2017年一季度公司集运业务运量465万TEU,同比增长53.9%,运量大幅增长有统计口径的原因,2016年一季度公司处于资产重组中,3月1日起才租入并经营原中海集运全部集装箱船和集装箱,若进行同口径调整,公司一季度运量同比增长14%。分航线看,跨太平洋线、亚欧线、亚洲区内线、其他国际线、中国线运量分别为70.9、103.7、124.5、36.4、129.9万TEU,分别同比增长53.4%、60.1%、41.5%、55.5%、62.4%。 2017年一季度公司航线收入171亿元,同比增长70.9%,收入大幅增长得益于运量(有统计口径的因素)以及运价两方面增长。2017年一季度公司单箱收入3675元/TEU,同比增长11%。分航线看,跨太平洋线、亚欧线、亚洲区内线、其他国际线、中国线收入分别为49.7、47.8、32.7、16.5、28.8亿元,同比增长47%、97.3%、47.1%、128.8%、76.5%。单箱收入分别为6999、4613、2626、4529、2216元/TEU,同比变化-4.1%,23.2%、3.9%、47.1%、8.7%。欧线、其他国际线单箱收入大幅增长,内贸线单箱收入也有一定增长,符合市场运价走势。美线单箱收入小幅下滑,我们认为主要是受合约价拖累,公司美线合约货占比一般达到40-50%,每年五月初执行新的合约价,2017年一季度执行的合约价较低。今年行业复苏趋势明显,市场运价同比大幅增长,预计新的合约价将有较大提升。 17年一季度淡季运价底部大幅抬升,旺季业绩可期。2017年一季度SCFI指数均值为868点,同比增长64%,其中欧线均价948美元/TEU,同比增长127%;美西线均价1799美元/FEU,同比增长61%,淡季运价底部大幅抬升,行业复苏趋势明显。2017年1-3月,SCFI指数均值分别为971、870、775,2月春节后市场进入传统淡季,运价持续回落,但公司一季度淡季仍实现小幅盈利,预计随着市场转旺以及美线执行新合约价,公司盈利将大幅提升。近期市场表现良好,上周欧线、美线进行了提价,欧线运价环比上涨16%至1021美元/TEU,美西运价环比上涨21.1%至1606美元/FEU。 港口业务平稳增长,若完成青岛港国际的股份认购,因出售青岛前湾码头股权将贡献约8.3亿元净利润。2017年一季度,公司集装箱码头总吞吐量为2391万TEU,同比增长7.5%,港口业务平稳增长。2017年1月20日,公司的控股子公司中远海运港口有限公司的全资子公司上海中海码头发展有限公司,与青岛港国际股份有限公司签订《发行内资股股份及购买资产协议》,上海中海码头同意以约58亿元人民币认购青岛港国际发行的约10.2亿股非流通内资股股份,其中约32亿元以上海中海码头持有的青岛前湾集装箱码头有限责任公司20%股权收支付,剩余的以现金支付。本次交易若完成,可以扩大中远海运港口在青岛港区影响力,使得其能参与整个青岛港区的管理,提升竞争优势和整体盈利能力,同时因出售青岛前湾股权,将贡献约8.3亿元净利润。 盈利预测与评级。预计公司2017-2019年EPS为0.36、0.42、0.48元,对应2017-2019年PE为15.3、13.1、11.4倍,维持“增持”评级。我们认为需求回升叠加集运集中度提升是2017年运价向上弹性放大的重要条件,目前集运业需求端表现良好,运价底部大幅抬升,复苏迹象明显,公司一季度经营业绩大幅改善,显著受益于行业复苏,继续建议投资者积极配置中远海控。 风险提示。市场需求低于预期、运力投放超出预期、集运公司发生恶性竞争、贸易保护抬头、油价大幅波动。

一季度油运市场景气下滑,干散货市场景气回升。2017年一季度,VLCC中东-日本航线平均租金3.1万美元/天,较去年同期的5.7万美元/天下滑45.6%。1-3月租金水平逐月下滑,3月份最低跌破1.5万美元/天,去年同期最低为4.6万美元/天,市场景气下滑。干散货市场,一季度BDI指数均值945点,同比增长164%,景气明显回升。油运市场、干散货市场的表现符合我们的判断。 油轮船队经营业绩优于市场,干散货船队小幅盈利。一季度,公司油轮船队实现营业收入14.8亿元,归母净利润2.2亿元,较去年同期减少1.3亿元,若按市场运价估算,公司油轮船队归母净利润将下滑近3亿元,公司经营业绩继续好于市场,体现了公司优秀的经营管理能力;干散货船队实现营业收入2.8亿元,归母净利润0.15亿元。较去年同期减少0.11亿元。 盈利预测与估值。预计17-18年VLCC市场供求压力犹存,运价水平大概率下行;干散货市场迎来产能利用率拐点,行业正在复苏。预计公司2017-2019年EPS为0.2、0.25、0.29元,对应PE为26、21、18倍,对应PB为1.6倍。公司经营管理优秀,战略清晰,中长期投资价值显著,维持“增持”评级。 风险提示。油运市场运价回落超预期、油价大幅波动、海上安全事故。

