事件:近日,五粮液召开多次专题会议及营销工作会议,深入研究疫情防控和企业发展工作。会议指出,面对疫情公司要加强“三个优化”、加快“三个转型”,推动全年营收保持两位数以上的增长。此外,作为智慧零售体系建设的首项成果,五粮液“云店”平台将于近期上线,目前正处于测试阶段。 完成旺季销售任务,短期影响可控。在专题会议上,公司透露元旦春节期间,五粮液总体营销形势良好,渠道备货、动销、库存等主要指标实现预期,全面完成旺季销售目标。我们认为,这主要是由于五粮液部分消费者在节前进行送礼及宴请聚会,而新型冠状病毒肺炎疫情于1月24日(除夕)全面爆发,因此对公司节前的销售影响相对较小。渠道方面亦印证了该现象,节前经销商打款积极,已完成全年任务的40%左右,旺季动销完成80%左右,虽然春节后的动销断档,但平均库存不足一个月,渠道压力较小。受疫情影响,五粮液的一批价格回落至900-910元/瓶,但由于节前价格已处于低位,下降幅度不大。整体来看,公司短期受疫情影响程度可控,我们预计对全年的销售影响为5%左右。 积极应对疫情,坚守既定目标。在此前的专题会议及2月11日召开的营销工作网络培训会上,公司指出要坚持2019年1218经销商大会的总体部署,并表态要坚持推动全年营收保持两位数以上的增长目标。我们认为该目标具有较强可行性:1、公司2020年定调稳增长,销量增长目标为5-8%,叠加均价提升从而实现营收双位数增长,目标稳健;2、五粮液消费场景主要为商务宴请及送礼,旺季销售所受影响较小,且疫情结束后将会带来补偿式消费;3、公司近期会议上要求进一步深化“补短板、拉长板、升级新动能”的长期方针,强化品质、强化管控、强化数字化转型,从而进一步提升品牌力、市场敏感度及渠道终端管理水平,改革将带来销售增长的空间。 智慧零售体系建设见成果。五粮液专卖店管理部门近日发布消息称,作为智慧零售体系建设的首项成果,五粮液“云店”平台将于近期上线,目前正处于测试阶段。五粮液智慧零售体系由阿里系、华为、SAP、IBM分别提供技术支持和流量服务,即将上线的“云店”将采用轻量级小程序应用,同时具备便捷性、安全性及社交性。一方面,云店提供了沉浸式购买体验,迎合消费习惯变化的趋势,且在当前疫情产生的“宅经济”环境下,对传统渠道进行了即时的补充。另一方面,智慧零售体系的建设进一步深化了公司的数字化改革,且新型直营渠道的布局有利于后续公司提高终端执行力、把握发展节奏及提升盈利能力。 长期逻辑不改,改革红利将持续释放。公司作为浓香白酒龙头,地位稳固,在2019年一系列改革推进下,品牌力及运营效率明显提升。2019年中秋国庆旺季完成销售压力测试,疫情结束后,2020年批价有望进入上升通道。后续公司将继续深化改革,在“补短板、拉长板、升级新动能”的长期方针下,进一步强调加强“三个优化”(计划优化、渠道优化、结构优化),加快“三个转型”(机制转型、团队转型、数字化转型),目前来看,包括智慧零售体系、消费者会员体系、数字化体系升级等改革工作均在按部就班地落地,红利将持续释放。考虑到疫情的不确定性,我们小幅调整盈利预测,预计2019-21年收入增速25.21%、14.33%、16.95%,净利润增速30.57%、19.09%、18.86%,EPS4.50、5.36、6.37元,维持“推荐”评级。 风险提示:食品安全问题;疫情持续时间和程度超预期;公司经营业绩低于预期;公司改革效果不及预期;人民币汇率波动风险;国内利率上调风险;中国宏观经济数据不及预期;美联储货币政策变化;国内外资本市场波动风险。

结构化升级效果可期。随着空白市场不断减少,牛栏山逐步调整低价覆盖战略,提出“深分销、调结构、树样板”战略,通过终端掌控力的提升、新品的推出逐渐实现整体吨价上移。预计随着消费升级的持续,公司吨价有望中长期持续提升。 中长期规模增长空间仍足,集中度或将持续提升。牛栏山陈酿产品具有香型接受人群广、单价低、性价比高等特点,能快速渗透空白市场。目前牛栏山作为龙头公司,市占率不足10%,依靠上述特点快速渗透的逻辑仍然成立。而随着规模的进一步扩大,叠加公司轻资产运营战略,盈利能力将进一步上移。 低价快消品龙头业绩确定性强,估值具有上升空间。