超低排放加速,龙头优势抢占千亿市场:过去5年在气十条和脱硫脱硝电价补贴的双重催化下,火电治理市场逐年扩大,(我们测算2014-2016年火电治理投资331、635、880亿)。而环保部2015年底出台《全面实施燃煤电厂超低排放和节能改造工作方案》更是要求东部地区改造时间由2020年提前至2017年、中部地区力争在2018年前基本完成、西部地区在2020年前完成,总计要完成超低排放改造机组约5.8亿千瓦,火电超低排放改造市场开始提速。根据目前的实施进度(已改造4.5亿千亿),我们预计超低排放在未来3年仍有1160亿的市场空间。公司作为火电脱硫脱硝除尘龙头(脱硫机组份额约6%、脱硝机组份额约3%、袋式除尘份额约44%,电除尘份额约50%),在更加严格的超低排放改造中优势将更加凸出,有望继续巩固龙头地位,抢占超低排放千亿市场。目前公司在手订单达178亿元,充足订单为业绩增长提供有力支撑,此外公司还完成了四期员工持股计划,充分绑定员工利益,为业绩增长提供又一层保障。 督察加速非电领域需求释放,提前布局抢占先发优势:从中央环保督察和今年进行的大气污染防治强化督查的情况来看,督查呈现越来越严格的态势,督查的压力将迫使地方政府治理环保,倒逼企业进行环保改造。而且不同以往的是,此次督查配合供给侧改革将有效去除掉各行业的落后小产能,使得行业供求恢复到平衡水平,行业景气度改善,龙头型工业企业的盈利水平将得到改善,为工业环保需求释放提供支撑。此外,空气质量依旧严峻、非电治理政策持续推进、新排放标准的落地,都将推动非电领域大气治理需求逐步兑现。按照各细分行业粗算,我们认为未来工业大气环保治理需求大约为2120亿元(钢铁行业约435亿、水泥行业约177亿、玻璃行业约28亿、陶瓷行业约177亿、砖瓦行业约330亿、工业锅炉约973亿),假设4年改造完成,则新增非电大气治理需求420亿/年。公司提前布局非电领域,在钢铁、焦化、有色、建材、冶金及中小锅炉等方面都取得一定效果,有望“先声夺人”。 阳光集团溢价入主,新股东带来新机遇:6月份,阳光集团及其一致行动人完成收购公司第一大股东东正投资(持有公司17.17%股份)100%股权事项,最终收购价为36.7亿元,相当于以20元/股溢价收购1.84亿股股份。此外,截止7月13日,阳光集团还通过信托计划增持公司3028万股(占公司总股本的2.83%),增持金额达到4.6亿元。阳光集团作为国内大型民营控股控股企业集团,业务涉及金融、教育、贸易和房地产等多个领域,2016年营收达284亿元,总资产达1332亿元,实力雄厚。我们认为,阳光集团的入主将为公司在融资渠道和业务模式等方面带来新的发展机遇,此外公司经营性现金流充足(2015年为10亿,2016年为9亿)、负债情况较好,能为产业发展提供坚实基础,未来发展值得期待。 投资建议:公司作为火电治理龙头,有望超低排放领域继续巩固龙头地位;此外公司还积极向非电领域拓展,随着非电环保需求的逐步兑现,有望“先声夺人”,非电领域相关订单值得期待;同时阳光集团的入主将为公司带来新的发展机遇,看好公司未来发展。预计公司2017、2018年EPS为0.70、0.76元,对应PE为25X、23X,首次覆盖给予“买入”评级,目标价21元。 风险提示:超低排放订单不及预期、非电领域拓展不及预期。

事件:公司发布三季报,2017年前三季度公司实现营业收入15.2亿,同比增长 71.2%,归母净利润为1.3亿,同比增长71.9%。 我们的评论。 项目完工量增加,业绩持续向上。公司2017年前三季度营业收入15.2亿,同比增长 71.2%,归母净利润为1.3亿,同比增长71.9%,业绩增长主要来自于:1)工程承包类项目完工量增加,项目确认收入有所增加;2)公司并购宁波大地化工环保有限公司及阳新鹏富矿业有限公司,并表范围增加。 毛利率维持稳定,现金流状况好转。公司毛利率为27.8%,同比增加0.9pct,与去年同期基本持平,三费费用率为16.6%,同比减少1.4pct,费用控制良好。 公司前三季度经营性现金流量净额为-7285.7万元,同比增加73.7%,因公司加大应收账款的回收力度,回款进度良好,现金流状况有所好转。 在手订单充足,奠定业绩增长基础。公司今年新增订单21.9亿,其中环境修复业务订单为4.8亿,城市环境业务订单5.5亿,工业环境业务订单11.6亿,目前在手订单总额达92.3亿(其中尚未执行订单74.7亿),约为2016年全年营收6倍,公司在手订单充足,为业绩增长奠定坚实基础。 国资有望入股,危废版图加速扩张。