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岳恒宇

天风证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110517040005,曾就职于广发证...>>

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森特股份 建筑和工程 2021-01-11 8.24 10.41 -- 8.44 2.43%
21.13 156.43%
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国内金属围护行业领军企业,高端金属围护系统一体化服务商森特士兴集团股份有限公司是国内成立于 2001年,2016年登陆上交所,提供金属屋面系统从工程咨询、设计、专用材料供应和加工制作到安装施工全过程的一体化解决方案,目前市值达到四十多亿,稳居金属屋面行业第一。 “后疫情时代”国家基础建设发力,金属围护市场前景广阔建筑金属围护系统主要应用于工业建筑与公共建筑两大领域。交通运输、仓储和邮政业固定资产投资多年稳定增长,物流仓储与集转运中心建设将成为金属围护行业市场的有力突破,预计将带来 286亿元的需求;2020年基建工程托底经济,民航机场投资增长,铁路运输业投资增速回升带动铁道火车站建设投资增加,我国会展业规模不断扩大,预计各项公共建筑将带来金属围护系统 66亿元的增长。 公司作为金属围护行业的领军企业,核心技术突出,市场龙头地位稳定,拥有先进的金属屋面制作工艺和现场生产技术,致力于为业主提供定制的一体化服务;公司积极进行全国布局,陆续在上海、武汉、重庆和广州等地建立分公司,业务分布越发趋于合理,参与建设雄安站、大兴机场等多项国家重点工程。 声屏障行业细分领域方兴未艾,土壤治理市场潜力大交通声屏障未来预计年均新增需求达 26亿元。《交通强国建设纲要》明确提出到 2035年基本建成交通强国的目标,推进干线铁路、城际铁路、城市轨道交通融合发展。公司自 2013年开始与旭普林就高铁声屏障技术开展合作,目前已成为国内铁路和市政道路噪声治理领域的主要解决方案提供商。 我国逐渐重视土壤治理工作,近年来《中华人民共和国土壤污染防治法》等各项法律法规的相继出台,极大地带动了土壤治理服务的需求,是土壤修复行业发展的重大机遇,预计每年土壤治理需求将新增 50亿元。公司于2018年引入原位热脱附等先进土壤修复技术,首钢旧址土壤修复项目的成功完成,为今后开展大范围、大规模的土壤治理类项目积累了丰富经验。 投资建议公司是金属围护行业领军企业,在研发能力、成本控制、客户口碑方面等具有优势;未来金属围护市场规模仍将扩大,公司作为行业龙头将充分受益;公司积极开拓环保领域新业务,深化与德国旭普林公司的合作,引进国际领先的技术,加速环保布局,提供全新营收增长点;公司订单获取能力强,在手订单充足,业绩有望保持较高增速。我们看好公司长远发展,预计公司 2020-2022年 EPS 为 0.41、0.58、0.69元/股,对应 PE 为 21、15、12倍,目标价格为 10.44元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:制造业固定资产投资下滑风险;回款风险;疫情导致公司订单完成不及时;土壤修复订单低于预期。
全筑股份 建筑和工程 2020-11-10 5.39 -- -- 5.68 5.38%
5.68 5.38%
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战略合作助力美宅业务,推动实现 To B + To C 模式转变 2020年 11月 6日,公司与远大住工就共同打造新农村乡村别墅系列美宅产品达成协议。目 前,远大住工正在打造全装配式的乡村别墅高端产品“远大美宅”。公司计划成立对应远大美 宅的设计研发团队,在长三角建设美宅产品展示运营中心,以多种形式进行美宅产品的业务 信息沟通和合作,共同推进同济大学在上海青浦章堰乡村硅谷的 BOX 项目样板建设合作。 此次战略合作协议达成后,公司将充分发挥在装配式内装领域的经验,推动实现产品、系统、 服务一体化发展的战略升级,由现代服务向产品技术系统 To B 到 To B + To C 市场的转变。 农村自建房市场广阔,乡村别墅美宅业务大有可为 我们在《远大住工深度报告系列二: 2C 业务蓄势待发,即将打开新的增长极》报告中指出, 随着宅基地有偿退出机制、户有所居制度等政策的刺激,未来农村新建房市场容量较大。预 计未来十年,由土改撬动的建筑工程市场容量增量每年可超万亿元。假设装饰环节占比 10%-20%,未来有望实现每年 1000-2000亿元的市场增量。从住宅品质来看,近年来高端乡 村别墅在农村自建房中出现持续增长的态势。我们认为,公司通过与远大住工强强联合,发 力 C 端美宅业务,成长空间较大,未来有望在装配式装修业务实现快速增长。 C 端业务有望改善现金流,拟定向增发以补充流动资金 乡墅产品主要面向 C 端客户,一般消费者按项目节点提前付款,无需公司垫资建房,不占用 公司现金流,属于轻资产模式。在主体结构开工前,客户需付总额款项 60%,封顶后装修前 再付 40%余额。加之美宅产品建造速度通常只有 2个月左右,公司资金周转有望逐步提升。 2020年前三季度,公司经营现金流净流入 1.07亿元,较去年同期多流入 2.73亿元, 主要为 增加票据支付所致。未来随着 2C 业务展开,公司现金流有望进一步改善。 此外, 2020年 8月公司公布非公开发行 A 股股票预案,拟向不超过 35名特定投资者,非公开发行募集资金 总额不超过 4.66亿元,主要用于收购国盛海通所持全筑装饰 18.50%股权以及补充流动资金。 前三季度营收同比减少,毛利率小幅上升 公司前三季度实现营收 39.62亿元,同比减少 27.23%,其中 Q3单季度实现营收 18.53亿元, 同比减少 8.15%,二季度以来业绩逐渐恢复。前三季度整体毛利率为 14.21%,较去年同期上 升 1.97个百分点。公司期间费用率为 8.31%,同比上升 2.66个百分点,主因财务费用率、管 理费用率、销售费用率、研发费用率分别上升 1.39、 0.63、 0.33和 0.31个百分点。综合起来, 前三季度归母净利润 1.05亿元,同比减少 34.28%。 随着复工复产的有序进行,预计公司四季 度业务将进一步恢复。 投资建议 随着政策对农村自建房的刺激以及市场需求的不断提升,未来农村新建房市场容量较大。我 们认为公司进军农村 C 端市场,主动寻求业务变革,有望率先抢得市场先机。 考虑到今年疫 情导致公司业绩不及预期,我们更新公司 2020-2022年 EPS 为 0.36、 0.46、 0.54元/股(原 0.41、 0.47、 0.57元/股),对应 PE 为 15、12、 10倍,维持“买入”评级。 风险提示: 战略合作协议的签订不构成双方之间正式的合同权利义务关系,后续合同的签订 及合同内存在不确定性;新签订单不及预期;宅基地制度改革落地不及预期;美宅产品推广 不及预期。
