业绩符合预期,新签订单亮眼但生效订单明显下降 公司2016年新签订单为21.31亿美元,同比增长42.92%;生效订单为11亿美元,同比下降44.8%。 第二期限制性股票预计满足业绩解锁条件,目前溢价229% 公司2014年公布限制性股票激励方案,预计第二期也将满足条件。2014年的授予价格为7.625元每股,目前股价是25.11元每股,溢价229%。 受益于“一带一路”政策利好 公司的主要市场分为四大区域,分别为东南亚、西亚非洲、中亚东欧及拉丁美洲地区,主要是“一带一路”沿线地区。 水务环保PPP或成公司新增长点 公司作为联合体中标吉首市小型农田水利、中小型水库建设PPP项目。 投资建议 公司业绩增速符合预期,第二期限制性股票预计满足业绩解锁条件,而且17、18年仍在解锁期,相信公司动力十足。公司的业务大部分在海外,在订单承接、工程进度、收入结算等方面很难研究和跟踪,公司诉求对其经营情况的指导意义来得比较直接。而且,充足的在手订单以及增势强劲的新签订单是公司实现激励计划业绩目标的重要保障。目前公司水务项目发展态势良好,也实现了国内水务PPP业务的突破,未来有望成为新增长点。综上,我们看好公司未来发展,维持对公司“买入”评级,预计2016-2018年EPS分别为1.37、1.66、1.83元,对应PE为15.22、12.63、11.41倍。 风险提示 人民币快速升值;公司订单生效、结算慢于预期。

多因素致使利润增速超出预期。 我们预测注入资产部分2016年净利润为1.3亿-1.4亿元,与上年同期相比增长约26%-36%;公司原有业务部分净利润预计约为3.6-3.7亿元,与上年同期相比增长65%-70%。四季度单季工程业务确认利润近2亿,虽然有一定季节性因素,但仍超出我们预期。主要原因可能一方面是工程业务在海外大部分地区进展十分顺利,另一方面由于公司回款较好,三季度确认的资产减值损失有所冲回。 订单充足且执行情况良好,支撑工程业务持续高增长。 一方面,公司在巴基斯坦、埃塞俄比亚、老挝等地的项目进展迅速、情况良好,多个项目执行、竣工情况被重要媒体报道。另一方面,伊朗是公司重点的业务地区,近期对原有合同进行修改,说明也有所进展。 集团对公司渠道支持明显,民品资产进一步整合仍有可能。 集团在海外设立了很多代表处,存在军贸溢出效应,为了使公司成为集团民品业务板块的新增长极,集团的各个办事处为公司提供市场渠道支持,并在考核中加大民品业务考核指标的比重,带动北方国际在国际市场的开拓;同时集团旗下还拥有一系列民品资产,如北京奥信、北方装备,公司作为集团民品平台,未来还存在进一步整合的可能性。 投资建议。 公司业绩预告增速超出预期,体现出公司海外工程业务极好的发展态势。公司未来有望进入持续的高增长阶段,伊朗订单生效将会是又一催化剂。另外,公司作为集团民品平台,集团其他民品资产仍有进一步整合可能。我们继续看好公司未来的发展前景,预计2016-2018年EPS为0.98、1.31、1.68元,维持“买入”评级。 风险提示。 公司业绩预告未经审计,伊朗订单生效慢于预期。