公司于9月发布公告,重组标的资产为深圳市深投环保科技有限公司100%的股权,其实际控制人为深圳市国有资产监督管理委员会,资产重组拟采用发行股份购买资产的方式,可能涉及配套融资事项,有可能导致公司实际控制人发生变更。深投环保是国内首家为工业企业提供危险废物处理处置配套服务的专业机构,处置能力约45万吨/年,若此次重组顺利完成,公司的危废板块将进一步得到扩张,此外,国资入股有望帮助提升公司的融资能力及拿单能力,未来发展可期。 投资建议:公司为环境修复龙头,订单充足,业绩有望持续高增长。我们预计公司2017、2018年EPS 为0.53、0.83元,对应PE 为27X、17X,维持“买入”评级。 风险提示;项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险。

事件:公司发布2017年第三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润约1.6亿元至1.8亿元,同比增长约80.0%至100.0%;其中第三季度实现归母净利润约7231万元至9011万元,同比增长约58.4%至97.4%。 前三季度业绩几近翻倍:公司前三季度实现归母净利润约1.6亿元至1.8亿元,同比增长约80.0%至100.0%,若剔除非经常性损益的影响(报告期内对净利润的影响约400万元,上年同期约1183万元),业绩将实现翻倍。从公司日前发布的前三季度订单情况也可以看出(详见报告“受益煤改气,B、C端订单爆发”),受益于“煤改气”等清洁采暖政策的推进,公司B端燃气锅炉装备业务和C端壁挂炉业务的爆发应是公司业绩增长的主要来源。 煤改气不断深化,全年业绩有望超预期:今年以来,关于京津冀地区大气污染防治的政策频出,煤改气作为大气治理的重要手段也实现了快速推进,近期出台的关于2+26城市秋冬季大气治理的攻坚行动方案更是提出要完成以气代煤300万户以上的目标。此外,2+26城市的大气污染防治强化督查也不断推进(目前已进行至第13轮),督查方式也更进一步(对照任务清单的具体点位进行现场核实)。我们认为,强有力的政策叠加越来越严格的督查,北方地区的煤改气政策将不断深化。公司第三季度实现归母净利润约7231万元至9011万元,约占前三季度总净利润的一半,也反映出下半年才是公司业绩爆发的高峰期,在煤改气大趋势下,进入采暖季的第四季度有望继续维持高增长态势,全年业绩有望超预期。 合伙人基因,齐心协力促发展:公司由三个合伙人创立(三人持股比例接近),是一家拥有合伙人基因的企业,并于2015年重点推出合伙人制度(目前70%以上合伙人是80后),优化了管理,员工的提升机制、激励机制非常灵活,整体员工积极性得到大幅提升。公司去年推出核心员工持股计划,其中1号持股计划以16.64元/股购买128万股,金额2135万元,存续期6年;2号计划以17.36元/股购买530万股,金额9200万元,存续期8年。持股计划的实施使得核心团队与公司利益高度一致,能够激发核心团队活力,保障未来业绩增长。 投资建议:公司前三季度业绩几近翻倍,B端运营业务稳步提升,B端燃气锅炉装备业务和C端壁挂炉业务受益煤改气等政策推进实现爆发增长,我们认为四季度有望继续维持高增长态势。此外公司拥有合伙人基因,目前已完成1号和2号持股计划,激励机制完备,员工动力足。预计公司2017、2018年eps为0.60、0.89元,对应PE为33X、22X,目标价23.4元,维持“买入”评级。

事件:公司三季度业绩预告,预计2017年前三季度实现归母净利润为7.0-7.7亿元,同比增加60%-75%。 我们的评论 订单持续增长,投资收益增厚业绩。公司预计2017年前三季度实现归母净利润为7.0-7.7亿元,同比增加60%-75%,业绩增长主要来自于PPP订单的增长以及投资收益,其中非经常性损益约为2.0-2.2亿(主要来自于投资盈德气体以及收购良业环境的投资收益),若以非经常性损益为2.1亿计算,扣非后净利润约为4.9-5.6亿,同比增加约11%-27%。 订单频频,综合治理能力凸显。根据公司此前半年报中披露情况,公司上半年新增订单总额达382.3亿,其中EPC、BOT、TOT类型订单总额分别占总订单额29.3%、32.2%、38.4%,2017年上半年新增订单总额约为去年同期订单总额的4倍,此外,公司于8月中标55亿元大单,进一步凸显公司的综合治理能力,目前公司在手订单充足,为业绩增长奠定坚实基础。 加速外延整合,环保产业链全盘布局。公司今年外延动作不断,继收购冀环公司及定州京城环保100%股权后,公司又收购良业环境70%股权,进一步加码布局危废治理领域以及生态照明领域,公司已经逐渐从单一的水处理公司向综合性环保平台型公司转型,环保产业链的完善将有助于提升公司的环境综合治理能力,加上公司拥有丰富的项目经验,在订单获取方面具有得天独厚的优势。 投资建议:我们预计公司2017、2018年实现归母净利润27.5亿、37.2亿,对应估值分别为22X、16X。公司为水治理龙头企业,在手订单充足,今年以来外延动作不断,综合实力不断提升,维持 “买入”评级。 风险提示:项目建设不达预期,外延拓展不达预期。

