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天齐锂业 有色金属行业 2017-10-30 67.72 -- -- 79.63 5.26%
71.29 5.27%
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1.事件。 天齐锂业发布2017年三季报,公司2017年前三季度实现营业收入39.60亿元,同比增长42.96%;实现归属于上市公司股东净利润15.18亿元,同比增长26.17%;实现每股收益1.54元,同比增长26.23%。公司2017Q3单季度实现营业收入15.46亿元,同比增长45.18%;实现归属于上市公司股东净利润5.94亿元,同比增长30.16%;实现每股收益0.60元,同比增长30.43%。 2.我们的分析与判断。 (一)锂盐量价齐升助公司业绩稳定增长。 受新能源汽车三季度产销回暖的影响,上游的锂盐供需结构偏紧。旺盛的需求使电池级碳酸锂价格在三季度从14.5万元/吨一路上涨至16.8万元/吨。2017Q3电池级碳酸锂均价达到15.4万元/吨,同比上涨10.10%,较2017Q2环比上涨13.81%。锂盐价格的上涨使公司的盈利能力明显增强,公司2017Q3毛利率同比提升1.84个百分点,环比提升2.99个百分点至71.52%。此外,公司上半年拥有1.7万吨碳酸锂产能的张家港生产基地技改成功,月产量由1200吨提升至1500吨,三季度张家港基地产能完全释放,产量达产。锂盐量价齐升,是公司2017Q3单季度业绩达到5.94亿元,同比增长30.16%,环比增长14.67%。而随着碳酸锂价格的逐步走高(10月底电池级碳酸锂价格已涨至17.6万元/吨),以及去年四季度公司因计提2.66亿元SQM2.1%股权的可供出售金融资产的减值准备而造成资产减值使2016Q4业绩基数较低,公司2017Q4业绩增速有望进一步提升。公司预计2017年全年业绩为20.6-22.6亿元,同比增长36.24%-49.47%。 (二)新能源大势所趋下,产量增长将确保公司未来成长可期。 公司拥有世界最大锂矿泰利森51%的股权,是全球锂资源龙头。冶炼方面,公司射洪、张家港两大生产基地合计拥有3.4万吨的锂盐产能。在新能源汽车发展势头不可阻挡后,未来对锂盐的需求将大幅增加。大势所趋下,公司增产已成其必然选择。公司在新建澳洲一期2.4万吨电池级氢氧化锂生产线预计将在2018年年底竣工,而二期年产2.4万吨的电池级单水氢氧化锂项目也已正式启动,预计将于2019年底竣工试生产。此外,与遂宁市合作建设一期2万吨碳酸锂当量生产线。而在锂精矿方面,公司将扩建泰利森锂精矿产能从74万吨至134万吨,预计将于2019年二季度投产,以配合公司锂盐冶炼方面原料的需求。预计公司到2020年将实现近10万吨原料自给的锂盐加工产能。在锂行业景气周期下,公司积极扩产将确保其未来的成长性。 3.投资建议。 锂盐行业供需仍然偏紧,碳酸锂价格持续走高,预计公司四季度业绩有望维持在高位。而公司在新能源汽车大势所趋下积极扩产,将充分享受锂行业的景气周期,确保公司未来的高速成长。我们预计公司2017-2018年EPS为2.16元、2.59元,对应2017-2018年PE分别为32x、27x,维持“推荐”评级。 4.风险提示。 1)锂精矿、碳酸锂价格下跌; 2)下游新能源汽车产销不及预期; 3)公司锂盐、锂精矿项目进程不及预期。
紫金矿业 有色金属行业 2017-10-27 3.66 -- -- 3.99 9.02%
5.01 36.89%
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1.事件。 紫金矿业发布2017年三季报,公司2017年前三季度实现营业收入619.77亿元,同比增长8.18%;实现归属母公司股东净利润22.14亿元,同比增长55.44%;实现每股收益0.10元,同比增长51.52%。公司2017Q3单季度实现营业收入244.54亿元,同比增长32.89%;实现归属于母公司股东净利润7.09亿元,同比下滑20.02%。 2.我们的分析与判断。 (一)金属价格上涨提升公司盈利能力,汇兑与投资亏损影响利润。 