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贺泽安

国信证券

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工作经历: 执业证书编号:S0980517080003,曾就职于中国银河证...>>

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中鼎股份 交运设备行业 2016-09-02 22.90 -- -- 24.54 7.16%
26.49 15.68%
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1.事件。 公司发布中报,2016年上半年实现营业收入36.38亿元,同比增长14.31%;归属于上市公司股东的净利润4.73亿元,同比增长22.33%。 公司1-9月份业绩预增25-50%,达7.7-9.2亿元。 此外,公司股权激励授予,首次授予激励对象共591人,首次授予的限制性股票数量1865.65万股。 2.我们的分析与判断。 (一)中报符合预期,全年增速有望超过30%。 2016H1实现营业收入36.38亿元,同比增长14.31%;归属于上市公司股东的净利润4.73亿元,同比增长22.33%;扣除非经常性损益的净利润4.47亿元,同比增长18.04%,中报业绩是内生性增长,业绩符合预期。 公司1-9月份业绩预增25-50%,达7.7-9.2亿元。下半年业绩增量包括:AMK公司并表,我们判断有5000万元以上净利润,此外公司理财产品有望贡献3000万元的利润(公司之前完成19亿元增发)。 公司主业非轮胎橡胶业务排名全球第19位,未来5年看翻倍增长至180亿元,内生性增长空间较大。新业务方面,汽车电子/ADAS、充电桩等智能驾驶、新能源汽车产业将成为公司市值增长的新动力。 (二)实施大范围股权激励,要求业绩持续高增长。 公司股权激励授予,首次授予激励对象共591人,首次授予的限制性股票数量1865.65万股。激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员、中层管理人员和核心业务(技术)人员,激励范围广,有助于进一步理顺公司内部利益。 此次股权激励解锁条件为2016-2018净利润增长率(以2015年为基础)为20%、40%、60%,公司通过内生+外延过去常年保持30%的净利润增速。 预计未来四年限制性股票激励成本为6627万元,比之前预案的1亿元左右节省3000多万元。 (三)收购欧洲汽车电子顶级企业,配套特斯拉等。 AMK2015年收入1.97亿欧元(约14.6亿元人民币),净利润1472万欧元(约1.09亿元人民币),此次收购作价1.3亿欧元(约9.7亿元人民币),对应2015年PE约为8.8倍。 AMK是电机电池控制系统、驾驶辅助和底盘电子控制系统供应商,为行业内的领先者。业务分为汽车和驱动控制技术两大模块(汽车业务占比70%左右,销售主要集中在其本土市场),产品包括传统汽车、电动车和混合动力车的电力可控系统、电力动力总成等,为特斯拉、奔驰、宝马、捷豹、路虎、沃尔沃等世界顶级主机生产商配套,其拥有的伺服电机驱动技术、电池控制技术、工业自动化工程技术在近五十年内都处于行业领先地位。 收购完成后将显著增强公司在汽车电子领域的技术水平,对公司实现产品由零件向部件升级;行业从汽车向多元化发展;市场从传统汽车向节能环保、新能源汽车拓展;实现从产品到服务再到解决方案的转变这一发展战略起到快速推进作用。 (四)大力发展ADAS(驾驶辅助)业务切入汽车电子领域。 根据公司近期多份公告(投资者关系活动记录表),ADAS则将是公司在坚持汽车零部件领域行业发展战略下,新的业务方向选择。未来,公司会加大ADAS和汽车电子领域的投入,提升公司的品牌价值,使公司成为全球汽车零部件配套供应商百强企业。 (五)增发完成,增发价19.75元;将持续全球扩张。 公司于2016年3月4日增发获批,2016年4月29日公司发布公告,此次增发已经结束。发行价格为19.75元,共募资19.59亿元,增发股份9920万股,占增发后总股本的8.16%。 此次增发募集资金将全部用于收购WEGU100%的股权、汽车后市场“O2O”电商服务平台等5个项目,将进一步丰富公司产品体系,优化产品结构,提高产能规模和盈利能力,增强核心竞争力。 2015年公司海外业务收入已经过半,自2008年公司迈出国门开始公司国际化步伐成效初显。目前,公司已连续收购5家美国公司和德国KACO、WEGU,公司将持续通过资本市场做大做强上市公司,不断整合国内外优势资源,不断完善延伸产业链及产品应用领域。 (六)充电桩:外延持续推进,布局日趋完善。 1、收购瑞士GreenMotion:GreenMotion为电动汽车能源供应覆盖网的管理提供硬件和软件应用,在集成充电系统和软件应用等领域均具有领先地位,同时在充电覆盖网智能配置和管理方面是欧洲市场领导者。 截止目前,GreenMotion在瑞士、法国、比利时和英国拥有超过640个充电站在运营(主要在瑞士),拥有25个经销商和175个机构客户(公司和公共机构),在瑞士的目标市场(公共充电站和高端私人充电站)拥有超过60%的市场份额,可实现与市场上所有的电动车相兼容,并直接参与非补贴市场竞争,目前客户为特斯拉、雷诺-尼桑、雪铁龙、三菱、起亚等世界知名品牌电动汽车生产商。 2、挚达中鼎新一代智能充电产品批量投产:上海挚达是全国领先的新能源汽车智能充电产品和服务配套高科技企业,获得“全球电动汽车服务专业运营资质”,是特斯拉中国最早签约的充电服务专业提供商之一;在全国超过40个城市500多个社区为特斯拉、上汽、北汽、江淮等众多新能源汽车公司提供智能充电产品、上门充电服务、公共充电导航等配套业务;计划以O2O模式,建设覆盖全国的上门汽车充电服务网络,同时打造基于物联网和移动互联网的充电共享信息平台,为新能源汽车大规模走入家庭做好充电产品与服务的配套。 公司在新能源汽车领域的布局逐渐完善,收购瑞士GreenMotion将使欧洲先进的电动汽车充电覆盖网智能配置和管理技术与公司现有的充电桩制造能力、国内市场研发与拓展能力完美结合,帮助公司积极拓展海外充电桩、充电站市场,同时能为国内电动汽车充电桩、充电站的立体交换提供智能解决方案,实现充电信息平台共享。 (七)OPOC环保发动机、军用无人机重油发动机等将打开成长空间。 1、中鼎动力OPOC环保发动机是重大革新型产品,可省油15%左右,减排效果明显,有助于雾霾治理;与特斯拉齐名,获《PopularScience》2011年美国汽车类最佳科技成果第1名;2012年第1名为特斯拉电动车。 OPOC发动机是一种先进环保型发动机。相比当前传统涡轮增压柴油机,OPOC发动机零部件减少50%、重量减轻30%、体积缩小25%、百公里油耗降低15%;具备功率大、重量轻、高热效比、低油耗、低排放的典型的节能环保特征。使用OPOC发动机的小型汽车排放标准可达欧VI标准,百公里油耗可低至2.4升,不同版本的OPOC发动机可使用柴油燃料、汽油或压缩天然气等不同燃料。 OPOC发动机从大功率的柴油发动机研发起步,其功率可实现从几千瓦到几百千瓦,配置组合非常灵活,并且适用于轿车、重卡、发电机组等非道路机械、无人机、坦克装甲车等,包括任何采用传统汽油或柴油作为动力的设备。中鼎动力已获10万台发动机订单;预计2016年年中将小批量投产供货。 五中全会明确提出,“十三五期间”要加快建设资源节约型、环境友好型社会,形成人与自然和谐发展现代化建设新格局,推进美丽中国建设。我们判断OPOC发动机未来将持续取得突破,有望带来内燃机革命,助推“美丽中国”。 2、与兵器集团合作研制军用无人机重油发动机,既能提高中鼎动力的技术研发实力,也将促进主业切入军品市场。 公司此前公告下属子公司中鼎动力与中国北方发动机研究所签署《轻型航空活塞发动机研发与产业化战略合作协议》。中国北方发动机研究所隶属于中国兵器工业集团,是从事军用发动机技术研究的专业研究所,拥有国内一流水平的柴油机设计开发研究体系和数百名实践经验丰富、具有较高水平的专业研究人员。自“十一五”以来就开展了双对置发动机研究工作,独立完成了试验样机的开发工作并达到预定指标要求,为双对置柴油机工程化的顺利开展积累了经验。 目前特种用途的无人机用重油活塞发动机受到国外禁运的限制。本次合作将利用双对置发动机技术优势进行产研合作,开展航空用重油活塞发动机设计开发、试制与产业化工作。一旦成功,将打破国外通过限制发动机出口制约我国产业发展的被动局面。 我们认为,本次合作是公司军民深度融合迈出的第一步。本次合作一方面将提高中鼎动力的技术研发实力,进入高端无人机市场,另一方面也将促进公司进军军工等高端密封件领域。 (八)“互联网+”打造汽车后市场电商服务平台。 公司2015年4月公告拟投资5.86亿元打造汽车后市场电商服务平台,主要建设内容包括线上电商系统、物流配送体系和售后服务2S连锁店、新能源汽车智能充电终端等线下连锁服务体系三大部分;6月公司公告拟与上海田仆共同发起设立田仆中鼎“互联网+”基金(初期5100万元,后期可达10亿元),围绕于大消费领域以及能够提升消费服务的互联网及移动互联网等领域(包括汽车后市场O2O服务和消费产品、消费服务等,帮助消费提升效率的互联网技术等)进行投资并购,为公司在互联网领域进行业务拓展和做大做强汽车后市场业务服务。