江河集团 建筑和工程 2020-11-05 5.89 -- -- 6.41 8.83%
6.41 8.83%
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中标合同额小幅增长,营收降幅缩窄,毛利率小幅下降公司前三季度建筑装饰板块累计中标金额 174.83亿元,同增 5.10%,主要系幕墙业务中标 100.29亿元,同增 2.46%;内装业务中标 74.54亿元,同增 8.87%。 公司 Q3单季度建筑装饰板块中标 58.80亿元,同增 13.47%,主因是幕墙业务、内装业务分别同增 12.55%、14.54%。按当前增速,公司有望实现 2020年建筑装饰板块中标额 235亿元的目标。上半年公司在手订单金额 333亿,在手订单充裕,能有力支撑公司营收增长。Q3单季度,公司实现营收 52.20亿元,同比增长9.04%,带动 2020前三季度实现营收 119.54亿元,同减 3.58%,降幅较上半年缩窄 7.94个百分比,主因是复工复产后在手订单逐渐释放。前三季度整体毛利率为 16.67%,较去年同期下降 0.38个百分点,可能是装饰材料采购价格的波动所致。 期间费用率小幅上升,前三季度归母净利润降幅缩窄前三季度公司期间费用率为 11.57%,同比上升 0.75个百分点。其中,销售费用率 1.22%,同比上升 0.18个百分点,可能是销售费用刚性所致;财务费用率2.02%,同比上升 0.57个百分点,主要系持有的外币资产因人民币升值产生汇兑损失所致;管理费用率 5.88%,研发费用率 2.46%,与去年同期基本持平。公司计提资产减值损失(包含信用减值损失)1.34亿元,较去年同期扩大 0.37亿元。 投资收益 2.85亿,同增 538.10%,主因系处置金融资产收益增加所致;公允价值变动损益-2.04亿,较去年同期增加损失 1.99亿,系持有的 NCLH、RCL 等金融资产市价波动所致。综合起来,公司前三季度实现归母净利润 3.96亿元,同比减少 14.94%,降幅较上半年缩窄 23.20个百分比。 经营现金流好转,资产负债率小幅下降报告期内收现比 1.0743,同比上升 0.13个百分点,主因是经营现金回笼,应收票据和应收账款同减 14.16%;付现比 1.1821,同比上升 0.10个百分点。收现比增幅较大,使得经营现金流流入增速快于流出,经营性现金流量净额为-6.22亿元,较上年同期少流出 6.51亿元,经营现金流好转。资产负债率为 66.27%,较2019年底下降 1.90个百分点,主因是偿还银行借款导致短期借款大幅减少和预收账款归零所致。公司已出售持有 Healius 和江河华晟的全部股权,不再从事一直处于亏损状态的第三方检验医疗服务业务,后续公司将集中精力发展现有的主营业务。 投资建议随着疫情受控,公司经营业务逐渐恢复,前三季度中标合同额小幅增长,营收、归母净利润降幅缩窄,资产负债率小幅下降。在公司现金为王的经营理念下,经营现金流明显好转。由于公司增长不及预期,现调整公司 2020-2022年 EPS 为 0.34、0.44、0.53元/股(原 EPS 为 0.48、0.63、0.81元/股),对应 PE 为 17.3、13.5、11.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:新签订单不及预期;装饰材料采购价格波动;眼科业务推进不及预期。
中国中铁 建筑和工程 2020-11-03 5.38 -- -- 5.77 7.25%
6.15 14.31%
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公司近期公布了2020年第三季度报告,前三季度实现营业收入6887.63亿元,同比增长20.44%;归母公司净利润182.6亿元,同比增长17.98%,点评如下:基建订单增速强劲,铁路订单支撑未来订单增长公司前三季度新签订单共13542亿元,同增24.28%。其中基建建设业务新依然是推动公司订单快速增长的主要因素。受益于投资项目的拉动,前三季度新签铁路、公路与市政及其他业务订单分别同比增长23.97%、66.01%与17.90%,总体保持强劲的增长态势。公司截至报告期末在手订单3.54万亿元,在手订单收入比为5.14,较为充沛。未来公司铁路订单将受益于川藏铁路项目,预计订单增速将继续保持稳健增长态势。 营收快速增长,毛利率有所下行Q3单季度实现营收2724.50亿元,同比增长29.75%,带动前三季度实现营业收入6887.63亿元,同比增长20.44%。其中,国家保增长政策下基建施工和设备制造业务的增长尤为亮眼,分别同增21.91%与36.49%。公司毛利率为9.22%,同比减少0.77个百分点,其中设备制造业务的毛利率下滑5.95个百分点,下滑最为严重,我们认为主因市场竞争加剧与新冠疫情冲击带来的成本增加。未来铁路造价调整和市政订单增多有望改善毛利率情况。 期间费用率下降明显,净利润快速增长公司前三季度期间费用率为4.89%,同比减少0.89个百分点。其中销售费用率为0.45%,同比减少0.06个百分点;管理费用率为2.24%,同比减少0.53个百分点,主因费用支出刚性,规模效应下费用率下降;研发费用率为1.74%,同比减少0.09个百分点;财务费用率为0.44%,同比减少0.22个百分点,主因外部融资成本的下降与公司存款的增加所致。公司计提资产减值与信用减值损失37.79亿元,较去年同期增加22.58亿元主因部分项目计提了存货跌价损失。