业绩快速增长,经营现金流流出增多。2018年上半年,公司实现营业收入3,089.81亿元,同比增长6.93%。公司实现归母净利润80.09亿元,同比增长22.78%;实现扣非净利润为71.44亿元,同比增长18.04%;经营性活动现金净流量-458.88亿元,同比多流出204.31亿元,主要系公司购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。 盈利能力稳健提升,期间费用改善明显。上半年公司毛利率为9.70%,同比提高0.86pct,净利率为2.88%,同比提高0.49pct。上半年公司期间费用率为3.88%,同比下降1.42pct。管理费用率为2.56%,同比下降1.64pct;财务费用率为0.68%,同比增加0.22pct;销售费用率为0.64%,基本维持稳定。 在手订单充足,海外新签订单增速快。报告期内公司累计新签合同额6,090.29亿元,同比增长10.39%。非工程承包板块新签合同额1,121.22亿元,同比增长15.64%。其中:勘察设计咨询新签合同额119.31亿元,同比增长23.64%;工业制造新签合同额105.83亿元,同比减少7.63%;物流与物资贸易新签合同额430.25亿元,同比增长10.96%;房地产新签合同额410.20亿元,同比增长16.88%。国内业务新签合同额5,401.79亿元,同比增长6.62%。海外业务新签订单688.51亿元,同增52.74%。公司在手订单储备充足,未完合同额26,132.05亿元,同比增长27.34%,约为2017年收入的3.84倍。随着订单逐步落地,未来业绩有保障。 基建预期回暖受益。2018年上半年,受去杠杆、PPP规范和地方政府债务整治等因素影响,基建投资增速放缓。国务院常会提出加大基建补短板力度,李克强总理考察西藏铁路施工现场时提出要加快基础设施建设,铁路投资全年有望回升至8,000亿元以上。此外,信用和货币环境边际改善。下半年基建投资增速有望回升,公司有望受益。 投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为1.41/1.62/1.78元/股,对应动态市盈率分别为7/6/6倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;应收账款回收不及预期。

1.投资事件 公司公告2018年半年度报告。 2.我们的分析与判断 业绩快速增长。2018年上半年,公司实现营业收入3,161.04亿元,同比增长5.27%,实现归母净利润95.52亿元,同比增长23.94%;实现扣非净利润为92.28亿元,同比增长21.64%;经营性活动现金流净额为-287.45亿元,同比多流出8.55亿元,主要系公司垫资部分项目款项以及在房地产业务上适度进行土地储备。稀释EPS为0.39元/股,同比增长27.10%。 盈利能力平稳提升,期间费用率有所下降。上半年公司毛利率为9.99%,同比提高0.74pct,净利率为2.99%,同比提高0.46pct。上半年公司期间费用率为4.37%,同比下降0.72pct。管理费用率为3.05%,同比下降1.10pct;财务费用率、销售费用率为0.82%和0.48%,微升0.34pct和0.05pct。 订单储备表现亮眼,业绩有保障。上半年公司新签订单6,347亿元,同比增长13%,其中,国内新签订单额6,043.1亿元,同比增长13.40%,海外新签合同额303.9亿元,同比增长6.2%。基建新签合同额4,830亿元,同比增长9.1%。截至报告期末,公司未完合同额27,695.8亿元,较2017年末增长7.7%,是2017年收入的3.99倍。公司订单储备充足,未来业绩有保障。 债转股方案落地降低负债率,基建预期回暖受益。公司引入中国国新、长城资管、东方资管、结构调整基金等9家投资机构向公司增资购买资产,分两步不实施债转股方案。本次交易完成可有效降低标的公司债务水平和资产负债率,公司资产负债率从2017年末的79.89%降至78.52%。报告期内,基建投资增速受去杠杆、地方政府融资平台债务规范、PPP规范清理影响而增速放缓。国务院常会提出基建补短板,中西部地区基建空间较大,叠加信用和货币边际改善,下半年基建投资增速有望回升,公司有望受益。 3.投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.80/0.91/1.02元,对应动态市盈率分别为9/8/7倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;应收账款回收不及预期。

