事件: 公司于12日晚发布年报,2016年公司全年实现营业收入157.56亿元,YOY+16.06%,实现归母净利润7.63亿元,YOY+84.89%,EPS0.41元,扣非后归母净利润7.93亿元,YOY+84.89%。经营活动产生的现金流净额13.44亿元,YOY+36.74&。其中四季度实现营收45.17亿元,归母净利润1.93亿元。 同时公司公告拟以自有资金1.44亿元收购控股股东三友集团下热电分公司资产,完成后,集团不再从事电、蒸汽业务,公司产业链进一步完善。 投资要点: 主营产品满产满销,纯碱、粘胶短纤盈利能力提升明显。 公司主营产品满产满销,其中纯碱销售348万吨,上半年因海化停产而出现上涨、之后回落,但下半年受玻璃需求拉动,产品重新上涨,全年实现营收41.21亿元,YOY+4.46%,价格的提升带动毛利率上涨7.83pct至35.35%,毛利较上年增加3.71亿元。粘胶短纤上半年价差较低,下半年价差提升,综合看全年维持高景气,价差较上年提升,公司全年销售产品52.60万吨,实现营业收入65.11亿元,价差提升带动公司毛利率提升3.69pct至19.21%,毛利增加3.68亿元。公司有机硅单体产能提升至20万吨,全年生产硅氧烷环体9.52万吨,其中2.53万吨用于生产下游产品室温胶和高温胶,硅氧烷、室温胶和高温胶分别实现营业收入8.06亿元、1.82亿元和1.34亿元,同比增51.55%、48.93%和39.12%,毛利率也有所提升。PVC和烧碱分别销售36.50万吨和51.16万吨,实现营业收入21.63亿元和9.11亿元,毛利率3.48%和52.80%。 维持“推荐”评级。 粘胶短纤2017年仅有天泰10万吨、山东雅美技改4万吨及中泰化学4万吨产能投产,预计行业仍维持高开工,景气维持。而纯碱国内暂无新增产能投放,若需求不发生大下滑则行业仍维持紧平衡,此外,受氯碱不平衡推动烧碱价格维持高位,因部分小产能退出,有机硅供需格局有所改善,目前价格维持高位。预计2017~2019年公司EPS分别为0.79元、0.84元和0.94元,对应PE分别为12X、11.2X和10.1X,估值较低,且公司纯碱、粘胶短纤、氯碱和有机硅及热电、原盐一体化配套完善,维持“推荐”评级。

事件: 公司2016年营业收入169.02亿元,较上年同期减11.99%;归属于母公司所有者的净利润为3.42亿元,上年同期亏损16.72亿元;基本每股收益为0.18元,上年同期亏损0.88元投资要点: 供给侧改革助力煤炭盈利修复,2017年持续改善。 2016年中国实际退出煤炭产能3亿吨左右,叠加276工作日的实施,导致煤炭供给显著收缩,价格自2016年下半年开始大幅上涨。公司全年煤炭毛利达到32.44%,同比上涨25.98pct。2017年,国家继续推进煤炭行业去产能,规划退出1.5亿吨,供给将进一步收缩,全年煤炭价格有望维持高位,相比2016年,全年均价进一步提升。公司800万吨煤炭产能,将显著受益。 铝价持续高位,价差有望扩大。 电解铝的下游需求主要是建筑、电力、交运、机械和消费等领域,存在消费升级和材料替代效应。作为轻量化和日常消费的常用材料,其需求有望保持持续增长。2016年下半年氧化铝价格的大幅上涨一方面是原材料涨价,但影响有限,更主要的原因是进口氧化铝大幅减少形成的边际供给收缩。2017年,以几内亚为首的铝土矿资源大国在2017年将大幅增加供应,作为原材料的铝土矿-氧化铝的供应趋向宽松,全年氧化铝价格或将维持在2000/吨-2500元/吨的区间。铝和氧化铝的价差有望维持在较为理想的水平。铝行业的盈利能力有望进一步改善 新建电解铝成本低,环保限产利好公司。 公司在新疆80万吨电解铝项目正常排产,占据先发地缘优势。后续配套五彩湾煤矿建成投产后更将完成煤电铝一体化布局,进一步降低成本。此外,2017年是大气十条考核年,国家已经颁布“2+26”城市大气污染防治实施细则,涉及煤炭、氧化铝、电解铝和预焙阳极等产品限产。公司的河南本部电解铝、氧化铝和煤炭产能均不在限产之列,将直接受益于环保限产和产能退出可能带来的产品涨价。 盈利预测与投资评级。 预计公司2017-2019年EPS分别为0.63、0.74和0.81元,对应PE11.9X、10.2X和9.2X,当前估值较低,维持“推荐”评级。 风险提示。 氧化铝价格上涨;铝价下跌;煤价下跌;