综合来看,公司Q3单季度实现归母净利润65.63亿元,同增32.21%,带动前三季度归母净利润为182.6亿元,同增17.98%。 投资现金流出明显,资产负债率有所下降公司收现比为1.0861,同比增加0.25个百分点;付现比为1.0815,同比下降4.61个百分点。报告期内经营性现金流量净额为-378.09亿元,较去年同期少流出31.07亿元;投资性现金流量净额为-417.23亿元,较去年多流出150.04亿元,主因长期股权投资与无形资产模式下的基础设施项目投资增加。资产负债率为76.54%,较年初减少0.22个百分点。 投资建议:前三季度公司业绩稳健增长,在手订单充沛,预计将支撑营收增长。我们维持2020-2022年的EPS为1.02、1.13、1.24元/股,对应PE为5.3、4.8、4.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资增速不及预期、PPP项目投资影响公司现金流、公司项目回款不及预期
中国化学 建筑和工程 2020-11-02 5.36 -- -- 6.54 22.01%
6.88 28.36%
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公司近期公布了2020年第三季度报告,前三季度实现营业收入660.35亿元,同比增长4.94%;归母公司净利润27.74亿元,同比增长13.44%,点评如下:公司在手订单金额稳步增加,助力未来业绩持续增长2020年前三季度累计新签订单为1469.25亿元,较2019年同期增长27.84%,其中境内合同额1164.69亿元,同比增长54.83%,境外合同额304.56亿元,同比降低23.29%。订单结构以工程承包为主,新签合同额同比增长60.68%,主因疫情影响减弱后,传统化工及煤化工业务订单额大增,冲抵了石油化工业务合同额下降的负面影响。主营业务目前公司在手订单充沛,能够支持未来业绩持续稳定增长。 Q3单季度营收同比大幅增长,毛利率有所上升Q3单季度实现营收296.10亿元,同比增长21.29%,增速较高,带动前三季度实现营业收入660.35亿元,同比增长4.94%。随着疫情影响消退,2019年中标多项国内非化学的工程项目收入陆续确认,在报告期内为公司带来较高收入,国际业务订单量有所减少,但在手项目进展良好。公司毛利率为12.20%,同比上升0.73个百分点,主因海外项目毛利率高以及化学工程设计收入增加所致。 期间费用率有所上升,Q3单季度净利润同比大幅增长前三季度期间费用率为6.32%,同比上升0.53个百分点。其中管理费用率为2.30%,同比下降0.32个百分点,主因上半年疫情使差旅费下降所致;财务费用率为0.30%,由去年同期的-0.15%转正,主因报告期内汇率变动,汇兑损失增加所致;研发费用率为3.34%,同比上升0.43个百分点,主因报告期内公司研发投入增加所致。公司报告期内计提信用减值损失4.87亿元。Q3单季度净利润13.38亿元,同比增长49.50%,主因收入同比大幅增加所致,带动前三季度获取净利润27.58亿元,同比增长6.12%。 现金流净流入减少,非公开发行助力国内外市场开拓公司收现比为0.9709,较去年同期上升9.41个百分点,主因经营活动现金流增加所致;付现比为0.9195,同比上升3.83个百分点。前三季度经营性现金流量净额为10.62亿元,较去年同期少流入6.00亿元。公司资产负债率上升至69.07%,较年初增加1.51个百分点,主因报告期内公司应付账款增加所致。2020年5月,公司通过了非公开发行A股相关事项,计划募集资金不超过100亿元,拟投入国内外重点化工项目建设及偿还银行贷款,目前证监会已反馈意见,若成功发行,将为公司业绩提升提供充足动力。 投资建议:Q3公司营收大幅增加、净利润稳步上涨。在手订单充沛,为2020年公司业绩保持稳增提供有力支撑。考虑到公司业绩连续两个季度超预期,我们对公司2020-2022年EPS预测调增为0.69、0.93、1.17元/股(原为0.62、0.84、1.06元/股),对应PE为8、6、5倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情存在反复可能;海外业务拓展不及预期;石油化工业务推进不及预期
金螳螂 非金属类建材业 2020-11-02 10.00 -- -- 11.64 16.40%
11.64 16.40%
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新签订单逐渐恢复,在手订单充沛以支撑未来业绩增长 Q3单季度公司新签订单金额 108.84亿元,较去年同期基本持平,带动前三季度新签订单金 额 251.45亿元, 同比下降 24.77%,主因住宅、设计订单拖累所致。分项来看,前三季度新签 住宅订单 83.01亿元, 同比下降 34.38%; 新签设计订单 14.44亿元, 同比下降 34.75%;前三 季度公装新签订单 154亿元,同比下降 17.03, 但 Q3单季度订单 66.47亿元, 同比增长 14.29%, 带动整体订单逐渐恢复。 截至 2020年 9月末,公司已签约未完工订单金额 667.87亿元,约 为 2019年营收的 2.17倍,未来业绩增长动力充足。 营收小幅下降, 家装业务减少致使毛利率有所下降 Q3单季度公司实现营收 88.53亿元, 同比小幅下降 1.03%,主要是因为在上半年疫情影响下, 公司积压的订单在二季度释放较多,三季度订单释放速度趋缓。 综合来看,前三季度营收同 比下降 2.96%,降幅进一步收窄。公司毛利率为 17.02%,同比下降 1.56个百分点, 或因装饰、 幕墙、技术服务业务成本增加,以及高毛利率的家装业务减少所致。 此外,随着公司装配式 技术不断的升级迭代,装配式产品已经日益完善和多元化,目前已经建立了标准化设计、工 业化生产、部品化组装和数字化集成的装配式全生命周期管理体系。 期间费用率下降, Q3净利润同比正增长 前三季度期间费用率 7.10%,同比下降 1.72个百分点。其中,销售费用率 1.31%,同比下降 0.98个百分点;管理费用率 2.17%,同比下降 1.09个百分点, 我们认为销售、管理费用率下 降主要和 44家“金螳螂家”系列公司股权转让、疫情期间员工薪酬下降有关;研发费用率 3.28%,同比增加 0.46个百分点;财务费用率 0.34%, 同比下降 0.1个百分点。