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三钢闽光 钢铁行业 2019-11-28 8.62 -- -- 9.00 4.41% -- 9.00 4.41% -- 详细
需求超预期下, 供给收缩、 低库存下再去库存刺激钢价反弹,铁矿石等成本稳定下行业盈利能力增强, 公司业绩在行业的利润反弹的带动下有望边际改善,低估值有望修复。 钢铁行业持续推进供给侧改革,市场供需格局改善,景气度较高,行业经济效益创历史最好水平。 流动性宽松、强基建的政策利好、暖冬天气和冬储需求等拉动钢材需求的增长。 地产销售和新开工回暖, 在中央经济工作稳增长和基建补短板的政策指导下, 基建托底和工程机械等相关下游需求或将发力,提振钢材的价格和行业利润。 公司作为福建长材的龙头企业, 比较优势明显,盈利能力和未来盈利稳增长的预期强,股东权益回报率高。 1.产品价格较高。 公司产品以建筑钢材为主,尤其是螺纹钢占比较大,受益于 2017的地条钢出清,福建钢材产量增速较小, 而固定资产投资保持高位需求旺盛,支撑了钢材的高价格, 公司的钢材售价比全国平均价格高出156.5元/吨。 2.全流程降本,负债率低,期间费用率创新低。 公司地处东南沿海,产品结构以螺纹钢等长材为主,在生产工艺、原燃料成本、物流运输成本、环保成本和新国标成本等方面具备一定的成本优势, 吨钢成本优势在 700元/吨左右,而费用率全行业最低较行业平均水平低 6.71个百分点。 3. ROE 位列行业前列。 公司资产周转率高,经营稳定高效, 权益乘数较低, ROE 质量很高并且未来有进一步提高的空间。 优质钢铁资产注入,意向收购罗源闽光,未来业绩看点较多。 公司收购三安钢铁、 漳州闽光之后, 经过深度整合, 经营规模进一步扩大,市场占有率提高,盈利能力增强。 目前公司已经发布意向收购罗源闽光的公告,待收购成功,进一步强化福建钢铁龙头的地位。 公司股利分红回报和资本增值的预期回报较高。在通过股利分红回报股东方面,公司在行业中表现优异,股利分红比例为 51.64%,股息率位于行业前三,预计 2019年的股息率为 8.74%-11.89%。 通过横向和纵向比较, 目前公司的估值存在低估,具备一定的长期投资价值。 公司的 P/E 在行业中较低, 较行业平均水平被低估49.93%;从历史 P/B 演变来看,目前公司 1.24倍的 P/B 低于供给侧改革之前的水平,考虑到公司较强的盈利能力、股东权益回报能力和股利分红能力,公司的估值具有修复的潜力。 投资建议: 地产需求超预期低库存下钢材价格反弹,行业利润扩张的同时成本稳定带来估值修复的机会。 预计公司 2020-2021年EPS 为 1.58/1.67,对应的 PE 为 5.32/5.01倍,给予“推荐”评级。 风险提示: 1) 钢铁价格大幅下跌; 2)下游基建、房地产需求不及预期; 3)原料能源成本大幅上涨; 4)产能释放、收购进程不及预期。
云铝股份 有色金属行业 2019-11-05 4.50 -- -- 4.73 5.11%
4.75 5.56% -- 详细
1.事件公司发布 2019年三季报,报告期内实现营业收入 179.39亿元,同比增长 12.80%;归属于母公司净利润 2.92亿元,同比增加164.37%;实现每股收益 0.11元,同比增长 175%。 2.我们的分析与判断 (一) 铝产业链内部利润向电解铝环节转移,驱动公司 Q3业绩增长报告期内, 受主要厂商水灾和电解铝安全事故的冲击,影响电解铝实际产能 187万吨,而电解铝新增产能投产则不及预期, 电解铝的产量及供应有所收缩,行业供需方面呈现一个紧平衡状态,电解铝持续去库存,这支撑了电解铝价格。 2019Q3长江现货电解铝平均价格达到 14077元/吨,环比上涨 0.19%。而成本方面由于国内铝土矿厂开始适应海外进口铝土矿,氧化铝原材料的紧缺开始边际缓解,此外国内外新增氧化铝产能的释放,使氧化铝行业出现供过于求的局面。 2019Q3国内氧化铝均价同比下跌 11.79%至 2543元/吨。电解铝价格稳定,成本下降使铝产业链利润由氧化铝环节向电解铝环比转移,电解铝行业利润开始恢复。据 SMM 测算, 2019Q3电解铝行业的平均利润达到 579元/吨,环比增长 647元/吨。受益于产业链利润的重新分配,电解铝行业景气度上行,盈利能力的恢复,公司 Q3单季度业绩环比增长 19.10%,同比增长 111.29%至 1.31亿元。 (二) 增发获批,公司水电铝一体化产业稳步推进公司在水电铝、氧化铝、阳极炭素等扩产项目和铝箔、电池箔、焊铝等开发项目的布局稳步推进。目前, 公司电解铝产能 210万吨,铝合金和铝加工产能 100万吨,氧化铝产能达 140万吨, 铝土矿产能 260万吨, 阳极炭素产能 65万吨。 未来随着公司昭通二期、鹤庆二期、文山水电铝项目以及云铝源鑫 60万吨/年炭素二期项目等重点项目的逐步投产,公司电解铝产能将超过 300万吨/年、铝合金及铝加工产能超过 100万吨/年和阳极炭素产能超过 80万吨/年。 另外,文山铝土矿保有资源储量约 1.7亿吨,为公司水电铝产业发展提供了较强的铝土矿—氧化铝资源保障,并随着文山 80万吨的氧化铝建设项目的完工,自产氧化铝的产量得到提升,自给率进一步提升;高精超薄铝箔、 3.5万吨电池箔和航空铝合金焊材等项目的建设,产品的附加值和盈利能力也得到增强。 而公司非公开发行 获得证监会的批文,将有利于公司水电铝产业的进一步推进。 3.投资建议铝产业链供需关系的改变使产业链利润重由氧化铝端向电解铝端转移,电解铝行业的盈利水平在逐步修复。公司水电成本优势明显, 水电铝一体化产业稳步推进, 通过全产业链扩建实现降本提量, 量价齐升驱动业绩释放的逻辑更为明确。 我们预计公司 2019-2020年 EPS 为0.16/0.27元,对应 2019-2020年 PE 为 28x/17x,维持“推荐”评级。 4.风险提示1) 铝价大幅下跌; 2) 铝下游需求不及预期; 3) 新建项目投产不及预期。
紫金矿业 有色金属行业 2019-11-05 3.37 -- -- 3.80 12.76%
4.05 20.18% -- 详细
