本部业务增长强劲,上游原材料涨价压制盈利 公司传统主业为金刚石、超硬材料及制品,受益于下游工矿企业盈利复苏和资本开支的增长,公司本部业务前三季度实现营业收入19.12亿元,同比增长49.84%,为近几年来最快增速。受制于上游原材料涨价以及价格向下游传导存在一定滞后,母公司实现净利润1.64亿元,同比增长只有8.58%,远低于营收同比增速。预计随着价格向下游传导,母公司净利润恢复正常增速水平。 明匠经营大幅好转,IPP模式有望快速复制 公司于2015年收购明匠智能,打造“工业材料+智能制造”双主业。2017年前三季度实现营收4.81亿元,贡献净利润1.12亿元,远超5070万元的承诺利润。截止三季度末,子公司上海明匠的应收账款余额8.1亿元,较年初增加2.7亿元;现金流入3.12亿元,同比增长115.2%,现金流大幅好转。子公司明匠智能2016年在国内率先发起IPP模式,通过该模式将极大改善明匠的现金流状况,缩短回款周期。IPP模式推出以来,已经在广西、江西两地区落地共计9亿元,在谈项目遍布全国(预计超过30亿元),预计从四季度开始逐步落地。目前在手订单充足,业绩有望持续高增长。 股权激励实现利益绑定,高解锁条件彰显信心 公司9月12日发布了5000万股的股权激励计划,占公司总股本3.51%,其中37%授予黄河本部高管,63%授予明匠核心人员,分5年解锁,解锁条件为2017-2021年扣非净利润分别不低于4.17亿、5.00亿、6.26亿、8.01亿、10.42亿元。此次股权激励计划绑定了本部和明匠核心人员的利益,进一步打消市场对公司治理问题的担忧,同时高解锁条件彰显了公司对未来经营业绩的信心。 盈利预测与投资建议: 预计2017-2019年净利分别为4.4/5.7/7.4亿元,对应EPS分别为0.31/0.40/0.52元;对应PE分别为33/26/20倍。 明匠智能作为国内智能制造龙头企业,充分受益于下游制造业升级的进程,其提出的IPP模式未来也有望在全国范围内加速复制,给予“买入”评级。

公司业绩逐季改善,经营状况稳定 公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入15.95亿元,同比+13.51%,实现归母净利润1.76亿元,同比+1.48%。从单季度来看,公司2017Q1-Q3营收增速分别为-9.30%、16.29%、32.32%,归母净利润增速分别为-15.06%、2.23%、16.18%,业绩改善趋势明显;公司前三季度毛利率为35.87%,同比-1.86pct,三费费用率23.4%,同比-0.3pct,基本保持齐平,表明公司经营状况稳定,随着四季度进入交付旺季,公司业绩增速有望进一步加快。 城轨通车高峰到来+动车招标回暖,标动促市场份额提升 公司是国内轨交门系统行业龙头企业,在城轨门系统领域市占率超过50%,城轨通车高峰期到来,预计2017-2020年城轨通车里程复合增速超过20%,公司作为国内最大的城轨车门供应商将持续受益。高铁方面,2017年动车组招标重启,预计未来三年年均招标量维持350-400列;此外,随着复兴号标动的推出,公司作为标动门系统研制单位,未来公司市占率有望阶梯式提升,预计由目前的25%提升至60%。 并购龙昕科技顺利过会,切入消费电子领域 公司并购龙昕科技顺利过会,从而形成“轨交+消费电子”双主业格局。龙昕科技是消费电子精密结构件高端表面处理整体解决方案提供商,处于行业领先水平,本次收购龙昕承诺2017-2021年净利润2.38亿、3.08亿、3.88亿、4.65亿、5.35亿元。随着智能手机进入5G时代及无线充电技术的普及,未来塑料机壳可能仍是中低端手机的标配,表面处理市场空间广阔,龙昕技术在行业内客户资源积累深厚,在手订单充足,未来增长可期。 盈利预测与投资建议: 不考虑并购,预计2017-19年净利润分别为2.81亿元、3.50亿元、4.62亿元,对应EPS为0.38、0.47、0.63,对应PE分别为38.3X,30.8X,23.3X。给予“增持”评级。

三季报收入增长94%,业绩环比大幅增长。 2017年前三季度公司实现营业收入53.48亿元,同比增长94.18%;实现归母净利润3.19,同比增长149.06%。其中三季度单季度盈利1.56亿元,环比增长75%。业绩大幅增长主要是煤机板块的收入增长、利润释放所致。往后看,随着高价订单的逐步确认,未来盈利水平有望进一步提升。 下游煤炭产销/价格已回暖,盈利好转,固定投资4年来首次转增。 煤价5年下行趋势已经结束,环渤海动力煤平均价格指数自2015年最低价371元/吨以来持续反弹,目前站稳550元/吨以上。长协的签订促使煤价在的价格中枢实现均衡,有助于稳定煤炭企业的盈利预期,释放资本开支。全国煤炭采选业固定资产投资自2013年以来首次由减转增,报告期煤炭采选业固定资产投资1113亿元,同比实现正增长。全国规模以上煤炭企业原煤产量17.1亿吨,同比增加8155万吨,同比增长5%;全国煤炭消费转为正增长,上半年全国煤炭消费量约为18.3亿吨,同比增长1%。 公司市场份额已大幅提升,收入弹性大。 过去5年行业收缩主要竞争对手美国JOY等已退出市场,公司高端产品市占率从约30%上升到了60%,市场份额大幅提升,将充分受益行业复苏。 收购亚新科、拟收购博世电机,大力开拓汽车零配件业务。 公司通过并购亚新科切入汽车零配件市场,亚新科资产包主要包括发动机零部件、NVH零部件、汽车电机三部分。其中发动机零部件资产相对较为稳定,而NVH零部件和汽车电机市场都有较好的增长空间。客户包括BOSCH、一汽集团、一汽大众、玉柴集团、康明斯、中国重汽、潍柴动力等一线产商。公司已发布预案拟以5.45亿欧元全现金收购德国博世旗下汽车电机资产,产品涵盖汽车起动机、发电机、能量回收系统等,公司在汽车电机上的布局再下一城,与亚新科的电机业务有望形成共鸣。 盈利预测与投资建议。 预计2017-19年净利润为4.18/7.09/10.79亿元,对应PE为27/16/11倍。维持“增持”评级。

三季报业绩加速增长,下游景气持续2017年前三季度公司实现营业收入21.1亿元,同比增长48.49%;实现归母净利润为2.34亿元,同比增长43.97%。其中三季度实现收入7.33亿元,同比增长60.46%,归母净利润0.94亿元,同比增长51.75%,收入、业绩呈现出加速增长。 公司为工业缝纫机龙头,产能扩张助力市场份额继续提升根据协会数据,国内百家整机企业收入口径统计,2017H1公司在骨干企业中的市占率达15%(国内百家整机企业收入92.46亿元,同比增长16.6%),自2012年以来公司的市场份额持续提升中(2012-16年该口径下,市占率为9.4%/10.4%/10.3%/11.8%)。今年外部环境的变化也加速了市场份额向龙头的集中,在原材料成本上升、环保督查的外部约束下,龙头公司因为生产成本、制造效率的优势将扩大领先优势。此外,公司的募投项目已经陆续开始投产,产能将翻倍增长,公司的市场份额将加速提升。 自动化裁床行业渗透率低、空间大,公司卡位好具备竞争优势自动化裁床和铺布机配合可以实现布料裁剪全自动化,可替代传统人工+电剪刀的裁剪模式。裁床渗透率很低:欧美国家自动化裁剪渗透率在60%左右,我国渗透率5%左右;市场空间300亿以上:目前国内年市场空间在12亿左右,且保持持续增长,按照40%的渗透率计算,国内潜在市场容量为300亿;公司拥有全球前三品牌,产品具备较强的竞争力:中高端裁床的供应商有法国力克、美国格柏、德国奔马(杰克)、日本高鸟等;低端裁床的供应商主要是国内的和鹰科技等。 盈利预测与投资建议:行业复苏,公司产品、供应链、渠道具备较强的竞争优势,募投项目产能释放将助推公司工业缝纫机的份额进一步提升。新产品自动化裁床国内渗透率低、公司布局早产品、品牌具备竞争力,看好公司在长期胜出。预计2017-2019年公司净利润为3.36/4.63/5.95亿元,同比增长52%/38%/28%,对应PE28/20/16倍。维持“买入”评级。

