公司是安徽煤电运一体化龙头企业。皖江物流是由淮南矿业战略重组“芜湖港”而成,现控股股东为淮南矿业,实际控制人为安徽省国资委,控股股东持有56.85%的股权。 公司近六年经历了三次重大事件。公司原本依托芜湖港从事港口业务,2010年淮南矿业入主公司,带来了铁路运输和物流贸易业务。2015年全资子公司淮矿物流破产重整,公司剥离了淮矿物流,物流贸易业务规模大减,造成当年28亿损失。2016年控股股东淮南矿业为维持公司稳定,注入三家火电公司,公司拓展了电力能源业务。 电力能源、铁路运输和港口作业主业平稳,物流提供增长点,经过几次资产重组,目前公司主业为三块,其中电力能源、铁路运输业务是公司主要盈利来源,预计能保持稳定增长。依托三大主业基础、大股东的资源优势以及芜湖本地制造业基础,预计公司在综合物流方面的拓展空间较大。 安徽国企改革有望带来新机遇。安徽积极推动国企改革,整体上市是其中一个重点。根据公司公告,安徽省政府提过让国资委指导淮南矿业整体上市,淮南矿业也有意将公司作为其主业资产进入资本市场的平台。若安徽国企改革有所推进,公司有望迎来新的发展机遇。 盈利预测与评级。预计公司2016-2018年净利润5.5、6、6.5亿元,折合EPS为0.14、0.15、0.17元,对应PE为34、31、28倍,对应PB为2.4倍,给予公司“增持”评级。 风险提示。中国经济恶化、火电需求大幅下滑、安徽国企改革进程缓慢

事件:公司公告,收购英迈的交易已经通过美国外资投资委员会审查。 点评: 根据公司公告,公司收购英迈的交易已经完成了大部分审批程序,此次通过了美国外资投资委员会的审查后,审批程序主要还剩一项,“国内的境内机构境外直接投资项下的外汇登记手续”,预计交易年内能够完成。 预计收购完成后,海航集团将利用其国内的资源和管理经验,帮助英迈开拓新的增长点。综合考虑英迈和海航的情况,我们认为未来可能有以下看点: 1、英迈1997年就进入了中国市场,但主要市场集中在欧美,本土化经验相对不足。英迈可以利用海航集团国内的资源和经验,拓展中国市场;同时英迈丰富的海外运营经验、庞大的经销商资源、成熟的全球供应链体系,可以帮助中国的IT企业“走出去”,实现双赢。 2、英迈是主云服务提供商,整合了来自于约2,000个厂商的近5,000项云服务功能,将云服务市场推广至世界范围内17个国家,涵盖了大部分服务领域。出于安全方面考虑,英迈的云服务至今未能进入中国市场。未来天海投资有可能将英迈先进的云服务带入中国市场。 3、英迈全球领先的IT供应链管理公司,但过去并没有重点发展供应链金融业务。中国的中小企业往往面临融资难的问题,供应链金融业务在国内发展前景良好,空间巨大,海航集团拥有金融全牌照,能够帮助英迈在国内发展供应链金融业务。 根据收购方案,天海投资60亿美元收购英迈,其中有2.31亿美元是股权激励计划部分的补偿对价。对英迈的管理层的股权激励,将有助于英迈原有业务实现较好的增长。 估值与评级。假设英迈16-18年实现净利润3.6、4.5亿美元,按6.8的汇率,考虑到收购的财务费用和少数股东权益,对应天海投资17、18年11.3、15.5亿元。此外,预计天海投资拥有的中合担保股权每年可贡献1.2亿元净利润。若年内完成收购,预计天海投资17-18年EPS为0.43、0.58元,对应17-18年PE为21.6、16倍,维持“增持”评级。公司估值便宜,未来前景广阔,建议投资者战略性布局。 风险提示。收购进程低于预期、IT需求大幅下滑、中国业务开展低于预期

