事件：公司发布2021半年报。 报告要点：受品牌合作模式切换影响，收入增速放缓，利润增长良好2021年上半年公司收入18.56亿元，同比增长2.83%，归母净利润2.05亿元，同比增长36.64%，扣非归母净利润1.61亿元，同比增长30.31%。利润增速快于收入增速，主要由于旁氏、凡士林品牌合作由经销转为服务模式。上半年公司毛利率41.56%，同比提升3.26pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为24.57%/3.01%/0.31%/-0.27%，同比变动-1.20/+1.71/-0.10/-0.07pct，净利率11.04%，同比上升2.84pct。分业务看，上半年公司电商零售/ 品牌营销服务业务收入分别为17.14/1.02亿， 同比增长0.22%/18.59%，毛利率40.17%/83.37%，同比上升3.44/10.65pct。 新品牌、新品类、新渠道稳步拓展公司核心品牌合作稳定，增长势头良好。618期间，公司合作品牌后、雪花秀、芙丽芳丝等销售过亿，馥绿德雅、谜尚等15个品牌成交额大幅增长。 据爬虫数据，上半年公司头部客户雪花秀、雅漾、芙丽芳丝、后等品牌天猫旗舰店GMV 同比均实现两位数以上增长，其中芙丽芳丝增速接近50%、后增速接近68%。新品牌方面，公司持续强化美妆领域优势，并逐步向母婴等新品类拓展。上半年公司新签男士护肤品牌锐度、新锐个护品牌怪力浴室以及奶粉品牌多美滋等，8月份与科蒂集团达成战略合作，合作多个奢侈美妆品牌，包括Philosophy、Burberry、Marc Jacobs 等。同时，公司积极把握抖音等高成长性渠道，上半年公司与老客户佳丽宝、皮尔法伯、LG 集团等美妆品牌方拓展合作范围，开始为芙丽芳丝、雅漾、Kate 等品牌运营抖音小店，并开拓了城野医生、三谷等新品牌，继续丰富品牌矩阵。截止6月底，公司在抖音平台运营小店数量共24家，其中22家为经销模式。 投资建议与盈利预测公司是国内美妆垂类头部代运营商，电商运营能力强。2021年公司继续巩固美妆领域头部地位，积极拓品类、拓品牌、拓渠道，并尝试孵化自有美妆工具品牌momoup、植物护肤品牌美壹堂等。我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润4.11/4.63/5.17亿，EPS 分别为1.03/1.16/1.29元/股，对应PE 分别为25/22/20x，维持“增持”评级。 风险提示行业增速趋缓、竞争加剧、头部品牌收回代运营权风险。

事件：公司发布2021半年报。 点评：二季度利润增速环比提升上半年公司实现收入4.86亿，同比下降12.82%，归母净利润1.27亿，同比增长16.66%。分季度看，2021Q1/Q2公司收入2.23/2.64亿，同比增速4.20%/-23.40%，归母净利润0.53/0.73亿，同比增长12.29%/20.04%，利润增速环比有所提升，成长性向好。上半年公司毛利率49.11%，同比提升5.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.40%/7.02%/2.07%/-1.80%，同比变动-6.86/2.82/1.38/0.63pct，净利率28.48%，同比提升8.17pct，盈利能力继续优化。 品牌、渠道拓展加速，新品牌孵化能力强强1）品牌端，现有品牌合作稳定，新品牌拓展加速。2021年公司建立上海BD中心，加快拓客速度，上半年新签30+品牌客户，其中包括泸州老窖、金霸王、高露洁、旗帜等知名品牌，目前仍有20+个品牌待签约，包括科大讯飞、创尔美、飞利浦等品牌，服务领域横跨个护美妆、潮玩、家电等多个品类。 2）渠道端，上半年公司京东渠道实现54倍高增长，同时积极布局抖音渠道，与MCN机构合作共同孵化达人、搭建账号矩阵，从美妆个护、服装及珠宝等趋势性品类切入，帮助品牌开展达人播+店播业务。3）新品牌孵化方面，公司3月推出的代餐类新消费品牌每鲜说上市首月实现GMV400万，首个618进入天猫代餐品牌榜单TOP3，活动期间GMV突破1000万，远超同类产品同期表现，目前该品牌已经出表。继百雀羚、三生花后，每鲜说的成功进一步验证公司品牌孵化能力。目前公司已与多个潜力新品牌签约，结合内部经验模型，赋能新消费品牌快速实现从0-1、从1-10。 投资建议与盈利预测公司是国内头部电商代运营企业，去年下半年受到百雀羚合作模式切换影响，收入承压。今年以来公司加速拓展品牌客户及新兴渠道，同时充分发挥自身优势，积极培育孵化新品牌，业绩稳步增长。我们预计2021-2023年公司归母净利润4.14/5.39/6.50亿，EPS分别为1.73/2.26/2.72元，对应PE分别为27/20/17x，维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧；头部客户流失风险；品类、品牌、新项目拓展不及预期。

