环保治理升级，水处理药剂市场空间巨大。 国家发改委、住建部对环保污水处理提出更高水质要求，未来三年预计全球工业/生产、市政/饮用、污水/废水、海水淡化等领域水处理市场年均复合增速分别为6.8%、6.4%、6.1%、4.3%，属于成长细分行业。随着环保治理升级，不具备规模优势、环保不达标的中小型药剂生产企业逐步边缘化，公司作为行业头部企业匹配新增产能达产，攫取更大市场份额。 公司水处理药剂品类齐全，出口内销齐头并进。 公司产品系列丰富，现有产能达到26.5万吨/年，是国内生产规模最大、品种规格最全的水处理药剂生产企业之一，主要包括三大系列，多个细分品种。公司战略定位明确，不做终端和水处理工程服务，避免和客户利益冲突。国内利用品牌优势拓展市场，国外发挥进出口公司和长期合作客户互信关系，做到了内外销市场平衡。 募投项目稳步实施，产量逐步释放，再造一个泰和。 公司募集资金投资项目28万吨水处理剂及产业延伸系列产品，其中PBTCA车间、喷雾干燥车间、晶体二车间等，二氯丙醇、醋酸酐、四乙酰乙二胺及配套的公用工程设施已基本建设完成，取得试生产批复，预计于2020年内投入生产，产量逐步释放。未来两年内逐步释放产量。 盈利分析与估值。 预计2020-2022年公司营收分别为18.56、23.19和30.15亿元，归母净利润2.61、3.28和4.33亿元，每股收益分别为1.21、1.52和2.01元，对应PE分别为19.8倍、15.8倍、11.9倍。按照市场同类公司市盈率25倍，给予目标价30.25元，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示。 汇率剧烈波动；项目达产不及预期；安全生产事故；监管违规风险。

三大竞争优势铸就国内IDM龙头。 我们从历史沿革、商业模式、技术与产品三个角度剖析公司的竞争优势。整体来看，公司战略聚焦于功率半导体、智能传感器及智能控制领域。凭借深厚底蕴和多年IDM模式的积累，围绕先进的工艺技术平台，不断拓宽产品矩阵，可以为客户提供丰富的产品系列和综合方案，保证了较高的客户粘性并能够持续提升品牌形象。 国产替代+积极扩产打开成长空间。 从公司的成长空间维度考量，我们认为一方面来自需求端国产替代的巨大契机，此外随着物联网、新能源汽车等新技术和应用的不断成熟，也将带动半导体产业整体较快的发展；另一方面，公司具备国内IDM厂商中领先的晶圆制造产能规模，并且积极投建8英寸高端产品线，未来有望在供需两端形成共振，成长潜力可期。 业务与产品结构优化带来业绩弹性。 从公司的业绩弹性维度考量，我们认为公司两大主要板块毛利率差异明显，未来在产品结构和业务结构两方面存在改善盈利能力的空间。一方面随着自身产品线的拓宽和下游市场的渗透，公司自身晶圆制造服务自用和对外的产能分布的调整存在较大弹性。另一方面，通过优化产品结构，积极布局高附加值产品，在产能水平相对稳定的情况下，进一步提升盈利水平。 盈利预测及投资建议：预测公司2020-2022年营业收入分别为65.6亿元、73.8亿元和81.4亿元，归母净利润为7.4亿元、8.7亿元和10.2亿元，同比增长83.9%、17.7%和18.2%，每股收益分别为0.61、0.71和0.84元，对应PE分别为88、75和63x，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：1）下游市场需求不及预期；2）新产品客户渗透不及预期；3）产能扩张进度不及预期；