事件:公司公布2016年三季报,报告期实现营业收入43.2亿元,同比下滑19.4%;归属上市公司股东净利润3319万元,同比下滑90.9%,EPS为0.016元;扣非后净利润为亏损4710万元,去年同期为盈利8669万元。其中Q3归母净利润为2878万元,去年同期为亏损2572万元;Q3扣非后净利润为亏损2955万元,去年同期为亏损1430万元,业绩基本符合预期。 点评: Q3货运量总体同比小幅增长。前三季度,公司完成货运量1012.6万吨,同比下滑14.3%。其中Q3完成货运量380.7万吨,同比增长2.5%。Q3公司实现营业收入14.8亿元,同比下滑14.4%,整体运价下滑导致收入下滑。 Q3木材、杂货船运量增长较快,半潜船、重吊船运量大幅下滑。分船型看,Q3半潜船运量5.8万吨,同比下滑53.7%,运量下滑较多。重吊船46万吨,同比下滑19.6%。木材船和杂货船运粮上升,分别为42.9、158.7万吨,同比上升27.3%、13.8%。公司沥青船运量35.8万吨,同比微升0.7%。多用途运量85.6万吨,同比微降2% Q3毛利率有较大下滑。公司综合毛利率2016年Q1、Q2为13.3%、13%、2016Q3为5.1%,Q3毛利率较上半年有较大下滑。去年Q3毛利率为10.4%,2016Q3毛利率同比下滑5.3个百分点。 盈利预测与评级。特种船市场总体低迷,公司收入与利润都出现较大下滑,短期业绩依旧承压。公司是国内从事机械设备等特种货物运输的龙头公司,长期受益于我国“一带一路”战略。预计公司16-18年EPS为0.01、0.03、0.04元,对应PE为395、227、130倍,16年PB为1.4倍,维持“增持”评级。 风险提示:“一带一路”战略推进低于预期,特种船市场持续低迷

投资要点 事件:公司公布2016年三季报,报告期实现营业收入228亿元,同比增长2.2%;归母净利润39.6亿元,同比下滑12.5%,EPS 为0.17元;扣非后净利润为35.8亿元,同比下滑17.6%。其中Q3收入74亿元,同比下滑2%;归母净利润10.4亿元,同比下滑27.1%;扣非后净利润8.6亿元,同比下滑35.2%。业绩基本符合预期。 点评: Q3沿海港口总货物同比增长3%、其中集装箱同比增长5.4%。前三季度,沿海主要港口货物吞吐量同比增长2.4%,增速较去年同期上升0.1个百分点;其中集装箱吞吐量同比增长3.4%,增速较去年同期下滑1.5个百分点.Q3货物吞吐量同比增长3%,增速上升0.5个百分点;集装箱吞吐量同比增长5.4%,增速上升0.5个百分点。 Q3上港集团总货物同比下滑0.2%、其中集装箱同比增长3.8%。前三季度,上港集团完成完成货物吞吐量3.8亿吨,同比下滑1.8%,增速较去年同期上升3.3个百分点;其中集装箱吞吐量2761万TEU,同比增长0.8%,增速较去年同期下滑2.8个百分点。Q3完成货物吞吐量1.3亿吨,同比下滑0.2%,增速上升2.3个百分点;其中完成集装箱吞吐量972万TEU,同比增长3.8%,增速上升1.8个百分点。 Q3毛利率同比下滑6.6个百分点。Q3公司营业收入74亿元,同比下滑2%;营业成本55.4亿元,同比上升7.4%;毛利率25.1%,较Q1、Q2的30.5%、34.5%大幅下滑,较去年Q3的31.7%下滑6.6个百分点。Q3公司销售费用554万元;管理费用6.1亿元,同比增长12.2%;财务费用2.2亿元,同比下滑9.9%。公司实现投资收益5.9亿元,同比增长51.3%。 盈利预测与评级 :公司Q3收入下滑2%,毛利率下滑6.6个百分点,单季度净利润下滑了27.1%。Q3公司参与了邮储银行H 股的IPO,以159.4亿港币认购了邮储银行33.5亿股,拓展了金融板块的投资。预计公司16-18年EPS 为0.27、0.28、0.29元,对应PE 为19.5、18.8、18倍,对应16年PB 为1.9倍,维持“增持”评级。 风险提示:国内经济持续下滑,华东地区港口恶性竞争

