单季度盈利实现同比转增，公司综合技术优势持续提升，维持“买入”评级科前生物发布2022年前三季度报告：公司前三季度实现营收6.87亿元（-11.50%）；归母净利润2.83亿元（-26.56%）。单Q3公司实现营收2.93亿元（+26.97%），归母净利润1.24亿元（+24.61%）。基于下游养殖环节持续补栏低迷，我们下调2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为5.02/7.06/8.13亿元（2022-2024年原预测为6.75/8.73/10.32亿元），对应EPS为1.08/1.52/1.74元，当前股价对应PE为23.1/16.4/14.3倍。下游养殖端低迷补栏缓慢恢复，公司Q3业绩实现同比转增，我们预计随着猪价景气延续，下游养殖单元免疫需求将持续提升，预计公司Q4业绩将进一步向好，维持“买入”评级。 公司持续加大科研投入，产品梯度不断丰富公司2022年前三季度合计研发支出6695.13万元（+17.88%），营收比重9.75%，同比增长2.43pct。截止报告期末，公司已取得39项新兽药注册证书，其中与华中农大合作研发取得新兽药注册证书29项，与第三方合作研发取得新兽药注册证书10项，独立研发取得新兽药注册证书1项。新兽药在研进度来看，公司与华中农大合作的猪瘟、猪伪狂犬病二联亚单位灭活疫苗、禽流感(H9亚型）、鸭坦布苏病毒病二联灭活疫苗（HB19株+DF2株）已进入申请临床试验阶段，圆环-副猪二联亚单位苗、猪传染性胸膜炎基因缺失苗已进入新兽药注册阶段。 公司拟定增建设高级别动物生物安全实验室，助力持续提升综合科研实力公司拟向陈焕春等6位公司实控人定向增发，募集资金不超过1.62亿元用于高级别动物疫苗产业化基地建设项目（动物生物安全实验室，拟定P3级别）。公司建设高级别动物生物安全实验室将有助于公司进行相关病原分离、攻毒、效检等相关科研及生产辅助工作；有助于公司加快推进高致病性病原微生物研究及新型疫苗的研制及量产；有助于公司抢占行业创新制高点，持续提升技术竞争优势。 风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。

公司信息更新报告lQ3猪苗、化药收入同比大幅增长，Q4净利率有望抬升，维持“买入”评级普莱柯发布2022年三季报，公司前三季度合计实现营收8.26亿元（+0.57%），实现归母净利润1.33亿元（-）；公司单Q3实现营收3.13亿元（+29.45%）；实现归母净利润0.53亿元（-）。单Q3公司销售/管理费用分别支出0.93/0.22/0.24亿元，营收占比分别为29.86%/6.97%/7.58%，占比同比均小幅下降。报告期内，公司产品净利率有所下降，禽用疫苗销量短期承压，下调2022年预测，维持2023-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.95/3.00/3.83亿元（原预测值分别为2.14/3.00/3.83亿元，对应EPS为0.55/0.85/1.09元，当前股价对应PE为50.2/32.7/25.6倍，随着猪、禽价格上行，动保产品销量转旺；叠加非瘟亚单位疫苗应急审批预期，维持“买入”评级。l受益于下游养殖盈利改善，公司猪用疫苗及化药销量同比大幅增长收入角度看，公司单Q3猪用疫苗、禽用疫苗及抗体、化学药品销售收入分别为1.25、0.93、0.84亿元，同比增幅分别为34.4%、6.2%、，猪用疫苗、动物化药销售和同比增幅显著，禽用疫苗同比增幅短期承压。销量角度看，基于2021H2-2022H1下游养殖单元降本增效弱化，动保企业销量承压，动保企业多选择让利下游维护客群关系。预计2022Q3公司猪用疫苗及动物化药销量增幅或大于收入端增速。我们预计，基于2022Q4生猪养殖头均盈利进一步改善，及冬季动物疫病季节性高发规律，下游生物安全需求加强，公司猪苗及兽药净利润率有望环比改善。Q4季节性禽出栏量增加，禽用疫苗有望迎来量、价环比抬升。l非瘟亚单位疫苗过审后有望大幅抬升公司盈利增速，公司宠物兽药公司与兰研所合作开发的非瘟亚单位疫苗正在力争早日提交应急评价申请，进入临床试验环节。若顺利通过临床，公司获得生产经营授权确定性较高，非瘟亚单位疫苗将有望大幅抬升公司未来3-5年业绩增速。报告期内，公司合作研发的卡洛芬咀嚼片（犬用）获得新兽药注册，进一步丰富公司伴侣动物兽药产品序列。l风险提示：临床试验结果不确定性，商业化推广渗透率不确定性等。