公司计提信用 减值损失 1.43亿元, 同比下降 20.56%。 Q3公司实现净利润 7.07亿元, 同比增长 10.09%, 带 动前三季度实现净利润 17.14亿元,同比微降 2.10%。 其中,前三季度扣非净利润 16.68亿元, 同比下降 2.40%。 经营现金流有所好转,负债水平较为稳健 前三季度收现比 0.9028,同比增加 1.51个百分点;付现比 0.8877,同比下降 1.56个百分点。 收现比增幅较大,使得经营现金流流入增速快于流出。 前三季度经营性现金流量净额为-6.67亿元,较上年同期少流出 1.42亿元;投资性现金流量净额为-1.79亿元, 较上年同期减少 108.24%, 主因本期公司购买的理财产品到期赎回较少所致。 公司资产负债率为 61.01%,较年 初基本持平。 交易性金融资产 15.03亿元,较年初减少 11.33%,主因本期公司购买的银行理 财产品较少所致。 投资建议 目前公司在手订单充裕, 保持业务规模稳健增长,现金流保持健康。作为传统公装龙头, 公 司竞争优势明显优于竞争对手, 伴随着 EPC 的发展趋势,包括住宅精装修和全国各地重点区 域建设,公司凭借通过长期积累形成的品牌优势、设计优势、信息化技术优势、供应链和管 理体系等优势, 有望扩大和竞争对手的差距,实现市占率不断提升的目标。 我们维持公司 2020-2022年 EPS 为 1.01、 1.16、 1.31元/股,对应 PE 为 10、 8、 8倍,维持“买入”评级。 风险提示: 新签订单不及预期;项目回款不及预期;装配式装修推进不及预期。
杭萧钢构 钢铁行业 2020-11-02 4.17 -- -- 4.52 8.39%
4.52 8.39%
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公司近期公布2020年第三季度报告,2020前三季度实现营业收入50.92亿元,同比增长12.91%;归属母公司净利润6.47亿元,同比增长114.47%。点评如下:前三季度新签合同额降幅缩窄,万郡绿建业务同增102.37%公司2020前三季度新签合同额(剔除万郡绿建)71.46亿元,同减11.64%,降幅相较上半年缩小20.05个百分点,Q3单季度新签合同额(剔除万郡绿建)33.67亿元,同增31.75%,逐渐消除疫情不利影响。报告期内,钢结构业务新签合同66.01亿元,同减5.51%,降幅较上半年缩小20.69个百分点,主因是Q3单季度空间结构、轻钢结构、多高层钢结构分别同增361.67%、22.55%、16.06%。万郡绿建作为公司创新远程采购“互联网+绿色建筑”的服务平台,前三季度新签线上销售订单金额15.65亿元,同增102.37%。随着万郡绿建业务的开展,公司整体品牌优势不断增强,预计传统钢结构和万郡绿建业务订单不断增长。 前三季度营收同比上升,毛利率小幅增长公司2020Q3单季度实现营收23.02亿元,同比增长25.59%,带动前三季度实现营收50.92亿元,同比增长12.91%,主因是疫情受控后复工复产和政府大力推动钢结构等装配式建筑。 公司前三季度整体毛利率为19.79%,较去年同期提升1.18个百分点,预计可能是剥离的地产业务业绩清算时收回尾款,或住宅钢结构业务毛利率有所提升。 期间费用同比上升,非经常性损益带动利润大增2020前三季度公司期间费用率为11.48%,同比上升1.44个百分点。其中,销售费用率2.37%,同比上升0.45个百分点,主要因子公司万郡绿建销售人员增加所致;管理费用率4.21%,同比上升0.35个百分点;研发费用率4.08%,同比上升0.62个百分点,主因是研发投入增加所致;财务费用率0.82%,与去年同期基本持平。公司计提资产减值损失(包括信用减值损失)374万元,较去年同期缩小3335万元,主要因坏账准备转回影响所致。 综合起来,2020前三季度实现归母净利润6.47亿元,同增114.47%,扣非归母净利润3.06亿,同增10.30%。主因是全资子公司土地收储事项导致资产处置收益同增2.96亿,以及出售房产公司及钢材期货业务导致投资收益同增0.96亿。Q3单季扣非归母净利润1.37亿,同增85.09%。 经营现金流净流入减少,资产负债率小幅下降报告期内收现比0.9801,同比减少9.26个百分点,付现比1.0077,同比减少6.52个百分点,使得经营现金流流出增速快于流入,经营性现金流量净额为1.46亿元,较上年同期少流入1.92亿元。公司资产负债率为52.01%,较2019年底下降6.20个百分点,主因是流动负债减少所致。公司董事会已审议通过2020年非公开发行A股股票预案,拟以非公开发行股票方式募集资金不超过12亿元,投资于杭萧钢构绿色装配式建筑示范基地等项目。 投资建议作为钢结构龙头企业,公司占据具备技术、品牌等优势,万郡绿建业务快速发展,Q3单季度新签合同、营收、扣非净利润同比大增。政府大力发展钢结构等装配式建筑,提出公建原则上采用钢结构等,预计推动公司传统钢结构和万郡绿建业绩持续增长。我们维持公司2020-2022年EPS为0.35、0.35、0.41元/股,对应PE为11.8、11.9、10.1倍,维持“增持”评级。 风险提示:项目回款不及预期;钢材涨价超预期影响公司毛利率;疫情影响超预期
中钢国际 非金属类建材业 2020-11-02 4.07 -- -- 4.45 9.34%
4.96 21.87%