投资要点 事件:公司发布2016三季报,报告期公司实现营业收入107.2亿元,同比下滑17.5%;归母净利润22.2亿元,同比增长67.4%,折合EPS 为0.55元;扣非后净利润7.8亿元,同比下滑7.5%。其中Q3实现净利润4亿元,同比下滑18.4%;扣非后净利润2.7亿元,同比下滑22.9,业绩符合预期。 三季度VLCC-TD3航线TCE 均值为1.9万美元/天,同比下降3.9万美元/天,较二季度下降2.5万美元/天。一般三季度是传统的油运淡季,今年三季度运价较二季度下降2.5万美元/天,均值为1.9万美元/天。去年油运市场处在景气高点,三季度TCE 均值5.8万美元/天,今年三季度较去年同期有较大下滑,主要是运力增长较多、低油价对原油消费及储油的刺激效果减弱。今年前三季度,全球VLCC 新交付34艘,拆解0艘,截至今年9月底,全球VLCC 共有686艘,较年初增长5.4%,而去年全年运力增长3%。截止9月底,全球VLCC 订单116艘,占运力17%,将于16Q4-18年陆续交付。 公司Q3实现净利润4亿元,扣非后净利润2.7亿元。上半年公司已经完成重组,剥离了散货业务,吸收了大连远洋的油运业务。按照重组后的备考业绩,上半年净利润为14.8亿元。三季度公司收到2.2亿元的的拆船补贴,剔除非经常性损益,实现扣非后净利润2.7亿元,单季度盈利较上半年有较大下滑,主要受三季度VLCC 运价大跌的影响。不过三季度市场运价是低于多数油轮船东盈亏线的,公司仍能实现盈利,得益于公司有部分合约货以及期租租约,提供了安全垫。 盈利预测与估值。预计公司16-18年EPS 为0.6、0.46、0.51元(16年EPS预测为重组后备考业绩),对应PE 为10.8、14.1、12.7倍,对应16年PB为1倍,维持“增持”评级。四季度是油运市场传统旺季,10月开始运价大幅反弹,最高达到4.7万美元/天,最新运价(10月26日)为3.5万美元/天,10月平均运价达到4万美元/天。从过去几年数据来看,一般12月运价会比较高。13年10-12月的VLCC-TD3 TCE 均值为1.1、4.6、5万美元/天,14年为2.8、4.6、7.4万美元/天,15年为8.5、7.1、10.8万美元/天。短期来看,油运的旺季行情有望持续,运价还有一定上升的空间,投资者可关注油运旺季带来的交易性机会。 风险提示。油轮运力按期大量交付、旺季需求低于预期、运价大幅下跌。

三季度VLCC-TD3航线TCE均值为1.9万美元/天,同比下降3.9万美元/天,较二季度下降2.5万美元/天。一般三季度是传统的油运淡季,今年三季度运价较二季度下降2.5万美元/天,均值为1.9万美元/天。去年油运市场处在景气高点,三季度TCE均值5.8万美元/天,今年三季度较去年同期有较大下滑,主要是运力增长较多、低油价对原油消费及储油的刺激效果减弱。今年前三季度,全球VLCC新交付34艘,拆解0艘,截至今年9月底,全球VLCC共有686艘,较年初增长5.4%,而去年全年运力增长3%。截止9月底,全球VLCC订单116艘,占运力17%,将于16Q4-18年陆续交付。今年三季度市场运价为1.9万美元/天,低于公司盈亏平衡点2.5万美元/天,但公司三季度整体仍实现2亿元净利润,VLCC收益优于市场水平。我们认为得益于公司优秀的经营能力,以及与中石化等大货主签订了较多长约,在运价较低时能得到一定补偿。 