1. 投资事件公司公告2018年半年度报告。 2. 我们的分析与判断工程承包营收高增长,经营现金流改善。2018年上半年,公司实现营业收入1261.13亿元,同比增长24.76%。其中,工程承包业务营收1,112.38亿元,同比增长28.08%。实现归母净利润29.07亿元,同比增长8.69%;实现扣非净利润29.72亿元,同比增长18.74%。四大主业板块首次全部盈利。报告期EPS 为0.12元/股,同比提高0.01pct。公司经营活动产生的现金流量净额为-81.07亿元,去年同期为-142.00亿元,经营活动现金流改善明显。 盈利能力微降,期间费用率下降明显。上半年公司毛利率为12.27%,同比降低0.75pct,净利率为2.77%,同比降低0.12pct。上半年公司期间费用率为4.86%,同比下降2.11pct。管理费用率为3.03%,同比下降1.53pct;财务费用率为1.17%,同比下降0.41pct; 销售费用率为0.66%,同比下降0.17pct。 新签订单稳健增长。报告期公司新签合同3,166.07亿元,同比增长6.32%。其中,新签工程合同额 2,996.3亿元,同比增长9.12%。 新签冶金工程合同额 445.69亿元,同比增长9.40%。新签非钢工程合同额 2,550.61亿元,同比增长 9.07%。新签海外合同额为77.55亿元。 PPP 业务稳步推进,房地产业务快速发展。截至报告期末,公司已签约PPP 项目共229个,总投资4,732.84亿元。主要包括道路、产业园区及其基础设施建设、综合管廊、棚改保障房类等。PPP 从高速发展过渡到规范发展阶段,公司在渠道和资金方面具有天然优势,未来有望受益高毛利PPP。报告期内,公司房地产开发投资金额为127.64亿元,同比增长53.84%;施工面积1,078.17万平方米,同比增长10.40%;其中新开工面积188.80万平方米,同比增长120.26%; 竣工面积90.22万平方米,同比增长71.59%;签约销售面积40.23万平方米,签约销售额50.96亿元。公司房地产业务发展迅猛。 3.投资建议预计公司 2018-2020年 EPS 分别为0.33/0.37/0.41元/股,对应动态市盈率分别为10/9/8倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;应收账款回收不及预期。

1. 投资事件公司公告2018年半年度报告。 2. 我们的分析与判断营收增速稳健,业绩持续提升。2018年上半年,公司实现营业收入109.04亿元,同比增长14.81%;实现归母净利润9.89亿元,同比增长10.27%;实现扣非净利润9.64亿元,同比增长9.10%;EPS 为0.37元/股,同比增长10.26%。公司上半年营收和净利稳健增长,业绩符合预期。 毛利率和净利率略有下降,费用率平稳。报告期内,公司综合毛利率为16.41%,同比下降0.24pct。净利率为9.12%,同比下降0.35pct。 公司综合毛利率下滑主要系行业竞争加剧,以及原材料价格上涨所致。 公司期间费用率为6.99%,同比上升0.78pct。其中销售费用率同比上升0.74pct;管理费用率同比上升0.63pct;财务费用率同比下降0.58pct。 费用率上升主要系家装业务费用率较高,增速加快,在收入中占比增大所致。上半年经营现金流量净额为-6.41亿元,同比下降-161.03%,主要系公司业务规模拓展,支付人员工资增加所致。综合来看,公司盈利能力略有下降。 公装业务规模扩张,互联网家装收入大幅增长。上半年公司装饰主业实现营收81.59亿元,同比增长12.93%,占比74.83%。互联网家装业务呈现爆发式增长,其收入达到了12.74亿元,同比增长73.98%,占到营业总收入的11.69%。