投资要点 公司经营供应链、房地产、金融三大业务板块。公司1980年成立,主要做贸易,1987年涉足房地产,1988年衍生到物流服务,1995年成立了期货公司,1996年国贸上市,目前三大主业,供应链、房地产和金融服务。供应链业务主要做大宗商品产业链整合,房地产做商业地产和住宅,金融做创新型金融服务。 公司成长性较好,相较中小贸易商竞争优势明显。过去几年大宗市场下行,很多中小贸易业务经营困难,而公司一直保持快速增长,主要是公司渠道管理能力、价格管理能力、综合管理能力等都比较优秀。公司做了36年贸易,全球化经营,通过产业链整合、期现结合、咨询整合经营方式实现了较好的收益,同时公司非常市场化,对高管有虚拟持股激励,对业务团队也是市场化考核。 公司17年经营前景继续向好。大宗市场回暖,17年贸易业务争取突破1000亿收入,公司也会继续通过衍生品运用规避价格风险;地产业务去年签约额、到款额都破百亿,是历史上比较好的成绩,给17年业绩提供保障,同时公司有两个厦门核心区域的商业地产项目都在今年交付,其中国金中心项目已经公告,预计将贡献17年1.9亿利润;风险管理子公司,公司会继续加大资源投入,这块成长性非常好,尽量争取更多金融牌照。 盈利预测与评级。2016年公司基本面大幅好转,三大业务发展态势良好,业绩实现高速增长。经济复苏有望为公司供应链业务提供向上弹性,房地产业务将持续贡献收益,金融业务进入快速发展期,公司发展前景良好。预计公司17-19年EPS为0.74。0.81、0.92元,对应PE为12.6、11.5、10.2倍,维持“增持”评级。 风险提示。大宗品价格大跌、地产结算低于预期、金融业务发展低于预期

运价攀升,经营规模扩大,一季度公司业绩大幅增长。2017年一季度国内铁矿石、煤炭等大宗需求旺盛,内贸集装箱运价攀升,天津国际贸易与航运服务中心发布的沿海集装箱运价指数同比增长15.7%;同时公司上市后加速发展,经营规模扩大,业务量增长。量价齐升带来公司收入、利润大幅增长。 大规模租赁集装箱,加速业务扩张。公司公告全资子公司拟与易通国际资产管理有限公司签订集装箱租赁合同,合同总金额不超过17675万美元。公告提到,近期公司业务规模的不断扩大增长及市场的明显回暖复苏,集装箱的用箱需求不断增长,且出现了一定量的缺口。截止目前安通物流运营集装箱总数量约为13.35万个自然柜,其中自有箱比例约为53%,远超目前主流集装箱物流企业,因此出于灵活应对市场变化以及资金方面考虑,拟通过租赁集装箱的方式来解决集装箱的缺口,但市场箱源紧张,因此拟与易通国际签订租箱合同,租赁总数不超过7万台,合同期限不超过7年。若租入7万台集装箱,公司运营的集装箱总数将增长52%,显示了公司经营形势向好,正在加速发展。 多式联运前景广阔。公司在年报中提出“2017年拟加大整合水路、铁路、公路运输资源协同运作,做大、做精、做强集装箱物流主营业务,进一步利用多式联运的网络优势和信息化的平台基础,不断扩展和延伸综合物流服务能力。”以集装箱为运输单元的多式联运能够提高运输效率,实现门到门运输,且由于在运输过程中不需要换箱,可以减少由于中间环节及换装可能带来的货物损坏及损失,有效地降低运输成本,提高运输质量,是现代交通运输的发展方向。有资料显示,我国外贸货物的集装箱化率达到80%,而内贸货物的集装箱化率仅为30%左右,发达国家的航运中,集装箱运输的比例都在70%左右,我国内贸货物的集装箱华率还有很大发展空间,多式联运前景广阔。 结合铁路改革,多式联运迎来发展机遇。1)政府大力推动多式联运发展。我国物流成本居高不下,发展多式联运是降低物流成本的有效方式之一。政府已经多次针对多式联运发展进行了战略部署,2017年1月交通运输部等18个部门联合发布了《关于进一步鼓励开展多式联运的通知》,大力推动多式联运发展。2)铁路货运能力富余。我国大力发展高铁,目前高铁现在已经能够满足大部分客运需求。有效释放了普铁的运输能力,铁路整体货运能力富余,铁路运输箱运输是多式联运重要一环,有望迎来快速发展。3)受治超影响公路成本上升。2016年8月交通运输部修订了《超限运输车辆行驶公路管理规定》,开始严抓公路超限超载,这将使得公路运输成本大幅上升,更加凸显利用水路、铁路等进行多式联运的成本优势。4)铁路混改带来新契机,铁路是2017年中央推动混改试点的7大领域之一,铁路曾经是多式联运的短板,在混改推动下,预期铁路短板将很快突破。 盈利预测与评级:多式联运前景广阔,目前迎来发展机遇,公司作为民营的多式联运龙头企业将明显受益,成长空间巨大,公司一季度业绩高增长及大规模租赁集装箱都显示了经营形势向好,公司在加速发展。在铁路改革的推动下,预期公司有望将铁路运输融入自身物流网络,获得规模和成本优势,并建立壁垒。预计公司2017-2019年EPS为0.49、0.62、0.78元,对应PE为34、27、22倍,维持“增持”评级,战略性看好公司整合铁路、公路、水路的能力,以及多式联运大发展的方向,建议投资者加大配置。 风险提示:内贸需求大幅下滑、多式联运发展低于预期。