事件: 公司2016年全年实现营业收入301.00亿元,同比增长54.42%,全年共录得归母净利36.79亿元,同比增长128.57%。公司Q4实现营业收入91.68亿元,同比增长94.90%,Q4实现归母净利11.79亿元,同比增长577.59%。 投资要点: MDI价格反弹、工业园石化装置全面投产,公司业绩表现靓丽 MDI刚性需求,经2015年底的低迷,价格逐渐反弹。2016年MDI装置事故不断,Basf重庆、锦湖三井低负荷运行,Basf丽水不可抗力,尤其是发生于需求旺季的科思创欧洲MDI装置不可抗力将MDI价格推向历史较高水平:纯MDI以及聚合MDI分别由年初的10450和9200元/吨上涨至年底的20500和22000元/吨,聚氨酯系列产品业绩大幅改善。同时公司烟台工业园石化装置的全面投产,实现营收82.61亿元,同比增长65.70亿,且PDH-AA-AE产品盈利较佳,亦大幅提高了公司业绩。 MDI价格仍处高位,功能材料、特种化学品高速发展 科思创欧洲MDI装置不可抗力持续近两个月,低库存叠加春季需求相对旺盛致使MDI景气行情延续,截至目前公司纯MDI4月挂牌价为28200元/吨、直销聚合MDI挂牌价为26000元/吨,仍处高位,且MDI全球呈寡头垄断格局,价格控制能力较强。 公司依托光气资源、丙烯酸及酯产业链优势,不断丰富产品,2016年水性树脂、SAP相继投产,未来将新增TDI、PC产能,同时不断开发特种异氰酸酯、化学品市场,内生增长可期。 预计公司2017~2019年EPS分别为2.36、2.96和3.71元/股,对应当前股价,PE分别为12.26X、9.75X和7.78X,维持“推荐”评级。 风险提示 产品价格大幅下滑的风险;项目进展不及预期的风险

主营毛利有所下滑,投资收益及子公司所得税率提升净利 公司2016年全年实现营业收入29.29亿元,同比下滑5.95%,综合毛利率下降1.75pct至24.82%,费用率与上年基本持平,实现归母净利润4.39亿元,净利率与上年持平,理财获得投资收益8082.22万元、较上年增加3122.57万元以及子公司优嘉公司获得高新技术企业后所得税率减按15%征收对净利率产生积极影响。分业务看,杀虫剂销售1.01万吨,与上年基本持平,实现营业收入16.35亿元,毛利率下降2.22pct至27.53%;除草剂业务主要为麦草畏和草甘膦,全年销售除草剂3.95万吨,同比增11.75%,实现营业收入10.29亿元,同比增24.10%,毛利率下滑1.35pct至24.10%,我们预计毛利率下降主要由草甘膦景气度较差引起,统计全年均价较上年低1100元/吨左右,虽然公司业务以长单为主,但仍受到影响,而麦草畏业务由优嘉公司盈利判断仍维持高位。 新项目稳步推进助力公司成长 公司优嘉一期如期在2014年底投产,2016年实现净利润1.82亿,展现了较强的盈利能力,二期包括2万吨/年麦草畏、2600吨/年拟除虫拟菊酯、50吨/年避蚊胺、1000吨/年吡唑醚菌酯和300吨/抗倒酯,项目已逐步开工,其中麦草畏项目预计将于2017年上半年建成完工,三期建设也开始积极推进,新产能的逐步建成投产将成为公司业绩新增长点。 盈利预测及评级 预计2017~2019年公司每股EPS分别为1.72、2.18和2.61元,对应当前的股价35.63元,PE分别为20.8X、16.4X和13.7X,鉴于公司菊酯竞争力强,麦草畏受益相关转基因作物上市、长期趋势向上,优嘉二期推进助力公司成长,维持“推荐”评级。 风险提示 1)麦草畏转基因作用推广不及预期;2)农药行业景气度持续低迷;