盈利持续修复，业绩高增长2021年上半年公司营收42.10亿元，同比增长14.26%，归母净利润2.86亿元，同比增长55.84%，扣非后归母净利润3.32亿元，同比增长103.26%。 上半年毛利率64.25%，同比上升2.42pct，在品牌与产品结构优化下持续提升。费用端，销售/管理/研发/财务费用率47.06%/8.62%/1.88%/0.19%，同比变动+1.28/-0.25/0.00/-0.79pct，其中销售费用率若剔除新建私域渠道+股权激励费用，同比基本持平。上半年净利率6.79%，同比上升1.81pct，盈利持续优化。 护肤品类中高速增长，占比提升至30%分品类看， 上半年护肤/ 个护家清/ 母婴/ 合作品牌收入分别为12.48/17.11/10.62/1.86亿，占比29.67%/40.67%/25.24%/4.42%。护肤品类增长超过30%，其中佰草集同增接近40%；玉泽受到去年同期超头直播高基数影响，上半年低个位数增长，7月起恢复高增；典萃增速60%+；双妹同增近90%；高夫增速接近40%；美加净同增20%+。个护家清实现高个位数增长，其中六神高个位数增长，家安增速接近20%。母婴品类增速超过10%，其中启初同比增速40%+，汤美星全球实现高个位数增长。合作品牌增长超过10%，其中片仔癀高个位数增长，CHD 增速接近25%。 线上强化私域，线下百货渠道扭亏为盈、新零售占比持续提升上半年公司线上/线下收入16.07/25.99亿元，同比增长12.67%/15.19%，占比38.21%/61.79%。线上方面，公司积极布局私域以及抖音渠道，其中4月份开设的玉泽抖音品牌旗舰店818期间GMV 突破1000万。线下方面，公司百货渠道扭亏为盈，目前线下共约900家百货专柜，同时积极发展新零售业务，目前新零售占线下收入比重已增至10%+。 投资建议与盈利预测上海家化为国内日化用品龙头，当前已形成多品牌多渠道的业务矩阵。2020年以来公司通过调整品牌定位、产品结构以及渠道优化，运营效率与盈利水平持续提升。我们预计2021-2023年公司实现归母净利润5.07/8.33/11.41亿元，EPS 0.75/1.23/1.68元，对应PE 70/42/31x，维持“买入”评级。 风险提示行业景气度下滑，品牌市场竞争加剧，品牌与渠道调整不及预期。

受新品牌投放加大及跨境代理品牌库存结构调整影响净利润率有所下滑2021年上半年公司营收19.18亿，同比增长38.53%，归母净利润2.26亿，同比增长26.48%。上半年毛利率63.73%，同比提升3.83pct，若剔除跨境品牌业务清理库存调整影响，公司实际毛利率64.86%。费用端，上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为42.09%/6.06%/1.64%/-0.10%，同比变动9.05/-1.18/-0.66/0.43pct，销售费用率上升较多，主要系上半年新品牌销售费用投放较多，实际超计划投放2800万，主品牌销售费用率则保持稳定。上半年公司净利率下降1.67pct 至10.88%，下半年随着公司加强控费力度，全年净利率有望维持12%上下。 线上高增，线下因渠道调整有所下滑分品牌看，上半年珀莱雅/中小品牌/代理品牌收入14.87/3.67/0.58亿元，同比增速31.44%/169.36%/-49.68%，主品牌保持中高速增长，中小品牌增长迅猛，其中彩棠收入1.11亿，接近去年全年水平。分品类看，护肤/美容彩妆/其他类收入16.30/2.71/0.11亿，护肤占比85%，彩妆品类占比持续上升至14%。分渠道看，上半年线上/线下收入分别为15.45/3.67亿，同比增速75.85%/-27.23%，占比80.82%/19.18%。