事件 2016年9月28日,公司与南京公用发展股份有限公司签署了《关于设立南京新能源智慧城市发展有限公司之合资协议》,公司拟出资2,450万元人民币与南京公用在南京市成合资公司,从事新能源及智慧城市相关的电动汽车充电桩、充电站、充电塔的建设及运营、智慧停车服务、基于光伏发电的合同能源管理、分布式能源等业务。 分析 牵手资源主体,锁定区域能源互联网龙头地位:南京公用主营客运(客车、出租车)业务及燃气业务,2015年出租车运营规模达到2363辆(含300辆电动出租车);燃气业务全年燃气销售量达6.1亿立方米,母公司为南京公用控股(集团)有限公司。南京公用及其关联企业拥有运营充电桩的内在需求以及建设充电桩、基于光伏发电的合同能源管理及停车场的相关资源。我们认为,未来公司有望垄断南京市电动大巴和电动出租车的运营权;与目前的智慧停车业务结合,成为To C端的充电桩运营龙头;伴随分布式能源、微网等项目的推进,成长为南京乃至江苏省的能源互联网龙头企业。 打开与中金租合作的想象空间:2016年9月1日,公司非公开发行,增资扩股中国金融租赁有限公司一事已提交证监会受理。我们始终非常看好公司与中金租的产融互动。本次与南京公用的合作,彻底打破了市场对公司与中金租合作仅限于新能源电站运营的局限,未来这种协同效应将充分体现在电动车运营、智慧停车等业务上,提升公司估值水平。 模块化变电站,“源网荷”等项目带来业绩增量:公司2015年收购中电新源,其模块化变电站产品应用广泛,特别是在新能源领域,大幅缩短建设周期,满足“抢装”需求,2016年迎来爆发;今年5月份,公司成功中标“江苏电力源网荷友好互动系统泛在数据网络建设”项目,一期合同金额达到4,700万元,充分展示了公司电力软件领域的研发能力。 布局闭环,腾飞在即:目前,公司已初步完成了产品+资源+金融的闭环布局,我们坚定持续看好公司未来的发展前景。 盈利预测与投资建议 仅考虑公司自身业务,预期2016-2018年EPS分别为0.64,1.06,1.6。 n 考虑中金租,假设增发完成后股本达到2.8亿股(底价27.08,发行价33左右),给予120亿市值,小幅上调目标价至43元,维持“买入”评级。

投资逻辑 股东优势有望带来资源,股权激励充分:公司二股东为中国电科院,国企基因有利于公司在本轮电改中获得一定资源优势;2016年5月13日,公司公告完成了大股东减持和管理层增持,股份数量达到795万股,激励充分。 参股国内首家配售电一体化公司,弹性巨大:2016年5月20日,公司参股投资设立贵安新区配售电有限公司,占比4.5%。贵安新区公司是国内首家配售电一体化公司,公司可以参与其中非常难得,也侧面反映出公司具备一定的资源优势和政策敏感性。我们始终认为,运营配电网是电力设备公司切入售电的最佳途径,如果能将工业园区配网用户部分转化为售电对象,即可带来可观收益。此外,增量配网投资是很好的PPP项目,过网费现金流非常稳定,同时带动主业配电设备销售,一举多得; 线上线下布局用电服务,体系已具雏形:2016年4月15日,公司控股了杭州平旦科技有限公司,加强了公司在线上云平台、电力信息化与电力服务软件模块方面的能力;控股郑州开新电工并与河南科锐进行整合,增资海南中电智诚,投资设立北京、广东、贵州科锐能源服务有限公司,种种线下运维团队的布局,均为公司未来开展用电服务业务打下坚实基础。 加强规划设计,全产业链布局:2016年4月,控股郑州同源电力设计有限公司(乙级设计院),其拥有的相关资质有助于公司参与电力EPC工程实施、分布式新能源工程项目建设等,帮助公司实现从单纯设备制造商向综合能源服务供应商转型; 牵手丰年资本,军工外延值得期待:丰年资本拥有国内目前人数最多、最专业的军工投资团队和最大的军工专项基金,是在国防科工局备案具备保密资格(机密级)的投资机构。未来,公司与丰年的合作将聚焦军用电源和军工电力控制系统领域,强强联合,发挥公司固有优势,有望显著提升营收规模和毛利率水平,增厚业绩。 估值 不考虑可能的军工外延并购和售电业务增量,我们预期公司2016-2018年归母净利润为0.7,0.91,1.32亿元,EPS为0.32,0.42,0.60,对应当前股价为67x/51x/35x PE,予以“增持”评级。 风险 配网PPP,用电服务业务进度低于预期。