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公司近期公布了2020年第三季度报告,前三季度实现营收91.02亿元,同比增长1.61%;归母净利润2.97亿元,同比增长-4.53%。点评如下: 新增订单金额同比增速转正,恢复疫情前订单金额水平 第三季度公司新签订单39个,合同金额总计62.01亿元,同比增长7%,同比转为正增长,并拉动前三季度累计签约订单89个,金额总计129.43亿元,较去年同期增长2.79%,说明克服了疫情影响,订单逐渐恢复到疫情前水平。前三季度累计签约国外项目6个,金额总计16.02亿元,其中第三季度签约国外项目4个,合同金额总计15.45亿元,多为一带一路深耕区域。在手未确认收入订单440.59亿元,订单收入比为3.28,低于去年的5.21,可能是由于短周期的国内订单变多。 营收平稳增长,毛利率小幅下降 Q3单季度实现营收30.82亿元,同比增长6.92%,带动前三季度实现营收91.02亿元,同比增长1.61%。公司毛利率为10.36%,较去年同期下降0.84个百分点,主要因为受疫情影响,上半年工程总承包业务毛利率同比下降1.54个百分点。加大研发力度,净利润单季度增长强势前三季度期间费用率为5.93%,同比增加0.02个百分点。其中,管理费用率3.47%,同比下降0.93个百分点,因线上签约节省差旅费;销售费用率为0.12%,同比下降0.18个百分点,主因报告期内海外项目保险费同比下降所致;财务费用率为1.01%,较去年同期持平;研发费用率为1.33%,同比增加1.15个百分点,主因加大了研发力度。前三季度公司资产减值损失和信用减值损失合计0.12亿元,信用减值损失减少84.28%,主因收回长账龄应收账款;投资收益0.46亿元,增加110.32%,主因出售中钢国际建设发展有限公司部分股权;持有的重钢股票导致公允价值变动净收益为0.62亿元,减少144.23%。第三季度归母公司净利润0.77亿元,同增77.25%,略超预期,拉动前三季度归母净利同减4.53%。 经营性现金大幅流出,投资现金流净额大幅上升 公司收现比0.8963,同增2.65个百分点。付现比1.0217,同增15.74个百分点,较去年同期增长明显,系已执行订单大增,导致现金购买增加。综合来看,前三季度累计经营现金流净额流出8.16亿元,同比多流出6.45亿元。资产负债率为70.98%,比去年同期下降2.51个百分点,主因流动负债因偿还而下降明显。公司并未短期大幅举债,资产负债率将维持平稳态势。公司公开发行可转债11.9亿元,为内蒙EPC项目募集资金,目前已得到证监会受理。此外,之前东土科技拟称收购公司持有的佰能电气27.8%股权还未进行交割,按之前协议,除0.9亿元现金对价,东土科技以11.73元/股共3.58亿元的自身股票作为对价,10月29日东土科技的收盘价为12.80元/股,核算该交易税后投资收益约为2.61亿元。投资建议Q3海外订单、净利润大幅增长,前三季度营收恢复正增长,逐渐消除疫情影响。维持2020-2022年EPS为0.62、0.66、0.78元/股,对应PE为7、6、5倍,维持“增持”评级。 风险提示:海外疫情导致订单完工不及预期;开工成本增加导致毛利率可能低于预期;佰能电气转让事项慢于预期
富煌钢构 钢铁行业 2020-10-30 8.00 -- -- 8.36 4.50%
8.36 4.50%
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公司近期公布了2020年第三季度报告,前三季度实现营业收入29.31亿元,同比增加4.45%;归母公司净利润1.01亿元,同比增加40.96%,点评如下:营收大幅增长,毛利率微降Q3单季度实现营收13.64亿元,同比增加42.93%,增速远超前两季度。前三季度实现营业收入29.3亿元,同比增加4.45%。主要由于政策面对于装配式钢结构的支持,使得疫情前公司在手订单充足,随着疫情防控初显成效,公司在疫情期间积压的在手订单得以顺利转化。公司毛利率为12.92%,同比下降0.61个百分点,毛利率微降主要系营业成本小幅上升所致。公司拥有总承包特级资质,持续承接高毛利率总承包工程,预计未来毛利率有上升空间。 期间费用率有所下降,归母净利润显著提高公司前三季度期间费用率为10.04%,同比下降0.38个百分点。其中销售费用率为0.69%,同比下降0.06个百分点;管理费用率为2.66%,同比下降0.03个百分点;研发费用率为3.50%,同比下降0.34个百分点;财务费用率为3.20%,同比上升0.06个百分点。公司较好地控制了销售与管理支出,使得销售费用率与管理费用率均有小幅下降;研发费用率的明显下降主因研发费用的减少。公司计提信用减值损失转回0.36亿元,较前值减少0.39亿元,主要由于公司进一步加大了应收账款回款力度以及长期账龄货款的回收;综合来看,公司Q3单季度净利润0.5亿元,同比大增209.2%,公司报告期内归母净利润为1.01亿元,同比增加40.96%。 经营性现金流保持稳健,非公开发行助力开拓装配式市场公司收现比为0.7683,同比增长1.39个百分点,主因公司加快应收账款的回收;付现比为0.8665,同比下降7.36个百分点,主因采购支出的小幅下降;综合起来,报告期内经营性现金流量净额为1.26亿元,较去年同期少流入0.49亿元。资产负债率为71.32%,较年初上升1.31个百分点,主要由于公司应付账款与短期借款的增加。公司拟通过非公开发行方式募集不超过6.55亿元资金,目前已获得证监会的核准批复,预计年底有望顺利发行;本次非公开发行获得的资金一方面有利于公司进一步开拓装配式建筑市场,提升市场开拓能力;另一方面有利于缓解公司资金压力,改善公司资本结构。 投资建议公司Q3营收与净利润较2019年同期均有强劲增长,带动前三季度业绩逐步走出疫情冲击,前三季度的营收以及净利润同比均出现正增长。期间费用率的下行有望进一步改善净利润,非公开发行有利于助力公司进一步深耕装配式建筑市场。综上,我们维持2020-2022年的EPS为0.41、0.59、0.86元/股,对应PE为20、14、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策推进不及预期、订单执行进度不及预期、上游钢材涨价影响毛利率
中装建设 建筑和工程 2020-10-30 7.45 -- -- 7.71 3.49%
7.85 5.37%