田仆中鼎基金的项目在各方认为适当的时候优先由公司进行收购。 其中,建立新能源汽车智能充电O2O运营模式是利用车联网技术,构建新能源汽车充电服务新型业态。在充电桩数量放大后,充电桩将扮演能源互联网架构中的变现端口和流量入口的角色,整个行业的价值将通过商业模式创新而被不断重估。 本项目通过“线上APP+充电运营平台+线下充电终端”的O2O服务,实现人、车、桩有机地串联,构建新能源汽车充电服务新型业态,突破新能源汽车推广应用瓶颈。 率先布局抢占能源互联网和新能源汽车车联网信息采集终端,这在数据为王的互联网时代具有很强的战略意义。 根据方案,该项目以上市公司强大的汽车零部件制造、销售能力为依托,整合公司拥有的国内、国际市场汽车产业链资源,以车主在养车、用车过程中的实际需求为导向,打造集线上电商系统、物流配送体系和线下服务体系为一体的汽车后市场电商服务平台。 公司将集成云计算、大数据、移动互联网、车联网等成熟先进的信息技术,通过构建O2O商业模式,实现线上展示交易与线下零部件供应、汽车维修养护及新能源汽车智能充电等专业服务的有机融合,成功突破汽车后市场电商的“最后一公里”瓶颈,为公司持续发展提供强劲后动力。我们判断公司将在“互联网+”及汽车后市场领域不断加码。 (九)定位全球汽车零部件百强,拓展汽车电子等。 中鼎股份发展战略为:(1)产品由零件向部件升级;(2)行业从汽车向多元化发展;(3)市场从传统汽车向节能环保、新能源汽车拓展;(4)实现从产品到服务再到解决方案的转变。 公司将利用中鼎海外生产基地和研发销售团队,加快公司产品结构的转型升级,保持主营业务稳定增长的同时,实现内伸和外延的双轮驱动;集中优势资源加大对新能源环保汽车、汽车电子、汽车后市场电商、航空航天等领域的开拓力度,为公司未来的持续、快速发展积极做好项目孵化和储备;加强企业创新能力建设,积极参与工业自动化,布局2025大战略,努力提升公司产品附加值;运用资本手段做大做强上市公司,不断整合国内外优势资源,不断完善延伸产业链及产品应用领域,提升公司的品牌价值,使公司成为全球汽车零部件配套供应商百强企业。 目前,公司继续跻身“全球非轮胎橡胶制品行业50强”(名列第29位)。公司已在中国、德国和美国设立了三大研发中心,在中国、美国、德国、奥地利、匈牙利、法国、斯洛伐克设立了生产基地,通过对全球资源的有效整合,使公司的技术、品牌、盈利水平、客户群体得到了快速提升,实现了内伸和外延的双轮驱动;同时公司集中优势资源加大了对新能源环保汽车、汽车电子、汽车后市场电商、航空航天等领域的开拓力度,为公司未来的持续、快速发展积极做好了项目孵化和储备。 3.投资建议。 预计公司16-18年EPS为0.86/1.10/1.32元,PE为27/21/17倍。看好公司持续海外并购,预计未来业绩和估值仍具上调潜力,持续推荐。风险提示:外延发展低于预期、OPOC环保发动机产业化风险、天然橡胶价格和汇率波动。
雪莱特 家用电器行业 2016-08-31 16.70 -- -- 16.96 1.56%
16.96 1.56%
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投资要点: 1.事件。 公司发布公告,全资子公司富顺光电科技股份有限公司与南京荣悦电子科技有限公司于近日签署了充电桩《购销合同》,合同金额为1.05亿元人民币。 此外,控股子公司曼塔智能掌上多功能智能无人机S6近日召开了新品发布会。 2.我们的分析与判断。 (一)充电桩斩获大单,持续受益新能源汽车发展。 公司5月份曾公告富顺光电自主研发生产的直流充电桩产品(产品型号:FSEV-DCL60/500-A1 60KW 一体式直流充电桩)取得了相关检验报告、《自动化产品电磁兼容检验合格注册备案证书》及《电力自动化产品型式检验合格注册备案证书》,各项检验结果符合检验依据要求。 此次1.05亿订单包含60KW 直流充电桩2500台,每台结算单价4.2万元(期限一年)。2016年12月10日前先交货1000台,剩余1500台按南京荣悦电子科技有限公司的安装进度要求分批发货。 本合同金额约占公司2015年度营业总收入的13.10%,我们此次大单落地标志着公司新能源汽车业务取得重大突破,未来公司有望持续受益新能源汽车产业的大发展。 (二)掌上无人机新品重磅发布,有望取得突破。 公司控股子公司曼塔智能近日在北京召开了掌上智能无人机S6的新品发布会,S6兼具“极致轻薄”、“全向避障”、“4K 高清”、“智能扩展”等多重功能。根据我们的草根调研,新产品的发布市场反响积极,后续产品的销量值得期待。 曼塔智能成立于2014年,公司致力于消费级无人机系统、航拍勘测无人机系统和行业应用无人机系统的研发、生产和销售。2015年5月公司增资1500万元控股曼塔智能(持股51%);2016年1月公司拟增发不超过3575万股,募集资金不超过4.7亿元,其中2.7亿用于无人机生产及销售服务体系建设项目;2016年2月,投资设立美国公司,公司持续加码消费级无人机业务。 我们认为曼塔智能的掌上智能无人机有望开辟消费级无人机新的细分领域,成为公司的支柱性业务之一。 (三)智慧路灯是智慧城市的基础,受益“智慧城市”主题。 此次定增还将通过富顺光电实施智慧路灯生产及销售服务体系建设项目,该项目投资总额1.48亿元。通过实施该项目,公司将进一步围绕照明行业往“绿色照明”方向发展的趋势,加大城市智慧照明业务布局。 3.投资建议预计2016-18年EPS 为0.27/0.42/0.55元,对应PE 分别为63/40/30倍,业绩具备上调潜力,上调评级至“推荐”。 风险提示:无人机产业化低于预期。
天沃科技 机械行业 2016-08-31 7.75 -- -- 8.11 4.65%
11.09 43.10%
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投资要点: 1.事件 公司发布2016年半年报,上半年实现营收5.51亿元,同比下滑54.46%;亏损2379.59万元,同比下滑145.29%。 2.我们的分析与判断 (一)行业低迷致营收下滑,将加快转型升级 受下游行业需求减少影响,公司订单规模不及预期,部分产品交付时间延后,个别项目暂停,导致公司营业收入同比下滑54.46%;其中海外业务实现营收3.06亿元,同比增长78.14%。 公司T-SEC煤炭高效清洁利用技术具有煤种适应性广、原料转化率高、投资收益明显等特点,特别是能应用于低阶煤的气化和生物质的气化。继中标中铝三大项目后,公司在华电莱州二期高压加热器组标段、山东鑫海煤制气EPC总包项目等多个项目上取得阶段性突破,在清洁能源工程领域形成了较强的竞争力和品牌影响力。 此外,公司积极开展对T-SEC工艺包的改进优化工作,降低技术应用成本;与复旦大学合作开发新型旋转炉窑气化技术,增强自身在清洁能源技术的优势。 海工事业部作为公司新兴业务板块,现已正常运行。公司海工业务以工程船舶、化学品船舶、加油船舶等特种船舶为主,并与国内主要船舶外贸公司和船舶中介建立了密切的业务关系,预计2017年将有实质收益。 (二)科技创新能力增强,多产业协同发展促增长 公司拥有的T-SEC煤炭高效清洁利用技术、Kiln-GAS窑式气化技术、MB-L高温加压熔渣移动床气化技术等清洁能源技术,能广泛应用于煤炭、生物质、城市垃圾处理等领域。此外,公司自主研发的专利产品“集箱式蛇形管高压加热器”在火电改造项目中多次运用,得到了市场的充分认可。 随着公司在海工、军工领域的延伸,公司临江基地雄厚的大型自动化机械加工能力及得天独厚的长江深水舾装码头、十万吨船坞等区位优势愈加明显,成为公司拓展国防海、陆装备研制、提升国际市场竞争力的显著优势。此外,公司正在筹划合作的军品研究院,将大大提高公司在军品方面的研发承制实力。 公司产业布局已从单一非标设备制造扩展到多元化产业发展,涵盖了清洁能源工程总包/运营、高端装备制造、军工/海工、新材料四大产业板块,多产业发展将提高公司的抗风险能力,为未来业绩增长奠定基础。 (三)股权激励草案推出,三大新业务将成新增长点 此次激励公司计划拟授予的限制性股票数量为395万股,占股权激励公告日(2016年8月4日)公司股本总额的0.534%。 本计划授予的激励对象总人数为72人,激励对象为公司实施本计划时在任的公司董事、高管、核心管理人员、核心业务人员、核心技术人员等。此次激励计划采取的激励形式为限制性股票。股票来源为公司于2015年9月25日实施完毕的从二级市场回购的公司股票此次股票期权行权条件为:2017年公司合并口径实现的净利润不低于6,000万元,2018年公司合并口径实现的净利润不低于9,000万元。 公司本次授予限制性股票的授予价格为每股3.74元,为股权激励计划草案公布前60个交易日公司股票交易均价的50%。本次股权激励成本将分3年摊销,根据公司公告,2016-2018年摊销成本分别为322万元、751万元和215万元。 未来两年,公司将继续转型升级,优化产品布局,借助研发和创新拓展新兴业务领域。届时,公司以清洁能源系统工程总包、军工/海工、新材料为代表的新兴业务板块将成为公司新的利润增长点。因此,公司参照2013年和2014年实现的净利润,设置了渐进增长的净利润指标:2017年净利润预期将与2014年大致相同,即应不低于6,000万元;2018年净利润将与2013和2014年的平均水平接近,即应不低于9,000万元。 