投资要点: 轨交业务稳中有升,风电业务盈利收缩。 轨交减震业务是公司的传统主营业务,公司背靠中国中车,在动车组、机车领域的市场占有率在70%以上,报告期内由于客车配件收入增长及海外出口收入增长,公司轨交业务同比增长24.3%至25.1亿元,带动公司收入稳步增长,未来公司轨交业务将受益即将来临的后维修市场。而风电业务方面,由于原料价格上涨及产量下降,2016年公司风电业务毛利率同比下滑4.63%,盈利收缩明显。 BOGE汽车业务协同拓展进展顺利,业绩改善空间巨大。 16年BOGE公司盈利628万欧元,同比增长12.3%,公司对德国BOGE的协同管理已初见成效。我们认为未来公司将进一步通过海外工厂减亏、低成本地区产能扩产和提高协同效应等手段,将原有橡胶减振业务带回盈利上升通道,业绩改善空间巨大。此外,在国内市场开拓方面,预计无锡工厂将于今年顺利投产,株洲工厂主要面向商用车减震市场,未来还会在天津、长春、襄阳等地建设汽车减振用品工厂,公司目前在国内汽车减振的市场份额不足5%,到十三五末力争做到20%的份额。 PI膜推进有条不紊,将迎放量之年。 继2015年公司建成国内首条化学亚胺化法制备PI膜并实现批量化生产,报告期内公司已初步掌握关键工艺技术,具备了生产7微米至125微米不同厚度产品的能力,目前该生产线设备安装和工厂附属配套设施全部完成,正进入调试阶段,根据规划,公司将于今年实现PI膜6000万元的销售量,未来在产能释放上,一方面满足中国中车的进口替代需求,一方面开发电 子领域的客户,我们认为像PI 这种高端产品,一旦性能能够达到国外同类产品的水平,其客户开发往往相对容易。 盈利预测及估值。 预计2017~2019年公司EPS分别为0.47、0.58、0.75,对应最新股价PE分别为34、27、21,维持“推荐”评级。 风险提示。 BOGE 的整合不达预期;风电装机继续下滑;PI 膜等新材料业务进展不达预期。

事件: 公司于4月5日晚发布年报,2016年全年实现营业收入68.02亿元,同比下滑7.41%,实现归母净利润7755.98万元,同比扭亏,扣非后归母净利润-1.00亿元,经营活动产生的现金流净额6.20亿元,同比增加265.75%,其中四季度实现营收18.91亿元,实现扣非归母净利润1201.28万元。 同时公司发布首期限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象授予2700万股限制性股票。其中首次授予2639万股,预留61万股,激励对象包括董事、高级管理人员及核心业务(技术)人员,授予价格5.10元/股,2017~2020年分四年分别解锁30%、30%、20%和20%,解锁条件为扣非净利润不低于8000万元、10500万元、14200万元和20000万元。 投资要点: 主业下半年回暖明显,非经常性损益对公司盈利影响大。 公司全年实现营业收入68.02亿元,同比下滑7.41%,综合毛利率13.25%,较上年上升3.7pct,期间费用率12.42%,基本持平,实现归母净利润7755.98万元,同比扭亏,扣非后归母净利润-1.00亿元,非经常性损益对利润影响较大,其中白南山区块整体搬迁确认政府补助收入8127.29万元、会计估计变更影响当期损益8569.41万元。因主业回暖,公司三季度、四季度分别实现扣非净利润-1690.48万元和1201.28万元,较上半年改善明显。分业务看,以草甘膦为主的农化产品销量8.24万吨,较上年同期下滑6.12%,实现营收30.14亿元,同比下滑15.69%,毛利率略增1.50pct至10.24%,全年看仍显低迷,但自2016年下半年以来,草甘膦底部景气明显回暖,由底部1.8万元/吨上升至目前2.2万元/吨,下半年农化业务毛利率较上半年增长3.45pct,盈利提升明显。