公司公布2017年年报,报告期内共计实现营业收入211.09亿元,同比增长24.71%;归母净利润92.77亿元,同比增长47.94%。EPS为1.30元/股,同比增长47.94%;ROE10.56%,同比增加2.83个百分点。 公司净利润的大幅增长超行业平均水平的主要原因为,公司对江苏银行股权投资变更会计核算方法,由可供出售金融资产(公允价值计量)变更为长期股权投资(权益法计量),导致投资收益增加29.97亿元。扣除非经常性损益的归母净利润为60亿,同比下降0.78%。 从分季度的经营情况来看,前三季度公司净利润分别为13.3亿元、16.6亿元、17.1亿元,因受公司在四季度兑现较多的投资收益影响,当季度净利润达到45.7亿元;扣非后净利润为13.5亿元,全年业绩相对比较平稳。 分业务来看,经纪业务代理买卖证券净收入42.1亿元,同比下降22.4%;证券承销业务净收入20.4亿元,同比小幅下滑2.8%;受托客户资产管理业务净收入23.1亿元,同比提升121.6%;利息净收入36.0亿元,同比上升3.3%;公允价值变动净收益+投资净收益89.1亿元,同比提升86.8%。 业务结构方面,公允价值变动净收益+投资净收益占比最高,为40.6%;经纪业务代买收占比处于近六年最低水平,首次降至20%,低于行业平均水平(26%)。资本中介业务占比17.1%,较上一年下降3.5个百分点。资管业务与投行业务占比分别为10.9%、9.7%,较上一年分别提升4.8个百分点和下降2.8个百分点。 公司主要竞争优势: 1、经纪业务:领先的互联网战略布局,引导新零售业务+财富管理体系协同作战。公司互联网布局领先同业,具有先发优势,目前“涨乐财富通”App月度活跃用户数连续三年居券商榜首,品牌效应突出,夯实客户基础。借鉴AssetMark经验,加快财富管理服务体系的转型与升级,目前投顾人数占比,为行业第一。公司零售业务持续领跑,股基交易市场份额止跌回升,较上一年度的7.23%提升至7.86%,市占率连续四年排名行业第一,领先第二名2.57个百分点。 2、机构客户业务:投行为龙头,搭建机构服务全业务链。以并购重组业务为名片,2017年并购重组交易金额行业第一;股权承销、债券承销金额分别为行业第五和第七,投行业务市场地位和品牌优势进一步巩固提升。 3、国际业务:境内外资源联动,提升国际化服务能力。华泰金控(香港)持续推进国际业务发展,不断提升跨境资本市场服务能力,目前资本规模位居香港行业前列。2017年成功收购AssetMark,助于公司获取境外市场的平台、技术和优质客户资源。报告期末AssetMark管理的资产总规模达到424亿美元,较2016年底增长约31%;截至2017年第三季度末AssetMark在美国TAMP行业中的市场份额为9.5%,排名第三。 4、资本中介业务:强化风控、持续补充资本,贡献稳定利润。公司融资融券业务余额588.13亿元,市场排名居行业第二;股票质押式回购业务持续增长,待购回余额居行业第三。 投资建议。预计公司2018年-2020年营业收入为200.10亿元、228.13亿元、260.70亿元,实现归母净利润81.90亿元、93.97亿元、107.09亿元。2018年对应PB为1.4X,给予推荐评级。 风险提示:业绩不及预期,政策波动风险,市场大幅调整。

公司公布2017年年报,报告期内实现营业收入8908.82亿元,同比增长25.0%;归母净利润890.88亿元,业绩同比增长42.8%,其中平安科技板块中平安好医生重组收益108.5亿元。EPS4.99元/股,同比增长42.6%,ROE20.7%。 从业绩结构看,寿险、银行、金融科技与医疗科技分部在净利润中排前三,占比分别为36%、23%以及15%。2017年中国平安业绩快速增长主要原因在于:一是寿险及健康险业务净利同比增速较快(43.5%);二是投资收益的大幅提升(69.2%)。这两个因素共同拉动公司业绩强劲增长。 保险业务: 1、代理人量质齐升,带动新业务价值增长强劲。2017年代理人规模138.60万,较年初增长24.8%,人均产能同比增长7.1%。