公司已开线下直营店160余家,实现了点面结合的全国市场布局,线上入驻天猫、京东,线下门店加强服务管理及施工质量把控,同时通过家装 BIM 系统及 Qu+云设计、VR 系统,增强客户体验。 新签订单饱满,住宅订单高增长。公司上半年新签订单共179.26亿元,同比增长18.72%。其中,公装业务新签订单103.04亿元,同比增长1.97%,住宅业务新签订单65.70亿元,同比增长61.03%,设计业务新签订单10.52亿元,同比增长14.97%。公司上半年新签订单饱满,未来装饰业务持续放量。 3.投资建议预计公司 2018-2020年 EPS 分别为0.85/1.02/1.20元/股,对应动态市盈率分别为11/9/8倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;应收账款回收不及预期。

业绩稳健增长。2018年上半年,公司实现营业收入42.10亿元,同比增长3.75%。实现归母净利润2.02亿元,同比增长12.51%;实现扣非净利润1.42亿元,同比减少18.46%;经营性活动现金净流量-8.13亿元,去年同期为-5.86亿元,经营现金流流出增多,主要系报告期内支付给职工以及为职工支付的现金增加所致。EPS为0.15元/股,同比增长15.38%。 净利率略有提升,期间费用率有所增加。上半年公司毛利率为14.00%,同比减少0.45pct,净利率为4.89%,同比增加0.43pct。上半年公司期间费用率为8.03%,同比增加1.42pct。管理费用率为4.99%,同比增加1.08pct;财务费用率为0.54%,同比减少0.25pct;销售费用率为2.51%,同比增加0.60pct。 在手订单充足,业绩有保障。报告期内,公司已签约未完工订单金额199.52亿元,同比增长28.61%。其中,公装业务订单150.12亿元,同比增长32.87%;家装业务订单43.87亿元,同比增长13.80%。设计订单3.87亿元,同比增长38.71%;装饰制品订单1.66亿元,同比增长104.94%。公司中标未签订订单金额为28.75亿元,同比增长190.11%。 2018年1-9月份,公司预计实现归母净利润3.02-3.62亿元,同比增长0%-20%。业绩增长主要系公司深耕市场,签约订单稳定增长,管理创新,绩效提升。 投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.31/0.35/0.43元/股,对应动态市盈率分别为17/15/12倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;应收账款回收不及预期。

1. 投资事件公司公告半年度报告。 2. 我们的分析与判断净利润高增长,业绩提升超出预期。2018上半年公司实现营业收入103.84亿元,同比增长25.82%;实现归母净利润3.94亿元,同比大幅增长69.61%;实现扣非净利润3.90亿元,同比大幅增长90.07%;EPS 为0.26元/股,同比增长39.92%。公司2018上半年业绩大幅增长主要是因为PPP 业务利润的贡献对公司整体盈利带来较大幅度提升。 盈利能力提升,费用率基本平稳,经营现金流出增加。2018上半年公司综合毛利率为9.15%,同比提升1.35pct,主要系高利润率PPP 业务占比由20.4%提升至38.7%所致。销售净利率同比上升1.05pct,为3.79%。期间费用率3.01%,同比下降0.05pct,其中销售、管理、财务费用率分别为0.03%、2.16%、0.83%,同比变动+0.01pct、-0.13pct、+0.08pct,较为平稳。报告期公司经营活动现金流量净额为-17.77亿元,同比下降-789.52%,主要系公司PPP 项目增加所致。 PPP 业务增速迅猛,规模效应逐步显现。随着公司PPP 项目的持续落地推进,PPP 收入占比逐年提高。2016年、2017年及2018年上半年PPP 业务收入分别为9.33亿元、45亿元和40.21亿元,分别占当期合并营业总收入的比例为6.39%、25.18%、38.72%。目前公司累计承接PPP 项目63个,项目总规模741.52亿元。