投资逻辑 剥离金宏威,预期可能寻求替代者:2015年10月,公司以现金收购了金宏威51%股权,作价29,860.50万元。2016年1月金宏威由于行贿,被南方电网实施市场禁入5年。2016年6月,公司决定剥离金宏威,原价售回。本来,公司在收购金宏威后,双方优势互补,业务布局基本完整。因此,在剥离金宏威后,预期公司可能寻求新的合作伙伴,充实业务版图; 成功进入物流车运营领域:9月13日,公司子公司深圳中能与北京锦绣大地电子商务有限公司签署《合作框架协议》,总金额暂定为6亿元人民币。拟共同建设新能源电动车租赁及充电网络项目,运营规模3000辆物流车。未来,预期公司将进入更多的电动车和充电网络运营项目,显著增厚利润; 成功进入光伏电站运营领域:公司从2015年下半年开始规划进入光伏电站运营领域,目标项目主要选择东部的农光互补光伏发电项目和分布式项目,并网情况较好,目前已并网发电约30MWp,预计2016年可贡献利润达到千万;此外,公司在安徽临泉县拟投建140MWp光伏项目。未来几年,光伏电站将成为公司业绩增量的另一个主要来源; 成功进入海外输配电运营领域:2016年3月,公司与巴西本地企业组成SPE,成功中标巴西变电站及输电线路特许经营BOT项目,投资额为人民币4.7亿元。虽然预期该项目要到2019年前后才能贡献利润,但海外市场的突破将进一步提升公司的盈利能力; 受益电改红利释放,潜在区域龙头:公司是福建的配电设备龙头企业,福州经济技术开发区以及福州高新区可能将成为福建推行电改的试点园区之一,公司作为老牌配电企业并承接了光伏、海外输电线路BOT项目,未来将成为福建省尤其是福州当地配电网PPP的重要参与者,从而进入售电市场。 估值 按照公司现有业务,我们预计公司2016-2018年EPS为0.49,0.61,0.83,对应当前股价为56x/45x/33x PE。考虑公司剥离金宏威后预期可能需要寻找新的合作伙伴,且电动汽车运营、光伏电站运营、输配电线路运营三大新方向均已有项目落地,未来成长空间巨大,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险 电动汽车、光伏电站、输配电运营项目进展低于预期; 剥离金宏威产生的连带担保等风险。

投资逻辑 坐拥广东地利,电改龙头:广东用电量占比全国近10%。广东电改进度全国领先,从今年3月开始已组织多次竞价(公司8月份已获得竞价交易电量2520万kWh),未来必将成为国内电改红利释放最快、最多的省份; 定增及时扩大用电服务范围,支撑业绩成长:公司将募资11亿元建设电力需求侧线下用电服务及智能用电云平台项目(已批准)。公司是目前市场上需求侧管理业务布局最完善明确的企业,2015年已取得净利润超1000万;本次定增后,公司将进一步大幅扩大相关业务的盈利能力,并为节能、售电等业务做好铺垫。盈利测算假设一个新建网点前3年收入分别为2500万、3250万及4225万(第3年达产,30%复合增长),净利率10%; 节能先锋,布局综合能源系统:公司是国内布局节能业务最早的企业之一,获得全国节能服务公司综合能力AAAAA最高等级评价,2015年净利润达8593万元,YOY 132%;2016H净利润3215.80元,YOY 60.39%。未来在用电服务布局的带领下,需求侧节能业务将进一步提升用户粘性。此外,公司本次募投2亿元建设综合能源系统技术研究实验室。该实验室是公司布局综合能源领域的战略性项目,有利于公司把握技术方向,长期分享电改和能源互联网带来的红利释放; 开拓细分市场,电控设备业务稳中有升:公司传统电控板块已拓展港口岸电、储能、光伏发电、轨道交通等细分市场的产品解决方案,形成新的利润增长点,2016H毛利率大幅增长8.33%。 并购岭南电缆,同时完成股权激励:2015年,公司完成岭南电缆并购,由于新生产基地的建成,当年净利润达到4354万元,YOY 183%;2016H收入增长11%,净利润增长17.9%;我们预期未来可保持10%左右平稳增长。并购配套融资中嵌入员工持股计划,金额达8600万元,激励强度大。 估值 我们预期2016-2018年,公司归母净利润分别为1.77、2.58、3.46亿元,EPS为0.45、0.66、0.88。考虑公司业绩高速增长,以及能源互联网的龙头地位,给予2017年36x PE,对应目标价23.6元,给予“买入”评级。 风险 用电服务进度低于预期。