事项: 公布重大资产购买预案,拟现金收购博世旗下电机资产并于10月 12日起复牌。 标的公司的业务基本情况: 标的公司(以下又称“博世SG”)是全球领先的乘用车和商用车起动机、发电机的一级供应商,与戴姆勒、宝马、大众等世界知名整车厂保持长期的合作关系。与日本电装、三菱电机、法雷奥等竞争对手相比,标的公司拥有种类更为齐全的乘用车、商用车起动机、发电机产品,其产品组合包括适用于汽油发动机和柴油发动机的耐用、高效、安静、轻便的发动机和起动机,节约能耗的起停电机和油电混合系统。 标的公司拥有全球化的生产和销售基地,向全球的整车厂进行直销(本次剥离涉及的部分销售合同转移工作仍在进行,相关工作完成前部分销售通过博世公司完成)。标的公司在德国、西班牙、墨西哥、巴西、印度、中国长沙、中国长春、匈牙利拥有8 个制造中心,在多个国家拥有销售中心,能够向不同地区的客户提供便捷、迅速的服务。 标的公司在德国总部和中国长沙拥有世界级研发能力的核心研发中心,负责适用于乘用车和商用车的发电机和起动机的研发。 标的公司主要产品及用途: 包括乘用车和商用车用起动机和发电机,包括汽油和柴油发动机用起动机和发电机;起停电机以及48V BRM能量回收系统。 起动机将蓄电池的电能转化为机械能,驱动发动机飞轮旋转实现发动机的启动。发电机是汽车的主要电源,其功用是在发动机正常运转时,向所有用电设备供电,同时向蓄电池充电。起停电机使得当车辆处于停止状态时,发动机将暂停工作(而非传统的怠速保持)。当松开制动踏板后,发动机将再次启动。标的公司于2017 年正式向首批客户销售48V BRM能量回收系统。48V BRM 能量回收系统具有起停、能量回收、加速助力、电动爬行等功能,能进一步节约能耗。

杰克股份公告:2017年员工持股计划已完成公司股票购买,共计买入公司股票 7941025股,占总股本3.84%,合计金额3.17亿元,成交均价39.95元。 评论: 员工持股计划完成购买,股价压制因素消除公司是浙江台州的 民营企业,主营业务是工业缝纫机和裁床,其中工业缝纫机收入占比超过80%,自动化裁床占比20%,裁床收入占比持续上升。公司以外销为主,海外销售额占比超过60%,海外主要市场包括印度、柬埔寨等国家和地区。 公司为家族企业,董事长和总经理等核心管理团队均为职业经理人,通过此次员工持股计划,公司主要核心骨干基本实现持股,有利于理清公司员工利益诉求。 行业复苏,景气度持续提升2017年1-6月协会统计的行业百家整机企业累计完成工业总产值85.92亿元,同比增长20.32%,累计生产缝制机械282.0万台,同比增长25.36%,其中,工业缝纫机累计生产197.06万台,同比增长29.29%。 6月当月,行业百家整机企业工业总产值16.09亿元,同比增长37.00%;缝制机械产品总产量同比增长49.14%,其中工业缝纫机生产同比增速50.05%,各主要品种产量同比均呈增长态势。 服装行业产能转移带来设备需求的提升:当前下游服装生产厂商的产能正在从中国沿海向内陆和东南亚地区转移,我们认为产能转移的背后是中国劳动力成本的持续攀升;此外,从产品特性来看,工业缝纫机的产品寿命较短,由于设备残值不高于手机的需求并不旺盛,因此新机的更新需求能有效释放;最后,区别于一般共识,基于缝制效率、能耗和自动化率的需求,缝纫机产品迭代推动了老产品的淘汰。 公司产能扩张进行中,公司虽然已经是国内第一,但市占率仍然较低存在较大提升空间根据协会数据,国内百家整机企业收入口径统计,2017H1公司在骨干企业中的市占率达15%(国内百家整机企业收入92.46亿元,同比增长16.6%),自2012年以来公司的市场份额持续提升中( 2012-16年该口径下,市占率为9.4%/10.4%/10.3%/11.8%)。今年外部环境的变化也加速了市场份额向龙头的集中,在原材料成本上升、环保督查的外部约束下,龙头公司因为生产成本、制造效率的优势将扩大领先优势。此外,公司的募投项目已经陆续开始投产,产能将翻倍增长,公司的市场份额将加速提升。行业复苏,公司产品、供应链、渠道具备较强的竞争优势,募投项目产能释放将助推公司工业缝纫机的份额进一步提升。新产品自动化裁床国内渗透率低、公司布局早产品、品牌具备竞争力,看好公司在长期胜出。 预计2017-2019年公司净利润为3.22/4.45/5.75亿元,同比增长46%/38%/29%,对应PE27/19/15倍。给予“买入”评级

中报业绩同比增长286%,收入5年来首次转增。 2017年上半年公司实现营业收入32.61亿元,同比增长84.46%;实现净利润1.76亿元,同比增长515.75%,其中归母净利润为1.63亿元,同比增长286.16%。其中煤机设备(含支架)收入21.53亿元,同比增长约105%。报告期预收款5.8亿元,环比增量达到3.3亿,同比增长95%,按照10%的订单保证金粗略估算,新增订单或超30亿元。煤机板块订单、收入大幅增长。 下游煤炭产销/价格已回暖,盈利好转,固定投资4年来首次转增。 煤价5年下行趋势已经结束,环渤海动力煤平均价格指数自2015年最低价371元/吨以来持续反弹,目前站稳550元/吨以上。长协的签订促使煤价在的价格中枢实现均衡,有助于稳定煤炭企业的盈利预期,释放资本开支。持续上行的煤炭价格使得煤炭开采企业行业利润大幅增加,前6个月规模以上煤炭企业主营业务收入13353.4亿元,同比增长37.6%,利润总额1474.7亿元,同比增长1968.3%。全国煤炭采选业固定资产投资自2013年以来首次由减转增,报告期煤炭采选业固定资产投资1113亿元,同比实现正增长。全国规模以上煤炭企业原煤产量17.1亿吨,同比增加8155万吨,同比增长5%;全国煤炭消费转为正增长,上半年全国煤炭消费量约为18.3亿吨,同比增长1%。 公司市场份额已大幅提升,收入弹性大。 过去5年行业收缩主要竞争对手美国JOY等已退出市场,公司高端产品市占率从约30%上升到了60%,市场份额大幅提升,将充分受益行业复苏。 收购亚新科、拟收购博世电机,大力开拓汽车零配件业务。 公司通过并购亚新科切入汽车零配件市场,亚新科资产包主要包括发动机零部件、NVH零部件、汽车电机三部分。其中发动机零部件资产相对较为稳定,而NVH零部件和汽车电机市场都有较好的增长空间。客户包括BOSCH、一汽集团、一汽大众、玉柴集团、康明斯、中国重汽、潍柴动力等一线产商。公司已发布预案拟以5.45亿欧元全现金收购德国博世旗下汽车电机资产,产品涵盖汽车起动机、发电机、能量回收系统等,公司在汽车电机上的布局再下一城,与亚新科的电机业务有望形成共鸣。

主营重卡曲轴受益重卡复苏,有望参与全球竞争:公司在重卡曲轴领域国内第一,国际第三,近两年整体稳定增长,出口增长较快,未来有望参与全球竞争,国际市场瞄准蒂森克虏伯。国内市场市占率50%以上,与竞争对手逐渐拉开差距。16年下半年受益重卡销量的持续复苏,公司重卡曲轴订单同比显著增长。 欧5标准为轻卡、乘用车曲轴、连杆提供重要机遇:公司大力拓展乘用车曲轴市场,欧5、欧6标准发展,对曲轴、连杆提出更高精度、性能要求,为公司提供重要机遇,目前轻卡、乘用车高端曲轴、连杆订单大幅增长,产能饱和。我们预计轻卡曲轴新生产线预计17年3月份投产,乘用车曲轴新线17年6月份投产。轻卡,乘用车曲轴毛利率比重卡低约4-5pct,但市场空间远大于重卡市场,公司产品目前在乘用车市场占比1%左右,产品供应上汽KV6-2.5L、海马474Q-C、jeep虎鲨等。 公司拟7.7亿元收购东莞鸿图100%股权,进入汽车轻量化:东莞鸿图主营汽车铝合金压铸零部件,承诺2016-2018年实现的净利润分别不低于6000万元、7500万元、9900万元。天润未来目标打造动力系统零部件研发制造基地,不排除进一步外延并购。 与新松合作,实现智能制造:公司工厂自动化程度较高,2016年11月与新松机器人签订了《战略合作伙伴协议》,拟进行全方位合作,打造数字化工厂。在管理体系方面,公司自主研发行业先进的TRPS管理体系,覆盖下游国内国外客户管理体系要求。 盈利预测与投资建议:公司内生下游复苏、市场多样化促进快速增长;外延布局汽车轻量化,目标打造国际先进的动力系统零部件研制基地。我们预计2016-2018年备考EPS为0.20/0.25/0.29元,对应PE为37/29/25,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:并购失败风险,重卡市场不及逾期,新市场拓展不顺