1.事件紫金矿业发布 2019年三季报,公司 2019年前三季度实现营业收入 1016.27亿元,同比增长 33.42%;实现归属母公司股东净利润 30.06亿元, 同比减少 10.34%;实现每股收益 0.131元,同比减少 10.27%。 其中公司 2019Q3单季度实现营业收入 344.29亿元,同比增长 30.62%;实现归属于母公司股东净利润 11.52%,同比增长 39.52%。 2.我们的分析与判断 (一) 黄金量价齐升,铜锌精矿产量大幅释放报告期内, 受全球经济共振下行, 以美联储为首的各国央行纷纷降息货币政策边际宽松的影响,黄金价格大幅上涨。 2019前三季度 Comex 黄金均价达到 1367.93美元/盎司, 同比上涨 6.44%; 而 LME 铜、锌均价达到 6057.31美元/吨、 2555.66美元/吨,分别同比下跌 9.23%、 14.87%。受此影响,公司 2019年前三季度矿山产金锭、矿山产金精矿平均单价分别达到 300.64、 265.05元/克,分别同比上涨 12.91%、 16.53%;而矿山产电积铜、矿山产铜精矿平均单价达到 40172、 34097元/吨,分别同比下跌 6.43%、 2.99%; 矿山产锌平均单价达到 10833元/吨,同比下跌 27.10%。 尽管黄金价格的上涨,使 2019年前三季度矿山产金锭与矿山产金精矿的毛利率分别提升 8.97、 1.59个百分点至 38.72%、 40.26%,但铜、 锌金属价格下跌使公司铜锌板块毛利率水平下滑拖累公司报告期内矿山企业综合毛利率同比下降 5.11个百分点至 43.57%。 产量方面, 2019年前三季度公司矿山产金锭与矿山产金精矿产量合计同比增长 12.51%达到 29414千克; 矿产电积铜、矿山产电解铜、矿山产铜精矿合计产量同比 44.82%至 26.42万吨;矿山产锌产量同比增长 27%至 27.88万吨。 受新并购企业纳入合并以及并购融资额影响,公司报告期内销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长 44.26%、33.06%、44.08%。 而剔除并购影响, 2019年前三季度公司销售费用、管理费用分别仅增长 3.32%、 12.91%。 (二) 增发获批,增持艾芬豪,公司国际化扩张进展顺利公司公告公开发行不超过 34亿新股,募集资金总额不超过 80亿元获证监会核准。募集的全部资金将用于置换收购 Nevsun100%股权项目的费用并改善财务费用。 Nevsun 旗下拥有塞尔维亚 Timok铜金矿项目以及非洲厄立特里亚在产矿山 Bisha 铜锌矿项目, 并在 楷体塞尔维亚、厄立特里亚、马其顿合计拥有 27宗探矿权。 报告期内公司通过全资子公司金山香港以现金方式从中信金属非洲公司、 Friedland 收购其持有的艾芬豪矿业 4.08%股份。交易完成后,公司将持有艾芬豪矿业 13.88%的股权,成为其的第二大股东。 艾芬豪持有刚果 Kipushi锌多金属矿 68%股权,南非 Platreef 铂族矿 64%股权, 以及与紫金矿业共同持有的Kamoa-Kakula 铜矿项目 39.6%的权益。若交易完成,公司将直接、间接合计持有 Kamoa-Kakula铜矿项目 45.1%的股权,而艾芬豪确认并同意 Kamoa- Kakula 建设冶炼厂的概念,并同意紫金矿业预计将在冶炼厂的建设、运营和联合融资中发挥主导作用。这将加快公司对 Kamoa-Kakula铜矿项目的综合开发并进一步推进公司国际化发展的战略。 3.投资建议公司作为我国有色金属综合型巨头,通过内生发展与海外并购不断增加金属产能、 增强优质资源资产储备,增厚自身内力,有望在未来晋升成为全球性的矿产资源巨头。 公司海外矿产项目稳步推进, 近些年布局的金铜矿产能正在逐步建成达产全面释放,公司即将进入收获期。 而在经济下滑全球迎来降息潮进入货币宽松周期下金价持续上涨,也将支撑公司业绩。 我们预计公司 2019、 2020年 EPS 为 0.18、 0.22元,对应 2019、 2020年 PE 为 18x、 15x,维持“推荐”评级。 4.风险提示1) 有色金属下游需求大幅萎缩; 2) 大宗商品价格出现大幅下跌; 3) 矿山项目推进不及预期。
三钢闽光 钢铁行业 2019-11-04 7.55 -- -- 9.10 20.53%
9.10 20.53% -- 详细
1.事件三钢闽光发布 2019年三季度报告。 公司 2019年前三季度实现营收 318.20亿元,同比增长 18.62%;归属于上市公司股东净利润28.25亿元,同比下降 45.45%。 Q3实现营收 129.00亿元, 同比下降 39.75%,;归属于上市公司股东净利润 6.52亿元,同比下降66.47%;基本每股收益 0.27元/股,较上年同期下降 65.82%。 2.我们的分析与判断 (一) 成本上升、钢价下跌影响 Q3利润公司 Q3归母净利润下滑较明显,我们认为是由于原料端成本上升及产品价格下滑导致。成本端来看,根据中钢协数据, Q3铁矿石价格指数延续上涨趋势,环比 Q2上升 2.04%。 销售端来看,福州地区螺纹钢 HRB400: 20mm 在 Q3均价为 4250元/吨,环比 Q2的 4152.58元/吨略微上涨 2.29%,然而福州地区普碳中板 20mm 的Q3均价环比 Q2下滑约 4.86%,整体售价呈下降趋势。结合当前环保限产相对放松及产能置换导致的供给上升,行业盈利回落属正常趋势。 ( 二) 托管炼焦资产, 推进沿海战略公司公告称将托管三明化工焦炉项目。当前,公司外购焦炭约265万吨(约占总需求量 75%)。托管项目若满载运行可涉及公司外购焦炭量的 39%,从而帮助公司进一步控制成本。此外,公司对罗源闽光的收购工作在进一步推进中。若收购成功,罗源闽光自身明显的物流成本优势(低于公司本部约 40元/吨)及地处沿海的地理位置优势将进一步巩固公司的沿海战略。 ( 三) 行业盈利有望回升当前大背景利好钢铁市场,如环保趋势有望重新收紧、地产需求仍将保持韧性,加之基建相应政策的陆续出台等因素都将缓解建筑钢材市场供给端压力。 从价格方面看,虽然铁矿石价格指数仍呈上行趋势,但涨幅逐渐降低:Q2环比 Q1增加 15.39%,而 Q3环比 Q2仅增加 2.04%。 加之公司经营状况良好,财务费用较上年同期减少 129.17%,叠加托管炼焦资产带来的降本增效收益以及公司在福建沿海区域良好的议价能力, 公司未来业绩有望企稳回升。 3.投资建议公司经营管理表现良好, 诸多项目的成功推进强化了公司优势。加之成本端有望收窄,大环境支撑钢价,因此我们预计公司 2019、 2020年 EPS 分别为 1.48元、 1.58元,对应 PE 分别为 5.3X、 4.9X,并维持“推荐”评级。 4.风险提示下游需求不及预期、 罗源闽光项目推进不及预期、 原材料及钢价不及预期。
首钢股份 钢铁行业 2019-11-04 3.35 -- -- 3.86 15.22%
3.86 15.22% -- 详细
