1.事件。 公司公告:拟以现金29亿元购买央企国机集团旗下中机电力80%股权;公司股票自2016年11月14日上午开市起复牌。 2.我们的分析与判断。 (一)拟29亿收购央企国机集团旗下中机电力。 中机电力主营业务为电力工程领域的工程总承包和工程设计及相关服务。中机电力及子公司的主要服务包括:为业主提供电力工程总承包、工程设计及相关服务等。 中机电力隶属于央企国机集团,目前主要目标市场包括企业自备电厂、热电联产等火力发电项目以及光伏电站项目等,已完成560余项海内外火力发电、太阳能发电、生物质发电、垃圾发电、输变电、风力发电等电力工程的设计和总承包工作。由中机电力提供工程咨询、工程设计、项目供货、项目管理、EPC工程总承包服务的项目已经分布在东亚、东南亚、中亚、中东、非洲、南美等广大地区。 中机电力2016年1-7月、2015年度、2014年度实现的营业收入分别为25.96亿元、41.93亿元、37.16亿元,2015年同比增幅为12.84%;实现的归母公司净利润分别为1.63亿元、2.59亿元、2.98亿元,目前在手订单约为100亿元。 国能工程、余氏投资、协电科技、上海能协、上海能衡作为业绩承诺方,承诺中机电力在2016年8-12月、2017年度、2018年度、2019年度的扣非净利润分别不低于1.55亿元、3.76亿元、4.15亿元、4.56亿元,考核期内实现的扣非净利润之和不低于14.02亿元。 公司收购中机电力后,将大幅提升公司盈利能力。本次收购,相当于2016年对赌业绩3.18亿元,对应2016年PE为11倍。公司分5期实现业绩后完成付款,有力保障了投资安全。 公司电力工程EPC业务未来有望受益PPP、一带一路。 本次收购,天沃科技大股东陈玉忠董事长将5亿元人民币借予上市公司。本次借款有效地缓解了上市公司资金压力,显示出大股东对上市公司的强烈信心。 (二)2个甲级资质协同效应强,未来整合空间大。 天沃科技与中机电力下游客户重合性较高,并购整合后,双方协同拿单能力将得到大幅增强。同时,也将进一步带动天沃科技装备业务订单。 (三)科技创新能力增强,多产业协同发展促增长。 公司拥有的T-SEC煤炭高效清洁利用技术、Kiln-GAS窑式气化技术、MB-L高温加压熔渣移动床气化技术等清洁能源技术,能广泛应用于煤炭、生物质、城市垃圾处理等领域。此外,公司自主研发的专利产品“集箱式蛇形管高压加热器”在火电改造项目中多次运用,得到了市场的充分认可。 随着公司在海工、军工领域的延伸,公司临江基地雄厚的大型自动化机械加工能力及得天独厚的长江深水舾装码头、十万吨船坞等区位优势愈加明显,成为公司拓展国防海、陆装备研制、提升国际市场竞争力的显著优势。此外,公司正在筹划合作的军品研究院,将大大提高公司在军品方面的研发承制实力。 公司产业布局已从单一非标设备制造扩展到多元化产业发展,涵盖了清洁能源工程总包/运营、高端装备制造、军工/海工、新材料四大产业板块,多产业发展将提高公司的抗风险能力,为未来业绩增长奠定基础。 (四)控股原国有军工企业无锡红旗船厂进军军工,设立船海防务研究院。 天沃科技通过收购已成为红旗船厂实际控股股东(占股45%的第一大股东),正式进入军工领域。 无锡红旗船厂是我国较早进入军品科研与生产领域的厂家,为原总装备部工程兵渡河桥梁装备的专业生产基地之一,拥有武器装备科研生产许可证、装备承制单位注册证书、军工保密二级资质、武器装备质量体系认证证书。其军工产品覆盖重型舟桥、特种舟桥、舟车改装及军用油船等多种特种装备,参加研制的项目先后获得国家质量银质奖、军队科技进步一等奖、原国家科学技术委员会科技进步三等奖、国家级新产品等荣誉称。红旗船厂还在民用舰船、钢结构、网架工程施工等领域,拥有较强的研发、生产、制造能力和广阔市场。 (五)已成立核物理研究院,具民用核二级资质,获中核供方资格,受益核电发展。 公司已在上海、南京、北京成立三大工程技术研发中心:新煤化工设计院(上海)有限公司(工程总包平台、清洁能源技术利用)、江苏恩高工业技术研究院有限公司(由新煤化工与南京大学张志炳教授共同设立)、天沃恩科(北京)核物理研究所有限公司。 公司目前拥有民用核二级资质,有能力为核设施提供稳压器、发生器、换热器等装置,公司此前曾为福清核电机组提供过一些设备配套。 2015年6月,公司成立天沃恩科(北京)核物理研究所有限公司,是我国首家工商核准的由民营上市公司设立的核物理研究院。该研究院的成立将为公司后续加快发展核相关设备搭建更高层次的科技平台和合作平台,同时利用此平台更好地促进新一代先进、安全、高效、清洁的核能技术的研发、转化与应用。 核物理研究院的成立使公司未来有望参与核能利用研究的重大课题,助力公司实现未来提供核岛内关键设备的目标,进一步推动公司在核电产业的发展。 2015年12月,公司喜获中核集团合格供方资格证书。2015年11月,由中核集团中国中原对外工程有限公司质保部领导带队的审查人员就K2K3核电项目WHD热交换器等设备的供货能力对天沃科技进行了实地评审。 (六)T-SEC煤炭高效清洁能源技术环保优势大,应用范围广。 公司的T-SEC技术是与美国SES公司合作获得的专有煤炭高效清洁利用技术,经过公司后期不断改进,现已形成公司独有的清洁能源技术。公司T-SEC技术属于流化床技术。 在煤制燃料气的气化技术里面主要有三大类,分别是固定床气化炉技术、气流床技术、流化床技术。固定床气化炉市场份额较大,但是因为环境污染问题,现在在慢慢的淘汰。天沃科技的T-SEC技术,采用了纯氧加压技术,碳转化率非常高,并且不会产生焦油、酚类等物质,对环境较为友好;其次T-SEC适用煤种广,常见的褐煤、次烟煤都可使用,而固定床,气流床技术对煤的要求高,劣质煤基本无法使用;T-SEC技术产生的污水量小,污水处理成本大大减小。 2014年底,公司中标中铝三个大型煤气化总包项目,其中中铝山东项目是最早启动的示范工程。目前该项工程的168小时连续运行测试完成,据初步测算,该项目一天就能为中铝山东降低40万元的成本。项目投资仅2亿元左右,工期仅需半年。 此外,山东淄博陶瓷园区等对该技术兴趣很大。我们认为公司T-SEC技术高效、清洁、成本较低,适用于陶瓷、玻璃等工业园区,综合优势较大,随着国家对环保问题的重视及各地“减煤换煤”推进,我们认为公司高效清洁煤制气技术未来将会快速发展。 (七)收购飞腾铝塑70%股权,有助提升公司业绩。 公司公告于2016年1月27日与陈玉忠签订《股权转让合同》,拟以现金收购陈玉忠先生持有的张家港飞腾铝塑板股份有限公司(以下简称“飞腾铝塑”)70%的股权。 飞腾铝塑立足于新材料前沿技术的开发及运用,现已成功进入高铁领域、船舶领域和全球性的系统工程领域。飞腾铝塑目前为中国铁路总公司二级供应商、江南造船厂内装饰材料供应商。公司的装饰板广泛应用于以BP石油、道达尔、康辉石油、中石油等全球顶级企业的加油站建设;公司专门为壳牌研发的三色板获得了国家专利;公司同时是苏宁电器、方太橱柜等大型企业的线下大型专营店的供应商。 飞腾铝塑2015年前10个月共实现营收2.69亿,实现净利润1,344万元。陈玉忠、飞腾铝塑承诺2016年度、2017年度、2018年度实现的净利润分别不低于2,000万元、2,500万元、3,000万元。天沃科技2014、2015年实现归属于上市公司股东的净利润为7,000、1,500万元,此次收购完成后将大幅提高公司业绩,优化公司产业机构,提高公司抗风险能力。 (八)引入战略投资者,助力公司快速发展,已委派1位董事。 公司之前已收到《股东函》,重庆昊融睿工投资中心(有限合伙)已通过大宗交易方式现持有公司3000万股,占公司总股数的4.06%。 重庆昊融睿工投资中心(以下简称“重庆昊融睿工”)系中新融创资本管理有限公司投资平台,中新融创资本管理有限公司是市场领先的专注于上市公司股权投资的私募投资及资产管理公司。作为国内领先的私募股权投资机构,中新融创资本管理有限公司在2015清科中国股权投资年度排名中取得了中国清洁技术领域投资机构10强、2015年中国私募股权投资机构50强、2015年投中集团年会上获得最佳定增投资机构(私募)第二名的优秀成绩。 重庆昊融睿工表示未来将积极履行股东义务,支持公司的发展,同时有意愿向公司提名董事积极参与公司日常治理,以更好的辅助公司快速成长。 2016年5月,公司同意选举周林先生为公司第三届董事会非独立董事候选人。周林先生作为公司重要股东重庆昊融睿工投资中心(有限合伙)委派的非独立董事候选人,履任后将积极协助公司控股股东及公司董事会,做好公司的日常治理与运营工作,助力公司快速成长,为全体股东创造优良业绩。 3.投资建议。 公司老业务:2016年三季报业绩为亏损5500万元,2016年全年预亏6000-9000万元。在协调效应下,我们判断公司2017年老业务有望扭亏为盈。 考虑中机电力,我们预计公司2016-2018年备考业绩分别为1.8亿元、3.6亿元、4.3亿元、5.1亿元,目前市值58亿元,备考EPS为32/16/13/11倍。 公司战略布局清洁能源+国防军工。考虑到公司在继续做强电力工程EPC,打造新能源与清洁能源的综合服务商的同时,大力转型军工、核电,未来受益军民融合、核电大发展。 考虑到公司积极转型成功概率较大,目前股价安全边际较高,我们维持“推荐”评级。

3.投资建议 公司主营煤炭产业明年业绩将显著改善,卫星产业推进顺利,明年有望实质性进展,股东旗下中科虹霸,将受益虹膜识别主题性投资。预计16-18年备考EPS为0.03/0.13/0.19元,PE为309/59/41倍。 公司作为民资进入卫星产业,以及“虹膜识别”稀缺标的,我们维持“谨慎推荐”评级。 4.风险提示 卫星业务推进低于预期,煤炭市场下行,煤炭机械主业持续低迷风险,中科虹霸虹膜识别产业化应用低于预期风险

1.事件。 根据内蒙一机集团官方网站报道:一机集团1-10月实现主营业务收入96.8亿元;实现利润3.9亿元,同比增长45.1%。累计签订销售合同138亿元,同比增长11%。 2.我们的分析与判断。 (一)大股东内蒙一机集团1-10月利润增长45%。 根据内蒙一机集团官方网站报道:1-10月,一机集团整体经营继续保持平稳运行态势,销售合同、主营业务收入同比实现小幅增长,利润同比增幅较大,EVA指标已提前完成目标,各项经营工作按计划有序推进。累计签订销售合同138亿元,同比增长11%;主营业务收入96.8亿元,同比增长0.2%;实现利润3.9亿元,同比增长45.1%。 我们看到,内蒙一机集团在包含民品情况下的利润已有3.9亿元,同比大幅增长45%。公司今年1-10月新增订单138亿元,保障今明两年业绩增长。 (二)股权+现金70亿收购装甲车辆、火炮等资产。 北方创业拟分别向一机集团、一机集团全资子公司北方机械控股购买资产,购买资产包括一机集团持有的主要经营性资产及负债(不包括大地石油100%股权)和北方机械控股持有的北方机械100%股权。公司新增产品将涵盖装甲车辆和火炮等防务装备。 一机集团承诺标的资产一机集团主要经营性资产及负债2016-2018年的实际利润数分别为40095万元、40547万元和42816万元。北方机械控股承诺标的资产北方机械2016-2018年的实际利润数分别为730万元、642万元和1796万元。 本次重组的交易方式为发行股份及支付现金购买资产,其中上市公司对一机集团发行股份支付比例为100%,向北方机械控股发行股份方式支付比例和现金支付比例分别为85%和15%。本次重组中上市公司发行股份购买资产的股份发行价格确定为9.71元/股,锁定期为36个月。 标的资产交易价格总额为70.59亿元,上市公司发行股份购买资产的股份发行数量为7.19亿股,此外现金支付金额为7500万元。 