业绩预告略超预期,内生外延共同驱动业绩高增长 公司预计2016年全年归母净利润同比增长60%-85%,增速略超预期。若以预测净利润的中值来计算,公司四季度单季增速为177%,高于三季度增速,可能是金点园林并表以及公司自身发展所致。 公司收购金点园林在2016年10月底完成,预计2016年将并表两个月业绩,2017年将全年并表。金点园林业绩承诺为2016-2018年归母净利润合计5.28亿,达到业绩承诺的确定性较高。 新签订单饱满,PPP2.0模式抓住行业机遇 公司提出PPP2.0概念,偏向于参与经营性PPP项目,拿到项目后将可经营资源通过招商引资,让其他社会资本进行投资、经营。这样一来,公司的资金压力不会太大,而且收入来源多元化。 股票激励提高核心员工积极性 公司于2016年7月18日完成了限制性股票激励计划。 投资建议 公司通过内生与外延共同驱动自身快速发展,近年业绩高增长确定性较高,而且目前收入体量较小,业绩弹性大。公司新签订单情况乐观,未来也将通过PPP2.0模式抓住行业机会,积极承接大额订单。目前公司股价相对于定增价倒挂,具有较好的投资价值,近日公司实际控制人也公告将增持公司股票,彰显信心。综上,我们看好公司未来发展,给予“买入”评级,预计2016-2018年EPS为0.78、1.62、2.09元。

核心观点: 业绩预增公告发布,预计全年增幅高于10%。 公司从2009年至今,连续七年归母净利润增幅均超过10%。三季报披露的归母净利润同比增幅为30.05%,远高于10%的预计增幅。我们预计公司2016年度利润增幅很有可能大幅超出10%。 基建订单大幅增长,订单结构改善。 2016年1-12月份新签订单额为18612亿元,同增22.50%,公司订单总额已经大大超过2015年年报中披露的1.6万亿元的目标,全年总体情况很可观。2016年度新签合同中,基础建设订单占比增长迅速,由2015年的20.7%提高为29.8%,同增76.7%。房屋建筑业务1-12月累计占公司订单的69.7%,受国家政策调控的影响,下半年公司房屋建筑订单增幅较上半年明显趋缓。10月份以来,商品房销售额累计同比增幅明显下降。 一带一路战略加速海外业务,国企改革有助于提升管理效率。 2016年度公司实现境外订单1124亿元,占比6.04%,同增4.30%。随着“一带一路”等战略的推进,未来海外订单落地速度将加快,海外市场具有广阔的发展空间。公司第二期限制性股票激励计划授予完成,同时国企改革能促进大建筑国企提升管理水平,提升自身净利率。 投资建议。 公司全年业绩保持较快增长;随着PPP 项目的不断落地,公司基建项目占比会逐步提高,从而带动毛利上升;未来受益于“一带一路”战略的继续推进,公司海外市场方面仍有广阔的发展空间。综上,我们看好公司未来发展,预计2016-2018年EPS 为1.03、1.17、1.29元,维持公司的“买入”评级。 风险提示。 固定资产投资持续下行、PPP 推进不达预期等

核心观点: 16年全年归母净利润预计增长27.19%-46.75% 公司主要从事工程设计业务,建筑设计是公司的核心业务领域,收入占比均在85%以上。受益于今年整体苏州及江苏区域内房地产市场回暖以及公司综合竞争能力、品牌影响力的持续提升,公司项目承接量同比提升,预计全年归母净利润比上年同期上升27.19%-46.75%。 并购事项不断落地,旨在补强短板,提升技术优势 公司上市以来收购了创意设计的毕路德、工程检测的中正检测等公司,标的公司的经营情况均较为乐观。公司倾向于收购能补强短板的标的,比如收购毕路德的原因一是增强创意设计能力,二是进行全国网络化的铺点。 股票激励实现利益绑定,提高核心员工积极性公司首期限制性股票激励计划于2016年6月13日授予完成,约占总股本的2.5%,激励对象共计69人。 投资建议 公司是江苏省内领先的民营建筑设计企业,上市后融资渠道拓宽,内生、外延均稳步发展。目前公司90%业务在江苏省内,预计今年开始省外业务将有所提速。此外,公司首期限制性股票激励也于去年实施,绑定核心员工利益,预计完成业绩考核目标是大概率事件。综上,我们看好公司未来发展,给予“买入”评级,预计2016-2018年EPS为1.00、1.17、1.49元,对应PE分别为68、58、46倍。 风险提示 固定资产投资下行加速;业绩增速不达预期;新签订单增速放缓;并购整合风险等。