事件:公司发布三季报预告,2017年前三季度公司预计实现归母净利润3.0-3.8亿元,同比增加20%-50%。 我们的评论。 业绩符合预期,主营业务持续增长。公司2017年前三季度预计实现归母净利润3.0-3.8亿元,同比增加20%-50%,其中非经常性损益约为3974万元(主要来自政府补助),扣除非经常性损益后净利润为2.6-3.4亿,同比增加18%-55%。公司业绩增长主要来自于两方面:1)主营业务的拓展:加大了在环境监测系统及运维、咨询服务,实验室分析仪器、水利水务智能化系统等领域的业务拓展;2)费用的严格控制:公司进一步强化了内部管理,严格控制各类费用支出。 产业链布局成效初显,拿下多个PPP 项目。公司继黄山区浦溪河PPP 项目后又陆续中标广西区环境物联网(空气监测站)PPP 项目、高青县艾李湖生态湿地及美丽乡村道路建设PPP 项目,产业链布局成效初显,公司目前已经搭建完成“检测/监测+大数据+云计算+咨询+治理+运维”的闭环模式,未来有望进一步拓展PPP 项目。 定增批文已获,有望补齐资金短板。公司于2016年9月重启定增方案,拟发行3000万股,募集资金7.33亿,募集资金将全部用于补充流动资金,定增方案于7月5日审核通过,公司于8月29日拿到定增批文。此次定增完成后将补齐公司在资金方面的短板,有助于公司未来的外延发展以及全产业链布局,同时实际控制人亲属参与认购也彰显了对公司的发展信心。 环保督查叠加京津冀大气治理,环保趋严带来新机遇。从目前环保督查结果来看,环保督查正逐步趋严,惩治力度不断加大,加上“2+26”城市大气污染防治强化督查及京津冀大气污染治理行动方案的出台,预计环境污染的监测及治理力度将进一步加大,公司为环境监测龙头企业,有望借此机遇加速发展。此外,2018年将开始征收环保税,相关环境监测执行力度或可提升,利好公司监测业务的进一步拓展。 投资建议:公司为环境监测龙头,产业链布局初见成效,PPP 订单有望进一步拓展,我们预测公司2017、2018年实现归属母公司净利润5.5亿、7.3亿,EPS 分别为1.14元、1.50元,对应估值为32X、 24X。维持“买入”评级。 风险提示:项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险、应收账款风险。

事件:公司发布2017年第三季度订单进展情况,公司B端运营业务前三季度新签订单19个,折合蒸吨297蒸吨,其中第三季度新签7个订单,折算蒸吨126蒸吨;B端装备业务前三季度订单量为704台,折算蒸吨2436蒸吨,其中第三季度订单量为368台,折算蒸吨1161蒸吨;C端壁挂炉业务前三季度共获取订单量403733台,同比增长428%,其中第三季度新签订单243534台,同比增长493%。 B端运营业务稳步增长:公司B端运营业务前三季度新签订订单达到19个,同比增长171%(去年同期为7个),订单折算蒸吨数为297蒸吨,其中第三季度新签订单7个,折算蒸吨126蒸吨。公司前三季度处于施工期的订单26个,折算蒸吨837蒸吨,B端运营业务稳步增长。 B端燃气锅炉装备增长态势良好:公司B端燃气锅炉装备前三季度新签订单704台,折算蒸吨数2436蒸吨,同比增长超过70%,主要是受“煤改气”及北京等地燃气锅炉低氮改造政策影响。公司第三季度新签订单368台,折算蒸吨数1161蒸吨,占前三季度总蒸吨数的47.7%,增长态势良好。此外考虑到采暖季“煤改气”等政策有望进一步推进,我们认为B端燃气锅炉四季度有望继续维持增长态势。 受益煤改气,C端壁挂炉业务爆发增长:公司C端壁挂炉业务受益煤改气及北方地区冬季清洁采暖政策影响,呈现爆发式增长,前三季度共实现订单量40万台,同比增长428%,实现发货量30万台,同比增长353%,实现销售量24万台,同比增长254%,其中第三季度实现订单量24万台,同比增长493%,实现发货量16万台,同比增长399%,实现销售12万台,同比增长276%。