本次募集配套资金总额为19.50亿元。上市公司向不超过10名特定投资者非公开发行的股份。股份发行数量不超过1.89亿股。其中兵器工业集团下属单位中兵投资、北方置业将参与本次配套融资的认购,拟认购的配套融资金额合计不超过50000万元。本次增发底价为10.33元/股。 本次收购的军品资产总定价为70.6亿元,按照2015年净利润和2015年12月31日净资产计算,本次收购PE为17倍,PB为2.1倍。 (三)注入装甲车辆和火炮等军品资产,有望成军工央企核心总装资产注入典范。 一机集团注入的标的资产是我国装甲车辆制造基地,先后研制生产了我国一代、二代和三代履带装甲车辆,此外一机集团也是我国唯一8×8轮式装甲车辆生产研制基地,自建国以来就始终承担着我国重点型号装甲车辆的研制任务,其军品国内销售客户主要是军方装备部门等单位。 北方机械是我国中口径火炮的科研、生产基地及综合性骨干军工企业,目前,北方机械在中口径火炮科研生产方面具有重要地位,中口径系列火炮的市场份额位居国内第一,在中口径轮式自行火炮方面属国内领先地位,相关产品在国际军贸市场亦受到广泛认可。 我国正处在新一轮深化改革开放的重要历史关口。十八届三中全会发布《关于全面深化改革若干重大问题的决定》以来,混合所有制改革、军民融合等政策不断出台,军工作为以国有企业为主导的典型领域,面临巨大的改革和发展契机。2015年8月《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》要求,国有企业要完善现代企业制度,积极推进公司制股份制改革,加大集团层面公司制改革力度,积极引入各类投资者实现股权多元化,大力推动国有企业改制上市,创造条件实现集团公司整体上市。 本次交易为落实国家积极推进国有企业整体上市和积极推进混合所有制改革相关政策精神,根据兵器工业集团整体发展战略,以北方创业为上市平台,将一机集团军品业务注入北方创业,以实现一机集团核心资产的整体上市。 (四)募集配套资金19.5亿进行项目建设,推动军民融合深度发展。 本次交易拟募集配套资金本次募集配套资金总额为19.50亿元,用于新型变速器系列产品产业化建设项目、军贸产品生产线建设项目、4X4轻型战术车产业化建设项目、环保及新能源配套设施生产建设项目等多项军民品项目。 通过募投项目建设,将有效提升公司军民品研发及制造能力和水平,满足军民品产业化建设需要,打造专业化的军民品车辆装备平台,并推动军民融合深度发展,形成军民业务相互融合、相互促进、互利双赢的发展模式。此外,募集资金中8.57亿元将用于补充流动资金,我们认为将改善标的资产和重组后公司的财务结构,按照7%的资金成本计算,每年将节省财务费用近6000万元。 (五)老业务业绩将迎来拐点,铁路货车订单预期向好。 公司老业务铁路货车业绩有望迎来拐点。公司2016年前三季业绩亏损3242万元了,亏损同比缩小52.49%,其中第三季度单季业绩为盈利592万元,第二季度单季度业绩为盈利873万元,近两季度持续盈利。近期1.56万辆铁路货车(国铁)招标,全年有望扭亏为盈。预计明年铁路货车业绩向上。 (六)兵器集团资本运作将提速,内蒙一机处龙头心地位,公司有望持续受益。 2014年兵器集团实现收入4001.6亿元。2015年兵器集团经营业绩逆势上扬,实现利润总额119.5亿元、同比增长10.01%。 兵器集团大力推进“无禁区”改革,我们预计兵器集团未来将进一步加快资本运作。综合兵器集团上市公司所在子集团的资产规模和质量、战略地位、军品未来发展前景等因素,内蒙一机处于兵器集团的龙头地位。 目前兵器集团中,哈尔滨第一机械集团有限公司、北京北方车辆集团有限公司、江麓机电集团有限公司、重庆铁马工业集团有限公司的产品包括部分装甲车辆,哈尔滨第一机械集团有限公司、内蒙古北方重工业集团有限公司生产火炮防务产品。我们认为未来北方创业不仅仅是内蒙一机集团的资本运作平台,未来不排除也可能是兵器集团装甲车辆类相关资产的资本运作平台,未来有望持续受益。 3.投资建议。 考虑本次重组,预计16-18年备考业绩4亿元、5亿元、6亿元左右,我们假设按照12元(当前价格的9折以上)增发价计算,备考EPS为0.24/0.29/0.35元,备考PE为55/44/37倍;公司业绩具备上调潜力。公司在军工股中具备估值优势,如果未来兵器集团继续进行资本运作,不排除公司估值和业绩双提升的可能性,提高评级至“推荐”。

投资要点: 1.事件 公司发布三季报,2016年前三季度公司实现营收4.97亿元,同比增长41.61%,实现归母净利润1.33亿元,同比增长33.56%,扣非净利润1.25亿元,同比增长43.12%。 2.我们的分析与判断 (一)三季报业绩高增长,募资扩产助力业绩腾飞 2016Q3经营状况延续高增长,营收同比增长43.6%(上半年为40.5%)、归母净利润同比增长29%(上半年为35.9%)、毛利率为43.04%(上半年为40.95%)。公司的增长动力源自海外市场拓展力度增加,预计全年业绩有望延续高增长。 公司已经披露增发预案,此次增发主要用于臂式智能高空作业平台建设,进一步提高公司大型智能高空作业平台的生产能力,同时,优化了公司的产品结构,有效满足高端市场需求,进一步巩固和提升公司在高空作业平台领域的优势地位。我们认为此次增发有助于解决公司即将面临的产能瓶颈问题,助力业绩持续高增长。 (二)高空作业平台将迅速发展,公司为国内龙头 2014年美国高空作业平台租赁市场设备保有量已超过50万台,同比增长7%,欧洲十国高空作业平台租赁市场设备保有量也达到28.5万台,而2015年我国存量仅约2-3万台,发展潜力巨大。 假设到2020年中国高空作业平台发展水平能够达到2013年美国的10%,综合判断到2020年我国高空作业平台存量有望接近10万台,年复合增长率达到31%。目前国内高空作业平台生产厂家规模均较小,有能力生产高端产品的本土企业数量较少,公司为绝对龙头,有望充分受益于行业快速发展。 (三)潜力巨大,海外拓展有望不断推进 全球最大的高空作业平台生产企业Terex相关业务收入规模已达到150亿元左右,公司收入规模仅约Terex的3%,但盈利能力远超国际巨头,产品价格仅为国际巨头的2/3,存在巨大发展潜力。公司增资Magni收购20%股权,并建立欧洲研发中心;Magni技术实力雄厚,公司借助其专业团队共同研发新产品,未来海外拓展有望不断推进。 (四)设立融资租赁子公司,产融结合促快速成长 公司此前明确提出“以融促产,以产带融”,本次在上海自贸区设立融资租赁子公司是公司产融结合发展战略的一大进展,将为有资金需求的境内外客户提供融资平台;另一方面,公司将借助上海自贸区开放式的平台,接触国内外较广阔的市场,并享受自贸区的优惠政策。 公司2015年国内销售同比增长50%,年报中提出2016年将加速臂式高空作业平台市场的开拓;公司2015海外年收入增长12%,已经进入美国最大的两家家居建材超市,2016年将继续开拓美国租赁市场,并加大“一带一路”沿线国家市场开拓。2016年第一季度公司业绩同比增长24%,毛利率维持39.5%的较高水平,我们预计公司2016年将持续快速增长。 3.投资建议 预计公司2016-2018年EPS为1.02/1.32/1.68元,对应PE为47/36/28倍。维持“推荐”评级。 可参考我们2016年4月5日发布的深度报告(26页)《高空作业平台:国内潜力巨大;推荐浙江鼎力、中联重科》。 风险提示:海外市场拓展不达预期。

投资要点: 1.事件 公司发布三季报,2016年前三季度实现营业收入59.51亿元,同比增长24.76%;归属于上市公司股东的净利润7.98亿元,同比增长30.16%。 2.我们的分析与判断 (一)三季报符合预期,全年增速有望超过30% 2016年前三季度实现营业收入59.51亿元,同比增长24.76%;归属于上市公司股东的净利润7.98亿元,同比增长30.16%。其中三季度实现营收23.13亿元,同比增长45.70%(二季度同比增速为7.38%),归母净利润3.25亿元,同比增长43.49%(二季度为14.03%)。我们判断公司三季度公司营收、利润增速提升部分原因是AMK并表所致。 公司主业非轮胎橡胶业务排名全球第19位,未来5年看翻倍增长至180亿元,内生性增长空间较大。新业务方面,汽车电子/ADAS、充电桩等智能驾驶、新能源汽车产业将成为公司市值增长的新动力。 (二)实施大范围股权激励,要求业绩持续高增长 公司股权激励授予,首次授予激励对象共591人,首次授予的限制性股票数量1865.65万股。激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员、中层管理人员和核心业务(技术)人员,激励范围广,有助于进一步理顺公司内部利益。 此次股权激励解锁条件为2016-2018净利润增长率(以2015年为基础)为20%、40%、60%,公司通过内生+外延过去常年保持30%的净利润增速。 预计未来四年限制性股票激励成本为6627万元,比之前预案的1亿元左右节省3000多万元。 (三)收购欧洲汽车电子顶级企业,配套特斯拉等 AMK2015年收入1.97亿欧元(约14.6亿元人民币),净利润1472万欧元(约1.09亿元人民币),此次收购作价1.3亿欧元(约9.7亿元人民币),对应2015年PE约为8.8倍。 AMK是电机电池控制系统、驾驶辅助和底盘电子控制系统供应商,为行业内的领先者。业务分为汽车和驱动控制技术两大模块(汽车业务占比70%左右,销售主要集中在其本土市场),产品包括传统汽车、电动车和混合动力车的电力可控系统、电力动力总成等,为特斯拉、奔驰、宝马、捷豹、路虎、沃尔沃等世界顶级主机生产商配套,其拥有的伺服电机驱动技术、电池控制技术、工业自动化工程技术在近五十年内都处于行业领先地位。 收购完成后将显著增强公司在汽车电子领域的技术水平,对公司实现产品由零件向部件升级;行业从汽车向多元化发展;市场从传统汽车向节能环保、新能源汽车拓展;实现从产品到服务再到解决方案的转变这一发展战略起到快速推进作用。 (四)大力发展ADAS(驾驶辅助)业务切入汽车电子领域。 根据公司近期多份公告(投资者关系活动记录表),ADAS则将是公司在坚持汽车零部件领域行业发展战略下,新的业务方向选择。未来,公司会加大ADAS和汽车电子领域的投入,提升公司的品牌价值,使公司成为全球汽车零部件配套供应商百强企业。 (五)增发完成,增发价19.75元;将持续全球扩张。 公司于2016年3月4日增发获批,2016年4月29日公司发布公告,此次增发已经结束。发行价格为19.75元,共募资19.59亿元,增发股份9920万股,占增发后总股本的8.16%。 此次增发募集资金将全部用于收购WEGU100%的股权、汽车后市场“O2O”电商服务平台等5个项目,将进一步丰富公司产品体系,优化产品结构,提高产能规模和盈利能力,增强核心竞争力。 2015年公司海外业务收入已经过半,自2008年公司迈出国门开始公司国际化步伐成效初显。目前,公司已连续收购5家美国公司和德国KACO、WEGU,公司将持续通过资本市场做大做强上市公司,不断整合国内外优势资源,不断完善延伸产业链及产品应用领域。 (六)充电桩:外延持续推进,布局日趋完善。 1、收购瑞士Green Motion:Green Motion为电动汽车能源供应覆盖网的管理提供硬件和软件应用,在集成充电系统和软件应用等领域均具有领先地位,同时在充电覆盖网智能配置和管理方面是欧洲市场领导者。 