十四年磨一剑,打造成为模拟摄像机芯片领军企业。 富瀚微是中国模拟摄像机芯片领军企业,在过去14年发展过程中,管理层精准战略定位把握市场需求,自主开发“CIS+ISP”方案替代传统的“CCD+ISP”方案,并一举成为为模拟摄像机市场的主流方案。2016年公司模拟摄像机ISP芯片出货量市场份额超过60%。在过去5年间,公司营收增长超过8倍,复合增速达69%,且公司毛利率及净利率均显著高于行业平均水平,显现公司卓越的技术能力和优秀的管理能力。 秉承杰出技术及优质客户资源,公司网络IPC芯片扬帆起航。 2014年公司把握网络摄像机IPCSOC市场快速增长机遇,秉承模拟芯片核心技术及优质客户资源,开始进军网络摄像机视频处理芯片市场。公司通过深度绑定安防巨头海康威视,快速提升市场份额,2016年公司网络摄像机IPCSOC芯片出货量达536万颗,同比增速超过12倍,2017年公司新款IPC发布成爆款,出货量有望达到千万颗/年。 未来随着公司新一代智能IPC芯片研发成果,助力公司营收快速增长。 “AI+安防”打开智能新市场,公司把握优质赛道豪享千亿空间。 人工智能浪潮兴起,“AI+安防”激发视频监控行业再升级。未来以“AICloud+安防+应用场景”将赋能传统行业打开智能安防万亿市场。公司通过IPO募投项目战略布局高清视频处理芯片及智能视频处理芯片,精准卡位“AI+安防”广阔市场。公司内有自主研发核心视频处理芯片、外有万亿市场需求推动、辅以国家集成电路最优政策支持,将迎来未来5到10年最佳发展时机,有望打造成为营收过百亿、市值过千亿的国内视频处理芯片龙头公司。 给予“增持”评级。 预计公司2018-2020年实现净利润119/159/198百万元,对应EPS2.64/3.53/4.39元,PE60/45/36X,根据相对和绝对估值法,测算内在价值在199~214元/每股,给予“增持”评级。

专注耕耘MCU领域24年,凭借MCU技术领先,公司上市以来营收复合增速达21%,利润增速达40%。 公司MCU产品主要应用于系统主控单芯片,其产品下游应用领域包括家电主控、电机变频控制、锂电池电源管理、智能电表及物联网和可穿戴应用领域。公司从1994年起开始投入研发MCU产品,至今已深耕24年,稳扎稳打逐步发展成为中国小家电MCU龙头企业。自2012年上市以来,公司营收复合增速达21%,至2017年公司营收约6.86亿,其中约66%来自小家电。公司利润复合增速达40%,至2017年公司归母净利润达1.34亿元。 公司整体利润增速快于收入增速,特别在2015年、2016年公司营收增长分别为11%、26%左右,公司利润增速达到60%、116%,充分显现轻资产fabless模式加速公司盈利弹性。拆分公司利润增速,主要系公司前期TFT及MP3产品库存清理完毕,由于库存会计处理导致计提减值损失占销售额占比下降约3pct,同时公司小家电MCU、电动车机电主控、锂电池保护芯片等多颗核心单品年出货量达千万颗级别,而此类成熟产品无需额外投入研发费用,故公司管理费用率累积下降6pct。 1)在小家电市场上,公司MCU芯片中国市场占有率第一,特别是微波炉和豆浆机产品。公司主要客户是九阳和苏泊尔。 公司的小家电类MCU芯片产品性价比突出,具备显著竞争优势,近年来出货量增长迅速。 2)在大家电市场上,主控芯片规模约为小家电芯片市场的3~5倍。在大家电主控芯片领域的竞争对手,主要是来自欧、美、日的国际老牌厂家,中颖电子未来在大家电领域将以进口替代为目标,逐渐提升市场份额。公司客户主要是国内的一线品牌大厂,应用领域主要有冰箱、洗衣机和空调的主控芯片。 3)电动自行车用芯片出货量增长迅速,在电动自行车市场上公司芯片市场份额近年来加速提升至50%左右,公司当前出货3种芯片,包括锂电池保护芯片、主控芯片、电机芯片。 上述成熟产品出货量增长而相应研发无需大幅增长,出货量突破财务盈亏平衡点之后,规模效应导致利润增速显著大于费用增速。因此公司毛利率从2014年36%提升至2016年44%,整体费用率从2014年30%下降到2016年的27%,净利润率从2014年8%提升至2016年的21%,2年复合增速达62%,叠加营收增速,归母净利润增速则达到60%~116%。 2017年公司研发投入同比增长24%,创近3年来新高,公司新产品在大家电及锂电池管理领域获重要客户进展。 2017年研发投入再加码,研发费用达0.94亿元,同比增加24%,显著高于公司2014-2016年约5%研发费用增速,公司风格稳健费用控制严谨,研发加码显现公司在新产品上加速发力,对比公司2017年新产品推出9类,同比增长达80%。公司上一次研发支出大幅增长在2013年,同比增长超25%,之后迎来公司小家电等产品加速放量。从公司新产品拓展分析,公司已成功打开大家电MCU产品领域,并逐步开拓变频空调主控芯片等高附加值芯片产品,公司推出最新32位MCU工控级芯片,处于行业领先地位。