专注电源管理芯片设计，国产PMIC领先供应商。 公司为国内领先电源管理芯片设计公司，四大类应用系列产品线包括家用电器类、标准电源类、移动数码类和工业驱动类，在产电源管理芯片超500个型号。知名终端客户包括美的、格力、创维、飞利浦、苏泊尔、九阳、莱克、中兴通讯、华为等，产品已获国内一线品牌认证。 PMIC赛道下游需求多样，市场分散且欧美厂商占据多数份额，切入优势细分赛道成为后来者发展路径。 电源管理芯片广泛应用于家用电器、手机及平板等、工控设备等多领域，受益5G、物联网发展PMIC需求多样化且赛道增长确定。国内电源管理市场的主要参与者仍主要为欧美企业，占据80%以上市场份额，下游应用场景多样化有助于企业切入自身优势赛道以实现快速增长。 定位国产替代，跟随产业转移公司有望在民用消费领域发力。 终端消费品的转移导致欧美领先企业无法维持高毛利，转向汽车级、工业级、军品级、宇航级等高性能要求市场，民用消费市场成为国产替代切入点。公司深耕家电、消费电子等领域，产品性价比优势突出。 盈利预测。 预计公司2020-2022年实现营业收入4.34亿、5.67亿、7.69亿，同比增长29.59%、30.46%、35.77%，净利润0.86亿、1.22亿、1.74亿，同比增长30.33%、41.72%、42.40%，EPS为0.76元、1.08元、1.54元，对应PE为179x、126x、89x。选取上市公司圣邦股份、晶丰明源作为可比公司，公司PE与圣邦股份相近，考虑公司所处赛道高成长性和国产替代强逻辑，公司作为PMIC龙头给予公司180x估值。 风险提示。 市场需求不及预期；研发进度和产品迭代不及预期；政府补助等政策变动；上游代工产能供应不足，导致公司出货受阻或成本大幅上升。

事件：公司发布半年度报告，2020H1实现营业收入5.06亿元，同比+59.44%，实现净利润1.48亿元，同比+156.24%，归母净利润1.29亿元，同比+115.43%；其中Q2实现营业收入3.56亿元，同比+97.46%，归母净利润1.09亿元，同比+155.28%。 投资要点：“新冠”核酸检测业务带动公司营收大幅增加，期间费用占比下滑公司营收同比+59.44%，主要是报告期内公司积极拓展核酸检测产品及第三方实验室积极开展新冠核酸检测，收入增加所致。2020Q2公司毛利率为77.16%，同比-4.08pp，归母净利率29.30%，同比+6.01pp。期间费用率为34.58%，其中销售费用率22.52%，同比-9.92pp；研发费用率3.75%，同比-4.73pp；管理费用率8.27%，同比-6.47pp，主要由于“新冠”核酸检测业务带动营收大幅增加，各项期间费用占比有所下滑。 承接“新冠”病毒检测任务，医学检验服务收入收入大幅增加2020H1公司实现医学检验服务收入2.42亿元，同比增长596.89%。因“新冠”疫情发生，为缓解各级疾控、医院等机构的检测压力，公司医学检验实验室积极响应各级各地政府部门要求，承担“新冠”病毒检测任务，公司武汉、北京、广州、重庆、西安、南昌、济南、昆明、成都、郑州、太原、上海、合肥、福州、贵阳、长沙、沈阳、香港等18家第三方医学检验实验室参与疫情防控，承接核酸检测任务，各检验所业务也取得快速发展。 公司医学检验业务以分子诊断为核心应用技术，以肿瘤基因检测，串联质谱、高密度基因芯片等高端特检为重点发展方向，目前可开展检验项目覆盖遗传代谢病、感染性疾病、分子病理检测、遗传与染色体分子病理检查、肿瘤检查、个体化用药代谢基因检测、内分泌检查、妇科检查等。公司持续研发投入创新，专注于分子诊断试剂和配套仪器的研发2020H1公司研发投入3137.22万元，同比+22.93%，报告期内公司围绕“核酸99战略”的实施，开展多种新型冠状病毒检测试剂研发及其他研发项目持续投入所致，研发费用占营业收入的5.12%。