1.事件首钢股份发布 2019年三季度报告。 公司 2019年前三季度实现营收 502.88亿元,同比增长 3.78%;归属于上市公司股东净利润12.36亿元,同比下降 42.25%。 Q3单季实现营收 175.05亿元, 同比增长 3.46%,;归属于上市公司股东净利润 2.34亿元,同比下降67.55%;基本每股收益 0.04元/股。 2.我们的分析与判断(一) 成本上升、钢价下跌降低 Q3盈利公司 Q3归母净利润环比下跌 67.86%,我们认为原料端成本上升即产品价格下滑是盈利明显下滑的主要原因。中钢协数据显示,报告期内铁矿石价格指数持续上涨,环比 Q2上涨 2.04%;而国内钢材综合价格指数环比 Q2下滑 3.20%。整体钢铁呈下降趋势,同时叠加环保限产的相对放松、产能置换释放出的部分产能以及即将到来的不温不火的冬储,公司盈利下滑应为正常现象。 ( 二) 钢铁需求或可提升钢价钢铁市场虽然整体偏弱,但仍有向好可能。首先,社会库存方面钢铁表现相对积极:中钢协数据显示, 2019年 Q2社会库存相比Q1环比下降 20.13%,而 Q3相对 Q2环比上涨 0.67%,由此预计 Q4库存量仍没有大幅提升;其次,国家统计局数据显示,房地产仍在支撑钢材需求。房屋新开工面积累计同比数值虽降低,但整体仍呈增长趋势( 7、 8、 9月数值分别为 9.6%、 8.9%、 8.8%)。我们认为,钢铁实际需求的维持或将促进钢价回升。 ( 三) 京唐二期一步试运行,公司 Q4盈利或提升公司京唐二期一步于 8月 1日进入试生产阶段,取得批复产能为年产铁 449万吨、钢 400万吨、材 427.6万吨,主打产品包括船舰用钢、海洋用钢及管线钢,此项目将完善公司的产品种类,提升其产品市场占有率。此外, 京唐基地属 B 类绩效评价钢厂,受环保管控影响相对较小,因此其生产状况在业内具有较大争力。 考虑到钢铁市场需求的维持及公司在产能管控严格时期仍可提升生产规模并优化产业结构,我们认为公司盈利在未来将会改善。 3.投资建议公司属业内龙头, 京唐基地生产产品定位高端,且公司取向硅钢、汽车板、家电板市占率较高。 我们预计公司 2019、 2020年 EPS 分别为 0.32元、 0.37元,对应 PE 分别为 10X、 9X,并维持“谨慎推荐”评级。 4.风险提示下游需求不及预期、 原料价格不及预期、京唐项目推进不及预期。
中国铝业 有色金属行业 2019-11-04 3.39 -- -- 3.48 2.65%
3.48 2.65% -- 详细
(一)氧化铝价格下行拖累Q3业绩 公司Q3归母净利润环比下滑60.66%。报告期内,国产氧化铝现货均价约为2533.23元/吨,同比降低16.86%,环比降低12.49%。 经营层面,公司属业内龙头,氧化铝产能全球第一,报告期内普通、精细氧化铝产量较去年同期分别增长3.6%、19.3%,自产氧化铝外销量则同比下降4.7%;成本方面,公司降本增效效果明显,成本竞争力进入行业前40%。综合考虑,我们认为公司Q3氧化铝价格明显下滑导致其利润降低,从而电解铝利润扩大不及氧化铝利润的减少,继而使得Q3业绩不及预期。 (二)电解铝供需紧平衡,氧化铝价格或企稳 受水灾和电解铝安全事故影响,国内电解铝供需应该呈现紧平衡状态。2019年1-9月,国内原铝产量同比下降约1.7%,消费量同比下降约0.6%,加之电解铝库存较低,氧化铝价格下降,因此电解铝行业盈利水平有所提高,或可延续至Q4。氧化铝方面,2019年1-9月国内产量同比增长约1.3%,消费量同比下降约2.1%,供需基本平衡。加之国外氧化铝供需处于阶段性平衡状态,国内氧化铝新建产能释放不及预期,因此我们认为四季度国内氧化铝价格或将企稳。 投资建议 公司属业内龙头,报告期内降本增效显著,Q3业绩虽不及预期,但四季度在氧化铝与电解铝价格企稳下或可提升其盈利能力。因此,我们预计公司2019、2020年EPS分别为0.07元、0.13元,对应PE分别为48X、26X,并维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 1.下游需求不及预期;2.电解铝与氧化铝新增产能投放超出预期;3.电解铝、氧化铝价格大幅下跌。
宝钢股份 钢铁行业 2019-11-01 5.82 -- -- 5.81 -0.17%
5.81 -0.17% -- 详细
1.事件宝钢股份发布 2019年三季度报告。 公司 2019年前三季度实现营收 2168.76亿元,同比降低 3.75%;归属于上市公司股东净利润88.74亿元,同比下降 43.65%。 Q3单季实现营收约 760.00亿元,同比下降约 1.02%,;归属于上市公司股东净利润 26.87亿元,同比下降 53.17%;基本每股收益 0.12元/股。 2.我们的分析与判断 (一) 成本上升致使三季度单季盈利下滑公司 Q3归母净利润环比下滑约 22.36%。报告期内,外部因素诸如外部市场不确定性提高、中美贸易战影响;内部因素如当前环保限产相对放松以及钢铁下游如汽车行业相对低迷(根据汽车工业协会数据, 三季度汽车产销量比上年同期分别下降 6.24%、 5.49%),国内大中型钢铁企业利润率持续回落。三季度矿石价格持续上涨,普氏 62%铁矿石指数环比上涨约 1.90%,煤焦价格亦于高位波动,然而国内、外钢材价格指数环比分别下滑约 3.30%、 4.90%。据统计,公司 Q3产品平均售价约 4285元/吨,环比下降约 1.92%。我们认为公司报告期内业绩下降原因为原材料成本上涨及钢材价格下降所致。 ( 二) 降本增效显著,重视产品优化及效率提升公司前三季度累计实现利润总额 119.70亿元,累计成本削减47.70亿元,超额完成年度目标,并对公司业绩形成强力支撑;期间费用同比下降 21.04亿元,其中财务费用减少同比减少 17.78亿元(主要为汇兑损失及利息费用同比减少)、管理费用同比减少13.48亿元(由于职工薪酬、辞退福利及股权激励等同比减少)、研发费用同比增加 10.67亿元(产线研发费用同比增加所致)。公司报告期内加大研发投入并持续优化产品,其产品之一 R6级系泊链圆钢产品通过 DNV(挪威船级社)认证。此外,公司推进管理变革,前三季度正式员工劳动效率提升 5.3%,其中管理人员效率提升 7.1%。 ( 三) 建设工程持续推进,盈利或将改善公司在优化产品结构同时推进的推进智慧制造亦可帮助公司进一步提升生产效率。自2019年起已累计启动 97个智能装备改造项目;宝山基地率先实现“无人重载框架车控制及调度技术”应用;宝山、东山基地相继实现港机少人化作业。此外,建设工程的持续推进, 如湛江三高炉当前正在进行厂房供配电及码头工程建设,亦可助力公司提升产能竞争力。 刚才生产方面,根据百川数据(截至 10月 25日),进口铁矿石指数,较上周下跌 13.0元/吨,且内矿、外矿均稳中偏弱,矿方对后市预期悲观。 尽管存在气温转冷或将导致环保限产从而收窄下游需求,产能置换的迫近及预期偏弱的冬储情况,但宝钢预披露的 11月出厂价仍然提升了产品整体出厂价,因此结合预期会下降的成本价格及公司提升出厂价的举动,我们认为公司 Q4盈利会得到改善。 3.投资建议公司属业内龙头,报告期内降本增效显著, 诸多智慧制造项目及产能项目仍在持续推进当中。结合未来可能出现的成本端价格下降, 我们预计公司 2019、 2020年 EPS 分别为 0.57元、0.63元,对应 PE 分别为 10X、 9X,并维持“ 谨慎推荐”评级。 4.风险提示下游需求不及预期、 原料价格不及预期。