截止目前,Green Motion在瑞士、法国、比利时和英国拥有超过640个充电站在运营(主要在瑞士),拥有25个经销商和175个机构客户(公司和公共机构),在瑞士的目标市场(公共充电站和高端私人充电站)拥有超过60%的市场份额,可实现与市场上所有的电动车相兼容,并直接参与非补贴市场竞争,目前客户为特斯拉、雷诺-尼桑、雪铁龙、三菱、起亚等世界知名品牌电动汽车生产商。 2、挚达中鼎新一代智能充电产品批量投产:上海挚达是全国领先的新能源汽车智能充电产品和服务配套高科技企业,获得“全球电动汽车服务专业运营资质”,是特斯拉中国最早签约的充电服务专业提供商之一;在全国超过40个城市500多个社区为特斯拉、上汽、北汽、江淮等众多新能源汽车公司提供智能充电产品、上门充电服务、公共充电导航等配套业务;计划以O2O模式,建设覆盖全国的上门汽车充电服务网络,同时打造基于物联网和移动互联网的充电共享信息平台,为新能源汽车大规模走入家庭做好充电产品与服务的配套。 公司在新能源汽车领域的布局逐渐完善,收购瑞士Green Motion将使欧洲先进的电动汽车充电覆盖网智能配置和管理技术与公司现有的充电桩制造能力、国内市场研发与拓展能力完美结合,帮助公司积极拓展海外充电桩、充电站市场,同时能为国内电动汽车充电桩、充电站的立体交换提供智能解决方案,实现充电信息平台共享。 (七)OPOC环保发动机、军用无人机重油发动机等将打开成长空间。 1、中鼎动力OPOC环保发动机是重大革新型产品,可省油15%左右,减排效果明显,有助于雾霾治理;与特斯拉齐名,获《Popular Science》2011年美国汽车类最佳科技成果第1名;2012年第1名为特斯拉电动车。 OPOC发动机是一种先进环保型发动机。相比当前传统涡轮增压柴油机,OPOC发动机零部件减少50%、重量减轻30%、体积缩小25%、百公里油耗降低15%;具备功率大、重量轻、高热效比、低油耗、低排放的典型的节能环保特征。使用OPOC 发动机的小型汽车排放标准可达欧VI标准,百公里油耗可低至2.4升,不同版本的OPOC 发动机可使用柴油燃料、汽油或压缩天然气等不同燃料。 OPOC发动机从大功率的柴油发动机研发起步,其功率可实现从几千瓦到几百千瓦,配置组合非常灵活,并且适用于轿车、重卡、发电机组等非道路机械、无人机、坦克装甲车等,包括任何采用传统汽油或柴油作为动力的设备。中鼎动力已获10万台发动机订单;预计2016年年中将小批量投产供货。 五中全会明确提出,“十三五期间”要加快建设资源节约型、环境友好型社会,形成人与自然和谐发展现代化建设新格局,推进美丽中国建设。我们判断OPOC发动机未来将持续取得突破,有望带来内燃机革命,助推“美丽中国”。 2、与兵器集团合作研制军用无人机重油发动机,既能提高中鼎动力的技术研发实力,也将促进主业切入军品市场。 公司此前公告下属子公司中鼎动力与中国北方发动机研究所签署《轻型航空活塞发动机研发与产业化战略合作协议》。中国北方发动机研究所隶属于中国兵器工业集团,是从事军用发动机技术研究的专业研究所,拥有国内一流水平的柴油机设计开发研究体系和数百名实践经验丰富、具有较高水平的专业研究人员。自“十一五”以来就开展了双对置发动机研究工作,独立完成了试验样机的开发工作并达到预定指标要求,为双对置柴油机工程化的顺利开展积累了经验。 目前特种用途的无人机用重油活塞发动机受到国外禁运的限制。本次合作将利用双对置发动机技术优势进行产研合作,开展航空用重油活塞发动机设计开发、试制与产业化工作。一旦成功,将打破国外通过限制发动机出口制约我国产业发展的被动局面。 我们认为,本次合作是公司军民深度融合迈出的第一步。本次合作一方面将提高中鼎动力的技术研发实力,进入高端无人机市场,另一方面也将促进公司进军军工等高端密封件领域。 (八)“互联网+”打造汽车后市场电商服务平台。 公司2015年4月公告拟投资5.86亿元打造汽车后市场电商服务平台,主要建设内容包括线上电商系统、物流配送体系和售后服务2S连锁店、新能源汽车智能充电终端等线下连锁服务体系三大部分;6月公司公告拟与上海田仆共同发起设立田仆中鼎“互联网+”基金(初期5100万元,后期可达10亿元),围绕于大消费领域以及能够提升消费服务的互联网及移动互联网等领域(包括汽车后市场O2O服务和消费产品、消费服务等,帮助消费提升效率的互联网技术等) 进行投资并购,为公司在互联网领域进行业务拓展和做大做强汽车后市场业务服务。田仆中鼎基金的项目在各方认为适当的时候优先由公司进行收购。 其中,建立新能源汽车智能充电O2O运营模式是利用车联网技术,构建新能源汽车充电服务新型业态。在充电桩数量放大后,充电桩将扮演能源互联网架构中的变现端口和流量入口的角色,整个行业的价值将通过商业模式创新而被不断重估。本项目通过“线上APP +充电运营平台+线下充电终端”的O2O服务,实现人、车、桩有机地串联,构建新能源汽车充电服务新型业态,突破新能源汽车推广应用瓶颈。率先布局抢占能源互联网和新能源汽车车联网信息采集终端,这在数据为王的互联网时代具有很强的战略意义。 根据方案,该项目以上市公司强大的汽车零部件制造、销售能力为依托,整合公司拥有的国内、国际市场汽车产业链资源,以车主在养车、用车过程中的实际需求为导向,打造集线上电商系统、物流配送体系和线下服务体系为一体的汽车后市场电商服务平台。公司将集成云计算、大数据、移动互联网、车联网等成熟先进的信息技术,通过构建O2O商业模式,实现线上展示交易与线下零部件供应、汽车维修养护及新能源汽车智能充电等专业服务的有机融合,成功突破汽车后市场电商的“最后一公里”瓶颈,为公司持续发展提供强劲后动力。我们判断公司将在“互联网+”及汽车后市场领域不断加码。 (九)定位全球汽车零部件百强,拓展汽车电子等。 中鼎股份发展战略为:(1)产品由零件向部件升级;(2)行业从汽车向多元化发展;(3)市场从传统汽车向节能环保、新能源汽车拓展;(4)实现从产品到服务再到解决方案的转变。 公司将利用中鼎海外生产基地和研发销售团队,加快公司产品结构的转型升级,保持主营业务稳定增长的同时,实现内伸和外延的双轮驱动;集中优势资源加大对新能源环保汽车、汽车电子、汽车后市场电商、航空航天等领域的开拓力度,为公司未来的持续、快速发展积极做好项目孵化和储备;加强企业创新能力建设,积极参与工业自动化,布局2025大战略,努力提升公司产品附加值;运用资本手段做大做强上市公司,不断整合国内外优势资源,不断完善延伸产业链及产品应用领域,提升公司的品牌价值,使公司成为全球汽车零部件配套供应商百强企业。 目前,公司继续跻身“全球非轮胎橡胶制品行业50强”(名列第29位)。公司已在中国、德国和美国设立了三大研发中心,在中国、美国、德国、奥地利、匈牙利、法国、斯洛伐克设立了生产基地,通过对全球资源的有效整合,使公司的技术、品牌、盈利水平、客户群体得到了快速提升,实现了内伸和外延的双轮驱动;同时公司集中优势资源加大了对新能源环保汽车、汽车电子、汽车后市场电商、航空航天等领域的开拓力度,为公司未来的持续、快速发展积极做好了项目孵化和储备。 3.投资建议。 预计公司16-18年EPS为0.86/1.10/1.32元,PE为27/21/17倍。看好公司持续海外并购,预计未来业绩和估值仍具上调潜力,持续推荐。风险提示:外延发展低于预期、OPOC环保发动机产业化风险、天然橡胶价格和汇率波动。

投资要点: 1.事件 公司发布三季报,2016年前三季度实现收入21.29亿元,同比增长3.62%,实现净利润2.45亿元,同比下降1.08%,扣非后归属于母公司净利润1.56亿元,同比大增498%,超预期。EPS为0.56元。 2.我们的分析与判断 (一)扣非业绩增498%超预期 2016年前三季度实现净利润2.45亿元,其中扣非后净利1.56亿元;去年同期净利润2.02亿元,其中减持万华化学收益约1.7亿元;2016年前三季度扣非净利同比增长498%,超预期。 公司扣非业绩大幅增长主要原因是公司在冷链业务和顿汉布什中央空调业务均有业绩大幅增长。 冷链业务方面,首先,一季度行业景气度低位企稳,二季度景气度升高订单同比增长超过50%,整个上半年订单同比增长超过20%,三季度实现订单向业绩持续转化;其次,公司去年基于冷链行业景气度下滑预期,降本增效,优化结构,SAP顺利上线运行,公司销售费用、管理费用均相应减少。开源节流双管齐下,实现冷链产品利润大幅增长,预期全年将持续同比高增长态势。 (二)顿汉布什:地铁中央空调细分市场龙头 公司2015年收购冰轮香港,其主要资产为顿汉布什98.65%的股权及重型机件公司25%的股权,冰轮香港2015-2017年承诺业绩分别为6458万元、8291万元、10096万元,2015年净利6688万元,2016年预计全年净利9000万,将超额完成业绩承诺,其中顿汉布什贡献业绩将超过8000万元,同比增长达40%左右。 顿汉布什由于其技术特点及其明确的市场定位,在中央空调细分市场占据龙头地位。顿汉布什是迄今为止唯一一家采用全封闭螺杆技术的厂家。全封闭螺杆技术产品具有单位体积的效率高,可靠性高,噪音低的特点。产品特点更加匹配地铁空调、核电空调、医院、学校、场馆等市场,为发挥其产品优势,公司避开了传统的写字楼市场,在巩固其在地铁、核电等市场中的领先地位时,不断拓展医院、高校、购物广场等新市场。目前顿汉布什约40%业务量为地铁站台中央空调,市场占有率达70%,公司拥有1级核资质,未来业绩将受益于地铁、核电产业发展。 2016年,顿汉布什订单饱满,客户多样化趋势加大,预计未来业绩仍将快速增长。 (三)制热节能环保板块:并购标的将产生协同,战略意图明显 公司先后收购华源泰盟60%股权,青达环保19.6%股权。华源泰盟2015年收入规模为4.2亿元,净利4137万元;今年上半年实现收入1.96亿元,同比增长7.53%,净利0.17亿元,同比下降33.8%,利润下降系新增投资较大,今年保定工厂即将投产,预计全年收入5亿元。青达环保承诺2016-2018年净利不低于3500万元、4000万元、4500万元,今年预计超额完成承诺。华源泰盟主营工业余热利用以及城市集中供热领域;清达环保主导产品为锅炉余热利用节能除尘系统、锅炉输渣系统等配套设备系列产品。公司两次收购,均为制热与节能环保结合领域,战略意图明显,未来两者将共享信息与技术,产生协同效应。 (四)超低温项目通过验收,发展潜力巨大 公司2016年7月公告,公司超低温用氦气螺杆压缩机组样机项目通过国家“液氦到超流氦温区大型低温制冷系统研制”项目指挥部组织专家验收。本次验收由来自中国科学院理化技术研究所、中国制冷空调工业协会、西安交通大学的9名专家组成的项目验收专家组承担。专家组通过现场核查,认定样机流量、效率、泄漏率、油含量等主要性能指标均满足技术协议要求,达到国际先进水平。 氦气压缩机被誉为压缩机行业“皇冠上的明珠”,是大型超低温制冷设备中的核心装置。超低温用氦气螺杆压缩机组的研制成功,标志着公司螺杆压缩机的研发及制造能力达到了新的高度。 超低温技术应用领域广阔,发展潜力巨大,与世界上许多尖端科学研究诸如超导技术、航天与航空技术、高能物理、受控热核聚变、远红外探测、精密电磁计量、生物学和生命科学等密不可分。近年来,超高速磁悬浮列车、超高性能计算机、超大型加速器、超导医疗精密计测元件等超低温领域研究,正逐步从实验室阶段走向实用阶段。 3.投资建议 我们判断公司冷链设备与中央空调板块将持续稳定增长,节能环保与超低温技术未来有望开启新增长。预计公司2016-2018年净利润将分别为3.9亿元、3.6亿元、4.3亿元,扣非业绩复合增长率30%左右。预计公司2016-2018年EPS分别为0.89/0.82/0.98元,对应PE为16/18/15倍。持续“推荐”! 4.风险提示 冷链景气度下滑,制热节能环保业务发展低于预期。

