公司今年启动新一轮转型改革,全面聚焦内生增长、推进高端化升级;基于白电良好的寡头竞争格局与高端化消费升级趋势,看好高端化逻辑继续推动公司稳健增长。 投资建议:通过效率提升与高端化产品升级,预计18年营收保持15%-20%增长,库卡摊销减少、东芝扭亏进一步增厚业绩;维持18-20年EPS3.29/3.88/4.47元,维持目标价65.82元,对应PE 20x,增持。 内销表现强劲,量价齐升推动主营稳健增长:Q1总营收702.88亿元(+17.17%),归母净利润52.56亿元(+20.76%),总体表现符合预期,得益于空调景气延续与结构升级带动均价上行,内销业务增长强劲,其中空调收入预计增长30%+、白电均价涨幅约10%;出口方面,受汇率波动影响,公司主动舍弃部分低毛利订单以确保盈利,使得出口增速放缓;总的来看,短期空调景气度较好维持、同时推高卖贵策略下产品结构升级加快,量稳价升将支撑主营延续稳健增长,Q1期末预收款145亿元,同比+23%。 转向内生增长战略,高端化前景值得期待:公司今年转向内生增长、加快高端化升级,未来均价上行将继续支撑增长,中怡康统计,18Q1美的系空调、冰箱、洗衣机均价yoy 5.1%、29.8%、18.5%,均居行业涨幅前列;横向比较,目前公司在产品均价、高端份额方面与竞争对手仍有一定差距,尤其是基础相对薄弱的冰箱业务,随着公司对研发方向投入、激励持续加大以及经营效率不断提升,产品力提升将支撑公司品牌力向上突破,产品、品牌高端化前景值得期待。 催化剂:高端化成效超预期、库卡经营超预期 风险提示:空调景气度显著下行、白电竞争加剧、中美贸易战

投资建议:公司高端化成效显著、渠道变革红利持续释放,预计未来3年业绩15%-20%稳健增长,维持18-19年EPS1.32/1.56元,预计20年EPS1.80元,维持目标价23.76元,对应2018年PE18x,增持。 渠道优化与高端化升级,业绩表现符合预期:公司2017营收1592.54亿元(+33.68%),归母净利润69.26亿元(+37.37%),18Q1营收426.55亿元(+13.01%),归母净利润19.80亿元(+14.02%);公司原有业务连续靓丽增长,一是得益于渠道零售转型推动份额持续提升,中怡康统计,18Q1公司冰洗线下市占率分别提升3.86、3.72pct;二是公司高端化成效凸显,2017海尔电商渠道均价+20%,线下渠道冰箱、洗衣机零售均价+16%、17%,均领涨行业,2017年高端子品牌卡萨帝收入40+亿,增长41%,18Q1增长50%,持续领跑高端市场。 高端化优势明显,支撑未来稳健增长:公司冰洗市场龙头地位稳固、高端化效果凸显,中怡康统计18Q1海尔在4000+元高端冰箱市场份额38%,同比+4.23pct(第二名博西份额18%),在3000+元高端洗衣机市场份额32%,同比+4.21pct(博西22%);随着消费升级趋势持续,持续看好公司高端化带动业绩稳健增长。 催化剂:卡萨帝增长超预期、成本明显回落l风险提示:市场竞争加剧、终端需求下滑、原材料成本上涨。