业绩简评 2016年8月29日,公司发布2016年中报。报告期内,公司实现营业收入8.91亿元,较上年同期下降0.33%;实现归母净利润5,199.34万元,较上年同期下降35.56%。 经营分析 在手现金充足,超过市值1/4:2015年底,公司完成定增,扣除发行费用后,净募资21.6亿元,其中9亿用于风电场BOT,2亿用于风电场EPC项目,其余补流。从中报来看,公司在手现金超过20亿,而市值不足80亿,相对充裕的现金储备为未来内生和外延发展奠定了坚实基础。 风电资源储备持续增加,募投项目进度低于预期:报告期内,风电业务收入与去年基本持平,毛利率有所上升。募投项目平鲁红石风电场150MW 工程EPC 项目,受业主送出线路批复的影响,进度较慢(14.22%),完成时间延后一年至2017年四季度。宁夏平罗五堆子风电场(49.5MW)BOT项目,公司在对该风电场所处区域的投资规划进行重新评估,目前尚未开工,我们预计未来有变更资金用途的可能。此外,公司进一步加大风电场开发投入力度,新增30万kW风电场开发储备。总体而言,公司在募投项目的带动下,风电板块将获得持续增长。 配电板块毛利率同比下滑,与历史持平:公司是最纯正的配电设备制造商之一,10kV以下断路器、隔离开关、开闭所等均位居全国前五位。在配网“十三五”期间1.7万亿大投资的背景下,公司将显著受益。由于多种原因,16年上半年国网招标量低于预期,且市场竞争激烈,毛利率有所下滑。不过“十三五”期间市场投资需求仍较旺盛,增长可期。 环保、金融板块稳步增长:报告期内,公司不断推进污水治理项目落地,全年环保类营收可超过千万;增持小额贷款公司持股比例至40%,投资收益显著增长。 投资建议 按照现有业务布局,我们预期2016-2018年EPS为0.17、0.29、0.4,对应当前股价估值为60x/35x/26x PE。(公司2015年四季度大幅计提各种费用超1亿元,致使单季亏损超8000万,2015年年净利润基数较低。) 考虑公司在手现金占市值比例超过25%,维持“买入”评级。

业绩简评 8月18日,公司发布2016年中报。报告期内,公司主营业务收入3.75亿元,同比增长106.28%;实现归母净利润4392.68万元,扭亏为盈;EPS 0.22元/股。 经营分析 业绩巨幅增长,创历史最高:公司上半年获得归母净利润4392.68万元,超越2015年全年业绩(3693万元),我们预期2016年全年将同比增长150%以上,净利润有望达到1亿元,历史最高。此外,由于特高压产品比例的提升,以及原材料价格处于低位、公司降本增效等影响,公司上半年悬瓷绝缘子毛利率达到44.19%,远超去年同期36.2%的水平。 特高压弹性最大标的终获证明:我们在2015年7月份的公司深度报告以及之前的行业报告中曾指出,综合交、直流特高压结构特性,以及公司市场地位,我们认为公司是特高压弹性最大标的。随着“蒙西-天津南1000kV”,“横榆-潍坊1000kV”,“晋北-南京±800kV”等多条特高压同时进入交货期,公司终于在2016年迎来大丰收。同时,2016年上半年,公司在“横榆-潍坊1000kV”,“锡盟-泰州±800kV”,“上海庙-临沂±800kV”等招标活动中取得良好成绩,合计获得订单超过2.2亿元。2016年下半年,公司有望继续在“昌吉-谷泉±1100kV”,“扎鲁特-青州±800kV”以及后续新开项目中取得大量订单。 受益一带一路,海外订单高速增长:上半年,公司出口业务实现收入8673万元,同比增长87.6%,毛利率提升5.64%。 受益配网建设加速,提前完成扩产:随着2015年福建子公司扩产的完成,公司在中低端产品的市场竞争实力得到加强,毛利率有所提升。不过由于复合绝缘子市场竞争愈发激烈,毛利率下滑明显。此外,公司已研发出电气化铁路用复合棒型产品,为公司进入电气化铁路市场打下坚实基础 特高压景气度维持高位:按照我们的判断行业景气度在2016年迎来高点,并将持续3年左右,后续能否持续,取决于全球能源互联网的突破。 盈利预测与投资建议 我们判断公司2016-2018年EPS为0.47,0.53,0.56,对应8月18日股价为49x/43x/41x PE,维持“增持”评级。