核心观点: 推出2017年股票激励计划,不断完善激励机制 公司公布了第二期股票激励计划草案,此次股票激励授予价格为每股15.31元,授予权益总量为251.5万份,约占总股本的1.42%,锁定期为1年,之后按30%、30%、40%的比例分三年解锁。 B2B2C模式拓展定制精装,定增资金到位助力向人居生活服务商全面转型 公司通过B2B2C模式拓展定制精装业务,降低家装管理难度。此外,定增资金到位助力公司加速向人居生活服务商全面转型。 与控股股东共同成立并购基金,加快外延布局 2016年9月,公司与控股股东共同出资参与设立产业并购基金,其中公司和控股股东朱斌先生作为有限合伙人分别以自有资金各认缴出资人民币5000万元。该并购基金规模为2亿元人民币。 投资建议 公司在完成第一期员工持股之后又推出2017年股票激励计划,不断完善激励机制,与核心员工进行利益绑定。公司一方面在国内不断实现业务创新,比如以B2B2C模式拓展定制精装业务,另一方面也在加快外延布局,预计未来业绩有望保持高速增长。综上,我们看好公司未来发展,维持“买入”评级,预计2016-2018年EPS为0.64、0.77、0.92元,对应PE为49、40、34倍。 风险提示 固定资产投资下行加速;并购整合风险等。

订单充足,金融平台为资产证券化提供优势 公司前三季度新签合同金额为4753.80亿元,同比增长10.10%;新签投资类合同1254.32亿,已超过去年全年。公司设立了中交资管、中交建融、中交基金、中交鼎信等金融平台,形成了在BT、BOT、PPP项目资产证券化方面的独特优势。公司在投资项目资产证券化上也有丰富经验,上月刚转让四条公路85%股权。目前PPP资产证券化文件出台,公司有望赢在起跑线。 海外收入稳健增长,公司全球布局能力进一步增强 集团入选国有资本投资公司试点,企业发展迎来新机遇 今年7月,集团入选7家企业国有资本投资公司试点之一。利用好试点优势,深化改革,转型升级,将为公司实现“全面建设世界一流企业”的发展目标奠定稳固基础。 投资建议 公司在BT、BOT项目上经验丰富,并设立多个金融平台,形成了在资产证券化方面的独特优势。近几年,公司海外收入增速不断提高,订单快速增长,加之“走出去”、“一带一路”政策支持与公司“五商中交”战略推进,海外布局能力进一步增强。今年7月,集团入选国有资本投资公司试点,将为公司进一步发展带来新的机遇。综上,我们看好公司未来发展,预计2016-2018年EPS为1.08、1.19、1.31元,维持公司A股的“买入”评级,同时首次给予公司H股“买入”评级。目前公司A股股价为15.29元人民币,公司H股股价为8.82港元(按当前汇率折算,约为7.90元人民币),公司目前A股市盈率(2016E)为14.1,H股市盈率(2016E)为7.7。

公司为特大建筑央企,逐渐形成基建主业突出、相关多元发展格局 已逐渐形成纵向“建筑业一体化”、横向“主业突出、相关多元”布局。 交通领域大规模投资需求趋缓,轨交、一带一路、PPP 为行业亮点 传国内市场高铁、城市轨道交通是行业投资亮点,国外市场受益于“一带一路”政策和人民币贬值。 竞争优势明显,铁路等基建领域领军企业 公司专业资质完备,铁路等工程细分市场占有率高,综合竞争优势强。 收入稳定增长,盈利能力水平逐渐提高 投资建议 公司是中国乃至全球最大的多功能综合型建设集团之一,市场占有率高,核心竞争力强。公司整体收入稳定增长,盈利能力正在逐步提高,现金流也明显好转。国有企业在承接订单、资金实力等方面较民营企业具有天然优势,未来公司有望继续受益于一带一路、PPP 等多重利好政策。综上,我们看好公司未来发展,预计2016-2018年EPS 为0.61、0.67、0.72元人民币,维持公司A 股的“买入”评级,同时首次给予公司H 股“买入”评级。目前公司A 股股价为8.79元人民币,公司H 股股价为6.34港元(按当前汇率折算,约为5.68元人民币)。此外,公司目前H 股市盈率(2016E)为9.4,A 股市盈率(2016E)为14.5。 风险提示 香港股市与内地股市投资风格存在差异;港股资金流动风险;汇率风险;固定资产投资持续下行、PPP 推进不达预期等。