投资建议:Q1业绩不及预期,18-20年EPS下修至1.03/1.26/1.49元(-10%/-7%/-4%),下修目标价至16.48元,对应2018年PE16X,继续关注面板成本回落带来的盈利能力修复,维持增持。 毛利率修复不及预期,盈利能力回升仍可期待:Q1营收78.11亿元(+16.54%),归母净利润2.83亿元(+5.47%);其中面板成本持续回落背景下,Q1毛利率结束连续6个季度同比下滑,但由于促销力度加强,毛利率环比17Q4未有提升,表现低于预期;目前电视面板价格仍处下降通道,较去年6月高点已平均回落约30%,虽Q2有世界杯备货需求短暂支撑,但考虑到去年3条8.5代线实现满产以及BOE福清10.5代线和CEC 2条8.6代线产能爬坡,同时明后年还有多条10.5代线量产,预计后续面板将继续回落,公司盈利能力回升可期。 世界杯备货需求拉动,主营有望稳定增长:Q1主营稳健增长,主要得益于世界杯备货拉动出口,海关数据显示,18Q1国内彩电出口量实现35%强劲增长;全年来看,公司作为今年世界杯主赞助商,有望充分受益世界杯效应拉动,同时随着成本回落带来促销力度回升,国内需求也在逐步企稳,奥维统计18Q1国内彩电销量+3%,止住下滑态势,叠加东芝业务即将并表,预计公司全年主营保持15%左右增长。 催化剂:面板成本持续回落、需求增长超预期 风险提示:市场竞争加剧、中美贸易战、需求持续低迷

维持盈利预测,维持目标价67.8元,建议“增持”。公司2018年一季报不及预期,渠道调整与结构性缺货影响短期收入,长期我们继续看好公司卓越的经营效率与未来品类扩张。维持2018-2020年EPS预测2.26/2.8/3.31元,维持目标价67.8元,对应2018年30xPE,“增持”。 一季报收入利润略低于市场预期,促销力度加大费用率提升。2018Q1收入8.85亿(-5.93%),归母净利润1.74亿(-12.99%),扣非归母1.66亿(-14.43%),毛利率37.87%(-1.21pct),净利率19.71%(-1.6pct)。销售费用率8.3%(+1.35pct),期间费用率同比提升1.08pct。 渠道调整结构性缺货以及高基数影响短期收入,成本压力叠加费用投入拖累业绩增长。公司近期对线下批发经销商进行调整和优化、春节前后部分工厂供货不足导致部分型号产品缺货,以及去年同期高基数收入小幅下降。成本压力叠加规模优势减弱毛利率同比下降1.21pct,公司在18年加大广告投入和促销力度导致销售费用率+1.35pct,盈利能力小幅下降。 短期波动不改公司长期成长逻辑。渠道调整长期看可促进市场可持续性的、更良性的发展。针对工厂供货不足问题,公司将加大工厂自动化改造,同时均衡各个工厂之间的产能,目前缺货问题已逐步得到缓解。公司积极开拓海外市场,目前已在韩国、越南、泰国、印度等区域发展海外品牌经销商6家。随着公司渠道调整以及缺货问题逐步解决,以及生活电器等新品类上市与海外市场推进,公司将重回高增长轨道。 风险:原材料价格继续大幅上涨,新品推出不及预期。

目前洗衣机行业双寡头格局确立,随着集团内生增长战略与消费升级趋势提速,未来滚筒化、干衣机等高端化升级将进一步支撑业绩增长,公司基本面确定,维持增持。 投资要点: 投资建议:受益于经营效率提升与滚筒化、干衣机等升级趋势,预期公司未来3年业绩保持至少15%-20%增长;Q1业绩超预期,上调18-19年EPS 2.97/3.57元(+6%、+10%),预计2020年EPS 4.21元,综合公司账面141亿自有资金及白电可比公司估值,上调目标价至80元,对应2018年27xPE,维持增持。 内销延续优异增长,毛利率回升助推Q1业绩超预期:公司Q1营收68.12亿元(+19.71%),归母净利润5.11亿元(+28.66%);受汇率影响Q1出口增速降至大约10%,但得益于滚筒化等结构优化拉动,内销保持约25%靓丽增长;另外在产品高端化升级以及内销占比提升推动下,Q1公司毛利率+1.57pct 到27.26%,进一步支撑业绩增速; Q1预收款同比下降41%,主要是发货节奏和对上下游支持力度增强所致,公司实际动销情况良好。 持续受益消费升级,高端化继续拉动未来业绩:在集团内生增长战略与消费升级趋势带动下,公司高端化步伐加快,18Q1公司零售额中滚筒占比64%(+5.2pct),在滚筒市场份额22.4%(+1.9pct),小天鹅品牌均价+16%、美的+18%,领涨行业;另外目前干衣机收入占比约10%,随着市场需求迅速增长,未来干衣机业务值得期待,奥维统计Q1线下洗烘一体机零售渗透率29%,同比+11pct,表现极为强势。 催化剂:干衣机增长超预期、成本端持续回落。 风险提示:市场竞争加剧、人民币汇率升值、原材料上涨。