报告期内,全球宏观经济回暖促使多数有色金属品种价格均出现上涨,其中2017年前三季度LME铜均价较2016年前三季度均价上涨26.50%;LME锌均价同比上涨42.26%;仅伦敦金价格同比下跌0.71%。而金属价格的大幅上涨也传导至公司2017年前三季度主要的金属产品单价较去年同比上涨(公司矿产金、矿产铜、矿产锌单价分别同比上涨4.73%、32.06%、87.13%)。而与此同时,公司继续加强在矿山开采上的成本控制,公司2017年前三季度矿产金、矿产铜、矿产锌单位成本仅分别增加了11.52%、4.14%(因公司在金属价格上涨的情况下策略性的加大了低品位矿山资源的利用力度)。这使公司的盈利能力增强,其公司2017年前三季度的矿山毛利率同比上行6.43个百分点至46.06%,公司的综合毛利率同比提升3.2个百分点至14.75%。但由于2017Q3外汇汇率波动人民币升值造成公司2017年三季度单季度汇兑损益-3.64亿元,以及公司对矿山产品套期保值造成2017Q3单季度投资收益-3.21亿元,使公司2017Q3单季度业绩受到非经常性因素的影响,同比下滑20.02%,低于市场预期。 (二)产销规模持续增长是保证业绩稳定关键,矿产铜产能释放是最大看点。 报告期内,公司主要的有色金属产品产销量基本保持稳定增长的态势。其中2017年前三季度公司矿产铜产量15.28万吨,同比增长33.93%,销量15.24万吨,同比增长34.02%;矿产锌产量20.36万吨,同比增长9.30%,销量21.25万吨,同比增长12.16%;仅矿产金产量28287千克,同比下降10.03%,销量27994千克,同比下降8.46%,产销量有所下滑。而公司矿产铜增产潜力巨大,刚果(金)科卢韦齐铜矿项目(2017年7月投产,达产后年产铜6万吨)、紫金山金铜矿技改项目、多宝山铜矿二期项目(二期建设及一期技改后铜产能扩大至8万吨)正在稳步推进,而秘鲁白河铜矿项目、刚果(金)卡莫阿铜矿项目也蓄势待发。预计未来公司矿产铜产量将大幅增加,矿产铜生产有望与矿产金并列,在铜价在2017年进入新的上涨周期后成为公司业绩弹性新的驱动力。 3.投资建议。 公司作为我国有色金属综合型巨头,通过内生发展与海外并购不断增加金属产能、增强优质资源资产储备,增厚自身内力,有望晋升为国际矿业巨头。公司拥有多个铜矿储备项目未来随着这些铜矿项目的投产,叠加铜价在进入2017年后因全球经济的复苏不断走强,使公司未来业绩具备有充足的弹性。我们预计公司2017、2018年EPS为0.14、0.23元,对应2017、2018年PE为28x、17x,维持“推荐”评级。
西藏珠峰 有色金属行业 2017-10-25 43.80 -- -- 46.18 5.43%
47.46 8.36%
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1.事件。 西藏珠峰发布2017年三季报,公司2017年前三季度实现营业收入17.72亿元,同比增长66.49%;实现归属于母公司净利润8.24亿元,同比增长83.52%;实现每股收益1.26元,同比增长82.61%。 2.我们的分析与判断。 (一)铅锌价格强势,金属产量释放。 公司2017Q3单季度实现盈利2.54亿元,同比增长37.13%。 受行业周期以及国内环保因素影响,2017年全球铅锌精矿供应仍然维持着2016年以来的紧缺状态,而铅锌需求在我国与欧美经济超预期反弹下有所复苏,铅锌供需变得更为紧张,再叠加持续的低库存,促使铅锌价格今年以来在高位的基础上继续上涨。2017年前三季度,LME 锌均价为2789.24美元/吨,较2016年前三季度均价同比上涨42.26%;LME 铅均价为2268.82美元/吨,同比上涨27.24%。金属价格的强势使公司盈利能力进一步提升,公司2017年前三季度销售毛利率水平同比增长3.94个百分点至71.54%。此外,公司矿山采选产能不断释放,金属产量一直在提升中,而公司5万吨的粗铅冶炼产能也将在9月点火试车,为公司完成产业链增加新的盈利点。正是铅锌价格与公司矿山产量的双重释放、量价齐升,驱动公司2017年前三季度业绩较去年同期同比大增83.52%。 (二)围绕“一带一路”构建全球大型矿企。 