公司实现寿险保费收入3886.42亿元,同比增长33.4%,市场占有率14.2%,进一步提升了1.5个百分点;新业务价值达673.57亿元,同比增长32.6%;新业务价值率39.3%,提高1.9个百分点。 2、平安产险保费收入突破2000亿,同比增长21.4%,市场份额提升1.3个百分点;综合成本率96.2%,持续优于行业。 3、保费结构上,代理人渠道实现新业务价值占比达90.24%,其中新业务价值贡献最高的长期保障型新业务价值469.33亿元,在代理人渠道中占比77.2%。 资管业务:投资规模与投资收益率齐升。平安投资资产合计2.45万亿元,通过优化资产配置结构,大幅提升权益投资占比至23.7%,降低固收类和现金类资产占比,对业绩的提振效果明显。累计实现总投资收益1261.5亿元,同比大增33%;保险资金实现总投资收益率6.0%,净投资收益率5.8%,均优于行业平均水平。 互联网及科技业务: 1、互联网用户已经成为平安客户稳健增张和业务交叉销售的重要驱动力。2017年客户规模1.66亿,较年初增长26.4%;40.4%的新增个人开户数来自互联网;82%的客户同时是互联网用户的客户;人均使用平安2.2项线上服务。用户活跃度和粘性持续增强,促进客户价值提升,保险业务交叉销售保持显著增长。 2、金融与科技业务成果逐步显现。目前公司已孵化出陆金所、金融一账通、平安好医生、平安医保科技4家独角兽。陆金所实现全年首次整体盈利;平安好医生已向联交所递交上市申请,2017年底完成Pre-IPO融资,规模4亿美元。平安医保科技和金融壹账通于2018年初分别完成规模为11.5亿美元和6.5亿美元的首次融资。 投资建议。根据2017年年报,公司盈利能力大幅提升、新业务价值及内含价值突飞猛进,剩余边际储备充分、未来利润释放有保证,公司基本面向好;互联网及科技业务将会是未来拉动估值提升的看点。预计公司2018-2019年营业收入分别为8909亿元、10114亿元,归母净利润890.88亿元、1042.46亿元,EPS分别为5.7元、7.1元,对应2018年PEV为1.19倍,给予推荐评级。 风险提示:市场占有率下降,投资收益下降,政策调整风险。

事件:经纬纺机拟发行股份并支付现金,购买中融信托约32.99%股权。 公司公告,因筹划重大资产重组,于2018年3月12日停牌。本次资产重组拟发行股份,并支付现金购买中植集团所持有中融信托32.9864%的股权。交易前经纬纺机共持有中融信托44.96亿股,持股比例37.47%,为第一大股东;交易完成后,经纬纺机持有比例将上升至70.46%,成为中融信托绝对控制人。按照方案,经纬纺机拟向中植集团发行不超过3亿股,在不考虑配套融资情况下,中植集团将获得经纬纺机29.88%股份,成为第二大股东。 中融信托转型成效显现,业绩持续稳健。截止2017年末,中融信托总资产284.23亿元,注册资本120亿元,位列68家信托公司第三。2017年营业总收入65.30亿元,归母净利润27.39亿元,同比分别略有减增。从行业排名来看,营收位列行业第二,仅次于平安信托、净利润排名位列行业第四。业务结构上,单一信托资产同比降低,而集合信托实现较大规模增长、主动管理型资产规模同比上升。此外中融信托持续调整优化业务结构,在PE股权融资、上市公司并购重组、商业地产投资以及资产证券化业务上有所拓展。 优质资产注入,上市公司盈利能力提升。2016年年报,经纬纺机总收入104.26亿元,归母净利润5.44亿元。其中信托类贡献收入66.29亿元,占比高达63.6%。根据经纬纺机2017年业绩预告,公司预计利润为11.5-12.1亿元,同比增长111%-122%,其中包括出售汽车业务、转让中融国富投资、变更上海纬欣机电确认的会计政策,共计实现投资收益3.63亿元。粗略计算扣除非经常性损益后全年归母净利润7.87-8.47亿元,同比增长44.6%-55.6%。收购中融信托后,以公司2017年业绩预告计算归母净利润可多增加9.04亿元。 加快金控布局,金融主业属性增强。目前公司除中融信托外,还包括恒天财富等财富管理公司,此外还持有中信登3.3%的股权、哈尔滨农商行9.9%股权,收购完成后,上市公司持有信托股权上升至70.46%,中融信托公众化程度提高,上市公司金融主业的属性进一步加强。 盈利预测。预计公司2017-2019年收入为114.10亿元、117.20亿元、124.99亿元,归母净利润11.03亿元、10.91亿元、11.78亿元,EPS分别为1.57元、1.55元、1.67元。当前股价对应2018年PE11.8X。给予谨慎推荐评级。