维持盈利预测,维持目标价50.96元,“增持”。公司2018年一季报业绩符合预期,维持2018-2020年EPS预测为1.96/2.33/2.77元,公司为国内小家电优质龙头标的,未来业绩增长确定性高,维持目标价50.96元,对应18年26xPE,“增持”。 18Q1收入业绩增长基本符合预期。18Q1收入48.9亿(+21.2%),归母净利4.5亿(+21.9%),毛利率31.07%(-0.07pct),净利率9.25%(-0.04pct)。公司预告18H1归母净利润6-6.8亿,同比增长0%-30%。一季度销售/管理费用率分别同比变化-0.99/+0.44pct,期间费用率同比下降0.51pct。产品结构升级叠加效率提升,毛利率恢复至17Q1同期水平。一季度公司毛利率31.07%,同比基本持平,环比提升1.53pct。公司产品结构升级趋势下高毛利产品占比不断提升,叠加较好的成本费用管控能力,公司逐步消化掉原材料价格所带来的成本压力,毛利率恢复至17Q1同期水平。 内外兼修下业绩稳健增长,国内小家电优质稀缺标的。公司为国内小家电龙头企业,在品牌、渠道、产品等方面均具备较强竞争优势。公司产品结构升级与品类扩张叠加行业红利,内销将维持高增速,同时背靠母公司SEB,公司具备较强的技术与研发支持,未来品类继续扩张值得期待:外销受益海外消费复苏以及SEB订单持续转移,稳健增长有保证。公司具备较强的费用管控能力与运营效率,期间费用率一直维持在较为稳定水平,未来业绩持续稳健增长具备较强确定性。

公司2017年报基本符合预期,公司目前在手订单充足,未来将继续乘新能源车东风,业绩兼具成长性与确定性,目标价22.5元,增持。 维持盈利预测,维持目标价22.5元,建议“增持” 公司2017年业绩符合预期,维持2018-2019年EPS预测0.75/0.94元,新增2020年EPS预测1.1元。公司目前在手订单充足且汽零业务具有较大成长空间,维持目标价22.5元,对应18年30xPE,建议“增持”。 收入利润基本符合预期,毛利率持续提升 三花智控2017全年收入95.8亿元(+25.1%),归母净利润12.4亿元(+24.7%),扣非归母净利润10.9亿元(+39.6%),毛利率31.2%(+1.3pct),净利率12.9%(+0pct),分红比例25.7%,汇兑损失1.03亿元。Q4单季收入23.9亿元(+30.4%),归母净利润2.6亿元(+20.9%),单季毛利率(+1.7pct),净利率10.7%(-0.7pct)。 各业务全面开花,汽零业务打开增长空间 公司持续推进产品结构调整优化,高附加产品占比不断提升。分业务,制冷/亚威科/微通道/汽零/其他产品业务营收分别为49.3/12.1/12.5/9.9亿元,同比提升分别为21.8%/15.5%/16.4%/33.9%/68%,毛利率分别变化+1.6/-1/+5.3/+0.1/+0.8pct。剔除汇兑影响,公司业绩同增超50%。 继续乘新能源车东风,兼具成长性与确定性 公司多项产品已获得戴姆勒、通用、沃尔沃、特斯拉等多家顶级车厂认可。预计18年特斯拉、蔚来汽车以及吉利等将实现放量。公司目前在手订单充足,预计18年业绩增长20-30%,2020年新能源车收入超过传统车。 核心风险:新能源车发展不及预期,人民币汇率大幅升值