公司累计取得专利证书共37项，报告期内取得的发明专利3项，全资子公司凯普化学的产品“生殖道感染病原体核酸检测试剂盒（PCR+导流杂交法）”及“葡萄糖-6-磷酸脱氢酶基因检测试剂盒（PCR+导流杂交法）”取得国家药品监督管理局颁发的医疗器械注册证，丰富了公司的产品种类，进一步提升公司的核心竞争力。 公司构建“核酸检测产品+分子诊断服务”一体化经营模式公司已成功研制出广泛用于医院临床诊断和大规模人口筛查的产品，覆盖感染性疾病、遗传性疾病领域，均具有良好的市场品牌。在第三方医学检验领域，公司以多年深耕核酸分子诊断建立的技术、产品、客户、渠道、人才等资源为依托向产业链下游延伸拓展第三方医学检验业务，在全国多个重点城市（含香港）已建立21家第三方医学实验室，其中18家已取得医疗机构执业许可，形成辐射全国重点城市的医学检验服务网络，为医疗机构提供高端、精准、规范、前沿的医学检验服务，同时引入“肿瘤靶向用药检测、标志物和遗传性疾病基因检测”等特检业务，打造“凯普医学检验，分子诊断专家”品牌。 盈利预测我们预计公司2020/2021/2022年EPS分别为0.37元、0.39元、0.51元，对应当前股价市盈率分别为39倍、37倍、29倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示新冠核酸检测业务下滑；下游需求下滑；政策风险

事件：公司近期公告与美国苹果公司签订《开发与供应框架性协议》，并披露相关订单信息。根据公告，此次苹果向安利下达的8月份订单额，预计为2200万元左右，占2019年8月份母公司营业收入的比重约为13.26%，占2019年公司全年营业收入的比重约为1.30%。 投资要点： 与苹果签订合作协议，客户及产品双转型效果显著 公司自2019年3月开始，与美国苹果公司进行合作沟通及产品开发，先后通过苹果公司品质控制、管理能力等资质审核，以及多轮产品验证及审核，取得供应商资格，并于近期签订了《开发与供应框架性协议》。公司作为苹果公司合格供应商，未来将主要为苹果公司有关产品及配件指定的代工厂和相关企业提供合成革材料，包括生态聚氨酯合成革、新型无溶剂合成革，以及TPU类产品。此次与苹果公司签订重大合作协议及订单，是公司客户结构转型升级成功的有效体现，也是公司高附加值无溶剂新产品获得头部客户认可的体现，目前公司仍在积极探索新应用领域，挖掘新客户，且未来将有多条无溶剂产品满足市场需求。 越南项目积极推进，预计明年正式投产 越南市场是公司未来走出去的重要增量市场，由于越南突出的人口红利以及对外贸易政策红利，目前合成革行业下游全球知名品牌如Nike、Adidas、Puma、Asics等均已在越南设有工厂，为顺应产业转移，加速与国际品牌认证与合作，进一步提高全球市场占有率，越南项目将是公司未来重要方向之一。目前越南项目正处于加快建设阶段，预计2020年下半年基本完成基建，并于明年正式投产。 盈利预测及评级 考虑到公司客户及产品双转型的逐步成功，以及未来新增产能的逐步投产，我们认为公司产品盈利能力将大幅提升，预计公司2020年~2022年EPS分别为0.18元、0.55元、1.09元，维持“推荐”评级。 风险提示。客户拓展不及预期；新项目进度不及预期。

公司加大市场推广，销售费用率有所提高2020Q2公司毛利率为68.53%，同比+5.31pp，归母净利率26.55%，同比-2.43。期间费用率为42.11%，其中销售费用率24.69%，同比+7.04pp，主要原因是市场推广及专业服务费用和人工支出略有增长所致；研发费用率3.90%，同比+0.15pp；管理费用率12.98%，同比+5.05pp，主要系报告期内因实施股权激励计划确认的股份支付费用较上年同期新增所致。 