饲料销量回暖，生猪业务持续改善，维持“买入”评级 海大集团发布2022年三季报，前三季度实现营收789.55亿元（+22.76%），归母净利润21.02亿元（+20.34%）。单Q3实现营收326.29亿元（+24.91%），归母净利润11.83亿元（+453.2%）。考虑到饲料原料价格仍处高位，三季度水产料销售承压，我们下调2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为27.1/46.9/52.1亿元（前预测值31.8/45.6/66.7亿元），EPS分别为1.63/2.82/3.13元，当前股价对应PE分别为36.5/21.1/19.0倍。禽畜价格回暖带动补栏及饲料需求上行，公司盈利能力迎来修复，维持“买入”评级。 禽畜价格回升带动饲料需求回暖，水产料受异常高温影响销量承压 报告期内公司实现饲料外销量1503万吨（+7%），Q2末期全国生猪产能开启上行趋势，猪价快速上涨，当下行业补栏意愿较高，Q4猪禽饲料销量有望加速提升；受7-8月高温影响，水产品生长环境恶劣，养殖户被动减少投苗及饲料用量，水产料需求旺季不旺，销量承压。报告期内，玉米大豆等饲料原料价格较高，公司借助提价、技术转化和采购等优势应对成本压力，饲料营收实现同比增长。 Q3生猪盈利大幅改善，动保种苗业务延续增长 报告期内公司出栏生猪约230万头（+73%），单Q3生猪出栏约70万头，我们估计单头盈利约为550元，单Q3板块归母净利约3.85亿元，同比扭亏为盈。公司生猪养殖成本优势突出，预计全年完全成本约为16.5元/公斤。报告期内种苗、动保板块营收亦实现同比增长，随着特水对普水品种的替代趋势显现，公司围绕名特优品种升级打造育种体系，报告期内研发投入稳步增长（+23.34%）。 募投项目稳步推进，在建工程及财务费用增幅较高 报告期内，公司经营规模扩大，借款金额增加，在建工程及财务费用分别同比增长59.38%及50.44%，用于饲料产能提升的2020年可转债募投项目稳步推进，公司饲料年产量有望稳步提升，逐渐向4000万吨年销量目标迈进。 风险提示：饲料原料价格下降幅度、生猪养殖行业亏损周期长度等。 财务摘要和估值指标

盈利能力全面改善，猪、鸡共振行情已至，维持“买入”评级温氏股份发布2022年中报，公司2022年上半年实现营收315.35亿元（+2.96%），实现归母净利润-35.24亿元（-41.07%）。 公司单Q2实现营收169.54亿元（+22.71%），实现归母净利润2.40亿元（+107.88%）。公司2022Q1计提9.97亿元肉猪存货跌价准备已于Q2全部转销及转回。我们上调公司2022年盈利预测，维持公司2023-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为51.06/177.09/165.23亿元（前预测值为5.88/177.09/165.23亿元），对应EPS分别为0.78/2.71/2.52元，当前股价对应PE为31.2/9.0/9.6倍。生猪、黄羽鸡价格于6月下旬迎来上行，公司盈利能力全面改善，维持“买入”评级。l公司生猪养殖生产指标改善明显，受益于猪价上行，头均盈利大幅提升生猪养殖板块：公司2022H1销售生猪800.60万头（+70.80%），肉猪类实现营收141.26亿元（-3.17%）。关键生产指标来看，截至6月末，公司高效能繁母猪存栏量约120万头，窝均健仔10.8头，公司6月仔猪生产成本约375元/头；肉猪育肥存活率接近90%，料肉比约为2.74，公司生产指标稳步提升。我们测算，公司Q2生猪综合成本降至17.0元/公斤。公司预计2022年全年商品猪出栏综合成本将有望降至17.0元/公斤以下。l2022HI公司肉禽出栏控量稳价，猪鸡共振行情徐步而至肉禽养殖板块：肉鸡：2022H1公司销售黄羽肉鸡4.88亿只（+0.14%），上市率达94.9%，生产成绩保持历史高位，预计全年出栏肉鸡11亿羽。上半年公司毛鸡销售均价13.88元/公斤（+0.43%）；成本端受饲料价格抬升影响，我们测算Q2肉鸡完全成本约13.8元/公斤。7月以来，全国黄羽鸡价格呈现快速上涨趋势，黄羽中速鸡只均利润接近5元/羽，预计公司Q3肉鸡盈利兑现能力将显著提升。肉鸭：公司上半年肉鸭2432.92万只（含毛鸭和鲜品）。 报告期内，公司积极推展下游禽肉屠宰及熟食加工及预制菜产品，持续高增速及销量占比提升可期。l风险提示：饲料原料价格上涨，养殖疫病风险等。