牛栏山作为“民酒”龙头公司,品牌搭载“北京”文化兼顾高性价比,品牌力较强。随着全国化的顺利进行,公司业务规模快速提升,叠加单价低及快消品特点,业绩的稳定性及抗周期性较为显著,估值中枢有望继续上移。短期副业盈利有所改善,中长期聚焦主业,盈利能力不断提升。房地产业务积极压缩退出,短期部分项目回款明显减亏;猪肉收入及利润较为稳定,短期在猪价逐渐稳定的背景下,盈利能力将有所回升。公司持续聚焦主业,中长期房地产、猪肉业务占比将不断下滑,公司整体盈利能力将持续提升。 预测公司2019-2021年收入增速分别为20%、15.4%、13.2%,净利润增速分别为36.7%、32.8%、31.0%,EPS1.37元、1.82元、2.39元,基于稳定性及成长能力给予公司2020年35-40倍PE,首度覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:食品安全问题;公司经营业绩低于预期;人民币汇率波动风险;国内利率上调风险;中国宏观经济数据不及预期;美联储货币政策变化;国内外资本市场波动风险。

事件: 公司公告2019年三季报及主要业绩数据, 公司前三季度营收148.2亿元,同比增长16.62%;实现净利润38.35亿元,同比增长22.48%; 扣非归母净利润36.38亿元,同比增长23.78%;基本每股收益1.42元,业绩持续稳健增长, 符合预期。 完成全年目标无压力, 酱类增速明显改善。 总体来看, 公司收入持续稳增长, 叠加明年春节提前, 完成全年收入增长 15%的目标基本无压力。 全年收入分产品来看, 2019年 3季度,公司酱油、蚝油、酱类的收入分别实现 26.9、 5.0、 8.3亿元, 同增 14.1%、 13.8%及 18.7%。 酱油收入增速同比、 环比均有所提升, 增长稳健, 市占率进一步提升; 酱类增长率突破 10%, 增速持续改善, 品类调整效果较好; 蚝油增速略有下降,但从餐饮渠道延伸至零售的进程稳步推进。 分地域看, 三季度公司除北部区域外,其他区域均实现增速同比、 环比双提速,其中中、西部分别增长 23.4%及 30.7%, 延续高速增长势头, 北部地区将是公司后续重点提升区域。 分渠道看, 三季度公司经销商净增加 271家, 线下收入增长提速至 16.8%, 渠道持续快速下沉。 成本有所上升, 费率持续下降。 2019年三季度公司毛利率为 43.8%,同比下滑 1.3个百分点, 一是由于中美贸易摩擦背景下黄豆价格同比上涨超 10%,二是由于技改项目产生的资本开支阶段性地提升成本。 费用方面, 公司三季度费用率为 16.4%,同比下降 4.1个百分点, 各项费用率均有所下降, 其中销售费用率下降 2.8个百分点,主要是部分经销商选择了产品自提的方式减少了运费支出叠加规模效应继续提升。 管理费用虽然因员工薪酬水平提升而增加,但慢于收入增长,费用率同比降 0.7个百分点。由于费用率的下降幅度高于成本的提升,三季度净利润达 23.3%,同比上升 1.1个百分点。 上半年经营现金流量净额同比提升 32.7%,主要是公司上半年为应对原料价格波动提前购买了部分生产原料所致。 投资建议: 公司龙头地位稳固, 产能方面, 高明基地扩产及江苏基地产能释放为后续增长提供保障,销售方面, 各产品线发展态势向好,酱油、蚝油稳健增长, 酱类基本调整完毕, 销售渠道快速下沉, 餐饮、零售市占率均稳步提高。预计 2019-21年 EPS分别为 2.0元/2.3元/2.8元,对应 PE 分别为 56倍/47倍/40倍,维持“买入”评级。 风险提示: 食品安全问题;公司经营业绩低于预期; 公司改革效果不及预期; 人民币汇率波动风险;国内利率上调风险; 中国宏观经济数据不及预期;美联储货币政策变化; 国内外资本市场波动风险。