事件 8月10日晚,公司公告新一轮非公开发行股票预案,拟募集资金总额不超过311,386.31万元,用于“远东福斯特新能源有限公司年产3G瓦时高能量密度动力储能锂电池研发及产业化”项目和补充上市公司流动资金。发行底价为9.02元/股,发行股票的数量不超过345,217,638 股。 聘任新的董事会秘书,王征先生。王征曾任中国国际金融有限公司投资经理,美国银行美林证券亚太区投资银行部副总裁,北京随时融网络技术有限公司创始人兼CEO等职务。 分析 募投项目将显著增厚公司EPS:按照公司规划,本次定增项目将建设6条全进口动力电芯生产线,3条PACK生产线,建成年产13万套全自动化PACK生产线;4条进口钢壳和20条进口盖帽生产线等配套设备,实现年产3GWh的动力及储能锂电池的产量。按照我们初步测算,新建项目达产后新增年净利润可达7亿元,而增发股本上限仅为3.45亿股,即使产能利用率只有50%,亦可显著增厚公司EPS。 动力电池产能扩张巩固龙头地位:远东福斯特是国内18650锂电池龙头,产量全球排名第三,仅次于三星和松下,国内排名第一。截止2016年底,估算公司具备1.7GWh三元动力电芯和6万套PACK的年产能,继续排名国内第一。但按照我们的统计,随着竞争对手扩产的加速,2017年底公司有可能失去国内第一的位置。本次募投项目,将巩固公司未来几年国内18650三元锂电的王者地位,适应电动汽车的飞速发展。 布局储能,研发高能量密度锂电池:提高电池能量密度是我国“十三五”期间的重要课题,本次募投项目任务之一就是进行高能量密度锂电池的研发。虽然,在目前的成本水平下,三元锂电池并不适用于工业级储能,但未来三元锂电用作家庭储能是一个重要的方向。此外,如果三元电池成本可快速下降,工业级应用并非不可能;三元电池的梯次利用也是一个可行的路径。本次产能扩张后,公司将视电动汽车与储能行业的发展,灵活配置产能,降低风险,并具备一定的协同效应。 聘任新董秘,持续资本运作可期:我们在之前的公司深度报告中曾指出,并购常态化是公司未来重要的发展策略。2014年,公司通过控股上海艾能电力和北京水木源华,介入发电端和配电端;2015年收购远东福斯特,并参 控股一批企业,形成“源-网-荷-储”协调发展、集成互补的能源互联网全产业链布局。从2016年预期净利润构成来看,近两年并购的企业已占到利润贡献的50%。本次新聘任的王征先生,具备丰富的资本市场运作经验,并曾担任互联网公司CEO,未来将对公司“买卖宝”、“材料交易中心”的运作以及持续外延式发展产生重要的推动作用。 盈利预测与投资建议 按照公司现有业务,我们依然维持全年净利润7.7亿元,归母净利润7.1亿元左右的判断。远东福斯特2016年可实现净利润2-2.5亿元(视物流车四季度爆发程度)。 考虑公司产能扩张加速,以及储能业务布局的合理性,小幅上调短期目标市值至300亿元,目标价13.5元,维持“买入”评级。

投资逻辑 公司是我国电缆行业龙头,近两年通过拓展电子商务以及核电电缆等新产品,获得持续增长;并购远东福斯特、艾能电力、水木源华、宜能电气等,形成了能源互联网全产业链布局,且并购标的质地优良,利润显著增厚。 18650三元锂电龙头,占业绩贡献30%:按照我们的测算,远东福斯特2016年净利润将达到2-2.5亿元,占公司净利润比重达30%以上。未来,福斯特产能持续扩张并积极布局储能,有望保持50%以上复合增速。 材料交易中心期货业务有望超预期:公司积极拓展以“一网双平台”为核心的线上电子商务业务,买卖宝2016年取得100%增长,预期净利润达到7500万元。7月13日,材料交易中心拿到开业批文,未来将大力拓展期货业务,交易量将达到万亿级别,有望于2017年显著贡献利润增量。 能源互联网全产业链布局,协同效应显著:近两年,通过并购艾能电力(电力专业设计甲级,发电)、水木源华(配电)、宜能电气(售电)等,公司已形成“规划设计-产品供应-施工安装-运维监测-能效管理-总包服务”全产业链布局,未来将作为综合能源服务商,分享电改和能源互联网的蓝海市场。 电缆龙头地位稳固,不断拓展新产品:近两年随着反腐的推进,龙头公司有所受益;特高压、配网改造的推进,为行业带来增量;公司持续优化工艺流程等,净利润率有所提升;不断提升高毛利产品比例,安徽电缆子公司是国内核电电缆龙头,唯一通过“华龙一号严酷环境”下产品鉴定的企业。 并购常态化,外延发展可期:公司已将外延式发展作为公司成长壮大的主要策略之一,未来将实现并购常态化。从2016年预期净利润构成来看,近两年并购的企业已占到利润贡献的50%。 估值 我们预计未来几年,福斯特有望保持复合50%的增速,参考可比公司估值水平,给予福斯特2016年50xPE,对应100亿市值。 考虑公司能源互联网领域全产业链覆盖,未来将产生显著协同效应;艾能电力、水木源华等少数股权收购;买卖宝高速增长;材料交易中心期货业务有望超预期等,给予2016年30x-35xPE,对应150-175亿市值。 综上,给予公司短期目标价11.3-12.4元(扣除少数股东损益)。 风险 新能源汽车行业增速低于预期;市场竞争加剧超预期。