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公司近期公布了 2020年第三季度报告,前三季度实现营业收入 37.36亿元,同比增长5.00%;归母公司净利润 2.08亿元,同比增长 1.20%,点评如下: Q3中标项目较多,科技转型有望助力未来业务增长2020年 7月 11日至 10月 12日公司公告连续中标重大项目金额达 20.52亿元,中标南海区体育中心项目第一标段施工项目机电安装专业分包和智能化专业分包项目合计 2.45亿元、意大利喜达利奥购物公园项目装饰装修工程 1.73亿元。2020上半年,受疫情冲击,Q1业务下降较明显,Q2开始逐渐恢复,新签和在手订单已恢复正常水平,同时公司科技转型逐步落地,拟投资 15亿元建设顺德五沙大数据中心,形成公司的第二主业,有利于提高公司的科技服务能力和综合竞争能力,科技转型发展有望推动未来公司业务拓展和增长。 Q3单季度营收大幅增长,毛利率小幅降低Q3单季度实现营收 17.45亿元,同比增长 33.91%,带动前三季度实现营收 37.36亿元,同比增长 5.00%。Q3高速增长的原因,系疫情后公司加大业务拓展力度,Q2新签订单增多,经营状况好转所致。公司毛利率为 17.32%,较去年同期降低 0.08个百分点,剔除营改增影响的同口径毛利率基本一致。公告披露 Q3期内连续中标重大项目,在手订单金额充沛,预计未来营收将进一步增长。 期间费用率小幅提升,净利润恢复正增长前三季度期间费用率为 8.60%,同比增长 0.66个百分点。其中管理费用率 2.95%,同比上升 0.73个百分点,主要系新增子公司费用支出增加;财务费用率为 1.73%,同比下降 0.09个百分点,公司九月公布将首次公开发行剩余募集资金用于永久补充流动资金有利于未来降低财务费用;研发费用率为 3.17%,同比上升 0.19个百分点。公司有效税率降低,主要系公司本期使用高新优惠税率所致。Q3单季度实现归母净利润 1.11亿元,同比增长 24.42%,带动公司前三季度归母净利润 2.08亿元,同比增长 1.20%,带动增速回正。 经营现金流净流出增多,资产负债率降低公司收现比为 0.9129,同比增长个 8.34百分点,主因销售商品、提供劳务收到的现金同比增长;付现比为 1.0330,同比增长 14.17个百分点,主因购买商品、接受劳务支付的现金同比上升。综合起来,前三季度经营性现金流量净额为-2.06亿元,较去年同期多流出 2.67亿元。公司资产负债率为 48.36%,较年初降低个百分 4.03点,主要是非公开募集资金的影响,增加公司总资产和净资产。2020年 10月公司计划公开发行可转债,发行总额不超过 11.60亿元,主要用于建筑施工工程项目建设、五沙大数据中心和补充流动资金,有利于缓解公司资金压力,促进主营业务持续增长。截至 9月公告,公司部分董事、监事、高级管理人员自愿增持 198.5万股,表现对公司未来发展前景的坚定信心。 投资建议:公司披露连续中标大项目,Q3单季度营收同比大增,带动前三季度恢复正增长。公司科技板块也在快速推进中。我们维持 2020-2022年净利润为 3.03亿、3.73亿、4.80亿元,但考虑到公司增发股本变动,EPS 相应调整为 0.42、0.52、0.67元/股,对应 PE 为 18、14、11倍,维持“买入”评级。 风险 提示 :业务多元增加管理成本;固定资产增速下行;科技转型发展不及预期
中国建筑 建筑和工程 2020-10-30 5.13 -- -- 5.53 7.80%
5.61 9.36%
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公司近期公布2020第三季度报告,前三季度实现营业收入10761.06亿元,同比增长10.53%;归属母公司净利润311.37亿元,同比增长3.86%。点评如下:新签订单同比增长,在手订单饱满公司Q3新签合同额6216亿元,同增20.23%,主因是各地复工及招标的正常化。其中,房建业务新签合同额1.55万亿元,同增7.7%,主要原因是公司承接一批超高层项目;基础设施业务新签合同额3926亿元,同增22.0%,主因是公司中标一批重大城市交通建设项目;境外业务新签合同额1203亿元,同增10.5%,主因是公司拓展了4个新海外市场。截至2020年三季度,公司新签合同额2.23万亿元,同增9.30%,约为2019年营收1.57倍,在手订单饱满。 Q3营收同比上升,毛利率小幅增加Q3单季度实现营收3479.18亿元,同增20.73%,带动前三季度实现营收10761.06亿元,同增10.53%,主因是疫情积压下的订单逐步释放。其中,房建业务实现营业收入6766亿元,同增12.4%,复工后多个项目的顺利推进;基础设施业务、房地产业务分别实现收入2386亿元、1580亿元,同增8.0%、9.0%;受新冠肺炎疫情影响,境外业务实现营收565亿元,同降11.5%。前三季度公司整体毛利率为10.54%,较去年同期上升0.11个百分点,主因是房建业务和基础设施业务毛利率分别同增0.8、0.9个百分点。未来,随着疫情负面影响逐渐减弱,公司营收有望进一步上升,实现2020年营业收入1.52万亿元的计划目标。 公司加大研发力度致费用率上升,Q3归母净利润同比增长16.80%前三季度,公司期间费用率4.24%,同比增长0.65个百分点。前三季度公司持续加强期间费用管控,销售费用率0.30%,管理费用率1.87%,财务费用率0.80%,与去年同期基本持平;报告期内,公司加大研发投入力度,研发费用率1.27%,同比上升0.68%。公司计提信用减值损失30.82亿元,较去年同期扩大17.01亿元,主要是本期应收账款、合同资产等增加,按照公司会计政策计提减值增加所致。综合起来,公司Q3单季度归母净利润112.97亿元,同比增长16.80%,带动前三季度实现归母净利润311.37亿元,同比增长3.86%,增速由负转正,基本消除疫情带来的不利影响。 经营现金流较去年同期好转,股票回购有望带动市场价值回归报告期内收现比1.13,同比减少0.51个百分点,主要是受疫情影响,业主结算进度放缓所致;付现比1.25,同比增长2.35个百分点,主因是疫情缓解后为追赶进度加快施工速度。 前三季度经营性现金流量净额为-884.13亿元,较上年同期少流出182.62亿元。资产负债率为75.09%,较2019年底下降0.24个百分点,得益于公司持续推进的“降杠杆”工作。 报告期内,公司审议通过公司第四期A股限制性股票激励计划,近期开启股票回购工作,回购金额上限不超过76.60亿元,有望带动公司价值回归。 投资建议公司在手订单充裕,业务规模总体稳定增长,资产负债率持续下降。随着疫情负面影响逐渐消退,公司营收有望实现进一步增长。我们维持2020-2022年EPS为1.05、1.25、1.37元/股,对应PE为4.9、4.1、3.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:新项目承接不及预期;项目回款不及预期;股票回购进度低于预期
