业绩符合预期,非电业务拉动增长。公司2019H1营业收入44.4亿元,yoy36.9%,归母净利润2.8亿,yoy10.5%,业绩符合预期,主要系非电业务拉动业绩增长,一季度4.8亿元京唐钢铁大项目完成验收。半年报营业收入增速为近10年来最高,得益于非电市场快速释放,公司业绩放量提速。 非电市场快速释放,公司技术领先订单充足。公司2019年上半年新增订单为73亿元(+9%),其中非电订单49亿,电力订单24亿;期末在手订单共194亿元(+13%),其中非电订单103亿,电力订单91亿。公司在手订单充足,未来业绩增长动力足,主要系2017年以来,排放标准趋严、蓝天保卫战督查强化,推动非电市场发展,且供给侧改革后工业企业盈利好转,非电市场释放加速。龙净研发的“干式超净+”技术技高一筹,凭借排放低、投资小(是活性焦法的一半)、运营成本低(比活性焦法低约45%)、占地小等优势,非电领域市场份额领先,未来订单值得期待。 综合毛利率下滑,费用率管控良好,经营性现金流净额下降。公司综合毛利率21.6%,下滑2.5pct,主要系2018年以来主要原材料钢材价格较高。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.4%(+0.1pct)、9.9%(-0.1pct)、1.8%(+1.0pct)。此外,2019H1经营性现金流净额为-6.6亿元(-140%),主要是履约保证金及购买商品、接受劳务支付的现金增加所致,另外受订单多处于工程确认进度前期影响,其应收账款及票据46.1亿元(+29%),预付账款6.4亿元(+28%)。 非气业务取得实质性突破,进军垃圾焚烧,打造环保大平台。2019年6月,公司以4.5亿元现金收购德长环保99.3%股份,获得2300吨/日垃圾焚烧产能,资产优质、增长添后劲。公司2018年度新签VOCS、土壤修复、管带输送、工业污水处理合同分别为1.37、0.17、3.04、1.81亿元,非气业务取得实质性突破。2017年阳光控股入主后为公司规划进军水污染治理、固废治理、土壤修复、智慧环保、VOCs治理等环保领域,多点开花,未来龙净有望借助股东丰富资源、雄厚实力,打造环保大平台。 投资建议:非电排放标准趋严,大气攻坚战督查倒逼,工业企业的盈利好转,以上共同推动非电市场加速释放。龙净环保技术领先,订单望不断超预期。此外,公司新股东阳光控股实力雄厚,非气业务不断突破,龙净未来的产业整合值得期待。预计公司2019-2021年归母净利润9.7/11.6/13.6亿元,EPS分别为0.91/1.09/1.27元,对应PE为13/11/9X,维持“买入”评级。 风险提示:非电政策执行不达预期、市场释放进度不达预期、新业务拓展不确定性。

铝晶粒细化剂市占率超过40%,产业链逐步拓展。公司是行业内唯一拥有完整产业链的铝晶粒细化剂制造商,技术与规模领先于业内,市场占有率40%,业务涵盖上游萤石矿采掘、氢氟酸制造、氟盐制造、铝晶粒细化剂生产。公司下游客户范围广,基本覆盖主流铝材厂商。2019年7月公司铝晶粒细化剂产能从6万吨提升至9万吨,产能提升明显。同时,公司深圳3万吨产能将搬迁至洛阳,环境风险降低,运输、生产成本降低。 四氟铝酸钾带来节电新市场。生产铝晶粒细化剂会产生副产物六氟铝酸钾,公司通过研发,可以以六氟铝酸钾为原料制备四氟铝酸钾,而四氟铝酸钾作为铝电解添加剂,可以促使铝电解生产过程的电解工作温度下降,并导致电流效率至少提高2%左右,使得每吨铝的生产至少节电500度,我们认为电解铝行业盈利偏弱,四氟铝酸钾的节电效益将有望快速拉动其市场需求。2018年我国电解铝产量3580万吨以上,四氟铝酸钾的潜在需求大于36万吨,按照每吨1万块售价估算,新增市场空间36亿元。未来随着四氟铝酸钾被越来越多电解铝厂商接受,行业景气度将提升。 四氟铝酸钾的制备壁垒高。①成本优势:如果用KF、AlF3合成KAlF4,成本约为2.1万元,公司通过K3AlF6熔融方式生产KAlF4的售价仅1万元;②技术优势:六氟氯酸钾到四氟铝酸钾技术难度高,需要高功率电磁感应电炉、络合物和抗聚剂配合,公司专利多,技术壁垒深;③原材料优势:制备四氟铝酸钾需要原材料氟钛酸钾,而由于环保因素,全国大部分氟钛酸钾产能来自于深圳新星(当前6万吨产能,明年望增至10万吨),我们认为随着环保督查的深入及环保标准的提高,未来氟钛酸钾新增产能可能性较小,公司原材料优势明显。 高纯氢氟酸项目和SB粉项目投产将带动盈利继续提升。公司电子级氢氟酸项目目前正在制造设备,搭建生产线。