从以往经验来看,采暖季是壁挂炉订单爆发的时期,同时政府对京津冀地区大气治理的力度越来越强,我们认为,四季度壁挂炉业务有望继续爆发增长态势,C端壁挂炉全年业绩有望超预期。 合伙人基因,齐心协力促发展:公司由三个合伙人创立(三人持股比例接近),是一家拥有合伙人基因的企业,并于2015年重点推出合伙人制度(目前70%以上合伙人是80后),优化了管理,员工的提升机制、激励机制非常灵活,整体员工积极性得到大幅提升。公司去年推出核心员工持股计划,其中1号持股计划以16.64元/股购买128万股,金额2135万元,存续期6年;2号计划以17.36元/股购买530万股,金额9200万元,存续期8年。持股计划的实施使得核心团队与公司利益高度一致,能够激发核心团队活力,保障未来业绩增长。 投资建议:公司前三季度B端运营业务稳步提升,B端燃气锅炉装备业务增长态势良好,C端壁挂炉业务受益煤改气等政策推进实现爆发增长。此外公司拥有合伙人基因,目前已完成1号和2号持股计划,激励机制完备,员工动力足。预计公司2017、2018年eps为0.60、0.89元,对应PE为33X、22X。 风险提示:政策推进不及预期、项目建设不及预期、订单不及预期。

事件:公司全资子公司宇星科技作为联合体主体中标中方县农村饮水安全工程PPP项目,中标金额2.3亿元,项目合作期18年,其中建设期3年。 我们的评论: 再度中标PPP项目,彰显拿单实力:公司此次中标中方县农村饮水安全工程PPP项目(中标金额2.3亿元),是公司在农村水处理领域的又一突破。公司今年以来已经中标多个项目,包括顺德区桂畔海水系综合整治工程(13.5亿)及茂名高新技术产业开发区污水处理配套工程(6.08亿),累计中标金额超28亿元(2016年营收为34亿),凸显拿单实力。 定增加码环保业务,实际控制人认购彰显信心:公司定增获得通过,拟募资6.3亿元用于寿县生活垃圾焚烧发电项目(2.2亿元)、环境监测全国运营中心升级及新建项目(2.3亿元)、环境生态预警综合信息监控系统研发(0.6亿元)和补充流动资金(1.2亿元),继续加强公司在环保业务实力。同时,公司实际控制人何剑锋还承诺在此次非公开发行中认购金额不低于5,000万元且不超过15,000万元,彰显对公司未来发展的信心。此外,公司大股东盈峰控股6月份联合粤民投等以116亿元联合收购中联重科环境产业80%股权(盈峰控股受让其中51%股份),彰显大股东深耕环保的决心。 背靠美的,资金&资源&管理优势突出:公司大股东背靠美的,可以借用美的集团丰富的资源,此外,公司中高级管理层大多来自美的集团,具有美的集团优秀的经营“基因”,可以将其优秀管理经验移植到盈峰环境,资金&资源&管理优势突出,后续发展值得期待。 投资建议:公司背靠美的,环保平台逐渐搭建成型,公司治理综合实力不断增强,订单获取不断,未来发展值得期待。此外公司还先后发布了员工持股、股权激励方案,激励对象覆盖到公司的高层、中层,充分绑定公司员工的利益。预计公司2017、2018年摊薄后EPS为0.42、0.78元,对应PE为24X、13X,维持“买入”评级。 风险提示:订单落地不及预期、整合不及预期。

事件:公司发布2017年半年报,公司上半年实现营收7.45亿元,同比上升116.10%;实现扣非后归母净利润0.86亿元,同比增长161.32%。 B端、C端齐发力,业绩增长显著:公司上半年实现营收7.45亿元,同比上升116.10%。其中B端业务实现营收4.42亿元,同比上升84.48%,主要受益于世纪新能源并表、部分运营项目投产及装备业务增速提升;C端壁挂炉业务实现营收2.87亿元,同比上升204.75%。公司实现扣非后归母净利润0.86亿元,同比上升161.32%,业绩增长显著。 受益煤改气,B端燃气锅炉装备与C端壁挂炉齐爆发:1)燃气锅炉:受益于燃煤锅炉煤改气政策的推进,公司B端燃气锅炉装备业务实现大幅增长,实现营收0.49亿元,同比增长39.49%,其中订单量折算蒸吨数为1275蒸吨,同比上升接近100%,燃气锅炉装备业务毛利率为26.56%,与上年基本持平。2)壁挂炉:受益于北方地区冬季清洁采暖政策的实施,上半年公司“小松鼠”壁挂炉销量实现历史新高,销售量达11.6万台,同比上升235%(订单量达16万台,同比上升353%;发货量达14万台,同比上升310%)。同时,由于公司加大壁挂炉在工程市场的布局,壁挂炉业务毛利率,同比下降6.62pct,降为36.30%。 项目接连投产,B端运营增长稳定:公司上半年相继开发长沙王府井、上海嘉昱中心、格林豪泰东方酒店(盐城)、成都新世纪环球(二期)、黑龙滩度假区(二期)、三岔湖景区等分布式能源项目以及石家庄珠江啤酒等多个天然气供热运营项目,B端运营业务实现营收3.92亿元,同比上升92.24%,运营业务毛利率为31.54%,与上期基本持平。 