公司为特大型建筑央企,工程承包是主要业务 公司为国资委管理的特大型建筑企业,股权结构集中,子公司业务涵盖多个领域,包括工程承包、勘察设计咨询、工业制造等。 交通领域大规模投资需求趋缓,轨交、一带一路、PPP 是行业亮点 国内市场高铁、城市轨道交通是行业投资亮点,国外市场受益于“一带一路”政策和人民币贬值。 全球铁路工程领军企业,综合竞争实力强 铁建前身为铁路工程兵,执行力强,主业经营稳健,配合一带一路政策,海外业务稳步开拓。公司近年来寻求转型,积极介入房地产等业务。 收入稳定增长,净利率明显提升 投资建议公司是全世界最大的铁路工程企业,综合竞争实力强。公司近年来寻求转型,积极介入房地产等业务。配合“一带一路”政策,公司海外业务也稳步开拓,在PPP 市场中也充分受益。公司目前在手订单饱满且资金较为充裕,近年业绩增长的确定性较高。综上,我们看好公司未来发展,预计2016-2018 年EPS 为1.03、1.15、1.24 元人民币,维持公司A 股的“买入”评级,同时首次给予公司H 股“买入”评级。与A 股股价相比,公司的H 股股价相对较低,存在一定折价。目前公司A 股股价为11.65 元人民币,公司H 股股价为9.91 港元(按当前汇率折算,约为8.89 元人民币)。 公司目前A 股市盈率(2016E)为11.29,H股市盈率(2016E)为8.6。

重大资产重组接近尾声,效率之高体现公司执行力 公司自11月29日接到证监会核准批复后,仅用不到一个月时间其购买资产部分股份已上市,预计后续配套募集资金部分股份也即将上市。公司在拿到批文后效率之高体现了公司超强的执行力。另外,公司将以25.20元的询价结果发行募集配套资金1.95亿元(基本无折价)。 注入资产目前盈利情况良好,今年业绩有望超预期 就注入的五家公司目前最新披露的经营情况来看(见表1),盈利情况非常良好,业绩存在超预期的可能。 伊朗环境呈现积极变化,未来相关订单随时可能生效执行 公司目前在手重大订单约579亿人民币,约为2015年收入的13.5倍,其中未生效305亿元,生效在执行274亿元。未生效订单中伊朗的订单占到了250亿元以上,随着伊朗的制裁解除,石油出口带来的外汇储备增加,将有非常利于公司在伊朗的订单生效执行。 投资建议 公司长期逻辑没有发生变化,未来伊朗市场有望取得重大突破;近期来看,注入的资产盈利情况良好,甚至存在超预期的可能。公司增发事项接近尾声,效率之高体现公司执行力;目前股价离募集资金询价接近。我们继续看好公司未来的发展前景,预计2016-2018年EPS为0.87、1.17、1.54元,维持“买入”评级。