有机硅销售14.16万吨,实现营收31.07亿元,毛利率增加7.70%至19.37%。主要产品DMC自三季度以来持续上涨,至2016年底上涨至18000元/吨,较低点上涨约5000元/吨,价差也扩大3000元/吨,公司目前具有有机硅单体28万吨,折DMC产能约14万吨,后期随搬迁完成产能将达到32万吨,受益明显。 盈利预测及评级。 预计2017~2019年EPS分别为0.19元、0.28元和0.40元,对应4月5日收盘价分别为52X、36X和25X,鉴于公司是我国有机硅和草甘膦行业双龙头,农化业务受草甘膦行业景气复苏影响盈利有望增长,且有机硅业务自身格局改善、盈利提升,且将进一步向下游产业链延伸,提高单吨的附加值,限制性股权激励彰显公司发展信心,维持“推荐”评级。 风险提示。 有机硅景气下滑,向下游延伸不大预期

事件: 公司于30日发布年报,2016年全年实现营业收入77.01亿元,同比下滑10.98%,实现归母净利润8.75亿元,同比下滑3.22%,每股收益0.702元,扣非后归母净利润8.77亿元,同比下滑2.69%,经营活动产生的现金流净额9.97亿元,同比下滑58.60%。其中四季度实现营收21.90亿元,同比增长22.71%,实现归母净利润2.31亿元,同比增长69.60%。 投资要点: 尿素低迷,多元醇、醋酸盈利稳定,有机胺、己二酸盈利提升。 尿素业务受国内产能过剩及国外气头尿素大量投放引起出口萎靡影响,公司化肥业务表现低迷,2016年实现营收19.61亿元,同比下滑29.79%,毛利率也下降9.42pct至18.41%,毛利减少4.16亿元,对业绩形成较大拖累;有机胺维持较强竞争力,全年销售36.89万吨,实现营收及毛利14.45亿元和4.10亿元,毛利率增加5.13pct至28.36%;己二酸销售20.64万吨,实现营收及毛利12.86亿元和2.18亿元,毛利率提升7.48pct至16.92%。多元醇及醋酸业务盈利相对稳定,全年生产醋酸61.41万吨,实现营收11.39亿元,毛利2.95亿元,多元醇产量22.53万吨,营收11.11亿元,毛利6485万元。 一体化优势明显,多项目建设稳增长。 公司为我国大型综合煤化工企业代表,依托洁净煤气化工艺,打造了“一头多线”柔性运营模式,内部资源的充分利用,综合成本优势明显,在尿素等主要产品低迷背景下仍通过减耗降费保持了较强的盈利能力。后期随着公司陆续实施传统产业升级及清洁能源利用项目、锅炉结构调整项目及空分装置节能技术改造项目将进一步降低公司产品成本并提升醇氨生产能力,50万吨功能性肥料预计2017年底投产,50万吨/年乙二醇项目预计于18年上半年投产,这些项目将为公司创造新的盈利点,保障公司成长。 盈利预测及评级。 预计2017年~2019年EPS分别为0.83元、0.97元和1.30元,对应30日收盘价分别为15.6X、13.5X和10.1X,估值较低,首次覆盖给予“推荐”评级? 风险提示。 1);下游需求疲软致产品价格低迷;

事件: 公司于30日发布年报,2016年全年实现营收13.30亿元,同比增长7.07%,实现归母净利润1.48亿元,同比增长42.2%,扣非后归母净利润1.30亿元,同比52.28%,经营活动产生的现金流净额1.97亿元,同比增长16.79%。其中四季度实现营收3.87亿元,实现归母净利润4544.92万元。 投资要点: 综合毛利率继续提升、费用下滑,盈利大幅提升 2016年,公司山梨酸钾等主要产品装置维持高负荷,全年实现营收13.30亿元,同比增长7.07%,综合毛利率20.86%,连续5年上升,2016年虽有忽发事件提升公司盈利,但我们认为公司长时间的毛利提升主要系公司在以醋酸衍生物等为主体的精细化工品细分市场内不断精耕细作,龙头企业优势也逐步体现。