事件: 公司发布19年三季报,报告期内实现营业收入13.8元,同比增长10.08%;归母净利润1.84亿元,同比增长35.22%。三季度单季度收入5.2亿元,同比增长16.45%,环比增长12.5%;归母净利润6538万元,同比增长21.2%,环比增长3.5%。业绩持续高增长主要动力来自公司产品销量的增长。 投资要点: 募投产能逐步放量,业绩持续高增长 公司业绩同比环比都实现增长,主要由于募投产能逐步放量,产品销量增长。通过大品种板块产品稳定原材料的供应,通过小品种板块保持和提升盈利水平。公司募投8.5万吨小品种,预计2019年建成7.7万吨。基建逐步回暖,Q3单季公司大品种产品销量27066吨,同比增长37%,环比增长14%;小品种产品销量20396吨,同比增长43%,环比增长13%。价格方面,Q3单季大品种均价8696元/吨,同比下滑26%,环比增长3%;小品种均价13762元/吨,同比下滑7%,环比下滑4%。公司小品种价格相对原材料下滑较小,毛利率21.32%,同比提升1.32PCT,毛利同比提升24.18%。 打破技术垄断进军MS树脂,后续新产品动力强劲 MS胶综合性能优异,是融合各个产品结构优点的新型产品,目前世界主流厂商为德国瓦克和日本钟渊。公司注重技术研发,打破技术垄断,目前已有中试产品通过下游客户测试,在建5万吨MS树脂产能,预计2020年投产,2021年将为公司带来效益。 盈利预测 我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为0.89元、1.12元、1.53元,对应当前股价市盈率分别为18倍、14倍、10倍。维持“推荐”评级。 风险提示 市场推广不及预计;工艺安全事故;自然因素等不可抗力,

事件: 公司发布19年三季报,公司实现营业收入485.39亿元,同比下降12.48%; 实现归属于上市公司股东的净利润78.99亿元,同比下降41.75%;实现扣非后净利润72.47亿元,同比下降43.52%。其中Q3单季度公司实现营业收入170.00亿元,同比下降6.62%,实现归属于上市公司股东的净利润22.78亿元,同比下降25.47%,公司业绩符合预期。 投资要点: MDI价格下滑拖累公司业绩,收购瑞典国际化工提高行业壁垒 受下游需求疲软影响,MDI价格处于较低水平。2019Q3华东聚合MDI市场均价12980元/吨,环比下降16.1%,Q3聚合MDI平均价差7950元/吨,环比下降26.3%;2019Q3华东纯MDI市场均价18150元/吨,环比下降14.0%,Q3纯MDI平均价差13050元/吨,环比下降20.0%。从全球范围看,行业高壁垒、高投入,未来两年除万华以外新产能投产较少,万华收购瑞典化工消除了市场对于MDI技术转让带来新进入者的担忧。 石化产品价格明显下滑,精细化工及新材料业务持续成长 石化产品价格同比有明显下滑,Q3山东丙烯价格7749元/吨,同比下跌14.7%;山东丙烯酸价格7336元/吨,同比下跌15.7%。Q3CP丙烷均价365美元/吨,同比下降36.89%。Q3单季度精细化工及新材料业务营收18亿元,同比增加19.44%,PC、PMMA等逐渐放量以及ADI、香料、水性涂料等将推动板块持续成长。 盈利预测 我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为3.19元、3.72元、4.30元,对应当前股价市盈率分别为14倍、12倍、10倍。维持“推荐”评级。 风险提示 需求大幅下滑;工艺安全风险;在建工程低于预期。