投资建议 考虑公司此次增发,预计公司2016-2018年EPS为0.12/0.37/0.45元,PE为67/22/18倍。公司为低估值、高增长的优质标的,未来与安东油服深度合作将助力公司业绩进一步增长,持续推荐。 风险提示:国际油价持续下滑、海外项目进展低于预期、汇率波动风险、环保及管道检测维保业务发展低于预期。

1.事件。 公司公告,近期公司本部及子公司中机电力陆续签订重大合同,合同总额合计69亿元。 2.我们的分析与判断。 (一)本部及中机电力连签大单,促公司业绩增长。 根据公司公告,近期公司本部及子公司中机电力共签署4个重大合同,包括:(1)本部签订的恒力石化(大连)炼化核心设备合同,合同金额0.89亿元;(2)本部签订的中国航空技术北京有限公司的大炼化项目中的换热器与加氢反应器等核心设备合同,合同金额1.36亿元;(3)中机电力签署的盘兴能源煤电铝热电联产动力车间(2×350MW机组)EPC项目,合同金额16.94亿元;(4)中机电力签署的德龙镍业印尼二期项目12×135MW自备电厂新建工程EPC项目,暂列合同金额50亿元。4个合同总金额合计69.19亿元。公司本部陆续签订重大装备合同,体现了业主对公司重大项目装备制造实力的信赖,公司未来有望继续获得类似订单。子公司中机电力在电力EPC总包中优势较大、在热电联产工程领域具有较强的行业竞争力。盘兴能源煤电铝热电联产动力车间EPC项目打开了公司在西南地区能源工程总承包的大门;而印尼自备电厂EPC项目的执行将有利于丰富公司的海外EPC项目经验,促进公司电力工程业务板块的进一步发展,同时将提高公司2017-2018年的营收和业绩。 (二)完成中机电力收购,协同效应促增长。 根据公司公告,2016年12月21日,上海市浦东新区市场监督管理局核准了中机电力的股东变更,变更后公司持有中机电力80%股权。中机电力主营业务为电力工程领域的工程总承包和工程设计及相关服务。中机电力及子公司的主要服务包括:为业主提供电力工程总承包、工程设计及相关服务等。中机电力隶属于央企国机集团,目前主要目标市场包括企业自备电厂、热电联产等火力发电项目以及光伏电站项目等,已完成560余项海内外火力发电、太阳能发电、生物质发电、垃圾发电、输变电、风力发电等电力工程的设计和总承包工作。由中机电力提供工程咨询、工程设计、项目供货、项目管理、EPC工程总承包服务的项目已经分布在东亚、东南亚、中亚、中东、非洲、南美等广大地区。中机电力2016年1-7月、2015年度、2014年度实现的营业收入分别为25.96亿元、41.93亿元、37.16亿元,2015年同比增幅为12.84%;实现的归母公司净利润分别为1.63亿元、2.59亿元、2.98亿元,目前在手订单约为100亿元。国能工程、余氏投资、协电科技、上海能协、上海能衡作为业绩承诺方,承诺中机电力在2016年8-12月、2017年度、2018年度、2019年度的扣非净利润分别不低于1.55亿元、3.76亿元、4.15亿元、4.56亿元,考核期内实现的扣非净利润之和不低于14.02亿元。 (三)科技创新能力增强,多产业协同发展促增长。 公司拥有的T-SEC煤炭高效清洁利用技术、Kiln-GAS窑式气化技术、MB-L高温加压熔渣移动床气化技术等清洁能源技术,能广泛应用于煤炭、生物质、城市垃圾处理等领域。此外,公司自主研发的专利产品“集箱式蛇形管高压加热器”在火电改造项目中多次运用,得到了市场的充分认可。 随着公司在海工、军工领域的延伸,公司临江基地雄厚的大型自动化机械加工能力及得天独厚的长江深水舾装码头、十万吨船坞等区位优势愈加明显,成为公司拓展国防海、陆装备研制、提升国际市场竞争力的显著优势。此外,公司正在筹划合作的军品研究院,将大大提高公司在军品方面的研发承制实力。 公司产业布局已从单一非标设备制造扩展到多元化产业发展,涵盖了清洁能源工程总包/运营、高端装备制造、军工/海工、新材料四大产业板块,多产业发展将提高公司的抗风险能力,为未来业绩增长奠定基础。 (四)控股原国有军工企业无锡红旗船厂进军军工,设立船海防务研究院。 天沃科技通过收购已成为红旗船厂实际控股股东(占股45%的第一大股东),正式进入军工领域。 无锡红旗船厂是我国较早进入军品科研与生产领域的厂家,为原总装备部工程兵渡河桥梁装备的专业生产基地之一,拥有武器装备科研生产许可证、装备承制单位注册证书、军工保密二级资质、武器装备质量体系认证证书。其军工产品覆盖重型舟桥、特种舟桥、舟车改装及军用油船等多种特种装备,参加研制的项目先后获得国家质量银质奖、军队科技进步一等奖、原国家科学技术委员会科技进步三等奖、国家级新产品等荣誉称。红旗船厂还在民用舰船、钢结构、网架工程施工等领域,拥有较强的研发、生产、制造能力和广阔市场。 公司受让红旗船厂原控股股东中国兵器工业集团公司下属江苏北方湖光广电有限公司所持有的45%股权。收购完成后公司拟再通过收购、增资等方式助力红旗船厂发展。 公司现有临江基地的长江深水舾装码头、十万吨船坞、大型自动化机械加工能力等海工装备制造资源与红旗船厂军民领域技术、团队、市场等资源的优势互补和协同发展,将大幅提升公司军民品的研发与承制能力。此外,本次收购将丰富公司产品结构、市场领域,推动企业在工程兵渡河桥梁专用装备、高性能中大型军民两用船舶、公路与建筑钢结构工程的研发和开拓。 本次收购标志着天沃科技正式踏上军民融合式发展新征程,公司成功进入军工领域,并将提升公司高端装备(军工、核电等)、新能源/可再生能源的清洁利用、新材料(高铁等轨道交通、船舶等应用领域)的三大特色业务板块。 此外,2016年11月,天沃科技、无锡红旗船厂有限公司拟与北京海越同舟科技有限公司(以下简称“海越同舟”)共同投资设立江苏船海防务应急工程技术研究院有限公司。 成立江苏船海防务研究院是公司在军品科研领域加大投入的重要举措,将提升公司、红旗船厂在军民两用应急装备、高技术船舶和高端海工装备等领域的研发、生产、服务能力,进一步构建公司军工、海工板块的核心竞争力。 (五)已成立核物理研究院,具民用核二级资质,获中核供方资格,受益核电发展。 公司已在上海、南京、北京成立三大工程技术研发中心:新煤化工设计院(上海)有限公司(工程总包平台、清洁能源技术利用)、江苏恩高工业技术研究院有限公司(由新煤化工与南京大学张志炳教授共同设立)、天沃恩科(北京)核物理研究所有限公司。 3.投资建议。 公司老业务:2016年三季报业绩为亏损5500万元,2016年全年预亏6000-9000万元。在协调效应下,我们判断公司2017年老业务有望扭亏为盈。 考虑中机电力,我们预计公司2016-2018年备考业绩分别为1.8亿元、3.6亿元、4.3亿元、5.1亿元,目前市值76亿元,备考EPS为42/21/18/15倍。 公司战略布局清洁能源+国防军工。考虑到公司在继续做强电力工程EPC,打造新能源与清洁能源的综合服务商的同时,大力转型军工、核电,未来受益军民融合、核电大发展。 考虑到公司积极转型成功概率较大,目前股价安全边际较高,我们维持“推荐”评级。