投资建议:陆厂产能扩张带动面板价格高位回落,不过在世界杯需求拉动下,预计行业景气度仍旧较好,叠加多媒体海外快速增长、华星10%股权并表以及通讯减亏,公司2018业绩增长确定;而随着T1线折旧到期以及G11、OLED产线陆续量产,公司未来业绩也弹性十足;由于通讯业务短期拖累、华星10%股权并表以及通讯49%股权转让,调整17-19年EPS为0.20/0.30/0.36元(原0.23/0.30/0.32元,-13%/+0%/+12%),参考面板、黑电行业可比公司,给予公司2018年15x估值,下修公司目标价至4.50元,维持“增持”评级。 华星股权并表+通讯减亏,Q1业绩超预期:公司2017全年营收1115.8亿元(+4.7%),业绩26.6亿元(+66.3%),其中Q4单季营收292.4亿元(+1.5%),业绩7.6亿元(+1084.9%);公司预计2018Q1业绩6.8-7.8亿元,增长52%-74%;得益于:1、收购的华星光电10%股权并表,叠加面板行业仍相对景气,华星继续有力支撑业绩;2、经过去年精简收缩以及转让49%股权,通讯业务对业绩拖累显著减弱。 战略调整有序推进,半导体龙头价值凸显:公司围绕半导体业务稳步推进战略调整,非核心业务陆续剥离,通讯业务加速扭亏,同时面板垂直产业优势与海外市场开拓之下,多媒体业务增长良好,叠加股权激励深度绑定,看好公司转型前景,估值有望逐步向半导体行业看齐。 催化剂:业务重组进展超预期、通讯扭亏超预期

维持盈利预测,下调目标价至41.8元,建议“增持”。 公司2017年业绩符合预期,维持2018-2019年EPS预测1.9/2.44元,新增2020年EPS预测3.08元。受地产影响公司增速换挡,而未来5年业绩复合增长20%以上确定性较高,近期板块估值整体下修,给予公司2018年22xPE,相应下调目标价至41.8元(原55.2元,-24%),建议“增持”。 Q4收入利润增速回落,2017年分红比例大幅提升。 老板电器2017全年收入70亿元(+21.1%),归母净利润14.6亿元(+21.1%),毛利率53.7%(-3.6pct),净利率20.8%(-0.01pct),分红率48.7%(+18.5pct)。Q4单季收入20.3亿元(+12.2%),归母净利润5亿元(-1%),单季毛利率47.8%(-5.9pct),净利率24.7%(-3.3pct)。 地产与电商增速下降收入增长放缓,成本压力与促销影响Q4毛利率。 公司2017年中电商提价受阻导致Q4电商增速为负,叠加一二线地产调控影响Q4整体收入增速环比下降。Q4促销折扣力度加大同时原材料涨价压力Q4毛利率同比环比均有所下降,得益于公司良好的费用管控能力,Q4净利率降幅小于毛利率。 渠道下沉叠加嵌入式产品发力,未来5年业绩复合增长20%+较为确定。 地产影响下公司增速换挡,公司利用老板与名气双品牌积极进行渠道下沉,电商渠道价格修复后一季度增速预计回升至30%以上,嵌入式产品发力有望成为新的利润增长点,未来5年公司业绩有望实现复合增长20%+。 核心风险:嵌入式新品推出不及预期,原材料价格继续大幅上涨

公司2018年一季报超出市场预期,我们认为,中央空调高成长逻辑不变,冰箱业务盈利逐步修复,整体盈利能力逐渐提升,目标价14.6元,建议增持。 投资要点: 上调年盈利预测,维持目标价至14.6元,建议“增持”公司2018Q1业绩超出市场预期,我们认为,中央空调高成长逻辑不变,冰箱业务向好且盈利逐步得到修复,整体盈利能力逐渐提升。维持2018-2020年EPS预测1.04/1.22/1.4元,维持目标价14.6元,对应2018年14xPE,建议“增持”。 收入符合预期,业绩超出市场预期海信科龙2018Q1营收89.7亿元(+16.4%),归母净利润2.9亿元(+12.4%); 毛利率17.9%(-1.2pct),净利率3.4%(-0.2pct)。公司冰箱业务收入与盈利均持续向好推动毛利率降幅收窄。 主业内外兼修,中央空调与原主业均衡增长中央空调:预计Q1贡献投资收益约1.5亿元,收入增长约25%,收购约克费用摊销以及渠道扩张影响利润,业绩增长约15%。主业:改善趋势明显,Q1内外销收入均有双位数增长,内销好于外销,家空略好于冰箱; 冰箱业务开始盈利,内销毛利率环比改善,汇率因素拖累外销毛利率。 中央空调内生维持高增长,主业改善提升整体盈利能力海信日立收购约克多联机业务18年增加约1.5亿费用摊销,为进行渠道扩张预计公司营销费用将有所提升,剔除摊销影响,预计18年海信日立收入同比增长25-30%,业绩增长20-25%。冰箱主业自17年末持续改善并实现盈利,预计盈利能力逐季提升。整体盈利能力有望逐季向上。 风险因素:中央空调业务增长不及预期,原材料价格继续大幅上涨。