线上方面，天猫/抖音/京东/唯品会/快手/拼多多占比分别为40%+/10%+/10%+/ 10%-/5%-/5%-，其中抖音平台快速起量贡献营收近2亿，排名平台美妆品牌榜第2、国货第1；天猫直营同比增长超过78%，排名平台国货美妆第4。线下渠道受到主动去库存调整产品结构以及网点数量减少影响，下滑27.33%。下半年公司计划提升网点质量，调整渠道结构持续布局百货、美妆集合店等渠道，预计下半年线下渠道有望企稳。 投资建议与盈利预测公司是国内大众化妆品龙头，善于把握渠道和行业趋势。主品牌随着大单品持续迭代+大单品矩阵完善，产品力、品牌力持续提升，客单价有明显上升。同时，公司积极孵化彩棠、insbaha、科瑞肤等定位彩妆、功效性护肤赛道小品牌，扩充品牌品类，打造美妆大集团。我们预计2021-2023年EPS 为2.96/3.67/4.55元，对应收盘价PE 为57/46/37x，维持“买入”评级。 风险提示行业景气度下滑，品牌市场竞争加剧，新项目孵化不及预期

事件： 公司发布 2021半年报。 点评： 新业务推动收入高增长2021上半年公司营收 6.32亿，同比增长 74.26%，归母净利润 8481.67万元，同比增长 23.73%，扣非后归母净利润 7741.32万元，同比增长 31.21%。 上半年毛利率 58.99%，同比下降 11.58pct，主要由于毛利率较低的代运营业务占比提升。费用端，上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为21.18%/12.32%/11.34%/-1.30%，同比变动-3.36/0.50/-2.30/-1.99pct，其中销售费用率下降较多，管理费用率受到股权激励费用影响有所上升。上半年公司净利率 13.30%，同比下降 5.6pct。 站内增长稳健，站外新业务快速起量上半年主站收入 4.42亿元，同比增长 28.68%，占比 69.95%；新业务收入1.90亿元，同比增长 892.79%，占比达到 30.05%，其中代运营相关收入1.34亿元。主站方面，什么值得买实现 GMV104.79亿，同比增长 15.17%，月平均活跃用户数 3427.13万，同比增长 15.07%，注册用户数 1842.34万人，同比增长 37.02%，平台内容发布量 648.95万条，同比增长 65.73%，主站用户规模及社区活跃度稳步提升。新业务方面，星罗确认 GMV19.42亿，同比增长 277.51%，品牌服务能力持续提升，上半年新增宝洁、妮维雅、屈臣氏等大量优质客户，业务拓展迅速。有助获得南极人抖音渠道独家授权，合作内容包括抖音渠道选品组货、搭建账号矩阵、整合经销商与分销商以及短视频与直播运营，据蝉妈妈 2021Q2季度榜单数据，南极人品牌以 2161.4万销量排名全品类第一，远超第二、第三名销量总和。消费类 MCN业务方面，上半年多元通道继续加强对达人资源的发掘与培养，目前共拥有80余个账号，累计覆盖粉丝约 3000万人。 投资建议与盈利预测公司立足消费内容产业，什么值得买主站用户规模及活跃度稳步提升，站外新媒体代运营业务快速起量。我们预计公司 2021-2023年归母净利润2.11/2.81/3.68亿，同比增长 34.30%/33.30%/31.20%， EPS 分别为2.37/3.16/4.15元，对应 PE 分别为 30/23/17x，维持“买入”评级。 风险提示新业务拓展不及预期；品牌招商获客风险；运营人才流失；行业竞争加剧

事件：公司发布2021年半年报。 报告要点：l 营收高速增长，扣非归母利润率有所提高2021年上半年公司实现营收78.53亿元，同比增长36.02%，主要受益于广告收入高速增长；实现归母净利润14.51亿元，同比增长31.52%；扣非归母净利润为14.40亿元，同比增长47.67%。其中，Q2单季度实现营收38.44亿元，环比下降4.11%，同比增长26.19%；实现归母净利润6.78亿元，环比减少12.37%，同比增长8.70%。 优质内容驱动广告收入高速增长，会员业务有望在下半年持续发力2021年上半年，芒果TV 互联网视频业务实现收入58.98亿元，同比增长49.45%。