公司大力推进PPP 项目落地,2018年公司投资设立PPP 项目公司11家,截至目前,累计投资设立PPP 项目公司47家。报告期内公司完成非公开发行股票,募集资金28.86亿元,为公司顺利推进PPP 项目提供了充足资金保障。PPP 项目营收形成规模效应,助力公司实现业绩提升。 新签订单稳健增长,在手PPP 订单饱满。报告期公司承接传统施工业务89.23亿元,同比增长14.72%;承接PPP 业务95.57亿元,同比增长3.78%;合计184.80亿元,同比增长8.79%,承接业务量保持稳健增长。公司在手PPP 订单约742亿元,未来业绩有保障。 3.投资建议预计公司 2018-2020年 EPS 分别为0.62/0.88/1.13元/股,对应动态市盈率分别为11/8/6倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;应收账款回收不及预期。

业绩稳健增长,经营现金流流出微增。2018年上半年,公司实现营业收入5889.27亿元,同比增长12.12%,主要系勘察设计业务和基建业务业绩增长所致。公司实现归母净利润191.38亿元,同比增长6.10%;实现扣非净利润为188.58亿元,同比增长6.50%;公司经营活动产生的现金流量净额为-616.08亿元,同比多流出4.90%。本期地产业务现金净流出323亿元,较上年同期多流出83亿元,主要是拿地支出、工程款支付增加所致。报告期稀释EPS为0.42元/股,同比增长5.00%。资产负债率为78.79%,同比下降0.47pct。 盈利能力平稳,期间费用率维持稳定。上半年公司毛利率为10.50%,同比提高0.09pct,净利率为4.68%,同比下降0.17pct。毛利率上升主要因为房地产开发与投资业务业绩毛利率较高且增长显著。上半年公司期间费用率为3.01%,同比提高0.13pct。管理费用率为1.85%,同比降低0.05pct;财务费用率为0.92%,同比提高0.06pct;销售费用率为0.25%,同比持平。 新签订单维持高位,购置土地储备大幅增长。报告期内公司累计新签合同额12,140亿元,较上年同期增长1.5%。其中,房建新签合同额8,708亿元,同比增长5.8%;基建业务新签合同额3,372亿元,同比下降8.0%;下半年基建投资有望提速,公司基建订单增速有望回升。勘察设计业务新签合同60亿元,同比增长13.20%。房地产业务合约销售额1,410亿元,同比增长15.30%。期内合约销售面积958万平方米,同比增长13.20%。期末土地储备为9766万平方米,同比增长15.60%。购置土地储备1402万平方米,同比大幅增长77.20%。 转型升级持续推进,基建业务表现亮眼。公司持续打造规划设计、投资开发、基础设施建设、房屋建筑工程等“四位一体”的商业模式,全产业链优势进一步发挥。房建业务秉承“大业主、大市场、大项目”的营销策略,充分发挥大项目的支撑、带动作用,继续压降三四线城市、中小地产商项目比重。基建业务实现营业收入1,263亿元,同比增长30.20%;实现毛利110.40亿元,毛利率8.70%,同比增加0.70pct。地产业务坚持“慎拿地、高周转、保资金”的策略,盈利能力保持行业领先,报告期实现毛利282.30亿元,毛利率为33.90%,同比提高5.90pct。 投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.88/0.98/1.09元,对应动态市盈率分别为6/6/5倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;应收账款回收不及预期。