分业务看,公司食品饲料添加剂销售量3.03万吨,同比增长10.93%,实现销售6.34亿元,同比增长10.67%,毛利率提升2.89pct至23.19%;医药农药中间体销量2.70亿元,同比增20.2%,营收3.37亿元,同比增长10.08%,毛利率提升4.39pct至24.43%,颜染料中间体销量1.51万吨,同比增长10.08%,营收2.77亿元,毛利率上升1.19%pct至20.39%。期间费用率8.51%,较上年下降1.16pct,实现归母净利润1.48亿元,同比增长42.2%。 新项目保证公司成长 公司未来继续围绕双乙烯酮和吡啶开发下游产品,目前在建母体双乙烯酮2万吨、下游产品双乙酯1.4万吨、脱氢醋酸2475吨、脱氢醋酸钠2750吨以及双乙苯胺类1.4万吨,产能预计在2017年一季度完成,新产能的建设保证公司未来的成长。 盈利预测及评级 预计2017~2019年公司EPS 分别为0.89元、1.10元和1.34元,对应29日股价分别为28X、23X 和19X,鉴于公司工艺优势明显,新项目保证成长,维持“推荐”评级。 风险提示 1):原材料大幅波动,2):需求持续疲软

事件: 公司发布年度业绩报告,2016年归属于母公司所有者的净利润为9.98亿元,较上年同期增31.12%;营业收入为69.5亿元,较上年同期增65.59%;基本每股收益为0.06元,较上年同期增20.00%。 投资要点: 2016年负商誉贡献显著,长期看业绩增厚。 公司2016年实现营业利润7.51亿元,相比去年增加0.24亿元:增量主要来自于钨钼板块1.55亿、铌磷板块1.16亿(10月1日并表)、铜钴板块1.14亿(11月17日并表);减量主要来自于澳洲NPM铜精矿1.63亿、未分配项目板块2.16亿。公司并购Tenke时产生的4.67亿负商誉计入营业外收入,显著提升公司业绩。长远来看,随着铌磷矿和铜钴矿的完全并表,公司业绩将大幅度增长。 产品价格筑底反弹,业绩弹性大。 2016年,公司经营产品价格均同比下降,钼精矿同比下降5.21%,钨精矿同比下降4.55%,铜精矿下降约11.54%,钴价下跌约10.54%。随着以美国为首的全球经济逐渐回暖和中国基建的持续拉动,以及罢工导致的供给收缩,铜价已经于2016年底触底反弹,2017年全年均价将显著高于2016年,公司拥有铜矿权益产量15万吨左右,铜价每上涨5000元,公司利润将直接增厚约4.5亿元。受益于新能源汽车的需求拉动,钴价有望维持在相对较高的位置,按当前56%的持股比例,公司拥有权益产量1万吨,钴价每上涨1万元,公司归母净利增厚月0.6亿。公司其他产品,钨、钼价正持续回升,铌铁价格筑底,对于公司业绩无负面影响。 持续推进管理输出,降本增效稳健经营。 公司在运营管理方面表现突出,在2016年产品价格持续下跌的情况下,公司的钨钼产品毛利率实现了逆势增长7.57个百分点至46.32%。公司的澳洲NPM铜金矿项目自收购以来成本亦长期处于行业优势地位,公司通过管理输出有望将刚果(金)铜钴矿项目和巴西铌磷矿项目的成本进一步优化。 投资建议。 不考虑增发摊薄股本,预计公司2017-2019年度EPS分别为0.1、0.11和0.12元,对应PE分别为44.2X、40.3X和36.2X,维持“推荐”评级。 风险提示。 原材料价格大幅上涨;国际经济低迷;

投资收益、长期资产减值大幅增长,扣非净利低于预期 公司扣非净利为297.13亿元,同比仅微增2.8%。由于公司引入战略投资者,公司丧失对川气东输管道公司的控制权,因此录得丧失控制及重新计算管道公司权益投资收益205亿元人民币;同时由于2016年国际原油均价大幅下滑、关停部分炼油、化工装置,公司计提长期资产减值损失164.25亿元,其中油气资产减值损失同比大幅增加67亿元。 炼油、营销、化工板块助长业绩,但或短期承压 炼油板块2016年录得经营收益562.65亿元,同比上涨168%,除却油价Q2、Q4上行通道所带来的库存收益外,Q1的地板价保护亦有利于减少油价下行时所带来的收益减少。