1.事件。 1月6日内蒙一机集团官网消息,2016年集团全年实现主营业务收入130多亿元,利润首次突破5亿元。 2.我们的分析与判断。 (一)军、民品齐进,集团利润同比增长12%以上。 2016年集团全年实现主营业务收入130多亿元,利润首次突破5亿元,同比增长12%以上。 根据集团官方网站报道:2016年1-10月,一机集团主营业务收入96.8亿元,同比增长0.2%;实现利润3.9亿元,同比增长45.1%;新增订单138亿元,同比增长11%,保障明年业绩持续稳定增长。 集团2016年业绩增长较快,主要源于不断加大军民品的研发和市场开拓力度。 在军品市场上主动适应军队改革发展新要求,进一步巩固扩大装甲、军械整机市场,大力拓展军贸、备件、反恐维稳等市场,积极拓展新的领域。 民品加强了顶层设计,专门成立了民品发展部,实现了民品发展迎来转机。石油板块先后与国内外客商签订多单合同;大地工程机械有限公司研制生产的320马力推土机,首次打入军方市场,签下了五年分批供货合同;北创公司签3亿元国铁车合同,同时启动了神华1100辆C80运煤车供货合同;通过承揽贵州毕节储能集气汇管项目,挺进储能领域;北方实业公司与安徽华菱重卡签订制动器产品供货合同,在汽车零部件市场取得重大突破;北方风雷公司五大类产品成功入围中石油集中采购招标名录。 本次上市公司收购的一机集团主要经营性资产及负债已完成交割,一机集团承诺标的资产2016-2018年的实际利润数分别为40095万元、40547万元和42816万元。我们认为2016年标的资产实现利润有望超过承诺利润。公司明后年业绩有望超市场预期。 (二)集团发展混合所有制经济,公司有望受益。 中国兵器集团印发了《中国兵器工业集团公司关于发展混合所有制经济的指导意见(试行)》。2016年中央经济工作会议确定混合所有制改革是国企改革的重要突破口,要按照完善治理、强化激励、突出主业、提高效率的要求,在军工等国家重点领域迈出实质性步伐。集团公司党组,决定积极稳妥推动集团公司发展混合所有制经济,《指导意见(试行)》将推动完善现代企业制度,健全公司法人治理结构,促进企业转换经营机制,放大国有资本功能,实现国有资本保值增值,实现各种所有制资本取长补短、相互促进、共同发展。 2014年兵器集团实现收入4001.6亿元。2015年兵器集团经营业绩逆势上扬,实现利润总额119.5亿元、同比增长10.01%。整个“十二五”期间,中国兵器作为中国陆军装备的研制发展主体,利润总额年均增长12%,主营业务收入年均增长10.1%。目前,兵器工业集团资产证券化率约为20%左右。 兵器集团大力推进“无禁区”改革,随着《指导意见(试行)》的推出,我们预计兵器集团未来将进一步加快资本运作。综合兵器集团上市公司所在子集团的资产规模和质量、战略地位、军品未来发展前景等因素,内蒙一机处于兵器集团的龙头地位,北方创业(已申请更名内蒙古第一机械集团股份有限公司)有望持续受益。 目前兵器集团中,哈尔滨第一机械集团有限公司、北京北方车辆集团有限公司、江麓机电集团有限公司、重庆铁马工业集团有限公司的产品包括部分装甲车辆,哈尔滨第一机械集团有限公司、内蒙古北方重工业集团有限公司生产火炮防务产品。 (三)与神华启动1100辆敞车,价值约7亿元左右。 根据内蒙一机集团网站报道,2016年12月,北创公司与神华铁路货车公司举办启动1100辆C80型铝合金运煤专用敞车仪式。 2014年1月,公司和神华签2800辆(合同金额18.34亿元)C80铝合金型运煤专用敞车特别重大合同(其中第1批次为1200辆,第2批次以神华订单为准)。如果假设价格不变,1100辆C80铝合金型运煤专用敞车价值量约为7.2亿元左右。 公司2016年上半年铁路车辆营收仅为1.37亿元,2015年全年铁路车辆营收为3.04亿元。 公司2011-2014年铁路车辆收入分别为18亿元、20亿元、20亿元、17亿元。2015-2016年判断为近年来的低点。 公司12月份与铁总签订货车合同2.8亿元,加上这次神华1100辆启动,我们认为公司明年铁路货车业务将显著好转,有望实现盈利。 (四)铁总2.8亿合同助力铁路货车业务持续改善。 2016年12月1日,公司与中国铁路总公司在北京签订了《NX70A型铁路货车采购项目合同》。由中国铁路总公司向包头北方创业股份有限公司采购750辆NX70A型共用平车,合同总金额27922.50万元整,交货时间具体以“按月交付计划”为准,2017年4月前完成全部车辆交付。交付时按每列50辆编组发运至呼和浩特铁路局新贤城站。 公司老业务铁路货车业绩有望迎来拐点。公司2016年前三季业绩亏损3242万元,亏损同比缩小52.49%,其中第三季度单季业绩为盈利592万元,第二季度单季度业绩为盈利873万元,近两季度持续盈利。铁总2.8亿货车订单将助力公司民品持续改善,公司全年业绩有望实现扭亏,预计明年铁路货车业绩向上。 (五)控股股东一致行动人增持约583万股显信心。 2016年11月30日公司公告,公司控股股东一致行动人——中兵投资管理有限责任公司增持公司股份约583万股,占公司已发行总股本的0.71%。增持目的为基于对公司目前价值认可及对公司未来发展的信心。 本次增持后,一机集团持有公司股份约1.94亿股,占公司总股本23.62%,中兵投资持有公司股份1634万股,占公司已发行总股本的1.99%,一机集团及其一致行动人中兵投资合计持有公司股份约2.1亿股,占公司总股本的25.61%。 (六)股权+现金70亿收购装甲车辆、火炮等资产,已交割完成。 北方创业分别向一机集团、一机集团全资子公司北方机械控股购买资产,购买资产包括一机集团持有的主要经营性资产及负债(不包括大地石油100%股权)和北方机械控股持有的北方机械100%股权。公司新增产品将涵盖装甲车辆和火炮等防务装备。 一机集团承诺标的资产一机集团主要经营性资产及负债2016-2018年的实际利润数分别为40095万元、40547万元和42816万元。北方机械控股承诺标的资产北方机械2016-2018年的实际利润数分别为730万元、642万元和1796万元。 本次重组的交易方式为发行股份及支付现金购买资产,其中上市公司对一机集团发行股份支付比例为100%,向北方机械控股发行股份方式支付比例和现金支付比例分别为85%和15%。 本次重组中上市公司发行股份购买资产的股份发行价格确定为9.71元/股,锁定期为36个月。 标的资产交易价格总额为70.59亿元,上市公司发行股份购买资产的股份发行数量为7.19亿股,此外现金支付金额为7500万元。 本次募集配套资金总额为19.50亿元。上市公司向不超过10名特定投资者非公开发行的股份。股份发行数量不超过1.89亿股。其中兵器工业集团下属单位中兵投资、北方置业将参与本次配套融资的认购,拟认购的配套融资金额合计不超过50000万元。本次增发底价为10.33元/股。 本次收购的军品资产总定价为70.6亿元,按照2015年净利润和2015年12月31日净资产计算,本次收购PE为17倍,PB为2.1倍。本次交易已于2016年9月29日获得中国证监会核准批复,目前资产交割已经完成。 (七)注入装甲车辆和火炮等军品资产,有望成军工央企核心总装资产注入典范。 一机集团注入的标的资产是我国装甲车辆制造基地,先后研制生产了我国一代、二代和三代履带装甲车辆,此外一机集团也是我国唯一8×8轮式装甲车辆生产研制基地,自建国以来就始终承担着我国重点型号装甲车辆的研制任务,其军品国内销售客户主要是军方装备部门等单位。 北方机械是我国中口径火炮的科研、生产基地及综合性骨干军工企业,目前,北方机械在中口径火炮科研生产方面具有重要地位,中口径系列火炮的市场份额位居国内第一,在中口径轮式自行火炮方面属国内领先地位,相关产品在国际军贸市场亦受到广泛认可。 我国正处在新一轮深化改革开放的重要历史关口。十八届三中全会发布《关于全面深化改革若干重大问题的决定》以来,混合所有制改革、军民融合等政策不断出台,军工作为以国有企业为主导的典型领域,面临巨大的改革和发展契机。2015年8月《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》要求,国有企业要完善现代企业制度,积极推进公司制股份制改革,加大集团层面公司制改革力度,积极引入各类投资者实现股权多元化,大力推动国有企业改制上市,创造条件实现集团公司整体上市。 本次交易为落实国家积极推进国有企业整体上市和积极推进混合所有制改革相关政策精神,根据兵器工业集团整体发展战略,以北方创业为上市平台,将一机集团军品业务注入北方创业,以实现一机集团核心资产的整体上市。 (八)募集配套资金19.5亿进行项目建设,推动军民融合深度发展。 本次交易拟募集配套资金本次募集配套资金总额为19.50亿元,用于新型变速器系列产品产业化建设项目、军贸产品生产线建设项目、4X4轻型战术车产业化建设项目、环保及新能源配套设施生产建设项目等多项军民品项目。 通过募投项目建设,将有效提升公司军民品研发及制造能力和水平,满足军民品产业化建设需要,打造专业化的军民品车辆装备平台,并推动军民融合深度发展,形成军民业务相互融合、相互促进、互利双赢的发展模式。此外,募集资金中8.57亿元将用于补充流动资金,我们认为将改善标的资产和重组后公司的财务结构,按照7%的资金成本计算,每年将节省财务费用近6000万元。 3.投资建议。 考虑本次重组,预计16-18年备考业绩4亿元、6亿元、8亿元左右,我们假设按照13元(当前价格的9折左右)增发价计算,备考EPS为0.24/0.35/0.47元,备考PE为60/41/31倍;公司业绩具备上调潜力。公司在军工股中具备估值优势,如果未来兵器集团继续进行资本运作,不排除公司估值和业绩双提升的可能性,维持“推荐”。