拆分看，广告收入同比高增74.75%至31.42亿元，主要由于头部IP 不断刷新招商记录，其中《姐姐2》创上半年单项目招商金额之最，《密逃3》等综N 代广告招商体量稳步增长；会员收入同比增长23.05%至17.45亿元，增速有所放缓，主要由于去年同期在《下一站是幸福》等热播剧拉动下会员收入增速的基数较大，展望下半年，随着《披荆斩棘的哥哥》等热门综艺的播出、季风剧场优质短剧以及《与君歌》等头部剧集的上线，会员收入有望持续增长；运营商业务收入同比增长38.63%至10.11亿元。 综艺+剧集齐头并进，内容护城河稳固综艺方面，《密逃3》、《明侦6》等综N 代继续保持高口碑高热度，同时公司还开发了脱口秀《听姐说》、职场观察《初入职场的我们》等创新品类。 剧集方面，公司影视制作团队扩充至24个，产能有所提升，2021上半年共上线79部剧集（含23部微短剧集）。季风剧场先后上线《猎狼者》、《谎言真探》、《我在他乡挺好的》等短剧，凭借高浓度剧情、电影级叙事备受好评。此外，公司将微短剧纳入“大芒计划”，打造“下饭剧场”，满足平台女性用户对短剧内容的刚性需求。 投资建议与盈利预测公司重磅综艺颇具看点，季风剧场渐入佳境，平台流量和价值有望持续提升。预计公司2021-2023年营收为184.98/230.46/277.56亿元，归母净利润为24.81/31.32/38.15亿元，EPS 1.39/1.76/2.14元，对应PE 38/30/25x，维持“买入”评级。 风险提示内容表现不及预期、小芒电商业务发展不及预期等

事件： 公司发布 2021年半年报。21H1年公司实现营业收入 42.07亿元，同比下降 18.22%；实现归母净利润 2.58亿元，同比下降 79.72%。其中 Q2单季亏损，实现营收 19.76亿元，同比下降 23.1%，归母净利润为-2.07亿。 点评： 海外项目关停、新游上线收入费用错期短期影响业绩21H1游戏业务实现营业收入 34.09亿元，同比下降 21.75%；实现净利润2.23亿元，同比下降 80.71%。游戏业务下滑的原因主要有三点，一是公司优化海外布局关停项目团队，计提资产减值准备 2.58亿元；二是新游《战神遗迹》（5.20上线）、《梦幻新诛仙》（6.25上线）收入需要递延，但前期投入营销费用计入当期；三是老游戏受到资料片更新节奏以及团队调整影响影响，流水出现波动，同时去年高基数前提下同比下滑。影视方面上半年共确认 8部剧集收入，后续将继续坚持积极去库存以及谨慎开机思路。 《梦幻新诛仙》表现优秀，长线运营能力凸显重点新游《梦幻新诛仙》于 6.25上线，采用回合制+大世界玩法，画面制作精良，团队有制作和运营长线回合制手游的丰富经验。游戏上线首日流水突破 1500万，上线 3日进入畅销榜 TOP5，首月流水突破 5亿。目前产品位于 iOS 畅销榜第 10位，日均流水以及用户留存表现稳定。并且，游戏采用 PC 和移动三端互通模式，从引流效果来看，官服引流效果高于渠道服，整体利润率水平有望提升。 储备产品包含多端多品类，项目数量丰富新产品排期上，开放世界 MMO《幻塔》已完成三轮付费测试计划年内上线，《天龙八部 2》、《一拳超人：世界》即将开启测试，轻量竖版 MMO 手游《完美世界：诸神之战》8月将进行首测，目前已开启预约。明年储备有《代号： MA》、《代号：R》、《P5》、航海王 IP 的 ARPG 手游等年轻向产品以及《新诛仙世界》端游。 投资建议与盈利预测公司围绕“MMO+X”与“卡牌+X”两大核心赛道发力多品类，提升品效合一发行能力，行业龙头价值凸显。由于海外项目调整及新游上线时间变动影响，我们预计 2021-2023年公司实现归母净利润 16.09/24.36/28.97亿，EPS 为 0.83/1.26/1.49元/股，对应 PE 为 18x/12x/10x。维持“买入”评级。 风险提示新游戏上线不及预期，头部老游戏流水快速下滑，行业政策风险。

事件： 公司发布 2021年半年报。 点评： 2021H1新游上线带动公司收入、利润实现高速增长2021H1公司实现营业收入 23.87亿元，同比增长 69.41%，主要为自研手游《一念逍遥》、《鬼谷八荒（PC 版）》、《摩尔庄园》等新游上线。实现归母净利润 9.01亿元，同比增长 63.77%。扣非后归母净利润 7.05亿元，同比增长 41.40%， 接近预告区间上限。 主要为《问道》手游保持稳定运营及《一念逍遥》贡献利润，此外转让青瓷 10.11%股权产生投资收益，对公司净利润影响为 1.67亿元。分季度来看， 2021Q2实现营业收入 12.70亿元，同比增长 89.66%，收入端保持高增长， 主要为《一念逍遥》延续优异表现，以及 6.1《摩尔庄园》上线后确认部分收入。 