兼具成本优势及成长性，周期上行盈利能力显现，维持“买入”评级巨星农牧发布2022年中报，公司上半年实现营收15.25亿元（+4.88%），实现归属上市公司股东净利润-2.64亿元（-）。报告期内公司销售、管理及研发费用同比占比稳定，财务费用同比增长104.78%至0.42亿元，系银行借款增加利息费用及可转债发行费用摊销。维持前期预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为3.16/17.75/23.73亿元，对应EPS分别为0.63/3.51/4.69元，当前股价对应PE为53.2/9.5/7.1倍。公司兼具养殖成本优势及资金优势，维持“买入”评级。l公司凭借自身产能优势，机动调节产能规划，助力2023出栏量跃升销售指标：公司2022H1生猪出栏68.12万头，其中商品猪、仔猪、种猪分别出栏60.0/7.0/0.9万头。生猪养殖业务实现营收10.86亿元（+）。根据我们的测算，公司单Q2商品猪完全成本16.46元/公斤，销售均价14.58元/公斤。生产指标：截至报告期末，公司种猪存栏14.4万头，其中基础母猪存栏8.2万头，后备母猪存栏6.2万头，预计公司下半年基础母猪存栏量将延续增长趋势。 财务指标：报告期末，公司生产性生物资产3.63亿元，环比+；消耗性生物资产5.59亿元，环比-15.30%。公司于Q2将部分生产群母猪（前期计划育肥，计入消耗性升入资产）转入繁育后备种群（后期计划配种，计入生产性生物资产）。公司高代次种猪规模优势显著，基于猪价变动，产能机动调整能力较强。发展规划：报告期末，公司固定资产18.01亿元，当期新转固0.47亿元；在建工程9.55亿元，档期新增1.08亿元。报告期内，公司10.0亿元可转债募集成功，并顺利于5月17日上市交易，本轮资金募集将助力公司德昌一体化项目落地。l公司未来将聚焦生猪养殖产业链，稳健发展其他业务其他业务：公司上半年饲料业务实现营收2.29亿元（-），商品鸡销售实现营收0.53亿元（-），皮革业务实现营收1.54亿元（-）。 公司未来将聚焦生猪养殖产业链，稳健发展皮革业务。l风险提示：动物疫病发生不确定性，新冠疫情压制消费及公司销售节奏等。

销量下滑，费用抬升压制短期业绩，反转拐点已现，维持“买入”评级公司发布 2022年中报，上半年公司实现营收 5.13亿元（-11.48%）；归母净利润0.80亿元（-50.94%）。单 Q2实现营收 2.67亿元（-1.16%）；归母净利润 0.43亿元（-44.32%）报告期内公司营收同比下滑，主要系养殖行情低迷，导致禽畜疫苗及化药需求下降。基于此下调公司 2022-2024年盈利预测，预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 2.14/ 3.00/ 3.83亿元（前预测值分别为 3.17/4.66/5.95亿元），对应 EPS 为 0.67/0.93/1.19元，当前股价对应 PE 为 51.3/36.6/28.6倍，预计随着猪禽价格上行，动保产品销量转旺，公司业绩有望于 2022Q3同比转正； 叠加非瘟亚单位疫苗应急审批预期，维持“买入”评级。 2022H1动物化药收入下滑明显，研发活动转入兑现阶段收入角度看， 2022H1公司猪用疫苗、禽用疫苗及抗体、化学药品销售收入分别为 1.79、 1.76、 1.40亿元，分别同比变动-9.83%、 +8.69%、 -20.39%，动物化药同比下滑幅度最为显著，主要系猪、禽养殖亏损，行业减少非必要疫病治疗投入。 