我们认为,此次股权激励力度较大,将进一步改善公司激励机制,调动公司中高层管理人员及的积极性和核心人员积极性,助推公司业绩快速增长。 (四)控股原国有军工企业无锡红旗船厂进军军工 天沃科技通过收购已成为红旗船厂实际控股股东(占股45%的第一大股东),正式进入军工领域。 无锡红旗船厂是我国较早进入军品科研与生产领域的厂家,为原总装备部工程兵渡河桥梁装备的专业生产基地之一,拥有武器装备科研生产许可证、装备承制单位注册证书、军工保密二级资质、武器装备质量体系认证证书。其军工产品覆盖重型舟桥、特种舟桥、舟车改装及军用油船等多种特种装备,参加研制的项目先后获得国家质量银质奖、军队科技进步一等奖、原国家科学技术委员会科技进步三等奖、国家级新产品等荣誉称。红旗船厂还在民用舰船、钢结构、网架工程施工等领域,拥有较强的研发、生产、制造能力和广阔市场。 此次股权收购,公司拟受让红旗船厂原控股股东中国兵器工业集团公司下属江苏北方湖光广电有限公司所持有的45%股权。收购完成后公司拟再通过收购、增资等方式助力红旗船厂发展。 此次收购将实现公司现有临江基地的长江深水舾装码头、十万吨船坞、大型自动化机械加工能力等海工装备制造资源与红旗船厂军民领域技术、团队、市场等资源的优势互补和协同发展,将大幅提升公司军民品的研发与承制能力。 此外,本次收购将丰富公司产品结构、市场领域,推动企业在工程兵渡河桥梁专用装备、高性能中大型军民两用船舶、公路与建筑钢结构工程的研发和开拓。 本次股权收购标志着天沃科技正式踏上军民融合式发展新征程,公司成功进入军工领域,并将提升公司高端装备(军工、核电等)、新能源/可再生能源的清洁利用、新材料(高铁等轨道交通、船舶等应用领域)的三大特色业务板块。 (五)已成立核物理研究院,具民用核二级资质,获中核供方资格,受益核电发展 公司已在上海、南京、北京成立三大工程技术研发中心:新煤化工设计院(上海)有限公司(工程总包平台、清洁能源技术利用)、江苏恩高工业技术研究院有限公司(由新煤化工与南京大学张志炳教授共同设立)、天沃恩科(北京)核物理研究所有限公司。 公司目前拥有民用核二级资质,有能力为核设施提供稳压器、发生器、换热器等装置,公司此前曾为福清核电机组提供过一些设备配套。 2015年6月,公司成立天沃恩科(北京)核物理研究所有限公司,是我国首家工商核准的由民营上市公司设立的核物理研究院。该研究院的成立将为公司后续加快发展核相关设备搭建更高层次的科技平台和合作平台,同时利用此平台更好地促进新一代先进、安全、高效、清洁的核能技术的研发、转化与应用。 核物理研究院的成立使公司未来有望参与核能利用研究的重大课题,助力公司实现未来提供核岛内关键设备的目标,进一步推动公司在核电产业的发展。 2015年12月,公司喜获中核集团合格供方资格证书。2015年11月,由中核集团中国中原对外工程有限公司质保部领导带队的审查人员就K2K3核电项目WHD热交换器等设备的供货能力对天沃科技进行了实地评审。 (六)T-SEC煤炭高效清洁能源技术环保优势大,应用范围广公司的T-SEC技术是与美国SES公司合作获得的专有煤炭高效清洁利用技术,经过公司后期不断改进,现已形成公司独有的清洁能源技术。公司T-SEC技术属于流化床技术。 在煤制燃料气的气化技术里面主要有三大类,分别是固定床气化炉技术、气流床技术、流化床技术。固定床气化炉市场份额较大,但是因为环境污染问题,现在在慢慢的淘汰。天沃科技的T-SEC技术,采用了纯氧加压技术,碳转化率非常高,并且不会产生焦油、酚类等物质,对环境较为友好;其次T-SEC适用煤种广,常见的褐煤、次烟煤都可使用,而固定床,气流床技术对煤的要求高,劣质煤基本无法使用;T-SEC技术产生的污水量小,污水处理成本大大减小。 2014年底,公司中标中铝三个大型煤气化总包项目,其中中铝山东项目是最早启动的示范工程。目前该项工程的168小时连续运行测试完成,据初步测算,该项目一天就能为中铝山东降低40万元的成本。项目投资仅2亿元左右,工期仅需半年。 此外,山东淄博陶瓷园区等对该技术兴趣很大。我们认为公司T-SEC技术高效、清洁、成本较低,适用于陶瓷、玻璃等工业园区,综合优势较大,随着国家对环保问题的重视及各地“减煤换煤”推进,我们认为公司高效清洁煤制气技术未来将会快速发展。 (七)收购飞腾铝塑70%股权,有助提升公司业绩 公司公告于2016年1月27日与陈玉忠签订《股权转让合同》,拟以现金收购陈玉忠先生持有的张家港飞腾铝塑板股份有限公司(以下简称“飞腾铝塑”)70%的股权。 飞腾铝塑立足于新材料前沿技术的开发及运用,现已成功进入高铁领域、船舶领域和全球性的系统工程领域。飞腾铝塑目前为中国铁路总公司二级供应商、江南造船厂内装饰材料供应商。公司的装饰板广泛应用于以BP石油、道达尔、康辉石油、中石油等全球顶级企业的加油站建设;公司专门为壳牌研发的三色板获得了国家专利;公司同时是苏宁电器、方太橱柜等大型企业的线下大型专营店的供应商。 飞腾铝塑2015年前10个月共实现营收2.69亿,实现净利润1,344万元。陈玉忠、飞腾铝塑承诺2016年度、2017年度、2018年度实现的净利润分别不低于2,000万元、2,500万元、3,000万元。天沃科技2014、2015年实现归属于上市公司股东的净利润为7,000、1,500万元,此次收购完成后将大幅提高公司业绩,优化公司产业机构,提高公司抗风险能力。 3.投资建议 我们预计公司2016-2018年EPS为0.02/0.11/0.16元,PE为369/72/46倍,PB2.0倍。考虑到公司在继续做强能源装备的同时,大力转型军工、核电,未来受益军民融合、核电大发展。考虑到公司积极转型成功概率较大,目前股价安全边际较高,股权激励推出坚定信心,维持“推荐”评级。 风险提示:应收账款坏账风险、煤化工/石油化工设备等传统业务需求下滑风险。
烟台冰轮 电力设备行业 2016-08-30 13.31 -- -- 14.84 11.50%
16.20 21.71%
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1.事件。 公司发布半年报,2016年半年度实现收入13.30亿元,同比下降1.97%,实现净利润1.71亿元,同比下降19.09%,扣非后归属于母公司净利润0.85亿元,同比大增240%。EPS为0.39元。 公司2016年Q2实现收入7.63亿元,同比增长65.61%;实现净利润1.67亿元,同比增长8.93%;扣非后归属于母公司净利润0.83亿元,同比增长229.41%。EPS为0.38元。 2.我们的分析与判断。 (一)扣非净利大幅增长,冷链景气度企稳反弹。 2016年上半年实现净利润1.71亿元,其中卖地收益约0.85亿元,扣非后净利0.85亿元;去年同期净利润2.02亿元,其中减持万华化学收益约1.7亿元,进行追溯调整后,2016年上半年扣非净利同比增长240%,毛利率提高至29.13%,显示其主营业务显著好转。 公司扣非业绩大幅增长主要原因是公司在传统冷链和顿汉布什中央空调业务均有业绩大幅增长。 冷链业务方面,首先,一季度行业景气度低位企稳,二季度景气度升高订单同比增长超过50%,整个上半年订单同比增长超过20%;其次,公司去年基于冷链行业景气度下滑预期,降本增效,优化结构,SAP顺利上线运行,2016年上半年母公司销售费用率同比下降2.22pct,至11.43%,管理费用同比下降0.87pct,至8.11%。开源节流双管齐下,实现冷链产品利润大幅增长,预期第三季度将持续同比增长态势。 (二)顿汉布什细分市场龙头,业绩持续增长。 公司2015年收购冰轮香港,其主要资产为顿汉布什98.65%的股权及重型机件公司25%的股权,冰轮香港2015-2017年承诺业绩分别为6458万元、8291万元、10096万元,2015年净利6688万元,2016年预计全年净利9000万,将超额完成业绩承诺,其中顿汉布什贡献业绩将超过8000万元,同比增长达40%左右。 顿汉布什由于其技术特点及其明确的市场定位,在中央空调细分市场占据龙头地位。顿汉布什是迄今为止唯一一家采用全封闭螺杆技术的厂家。全封闭螺杆技术产品具有单位体积的效率高,可靠性高,噪音低的特点。产品特点更加匹配地铁空调、核电空调、医院、学校、场馆等市场,为发挥其产品优势,公司避开了传统的写字楼市场,在巩固其在地铁、核电等市场中的领先地位时,不断拓展医院、高校、购物广场等新市场。目前顿汉布什约40%业务量为地铁站台中央空调,市场占有率达70%,公司拥有1级核资质,未来业绩将受益于地铁、核电产业发展。2016年,顿汉布什订单饱满,客户多样化趋势加大,预计未来业绩仍将快速增长。 (三)制热节能环保板块:并购标的将产生协同,战略意图明显。 公司先后收购华源泰盟60%股权,青达环保19.6%股权。华源泰盟2015年收入规模为4.2亿元,净利4137万元;今年上半年实现收入1.96亿元,同比增长7.53%,净利0.17亿元,同比下降33.8%,利润下降系新增投资较大,今年保定工厂即将投产,预计全年收入5亿元。青达环保承诺2016-2018年净利不低于3500万元、4000万元、4500万元,今年预计超额完成承诺。华源泰盟主营工业余热利用以及城市集中供热领域;清达环保主导产品为锅炉余热利用节能除尘系统、锅炉输渣系统等配套设备系列产品。