电子级氢氟酸主要用于集成电路的清洗和腐蚀,毛利率超过50%。同时公司通过氢氟酸制备用于石油裂解催化的SB粉的技术路径壁垒较高,SB粉目前主要被德国垄断,公司SB粉若投产将带来巨大国产替代空间。 盈利预测:公司是铝晶粒细化剂龙头, 2019年新投产3万吨铝晶粒细化剂产能,主营业务有望持续成长。同时公司凭借高壁垒的四氟铝酸钾制备工艺,有望在电解铝节电领域迅速打开市场,我们预计公司2019-2021年公司归母净利为1.9/2.7/3.8亿元,对应EPS为1.21/1.71/2.36元/股,对应PE为24.5X/17.4X/12.6X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:铝晶粒细化剂销售价格风险、四氟铝酸钾销售不及预期、其他厂商掌握四氟铝酸钾的合成技术。

收购德长环保,进军垃圾焚烧领域。6月26日,公司公告拟以4.5亿元现金分期收购德长环保99.3%股份,以获得其旗下乐清市柳市垃圾焚烧发电项目、平湖市生态能源PPP项目,两个垃圾焚烧项目资产优质,此次收购前公司主业大气治理,2018以来积极布局非气领域,水处理、土壤修复均有订单突破,此次收购再进军固废处理领域,打造全产业链环保大平台。 获得2300吨/日垃圾焚烧产能,资产优质、增长添后劲。此次收购的垃圾焚烧项目位于乐清市和平湖市两个经济发达地区,其垃圾处理费均高于100元/吨,远超行业平均水平的60-70元/吨,盈利因子较高资产优质,投运后将贡献稳定现金流。其中①乐清市柳市垃圾焚烧发电项目产能800吨/天,垃圾处理费105.6元/吨,项目自2009年正式运营,运营期至2036年4月;②平湖市生态能源PPP项目包括生活垃圾焚烧(一期1000吨/日,二期500吨/日)、餐厨垃圾预处理、应急填埋场三项内容,生活垃圾处理费102元/吨,合作期30年,目前项目处于在建阶段,预计2020年投入运营。此外,德长环保非垃圾焚烧发电业务由转让方负责剥离,拟剥离价格为1.8亿元。 其他非气业务取得实质性突破,阳光控股入主打造环保大平台。公司2018年新签VOCS、土壤修复、管带输送、工业污水处理合同分别为1.37、0.17、3.04、1.81亿元,新兴业务取得实质性突破。2017年阳光控股入主后为公司规划进军水污染治理、固废治理、土壤修复、智慧环保、VOC等环保领域,多点开花,未来龙净有望借助股东丰富资源、雄厚实力,打造环保大平台。 非电市场快速释放,公司技术领先订单充足。公司2019年第一季度新增订单为29亿元(+25%),其中非电订单18亿,电力订单11亿;期末在手订单共183亿元(+17%),其中非电订单83亿,电力订单100亿。公司在手订单充足,未来业绩增长动力足,主要系2017年以来,排放标准趋严、蓝天保卫战督查强化,推动非电市场发展,且供给侧改革后工业企业盈利好转,非电市场释放加速。龙净研发的“干式超净+”技术技高一筹,凭借排放低、投资小(是活性焦法的一半)、运营成本低(比活性焦法低约45%)、占地小等优势,非电领域市场份额领先,未来订单值得期待。 投资建议:非电排放标准趋严,大气攻坚战督查倒逼,工业企业的盈利好转,以上共同推动非电市场加速释放。龙净环保技术领先,订单望不断超预期。此外,公司新股东阳光控股实力雄厚,非气业务不断突破,龙净未来的产业整合值得期待。预计公司2019-2021年归母净利润9.7/11.7/13.6亿元,EPS分别为0.91/1.09/1.27元,对应PE为13/11/9X,维持“买入”评级。 风险提示:非电政策执行及订单释放不达预期、新业务拓展不确定性。

事件:维尔利及子公司苏州汉风科技(牵头方)与江苏省环科院联合中标了“王桥园区污水处理厂项目EPC总承包”,总金额2.6亿元。 中标工业污水EPC大单,企业端环保业务初见成效。本次中标的项目为新建王桥园区污水处理厂项目EPC总承包(勘察、设计、采购、施工),根据招标公告,该项目的建设内容2万吨/天工业污水处理项目,包含1.5万吨/天的生产废水及0.5万吨/天含盐废水处理,EPC总金额2.6亿元。公司此前工业污水订单较少,本次大单打开了企业端环保新业务的序幕。 子公司汉风科技主营工业节能,企业端环保需求了解深刻。公司2016年收购汉风科技,汉风科技主营工业节能,包括工业余热回收、焦化脱硫废液处理、变频节能等。供给侧改革下,中小高污染、高排放企业被逐步淘汰,高耗能企业为了继续现有产能,有望主动进行工业节能和环保设施投资。此外,在与高耗能企业接触时,公司大量积累了各工业园区、工业企业的环保需求信息,未来公司有望持续在工业端拓展污水治理等环保业务。 