投资要点 事件:厦门国贸发布2016年报,2016年实现营业收入980.8亿元,同比增长52.7%;归母净利润10.4亿元,同比增长62.3%,折合EPS为0.62元。扣非后净利润为11.6亿元,同比增长755.4%。业绩符合预告的50-100%增长区间。 点评: 供应链业务收入大幅增长,毛利率同比增加。2016年公司供应链业务收入873.9亿元,同比大幅增长54.3%;毛利率2.8%,同比增加1.7个百分点。公司供应链业务主要的收入和利润来自大宗贸易,公司采取期现结合的形式,利用套保等金融工具对冲价格风险。2016年大宗商品价格回暖,公司把握时机,实现大宗贸易营业规模大幅增长,毛利率明显回升,经营品种结构持续优化,市占率和行业地位明显提升。公司铁矿石、钢铁两大核心品种交易量同比均大幅增长,同时纸张、煤炭、有色金属和贵金属、化工产品、棉花、农产品等拳头品种均实现不同程度增长。公司年内成功收购海峡联合商品交易中心;发起组建厦门黄金投资公司;积极寻求海外资源并购机会,不断完善供应链业务布局。 地产业务签约销售金额大幅增长,年内收入确认有所下滑,但毛利率同比增加。2016年公司地产业务收入44.3亿元,同比下滑14.6%;毛利率52.5%,同比增加6.4个百分点。2016年上半年房地产市场成交活跃,国庆前后一二线城市密集出台限购等政策,成交回落。公司年内上海、厦门、合肥、南昌、漳州、龙岩六地16个住宅项目多盘齐发,签约金额103.8亿元,同比增长61.4%,签约销售总面积66.7万平方米,全年确认销售面积33.2万平方米,确认销售金额44.2亿元。截至2016年底,公司在建项目15个,在建总建筑面积238.2万平方米,未售及储备项目总面积165.1万平米,确保了地产业务可持续发展。 金融业务收入大幅增长,风险管理子公司蓬勃发展。2016年公司金融业务收入62.6亿元,同比增长161.2%;毛利率8.7%,同比减少23.2个百分点。风险管理公司着力拓展基差交易,获取流通环节的稳定效益,在此基础上,结合仓单融资、合作套保、定价服务等业务手段,为产业客户提供专业化、个性化的大宗商品价格风险管理服务。2016年风险管理公司收入58.1亿元,同比增长184.6%,但期现业务毛利率比原有的小微金融、投资业务低,所以金融业务毛利率整体下滑。公司的国贸期货香港子公司正式设立,获得了香港证监会颁发的期货经纪牌照,继续拓展海外业务。 盈利预测与评级。2016年公司基本面大幅好转,三大业务发展态势良好,业绩实现高速增长。经济复苏有望为公司供应链业务提供向上弹性,房地产业务将持续贡献收益,金融业务进入快速发展期,公司发展前景良好。预计公司17-19年EPS为0.74。0.81、0.92元,对应PE为12.6、11.5、10.2倍,维持“增持”评级。 风险提示。大宗品价格大跌、地产结算低于预期、金融业务发展低于预期

事件:中远海特发布2017年一季度业绩快报,预计2017年一季度营业收入16亿元,同比增长17.9%;归母净利润1106万元,去年同期为92万元,折合EPS为0.005元。 一季度运输设备货的船型运量大幅增长。2017年一季度,公司完成运量303万吨,同比增长6.1%。其中多用途、重吊船、半潜船、汽车船运量同比大幅增长,运量分别为106、60.7、7.3、9万吨,分别同比增长40.6%、50.7%、116.8%、87.5%;杂货、木材、沥青船运量下滑,运量分别为59.8、31.9、28.3万吨,分别同比下滑13.3%、41.8%、25.6%。 一季度业绩同比、环比继续改善。2016年一季度公司扣非后亏损35万元,四季度扣非后亏损806万元。公司一季度实现归母净利润1106万元,业绩同比、环比都有改善。主要是航运经营改善,航运业务收入和毛利上升;以及股权投资产生的投资收益同比增加。 盈利预测与评级。预计公司17-19年EPS为0.07、0.13、0.17元,对应PE为110、61、49倍,对应17年PB为1.8倍,维持“增持”评级。公司主要从事机械设备等特种货物运输,直接受益于“一带一路”战略的推进;同时公司多用途船、杂货船、重吊船等与小型干散货船存在一定竞争,返程时也会装载干散货,受益于干散货市场回暖。我们认为需求回升叠加干散货产能利用率回升是2017年运价向上弹性放大的重要条件,目前行业需求端表现良好,运价底部大幅抬升,复苏迹象明显,继续推荐投资者积极配置中远海特。 风险提示。“一带一路”推进低于预期,需求低于预期,供给超出预期