公司两次收购,均为制热与节能环保结合领域,战略意图明显,未来两者将共享信息与技术,产生协同效应。 (四)超低温项目通过验收,发展潜力巨大。 公司2016年7月公告,公司超低温用氦气螺杆压缩机组样机项目通过国家“液氦到超流氦温区大型低温制冷系统研制”项目指挥部组织专家验收。本次验收由来自中国科学院理化技术研究所、中国制冷空调工业协会、西安交通大学的9名专家组成的项目验收专家组承担。专家组通过现场核查,认定样机流量、效率、泄漏率、油含量等主要性能指标均满足技术协议要求,达到国际先进水平。 氦气压缩机被誉为压缩机行业“皇冠上的明珠”,是大型超低温制冷设备中的核心装置。超低温用氦气螺杆压缩机组的研制成功,标志着公司螺杆压缩机的研发及制造能力达到了新的高度。 超低温技术应用领域广阔,发展潜力巨大,与世界上许多尖端科学研究诸如超导技术、航天与航空技术、高能物理、受控热核聚变、远红外探测、精密电磁计量、生物学和生命科学等密不可分。近年来,超高速磁悬浮列车、超高性能计算机、超大型加速器、超导医疗精密计测元件等超低温领域研究,正逐步从实验室阶段走向实用阶段。 3.投资建议。 我们判断公司冷链设备与中央空调板块将持续稳定增长,节能环保与超低温技术未来有望开启新增长。预计公司2016-2018年净利润将分别为2.7亿元、2.2亿元、2.9亿元,扣非业绩复合增长率25%。预计公司2016-2018年EPS分别为0.50/0.41/0.55元,对应PE为26/32/24倍。维持“推荐”评级。 4.风险提示。 冷链景气度下滑,制热节能环保业务发展低于预期。
派思股份 电力、煤气及水等公用事业 2016-08-30 14.85 -- -- 15.00 1.01%
17.77 19.66%
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1.事件 公司发布2016半年报,实现营业收入20,160.73万元,同比增长25.48%;实现净利润107.74万元,同比下降87.57%。 2.我们的分析与判断 (一)加强资本运作水平,积极探索外延式扩张 2016年上半年,公司对高级管理人员实施了股权激励。公司一直积极寻找具有一定技术先进性、管理水平高、发展后劲大,符合公司战略方向的企业进行合作。公司将利用资本市场平台,积极探讨各项资本运营方案,加快企业发展。 此外,公司继续引入各类生产运营和管理高级人才,加快新业务拓展速度。同时公司积极把握市场机会,寻找优质项目,拓宽拓展公司产业布局,探索外延式扩张,为自身的产业链延伸及战略转型升级提供优质的项目储备。 (二)上半年费用增加较多,继续推进分布式电站 根据半年报,公司上半年实现营业收入2.02亿元,同比增长25.48%,主要是油料贸易收入增加2868.99万元;实现净利润107.74万元,同比下降87.57%,主要原因包括:公司员工薪资费用比上年增加522.44万元,同比增长60.14%;计提了股权激励费用支付费用349.92万;资产减值损失同比增长54.07%,主要是应收账款增加,计提的坏账准备相应增加所致。 公司上半年传统主业燃气输配、应用配套设备收入和效益稳定增长。EPC方面与国内相关客户合作力度加大,上半年和山东电建、哈尔滨国际工程、中国天辰等客户深度合作,提供调压站、缓冲系统等,签约合同额达1.93亿。 分布式新能源电站方面公司积极推进已签约项目的建设及新项目签约。2016年上半年,分布式能源在建的济南力诺科技园项目、四平中心人民医院项目建设工作已经进入后期,预计年内能够并网发电。公司在深圳、上海、无锡、西安、石家庄等地建立了子公司或办事处,布局分布式能源项目开发工作并取得了一定的业绩,上半年共签订天然气分布式能源项目框架协议14个。 公司将坚持做大主营业务,积极推进分布式能源项目开发建设,我们预计分布式能源项目未来将为公司带来稳定的现金流,同时公司有望通过打包出售已建成的能源站获得较高收益。(三)布局天然气全产业链,将助力业绩增长 根据公司公告,本次非公开发行股票的数量不超过8,000万股,募集资金不超过人民币73,000万元,扣除发行费用后将全部投资于鄂尔多斯一期天然气液化工厂建设项目、济南及石家庄天然气分布式能源站项目、偿还银行贷款并补充流动资金。 “十三五”规划中明确提出推动低碳循环发展,推动能源革命,加快能源技术创新,建设清洁低碳、安全高效的现代能源体系。按照国务院《能源发展战略行动计划(2014-2020年)》,到2020年天然气在一次能源消费中的比重将提高到10%以上。2016年5月,国家发改委明确下一步将深化电力、天然气等领域价格改革,将进一步推动天然气在能源体系中的利用。 我们认为公司将天然气运营作为下一阶段的发展重心,此次公司拟通过非公开发行募集资金用于LNG工厂、天然气分布式能源站建设,将实现抢占天然气上游资源、拓展分布式能源等天然气下游应用市场的目的,未来将会给公司带来稳定的现金流。 (四)控股股东收海外燃气轮机公司,具核心优势 燃气轮机占天然气分布式能源站成本较大部分,并且后期燃气轮机维护费用较高。公司控股股东大连派思投资有限公司2015年9月份收购了荷兰中小燃气轮机制造商OPRA公司近75%股权,独立自主掌握中小燃气轮机核心技术,公司借此拥有了天然气分布式能源站的核心优势。 公司控股股东收购了国外的燃气轮机公司后,分布式能源站的燃气轮机、调压站及燃气轮机配套装备都由公司自己生产,且相关维保服务等都可以给公司带来营收,因此公司比竞争对手外购燃气轮机及维保服务有很大优势。 天然气分布式能源是利用小型设备向用户提供能源供应(冷、热、电三联供)的新型能源利用方式,与传统的集中式能源系统相比,分布式能源接近负荷,不需要进行电网远距离高压输电,直接接入终端用户,盈利模式为向燃气运营商支付燃气费用,向下游工商业客户收取供热或冷、供电的收益。主要客户为医院、工业园区、数据中心、酒店、学校等。 根据“大气十条”,到2017年,除必要保留的以外,地级及以上城市建成区基本淘汰每小时10蒸吨及以下的燃煤锅炉,禁止新建每小时20蒸吨以下的燃煤锅炉;其他地区原则上不再新建每小时10蒸吨以下的燃煤锅炉。小型天然气分布式能源项目可以匹配中小客户供热需求,有较大的需求空间。2015年11月18日,天然非居民气门站价下调7角/立方米,价格下调提高了分布式天然气项目经济性。 (五)股权激励要求公司2016-2018业绩维持快速增长 本次激励计划首次授予涉及的激励对象包括公司董事、副总经理、财务总监、子公司管理人员等8位高管。公司将通过向激励对象定向发行股票作为本计划的股票来源。 此次股票期权行权条件为:在本股票期权激励计划有效期内,以2015年净利润为基数,2016-2018年相对于2015年的净利润增长率分别不低于50%、80%、100%。 公司授予8名激励对象150万股限制性股票,此次本次股权激励行权价格为19.97元。本次股权激励成本将分4年摊销,根据公司公告,2016-2019年摊销成本分别为1801万元、1235万元、587万元和82万元。 我们认为,此次股权激励力度较大,将进一步改善公司激励机制,调动公司高层管理人员的积极性,助推公司业绩快速增长。 (六)燃气装备制造主业基本稳定 公司主业为天然气输送压力调节装备及燃气轮机配套设备的制造集成,主要从事燃气输配、燃气应用领域、燃气轮机成撬业务相关产品的设计、生产、销售和服务,主要产品包括调压站、长输管线及海上平台输配系统设备等,燃气轮机辅机设备、燃气轮机MSD管道和汽轮机汽封管道等,LNG、CNG等相关产品。 3.投资建议 预计公司2016-2018年EPS为0.10/0.15/0.18元,PE为141/97/82倍;公司积极推进天然气分布式能源站建设,未来有望成为清洁能源巨头,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:非居民用天然气价格上调;项目进展低于预期。
鼎汉技术 交运设备行业 2016-08-29 20.57 -- -- 21.85 6.22%
23.59 14.68%