国内疫情形势向好，骨科医疗器械行业不改长期稳定增长趋势新冠疫情扰乱了公司各项经营节奏，公司正常的采购、生产、销售活动等均受到了较大影响，终端销售方面，非急诊类的骨科手术的相关患者亦大幅减少了去医院诊疗和住院，导致终端医院的门诊量和手术量均大幅减少。 二季度开始，终端医院骨科手术量开始逐步恢复，疫情阶段性的负面影响已开始逐步消除，骨科医疗器械长期仍将保持稳定增长趋势。 积极投入研发，多项新产品进入产品设计、临床试验或申请注册阶段2020H1公司研发投入为2032.23万元，占当期营业收入比为4.18%，同比+0.28pp。公司依托专业的研发团队并结合外延并购战略，瞄准骨科、运动医学等领域医疗器械的发展趋势，坚持产品的滚动开发，逐步实现公司产品从技术跟随到技术创新和领先的转换，骨科（脊柱、创伤）领域、运动医学领域等多项产品进展顺利。目前，公司共持有78项境内医疗器械注册证

事件：大股东增持公司股份达到1%；上半年预计归属于上市公司股东净利润比上年同期增长50%-90%。 投资要点：业绩预增，有望持续增长公司预告上半年归属于上市公司股东的净利润将达1.41-1.78亿元，比上年同期增长50%-90%，主要增长源于上半年来水充裕。另国家气象部门预测2020年属于偏丰年份，有利于公司水电发电总量和经营绩效。预计全年有望实现发电量90.87亿千瓦时（同比+10%），水电作为清洁和稳定电源，假设售价水平保持不变，预计给当年公司业绩带来30%同比增长。 公司股东增持，彰显对未来发展信心今年以来公司大股东乌江电力及长电资本增持比例达1%，连续增持比例达5%，彰显对公司未来发展信心。 公司2019年度分红每10股派3.3元（含税），比2018年多派发0.3元，共派发现金股利超1亿元，分红率2.2%，印证反映公司业绩良好，现金流量充足，测算2020年经营现金流量可达13.8亿元，维持公司后续高分红的预判。 新利润增长点：水光电互补，光伏开启未来发展动力控股子公司计划于镇宁、关岭县建设3个光伏项目，投资27.6亿元，装机总量75万千瓦，业已竞配成功并全部纳入2020年国家补贴竞价项目名单，有望带来新的利润增长点，一旦全部达成，投产后测算增加30%的营收、近4千万元的毛利。光电产能将有效被消纳，与公司水电互补上网供电。 盈利分析和估值测算2020-2022年EPS分别为1.21元，1.23元，1.26元，按照同类公司市盈率15倍，给予目标价18.15元，给予“推荐”评级。 风险提示政策对电价的管制；气候地理灾害；企业治理风险。

事件：公司发布半年度报告，2020H1实现营业收入2.83亿元，同比+6.44%，归母净利润0.81亿元，同比+3.38%；其中Q2实现营业收入1.92亿元，同比+31.15%，归母净利润0.55亿元，同比+20.44%。若剔除报告期内股权激励成本摊销的影响（不考虑所得税影响），则归属于上市公司股东的净利润1.09亿元（股权激励费用增加0.28亿元），比去年同期增长24.56%。 投资要点：受疫情影响，公司学术推广减少致使销售费用率下降2020Q2公司毛利率为88.57%，同比-1.61pp，公司净利率28.53%，同比-2.54pp。期间费用率为55.28%，其中销售费用率25.85%，同比-9.76pp，主要原因是受疫情影响，学术推广活动减少；研发费用率16.46%，同比+2pp。 公司加大研发投入，持续推动技术创新2020H1公司研发投入5285.64万元，同比+30.38%，占营业收入的18.68%，公司以聚合酶链式反应（PCR）、二代测序（NGS）、荧光原位杂交（FISH）、免疫组化（IHC）等技术平台为基础，优化产品研发的布局，在深入挖掘自主专利技术潜力的同时布局新技术研发，多个平台的肺癌多基因联检产品满足晚期NSCLC一线检测需求，从BRCA到HRD，全面助力妇科肿瘤精准诊疗，稳步推进肿瘤免疫治疗检测产品研发项目。 