核心观点: 战略引入中植系,通过利益绑定实现深度合作。 目前,公司实际控制人刘水先生已将所持有公司的股份给中泰创展共计6000万股,转让均价为11.57元每股。双方可能将以并购等股权投资方式在水处理行业积极探索,而且公司将在融资和承接订单方面直接获益。 拟筹划第二期员工持股计划,提高核心员工积极性。 近日公司公告在筹划第二期员工持股计划,并且股票来源拟通过二级市场购买等方式取得,核心员工持股有望实现利益绑定,激发员工积极性。 PPP 订单饱满为明年业绩高增长提供保障。 2016年以来公司累计中标+签约订单在100亿元以上;PPP 项目累计签约订单达到51.54亿元,占比82.65%,为明年业绩高增长提供保障。 内生、外延齐头并进,环保、文化旅游积极探索。 投资建议。 公司此次引入中植系作为战略投资者,实现利益捆绑,有望整合双方资源实现共赢。近日公司公告筹划第二期员工持股计划,并且股票来源拟通过二级市场购买等方式取得,有望激发核心员工动力。并且,公司目前在手订单尤其PPP 订单饱满且资金较为充裕,近年业绩快速增长的确定性较高。而且公司在环保、旅游方面探索较多,未来可能会有系列成果。综上,我们仍看好公司的未来发展,预计2016-2018年EPS 为0.36、0.51、0.66元,维持公司的“买入”评级。 风险提示。 订单执行情况低于预期;固定资产投资持续下行;PPP 项目执行不达预期。

恒润科技未来业绩有望迎来高速成长。 公司近日公告子公司恒润科技在迁安签订了文化旅游一体化总承包合同,该合同总额预计4亿元,工期400日历天,进度款支付要求严格,预计将对2017年恒润科技的收入、利润、现金流产生较大影响。目前恒润科技持有在手订单较为饱满、公司对其增资、提供担保的良好环境下,恒润未来的业绩预计将会进入高速成长期。目前前三季度已实现收入1.62亿,净利润3911万,预计恒润全年实现5500万净利润将是大概率事件。 园林工程订单快速增长,未来业绩预计维持快速增长。 在PPP模式大力推广的当下,公司也积极去承接相关合同。截至目前,公司公告的已签约或中标的合同已超过30亿元,较去年大幅增长。公司前三季度实现收入16.44亿元,较去年同期增长47%,预计全年维持收入的高增长是大概率事件。饱满的在手合同也有望使得17年业绩维持快速增长。 德马吉今年9月已并表,文旅板块拼图不断完善。 公司近年转型动作较快,通过迅速的并购大力的拓展了文旅板块,目前生态园林和文化旅游利润占比约7:3,利润结构未来还有优化的空间。未来也不排除公司通过进一步并购完善文旅板块拼图的可能。 投资建议。 恒润科技作为公司文旅板块核心优质资产,订单饱满,未来有望进入高速成长期。德马吉并表后公司该板块进一步得到充实,不排除公司进一步并购优质资产的可能。生态园林业务也有望保持高速成长。我们看好公司未来的发展前景,预计公司2016-2018年EPS为0.60、0.85、1.09元,给予“买入”评级。 风险提示。 公司多领域的投入对资金产生了较高的要求;PPP订单执行不及预期。

设立基金提升融资能力,资金充足支撑项目落地 公司公告以有限合伙人身份与华汉投资等四家企业共同出资设立招华基金,基金规模为30.09亿,其中铁汉生态出资1.25亿元,华汉投资出资0.75亿元,两公司实际控制人均为刘水先生。 PPP订单饱满为明年业绩高增长提供保障 2016年以来累计签约订单达到62.93亿元,已超出往年全年水平,为明年业绩高增长提供保障。2016年以来公司累计中标+签约订单在70亿元以上,截至今日,2016年累计中标15个项目,仅有2个项目未进行签约,转化率较高。2016年以来PPP项目累计签约订单达到51.54亿元,占比81.9%。 内生、外延齐头并进,环保、文化旅游积极探索 公司积极以并购的方式不断扩充业务版图,在发展园林主业的同时也在向其他领域积极探索。 投资建议 公司目前在手订单尤其PPP订单饱满且资金较为充裕,近年业绩快速增长的确定性较高。而且公司在环保、旅游方面探索较多,未来可能会有系列成果。另外完善的激励机制有望使核心员工与公司实现利益绑定,助力公司业绩增长。综上,我们仍看好公司的未来发展,预计2016-2018年EPS为0.36、0.51、0.66元,维持公司的“买入”评级。 风险提示 订单执行情况低于预期;固定资产投资持续下行;PPP项目执行不达预期。

