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岳恒宇

天风证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110517040005,曾就职于广发证...>>

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中装建设 建筑和工程 2020-02-10 10.28 12.50 15.85% 10.87 5.74% -- 10.87 5.74% -- 详细
公司与IDC服务公司安讯集团签订投资框架协议,拟以5400万元对其增资,增资后公司占安讯集团30%股权。同时公司公布了第四季度经营情况简报。 点评如下: 涉足IDC领域是区块链发展的重要延伸,未来不排除在云存储方面的合作安讯集团是专注于数据中心建设、云视频办公、云计算与大数据、数据中心运营与网络安全解决方案的公司,拥有香港地区电讯业务运营商牌照。安讯集团已为国内多个政府部门、金融机构、企业单位客户提供了IDC服务。公司通过增资入股安讯集团,一方面是区块链的重要延伸,IDC是区块链项目的配套基础设施,为公司区块链平台运营提供云数据处理;另一方面,考虑到近期疫情原因云办公、云视频的需求量激增,一些头部云平台都出现了拥挤现象,公司通过此举切入云存储领域,考虑到公司首席技术官具有腾讯任职背景,不排除未来在云存储领域可能的合作。 四季度单季订单大幅增长,去年全年新签订单增速由负转正公司19年第四季度新签订单20.8亿元,单季度同比增加98.5%;19年全年新签订单67.61亿元,同比增长15.5%,较前三季度累计增速-2.6%大幅提升。四季度单季大幅增长一方面是正常的季度波动,全年来看增速较为稳健,另一方面也和公司借助资金优势逆势扩大市场份额的经营策略有关,这一增速在去年整个装饰行业订单普遍下滑的背景下难能可贵。公司截至年底的在手订单82.1亿,与19年前三季度变化不大。 与农行签订合作协议,区块链迈出商业变现第一步年初公司与农行的60亿意向性信用额度的合作协议,是公司与玳鸽信息签订协议共同设立装饰区块链技术平台后开启商业模式变现的重要一步。首先,该合作协议在装饰行业罕见,能够提高公司在行业中整体议价能力,吸引众多合作商甚至是有资金需求的装饰企业上链。其次,在有效解决上下游现金兑付压力的同时,预计公司可通过供应链贷款收取一定手续费及担保费用,装饰行业区块链业务商业模式有望变现。考虑到该意向信用额度也可以对公司自身使用,而目前装饰行业普遍面临银行降低授信额度的风险,此协议为行业解决融资问题提供了很好的思路,行业成长空间可能再次打开。 投资建议 公司在科技领域持续大力拓展体现了公司不断通过科技赋能传统行业的决心。快速增长的订单和业绩有望提供一个较好的估值边际,向科技、物业领域的拓展有望带来向上的估值弹性。我们维持公司2019-2021年0.39、0.49、0.59元/股的EPS不变。维持12.5元的目标价,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响整个行业复工、投资框架协议尚未正式签署。
中国中铁 建筑和工程 2020-01-27 5.00 8.00 49.25% 5.43 8.60% -- 5.43 8.60% -- 详细
新签订单维持高位增长,基础设施投资项目强化龙头优势 公司2019年全年新签订单共2.16万亿元,同增27.9%。其中基建建设业务新签订单1.79万亿,同比增长25.1%。2019年基建业务累计新签合同额中包含新签基础设施投资项目(PPP、BOT等)3845.6亿元,同比增长16.6%。在中国基础设施投融资体制的变化以及央企资金优势下,公司在多个基建领域创新投资建设模式,行业的集中度进一步向公司等中字头集中。 报告期内,公司市政、房建、其他业务同比增长51.5%/75.2%/57.7%,受益于公司在建筑行业的龙头优势,同时公司的市政、其他项目市场通过不断积累已然打开,而市政业务的高位增长预计将进一步提高公司整体毛利率水平。报告期内房地产开发方面新签订单696.8亿,同比增长31.4%;同时新开工面积为807万平方米,同比增长62.4%,公司房地产业务稳健增长,充足的在手订单为未来业绩高增提供支撑。 同时,公司境外业务新签订单增速为21.6%,一带一路在海外扩张速度提高。报告期内公司旗下全资子公司中国铁路工程(马来西亚)有限公司与马来西亚当地公司依海控股组建的依海中铁有限公司恢复参与收购邦达公司60%股权事宜,继续深入拓宽海外业务。 出售高速铁路子公司,优化公司报表结构 2019年12月16日,公司与招商公路管理公司及工银投资公司签订了产权交易合同。根据合同,招商公路及工银投资同意购买中铁交通其持有的广西中铁交通高速公路管理有限公司51%股权及人民币33.15亿元相关债权,本次交易的对价接近100亿元。 在本次出售资产之后,中铁高速将不再为本公司的附属公司。根据公告,本次交易所得资金拟用作归还中铁交通借款,同时中铁高速在合并层面的银行借款出表,共预计可减少带息负债规模共计288.6亿元;并将使公司资产负债率由77.28%降低到76.46%,降低0.82个百分点。同时,预计可增加本年投资收益约45亿元,扣除税费后预计增加本年净利润约37亿元。此次出售后,广西中铁高速将引入专业的高速公路运营团队,有望进一步提升高速公路资产的运营效率,公司从中也会获得相应投资收益;同时和招商公路的此次合作为以后新公路施工业务奠定了良好的合作基础。 投资建议 2019年公司整体业绩维持稳健增长,在手订单处于高位。此外公司期间费用率维持稳定,高毛利率市政项目占比不断提高,未来业绩具有较好支撑。且公司作为基建龙头企业,有望受益于基建稳增长政策。鉴于公司出售中铁高速取得税后投资收益约37亿,且现金回笼减少带息负债规模,我们调高2019-2021年预测净利润至229亿、233亿、258亿(原198亿、219亿、247亿),对应EPS为0.93、0.95、1.05元/股,对应PE为6.1、6.0、5.4倍。维持目标价格为8元,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资增速下滑,公司项目回款不及预期。