深化市场创新，持续拓展诊断与药物携手合作2020H1公司销售费用7139.43万元，同比-29.11%，占营业收入的25.23%，在新冠肺炎疫情影响下，公司继续坚持以临床需求、患者受益为导向，积极拓展线上学术推广模式。公司国内销售团队近300人，负责全国500多家大中型医疗机构市场营销服务工作。针对公司销售团队未覆盖到的国内客户（即靶向药物的下沉市场），公司与阿斯利康达成市场推广合作，由其负责在下沉市场推广公司肺癌产品线、维汝健产品及相关检测服务。公司持续拓展与知名药企“诊断与药物携手”的创新模式，公司与强生达成伴随诊断战略合作，依凭自主知识产权的NGS技术平台，扩大伴随诊断范围，支持强生肿瘤产品线；公司与全球知名生物技术公司安进（Amgen）达成伴随诊断战略合作。 公司经营稳健，保持高营运效率2020H1公司经营性现金流量净额0.89亿元，同比+9.41%。经营性现金流净额/净利润为1.11，同比+0.07；应收账款周转率为1.13次，同比-0.19次，存货周转率为1.11次，同比-0.48次，总资产周转率0.25次，同比-0.05次。 盈利预测国内受疫情影响小，公司业务迅速恢复，公司处于伴随诊断行业高速发展阶段，我们预计公司2020/2021/2022年EPS分别为0.17元、0.23元、0.30元，对应当前股价市盈率分别为90倍、66倍、50倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示产品推广不及预计；抗肿瘤药物推广不及预计；海外疫情影响；政策风险

公司是国内第一、世界前四晶圆代工厂,技术工艺领跑全国。 公司目前拥有3条8寸产线以及4条12寸产线,营业收入位列全球纯晶圆代工企业第四,是国内唯一突破14nm FinFET先进制程并具备量产能力的企业,覆盖0.18/0.15微米-14nm多制程节点,承担国内集成电路先进制程研发与量产的领军作用。 晶圆代工先进制程投入大,制程越先进参与者越少。 晶圆代工需求高资本、多人才、深厚技术积累。格芯、联电等也已放缓或停滞先进工艺开发。公司近年保持远高于同行业水平的研发投入与资本开支,引进关键技术人才,目前14nm产能稳步提升,N+1工艺已经进入客户导入阶段,预计2020年底开始量产,N+2技术也在稳步研发中。 依托资金、人才、技术的跟进,公司有望在先进制程领域加速追赶,实现跨越式发展。 国产替代机遇主逻辑,科创板回归募集资金扩产抢占先进制程市场。 中国集成电路需求增长迅速,晶圆代工产能与设计公司需求的不适配是公司产能扩张的重要驱动因素。中美摩擦下国内芯片设计公司考虑风险因素对公司产能需求稳定,此次公司回归科创板,募集资金200亿用于先进制程产能扩充与工艺研发,推动公司工艺技术水平升级换代与产品推广。 盈利预测预计公司2020-2022年营业收入为258.68/285.50/312.32亿元,净利润20.56/21.89/25.85亿元,EPS 0.29/0.31/0.36元/股,公司作为国内IC制造最先进平台,给予推荐评级,值得关注。 风险提示新产线建成后折旧提高使毛利率承压,压缩公司净利润;技术研发不及预期;行业竞争加剧导致全球部分产能过剩,价格下滑;中美贸易摩擦加剧,公司不能为特定重要客户代工导致营业收入大幅下滑。