事件: 公司发布2019年三季报,前三季度累计实现收入57.66亿元,同比下降14.2%;实现归母净利润17.06亿元,同比下滑32.77%;EPS0.79元。其中3季度实现营业收入18.98亿元,同比下滑8.22%;实现归母净利润5.5亿元,同比增长14.93%;扣非净利润5.43亿元,同比增长29.98%。 投资要点: 业绩略低于预期,扣非净利润同比增长 3季度营收环比下滑6.56%,同比下滑8.22%,主要由于3季度传统的饲料消费淡季,叠加南方非洲猪瘟影响需求,导致部分饲料企业抛售库存;3季度毛利率47.26%,环比提高0.61PCT,同比提高10.34PCT,推测主要由于公司产品结构改变,巴斯夫维生素A供应问题导致国内维生素A出口同比大幅增长,根据博亚和讯资料,维生素A出口941吨,同比大幅增长73.40%。 下游需求有望边际改善,在建工程助力公司成长 根据农业部数据,截至2019年9月生猪存栏19190万头,环比降低3%,降幅收窄,规模以上养殖场生猪存栏量环比增长0.6%;肉禽类养殖数量大幅增长,2020年仍将保持高增速。虽然生猪养殖饲料产业链仍笼罩在悲观情绪之下,部分饲料企业仍有库存抛售风险,但随着需求边际逐渐改善,中端逐步建立库存,饲料需求有望复苏。反倾销调查推动蛋氨酸价格上涨,公司二期10万吨蛋氨酸项目预计明年上半年投产,山东营养品和黑龙江生物发酵一期已经进入设备调试阶段。 盈利预测 我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为1.09元、1.42元、1.60元,对应当前股价市盈率分别为18倍、14倍、13倍,维持“推荐”评级。

事件: 公司发布2019三季报,前三季度实现营收83.12亿元,同比减少2%,归母净利润8.12亿元,同比增加14%;Q3单季公司实现营收29.6亿元,同比增长6.5%,环比增长13%;实现归母净利2.78亿元,同比增长26%,环比增长17%;实现扣非后归母净利1.95亿元,同比下滑9.8%。公司拟现金收购安迪苏营养集团15%股权,预估值由此前的36亿元下调至31亿元。 投资要点: 公司主营业务持续成长,业绩实现同比增长 2019年Q3收入29.6亿元,同比增长6%,可持续性毛利润10亿元,同比增长7.6%。归属上市股东净利润2.8亿元,同比增长26%,主要归功于:液体蛋氨酸取得双位数销量增长,其中中国市场销量强势增长21%;维生素A销量恢复正常,且价格仍在相对高位;特种产品营业收入达到人民币6.21亿元,同比增长9%,可持续性毛利润3.45亿元,同比增长近10%,酶制剂业务销售增长14%、喜利硒业务增长26%,美国奶业市场初现复苏迹象,水产业务发展势头强劲;运营效率提升计划进一步提升利润管理水平。 继续推进“BANG”计划,将大幅增厚公司归母净利润 公司积极推进现金收购安迪苏营养集团15%股权注入上市公司,将交易价格由36.14亿调整为30.86亿,本次交易将有利于公司增强对安迪苏营养集团的控制力,简化及优化公司架构,提升公司管理决策及管理效率,也有利于提升归属于上市公司股东净利润,增厚上市公司每股收益。 盈利预测 我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为0.43元、0.52元、0.62元,对应当前股价市盈率分别为25、20倍、17倍,维持“推荐”评级。 风险提示 工艺安全事故;产品推广不及预计;下游需求大幅下滑。

公司是特种表面活性剂研发、生产企业 公司成立于2003年具有年产20万吨以上特种表面活性剂生产能力,形成了十二大板块1300余种产品,是目前国内品种较全、规模较大、科技含量较高的特种表面活性剂研发、生产企业之一。产品远销20多个国家和地区,拥有1200多家稳定优质客户。 功能性小品种创盈利,募投项目推动公司盈利快速增长 公司始终秉承“大品种调结构、功能性小品种创盈利”的经营策略,通过大品种板块产品稳定原材料的供应,通过小品种板块保持和提升盈利水平。公司募投8.5万吨,预计2019年建成7.7万吨,0.8万吨聚醚胺预计2020年3月完工,公司新增小品种产能预计3年左右能够逐步达产,主要得益于(1)现有客户中,产品份额占比的提升(2)配合客户开发新的定制化产品(3)公司开拓新板块的应用。2014~2018年间,公司小品种销量复合增速为11.75%,2018年小品种销量增速为15.11%,2019年H1小品种销量增速高达33.20%,推动公司毛利率和净利率上涨。 打破技术垄断,进军MS树脂板块 MS胶是继聚硫胶、硅酮胶、聚氨酯胶之后发展起来的新一代建筑密封胶,综合性能优异,是融合各个产品结构优点的新型产品,目前世界主流厂商为德国瓦克和日本钟渊。公司注重技术研发,打破技术垄断,目前已有中试产品通过下游客户测试,在建5万吨MS树脂产能,预计2020年投产,2021年将为公司带来效益。 盈利预测 我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为0.89元、1.12元、1.53元,对应当前股价市盈率分别为18倍、14倍、10倍。 风险提示 市场推广不及预计;工艺安全事故;自然因素等不可抗力。