投资要点: 1.事件 公司发布2016年三季报,前三季度实现营收7.06亿,同比减少26.67%,实现业绩1.05亿,同比增长4.31%;第三季度单季度实现营收1.94亿,同比减少23.65%,实现业绩3124.06万,同比减少2.64%。 公司预告2016全年业绩变动区间为2.18亿至2.66亿,同比增长35%-65%。 2.我们的分析与判断 (一)四季度为EPC确认收入高峰,全年业绩高增长 根据公司公告,截止三季度末,巴基斯坦Nashpa油田天然气处理项目已确认销售收入24,549.41万元,应收账款7,709.29万元,回款16,908.19;而截至6月底该项目回款14,542.79万元,由此推出三季度该项目共回款约2400万元。我们认为,公司上半年收到巴基斯坦Nashpa项目预付款及设计费等,下半年为设备生产及发货等,我们判断四季度为该项目设备发货及确认收入的高峰期,将保证全年业绩快速增长。 根据公司2016年半年报,上半年公司油气开发及利用业务实现收入5.11亿元,同比下滑60.40%,并致使公司上半年收入同比下滑27.76%。 我们判断公司三季度营收下滑同样由于油气开发大幅降低导致,我们判断该业务板块规模缩小有助于提高公司整体毛利率水平。 7月26日,公司完成了对安东油服DMCC收购的交割工作。本次交割完成后,公司持有DMCC40%的股权。安东油服承诺2016-2018业绩不低于2.6亿、3.38亿、4.16亿元。我们判断DMCC今年将有部分业绩贡献,一定程度促公司全年业绩增长。 公司预告2016全年业绩变动区间为2.18亿至2.66亿,按照下限2.18亿计算,四季度至少需实现业绩1.13亿,同比增长达88.33%。 此前公司披露2016年度经营目标为:实现营业收入20亿元,归属母公司所有者的净利润2.2亿元,按此计算全年业绩同比增长37%。 2014-2015年四季度公司业绩占全年比例分别达到46%、37%,四季度业绩占比较高现象突出。我们认为公司四季度将进一步加强海外EPC工程总包业务市场开拓,巴基斯坦Nashpa项目有望确认较多收入,同时与安东油服的深度合作将打开一体化服务市场空间,考虑DMCC并表,全年业绩有望实现高速增长。 (二)收DMCC40%股权,提高综合国际竞争力 根据公司公告,公司与安东油田服务集团、安东油田服务国际有限公司及安东油田服务DMCC公司(以下简称“DMCC公司”)签订股权转让协议,公司以人民币7亿元收购DMCC公司40%股权。 公司本次非公开发行股票募集资金总额不超过10亿元(含10亿元),本次募集资金扣除发行费用后,7亿元将用于收购DMCC公司40%股权,其余募集资金将用于补充公司流动资金。 本次非公开发行股票的定价基准日为本次非公开发行股票的董事会决议公告日,发行底价为12.72元/股,不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%。按照本次非公开发行募集资金上限及发行底价计算,本次发行的股票数量不超过78,616,352股。此次非公开发行股票锁定期为12个月。DMCC公司服务内容包括钻井技术服务(定向井技术服务、钻机服务)、完井技术服务(连续油管技术服务、酸化压裂技术服务、完井工具销售)、采油技术服务(采油运行管理、地面工程总承包EPC)等,业务主要分布在伊拉克中部地区、米桑地区和南部地区。 根据伊拉克业务模拟财务报表的口径计算(未经审计),2015年度DMCC公司实现营收5.6亿元,实现净利润1.8亿元。安东集团、安东国际及罗林(安东集团实际控制人)承诺DMCC公司仅就其伊拉克业务2016-2018业绩不低于2.6亿、3.38亿、4.16亿元,即2016-2018年业绩复合增长率不低于32%。按公司持股40%计算,2016-2018年DMCC公司预计将为公司贡献业绩为1.04、1.35、1.66亿元,为公司2015年业绩的65%、84%、103%,将大幅提高公司盈利能力。 公司6月份公告,惠博普-安东联合体与亚太石油签署了《油气开发建设一体化服务战略合作框架协议》(以下简称“框架协议”)。亚太石油与“惠博普-安东联合体”致力于通过长期合作形成一个高效的油气资源开发模式,发挥各自优势开展战略合作。根据该框架合作协议,亚太石油承诺今后将具备条件的油气资源开发建设项目采用一体化总包的模式由“惠博普-安东联合体”优先承担,亚太石油原则上每年将给予“惠博普-安东联合体”1亿美元左右的工作量。 我们认为公司收购DMCC40%股权将使公司具备钻井、完井、油气田装备及工程、采油运行管理服务等一揽子立体化的服务能力,完善了公司的油服产业链布局,提高了公司在中东地区的竞争力,而框架协议的签订反映了公司和安东油服合作不仅仅局限于中东地区,未来双方将强强联合、充分发挥协同效应,共同形成国际化的影响力。 (三)海外EPC订单保障公司业绩稳步增长 公司2014年实现了向EPC工程总承包商的转型,与国外竞争对手相比,公司有较大成本优势,在全球油气公司削减资本支出环境下,公司因产品性价比高中标概率明显提升。2015年11月,公司与巴基斯坦OGDCL公司签订巴基斯坦Nashpa油田天然气处理及液化石油气回收项目的《工程总承包合同》,合同金额为1.48亿美元。我们判断公司海外客户数量将持续增加,品牌影响力不断增强,未来海外大单预期乐观,公司营收将持续稳步增长。此外,公司业绩还受益于原材料价格下降及人民币贬值等因素。 公司2015年新签合同额15.3亿元,较2014年增长30%;2015年末在手合同金额11.2亿元,较2014年增长83%。 我们认为公司在手合同较多,为2016年营收和业绩增长奠定坚实的基础;2016年公司海外EPC有望继续凭借产品性价比高优势获得较多合同,2017年公司业绩有望持续保持快速增长。 (四)进军石化、通用环保领域,培育新增长点;受益“美丽中国” 环保板块公司此前主要业务集中在油田环保,包括油田污泥处理等。2015年环保业务由油田环保向石化、炼化、通用环保业务领域突破。其中在石化环保业务方面,公司技术在国内处于领先地位。随着环保法越来越严格,石化炼化的老化油、渣油及稠油等处理有迫切需求。2015年公司与多家企业进行了技术交流和实验,都得到了良好的认可。 2016年上半年公司在石化炼化环保领域业绩有较大增长。 公司2015年投资2亿元在天津成立环境工程公司,对环保业务进行专业化管理,形成核心团队,未来主营业务包括土壤修复、重金属处理,河流领域的治理、生物废弃物的综合利用、市政垃圾及污水处理等。公司目前在河北、河南、湖北、四川等有多个项目在跟踪,2016出台的《土十条》将促进土壤修复蓝海市场的高速增长,公司通用环保板块有望充分受益,我们判断2016年下半年公司通用环保业务有望获得突破。 (五)管道自动化及检测维保业务未来有望成为公司新业绩增长点 目前国内油气长输管道总里程达到12万公里,每年检测市场需求近20亿元,维保市场更大,且技术门槛较高,毛利率高。 公司2015年使用自有资金1.19亿元,收购控股子公司潍坊凯特8名自然人股东所持33.123%股权。收购完成后,公司对潍坊凯特的持股比例由51%增至84.123%。潍坊凯特主业为管道自动化、数字化等,和公司优势互补、协同效应显著,2012-2014年净利润复合增长率达150%,我们判断2016年将持续增长。 2015年公司成立惠博普管道技术有限公司,并进行了智能内检测技术的储备和开发,2016年将逐步推向市场。 惠博普管道技术有限公司定位为“管道医院”,按照完整性管理的理念打造管道一体化服务能力,预计产品及服务毛利率超50%,未来有望成为公司新的业绩增长点。 (六)股权激励要求未来几年业绩高增长 此次股权激励解禁条件为:以2012-2014年净利润均值为基数,2015-2017年净利润增长率不低于40%、100%、160%。公司2012-2014年扣非后归属于上市公司股东的净利润均值为1.07亿元,即股权激励要求2015-2017年扣非后归属于上市公司股东的净利润不低于1.50亿、2.15亿和2.79亿元(此处“净利润”指归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润)。 公司于2015年12月向274名激励对象授予2000万份限制性股票,人均约7.3万股,授予价格为每股5.09元,激励对象包括公司董事、中高级管理人员和核心业务(技术)人员等。 我们认为本次股权激励力度较大,将调动公司中高层管理人员及核心员工的积极性,助推公司不断发展。 3.投资建议 预计公司2016-2018年EPS为0.22/0.32/0.39元,PE为33/22/18倍。公司为小市值、低估值、高增长的优质标的,市场预期差较大,未来与安东油服深度合作将助力公司业绩进一步增长,持续推荐。 风险提示:国际油价持续下滑、海外项目进展低于预期、汇率波动风险、环保及管道检测维保业务发展低于预期。

投资要点: 1.事件 公司发布2016年三季报:前三季度实现营收3.08亿元,同比下降6.64%;净利润4353万元,同比下降5.00%;报告期末总资产58.41亿元,同比增长28.63%。 2.我们的分析与判断 (一)战略提升期投入大;持有贵阳银行股份上市 公司发布2016年三季报:前三季度实现营收3.08亿元,同比下降6.64%;净利润4353万元,同比下降5.00%;报告期末总资产58.41亿元,同比增长28.63%。 本期公司其他综合收益较去年同期增加4亿元,主要系公司持有贵阳银行股份有限公司2900万股股票本期上市,股票公允价值变动形成(公司之前投资了4070万元,报告期末价值4.4亿元)。 海特高新是目前国内唯一的一家“综合航空技术服务提供商”上市公司,未来航空制造、维修、培训、金融租赁业务齐发展,高端芯片业务进一步打开成长空间,未来受益于军民融合、信息安全、通用航空。 航空产业链业务板块:公司多款新型发动机电调、某型直升机救援绞车、多型发动机维修技术开发工作等均按计划推进,其中某型机舱氧气系统已经完成鉴定工作。 飞机整机维修方面,公司参股企业四川飞机维修工程有限公司二期机库已经投入运行;公司受让的宜捷海特49%股权。公司拟与IAI签署B737-NG飞机客改货STC开发协议,该合作项目将进一步增强公司飞机改装业务的实力,拓展国内飞机客改货业务市场,完善公司航空产业全产业链布局。 航空培训业务增速较快,公司在独立第三方航空培训领域的龙头地位得以巩固,新加坡AST公司运营步入正轨,以东南亚和西亚为主的国际市场开拓卓有成效。公司拟以自有资金总计1,560万美元收购并增资罗克韦尔柯林斯蓝天(天津),进入商用航空模拟系统研发、制造领域。 微电子平台方面,2016年4月,海威华芯第一条6吋第二代/第三代化合物半导体集成电路生产线贯通,目前该生产线已经进入试生产阶段。 (二)携手IAI飞机客改货,增强飞机改装业务实力 公司拟与IAI签署B737-NG飞机客改货STC开发协议,协议内容包括:共同获取B737-NGSTC飞机客机改货机STC;合作获得B737-NG飞机客改货的FAA证书,FAA-PMA证书,CAAC或其他国家开展改装工作所必须的当地民航管理局的VSTC、PMA证书。项目主要开展地为以色列、中国天津;双方拟定本次首期共同投资3,600万美金,其中公司首期出资1,800万美金。本次合作开发项目公司通过飞机事业部、IAI通过贝迪克航空集团飞机事业部执行。 以色列宇航工业有限公司成立于1953年,是以色列最佳防务和航空公司,业务涵盖航空航天、海洋、地面设备、计算机应用等领域,是上述业务的世界级尖端解决方案提供商,产品80%出口,占以色列防务出口总额的40%,为全球90个国家提供服务,获得20多项以色列国防奖项。公司现有员工1.5万人,其中工程师6千人,是以色列高级人才占比最高的公司。