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投资要点: 1.事件 公司发布2016年半年报,上半年公司实现营收36,444.72万元,同比下降20.60%;实现净利润803.13万元,同比下降91.44%。 2.我们的分析与判断。 (一)中车有限完成搬迁,促空调业务台阶式增长。 上半年公司顺利完成中车有限生产基地由广州向江门的搬迁工作。 根据公司公告,江门生产基地毗邻广东城际轨道交通车辆修造基地,是华南地区唯一一家拥有轨道交通车辆空调制造资质的企业,具有明显的地域优势,该基地占地10万平方米,包括生产车间、办公及技术中心、会议中心、食堂及单人宿舍、试验室、配电房、汽车房等主厂楼及相关配套设施。 搬迁过程中,中车有限2016年上半年较2015年同期营业收入出现较大幅度下滑,主要是由于其搬迁影响了上半年的生产和发货;同时由于搬迁导致部分熟练工人流失,补充的新员工尚未达到技能要求,对生产也造成了一定的影响。另外,因支付原厂房2016年1至6月租金、因搬迁造成的员工补偿费用、提前储备生产工人、适当调整员工薪酬、新增固定资产折旧、基建贷款的费用化利息支出等导致费用出现较大幅度增长。其中,2016年上半年销售费用、管理费用、财务费用同比增长58.65%、52.88%、64.91%。 搬迁完成后,中车有限产能增长将超过一倍,年产值将超过10亿元。 同时随着动车空调产品后续陆续获得销售资质,技术优势进一步提升,中车有限将紧跟广东城际轨道交通车辆修造基地所生产的车辆空调的配备需要,扩大产品销售规模。中车有限高铁空调系统已经通过了部分动车车型的技术鉴定和上道实验,部分已实现小规模销售,目前拓展顺利、有序推进,未来将助力公司业绩快速增长。 (二)营收季节性特点突出,下半年业绩有望改善。 公司所处轨道交通行业具有明显的季节性特点,根据公司历史数据统计,公司一、二季度为销售淡季,三、四季度为销售旺季。最近三年,公司上半年营业收入占全年营业收入的平均比例为36.89%,下半年营业收入占全年营业收入的平均比例为63.11%;公司上半年净利润占全年净利润的平均比例为28.94%,下半年净利润占全年净利润的平均比例为71.06%。 具体到产品上,公司持续推进动车车辆领域相关产品的研发和各类资质获取:动车组车载辅助电源开发有序推进,2015年完成了样机的开发,目前已完成型式试验,处于上道实验推进阶段,准入资质认证工作进展顺利;地铁制动储能系统2015年完成产品样机开发,具备了投标资格,目前正在积极拓展应用局点,争取2016年内取得试用报告及应用业绩;中车有限高铁空调系统已经通过了部分动车车型的技术鉴定和上道实验,部分已实现小规模销售。 公司继续大力推进导入期新产品的市场拓展:其中屏蔽门系统中标贵阳轨道交通1号线,中标金额6292.14万元,公司已完成合同的签订,使公司突破了屏蔽门产品的应用业绩障碍,为公司后续屏蔽门市场的拓展提供良好基础,并将对公司业绩产生积极作用;公司在报告期内签署了《接触网悬挂状态检查监测装置4C 物资采购合同》,合同金额合计为1043.40万元,本次合同的签署是公司车载安全检测产品单个项目千万级订单的首次突破,将为该产品市场占有率进一步提高奠定基础;公司投入研发了轨道交通一体化不间断电源系统,该系统实现了信号电源的双总线冗余设计,以及一体化HVDC 供电方案,为面向轨道交通信号系统的多种设备提供稳定持续的电能,该系统已实现普铁领域的上线实验,目前高铁领域正在积极拓展,未来实现规模化应用后将对公司整体竞争能力及业绩提高产生积极影响。 截止2016年6月30日,公司在手订单15.74亿元,随着中车有限搬迁完成后产能的进一步提升,以及在建项目的陆续发货,公司下半年业绩将得以改善。 (三)成立鼎汉集团、加大企业文化建设,积极推进国际化进程。 2016年上半年,公司建立“鼎汉集团”,以鼎汉集团为平台进行业务子公司的矩阵化管理,加强子公司之间的融合协同;软实力建设上公司聘请了专业咨询顾问进驻,联合公司管理层以及各部门,开展全面系统的企业文化建设,更好的指导公司战略发展方向、提升员工归属感和凝聚力、增进客户合作信任感。 国际化方面公司继续积极寻找符合公司战略方向的优质企业,持续对规模适当、有市场影响力、有增长潜力,与现有产品具有市场协同效应的车辆产品企业及轨道交通领域国内外其它优质企业保持关注;同时展开国际化研究,一方面持续跟踪海外项目,紧跟中国中车各大主机厂的国际化步伐,以及国内各大系统集成商的海外项目拓展情况,抓好项目对接机会;另一方面研究世界优秀轨道交通企业的发展和成长规律,关注国外符合公司战略方向的标的企业,探索国际合作机会,积极探讨和寻找机会“走出去”。 (四)公司高管、合作伙伴认购增发,凸显信心。 公司近期增发已于5月27日获得中国证监会受理,我们预计公司本次增发将于7月份过会,并将尽快获得批文正式完成增发。 公司已经调整增发方案,本次非公开发行股票定价基准日调整为为发行期首日,发行价格为不低于发行期首日前二十个交易日公司股票均价的90%,或不低于发行期首日前一个交易日公司股票均价的90%,锁定期3年,拟募集资金4.5亿元,非公开发行的股票数量为募集资金总额除以发行价格。增发对象全部为公司高管及合作伙伴高管,其中公司董事长、实际控制人顾庆伟认购1.665亿元;辽宁奇辉集团董事长、奇辉电子执行董事侯文奇认购2亿元;鼎汉电气总裁张霞认购2500万元;公司审计监察部督导幸建平认购2000万元。此外,公司8名高管通过资管计划认购3,850万元。 我们认为,本次增发进一步完善了公司管理层与全体股东的利益共享和风险共担机制,提高了管理层的凝聚力和公司的竞争力,同时凸显了公司管理层对于公司发展的信心。同时,公司调整定价基准日可加快此次增发进程。 (五)再推股权激励计划,助力公司快速发展。 公司第三次股权激励计划草案拟授予激励对象的股票期权数量不超过公司总股本的1.84%,即974.25万份股票期权,其中首次授予898.55万份,预留75.7万份。 本次激励计划首次授予涉及的激励对象包括公司董事、总裁、常务副总裁、副总裁、财务总监等7位高管以及中层管理人员、核心技术(业务)人员,共计261人。公司将通过向激励对象定向发行股票作为本计划的股票来源。 此次股票期权行权条件为:在本股票期权激励计划有效期内,以2015年净利润和收入为基数,2016-2018年相对于2015年的净利润增长率分别不低于10%、20%、30%,收入增长率分别不低于10%、20%、30%。 公司此次本次股权激励行权价格为20.20元,总规模超过1.97亿元,人均约76万元;同时本次股权激励人数多、范围广,包括公司中高层管理人员和核心技术(业务)人员。本次股权激励成本将分4年摊销,根据公司公告,2016-2019年摊销成本分别为883万元、1072万元、463万元和105万元。我们认为,继第二次股权激励后,此次股权激励力度仍较大,将进一步改善公司激励机制,调动公司高层管理人员及员工的积极性,助推公司业绩快速增长。 (六)完成“地面到车辆”转型,“增量到存量”战略转型初见成效。 公司3年前明确提出了“地面到车辆,增量到存量”发展战略;2015年,公司完成了“地面到车辆”的战略转型,成为我国轨道交通高端装备的领军企业。2015年公司实现营业收入11.45亿元,较去年同期增长43.84%,其中车辆设备实现营业收入7.23亿元,较去年同期增长134.46%。 车辆产品技术要求高、附加值大,市场空间广,消耗磨损频繁,同时在招投标、生产、订单执行、回款等环节的周转率均快于公司传统的地面产品。2015年公司综合毛利率达42.9%,同比增长2.3pct。 公司2015年全年中标额达18.56亿元,同比增长70%,其中车辆领域产品合计中标金额12.76亿元(包括铁道客车DC600V 电源、车辆特种空调、车辆特种电缆、车载安全检测系统),创历史新高,占年度总中标额的68.75%,市场拓展成效显著;地面领域产品合计中标金额5.8亿元,车辆领域产品中标量大幅超过地面产品。公司车辆产品实现的收入稳步提升,车辆产品占收入的比重已经从2014年的38.76%提升至2015年的63.18%。截至2015年12月31日,公司合计待执行订单为16.37亿元,同比增长63%,为2016年营收及业绩增长打下基础。 “增量到存量”发展方面,公司成立北京鼎汉机电设备服务有限公司,存量业务由检测系统、地面电源服务销售、DC600V 电源大修、大铁空调大修等产品和服务销售组成,全年公司从服务、改造、大修等非新线、非新造车市场获得的订单接近3个亿,从增量到存量的战略转型初见成效。 外延方面,公司收购了中车有限100%股权,进入了车辆空调市场,进一步实现了“地面到车辆”的战略落地;以9650万元参股奇辉电子,布局铁路货运、客运信息化领域。 (七)平台化演进创新商业模式,拓宽成长空间。 公司2015年重点向平台化演进,同时继续尝试如PPP、能源管理等新的商业模式。公司与北京城建签署了战略合作框架协议,与贵阳市就贵阳市城市轨道交通装备产业建设业务方面建立战略合作关系。公司整体打包开拓市场战略开始落地,将进一步推动公司创新商业模式,并支持公司轨道交通设备产品“走出去”。公司在研高铁动车高端装备、大功率再生储能控制设备、有轨电车装备、纯电动车装备等相关技术。公司对行业外的产品和市场也适当的进行投资与管理,通过创业孵化占据行业外新市场、新机会。我们认为,相关举措将拓宽公司成长空间。 3.投资建议。 预计公司2016-2018年EPS 为0.53/0.80/1.08元,PE 为38/26/19倍;公司继续推进“地面到车辆,增量到存量”发展战略, 同时着眼于海外市场,发掘新机会,预计未来公司业绩仍有上调潜力,目前股价接近股权激励行权价(20.2元),维持推荐。 风险提示:铁路重大事故致行业景气下滑;铁路投资下滑风险;公司“跨界”发展低于预期。
隆华节能 机械行业 2016-08-29 8.48 -- -- 9.38 10.61%
9.38 10.61%