1.事件。 公司公告,2016年12月31日,公司接并购基金通知,并购基金已完成了收购Cutters的交割事项。至此,公司通过并购基金收购Cutters的投资事项已完成。 公司发布业绩预告,2016年归属于上市公司净利润在2000-2500万之间,实现扭亏为盈。 2.我们的分析与判断。 (一)行业低迷期控制管理费用,成功实现扭亏为盈。 根据公司公告,2016年公司通过裁员降薪、降低应收账款、降低库存等,管理费用和管理成本大幅下降;淘汰和撤出不盈利项目和无效产能,关停、转让短期内竞争力难以提升的子公司业务,使公司的亏损项得到控制。 另外,公司2016年参股一龙恒业公司18%股权、盛源宏公司16.5%的股权、收购永晨石油剩余55%股权,提升了公司盈利规模,促使公司全年成功实现扭亏为盈。 (二)并购基金完成收购Cutters,射孔业务全球化布局。 公司此前与东证融成资本管理有限公司(简称“东证融成”)签署了《深圳东证通源海外石油产业投资基金合伙企业(有限合伙)合伙协议》(简称“合伙协议”)。基金规模为7亿元人民币,公司认缴人民币0.35亿元(占比5%)参与基金的设立。东证融成为基金的普通合伙人,负责基金的管理。公司作为有限合伙人参与基金的设立。 根据公司公告,Cutters是一家以射孔、测井业务为主的北美公司。 此前公司于2015年3月完成对美国APS的收购,APS与Cutters在业务、技术、区域上具备显著协同效应和互补性,收购Cutters完成后,公司将在北美拥有超过80支射孔、测井队伍,业务覆盖到全美主力油区,从而成为在北美市场拥有一定规模和影响力的电缆射孔服务公司。 Cutters电缆测井、射孔等其他电缆作业服务能力将对公司电缆服务技术水平和作业能力形成有效的补充和加强;同时将进一步促进公司国内产品向美国市场的出口。我们认为公司在油服低迷期收购行业优质标的并加大整合力度,在强化射孔业务的同时布局一体化服务能力,未来将受益于北美页岩油开发复苏及行业转暖。 (三)收永晨石油、参股一龙恒业等,打造一体化服务能力。 公司于2016年7月完成对永晨石油的全部收购,目前持有永晨石油100%股权。永晨石油主要业务包括旋转导向钻井、LWD(MWD)、快钻桥塞与射孔联作、指示剂产能跟踪与评价及连续油管集成作业等,并通过与哈里伯顿合作具备了高端服务能力。此次收购永晨石油承诺2016-2018年业绩不低于4287万、4437万、4579万元。 公司目前持有一龙恒业18%股权,一龙恒业近年来业务发展迅速,形成了以定向井、钻井施工等为主体的钻井服务板块,以裸眼井分段压裂、电缆泵送射孔-桥塞联作分段压裂、连续油管拖动分段压裂等为主体的完井压裂板块等九大工程技术服务板块,业务已经遍及全国各产油区和缅甸、哈萨克斯坦等海外地区,在全国主要产油区建立了现场服务基地,海外业务形成面向中东、中亚等国际主要产油区的国际业务网络。一龙恒业承诺2016-2018年业绩不低于5000万、5500万、5800万元。 另外,公司2016年9月公告以实物出资2064万增资胜源宏,增资后持有胜源宏16.5%股权。胜源宏拥有较先进的压裂设备,主要业务为钻井、压裂等,其业务能力可满足吉林及周边地区压裂需要。公司通过实物出资投资胜源宏,利用胜源宏在压裂业务的优势,将进一步巩固公司在东北市场的地位,完善公司一体化战略。 我们认为,油价低迷期收购永晨石油、参股一龙恒业和胜源宏将进一步拓展公司业务布局,助力公司形成一体化服务能力、形成协同效应,同时还将增强公司的盈利能力。 (四)复合射孔业务国内领先,收APS切入北美射孔市场。 公司主要业务为向油田客户提供复合射孔器销售、复合射孔作业服务及油田其他服务。公司是国内复合射孔行业的领军企业,参与制订了相关行业标准;拥有技术专利38项,其中在美国、加拿大、俄罗斯等国拥有4项20年有效期的发明专利;2008年通过了HSE管理体系认证。 2015年3月公司向实际控制人张国桉、蒋芙蓉夫妇发行股份购买其合计持有的华程石油100%股权。华程石油与通源石油已于2013年7月通过通源油服完成了对APS的联合收购,共同控制APS公司67.5%股权。此次收购华程石油完成后,公司持有APS公司67.5%股权,切入北美射孔服务市场,未来受益于北美油气市场复苏。 3.投资建议。 考虑APS、永晨石油、一龙恒业的业绩贡献(未在上市公司内的Cutters及RWS暂不考虑),我们预计2016-2018年公司备考业绩为0.23亿、0.68亿及0.92亿元,备考EPS为0.05/0.16/0.21元,备考PE为228/71/54倍。公司通过外延并购有望成为全球射孔服务一线公司,APS及拟收购标的未来受益北美页岩油气业务复苏,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:国际原油价格大幅下滑、项目收购进展低于预期、业务整合低于预期、北美油气行业复苏低于预期。

投资要点: 1.事件 1月4日中国兵器工业集团官网消息,集团公司印发了《中国兵器工业集团公司关于发展混合所有制经济的指导意见(试行)》。 2.我们的分析与判断 (一)集团发展混合所有制经济,公司有望受益 中国兵器集团印发了《中国兵器工业集团公司关于发展混合所有制经济的指导意见(试行)》。2016年中央经济工作会议确定混合所有制改革是国企改革的重要突破口,要按照完善治理、强化激励、突出主业、提高效率的要求,在军工等国家重点领域迈出实质性步伐。集团公司党组,决定积极稳妥推动集团公司发展混合所有制经济,《指导意见(试行)》将推动完善现代企业制度,健全公司法人治理结构,促进企业转换经营机制,放大国有资本功能,实现国有资本保值增值,实现各种所有制资本取长补短、相互促进、共同发展。 2014年兵器集团实现收入4001.6亿元。2015年兵器集团经营业绩逆势上扬,实现利润总额119.5亿元、同比增长10.01%。整个“十二五”期间,中国兵器作为中国陆军装备的研制发展主体,利润总额年均增长12%,主营业务收入年均增长10.1%。目前,兵器工业集团资产证券化率约为20%左右。 兵器集团大力推进“无禁区”改革,随着《指导意见(试行)》的推出,我们预计兵器集团未来将进一步加快资本运作。综合兵器集团上市公司所在子集团的资产规模和质量、战略地位、军品未来发展前景等因素,内蒙一机处于兵器集团的龙头地位,北方创业(已申请更名内蒙古第一机械集团股份有限公司)有望持续受益。 目前兵器集团中,哈尔滨第一机械集团有限公司、北京北方车辆集团有限公司、江麓机电集团有限公司、重庆铁马工业集团有限公司的产品包括部分装甲车辆,哈尔滨第一机械集团有限公司、内蒙古北方重工业集团有限公司生产火炮防务产品。 (二)与神华启动1100辆敞车,价值约7亿元左右 根据内蒙一机集团网站报道,2016年12月,北创公司与神华铁路货车公司举办启动1100辆C80型铝合金运煤专用敞车仪式。 