三季度BDI均值736点,同比下滑24.4%,较二季度上升20.4%。三季度干散货市场有所回暖,BDI反弹至最高941点,均值为736点,环比上升20.4%。尽管短期反弹,但仍叫去年同期下滑24.4%,并且仍低于1000点的现金保本点,行业仍处在景气低点。不过公司的四艘VLOC由于运价锁定,经营比较稳定。 盈利预测与估值。公司16年业绩中包含了7.9亿的补贴,17年开始不考虑补贴,公司三季度经营优于市场水平,业绩略超预期,我们小幅上调业绩预测,预计公司2016-2018年EPS为0.41、0.2、0.25元,对应PE为13.5、28.4、22.8倍、对应16年PB为1.9倍,维持“增持”评级。四季度是油运市场传统旺季,10月开始运价大幅反弹,最高达到4.7万美元/天,最新运价(10月26日)为3.5万美元/天,10月平均运价达到4万美元/天。从过去几年数据来看,一般12月运价会比较高。13年10-12月的VLCC-TD3TCE均值为1.1、4.6、5万美元/天,14年为2.8、4.6、7.4万美元/天,15年为8.5、7.1、10.8万美元/天。短期来看,油运的旺季行情有望持续,运价还有一定上升的空间,投资者可关注油运旺季带来的交易性机会。 风险提示。油轮运力按期大量交付、旺季需求低于预期、运价大幅下跌。

事件:公司发布三季报,2016前三季度实现营业收入660.6亿元,同比增长52.9%;归母净利润为7.8亿元,同比增长75.9%,折合EPS 为0.47元。其中Q3营业收入253亿元,同比增长53.6%,归母净利润1.7亿元,同比增长282.8%,公司前三季度归母净利润符合业绩预告的70-100%增长区间,接近预告的下限。 Q3业绩延续高增长,毛利率较Q2有所回升。公司三季报延续高增长,其中Q3营业收入同比增长53.6%,实现归母净利润1.7亿元,而去年Q3净利润仅为0.47亿元,得益于公司三大业务发展良好。上半年公司整体毛利率6.45%,其中Q1为10.7%、Q2为3.5%,公司Q3毛利率为4.4%,低于上半年的水平,但较Q2有所回升。 Q3受资产减值损失影响。上半年公司资产减值损失0.56亿元,Q3资产减值损失1.41亿元,主要因公司计提坏账准备及存货跌价准备。公司Q1、Q2净利润分别为3.8、2.3亿元,Q3净利润低于Q1、Q2,主要受资产减值损失影响较大。一般地产结算会集中在四季度,预计公司Q4业绩将较Q3大幅增长。 可转债基本还未转股。截至9月30日,尚未转股的可转债金额为27.9975亿元,占可转债发行总量的99.9912%,可转股基本还未转股。公司转股价8.93元,强制转股价11.61元。公司目前(10.13日)可转债价格127.15元,股价8.88元,在股价到达强制转股价之前可转债转股的概率不大。 盈利预测与评级。公司三季报延续高增长,三大业务发展良好,再度验证了我们对公司2016年基本面大幅好转的判断。公司年初发行可转债28亿元,转股价8.93元,强制转股价11.61元,7月5日起进入转股期,有转股需求。预计公司16-18年EPS 为0.8、0.81、0.84元(未考虑转股摊薄),对应PE 为11.2、11.1、10.7倍。我们看好公司未来的发展,维持“增持”评级。 风险提示。大宗品价格大跌、地产结算低于预期、金融业务发展低于预期5%