事件:公司发布中期业绩预告,2020年上半年实现归母净利润5000万-5400万,同比增长70.68%-84.33%。 投资要点:第二季度业绩增长超预期。 公司第一季度受到疫情影响,归母净利润仅有832万元,根据公司业绩预告推算,公司第二季度归母净利润为4168万元-4568万元,为公司历史新高。 2020年上半年公司整体销售额实现增长,尤其是汽车功能膜、其他复合材料以及子公司深圳墨库的报表合并使得公司业务增长较大;同时,公司持续优化产品结构、提升精细化管理水平,开源节流、降本增效,使得经营效率与综合毛利率得到提升,因此,公司经营业绩实现较大增长。 公司是数码喷印耗材提供商。 公司主要产品是车身贴、单透膜、涂层喷印材料和贴合喷印材料等承印材料,公司产品经喷绘后广泛应用于户外广告领域和装饰美饰领域,包括流动媒体广告、玻璃幕墙广告、场地装饰等。另外,公司通过收购,持有墨库图文51%的股权,成功切入数码喷墨墨水领域。 墨库图文与公司主业有业务协同,有助于产业链完善。 数码喷墨印刷主要涉及三个关键要素,包括数码喷印设备、喷墨墨水以及承印材料,其中喷墨墨水与承印材料属于数码喷印耗材,在数码喷印过程中是消耗性材料,具有应用范围广、使用周期短、更新较为频繁、使用量大等特点。墨库图文主要生产数码印花墨水、桌面办公欧水和广告喷绘墨水等数码墨水,与公司原先的承印材料产品具有较强的互补性和协同性。 未来业绩增长来自于募投项目投产和墨库图文的产能扩张。 公司募投项目完全投产时间为2020年10月,其2018年贡献利润912.6万元,2019年贡献利润1444.7万元,完全达产后预计将进一步提升公司盈利能力。墨库图文业绩承诺为2019-2021年实现扣非后归母净利润分别不低于1900万元、2600万元、3500万元,2019年实现业绩1958.9万元,整体趋势向好。 盈利预测与投资建议。 预计2019-2021年EPS分别为0.71元、0.91元、1.04元,未来三年归母净利润有50%的复合增长率。维持“推荐”评级。 风险提示。 原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧的风险、汇率风险、安全环保风险、商誉大幅增加未来若业绩低于预期存在减值风险。 关键假设:假设1:由于墨库图文2019年仅仅并表半年,故预计墨库图文2020-2022年,其销量为8000吨、9500吨、11000吨,价格均为2.9万元/吨,考虑到产能逐步释放,毛利率未来有望提升,2020-2022年毛利率为30.5%、31.5%、31.5%。 假设2:预计2020-2022年,公司膜材料销量2.7亿平米、3亿平米、3.3亿米,考虑到公司募投项目投产后,上游原料自给程度提升,公司未来三年毛利率将有所提升,预计2020-2022年,毛利率分别为20%、21%、21%。

从声学零部件到智能硬件OEM,一站式服务优势突出 公司业务板块覆盖智能声学整机(各种有线耳机,无线耳机,智能音箱产品),智能硬件(VR/AR耳机)与精密零组件,具备集声光电多个领域的竞争优势,打造了在价值链高度垂直整合的精密加工与智能制造的平台。 ? TWS拐点已至,助力公司乘风而上 2019年公司实现营收351.48亿元,增长动能主要来源于智能声学整机,业务实现营收148.21亿元,同比增长117.51%。根据KGI预测,2019年Air pods出货量达到5000万副,2020年预计达到7000万副;同时今年络达,高通和华为都在三季度实现了技术突破,意味着安卓阵营TWS迎来拐点。在Air pods和安卓TWS的强劲需求下,明年出货量有望达到新高,为公司迎来新的发展机遇。 ? 智能硬件迎来机遇,公司卡位行业风口率先受益 公司年报中智能硬件业务实现营收约85亿,同比增长约28%。主要由于智能可穿戴业务逐一解决发展痛点,公司受益华为业务量增长,手表手环实现高增长。此外,在5G高速发展的助力下,VR/AR迎来新的机遇。公司提前在VR/AR领域布局,有丰富的产品研发、制造经验。作为SONY和OculusVR眼镜独家代理商以及Waveoptics的独家生产伙伴,看好VR/AR业务助力公司长期发展。 盈利预测 公司TWS增长超预期,智能硬件业务将持续发力。按最新财报我们对盈利预测进行调整,2020年-2022年调整后归母净利润19.51、27.69、38.45亿元,对应每股EPS为0.60、0.85、1.18元,对应PE为51.33、36.17、26.05倍,维持公司“推荐”评级。 ? 风险提示 TWS销量不达预期,VR/AR应用发展不达预期。