盈利角度看， 产线满产率下降及厂房升级折旧增加抬升营业成本；加大客户开发及部分产线改造停产，导致公司报告期内销售及管理费用同比增加；公司委外研发费用减少压低公司报告期内研发费用，标志公司前期研发投入转入兑现阶段。 公司投资研发的非瘟疫苗有望于年内申报应急审批，受益确定性高目前， 公司与兰研所合作开发的非瘟亚单位疫苗正按照农业农村部应急评价要求和疫苗免疫效力指导原则完善相关实验研究，有望于 2022H2完成材料上报，进入临床试验环节，若顺利通过审批公司受益确定性高。此外，公司猪口蹄疫（O型+A 型）二价三组分亚单位疫苗、 高致病性禽流感（H5型+H7型） 重组三价亚单位疫苗等前期重点研发投入的大单品均进展顺利。 风险提示： 临床试验结果不确定性，商业化推广渗透率不确定性等。

品种体系持续改善，商品粮价格景气，支撑新季播种意愿，维持“买入”评级公司2021年实现营收35.03亿元（+6.47%），归母净利润6244.74万元（-46.12%），报告期内公司自主及联合培育出88个水稻、50个玉米和1个棉花新品种，进一步夯实品种体系。由于前期制种较多累高库存，造成本期存货跌价损失金额较大拖累业绩，后续随库存去化及粮价回暖，业绩将向好改善。2022年Q1盈利能力同比提升，实现归母净利润5445.85万元（+34.38%）。巴西隆平由于干旱天气导致制种亩产不达预期及制种成本抬升，我们下调前预测值，预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.25/4.55/6.76亿元（前预测值2022/2023年为4.69/5.64亿元），EPS分别为0.25/0.35/0.51元，当前股价对应PE分别为64.4/46.0/30.9倍。 国内水稻、玉米商品粮价格景气，转基因商业化在即，公司基于转基因育种优势，有望由此受益，2022年种植意愿较强，维持“买入”评级。 水稻事业部优化整合，新季商品粮种子业绩弹性可期报告期内公司水稻种子实现营收13.04亿元（-6.19%），水稻新品种自主比例进一步提升，原亚华种业、百分农业、四川隆平、新桥隆平和优至种业五大产业主体整合为亚华水稻事业部，内部协同水平提升。玉米种子实现营收10.15亿元（+2.74%），新品种覆盖面进一步扩大，销往全国90%以上玉米种植区域。国内商品粮价格景气，2022年新季种子业绩弹性可期。综合农服及其他种子业务实现营收6.32亿元，同比增长62.42%，一体化服务模式下利润空间逐渐增厚。 创新优势持续提升，生物育种研发有序推进公司在生物育种领域保持领先，参股公司杭州瑞丰转基因玉米品种瑞丰125及瑞丰8已获生产应用安全证书，2022年Q1公司完成对其股权增资，由22.97%增至23.20%，公司转基因抗虫、抗除草剂玉米研发取得阶段性突破，主导玉米品种裕丰303等已完成产业化准备工作，生物技术板块形成了以杭州瑞丰、隆平海南并驾齐驱的前端研发先锋，以玉米科学院、联创种业为主的后端品种转育主力。 风险提示：全球疫情反复，种价上涨抑制种植情绪、制种成本上升等。

国内杂交玉米育繁推一体化龙头企业，首次覆盖给予“买入”评级公司是国内最早实施育繁推一体化的试点企业，聚焦于紧凑型玉米杂交育种。 1972年起开展146代高产品种选育工作，研发出百余个高产紧凑型玉米杂交品种，累计推广种植面积已超13亿亩。短期来看，公司业绩有望受益于玉米商品粮价格景气带来的用种需求旺盛，中长期来看，公司大单品有望作为转基因种子市场的优质受体进一步打开业绩空间。基于以上假设，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别3.26/4.37/4.93亿元，EPS分别为0.37/0.50/0.56元，当前股价对应PE分别为60.6/45.2/40.1倍，首次覆盖给予“买入”评级。 研发实力领先同行，新种子法落地为公司科研创新保驾护航公司在玉米种子研发领域深耕多年，玉米品种过审数目大幅领其他国内种企，登海605、登海618等大单品市占率居于行业前列。育成品种掖478发展出30余个衍生自交系，获配杂交种58个以上，是黄淮海地区骨干自交系重要种质基础。 