麦可维?品牌知名度高,公司受益于维生素A景气持续 麦可维?作为全系列高可靠性、高质量的维生素品牌广获客户认可,维生素A产能集中度高,公司维生素A产能占比为21%,由于中间体供应短缺,2018年维生素A销量大幅减少,公司签订新的供应商协议保障中间体供应的稳定性,我们预计2019年公司的维生素A产量将同比大幅增长。巴斯夫维生素A装置事故,2020年又有停产计划,同时DSM装置较为老旧,开工受到环保及检修限制,供给端波折不断,维生素A景气持续。 特种营养品板块逆势成长,液体蛋氨酸渗透率不断提高 公司特种产品包括过瘤胃保护性氨基酸、酶制剂、有机硒添加剂和益生菌,尽管受到美国的奶业危机和国内非洲猪瘟的负面影响,2019年H1特种产品业务销售收入和毛利仍维持正向增长。中国市场公司的液体蛋氨酸罗迪美?AT88渗透率不断提升,即便是受非洲影响严重,2019年第二季度仍实现了24%的销售增长。 公司是饲料体系全方位技术支持与服务提供商 作为一家使命感、价值观驱动的优秀企业,公司孜孜追求提升产品质量和服务,关注利益的共享和利益相关方的诉求,公司为客户提供饲料体系全方位技术支持与服务,包括:RNG解决方案及维生素评估系统、精确营养分析系统(pne)、为客户提供多液体配料的添加方案,这些服务在产品推广及客户黏性方面都有极为重要的意义。 盈利预测 我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为0.43元、0.52元、0.62元,对应当前股价市盈率分别为24倍、20倍、17倍,维持“推荐”评级。 风险提示 工艺安全事故;产品推广不及预计;下游需求大幅下滑。

事件: 公司发布2019年半年报, 2019年上半年营业总收入38.67亿元,同比下降16.85%,净利润为11.56亿元,同比下降43.87%,其中2019年第二季度营业收入20.31亿元,环比一季度增长10.62%,净利润6.45亿元,环比增长26.22%, 扣非后净利润5.74亿元,环比增长19.09%,同比增长9.75%。投资要点: 业绩符合预期, 公司受益于原材料价格下跌公司上半年净利润同比下滑43.57%,主要是由于去年维生素A价格处于历史高位,其中公司第二季度扣非净利润5.74亿元, 环比增长19.09%,同比增长9.75%,主要是由于原材料价格下跌以及新材料业务盈利能力大幅提高。 公司核心产品主要材料为丙酮,由于供给端产能大幅增加,价格几乎减半,公司基于合成工艺路线的优势, 充分受益于原材料跌价。 维生素E长期趋势上涨,看好公司未来成长维生素E价格经历了长期的低迷时期,将充分受益于供给端格局的改变以及间甲酚涨价推动涨价,但同时国内的饲料产业链由于非洲猪瘟情况严重,需求较差,市场上仍有大量的维生素E存货,甚至有些饲料厂倒闭将货源回归市场带来的供给增量,我们认为供需两端仍处于博弈阶段,但是积极看好价格长期上涨。公司经历了快速的资本积累期, 半年报中在建工程较年初增加了80%, 山东1万亩土地以及黑龙江3000亩土地(生物发酵) 规划清晰, 进入高速成长期。 盈利预测我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为1.27元、 1.47元、 1.69元,对应当前股价市盈率为17倍、 14倍、 13倍,维持“推荐”评级。 风险提示需求大幅下滑;项目进度不及预期;工艺安全事故