《问道手游》长线运营稳定，《一念逍遥》持续迭代保证内容更新2021H1，《问道手游》 iOS 游戏畅销榜平均排名为第 19名，最高至该榜单第 7名，目前排名畅销榜 29位。用户方面，截至 2021.6.30，《问道手游》累计注册用户数量超 4800万。《一念逍遥》 2月上线以来表现优异，上半年在 iOS 游戏畅销榜平均排名为第 11名，最高至该榜单第 5名，目前排名畅销榜 15名。游戏持续进行小版本迭代丰富内容， 于 3.11更新“灵界版本”，5.21更新“仙魔版本”， 7.9更新“大千世界”玩法并上线与敦煌博物馆联名资料片，研发团队持续扩充助力后续更新。《摩尔庄园》 在营销上以品牌宣发为主，没有进行买量投放， 依托优质 UGC 内容实现“破圈”，游戏付费以外观装饰、资源礼包以及通行证为主，流水收入需要递延，后续随着收入确认有望进一步释放业绩。 投资建议与盈利预测公司在研发侧坚持“精品化”战略， 收敛布局赛道，聚焦放置、 MMO、 SLG等优势品类， 核心产品《问道手游》保持长线稳定运营下，自研商业化游戏取得突破贡献增量盘，《摩尔庄园》 实现破圈引流用户。 储备有《地下城堡3：魂之诗》、《世界弹射物语》、《黎明精英》（均有版号）等多款产品。 我们预计 2021-2023年，公司实现归母净利润 16.33/17.97/21.08亿元，对应EPS22.72/25.00/29.33元， PE19x/17x/14x，维持“买入”评级。 风险提示单一产品依赖，老产品流水过快下滑，重点新游戏产品不及预期。

事件：公司发布2021年半年报。 点评：l 2021年上半年利润增长65%，业绩超预期2021年上半年公司实现营收14.12亿元，同比增长49.94%，归母净利润2.65亿元，同比增长65.28%，扣非后归母净利润2.53亿元，同比增长68.46%。上半年毛利率77.19%，同口径下同比基本持平；净利率18.77%，同比提升1.74pct 。费用端， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为45.14%/5.95%/3.11%/-0.53%，同比变动-5.30/-2.13/0.40/-0.44pct，其中销售费用率降幅较大，主要由于部分仓储物流支出计入营业成本所致，管理费用率下降主要受到人员费用减少影响。 多渠道联动发展，线下增速超90%，拟在港上市加速多品牌布局分渠道看， 上半年线上/ 线下渠道收入11.00/3.02亿元， 同比增长41.22%/91.53%，占主营业务收入比重分别为78.46%/21.54%。线上渠道保持高增，其中线上自营/线上经销代销收入7.73/3.28亿元，同比增长35.04%/58.32%。线上平台中阿里系实现收入5.87亿，占比42%，同比增长29.78%，公司自建平台（主要系公司私域-薇诺娜专柜服务平台）实现收入1.29亿，同比增长36.66%，唯品会平台实现收入1.42亿，同比增长37.11%。618期间，主品牌薇诺娜表现亮眼，蝉联天猫美妆国货新锐第一名，为天猫美妆类目TOP10中唯一的国货品牌；私域流量方面，截止6月30日公司自建平台累计注册用户数达到234.67万，新增注册用户29.39万。线下渠道方面，连锁药店渠道加速拓展，屈臣氏、HEAT 等新兴渠道陆续布局，整体线下渠道实现销售收入3.02亿元，同比增长91.53%。新品牌方面，薇诺娜宝贝与公司现有渠道形成协同保持快速增长，BeautyAnswer 持续拓展中。同时，公司拟在港股进行上市，加速布局多品牌矩阵。 投资建议与盈利预测公司是国内皮肤学级护肤细分赛道的绝对龙头，兼具高壁垒与高成长性。主品牌薇诺娜维持中高速增长，同时持续发挥医研共创体系优势，积极孵化薇诺娜宝贝、Beauty Answers 等母婴、医美子品牌。目前港股上市计划稳步推进中，有望加快品牌内生+外延矩阵式发展。我们预计公司2021-2023年EPS 为1.89/2.63/3.51元/股，对应PE 为116/83/62x，维持“买入”评级。 风险提示行业景气度下滑；行业竞争加剧；品牌与渠道相对集中的风险