中设集团 建筑和工程 2020-10-29 11.85 -- -- 13.23 11.65%
13.23 11.65%
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Q3营收增速继续回升,毛利率呈上升态势Q3单季度实现营收 10.35亿元,同比增长 24.65%,带动前三季度实现营收30.51亿元,同比增长 11.15%,基本消除疫情带来的不利影响。2020年公司以区域事业部为龙头,形成集团“走出去”战略的实施方案,进一步加快全国化布局,促进区域经营生产一体化,快速提升经营能力和区域市场拓展能力。前三季度公司整体毛利率为 33.55%,同比上升 1.63个百分点,或受益于工程总承包业务毛利率有所提升。 期间费用率小幅上升,净利润增速持续回升前三季度公司期间费用率为 16.08%,同比上升 0.37个百分点。其中,销售费用率为 5.10%,同比上升 0.77个百分点,主要系为拓展片区市场增加经营投入所致;管理费用率为 6.68%,同比下降 0.12个百分点,或因疫情期间其他管理费用及差旅费支付减少;研发费用率为 4.32%,较去年同期基本持平;财务费用率为-0.03%,同比下降 0.31个百分点,主要系大额存单利息收入增加所致。前三季度公司资产减值损失和信用减值损失合计 1.55亿元,同比上升 30.25%,或因合同资产减值损失及应收账款坏账损失大幅增加。综合下来,Q3单季度公司实现净利润 1.04亿元,同比增长 21.81%,带动前三季度净利润 3.29亿元,同比增长 12.89%。其中扣非净利润 3.13亿元,同比增长 20.13%。 现金流小幅改善,资产负债率有所下降前三季度公司收现比为 0.8184,同比下降 0.56个百分点;付现比 0.5817,同比下降 10.05个百分点,主因购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。 付现比降幅较大,使得经营现金流流出增速慢于流入,前三季度经营性现金流量净额为-3.48亿,较去年同期少流出 0.06亿元。公司资产负债率下降至 61.60%,较年初减少 2.1个百分点,主要系应收账款、存货、合同资产三项合计增加所致。此外,公司上半年开展第二期员工持股计划,向 170名激励对象授予 272.86万股公司股票,激励体系逐渐完善,有望促进业绩持续增长。截至 9月 30日,公司已回购股份占公司目前总股本的比例为0.3607%。 投资建议:前三季度公司营收、净利润快速恢复,基本消除疫情带来的不利影响。作为勘察设计龙头企业,公司市场开拓能力较强,管理精细化程度不断提高,加之“走出去”战略持续推进,未来业绩有望持续增长。我们维持 2020-2022年 EPS 为 1.16、1.39、1.69元/股,对应 PE 为 10、8、7倍,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资恢复不及预期;外省拓展不及预期;业务推进不及预期。
东珠生态 建筑和工程 2020-10-21 19.95 -- -- 20.28 1.65%
20.28 1.65%
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公司在手订单金额充沛,克服疫情影响订单逐渐恢复 2020年前三季度累计新签订单为 11.01亿元,较 2019年同期减少 83.13%。 受疫情影响公司上半年新签订单有所下滑,但进入 3月以后公司在各地招 标工作已陆续恢复, Q3单季度新签订单为 1.99亿元, 同比下降 67.13%, 降幅明显收窄。我们预计随着各地复工及招标的正常化,目前公司在手订 单金额充沛,能够为未来公司持续增长提供支撑。 Q3单季度营收同比大幅增长,毛利率有所上升 Q3单季度实现营收 5.47亿元,同比增长 60.86%,带动前三季度实现营收 17.54亿元, 同比增长 28.06%,基本消除疫情带来的不利影响,主因 2019年承接的大量大型项目落地施工并实现收入、经济效益逐渐释放所致。 为 便于项目的统筹规划和协同运作, 2018年以来公司承接项目模式逐渐转向 EPC 项目, 9月公司成功签约 1项生态修复治理 EPC 项目, EPC 项目所占比 重逐渐增加。 公司毛利率为 29.97%,同比提高 2.22个百分点,随着 EPC 项目比重的增加,公司 2020年利润水平有望进一步提升。 期间费用率有所下降, Q3单季度净利润同比大增 前三季度期间费用率为 5.07%,同比下降 0.34个百分点。其中管理费用率 为 3.08%,同比下降 1.06个百分点, 主因上半年疫情使差旅费下降所致; 财务费用率为-0.19%,同比上升 0.36个百分点,主因报告期内利息收入减 少所致;研发费用率为 2.18%,同比上升 0.37个百分点,主因报告期内公 司研发投入增加所致。公司报告期内共计提 0.2亿元信用减值损失。 Q3单 季度净利润同比增长 121.17%,带动前三季度获取净利润 3.49亿元,同比 增长 40.99%。 现金流净流出额有所减少,定向增发激发业绩提升动力 公司收现比为 0.1824, 较去年同期基本持平; 付现比为 0.4660,同比下降 12.18个百分点。 前三季度经营性现金流量净额为-4.43亿元,较去年同期 少流出 0.91亿元。公司资产负债率上升至 53.08%,较年初增加 3.36个百 分点,主因报告期内公司应付账款增加所致。 前三季度存货( 包括合同资 产)同比增加 51.85%,大于营收增速。 2020年 4月公司公告非公开发行 A 股股票预案,拟定向增发股票,募资总额 5.15亿元,若顺利完成,公司资 产负债表有望加速修复,有助于未来盈利增长预期的显著提升。 投资建议: Q3公司营收、净利润大幅增加,带动前三季度实现稳定增长, 毛利率有所回升,公司前期高在手订单有望如期落地,助力 2020年公司业 绩保持稳增。考虑到 Q3业绩略超预期,我们上调 2020-2022年 EPS 为 1.61、 2.19、 2.56元/股(原 EPS 为 1.48、 1.98、 2.20元/股)。对应 PE 为12、 9、 8倍,维持“买入”评级。 风险提示: 基建投资增速不及预期; 疫情扩散超预期; 新项目承接不及预 期; 项目回款不及预期。