业绩持续快速增长,近5年复合增值增速80%。公司公布2017年年报,报告期内实现营业收入55.92亿元,同比增长6.6%,归母净利润36.68亿元,同比增长20.91%,业绩连续5年快速增长,复合增速近80%,扣非后净利润35.38亿元。每股收益0.80元,加权平均净资产收益率25.23%。 业务结构优化,主动管理规模、信托报酬率的大幅提升带动营收增长。报告期末公司信托资产规模2325.51亿元,增速较2016年小幅下降1.02%。从结构上看,通道类信托产品规模741亿元,同比降幅达到20.8%,去通道化效果明显。主动管理类规模1585亿元,同比上升12%;规模占比达到68%,较上一年增长8个百分点。公司主动管理规模的大幅提升,带动营收不降反升。2017年公司信托报酬率持续上升,达到2.25%,远高于行业2017年3季度0.44%的平均水平,显示公司有较强的主动管理能力。 多渠道提升资本实力,打破净资本对业务约束。2016年末公司定增49亿元完成,同时公司拟发行优先股募集资金不超过68亿元,进一步提升资本实力,为公司拓展固有业务业务和其他创新业务提供资金保证。2018年公司业务规模有望扩张,利润保持继续快速增长。 多元化金融布局,未来金融协同有看点。公司积极入股金融机构,目前持有中信银行(国际)有限公司3.4%股权、营口商业银行股份有限公司4.27%股权、渤海人寿份有限公司3.85%股权;中国信托登记有限责任公司2%股权。随着公司规模的逐步扩张,预计未来将继续多元化布局,各金融资源之间有望实现协同效应,促进共同发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2018年至2019年营业收入67.28亿元、80.78亿元,实现净利润42.46亿元、49.55亿元,EPS分别为0.93元、1.09元,对应2018年PE为13.1倍。给予推荐评级。 风险提示:政策风险,信托规模及信托报酬率大幅下跌风险,市场波动风险。

2016年全年公司共计实现营业收入7124.5亿元,同比增长14.9%;实现归属上市公司股东净利润623.94亿元,同比增长15.1%;基本每股收益3.50元,加权平均净资产收益率为17.4%。 2017年1季度,公司营业收入2656.4亿元,同比增长27.2%,归母净利润为230.5亿元,同比增长11.4%,每股收益1.29元。 2016年万能险收紧主要针对中小型险企,对业务结构稳健的大型寿险公司影响较小,2016全年公司净利润逆势增长15.1%、净投资收益率6.0%,均优于同业保险公司水平,业绩好于预期,其中保险业务带来的净利润占比超过一半以上,为55.6%,较上年同期基本维持稳定。分业务板块看,寿险业务已赚保费增长迅速,产险业务、银行业务保持平稳增长,资产管理业务如信托、证券、其他资管业务均有一定程度下滑,表现欠佳,互联网金融业务实现转亏为赢。 公司寿险保费创新高,产险承保盈利能力持续改善。寿险业务已赚保费2880.6亿元,同比增长24.7%,达到5年来最高水平;2016年在偿二代下新业务价值508亿元,同比增长32.2%。产险业务发展平稳,其中车险业务市场优势明显,受益于赔付率改善至54.4%,综合成本率维持在95.9%,保持较好的盈利能力。 互联网金融业务行业领先,扭亏成为新利润增长点。2016年底互联网用户规模突破3.46亿人,快速增长了43.4%。陆金所控股整合陆金所、重金所、前交所、普惠金融,布局财富管理、机构间交易和消费金融领域。全年互联网金融业务净利润为53.51亿元,较2015年底的亏损16.37亿元,实现扭亏为盈。同时,客户迁徙和交叉销售效果明显,带动客户价值持续提升以及盈利能力的稳健增长,产险、养老险团体短期险、健康险的渠道贡献占比分别达到了16.2%、44.4%和14.3%。 公司2017年一季报业绩继续稳健增长。