投资要点 事件:公司公告三季度业绩预告,预计2016年前三季度归母净利润同比增长70%-100%。 Q3净利润同比大幅增长。公司2015年前三季度净利润4.48亿元,根据业绩预告,预计公司2016年前三季度净利润7.6-9亿元。分季度看,2015年Q1、Q2、Q3、Q4公司分别实现净利润1.28、2.73、0.47、2亿元,2016年Q1、Q2分别实现净利润3.77、2.34亿元,根据业绩预告,预计公司2016年Q3实现净利润1.5-2.9亿元,单季度同比增长219%-517%。 三大业务发展良好。根据预告,公司三季报延续高增长,主要原因是公司供应链管理、房地产经营及金融服务三大主业间跨界融合及协同效应进一步增强,业务发展良好。 可转债基本还未转股。截至9月30日,尚未转股的可转债金额为27.9975亿元,占可转债发行总量的99.9912%,可转股基本还未转股。公司转股价8.93元,强制转股价11.61元。公司目前(10.13日)可转债价格127.15元,股价8.88元,在股价到达强制转股价之前可转债转股的概率不大。 盈利预测与评级。公司三季报延续高增长,三大业务发展良好,再度验证了我们对公司2016年基本面大幅好转的判断。公司年初发行可转债28亿元,转股价8.93元,强制转股价11.61元,7月5日起进入转股期,有转股需求。预计公司16-18年EPS为0.8、0.81、0.84元(未考虑转股摊薄),对应PE为11.2、11.1、10.7倍。我们看好公司未来的发展,维持“增持”评级。 风险提示。大宗品价格跌、地产结算低于预期、金融业务发展低于预期

三年期定增引入安邦资产、华融信托两家战略投资者。公司计划以5.65元/股的价格,向安邦资产管理有限责任公司和华融国际信托有限责任公司这两家机构,增发不超过7.08亿股,募集资金不超过40亿元,扣除发行费用后将投入济青高速的改扩建项目。若发行价格低于发行期首日前20个交易日股票交易均价的70%,发行价调整为均价的70%。其中安邦资产认购6.37亿股,通过其管理的安邦资产-共赢3号集合资产管理产品和拟设立的安邦资产-蓝筹价值1号集合资产管理产品;华融信托认购0.71亿股,资金来源为自有资金,两家机构承诺出资不包含杠杆融资和结构化安排。非公开发行的股票限售期为36个月,两家机构承诺限售期内不以任何方式转让。若增发完成后,公司总股本将从48.1亿股增加至55.2亿股,股本增加14.7%。此次增发尚需股东大会审议通过并获得证监会的核准估值与评级。 国企改革重大突破,引入战投利于公司多元化发展。公司进行了混合所有制改革,引入安邦资产和华融信托两家战略投资者,在国企改革上做出了重大突破。此次增发完成前,公司控股股东山东高速集团持股70.91%,二股东招商局华建持股16.02%,若增发完成后山东高速集团和招商局华建分别持股61.8%、13.9%。安邦将持股11.5%成为第三大股东,华融将持股1.3%成为第四大股东,公司股权结构将进一步优化,有利于改善治理结构。安邦和华融作为专业的金融机构,具有全球深度的多元化投资能力、专业领域的投资建设经营能力、以及丰富的资本市场运营能力,交易完成后公司可以借助他们的能力和资源,快速实现多元化发展。公司还提出,为了降低此次发行对股东即期回报的摊薄,公司将完善薪酬和激励机制,建立有市场竞争力的薪酬体系,引进市场优秀人才,并最大限度地激发员工积极性,挖掘公司员工的创造力和潜在动力,我们认为公司之后有望在国企改革上继续发力,在员工持股或者股权激励上或有所突破,促进公司的多元化发展。 分红政策改善。配合此次增发,公司制定了《山东高速股份有限公司未来三年(2016-2018年)股东回报规划》,其中提到2016-2018年,在公司累计未分配利润期末余额为正、当期可分配利润为正且公司现金流可以满足公司正常经营和可持续发展的情况下,公司原则上每年进行一次现金分红,每年以现金形式分配的利润不少于当年可分配利润的百分之三十,在确保足额现金股利分配的前提下,可以另行增加股票股利方式分配利润。