投资要点 事件:中远海控发布2017年第一季度业绩预盈公告,经财务部门初步测算,预计2017年第一季度经营业绩同比扭亏为盈,实现归母净利润约为2.6亿元左右。 点评: 16年一季度巨亏,17年一季度经营业绩扭亏,同比大幅改善。2016年一季度,集运市场处于历史低点,中远海控业绩巨亏,归母净利润为亏损44.8亿元(重述前),扣非后亏损21.4亿元,非经主要来自出售干散货业务的一次性损失。2016年一季度,公司处于资产重组中,业绩口径与2017年一季度有差别。公司2016年2月29日完成出售中散集团100%股权,3月1日起租入并经营原中海集运全部集装箱船和集装箱,2016年一季度扣非后21.4亿元的亏损里包含了中散集团1-2月的亏损约7.6亿元,不包含经营原中海集运船队1-2月的亏损(根据原中海集运2016半年报披露,班轮业务1-2月毛利就已经亏损了8.5亿元),若按2017年一季度同口径去估算2016年一季度实际经营亏损,应该在20-30亿左右的规模。公司17年一季度经营扭亏,净利润同比增加20-30亿元,业绩大幅改善。 17年一季度淡季运价底部大幅抬升,三季度旺季业绩可期。2017年一季度 SCFI 指数均值为868点,同比增长64%,其中欧线均价948美元/TEU,同比增长127%;美西线均价1799美元/FEU,同比增长61%,淡季运价底部大幅抬升,行业复苏趋势明显。2017年1-3月,SCFI 指数均值分别为971、870、775,2月春节后市场进入传统淡季,运价持续回落,但公司淡季仍实现小幅盈利,三季度旺季大幅盈利可期。 盈利预测与评级。预计公司2017-2019年EPS 为0.36、0.42、0.58元,对应2017-2019年PE 为16.5、14.2、10.4倍,维持“增持”评级。我们认为需求回升叠加集运集中度提升是2017年运价向上弹性放大的重要条件,目前集运业需求端表现良好,运价底部大幅抬升,复苏迹象明显,继续建议投资者积极配置中远海控。 风险提示。市场需求低于预期、运力投放超出预期、集运公司发生恶性竞争、贸易保护抬头、油价大幅波动

事件:招商轮船发布2016年报,2016年实现营业收入60.3亿元,同比下滑2.1%;归母净利润17.3亿元,同比增长50%,折合EPS为0.33元。扣非后净利润9.2亿元,同比增长97.3%;若扣除非经常性损益及船舶减值等特殊或不可比因素影响,2016年经营性净利润为12.6亿元,同比减少3.4%。公司此前发布过业绩预增公告,预增40-70%,业绩符合预告的区间。 VLCC市场高位回落但仍维持景气,油轮业务盈利略有下滑。2016年公司油轮船队完成货运量6003万吨,同比增长9.1%(其中承运中国进口原油约3511万吨,同比增长12.7%);周转量4467亿吨海里,同比增长24%。油轮运输业务实现收入49.7亿元,同比下滑9.4%,实现毛利21.8亿元,同比下滑4.8%,毛利率43.9%,同比增加2.2个百分点。根据clarkson的数据,2016年全球原油海运量同比增长4.8%(15年为+3.1%),VLCC运力同比增长7.4%(15年为+3.1%),2016年VLCC供给增速大幅上升。全年VLCC中东-日本航线市场租金均值4.2万美元/天,同比下滑38.3%,15年是VLCC市场08年以后的景气高点,16年受供给影响有所回落,但仍维持景气。公司油轮业务盈利仅略有下滑,一方面是接收新造VLCC油轮,有效运力增加,油轮营运天增加7%;另一方面体现了公司优秀的经营水平。 VLOC船队规模持续扩大,干散货业务盈利增加。2016年公司干散货船队完成货运量2499万吨,同比增长121.4%;周转量2274亿吨海里,同比增长282%。干散货业务实现收入9.6亿元,同比增长44.8%,实现毛利1.6亿元,同比增长141.5%,毛利率为16.2%,同比增加6.6个百分点。公司干散货业务分为两块,VLOC船与淡水河谷签订长期COA,提供稳定回报;好望角型船和超灵便型船则通过期租与程租结合,在市场灵活经营。2016年上半年干散货市场极度低迷,下半年大幅反弹,BDI全年均值673点,同比下滑6.4%,公司干散货业务规模大幅增长,盈利增加,得益于VLOC船队规模持续扩大以及优秀的市场经营能力。2016年公司经营和管理的VLOC达到11艘(管理3艘,100%权益4艘,30%权益4艘),2015年为4艘(100%权益)非经营性的损益影响业绩。2016年公司非经营性项目数额较大,收到拆船补贴7.6亿元,年末对部分非节能环保型VLCC油轮(51%权益)计提资产减值准备6.4亿元,剔除非经常性项目的影响,公司经营性净利润为12.6亿元,同比减少3.4%。 与原中外运长航集团的航运资产具有整合空间。