公司17年业绩快报符合预期,未来渠道与管理改善红利继续释放,高端市场竞争力持续提升,盈利能力逐步修复,业绩步入稳健增长轨道,“增持”。 小幅下调盈利预测,上调目标价至23.76元,“增持”。公司17年业绩快报符合预期,小幅下调17-19年EPS预测至1.14/1.32/1.56元(原1.15/1.34/1.60元,-1%/-1%/-3%),公司经营效率持续提升且高端化提升估值,给予18年18xPE,上调目标价至23.76元(原19.8元,+20%),“增持”。 17Q4业绩符合预期。青岛海尔公布2017年业绩快报,全年收入1593亿元(+33.7%),归母净利润69亿元(+37.4%),扣非归母净利润56亿元(+29.8%),净利率4.3%(+0.1pct)。其中17Q4单季收入401亿元(+15.2%),归母净利润12亿元(+2.4%),扣非归母净利润9亿元(+18.6%),单季净利率3.1%(-0.4pct)。Q4归母净利润增速下降主因16Q4包含4.4亿元政府补助导致基数过高。 原有主业维持高增长趋势,GEA增速符合预期。Q4主业维持前三季度高增长趋势,公司主力产品17年全面开花,中怡康数据统计,17年冰箱/洗衣机/空调/热水器/烟机/灶具市场零售份额分别提升3.4/2.3/0.5/1.3/1.06/1.12pct;GEA高个位数增长,汇率因素影响报表口径。 渠道与管理改善红利继续释放,高端市场竞争优势持续提升。公司自16年末进行渠道调整与管理改善,经营效率不断提升,冰洗优势主业量价齐升,表现优于行业平均水平,海外市场GEA整合符合预期,自主品牌占比近100%。高端子品牌卡萨帝进入高增长周期,17年收入41亿(净利率约20%),预计18年维持高增长趋势(+50%),未来将大幅增厚业绩。 核心风险:原材料价格大幅上涨,海外需求放缓

投资建议:2018公司将启动新一轮变革,聚焦内生增长、数字化转型、机器人业务与全球运营;通过效率提升与高端化产品升级,预计18年营收增长15%-20%,摊销费用减少、东芝扭亏将增厚业绩,股权激励扩大更确保长期业绩稳定;成本压力影响17年业绩,相应调整18-19年EPS3.29/3.88元(原3.48/4.01元,-5%、-3%),2020年EPS4.47元,优秀的治理结构与工业互联网布局带来估值溢价,参考可比公司给予18年20xPE估值,上调目标价至65.82元,维持增持。 业绩基本符合预期,原有业务靓丽增长:公司全年营收增长51.3%,归母净利润增长17.7%,其中扣非增长15.7%,若剔除汇率(汇兑损失8.6亿、套保收益11.7亿)、摊销费用(24.1亿)等因素,扣非增长37.1%;剔除库卡、东芝并表因素,原有业务全年营收约1990亿,增长31%,其中受行业高景气带动,暖通空调业务强劲增长39%,而在产品升级与提价驱动下,冰洗、小家电也均有良好增长。 库卡稳健增长,机器人业务前景看好:库卡全年营收34.8亿欧元,增长18%,新订单36.1亿欧元,增长5.6%,不过由于个别系统集成项目拖累,EBIT率(调整后)由5.6%降至4.3%;随着顺德工厂开建和仓储、医疗等业务开拓,中国区将推动库卡稳健增长,公司预期3-5年营收40-45亿欧元,EBIT利润率7.5%(本土化运营降低成本)。 催化剂:空调景气度超预期、库卡经营超预期l风险提示:地产大幅下行、夏季天气偏凉、市场竞争加剧