分红率稳定提升,估值指标有较强的吸引力 公司估值指标处于行业低位,但公司分红率接近25%、股息率名列可比行业上市公司首位、ROE位于可比大建筑公司首位、连续多年稳定的增长在行业中少有。险资举牌,就有可能享受上市公司的分红和利润增厚(其中ROE/PB越高,对保险公司业绩贡献越大)。 业务结构向基建倾斜,基建新签合同翻倍 基建托底经济增长,PPP推广力度空间。公司及时布局基建,1-10月基础设施业务同增130.4%,合同数目和单笔金额均有较大提升,以交通工程为主的基建业务有强劲增长动力。公司PPP项目占比提升,PPP项目运营回报较高且注意严控风险。预计“十三五”期间公司基建业务营收将至少保持复合增速23.51%的高速增长。 地产业务整合,周期拐点平稳过度,廉价土地资源存较高升值空间 目前地王频出,地价上行,公司海外上市地产平台中海地产选择并购扩张的稳健策略,3月14日发布公告购买中信地产业务,目前已完成并购相关事宜,9月土地储备大幅增加且成本较低。当前公司地产业务势头良好,土地储备丰富且多布局于一二线城市,未来廉价优质的土地储备将会实现其升值和变现收益。 积极投身“一带一路”,布局京津冀和长江经济带,及时开展新业务 投资建议 公司估值仍旧较低,其持续的高分红、较高的ROE、稳定的增长率在行业中少有。当前公司业务转型持续推进,基建业务有望发力;地产业务拥有廉价优质的土地储备作为公司隐形资源,未来增值变现可保障业绩稳定。此外,公司股权激励计划目前也有很强动力。我们看好公司发展,估值仍有提升空间。预计公司2016-2018年EPS为1.03、1.17、1.29元,维持“买入”评级。 风险提示 固定资产投资增速持续下行,PPP推进力度不达预期。

订单收入逐季好转,装饰业务有望稳中向好发展。 传统业务上,公司今年前三季度订单和收入正逐季好转。前三季度公司内装外装合计中标130亿元,同期增长31.36%,其中三季度增幅较大,幕墙中标额有较大增长。公司前三季度收入(绝大部分是装饰业务)虽负增长6.98%,但增速逐季回升,三季度单季增速已由负转正。随着订单逐步转化为收入,未来公司装饰收入有望稳中向好发展。 投资控股南京泽明是国内眼科医院落地的重大进展。 若以1亿初始估值以及2015年净利润686万计算,并购的估值为14.6倍,远低于可比上市公司。南京泽明虽然对公司利润不构成重大影响,但如投资入股成功,将成为国内眼科医院落地的第一步,有助于公司国内外业务的协同开展,海外Vision公司的先进的管理和技术有望引进国内并产生一定协同效应。从估值先决条件中可以看出,为满足这些条件,南京泽明后续可能还会收购或设立眼科医院。 继续增资顺义产业基金,医疗版图有望加速扩张。 投资建议。 此次投资入股南京泽明是公司国内眼科医院落地的重要一步,可以预期公司将来在国内还将投资或设立更多的眼科医院。在双主业齐发展的思路下,公司的医疗版图有望持续加速扩张,传统装饰主业将可能维持稳中向好的发展态势。综上,公司成长前景值得期待,我们维持对公司“买入”评级,预计2016-2018年EPS为0.33、0.42、0.52元。 风险提示。 固定资产投资增速下滑加速;本次签署的为框架协议,具体实施仍存不确定性;医疗并购进度不及预期。