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投资要点: 1.事件 公司近日与苏州晶联签订协议,以自有资金3,104万元,受让广西晶联28.93%的股权;同时,公司拟以自有资金认缴广西晶联新增注册资本4,885万元,前述事项完成后,公司持有广西晶联股权为70%。 2.我们的分析与判断 (一)收购广西晶联,践行靶材系列战略 隆华节能自2015年初全资收购洛阳高新四丰电子材料有限公司,开始涉足靶材行业。2016年上半年,靶材业务持续发力,营收同比增长78.02%、毛利率同比增长12.40pct,目前四丰电子已成为钼靶材领域的行业龙头企业,产品性能和质量已经可以稳定的达到或超过国外进口同类产品。 本次收购标的广西晶联主要从事氧化铟锡(ITO)靶材的研发、生产和销售,是国内最先进的常压烧结技术生产ITO靶材的厂商。广西晶联通过八年时间的研发,于2015年取得重大技术突破,突破了日本韩国掌握的ITO靶材核心生产工艺——常压烧结ITO靶材技术工艺,从根本上解决了大尺寸ITO靶材生产技术的可靠性和稳定性问题。本次收购与公司其他靶材产品产生很强的协同效应,有助于未来形成全系列靶材供应能力。 收购完成后,隆华节能将协助广西晶联尽快的将技术领先优势转化为市场的龙头地位:一、扩大产能,保持产品质量,提高生产效率,降低单位成本;二、尽快填补国内空白,加速整体ITO靶材行业的国有化率;三、随着ITO靶材市场的高速成长,逐渐提高市场占有率;四、借此进一步巩固隆华节能在整体靶材市场的龙头地位。 公司在2015年年报中提出“加快对ITO靶材、铜靶材、铝靶材等的研发和技术引进工作,尽快形成全系列靶材供应能力”。本次收购践行了公司靶材系列战略,彰显了公司转型决心与能力。 (二)靶材业务有望应用于OLED,助推快速发展 OLED为下一代的平面显示器新兴应用技术,具备有构造简单、自发光不需背光源、对比度高、厚度薄、视角广、反应速度快、可用于挠曲性面板、使用温度范围广等优点。媒体报道iPhone手机明年或改用OLED屏幕。OLED显示屏的重要结构之一即为铟锡氧化物(ITO)。 根据公司披露的信息,四丰电子的OLED所用的靶材生产线预计将于三季度安装调试完毕,届时将有产品供应用于OLED的生产。 (三)增资科博思,新材料领域进一步拓展 2015年公司、致远合众、公司总经理孙建科与厦门仁达基业共同发起设立仁达隆华投资基金,总规模为2.2亿元,其中公司以自筹资金出资1亿元,孙建科出资0.6亿元,对节能环保、新材料、新能源、高端装备制造、新一代信息技术、生物技术等国家战略性新兴产业领域具有良好发展前景和增长潜力的企业进行直接或间接的股权投资。 公司4月公告仁达隆华向科博思增资1,500万元。科博思是一家整合国内多所知名科研院所和高校研发资源,专业从事结构功能一体化高性能材料研发和生产的企业。公司主营业务包括纤维增强树脂基复合材料、结构泡沫材料、改性树脂材料等多个专业方向,应用领域涵盖轨道交通、军工安防、舰船、航空、航天等方面。主营产品技术和工艺国内领先,具备打破进口垄断、参与国际竞争的能力。 仁达隆华增资科博思将有助于公司新材料领域的进一步拓展。科博思产品应用领域广泛,我们认为未来如果注入上市公司,将完善公司新材料领域布局,打开成长空间。 (四)参股收购不断,积极布局市政水处理 公司2013年收购中电加美切入水处理业务,水处理业务营收从2013年7,800万迅速攀升至2015年4.8亿,营收占比两年之内从0%增长至35.46%,2016年上半年占比达到43.71%,成为公司支柱板块之一。目前公司水业务处理主要包括工业水处理和市政水处理业务两个部分。 公司2013开始布局的市政水处理业务,随着集团公司逐渐增加资源投入在2016年开始发力,上半年公司先后参股清源润昌,控股青海晟雪,实现市政水处理的成功切入,这些项目将在下半年逐渐实施,并将会对公司全年业绩有较大贡献,虽然工业水处理市场萎缩、竞争加剧,导致公司工业水处理业务下滑,水处理板块整体依然有望实现全年业绩同比增长。 昌吉市中船清源润昌水务有限责任公司(清源润昌)是新疆自治区昌吉市努尔加水库城镇供水工程(净水厂部分)项目的建设和运营单位。净水厂建设总规模为30万m3/d,近期供水能力22.5万m3/d,项目总投资估算46,100万元。 晟雪环保原为上市公司雪迪龙布局环境治理领域的业务平台。2015年6月,晟雪环保与中电加美、青海省海东市乐都区环境保护局共同出资设立居善水务。其中,晟雪环保持股19%、中电加美持股51%、海东市乐都区环境保护局持股30%。居善水务公司主要负责海东市乐都区污水处理厂PPP项目的建设及运营。该项目预算为14,263万元,服务要求为投资、建设、运营乐都区污水处理厂,合作期限为特许经营期30年。 (五)认购北超伺服股份,将切入智能装备领域 公司4月同时公告仁达隆华与北京超同步伺服股份有限公司(以下简称“北超伺服”)签署了《附生效条件的股份认购与增资协议》,认购北超伺服发行股票总数1,000万股,发行价格为人民币12.00元/股,总金额人民币12,000万元,认购方式为现金认购。 北超伺服为国内伺服行业第一家新三板挂牌企业,总股本6949.6万股,流通股本为1950万股,仁达隆华本次认购后持有公司14.39%股份。北超伺服是一家集伺服电机和伺服驱动装置研发、生产、销售于一体的规模化制造型企业,产品广泛应用于高端装备制造、工业机器人、新能源等领域。 2015年公司与北京科技大学联合成立“超同步智能装备协同创新中心”,重点就智能装备、工业机器人和新能源汽车三大核心领域的关键技术进行协同创新研发,并进行产业化推广;此外,公司与沈阳机床、宝鸡机床、汉川机床、西门子等著名机床企业和数控系统厂商建立了长期战略合作伙伴关系。 2015年北超伺服实现营业收入1.41亿元,同比增长7.93%,实现净利润3415万元,同比增长24.05%,据此计算,本次收购对应2015年PE为24倍。北超伺服2015年毛利率达到49.14%,具备较强盈利能力。我们认为,本次收购为隆华节能下一步切入智能装备领域奠定了坚实的基础。 (六)领军人物有望带来重大变革,将大力拓展新材料、军工等领域 公司近年来引入领军人物,将大力拓展新材料和军工业务。公司于2014年9月引进孙建科任总经理,同时孙总带领一批优秀人才加盟。孙建科历任中船重工725所(主要从事海军装备材料研制)所长、中船重工总工程师兼装备产业部主任、乐普医疗董事长等职务。 我们认为,公司总经理孙建科在军工、新材料等行业已有多年的技术和资源积累,上任后公司迅速切入新材料领域,也体现了其出众的执行能力。公司在2015年年报中明确提出将“依托公司参与的产业基金,积极探索通过控股收购、投资参股等方式,加快构建军民融合产业孵化平台,力争实现民参军的突破,开拓军工装备和军民融合的新业务”。 我们判断公司后续新材料布局将超市场预期,并将向军工等其他领域拓展。 3.投资建议 公司年报明确提出开拓军工装备和军民融合新业务,我们判断公司后续新材料和军工领域拓展将超市场预期。预计公司2016-2018年EPS分别为0.15/0.25/0.31元,PE分别为57/34/27倍。公司目前积极谋求业务转型,未来不排除在新材料、军工领域外延发展,业绩具备上调潜力。维持推荐。 可参考我们2016年4月20日发布的深度报告《隆华节能(300263):领军人物有望带来重大变革;新材料、军工装备领域拓展打开成长空间》。 4.风险提示 公司传统业务加速下滑;新材料领域发展低于预期;外延扩张进度低于预期
隆华节能 机械行业 2016-08-26 8.45 -- -- 9.38 11.01%
9.38 11.01%
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投资要点: 1.事件 公司发布半年报,2016年半年度实现收入4.26亿元,同比下降25.42%,实现净利润0.18亿元,同比下降66.74%,扣非后归属于母公司净利润0.09亿元,同比下降82.40%。EPS为0.02元。 公司2016年Q2实现收入2.66亿元,同比下降22.70%;实现净利润0.16亿元,同比下降54.84%;扣非后归属于母公司净利润0.16亿元,同比下降49.18%。EPS为0.02元。 2.我们的分析与判断 (一)二季度业绩环比有所好转,转型助触底反弹 公司2016年上半年实现净利润0.18亿元,同比下降66.74%,其中第一季度扣非净利为亏损737万元,同比下降86.92%,第二季度扣非净利为0.16亿元,同比下降49.18%,第二季度实现扣非利润扭亏,降幅收窄。公司预计节能换热业务盈利将出现较大幅度下降,水处理板块块盈利较上年将有所上升,新材料板块业绩大幅增长,前三季度整体业绩将较上年有所下滑。 分业务看:公司目前正处于业务转型的关键时期。主营业务节能换热业务所处的行业形势严峻,行业内公司出现大面积业绩下滑甚至亏损。预计全年公司该板块盈利将出现较大幅度下降。 环保水处理板块虽然面临工业污水处理业绩下滑和滨海BT项目结束的不利影响,但是新业务拓展顺利,预计全年公司该板块盈利较上年将有所上升。 新材料板块业绩大幅增长,而且随着市场进一步打开,下半年乃至明年还会保持较高速度增长。 财务方面,目前公司节能换热业务营收同比下降30.79,占总营收比例下降至46.41%,环保水处理营收同比下降28.60%,占总营收比例从2015年35.46%进一步增至约43.71%,新材料营收同比增长78.02%,占总营收比例增至9.04%,毛利率从2015年上半年19.99%,增加至32.39%。 我们认为虽然公司节能换热业务全年预期较大幅度下降,但业务占比不断下降,对业绩的影响的阵痛已经缓和,环保水处理板块积极布局市政水处理,有望实现全年业绩同比上升,新材料板块持续发力,营收、毛利率双增长,公司的转型布局有望实现业绩的触底反弹。 (二)参股收购不断,积极布局市政水处理。 公司2013年收购中电加美切入水处理业务,水处理业务营收从2013年7,800万迅速攀升至2015年4.8亿,营收占比两年之内从0%增长至35.46%,2016年上半年占比达到43.71%,成为公司支柱板块之一。