公司还修订了《公司章程》,尚待股东大会批准,新的章程中提出,董事会拟定利润分配方案时应充分听取独立董事及监事会意见,股东大会对现金分红方案审议前应通过多渠道主动与股东特别是中小股东沟通交流,充分听取中小股东意见和诉求,若有不分红、分红水平较低、大比例分红等情形,独立董事将发表意见,提交股东大会审议。在之前的章程中,只是提到拟定利润分配方案时可通过多种方式听取独立董事和公众投资者尤其是中小股东的意见和建议,新的章程中加强了对中小股东的保护,增加了独立董事及监事会在利润分配方案上的话语权。 公司分红率大概率提升,潜在股息率可观。公司13-15年分红率分别为31.3%、36.3%、31.2%,分红率较低。安邦资产作为保险机构,对分红率必然有较高的要求,参考复星成为粤高速的战投后,提案将分红率从40%提升至70%的例子,我们认为安邦成为公司三股东后,公司的分红率将大概率提升。考虑增发摊薄(从16年算起),我们预计公司2016-2018年EPS为0.62、0.69、0.66元,若分红率提升至40%、50%、60%、70%,目前股价对应16年股息率分别为3.7%、4.7%、5.6%、6.5%,公司潜在股息率可观。 投资策略。公司定增引入安邦和华融作为战投,在国企改革上做出重大突破,有利于改善治理结构,借助安邦和华融的投资能力和资源快速实现多元化发展,公司还有望在国企改革上继续发力,在员工持股或者股权激励上有所突破。配合此次增发,公司改善了分红政策,加强了对中小股东的保护,增加了独立董事及监事会在利润分配方案上的话语权。我们认为公司分红率将大概率提升,目前公司分红率30%,若提升至40%、50%、60%、70%,目前股价对应16年股息率分别为3.7%、4.7%、5.6%、6.5%,公司潜在股息率可观,投资价值显著,继续推荐。考虑增发摊薄(从16年算起),我们预计公司2016-2018年EPS为0.62、0.69、0.66元,对应PE为10.8、9.7、10.1倍,维持“增持”评级。 风险提示:车流量受宏观经济影响大、提价政策未落实、改革不及预期、定增进度低于预期、分红政策低于预期

安通借壳虽有波折,终得圆满。2016年4月22日,安通物流及安盛船务借壳st黑化并配套募资的方案获得证监会批文;5月31日,st黑化因涉嫌信批违规被立案调查,重大资产重组暂行中止;7月8日st黑化收到行政处罚决定书,立案调查已调查、审理终结,并于7月12日公告恢复重组工作;7月17日,st黑化公告交易已完成标的资产安通物流和安盛船务的100%股权过户手续及相关工商变更登记手续,安通物流和安盛船务已成为公司的全资子公司;9月8日,公告配套募资已完成,新增股份已登记到账。至此,安通物流及安盛船务借壳st黑化并配套募资基本完成。 我们2016年5月23日发布st黑化首次覆盖报告《安通借壳,转型为国内领先的内贸集装箱物流服务商》,对借壳方案、标的公司的业务及前景展望做了详细分析。安通物流和安盛船务是国内领先的内贸集装箱物流服务商。其中安通物流主要通过海运、陆运和铁路等运输资源提供集装箱物流服务,安盛船务主要经营以其自有或租赁船舶的国内海岸线沿海运输服务支持安通物流的集装箱物流服务。公司业务网络遍布全国沿海港口城市及长江、西江流域两岸,近几年业务规模、收入、利润保持高增长。根据已经披露的数据,2014年,备考合并营业收入28.2亿元,同比增长28.6%;归母净利润2.5亿元,同比增长56.2%;扣非后净利润为2.1亿元,同比增长66.5%。