2014年1月,公司和神华签2800 辆(合同金额18.34 亿元)C80 铝合金型运煤专用敞车特别重大合同(其中第1批次为1200辆,第2批次以神华订单为准)。 如果假设价格不变,1100辆C80 铝合金型运煤专用敞车价值量约为7.2亿元左右。 公司2016年上半年铁路车辆营收仅为1.37亿元,2015年全年铁路车辆营收为3.04亿元。公司2011-2014年铁路车辆收入分别为18亿元、20亿元、20亿元、17亿元。2015-2016年判断为近年来的低点。 公司12月份与铁总签订货车合同2.8亿元,加上这次神华1100辆启动,我们认为公司明年铁路货车业务将显著好转,有望实现盈利。 (三)铁总2.8亿合同助力铁路货车业务持续改善 2016 年12 月1 日,公司与中国铁路总公司在北京签订了《NX70A 型铁路货车采购项目合同》。由中国铁路总公司向包头北方创业股份有限公司采购750 辆NX70A 型共用平车,合同总金额27922.50 万元整,交货时间具体以“按月交付计划”为准,2017 年4 月前完成全部车辆交付。交付时按每列50 辆编组发运至呼和浩特铁路局新贤城站。 公司老业务铁路货车业绩有望迎来拐点。公司2016年前三季业绩亏损3242万元,亏损同比缩小52.49%,其中第三季度单季业绩为盈利592万元,第二季度单季度业绩为盈利873万元,近两季度持续盈利。铁总2.8亿货车订单将助力公司民品持续改善,公司全年业绩有望实现扭亏,预计明年铁路货车业绩向上。 (四)控股股东一致行动人增持约583万股显信心 2016年11月30日公司公告,公司控股股东一致行动人--中兵投资管理有限责任公司增持公司股份约583万股,占公司已发行总股本的0.71%。增持目的为基于对公司目前价值认可及对公司未来发展的信心。 本次增持后,一机集团持有公司股份约1.94亿股,占公司总股本23.62%,中兵投资持有公司股份1634万股,占公司已发行总股本的1.99%,一机集团及其一致行动人中兵投资合计持有公司股份约2.1亿股,占公司总股本的25.61%。 (五)大股东内蒙一机集团1-10月利润增长45% 根据内蒙一机集团官方网站报道:1-10月,一机集团整体经营继续保持平稳运行态势,销售合同、主营业务收入同比实现小幅增长,利润同比增幅较大,EVA指标已提前完成目标,各项经营工作按计划有序推进。累计签订销售合同138亿元,同比增长11%;主营业务收入96.8亿元,同比增长0.2%;实现利润3.9亿元,同比增长45.1%。 我们看到,内蒙一机集团在包含民品情况下的利润已有3.9亿元,同比大幅增长45%。公司今年1-10月新增订单138亿元,保障今明两年业绩增长。 (六)股权+现金70亿收购装甲车辆、火炮等资产,已交割完成 北方创业分别向一机集团、一机集团全资子公司北方机械控股购买资产,购买资产包括一机集团持有的主要经营性资产及负债(不包括大地石油100%股权)和北方机械控股持有的北方机械100%股权。公司新增产品将涵盖装甲车辆和火炮等防务装备。 一机集团承诺标的资产一机集团主要经营性资产及负债2016-2018年的实际利润数分别为40095万元、40547万元和42816万元。北方机械控股承诺标的资产北方机械2016-2018年的实际利润数分别为730万元、642万元和1796万元。 本次重组的交易方式为发行股份及支付现金购买资产,其中上市公司对一机集团发行股份支付比例为100%,向北方机械控股发行股份方式支付比例和现金支付比例分别为85%和15%。本次重组中上市公司发行股份购买资产的股份发行价格确定为9.71元/股,锁定期为36个月。 标的资产交易价格总额为70.59亿元,上市公司发行股份购买资产的股份发行数量为7.19亿股,此外现金支付金额为7500万元。 本次募集配套资金总额为19.50亿元。上市公司向不超过10名特定投资者非公开发行的股份。股份发行数量不超过1.89亿股。其中兵器工业集团下属单位中兵投资、北方置业将参与本次配套融资的认购,拟认购的配套融资金额合计不超过50000万元。本次增发底价为10.33元/股。 本次收购的军品资产总定价为70.6亿元,按照2015年净利润和2015年12月31日净资产计算,本次收购PE为17倍,PB为2.1倍。本次交易已于2016年9月29日获得中国证监会核准批复,目前资产交割已经完成。 (七)注入装甲车辆和火炮等军品资产,有望成军工央企核心总装资产注入典范 一机集团注入的标的资产是我国装甲车辆制造基地,先后研制生产了我国一代、二代和三代履带装甲车辆,此外一机集团也是我国唯一8×8轮式装甲车辆生产研制基地,自建国以来就始终承担着我国重点型号装甲车辆的研制任务,其军品国内销售客户主要是军方装备部门等单位。 北方机械是我国中口径火炮的科研、生产基地及综合性骨干军工企业,目前,北方机械在中口径火炮科研生产方面具有重要地位,中口径系列火炮的市场份额位居国内第一,在中口径轮式自行火炮方面属国内领先地位,相关产品在国际军贸市场亦受到广泛认可。 我国正处在新一轮深化改革开放的重要历史关口。十八届三中全会发布《关于全面深化改革若干重大问题的决定》以来,混合所有制改革、军民融合等政策不断出台,军工作为以国有企业为主导的典型领域,面临巨大的改革和发展契机。2015年8月《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》要求,国有企业要完善现代企业制度,积极推进公司制股份制改革,加大集团层面公司制改革力度,积极引入各类投资者实现股权多元化,大力推动国有企业改制上市,创造条件实现集团公司整体上市。 本次交易为落实国家积极推进国有企业整体上市和积极推进混合所有制改革相关政策精神,根据兵器工业集团整体发展战略,以北方创业为上市平台,将一机集团军品业务注入北方创业,以实现一机集团核心资产的整体上市。 (八)募集配套资金19.5亿进行项目建设,推动军民融合深度发展 本次交易拟募集配套资金本次募集配套资金总额为19.50亿元,用于新型变速器系列产品产业化建设项目、军贸产品生产线建设项目、4X4轻型战术车产业化建设项目、环保及新能源配套设施生产建设项目等多项军民品项目。 通过募投项目建设,将有效提升公司军民品研发及制造能力和水平,满足军民品产业化建设需要,打造专业化的军民品车辆装备平台,并推动军民融合深度发展,形成军民业务相互融合、相互促进、互利双赢的发展模式。此外,募集资金中8.57亿元将用于补充流动资金,我们认为将改善标的资产和重组后公司的财务结构,按照7%的资金成本计算,每年将节省财务费用近6000万元。 3.投资建议 考虑本次重组,预计16-18年备考业绩4亿元、6亿元、8亿元左右,我们假设按照13元(当前价格的9折左右)增发价计算,备考EPS为0.24/0.35/0.47元,备考PE为60/41/31倍;公司业绩具备上调潜力。公司在军工股中具备估值优势,如果未来兵器集团继续进行资本运作,不排除公司估值和业绩双提升的可能性,维持“推荐”。