地炼原油的大幅进口,致国内市场成品油充盈,地炼成品油外采价低,助力营销及分销板块收益增长11%,至321亿元。2016年下半年以来化工品一路走高助力化工板块业绩增5.9%,经营收益为206亿元。 近期成品油呈现出季节性的需求疲弱,市场中成品油充足情况下,中石化炼厂成品油出厂价有所下滑,与地炼成品油出厂价的价差有所收窄。伴随成品油需求旺季的到来,以及中石化华北销售公司的统一外采,炼油板块业绩或有所改善。目前化工品自年初高点以来不断回调,我们认为化工板块收益或受压制,将短期承压。 油价下滑致勘探及开采板块亏幅扩大,未来中枢上移助减亏 2016年中石化原油产量303.5百万桶,同比下滑13.2%,同时普氏布伦特原油均价43.69美元/桶,同比下滑16.7%,上游板块经营收益亏幅扩大致366亿元,去年同期亏损174亿元,严重拖累业绩。我们认为完全成本50美元/桶以上北美页岩油投资并未真正打开,伴随低油价时期资本支出的减少将带来油田产量综合递减,全球供需将渐入平衡,油价中枢未来或上移至50~55美元/桶,这将助力上游板块减亏明显。 同时油价的回暖将助力公司原油产量下滑的幅度减少,并促进上游资本支出的增长,未来公司原油产量大幅下滑的可能性较小。 预计公司2017~2018年EPS分别为0.40、0.44和0.47元/股,对应当前股价PE分别为14.35X、12.93X和12.16X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 国际原油价格剧烈波动的风险;勘探及开发板块因原油储采比下滑而造成的开采成本大幅增长的风险

事件: 公司发布2016年报,全年营收69.61亿元,同比增长34.66%;归属上市股东净利润8.35亿元,同比增长387.39%;基本EPS0.33(+0.26)元。 投资要点: 受益下游回暖,量价齐升推动业绩大增长 房地产回暖带动玻璃需求量提升,消费占比高达72%。2016年,全国商品房销售面积同比增长22.5%,新开发面积同比增长8.1%。受益地产回暖,公司销售各类玻璃产品11439万重箱,同比增长16.86%;行业去产能刺激玻璃价格指数全年上调25.43%,公司玻璃产品价格上升6.48元/重箱。量价齐升推动公司营收同比增长34.66%。 管理效益释放新活力,原材料价格下滑提升盈利水平 2016年,公司全面开展对标管理,运营能力提升带动人工成本下降4616万元、盘活占用资金16251万元、利息支出下降4500万元,共计产生利润1.39亿元,占净利润16.61%;受益上半年原材料价格低迷,公司单位产量直接材料费用下降约16.8%,全年毛利率达近5年历史新高29.34%,较上一年同比增加11.34%。 转型升级正当时,股权激励再显公司信心 公司积极布局节能玻璃、光伏光电玻璃,推进现有25(2条正建)条生产线产品质量水平提升,浙江、广东、马来西亚等节能玻璃、郴州光伏玻璃稳步推进。目前,公司再次实施股权激励,面向管理层、技术员工等93名授予限制性股票9260万股(16年1.1亿股)。2015-2016年,公司已分别实施员工持股、股权激励等政策,彰显公司业绩信心。我们预计2017~2019年公司EPS为0.33、0.38、0.44,给予“推荐”评级。 风险提示:1)下游需求不及预期;2)原材料成本变动风险;3)供给侧改革不及预期