1. 投资事件 2018年8月31日,公司公告2018年半年度报告。 2. 我们的分析与判断 净利润增速较快。2018上半年公司实现营业收入154.74亿元,同比增长16.72%;实现归母净利润4.78亿元,同比增长27.52%;实现扣非净利润4.70亿元,同比增长29.64%;EPS 为0.13元/股,同比增长6.69%。业绩实现较快增长,主要系前期订单释放和经营效率提高所致。 费用率小幅下降,盈利能力稳中有升。2018上半年公司综合毛利率9.47%,同比减少0.22pct。销售净利率同比上升0.30pct,为3.20%。 期间费用率为6.16%,同比下降0.11pct,其中销售、管理、财务费用率分别为0.03%、1.50%、4.63%,同比变动0pct、-0.01pct、-0.09pct,较为平稳。公司盈利能力稳健提升。 经营现金流明显改善,资产负债率下降。2018年上半年公司经营活动现金流大幅好转,净流出3.89亿元,较去年净流出的10.45亿元大幅减少6.57亿元,主要系收到了上年末结算的工程价款及本期新开工项目较多、收到的开工预付款增加所致。公司投资活动现金净流出13.92亿元,同比增加1.92亿元。资产负债率下降 2.21pct 至80.78%,运营能力稳健,偿债能力提升。 新签订单饱满,有望实现业绩高增长。截至2018年上半年,公司累计新签订单达430.29亿,同比大增106.41%。报告期内公司累计中标工程施工项目89个,累计中标金额约430.29亿元,同比增长106.41%。截至今年6月末公司累计中标20个PPP 项目,总投资249.32亿元。随着订单逐步落地,公司业绩有望释放。 3.投资建议 预计公司 2018-2020年 EPS 分别为0.38/0.46/0.55元/股,对应动态市盈率分别为9/8/7倍,给予“推荐”评级。

投资事件 公司公告半年度报告。 2.我们的分析与判断 营收稳健增长,业绩持续提升。2018年上半年公司实现营业收入20.59亿元,同比增长8.38%。实现归母净利润0.98亿元,同比增长11.08%;实现扣非净利润0.89亿元,同比增长45.20%,主要是因为报告期内公司收到的政府补助同比减少以及上年同期处置子公司股权所致。EPS为0.23元/股,同比增长9.52%。 毛利率提升,期间费用率基本稳定。2018年上半年公司毛利率为10.84%,同比提高1.03pct;净利率为4.75%,同比提高0.12pct。上半年公司期间费用率为4.89%,同比提高0.05pct,基本保持稳定。其中,销售费用率增加0.05pct至0.32%;管理费用率为4.87%,同比增加0.16pct;财务费用率同比减少0.16pct至-0.30%,主要原因是本报告期汇兑收益增加。公司盈利能力稳中有升。 经营活动现金流转好。报告期公司经营活动产生的现金流量净额为-7,681.18万元,同比增加3,231.14万元,主要原因是本报告期工程结算收入增加。投资活动产生的现金流量净额为-2,065.95万元,同比增加6,676.70万元,主要原因是本报告期购买理财产品净支出减少。筹资活动产生的现金流量净额为-8,700.97万元,同比减少1,030.19万元。公司经营现金流向好。 业务多元化成效显著,新签订单充裕饱满。上半年公司多项业务发展良好,四项主营业务中,总承包业务全年实现收入13.47亿元,同比增长8.84%;设计业务全年实现收入4.50亿元,同比增长6.71%;监理业务全年实现收入1.68亿元,同比增长7.34%;咨询业务全年实现收入0.75亿元,同比增长0.19%。新签订单25.34亿元,同比增长14.56%,公司新签订单充裕,未来业绩有保障。 母公司与保利集团重组,或实现业务协同发展。中轻集团与中国保利集团公司(以下简称“保利集团”)于2017年3月20日签署了重组框架协议,中轻集团整体产权无偿划转进入保利集团。中轻集团持有公司51.90%股权,公司实际控制人变更为保利集。中国保利集团公司系大型中央企业,主营房地产开发、国际贸易、民用爆炸物品产销及相关服务。国际贸易和民爆等业务有望实现协同发展。 3.投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.58/0.69/0.79元/股,对应动态市盈率分别为13/11/9倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;应收账款回收不及预期。