环保督察推动渗滤液市场释放。生活垃圾渗滤液危害严重,2015年12月环保督察开启,垃圾填埋场、垃圾焚烧厂的渗滤液处理设施是环保督察的重点,渗滤液设施改造、补建市场加速释放。同时垃圾焚烧正处于高速建设期,焚烧厂新增渗滤液市场较大,我们预计渗滤液年均市场近50亿元。公司系渗滤液处理龙头,2018年市占率约25-30%,技术团队源自德国,工程经验丰富,在渗滤液市场高景气背景下,项目加速开拓。 垃圾分类势在必行,餐厨厨余市场空间大。2017、2018年《生活垃圾分类制度实施方案》、《城市生活垃圾分类工作考核暂行办法》先后发布实施,政策推动垃圾分类快速发展,餐厨厨余设施建设必要性提升。餐厨厨余行业十二五骗补现象严重,近几年环保督查等监管趋严,行业规范化程度提升,而维尔利的渗滤液客户与餐厨厨余客户高度重合,且拥有常州、绍兴餐厨等标杆项目,未来的订单值得期待。 投资建议:受益于环保督查等政策,垃圾渗滤液、餐厨厨余行业景气较高,公司作为龙头企业受益明显,市占率望不断提升。此外,公司在工业环保领域,包括工业节能、VOCs治理、工业污水等业务有望加速拓展。预计公司2019-2021年EPS分别0.45/0.58/0.76元/股,对应2019年PE为13.0X,估值优势明显,维持“买入”评级。 风险提示:工业环保市场拓展不及预期、渗滤液市场竞争加剧,餐厨&厨余市场推进不及预期。

20年风雨兼程,环保、能源业务均有望发力。公司成立于2000年12月,主营电力系统在线监测,2015年10月,公司收购北京尚洋(主营水质监测)和江西博微(主营电力信息化业务);2016年9月,收购湖南碧蓝(主营土壤修复),实现了环保、能源双领域布局。公司子板块之间在销售渠道、监测技术、自动化技术方面都有协同。在环境监测、土壤修复高景气,泛在电力物联网建设的催化下,公司业务有望持续拓展。 泛在电力物联网建设起步,博微电力信息化业务受益。公司造价软件、电力信息化项目营收各占比约50%。未来两年电力工程行业市场化程度提升,新增用户变多,公司传统造价软件业务预计小幅增长。同时,受益于泛在电力物联网的建设,公司电力信息化项目预计高速增长,主要包括智慧供应链、智慧基建、智慧物资等项目的拓展。 环境监测高景气,尚洋持续高增长。《生态环境监测网络建设方案》要求2020年全国生态环境监测网络基本实现全覆盖,在环境税开征及环保督察常态化的背景下,环境监测需求持续提升。尚洋环境一直致力于环境监测领域,水质监测市占率较高,依靠博微的研发实力,尚洋监测数据信息化程度有望提升,竞争力增强。 土壤修复市场喷薄欲出,碧蓝项目拓展在即。中国土壤污染严重,2019年《土壤污染防治法》正式实施,土壤修复市场将加速释放,预计2019年土壤修复市场空间在200亿元以上,未来3年行业复合增速40%。碧蓝重金属稳定化达到国内领先水平,同时积累了丰富的施工经验。2018年碧蓝中标了台州1.3亿有机物修复大单,标志着碧蓝的修复技术已经能够涉及较复杂的有机物修复工程,未来土壤修复有望持续拓展。 盈利预测。公司环境、能源双布局,渠道销售、信息化技术方面协同性高,泛在电力物联网的建设利好公司电力信息化业务和电力监测业务,环境监测行业高景气利好公司环境监测业务,土壤修复潜在市场空间巨大,公司修复技术由重金属拓展至有机物,修复工程有望加速拓展。我们预计公司2019-2021年归母净利分别为3.5/4.5/5.7亿元,EPS分别为0.88/1.12/1.44元,对应PE分别为17.5X/13.7X/10.7X,首次覆盖,给予?买入?评级。 风险提示:管理风险、收购整合风险、商誉风险。

事件:公司一季度营收13.3亿元,同增23.8%,归母净利1.3亿元,同增42.0%。 水价提升带动公司业绩高增长。公司一季度营收13.3亿元,同增23.8%,归母净利1.3亿元,同增42.0%,非经营性损益主要为255万元的政府补助。分业务来看,公司一季度供水业务高增长,主要原因是2018年11月,南昌自来水价格由原来的1.58元/吨上调至2.03元/吨。公司一季度燃气利润同比减少,导致少数股东损益同比减少47.9%。销售毛利率22.6%,同增-1.8PCT,主要原因可能是公司污水提标改造工程前期成本投入较大。 销售费率下降,总体期间费率稳定。公司一季度销售费率/管理费率/财务费率分别为2.5%/3.7%/2.6%,同增-0.5/0.1/0.1PCT,销售费率有所下降,期间费率总体稳定。 供水产能提升、污水提标改造进度加快。