中国铁建 建筑和工程 2020-01-24 9.63 -- -- 9.44 -1.97% -- 9.44 -1.97% -- 详细
新签订单稳健提升,房建产业链或为主要支撑因素之一 公司2019年累计新签合同额20068.54亿元,同增26.66%(2018年增4.6%),是公司2018年营收的2.95倍。其中工程承包17306.5亿,同增27.97%;房地产签约销售1254.2亿,同增34.20%,Q4单季度644.4亿,同增81.39%。分境内外来看,境内17376.1亿,同增19.5%;境外2692.4亿,同增106.8%。 工程承包方面,铁路为2613.2亿,同增23.2%;公路3248.2亿,同增11.4%,其他(包扩城轨、房建、市政工程等)11445.1亿,同增34.8%。从订单结构特征来看,2019年全年工程类订单中,房建订单快速增长或为主要驱动因素,此外铁路、公路、城轨存在恢复性增长。地产方面,全年销售额增长34.2%,新开工35.4%,其中去年Q4单季度销售额增长81.4%。公司目前在手订单充足,未来业绩在地产和基建产业链订单“短期并进、中期互补”的情况下有望稳健增长。 结合近年来建筑央企业绩和订单情况可以看到,行业竞争结构方面,龙头市场集中度提升的迹象越来越明显,八大央企2019年前三季度出现了近五年来的收入增速新高,且同期建筑央企订单累计增速为13%,显著高于同期行业整体增速3%。 分拆上市激发经营活力,债转股助力轻装上阵 2019年12月13日,证监会正式发布《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》,境内分拆上市政策通道正式打开。公司于当月19日发布了分拆子公司铁建重工至科创板上市预案,根据官网信息,铁建重工是集隧道施工智能装备、高端轨道设备装备的研究、设计、制造、服务于一体的专业化大型企业。分拆完成后,公司仍控股铁建重工,其盈利能力仍将反映在公司的合并报表中,铁建重工2018年净利润超16亿元,我们认为分拆上市有利于提高子公司透明度,激发经营活力,其盈利水平有望进一步提速,从而向母公司贡献更大利润份额。另外,分拆上市有助于进一步拓宽公司融资渠道,公司公告称此次募集资金将用于投资研发与应用项目、生产基地建设项目及补充流动资金,我们认为充裕的在手资金或将为项目如期推进提供良好保障。 此外,公司去年12月公告,其四家子公司拟引进太平人寿等8家战略投资者,实施市场化债转股,出资规模合计110亿元。债转股落地后公司资产负债率将从78.4%下降至77.4%,有效降低公司经营杆杆率。同时,债转股可以实现投资主体多元化,有利于形成更规范的法人治理结构,从而进一步提升企业的经营效率。 专项债快速发行或推动基建增速显著提升,公司业绩有望维持高位增长 2020年上半年专项债对于基建领域支撑力度或显著提升。截止到2020年1月20日,新增专项债发行额显著超过过去两年各月单月值,达到近7000亿,同时与基建相关领域占比或超过九成,我们认为在2020年上半年专项债对于基建支持力度加大、逆周期调节需求依然存在的情况下公司基建订单增速有望延续提升趋势,房建订单在竣工面积增速预期复苏的情况下依然具有较好韧性。 投资建议 公司在手订单充足,在“交通强国建设”的政策推动、专项债快速发行以及地产韧性仍在的背景下,订单有望维持稳健增长。公司治理层面,铁建重工分拆、子公司债转股落地均有望提升公司经营活力和报表质量。此外,行业龙头强者恒强的趋势有望持续存在。综上,我们维持公司2019-2021年EPS为1.54、1.67、1.80元/股的预测,对应PE为6.3、5.8、5.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资增速快速下滑;业务推进不及预期;海外政治风险
精工钢构 建筑和工程 2020-01-21 3.19 4.40 28.28% 3.43 7.52% -- 3.43 7.52% -- 详细
订单稳步增长,政策推动装配式钢结构迎来新的机遇近期,公司公布了 2019年经营简报。公司累计承接金额 140.42亿元,较去年同期增长 14.45%。其中公共建筑板块、工业建筑业务较去年同期分别增长了 84.70%、14.12%。公司 2019年新签亿元以上订单 61.2亿,同比增长 29.6%,其中公共、工业、商业建筑亿元以上订单增速分别为143.4%、19.3%、10%。公司在公共建筑板块的大幅提高主要系公司在传统钢结构分包的模式基础上寻求升级,由专业分包模式向 EPC 总承包模式转变,由此带来了公司业务承接规模和亿元订单的增长。 在住建部大力推广钢结构装配式背景下,浙江省出台了《装配式建筑评价标准》,要求装配式建筑的装配化率达到 50%以上,这对公司集成化率高的绿筑 GBS 业务非常有利。截至 2019年底,公司已通过技术加盟模式开拓了六大区域市场。且于 1月初承接“新绍兴体校 EPC 项目”和“镜湖总部 EPC 工程”两个项目,合同金额累计 6.85亿元。未来可继续期待公司绿筑 GBS 技术的推进及成果转化。 装配式建筑业务技术领先,技术加盟方式拓宽盈利渠道2020年 1月 10日,公司“高层钢—混凝土混合结构的理论、技术与工程应用”项目获国家科学技术进步奖一等奖,彰显了公司在装配式建筑领域技术的领先。目前,公司围绕该技术已构建了绿筑集成建筑成套技术体系,形成了 PSC 住宅体系、公寓、学校、医院、办公楼五大产品体系,并以技术加盟模式在河北、山西和湖南等六地打开了区域市场。这种技术加盟方式可操作性强,扩张速度快,公司通过收取合作方技术、资源费用进行盈利。这解决了装配式建筑的地区限制,同时拓宽了公司装配式方面的盈利渠道。 利润增速符合之前预期,EPC 模式与装配式建筑助力整体毛利率提高公司 1月 15日晚发布 19年业绩预告,19年预计实现归母净利润 3.8-4.2亿,同比增加 109%-131%,预计扣非归母净利润增速为 115%-141%,符合我们之前预期。公司利润增速中值较高,主要系业务承接持续向好,同时公司大力推进装配式建筑及 EPC 总承包业务,并取得较好发展,以技术加盟模式进一步提升了整体毛利率水平,公司也在不断提高订单质量、加强项目运作,毛利率有持续提升空间。 投资建议我们认为钢结构行业景气向上,且公司在手合同稳步提升,订单结构改善,新业务发展放量可期,业绩有望维持高增长。建议重视公司装配式钢结构因政策驱动所带来的持续业务增量,同时报告期内公司控股股东已发生更变,精工控股集团债券违约负面影响基本消除。我们维持 2019-2021年EPS 为 0.22、0.26、0.32元/股,对应 PE 分别为 14、 12、10倍,维持目标价 4.40元,维持“买入”评级。 风险提示:政策推动不及预期;钢结构行业景气度下降