2015年前三季度实现归母净利润1.5亿元,2016年上半年实现归母净利润1.6亿元,16年上半年实现的盈利已经超过去年前三季度。 安盛未来发展前景良好。安通物流及安盛船务,是国内领先的民营内贸集装箱物流服务商,过去几年经营情况良好。展望未来,我们预计内贸集装箱运输需求将保持平稳增长,公司行业地位领先、竞争优势明显,同时公司上市后将加速发展冷链物流、供应链金融业务,不断提高业务的深度和广度,开拓新的盈利增长点,长期前景良好。 盈利预测与评级。发行股份购买资产及配套募资完成后,公司总股本增加至10.6亿股,安通借壳时有业绩承诺,16-18年扣非后归母净利润不低于32820、40690、47370万元,否则用股份补偿。我们认为公司有能力实现承诺业绩,按承诺业绩计算预计公司2016-2018年EPS为0.31、0.38、0.45元,对应PE为41.3、33.7、28.5倍,维持“增持”评级。 风险提示。冷链、供应链金融等业务发展低于预期;国内经济持续下滑,内贸需求低于预期。

事件: 公司公布2016半年报,报告期实现营业收入407.5亿元,同比增长52.5%;实现归母净利润6.1亿元,同比增长52.7%.,折合EPS为0.37元;扣非净利润5.3亿元,同比增长447.2%。公司业绩接近预告中净利润50%-100%增长的下限。 供应链业务收入大幅增长48.8%,毛利率增加0.02个百分点。上半年,公司供应链管理业务实现营业收入369.5亿元,同比增长48.8%,毛利率为2.92%,同比增加0.02个百分点。其中进出口总额为15亿美元,同比增长44.9%。公司主要经营品种营业规模均大幅提升:白银业务同比增长2.2倍,PTA、棉花业务同比增长2倍,纸类业务同比增长91%,铁矿业务同比增长57%,木材业务同比增长56%,煤炭业务同比增长35%,橡胶业务同比增长24%,公司金属硅镁业务继续保持行业领先地位,新培育的玉米、大豆等农产品业务品种,经营规模亦快速增长。 房地产业务收入大幅增长95.1%,毛利率增加24.9个百分点。上半年,公司房地产业务实现营业收入23.7亿元,同比增长95.1%,毛利率57.9%,同比增加24.9个百分点。账面确认销售面积12.3万平方米,账面确认销售金额23.6亿元。上半年公司13个在售项目实现签约销售总面积32.3万平方米,签约销售金额47.9亿元,同比增长56.2%,为未来的良好增长奠定基础。公司共有在建项目15个,总建筑面积236.2万平方米,其中新开工面积25.98万平方米,两个商业地产项目国贸金融中心及国贸商城项目工程进展顺利。 风险管理子公司发展迅速,期现结合业务的部分期货合约平仓使得子公司产生1633万元账面亏损,而对应的现货因移仓未体现利润,现货利润将在后续交割体现。上半年,公司金融服务业务实现收入14.3亿元,同比增长112.2%,毛利率12.4%,同比减少7.4个百分点。其中,风险管理子公司国贸启润立足基差交易、仓单服务、定价服务和合作套保业务,运用期现结合的商业模式为产业客户提供包括价格管理、风险对冲、融资等在内的创新型金融服务,服务实体经济的同时取得了良好效益,上半年实现收入12.6亿元,同比大幅增长136.4%,贡献了金融服务业务的主要收入,但报告期账面亏损1633万元,主要是期现结合业务的部分期货合约因平仓产生亏损,相对应的现货因移仓未体现利润,现货利润将在后续交割时体现。 拓展供应链业务服务链条,打造大宗品+金融业务闭环。报告期公司加快了金融版图布局。