费用控制良好:公司费用控制良好,除了财务费用率因公司B端和C端业务持续快速增长有所上升外,管理费用率和财务费用率均有下降,上半年费用率为15.5%,同比下降8.1pct。公司上半年经营活动产生的现金流量金额为-3291万元,同比下降152.12%,主要是为了应对“煤改气”订单交付及传统渠道三、四季度的高峰期,公司提前增加了壁挂炉存货储备所致。 合伙人基因,齐心协力促发展:公司由三个合伙人创立(三人持股比例接近),是一家拥有合伙人基因的企业,并于2015年重点推出合伙人制度(目前70%以上合伙人是80后),优化了管理,员工的提升机制、激励机制非常灵活,整体员工积极性得到大幅提升。公司去年推出核心员工持股计划,其中1号持股计划以16.64元/股购买128万股,金额2135万元,存续期6年;2号计划以17.36元/股购买530万股,金额9200万元,存续期8年。持股计划的实施使得核心团队与公司利益高度一致,能够激发核心团队活力,保障未来业绩增长。 投资建议:公司转型清洁能源综合服务商将面对更广阔市场,B端运营业务稳步提升,B端装备业务和C端壁挂炉业务受益煤改气推进实现爆发增长。此外公司拥有合伙人基因,目前已完成1号和2号持股计划,激励机制完备,员工动力足。预计公司2017、2018年eps为0.63、0.89元,对应PE为31X、22X。 风险提示:政策推进不及预期、项目建设不及预期、订单不及预期。

事件:公司发布半年报,2017年上半年公司实现营业收入9.9亿,同比增长35.7%,归母净利润为1.0亿,同比增长19.1%,位于业绩预告区间的中位。 我们的评论 整体业绩平稳上升,实验室分析仪器业务表现突出。公司2017H1营业收入为9.9亿,同比增长35.7%,归母净利润为1.0亿,同比增长19.1%,公司业绩增长主要来自于实验室仪器业务以及环境监测业务的增长,因公司控股子公司安谱实验室及三峡环保本期盈利状况较好,少数股东损益同比增加2170%至953万,故归母净利润增速低于营业收入增速。分业务来看,实验室仪器业务表现突出,2017H1实现营业收入2.9亿,同比增长103.2%,占营业收入比重为29.8%,同比增加9.8pct;环境监测业务2017H1实现营业收入4.5亿,同比增长16.1%,占营业收入比重为45.2%,同比减少7.5pct;工业过程分析业务收入端出现小幅下滑,2017H1实现营业日收入7778.8万元,同比减少3.2%,占营业收入比重为7.9%,同比减少3.2pct。 毛利率、三费费用率基本维持稳定。公司整体毛利率为49.3%,同比增加0.4pct,整体毛利率基本维持稳定。分业务看,实验室分析仪器业务及水利水务智能化系统业务毛利率稍有下滑(毛利率分别为45.8%、35.4%,同比减少1.2pct、3.7pct),环境监测业务及工业过程分析业务毛利率则略有提升(毛利率分别为48.6%、67.1%,同比增加1.8pct、2.2pct)。2017H1期间费用率为40.2%,同比增加0.3pct,费用率稳定。应收账款较多,但整体风险可控,现金流状况有待改善。公司2017H1应收账款为16.1亿,占营业收入比重为163.0%,同比减少9.7pct,回款能力略有好转,公司应收账款较多,但应收账款主要客户多为政府部门及大型工业企业,信用度较高,因此应收账款风险可控。公司上半年经营性现金流量净额为-3.5亿,现金流状况有待改善,公司此前拟通过定增方式募集资金7.3亿用于补充流动资金,定增方案已于7月审核通过,预计定增完成后公司现金流状况可得到有效改善。 产业链布局成效初显,PPP项目有望进一步拓展。公司继黄山区浦溪河PPP项目后又陆续中标广西区环境物联网(空气监测站)PPP项目、高青县艾李湖生态湿地及美丽乡村道路建设PPP项目,产业链布局成效初显,公司目前已经搭建完成“检测/监测+大数据+云计算+咨询+治理+运维”的闭环模式,未来有望进一步拓展PPP项目。 环保督查叠加京津冀大气治理,环保趋严带来新机遇。目前环保部已经完成了第三批环保督查,下半年将启动覆盖所有省市的第四轮环保督查,从督查结果来看,环保督查正逐步趋严,惩治力度不断加大,加上“2+26”城市大气污染防治强化督查及京津冀大气污染治理行动方案的出台,预计环境污染的监测及治理力度将进一步加大,公司为环境监测龙头企业,有望借此机遇加速发展。 投资建议:公司为环境监测龙头,产业链布局初见成效,PPP订单有望进一步拓展,我们预测公司2017、2018年实现归属母公司净利润5.5亿、7.3亿,EPS分别为1.14元、1.50元,对应估值为28X、21X。维持“买入”评级。 项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险、应收账款风险。