2020年来，种业振兴政策密集发布，提升种业知识产权保护力度和保护水平是当前种业政策的主旋律。品种审定标准趋严背景下行业集中度有望提升，市场格局即将重构。新《种子法》及一系列配套文件出台，为优质的种源推广保驾护航。 公司有望持续受益于行业规范发展和集中度提升的红利期。 玉米用种需求迎来拐点，有望借力转基因商业化进一步打开业绩空间供给来看，国内临储玉米去库存进程已至尾声，玉米种子有效库存较低，养殖后周期下玉米饲用需求仍然较高。此外，国外供给扰动因素持续，主要玉米出口国的供应亦较紧俏，国内保供压力下玉米价格及用种需求存在承托。 转基因种子商业化方面，在适宜种植区内受体品种只需开展一年生产试验即可申请生物安全证书，传统优质的地方性玉米品种将是转基因性状开发公司优先考虑的目标受体，亦是其推动商业品种正式落地的要件，公司有望借力各大优质单品在主要玉米种植区实现市占率的进一步提升。 风险提示：天气等自然灾害风险，制种成本上升，新品种研发推广不及预期。

饲料业务加速内生外延，种子业务迎种业振兴风口，维持“买入”评级大北农发布2021年年报：公司全年实现营收313.28亿元（+37.32%），归母净利润-4.40亿元（-122.52%）。报告期内，受生猪价格持续下行、非洲猪瘟等疫病持续存在及公司对存栏的生猪计提资产减值准备影响，公司养猪业务亏损拖累整体业绩。我们小幅下调公司2022-2023年业绩预测，并新增2024年业绩预测，预计公司2022-2024年归母净利润3.25/22.76/23.54亿元（2022-2023年前预测值为3.40/23.87亿元），对应EPS分别为0.08/0.55/0.57元，当前股价对应PE为98.2/14.0/13.5倍。公司饲料业务内生外延，预维持产销量高增；公司种业业务有望于2022年底受益于转基因商业化落地，维持“买入”评级。 公司饲料业务内生外延，生猪养殖业务饲料业务来看，2021年公司饲料业务营收226.95亿元（+36.83%），主营业务收入占比72.44%；公司全年饲料外销量为523.88万吨（+25.58%）。2022年开年以来，公司先后收购湖南九鼎科技，以及正邦科技8家饲料子公司，外延并购将助力公司2022年饲料销量新增380万吨以上，公司在西南区域饲料业务规模及竞争优势显著增强。生猪养殖业务来看，2021年生猪养殖业务实现营收46.99亿元（+23.61%），主营业务收入占比15.00%；公司控股子公司生猪销售数量为251.15万头（+129.04%），叠加参股平台生猪出栏，合计超430万头。公司2022年生猪养殖业务主目标为实现养殖成本下降，目标2022年下半年生猪完全成本实现16元/公斤，出栏量以稳为主，预计全年养殖业务业绩拖累将显著减弱。 公司积极把握“种业振兴”风口，转基因商业化放行在即新《种子法》已于2022年3月1日正式施行。公司预计2022年将是我国玉米、大豆转基因商业化元年，当前公司已与130多家玉米种子企业合作，预计随着我国转基因行业化的放行，公司种子业务收入规模将显著提升。2021年公司种子业务收入5.61亿元（+37.49%），玉米种子收入2.29亿元（+75.25%），增速亮眼。 风险提示：饲料原料价格下降幅度、生猪养殖行业亏损周期长度等。

生猪补栏低迷拖累短期业绩，猪价回暖驱动业绩回升，维持“买入”评级 科前生物发布2021年报及2022年一季报：公司2021实现营收11.03亿元（+30.81%）；归母净利润5.71亿元（+27.45%）。2022Q1公司实现营收2.03亿元（-36.46%），归母净利润0.91亿元（-46.28%）。受猪价低迷养户补栏意愿降低影响，公司猪用疫苗销量下降。预计2022年内猪价将触底回升；此外Q2南方进入雨季，动物疫病防控要求抬升，公司疫苗销量预计将回暖。下调2022年预测，维持2023年预测，新增2024年预测，预计公司2022-2024年归母净利润为6.75/8.73/10.32亿元（2022-2023年原预测为7.54/8.73亿元），对应EPS为1.45/1.88/2.22元，当前股价对应PE为16.3/12.6/10.7倍，公司猪用疫苗销售占比较高，受益于猪价回暖，预计2022H2销量将显著受益，维持“买入”评级。 