事件: 近期,2019汽车-轮胎跨界发展高峰论坛上,行业专家剖析了轮胎和汽车产业的自主品牌建设现状,提出“中国品牌轮胎产品,在质量上与国际品牌差距不大,配套是打造品牌的关键”。 投资要点: 公司为超过60家汽车厂提供原配轮胎,居国内轮胎品牌第一 公司国内配套市场已覆盖中国一汽、中国重汽、陕西重汽、福田汽车、东风汽车、长安福特、比亚迪、吉利、奇瑞、长城、上汽通用五菱等整车厂商。海外配套市场已覆盖德国大众、奥迪、美国通用、福特汽车、印度塔塔、巴西现代、乌兹别克通用等厂商。公司与德国大众汽车集团签订合作协议,成为德国大众汽车集团的全球供应商。 注重技术创新,建立前沿科研创新平台 公司研发创新实力强劲,与国内多所高校合作,以国家级技术中心为依托,布局北京研发中心、北美研发中心,同时在在烟台、上海、北京、美国、德国设立了研究分院,已建立模态分析实验室、六分力实验室、整车性能仿真预测实验室以及行业内第一家噪声实验室和低滚动阻力实验室等前沿科研创新平台。 公司品牌价值不断提升 2018年,“玲珑”以378.08亿元的品牌价值入榜《中国500最具价值品牌》,稳居中国轮胎行业上榜品牌价值之首。 盈利预测 我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为1.14元、1.33元、1.60元,对用当前股价市盈率分别为15倍、12倍、10倍,维持“推荐”评级。 风险提示 新项目不及预计;原材料成本;下游需求下滑

维生素A国外厂家供应减少,价格高位震荡 维生素A合成工艺复杂,技术壁垒高,中小企业难以进入,全球产能基本集中在新和成、帝斯曼、巴斯夫、浙江医药、安迪苏和金达威6家供应商手中,行业CR4接近80%。近期,国外维生素A大部分产能停报,供应量减少,国内维生素A主要生产厂商将维生素A价格上调至430元/kg。公司滨海工业园区1000吨280IU维生素A产能已经正常运转,下半年维生素A粉即将扩建完成。 DSM拟收购能特科技,维生素E格局演变 DSM为全球维生素巨头,共有2.5万吨VE油产能,DSM收购能特科技后控制了全球35%的产能,供给端格局进一步集中。收购完成后,我们判断DSM将对益曼特工厂进行改造,以达到DSM生产的标准水平,预计益曼特工厂的停产时间在半年以上,将影响全球14%产能供应。 盈利预测 由于DSM收购还处于公告阶段,我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为0.48元、0.56元、0.75元,对应当前股价市盈率分别为21倍、18倍、14倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 工艺安全事故;需求大幅下滑;项目进度不及预期。

事件: 维生素E市场价格趋稳, 维生素A提价430元/kg。 5月中旬新和成提高维生素E报价后, 实际成交价格在52~55元/kg左右, 维生素E价格仍需以时间换空间,消化低价库存。 6月初,新和成维生素A报价430元/kg,进口厂家供应量有限,以停报为主。 5月底,价格小幅走弱,局部成交一度在350元/kg左右, 本次厂家提价对市场价格有提振作用。投资要点: DSM 拟收购能特科技,维生素E格局演变 DSM为全球维生素巨头,共有2.5万吨VE油产能, DSM收购能特科技后控制了全球35%的产能,供给端格局进一步集中。收购完成后, 我们判断DSM将对益曼特工厂进行改造,以达到DSM生产的标准水平,预计益曼特工厂的停产时间在半年以上,将影响全球14%产能供应。 公司上调维生素A价格,产业链一体化为核心竞争力 国外维生素A大部分产能停报,供应量减少, 新和成维生素A报价430元/kg,维生素A产品集中度高,核心技术壁垒高,近十几年没有新进入者,公司维生素A为全球最大产能,自有柠檬醛中间体供应。 公司大量在建工程,高速成长 公司通过非公开发行股票募集资金49亿元, 全部用于建设年产25万吨蛋氨酸项目, 10万吨固蛋) 明年上半年试车, 目前在安装, 15万吨(液蛋) 2022年投产, 公司新上环评项目总投资额超过200亿元。 盈利预测 我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为1.30元、 1.53元、 1.73元,对应当前股价市盈率分别为14倍、 12倍、 11倍,维持“推荐”评级。 风险提示 需求大幅下滑;项目进度不及预期;工艺安全事故