环境修复业绩逐渐兑现,整体业绩持续向好。公司2017H1营业收入为8.6亿,同比增长58.6%,归母净利润为6610.9万元,同比增长76.9%,业绩增长主要来自于环境修复及工业环境业务,因公司整体毛利率回升以及三费费用率的降低,使得归母净利润增速高于营业收入增速。分业务看,环境修复业务因实施订单较多,业绩逐渐兑现实现,上半年实现营业收入2.6亿,同比增长161.0%;工业环境业务因订单实施顺利,上半年实现营业收入3.8亿,同比增长47.6%;城市环境业务营业收入为2.2亿,同比增加19.3%。 综合毛利率提升,三费费用率控制良好。公司整体毛利率为29.1%,同比增加2.1pct,整体毛利率的提升与毛利率较高的环境修复业务在营业收入中的占比提升有关。分业务看,除城市环境业务毛利率稍有下滑外(毛利率为21.4%、同比减少5.1pct),工业环境业务及环境修复业务毛利率均有不同程度提升(毛利率分别为31.3%、32.5%,同比增加3.1pct、6.8pct)。公司上半年三费费用率为19.4%,同比增加0.5pct,费用率控制相对良好。 回款能力增强,现金流状况明显改善。公司2017H1应收账款为1.2亿,占营业收入比重为14.0%,同比减少11.2pct,回款能力增强。公司上半年经营性现金流量净额为-0.5亿,与2016H1相比现金流状况出现明显改善,主要因公司应收款催收力度加大。 工业环境订单加速释放,公司订单大幅增加。公司上半年新增订单总额为12.6亿,其中工业环境订单总额为8.0亿,同比增加104.6%,订单大幅增长主要因环保政策执行力度加大,各行业环保需求增长。城市环境、环境修复业务订单总额分别为3.7、0.8亿,分别同比减少67.7%、56.5%,环境修复业务因受行业的政策和标准变化的影响,行业订单释放速度放缓,此外,修复项目规模增大,业主形成订单的决策时间较长,跟踪项目的落地速度较慢。 再融资缓解资金压力,助力项目加速落地。公司于6月公告拟非公开发行8.4亿可转债及12亿绿色债,可转债募集的全部资金将用于污泥、垃圾发电以及土壤修复项目的建设,绿色债募集的资金将用于绿色产业项目建设、运营、收购或偿还绿色产业项目贷款等。可转债及绿色债的发行将缓解公司的资金压力,助力项目加速落地,业绩将进一步提升。 投资建议:公司为环境修复龙头,订单充足,业绩有望持续高增长。我们预计公司2017、2018年EPS为0.53、0.83元,对应PE为27X、17X,“买入”评级

环境综合治理业务比重下滑,投资收益贡献突出:2017H1公司实现营业收入20.3亿,同比增长13.9%,实现归母净利润1.7亿,同比增长48.0%,归母净利润增速高于营业收入增速主要因公司处置可供出售金融资产取得投资收益8261.8万元,扣非后净利润为1.0亿,同比减少14.4%。电工机械制造、通风装备制造、环境综合治理业务分别实现营业收入13.0、1.9、5.4亿,分别占营业收入比重为63.9%、9.5%、26.5%,分别同比增长9.6pct、-0.1pct、-9.2pct,环境综合治理业务在营收中比重下滑或与环保项目的结算周期有关,环保项目的结算周期一般在下半年,公司今年环保项目订单较多,随着项目的陆续开工,下半年有望确认部分收入。 综合毛利率水平、三费费用率略有提升:公司2017H1综合毛利率为19.9%,同比增加0.9pct,分业务来看,电工机械制造、通风装备制造业务毛利率均略有有下滑(毛利率分别为6.5%、42%,分别同比减少0.3pct、2.6pct),而环境综合治理业务毛利率则实现大幅提升(毛利率为44.0%,同比增加13.3pct)。由于并入盈峰环境水处理、亮科环保以及研发费用的增加,公司管理费用同比增加38%,三费费用率同比增加1.8pct至13.0%。 回款能力增强,现金流状况无明显改善:公司2017H1应收账款为17亿,占营业收入比重为83.7%,同比减少76.5pct,回款能力增强。2017H1经营性活动产生的现金流量净额为-3.8亿,同比减少281.1%,主要因铜价上涨导致支付购买商品的现金增加以及接受劳务支付的现金增加。 订单拓展效果显著,彰显综合实力:公司今年以来中标多个大型项目,包括顺德区桂畔海水系综合整治工程(13.5亿)、仙桃市循环经济产业园PPP项目(20亿)、阜南县全域环境综合治理项目(40亿),项目内容覆盖污水处理、生态治理、固废治理、城市垃圾处理、VOCs治理等,彰显公司的综合治理实力。据我们统计,公司目前累计中标金额超100亿(含框架协议),而公司2016年全年营收为34亿,充沛的订单资源有望给予业绩强有力支撑。 投资建议:公司背靠美的,环保平台逐渐搭建成型,公司目前累计中标金额超100亿(含框架协议),充沛的订单资源有望给予业绩强有力支撑。预计公司2017、2018年摊薄后EPS为0.42、0.78元,对应PE为24X、13X,维持“买入”评级。