其下属企业板块包含工程及研发事业部、军用飞机事业部、民用飞机事业部、导弹事业部、ELTA系统事业部、以及贝迪克航空集团飞机事业部。 本次与IAI项目合作将进一步增强公司飞机改装业务的实力,拓展国内飞机客改货业务市场,完善公司航空产业全产业链布局。根据测算,未来20年将有900架的B737NG飞机客改货需求,目前世界范围内除了波音和空客之外,只有极少数企业拥有飞机客改货STC资质,项目按期成功后将获得全球首个B737NG飞机客改货STC,未来将深耕全球范围飞机改装业务市场,尤其是中国迅猛发展的市场需求,全面推动公司飞机整机MRO和改装业务的发展。此外,航空公司客户在改装过程中可同时结合完成飞机的定检、大修及其他维修和喷漆工作,这与公司现有MRO业务很好的结合在一起,为客户提供全方位的服务,并使公司的综合竞争力得到提升。 (三)收购并增资罗克韦尔柯林斯蓝天(天津),完善航空培训产业链布局 公司拟以自有资金总计1,560万美元收购并增资罗克韦尔柯林斯蓝天(天津)飞行模拟系统有限公司,其中以1,290万美元受让标的企业原股东罗克韦尔柯林斯持有的标的企业50%的股权,同时以270万美元对标的企业增资。通过本次对标的企业进行投资,公司进入商用航空模拟系统研发、制造领域,为公司未来发展拓展新的市场空间。 海特高新:公司之前的航空培训业务,购买的航空模拟机基本在8000万元/台左右。现在进入上游航空模拟机整机研制领域。合资公司成立后,产品将面向全球市场,从事B737、A320、C-919、ARJ-21等飞机飞行模拟系统的设计、制造等工作。公司将综合RockwellCollins雄厚的西方飞机飞行模拟功能与海特高新在培训业务方面沉淀的经验,深耕中国航空培训市场,积极推动中国商用航空飞行模拟领域的快速发展。 航空培训业务为公司航空产业链战略布局中极为重要的组成部分,本次公司和罗克韦尔柯林斯成立合资公司,有利于公司完善航空培训产业链布局,进一步提高航空培训领域影响力。航空培训业务主要成本为采购模拟机费用,本次公司和罗克韦尔柯林斯成立合资公司,公司将向合资公司采购模拟机,可有效的降低或控制公司模拟机采购成本,提高公司航空培训业务的经营规模和盈利水平。交易完成后,标的企业将被纳入公司合并报表范围,未来将提升公司业务规模。 (四)国开基金增资海威华芯高端芯片项目 公司近期已公告控股子公司成都海威华芯科技有限公司,拟引入投资者国开发展基金1.52亿元对海威华芯进行增资。国开发展基金为国家开发银行全资子公司。 国开基金本次增资资金投资项目为”海威华芯6吋第二代/第三代半导体集成电路芯片生产线项目”,投资期限为10年,投资期限内国开基金通过现金分红、回购溢价等方式取得的投资收益按照1.2%的年化投资收益率计算。 国开发展基金1.52亿元增资海威华芯,增资后持股12.66%,海特高新持股由52.91%降为46.21%。 (五)突破高端射频芯片封锁,打开新的市场空间 根据公司公告,海威华芯第一条6吋第二代/第三代化合物半导体集成电路生产线同时具有砷化镓、氮化镓以及相关高端光电产品的生产能力。海威华芯砷化镓0.25微米的功放电路生产工艺和砷化镓无源集成电路生产工艺的技术指标已达到国外同行业先进水平。 化合物半导体砷化镓、氮化镓芯片是半导体技术中的明珠,主要用于移动通讯、光通信、雷达、卫星通讯、电力电子、新能源等领域,是实现高频率、高效率及低噪声的射频核心芯片,也是进行高频光纤通信、高频大功率电力转换不可或缺的芯片。全球化合物半导体产业目前最大尺寸就是6吋生产线,海威华芯的6吋化合物半导体生产线,是世界上化合物半导体领域最先进的生产线之一。 (六)芯片项目面向雷达、5G等,战略意义重大 2015年公司投资成都海威华芯科技有限公司,其产品主要面向5G、光伏、雷达等高端芯片市场。2015年1月公司投资5.5亿元受让海威华芯资产并对其增资,交易完成后,成为公司的控股子公司。海威华芯主要从事第二代/第三代化合物半导体集成电路芯片的研制,发展潜力巨大,经过有效优化和整合,其可升级为集工艺开发、器件研制、产品生产制造、系统应用开发于一体的我国化合物半导体领域的开放平台,该项目填补了国内市场空白。 公司联手四威电子(中电科29所旗下)合作打造微电子平台,涉足高端芯片制造领域,控股海威华芯是公司融入国家信息安全战略发展的重大举措,是混合所有制改革典范。 海威华芯建设6吋GaAs0.15μmp-HEMT/HBT和GaNHEMT(含SiC)两条生产线,填补国内6吋Ⅲ-Ⅴ族集成电路制造的空白,为完成新一代电子产品的研制与生产提供能力;建成大陆首条第二代/第三代半导体集成电路芯片Foundry线。2015年,一期基础设施建设、设备安装等工作基本完成;关键技术、管理人才已陆续到位,已经形成核心团队;工艺技术路演已完成并进入实战阶段,已取得专利58项。海威华芯拥有自主核心知识产权,本项目获得国家、省政府的高度关注和支持,目前该项目已经获得国家、四川省多项专项扶持资金。公司投资海威华芯符合公司发展战略规划,为公司未来发展拓展新的市场空间。 海特高新已与中电科29所签署了《战略合作意向书》,公司和中电科29所将就航空机载及检测设备开展联合立项、研制、联合生产等合作。双方将优先与对方开展深度合作。 中电科29所是我国最早建立、专业从事电子战技术研究、装备型号研制和生产的国家一类系统工程研究所,多年来一直承担着国家重点工程、国家重大基础、国家重大安全等工程任务,能够设计开发和生产陆、海、空、天、弹等各种平台的电子信息系统装备。 根据资料,我们了解到成都海威华芯产品主要面向5G、光伏、雷达等高端芯片市场。6吋第二代/第三代半导体集成电路芯片可用于微波毫米波频段尖端电子装备、军事应用和电机驱动器的高功率电子应用、无线通信基站、高频卫星通信、智能手机及无线通信等。 (七)航空研制:航空发动机控制系统、直升机绞车业务持续发力 公司已由一家传统航空维修企业向综合航空技术服务企业战略转变,2012年以来航空动力核心控制系统等研制业务起飞,业绩驶入高增长快车道。 为积极响应国家“民参军”的号召,提升公司融入军民深度融合发展力度,2016年上半年,公司继续巩固现有产品地位并加快推进新产品开发步伐。产品研制方面,公司一方面加大技术创新力度,多款新型发动机电调、某型直升机救援绞车、多型发动机维修技术开发工作等均按计划推进,其中某型机舱氧气系统已经完成鉴定工作;另一方面,公司进一步提高产品服务品质,保证向客户按时按质提供可靠的产品和服务,保障飞行安全。 目前,公司在已研发成功的某型号发动机电调项目的技术基础之上,开展对“新型航空动力控制系统的研发与制造项目”三种新型号(401、402、403)航空动力控制系统的衍生研发。根据公司公告,动力控制系统是航空发动机的主要组件,在整个产业链条中属于必不可少的部分,约占发动机整体价值的10%-20%。受益于国产航空发动机市场的增长,动力控制系统市场也将呈现出稳定的增长态势。此外,民用航空发动机市场的发展、军民结合领域市场以及海外市场的逐步拓展,对航空动力控制产业也将具有一定的带动作用。 公司某型发动机电调产品故障率保持极低水平,保障客户飞行安全。2015年度,公司赢得特殊机构授予的“金牌供应商”赞誉,获得国防科技进步一等奖,圆满完成抗战70周年“9.3阅兵”装备保障任务。 (八)航空维修:大飞机整机大修、公务机/直升机/发动机维修获突破 公司传统航空维修业务主要为机载设备、涡轴发动机维修两大业务,处于国内领先地位。2015年,公司航空维修业务在深度和广度两个方向上的拓展均取得明显成效,业务范围覆盖运输飞机、通用飞机、直升机整机维修、发动机维修和部附件维修以及技术服务。 飞机整机维修。天津海特飞机工程和宜捷海特整机大修、工程改装、航线业务步入正轨,同时,积极推进维修能力建设。2016年上半年飞机定检及加改装工作、AOG支持、航线过夜检等业务开展顺利;公司B737NG4C检、A3208C检维修资质申请工作正有序推进当中。另外,公司参股企业四川飞机维修工程有限公司二期机库已经投入运行。为推动公司天津业务发展,报告期内公司与宜捷海特原股东EXECUJETAVIATIONGROUPAG签订股权转让合同,受让其持有的宜捷海特49%股权,目前正办理工商变更登记手续。目前,公司整机维修深度和改装能力处于快速发展阶段,未来,公司天津基地将逐步发展成为国内飞机维修企业中业务最具多元化,A320/B737系列飞机以及公务机维修深度最深、改装能力最强的综合性飞机维修企业。 发动机维修。主要从事发动机和APU修理工作,以及部附件维修,报告期内,修理量同比稳步增长。 我们判断未来公司整机维修业务将获得大发展(部分机型大飞机整机大修一次约几千万元,航空维修业务通常毛利率50%以上)。 在航空维修广度上,公司除大飞机整机维修外,还涉及公务机、直升机、航空发动机、APU等多机种、多装备维修。 (1)公务机维修:天津宜捷海特通用航空服务有限公司是公司与全球第三大公务机服务商瑞士宜捷合资成立的专业通用航空服务公司,2014年正式运营后,已完成64架次支线飞机、公务机定检维修以及航线维护任务。 (2)直升机维修:基地位于天津的天津翔宇航空维修工程有限公司为经中国民航批准专业从事米-17系列直升机大修的公司。天津翔宇将在2015年恢复运营,将与新的合作伙伴时代翼天公司加大合作力度,充分发挥该公司在俄罗斯直升机领域的资源优势,陆续恢复扩大米系列直升机和卡型直升机维修生产能力,并积极拓展直九、直八、EC-135等直升机维修能力。 (3)航空发动机、辅助动力装置(APU)维修:业务稳定增长,2014年完成近百台发动机和辅助动力装置的大修和检测工作,并继续推进航空发动机维修能力建设工作,公司已经开展三种新的型号航空发动机维修能力开发工作。 作为国家部委批准的航空发动机维修基地,公司已经建成了包括美国GE、法国赛峰、加拿大普惠、美国HONEYWELL、捷克PBS等制造厂生产的7个系列的20余种型号的发动机和辅助动力装置(APU)大修能力,是捷克PBS公司授权的大修基地;拥有经过加拿大普惠标定的发动机综合试车台,拥有按美国HONEYWELL、美国汉盛标准建设的辅助发动机试车台,可为直-8、直-9、直-19、米-171、运-12等提供发动机维修改装,可为B737、米-171等提供辅助发动机维修。 (九)进军飞机拆解、飞机后市场,市场潜力巨大 2015年上半年,天津海特承担了首架境外飞机在天津的拆解工作。本次拟拆解的飞机为北京集安航空资产管理公司从国外购买的有27年机龄的B767客机,飞机零部件将在拆除后进行翻修和重新利用,完成时间为3个月。7月6日,飞机在停机位进行了交接仪式。 天津海特飞机工程公司主要从事大飞机、公务机整机深度大修业务,是公司大飞机整机维修业务载体;已经获大飞机整机大修资质,于2014年11月开业。本次拆解任务的开展标志着公司正式进入飞机后市场,是天津海特继取得民航飞机整机大修、公务机大修并筹备直升机维修资质之后的又一里程碑。我们认为,天津海特维修业务未来将进一步多元化,公司向大飞机整机维修的战略升级将稳步落地。 在航空运输业发展迅速的今天,退役飞机的处置问题日渐突出。据了解,由于没有专业的拆解基地,中国的退役飞机基本都要到美国进行拆解处置。根据部分媒体报道,我国在航线执飞的飞机200多架,每年以进口300架的数量递增;每年退役飞机80-100架左右,以后退役飞机的数量还将逐年增加。如果考虑到海外飞机拆解市场,则市场更大。 拆解飞机可以增加航材,减少航材备件压力,从而产生较大的经济效益。未来中国不排除成为全球飞机拆解、航材交易基地,飞机拆解、飞机后市场潜力巨大。 (十)航空培训:形成昆明、新加坡、天津三大航空培训基地布局 公司航空培训业务布局于昆明、新加坡、天津三大航空培训基地。