收入加速增长,中秋顺利放量。公司三季度放量,我们估计投放五粮液5000吨左右,已经基本完成全年投放目标,虽然价格小幅回落,但动销良性。我们认为支持五粮液此次中秋国庆旺季销量加速增长的原因有三:1、第八代五粮液新品口味、质感提升受到认可;2、3-6月挺价效果显著,节日小幅降价凸显性价比;3、导入数字化系统后,市场及动销管控效率提升。目前,普五的一批价格在910-950元/瓶,经销商打款积极。 开源节流,盈利能力持续提升。2019年前三季度公司毛利率为73.81%,同比提高0.34个百分点,主要得益于产品换代后出厂价的提升,其中三季度毛利率同比下降1.4个百分点,主要系上调员工工资所致。费用方面,三季度税金及附加率13.4%,同比明显下降4.1个百分点,主要是由于去年同期补交税款造成。销售费用率14%,同比提升2.2个百分点,系公司营销系统转型升级加大终端投入所致。其他费用率均小幅下降,开源节流效果较为明显,带动净利率同比提升1.43个百分点,达35.38%,ROE同比提升15.9%,盈利能力持续提升。 改革效果逐渐释放。公司通过第八代五粮液导入数字化系统,目前执行情况较好,一是跨区窜货现象基本被遏制,优势市场的示范效应将逐步增强;二是通过扫码较快较准确的掌握渠道库存情况,通过控货保持供需良性,经销商对春节批价上升较有信心。后续,公司“百城千县万店工程”将启动第三阶段消费者俱乐部建设工作,加码对潜在消费者的培育,营销大区人员基本到位,商超渠道投放经历此次中秋后也将更加成熟,改革效果会逐渐释放。 投资建议:公司浓香白酒龙头地位稳固,新品导入顺利,需求向好,应对周期性变动的能力提升,改革效果逐渐兑现,业绩确定性较高。我们上调公司2019-21年EPS预测至4.5元/5.5元/6.5元,对应PE分别为29倍/24倍/20倍。维持“推荐”评级。 风险提示:食品安全问题;公司经营业绩低于预期;公司改革效果不及预期;人民币汇率波动风险;国内利率上调风险;中国宏观经济数据不及预期;美联储货币政策变化;国内外资本市场波动风险。

茅台酒投放量低于预期,系列酒增长提速。公司2019年三季度营收、净利润分别增长13.8%和17.1%,增速较去年同期有较大幅度提升。分产品来看,公司双轮驱动战略稳步推进,前三季度茅台酒实现收入538.32亿元,同比增长16.4%;系列酒实现营收70.38亿元,同比增长18.6%,其中,三季度茅台酒、系列酒营收分别增长12.8%及22.8%,系列酒增长明显提速。按报表估计,三季度茅台酒投放量在8400吨左右,同比增长约2%,低于市场预期;由于捆绑销售等策略,三季度非标占比明显提升,吨价提升约10%。 直营投放逐步加速,经销商持续减少。分渠道来看,2019年前三季度公司直营销售额为31.03亿元,同比下降19.83%,直营比例为5.10%,同比下降2.3个百分点,其中,三季度直营渠道销售额为15.01亿元,同比增长16.11%,直营比例为7.0%,同比提升1.3个百分点。这主要是由于2019年公司重新制定了直营方案并拓展渠道种类,政策出台前直营比例明显下滑,但9月后公司加速落地直营投放,招标6家商超(3家省内,3家全国)及2家电商,并与COSTCO合作销售,在一个月内大幅提高直营投放量。报告期内,公司继续整顿清理经销商,前三季度共减少经销商616家,其中系列酒经销商494家,三季度减少23家茅台酒经销商。 毛利率因系列酒高增长下降,净利率提升。2019年三季度公司毛利率为91.16%,同比下降0.66个百分点,主要是由于系列酒销售增长提速,占比提高1.92个百分点所致。公司销售费用率为2.81%,同比下降0.47个百分点,茅台酒市场费用投放效率进一步提升;管理费用率(含研发费用)为6.43%,同比小幅提升0.15个百分点。结构升级、销售费用率下降叠加增值税率下降,2019年三季度公司销售净利率50.21%,同比提升1.27个百分点。销售商品提供劳务收到的现金228.39亿,同比下滑0.73%,三季度末预收款112.6亿元,环比下降10亿元,主要与6月底公司集中打款以控制产品投放速度及部分经销商被取消资格有关。 需求仍然旺盛,开瓶率提升,四季度增长可期。公司于中秋旺季前加速落地直营投放,实现了普飞一批价格从超2500元/瓶降至2100元/瓶的有序回归,但从商超渠道放货后火爆排队、电商整点抢购“秒光”、节后一批价回升至2300元/瓶等现象来看,茅台酒的需求依然旺盛。此外,价格的有序回落及零售端的投放促进了实际消费,开瓶率提升,有利于公司的长期发展。