在锂电池管理芯片产品方面,公司在笔电领域已完成2家国际品牌客户认证,其中1家已进行试生产,预计2019年开始规模量产,将有望数倍提升公司市场空间。公司大家电及锂电池管理产品双双获得重要进展,盈利能力迎加速提升,从2018Q1财务数据已显露端倪,2018Q1公司实现营收1.95亿元,同比增长24%,归母净利润0.34亿元,同比增长33%,在国内芯片设计上市公司里处于领先地位,未来预计公司家电电机主控芯片及锂电池芯片迎加速增长。 战略布局AMOLED驱动芯片,奠定公司中期成长动力。 随着国内OLED面板厂家持续产能释放,预计中国OLED产业将迎来爆发式增长,其相关驱动IC市场空间可达30亿人民币。中颖电子积极布局AMOLED驱动芯片业务,2015年公司成为国内首家在一年内销售逾两百万颗AMOLED显示驱动芯片的芯片设计公司,2017年上半年成功交付一款客户委托订制的芯片,并成功点亮FULLHDAMOLED柔性屏。2018Q1公司完成一款FHDAMOLED显示驱动芯片的内部验证,并已向客户送样验证。未来随着国内OLED面板厂产能释放,奠定公司中期成长动力。 优秀的IC设计平台类公司,乘国产芯片替代之势,中国MCU龙头赢百亿级市场空间。 IC设计行业是知识密集型行业,IC设计企业发展最关键因素是人才。公司历经24年发展形成专业研发人才队伍,截至2017年12月31日,公司研发技术人员达236人,研发人员中具有十年以上工作经验的占40%以上,具有五年以上十年以下工作经验的占30%以上,分布于产品的系统规划、模拟和数字电路设计、制造工艺技术、测试技术等各个专业。梯队式人才团队助力公司打造成国内优秀的MCU设计平台公司,公司凭借出色的管理能力、领先的技术优势、高品质的质量管控持续赢得品牌客户认可。公司正处于厚积薄发加速发展阶段,随着物联网持续发展加拉动对MCU主控芯片需求,至2020年中国MCU市场有望超过500亿人民币,公司作为中国MCU龙头公司有望豪享国内百亿级市场空间。预计公司2018-2020年营收823/1070/1391百万元,eps0.84/1.07/1.38元,对应PE35/28/22X,给予买入评级。

1季度年营收同比增长9%,扣非净利润同比减亏0.42亿,长电本部及长电先进稳步提升。 2018年Q1公司营收54.90亿元,同比增长9%,归母净利润0.05亿元,同比减少87%,扣非净利润-0.34亿,同比减亏0.42亿元。测算1季度收到政府补助同比减少0.75亿元,因此整体归母净利润同比减少。同时测算由于国际A客户出货量不及预期,公司1季度营收增速主要由长电本部及长电先进贡献,测算其营收增长约15%-20%,测算扣非净利润同比增长超20%。由于国内传统封装需求提升,预计长电本部等生产基地盈利能力均稳步提升,同时长电先进BUMP产量已达到规划产能约20万片/月,并产销两旺。 测算星科金朋2018年Q1同比减亏,今年预计有望实现整体扭亏。 2017年Q1星科金朋净利润约-2.1亿元,长电科技约持有星科金朋39%股权,故对长电科技净利润影响约-0.82亿。今年长电科技已完成对星科金朋100%股权并表,经测算星科金朋归母净利润约-1亿,主要由于1季度国际A客户出货量不及预期,但去年下半年起星科金朋引入比特币客户及存储类客户,客户结构改善及新增需求部分弥补了国际A客户的影响。故测算星科金朋整体净利润同比减亏约1亿左右。随着今年3季度,国际A客户将推出新系列产品,预计星科金朋下半年业绩表现将进一步改善,全年有望实现整体扭亏。 定增计划实施在即,股权结构优化助力公司加速成长。 预计近期公司定增计划实施在即,根据最新修订稿,此次募集资金不超过40.5亿元,募集所得资金将用于偿还银行贷款和产能扩建,预计将有效降低公司负债率及财务费用。同时本次定增完成后,大基金将成为公司第一大股东,持股份额将上升至不超过19%,中芯国际将成为第二大股东,新潮集团将成为第三大股东。公司股权结构优化,将助力公司加速成长。 未来3-5大陆本土封测需求激增,长电科技抢占先进封测赛道,享加速成长空间。 随着大陆新建晶圆厂持续落成,例如今年2季度末预计台积电南京厂将开始正式运营,本土封测配套需求快速增长,长电科技作为国内封测龙头,具备最优质的规模化封装产能,并通过收购星科金朋获得国际一流的晶圆级封装技术,抢占优质赛道,势将率先受益。 给予“买入”评级。 考虑配套融资影响,预计长电科技2018-2020年净利润分别9.77/13.06/17.16亿元,对应PE36/27/20倍,业绩迎来加速向上拐点,给予买入评级。 风险提示。 半导体行业景气度不及预期。