报告期内,公司与上海歌石祥金投资合伙企业、华融华侨资产管理股份有限公司签署了共同成立西藏珠峰歌石华融资源投资并购基金的框架协议,标的基金总规模约为100亿元人民币,其基金管理公司的注册资本为1000万人民币,由西藏珠峰或其指定主体出资600万人民币。标的基金将依托国家“一带一路”的发展战略,在“一带一路”沿线国家沿线国家矿藏资源领域投资并购,重点是贵金属、铜钴铅锌、铀资源等优质资源,满足国家相关矿藏资源的战略需求,促进产业链整合。标的基金的投资项目将以IPO、并购或回购为主要退出方式,西藏珠峰在同等条件下对投资项目有优先并购权。“一带一路”沿岸国家矿产资源丰富但开发程度低,可有效对接我国与我国企业对海外矿产的需求。公司所拥有的塔中矿业正是我国在“一带一路”战略下与“一带一路”国家在矿产业合作标杆项目。并购基金的成立,将有助于公司成功并购优质项目获取优质矿权、推进矿产资源勘查和开发工作,为公司的长远发展与成为全球性的大型矿企打下坚实的基础。 3.投资建议。 公司在收购塔中矿业后转型升级为铅锌资源龙头企业,随着公司矿山的潜力逐步激发,其业绩持续高增长。国外铅锌精矿在2018年前供应大概率持紧张状态,而国内铅锌精矿产量受环保压制。原料受限铅锌将维持低库存,铅锌价格易涨难跌,预计2017年四季度铅锌价格仍将高位运行。公司铅锌精矿产量的不断释放与四季度铅锌价格继续强势,双重共振将为公司业绩提供更为可观的弹性。长期来看,公司目标成为全球性大型矿企,外延预期高,成长性可期。我们预计公司2017-2018年EPS 为1.79/2.03元,对应2017-2018年PE 为28x、25x,维持“推荐”评级。 4.风险提示。 1)经济大幅波动,下游需求低迷,铅锌价格大幅下跌; 2)塔中矿业铅锌矿采选产能释放进程慢于预期。
中金岭南 有色金属行业 2016-11-07 11.05 -- -- 14.27 29.14%
14.27 29.14%
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核心观点: 1.事件 中金岭南发布2016年三季报,公司2016年前三季度实现营业收入110.76亿元,同比下降3.50%;实现归属母公司股东净利润1.64亿元,同比增长62.10%;实现每股收益0.07元,同比增长40%。 2.我们的分析与判断 (一)铅锌价格发力驱动公司大幅释放业绩 报告期内,在铅锌精矿供应愈发紧张的刺激下,铅锌价格维持强势上涨趋势。三季度沪锌价格从16295元/吨上涨至18200元/吨,季度均价达到了17414元/吨,同比、环比分别上涨17.35%、15.69%;而沪铅价格从13285元/吨上涨至15350元/吨,2016Q3单季度均价达到了13924元/吨,同比、环比分别上涨7.70%、6.99%。 铅锌价格的大幅上涨,使公司盈利能力大幅增强,驱使公司业绩大幅释放。公司2016Q3单季度业绩达到了1.20亿元,创下2015年以来的单季度盈利之最,较去年期同期上涨303.39%、环比上涨25%。在三季度业绩的助推之下,公司归属母公司股东净利润从半年报的同比下滑72.79%一跃变为三季报的同比增长62.10%。随之铅锌价格的持续走高,公司四季度业绩将更为靓丽。 (二)锌矿短缺即将传导至冶炼,锌价强势不改 因海外大型锌矿山资源枯竭闭坑与锌价暴跌倒逼锌矿减产停产,但是新兴锌矿山大规模投产周期又在2018年以后,近期的产出缺口无法被新增产能弥补,这导致锌精矿供应端在2016年起将产生实质性的收缩。预计2016年全球锌精矿将出现60-80万吨的供应缺口。而外海锌精矿缺失、国内进口锌矿大幅减少将使国内锌矿供应也出现缺口。在锌精矿短缺逻辑支撑下,沪锌价格已从年初低点的12375元/吨上涨52%至目前的18875元/吨。锌矿紧张持续,国内冶炼厂实际加工费在9月份遇向下拐点,而冶炼厂锌精矿库存量已从年初的2个半月下降到现在的1个月以下,冬储来临将使锌矿原料愈发紧张。无论从冶炼厂盈利角度还是锌精矿库存角度,冶炼厂大概率在明年1月份发生集体减产行为,导致锌矿短缺真正传导至锌锭短缺,催化锌价大涨。预计锌价在2016年年末、2017年年初向20000元/吨的高点冲击。而锌价去年前高后低的走势余今年前低后高的走势正好相反,使铅锌企业将于下半年迎来业绩拐点。三季度铅锌企业俊业绩同比改善明显,而在铅锌均价差值更大的四季度,铅锌企业的业绩释放将更为显著。 3.投资建议 公司作为我国的铅锌采选冶炼行业龙头,将直接受益于铅锌价上涨,下半年有望在铅锌价格进一步上涨情况下迎来业绩估值的双提升,铅锌股将在今年四季度、明年一季度迎来最好的投资时点。而公司定增网络平台和发展新材料,拓展业务,积极实施转型,也将为公司带来估值溢价。预计公司2016-2017年EPS为0.18、0.35元,对应PE为60x、31x,维持“推荐”评级。 4.风险提示 1)铅锌价格大幅下跌;2)公司定增进程不及预期。