从数据上看,2017年1季度净利润在前一年逆势增长的基础上,同比仍然有11.4%的增速,好于新华保险(-7.8%)、中国太保(-9.0%)。其中寿险业务的贡献最大,保费收入1781.9亿元,同比增长37.1%;实现新业务价值212.6亿元,同比增长60%;代理人规模与产能同步提升,净利润同比增长4.2%。 盈利预测及投资建议。公司经营风格稳健;寿险业务和财险业务增速稳定,互联网金融业务在行业中有较好的竞争优势,未来业绩增长具备持续性。此外,保险板块P/EV于估值低位,具有较高的安全边际。预计公司2017、2018年EPS为3.88元、4.50元,给予公司谨慎推荐评级。 风险因素。利率及收益率波动风险。

投资要点 原有业务转型升级,新能源电池行业快速发展。金瑞科技原主营业务为锰系材料,受钢铁行业近年来需求低迷影响,业绩持续亏损。公司从2013年开始进入热度较高的电池材料产业,随着募投产能的逐步释放,三季度实现归母股东净利润9555万元,全年有望摘帽。 股东优质金融资产注入,交易完成后提升上市公司业绩,未来发展可期。金瑞科技本次资产重组拟收购间接控股股东金融平台五矿资本,公司的业务范围将涵盖金融业务,成为拥有证券、期货、信托、金融租赁、基金、商业银行、产业直投等全金融牌照的金融控股平台公司。 同比上市金控平台,公司盈利能力相对较强,估值便宜。我们同比上市央企金控平台中航资本,2015年五矿资本净资产收益率为17.8%;中航资本净资产收益率在10%左右;单从控股子公司的盈利能力来看,五矿资本旗下,除五矿证券规模偏小、营收能力相对不足以外,包括信托、期货和金融租赁在内的业务2015年净利润均高于中航资本旗下金融资产。股东平台带来直投业务资源,产投融合有看点。中航资本持有的集团上市公司金融股权浮盈达到了21亿元。金瑞科技依靠五矿集团产业资源优势,包括自身新能源锂电池产业为基础,发展产业直投业务,将形成牌照金融和产业直投的综合业务格局,持续提升整体业务运作及盈利能力。 估值分析。按照PB 估值整体法估算,重组及配套资金募集完成后合理市值应为710亿元,对应公司合理股价应为18.94元。根据分部估值法,对应市值680亿元,对应公司合理股价为18.13元。 风险提示。重大资产重组终止风险;信托刚性兑付及诉讼风险;资本市场波动风险。

业务结构上看,与行业相比,经纪业务收入占比相对偏低,而投行业务收入占比维持较高,导致公司上半年业绩下滑低于行业平均。上半年公司经纪业务板块收入占比为44.3%,在已公布的41家券商中排名第17位,较2015年仅下滑了6个百分点;而投行业务收入占比为22.4%,同比上升6个百分点,行业排名第6位。投行等抗周期业务受二级市场影响较少,公司上半年业绩仅下滑48%,远低于行业的-60%。 互联网证券业务向纵深发展。以佣金宝为代表的互联网产品体验不断升级,在行情、速度、产品等方面用户体验进一步提升;合作渠道也在不断向纵深化发展,除了传统导流合作,也逐步向服务及资讯方面展开合作。经纪业务实现收入9.52亿元,较同期下降44.8%。 以PB业务为主轴,不断完善范资管生态圈的建设。公司围绕机构投资者的服务需求,以PB业务为核心建立了全方位的服务,包括产品创设服务、私募基金综合托管服务、资本引介服务、种子基金、研究服务、行政人服务等。 投行业务优势继续巩固。上半年公司股权合计承销金额93.49亿元,市占率1.16%;合计债券承销金额为195.10亿元,市占率1.12%。截至6月底,公司共有保荐代表人100名,在全部保荐机构中排名第7位。目前公司已有IPO报审项目共计98家,在券商中排名第6位,仅次于广发、国信、中信、招商、海通等5家大型券商。 场外业务不断开拓。公司在北京新设分公司,以子公司的形式专门从事新三板项目的推荐挂牌和做市交易业务,在该项业务上的布局进一步加强。 参与筹建信美人寿相互保险社,试水相互保险领域。公司全资子公司国金鼎兴与蚂蚁金服、天弘基金等共同发起设立了信美人寿相互保险社(筹)。作为第一家批准的相互制人寿保险,未来将以发展普惠金融为立足点,借助互联网、大数据等优势,发展长期养老保险和健康保险业务。 盈利预测。预计公司2016、2017年共计实现营业收入47.28亿元、63.75亿元,实现归属上市公司股东净利润16.51亿元、22.21亿元,EPS分别为0.55元、0.66元。目前价格对应PE为23.2X、19.1X,对应PB2.1X。给予公司推荐评级。 风险提示。市场波动风险,业务发展不达预期。