公司营收同比-2%,净利润同比+40%,扣非净利润同比+5%。 2018年Q1实现营收19.45亿元,同比下降2%,归母净利润9.68亿元,同比增长40%,扣非净利润6.43亿元,同比增长5%,毛利率51%,同比提升12pct,净利率50%,同比提升11pct。公司营收同比下降,但公司存货相比2017年底上升约4亿,测算公司1季度继续产能释放,受春节下游客户休假影响,库存提升较快,毛利率继续提升,营收未获增长。预计二季度LED旺季来临,公司产品将加速销售。 公司预付款项增加1亿,应收款项增长0.8亿,经营性现金流净额增长2.7亿,显现总体财务状况保持稳健,预付款项增长预示下游需求旺盛。 公司1季度收到下游预付款项1.18亿,同比增长1亿,预计为三星电子预定公司高端LED产品的预付款项。根据公司历史上财务信息显示,2016年1-2季度公司预付款项也曾大幅增长,后迎来LED芯片行业缺货涨价,故此次再次预付款项大增,或预示下游需求将继续旺盛。而应收账款达22.69亿,同比增长4%,基本属于合理范围内。同时公司经营性现金流净额增长2.7亿,显现公司财务状况稳健无疑。 公司龙头地位继续保持,汽车LED、高端LED应用及化合物半导体蓄势待发。 LED行业景气度持续,MiniLED、MicroLED将进一步激发LED需求提升,且全球LED产能向中国转移,公司作为全球LED芯片龙头优先受益。公司投资333亿建化合物半导体及高端LED应用产业群,项目达产后预计年销售收入可达约270亿元,是公司当前年营收3倍。公司承担国家缺“芯”重任,打造化合物半导体王朝,引领“芯”潮流,将进一步打开公司成倍成长空间。 买入“评级” 公司预计2018~2020年净利润4187/5581/7144百万元,EPS1.03/1.37/1.75元,对应PE20/15/12X,买入“评级”。 风险提示 LED行业景气度不达预期; 化合物半导体进展不达预期。

2017年营收增74%,归母净利润同比增长71%,2018年Q1营收增长59%,净利润同比增长6%,1季由于汇兑损益及管理费用提升影响,实际盈利状况好于财报显示。 2017年营收30亿,同比增长74%,归母净利润2.84亿,同比增长71%。2018Q1收入8.59亿元,同比增长59%。归母净利润0.53亿元,同比增长6%,净利率约6.20%,同比下降3pct。由于人民币兑美元升值导致公司产生汇兑损失约0.22亿元,另外公司整体规模扩大产能扩充,导致本季度管理费用增加约一倍,今年管理费用是0.71万元,同比增长0.35亿元,因此公司实际盈利能力好于财报显示。 海外市场显示屏业务快速增长,2017年增速达47%。 公司积极扩展海外销售渠道,已在英国、荷兰、美国、澳大利亚、韩国、俄罗斯等多地设立了子公司,在墨西哥、日本设立了办事处,加速实施海外渠道建设。同时全资子公司雷迪奥加强海外布局投入,对核心产品进行升级换代,拓展了海外市场份额及应用场景,助力显示屏业务的全面增长,公司2017年海外营收同比增长达47%。 小间距ASP提升叠加产能翻番,公司有望成为全球最大LED显示屏智能制造中心。 公司小间距产品由最初的P4及P2.5,向P1.5和P1.2发展,公司未来产品结构中P1.2及P1.5产品比例将进一步增加,单价从5万/平米提升至8-10万/平米,推动公司产品单位价值量ASP持续提升,同时30万平米的大亚湾二期2017年11月动工开建,将有效解决公司产能瓶颈,全力满足全球LED显示市场高品质产品需求。大亚湾二期建成后公司将形成以福永总部为基点,坪山、大亚湾两大生产基地为支撑的“铁三角”架构,公司将成为全球最大的LED显示屏智能制造中心。 积极推动外延并购项目,加速布局显示+景观照明千亿市场。 公司已累积投资7亿收购包括东莞爱加照明、山东清华康利、杭州柏年、蔷薇科技等细分领域领先厂商,未来公司将进一步积极运用上市公司平台,适时启动融资项目加速拓展布局高端显示、特种照明及工程应用等市场。 给予“买入”评级。 预计2018-2020年公司营收47/65/88亿元,净利润4.53/6.54/8.55亿元,对应PE23/16/12X,买入“评级”。

2018年1季度公司营收同比增长31.05%,扣非净利润同比增长30.15%,符合预期。 2018年度1季度公司营收为3.96亿元,同比增长31.05%,环比增长5.88%,营业利润为0.77亿元,同比增长23.43%,环比增长24.19%,归母净利润为0.64亿元,同比增长16.70%,环比增长1.59%,扣非归母净利润为0.54亿元,同比增长30.15,%,环比增长3.85%,销售毛利率为34.52%,同比上升0.36个百分点,净利率为16.53%,同比下降1.64个百分点。 SAP系统导入完成,4寸片、6寸片产能稳步释放,公司营收利润稳步增长。 公司今年1季度SAP管理系统导入基本完成,同时公司6寸晶圆线产能快速爬坡,并实现盈亏平衡,今年目标达到4~5万片/月。同时公司4寸晶圆片产能稳步提升,今年目标到90万片/月,公司整体产能利用率提升,毛利率及净利润率稳步增长,带动公司盈利能力持续增长。 IDM一体化进展顺利,全产业链模式提高盈利能力。 