①供水:公司一季度存货3.9亿元,同增78.4%,主要是南昌市自来水工程公司工程施工中工程未决算项目,建设项目主要为2019年计划投产20万吨供水项目(城北二期扩建10万吨/日、赣江新区10万吨/日)。②污水:公司一季度经营活动现金流净额2519万元,同增-50.0%,污水提标改造工作前期投入较大。筹资活动产生的现金流量净额为4.4亿元,同增832.0%,主要为新增银行贷款,用于污水提标改造建设、供水建设的投资。 污水提标工程多,燃气气化率提升空间大。①污水看提标扩容。根据规定,公司现有污水厂2020年前均需提到一级A标准,空间较大,加上新建污水厂的需求,预计未来三年工程量超60亿元(今年上半年已获取13.8亿元),收入弹性大;②燃气看南昌气化率提升。当前南昌气化率仅65%,政策规划到2019年实现城区气化率达到90%以上,公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。 投资建议:在污水提标扩容&气化率提升的背景下,公司业务成长空间较大。此外,洪城的新一批高管2017年底以6.3元/股增持,且作为集团唯一上市平台,未来整合、项目开拓等均值得期待,预计2019-2021年EPS为0.57/0.69/0.84元,对应PE为11.0X/9.1X/7.5X,维持“买入”评级。 风险提示:提标扩容进度不及预期,气化率提升不及预期。

公司固废行业30年沉淀,领跑环保行业。公司1992年成立,前身为中科院高能物理研究所垫衬工程处,经过近30年的沉潜,公司已成长为一家以环境修复、危废处置、生活垃圾处理为核心业务的环保行业领军企业,其中公司土壤修复技术实力雄厚,市占率行业领先。董事长同为东方雨虹实际控制人,创业口碑及民营基因打造公司强大战斗力。 美国修复占比环保总投资5.5%,中国占比约1-2%,成长空间大。1980年,美国土壤修复顶层设计--超级基金出台,之后10年,国会油污法案颁布,国防基地关闭和调整委员会(BRAC)成立,棕地修复计划(BrownfieldsInitiative)等细分土壤修复市场政策相继发布,“污染者付费”政策方才完善。美国土壤修复已经发展三十余年,市场经过高增长及稳步增长阶段,稳定期占比环保总投资约5.5%,目前国内土壤修复投资约占环保总投资的1-2%,成长空间巨大。 国内土壤修复市场喷薄欲出,公司市占率第一直接受益。《土壤污染防治法》2019年1月实施,作为中国版的“超级基金”,该法明确了监管方、责任方及资金来源,土壤修复市场加速释放。预计中国2019年市场空间超过200亿元,未来4年土壤修复行业复合增速在40%左右。公司拥有成熟的土壤修复核心工程技术、领先的技术研发能力、齐全的修复药剂系列及丰富的项目经验,2018年土壤修复市占率第一,作为以技术决胜的总承包商,公司有望持续受益行业红利。 焚烧&危废项目丰富,业绩持续释放。公司在手垃圾焚烧产能8800吨/日,已投运1000吨/日,2019年和田、濮阳、岳阳项目共计3200吨/日产能有望投运。2018年,公司运营危废牌照产能约50万吨/日(处置和资源化合计),由于部分项目技改,目前产能利用率还不足50%,在技改完成及公司优秀的经营管理下,产能利用率提升空间大。此外公司危废有23万吨无害化及10万吨资源化储备产能,业绩有望持续增长。 盈利预测:公司土壤修复业务2018年市占率第一,在土壤污染防治法、全国第二次污染源普查背景下订单加速释放,同时公司危废、垃圾焚烧在手优质项目多,投产加快。我们预计公司2019-2021年归母净利分别为4.2/5.5/7.2亿元,EPS分别为0.64/0.84/1.09元,对应PE分别为17.0X/13.0X/9.9X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:土壤修复市场释放放缓、危废项目技改效果不及预期、焚烧产能投放不及预期。

事件:2019年一季度营收1.2亿元,同增48.8%,归母净利3097万元,同增110%,扣非后归母净利2137万元,同增81.7%,业绩高增长。 利润高增长主要源于检测系统及监管网络销售。2019年一季度营收1.2亿元,同增48.8%,归母净利3097万元,同增110%,扣非后归母净利2137万元,同增81.7%,959万元非经营性损益主要来自于投资收益(444万元)以及其他营业外收入(621万元)。公司一季度高增长主要来源于机动车检测系统及检测行业联网监管系统的销售,展望未来,环检线的更新、货车的“三检合一”、检测站的新建等将会继续扩大机动车检测系统的市场空间。毛利率小幅下降,销售、管理费用继续降低。