中信特钢 钢铁行业 2019-10-31 19.70 -- -- 22.39 13.65%
25.52 29.54% -- 详细
(一)毛利率提升叠加特钢价格平稳,支撑公司业绩增长 前三季度由于铁矿石、焦炭和废钢等成本价格上涨和钢产量增速较快,钢铁行业利润同比大幅下降,但是公司依靠深耕特钢行业,毛利率维持较高水平,业绩依旧逆势保持快速上涨。高端品种钢材价格平稳韧性好,2019年前三季度304不锈钢市场均价为14638元/吨,同比仅微降3%,其中第三季度均价从14181元/吨上涨到15073元/吨,环比上涨6.29%。弹簧钢的三季度均价5163元/吨,环比仅降低2%,轴承钢的三季度均价4833元/吨,环比仅降低2%,碳结钢的三季度均价4070元/吨,环比降低4%。由于产品的附加值较高、需求个性化较强以及成本控制能力强,产品的销售毛利率由一季度的9.12%逐步提高到三季度的15.94%,三季度毛利率同比提高4.87个百分比,为抵御行业周期波动提供了有利条件。 (二)下游国产化和高端化需求旺盛,行业景气度较好 特钢与普钢行业差异化明显,具有以销定产、下游需求拉动和附加值高等行业特征。并且由于特钢行业下游主要以高端制造为主,包括风电、轨道交通、机械装备、模具等,应用领域涉及航天、核电、航空飞机、海洋石化、半导体芯片等国家支持战略新兴行业,未来行业发展空间较大、速度较快,各行业平均需求增长速度在10%以上。目前世界特种合金材料产量占总钢产量的比例为10%左右,而我国特殊合金材料产量为3315 万吨,在粗钢中的比例仅为4%,大幅低于全球平均水平。未来随着中国产业结构优化和国产替代化的趋势不断加强,特钢需求将不断加大。2018年,我国重点优特钢企业共产钢材1.2亿吨,同比仅增长620万吨吨,同比仅增长5%,低于整体钢铁产量增速。而与此相对应特钢需求方面却很强劲,特钢进口连续两年实现了20%左右的增长,2018年特钢进口数量404.46万吨,同比增长19.03%,国内特钢供给的短缺,对于高端品种钢材的价格形成一定支撑,同时伴随铁矿石向合理价位回归,行业利润有望企稳回暖,保持较高的景气度。 (三)增资兴澄特钢和高品质模具钢、轴承钢等项目建设支撑公司未来成长 10月10日,公司发布公告称拟参与竞买兴澄特钢剩余13.50%股权,若竞买成功,公司将持有兴澄特钢100%股权,有利于发挥统一管理、降本增效、提高市占率,公司业绩有望进一步增厚。中信集团特钢板块将实现整体上市,成为具备年产1300万吨特钢生产能力的特大型特钢上市企业。兴澄特钢的主营业务与公司类似,主要生产销售轴承钢和齿轮钢,高标准轴承钢的国内市占率超过80%,汽车零部件用钢市场占有率超过65%,吨钢盈利能力强于上市公司,毛利率水平高于大冶特钢,2018年的毛利率为16.61%,并且标的公司2019-2021年承诺扣非归母净利润比较稳定,分别是33.43、33.23、33.93亿元,相当于公司2018年归母净利润的6倍左右,将会显著提高公司的盈利规模和盈利能力。 3万吨高品质模具钢项目目前已经完成75%以上的工程进度,计划2019年底投入试运行,建成后可以满足高档模具钢、航空航天用钢及特殊不锈钢等特冶锻造产品需求,增强公司的综合实力和市场竞争力。公司三季度的研发费用达到7亿元,同比提高4.4倍,大规模研发费用的投入将为未来发展奠定良好的基础。公司上半年的新产品开发量18.7万吨,占比15.45%,中棒线二期建设、特冶锻造产品升级改造(一期)等产线建设为公司未来通过铁路模铸轴承钢、盾构机主轴承用钢、高端轮毂轴承钢等高端轴承钢的研发和生产进一步开拓新客户、开发新产品奠定基础。 投资建议 公司在增资兴澄特钢和高品质特钢产能扩建等内生外延的战略布局方向明确,受益于下游需求高端化和国产化趋势,行业景气度较高,有利于支撑产品价格、公司订单量和业绩的增长。公司收购优质资产兴澄特钢和特殊用途模具钢、轴承钢等项目稳步推进,支撑公司的未来发展。预计公司2019-2020年EPS为1.54/1.71元,对应2019-2020年PE为12x/10x,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示 1)钢价大幅下跌; 2)下游需求大幅放缓; 3)公司重组和扩建项目投产不及预期。
盛达矿业 有色金属行业 2019-10-25 13.40 -- -- 14.27 6.49%
14.27 6.49% -- 详细
1.事件公司2019年前三季度营业收入19.57亿元,同比增长1.46%,扣非归母净利润2.53亿元,同比增长10.73%;实现每股收益0.49元。其中2019Q3单季度公司实现营业收入8亿元,同比减少23.45%;扣非归母1.29亿元,同比增长17.06%。 2.我们的分析与判断 (一)白银价格的上涨,支撑公司业绩 报告期间,全球经济共振下行,中美贸易战不断反复影响,市场风险偏好下行,以美联储为首的各国央行开启降息潮,驱动黄金价格大幅上涨,而白银价格也跟随黄金价格在三季度大幅上涨。 2019年前三季度上金所白银现货平均价格为3772元/千克,同比升高4.03%,其中2019Q3白银价格从3547.65元/千克上涨至4110.40元/千克,同比上涨15.90%,环比上涨15.86%。而受到经济放缓,需求不振影响,2019年前三季度锌锭市场平均价格为20855元/吨,同比下降13.01%;铅锭市场平均价格为16822元/吨,同比下降12.31%。白银价格的上涨,支撑了公司业绩的增长。此外,公司赤峰金都矿业30万吨选矿厂投产后,有助于公司进一步释放白银产能,支撑公司的业绩增长。 (二)全球经济下行趋势愈发明显,利好银价上行 近期受中美贸易战基本达成协议,英国脱欧达成初步协议影响,市场风险偏好有所回升,这令黄金价格短期出现回调。