生猪养殖亏损拖累短期销售，猪价反弹有望带动业绩回暖 自2021年年初以来，猪价处于持续下跌过程，并于2021Q2陷入亏损。养殖亏损下养殖户选择减少市场疫苗用量，致使市场苗企业Q2-3业绩出现明显放缓。值得注意的是Q4受益于猪价反弹，补栏情绪回升，加之冬季疫病防控必要性，公司Q4营收及利润同、环比均显著提升。2022Q1销售虽再次陷入低迷，但4月中旬以来猪价已出现筑底回暖，补栏情绪渐浓，预计公司Q2-4业绩将重回增长。 公司创新实力强劲，经济及伴侣动物疫苗产品矩阵日趋完善 2021 年，公司共获得猪伪狂犬病gE 基因缺失灭活疫苗（HNX-12株）、猪乙型脑炎活疫苗（传代细胞源，SA14-14-2 株）、鸭坦布苏病毒灭活疫苗（DF2 株）、禽白血病病毒p27抗原夹心ELISA 检测试剂盒和犬细小病毒胶体金检测试纸条等5项新兽药注册证书。此外，公司新产品研究方面亦在猪苗、禽苗、反刍苗上取的较好进展，多款经济动物单苗及联苗进入新药注册或已完成临床试验阶段。伴侣动物（宠物）疫苗方面，公司狂犬病灭活疫苗（SAD株），犬四联活疫苗产品已进入市场化销售；猫三联灭活苗处于实验室加紧研究阶段。 风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。

小麦亩产创历史新高，粮价景气支撑盈利抬升，维持“买入”评级 苏垦农发发布2021年年报：2021年公司实现营业收入106.40亿元（+23.43%），归母净利润7.37亿元（+10.06%）。报告期内，公司种植主业稻麦总产126.6万吨，本部小麦、水稻平均亩产1147斤、1245斤，均达到历史高产水平。报告期内，公司与江苏省农垦集团达成20年租赁合同，协定土地租金362元/亩，较前一租期下降37元/亩；此外，苏州苏垦新拓土地2.9万亩。受益于土地租赁费用下调，大小麦价格上行，上调公司2022-2023年盈利预测，新增2024年预测，预计公司2022-2024年归母净利润9.50/10.32/10.67亿元（2022-2023前预测值为8.99/9.96亿元），对应EPS分别为0.69/0.75/0.77元，当前股价对应PE分别为21.6/19.9/19.2倍，大小麦价格上行、公司亩产水平稳步提升，维持“买入”评级。 稻、麦种植业务毛利提升，公司综合农服能力再上台阶 报告期内公司大小麦及水稻种植分别实现营收13.43亿元（+1.55%）、15.50（-10.74%），水稻收入同比下降主要系销售节奏导致，2021年公司水稻产、销量分别为60.9万吨、22.2万吨，分别同比变动-1.17%、-27.35%。受益于主粮价格上行，公司大小麦及水稻毛利率分别提升6.74pct、4.10pct至33.08%及19.40%。报告期内公司苏垦农服服务大户7720个，覆盖面积645.9万亩。为种植户提供全周期的信息化管理及服务，公司产业链一体化发展能力不断加强。 主粮作物价格景气，种子、大米、大小麦原料销量同步抬升 报告期内公司大华种业分别实现稻种、麦种营收4.76亿元（+16.16%）、10.91亿元（31.42%），销量10.53万吨（+5.97%）、27.76万吨（-0.24%）；苏垦米业销售各类大米34.57万吨（+5.23%），公司水稻内部加工及销售规模持续增加；公司新增大小麦外采业务，原粮销售总体实现营收24.67亿元（+42.06%）；公司新增油菜种植业务，全年实现营收3139.35万元，毛利率36.68%，公司金太阳粮油年产30万吨精炼及灌装产能力将受益于公司内部油料产业链打通，实现降本增效。 风险提示：原材料价格上涨、疫病及自然灾害风险、公司产能投产不及预期。