2019年一季度公司销售毛利率46.7%,同比下降2.9PCT,或与公司提升设备市占率有关。此外,公司一季度销售费用率、管理费用率分别下降2.1、6.1pct至9.7%、19.9%,或与前两年销售管理人员搭建较为完善有关;公司一季度财务费用率略有提升0.5pct至-0.48%。 回款改善,现金流优异。公司一季度销售商品、提供劳务收到的现金2.0亿元,同增115%,经营活动产生的现金流量净额为6695万元,去年同期-2548万元,现金流大幅改善或与今年加大回款力度有关。此外,应收账款及其他应收款合计2.1亿元,相比去年同期仅增加9.7%。 下游整合值得期待。机动车检测运营市场2014年后逐步市场化放开,但区域割裂明显,大多还由当地资本管理,我们认为安车作为主要的上游设备提供商,借助其较强的信息优势和技术优势,有望整合下游市场,去年以来,公司已公告布局青岛、深圳、德州等区域的检测站,且运营市场空间更大(年600亿以上,是上游设备空间的十倍),未来整合值得期待。 投资建议:机动车检测行业政策红利不断,检测站新建需求、环检线更新需求、货车“三检合一”需求均将提升检测系统的行业景气度,安车作为设备龙头,受益明显。此外,公司还积极布局下游空间更大的检测站运维业务,整合值得期待。预计2019-2021年EPS为1.85/2.64/3.79,对应PE为42.4X/29.8X/20.7X,看好公司下游的延伸整合,维持“买入”评级。 风险提示:下游整合不及预期;设备订单不及预期;遥感检测招标不及预期。

业绩增长步入正轨,仍有较大提升空间:2018年,公司实现营收26.8亿元,同比增长26.56%,毛利率44.8%,仅比2017年微增,主要是受2018年一季度拖累,事实上,环比毛利率已出现趋势性改善。实现归母净利润2.7亿元,同比增长101.63%,主要是因为费用控制以及投资收益等非经常性损益;扣非后净利润1.69亿元,同比增长98%。公司业绩增长步入正常轨道,但我们认为尚未达到最好的状态,公司的盈利能力仍有较大的提升空间。 强大的“吸金”能力,稳健的现金流凸显公司核心价值。2018公司实现经营性现金净流入6.83亿元,同比增长95.77%,体现出强大的吸金能力;其中经营性应付项目增加超过1.9亿元,固定资产折旧超过2亿元,是公司现金流入大幅提升的主要原因。回溯公司财务报表,公司2015-2017年业绩有所波动,但是现金流都保持稳步增长,而从2018年开始重点关注盈利能力之后,公司的现金流亦随之显著改善。我们认为,作为一家行业地位稳固、行业增长稳健的公司,现金流是公司核心价值的重要体现。 发布新的股票期权激励方案,优化公司内部治理。公司发布2019年股票期权激励计划,向高管曾啸虎和其他8名核心管理人员授予470万份股票期权,股票期权的行权价格为9.23元,主要是为了深度绑定高管和核心管理人员的利益,优化公司内部治理。2018年,公司陆续推出了员工持股计划和股票期权计划,实现股东、公司和员工利益的一致,有利于公司的长远发展。 维持“增持”评级。公司业务发展稳健,行业景气周期向上,在不考虑大规模并购前提下,预计公司2019-2021年净利润分别为4.14、5.19、6.07亿元,对应EPS分别为0.25、0.31、0.37元/股,最新收盘价对应PE分别为36.5、29.1、24.9倍。考虑到检测市场增长平稳、实验室布局的持续完善以及公司发展战略的转向,公司2019-2021年有望保持高增长。维持“增持”评级。 风险提示:下游需求低于预期、商誉减值风险、外资企业竞争加剧、公司管理效率提升不及预期。

2019Q1业绩低于预期。公司2019Q1营业收入8.1亿元,yoy6.4%,归母净利1.1亿元,yoy-11.1%。归母净利润下滑主要因为危废市场竞争加剧,公司加大市场开拓及宣传力度,销售费用上升,以及在建工程转固致使利息费用化增加,财务费用上升。 综合毛利率上升,费用率下滑,经营性现金流净额大增。2019Q1公司综合毛利率36.1%,上升0.7pct。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.7%(+1.2pct)、12.5%(-0.2pct)、4.2%(+1pct),盈利能力下滑。2018年经营性现金流净额为3.2亿元,同比增长496%,主要系小贷公司客户贷款净增加额减少以及公司聚焦现金流较好的危废业务所致。 在手产能充足,未来放量可期。