目前公司水业务处理主要包括工业水处理和市政水处理业务两个部分。 公司2013开始布局的市政水处理业务,随着集团公司逐渐增加资源投入在2016年开始发力,上半年公司先后参股清源润昌,控股青海晟雪,实现市政水处理的成功切入,这些项目将在下半年逐渐实施,并将会对公司全年业绩有较大贡献,虽然工业水处理市场萎缩、竞争加剧,导致公司工业水处理业务下滑,水处理板块整体依然有望实现全年业绩同比增长。 昌吉市中船清源润昌水务有限责任公司(清源润昌)是新疆自治区昌吉市努尔加水库城镇供水工程(净水厂部分)项目的建设和运营单位。净水厂建设总规模为30万m3/d,近期供水能力22.5万m3/d,项目总投资估算46,100万元。 晟雪环保原为上市公司雪迪龙布局环境治理领域的业务平台。2015年6月,晟雪环保与中电加美、青海省海东市乐都区环境保护局共同出资设立居善水务。其中,晟雪环保持股19%、中电加美持股51%、海东市乐都区环境保护局持股30%。居善水务公司主要负责海东市乐都区污水处理厂PPP项目的建设及运营。该项目预算为14,263万元,服务要求为投资、建设、运营乐都区污水处理厂,合作期限为特许经营期30年。 (三)靶材业务有望应用于OLED,助推快速发展。 OLED为下一代的平面显示器新兴应用技术,具备有构造简单、自发光不需背光源、对比度高、厚度薄、视角广、反应速度快、可用于挠曲性面板、使用温度范围广等优点。媒体报道iPhone手机明年或改用OLED屏幕。OLED显示屏的重要结构之一即为铟锡氧化物(ITO)。 根据公司披露的信息,四丰电子的OLED所用的靶材生产线预计将于三季度安装调试完毕,届时将有产品供应用于OLED的生产。公司在2015年年报中提出“加快对ITO靶材、铜靶材、铝靶材等的研发和技术引进工作,尽快形成全系列靶材供应能力”。我们判断公司在钼靶材以外领域有望取得突破,靶材业务有望持续快速发展。 (四)增资科博思,新材料领域进一步拓展。 2015年公司、致远合众、公司总经理孙建科与厦门仁达基业共同发起设立仁达隆华投资基金,总规模为2.2亿元,其中公司以自筹资金出资1亿元,孙建科出资0.6亿元,对节能环保、新材料、新能源、高端装备制造、新一代信息技术、生物技术等国家战略性新兴产业领域具有良好发展前景和增长潜力的企业进行直接或间接的股权投资。 公司4月公告仁达隆华向科博思增资1,500万元。科博思是一家整合国内多所知名科研院所和高校研发资源,专业从事结构功能一体化高性能材料研发和生产的企业。公司主营业务包括纤维增强树脂基复合材料、结构泡沫材料、改性树脂材料等多个专业方向,应用领域涵盖轨道交通、军工安防、舰船、航空、航天等方面。主营产品技术和工艺国内领先,具备打破进口垄断、参与国际竞争的能力。 仁达隆华增资科博思将有助于公司新材料领域的进一步拓展。科博思产品应用领域广泛,我们认为未来如果注入上市公司,将完善公司新材料领域布局,打开成长空间。 (五)认购北超伺服股份,将切入智能装备领域。 公司4月同时公告仁达隆华与北京超同步伺服股份有限公司(以下简称“北超伺服”)签署了《附生效条件的股份认购与增资协议》,认购北超伺服发行股票总数1,000万股,发行价格为人民币12.00元/股,总金额人民币12,000万元,认购方式为现金认购。 北超伺服为国内伺服行业第一家新三板挂牌企业,总股本6949.6万股,流通股本为1950万股,仁达隆华本次认购后持有公司14.39%股份。北超伺服是一家集伺服电机和伺服驱动装置研发、生产、销售于一体的规模化制造型企业,产品广泛应用于高端装备制造、工业机器人、新能源等领域。 2015年公司与北京科技大学联合成立“超同步智能装备协同创新中心”,重点就智能装备、工业机器人和新能源汽车三大核心领域的关键技术进行协同创新研发,并进行产业化推广;此外,公司与沈阳机床、宝鸡机床、汉川机床、西门子等著名机床企业和数控系统厂商建立了长期战略合作伙伴关系。 2015年北超伺服实现营业收入1.41亿元,同比增长7.93%,实现净利润3415万元,同比增长24.05%,据此计算,本次收购对应2015年PE为24倍。北超伺服2015年毛利率达到49.14%,具备较强盈利能力。我们认为,本次收购为隆华节能下一步切入智能装备领域奠定了坚实的基础。 (六)领军人物有望带来重大变革,将大力拓展新材料、军工等领域。 公司近年来引入领军人物,将大力拓展新材料和军工业务。公司于2014年9月引进孙建科任总经理,同时孙总带领一批优秀人才加盟。孙建科历任中船重工725所(主要从事海军装备材料研制)所长、中船重工总工程师兼装备产业部主任、乐普医疗董事长等职务。 我们认为,公司总经理孙建科在军工、新材料等行业已有多年的技术和资源积累,上任后公司迅速切入新材料领域,也体现了其出众的执行能力。公司在2015年年报中明确提出将“依托公司参与的产业基金,积极探索通过控股收购、投资参股等方式,加快构建军民融合产业孵化平台,力争实现民参军的突破,开拓军工装备和军民融合的新业务”。我们判断公司后续新材料布局将超市场预期,并将向军工等其他领域拓展。 3.投资建议。 公司年报明确提出开拓军工装备和军民融合新业务,我们判断公司后续新材料和军工领域拓展将超市场预期。预计公司2016-2018年EPS分别为0.17/0.27/0.35元,PE分别为50/31/24倍。公司目前积极谋求业务转型,未来不排除在新材料、军工领域外延发展,业绩具备上调潜力。维持推荐。 可参考我们2016年4月20日发布的深度报告《隆华节能(300263):领军人物有望带来重大变革;新材料、军工装备领域拓展打开成长空间》。 4.风险提示。 公司传统业务加速下滑;新材料领域发展低于预期;外延扩张进度低于预期
惠博普 能源行业 2016-08-24 6.44 -- -- 6.66 3.42%
8.43 30.90%
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投资建议 不考虑此次收购,预计公司2016-2018年EPS 为0.25/0.32/0.39元,PE 为26/21/17倍;考虑此次收购2016-2018为公司带来业绩贡献1.04、1.35、1.66亿元,预计公司2016-2018年备考EPS 为0.32/0.42/0.51元,备考PE 为20/16/13倍。公司为小市值、低估值、高增长的优质标的,市场预期差较大,未来与安东油服深度合作将助力公司业绩进一步增长,持续推荐。风险提示:国际油价持续下滑、海外项目进展低于预期、汇率波动风险、环保及管道检测维保业务发展低于预期。
威海广泰 交运设备行业 2016-08-23 26.69 -- -- 27.50 3.03%
27.50 3.03%
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1.事件。 公司发布半年报,2016年半年度实现收入6.90亿元,同比增长27.84%,实现净利润0.92亿元,同比增长58.85%,扣非后归属于母公司净利润0.87亿元,同比增长59.18%。EPS为0.25元。 公司2016年Q2实现收入3.82亿元,同比增长31.13%;实现净利润0.51亿元,同比增长55.64%;扣非后归属于母公司净利润0.47亿元,同比增长53.28%。EPS为0.14元。 2.我们的分析与判断。 (一)中报增长符合预期,消防板块营收占比过半。 公司2016年第二季度延续第一季度高增速,上半年整体业绩同比增长58.85%,符合预期。公司预计由于空港地面设备、军工业务持续稳定增长,消防车及消防报警设备收入快速增长,2016年1-9月经营业绩将同比增长35%-65%,我们预计公司下半年有望持续增长态势,实现2016年全年高增速。 公司业绩大幅增长的原因:一是公司将营口新山鹰报警设备有限公司纳入合并报表使公司的营业收入和利润大幅增长,二是公司空港设备业务、消防设备业务等传统产业继续保持稳定增长。 财务方面,目前公司消防板块整体营收占比约51%,其中消防设备营收占比约37%,毛利占比约31%,同比增速26.27%,报警设备营收占比约14%,毛利占比约23%。随着消防板块营收,毛利占比均已过半,消防板块的持续高增长确保了公司未来业绩的稳健增长。 市场方面,中卓时代与广泰联合商贸对消防车市场进行重新布局,开发了广西、浙江、四川、上海等新市场并实现了销售,稳固了原有重点市场,成绩显著,上半年签订合同40,624万元,同比增长34%。 山鹰报警重点加强销售队伍和经销商队伍建设,将国内市场分成大区,规范经销商管理,进一步推进生产自动化建设。上半年实现净利润3,944万元,同比增长39%,产品毛利保持在55%以上。 (二)国内民航、通航齐增长,空港设备市场稳定。 公司空港设备业务目前国内市场占有率为40-50%,行业竞争力强,但业绩增长受制于国内市场的增长。未来业绩增长点一方面是国内市场的发展,另一方面是国际市场的开拓。 2016年上半年,国内民航市场呈稳步上升态势。中国民用航空局统计:截至5月底,中国民航全行业共完成运输总周转量379.5亿吨公里,同比增长12.2%;旅客运输量1.94亿人次,同比增长10.5%;货邮运输量259.7万吨,同比增长3.3%。预测未来7个月,航空运输量将继续增长。国际航空运输继续较快增长,上半年,国内航空公司新辟国际航线60条,国际运输总周转量同比增长18.7%。