鸿路钢构 钢铁行业 2020-01-16 11.77 -- -- 12.72 8.07%
12.72 8.07% -- 详细
近日公司公告2019年全年新签销售合同情况,2019年公司新签订单149.41亿元,同比增长26.62%;其中材料订单138.05亿元,同比增长57.61%;工程订单11.36亿元,同比下降62.64%。 点评如下: 材料订单增势强劲,工程订单逐步收缩 2019年公司新签订单149.41亿元,同比增长26.62%。其中,材料订单138.05亿元,同比增长57.61%,占新签订单金额的92.40%,对新签订单的贡献持续上升。相较于工程业务,制造业务生产周期相对更短,回款相对更快,是公司近年来重点发展的业务。2019年新签工程订单11.36亿元,同比下降62.64%,聚焦于少量金额高且工期相对较短的项目,判断2019年工程项目筛选趋严的原因为公司积极改善经营现金流承压状况,加快向资金周转率更高、资金垫付压力较小的制造业务转型的步伐。 政策利好叠加产能优势,未来订单有望持续稳定增长 近年来国家大力推动装配式建筑业发展,《“十三五”装配式建筑行动方案》要求2020年装配式建筑在新建筑中的占比达15%以上,2020年政策或将持续加码以推动目标达成。钢结构装配式建筑需要大量钢结构产品,公司业务以钢结构制造为主,我们认为在政策或持续推动的背景下,公司未来订单需求将较为可观。另外,近年来公司产能不断扩张,至2019年半年度末,公司产能已达210余万吨,预计2019年年底将达300万吨,产能的稳定扩充或将持续巩固公司的市场优势,叠加近年来流动性紧缩与成本冲击下部分小企业逐步退出市场,我们认为公司的龙头效应或将进一步提升。 规模效应带动费用率下降,政府补助将持续贡献利润 公司前三季度销售费用率、管理费用率均有所下降,判断为新建产能带来的规模效应逐步显现。随着后续产能逐步释放,通过优化生产安排,加强协作加工,公司毛利率也有望逐步回升。此外,2019年内公司确认结转的政府补助收入有所减少,但政府补助相关递延收益或将在2019年底及以后陆续贡献利润,从而对公司净利润形成提振。 投资建议 受益政策红利以及凭借作为钢结构制造业龙头企业的规模优势,2019年公司订单持续保持增长态势,并进一步向制造订单倾斜。制造业务回款较快的优点为产能扩张提供良好条件,产能优势有望进一步转化为市场优势、成本优势,保障业绩的持续性。另外,政府补助递延收益也将在以后陆续贡献利润,增强盈利的可持续性。我们预计2019-2021年EPS为0.91、1.18、1.47元/股,对应PE为13、10、8倍。暂维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资增速持续下行,项目回款进度慢于预期。
中国建筑 建筑和工程 2020-01-14 5.91 -- -- 6.02 1.86%
6.02 1.86% -- 详细
公司近期公告 2019 年全年新签订单情况,全年新签合同总额 28640 亿, 同增 9.0%。其中 建筑业务 24821 亿, 同增 6.6%, 地产业务 3818 亿, 同增 27.9%。 点评如下: 基建订单增速 12 月快速回升, 地产施工、 销售全年高速增长 公司 2019 年订单呈现“建筑业务稳提升、 地产业务高增长”态势。建筑业务新签订单增速 在 2016 年之后首次出现复苏态势, 增速为 6.6%, 较 2018 年微幅提升, 2019 年 12 月单 月增速为 35.7%。其中房屋建筑业务为 19504 亿, 同增 16.1%, 为建筑业务提升的主要带 动项, 而基建业务为 5183 亿,全年负增长 18.4%,但 12 月单月增速为 28.1%,或因逆周 期调节需求提升下年底多数项目审批招标加速。 地产业务合约销售额为 3818 亿, 同增 27.9%,旗下中海地产为地产业务主体, 2019 年中海地产销售额位列第七, 累计合约销售 3772 亿港币,公司地产销售额增速显著高于“销售 3000 亿以上”梯队的增速均值 12.7%。 2020 年房建订单韧性或延续存在,逆周期调节下基建订单有望逐步回升 在 2018 年以来地方政府隐性债务严监管下,部分地区政府订单付款进度或受到一定影响, 2019 年公司战略性收缩基建订单承接规模,同时一方面通过紧抓回款环节经营现金流压力, 另一方面充分把握 2019 年地产销售复苏、建安工程投资高韧性的市场环境,扩大地产施工 与合约销售规模,从而维持业绩稳健增长。 我们认为在 2020 年上半年专项债对于基建支持力度加大、 逆周期调节需求依然存在的情况 下公司基建订单增速有望延续提升趋势,房建订单在竣工面积增速预期复苏的情况下依然具 有较好韧性,而地产行业集中度提升趋势或在中期内持续存在,公司地产销售业务同样有望 维持稳健增长。 公司各大业务互补助推业绩稳健增长,估值前期利空因素或出现逆转 我们认为公司具有较强的业务结构优势,基建、房建、地产销售三项业务具有一定的互补性, 从而推动公司整体业绩的稳健提升。公司前三季度实现营业收入 9736 亿元,同增 15.8%, 且资产负债率有所下滑,加上自身相对于建筑民企的融资成本优势,公司未来订单有望逐步 落地。目前专项债对于基建支持的显著提升、近期央行降准政策均有助于改善订单落地过程 中的资金问题。 