投资要点: 1.事件 公司收到中标通知书,确定由公司牵头的联合体中标昆明轨道交通9 号线PPP 项目。该项目总投资估算约224 亿元,建设期不超过5 年,特许经营期30 年。 公司公告,2016年11-12月期间公司签订了若干项合同,合计金额约389.5 亿元人民币。 2.我们的分析与判断 (一)中标多个PPP项目等,业绩有望稳定增长 根据公司公告,公司牵头的联合体在昆明轨道交通9号线PPP项目社会资本合作方选择项目中被确定为中标单位。该联合体由公司、公司全资子公司中新市政以及中铁二局组成。该项目线路总长约50.4km;项目总投资估算约224 亿元,建设期不超过5 年,特许经营期30 年。 该项目资本金占总投资的40%,由联合体与政府出资代表昆明轨道交通集团有限公司共同出资设立项目公司。项目公司的出资由公司承担79.8%,中新市政承担0.1%,中铁二局承担0.1%。项目公司负责完成项目的投资、融资、建设、运营、维护和移交工作。项目公司在经营期内通过票务收入、非票务收入与政府运营补贴等获得合理回报。 此外,公司牵头的联合体在芜湖市轨道交通1号线、2号线一期项目PPP 模式社会投资人采购招标中被确定为中标单位。该联合体由公司及下属企业与中国中铁及下属全资子公司、参股公司组成。该项目线路总长46.8km;项目总投资估算约146亿元,特许经营期30年,其中建设期3年,运营期27年。 2016年12月29日,国务院新闻办公室发表《中国交通运输发展》白皮书,并举行新闻发布会,交通运输部副部长、国家铁路局局长杨宇栋会上指出“在铁路建设方面,国家也在发行铁路建设的债券,同时也在积极鼓励PPP等多渠道融资方式”、“对铁路建设主要采取分类投资的方式,由中国铁路总公司主要负责铁路干线的投资与运营,同时对于城际铁路、市郊市域铁路、资源开发性铁路、支线铁路,鼓励地方政府和企业以及各类社会上的投资主体参与这方面的建设”。 另外,近日国家发改委、证监会联合印发《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作(PPP)项目资产证券化相关工作的通知》,明确了PPP资产可以进行证券化融资,同时提出绿色通道审核等。 我们认为,在PPP利好政策推动下,公司未来有望获得更多轨交PPP项目,有助于提高公司营收规模;同时PPP项目资产证券化实施将有效解决PPP项目回款周期长的问题,公司业绩有望稳定增长。 根据公司公告,2016 年11-12月期间公司签订了若干项合同,合计金额约389.5 亿元人民币,包括动车组修理合同、地铁车辆销售合同(澳大利亚)、南非机车配件供应与可靠性管理合同、国内地铁车辆销售及货车销售合同等。我们预计公司2016年地铁车辆签订合同同比增长较快、国际业务进展顺利,将助力公司明年业绩增长。 (二)拟并购欧洲全套设备商,加快进军海外市场 斯柯达交通技术公司是捷克的一家全套轨交设备的供应商,产品包括有轨电车、机车、地铁列车、火车车厢、电动大巴、牵引电机和相应驱动系统,此外还提供对产品的维护等。 根据德国《商报》报道,斯柯达交通技术公司客户主要来自中东欧,但公司近期在欧洲最大的轨交市场德国初步取得成功:德国铁路公司订购了公司价值1亿欧元的全套双层火车;该公司2015年营业额为183亿克朗,约合6.77亿欧元,利润约为2200万欧元,员工约为5600人。如果收购成功,将是公司在海外收购的首个全套铁路设备供应商。 根据德国SCI Verkehr统计,到2020年欧洲市场的轨交订单额将达到444亿欧元,是仅次于亚洲的世界第二大市场;斯柯达交通技术公司在欧洲市场产品线和经验都比较丰富,我们认为,如果收购成功,将有助于公司快速切入欧洲市场,加快公司走出去的步伐。 此外,根据公司公告,近日公司控股子公司中车长春轨道客车股份有限公司(“长客股份”)与澳大利亚Downer EDI Limited (Downer) 公司以及澳大利亚Plenary Group组成的联合体Evolution Rail与澳大利亚公共交通运输部签署澳大利亚维多利亚州政府高运量地铁车(HCMT)项目合同,合同总金额20亿澳元(约合101亿元人民币),其中长客股份约占合同总金额的45%。HCMT项目包括未来6年间将在维多利亚州生产的65列高运量地铁车辆,以及位于Pakenham 东部和Calder公园的列车维护场地的修建。长客股份在该项目中的合同范围主要包括:65列高运量地铁车辆的设计、制造和调试;两套模拟器的设计和制造;参与Evolution Rail股权投资(出资不超过1500万澳元,约合7600万人民币),持股比例为10%。 公司2015年国际业务实现出口签约额57.81亿美元,我们预计公司今年国际业务签约额有望实现稳定增长。 (三)定增缓解资金压力,控股股东认购50%凸显信心 公司本次非公开发行募集资金不超过120亿元,扣除发行费用后的募集资金净额中的60亿元用于偿还有息负债,剩余募集资金将用于补充营运资金。 2015年中车新签订单2875亿元,年底在手订单2144亿元。通过本次非公开发行募集资金偿还有息负债及补充营运资金,一方面将有效降低公司资产负债率(按照2016年6月末公司资产负债情况静态测试,资产负债率将从65.25%下降到62.30%),进一步改善资本结构,缓解现金流压力,提高公司持续发展能力;另一方面减少贷款规模可以有效地降低财务费用,公司未来的盈利能力也将得到一定程度的提升。 本次非公开发行的股票对象为中车集团、国开金融、国开投资发展、兴瀚资管及上海招银,认购比例分别为50%、12.5%、12.5%、16.7%和8.3%,锁定期为3年。我们认为,控股股东中车集团认购比例高,凸显了对于轨道交通行业和中国中车未来发展的信心。 (四)国内主要轨交设备制造商,受益国内轨交投资稳定及一带一路等 “十三五”期间,全国计划新增铁路营业里程2.9万公里,到“十三五”末预计达到15万公里以上;其中高铁营业里程规划建设1.1万公里,“十三五”末将达到3万公里。此外城际铁路建设将会快速发展,“十三五”期间预计规划投资建设城际铁路5000公里,到“十三五”末运营里程达到8000公里。 同时,城市轨道交通建设将进入快速发展阶段。国家已批准39座城市建设城市轨道交通,预计到2020年将有50个城市开展城市轨道交通建设。 根据“十三五”规划及相关信息,我们判断“十三五”期间我国铁路实际投资额有望保持在8000亿元左右/年的高位,动车组需求维持每年400列左右的较高水平;此外货运动车组、“一带一路”、“高铁外交”等将延长行业景气。 3.投资建议 预计公司2016-2018年业绩增速-4.8%/10.0%/9.2%,EPS为0.41/0.45/0.49元,PE为24/22/20。我们预计2017年国内高铁招标有望恢复;公司海外市场拓展较好,地铁持续景气,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:铁路重大事故致行业景气下滑;铁路投资下滑风险;公司海外拓展低于预期。

1.事件 公司公告,于2016年12月26日收到哈萨克斯坦GasProcessingCompany有限公司(以下简称“GPC”)发来的《卡让萨项目合作保证书》,GPC计划与本公司就哈萨克斯坦卡让萨天然气处理厂EP项目签订合同,合同金额为3,889.5万美元(约合人民币2.70亿元)。 2.我们的分析与判断 (一)海外项目将陆续落地,助力公司业绩快速增长根据公司公告,GPC是QAZAQBusinessGroup(哈萨克商业集团,以下简称“QBG”)旗下的全资子公司。QBG旗下的InformSystem公司负责哈萨克斯坦境内14个州中10个州的天然气管网入厂/入户建设、运营维护、消费以及支付数字结算等业务,QBG在哈萨克斯坦和我国交界的各口岸在建物流基地,拥有千余台运输车辆。GPC专注于在哈萨克斯坦从事天然气处理业务。卡让萨项目是由GPC操作的投资运营项目,该项目上游气源来自哈油阿克纠宾公司,成品气销售给哈萨克斯坦天然气运输公司,GPC与上下游均已签订了25年的购销合同。 本次中标项目的合同金额为3,889.5万美元,约合人民币2.70亿元,占公司2015年度经审计营业收入的20%,该项目中标对潜力巨大的中亚地区的市场开拓带来积极影响。此外,该项目模式为EP合同,即设计+设备采购,不含工程建设,预计毛利率将高于公司此前的EPC合同(此前公司EPC毛利率在40%以上)。 我们判断公司未来海外项目订单预期乐观,助力公司明年业绩快速增长。 (二)打造油气产业联盟,提升市场影响力根据公司公告,公司与安东油田服务集团、洲际油气三方将长期目标确立为建立以油气资源业务为核心业务,以工程技术为支持性业务,以“一带一路”地区为重点的全球产业布局,具备使油气资源价值最大化的核心竞争力和较强的风险防范能力的油气产业联盟。 三方业务发展均聚焦在于中国公司具有优势的全球市场,在各自优势市场相互帮助形成互补,各方共享市场资源和信息,制定协同一致的长期市场规划,市场开拓协同力量一致行动,提升市场影响力。 