多领域(运输航空、通用航空)、多机种(干线飞机、通用飞机、直升机)覆盖国内外航空培训市场。 2016年上半年航空培训业务实现收入5715万元,同比增加50.22%。航空培训业务发展态势良好,公司在独立第三方航空培训领域的龙头地位得以巩固。新加坡AST公司运营步入正轨,以东南亚和西亚为主的国际市场开拓卓有成效。昆明基地2016年上半年积极开拓市场(包括飞行员培训、乘务训练营销工作)、提升管理效率(完善模拟机维护保障客户训练质量),上述措施让昆明基地单台飞行模拟机效益得到显著提升、上半年,营收规模及净利润水平同比有较大增幅。天津飞安基地建设按计划推进,下半年EC-135直升机模拟机将安装调试投入运营。目前,公司已达成在航空培训产业链上覆盖国内外航空培训市场的战略布局,在国内外航空培训市场的占有率正稳步提升,公司综合实力持续增强。 我们判断公司规划模拟机数量未来可达到20台的规模(昆明6台左右,新加坡6台左右、天津7-10台)。如果每台模拟机平均每天运作20小时,每小时按照3000元(或者400-500美元/小时)计算,如果按照80%左右的利用率,则每台模拟机收入接近1800万元,公司航空培训业务毛利率在50%左右。未来公司航空培训业务如果达到20台模拟机,仅模拟机航空培训业务收入(不计乘务员培训等其他业务)即可达到3.6亿元。 (十一)航空融资租赁:3亿元投资设立华新租赁,有助打通航空全产业链 公司航空租赁业务未来将覆盖大飞机整机、发动机、航材的租赁业务。2013年公司出资设立四川海特租赁有限公司,开始涉足航空租赁服务业务。2014年7月,公司被商务部、国家税务总局批准为全国第十二批内资融资租赁试点企业,该项业务有利于公司优化航空服务商业模式,实现航空产业多元化发展,并整合资源,向综合航空技术服务方向发展,达到促进公司航空主营业务发展的目的。目前公司航空融资租赁服务业务正按计划推进,飞机整机、发动机、航材的租赁业务架构初步形成。 2016年,公司拟出资人民币3亿元在天津投资设立华新飞机租赁(天津)有限公司(以下简称“华新租赁”)。通过本次对外投资设立华新租赁,将有助于公司进一步扩大航空租赁业务规模,降低租赁板块业务经营成本,通过飞机租赁等业务打通公司航空全产业链,提升综合竞争实力。 (十二)去年募集17亿发展新型航空动力ECU等主业,明后年业绩将释放 公司已完成定增事项,增发价为20元,共发行8282万股,募集资金总额16.6亿元,新增股票已于2015年9月2日上市。目前增发已经解禁。公司将拓展航空动力控制系统研制能力等。 募集资金项目为“天津海特飞机维修基地2号维修机库建设项目”、“新型航空动力控制系统的研发与制造项目”、“新型航空发动机维修技术开发和产业化项目”、“天津飞安航空训练基地建设项目”和“补充流动资金”。 3.投资建议 我们预计公司16-18年EPS为0.08/0.20/0.53元,PE为203/81/31倍。公司军品占比很高,是军民融合、混合所有制典范,芯片项目战略意义重大。我们认为公司为军民融合、信息安全、通用航空战略配置标的。目前股价低于增发价(20元,已经解禁)。考虑到公司的战略地位和未来3年业绩高速增长,维持“推荐”评级。 4.风险提示 芯片项目投产交付产品进度低于预期、军品交付时间不确定性、直升机绞车和新型号ECU量产时间的不确定性。

投资建议 预计公司2016-2018年EPS为1.04/1.19/1.39元,PE为21/18/15倍;公司受益无人机、农业现代化、“互联网+农业”、新能源汽车、军民融合等主题投资,预计2016年将进一步加快转型,业绩和估值均具有上调潜力,维持推荐 风险提示:无人机产业化/农业信息化业务进展低于预期;主业萎缩风险;微型电动车产业政策风险、转型进度低于预期。

1.事件。 公司发布三季报,2016年前三季度公司实现营收34.35亿元,同比增长22.50%,实现扣非净利润3.15亿元,同比增长24.18%。 2.我们的分析与判断。 (一)陶瓷机械:国内龙头瞄准海外促业绩增长。 1、公司经营稳健,盈利能力较强,估值便宜。 公司业务主要为建材机械和节能环保业务,建筑机械包括建筑陶瓷机械、墙材机械、石材机械等,洁能环保业务包含清洁燃煤气化、烟气治理设计、制造及工程业务等。建筑机械收入占比约70%,节能环保收入占比约20%。公司销售收入过去10年CAGR达到14.5%,毛利率稳定在20%左右,净利率约在10%左右。公司产品竞争力强,经营稳健,业绩优秀。 2、陶瓷机械国内龙头,积极拓展海外市场,有望成为全球龙头。 陶瓷机械全球市场规模约为200亿元,其中意大利供应商约占60%的市场份额,中国供应商约40%。 公司目前陶瓷机械年收入约在25-30亿之间,国内市占率约为30%,全球市占率约为10-15%。行业全球龙头为意大利萨克米,陶瓷机械年收入约60亿元人民币,与全球龙头相比公司还有较大成长空间。 公司积极开拓海外市场,海外市场销售占比逐年提升,2015年海外收入占比为30%,2016年上半年海外市场同比增长126.76%,全年海外收入占比有望超过40%。海外市场增长区域主要来自印度,产能约10亿平方米,相比中国市场(100亿平方米)空间非常大。此外,亚非拉市场空间巨大。 3、陶瓷机械耗材千亿市场进口替代空间巨大。 相比于陶瓷机械设备,陶瓷机械耗材市场更大、毛利率更高,耗材市场规模可达1000亿。耗材行业过去基本被意大利公司所垄断,公司已经成立了科达陶瓷科技公司,并引入诺贝尔团队(陶瓷厂),在耗材方面发力,耗材进口替代空间巨大,进一步拓展陶瓷机械产业链。 (二)新能源材料:切入动力锂电池负极材料领域。 公司拟非公开发行股票募集资金总额不超过119,996.76万元,用于锂电池系列负极材料项目、建筑陶瓷智能制造及技术改造项目,其中锂电池系列负极材料项目拟投资6.15亿元(募集资金投入4.9亿元)。 公司的产业布局紧跟国家战略步伐,契合市场最新需求,将洁能材料作为公司的三大业务领域之一,在保持传统优势的基础上,重点布局锂电池行业,着力开发高性能、低成本的锂离子动力电池负极材料,培育新的盈利增长点。 锂电负极材料作为锂电耗材的一种,随着锂离子电池产量的不断提升,负极材料市场需求日益增加。2015年中国锂电负极材料的出货量达到7.28万吨,产值规模达到38.8亿元,同比2014年分别增长37.1%和35.2%,行业发展势头良好。 根据国务院2012年制定的《节能与新能源汽车产业发展规划(2012-2020年)》的主要目标要求,到2020年,纯电动汽车和插电式混合动力汽车生产能力达200万辆、累计产销量超过500万辆。2015年中国生产新能源汽车37万辆,距离“产业发展规划”的目标仍有较大差距,未来发展空间巨大。 (三)洁能环保装备:清洁煤气业务技术储备丰富,PPP助力产业发展。 洁能环保装备是目前公司的第二块业务,2013~2015年的营业收入分别为2.2亿元、6.8亿元、8.5亿元,持续快速增长,目前洁能环保相关业务收入占比已经接近30%。 公司大力发展洁能环保装备技术,于2014年由原名“科达机电”变更为“科达洁能”,2015年以现金1.8亿元收购科行环保72%股权,深化洁能环保领域战略布局,通过这次收购,公司将环保业务由前端的清洁燃气与中端的清洁生产延伸至末端的尾气治理。 公司依靠陶瓷机械领域的龙头地位与各大陶瓷生产基地建立了深度合作,通过PPP模式开展清洁煤气项目,通过园区集中供气的方式即可以发挥规模优势压缩成本,又具有先发优势培养客户粘性,且在不扩大政府负债的情况下达到环境保护的效果,实现政府、企业、公司三方的利益共赢。 (四)股权结构理顺:拟引入长期战投新华联,再次起航。 2016年9月公司发布公告,拟通过定增引入战略投资者新华联和芜湖基石投资。3年期定增,定增价格7.32元/股,拟募集资金不超过12亿元,其中新华联认购10亿元,若定增完成新华联将成为公司第二大股东(持股13661万股,占比8.67%)同时,新华联承诺在定增完成后12个月内增持科达节能股份100万-2500万股。我们认为引入长期战略投资人新华联和芜湖基石,公司资本实力将显著增强,定增完成后公司在手现金将达到约20亿元,公司拓展新业务板块的预期将打开。 此前公司前大股东转让股份给董事长边程,边程成为公司新的大股东,公司股权关系基本梳理完毕。此外,公司员工持股计划已经实施完毕,共计约8500万元,价格为7.5-8元。我们认为公司股权关系基本理顺,员工持股计划实施完毕彰显了对公司未来发展的信心。 3.投资建议。 我们认为公司主业经营稳健,估值便宜,考虑到大股东受让股份价格和员工持股价格,当前股价具备安全边际;引入新的战略投资者之后,股权关系基本梳理清晰,有望打开新的局面,值得我们积极关注。 预计2016-2018年归属母公司净利润分别为5.0/6.0/7.2亿元,不考虑增发EPS分别为0.35/0.43/0.50元,对应PE为23/18/16倍。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:海外市场拓展不达预期;募投项目进展不达预期;定增失败风险

投资要点: 1.事件 公司公告,拟作为有限合伙人,以自有资金认缴出资人民币1.5亿元参与投资中关村并购母基金的设立,该基金总规模人民币122.5亿。 2.我们的分析与判断 (一)参与中关村并购母基金,未来加大并购力度 北京中关村并购母基金投资中心(有限合伙)(以下简称“中关村并购母基金”或“该基金”)是北京中关村大河资本投资管理中心(有限合伙)(以下简称“大河资本”)与海淀区产业并购引导基金、北京市海淀区国有资产经营管理有限公司等联合发起设立的市场化产业并购母基金。中关村并购母基金重点支持参与该基金的中关村领先科技企业开展战略并购,支持他们在技术创新与资本推动的双重作用下持续引领中国的产业升级,立足国内市场的同时积极寻求成为服务全球的国际化企业集团。 根据公司公告,本次投资后中关村并购母基金的合伙人还包括北京市海淀区国有资产投资经营有限公司、申万宏源证券有限公司、中邮证券有限责任公司、北京能源集团有限责任公司、金城资本管理有限公司、清华控股有限公司、佳沃集团有限公司等。 通过参与中关村并购母基金,公司未来将通过并购扩大公司目前的各大业务板块的业务规模,并将进一步延伸公司的产业链,助力推进公司的集团化发展,提高公司整体竞争力。此外,参与投资中关村并购母基金可以进一步拓宽公司的投融资渠道,通过政府引导和市场化运作,利用大河资本基金管理的专业优势和资产管理能力,并购具备良好成长性和发展前景的标的。 (二)与中海外能源签署贸易框架协议扩展业务领域,助力业绩增长 近日,公司与中海外能源已在北京完成《恒泰艾普与中海外能源有限公司战略框架协议书》(以下简称“框架协议”)签署。 根据框架协议规定,初期双方将以燃料油、润滑油等石油相关制品以及其他化工产品为主要贸易品种,并以国内贸易为主。未来双方将逐步拓展贸易品种并延伸至国际贸易。恒泰艾普将从上游炼厂及化工厂直接采购相关产品后供应给中海外能源,完成整个贸易流程,每笔贸易业务周期1个月至3个月不等。 双方协议贸易金额每年15亿,合同执行期限为三年。本协议终止前,任何一方可以提出延期申请,经友好协商一致后,可延长本协议,每次延长期限均为3年。 根据公司公告,该项目如顺利实施未来将扩大公司整体营收规模,并对公司业绩形成一定的积极影响。 (三)整合现有资源,未来发力清洁能源及环保 为实现集团化发展,公司整合现有资源及技术,构建三个发展潜力较大的板块:特多钻井公司RRDSL与西油联合形成大西油工程公司,提供油田现场服务;将恒泰艾普原有G&G业务、销售能力与博达瑞恒G&G业务、销售能力整合,成立恒泰艾普研究院,提高效率;设立云技术公司,以互联网+油气勘探开发技术为基础,结合大数据、云计算,开发建设行业VR技术和非行业VR技术。 