在投资行为方面,之前或由于一些利空因素持续在发挥作用,如央企换购 ETF 构成了实质 性的减持和二级市场抛压,以及个别机构的减持行为;但在 2019 年末、 2020 年初,投资 行为方面的因素反而可能发生逆转,产生利好建筑板块估值提升的因素,比如 ETF 资金的 大量配置。 此外,从近一个月沪港通北向资金流向来看,中国建筑进入近一个月净买入金额 前十名内,我们认为随着外资以及 ETF 资金的逐步进入, 公司或已进入估值修复的窗口期。 投资建议 公司在手订单充足,基建、房建、地产销售三项业务具有一定的互补性,从而推动公司整体 业绩的稳健提升。随着今年来建筑央企龙头优势逐步显现, 在目前逆周期调节需求提升 以及央行降准背景下, 建筑央企有望更加收益于宏观因素的改善, 我们看好公司未 来业绩的稳健增长, 建议在目前估值位置上关注公司的投资机会。维持 19-21 年 EPS 1.02、 1.12、 1.24 元/股,对应 PE 为 5.8、 5.3、 4.8 倍,维持“买入”评级。 风险提示: 固定资产投资增速持续下行,地产业务调控风险,项目进度慢于预期
中装建设 建筑和工程 2020-01-10 11.30 12.50 15.85% 12.00 6.19%
12.00 6.19% -- 详细
装饰区块链技术迈出变现第一步,有望激活行业新潜能 中装建设与农业银行深圳市分行于近日签署《战略合作协议》,农业银行同意向公司提供人民币60亿元的意向性信用额度,并与公司进行区块链金融方面的合作。农行通过系统对接方式接入玳鸽信息相关区块链供应链金融平台,基于平台数据对公司子公司、参控公司、上下游客户提供供应链金融相关融资支持;公司子公司、参控公司能在农行的授权范围内选择相关贷款信用品种。 此合作协议是公司与玳鸽信息签订协议共同设立装饰区块链技术平台后开启商业模式变现的重要一步。首先,该合作协议在装饰行业罕见,能够提高公司在行业中整体议价能力,吸引众多合作商上链。其次,在有效解决上下游现金兑付压力的同时,预计公司可通过供应链贷款收取一定手续费及担保费用,装饰行业区块链业务商业模式有望变现。考虑到该意向信用额度也可以对公司自身使用,而目前装饰行业普遍面临银行降低授信额度的风险,此协议为行业解决融资问题提供了很好的思路,行业成长空间可能再次打开。 物业领域再下一城,未来预计持续深耕整合 公司拟以现金和股份支付的形式收购13名自然人持有的嘉泽特100%股权(间接持有科技园物业51.63%股权)。公司在2017年时已参股赛格物业25%股权,此次物业领域再下一城,预计强强联合将产生较好的协同效应。公司已将物业作为公司未来发展的重要拼图,不排除未来在物业方面的持续深耕和整合。 公司前三季度业绩持续提速,逆势扩张难能可贵 公司2019Q3累计新签合同额为46.81亿元,同比下降2.56%但订单增速单季逐季转好。2019年前三季度完成营业收入35.58亿元,同比增加20.07%,其中期间费用率为7.94%,同比上升2.43个百分点,主要系研发费用率提高至2.98%,同比上升2.74个百分点。公司实现归母净利润2.05亿元,同比增加54.53%,利润增速逐季提速。目前装饰企业业绩普遍减速的背景下,公司通过加强存量订单快速结转、逆势扩张增加新签订单维持高增长,实属难能可贵。考虑到未来区块链商业模式落地,公司财务费用会有持续改善空间。 投资建议 建议重视该公司在区块链等科技领域的大力拓展,快速增长的主业有望提供一个较好的估值边际,向科技、物业领域的拓展有望带来向上的估值弹性。我们维持公司2019-2021年2.67亿、3.35亿、4.03亿的净利润预测不变,考虑到可转债转股股本发生变化,对应EPS分别为0.39、0.49、0.59元/股。维持12.5元的目标价,维持“买入”评级。 风险提示:区块链业务进展低于预期,物业领域整合低于预期
上海建工 建筑和工程 2019-11-05 3.44 -- -- 3.50 1.74%
3.67 6.69%
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公司近日公布2019年第三季度报,公司前三季度实现营收1523.47亿元,同比增32.00%;归属于上市公司股东的净利润约27.21亿元,同比增长50.24%。点评如下: 新签合同持续增长,自贸区试验区新机遇 2019年前三季度新签合同2444.74亿元,同比增长17.65%,占公司年度新签合同目标总额的73.97%。其中建筑施工业务新签合同额为1958.27亿元,同比增加18.11%;设计咨询合同为158.30亿元,同比增加52.93%,建筑相关工业业务合同额为167.17亿元,同比增加34.26%。设计咨询业务增速创今年新高,或因为报告期内高端商务楼设计业务的增加。公司作为长三角区域龙头企业,新签订单受益城市建设的深入发展而增加。近期国务院批复上海自贸区试验区的草案,自由贸易园区的建设带动固定资产投资规模的扩大,公司有望迎来新的发展机遇。 营业收入稳健增长,毛利率小幅减少,公允价值变动损益环比减少 公司2019年前三季度实现营业收入1523.47亿元,同比增加32.01%,公司半年累计新增借款超过净资产20%,满足于在手订单的快速落地;前三季度公司综合毛利率为9.52%,同比减少1.53个百分点,或因为毛利率较高的房地产开发项目占比减少所致。公允价值变动损益5.50亿元,同比增加5.57亿元,环比减少1.55亿元,主要系于股票价格的波动引起的金融资产价值增加。 期间费用率下降,资产减值转回,归母净利润大幅增长 前三季度公司期间费用率为6.56%,同比下降1.13个百分点。其中销售费用率为0.29%,同比下降0.09个百分点;管理费用率为2.71%,同比下降0.35个百分点,主要系于公司规模扩大,规模效应作用的显现;财务费用率为0.80%,同比下降0.35个百分点;研发费用率为2.76%,同比下降0.34个百分点,主要系于公司营业收入的增长所致。公司前三季度发生资产减值损失和信用减值损失共计-0.17亿元,同比减少1.46亿元,主要系于本期执行新金融工具准则,资产减值损失较同期内容发生变化。