公司收购通过美国MCC、台湾美微科、深圳美微科,实现“扬杰”&&“MCC”双品牌运作战略,近年来持续扩大国内外销售网络的辐射范围;公司自建4、6寸产能及封测产能,并通过收购成都青洋,公司打通从硅片材料、晶圆制造、封装测试、渠道销售等全产业链环节,IDM一体化的模式使公司盈利能力持续向上。 公司持续推进第三代宽禁带半导体的研发及产业化,奠定公司长期成长空间 公司持续推进碳化硅产品的研发及产业化,碳化硅作为第三代半导体技术,具有千亿级市场空间,当前公司针对650V/1200V碳化硅JBS产品,不断优化自主版图设计,提升产品性能,同时公司持续在车载充电机、电动汽车充电桩、光伏逆变等领域深度布局,为未来碳化硅产品规模应用奠定坚实基础。 给予“买入”评级 预计2018-2020年公司营收19/24/31亿元,净利润3.78/4.98/6.38亿元,对应PE36/28/22X,买入“评级”。 风险提示 半导体行业景气度不及预期。

2018年1季度公司营收同比增长31.70%,归母净利润同比24.94%,基本符合预期。 2018年度1季度公司营收为20.23亿元,同比增长31.70%,归母净利润为1.66亿元,同比增长24.94%,扣非归母净利润为-0.14亿元,销售毛利率为13.69%,同比下降11.27个pct,净利率为8.15%,同比基本持平。预计2018年1-6月净利润约为3.3亿元-4.5亿元,同比增长约7.80%-47.00%。 公司营收同比稳步增长,但扣非净利润略微亏损,主要系公司产能搬迁及江西扩产,新增产能未充分释放拖累业绩,2季度起产能利用率预计显著提升。 由于公司老厂区部分产能搬迁至江西,并在江西实施产能扩建,报告期内公司固定资产净值同比增长12亿导致折旧大幅增长,同时1季度春节因素受招工影响,新增产能利用率较低,此外扩产投入资金较大以及公司短债换长,导致公司财务费用同比提升100%,因此公司毛利率及净利率有所下降。预计2季度起公司产能搬迁接近尾声,新增产能顺利释放,产能利用率将有所提升,同时未来配套融资到位,降低公司负债,公司盈利能力有望增强。 公司封装排名晋升全球第4,同时并购LEDVANCE 完成,全产业链布局实现LED 一体化航母根据LEDINSIED 数据显示,2017年木林森已晋升为全球第4大封装厂,同时今年4月起LEDVANCE 100%股权已过户至木林森名下,木林森正式成为LED 全产业链一体化航母。公司通过LEDVANCE 双百年品牌知名度,获得印度市场重要标案,并成功开拓全球销售区域,从120国家发展到140个国家。 整合协同效应显现良好势头,2018财年LEDVANCE 的LED 业务占比有望超过60%。同时公司不断加强全产业链配套能力,打造全球LED 一体化航母。 上游战略联盟LED 芯片领军企业,包括澳洋、华灿、晶电等,确保芯片供应安全无虞,加大对IC 封装及智能制造生产中心的技术投入。下游持续大力拓展照明产业,加快完成义乌、新余等照明配套实施以及销售网点布局。 预计上半年利润同比增长7.80%-47.00%,给予“买入”评级考虑LEDVANCE 并表,预计业绩2018~2020年净利润约9.77/13.80/19.32亿元。考虑公司公开发行加配套融资约50亿,目前股价对应市值250亿,对应2018年PE25倍,买入评级。 风险提示 LED 行业景气度不及预期。

公司全年净利润同比增长46%,扣非同比增长53%。 全年营收83.94亿元,同比增长34%,归母净利润31.64亿元,同比增长46%,扣非净利润26.53亿元,同比增长53%,毛利率49%,同比提升7pct,净利率38%,同比提升3pct。LED行业景气度高涨,公司产能扩张超40%,产销两旺带动盈利能力持续提升。 4季度扣非净利润环比稳步提升,验证公司盈利能继续向好。 公司单4季度扣非净利润6.93亿元,环比提升5%,4季度毛利率50%,环比提升2pct,净利37%,同比持平,环比略微下降2pct。公司毛利率继续提升,显现公司产品技术提升,成本下降有效覆盖产品价格下降,打消市场对盈利下滑的担忧。净利率环比略微下降,主要系年底年终奖等管理费用增长所致。公司4季度主动降价,策略上将进一步压缩小厂扩产空间,利好龙头提升市场集中度。 汽车LED、高端LED、化合物半导体多点开花,奠定公司快速增长。 公司汽车LED车灯业务发展迅速,营收达8.56亿元,同比增长69%,并已进入多家知名品牌汽车厂商供应链。公司半导体业务进展顺利,布局6寸GaAs和GaN产线,已获得部分客户认证通过并开始小量产。同时公司拟在泉州投资333亿建化合物半导体及高端LED应用产业群,达产后预计年销售收入可达约270亿元,是公司当前年营收超3倍,公司深度布局化合物半导体及高端LED,奠定公司持续快速增长。 买入“评级”。 LED行业景气度持续,MiniLED、MicroLED将进一步激发LED需求提升,且全球LED产能向中国转移,公司作为全球LED芯片龙头优先受益。同时公司承担国家缺“芯”重任,打造化合物半导体王朝,引领“芯”潮流,将进一步打开公司成倍成长空间。预计2018~2020年净利润4187/5581/7144百万元,EPS1.03/1.37/1.75元,对应PE23/17/13X,买入“评级”。