(一)铜锌精矿量价齐升驱动业绩增长 报告期内,受到美元走强、全球贸易局势紧张影响,金属价格整体走势较为震荡,但均价较去年同期仍有所上涨。2018年上半年伦敦金平均价格同比上涨6%至1317.73美元/盎司,LME铜均价同比上涨20.24%至6920.05美元/吨,LME锌均价同比上涨21.44%至3263.22美元/吨。产量方面,公司2018年上半年生产黄金104911千克,同比增长21.87%,其中由于受波格拉金矿2月份地震影响,致使公司矿产金产量同比下降10.48%至16880千克;生产铜33.72万吨,同比增长8.57%,其中在科卢韦齐铜矿浮选系统迅速达产的情况下,公司矿产铜同比增长30.41%至11.94万吨;生产锌24.36万吨,同比下降0.49%,其中矿产锌产量同比增长4.51%。公司主要金属精矿品种尤其是铜锌精矿的量价齐升,驱动公司矿山企业综合毛利率同比提升5.13个百分点至49.82%,是公司2018H1业绩同比大幅提升的主要原因。而受2018年H1人民币贬值影响减少了汇兑损失,使公司财务费用同比下降45.76%至6.6亿元,这也增厚了公司报告期内的业绩。此外,公司2018年计提资产减值损失/信用减值损失3.18亿元,同比增长33.85%。 (二)项目有序推进,储量持续增长,国际矿业巨头成长可期 报告期内,公司境内项目紫金铜业二次挖潜增效、黑龙江多宝山铜矿二期扩建工程、黑龙江紫金铜业铜冶炼、紫金锌业三期技改项目、新疆紫金有色锌冶炼项目,及多个境外重点项目稳步推进,将成为公司未来的增长点。此外,公司2018H1投入地勘资金0.亿元,勘察新增金储量13.48吨、铜268.75万吨、铅锌5.32万吨、银20.13吨、钴0.42万吨,其中卡莫阿铜矿卡库拉矿段持续增储,山西义兴寨-义联金矿、内蒙乌后三贵口铅锌矿与河南上宫金矿等在探矿方面皆取得重要成果。尤其是公司所储备的卡莫阿-卡库拉铜矿项目一期预计将于2020年投产。作为全球最大的高品位、未开发铜矿,一旦卡莫阿铜矿项目投产将成为公司新的增长盈利点,公司也有望借助该项目成为全球性的矿产资源巨头。 投资建议 公司作为我国有色金属综合型巨头,通过内生发展与海外并购不断增加金属产能、增强优质资源资产储备,增厚自身内力,有望在未来晋升成为全球性的矿产资源巨头。公司矿产产量稳步增加,叠加在美元接近顶部及全球铜矿新增产量下滑的情况下下半年金铜价格有望出现反弹趋势,这将支撑公司未来的持续成长。我们预计公司2018、2019年EPS为0.23、0.27元,对应2018、2019年PE为14x、12x,维持“推荐”评级。 风险提示 1)有色金属下游需求大幅萎缩; 2)大宗商品价格出现大幅下跌; 3)矿山项目推进不及预期。

1. 投资事件公司公告2018年半年度报告。公司上半年实现营收28.28亿元同比增长32.95%;实现归母净利润1.48亿元,同比增长100.47%; EPS 为0.34元/股,同比增长83.46%。 2. 我们的分析与判断业绩高增长,设计和总承包业务齐头并进。公司上半年营收28.28亿元,同比增长32.95%;归母净利润1.48亿元,同比增长100.47%;公司业绩高增长主要因工程设计和总承包业务的高增长。 其中,工程设计业务完成营收16.68亿元,同比增长29.81%;总承包业务完成营收9.12亿,同比增长46.15%。报告期公司经营活动现金流量净额为-4.90亿元,同比减少25.59%,主要因本期支付给职工以及为职工支付的现金较上年同期增加。 盈利能力稳步提升,期间费用率下降。公司 2018年上半年加权ROE 为5.77%,同比提升1.32pct;毛利率为23.53%,同比下降1.52pct;净利率为5.92%,同比提升1.71pct。净利润提升主要来源于销售及管理费用率的下降。报告期内公司期间费用率为17.40%,同比下降1.51pct。管理费用率同比下降1.47pct 至16.38%;财务费用率同比提升0.16pct 至0.02%;销售费用率同比下降 0.19pct 至1.01%。资产负债率为64.1%,同比提升2.14%,主要系长期并购贷款及专项贷款增加所致。 新签订单饱满,总承包订单大幅增长。报告期内,公司新签合同55.89亿元,同比增长39.79%。新签设计咨询合同32.15亿元,同比增长15.20%;总承包合同23.74亿元,同比增长96.64%。随着订单的逐步落地,公司全年业绩有望高速增长。 “大经营平台”效果显著,海外拓展效果良好。公司搭建“大经营平台”,加强区域中心建设。公司成立华南中心等,在片区规划及数字化建设、粤港澳大湾区规划设计等项目上初见成效。报告期内,公司以越南和菲律宾为重心拓展“一带一路”市场,上半年新签越南、菲律宾、北非等海外项目17个,海外业务拓展效果明显。 3.投资建议预计公司 2018-2020年 EPS 分别为0.82/1.02/1.24元,对应动态市盈率分别为16/13/10倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;应收账款回收不及预期。