2015年中国外运长航集团有限公司已经整体并入公司的控股股东招商局集团有限公司,成为其全资子企业。中外运持有ChinaVLCC的49%股权,若公司收购这部分股权从而全资控制ChinaVLCC,盈利将提升80%以上。中外运还有散货资产,主要在港股上市公司外运航运(0368.hk)中,与公司的干散货业务也有潜在的整合可能。公司在年报中提到,预期在贯彻国家“一带一路”等战略和国企改革过程中,同系公司具有整合的可能和空间。 未来运力规模持续增长。油轮船队,公司现有39艘VLCC(30万吨级)和5艘Aframax(11万吨级),持有14艘VLCC订单,2017-2019年陆续交付。干散货船队,公司现有8艘VLOC(40万吨级,4艘100%权益,4艘30%权益)、7艘Capesize(18万吨级)、8艘Ultramax(7万吨级),同时还管理3艘VLOC,持有20艘VLOC订单(10艘100%权益,10艘30%权益)和4艘Ultramax订单,将于2017-2019年陆续交付。LNG船队,公司持股50%的CLNG公司目前运营6艘LNG,持有15艘LNG订单,2018年以后陆续交付。随着VLOC及LNG船队规模不断扩大,公司的稳定收益将持续增加。 盈利预测与估值。预计17-18年VLCC市场供求压力犹存,运价水平大概率下行;干散货市场迎来产能利用率拐点,行业正在复苏。预计公司2017-2019年EPS为0.2、0.25、0.29元,对应PE为28、22.5、19.6倍,对应17年PB为1.8倍。公司基本面优秀,战略清晰,长期投资价值显著,维持“增持”评级。 风险提示。油运市场运价回落超预期、油价大幅波动、海上安全事故

点评: 16年四季度集运运价大幅反弹,公司单季度业绩明显改善。2016年前三季度,上海出口集装箱运价综合指数SCFI均值为594点,同比下滑24%,其中欧线均价624美元/TEU,同比下滑4%;美西线均价1123美元/FEU,同比下滑31%。四季度,欧美需求回升、韩进破产、行业重组潮带来市场结构改善及集运公司心态变化,集运公司联合控制运力提价,运价大幅反弹,SCFI指数均值为828点,同比增长45%,其中欧线均价918美元/TEU,同比增长71%;美西线均价1732美元/FEU,同比增长63%。2016年Q1-Q4公司扣非后净利润分别为-21.4、-26.8、-20、-2.8亿元,二季度之后,公司业绩逐季改善。 17年一季度淡季运价底部大幅抬升,公司17年前两月业绩同比继续改善。2017年一季度SCFI指数均值为868点,同比增长64%,其中欧线均价948美元/TEU,同比增长127%;美西线均价1799美元/FEU,同比增长61%,淡季运价底部大幅抬升,行业复苏趋势明显。公司2017年前两月集装箱航运业务单箱收入同比增长10.6%,箱量同比增长70.1%,实现息税前净利润约4.9亿元,较去年Q1亏损21.4亿元大幅改善。 2016年整合原中海集运全部运力,运量大幅增长。2016年公司集装箱航运业务实现运量1690万TEU,同比增长54.4%,其中跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际和中国航线分别运量250、361、443、122、515万TEU,分别同比增长39%、86%、29%、47%、74%。运量大幅增长主要是2016年3月公司完成运力扩张,租入了原中海集运的全部运力。集运业务实现航线收入566亿元,其中跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际和中国航线收入分别为174、143、119、51、100亿元,航线内部交易抵消21亿元。 码头业务稳定增长。2016年公司码头及相关业务收入37.6亿元,同比增长7.7%;毛利13.8亿元,同比增长6%,码头业务稳定增长。 盈利预测与估值。假设2017-2019年公司运量每年同比增长2%,2017年欧线、美线、其他航线运价同比增长30%、30%、10%,2018-2019年运价同比增长3%,预计公司2017-2019年EPS为0.36、0.42、0.58元,对应2017-2018年PE为16.6、14.2、10.3倍,对应17年PB为2.8倍,维持“增持”评级。我们认为需求回升叠加集运集中度提升是2017年运价向上弹性放大的重要条件,目前集运业需求端表现良好,运价底部大幅抬升,复苏迹象明显,继续推荐投资者积极配置中远海控。 风险提示。市场需求低于预期、运力投放超出预期、集运公司发生恶性竞争、贸易保护抬头、油价大幅波动