2017年公司营收同比增长28%,归母净利润同比增长32%。 2017年度公司营收14.70亿元,同比增长23%,归母净利润2.67亿元,同比增长32%,2017Q4实现营收3.74亿元,同比增长4%,归母净利润0.62亿元,同比增长13%。公司全年营收稳步增主要系下游功率半导体需求旺盛,公司半导体器件销售量同比增长28%,半导体芯片销售量同比增长47%。公司4季度调整SAP管理系统,导致部分订单未能及时释放,故4季度营收增速略有下滑,预计2018年能够顺利恢复。 IDM一体化进展顺利,6寸片及封测产能稳步释放,激发盈利能力加速提升。 公司全年毛利率35.58%,同比上升0.22pct,净利率达18.20%,同比上升1.20pct。2017年Q4毛利率40.04%,同比提升4.06%pct,环比提升6.87%pct,主要系公司6寸晶圆线产能快速爬坡,当前产能已超2万片/月,并实现盈亏平衡。同时公司4寸晶圆片、封测产能稳步释放,进一步带动公司盈利能力持续提升。 公司组建国际化研发团队,研发成果丰硕,多项核心产品获得突破。 公司持续引进来自日本、美国等一流专家,组建包括MOSFET、FRED和IGBT器件国际化研发团队,实现多款中低压沟槽功率MOSFET产品量产,产品性能和良率达到国内领先水平,并完成了FRED和IGBT产品的技术积累和产品布局,成功掌握中低压MOSFET国际先进技术SGTMOS,此外公司成功开发SOD&SOT系列产品、放电管芯片及高压模块雪崩圆形芯片,持续扩大产品线布局,这些核心产品突破将助力公司开拓国内外高端市场。 公司持续推进第三代宽禁带半导体的研发及产业化,奠定公司长期成长空间。 公司持续推进碳化硅产品的研发及产业化,碳化硅作为第三代半导体技术,具有千亿级市场空间,当前公司针对650V/1200V碳化硅JBS产品,不断优化自主版图设计,提升产品性能,同时公司持续在车载充电机、电动汽车充电桩、光伏逆变等领域深度布局,为未来碳化硅产品规模应用奠定坚实基础。 给予“买入”评级 预计2018-2020年公司营收19/24/31亿元,净利润3.78/4.98/6.38亿元,对应PE35/27/21X,买入“评级”。 风险提示 半导体行业景气度不及预期。

2017年公司营收同比增长28%,盈利能力持续提升。 2017年公司营收70亿元,同比增长28%,归母净利润4.95亿元,同比增长27%。2017Q4营收约17亿元,同比增长13%,归母净利润1.07亿元,同比增长8%。公司募投项目综合完成度达到98%,产能释放催化营收增长,公司集成电路封装年出货量增长36%,晶圆级集成电路年出货量增长27%。2017年毛利率为17.90%,同比持平,净利率7.80%,同比提升0.25pct。净利率提升主要系公司中高端封装产能逐步释放,盈利能力稳步提升。 天水及西安两地营收大增,系海外订单转移及加密货币需求旺盛。 华天天水以传统封装为主,承接海外IDM订单转移,营收约35亿元,同比增长37%;华天西安布局中高端FC等封装技术,受益加密货币需求旺盛,营收约26亿,同比增长65%,预计到2018年公司加密货币产能将提升至6000万颗/月,同比翻番增长;华天昆山定位于先进封装,掌握TSV、Bumping等国际领先封装技术批量生产能力,并重点发力指纹识别领域,昆山营收7.89亿元,由于安卓系智能手机出货延后,导致营收同比下降11%。 公司海外营收同比增长29%,海外市场值得期待。 公司海外营收约44亿,占公司总营收62%,同比提升29%,2017年公司在优化调整国内客户结构的同时,稳步推进国际市场开发工作,成功引进ST、On-Semi、NEXPERIA、SEMTECH、TOSHIBA、LAPIS、ROHM、PANASONIC等多家国际知名客户,以及台湾地区前十大设计企业中已有六家与公司实现了合作。随着公司封装技术能力持续提升,公司海外市场有望加速增长。 公司先进封装技术获得突破,将深度受益于国内晶圆产能释放。 公司自主研究开发的硅基晶圆级扇出型封装技术取得了标志性成果,实现多芯片和三维高密度系统集成,并完成了0.25mm超薄封装工艺,成功开发心率传感器、高度计及ARM磁传感器等MEMS产品并成功实现量产,将有望规模应用于物联网、汽车电子等大市场领域。同时随着国内晶圆厂扩张产能逐步释放,预计到2020年,国内将新建26座晶圆厂,晶圆产能将翻番增长,公司作为国内封测龙头之一,随着先进封装技术持续突破,将有望深度受益。 给予“买入”评级 预计2018-2020年公司营收91/113/140亿元,净利润6.55/8.26/10.47亿元,买入“评级”。 风险提示 半导体行业景气度不及预期。