综合起来归母净利润为27.21亿元,同比增长50.24%。 经营性现金流较为平稳,多方面布局谋求可持续发展 公司前三季度收现比0.9988,同比下降6.61个百分点;付现比为1.01,同比下降了9.31个百分点,经营活动现金流净额-120.62亿元,较去年同期减少3.76亿元,或因为公司大量新签订单投入较多的垫支款所致。 上海自贸区草案即将落地,当地投资规模潜力或将扩大,公司拟发行不超过141亿中期票据,公司的持续经营谋得资金支持;同时回购股票用于员工持股计划,拟回购资金总额控制在0.5亿至1亿元之间,回购价格上限为4.20元/股,对应回购股份为1191万股到2381万股,约占公司已发行总股本的0.13%~0.27%。公司建立健全核心员工长期持股制度安排,促进公司健康可持续发展。 投资建议 公司立足建筑施工核心业务,证券投资收益持续增加。核心员工持股计划有望增强核心竞争力与可持续发展力。维持2019-2021年0.40、0.45、0.50的EPS不变,对应PE8.4、7.6、6.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:订单转化未及预期,自贸区试验基地进程推迟。
中国交建 建筑和工程 2019-11-04 9.41 12.00 49.44% 9.60 2.02%
9.68 2.87%
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新签订单增速提升,市政环保业务增势亮眼,海外业务毛利率下降 2019年前三季度,新签基建建设业务金额5734.94亿,同增12.55%;其中新签市政与环保业务金额同增86.71%;港口、路桥、铁路等交通基建类业务新签合同额分别同减4.08%、25.00%、48.73%。传统市场日趋饱和,未来公司将加快进入城镇发展、环保等新市场。设计业务金额290.10亿,同减8.56%。报告期内公司累计新签合同额6536.73亿,同增12.16%;其中海外地区新签合同额1423.79亿,约占公司新签合同额的22%,同增6.51%。 新签合同中PPP模式合同额1082.89亿,约占新签合同额17%,同减1.77%。 2019年前三季度,公司营业收入3746.89亿,同增14.04%;第三季度实现营收1344.16亿元,同比增长11.86%。报告期内公司整体毛利率11.82%,同比减少1.66个百分点,主要因海外高盈利业务收缩,市场竞争激烈价格下行,分包规模和材料成本上升所致。第三季度毛利率11.72%,同减0.26个百分点,较上半年有所好转。 期间费用率降低,研发投入持续加大,归母净利润保持增长 前三季度公司期间费用率7.37%,同比下降0.49个百分点。其中销售费用率0.19%,同比下降0.03个百分点;管理费用率3.41%,同比下降0.39个百分点,或因规模效应及管理效率提高;财务费用率1.16%,同比下降0.30个百分点,主要因投资类项目利息收入增加所致;研发费用率2.62%,同比上升0.22个百分点,主要因进入研发投入高峰期,同时通过加计扣除后可以降低公司所得税负。2019年前三季度,公司发生资产减值损失和信用减值损失共计6.61亿元,同比减少44.24%,主要因个别子公司计提的坏账准备在本期转回所致。报告期内归母净利润为133.41亿,同比增加3.73%。 经营现金流持续承压,中交疏浚终止重组 2019年前三季度,公司收现比0.9178,同比增加5.25个百分点;付现比1.0018,同比增加5.89个百分点。综合来看,公司2019年第三季度经营活动现金流净流出382.25亿元,同比增加25.64%。今年6月公司公告,为推动疏浚业务改革,引入战略投资者,公司拟将持有的中交疏浚34.96亿股股份协议转让给中交集团;同时,中交疏浚拟增发20.24亿股股份,全部由中交集团认购。10月31日,公司公告受政策环境变动和公司战略调整影响,终止上述交易,疏浚业务重组停滞。 投资建议 前三季度业绩稳中有升,新签订单增速较快,市政环保业务表现亮眼,但公司交通类基建业务下滑,海外业务毛利率下降,中交疏浚改革走向仍有待观望。因此我们小幅下调2019-2021年EPS分别为1.33、1.46、1.60元/股(原为1.40、1.54、1.69元/股),对应PE分别为7.1、6.5、5.9倍,下调目标价至12元(原目标价15元),维持“买入”评级。 风险提示:基建投资增速不及预期,订单转化不及预期。
中国中铁 建筑和工程 2019-11-04 5.76 8.00 49.25% 5.98 3.82%
6.15 6.77%
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公司近期公布 2019年三季度报告, 2019年前三季度实现营收 5701.81亿元,同增 15.56%;归母净利润 154.78亿元,同增 18.65%。点评如下: 基建建设主业稳定增长,充足在手订单为未来业绩提供支撑公司 2019年前三季度新签订单共 1.09万亿元,同增 14.55%。其中基建建设业务新签订单 9081亿,同比增长 17.94%, 前三季单季增速分别为3.71%/23.09%/27.55%。 在中国基础设施投融资体制的变化以及国家对 PPP模式的大力推广和不断完善下,公司在多个基建领域创新投资建设模式,重视提高基础设施建设领域施工承包商优势。 报告期内公司境外业务新签订单增速为 34.8%,受益国外订单基数较小,且一带一路在海外扩张速度提高。 公司 2019年第三季度末累计已签约未完工订单额为 3.10万亿,为2018年营收 4.19倍,充足的在手订单为未来业绩高增提供支撑。 公司营收延续高位增长, 高毛利市政业务占比提高公司 2019年前三季度完成营业收入 5701.81亿元,同比增加 15.56%, 单季度同比增速分别为 7.97%/20.25%/16.88%,市政等业务的发力带动基建建设业务收入稳步提升业绩加速回暖,以及资产减值与信用资产减值同比减少近 50%。毛利率为 9.81%,与上期持平。 