但从中期来看,全球经济共振下行的趋势明显。美国制造业8、9月PMI分别为49.1、47.8,已连续6个月下跌并连续2个月低于枯荣线下;美国9月非农就业报告薪资水平大幅下滑,仍然是影响经济运行和降息的不稳定因素;而作为美国经济支柱的9月零售销售额实现7个月来首次下滑。市场主要担心全球经济不景气拖累美国制造业下滑从而影响薪资水平,进而影响美国消费支出,并最终影响美国经济。另外,欧盟制造业PMI数据已经连续8个月低于枯荣线,并接近于衰退线。我们认为随着中美贸易战缓和与等利空因素过后,英国脱欧初步协议并没有通过国内议会通过重新陷入僵局,同时随着全球经济尤其是美国经济数据下滑,将提升市场对美联储以及全球其他央行加大货币宽松的预期,以美欧为主要代表的全球经济下滑趋势愈发明显,以美联储为首的各国央行纷纷降息、对经济进行逆周期调节,美联储在2019年已连续2次降息,并根据FEDWATCH的数据在年内有近90%的概率进行第三次降息,而欧央行则将在11月重启QE。世界黄金协会数据9月全球黄金ETF及类似产品较8月净流入39亿美元,黄金总持仓量增加75.2吨,创下2808吨的历史新高,同时各国央行的黄金净购入量也在不断增长。全球各国央行进入新的货币宽松周期将显著压低各国国债的名义收益率与实际收益率,实际利率的降低以及黄金需求的不断上涨最终将推升黄金的价格,金银比的修复有助于后续银价的跟涨。 (三)德运、东晟矿业探转采和金山扩产建设等项目推进成为未来业绩看点 公司坚持按照董事会制定的每年至少并购一个优质项目的目标,今年7月份以1.09亿元 完成收购德运矿业44%股权,公司在9月份以自有资金2500万元受让天山矿业转让的10%股权,最终以54%的股份实现对德运的绝对控股。德运目前正在开展探转采相关工作,该矿银资源储量丰富且品位高,银矿体含银金属资源储量946吨,平均品位189克/吨,伴生银397吨,品位35克/吨,共生铅平均品位1.88g/t,锌平均品位2.10g/t;锌矿体平均品位2.75g/t,伴生铅品位为0.37g/t。公司白银资源储量增加1353吨左右,总资源量接近万吨,年采选能力近200万吨,公司白银行业龙头的地位将进一步巩固。 3.投资建议 公司在现有银都、金都、光大、金山、德运矿业的矿山改扩建、投资并购、探矿增储等内生外延方面的战略布局方向明确,受益于全球经济衰退风险加大,避险情绪抬升,利好白银价格中枢的抬升。白银价格上涨叠加公司产能的扩张,增强公司未来的业绩弹性。预计公司2019-2020年EPS为0.63/0.73元,对应2019-2020年PE为21x/18x,给予“推荐”评级。 4.风险提示 1)银锌铅等金属价格大幅下跌; 2)美联储降息进程不及预期; 3)新建项目投产不及预期。
楚江新材 有色金属行业 2019-10-24 6.24 -- -- 6.41 2.72%
6.42 2.88% -- 详细
1.事件楚江新材发布 2019年三季度报告。 公司 2019年 Q3实现营收47.50亿元, 同比增长 43.76%,属前三季度同比增幅单季最大;实现归属上市公司股东净利润 1.36亿元,同比增加 37.90%;基本每股收益 0.102元/股,较上年同期上涨 8.51%。前三季度营收 117.23亿 元 ( YOY+20.28% ), 归 属 上 市 公 司 股 东 净 利 润 3.56亿 元( YOY+14.48%)。 2.我们的分析与判断 (一)并表天鸟高新及鑫海高导提升公司业绩增速公司 Q3业绩增速小于营收增速。 报告期内,公司管理费用、财务费用与研发费用分别同比增长 49.01%、 1584.00%与 32.76%; 公司 H1主营业务如铜板带、铜导体、铜棒线、特种钢材及碳纤维复合材料的毛利率分别比上年同期变化-1.01%、 +3.22%、 -1.31%、+0.92%及+7.51%。因此我们推断明显提升的三费及本季度不太可能带来业绩增长的传统业务均不会显著提升公司业绩。 然而公司并购了天鸟高新及鑫海高导,前者在国防领域拥有较大潜力且国家提供相应基金资助此类企业,后者在铜行业开展业务较为广泛,二者均对公司发展传统及新型铜材料业务十分重要。公司在自身传统铜业务并不十分景气时的业绩增长主要是源于这两家公司的并表。 (二)铜加工扩能升级已被受理,股权回购显示信心公司于 8月 26日披露用于扩展铜加工业务的可转债公开发行预案,涉及项目为年产 5万吨高精铜合金带箔材项目、年产 30万吨绿色智能制造高精铜基材料项目等等。此方案于 10月 15日获得证监会受理。若可转债成功发行,公司铜产能或可大幅提升,从而保障公司龙头地位。此外,公司拟回购公司股份 4至 6亿元,回购总额达到 2亿元后将优先用于股权激励或员工持股计划,后续回购部分亦有部分将用于股权激励。本次回购显示管理层对公司后续经营的信心。 3.投资建议公司收购天鸟高新及鑫海高导有利于拓宽自身业务范围并可获得相应技术支持,加快向军工新材料方向的转型节奏。此外,公司通过股权回购进行股权激励显示了公司对后续经营的信心。我们预计公司 2019、 2020年 EPS 分别为 0.37元、 0.43元,对应 PE 分别为 17X、 15X,并维持“谨慎推荐”评级。 4.风险提示项目推进不及预期、 铜材加工费下滑、 铜产能消耗不及预期。
紫金矿业 有色金属行业 2019-09-05 3.60 -- -- 3.65 1.39%
3.80 5.56%
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1.事件紫金矿业发布 2019年半年报,公司 2019年上半年实现营业收入 671.98亿元,同比增长 34.90%;实现归属母公司股东净利润18.53亿元,同比减少 26.64%;实现每股收益 0.08元,同比减少27.27%。 2.我们的分析与判断 (一) 铜锌价格下跌拖累公司业绩报告期内, 受全球经济共振下滑, 中美贸易战持续升级影响,工业金属价格下跌。 2019年上半年伦敦金平均价格同比下跌 0.85%至 1306.54美元/盎司, LME 铜均价同比下跌 11.13%至 6177.42美元/吨, LME 锌均价同比下跌 17.99%至 2665.27美元/吨。 公司主要矿产品种金属价格的下跌, 致使公司上半年的矿山企业综合毛利率同比下降 5.82个百分点至 44%,集团综合毛利率同比下降 3.01个百分点至 11.24%,限制了公司的业绩释放。 公司主要的矿产品种产量继续增长。 