巨星农牧，以极致效率提供猪肉食品，首次覆盖给予“买入”评级 公司前身为振静股份，2020年7月公司完成资产重组。当前，公司主营业务为养殖业务，主销产品为生猪、黄羽鸡、饲料及牛皮革产品。2021年前三季度公司养殖业务贡献总营收的90%。周期下行阶段，公司兼具行业成本领先优势及资金相对优势，公司有望实现养殖产能的逆周期扩张，在下一轮周期上行阶段实现出栏放量。我们预计2021-2023年公司生猪出栏量分别为100/200/500万头。基于此，我们看好公司未来养殖综合优势，我们预计2021-2023年归母净利润为2.61/-2.15/22.70亿元，EPS为0.52/-0.42/4.48元，当前股价对应PE为29.5/-35.9/3.4倍；首次覆盖给予“买入”评级。 聚焦“一体化”养殖，实现养殖全程自主可控及降本增效 “一体化”养殖模式核心优势并非人工成本及养殖效率的差异，而是更好实现养殖全环节的自主可控。一方面，“粮进肉出”是我国养殖行业变革的大方向，其将更好保障我国食品安全；另一方面，后非瘟时代，养殖行业开始愈加关注生物安全防治的自主可控能力，生物安全系数较高意味着企业抵御系统性风险的能力增强，继而在稳产保供的前提下更容易实现经济效益的最大化。巨星农牧未来将着力发展一体化养殖模式，新建及在建产能均为一体化项目。 公司兼具成本领先及资金优势，预实现逆周期产能跨越 公司整合全球优质资源，科学化养殖。在育种方面与PIC达成深度合作，公司近两年PSY达到27头/年，在养殖管理方面，公司与Pipestone展开深度合作，各项生产指标均达到行业头部水平。2021年上半年，公司仔猪断奶成本320元/头，育肥猪养殖成本约16.5元每公斤；预计2021年全年养殖成本17.7元/公斤；预计公司2022年公司育肥猪养殖成本有望降至16.5元/公斤。此外，公司兼具内外部资金优势，养殖规模预实现逆周期跨越。 风险提示：非瘟疫情反复带来的系统性风险；后期融资节奏与产能扩建节奏；消费低迷抑制猪价反弹节奏等。

营收规模跃升 ， 养殖业务拖累当期业绩， 维持“ 买入 ”评级傲农生物发布 2021年三季报：公司 Q3实现营业收入 51.02亿元（+57.15%），实现归母净利润-3.40亿元（-307.02%）。2021年前三季度，公司实现营收 133.22亿元（+81.62%），实现归母净利润-5.03亿元（-200.12%）。2021年以来公司生猪新扩产能加速释放，但受猪价大幅下行，成本居高，业绩受累，下调 2021-2022年盈利预测；预计猪价有望于 2022年底反弹，公司产能持续释放叠加成本下行，上调 2023年盈利预测，预计 2021-2023年归母净利润-1.97/-6.62/12.95亿元（前预测值为 16.59/16.43/5.54亿元），EPS-0.29/-0.97/1.89元，当前股价对应 PE-36.4/-10.8/5.5倍。公司产业链一体化布局，养殖上下游业务盈利能力强并提供稳定现金流，加之养殖业务成本管控效果持续显现，维持“买入”评级。 生猪 出栏规模同比大幅提升 ， 屠宰业务 助力下游延伸2021Q1-Q3公司生猪出栏 205.12万头（+166.90%），收入 27.84亿元（+40.51%）。 其中，育肥猪 64.85万头（+281.58%），收入 12.76亿元（+77.20%）；仔猪 124.52万头（+126.25%），收入 11.17亿元（+9.91%）；淘汰种猪 14.84万头（+282.09%），收入 3.47亿元（+86.46%）。受猪价大幅下行拖累，公司 2021Q1-Q3养殖业务毛利率降至 2.37%（-52.39pct）。公司提前向养殖业务下游屠宰及食品业务延伸，以增强整体盈利能力，2021Q1-Q3屠宰及食品营收 11.20亿元（+991.97%）。 饲料产品量价同升 ， 利润兑现同比大幅提升受益于年内生猪存栏量同比大幅提升，公司饲料产品销量同比大幅提升，2021Q1-Q3公司饲料业务收入 74.46亿元（+66.51%）。与此同时，公司以产品涨价应对饲料原料价格上涨，毛利率仅较 2020年同期下降 0.2pct 至 6.32%。细分来看，公司前三季度猪料、禽料、水产料销售均价分别为 3695.76、2978.52、4391.05元/吨，分别同比变动+9.43%、+15.21%、+10.43%。公司饲料业务呈现出强劲增长动力，护航公司现金流稳定，支撑公司产业链一体化发展及实现谷底规模跨越。 风险提示：猪价持续下跌，饲料原料价格居高，出栏量扩张不及预期等。