得益于家用中央空调需求持续释放,子公司海信日立业绩向好,同时产品结构改善与规模效应提升也有望带动传统主业盈利改善,看好公司业绩稳健增长,维持增持评级。abl投e_资Su建mm议a:ry短] 期传统主业盈利承压,不过基于市场良好的成长性以及“日立”品牌优势,中央空调业务仍是公司核心看点,同时产品结构升级与规模效应提升有望带动传统主业盈利逐步改善,下调18-19年EPS 预测至1.04/1.22元(原1.22/1.42元,调整-14%、-14%),预计20年EPS 1.40元,下调目标价至14.60元,对应PE14x,维持增持。 传统主业有所亏损,Q4业绩略低于预期:公司全年营收334.9亿,增长25.3%,归母净利润20.0亿,增长83.6%,其中扣非10.1亿,增长1.5%;Q4单季营收70.9亿,增长12.6%,归母净利润2.7亿,增长19.4%,其中扣非1.0亿,下滑47.1%;Q4扣非业绩下滑,主要是成本、汇率压力下,当季毛利率仍同比-2.5pct,同时财务费用率+0.8pct,导致家空、冰箱主业合计亏损几千万(16Q4小幅盈利)。 家用中央空调方兴未艾,预计海信日立将保持30%增长:海信日立全年收入增长44%、净利润增长28%,为公司贡献7.32亿投资收益; 得益于消费升级与住宅装修的变化,近年家用中央空调高速增长,且消费重心由华东逐步向全国普及,艾肯统计2017家用中央空调市场规模310亿元,同比增长41%,日立作为市占率仅次于大金的多联机龙头品牌,或凭品牌力、产品力优势持续受益,叠加新并入的“约克”多联机业务,持续看好公司家用中央空调业务成长。 催化剂:传统主业盈利改善超预期、海信日立增长超预期。 风险提示:地产大幅下行、市场竞争加剧、汇率波动。

维持盈利预测,维持目标价50.96元,“增持”。公司17年业绩符合预期,维持18-19年EPS预测1.96/2.33元,公司未来业绩增长确定性高,维持目标价50.96元,对应18年26xPE,“增持”。 17Q4收入业绩增长改善明显。17年收入142亿(+18.7%),归母净利13亿(+21%),毛利率29.6%(-1pct),净利率9.2%(-0.3pct)。Q4单季营收37亿(+19%),归母净利4亿(+23%),毛利率29.5%(-2.3pct),环比+0.9pct,净利率11.1%(+0.4pct)。分红率45.2%。分产品,电器收入91亿(+21.6%),炊具50亿(+13.8%);分地区,内销收入101亿(+21%),外销40亿(+13.2%),其中SEB订单收入同比增长18.6%。 多品类全面开花,线上线下均表现靓丽。公司内外兼修,品类扩张叠加渠道下沉内销高速增长,电商渠道增长良好且占比不断提升,海外消费复苏SEB订单拉动外销稳健增长。产品结构升级成本压力逐步消化,Q4毛利率环比提升0.9pct,上半年费用提前投入销售费用率逐季下降。 内外销齐驱,业绩稳健增长确定性较强。内销:产品结构升级与替换需求推动传统品类稳健增长,新品类快速扩张培育新利润增长点。渠道下沉完善三四级市场渗透率不断提升叠加电商销售高速增长线上线下齐发力。此外,公司全品牌布局已完成,未来将作为SEB中国区业务管理平台实现苏泊尔、WMF等多品牌经营。外销:预计18年SEB订单49亿元(+31.6%),外销收入稳健增长有保证。公司未来业绩增长确定性较强。 核心风险:原材料成本大幅上升,海外需求放缓。