事件:中国神华发布2016年报,收入1831亿元,同比增长3.4%;归母净利润227亿元,同比增长40.7%;扣非后净利润为234亿元,同比增长54.7%;EPS为1.14元,业绩符合预告。其中分季度EPS分别为0.23、0.26、0.38和0.27元。分配预案为每股派现金0.46元(含税);同时每股派发特别股息现金人民币2.51元(含税),合计派息对应A股股息率17.8%。公司预计受益煤价回暖,2017年一季度净利润同比增幅可能达到或超过50%。 整体来看,2016年中国神华业绩大幅增长,主要得益于煤炭供给侧改革带来煤价回升及运输需求恢复,公司煤炭、铁路运输业务收益大幅增长。但煤价上升带来火电发电成本上升,加上售电价下滑,公司电力业务收益下滑。全年公司煤炭业务实现147亿元,运输业务实现175亿元,发电业务实现117亿元,煤炭、运输、发电业务占比分别为33%、40%、26%。 煤炭业务:产量小幅增长,销售量价齐升,自产煤单位成本下降,经营收益大幅增长。收入1314亿元,同比增长8.2%;毛利率20.9%,上升4.9个百分点;经营收益147亿元,同比增长198.9%。2016年,中国神华商品煤产量2.9亿吨,同比增长3.2%;销售量3.9亿吨,同比增长6.6%,其中98%为国内煤炭销售,占同期全国煤炭销售量的12.1%。平均销售价格317元/吨,同比增加24元/吨。自产煤单位成本108.9元/吨,下滑8.9元/吨。受益于煤炭销售量价齐升,自产煤单位成本下降,物资贸易业务量、煤炭相关资产减值损失同比大幅减少,公司煤炭业务经营收益大幅增长。 电力业务:售电价下滑,成本上升,经营收益下滑。收入699亿元,同比下滑4.4%;毛利率28.1%,下滑8.3个百分点;经营收益117亿元,同比下滑37.9%。2016年,中国神华发电量和售电量分别为2360亿千瓦时和2206亿千瓦时,同比增长4.5%、4.8%。售电价为307元/兆瓦时,同比下滑8.1%。单位售电成本225.5元/兆瓦时,同比增长3.9%。期末总装机容量56288兆瓦,同比增长4%。燃煤机组平均小时利用数4428小时,同比下降203小时。由于售电价下滑,加上燃煤电厂煤炭采购成本上升、新增计提工业企业结构调整转型资产导致售电成本上升,电力业务收益有较大下滑。 铁路业务:周转量快速增长,单位运输成本下降,经营收益大幅上升。收入335.3亿元,同比增长23.1%;毛利率60%,上升1.8个百分点;经营收益149亿元,同比增长48.8%。2016年,中国神华自有铁路运输周转量为2446亿吨公里,同比增长22.2%,其中为第三方运输服务周转量为218亿吨公里,同比增长23.9%,运输自有煤炭与第三方煤炭比例基本与去年一致。单公里运输收入(费率)同比去年基本持平,单公里运输成本同比下降5.4%,为0.053元/吨公里。 港口业务:收入50亿元,同比增长33.7%;毛利率55.7%,上升5.2个百分点;经营收益23亿元,同比增长69.9%。2016年,中国神华下水煤量2.26亿吨,同比增长11.1%,占全部煤炭销量的57%。其中,自有的黄骅港、天津港煤码头、珠海港煤码头的下水煤量合计2亿吨,占全部下水煤的88%。 航运业务:收入21亿元,增长5.5%;毛利率20.5%,上升7.7个百分点;经营收益2.7亿元,同比增长100%。2016年,中国神华航运周转量630亿吨海里,同比下滑1.7%。受益增长得益于下半年煤炭运输形势紧张,沿海煤炭运价大幅飙升。 煤化工业务:收入48亿元,同比下滑13%;毛利率21.3%,下滑2.9个百分点;经营收益2.6亿元,同比下滑60.7%。2016年,中国神华聚乙烯、聚丙烯销售量分别为29.3、28.2万吨,同比下滑8.3%、9.8%,销售价格分别为7432元/吨、6508元/吨,同比下滑2.8%、8.5%。 盈利预测与评级。预计中国神华2017-2018年EPS为1.45、1.58、1.8元,对应PE为11.5、10.6、9.3倍。供给侧改革带来煤炭行业恢复性增长,公司是煤炭行业龙头,采取“煤、电、路、港、航、化”等一体化经营模式,低成本优势突出,将显著受益于行业回暖。同时公司资产负债率处于行业较低水平,现金充裕,拟派发特别股息499亿元(占截至2015年末未分配利润的47.5%),加上16年的派息对应股息率17.8%,短期收益明显。维持公司“买入”评级。 风险提示:煤价波幅超预期;产销量低于预期。