此外,三方将共享人才和技术信息、共享研究系统和专家顾问;致力于采用新技术、新工艺及服务模式变革的方式来整体提高油气资源开采效率和经济价值,积极探讨由洲际油气进行资源收购和管理,由安东和惠博普提供开发环节的一体化工程总包服务及配套投资的简单有效的服务模式。 根据业务经营需求,三方可探讨采用各种资本合作形式,包括成立联合体、合资公司及油气产业基金,开展油气综合业务,开展行业并购和大型投资工程一体化业务。 我们认为,与国际石油公司及油服公司相比,中国公司优势在中亚、非洲及伊拉克等中东部分国家,这些国家的共同特点是具有丰富的石油资源,但本国石油开发力量较弱,同时希望能降低开发成本。公司产品服务性价比高,与安东石油服务集团、洲际油气组成油气联盟将提高三方的市场影响力和竞争力,有助于公司获得更多国际订单。 (三)加强与安东集团合作,未来协同开拓海外市场安东集团是中国领先的独立一体化油田工程技术服务供货商,产品和服务覆盖油气田开发全生命周期,形成了钻井服务、完井工具、增产技术、采油服务、检测服务、一体化总包及产量管理服务六大产业模块,具有完善的产品线及一体化的服务能力,能够为油公司解决油气田增产、提速、降本及安全环保等难题。 近年来安东集团的海外业务不断取得新的进展和突破,尤其在中东地区,业务规模持续增长,盈利能力良好,在手订单充足。此前公司已公告完成了对安东油服伊拉克子公司(以下简称“DMCC”)40%股权收购的交割工作。我们认为,通过本次投资,公司将强化与安东集团的战略合作关系,进一步促进双方在油服业务领域的资源共享和优势互补,共同打造油气田开发一体化总包服务能力、开拓国际服务市场,提升公司的持续盈利和应对市场波动的能力。 (四)收DMCC40%股权,提高综合国际竞争力根据公司公告,公司与安东油田服务集团、安东油田服务国际有限公司及安东油田服务DMCC公司(以下简称“DMCC公司”)签订股权转让协议,公司以人民币7亿元收购DMCC公司40%股权。 公司本次非公开发行股票募集资金总额不超过7亿元(含7亿元),本次募集资金扣除发行费用后将全部用于收购DMCC公司40%股权。 本次非公开发行股票的定价基准日为本次非公开发行股票的董事会决议公告日,发行底价为6.26元/股,不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%。此次非公开发行股票锁定期为12个月。DMCC公司服务内容包括钻井技术服务(定向井技术服务、钻机服务)、完井技术服务(连续油管技术服务、酸化压裂技术服务、完井工具销售)、采油技术服务(采油运行管理、地面工程总承包EPC)等,业务主要分布在伊拉克中部地区、米桑地区和南部地区。 根据伊拉克业务模拟财务报表的口径计算(未经审计),2015年度DMCC公司实现营收5.6亿元,实现净利润1.8亿元。安东集团、安东国际及罗林(安东集团实际控制人)承诺DMCC公司仅就其伊拉克业务2016-2018业绩不低于2.6亿、3.38亿、4.16亿元,即2016-2018年业绩复合增长率不低于32%。按公司持股40%计算,2016-2018年DMCC公司预计将为公司贡献业绩为1.04、1.35、1.66亿元,为公司2015年业绩的65%、84%、103%,将大幅提高公司盈利能力。 公司6月份公告,惠博普-安东联合体与亚太石油签署了《油气开发建设一体化服务战略合作框架协议》(以下简称“框架协议”)。亚太石油与“惠博普-安东联合体”致力于通过长期合作形成一个高效的油气资源开发模式,发挥各自优势开展战略合作。根据该框架合作协议,亚太石油承诺今后将具备条件的油气资源开发建设项目采用一体化总包的模式由“惠博普-安东联合体”优先承担,亚太石油原则上每年将给予“惠博普-安东联合体”1亿美元左右的工作量。 我们认为公司收购DMCC40%股权将使公司具备钻井、完井、油气田装备及工程、采油运行管理服务等一揽子立体化的服务能力,完善了公司的油服产业链布局,提高了公司在中东地区的竞争力,而框架协议的签订反映了公司和安东油服合作不仅仅局限于中东地区,未来双方将强强联合、充分发挥协同效应,共同形成国际化的影响力。 (五)海外EPC订单保障公司业绩稳步增长公司2014年实现了向EPC工程总承包商的转型,与国外竞争对手相比,公司有较大成本优势,在全球油气公司削减资本支出环境下,公司因产品性价比高中标概率明显提升。2015年11月,公司与巴基斯坦OGDCL公司签订巴基斯坦Nashpa油田天然气处理及液化石油气回收项目的《工程总承包合同》,合同金额为1.48亿美元。我们判断公司海外客户数量将持续增加,品牌影响力不断增强,未来海外大单预期乐观,公司营收将持续稳步增长。此外,公司业绩还受益于原材料价格下降及人民币贬值等因素。 公司2015年新签合同额15.3亿元,较2014年增长30%;2015年末在手合同金额11.2亿元,较2014年增长83%。 我们认为公司在手合同较多,为2016年营收和业绩增长奠定坚实的基础;2016年公司海外EPC有望继续凭借产品性价比高优势获得较多合同,2017年公司业绩有望持续保持快速增长。 (六)进军石化、通用环保领域,培育新增长点;受益“美丽中国”环保板块公司此前主要业务集中在油田环保,包括油田污泥处理等。2015年环保业务由油田环保向石化、炼化、通用环保业务领域突破。其中在石化环保业务方面,公司技术在国内处于领先地位。随着环保法越来越严格,石化炼化的老化油、渣油及稠油等处理有迫切需求。2015年公司与多家企业进行了技术交流和实验,都得到了良好的认可。 2016年上半年公司在石化炼化环保领域业绩有较大增长。 公司2015年投资2亿元在天津成立环境工程公司,对环保业务进行专业化管理,形成核心团队,未来主营业务包括土壤修复、重金属处理,河流领域的治理、生物废弃物的综合利用、市政垃圾及污水处理等。公司目前在河北、河南、湖北、四川等有多个项目在跟踪,2016出台的《土十条》将促进土壤修复蓝海市场的高速增长,公司通用环保板块有望充分受益,我们判断2016年下半年公司通用环保业务有望获得突破。 (七)管道自动化及检测维保业务未来有望成为公司新业绩增长点目前国内油气长输管道总里程达到12万公里,每年检测市场需求近20亿元,维保市场更大,且技术门槛较高,毛利率高。 公司2015年使用自有资金1.19亿元,收购控股子公司潍坊凯特8名自然人股东所持33.123%股权。收购完成后,公司对潍坊凯特的持股比例由51%增至84.123%。潍坊凯特主业为管道自动化、数字化等,和公司优势互补、协同效应显著,2012-2014年净利润复合增长率达150%,我们判断2016年将持续增长。 2015年公司成立惠博普管道技术有限公司,并进行了智能内检测技术的储备和开发,2016年将逐步推向市场。 惠博普管道技术有限公司定位为“管道医院”,按照完整性管理的理念打造管道一体化服务能力,预计产品及服务毛利率超50%,未来有望成为公司新的业绩增长点。 (八)股权激励要求未来几年业绩高增长此次股权激励解禁条件为:以2012-2014年净利润均值为基数,2015-2017年净利润增长率不低于40%、100%、 160%。公司2012-2014年扣非后归属于上市公司股东的净利润均值为1.07亿元,即股权激励要求2015-2017年扣非后归属于上市公司股东的净利润不低于1.50亿、2.15亿和2.79亿元(此处“净利润”指归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润)。 公司于2015年12月向274名激励对象授予2000万份限制性股票,人均约7.3万股,授予价格为每股5.09元,激励对象包括公司董事、中高级管理人员和核心业务(技术)人员等。 我们认为本次股权激励力度较大,将调动公司中高层管理人员及核心员工的积极性,助推公司不断发展。 3.投资建议 预计公司2016-2018年EPS为0.21/0.33/0.43元,PE为42/27/21倍。公司为低估值、高增长的优质标的,市场预期差较大,未来与安东油服深度合作将助力公司业绩进一步增长,持续推荐。 风险提示:国际油价持续下滑、海外项目进展低于预期、汇率波动风险、环保及管道检测维保业务发展低于预期。