养殖抵消饲料业绩贡献，种子业务整合加速，维持“买入”评级大北农发布2021年三季报：前三季度公司实现营收234.42亿元（+53.55%），归母净利润1.07亿元（-92.76%）。2021Q3公司实现营收81.73亿元（+30.26%），归母净利润-3.91亿元（-166.38%）。公司主营猪料业务受益于养殖产能增加，保持高增势头；养殖业务则基于产能过剩及猪价走低，步入深度亏损阶段。基于国内生猪出栏量还未达到释放高位及猪肉消费量低迷现状，我们下调2021-2023年预测。预计2021-2023年归母净利润为0.67/3.40/23.87亿元（前预测值为10.24/9.23/30.58亿元），对应EPS分别为0.02/0.08/0.58元，当前股价对应PE为519.8/102.1/14.5倍。公司养殖效率持续优化，出栏成本季度环比持续下降，养殖业务亏损有望在Q4迎来边际改善，维持“买入”评级。 公司生猪养殖业务亏损幅度预计将于于Q4边际收窄公司前三季度控股及参股公司累计生猪出栏294.87万头（+166.9），销售收入65.59亿元（+46.87%）。单Q3公司销售生猪128.53万头（+180.51%），销售收入20.53亿元（+13.61%）。根据我们的测算，公司控股生猪子公司Q3约出栏65万头，出栏全成本低于19元/公斤。基于公司生猪出栏成本环比持续下降，且迎来Q4传统年内消费旺季，预计公司生猪养殖业务扩损额度将边际收窄。公司Q3生产性生物资产环比收缩，预计2022年公司将结合猪价行情灵活调整出栏规模。 公司加快种子平台整合，种子业务预迎来政策东风2020年底以来，种子行业相关利好政策密集发布。截至9月18日《种子法》已完成公开意见征集，《种业振兴行动方案》亦有望于近期印发实施。公司作为首批获得品种生产性生物安全证书企业，生物育种技术行业领先。公司于10月加快传统种子业务平台整合，预计未来将加快种子业务（生物育种＋传统育种）整体发力，公司种子业务有望将受益于种业政策窗口期迎来快速规模提升。 风险提示：饲料原料价格下降幅度、生猪养殖行业亏损周期长度等。

养殖业务持续降本增效， 食品业务向 C 端发力， 维持“买入”评级圣农发展发布 2021年半年度报告： 公司 2021年上半年实现营业收入 67.72亿元（+4.17%），归母净利润 2.75亿元（-79.38%）， 公司 Q2单季实现营收 36.84亿元（+4.83%）， 归母净利润 1.95亿元（-69.19%）。 公司 Q2单季盈利能力环比明显改善。但由于生猪价格持续下行及饲料原料价格带来的两头挤压， 我们预计2021年下半年禽肉价格将维持承压状态，基于此我们下调公司盈利预期，预计公 司 2021-2023年 归 母 净 利 润 为 8.08/16.75/25.67亿 元 （ 前 预 测 值 为12.71/22.30/31.15亿元），对应 EPS 分别为 0.65/1.35/2.06元，当前股价对应 PE 为29.5/14.3/9.3倍。 但基于公司降本增效能力持续显现， C 端业务营收预计将于下半年环比明显释放， 我们维持“买入”评级。 养殖成本快速下降， 公司白羽肉鸡价低谷狠抓降本增效2021H1公司养殖板块实现营收 55.77亿元（+2.95%）； 鸡肉销售量 49.30万吨（+13.54%）。 根据公司月度销售数据测算，公司 2021H1鸡肉销售均价 10916元/吨， 其中 Q2鸡肉销售均价 10740元/吨，环比 Q1下降 3.56%。成本端， Q2公司全成本已降至 10000元/吨左右，公司通过提升养殖生产效率， 优化日粮配方结构， 精化养殖人员结构等方式在二季度实现明显降本增效。 食品业务销量高增， 熟食 C 端产品换代完成， 预发力 2021H22021H1公司食品业务板块实现营收 24.67亿元（+16.05%）； 熟食制品鸡肉销量11.79万吨（+35.19%）。 公司上半年着力开展系统性品牌升级， 包括内部升级（团队组织框架、产品工艺、 包装及品牌调性等方面）及外部营销（公域品牌示出、私域主播带货、新媒体及新渠道投入等方面）。随着公司 C 端产品整理的完成，公司新产品已于 6月陆续在各渠道上架，加之品牌曝光度的持续提升， 预计公司下半年 C 端业务将迎来相较上半年的明显放量。预计未来 2-3年，公司肉制品业务 C 端增长动能将愈加明显。 风险提示： 疫病风险； 生猪产能回升过快；白羽肉鸡行业产能超预期扩张等。