投资要点 事件:公司2月23日公告拟购买非洲加蓬共和国的林业资产,3月1日公告对上交所问询函的回复及3月2日复牌。 计划收购海外林业资产。根据公告,公司计划购买自然人邹勤及其一致行动人所控制的4家登记并设立于非洲加蓬共和国的林业公司的控股权。若收购完成,公司将取得这4家林业公司的控股权,从而合计持有约107.24万公顷的森林开发特许经营权,合计每年可砍伐原木数量约为不超过48万立方米。4家林业公司有3家已经取得加蓬共和国水森部下发的森林可持续规划采伐许可证,有效期为25年,还剩约17、19、23年,有1家持有14-17年的临时许可,准备申请采伐许可证,预计17年底能获得许可证。依据现有加蓬法律,许可证到期后能依法重新申请,但存在法规、政策变动的风险。 沿产业链向上游拓展,确立资源性优势,提升公司竞争力。公司是一家专注于木材进口供应链的综合物流服务提供商,为国内众多木材行业企业提供包括进口代理、港口装卸、仓储、货运代理、船舶代理、货物配载、物流配送等业务在内的全程综合物流服务。公司是木材物流细分行业龙头,同时木材进口代理金额全国排名第一。若此次收购成功,公司未来将把加蓬林业公司原有的原木砍伐、板材加工及木材出口业务与公司现有业务进行有效整合,进一步拓展产业链,有助于提供公司的竞争力。 现金收购有望增厚业绩。此次收购为现金收购,根据交易双方初步协商,交易标的预计不超过人民币6亿元,交易对方将新设立一家公司整合其所控制的这4家林业公司股权,公司将用人民币现金收购该新设立公司51%-60%股权,估计需支付3.06-3.6亿元之间。若收购成功,现金收购有望增厚公司业绩。目前4家林业公司尚无法提供准确的财务数据,还无法确定对公司具体的业绩影响。 交易尚处于初步阶段,存在不确定性,有待继续推进。本次交易双方初步达成协商,公司尚未与交易对方就最终的具体交易条件达成一致,尚未签署框架性协议或正式交易协议。截至目前,公司尚未完成对此次收购事项的尽职调查,交易尚需提交公司董事会或股东大会审议。交易能否达成存在不确定性。 盈利预测与评级。公司专注木材进口供应链,是细分行业龙头,此次计划收购海外林业资产,若交易完成,产业链向上游延伸有助于提升公司竞争力,现金收购有望增厚业绩。不考虑此次收购,预计公司16-18年EPS为0.19、0.25、0.31元,对应PE为84、64、51倍,维持“增持”评级。 风险提示。收购效果低于预期、汇率大幅波动、木材需求下滑

投资要点 内贸集装箱运价上升,公司17年一季度业绩高增长可期。2016年9月治超新规开始执行,加大了治超力度,导致公路运输受限,同时运价上涨。一方面,公路治超导致公路运输受限,同时运价上涨,有利于铁路、水运等其他运输方式;另一方面,16年煤炭等大宗品价格上涨刺激了国内企业在四季度加速补库。两个因素共振导致四季度内贸集装箱运价大涨。从天津航运中心发布的沿海集装箱运价指数来看,16年四季度综合运价指数均值环比增长20%,同比增长11%。2017年初至2月27日,指数均值仍同比增长15.4%,公司17年一季度业绩高增长可期。 国家大力推动多式联运发展,公司迎来新机遇。多式联运可以综合各运输方式的优缺点,根据客户需求组织最佳的运输方案,有效降低物流成本,未来前景广阔。2017年1月4日,交通运输部公布了《交通运输部等十八个部门关于进一步鼓励开展多式联运工作的通知》,大力推动多式联运发展。公司是民营企业,国内领先的内贸集装箱物流服务商,主要为客户提供内贸集装箱货物门到门的全程水路-铁路、水路-公路等多式联运服务。国家推动多式联运发展,将给公司带来更好的政策环境;同时多式联运的发展与铁路集装箱运输的发展密不可分、公司有望参与到铁路集装箱运输的发展中,分享红利。 盈利预测与评级。公司是16年完成借壳上市,承诺的业绩为16-18年扣非后净利润为3.3、4.1、4.7亿元,对应EPS为0.31、0.38、0.45元。16年公司净利润为4.2亿元,超出承诺业绩27%。受益公路治超、大宗补库,内贸集装箱运价上升;国家推动多式联运发展,公司也将迎来新机遇。我们看好公司未来的发展,预计公司17-18年净利润为5、6亿元,折合EPS为0.47、0.56元,对应PE为34、29倍,维持“增持”评级,建议投资者积极配置。 风险提示。内贸需求大幅下滑、多式联运发展低于预期

投资要点 公司2016年Q1完成重组,目前是A股唯一集运标的。公司原名中国远洋,2015年底开始重组,2016年3月基本完成。重组后公司主要经营集装箱运输及码头运营,经营运力规模全球第四,占比为7.8%。 继续看好17年集运业复苏。我们在16年11月13日发布的航运业跟踪报告《通往复苏之路,积蓄向上的弹性》中提到,“2016年集运市场企业大量合并,集中度提升,业内普遍亏损严重,市场更为集中后,经营主体之间将更容易达成默契,控制运力投放,保障运价。我们认为当前集运和干散货子行业正处于复苏的前夜,尽管线性预测的供求关系仍不足以支持全面的复苏,在岁末年初货主补库存时点以及在供给削减预期强化下,存在较强的运价弹性。”我们在之后的交运行业17年投资策略《十年等一回,迎接航运复苏和铁路改革中》以及航运业跟踪报告《近期集运市场表现强劲,行业复苏方向明确》中重申了这一观点。我们继续维持对17年集运业复苏的判断。 运价波动给公司带来巨大的盈利弹性。