投资要点: 专注海外钻井一体化服务,长期受益于强劲油气需求 油价低迷期,上游勘探采掘资本开支呈现下降趋势,而现有开发致密油资源占比的提升,要求增加额外投入。预测截止2040年,油气全球需求增量合计达到4060~4700万桶油当量/天,可持续需求将给勘探采掘与油服领域提供长期稳定支撑。公司专注于海外低成本区块及高难度钻井一体化服务有望受益于油服行业持续增长。 业务结构毅然转型,采掘技术与销售渠道反哺成长 公司依靠比国际同行更出色的技术能力和服务,获取大客户认可,收获了一系列高毛利率订单,2018年订单正式结束导致利润下滑。公司正开启向多元化客户转型,进入的市场容量以翻倍速度增长,上半年除俄气外的营收增长速度超180%,全年在手订单预计超过30亿元,匹配毛利率同步改善业绩有望修复至2016年水平。公司主营向上游采掘与下游销售拓展,温宿区块勘探进展喜人,2019年储量报告将展示其潜力。 投资建议:首次覆盖给予“推荐”评级 公司2018~2020年归母净利润分别为1.90、2.96、6.63亿元,对应EPS分别为0.47元、0.74元和1.66元/股,对应公司最新收盘价PE数分别为40.2、25.8和11.5倍,相比行业平均水平,属于合理偏低估值标的,考虑业绩修复及新增业务弹性大,给予“推荐”评级。 风险提示 石油价格跌至低位并持续较长时间的风险;生产过程及分包管理的风险;地缘政治及外汇货币敞口风险;温宿区块资源量或开发进度不及预期的风险。

?打造国际一流的高品质氨纶供应商,产能和市占率双提高 公司温州瑞安本部具备5.7万吨产能,重庆6万吨产能已经全面投产,重庆10万吨差别化氨纶项目正在推进,将分别于2019年8月和2021年12月投产,规模居国内第一、全球第二。重庆扩产产能将进一步扩大公司市场份额,并将通过研发和技改,不断提高差异化水平,获取更高额利润。2017年度,公司氨纶销量13.75万吨,目前具有20%的市占率,项目达产后将对市场上氨纶的定价将有更大的影响力。目前,公司差异化产品占比不到10%,公司加快差异化产品的开发,大幅度的提高氨纶产品盈利能力。 ?环保趋严叠加氨纶价格维持高位,有利龙头厂商 2017年氨纶行业总产能约76万吨,产量在58万吨,行业分散度高。江浙等氨纶集中地区的环保政策趋严,有望加速行业小产能淘汰,行业集中度将进一步提升。由于行业供给过剩,2016年20D,40D氨纶价格降低到历史低点3.5万元/吨和2.85万元/吨,之后触底回升,目前20D和40D价格分别大约为4.15万元/吨和3.5万元/吨,依然维持在高位。? 下游需求稳定,未来有望持续改观 全球有50%以上纺织品和服装含有氨纶成分,“无氨不成布”将成为未来中高档纺织品和服装的发展方向。2017年实现纺织业出口交货值为3200亿元,同比增长1.54%;2018年前5月纺织业实现出口交货值为813亿元,未来有望改观。? 盈利预测: 我们预计公司2018/2019/2020年实现净利润4.60、5.95、7.98亿元,对应PE14.36、11.09、8.28倍,维持“推荐”评级。 ?风险提示 项目投产不及预期;原材料价格大幅波动;环保政策。