2019年上半年公司矿产金产量同比增长 13.18%至 19104千克; 矿产铜产量达到 17.11万吨,同比增长 43.33%,这主要得益于刚果(金)科卢韦齐铜矿浮选系统达产和湿法系统投产、多宝山二期投产,以及新并购紫金波尔铜业增量; 矿产锌精矿产量同比增长 25.92%至 18.67万吨,这主要是由于公司新并购 Bisha 项目的增量。公司矿产金属产量的持续增长,为公司未来的业绩释放提供了有力保障。 (二) 金价进入新一轮上涨周期,将成公司未来业绩爆点报告期内,全球经济增速放缓,以美联储为首的各国央行纷纷降息,市场避情绪上升,驱动黄金价格由年初的 1282.9美元/盎司上涨 20.06%至 8月底的 1540.2美元/盎司。 在全球经济共振向下,中美贸易战不断反复的情况下,美国经济由减速走向衰退的可能性在上升, CME 美联储观察工具显示美联储 9月降息的概率重新上升至接近 100%。目前来看美联储 9月份大概率降息,而一旦美联储 9月份再次降息,市场对于这几次美联储降息是正式进入宽松周期而不是周期中的调整的预期将会加强,这将持续压低了美国国债收益率与实际收益率,驱动黄金价格的上涨。 而美联储持续的降息进入货币宽松周期,将使黄金价格迎来新一轮的上涨周期。公司作为国内矿产金产量最大的龙头企业,将充分受益于黄金价格的上涨。 3.投资建议公司作为我国有色金属综合型巨头,通过内生发展与海外并购不断增加金属产能、 增强优质资源资产储备,增厚自身内力,有望在未来晋升成为全球性的矿产资源巨头。 公司海内外矿产项目稳步推进, 刚果(金)科卢韦齐铜(钴)矿项目、多宝山铜业二期扩产项目将要达产,塞尔维亚 Timok 铜(金)矿、刚果(金)卡莫阿铜矿一期工程项目有序建设,公司近些年布局的金铜矿产能正在逐步建成达产全面释放,公司即将进入收获期。 而在经济下滑全球迎来降息潮进入货币宽松周期下金价持续上涨,也将支撑公司业绩。 我们预计公司 2019、 2020年 EPS为 0.22、 0.25元,对应 2019、 2020年 PE 为 17x、 15x,维持“推荐”评级。 4.风险提示1) 有色金属下游需求大幅萎缩; 2) 大宗商品价格出现大幅下跌; 3) 矿山项目推进不及预期。
云铝股份 有色金属行业 2019-09-05 5.05 -- -- 5.50 8.91%
5.50 8.91%
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1.事件公司发布 2019年半年度报告, 报告期内实现营业收入 108.45亿元,同比增长 3.44%;归属于母公司净利润 1.61亿元,同比增加 232.98%;实现每股收益 0.06元。 2.我们的分析与判断(一) 成本下降、昭通鹤庆投产驱动公司业绩增长报告期内, 随着铝产业链供需结构的反转致使氧化铝价格下跌产业链利润向电解铝环节转移, 同时地产竣工带来的旺盛需求有效去库存使铝价获得支撑, 驱动公司盈利能力回暖。 虽然报告期内全国铝锭平均价格为 13817.55元/吨,同比下跌 3.54%,但是相比去年四季度跌幅收窄 3.86个百分点; 其中二季度的平均价格环比上涨到 14062.27元/吨, 上涨幅度达到 3.84%, 且已经超过了去年四季度的平均价格 13877.74元/吨。 同时成本端压力有所缓解, 氧化铝和预焙阳极的平均价格分别下降到 2873.63元/吨和 3762.39元/吨, 下降幅度分别为 1.06%和 8.11%。 因此报告期内毛利率达到11.88%, 环比提升 0.8个百分点。 作为以水电铝为特色的国家环境友好企业公司长期获得政府补助,上半年公司获得政府补助约 7600万元,超过去年全年的 6757万元, 增厚公司利润。 公司报告期内昭通水电铝一期项目、鹤庆水电铝一期项目顺利投产, 产能规模不断提升, 上半年生产原铝 86.59万吨,同比增长 12.85%;铝合金及铝加工产品 35.37万吨,同比增长 0.84%; 氧化铝 73.26万吨,同比增长 19.71%。 (二) 铝产业链内部利润环节转移利好电解铝企业随着铝行业供给侧改革的不断深入, 年初根据工信部对铝工业的工作重点部署, 严控电解铝新增产能将作为行业的发展趋势,产能天花板已经形成, 2019年上半年,电解铝产量达到 1741.30万吨, 仅增长 2.2%,最新 7月的开工产能 3604.85万吨, 同比降低2.43%; 同时下游需求旺盛, 7月份原铝的表观消费量达到 303.22万吨, 环比增加 12.2万吨,上涨幅度达到 4.20%; 截止 2019年 08月电解铝现货库存仅为 104.50万吨, 同比下降 40.56%, 旺盛的消费和较低的库存水平支撑铝价的进一步上涨。 另外随着去年巴西海德鲁、美铝和俄铝等海外氧化铝的供给冲击影响逐渐消退, 截止到8月 22日,氧化铝开工产能过剩 200.2万吨,氧化铝供给过剩格局将持续压制成本价格。 在宏观经济逆周期政策和鼓励消费的优惠政策下,基建补短板和新能源汽车等领域将进一步拉动铝材的需求。 (三)增资海鑫、 昭通鹤庆二期水电铝扩产、源鑫炭素二期等项目推进助力未来成长公司在水电铝、氧化铝、阳极炭素等扩产项目和铝箔、电池箔、焊铝等开发项目的布局稳步推进。公司 2月完成收购彝良驰宏矿业持有的云铝海鑫 11.01%股份,目前公司直接持股比例达到 63.99%, 2018年云铝海鑫的净利润规模达到 1156万元,对云铝海鑫的增资完成后,将会增厚公司利润;控股子公司鹤庆溢鑫 2月份购买山西华圣铝业 19万吨电解铝指标,支撑鹤庆水电铝项目二期工程规划,项目完工后将具备年产约 45万吨水电铝规模。 目前, 电解铝产能 200万吨/年,铝合金和铝加工产能超过 80万吨/年, 公司氧化铝产能达140万吨/年,阳极炭素产能 60万吨/年, 未来随着公司昭通二期、鹤庆二期、文山水电铝项目以及云铝源鑫 60万吨/年炭素二期项目等重点项目的逐步投产,公司电解铝产能将超过 300万吨/年、 铝合金及铝加工产能超过 100万吨/年和阳极炭素产能超过 80万吨/年。另外, 文山铝土矿保有资源储量约 1.7亿吨, 为公司水电铝产业发展提供了较强的铝土矿—氧化铝资源保障,并随着文山 80万吨的氧化铝建设项目的完工,自产氧化铝的产量得到提升,自给率进一步提升; 随着高精超薄铝箔、 3.5万吨电池箔和航空铝合金焊材等项目的建设,产品的附加值和盈利能力也得到增强。 3.投资建议在铝需求回暖, 铝行业供给侧改革限制产能扩张的同时持续去库存支撑铝价上行。 铝产业链供需关系的改变使产业链利润重由氧化铝端向电解铝端转移,电解铝行业的盈利水平在逐步修复。公司水电成本优势明显, 通过全产业链扩建实现降本提量, 通过量价齐升驱动业绩释放的逻辑更为明确。 我们预计公司 2019-2020年 EPS 为 0.16/0.26元,对应 2019-2020年 PE 为31x/19x,给予“推荐”评级。 4.风险提示1) 铝价大幅下跌; 2) 铝下游需求不及预期; 3) 新建项目投产不及预期。