通用航空蓄势待发,国务院出台《关于促进通用航空业发展的指导意见》,将通用航空确定为“战略性新兴产业”,通航企业达到302家,新增21家。 上游民航业的持续发展将带来空港地面设备市场的稳步增长。同时2016年上半年公司国内市场加强了市场整体策划能力和销售推介力度,对新扩建机场项目、重大项目以及弱势市场进行专项策划;另一方面完成对成都、青岛、大连、长沙、广州、厦门、北京等机场“油改电”系统解决方案的推介工作,尤其是电动系列产品在成都、哈尔滨等试点机场及香港等机场的成功使用,为公司电动产品的推广打下良好的基础。 国际市场方面,公司继续稳固东南亚、香港等重点市场;积极拓宽销售渠道,并通过政府援助项目渠道成功进入蒙古市场。 2016年上半年空港设备业务营收与同比基本持平,得益于国内民航、通航齐增长,我们预计2016年全年公司空港设备将维持稳定。 (三)拟收购全华时代,有望打造“无人机第一股”。 公司此前公告拟募集不超过5.4亿元,用于收购、增资全华时代并投入无人机项目(1.5亿元)及补充流动资金,增资完成后公司将拥有全华时代69.34%的股权。 公司于2016年于2月初公告调整发行数量为不超过3,000万股,发行价格为不低于发行期首日前20个交易日股票均价。从发行数量和募资总额推断,我们认为公司对于增发价格的预期为不低于18元。目前公司增发已过会,我们判断公司有望尽快完成本次非公开发行。 全华时代是国内最早实现无人机研发、生产和销售及服务一体化的民营企业之一,主要产品包括固定翼、直升机、多旋翼等军用、民用无人机及无人机应用服务,在无人机技术专利主要职务发明申请企业中排名第1,全国范围内仅次于两所高等院校。 全华时代在应用服务领域的主要服务对象包括武警、消防、公安、海洋海事、电力、天津电视台等部门,曾作为唯一一家民营企业受邀参与了中国人民解放军举行的“四海三军”军事演习,并于2015年8月参与“8.12”陕西山阳山体滑坡勘测救援工作。 本次收购中约定,若全华时代在盈利承诺期内合计实际净利润高于承诺净利润9221万元,则超额净利润部分的50%将用于向全华时代、管理层及员工进行奖励。预计2016年全华时代净利润有望达到1500-2000万元,2015-2018年业绩有望连续翻倍增长。 公司2014年11月28日与某单位签订《系列无人机系统开发合作协议书》,目前已经在军用无人机业务具备较强实力。我们认为,本次收购全华时代将带来显著的产业链、市场及客户协同效应,特别是全华时代的军用无人机对公司现有部分军品业务将带来促进。 本次发行后,公司将全面进入无人机行业,军品业务将快速发展,公司有望成为军用/民用专业级无人机龙头企业,对标消费级无人机龙头“大疆创新”(根据媒体报道,大疆创新的市值已超80亿美元)。 (四)已设立军工事业部;军用无人机/军民融合稀缺标的。 军工业务方面,公司抓住军队体制改革的契机,取得某些军用保障装备的大批量订单采购意向;无人机通过了质量体系认证审核;与某研究所共建“机场油料保障装备联合研发实验基地”,建立了战略合作关系。军工业务整体快速增长。此外,装甲防暴车、攀登突击车、装备运输车等7个型号9款警用装备成功进入公安部装备采购目录,为公司特种车辆产品在公安市场的销售奠定了基础。 公司已设立军工事业部,专门负责军工装备的研发、生产及销售,目前军工装备大部分包含于空港地面设备与消防车设备之中,具体产品为电源车、静变电源、电源机组、电站车、多功能撒布车、除雪车、消防车、除冰车、冷喷车、飞机抢救车、货运飞机物资装卸平台、飞机清洗车、夜航着陆探照灯车等系列产品,装备于陆军、海军、空军、火箭军、陆航等各军兵种,是驱动公司未来业绩快速提升的重要业务。 近期中央政治局会议审议通过《关于经济建设和国防建设融合发展的意见》,意味着军民融合已上升至国家战略。伴随着军民融合在“十三五”规划以及系列相关顶层设计方案的不断推出,公司军工装备业务将全面提速。 公司系列无人机、高速无人机主要为军方供货,公司为军民融合标的。无人机是未来飞机发展趋势,据美国、以色列未来战机规划,未来无人机将超过有人机。我们测算未来15年中国军用无人机市场需求接近2000亿元,民用专业级无人机需求超1000亿元,民用消费级无人机(国内需求)超300亿元。 目前国内上市公司涉及军用无人机研制业务的有洪都航空、宗申动力,隆鑫通用、山东矿机、通裕重工等上市公司也开始涉及无人机业务,但是,明确涉及军用无人机的极少。此外,目前很多上市公司仅仅开始涉及无人机,部分公司仅刚刚研制出1-2架样机开始做试验。而公司为非常稀缺的军用无人机标的,且拟收购的全华时代已是产业化的无人机巨头,是具有批量生产能力的优质无人机标的。 根据我们的调研,天津爆炸事件后不少消防部队已开始采购无人机,公司拟收购的全华时代的无人机也在国际消防展上展出。我们判断未来消防将和无人机业务体现出显著的协同效应。 公司已聘用前西飞国际、中航通飞、中航重机董事长孟祥凯为独立董事,孟祥凯在航空航天、军品业务领域具备丰富的经验。我们判断公司无人机、特别是军用无人机业务未来将快速发展。 (五)入选中上协军工委国防军工板块,军品有望持续超预期。 2015年7月7日,中国上市公司协会发布了中上协军工委国防军工板块名单,威海广泰入选。公司总经理孟岩获批享受国务院特殊津贴,近年来承担国家级项目12项,军工项目10项,主持开发的多项产品填补国内、国际空白。公司已设立军工事业部,军品方面积极参与研制具有前瞻性的批量大、价值高的新项目,目前有多个项目已经获得认可;一些重点科研项目取得阶段性成果,同时有重点地开拓新的市场领域,取得良好发展。公司明确提出2016年军品将努力取得新突破,我们判断公司军品未来发展将超市场预期,带来业绩估值双提升。 3.投资建议。 公司具备无人机+军民融合+通用航空+智能家居等多重主题,军品业务发展将超市场预期,受益通航产业大发展。我们判断公司未来将在军品(不仅仅是军用无人机)、消防设备领域持续加码,通过自主研发、兼并重组等措施,强化公司在消防设备、军品领域中的地位和影响力;营口新山鹰业绩将超预期。 不考虑本次非公开发行事项,预计16-18年备考EPS为0.74/0.99/1.34元,PE为36/27/20倍;考虑本次非公开发行事项(按照20元增发价测算),预计16-18年备考EPS为0.74/1.00/1.36元,PE为36/27/20倍,未来业绩具有上调潜力,持续推荐。
江南嘉捷 机械行业 2016-08-23 13.31 -- -- 13.30 -0.08%
13.62 2.33%
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投资要点: 1.事件。 公司发布2016年中报,报告期内公司共完成营业收入11.33亿元,同比减少13.91%;实现归属于上市公司股东的净利润8872.82万元,同比下降10.13%。 2.我们的分析与判断。 (一)在手订单环比增长,同比略有下滑。 公司在手订单比2015年年底增加3%,比2016Q1环比增加2%;但与2015H1同比下滑4%。截至2016年上半年末,公司正在执行的订单金额约为36.56亿元(包含国外项目中正在执行的海外订单金额约为4.42亿元)。2015年同期,公司正在执行的订单金额约为37.97亿元(包含国外项目中正在执行的海外订单金额约为4.98亿元)。 公司在手订单在经过多年的增长后,出现同比下滑,业绩压力增大。我们判断公司未来将进一步加快转型升级。 (二)维保持续高增长,毛利率创历史新高。 2016年H1,公司安装维保同比增长39%,收入占比达到17.1%,创历史新高,后市场收入占比持续提升。 公司毛利率逐步提升,2015年整体毛利率达到了33.1%,同比上升3.65pct,创历史新高,表明公司产品和业务具备较强的盈利能力。 公司2015年9月设立电力专业技能型人才培训基地,有利于发展电梯行业的特有工种职业技能培训,提升公司安装维修人员的专业技能水平,为公司的安装维保业务拓展奠定有力的基础,促进公司转型发展。 (三)经营稳健的优质标的,将加快转型升级。 公司业绩增长驱动主要来自行业发展、维保及零部件销售等高毛利率业务占比提升、成本下降、出口增长等。2015年公司加强电梯物联网、智能楼宇监控系统的研究开发,并设立电梯专业技能型人才培训基地,促进公司转型升级、业务结构优化。 前3大国际电梯巨头收入规模均超500亿元,市值均在1000亿元以上,ROE 超30%,保持了长达20-30年的8-9%复合增长率的稳健增长,PE 仍维持在20-25倍。公司未来成长潜力巨大。 与内资企业康力电梯、博林特相比,公司轻资产运营,业绩弹性大,市值相对偏低。部分电梯企业正向机器人/工业4.0等领域转型。公司为“中国制造2025”优质标的,未来转型潜力大;除向“生产和服务结合型”转型、打造“江南嘉捷2.0”之外,不排除向工业4.0等其他领域转型升级。 3.投资建议。 不考虑外延,预计公司2016-2018年EPS 为0.54/0.56/0.57元,PE 为28/27/26倍;目前公司市值约52亿元。 公司为互联网+、3D 打印、“中国制造2025”优质标的,股份回购、实际控制人增持等彰显公司发展信心。公司在手现金充裕,我们预计公司未来将加快转型,市值将向康力电梯、远大智能靠拢。维持推荐!风险:地产政策风险、转型升级低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名