2017年营收同比增长48%,归母净利润同比增长41%。 公司2017年营收约82亿,同比增长48%,归母净利润6.69亿,同比增长41%,其中单4季度公司营收达23亿,同比增长25%,单4季度净利润2.29亿,同比增长43%,呈现加速增长趋势。公司全年毛利率21.02%,同比下降3.32pct,净利率达9.92%,同比下降0.51%。 持续扩产白光LED 灯珠、灯丝灯、照明灯具等产品带动公司营收快速增长。 公司营收快速增长,主要系公司白光LED 灯珠、灯丝灯、照明灯具等产品产能提升带动营收较快增长,公司小榄SMD 项目达93%,吉安SMD 项目达101%,新余照明配套项目完成24%正在加速建设。同时LED 行业下游需求旺盛,公司凭借产品性价比优势,在国内销售快速增长同时,顺利打开欧洲、美国及印度等市场,海外出口呈现加速增长趋势2017年对外销售达11.64亿,同比增长达118%。 毛利率及净利率小幅下滑系公司产能搬迁并加速实施新厂扩产所致。 由于公司老厂区部分产能搬迁至江西,并在江西加速实施产能扩建,产能利用率处于爬坡阶段,新员工较多导致生产效率仍然未达到最佳状态,管理费用同比提升43%,同时为扩产投入资金较大,公司财务费用提升185%,导致公司毛利率及净利率有所下降。随着公司产能利用率及新人效率逐步提升及未来配套融资到位,公司盈利能力有望增强。 并购LEDVANCE 整合协同效应初显,全产业链布局成“森林”。 收购和谐明芯(LEDVANCE)已获得证监会批文,公司将加速完成并表及融资事宜,ledvance具有全球高端品牌优势,公司去年通过ledvance 成功获得印度市场重要订单,并成功开拓全球销售区域从120国家发展到140个国家,整合协同效应显现良好势头,LED 业务占比有望超过60%。同时公司不断加强全产业链配套能力,打造全球LED 一体化航母。上游战略联盟LED 芯片领军企业,包括澳洋、华灿、晶电等,确保芯片供应安全无虞。下游持续大力拓展照明产业,加快完成义务、新余等照明配套实施以及销售网点布局。 预告2018年度1季度净利润同比增长13%~36%,买入评级公司已完成Top 型1010灯珠研发,预计2018年有望大力开拓小间距百亿级市场。预计备考业绩2018~2020年净利润约12/16/23亿元。考虑公司公开发行加配套融资约50亿,目前股价对应市值260亿,对应2018年PE 22倍,买入评级。 风险提示LED 行业景气度不达预期。

国内功率半导体市场达百亿美元,新应用涌现,国产替代加速进行。 预计至2020年全球功率半导体市场可达392亿美元,我国功率半导体市场可达120亿美元。然而目前英飞凌等欧美日大厂仍然掌握全球70%中高端功率半导体市场份额,国内大功率、耐高压等高端产品均主要依赖于进口,国内企业具有广阔替代空间。当前以扬杰科技为代表的国内功率半导体龙头公司,不断获取消费电子、家居电源等功率半导体市场,在新能源汽车、光伏等应用领域呈现加速成长趋势,据测算未来3年新能源汽车、光伏等应用领域激发的新增市场需求可超260亿人民币。 扬杰科技作为国内IDM领军企业,秉持核心竞争优势。 扬杰科技全方位布局“原材料硅片+芯片设计+晶圆制造+高端封装+品牌销售”形成IDM一体化模式,奠定公司在技术研发和产品成本的核心优势。公司将承接功率半导体国产化替代需求,进一步扩大产能,预计2018年公司芯片产能4寸线有望达80-100万/月,6寸线有望达到5万片/月。同时公司在上游硅片和下游封测环节目标实现自给自足并对外销售,持续提升公司盈利能力。 未来3年公司将加速开拓光伏市场及新能源汽车市场。 随着光伏及新能源汽车等功率半导体应用领域的需求提升,功率器件有望高速成长,公司在光伏及新能源汽车领域深耕多年,已建立较好的客户关系及产品信任度,核心产品光伏二极管、整流模块、汽车电子芯片、IGBT等产品均直指两大市场,受益确定性强。此外公司前瞻研发高端SiC芯片及器件,将进一步打开千亿级市场空间。 公司内生&外延双线加速成长,给予“买入”评级 公司自身业务快速增长,积极借助上市平台及北京广盟半导体产业基金,加速外延并购补强技术渠道,快速做大做强。预计公司2017-2019年实现净利润263/402/519百万元,对应EPS0.56/0.85/1.10元,PE45/29/23X,维持“买入”评级。 风险提示 半导体市场增速不及预期。