收入结构明显优化。上半年公司业务多元化程度提升,收入结构变化明显。传统经纪业务收入占比下降,由去年同期55.28%下降至40.06%;自营业务收入占比由19.85%下降至8.55%。资本中介、资管、投行等代表创新转型方向的业务收入占比明显提升,资本中介收入占比由15.03%提升24.56%,资管业务由3.51%升至9.19%,投行业务收入占比由3.30%升至11.31%。 经纪业务转型进程加快,信用业务规模逆市增长。公司在做大客户规模、加大产品销售的基础上进一步发挥分支机构综合业务平台作用,提高非通道收入占比,加快向财富管理转型。上半年股基市场交易份额为1.82%,保持行业第16位。信用业务规模大幅度增长,业务规模达到458亿元,两融市占率2.31%,行业排名前14位。 构建“大资管”体系,提升主动管理规模。公司努力构建覆盖全系列金融产品的“大资管”体系,重点发力主动管理型业务,不断丰富产品线,做大资管业务规模。报告期内,受托规模829.00亿元,同比增长80.95%。 大投行业务转型加快。报告期内完成IPO3单;债券承销规模124亿元,同比增长403%;再融资完成41家公司定向发行,融资金额排名第9。加大项目承揽和储备力度,目前IPO报审数量18家。 定增完成后资本实力大幅提升。上半年公司完成非公开增发82.69亿元,净资本增加86.51亿元,增长幅度为71.61%。资本补充后能有效扩大业务规模,提升公司的市场竞争力和抗风险能力。 盈利预测及投资建议。公司股权结构适度分散,背靠三峡集团丰富产业资源、雄厚的资本实力,结合拥有拼搏精神、具备市场化机制的民企,无论是在资金、实力、品牌、管理、机制等方面都为长江证券带来新机会。此外,长江证券位处长江经济带,将极大受益于区域经济改革发展的政策红利。与互联网巨头奇虎360的深度合作,有望成为驱动公司二次腾飞的加速点。预计公司2016、2017年营业收入为58.50亿元、72.21亿元,净利润分别为24.23亿元、29.76亿元,对应每股EPS(稀释)为0.44元、0.54元,目前股价对应2016年PB为3X,2017年为2.6X。 风险提示。市场大幅波动风险;与360合作成效不及预期。

事件:公司公布2016年半年报;9月1日公司重大资产重组收到证监会核准通过。 投资要点 宝硕股份半年报情况: 重组完成前,公司主营业务包括管材产品、PVC异形材及塑钢门窗。报告期内共实现营业收入1.55亿元,同比减少5.23%,实现归属上市公司股东净利润-3731万元,同比增长30.44%,基本每股收益-0.08元。业绩贡献主要来源管材业务,型材业务处于亏损状态。从业务结构上看,管材与型材收入分别为49%和37%,其中管材业务毛利率6.94%,同比上年增加0.59个百分点;营收下降14.87%。型材业务毛利率为-0.01%,营收增长7.84%。营业收入下降主要受主营业务产品销量及售价双降的影响。 华创证券半年报情况: 营收较上年同期基本持平,但收入结构发生变化。2016年上半年,华创证券共计实现营业收入10.31亿元,同比增长0.96%。受市场交易量同比大幅减少影响,经纪业务手续费收入有较大幅度下滑;投资银行业务收入、资产管理业务净收入以及其他业务收入均有较大幅度增长。收入结构趋于均衡优化。 业绩贡献较高的经纪业务利润下滑拖累上半年业绩。2016上半年华创证券实现归属母公司净利润2.97亿元,较上年同期减少19.67%,主要原因系上年同期贡献率较高的经纪业务收入大幅下降,导致整体收入利润率下降,利润整体降幅较大,但下降幅度远低于行业。基本每股收益0.19元,ROE为8.33%。截止6月末,华创证券净资产37.09亿元,资产总额较上年同期减少32.81亿元,降幅为12.16%,主要原因系受市场环境影响,华创证券代理买卖证券款同比减少36.85亿元。 