医美黄金赛道，非合规市场加速转化医美市场是消费市场中的黄金赛道，终端规模接近2000亿，整体用户数2019年达到1367万，医美人群持续扩容成为行业增长核心驱动，行业合规化较差，水下市场2倍于水上市场，未来随监管加强加速合规市场转化。 上游格局方面，玻尿酸赛道凝胶填充产品竞争充分，LG、艾尔建、Q-Med占据优势，复合溶液类产品仅爱美客获批；肉毒市场艾尔建、兰州衡力二分天下，随产品陆续导入，市场重新分割；光电类设备外资品牌主导，内资产商有望通过代理+收购加速入场。 爱美客产品矩阵丰富，差异化定位打开空间大单品嗨体是目前国内首个合规且有效解决颈部横纹的注射产品，尽享细分赛道红利，同时系列化开发成功，嗨体熊猫针切入眶周年轻化赛道，放量快速；冭活泡泡针在2.5基础上进行升级。童颜针濡白天使6月获批，在传统童颜针基础上改进较大，通过亲水成分聚乙二醇修饰后微球（PLLA-PEG）呈现亲水和亲脂的“双亲性”特点，可均匀混悬在交联透明质酸内，无需复溶、无需等待，呈现乳白色，降低医生端门槛。 研发、获证、产品、渠道四大壁垒构建护城河研发上，以需求为导向产品研发具备前瞻性眼光，获证上多个“国内首款”保证产品差异化和竞争力，产品上对于求美者和机构诉求把握精准，具备产品到商品到系列商品的高效转化能力，并通过搭售提供有效解决方案，提高机构粘性；渠道上，直销为主经销为辅，销售网络高效稳定，形成从上游药械厂商到下游终端和医生再到C 端高效的信息传递链条。 投资建议与盈利预测我们预计公司2021-2023年实现营业收入13.26/19.52/27.12亿元，同比增长87%/47%/39%，归母净利润分别为8.17/11.95/16.58亿元，EPS 分别为3.78/5.52/7.66元，对应PE 165/113/81x，维持“增持”评级。 风险提示医美行业发展低于预期、市场竞争加剧、海外收购进度不及预期。

事件：公司公告，原董事长兼总裁李勇辞去公司一切职务，由诺斯贝尔总经理范展华担任公司总裁，并代行董事长一职。 点评: 股权与控制权关系逐渐理清，化妆品业务逐渐明确主导地位范展华先生为诺斯贝尔创始人之一，历任诺斯贝尔董事、副总经理、总经理。 2017年来公司股权结构及控制权变动较为频繁，现逐步理清，诺斯贝尔主导地位逐渐明确。2017年底，公司实控人由松节油业务创始人柯维龙变更改为杨建新。2019年公司进行重大资产重组，收购诺斯贝尔90%股权，年底，时任实控人杨建新转出部分股权，公司进入无实控人状态。截止2021年一季度末，柯维龙持股降至6,545,525股，占总股本比仅1.27%。杨建新已完全退出，不再持有公司股份。据本次公告，截止7月22日，范展华先生持有公司11,332,803股股份，占公司总股本2.19%。此次董事长及总裁调整，公司管理结构逐渐理清，明确了化妆品业务主导地位，展现公司于化妆品领域长期发展决心。 持续开发新品类、新产品，客户拓展稳步推进，产能有序扩张近年来公司继续强化面膜领域优势，持续开发新产品，积极开拓护肤、彩妆品类，推出涂抹面膜、冻干面膜、身体护理、安瓶、卸妆/定妆等新品，持续完善化妆品领域布局。公司积极拓客，凭借产品与品牌实力，吸引众多国产知名品牌客户、高成长国货新锐客户，并成功进入国际品牌采购系统。2020年来进行多个改扩建项目，新增护肤品、湿巾等多产线，并计划投资9亿新建工厂，生产规模有序扩张。上半年广东地区疫情反复，叠加化妆品新规产品审批速度减缓，对公司生产、备案、销售有一定影响。中长期看，受化妆品新规推动，行业中规模较小、实力较弱、合规性较差的工厂将逐步淘汰，上游集中度有望持续提升。 投资建议与盈利预测公司是国内化妆品ODM 龙头，充分享受化妆品赛道高景气以及新锐品牌高成长的红利。近年来公司积极拓客、有序扩产，规模持续扩大，龙头地位愈发凸显。预计公司2021-2023年实现归母净利润5.59/6.50/7.58亿元，每股收益1.08/1.26/1.47元，对应PE17/15/13x，给予“买入”评级。 风险提示松节油原材料价格波动，化妆品业务市场需求波动，核心品牌流失风险。