根据估算,欧线、美线、其他航线运价每波动100美元/TEU,公司的税前利润会变动17、25、71亿元,盈利弹性巨大。我们看好17年集运业复苏,预计公司盈利将大幅改善。 盈利预测与评级。假设2017-2018年公司运量同比增长2%、2%,欧线、美线、其他航线运价同比增长30%、30%、10%,上调公司2017-2018年盈利预测,预计公司2016-2018年EPS为-0.97、0.36、0.47元,对应净利润-99、37、48亿元,对应2017-2018年PE为16、12倍,上调公司评级至“增持”,建议投资者积极布局,战略配置。 风险提示。市场需求低于预期、运力投放超出预期、集运公司发生恶性竞争、贸易保护抬头、油价大幅上涨

四季度BDI大幅反弹,公司业绩明显改善。16年前三季度,BDI均值572点,同比下滑23%;16年四季度BDI均值994点,同比上升55%,较16年前三季度上升74%。公司15年四季度扣非后亏损1.7亿元,16年前三季度扣非后亏损0.47亿元。16年四季度BDI同比、环比(与前三季度均值比)都大幅反弹,根据业绩快报公司16年四季度盈亏平衡,业绩同比、环比都明显改善,与BDI变动趋势一致。 四季度多数船型运量同比增速明显改善。16年全年多用途船、杂货船、重吊船、半潜船、汽车船、木材船、沥青船分别实现运量376、467、195、21、26、184、143万吨,分别同比变化+2%、-28%、-8%、-41%、-15%、23%、-1%,总运量1411万吨,同比下滑11%。分季度来看,前三季度上述船型运量同比增速为-7%、-32%、-6%、-52%、-32%、+28%、+2%,整体下滑14%,除了木材船和沥青船,其他船型运量都同比下滑;四季度上述船型运量同比增速为+28%、-17%、-12%、35%、49%、+10%、-11%,整体下滑2%,16年四季度与前三季度相比多数船型运量的同比增速都有明显改善,整体也有明显改善。 盈利预测与评级。公司主要从事机械设备等特种货物运输,直接受益于“一带一路”战略的推进。同时公司多用途船、杂货船、重吊船等与小型干散货船存在一定竞争,返程时也会装载干散货,与BDI有一定相关性。我们维持17年交运年度策略《十年等一回,迎接航运业复苏和铁路改革》中的观点,“集运集中度提升以及干散货产能利用率的反转将是2017年运价向上弹性放大的重要条件,结构性的复苏已经启动,建议低位买入中远海特、中远海控。”预计公司16-18年EPS为0.02、0.05、0.07元,对应PE为356、130、95倍,对应16年PB为1.5倍,维持“增持”评级。

历经10个月,收购即将成功。公司2016年2月6日开始停牌;7月5日公告了重大资产购买暨关联交易报告书,计划以现金支付方式,约60.09亿美元收购英迈100%股权;12月4日公告已开始开展交割工作,预计交割将在1天左右完成,整个收购历经了10个月,即将成功。收购完成后,英迈将从美国纽约证券交易所下市,成为天海投资的控股子公司(天海投资持股68.5%,另一股东为国华人寿)。 预计收购完成后,海航集团将利用其国内的资源和管理经验,帮助英迈开拓新的增长点。综合考虑英迈和海航的情况,我们认为未来可能有以下看点: 1、英迈1997年就进入了中国市场,但主要市场集中在欧美,本土化经验相对不足。英迈可以利用海航集团国内的资源和经验,拓展中国市场;同时英迈丰富的海外运营经验、庞大的经销商资源、成熟的全球供应链体系,可以帮助中国的IT企业“走出去”,实现双赢。 2、英迈是主云服务提供商,整合了来自于约2,000个厂商的近5,000项云服务功能,将云服务市场推广至世界范围内17个国家,涵盖了大部分服务领域。出于安全方面考虑,英迈的云服务至今未能进入中国市场。未来天海投资有可能将英迈先进的云服务带入中国市场。 3、英迈全球领先的IT供应链管理公司,但过去并没有重点发展供应链金融业务。中国的中小企业往往面临融资难的问题,供应链金融业务在国内发展前景良好,空间巨大,海航集团拥有金融全牌照,能够帮助英迈在国内发展供应链金融业务。 根据收购方案,天海投资60亿美元收购英迈,其中有2.31亿美元是股权激励计划部分的补偿对价。对英迈的管理层的股权激励,将有助于英迈原有业务实现较好的增长。 估值与评级。假设英迈17-18年实现净利润3.6、4.5亿美元,按6.8的汇率,考虑到收购的财务费用和少数股东权益,对应天海投资17、18年11.3、15.5亿元。此外,预计天海投资拥有的中合担保股权每年可贡献1.2亿元净利润。预计天海投资17-18年EPS为0.43、0.58元,对应17-18年PE为23.7、17.6倍,维持“增持”评级。公司估值便宜,未来前景广阔,继续建议投资者战略性布局。 风险提示。IT需求大幅下滑、中国业务开展低于预期