收购金融资产重组方案: 根据调整后的重组方案,公司向华创证券现有17名股东中的贵州物资、茅台集团、盘江股份、沙钢集团、杉融实业、和泓置地、易恩实业、贵州燃气、立昌实业、贵航集团、众智投资、恒丰伟业、振华科技等13名华创证券现有股东发行股份购买华创证券95.01%股权。标的股权的交易价格为73.65亿元,共计7.16亿股。员工持股主体华瑞福裕、华瑞福顺、华瑞福祥、华瑞福熙等4名股东不再参与本次重组。同时配套募集资金不超过73.6亿元,用于补充华创证券资本金。 本次重组前,上市公司实际控制人为刘永好,通过新希望化工持有上市公司39.29%的股份;重组完成后,刘永好通过新希望化工(10.76%)、南方希望(6.41%)和北硕投资(2.14%)共计持有上市公司19.31%的股份,仍为实际控制人,不构成借壳上市。 公司投资看点: 1、宝硕股份主营业务塑料管型材市场竞争激烈,行业景气度下滑,2015年净利润亏损,为-1169万元。交易完成后,华创证券成为宝硕股份的全资子公司,公司新增证券业务,进入到盈利能力更强的金融行业,收入渠道将大幅拓宽。对业绩提升贡献明显。 2、华创证券整体业务结构比较均衡,具有互联网与创新基因。2015年经纪业务收入占比47%,自营与投行业务收入占比接近都为13%。华创证券作为首批获得互联网证券业务试点的6家券商之一,结合行业创新发展趋势,打造综合金融服务平台。 3、探索区域性股权及非标金融资产交易市场建设。通过直投子公司参股贵州股交中心、酒交所、兴黔资本等,构建了较为完善的集非标准化资产挖掘、产品创设、发行、交易等功能为一体的金融服务体系。 4、股权结构较为分散,经营方面具有更强的自主性。华创证券自成立以来无控股股东与实际控制人。重组完成,刘永好通过新希望化工、南方希望、北硕投资持有华创证券18.35%的股权;原华创证券大股东贵州物资持有5.90%股权,公司在经营方面具有较强的自主性。 5、73亿元资本补充打破资本束缚瓶颈,未来业绩增长可期。华创证券2015年净资产排名仅为72位,而营收排名居行业63位,表明公司在较低的资产规模情况下具有更强的盈利能力。资本补充到位后,公司净资产能进入行业前40位,业绩快速增长可期。 6、新希望集团金融布局+贵州国资背景,共享优势资源。新希望集团刘永好正逐步加大在金融领域的布局,从早期的民生银行到财务公司、基金公司,宝硕股份有望打造成新希望集团下的金融平台,未来金融业务协同及外延式发展方面具有想象力。同时依靠前大股东贵州省国资委背景,在区域地方业务资源方面具有一定优势。 7、华创证券员工持股计划已经完成,核心管理层及员工共拥有4.98%的股权。虽然本次方案修订出于对监管的考量未将持股平台主体纳入到交易方中,但未来不排除将剩余股权进一步收购。 8、证监会批文9月已经拿到,重组将于今年底前完成。重组后公司流通盘少,股价弹性大。 盈利预测。预计公司2016-2017年实现营业收入25.86亿元、33.81亿元,实现归属上市公司股东净利润5.63亿元、7.87亿元,同比增长185%、39%。EPS为7元、0.51元,对应PE为46X、33X。公司原有管材业务净资产为3.16亿元,按行业中枢5XPB给予估值合理市值15.8亿元。装入金融资产37.09亿元,配套募集资金73.6亿元,共计110.69亿元;根据2016年中报,净资产规模与之相近的太平洋、西部证券、东兴证券的PB分别为2.9X、3.4X、4.4XPB,我们按XPB估值给予合理市值约337亿元附近,合理价格区间为19.2-19.6元。给予谨慎推荐评级。 风险提示。市场大幅波动、业务发展不达预期。

投资要点 上半年,公司实现营业总收入41.30亿元,同比下降2.96%;实现归属于母公司的净利润11.29亿元,同比减少21.71%,加权平均净资产收益率5.35%。营收增长主要来自于中航租赁业务规模扩大,租赁收入增加所致。而受资本市场景气度影响,证券业务以及投资收益有所下降拖累公司业绩下滑。 租赁、信托和财务公司业绩保持基本稳定或增长,证券业务及期货业务下滑幅度较大。从业务上看,因2016年上半年证券行业景气度大幅下降,中航证券经纪业务受到较大冲击,业绩下滑32.13%,不过下降幅度仍优于行业。期货业务也受到一定影响,业绩下滑14.62%。