环保督查的强监管下,危废行业景气度持续提升,需求不断显现,公司抓住机遇抢先布局,在手产能充足,预计18年底投运产能180万吨,年内粤北韶关(9.0万吨)、兴业东江(7.2万吨)投产,潍坊蓝海(19.6万吨)建成,并正加紧推进曹妃甸、南通、佛山富龙、南平、华鑫、江西和厦门等项目,预计将在2020年新增超过25万吨产能,另有拟建项目50万吨,产能持续落地,支撑未来业绩增长。 股权理顺,管理层改善,新领导带来新气象。随着广晟公司增持和汇鸿集团受让股权,公司的国有控股比例超过30%,从民企变为广东省国有企业,经过两年文化管理上的磨合,加上2018年底新管理团队的到位(原深圳市水务局领导谭总担任公司新董事长、原中金岭南董事姚总担任总裁),我们认为公司经营管理望改善,且新领导多年的环保经营和管理经验也将更好帮助上市公司,未来危废项目的盈利能力及推进速度均值得期待。 投资建议:环保督查的强监管下,危废行业景气度持续提升,需求不断显现,且排放标准提高背景下,行业集中度望提升。东江环保作为行业龙头,研发强、技术优,望充分享受行业红利,且公司新管理层拥有多年环境管理、企业管理经验,有望更好帮助到公司业务的发展。预计2019-2021年归母净利润5.7、7.1、8.7亿元,EPS为0.65、0.81、0.99元,对应PE为19X、15X、13X。公司竞争优势强,看好其未来的发展,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放不达预期、资源化利用下游产品价格波动、环保监管力度不达预期、竞争加剧价格战风险、危废储运及运营安全风险。

事件: 2018年营收13.7亿元,同增31.8%。归母净利2.6亿元,同增37.8%。2019年一季度,营收2.56亿元,同增10.8%,归母净利2372万元,同增22.3%。 大气监测高景气,公司业绩高增长。2018年公司营收13.7亿元,同增31.8%,归母净利2.6亿元,同增37.8%,按产品分类,公司环境监测系统营收9.8亿元,同增31.8%;运营及咨询服务营收2.2亿元,同增15.8%;其他业务营收1.8亿元,同增58.6%。2019年一季度实现营收2.6亿元,同增10.8%,归母净利2372万元,同增22.3%。在环保督察及大气治理的高压下,公司主营大气监测设备持续高增长。 净利润增速大于公司营收增速,期间费率降低。2018年公司综合毛利率50.4%,同减1.0PCT,主要原因可能是公司压低中标价格获取更高市场份额。按产品类别分类,环境监测系统、运营及咨询服务、其他业务毛利率分别为48.9%/56.3%/51%,同增0.7PCT/-6.4PCT/-2.5PCT,监测设备毛利率稳定,运营及咨询经过初期发展阶段,毛利率有所回落。2018年销售费率11.4%,下降1.2PCT;管理费率15.2%,下降0.6PCT,财务费率0.2%,保持稳定。净利润增速高于营收增速,主要源于期间费率的降低。 2019年一季报现金流转正,回款加强。2018年公司经营活动现金流净额-7226亿元,2019年一季度经营活动现金流量净额4550万元,现金流转正,主要由于公司销售回款加强。 大气监测向多省份拓展并下沉至市县一级。2018年,公司在持续巩固河北、山东、河南等市场的基础上,安徽、江西、江苏、东北、西北市场取得重大突破。大气网格化加管理咨询服务业务拓展到17个省100多个市县,通过提供全要素的实时监测、监测监管、研判分析、量化考核等功能,为政府精准治霾提供支撑,特别是在安徽阜阳、江西赣州等地效果显著。 水质监测提供新增量。水质在线监测先后中标国家地表水站项目,四川自贡水环境监控系统、以及重庆水站、新疆水站等项目,为水质监测市场的开拓提供了支撑。 盈利预测。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.61/0.78/1.00元/股,对应PE估值为16.5X/13.0X/10.1X,在各省市“蓝天保卫战”政策推动下,环境监测点位将从国控点、省控点逐渐下沉至县、乡一级,我们预计大气监测市场还能保持较高增长,维持“买入”评级。 风险提示:监测市场下沉不及预期,非京津冀地区市场开拓不及预期。