西部黄金3月27日晚间发布年度业绩报告称,营业收入为11.13亿元,较上年同期增9.74%;2016年归属于母公司所有者的净利润为1.27亿元,较上年同期增107.84%;基本每股收益为0.199元,较上年同期增104.52%。 投资要点: 黄金产销同比增长,涨价降本毛利提升。 2016年全年生产黄金4260.76千克,比去年增加4.16%;全年销售黄金3961.82千克,比去年增加0.48%。受益于全年金价的上涨,公司黄金业务营收同比增加14.11%。另一方面,公司的成本同比下降0.4%,公司2016年黄金毛利率达到39.83%,同比增加8.77个百分点。 积极勘探,增厚公司资源储备。 公司坐拥近300平方千米的采矿权及探矿权,包括13个探矿权、10个采矿权,拥有黄金资源储量约60吨。截止2016年末,公司有约3亿开发支出,主要用于多个金矿和金属矿的详查和勘探,公司的资源储量有望增厚。 业务纯粹,金价上涨弹性大。 公司黄金业务2016年营收10.54亿,占比达到公司总营收的94.7%。公司冶炼产能按矿产金配套,黄金价格上涨直接体现为公司利润。根据测算,国际金价每上涨50美元/盎司,归母利润增厚可达0.34亿,对应EPS增厚0.05元,对公司业绩有显著影响。 投资建议。 公司仍将维持比较稳健的经营风格,预计2017-2019年0.24元、0.27元和0.31元,对应PE89.1X、79.1X和68.1X。公司的主要看点在于业绩对金价的高相关性,首次覆盖,给予“推荐”评级。

事件:公司发布2016年年度报告 公司发布年报。2016年公司实现营业收入36.78亿元,同比增19.96%;实现归母净利润1.15亿元,同比降16.84%;基本每股收益0.106元。同时公司公告利润分配预案,每10股派发现金红利0.3元(含税)。2016年,公司主要产品粘胶长丝市场运行平稳,粘胶短纤维产销量提高,市场价格回升,粘胶长丝与粘胶短纤维毛利增加;氨纶纤维市场价格呈现波动状态,优胜劣汰进程加快。 投资要点: 粘胶短纤量价齐升,17年维持上行景气度 公司粘胶短纤产能合计10万吨,2016年公司合计生产粘胶短纤77044吨,同比增23.2%;实现营业收入9.64亿元,同比增34.9%;全年毛利率12.45%,同比增4.75pct,粘胶短纤业务实现了量价齐升。受国家环保力度加大影响,15年以来粘胶短纤行业落后产能逐步退出,供需格局持续改善,在经历了四年的低位盘整后,2016年以来粘胶短纤陆续迎来了几波高景气,价格中枢由16年初底部的12500元/吨攀升至目前的17400元/吨,产品价差依然保持在历史高位高位水平。考虑到2017年行业新增产能投放较少,我们认为17年公司粘胶短纤供需格局继续向好,高开工、低库存,供应紧张成为常态,粘胶短纤将维持上行景气度。 粘胶长丝运行平稳,氨纶业务呈波动发展 2016年公司粘胶长丝共生产47125吨,实现营收16.63亿元,同比增9.9%,但受原料涨价及产能过剩影响,毛利率较15年下滑0.95pct,盈利受到部分影响,但总体运行平稳。而工信部三月初出台的《粘胶纤维行业规范条件》中明确未来一段时间将禁止新建粘胶长丝产能,我们认为在政策驱动下落后产能的清出及行业总产能的有效控制将使公司粘胶长丝业务回归较高盈利水平。氨纶业务在经历行业漫长的产能过剩及原料MDI暴涨过程中,盈利受到显缩水,2016年该业务实现营业收入8.46亿元,同比增26.62%,但毛利率仅为1.39%(15年为12.82%),但我们认为未来随着公司氨纶不断向高端化突破及行业整体格局的改善,公司氨纶业务将实现绝地反击。 中原资产增持新乡化纤股份,彰显对公司未来发展信心。2016年10月新乡化纤定增募集10亿元,主要用于2x2万吨超柔软氨纶纤维二期工程,通过参与定增以及二级市场增持股份,河南省AMC中原资产成为公司第二大股东(持股8.79%),以及中原资产全资子公司中原股权成为第三大股东(持股8%),两者合计持股占比达到16.8%,充分彰显了对公司未来发展的信心。而二期工程目前已开始逐步投产,随着这部分先进产能的逐步投放,将为公司带来可观的利润增长。 盈利预测与估值。预计公司2017-2019年净利润分别为2.34亿元、3.1亿元、3.88亿元,EPS分别为0.187、0.247、0.308,对应PE分别为34、26、21。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:产能释放不及预期、原料价格大幅波动。