1)成功收购海峡商品交易中心,未来可依托福建省产业政策及自贸区等区位优势,将其打造为集现货贸易、仓储物流和投融资为一体的新型产业化大宗商品电子商务平台,进一步推动公司供应链管理业务的服务链条朝纵深方向延伸,加快业务转型升级。2)发起设立紧急救援责任保险公司。3)发起设立福建交易场所清算中心股份有限公司,公司占10%股份,拿到清算中心牌照,在打造大宗品+金融业务闭环上又前进了一步。 盈利预测与评级。公司上半年净利润增长52.7%,接近业绩预告的下限,期现结合业务的现货利润在报告期内未体现影响了公司上半年的业绩增速,这块利润将在下半年交割时体现。我们在前期发布的深度报告中《厦门国贸:受益大宗品和地产景气回升,业绩高增长确定》提到2016年公司基本面大幅好转,供应链业务见底,地产业务加速结算,商品期货衍生品开发业务增长明显,公司上半年三大业务收入都大幅增长,验证了我们的判断。我们看好公司的长期发展,短期来看公司年初发行可转债28亿元,转股价8.93元,强制转股价11.61元,7月5日起进入转股期,有转股需求,维持对公司的推荐。预计公司16-18年EPS为0.8、0.81、0.84元(未考虑转股摊薄),对应PE为12、11.9、11.4倍,维持“增持”评级。

盈利预测与评级。不考虑公司未来转型对业绩的贡献,预计公司16-18年EPS为0.03、0.04、0.05元,对应PE为170、162、121倍。15年以来公司传统主业下滑严重,长期发展前景有限,新董事长上任后积极谋求转型发展。公司是江苏首家推动员工持股计划的地方国企,尽管员工持股价与现价倒挂,高出现价17%,但仍完成了发行,体现了公司管理层及员工对未来转型发展的信心,员工持股的成功发行既是动力也是压力,将大幅提升管理层与员工转型发展的积极性,也倒逼管理层努力谋求转型发展。我们看好公司未来的转型,维持“增持”评级。

投资要点 公司为民营企业,核心骨干有股权。公司2015年6月在上交所发行上市,实际控制人为黄保忠,控制42.73%股份。28名核心骨干通过2011年成立的无锡合创投资企业(有限合伙)持有公司共6.1%股权。 公司专注木材进口供应链,行业地位领先,上市后加速发展。公司是一家专注于木材进口供应链的综合物流服务提供商,为国内众多木材行业企业提供包括进口代理、港口装卸、仓储、货运代理、船舶代理、货物配载、物流配送等业务在内的全程综合物流服务。公司是木材物流细分行业龙头,同时木材进口代理金额全国排名第一。公司上市后加速发展,IPO募投项目加码主业,提升物流服务能力。 定增募资建设网络平台、异地布局网点,提升供应链深度与广度。近期公司进行定增,募资8.5亿建设“木材供应链一体化服务平台”和“物流网点工程”,在12个地区长期租赁60个木材货场,在行业低迷期进行异地扩张,同时为发展供应链增值服务、供应链金融业务奠定基础。 盈利预测与投资建议。公司专注木材进口供应链,是细分行业龙头。目前行业集中度较低,公司上市后加速发展,近期定增募资建设网络平台、异地布局网点,有助于公司在专业化的基础上再打造网络优势,提升行业影响力和行业竞争力、提升业务规模和市场份额,同时为公司发展供应链增值服务、供应链金融业务奠定基础。考虑公司IPO及定增的募投项目带来的利润增量以及增发带来的摊薄(17年),预计公司16-18年EPS为0.16、0.19、0.31元,对应PE为90、68、52倍,我们看好公司在专业化领域的长期发展以及定增项目给公司带来的未来高增长,给予“增持”评级。 风险提示。定增进程低于预期、中国经济持续下滑木材行业持续恶化、IPO与定增募投项目达产率低于预期、人民币汇率大幅波动、供应链金融等增值业务拓展低于预期