信托及租赁业务收入增幅较大,其中中航租赁业绩增长49.01%;信托业务增长达21.66%;中航财务经营管理较为稳定,营业收入同比小幅下降3.02%。 公司看点:1、作为中航工业集团旗下唯一的金融控股和产融投资平台,未来是参与集团军工资产证券化与资本运作的重要平台。 2、金融牌照逐步完善,资本注入提升金控平台实力。公司2015年发行股份购买资产,提升了租赁、信托、证券金融子公司的股权集中度。2016年公司获得公募基金牌照,中航工业也已经拿到保险牌照,合作成立了中航安盟财产保险,金融牌照逐步完善,各金融板块业务协同能力进一步提升。2016年,公司拟发行可转换公司债券募集资金48亿元,用于增资中航证券以及中航信托开展业务,竞争能力进一步增强。 3、积极布局创投产业,依托股东中航集团优质资源,参与集团上市公司股权投资。目前公司持有的上市公司包括中航机电、宝胜股份、中航电测、中航飞机、中航黑豹等股权浮盈达到21.65亿元;持有金融企业股权浮盈约4000万元;此外,公司旗下中航资本国际参与万达私有化项目,待退出机制顺畅以后能为公司贡献丰厚收益。 盈利预测及投资建议。预计公司2016年-2018年实现营业总收入90.53亿、106.44亿元、123.75亿元,实现归属母公司股东净利润24.90亿元、29.46亿元、34.50亿元,同比增长4.3%、17.6%、16.3%。EPS分别为0.28元、0.33元、0.38元,对应PE24.7X/20.9X/17.8X。作为集团旗下唯一的金控平台,我们看好公司未来多元金融业务与股东资源协同发展,以及充分享受未来军工资产证券化及国企改革带来的红利。公司近3年来市盈率中枢为35X,参考市场上部分同类型金控标的33X的平均市盈率,我们暂给予公司2016年30XPE,合理估值价格为8.32元。 风险提示。市场波动风险,业务推进不及预期。

事件:近期公司公布了2016年半年报,我们前往公司与公司高管就半年报情况及经营情况进行了沟通。 投资要点 2016年上半年信托管理余额从15.86万亿增长到17.28万亿,仅增加8.95%。在信托行业管理资产规模增速大幅放缓的背景下,上半年公司共计实现营业收入20.55亿元,同比增长53.13%,归属于母公司的净利润13.93亿元,同比增长67.5%,EPS为0.79元,公司净利润实现高速增长,业绩亮眼。同期对标上市信托公司陕国投A业绩预减2.05%。从收入结构上看,固有业务方面实现利息净收入2.01亿元,同比增加63.4%,收入占比8%;信托手续费及佣金实现净收入18.90亿元,同比增加95.4%,收入占比为92%。业绩贡献来源于收入占比最高的信托业务同比大幅度增长。 公司看点: 1、探索产融结合的盈利模式。公司积极探索推进业务创新转型,探索出产融结合的盈利模式,为实体经济提供服务;投资方向也从过去传统产业向新能源、物流、大健康等创新产业转变。最新推出的“互联网基础设施产业缤购基金”,通过并购项目,参与对互联网基础设施及其战略相关的产业项目进行投资、收购和孵化,从而实现基金收益于科技成果转化的双赢。 2、主动管理能力强,信托报酬率提升较快高。公司信托业务结构优化,主动向高信托报酬率的主动管理类业务延伸。2016年公司主动管理的业务规模占比达到了50%,较2015年底的45%持续提升。上半年公司的平均信托报酬率达到0.74%,年化1.4%,高于行业2015年底0.53%的平均水平。 3、整装再出发,成长期逆势发力。2007至2014年,安信信托与中信信托的合并重组方案一直悬而未决,在人、事动荡时期公司错过了信托发展黄金年代。步入正轨后2015年公司开始进入了快速发展的轨道,信托资产管理规模快速提升,发展主动管理业务,扩大固有业务规模,包括IPO后首次进行资本补充,共进行了2轮30和50亿元的增发。 4、积极扩充资本金,加大对固有业务的投资。自2015年开始公司加大对金融产品的投资,2016年上半年投资收益1.12亿元,同比增加了7130万元,增幅达178%。新一轮增发到位后,公司的净资产规模将从70.86亿元增长到120亿,打破资本管理下对固有业务规模开展的约束。 5、信托主业+其他金融牌照。2015年公司陆续参与保险、商业银行等同业的股权投资,包括参与设立信用保险公司,参股泸州市商业银行6.03%的股权、以及参股渤海人寿。