蒸汽价格上调,业绩实现大幅增长。公司2017H1实现营业收入17.1亿,同比增长30.6%,归属于上市公司股东的净利润为2.0亿,同比增长61.5%,业绩大幅增长主要因公司蒸汽价格上调以及下游客户需求增长所致。受此影响,公司的热电联产业务上半年实现营收9.3亿,同比增长57.6%,占营业收入比重上升至54.3%,同比提升9.3pct。此外,金属冶炼及压延业务上半年也实现大幅增长,实现营业收入4.0亿,同比增长79.0%,占营业收入比重为23.4%,同比提升6.4pct。 毛利率水平稳定,三费费用率降低。公司2017H1毛利率为21.2%,同比减少0.1pct,毛利率维持在稳定水平。公司2017H1三费费用率为6.4%,同比减少1.3pct,三费费用率控制良好。 回款能力提升,现金流状况无明显改善。公司2017H1应收账款为3.7亿,占总营收比例为21.6%,同比减少4.4pct,回款能力有所提升。因公司购买原材料所支付的现金增加,公司2017H1经营性现金流量净额为1.6亿,同比减少52.6pct。 资源整合能力突出,股价具备安全边际。公司继收购衢州东港热电及常州新港热电后又收购南通常安能源,所并购项目盈利情况良好,东港热电和新港热电近三年营业收入和净利润均实现稳步增长。固废处置方面,目前公司的垃圾能力为1000吨/天,污泥处置能力可达7000吨/天,污泥处置规模全国领先,“固废处置+节能环保”循环产业模式有望实现异地复制。此外,员工持股计划持仓均价11.78元/股、实际控制人增持均价12.94元/股与现价11.94元/股接近,股价具备安全边际。 投资建议:公司资源整合能力强,业务结构持续优化,业绩有望进一步提升。 此外,公司新管理层利益绑定激发动力,股价具备安全边际。预计公司17、18年EPS为0.58、0.74元,对应估值为21X、16X,维持“买入”评级。

事件:公司与河南省商丘市宁陵县人民政府签订《环境综合服务PPP项目框架协议》,总投资约25亿元。 我们的评论: PPP项目拓展效果显著,综合实力再获验证:公司此次与河南省商丘市宁陵县人民政府签订的框架协议总投资约25亿元,项目涉及范围包括污水处理、环境卫生、生态河道、固废处理、城市垃圾处理等环境及生态领域,项目涉及的内容丰富,对中标公司的综合性实力要求较高,此项目的签订不仅可以为公司带来新的利润增长点,同时也意味着公司在PPP项目领域的布局效果显著。 订单不断,业绩有望持续高增:公司今年以来中标多个大型项目,包括顺德区桂畔海水系综合整治工程(13.5亿)、仙桃市循环经济产业园PPP项目(20亿)、阜南县全域环境综合治理项目(40亿),据我们统计,公司目前累计中标金额超100亿(含框架协议),而公司2016年全年营收为34亿,充沛的订单资源有望给予业绩强有力支撑。 背靠美的,未来发展值得期待:此前公司大股东盈峰集团重磅收购中联重科环境产业也显示其深耕环保产业的决心。此外公司先后发布员工持股、股权激励方案,激励对象覆盖到公司的高层、中层,充分绑定公司员工的利益,未来发展值得期待。 投资建议:公司背靠美的,环保平台逐渐搭建成型,公司目前累计中标金额超100亿(含框架协议),充沛的订单资源有望给予业绩强有力支撑。 预计公司2017、2018年摊薄后EPS为0.42、0.78元,对应PE为23X、12X,维持“买入”评级。 风险提示:本次签订的协议为PPP项目框架性协议,协议中项目总投资金额仅为预估金额,具体项目的实施存在不确定性,PPP项目工程时间长且工程内容较多,可能受到政策、气候或不可抗力等因素的影响,项目在未来执行过程中具有一定的风险因素。