事件:子公司斯洋国际收购LG化学彩胶资产于7月交割完成。 自2020年7月6日起,LG化学新发生的彩色光刻胶相关的销售、采购等经营合同项下相关权利义务将全部由公司子公司斯洋国际在韩国的全资子公司斯洋韩国享有和承担,交易资产的交割手续预计将于2020年7月完成。 投资要点: 公司获得LG彩胶资产、参股Cotem公司的TFT-PR光刻胶业务,已成为国内面板光刻胶龙头企业。 LG化学作为LCD彩胶和OLED光刻胶主要供应商之一,行业知名度高,技术先进,市场占有率高。我们预计,受益日韩LCD产能向国内转移,国内LCD光刻胶国产替代需求将有大的提升。公司凭借供给端行业龙头LGD的光刻胶产品将在国内LCD光刻胶市场处于技术领先地位,光刻胶业务发展空间较大。 公司前驱体和SOD技术革新,已进入存储器行业领先厂商产线,公司有望在前驱体/SOD业务上实现较大突破,同时保温板获大额订单。 公司前驱体业务已实现对Intel大连厂的批量销售,考虑到公司现有客户已有三星和海力士,我们预计,凭借公司领先技术优势和宜兴产线落地实现供应链国产化,公司前驱体/SOD业务未来几年有望在国内和周边日韩、台湾地区实现大的突破,并在已有客户三星、海力士、Intel、铠侠上实现快速增量。公司2019年LNG保温板材产线通过法国GTT认证,并已获得国内沪东中华、江南造船厂的一系列大额订单。 考虑公司下游产品导入情况良好,我们下修公司三费支出,并上调对公司的盈利预期,预计公司2020-2022年营收分别为32.13亿、42.47亿、54.34亿,归母净利润4.38亿,5.75亿、7.06亿,EPS为0.95元、1.24元、1.53元,对应P/E为62X、47X、38X,维持推荐评级。 风险提示 电子材料导入下游半导体客户不达预期,需求下滑,产品价格下降风险。

事件: 公司通过聚源芯星参与中芯国际科创板IPO战略配售1亿元,中芯国际IPO发行价格为27.46元/股,港股最新收盘价30.30元/股。 投资要点: 参与中芯国际IPO,产业上下游协同公司业绩有望迎高增长。 此次中芯国际IPO战配名单中有14家上市公司参与,且都为半导体产业链上下游相关企业。直接收益上,中芯国际发行价格相比港股折价10%,考虑中芯国际质地优秀,如预期股价追平港股则会为公司带来相比2019年净利润约10%的直接收益;间接收益上,公司已获中芯国际高纯工艺系统以及清洗设备订单,参与战配后有望增进双方合作空间,产品和工艺系统与下游客户协同发展,在中芯国际未来新产线推进时订单有望放量增长。 12寸单片湿法设备交付华虹ICRD,单片清洗设备迈出关键一步。 公司微信号公布交付华虹集团ICRD的300MM单片式湿法设备于6月19日正式搬入,工艺通过验证后公司单片清洗设备将迈入量产阶段。同时今年3月起至今,至微科技以每月2~3台8寸及12寸湿法工艺设备交付客户。公司2019年取得近40台正式订单,已完成近20台设备装机,交付情况良好,2020年有望放量增长。 盈利预测。 基于公司2020年单片、槽式清洗设备进展和产业下游合作的乐观判断,我们维持2020年公司的盈利预测。预计公司2020年-2022年营收14.60、19.77、24.76亿元,归母净利润2.23、3.16、3.98亿元,EPS分别为0.86、1.22、1.54元/股,对应三年PE为52、36、29倍。考虑公司未来几年增速较高,目前公司市盈率水平低于可比公司水平,维持推荐评级。 风险提示。 高纯系统订单不达预期,清洗设备基地进展放缓,下游需求不达预期。