业绩大幅增长,经营现金流扭负为正。2018年上半年,公司实现营业收入8.30亿元,同比增长49.73%,主要系勘察设计业务中高速公路项目业绩增长所致。公司实现归母净利润2.46亿元,同比增长106.01%;实现扣非净利润为2.46亿元,同比增长108.12%;公司经营活动产生的现金流量净额为0.23亿元,扭负为正主要因为销售回款高于同期。 盈利能力显著提升,期间费用率下降。上半年公司毛利率为48.32%,同比提高7.99pct,净利率为29.65%,同比提高8.10pct。毛利率上升主要因为勘察设计业务中高速公路项目业绩增长较快且该业务毛利率较高。上半年公司期间费用率为8.52%,同比下降1.92pct。管理费用率为6.48%,同比降低1.65pct;财务费用率为-0.33%,同比降低0.27pct;销售费用率为2.37%,基本维持稳定。 勘测设计业务表现抢眼,新签订单高增长。报告期内公司勘察设计类业务营收8.05亿元,同比增长52.23%。公司在手订单25.62亿元,较上年同期增长32.23%;新签合同额9.47亿元,较上年同期增长43.01%。 “一群两链”战略加速推进,“两链”业务初显成效。公司围绕“一群两链”战略路径,加快布局勘察设计全产业链业务。中标滁宁高速桥梁管理项目及内蒙古奈曼旗市政工程PPP项目,推进“工程投资咨询+规划+设计+建造”产业链业务发展。公司推进“工程健康监测+诊断+设计+修复”产业链业务,完成全省高速路、桥、隧基本信息和定巡检数据的采集、录入,完成马鞍山长江公路大桥、望东长江大桥健康监测系统的远程调试。 投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为1.39/1.72/2.15元,对应动态市盈率分别为14/11/9倍,给予“推荐”评级。

1. 投资事件公司公告2018年半年度报告。 2. 我们的分析与判断新业务和多元化业务带动业绩高速增长。公司2018年上半年实现营收100.80亿元,同比增长14%;实现归母净利润6.48亿元,同比增长45.38%;扣非净利润为6.23亿元,同比增长47.54%;EPS 为0.37元/股,同比增长48%。其中,工程建设实现营业收入78.77亿元,同比增长10.22%,占营业收入的78%。新业务实现收入15.68亿,同比增长50.49%;多元化业务实现营业收入7.35亿元,同比增长51.75%;节能环保实现营业收入4.33亿元,同比增长22.14%。公司新业务和多元化业务营收高增长带动整体收入较快增长。 经营现金流出增多。上半年公司经营现金流量净额为-10.09亿元,同比减少276.13%,去年同期为5.73亿元。主要因部分项目对分包商集中付款、子公司埃及GOE Beni Suef 等项目分期收款因素等共同所致。 毛利率创新高,盈利能力持续提升。上半年公司毛利率为17.81%,同比提高2.01pct,创上市以来新高。主业工程建设业务毛利率同比提升2.98pct 至16.60%,主要受益于精细化管理及内部标准统一等。上半年公司期间费用率为9.47%,与去年同期基本持平,管理费用率同比提升0.33pct 至6.81%;财务费用率同比下降0.29pct 至 1.19%;销售费用率同比下降0.12pct 至1.47%。 新签合同充裕,未来业绩有保障。上半年公司新签合同120.81亿元,其中新签境外合同额87.30亿元,境内合同额33.51亿元。主业方面,上半年公司新签水泥工程及装备合同86.20亿元;新业务方面新签合同33.37亿,占比近30%;多元化工程方面新签合同21.39亿元;节能环保方面新签合同11.58亿元。公司在手订单充裕,为未来业绩增长奠定基础。 3.投资建议预计公司 2018-2020年 EPS 分别为0.79/0.98/1.15元/股,对应动态市盈率分别为9/7/6倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;应收账款回收不及预期。