盛达矿业 有色金属行业 2019-08-27 14.55 -- -- 18.30 25.77%
18.30 25.77%
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1.事件公司 2019年上半年营业收入 11.57亿元,同比增长 30.88%,归母净利润 2.12亿元,同比增长 9.03%;实现每股收益 0.31元。 2.我们的分析与判断 (一) 赤峰金都选厂投产, 支撑公司业绩报告期间,由于受国内经济下行压力持续加大、 中美贸易摩擦不断升级, 工业金属需求受到一定拖累,价格受到压制。 2019年上半年上金所白银现货平均价格为 3603.10元/千克, 同比降低1.71%; 锌锭市场平均价格为 19316元/吨,同比下降 12.33%; 铅锭市场平均价格为 16348.44元/吨,同比下降 12.99%。 金属价格的下跌,影响了公司业绩的释放。而报告期内,公司赤峰金都矿业30万吨选矿厂投产后, 公司白银产能进一步释放。产量的增长支撑了公司的业绩增长。 (二) 美联储进入降息周期预期加强, 利好银价上行支撑公司业绩长期来看随着全球经济共振下行和贸易战不断升级的背景下,以美联储为首的全球央行全面进入降息周期的预期不断加强,全球进入货币宽松周期有利于贵金属以及白银价格的上涨。 近期美国 2年期短期国债收益率和 10年期长期国债收益率出现自 2007年 6月以来的首次倒挂现象,加强了市场对于美国经济进入衰退的预期。 美国经济增速自 2018年二季度逐步回落, 2019年二季度 GDP 环比折年增速下降到 2.1%,前值 3.1%。 美国 8月 Markit 制造业 PMI 初值 49.9,为 2009年 9月以来首次跌至荣枯线以下, 预期 50.5,前值50.4。 不断反复的中美贸易战问题叠加不断加强的美国经济衰退预期,使市场对于美联储降息的预期再度上升, 避险情绪升温, 推升金银价格。 银价进入上涨周期将使公司未来业绩有力保障。 (三) 收购德运矿业和金山矿业扩产建设等项目稳步推进成为未来业绩看点 公司坚持按照董事会制定的每年至少并购一个优质项目的目 标,今年 7月份完成收购德运矿业 44%股权,并将继续磋商再收购7%-10%的股权,最终实现绝对控股。 德运目前正在开展探转采相关工作,该矿银资源储量丰富且品位高,银矿体含银金属资源储量946吨,平均品位 189克/吨,伴生银 397吨,品位 35克/吨。 待本次收购完成后,公司白银资源储量增加 1300吨左右, 总资源量接近万吨, 年采选能力近 200万吨,白银行业龙头地位进一步巩固。 目前,金山正在开展采选量由 48万吨扩产至 90万吨的准备工作, 已经取得环评批复, 预计 2020年中投产, 同时一水硫酸锰生产线的建设, 已完成立项、环评、稳评、主要设备招标和厂区设备基础开挖等工作, 目前正在大规模开展建设工作,计划年底前完成主体建设和设备安装, 并实现设备的单机调试。 待项目建成投产后,金山矿业将完成对银、锰、金的有效提取和利用, 同时将自身产业布局从有色金属扩大到化工饲料行业, 为未来两年业绩增长和抗周期风险波动奠定基础。 2019年是金山矿业注入上市公司的第一年, 公司承诺金山矿业公司 2019年度净利润不低于 7,805.14万元, 2019年度和 2020年度净利润累计不低于 2.3亿元,按照 2019年完成最低利润值计, 2020年的利润增速将达到 94.87%。 另外, 今年是赤峰金都、光大矿业业绩承诺期的最后一年,根据三河华冠的业绩承诺,光大矿业和赤峰金都 2019年度的扣除非经常性损益以及扣除配套募集资金产生的效益后实现的净利润分别不低于 1.23亿元和 8670.85万元,基本与 2018年持平,支撑公司的业绩。 探矿增储方面, 银都矿业于 2017年收购的东晟矿业巴彦乌拉矿区累计探明银金属量超过556吨,目前正在办理相关探转采手续, 预计 2020年底投产,项目达产后有望增加银都 70万吨采选产能。 2018年光大矿业大地矿区新增银金属量 74.68吨、铅金属量 7,411.50吨、锌金属量 5454吨,平均品位银 553.18g/t、铅 5.49%、锌 4.04%;赤峰金都十地矿区新增银金属量5.75吨、铅金属量 763.98吨、锌金属量 1488.09吨,平均品位银 120.36g/t、铅 1.61%、锌 3.14%。 新增银储量占总储量 7.5%,,对增强公司内生增长动力发挥积极作用, 且各矿山未来仍有进一步探矿增储的可能性。 同时公司未来向金属材料精深加工和资源回收产业链延伸,逐步向技术密集、高附加值的功能金属(新能源等)、金属靶材等材料领域和资源回收发展。 3.投资建议公司在现有矿山改扩建、 投资并购、探矿增储等内生外延方面的战略布局方向明确, 受益于全球经济衰退风险加大和贸易摩擦反复, 避险情绪和美联储降息的预期逐渐加大, 利好白银价格中枢的抬升。 贵金属价格上涨的边际增强叠加公司产能的扩张,将使公司未来的业绩充满弹性。 预计公司 2019-2020年 EPS 为 0.68/0.83元,对应 2019-2020年 PE 为 21x/17x, 给予“推荐”评级。 4.风险提示1) 银锌铅等金属价格大幅下跌; 2) 美联储重启加息缩表进程; 3) 新建项目投产不及预期。
大冶特钢 钢铁行业 2019-08-26 13.68 -- -- 17.85 30.48%
22.39 63.67%