事件1:公司发布半年报,2017年上半年公司实现营业收入19.6亿,同比增长13.8%,归属于母公司股东的净利润为3.1亿,同比增长20.0%。 事件2:公司全资子公司瀚蓝污水投资将通过增资并控股蓝湾公司负责里水河流域治理项目的投资、建设和运营管理,实施里水河流域治理工程,增资总金额约为3.9亿,增资完成后,公司将取得蓝湾公司90%股权。 我们的评论。 整体业绩稳中有增,燃气业务贡献突出。公司2017H1实现营业收入19.6亿,同比增长13.8%,归属于上市公司股东的净利润为3.1亿,同比增长20.0%。公司业绩增长主要来自于燃气业务,因铝型行业企业的天然气资环以及新客户的不断拓展,公司燃气业务实现营业收入6.7亿,占总营业收入比重为34.1%,同比增加0.5pct。公司新增南海区污水收集管网运营管理,污水处理业务收入同比增加15.4%至8999万,占总营业收入比重为4.6%,同比增加0.1pct。此外,因公司售水量增加及发电效率的提升,供水业务及固废业务收入均实现小幅上升,营业收入分别为4.1亿、6.8亿,分别同比增长7.0%、6.4%。 毛利率水平下滑,三费费用率降低。公司2017H1毛利率为31.1%,同比减少2.9pct,毛利率下滑或与毛利率水平较低的燃气业务营收占比提升有关。公司2017H1三费费用率为11.7%,同比减少2.8pct,其中公司财务费用同比减少20.3%,主要因公司提前归还部分贷款以及发行公司债利率较低使总体融资成本下降。 回款能力良好,在手资金充足。公司2017H1应收账款为4.2亿,占总营收比例为21.6%,同比增加2.6pct,回款能力略微下滑。2017H1经营性现金流量净额为4.3亿,同比减少6.4pct,主要因电费回收较慢,公司目前在手现金约11亿,在手资金充足。 增资蓝湾公司,进一步拓展水务产业链。公司将以3.9亿元增资蓝湾公司并取得其90%股权,通过增资并控股蓝湾公司负责里水河流域治理项目。项目建设内容包括水利工程、生活污水收集处理工程、工业污水收集与预处理工程、生态景观系统工程、智慧水务工程、湿地工程等,项目总投资约21.5亿,工程范围覆盖西南大涌以南、水口大闸以北、佛山一环东线以西的里水河流域。此项目将帮助公司进入水环境治理领域,进一步延伸综合环境服务和水务产业链,有利于促进水务产业链的整合优化和协同。 固废处理模式优势再次得到验证,“瀚蓝模式”实现异地复制。公司上半年中标广东省开平市固废综合处理中心一期一阶段PPP项目,建设内容包括开平市第一座生活垃圾焚烧发电厂(一期600吨/日,二期300吨/日)、渗滤液处理中心(200立方米/日)、填埋场(75万立方米)及相关配套工程,以及湿地生态公园的建设、维护与管理,公司固废处理模式优势再次得到验证,“瀚蓝模式”有望加速异地复制。 投资建议:公司水务及燃气业务发展稳定,瀚蓝模式有望加速异地复制,我们预计公司2017、2018年实现归母净利润6.1亿、7.2亿,对应估值分别为18X、15X,给予“买入”评级。

事件:公司与河北铭福隆农业开发有限公司签订《商务合作框架协议》,就未来在畜禽粪污资源化处理方面的合作达成初步意向。 我们的评论。 协同发展,拓展畜禽粪污资源化处理业务。公司将与铭福隆公司在有集中畜禽粪污环保处理需求的地区共同投资设立合资公司,股权比例分别为60%、40%。 铭福隆公司是一家专业的现代农业配套服务提供商,在河北、山东地区具备农业环保新能源项目发展所需的相关优质资源,而公司全资子公司杭能环境是专业从事生物沼气工程的公司,沼气工程领域技术国内领先,杭能环境承接建设过多项大中型沼气项目,项目经验丰富。双方的合作将发挥协同效应,有利于公司进一步拓展畜禽粪污资源化处理业务,提升沼气处理行业的竞争力与市场占有率。 提前布局餐厨垃圾处理,在手项目充足。我国餐厨垃圾非法处置情况严重,为解决此问题,地方层面上,多省市出台了针对违法处置餐厨垃圾的处罚措施,在国家层面上也陆续推出5批餐厨垃圾处理试点城市并推出专项资金支持,推动餐厨垃圾处理行业加速发展。公司早在2013年便开始建设常州市餐厨废弃物综合处置BOT 项目,此项目于2015年12月正式运营,项目采用预处理+厌氧发酵+沼气发酵+生物柴油技术,可处理餐厨垃圾200t/d、地沟油40t/d,为餐厨垃圾处理行业的标杆项目,凭借丰富的技术经验,公司又陆续拿下绍兴、杭州、海口等多个餐厨垃圾项目。 外延拓展,综合环保平台初具雏形 。公司为渗滤液处理龙头企业,继收购汇恒环保及杭能环境进入到水处理及沼气工程后,公司又通过定增收购汉风科技及都乐制冷,借此进一步将环保产业链延伸至工业节能及VOC 治理,目前公司的综合环保平台已经初具雏形,各业务之间有望实现协同发展。 投资建议:我们预计公司2017、2018年实现归母净利润2.4亿、3.1亿,对应估值分别为26X、20X。公司为垃圾渗滤液处置龙头,目前综合环保平台已初具雏形,在手订单充足,给予 “买入”评级。 风险提示:项目建设不达预期。