业绩稳健增长,多元业务发力。2018年上半年,公司实现营业收入60.89亿元,同比增长17.52%;实现归母净利润2.81亿元,同比增长30.29%;实现扣非净利润2.58亿元,同比增长24.25%;EPS为0.18元/股,同比增长28.57%。公司主营业务装饰施工稳健增长,营收50.84亿元,同比增长9.10%,占总营收84%。土建施工营收7.49亿元,同比增长147.7%;装饰设计营收0.94亿元,同比增长26.33%;智能工程营收0.35亿元,同比增长62.88%;产业金融营收0.40亿元,同比增长115.02%。 净利率提升,期间费用率下降。2018年上半年公司毛利率为11.52%,同比减少0.55pct,净利率为4.55%,同比提高0.21pct。公司盈利能力有所提升。公司期间费用率下降0.33pct至5.8%:其中管理费用率下降0.39pct至2.43%,财务费用率提升0.07pct至1.39%,销售费用率下降0.02pct至1.98%。 新签订单延续高增长,业绩有保障。上半年公司新签装饰装修业务订单金额120.83亿元,同比增长146.54%,其中住宅施工类业务订单86.66亿元,同比增长188.29%;公共建筑施工类业务订单31.50亿元,同比增长81.03%;建筑装饰设计类业务订单2.66亿元,同比增长103.05%。公司订单增速持续提升,未来业绩有望实现新突破。 多渠道融资助发展,员工持股提升竞争力。公司上半年成功发行了规模5亿元的超短期融资券、规模6亿元的中期票据,融资渠道得到拓宽。公司通过了第一期员工持股计划,拟成立4亿元集合计划(公司和员工各出资50%),购买公司股票激励不超过550名骨干员工,有望进一步激发企业内生动力。 投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.52/0.64/0.78元/股,对应动态市盈率分别为12/9/8倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;应收账款回收不及预期。

1.投资事件 2018年8月20日,公司公告半年度报告。 2.我们的分析与判断 业绩高增长,经营现金流流出增多。2018年上半年,公司实现营业收入8.45亿元,同比增长60.43%,主要系报告期内实施工程项目数量、合同金额增加,收入和经济效益逐渐释放。实现归母净利润1.8亿元,同比大幅增长77.61%;实现扣非净利润1.59亿元,同比增长56.95%;公司经营活动产生的现金流量净额为-2.44亿元,主要因报告期内支付的工程采购款及保证金及部分新建项目未到期所致。 毛利率净利率上升,期间费用率下降。上半年公司毛利率为28.17%,同比提高0.59pct;净利率为21.26%,同比提高2.03pct,盈利能力有所提升。期间费用率为4.54%,同比下降1.42pct,主要原因是管理费用率及财务费用率下降,分别下降1.18pct、0.24pct至4.74%和-0.19%。 生态湿地修复业务持续发力,订单饱满助增长。公司目前核心业务是湿地修复业务,龙头优势明显。公司现有项目多为国家级,享有政策性银行低息长期贷款支持,融资难度相对较低。订单方面,公司上半年新中标项目共计21.65亿元,新签订项目合同额共计9.26亿元。公司积极与地方政府签订战略协议或合作框架协议,上半年共计签订10项,潜在订单饱满。 基建补短板提速,市政环保领域有望受益。中央政治局会议提出加大基础设施领域补短板的力度,2018年下半年基建投资增速有望提升,生态环保领域投资有望延续较快增速,公司所处市政建设、环保领域或将同时受益。 3.投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为1.39/2.12/2.79元,对应动态市盈率分别为14/9/7倍,给予“推荐”评级。