事件： 公司发布 2021H1业绩预告，预计 2021H1公司实现归母净利润 3.37-3.83亿元，同比上升 10-25%。 点评： 公司业绩向好， 2021H1归母净利预增 10-25%公司围绕“打造互联网新视听头部平台”的战略目标不断夯实各项主营业务发展， 预计 2021H1公司实现归母净利润 3.37-3.83亿元， 同比上升 10-25%；对应 2021Q2归母净利润为 1.76-2.22亿元，同比上升 7.74-35.97%，环比提高 8.54%-36.98%， 对比 2021Q1的同比增速为 12.59%。 此外， 预计 2021H1非经常性损益对净利润的影响金额约为 4300万元。 IPTV 基础业务持续渗透， 增值业务贡献重要业绩增量公司 IPTV 基础业务稳健发展， 2020年有效用户达到 1840万户，同比上升5.68%， 省内渗透率持续提升至 47.3%。增值业务上， 公司持续加强独家影视、 热门综艺、体育 IP 等内容的引入， 升级“喜粤 TV”会员体系并进行精细化运营， 有效提升付费转化和 ARPU 值， 2020年营收同比增长 69.45%，贡献重要业绩增量。 互联网视听业务快速增长， 组织架构调整布局新业务公司已初步构建具备“视、听、唱、玩”多元特色的互联网电视产品矩阵，2020年新推出的“虎电竞”、“快 TV”、“全民 K 歌”和“埋堆堆”等产品，云视听小电视快速起量， MAU 已突破 0.4亿， 主力产品云视听极光 2020全年市场份额达 32.69%， MAU 于 2021年 3月破亿（勾正数据统计），处行业领先地位。 此外， 公司调整组织架构以更好促进广告、内容版权两大新业务发展： 组建商务运营中心， 挖掘广告变现商业模式； 面向内容版权业务重组成立媒资中心， 负责媒资管理、版权管理、版权开发集成等业务。 投资建议与盈利预测当前公司 IPTV 增值业务保持高速增长， OTT 业务产品绑定优质内容商，头部优势明显， 广告、内容业务有望支撑未来业绩增长。 我们预计公司 2021-2023年分别实现归母净利润 6.79/8.00/9.29亿元， EPS2.94/3.46/4.02元，对应 PE19/16/14x，维持“增持”评级。 风险提示省外业务拓展不及预期，合作方变动风险、运营商 IPTV 政策调整风险

事件： 公司公告，全资子公司诺斯贝尔拟投资不低于 9亿元建设大型产业园区。 点评： 为支持化妆品业务长期发展，积极扩充诺斯贝尔产能诺斯贝尔计划于广东中山建设大型产业园区，包含生产车间、办公及研发大楼、智能仓储以及员工生活中心，总占地面积约 148亩。该项目固定资产投资总额计划不低于 9亿元，资金来源包括但不限于自有资金、银行借款、股权融资等。项目预计自约定开工之日起 3年内竣工、4.5年内达产，并承诺达产后年产值达到 18亿元。2020年诺斯贝尔厂区已逐渐接近生产饱和状态，年内陆续进行多个改扩建项目，包括新增泡罩、冻干面膜、静电纺丝面膜、膏霜、水乳、精华液、湿巾等生产线，满足与日俱增的化妆品代工需求。据 2020年报，公司面膜年产能 19.65亿片，湿巾年产能 122亿片，护肤品年产能可达 1.895亿支。此次新建工厂进一步扩充产能，有助于化妆品业务的长期发展。 以产品与研发为驱动，拓品类、拓客户，进一步强化竞争力诺斯贝尔是全球第一大面膜制造企业、内地最大的化妆品 ODM 企业。公司以产品和研发为驱动，深挖面膜及护肤品类空间，陆续推出冻干面膜、安瓶、FN 纤连蛋白等轻医美产品，积极把握成分党、轻医美赛道红利。同时布局彩妆、身体个护领域热门细分品类，承接卸妆油/膏/精华、发膜、手足膜、磨砂膏等新品类订单。受益于国内化妆品行业高景气以及国产新锐品牌崛起，公司品牌客户数量增长较快。公司在承接自然堂、欧珀莱等本土知名品牌之外，积极拓展如纽西之谜、花西子、HBN、完子心选、悠宜、三谷等众多新锐国货品牌客户。同时，凭借产品与品牌实力，公司成功进入国际品牌采购系统，新增如 OLAY、丝芙兰等国际品牌客户，进一步提升竞争力。 投资建议与盈利预测公司是国内化妆品 ODM 龙头，充分享受化妆品赛道高景气以及新锐品牌高成长的红利，加入国际品牌供应链有望提升业绩稳定性。此次计划新建工厂，有助于化妆品代工业务长期发展。预计公司 2021-2023年实现归母净利润 5.59/6.50/7.58亿元，每股收益 1.08/1.26/1.47元，对应 PE23/20/17x，维持“买入”评级。 风险提示松节油原材料价格波动，化妆品业务市场需求波动，核心品牌流失风险。