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1.事件 公司发布2019年半年报,公司上半年实现营业收入63.86亿元,同比增长3.78%;归属于上市公司股东净利润2.94亿元,同比增加15.02%;实现每股收益0.65元,同比提高14.94%。 2.我们的分析与判断 (一)产量增长叠加成本下降,驱动公司业绩增长 上半年由于铁矿石成本价格上涨和钢产量增速较快,钢铁行业利润同比下降30%左右,但是公司依靠深耕特钢行业,毛利率维持较高水平,业绩依旧逆势保持快速上涨。报告期内,公司主营业务延续产销两旺的状态,生产钢材121.23万吨,同比增长8.68%;销售钢材120.64万吨,同比增长8.28%。其中,公司高端品种钢材销量增速较大,不锈钢锻材同比销量增长258%、高温合金销量同比增长128%、重点客户锻材轴承钢销售量同比增长155%。虽然公司吨钢价格受到钢材市场的一定影响回落至4833元/吨,同比下跌6.70%,但是公司主要产品弹簧钢、轴承钢和碳结构钢的毛利率分别为12.65%、9.88%和14.09%,仍要比普钢10%左右的产品毛利率要高出2-4个百分点,为避免行业周期波动稳定公司业绩提供了有利条件。同时,公司及时调整原燃料采购策略以压降采购成本,制定能源降本目标,吨钢综合能耗同比下降9.51%,电炉厂精炼电耗较去年降低4.86%,加工机组吨材燃气消耗同比期下降7.8%,吨钢成本降低到4243元/吨,下降幅度达到4.8%。增量降本支撑公司业绩快速增长,Q2实现盈利2.08亿元,同比增长26%。 (二)特钢需求旺盛叠加铁矿石成本下降,支撑行业景气度 特钢行业具有较明显的以销定产、下游需求拉动和技术壁垒高等行业特征。特钢行业下游行业主要以高端制造为主,包括风电、轨道交通、机械装备、模具等,应用领域涉及航天、核电、航空飞机、海洋石化、半导体芯片等国家支持战略新兴行业,未来行业发展空间较大、速度较快,平均需求增长速度在10%-40%。目前世界特种合金材料产量占总钢产量的比例为10%左右,而我国特殊合金材料产量为3315 万吨,在粗钢中的比例仅为4%,大幅低于全球平均水平。未来随着产业结构优化和国产替代化趋势明显,特钢需求将不断加大。2018年,我国重点优特钢企业共产钢材1.2亿吨,比2017年同期上升0.062亿吨,同比仅增长5%,低于整体钢铁产量增速。特钢进口连续两年实现了20%左右的增长,2018年特钢进口数量404.46万吨,同比增长19.03%,国内特钢供给的短缺,对于钢材价格形成一定支撑,同时伴随铁矿石向合理价位回归,行业利润有望企稳回暖,保持较高的景气度。 (三)收购兴澄特钢和高品质模具钢等项目建设将巩固公司未来成长基础 7月26日,公司收购兴澄特钢的重组事项获得证监会有条件通过,如果重组顺利,中信集团特钢板块将实现整体上市,成为具备年产1300万吨特钢生产能力的特大型特钢上市企业。兴澄特钢的主营业务与公司类似,主要生产销售轴承钢和齿轮钢,高标准轴承钢的国内市占率超过80%,汽车零部件用钢市场占有率超过65%,吨钢盈利能力强于上市公司,毛利率水平高于大冶特钢,2018年的毛利率为16.61%,并且标的公司2019-2021年承诺扣非归母净利润比较稳定,分别是33.43、33.23、33.93亿元,相当于公司2018年归母净利润的6倍左右,将会显著提高公司的盈利规模和盈利能力。 3万吨高品质模具钢项目目前已经完成75%的工程进度,计划2019年底投入试运行,建成后可以满足高档模具钢、航空航天用钢及特殊不锈钢等特冶锻造产品需求,增强公司的综合实力和市场竞争力。公司上半年的新产品开发量18.7万吨,占比15.45%,中棒线二期建设、特冶锻造产品升级改造(一期)等产线建设为公司未来通过铁路模铸轴承钢、盾构机主轴承用钢、高端轮毂轴承钢等高端轴承钢的研发和生产进一步开拓新客户、开发新产品奠定基础。 3.投资建议 公司在收购兴澄特钢和新型高品质特钢产能扩建的战略布局方向明确,受益于下游行业景气度较高和铁矿石成本下降,有利于支撑特钢价格和公司业绩,下游需求高端化和国产化趋势,发展速度快,其业绩释放将趋于稳定。公司收购优质资产兴澄特钢和高品质模具钢等项目稳步推进,其未来发展空间也将得以扩大,支撑公司未来股价的提升。我们预计公司2019-2020年EPS为1.27/1.35元,对应2019-2020年PE为11x/10x,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示 1)钢价大幅下跌; 2)下游需求大幅放缓; 3)公司重组和扩建项目投产不及预期。
宝钛股份 有色金属行业 2019-08-26 23.31 -- -- 29.20 25.27%
29.20 25.27%
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1.事件公司发布 2019年半年报,公司上半年实现营业收入 19.65亿元,同比增长 24.42%;归属于上市公司股东净利润 1.11亿元,同比增长 225%;实现每股收益 0.26元,同比增加 225.06%。 2.我们的分析与判断 (一)业绩提升得益于钛材量价齐升公司业绩增长明显,主要得益于公司主营钛材产销量的大幅提升以及钛材价格的上涨。报告期内,公司主要钛产品产量、销量分别为 10644.77吨、10170.10吨,较去年同期分别增长 69.26%、75.44%。其中,报告期内公司钛材销售量 6627.06吨,较去年同期增加 14.32%。此外,受到市场、环保、供给侧改革等多重因素影响,国内钛行业供需结构进一步优化。2019年 H1,海绵钛与钛材价格呈持续上升趋势。截至 6月 28日,海绵钛(百川盈孚) 、钛管及钛板(亚洲金属网)均价分别达到 6.94万元/吨、14万元/吨及11.36万元/吨,分别较去年同期上涨 17.63%、33.84%及 8.60%。 海绵钛与钛材价格的上涨以及公司产能利用率的提升使公司报告期内的销售毛利率达到 20.29%,同比提升 3.67%。其中 2019Q2销售毛利率约为 28.93%,环比提高 14.76%。 (二)国内高端钛材需求将持续增长近些年,航空航天领域对钛材的消费量一直在保持稳定增长。 2016-2018年我国航空航天领域的钛材消费量分别为 8519、8986、10295吨,同比增幅分别为 24.15%、5.48%、14.56%。国内民用飞机数量未来 20年增长规模可期,而这将拉动国内高端钛材的消费需求显著增长,百川资讯预计未来 20年内中国民用市场用钛量可达 30万吨以上。公司作为国内高端钛材生产企业之一,将充分受益于国内航空航天领域对钛材需求的快速增长。 3.投资建议公司是国内钛行业的龙头企业,拥有较为完整的钛行业生产链。公司高端钛合金生产技术领先,是中航工业资深钛材供应商,并获得通过了美国波音公司、法国宇航公司、空中客车公司、英国罗罗公司、欧洲宇航工业协会和美国 RMI 等多家国际知名公司的质量体系和产品认证,可充分受益于航空航天钛材需求的持续增长下与钛行业景气度景气度的持续提升。我们预计公司 2019-2020年EPS 为 0.58/0.77元,对应 2019-2020年 PE 为 40x/30x,维持“推荐”评级。 4.风险提示1)高端钛材需求不及预期; 2)海绵钛价格走低; 3)钛行业关停产能后续可能复产。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名