一、公司此次战略合作的主要对象之一“和谐浩数”为国内知名IDG资本旗下管理公司,另一“悦丰金创”为张家港管委会主导的地方政府产业投资基金,两者均实力雄厚,预计双方将在资本和产业项目端全面合作。 此次战略合作对象之一和谐浩数为国内顶级资本IDG麾下基金,而近年来IDG大手笔资本运作频现LED产业,其最近成功主导国内封装龙头木林森收购全球知名照明品牌欧司朗旗下的朗德万斯,帮助木林森完成从营收55亿至200亿的飞越。帮助LED芯片领先企业华灿光电成功收购全球MEMS细分龙头美新半导体,实现国内在惯性和地磁传感器领域从0到1的飞跃。此次不但顶级资本IDG进驻鸿利智汇,并有地方政府产业基金一同加持,将令人对鸿利智汇未来的资本运作遐想空间无限。 二、公司获得增持不少与10%股份,将夯实公司汽车LED车灯优势地位,加速公司LED汽车车灯战略进展步伐。 公司此次与产业基金战略合作,凸显产业基金高度认可鸿利智汇在汽车LED车灯行业优势地位。同时公司将加快在车规级LED封装、LED车灯模组、LED汽车整成灯具等汽车照明业务的发展步伐,进一步扩大市场份额,提升公司竞争优势,进一步加强公司可持续发展能力和核心竞争力,引进持股5%以上的战略投资者将进一步优化公司股权结构。 三、公司形成“白光LED封装+汽车LED车灯”两大战略方向。 公司白光LED封装事业群将围绕高端LED封装产品例如EMC\COB\倒装等,持续做大做强,目前公司高端封装产能约5000kk/月,预计2018年将进一步扩产50%,公司通过实施股权激励充分激发管理层斗志,目标未来2年白光封装事业群净利润复合增长达30%。 同时公司重点布局汽车LED车灯市场,公司充分看好全球LED车灯市场空间超4000亿元,通过谊善车灯布局乘用车车灯模组、福达照明布局商用车车灯模组、公司本部拓展车规级LED封装,形成从“LED车规级封装-LED车灯模组-LED整车灯”的一体化解决方案能力,LED车灯产业链搭建完成。目前公司已成功拓展下游知名客户的LED前大灯项目,预计价值量达3000元/套,年出货量可达20万套,预计将大幅增加公司营收弹性,并提升公司盈利能力。在汽车车灯LED化浪潮下,公司有望率先获得高增长。 五、公司目标不止于LED封装及汽车车灯,将在坚持做大做强LED封装主业,同时以LED车灯及汽车服务为切入点,重点将布局拓展万亿级“车联网”市场。当前公司这一布局初现端倪,前期公司在车联网产业硬件方面投资了迪纳科技、鸿创动力、合众汽车等,软件服务方面全资收购速易网络,公司在车联网多点战略布局,目标通过“硬件及软件”来获得“车辆网”的核心“数据入口”,为未来抢夺万亿级“车联网”市场奠定坚实基础。 六、盈利预测与投资评级。 公司近期重大事项包括:公司拟回购5千万-1亿元、收购谊善车灯56%股权、签订车规级LED芯片战略合作协议、员工股票激励计划、速易网络原股东需继续在未来6个月内增持约7000万元,以及正在发行股份配套融资收购速易网络100%股权等事宜。公司接连实施增持、回购、战略合作协议及收购等多项资本运作措施,显现公司正在加速实现“LED白光封装+LED整车车灯”战略目标。 公司预告2017年净利润区间为3.45亿元~3.8亿元,同比增长150%~175%,显现公司盈利能力正在加速向上,公司2018~2019年备考净利润5.05/6.52亿元,对应PE分别为15/12倍,公司汽车LED增长潜力巨大,给予“买入”评级。

一、公司公告计划回购股份至少5000万元,彰显公司对自身业务发展的信心。 2月3日公司公告回购计划,回购金额区间为0.5亿~1亿元,回购价格不超过14元/股,回购股份不超过总股本1%,即以不超过14元/股计算,对应回购股本占总股本比例区间约0.5%~1%,公司回购主要基于对公司基本面及未来发展充满信心,公司主要业务板块均进展顺利,包括LED白光封装、汽车LED整车车灯(谊善+佛达照明)及汽车车主服务(速易网络),公司相信当前股价不能反映公司内在核心价值,故拟实施回购计划。 二、公司近期重大资本事项包括:收购谊善车灯56%股权、签订车规级LED芯片战略合作协议、股票激励计划、速易网络原股东继续在未来6个月内增持,以及正在发行股份配套融资收购速易网络100%股权等事宜。公司接连实施增持、回购、战略合作协议及收购等多项资本运作措施,显现公司正在加速实现“LED白光封装+LED整车车灯”战略目标。 1)2017年9月公司公告收购谊善车灯56%股权,谊善车灯是国内LED车灯业务的领先者,具有能提供LED车灯一体化解决方案,包括LED前大灯、尾灯、行车灯、车饰灯等,其当前下游客户有吉利、东风、长城、上汽等多家知名汽车品牌,公司承诺2017-2020年扣非净利润分别为3000/4500/6000/8300万元,2018年1月5日,公司公告中标国内大型车企ADB开发项目,项目顺利实施后,预计将带来较大的营收弹性,并大幅提升公司盈利能力。 2)2017年10月,公司公告与晶元光电签订战略合作协议,协议主要内容在2021年10月前,将向晶元光电采购芯片约5亿元,公司将致力于车规级芯片封装及产品的研发及量产,更快实现公司在LED汽车照明领域的布局。 3)2018年1月,公司公告股票激励计划,公司激励对象为公司白光LED器件板块企业,包括鸿利智汇(母公司单体)、江西鸿利光电、深圳市斯迈得、东莞良友五金等四家。同时业绩考核条件为:白光LED器件板块的四家企业在2018年、2019年、2020年各年度实现的合计净利润分别不低于1.63亿元、2.20亿元、2.71亿元。其未来2年业绩考核条件的复合增长率达30%,显现公司在白光封装主业上进一步稳步实施,做大做强的决心。 