公司整体业务结构优化, 高毛利的市政等业务占比有所提高。 其中基础设施建设业务实现营业收入4964.34亿元,同增 17.75%,实现毛利率 7.53%,维持稳定。 管理费用率保持平稳,归母净利率增速公司期间费用率为 5.79%,同比下降 0.1个百分点。其中销售费用率为0.51%,同比上升 0.06个百分点;管理费用率为 2.78%,下降 0.27个百分点,或受益于公司作为基建龙头产生规模效应;财务费用率为 0.66%,下降 0.13个百分点;研发费用率为 1.84%,同比上升 0.24个百分点。公司计提资产减值与信用资产减值 15.21亿元, 同减 49.81%,或因本期其他应收账款坏账损失减少。公司净利率为 2.93%,较去年同期上升了 0.25个百分点。报告期内,公司实现归母净利润 154.78亿元,同增 18.65%。 收付现比基本不变,经营性现金流保持稳定公司收现比为 1.0836,同比下降 4.76个百分点;同期公司付现比为 1.1276,同比下降 5.56个百分点。同期经营活动产生现金流净流出 409.16亿,较去年同期多流出 82.36亿。公司资产负债率为 77.28%,较 2018年底增长0.84个百分点; 主因业务整体规模增长和结构调整影响。 投资建议2019年前三季度公司业绩维持稳健增长,公司在手订单处于高位。 此外公司期间费用率维持稳定, 高毛利率市政项目占比不断提高, 未来业绩具有较好支撑。 且公司作为基建龙头企业,有望受益于基建稳增长政策。 公司估值处于 2015年以来较低水平,提升空间较大。 维持 2019-2021年净利润 198亿、 219亿、 247亿不变, 由于公司增发股票,我们相应调整2019-2021年 EPS 为 0.80、 0.89、 1.01元/股, 对应 PE 为 7.2、 6.5、 5.7倍。 维持目标价格为 8元, 维持“买入”评级。 风险提示: 固定资产投资增速下滑, 公司项目回款不及预期。
江河集团 建筑和工程 2019-11-04 7.85 10.00 38.70% 8.49 8.15%
8.49 8.15%
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公司近日公布 2019年三季报,报告期内实现营业收入 123.98亿,同比增长 12%;实现归母净利润 4.66亿,同比增长 5.27%;实现扣非归母净利润.84亿, 同比增长 15.82%, 点评如下: 订单环比增速下滑,四季度订单或将受益于大湾区发展需求公司前三季度建筑装饰板块中标金额约 166.35亿元,较去年同增 28.82%,增速较半年期放缓 7.41个百分点, 如四季度订单高增长或将完成 2019年新签订单 230亿元目标。其中幕墙新签订单 97.88亿,同比增长 37.03%; 内装新签订单 68.47亿,同比增长 18.67%。 幕墙新签订单增速较上半年下滑 23.13个百分点, 近期公司在东莞新建厂房,或将受益粤港澳大湾区发展需求影响, 四季度幕墙订单增速或有回升。内装业务较上一期增速提高了 8.34个百分点, 内装业务稳定上升。 前期订单释放营收同比增速提高公司前三季度实现营业收入 123.98亿,同比增长 12%,较去年同期大幅增长了 9.51个百分点,营收增速回升,或系上半年大量订单释放所致。前三季度毛利率实现 17.05%,较去年同期下降了 0.11个百分点。 公司作为幕墙行业龙头,幕墙业务市场占有率稳定增长,同时医疗业务发展可期,未来营收有望续前期势头,稳健上行。 期间费用率小幅上升,受汇率波动影响较大公司报告期的期间费用率 10.82%,较去年同期上升了 0.09个百分点。其中销售费用率 1.04%,较去年下降 0.06个百分点;管理费用率 8.34%,同比去年小幅下降 0.07个百分点。财务费用率为 1.44%, 较去年同期上升 0.22个百分点, 较今年半年期下降了 0.38个百分点。主要系今年来长期有息负债较去年有所增加所致,其中人民币贬值产生的有息负债利息汇兑折算费用也计入了本期财务费用,整体财务费用率略有下降但和去年相比仍较高。 研发费用率为 2.47%,无太大波动。公司的货币资金、应收账款中,港币占据较大部分,受今年内人民币汇率波动影响较大。综上,报告期实现归母净利润 4.66亿,同比增长 5.27%。 经营现金流继续流出, 四季度或将好转现金流方面,报告期收现比为 0.9429,较去年同期下降 10.97个百分点,或因建筑装饰业务回款能力降低所致;付现比为 1.0787,较去年下降 12.42百分点,主要系本期经营应付类账目增加所致。经营性现金流净流出 12.72亿, 较去年经营净现金流净流出 5.18亿, 经营现金流状况有所恶化。 投资建议三季度订单稳定增长,四季度订单增长可期;前期订单释放致营收增速提高;汇率波动风险致公司期间费用有所波动;经营现金流情况或因四季度回款周期将至或将好转。 我们维持公司 19-21年 EPS 至 0.63、 0.80、 0.94元/股,维持“买入”评级,对应 PE 为 13、 10、 8倍。维持目标价 10元。 风险提示: 订单执行不及预期;医疗业务进展不及预期;汇率波动风险
中装建设 建筑和工程 2019-11-04 8.79 12.50 15.85% 10.24 16.50%
12.00 36.52%