在价格平抑初见成效、明年春节较早的背景下,我们认为公司大概率会动用明年配额并继续在电商、商超渠道上放量,从而巩固目前的批价水平,公司四季度增长可期。 投资建议:公司龙头地位稳固,需求旺盛,增速处于合理区间,营销体系逐步理顺,我们维持此前盈利预测不变,2019-21年EPS分别为34.95、39.89、47.58元,基于其成长能力以及公司2019年25-30倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:食品安全问题;公司经营业绩低于预期;公司改革效果不及预期;人民币汇率波动风险;国内利率上调风险;中国宏观经济数据不及预期;美联储货币政策变化;国内外资本市场波动风险。

事件:公司发布2019年半年度报告,上半年实现营业收入271.51亿元,同比增长26.75%;实现归母净利润93.36亿元,同比增长31.30%,与公司业绩预告中披露的营收同比增长26.5%左右、归母净利润同比增长31%左右基本相符,业绩符合预期。 业绩高增长,优质酒占比大幅提升。2019年上半年,公司收入、净利润实现较高增长,主要受益于主产品线实现量价齐升,超出公司年初预期。其中,二季度收入和净利润增速分别为27.08%和33.72%,环比均有所提升,利润增速快于收入增速。分产品来看,上半年公司优质酒占比大幅提升,一级酒(五粮液)完成目标任务的128%,同比增长46%。主要是八代五粮液顺利导入,营销团队组织大量品鉴活动,复购已广泛形成,进入正常动销状态。系列酒收入增速较低,主要是由于报告期公司调整了系列酒的组织架构,并进一步整理产品线、聚焦大单品所致。 毛利率提升,期间费用率下降,打款方式改变影响预收账款表现。2019年上半年公司毛利率为73.81%,同比提高0.97个百分点,主要得益于公司年初提升第七代终端价、推出收藏版、第八版控货等策略实现了出厂价及市场价有序上涨,分别增长约12%及18%。公司通过数字化建设,提升了营销效率及精细化管理水平,上半年整体费用率为12.01%,同比下降了1.11个百分点,其中销售费用率及管理费用率分别为9.76%及4.8%,分别同比下降0.3、0.72个百分点。在毛利率提升及费用率下降的双重作用下,公司上半年净利率同比提高1.28个百分点,达36.12%,盈利能力持续提升。上半年,公司预收账款为43.54亿元,同比下降1.47%,主要是6月份对第八代五粮液实施按月打款政策所致,但实际需求向好,若排除该因素,实际营收增速则更快。 产量中长期仍能保持增长,改革仍具空间。1、中长期产量有增、需求良好。公司计划2019年三季度投放八代普五约5000吨,但多渠道反馈或供小于求;30万吨陶坛陈酿酒库一期工程稳步推进,预计年内完成竣工投产,中长期产量能保持稳增长,但预计高端白酒供货紧缺的背景难改,销量仍然取决于投放量。2、产品结构仍有优化空间。公司上半年推出了新版普五及501超高端五粮液,接受度良好,预计年内完成37度酒设计方案,主产品进一步丰富;同时,公司对透支品牌价值的42个品牌129款高仿产品进行了清退和下架处理以强化主品牌地位。3、改革取得初步成果,后续仍有空间。五粮液全渠道、数字化运营平台已基本搭建完毕,“百城千县万店工程”将启动第三阶段消费者俱乐部建设工作;公司上半年成立了电商管理部,初步整合线上线下资源,并与成都五商供应链管理公司正式签约,展开商超渠道专业、规范化管理。此外,系列酒原有三家销售公司合为一家,13个总部职能部门,15个营销大区的人员配置已经到位,后续品牌建设、产品动销、费用投放等工作效率有望显著改善。 投资建议:公司浓香白酒龙头地位稳固,新品导入顺利,需求向好,且仍具改革空间,业绩确定性较高。预计2019-21年营业收入分别同比增长25%/18%/16%,归母净利润分别同比增长29%/21%/19%,EPS分别为4.5元/5.4元/6.4元,对应PE分别为32倍/26倍/22倍。维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;公司经营业绩低于预期;公司改革效果不及预期;人民币汇率波动风险;国内利率上调风险;中国宏观经济数据不及预期;美联储货币政策变化;国内外资本市场波动风险。