游戏业务：稳中求变，开拓产品新周期研发侧，巩固技术和 MMO 品类优势，积极布局创新赛道。 1）多年技术积淀雄厚研发优势，积极引入新团队拓展创新品类布局。 公司是国内少数自主研发 3D 游戏引擎的企业， 先后推出 Angelica、 ARK3D、 ERA 等自研引擎，19年起全面布局虚幻 4引擎，陆续开发《梦幻新诛仙》、《幻塔》等产品。 研发团队架构上，公司新老研发团队并举， 老团队负责端、手游经典产品持续迭代开发， 2018年起引入多个新工作室，负责 ARPG、开放世界、二次元等新品类开发，打开多元品类布局空间。 2）核心优势品类 MMO 筑底稳固基本盘。 公司布局 MMO 赛道超 15年，研发经验丰富， 累计获取数百亿元流水， 2020年公司在 MMORPG 市场占有率提升至 24.4%，长线运营能力突出。 3）手握多款旗舰 IP， 布局创新品类扩容产品矩阵。 除自有 IP 完美世界、诛仙系列外，还囊括武侠、国风、魔幻等多品类 IP。公司迎合年轻群体需求积极布局创新品类，新品储备中 95%为自研产品。原创二次元方面，公布《幻塔》、《黑猫奇闻社》等多款新品。国漫方面，宣布与彩条屋系列、灵笼 IP 合作。日系 IP 方面，发布《百万亚瑟王》、《Code name X》、《一拳超人》等改编手游。 发行侧，补齐买量能力，坚持品效合一立体化发行策略。 公司从 19年开始自建买量发行团队，从老游戏尝试扩大买量。 依托高质量产品将买量作为品牌营销的有力补充， 差异化买量节奏与品牌侧营销活动相配合，迅速增加新游曝光量触达目标人群， 产品引流及回收效果好，品效广告生命周期长于纯效果广告，为公司带来持续新增用户。 影视业务：计提减值轻装上阵，积极清库存2020年受行业影响影视业务承压， 公司计提存货减值损失 5.23亿元。 21年上半年，《上阳赋》、《暴风眼》、《爱在星空下》、《明天我们好好过》等剧集陆续确认收入。后续公司将继续以确定性较强的精品项目为主，积极消化现有存量产品，推动影视业务稳健发展。 投资建议与盈利预测公司以研发技术构建壁垒，巩固优势 MMORPG 品类同时发力创新多品类，迎产品新周期。同时补齐买量能力提升品效合一发行能力，行业龙头价值凸显。我们预计 2021-2023年公司实现归母净利润 23.17/29.94/35.36亿，EPS1.19/1.54/1.82元/股，对应 PE20x/16x/13x。维持“买入”评级。 风险提示新游戏上线表现不及预期，老游戏流水过快下滑，政策监管风险。

事件：公司向特定对象发行股票的注册申请获批，拟向不超过35名特定投资者募资不超过45亿元，发行数量上限9370.41万股（含本数），发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%。发行完成后，芒果传媒持有股份从58.94%降至55.99%，仍为公司控股股东，湖南台仍为公司实控人。 报告要点：40亿亿助力优质内容制作+采购，巩固剧综护城河募集资金中，40亿元将用于扩建内容资源库，项目建设期为2年，将完成6部S级影视剧采购（投入10.92亿元）、11部A级影视剧自制或定制（投入6.4亿元）、18部S级综艺制作（投入22.68亿元），收益期为4年，预期可实现营收51.46亿元，其中会员收入19.36亿元，广告收入32.10亿元（硬广8.91亿元+软广23.19亿元），整体净利润为2.86亿元，净利率5.55%。截至2021年4月1日，公司已完成5部S级影视剧的采购协议签署并支付了部分款项，自制影视剧和综艺项目也在有序推进并已有部分资金投入。公司具有精细化的成本把控能力、领先的内容制作团队，在上游成本下行背景下，开启了更为积极的用户增长策略，定增为公司输送充足“弹药”，助力公司提高自制能力、打造剧综爆品，并以采购获得《装台》、《梦醒长安》等优质版权资源，帮助实现用户粘性和规模增长。 5亿加码媒体服务平台建设，为内容生产、传播提供技术支持公司将5亿元募集资金用于研发芒果TV智慧视听媒体服务平台，包括智能内容制作平台、智能内容加工平台、内容分发平台等模块，提供智能内容制作、超高清视频的编解码（4K/8K）、内容分发与传输、智能算法服务、应用安全与质量保障、应用快速研发与发布等服务，有助于创新内容表达形式，提高内容生产效率和内容输出质量。 投资建议与盈利预测芒果TV通过定增获得充足资金，持续供给多元、优质内容，保障平台长期竞争力，台网联动+精品短剧的季风剧场帮助获得多元用户。预计芒果超媒2021-2023年营业收入为184.98/230.46/277.56亿元，归母净利润为24.81/31.32/38.15亿元，EPS1.39/1.76/2.14元，对应PE47/38/31x，维持“买入”评级。 风险提示季风剧场表现不及预期、小芒电商业务发展不及预期、政策风险期