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区块链发展是大势所趋,公司提前卡位行业领先 中共中央政治局10月24日下午就区块链技术发展现状和趋势进行第十八次集体学习。中共中央总书记习近平在主持学习时强调,“区块链技术的集成应用在新的技术革新和产业变革中起着重要作用。我们要把区块链作为核心技术自主创新的重要突破口,明确主攻方向,加大投入力度,着力攻克一批关键核心技术,加快推动区块链技术和产业创新发展。”“要推动区块链和实体经济深度融合,解决中小企业贷款融资难、银行风控难、部门监管难等问题。” 公司8月与知名区块链技术公司玳鸽信息签订《关于共同设立区块链金融平台的协议》,决定共同设立建筑装饰业区块链技术金融信息服务平台。玳鸽信息目前在汽车金融领域有着较多的研究和产品,在汽车金融资产融资中解决了金融资产确权、尽调及贷后风控及相关融资方案的问题。装饰行业部分情况和汽车行业类似,新设的区块链平台有望整合企业盈利情况、逾期率、坏账率等信息,基于区块链技术分布式记账和不可篡改性方式增强财务及业务数据真实性,帮助公司有效解决上下游的现金兑付压力,减少资金占用,降低资金成本。 三季度业绩持续提速,未来仍存提速 可能公司日前发布2019年前三季度业绩预告,公司预计前三季度归母净利润同比增长65%-85%,预计第三季度比上年同期增长65%-85%。公司上半年业绩增速40%,三季度持续提速,增速幅度超出我们的预期。由于公司目前的所得税率为25%,若公司今年成功成为高新技术企业获得15%的优惠税率,我们认为公司的净利润增速还有进一步提升的可能。在目前装饰企业业绩普遍减速的背景下,公司通过加强存量订单快速结转、逆势扩张增加新签订单维持高增长,实属难能可贵。 物业领域再下一城,未来预计持续深耕整合 公司近期公告拟以现金和股份支付的形式收购13名自然人持有的嘉泽特100%股权(间接持有科技园物业51.63%股权)。公司在2017年时已参股赛格物业25%股权,此次物业领域再下一城,预计强强联合将产生较好的协同效应。公司已将物业作为公司未来发展的重要拼图,不排除未来在物业方面的持续深耕和整合。 投资建议 公司在区块链领域提前卡位,决策层有一定预见性,预计在目前的大势下会持续投入研发,开发出适合装饰领域的区块链产品。公司装饰主业持续高增长,我们上调公司2019-2021EPS至0.44、0.55、0.66元/股(原2019-2021年预测为0.39、0.51、0.63元/股),上调目标价至12.5元,维持“买入”评级。 风险提示:区块链业务进展低于预期,物业领域整合低于预期。
腾达建设 建筑和工程 2019-11-04 2.71 -- -- 2.92 7.75%
3.15 16.24%
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营收与新签订单增速有所下滑,短期或以加强回款为主要目标 公司2019年前三季度新签订单总额27.61亿,同比下滑58%,或因上年同期中标杭州地铁7号线、3号线、杭州至富阳城际铁路等超过10亿元的重大项目,基数较大。同期完成营业收入24.47亿元,同增2.17%,前三季度单季度增速分别为29.24%、-10.96%、-3.51,结合公司经营现金流显著好转趋势,我们认为在目前上市民营建筑企业融资环境并未显著好转的背景下,紧抓回款、弱化营收快速增长的要求或为较优策略。公司毛利率为9.93%,同比下降4.24个百分点,毛利率下降或因2019年公司未开展毛利水平较高的PPP项目。 财务费用率有所提升,所投信托产品贡献大量净利润 公司2019年前三季度期间费用率为15.55%,较前值增加2.84个百分点。 其中销售费用率为0.54%,同增0.24个百分点;管理费用率为3.8%,下降2.92个百分点;财务费用率为7.85%;研发费用率为3.36%,同增0.33个百分点。同期公司冲回资产减值0.49亿元,前值为计提0.039亿元,主因本期应收款项减少、冲回前期坏账准备计提。 公司业绩大幅增长主要受益于股票市场行情好转,公司所投资信托产品(陕国投.正灏71号证券投资集合资金信托计划权益性产品)厚增公司净利润。 其中投资收益为6.39亿,较去年同期的0.43亿大幅提升,结合公允价值变动收益方面,陕国投正灏71号证券投资集合资金信托计划持有权益性产品贡献的2.61亿浮盈,公司2019年前三季度净利润大幅提升,公司同期取得归母净利润5.27亿元,同增4165.17%。 加强回款下经营现金流显著好转,资产负债率有所下降 公司收现比为1.4138,增长42.08个百分点;同期公司付现比为1.0686,增长9.44个百分点。同期经营活动产生现金流净额显著好转,为净流入7.12亿,前值为净流出1.84亿。2019年9月底公司资产负债率为49.89%,较2018年年底下降10.85个百分点,主因公司支付上述信托计划全部优先级的本金(共16亿),以及偿还部分短期、长期贷款所致。 投资建议 公司主营施工业务增长低于预期,但未来随着长三角一体化建设和杭州2022亚运会的举行将释放大量基建需求,公司收入有望快速增长。投资收益超越市场平均,实现利润大幅增长。我们维持公司2019-2020年EPS预测值为0.34、0.38、0.38元/股,对应PE为8、7、7倍,维持“买入”评级。 风险提示:我国固定资产投资增速下滑加速,公司业务回款不达预期。
中材国际 建筑和工程 2019-11-04 5.96 -- -- 6.31 5.87%
7.11 19.30%
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公司近期公布2019年三季度报表,2019年前三季度实现营收169亿元,同比增加19.29%;归母净利润11.53亿元,同比增加14.07%。点评如下: 工程建设主业高速增长,充足在手订单为未来业绩提供支撑 公司2019年前三季度新签订单共225.25亿元,同增27.04%。其中工程建设新签订单174.62亿, 同比增长35.37%,单季度同比增速分别为68.82%/12.00%/37.39%;水泥工程主业订单维持高速增长。国内业务新签订单76.37亿,同比增长61%,国内水泥行业的景气带动了水泥厂新建改建的需求。境外业务新签订单148.88亿,同比增长15%。公司2019年第三季度末累计已签约未完工订单额为439.51亿,为2018年营收2.60倍,充足的在手订单为未来业绩高增提供支撑。 公司营收延续高位增长,毛利率因成本原因有所下滑 公司2019年前三季度完成营业收入169亿元,同比增加19.29%,单季度同比增速分别为12.04%/12.66%/36.32%,或因水泥工程业务收入稳步提升,以及今年上半年生产运营管理业务的发力。公司毛利率为16.21%,同比降低2.19个百分点,或因公司部分工程项目成本提高,毛利率降低所致。 