事件:公司披露2019年半年度报告,上半年实现营收80.1亿元,同比增长24.8%;归母净利润27.5亿元,同比增长39.8%,扣非净利27.3亿元,同比增长38.5%,业绩高增长符合预期。 中高档酒规模快速增长,产品结构继续上移。上半年公司收入实现高速增长,二季度增速26%,淡季表现持续向好。分产品看,高档酒营收同增30.5%,在控货提价的战略下实现量价齐升。上半年高档酒占整体营收的53.8%,为2013年以来新高,但距离69%的历史最高点仍有空间。上半年,中档酒营收增速达35.1%,我们估计特曲增速在40%左右,老字号快速放量,60版聚焦团购带动了品牌形象及美誉度持续提升;窖龄酒仍处于调结构阶段,叠加次高端市场竞争加剧,增速较低。低档酒营收增速为0.7%,渠道和组织架构仍在调整,但零售价格有所上涨。另外,2019年上半年经营现金流净额11.5亿,较同期大增10.9亿,经销商打款积极性明显提高。 毛利率大幅提升,费用结构改善。上半年公司毛利率为79.9%,同比大幅提升5.1个百分点,高、中、低档酒毛利率分别提升0.5、5.0、6.6个百分点,一是由于积极挺价,国窖系列多次以样板市场为中心展开控货提价,打款价提升超5%,同时,今年4-6月公司对窖龄及特曲提价;二是高端酒保持高增长、中低端酒的结构升级明显,尤其是特曲60今年正式开展全国销售,增速可观。费用方面,今年上半年销售费用率为19.2%,同增0.6个百分点,其中二季度同增2.7个百分点,主要是公司为进一步提升品牌影响力增加了广告费用,但费用结构进一步优化,更多投放于品牌宣传及消费者品鉴。管理费用率同比下降1个百分点,前期改革成效显现。由于毛利率的显著提升及费用率的良好控制,公司上半年净利率达34.7%,同比提升3个百分点。 未来成长空间仍足。公司坚持双品牌策略,继续发力五大单品,销售体系改革效果已经显现,品牌力不断提升。目前,国窖需求良好,稳步跟随普飞普五提价,渠道库存处于低位,中秋控货提价已重启双轨制;特曲带动中端产品量价齐升,预计下半年增长仍将维持高位,国窖、泸州老窖双百亿规模可期。预计2019-21年营业收入分别同比增长23%/21%/18%,归母净利分别同比增长33%/19%/17%,对应PE分别为28倍/24倍/20倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;公司经营业绩低于预期;公司改革效果不及预期;人民币汇率波动风险;国内利率上调风险;中国宏观经济数据不及预期;美联储货币政策变化;国内外资本市场波动风险。

事件:公司8月10日发布关于交易所监管工作函的回复公告,并公告关于子公司向关联方销售产品的情况。2019年度,公司遵循不超过2018年末净资产金额5%的标准,继续向茅台集团控股子公司和分公司销售本公司产品,销售价格与其他非关联经销商的购货价格相同或定价原则相同。 靴子落地,配额方案好于市场预期。以2018年茅台酒吨价为基础估算,今年公司茅台酒的关联交易量预计在2500-2800吨,占全年销售量的7-8%。此前公司亦出售商品给关联公司,2017、18年的出售金额分别为26.79、25.51亿元。根据方案,2019年公司关联交易的出售商品部分将达到56亿元,同比增长119.52%,预计占全年销售额的6-7%,其中增量占3.5%左右。之前市场上最悲观预期为6000吨收回的经销商额度全部转为集团销售公司额度,目前这些额度除关联交易、直销、团购及商超渠道公布的额度外还剩余1200吨,此次方案好于市场预期。 集团销售公司与经销商同价购货,利于长期发展。方案明确集团销售公司与经销商同价同权,符合我们的预期。虽然公司不会以1499元的终端建议价全部直销或以高于出厂价的价格销售给集团销售公司,但从长远来看,过于依赖直营实际上不利于公司对终端的把控及市场建设,方案为公司今后的发展留出了余地。 卖方市场稳定,控价稳市,中长期业绩确定性强。目前公司卖方市场稳固,集团关联交易方案符合我们预期,叠加上周公司召开了市场工作会,针对茅台酒价格非理性上涨部署多项举措控价稳市,有利于中长期稳健发展。我们维持此前盈利预测不变,公司2019-21年EPS分别为34.95、39.89、47.58元,基于其成长能力以及公司2019年25-30倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:食品安全问题;公司经营业绩低于预期;公司改革效果不及预期;人民币汇率波动风险;国内利率上调风险;中国宏观经济数据不及预期;美联储货币政策变化;国内外资本市场波动风险。