2019Q1业绩符合预期。公司2019Q1实现营业收入12.5亿元,yoy3.8%,归母净利润1.9亿元,yoy-55.3%,归母净利润下降主要系去年同期公司处置官窑市场股权等确认1.5亿元非经常性损益。公司2019Q1扣非后归母净利润1.8亿元,yoy9.7%,得益于顺德项目垃圾焚烧产能投运及佛山市陶瓷行业煤改气快速推进,公司核心业务的业绩稳健增长。 整体毛利率下降,三费把控得当。公司2019Q1整体毛利率27%,较2018年年报的30%有所下降,2019Q1销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.5%(+0.8)、6.2%(-0.5pct)、4.1%(-0.2pct),三费把控得当。 应收及预付账款增多,经营性现金流下降。2019Q1经营活动现金流净额0.22亿元(-55%),主要系应收及预付账款增多所致,其中应收账款5.8亿元,yoy41%,主要系春节假期部分账款结算延后,预付账款3.6亿元,主要系今年垃圾焚烧业务投产(约+3500吨/日)及试运行(约+2500吨/日)产能较多,工程扩展期预付固废工程及设备款增加较多。 固废板块高景气,公司核心增长引擎。随着无废城市建设稳步推进,垃圾焚烧产能投放提速,运营效果主导下低价竞争策略退出,固废板块高景气。公司固废板块未来望重点发力,3000吨/日顺德项目、500吨/日的廊坊二期项目今年望投产。此外,公司危废业务为新增利润点,2018年收购的江西宏华(4.8万吨填埋+1.5万吨焚烧产能)预计2019年开始显著贡献业绩,与瑞曼迪斯合作的佛山项目预计2019年年底投产。燃气、水务业务增长稳健。燃气业务得益于佛山陶瓷行业煤改气需求,2019年预计提升20%工业售气量;排水业务增量主要来自于污水处理厂提标改造、处理费将提升,以及新增污水管网运营收入;供水业务较为稳健。 投资建议:公司运营资产优异,深耕固废业务,垃圾焚烧发展稳定、危废提供新的增长。公司现金流好、资产稳定,管理层优秀(近5年营业收入/归母净利润CAGR37%/30%),2019年业绩增量来自于顺德垃圾焚烧、江西危废、陶瓷行业煤改气、污水提标,预计2019-2021年归母净利润8.1/9.7/11.4亿元,对应EPS1.06/1.26/1.49,对应PE16/14/12,估值优势明显,看好未来的发展,维持“买入”评级。 风险提示:垃圾焚烧产能投放不达预期、天然气收益政策影响的不确定性。

业绩符合预期。公司2019Q1营业收入16.3亿元,yoy15.9%,归母净利润1.1亿,yoy11.9%,业绩符合预期,业绩增长主要系非电大项目京唐钢铁项目完成验收所致。一季报营业收入增速为2014年以来最高,受益于非电市场快速释放,公司业绩放量提速。 非电市场快速释放,公司技术领先订单充足。公司2019 年第一季度新增订单为 29 亿元(+25%),其中非电订单18亿,电力订单11亿;期末在手订单共183亿元(+17%),其中非电订单83亿,电力订单100亿。公司在手订单充足,未来业绩增长动力足,主要系2017年以来,排放标准趋严、蓝天保卫战督查强化,推动非电市场发展,且供给侧改革后工业企业盈利好转,非电市场释放加速。龙净研发的“干式超净+”技术技高一筹,凭借排放低、投资小(是活性焦法的一半)、运营成本低(比活性焦法低约45%)、占地小等优势,非电领域市场份额领先,未来订单值得期待。 综合毛利率下滑,费用率基本一致,经营性现金流净额下降。公司综合毛利率23.8%,下滑1.6pct,主要系2018年以来主要原材料钢材价格较高。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.7%(+0.3pct)、10.2%(-2.4pct)、3.0%(+1.4pct)。此外,2019Q1经营性现金流净额为-5.5亿元(-57%),主要受一季度订单多处于工程确认进度前期影响,应收账款45.8亿元(+41%),预付账款5.4亿元(+7%)。 非气业务取得实质性突破,阳光控股入主增长保有后劲。公司2018年度新签VOCS、土壤修复、管带输送、工业污水处理合同分别为1.37、0.17、3.04、1.81亿元,新兴业务取得实质性突破。2017年阳光控股入主后为公司规划进军水污染治理、固废治理、土壤修复、智慧环保、VOC等环保领域,多点开花,未来龙净有望借助股东丰富资源、雄厚实力,打造环保大平台。 投资建议:非电排放标准趋严,大气攻坚战督查倒逼,工业企业的盈利好转,以上共同推动非电市场加速释放。龙净环保技术领先,订单望不断超预期。此外,公司新股东阳光控股实力雄厚,龙净未来的产业整合值得期待。预计公司2019-2021年归母净利润9.7/11.7/13.6亿元,EPS分别为0.91/1.09/1.27元,对应PE为13/11/9X,维持“买入”评级。 风险提示:非电政策执行不达预期、市场释放进度不达预期、新业务拓展不确定性。