4)2018年2月,公司公告速易网络原股东增持计划进展,根据2017年3月24日速易网络原股东杨云峰和李牡丹签署的《关于使用现金对价增持上市公司股份并锁定的承诺》,原股东承诺自收到股权收购款现金对价50%的款项之日起12个月内,将通过二级市场购买公司股票,合计购买金额不低于9000万元,累计增持股票的金额达到9000万元之日起18个月内不以任何方式转让,截至2017年8月18日,公司已向李牡丹、杨云峰夫妇合计支付股权收购款现金对价的70%。即原股东需在2018年8月18日前累计增持9000万元。截至2018年2月3日,公司公告原股东已增约2056万元,即需在未来6个月内,继续增持约7000万元。 5)2018年2月,公司公告发行股份购买资产及配套募资进展情况,2017年9月11日,公司完成发行股份约4262万股,完成收购速易网络100%股权,速易网络致力于通过互联网方式为保险公司等客户提供包括车险、寿险、贷款等产品在内的数字营销服务,同时通过旗下运营的“全国交通违章查询”“车一百考驾照”等APP为广大车主提供包括交通违章查询、车险产品营销等在内的车后服务。速易网络业绩承诺2016-2018年度实现扣非归母净利润分别不低于6300万元、7600万元、9650万元。值得注意的是,速易网络股权已交割完毕,但公司仍需将在核准期内即2018年6月完成非公开发行配套募资,拟以13.92元/股定增募集配套资金不超过3.82亿元,目前股价倒挂约30%。 公司白光LED封装事业群将围绕高端LED封装产品例如EMC\COB\倒装等,持续做大做强,目前公司高端封装产能约5000kk/月,预计2018年将进一步扩产50%,公司通过实施股权激励充分激发管理层斗志,目标未来2年白光封装事业群净利润复合增长达30%。 同时公司重点布局汽车LED车灯市场,公司充分看好全球LED车灯市场空间超4000亿元,通过谊善车灯布局乘用车车灯模组、福达照明布局商用车车灯模组、公司本部拓展车规级LED封装,形成从“LED车规级封装-LED车灯模组-LED整车灯”的一体化解决方案能力,LED车灯产业链搭建完成。目前公司已成功拓展下游知名客户的LED前大灯项目,预计价值量达3000元/套,年出货量可达20万套,预计将大幅增加公司营收弹性,并提升公司盈利能力。在汽车车灯LED化浪潮下,公司有望率先获得高增长。 四、公司目标不止于LED封装及汽车车灯,将在坚持做大做强LED封装主业,同时以LED车灯及汽车服务为切入点,重点将布局拓展万亿级“车联网”市场。当前公司这一布局初现端倪,前期公司在车联网产业硬件方面投资了迪纳科技、鸿创动力、合众汽车等,软件服务方面全资收购速易网络,公司在车联网多点战略布局,目标通过“硬件及软件”来获得“车辆网”的核心“数据入口”,为未来抢夺万亿级“车联网”市场奠定坚实基础。 五、盈利预测与投资评级。 公司预告2017年净利润区间为3.45亿元~3.8亿元,同比增长150%~175%,显现公司盈利能力正在加速向上,公司2018~2019年备考净利润5.05/6.52亿元,对应PE分别为15/12倍,公司汽车LED增长潜力巨大,给予“买入”评级。

秉承着优秀的技术基因,公司是国内优秀的数控绕线设备领导者。 公司源于1933年成立的绕线机鼻祖日本田中,其高端绕线机产品指标在精密度、绕线速率、稳定度及良率上显著领先市场,被知名国际大客户称赞其做出了“全世界第一”的绕线设备。 无线充电需求大爆发,绕线设备迎来新的成长周期。 为解决电池续航能力不足的痛点,无线充电市场渗透率有望从目前18%提升到2020年的60%,未来三年搭配无线充电功能的终端出货量复合增速将超过50%。利用在成本、充电效率以及发热控制方面的优势,绕线方案有望成为未来无线充电的主流技术。公司作为数控绕线设备龙头,有望率先获得核心客户大订单。同时随着大客户的快充、iPad等产品对绕线工艺需求不断增加,公司绕线设备将迎来高速成长。 子公司远洋翔瑞主要产品为玻璃精雕设备,受益手机盖板双玻璃方案大趋势。 远洋翔瑞核心产品是玻璃精雕机,未来主流采用双面玻璃方案引领整体手机外观创新潮流。在领导品牌之后,国内领先品牌例如HOV等都将在中高端旗舰机使用双面玻璃方案,激发对玻璃加工设备的需求。远洋产品切合市场需求,有望迎来业绩高速成长,公司承诺2017-2019年净利润不少于0.65/0.85/1.07亿元,预期将顺利完成。 公司“买入”评级。 公司新总经理上任,管理层年轻化将进一步激发公司做大做强动力。预案收购远洋翔瑞45%的股权预计新发行股本576万股,发行完毕后公司备考总股本7654万股。预计2017-2019年公司备考净利润46/227/316百万,对应EPS0.65/2.95/4.10元,动态PE98/22/16X。公司成长性较好,下游行业景气度较好,给予“买入”评级。 风险提示。下游消费电子终端需求不达预期的风险;公司内部管理效率不能达到预期的风险。