业绩高增长符合预期,吨价快速提升。公司2019年二季度营收及归母净利润增速预计分别在27%、32%左右,净利润增速超过营收增速,且虽是淡季,但两指标增速环比一季度均有所提升,我们认为这主要是由于第八代五粮液导入顺利及产品结构持续升级所致。 通过2019年初对第七代五粮液的促销及收藏版的推出,公司实现了库存的清理及价格的提升。在3月18日举行的五粮液品牌经销商营销工作会议上,公司表示新版普五的出厂价格已经调至889元/瓶,较此前第七代价格提升了12%左右。此外,公司在2019年春糖会上推出战略性超高端产品“501”五粮液,产品体系上移。当前普五一批价格上行至960元左右,近两个月控制投放量是核心原因,控货挺价意图明显。我们判断行业新一轮上升期仍未正式启动,名优酒企的涨价主要由茅台中长期成品产量增长空间有限所致,此时五粮液提升吨价、保证动销将大幅度提升经销商信心及公司品牌价值,业绩确定性也随之增强。 梳理产品、搭建数字化体系等工作稳步开展,改革红利值得期待。目前,公司正在大力梳理产品体系。4月公司的“品牌宪法”正式出台,“高仿”系列酒产品将被分批清理,6月原有三家系列酒公司合并为一,预计五粮液“1+3”、系列酒“4+4”产品体系将更加清晰明确。同时,公司的改革围绕着新普五的导入展开,凭借产品的扫码积分系统实现渠道数字化转型,在产品生产、物流、仓储、销售等环节实现全程可追溯,提价、控盘分利及数字化赋能将提升渠道推力及终端掌控力。 三季度或放量,全年业绩确定性较强。三季度或放量,全年业绩确定性较强。2019年二季度是公司新产品的导入期,为顺利提价公司进行了较为严格的控货,目前渠道库存不足一个月,预计终端零售价稳定在1000元/瓶以上后,公司将在中秋国庆旺季放量,以达成15%的销售增量目标。预计2019-21年营业收入分别同比增长26%/23%/18%,归母净利分别同比增长30%/29%/22%,EPS分别为4.5元/5.8元/7.1元,对应PE分别为27倍/24倍/20倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;公司经营业绩低于预期;公司改革效果不及预期;人民币汇率波动风险;国内利率上调风险;中国宏观经济数据不及预期;美联储货币政策变化;国内外资本市场波动风险。

泸州老窖是中国的四大名酒之一,在历届国家评酒中均获"国家名酒"称号,历史底蕴强,品牌价值突出。2015年新管理层上任后,迅速进行改革,提出五大单品战略,品牌价值得到快速提升。为应对行业及自身发展的挑战,2017年底公司组建品牌复兴小组,2018年以来公司提高中端品类战略地位,并着手向多元化路线发展。 五大单品战略:2015年以来,公司提出聚焦国窖、窖龄酒、特曲、头曲、二曲五大单品的战略。此项战略并非单纯确定核心产品,而是针对不同市场进行品牌重塑,为每一条产品线创建专门的营销公司及营销模式并赋予历史使命,经过改革,公司整体运营效率与营业业绩快速提升。总体上,五大单品战略包括以下重点思路:1、动态调整,强化中端产品矩阵;2、对品牌全控价,价格政策落地效率显著提升;3、重视经销商软实力与稳定性;4、营销策略重回直辖市,专营公司终端把控力不断增强。 分档位来看,高端品类国窖将继续受益于公司政策倾斜,高端酒中最具弹性。填补茅台供应缺口及较竞品更高的性价比大概率使国窖在2019年高端市场增速回归的趋势下保持增长。中端品类将成为公司中期增长的核心动力,窖龄酒定位精准、升级趋势明显,特曲品牌极具稀缺性、战略地位升级。低端品类产品基本清理完毕,品牌价值聚拢提升。外部低端行业头部聚拢态势及内部产品清理完毕均利好头、二曲未来的发展,但战略地位仍低于中高端品牌。 