事件:公司2019年一季度营收4.7亿元,同增42%,归母净利7288万元,同增54%。 营收、净利高增长。公司2019年一季度营收4.7亿元,同增42%,归母净利7288万元,同增54%;扣非后净利润6560万元,同增43%。公司营收、净利高增长主要原因系2018年新签工程订单、销售订单大幅增加,部分订单达到收入确认节点,非经营性损益中主要为703万元的政府补助。 现金流改善。一季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为5.1亿元,同增108%,经营活动现金流净额为-5716万元,2018年一季度为-9103万元,现金流改善明显,主要原因系公司加强回款力度,公司项目回款金额较上年同期有较高幅度的增长。 新增订单与去年基本持平,运营收入提升明显。公司2019年一季度新增订单3.9亿元,其中EPC订单2.0亿元,新增特许经营权类订单1.9亿元(EMC订单7000万元,0&M订单12400万元)。2018年一季度公司新增订单4.1亿元,且全部为EPC订单,2019年一季度新增订单与2018年一季度基本持平。2019年一季度公司运营收入1.1亿元,同增134%,运营收入提升明显,运营收入提升主要来自汉风节能EMC以及有机固废BOT项目的收入提升。 环保督察推动渗滤液市场释放。垃圾填埋场、垃圾焚烧厂的渗滤液处理设施是环保督察的重点,渗滤液设施改造、补建市场加速释放,同时垃圾焚烧正处于高速建设期,焚烧厂新增渗滤液市场较大,我们预计渗滤液年均市场近50亿元。公司系渗滤液处理龙头,2018年市占率约25-30%,技术团队源自德国,工程经验丰富,在渗滤液市场高景气背景下,项目加速开拓。 垃圾分类势在必行,餐厨厨余市场空间大。2018年《生活垃圾分类制度实施方案》发布,垃圾分类快速发展,餐厨厨余设施建设必要性提升。餐厨厨余行业十二五骗补现象严重,近几年环保督查等监管趋严,行业规范化程度提升,而维尔利的渗滤液客户与餐厨厨余客户高度重合,且拥有常州、绍兴餐厨等标杆项目,未来的订单值得期待。 投资建议:受益于环保督查,垃圾渗滤液、餐厨厨余行业景气较高,公司作为龙头企业受益明显,市占率望不断提升。此外,公司积极变更管理激励制度,经营效率望不断提升。预计公司2019-2021年EPS分别0.45/0.58/0.76元/股,对应2019年PE为14.9X,估值优势明显,维持“买入”评级。 风险提示:并购整合风险,应收账款较高风险。

事件:公司发布2019年一季报预告。 公司业绩持续高增长。2019年一季度归母净利4482至4841万元,yoy25%-35%,此外,公司2018年归母净利6.0亿元,yoy34.4%,经营活动现金流净额超4.5亿元,2018年回款显著提升,业绩持续高增长。公司业绩增长主要来源于:①环境监测行业景气度高,监测设备需求旺盛。②公司布局多个细分子领域,如工业过程分析、实验室仪器等业务板块均实现收入明显增长。 环境监测行业有望持续高景气。《生态环境监测网络建设方案》要求到2020年,我国全面布局生态环境监测网络。同时,环境管理事权上收、环境税开征、以及环保督察带来的环境监测需求持续释放。我们预计,2019-2020年环境监测年均市场空间415亿元,复合增速16%,行业景气度持续。 工业安防事件不断,工业监测市场加速释放。国务院2017,2018年先后印发了《危险化学品安全生产“十三五”规划》、《关于进一步加强隐患排查治理体系建设示范试点工作的通知》,要求国家、省、市、县和企业的危险化学品重大危险源监控报警远程可视化管理。3月21日盐城响水天宜化工厂爆炸,江苏昆山、泰兴的化工厂又先后发生了安全事故,工业企业安全生产及其末端的环境问题被多方舆论报道,我们认为十三五后期,工业监测市场有望加速释放。 公司着力打造“测管治”、“安环消能”全方位园区管理体系。公司凭借多年工业过程分析及工业园区、企业末端监测市场的积累,能够建立园区安、环、消、能全覆盖的立体监测网,提供在线、移动、便携式、检测服务多种技术灵活组合的梯度监测方案,为智慧园区数据挖掘、决策应用提供快速、精准、全面的感知数据。典型案例如:江苏如东沿海经济开发区环境监控预警和风险应急管理等。公司凭借典型项目的示范效应,有望签订更多工业园区智慧监测类订单。 盈利预测:预计公司2018-2020EPS分别为1.33/1.72/2.33元/股,对应PE估值为18.4X/14.2X/10.5X。公司作为市占率第一的环境监测龙头,研发能力突出、品牌美誉度高,在环境质量监测,工业园区监测市场加速释放下,有望持续受益。维持“买入”评级。 风险提示:政府招标不及预期、工业监测市场释放不达预期。