有机硅景气高点,三季度业绩大涨 报告期内公司DMC/生胶/107胶/混炼胶/密封胶销售价格分别为2.71/2.82/2.76/2.78/1.74万元/吨,同比分别上涨68%/50%/56%/44%/28%。公司是有机硅龙头企业,硅产业链完整,前三季度公司环体硅氧烷DMC生产量10.79万吨,DMC从年初的29000元/吨,上涨至3.5万元/吨。公司生胶、107胶、混炼胶前三季度销量合计6.66万吨,同比增长15%。公司前三季度销售毛利率26.20%,同比大幅提高9.71%。公司与迈图签订合作协议布局有机硅中下游,计划在多个领域进行深入合作。 环保趋严,草甘膦量价齐升 公司前三季度草甘膦原药销量3.52万吨,同比增长31.34%,销售价格2.45万元同比增长21%,其中第三季度均价环比仍有小幅上升。公司草甘膦制剂前三季度贡献收入16.88亿元,同比增长38%。 盈利预测 我们预计公司2018/2019/2020年实现净利润10.39/11.56/13.08亿元,对应PE8.22/7.39/6.53倍,维持“推荐”评级。 风险提示 产品价格下滑;下游需求减弱;工艺安全事故。

芳纶量价齐升,公司业绩同比大幅增长 公司目前间位芳纶产能7500吨,对位芳纶1500吨,满负荷开车,公司的需求增量主要为在森林防火服、士兵训练服和工业工装等。由于国内企业亏损停产退出,产品价格大幅上涨,盈利能力大幅改善。未来五年公司计划总投资35亿元将间位、对位芳纶产能分别扩到1.2万吨。随着未来公司新建产能的逐渐释放,下游市场应用拓展,芳纶板块给公司带来巨大的盈利空间。 氨纶行业加速整合,公司利用优势扩张 氨纶行业名义产能过剩,在环保趋严,成本上升,龙头企业利用成本优势扩张,产品价格下滑的形势下,小产能面临退出局面。公司本部现有氨纶产能4.5万吨/年,公司计划在在烟台开发区化工园新建3万吨高附加值的差别化氨纶项目,在生产要素价格相对较低的宁夏地区,实施低成本扩张策略,计划到2020年形成氨纶产能6万吨/年。 盈利预测 我们预计公司2018/2019/2020年实现净利润1.75/2.45/3.43亿元,对应PE36.83/26.38/18.81倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 产品价格下滑;新产能消化不及预计;环保政策;工艺风险。

背靠红豆集团,产品链齐全,营收稳定业绩充分获保障 公司是红豆集团的控股子公司,共计持股75.94%。公司主要产品为全钢子午胎、半钢子午胎和斜交轮胎,并拥有“千里马”、“赤兔马”、“骐马”、“通运”、“喜达通”等多个知名子品牌,具备优异的品牌影响力。2018年前三季度,公司营业总收入30.13亿元,同比增长9.72%,归母净利润1.17亿元,同比增长8.88%。 轮胎行业:中高端产品国产化机遇,绿色轮胎和替换轮胎共同发力 2017年我国轮胎总产量达6.53亿条,同比增长7.22%,子午化率为94%。但是从结构上来看,低端产品占比较大,中高端化产品需求迫切。在全球75强轮胎生产企业中,有30家是中国企业,而市场总份额仅有14%。绿色轮胎方面,2017年绿色轮胎市场规模为626.8亿美元,预计到2022年,市场总规模有望达到1042.3亿美元,CAGR为10.7%。替换轮胎方面,以2016年数据为例,国内乘用车替换胎、乘用车配套胎占比为60%和29%,对比全球占比73%、17%的份额,仍有较大提升空间。 积极进军轿车领域,卡车销量稳增助推公司进一步扩产 2017年9月,公司发布定增公告,拟募资13.25亿元,用于生产120万条高性能智能化全钢子午胎建设项目。公司600万轿车子午线轮胎项目预计将于2018年10月投产,积极进军轿车市场。2018年9月18日,公司发布公告拟在泰国投资不超过3亿美元建设高性能子午胎项目,预计新增年均营业收入(不含税)21.8亿元,新增年均净利润2.5亿元。 盈利预测 我们预计公司2018/19/20年实现净利润1.65/2.10/2.82亿元,对应PE27.81/21.85/16.30倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 轮胎价格下跌;产能落地不及预期;贸易战加剧