投资预测:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为128/156/185亿元;归属于母公司所有者净利润分别为32/39/46亿元。以2018年12月18日收盘价计算,公司2018-2020年每股收益对应动态市盈率分别为20/15/13倍。给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:食品安全问题;产业政策风险;公司渠道改革效果不及预期;经营业绩低于预期;行业竞争加剧程度高于预期;中国宏观经济数据不及预期;国内外资本市场波动风险。

市场需求继续向好,营销策略顺利推进。公司业绩高速增长主要归功于消费升级下普五销售量的快速提升及公司品牌聚焦策略的顺利推进。2018Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金大幅上涨35.16%,年初春节旺季需求向好,经销商打款积极,而经历了近期的停货,中秋国庆旺季公司动销率可期。 严控发货节奏,盈利能力加速增强。公司上半年实现净利润同比增长55.10%,超市场预期。实现酒类毛利率连续三年上升、ROE连续四年上涨,且增速持续加快。盈利能力不断增强主要是公司严控发货节奏确保价格稳步上涨所致。 淡季大力度提升品牌,销售费用上涨但费用率下降;新税基影响基本消化完毕。产品涨价带来的经销商利润增厚,公司返利补贴减少,销售费用率连续六个季度下降。二季度税金及附加同比增速放缓。 投资策略方面,整体来看,公司通过严控发货节奏动销率健康、需求继续向好,出厂价与批价在旺季继续上扬为大概率事件,量价齐升可期,维持推荐评级。 风险提示: 食品安全问题;公司经营业绩低于预期;中国宏观经济数据不及预期;国内外资本市场波动风险。

淡季量价齐升,二季度业绩超预期,盈利能力继续提升。市场对高端白酒需求持续上升、贵州茅台缺货、公司2月份调升价格等三大因素造就五粮液量价齐升。公司聚焦高端成果显著,运营效率不断优化。 库存增长率下降,缺货或持续;预收款项继续上升,经销商信心持续增强,下半年大概率提价。公司上半年库存均处于较低水平,缺货或成为下半年主基调。目前,普五终端零售价明显上涨,经销商信心的持续增强,预计下半年提价为大概率事件。 税金上涨,小幅影响现金流量,无需过度担忧。目前,公司利润对消费税率的弹性大致为3,但考虑公司业绩仍保持高速增长,我们认为消费税率对公司业绩影响不会太大,无需过度担心。 3月份新帅上任,公司开启二次创业新征程。公司新战略包括1)聚焦白酒核心产业,坚守品质、扩大产能。2)建设多元化渠道,改善价格形成机制,渠道盈利能力。3)挖掘终端需求,理清系列酒,打造全新大单品。4)紧抓“一带一路”,迈入国际国内战略性并购时代。我们对公司的战略思路高度认可,长期看好公司未来发展。 风险提示:食品安全问题;公司渠道改革效果不及预期;产品出厂价调整不达预期;经营业绩低于预期;中国宏观经济数据不及预期;国内外资本市场波动风险。

内容提要: 伊利拟收购中国圣牧有机奶业有限公司共计235,112万股中国圣牧股权。收购完成后,境外全资子公司金港控股将持有中国圣牧37.00%的股权,成为其第一大股东。 国内有机奶市场潜力巨大。中国作为全球第三大有机奶市场,随着消费的进一步升级,我们预计2013年至2018 年有机奶复合增长率将突破50%,市场容量和增长空间巨大。 扩充有机牧场,强化上游奶源供应。作为中国最大的有机奶品公司,中国圣牧拥有国内最大的有机奶牛牧群数量。通过此次收购,伊利股份将显著扩充自有有机牧场规模。 圣牧团队运营良好,理念先进。公司“沙漠全程有机产业体系”奠定了其在中国有机奶品行业的核心竞争力, 下游业绩快速放量减轻了上游市场疲弱的状况。上游业务中,公司亦拥有国际领先的养殖技术。 此次伊利股份收购中国圣牧将开创双赢局面。对于中国圣牧,收购有利于盈利和现金流的增长,增强下游的渗透。对于伊利,收购将强化公司在高端有机乳制品的龙头地位,金典与圣牧将占有超过70%的有机乳制品市场。 风险提示: 食品安全问题; 整合效果不达预期; 有机乳制品销量增长低于预期。