公司是国内领先电子元器件企业公司成立于1984年,主营业务为MLCC和片式电阻为主的被动元器件生产。 公司MLCC技术已达到台企水平且产品线齐全,在中低容常规品的性能上整体和台系的国巨、华新科已经无明显差异。小尺寸0402、0201等产品已进入智能手机领域并规模供货。 下游被动元器件需求持续向好,国内厂商产能受限替代空间大消费电子端5G手机MLCC数量提升、可穿戴设备如TWS等形成新需求,新能源汽车MLCC需求单价更高利润空间更大,下游被动元器件需求增长已是确定趋势。同时国内主要MLCC厂商产能占全球产能合计不足10%,但国内MLCC消耗量已占全球的71.3%,国产替代需求空间较大。 公司2020年3月公布新一轮产能扩张计划公司月产56亿只MLCC技改扩产项目有序推进并新增月产100亿只片式电阻器技改扩产项目,预计2020年56亿MLCC扩产完成。3月公司公告投资75亿元用于建设祥和工业园高端电容基地项目,新增月产450亿只高端MLCC,项目建设周期28个月,分三期进行。预计一期50亿只产能于2020年底完成,2021-2022年新增400亿只。全部达产后将达到约630亿只/月,超越国巨,达到三星电机水平,市场话语权有望进一步提升。 盈利预测预计公司2020-2022年营业收入为42.11/69.25/92.21亿元,同比增长27.88%/64.43%/33.16%,净利润5.95/10.88/15.75亿元,同比增长75.50%/82.92%/44.78%,EPS为0.66/1.22/1.76元/股,对应PE为43.36/23.70/16.37倍,基于公司未来高增长率,给予公司45倍估值。 风险提示MLCC等被动元器件价格大幅下滑,疫情影响下游消费电子需求大幅降低,公司扩产进度不及预期。

供需缺口持续,NORFlash步入上行周期 NORFlash下游需求多点开花,NORFlash市场今明两年将持续供需剪刀差,步入价格上行周期。公司主攻中低容量NORFlash,产品覆盖市场主流类型,2019全球市占率位列前三,上游与中芯国际等一流供应商深度合作保证产能,下游打入苹果、华为等大客户供应链。研发强劲,国内率先完成AEC-Q100车规认证,多重优势助力公司深度受益行业红利。 国内存储之光,联手合肥长鑫打开DRAM天花板 DRAM中国虽是最大市场但自给率几乎为零,存在巨大国产替代空间。公司联手合肥长鑫已研发成功1Xnm(19nm)DRAM存储器,目前已对外供应DDR4,成为国内首个DRAM供应商。DRAM市场需求端在云数据+智能手机+服务器驱动下持续增长,供应端受扩产时间差+日韩贸易不确定性+三大寡头维持谨慎资本开支影响产能有限,行业景气度提升。公司正式切入DRAM千亿美金赛道,国产替代迎来曙光。 推出业内首颗RISC-VMCUGD32V,收购思立微完善IoT产品布局 公司在MCU领域专注32位高端设计,相关业务高速增长近三年营收CAGR超40%。收购思立微正式进军人机交互领域,形成传感器+MCU+无线模块高集成方案,补齐物联网布局中传感器一端,长期看在AI-IoT领域形成闭环,在物联网万亿级市场上成长潜力巨大。 盈利预测 预计公司2020/2021/2022年营收为43.58/63.59/89.64亿元,EPS分别为2.14元、3.09元和4.33元,对应PE分别为109.38X、75.71X和54.06X,维持公司“推荐”评级。 风险提示 NORFlash需求不及预期,价格有下滑风险:裸晶圆供应不足,存储器产能不足;思立微业绩不达预期。