管理费用率显著降低,归母净利率增速减缓 公司期间费用率为6.91%,同比下降0.72个百分点。其中销售费用率为1.65%,同比下降0.03个百分点;管理费用率为4.22%,同比下降1.05个百分点,或因公司管理效率提高;财务费用率为-1.36%,同比上升0.28个百分点,或因利息收入、汇兑收益减少;研发费用率为2.41%,同比上升0.08个百分点。公司计提资产减值与信用资产减值-0.24亿元,较前值减计0.80亿,或因上期计提的坏账损失较大。公司净利率为6.85%,较去年同期下降了0.3个百分点;实现归母净利润11.53亿元,同比增加14.07%。 埃及项目进入尾声,经营性现金流持续改善 公司收现比为0.9533,同比增长5.33个百分点;同期公司付现比为1.0256,同比下降10.89个百分点,经营活动产生现金净流出3.79亿,较去年同期少流出17.55亿。主要原因系公司埃及项目建设期现金流流出阶段已经结束,未来每年将有7亿以上回款,预计2019年公司经营性现金流将转正。公司资产负债率为68.32%,同比降低3.73个百分点,或因报告期内公司归还长期借款较多,且新签分项收款合同增加,长期应收款提高。 投资建议 2019年前三季度公司业绩维持稳健增长,公司在手订单处于高位,此外公司期间费用率显著降低,未来业绩具有较好支撑。作为细分行业龙头,公司业绩增速稳健,财务结构良好,随着公司“水泥工程+”战略的积极落实,多元化业务拓展成效渐显。因毛利率下降略超预期,小幅下调公司2019-2021年EPS 至0.94、1.17、1.23元/股(原为1.00、1.21、1.30元/股),对应PE 为6、5、5倍。维持“买入”评级。 风险提示:全球水泥工程市场竞争激烈,公司业务回款不达预期。
金螳螂 非金属类建材业 2019-11-04 7.98 -- -- 8.25 3.38%
9.87 23.68%
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公司近期公布 2019年第三季度报告, 2019年前三季度实现营收 227.41亿元,同增22.66%;归母净利润 17.50亿元,同增 10.47%。点评如下: 订单单季度增长有所下滑但累计增速仍处高位,充足在手订单为未来业绩提供保障公司 2019年前三季度新签订单共 334.24亿元,同增 17.30%。其中公装订单为 185.60亿,同增 15.57%, 2019年前三季度单季度增速分别为 45.17%/7.94%/1.04%,年内增速为正或受益于基建与地产投资的稳健增长;住宅累计订单为 126.51亿元,同增 17.90%,前三季度单季度增速分别为 12.94%/42.42%/3.22%,上半年高增速或受益于精装业务条线的稳步推进。公司 2019年第三季度末累计已签约未完工订单额为 645.47亿,为 2018年营收 2.57倍,充足的在手订单为未来业绩高增提供保障。 公司营收延续高位增长,毛利率有所下滑公司 2019年前三季度完成营业收入 227.41亿元,同增 22.66%,依然处于高位,或主因 C端家装收入稳步提升、以及去年下半年公装订单的恢复性增长与 B 端家装业务的持续开拓。 公司毛利率为 18.05%,同比下降 1.51个百分点,本期有所下滑或因 B 端家装业务占比有所提升所致。 2018年下半年以来公司 C 端家装店面数目有所放缓, 未来 C 端家装增速或趋于稳定, 预计公司整体毛利率下行空间有限。 研发费用率显著提升,归母净利率增速有所下滑公司期间费用率为 8.81%,同比下降 0.27个百分点。其中销售费用率为 2.29%,同比下降0.4个百分点;管理费用率为 3.26%,下降 0.11个百分点;财务费用率为 0.44%,同增 0.35个百分点,或因长期借款占比提升以及理财产品持有量下降导致;研发费用率为 2.82%,同比下降 0.11个百分点。公司计提资产减值与信用资产减值 1.67亿元,较前值减少 0.2亿。 公司净利率为 7.65%,较去年同期下降 0.85个百分点,综合起来,今年公司完成限制性股票激励计划首次授予,解禁要求 2019-2021年净利增速达到 15.0%/13.1%/11.6%,我们认为公司大概率达成解禁业绩增长要求。 经营性现金流有所改善,公司或通过多项措施确保在手现金充足公司收现比为 0.8877,增长 1.27个百分点;同期公司付现比为 0.9033,同比下降 0.51个百分点。同期经营活动产生现金流净流出 8.09亿,较前值少流出 1.27亿。公司资产负债率为 58.97%,较 2018年年底下降 0.18个百分点。 在行业整体流动性环境仍未显著复苏的背景下, 公司正通过多种渠道保障自身在手现金充足, 2019年三季度末公司在手现金 39.02亿, 较年初提升 8.33亿。 首先, 在 2019年前三季度业绩维持稳健增长的背景下, 公司通过加强项目回款确保经营活动现金流较去年同期有所好转;其次,公司投资现金流流出额大幅下降 14.7亿,公司通过减少理财产品购买使得其他流动资产余额比期初数减少 60.39%(下降 16.2亿),同期公司其他债权投资比期初数减少 63.46%(下降 1.6亿),主因是公司购买的资金信托计划到期赎回较多所致。 投资建议2019年前三季度公司业绩维持稳健增长,公司在手订单处于高位,此外公司通过多种渠道保障自身在手现金充足,未来业绩具有较好保障。作为细分行业龙头,公司业绩增速稳健,财务结构良好,随着线下门店营收的逐步放量,建议重视公司的消费属性。我们认为在公装行业整体订单增速有所下滑的背景下,公司有望得到更高的估值溢价。预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.94、 1.08、 1.21元/股,对应 PE 为 9、 8、 7倍。维持“买入”评级。 风险提示: 我国固定资产投资增速下滑加速, 公司业务回款不达预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名