事件: 公司于3月28日发布年报,2016年全年实现营业收入11.31亿元,同比增长6.97%,实现归母利润1415.50万元,同比增长2.86%,扣非归母净利润1025.16万元,同比下降13.70%,经营活动产生的现金流金额1.36亿元,同比增长30.12%。 投资要点: 营收微增,净利基本持平 2016年全年实现营业收入11.31亿元,同比增长6.97%,毛利率23.77%,与上年基本持平,其中农药产品销售20898吨,实现销售额9.51亿元,同比增长15.48%,毛利率上升0.7pct至24.67%,精细化工产品9494吨,实现营收1.29亿元,同比下滑28.90%,毛利率下降2.87pct至21.93%。建筑安装和技术服务分别实现营收1504万元和3568万元。 新项目不断推进,与跨国公司深化合作促发展 公司杂环农药及其中间体产业化基地不断推进,500吨/年的水杨腈正在建设、4000吨/年的硫双威基本完成,同时将启动环境友好型农药项目的建设并争取完成吡唑醚菌酯中试及噁虫威中试研究,这些项目能对公司高毒农药的替代起到促进作用,避免了因品种单一带来的经营风险。此外,公司全面加强国外登记,深化与跨国公司的合作、提升合作层次,提升公司行业竞争力,确保公司持续稳健经营与发展。 盈利预测及风险提示, 预计2017~2019年EPS分别为0.21元、0.35元和0.56元,对应3月27日股价11.49元PE分别为54X、33X和21X,鉴于公司产品工艺优秀且募投项目结构优异,国企改革有望使公司焕发青春,维持“推荐”评级。 风险提示 1):国企改革进度不及预期;2):农药行业景气度持续低迷

公司3月24日发布年度业绩报告称,2016年归属于母公司所有者的净利润为18.4亿元,较上年同期增11.12%;营业收入为788.51亿元,较上年同期增6.12%;基本每股收益为0.09元,较上年同期增12.50%。 投资要点: 黄金仍是公司主营板块,矿产金有望维持高产出。 2016年黄金产量达到42.55吨,同比增加14.5%。冶炼金年产量172.05吨,同比下降18.15%。公司黄金板块营收占总收入的60.0%,毛利占比达到39.3%,仍然是公司最主要的业务。其中矿产黄金的增量来自于中塔泽拉夫尚的增产和巴新波格拉金矿的权益分配。未来两年,紫金山的金矿将逐渐减少,以铜矿副产金为主,但海内外矿山的持续放量仍将使公司的矿金产出维持高位,预计2017年矿产金将维持在41吨左右。 海内外铜锌矿多点开花。 公司2016年矿山产铜15.5万吨,已经成为中国第二大矿产铜生产商。随着紫金山、黑龙江多宝山的扩建,以及科卢韦齐铜矿的逐步达产,2017年公司矿产铜有望突破20万吨,长远来看,公司在刚果金的卡莫阿铜矿和秘鲁的白河铜矿资源储量分别达到3300万吨和741万吨,均已开始项目规划,数年内有望达产。公司的铅锌矿均已投产,未来仍将逐步放量,2017年预计增量3万吨,达到30万吨。公司已经形成并将进一步巩固以金为主,铜铅锌等金属资源并举的矿业龙头地位。 抓改革、保增长、促发展。 公司从区域管理变更为事业部管理,形成了矿山、冶炼和海外等事业部针对特定业务进行专项管控,以期提高运营效率。2016年公司以套期保值提前锁定金、铜交易价格,期间金铜价格大涨,最终在报表上体现为投资亏损。未来公司或仍将使用套期保值锁定一部分产品的利润,比例保持在10%以内。公司2016年经营性现金净流入86.01亿元,维持在5年来的高位。公司通过多种渠道进行必要的融资,持续评估并购项目并加大矿山勘探,为公司的持续经营和发展奠定坚实的基础。 投资建议。 预计公司2017-2019年EPS将达到0.118、0.124和0.137元,对应PE分别为29.4X、27.9X和25.1X,维持“推荐”评级。