环保业务方面,公司收购新锦化和川油设计,未来可向国内小型村镇推广非管网方式解决村镇天然气供应,改善村镇能源结构,减轻大气污染。 同时,公司出资1,000万元投资黑龙江盛大环境建筑工程有限责任公司,结合油化工、煤化工、医药化工等“三化水”的技术优势,未来将推广实施村镇污水分布式、智能化解决方案。通过云值守、低成本、云管理、物联网,切实有效解决村镇污水问题。 (四)布局天然气应用产业链,综合型能源服务集团雏形已现 本次收购股权成功后,恒泰艾普将持有新锦化95.07%股权、川油设计90.00%股权。 新锦化主业为离心压缩机研发与制造,在多个细分应用领域处于先进水平:新锦化在国内合成氨离心压缩机领域处于先进水平;在天然气输送用长输管线压缩机业已取得突破,其自主研制的8.3MW级燃气天然气输送压缩机组已在巴基斯坦天然气管线稳定运行。 “十三五”期间,随着国家对治理雾霾的力度加大,天然气替代燃煤将得到快速发展。根据发改委规划,到2020年,天然气消费量在一次能源消费中的比重达到10%以上,利用量达到3600亿立方米,2015-2020年天然气消费量年复合增速将达到14%。 离心压缩机在石油与天然气领域用于管道输送和加压液化等,未来随着国内天然气消费量的逐年增加,离心压缩机的需求有望保持稳定增长。 川油设计的主营业务包括气田集输、油气长输和城镇燃气三大类设计服务。2015年我国天然气管网长度约10万公里,到2020年长输管网总规模规划达15万公里,年均增长约8%。 此次收购新锦化和川油设计将有助于公司产业布局切入油气输送、油气装备制造业,是公司拓展产业链上下游、扩大资产规模、增强盈利能力的重要举措,并将助力公司实现综合型能源服务集团目标。 (五)收购西油联合、安泰瑞能源、成都欧美克,建设综合型国际油服公司 2013年4月,公司收购AnterraEnergyInc.(以下简称“安泰瑞”)27.6%的股权。安泰瑞致力于加拿大西部盆地的石油天然气开发,主要生产区块为“布莱顿”和“巴肯”;该公司同时还拥有油气处理工厂,支撑公司中游产业的运作。 通过对安泰瑞的战略投资,有助于公司开拓美、加中小油田服务市场;同时通过对安泰瑞油田区块的深入研究,将有机会促进公司及其成员企业为类似大型油田区块提供一流的、大规模的技术服务,从而进一步提高公司的盈利能力和水平。 2013年10月,公司收购成都西油联合石油天然气工程技术有限公司剩余49%股权,实现了对西油联合的全资控股。西油联合的主业为油气田产品设备集成服务、工程项目承包及服务。 通过全资控股西油联合,公司新增油气田工程技术服务能力,增强了公司在油服行业的竞争力和市场占有率。考虑到此前收购的SpartekSystemsInc.和廊坊新赛浦,公司已可以提供从油气勘探数据解释处理、测井到油田工程等的油服产业链多项服务,初步成为了综合型国际油服公司。 2016年1月,公司公告成都欧美克已完成在全国中小企业股份转让系统的挂牌公开转让,证券代码为835563。欧美克挂牌新三板有利于完善其激励机制,稳定和吸引人才,增强核心竞争力;同时可引入新的战略投资者,为欧美克长远发展提供基础。 (六)收购中盈安信51%股权,进军“数字化油田”产业 2013年,公司全资子公司博达瑞恒使用自筹资金1.8666亿元收购中盈安信技术服务有限公司(以下简称“中盈安信”)51%股权。中盈安信承诺2013年、2014年、2015年和2016年经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的税后净利润分别不低于2,815万元、3,750万元、4,750万元和4,950万元。 中盈安信主要为石油天然气行业提供全方位的以安全生产为核心、以两化融合为目标的信息及相关技术服务。包括上游油气田、中游油气长输管道、LNG接收站以及下游炼化等各类终端设施的设计、施工、建设、运营、维护全生命周期的信息化管理及安全生产运营保障服务。 中盈安信具备多项自主研发的核心专有技术和专利技术,提出了数字油气田二三维一体化技术,打破了国外公司在该行业的技术和市场方面的垄断。此次收购有助于博达瑞恒进一步拓宽的业务领域和客户资源,强化石油天然气技术服务业务板块,增强在油田技术服务行业的竞争力和市场占有率;同时将助力公司进军“数字化油田”、实现能源集团的目标。 2015年12月,中盈安信正式在新三板挂牌公开转让,证券代码为834728。 (七)收购博达瑞恒,增强公司勘探开发软件技术服务相关业务 2012年3月,公司收购北京博达瑞恒科技有限公司(以下简称“博达瑞恒”)51%股权;2013年10月,公司收购博达瑞恒剩余49%股权。目前博达瑞恒为全资子公司。 公司和博达瑞恒同为油服软件和相关服务提供商,公司全资控股博达瑞恒后,博达瑞恒停止代销与恒泰艾普存在较强竞争关系的产品,并从产品互补性等角度出发增加了新的代理品种,提高了母子公司产品的协调统一性。同时公司将Simo2D/3D和SeisFast两种产品在部分市场区域的代理权授予博达瑞恒,有助于扩展公司产品销售渠道。 此次收购,有助于提高公司在油气勘探开发软件技术服务市场的占有率,优化公司的管理结构,使公司与控股子公司博达瑞恒实现利益一致,并助力公司寻找海外油气勘探开发软件优质标的。 (八)油气勘探软件技术国内领先,通过并购进入油服仪器及装备制造行业 公司传统主业为油气勘探开发软件技术服务,具体为研发、销售油气勘探开发软件,利用这些软件和相关技术为石油公司的勘探开发工作提供地震数据处理、综合解释和油藏开发方案设计等服务,帮助石油公司降低勘探风险、提高勘探成功率和资源开采效率。 公司油气勘探开发软件技术实力处于国内领先水平,特别是在复杂油气藏的勘探开发技术方面,公司拥有多项特色技术。公司已研发的软件覆盖了地震资料采集设计、处理、解释、储层综合研究及油藏建模等勘探开发主要环节,在地质成图等方面拥有独特技术和软件产品。 3.投资建议 预计2016-2018年备考EPS为0.05/0.13/0.18元,备考PE为188/79/55倍;若考虑中盈安信股权转让,2016-2017业绩预计为1.07、1.89亿元,PE为67/38倍。公司在行业低谷期通过收购布局油服及天然气运营产业链,子公司中盈安信、成都欧美克等已在新三板挂牌上市,未来受益原油价格反弹和国内天然气消费量持续增长,维持“推荐”评级。 风险提示:原油价格大幅下滑、收购后整合低于预期。

1.事件。 公司发布2016年前三季度业绩预告,预计公司经营业绩将扭亏为盈,实现归属于上市公司股东的净利润约为1.1亿元,上年同期为亏损818万元。 2.我们的分析与判断。 (一)并表香港通达,业绩持续增长。 公司预告2016年前三季度业绩扭亏为盈,归属于上市公司股东的净利润为1.1亿元,其中第三季度实现盈利约4000万,上年前三季度业绩亏损818万元。扭亏的主要原因是公司2015年3月14日公告非公开发行股票募集现金收购通达集团持有香港通达100%股权事宜,并于2016年2月3日起,将香港通达纳入合并报表范围。香港通达作为投资控股型公司,下属三家全资子公司(亚通达设备,亚通达制造,景航发展)。香港通达业务系在轨道交通领域为客户提供给水卫生系统、备用电源系统和制动闸片等智能、节能、环保的解决方案,其产品和服务广泛应用于高铁动车组、城际列车、地铁、普通客车等轨道交通车辆。香港通达2013-2014年分别实现营收6.95亿元、12.30亿元,实现净利分别为1.46亿元、2.69亿元,2015年实现净利3.17亿元。根据非公开发行方案,通达集团承诺目标公司香港通达2015-2017年扣非净利分别不低于3.12亿元、3.9亿元和4.5亿元,2015年通达集团实现扣非净利2.96亿元,基本完成业绩承诺。 (二)受益于轨道交通行业,市场前景广阔。 随着我国铁路和城市轨道交通的快速发展,轨道交通装备投资持续处于高位,产业规模不断扩大,2014-2015年铁路固定资产投资分别为8088亿元、8238亿元,2016年投资预计将超过8000亿元。2016年,地方政府城轨地铁投资有所提速。原有路线改造、新建投资增加,使得国内需求不断增加,同时中国机车整车企业参与海外竞争,带动国外需求。轨道交通行业的持续景气保证了交通装备配套产品行业广阔的市场前景,公司2016年上半年轨交产品毛利率为39.41%,保持了较高水平。 (三)战略收缩老业务(化纤产品),优化产品结构。 公司按照原拟定的经营计划,对化纤产品进行战略收缩,因环保原因暂停部分生产线,逐步淘汰市场前景差、经济效益低的产品,公司不排除未来暂停更多化纤生产线的可能。 化纤行业经过十多年的快速扩张,产能过剩状况严重,结构性矛盾突出,行业竞争不断升级,导致产品价格持续下跌,同时周边地区的产能亦在增加,使公司的产品受到了冲击,形成了压力。公司2014-2015年主营业务化纤产品毛利率分别为-1.32%、5.13%,其中涤纶丝毛利率分别为0.20%、5.96%,营业毛利为169.07万元、2843万元;锦纶丝毛利率分别为-7.79%、1.26%,营业毛利为-1,517.21万元、450万元,化纤产品整体盈利情况略有好转。公司未来将从战略收缩、降低成本、拓宽市场等方面进一步改善化纤产品生产经营情况。 3.投资建议。 初步预计公司16-18年EPS为0.24/0.29/0.33元,PE为38/32/28倍;PB为4.03倍。公司收购香港通达后,在轨道交通细分子行业处于龙头地位,市场认识尚未充分;公司受益轨道交通主题投资,业绩持续增长,维持“谨慎推荐”评级。 4.风险提示。 轨交产品景气度下滑,化纤行业竞争进一步加剧。

1.事件 公司发布2016年前三季度业绩预告,公司归属于上市公司股东的净利润预计比上年同期增长20%至50%,盈利预计为1.02亿元至1.28亿元。2.我们的分析与判断 (一)公司风电主轴订单助力业绩持续高增长 报告期内,公司主要产品风电主轴订单继续保持增长趋势,先后与中船重工(重庆)海装风电设备有限公司、德国恩德能源公司(NORDEX)、丹麦维斯塔斯公司(Vestas)等国内外高端风电用户签署了大额的风电主轴采购协议。 公司是国内最大的MW级风电主轴供应商,近年来加大轮毂、机架、轴承座等风电铸件的研发力度,目前已能批量提供2.0MW、2.5MW等规格的风电铸件。国家规划到2020年我国风电装机达到2亿千瓦,公司拟增发投资的风电项目将提升公司风电铸件产品竞争力,流程优化及节能改造项目将提高公司规模效应和市场竞争力,公司主业将保持快速增长。 (二)联手中核工程,核电后市场领域再获进展 中核工程是国防科工局确定的重点保军单位之一,是我国唯一具备核电、核化工、核燃料研发设计能力,专业配备最完整的工程公司。本次共同研发的三类设备是超级压缩打包生产线的核心设备,超级压缩打包生产线是核废料处理的重要工艺系统,通过对核废料的分拣、压缩、装桶、灌浆固定,减少废料容积并利于安全放置。 2015年5月公司公告使用自有资金2544万元收购东方机电70%的股权。东方机电以核电技术开发、总包和服务为主业,是国内核废料智能化处理用遥控吊车和移动厂房唯一的提供商,目前正对核废料处置设备、乏燃料后处理装备等项目进行研制开发。 公司公告控股子公司常州东方机电成套有限公司与中国核电工程有限公司签署《技术开发(合作)合同》,双方就共同研究开发超级压实机、固体废物干燥设备和水泥灌浆设备联合研制事项达成协议。 我们认为本次合作是公司核电后市场领域的又一重要进展,将推动公司在“核三废”处理设备领域的研发、制造和产业化,有助于公司核电相关产品的市场拓展。 (三)增发实施完成,将加快项目建设进度 公司2015年6月初公告拟向不超过5名特定对象非公开发行不超过2.2亿股,募集资金不超过14.83亿元,用于核废料智能化处理设备及配套服务项目、大功率风电机组关键零部件制造项目和大锻件制造流程优化及节能改造项目。公司增发已于5月实施完成,增发价为7.42元。我们判断公司将加快核废料智能化处理设备和风电相关制造项目建设进度。 (四)“中国制造2025”10大领域涉及3项,将加快转型升级 2014年,公司控股子公司海杰冶金已签订首台农业植保无人机订单,并成立全资子公司海杰航空,加大通用航空产业发展力度;控股子公司济南冶科所正在开发页岩气钻探用金刚石复合片基体和牙轮钻齿,未来将切入油服领域;此外,青岛宝鉴(海工、石化、能源装备等)加快即墨临港产业园的建设,贵州宝丰的瓦斯气发电站建设稳步推进,通裕矿业的探矿权勘查持续进行。 公司在2014年年报中明确提出“尽快形成以新能源装备、海工装备、通用航空装备、军工装备为核心的产业结构”的目标。公司在“中国制造2025”10大领域中涉及3项(航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、电力装备),我们认为公司未来将加快转型升级。 3.投资建议 预计公司16-18年EPS为0.05/0.07/0.09元,PE为59/45/35倍;PB为2.1倍;公司在核电装备/核废料处理设备行业中卡位优势和稀缺性突出,市场预期差较大;公司受益核电/核废料/核退役、无人机/通用航空主题投资,维持“推荐”评级。 可参考我们6月13日发布的公司深度(29页):《通裕重工(300185):大型锻件民企龙头;核废料智能处理设备、无人机通航打开成长空间》。 4.风险提示 核废料智能处理设备产业化低于预期、风电市场出现下滑