上海建工 建筑和工程 2020-10-14 3.14 3.90 16.42% 3.15 0.32%
3.15 0.32%
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资产重估一:市场情绪较为乐观,金融资产公允价值持续上升2020年上半年净利润为13.70亿元,同比减少40.11%,主要是因为2020年上半年公允价值变动损益较去年同期下降141.79%,亏损2.96亿。其中,所持有的交易性金融资产价格大幅下降,较年初公允价值下降3.62亿元。 如果按照10月9日收盘价对于持有的金融性资产重估,则持有金融资产公允价值为29.96亿,较上半年期末上升4.08亿元,从年初至今公允价值变动收益0.45亿元。 资产重估二:建材科技分拆上市,装配式业务价值有望凸显上海建工建材科技有限公司目前预制构件年产能超75万立方米。其中,市政类大型构建年产能约为30万方,从而可以推测出公司装配式构件年产能约为45万立方米。目前公司整体市值2021年一致预期为6.11倍,2021年装配式业务净利润预计为2.11亿而装配式业务估值较高且公司目前正积极全国化布局装配式业务,业务规模有望持续扩大,从而对于装配式业务有望重估。以远大住工2021年PE一致预期15.21倍来算估值重估带来的市值增加约20亿元。 资产重估三:金矿资源储量增加促使公司权益资产提升43亿近日上海建工披露扎拉矿业的金矿资源情况。公司下属子公司于2012年收购了厄立特里亚国扎拉矿业60%的股权。此次子公司资产重估增值42.72亿元,公司资本公积的重估储备对应增加42.72亿元并入合并报表。同时,增值资产当期预计产生59.21亿元累计税后净收益,公司将按60%股权分配得到35.53亿元净利润。 员工持股计划再次推行彰显管理层对公司业绩信心公司2020年再次推出员工持股计划,本员工持股计划拟在2020年至2022年分期实施,首年度参与对象总人数不超过100人,认购的本员工持股计划总额不超过1500万元,从而充分显示管理人员对于公司未来业绩良好发展的信心。 投资建议虽然公允价值变动受市场波动下降使公司上半年净利润下滑较多,但目前公司所持金融资产公允价值已经得到恢复。同时建材科技分拆上市,有望推动装配式业务资产重估,从而提升公司整体估值。此外,金矿储量增加将带来公司资产价值的提升。员工持股计划再次推行彰显管理层信心。我们维持“买入”评级,由于公司的资产重估,我们更新2020-2022年EPS为0.50、0.58和0.63元/股(原先为0.48、0.53、0.58元/股),对应PE为6.2、5.4和5.0倍。目标价4.1元。 风险提示:黄金价格存在不确定性,公允价值变动损益较大,装配式政策推行不达预期
中国铁建 建筑和工程 2020-09-07 8.72 -- -- 8.85 1.49%
8.85 1.49%
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新签订单高增长,房建工程订单增速快为主因之一公司2020上半年新签订单8758.51亿元,同比增长21.87%,其中房建工程新签合同额2722.49亿元,占工程承包板块新签订单35.58%,同比增长42.52%,主因国家持续推进城镇化建设,促使市场需求加大,为新签订单主要增长原因之一。铁路新签订单为1226.36亿元,同比增长25.01%,铁路投资有一定逆周期性;公路工程新签订单1072.78亿元,同比下降7.92%。公司目前未完成订单额为3.56万亿元,为19年总营收的4.29倍。在手订单充足。 营收增速放缓,毛利率略有下降2020年营收为3707.89亿元,同比增长5.06%,较去年同期增速减少9.17个百分点。主要因为工业制造/房地产开发/物流与物资贸易及其他业务同比降低17.96%/9.71%/1.44%。2020年上半年与PPP出表相关的联营企业和合营企业约为81个,较2019年增加10个,关联收入约为154.96亿元,占营收4.18%,占比较2019年同期降低1.07个百分点,主因新增PPP项目同比减少导致关联收入下降,同时20年上半年营收增长。2020年上半年毛利率为9.11%,同比减少0.69个百分点,细分板块中房地产开发业务/勘察设计咨询业务/工程承包业务较去年同期分别下降5.41/2.05/0.61个百分点,占比较大的工程承包业务因成本增速高出营收增速0.7个百分点,导致毛利率小幅下降。上半年受疫情影响,导致营收增速放缓,但我们预计2020年全年营收增速会逐步恢复正常水平。 费用率同比下降,二季度归母净利润高增长公司期间费用率为5.06%,较2019年同期下降0.47个百分点,其中销售费率用为0.59%,较2019年同期下降0.02个百分点;管理费用率为2.20%,较2019年下降0.14个百分点,主因为上半年疫情影响导致管理人员差旅费和办公费减少;财务费用率为0.47%,较2019年同期下降0.12个百分点,研发费用率为1.80%,较2019年同期下降0.18个百分点,主因研发人员及物料支出减少;资产减值损失和信用减值损失合计为13.28亿元,与2019年同期基本持平。综上,公司2020上半年实现归母净利润93.16亿元,同比增长0.35%,第二季度归母公司净利润为63.46亿元,同比增长17.56%。 经营现金流净流出增加,资产负债率有所增高2020年公司收现比为0.94,较2019年降低6个百分点,付现比为1.04,较2019年下降2个百分点。综合起来,公司2020年经营现金流量净额为-480.79亿元,净流出同比增加156.07亿元,公司2020年资产负债率76.60%,较年初增长0.83个百分点,主因上半年公司短期和长期贷款增加较多。 投资建议疫情影响逐渐减小,政府积极发展基础建设的政策推动下,预计订单有望维持稳健增长,帮助企业按时达成年度营收目标,维持公司2020-2022年EPS为1.61、1.77、1.96元/股的预测,对应PE为5.5、5.0、4.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:海外市场风险、PPP项目投资运营回收期长、汇率风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名