公司目前以信托为主业,认购金融企业股权多为财务投资,随着公司规模的逐步扩张,未来可能还将会陆续通过财务投资、参股或者控股的方式收购金融股权,形成多元金融平台,各金融资源之间有望实现协同效应,促进共同发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年实现营业收入39.72亿元、47.48亿元、53.34亿元,净利润26.68亿元,31.50亿元、35.15亿元,EPS(摊薄后)分别为为1.49元、1.74元、1.95元,对应16年PE13.4X。如果给予15倍-17倍市盈率,合理估值区间为22.4-25.4元,给予谨慎推荐评级。 风险提示。信托规模及信托报酬率大幅下跌风险;刚性兑付风险。

事件:公司公布2016年半年报,报告期内实现营业收入73.56亿元,同比减少49.77%;归属于母公司股东净利润28.41亿元,同比减少57.43%。基本每股收益0.40元,ROE3.62%。 投资要点. 经纪与财富管理业务营收占比达70%为主要收入来源,投资业务占比大幅下降。从收入结构上看,经纪与财富管理业务占总收入比例基本维持,同比增加了1.2个百分点至71.7%;投资银行业务和资产管理业务同比分别增加了8.18个百分点和10.44个百分点,占比13.1%和16.5%。因股指大幅下跌投资收益减少,投资及交易业务收入占比下降了9.67个百分点,仅为8.3%;由于债券承销、再融资业务快速增长及保持并购重组业务领先地位,资产管理规模的持续增长,导致投资银行业务及资产管理业务收入和收入占比出现双增长。 经纪与资本中介业务继续保持领先,加快向财富管理业务转型。 上半年公司股基交易金额合计11.70万亿元,市场份额8.45%,连续4年稳步提升,保持行业首位;托管证券市值2.29万亿,行业排名第三。互联网端app涨乐财富通下载运行数超过1,500万,为理财类APP榜单的第一,日均活跃用户数量183.18万;期末公司两融余额为500.91亿元,市场份额5.87%,行业排名第二。 打造并购重组业务名片,专业化分工+体系化协同的大投行业务模式持续推进。公司主导的并购重组交易数量及金额大幅增长,行业居首,进一步巩固市场优势地位。同时充分发挥并购重组业务的品牌效应和辐射作用,积极挖掘再融资业务机会,有效抵御了新股发行节奏减缓的因素影响,上半年股权承销金额393.28亿元,行业排名第三;股权、再融资以及债券融资的市场份额分别为1.5%、4.9%和3.2%。 资产管理业务持续提升主动管理能力和产品创设能力,以多样化的金融产品满足客户多元化的投融资需求。管理资产总规模共计8241亿元,行业排名第二位,其中通道类定向资管业务积极强化与第三方金融机构的业务合作,不断拓展面向机构定制的理财服务,较同期快速增长62%,规模占比达到83.05%,;集合资管与专项资管规模占比分别为14.16%、2.79%。此外,资管公司新增资产证券化产品规模及发行数量分别位居行业第三及第二。私募股权基金管理方面,通过华泰紫金已设立直投基金14只规模共计391亿元,报告期内已实施投资项目共计金额超43亿元。 自营业务坚持业务多元化和去方向化发展,开展非方向性投资业务,场外OTC柜台交易平台建设完成。自营投资方面,由于采用量化对冲投资业务实现向交易型模式转变,报告期内抵御市场风险,实现正收益;公司柜台市场取得了投资类、代理交易类、创设类、推荐类、展示类等全部业务权限。 盈利预测与投资建议。公司经纪业务龙头地位强势保持,市占率逐年上升,佣金率降至万分之二点四,基本触底,下滑空间有限。互联网金融业务前瞻性布局,推进证券经纪业务向全面财富管理的转型。以并购重组作为业务名片,打造投行品牌优势。收购AssetMark打开财富管理和资产管理业务发展空间;公募基金牌照获批有助于提升资管主动管理规模,并与旗下公募基金协同发展。预计公司2016-2018年分别实现营业收入147.2亿元/179.7亿元/214.5亿元,净利润58.2亿元/71.1亿元/84.9亿元。EPS0.81元/0.99/1.18元,对应2016年PE24.6/20.2X/16.9X,给予推荐评级。 风险提示。市场大幅波动风险。