投资要点: 1.事件 公司发布2016年三季报,三季度实现营收2.82亿元,同比下降0.96%,实现净利润5420.60万元,同比增长5.65%;前三季度实现收入6.46亿元,同比下降13.09%,实现净利润6223.73万元,同比下降57.13%。 2.我们的分析与判断 (一)搬迁费用等致业绩下滑,新产品进展良好 2016年1-9月,因受行业周期性订单执行减少、项目建设延迟等原因,公司确认收入减少,公司1-9月实现营业收入64,617.88万元,较去年同期下降13.09%。 此外,公司地面电源类产品在国家铁路市场面临的竞争进一步加剧,竞争对手更多地使用低价竞标策略,最低价中标趋势逐渐显现,导致公司前三季度的合同金额及毛利出现一定程度下滑。同时,全资子公司中车有限生产基地搬迁,一次性费用的大幅提升,致使公司前三季度业绩同比下滑,实现净利润6223.73万元,同比下降57.13%;三季度业绩同比实现增长:实现净利润5420.60万元,同比增长5.65%。 报告期内公司新产品拓展情况良好,其中地铁制动储能系统在2015年已经完成了产品样机开发,具备了投标资格,并于报告期内获得了该产品的试用机会;目前公司已成立地铁制动储能系统交付项目工作组,全力保障该产品顺利交付,未来有望获得正式订单。动车组辅助电源产品于2015年完成样机开发,目前正在有序推进准入资质认证工作。中车有限高铁空调系统已经通过了部分动车车型的技术鉴定和上道试验,部分车型实现小规模销售,未来将助力公司业绩快速增长。 公司于2016年9月20日-23日在德国参加德国柏林国际轨道交通技术展览会,该展会是目前全球范围内规模最大、最重要的铁路、轨道交通工业成就展,国际轨道交通行业巨头均相聚在本次博览会会场。公司此次为首次参加该展会,同时也是公司经过多年沉淀首次在国际舞台亮相,参加该展览会将有助于公司扩大自身知名度和影响力,有助于加深同海外企业的进一步交流、加快公司迈向国际化的脚步。 (二)营收季节性特点突出,全年业绩有望改善 公司所处轨道交通行业具有明显的季节性特点,根据公司历史数据统计,公司一、二季度为销售淡季,三、四季度为销售旺季。最近三年,公司上半年营业收入占全年营业收入的平均比例为36.89%,下半年营业收入占全年营业收入的平均比例为63.11%;公司上半年净利润占全年净利润的平均比例为28.94%,下半年净利润占全年净利润的平均比例为71.06%。 公司继续大力推进导入期新产品的市场拓展:其中屏蔽门系统中标贵阳轨道交通1号线,中标金额6292.14万元,公司已完成合同的签订,使公司突破了屏蔽门产品的应用业绩障碍,为公司后续屏蔽门市场的拓展提供良好基础,并将对公司业绩产生积极作用;公司在报告期内签署了《接触网悬挂状态检查监测装置4C物资采购合同》,合同金额合计为1043.40万元,本次合同的签署是公司车载安全检测产品单个项目千万级订单的首次突破,将为该产品市场占有率进一步提高奠定基础;公司投入研发了轨道交通一体化不间断电源系统,该系统实现了信号电源的双总线冗余设计,以及一体化HVDC供电方案,为面向轨道交通信号系统的多种设备提供稳定持续的电能,该系统已实现普铁领域的上线实验,目前高铁领域正在积极拓展,未来实现规模化应用后将对公司整体竞争能力及业绩提高产生积极影响。 截止2016年9月30日,公司在手订单15.12亿元,随着中车有限搬迁完成后产能的进一步提升,以及在建项目的陆续发货,公司全年业绩将得以改善。 (三)成立鼎汉集团、加大企业文化建设,积极推进国际化进程 2016年上半年,公司建立“鼎汉集团”,以鼎汉集团为平台进行业务子公司的矩阵化管理,加强子公司之间的融合协同;软实力建设上公司聘请了专业咨询顾问进驻,联合公司管理层以及各部门,开展全面系统的企业文化建设,更好的指导公司战略发展方向、提升员工归属感和凝聚力、增进客户合作信任感。 国际化方面公司继续积极寻找符合公司战略方向的优质企业,持续对规模适当、有市场影响力、有增长潜力,与现有产品具有市场协同效应的车辆产品企业及轨道交通领域国内外其它优质企业保持关注;同时展开国际化研究,一方面持续跟踪海外项目,紧跟中国中车各大主机厂的国际化步伐,以及国内各大系统集成商的海外项目拓展情况,抓好项目对接机会;另一方面研究世界优秀轨道交通企业的发展和成长规律,关注国外符合公司战略方向的标的企业,探索国际合作机会,积极探讨和寻找机会“走出去”。 (四)公司高管、合作伙伴认购增发,凸显信心 公司近期增发已于5月27日获得中国证监会受理,我们预计公司本次增发将于7月份过会,并将尽快获得批文正式完成增发。 公司已经调整增发方案,本次非公开发行股票定价基准日调整为为发行期首日,发行价格为不低于发行期首日前二十个交易日公司股票均价的90%,或不低于发行期首日前一个交易日公司股票均价的90%,锁定期3年,拟募集资金4.5亿元,非公开发行的股票数量为募集资金总额除以发行价格。增发对象全部为公司高管及合作伙伴高管,其中公司董事长、实际控制人顾庆伟认购1.665亿元;辽宁奇辉集团董事长、奇辉电子执行董事侯文奇认购2亿元;鼎汉电气总裁张霞认购2500万元;公司审计监察部督导幸建平认购2000万元。此外,公司8名高管通过资管计划认购3,850万元。 我们认为,本次增发进一步完善了公司管理层与全体股东的利益共享和风险共担机制,提高了管理层的凝聚力和公司的竞争力,同时凸显了公司管理层对于公司发展的信心。同时,公司调整定价基准日可加快此次增发进程。 (五)再推股权激励计划,助力公司快速发展 公司第三次股权激励计划草案拟授予激励对象的股票期权数量不超过公司总股本的1.84%,即974.25万份股票期权,其中首次授予898.55万份,预留75.7万份。 本次激励计划首次授予涉及的激励对象包括公司董事、总裁、常务副总裁、副总裁、财务总监等7位高管以及中层管理人员、核心技术(业务)人员,共计261人。公司将通过向激励对象定向发行股票作为本计划的股票来源。 此次股票期权行权条件为:在本股票期权激励计划有效期内,以2015年净利润和收入为基数,2016-2018年相对于2015年的净利润增长率分别不低于10%、20%、30%,收入增长率分别不低于10%、20%、30%。 公司此次本次股权激励行权价格为20.20元,总规模超过1.97亿元,人均约76万元;同时本次股权激励人数多、范围广,包括公司中高层管理人员和核心技术(业务)人员。本次股权激励成本将分4年摊销,根据公司公告,2016-2019年摊销成本分别为883万元、1072万元、463万元和105万元。 我们认为,继第二次股权激励后,此次股权激励力度仍较大,将进一步改善公司激励机制,调动公司高层管理人员及员工的积极性,助推公司业绩快速增长。 (六)完成“地面到车辆”转型,“增量到存量”战略转型初见成效 公司3年前明确提出了“地面到车辆,增量到存量”发展战略;2015年,公司完成了“地面到车辆”的战略转型,成为我国轨道交通高端装备的领军企业。2015年公司实现营业收入11.45亿元,较去年同期增长43.84%,其中车辆设备实现营业收入7.23亿元,较去年同期增长134.46%。 车辆产品技术要求高、附加值大,市场空间广,消耗磨损频繁,同时在招投标、生产、订单执行、回款等环节的周转率均快于公司传统的地面产品。2015年公司综合毛利率达42.9%,同比增长2.3pct。 公司2015年全年中标额达18.56亿元,同比增长70%,其中车辆领域产品合计中标金额12.76亿元(包括铁道客车DC600V电源、车辆特种空调、车辆特种电缆、车载安全检测系统),创历史新高,占年度总中标额的68.75%,市场拓展成效显著;地面领域产品合计中标金额5.8亿元,车辆领域产品中标量大幅超过地面产品。公司车辆产品实现的收入稳步提升,车辆产品占收入的比重已经从2014年的38.76%提升至2015年的63.18%。截至2015年12月31日,公司合计待执行订单为16.37亿元,同比增长63%,为2016年营收及业绩增长打下基础。 “增量到存量”发展方面,公司成立北京鼎汉机电设备服务有限公司,存量业务由检测系统、地面电源服务销售、DC600V电源大修、大铁空调大修等产品和服务销售组成,全年公司从服务、改造、大修等非新线、非新造车市场获得的订单接近3个亿,从增量到存量的战略转型初见成效。 外延方面,公司收购了中车有限100%股权,进入了车辆空调市场,进一步实现了“地面到车辆”的战略落地;以9650万元参股奇辉电子,布局铁路货运、客运信息化领域。 (七)平台化演进创新商业模式,拓宽成长空间 公司2015年重点向平台化演进,同时继续尝试如PPP、能源管理等新的商业模式。公司与北京城建签署了战略合作框架协议,与贵阳市就贵阳市城市轨道交通装备产业建设业务方面建立战略合作关系。公司整体打包开拓市场战略开始落地,将进一步推动公司创新商业模式,并支持公司轨道交通设备产品“走出去”。公司在研高铁动车高端装备、大功率再生储能控制设备、有轨电车装备、纯电动车装备等相关技术。公司对行业外的产品和市场也适当的进行投资与管理,通过创业孵化占据行业外新市场、新机会。我们认为,相关举措将拓宽公司成长空间。 3.投资建议 预计公司2016-2018年EPS为0.37/0.74/1.00元,PE为56/28/21倍;公司继续推进“地面到车辆,增量到存量”发展战略,同时着眼于海外市场,发掘新机会,预计未来公司业绩仍有上调潜力,目前股价接近股权激励行权价(20.2元),维持推荐。 风险提示:铁路重大事故致行业景气下滑;铁路投资下滑风险;公司“跨界”发展低于预期。

投资建议 预计公司2016-2018年EPS 为1.04/1.19/1.39元,PE 为20/17/15倍;公司受益无人机、农业现代化、“互联网+农业”、新能源汽车、军民融合等主题投资,预计2016年将进一步加快转型,业绩和估值均具有上调潜力,维持推荐 风险提示:无人机产业化/农业信息化业务进展低于预期;主业萎缩风险;微型电动车产业政策风险、转型进度低于预期。