天齐锂业 有色金属行业 2016-10-26 40.37 -- -- 40.49 0.30%
40.49 0.30%
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1.事件 天齐锂业发布2016年三季报,公司2016年前三季度实现营业收入27.70亿元,同比增长111.96%;实现归属于上市公司股东净利润12.03亿元,同比增长1864.13%;实现每股收益1.22元,同比增长1862.92%。 2.我们的分析与判断 (一)产量扩张助公司业绩维持高位 由于受新能源汽车骗补查处事件与新一轮补贴政策迟迟无法落地的影响,我国三季度新能源汽车产销增速低于预期。而这一影响也传导至产业链上游,导致电池级碳酸锂价格在三季度从15万元/吨下跌至13万元/吨,使公司销售毛利率从二季度的74.42%下滑至三季度的69.68%。但公司张家港基地在5月份技改完成后产量由900吨/月提高到1200吨/月,令公司三季度的碳酸锂产销量环比提升。产量的扩产使公司在碳酸锂价格下跌的不利背景下,三季度单季度盈利比二季度仅环比下降1%至4.57亿元,仍然维持在高位。而随着新能源汽车一系列政策的落地,四季度的抢装冲量行情有望令碳酸锂价格在需求刺激下发生反弹,公司业绩仍有环比增长动力。 (二)产量增长将成未来公司成长主线逻辑 碳酸锂投资进入下半场,公司业绩弹性由碳酸锂价格的上涨延伸至碳酸锂产量的扩张。公司9月宣布拟以自有资金2.09亿美元购买SCP持有的SQM发行B类股2.10%的股权,并拟以1美元购买期权以获得在约定6个月内购买不超过SCP届时持有的可供出售的SQM的B类股权的权利。SQM作为全球碳酸锂四大生产巨头之一,2015年生产碳酸锂3.87万吨。此次购买若能成功,将使公司资源储量与产量进一步扩张,并将占据碳酸锂市场的主导地位。而内生方面,公司拟自筹资金4亿澳元未来年产2.4万吨的氢氧化锂项目进展顺利,已于10月在澳大利亚开工建设。公司在资源端与加工端产量扩张战略明确,有望进一步稳固其全球碳酸锂行业龙头的低地位,并奠定其未来业绩增长的基础。 3.投资建议 随着新能源汽车政策的逐步落地,抢装冲量行情将促使锂价反弹,公司四季度业绩有望维持在高位。而公司外延内生扩张产量将奠定公司未来增长逻辑。我们预计公司2016-2017年EPS为1.67元、1.87元,对应2016-2017年PE分别为24x、21x,维持“推荐”评级。 4.风险提示 1)锂精矿、碳酸锂价格下跌; 2)下游新能源汽车产销不及预期; 3)公司外延及氢氧化锂项目进程不及预期。
西藏珠峰 有色金属行业 2016-10-25 31.30 -- -- 37.82 20.83%
38.22 22.11%
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1.事件。 西藏珠峰发布2016年三季报,公司2016年前三季度实现营业收入10.65亿元,同比下降21.05%;实现归属于母公司净利润4.49亿元,同比增长99.48%;实现每股收益0.69元,同比增长102.94%。 2.我们的分析与判断。 (一)矿山潜能逐步显露,盈利能力不断提升。 公司2016年前三季度实现归属于上市公司股东净利润4.49亿元,同比增长99.48%;2016Q3单季度实现盈利1.86亿元,环比增长32.86%。报告期内,公司削减低盈利能力的贸易业务规模,使公司营业收入同比减少21.05%。但公司全资子公司塔中矿业新增的100万吨选矿产能于2016年2月投入试生产,这使公司选矿产能由250万吨增长至350万吨,令公司今年1-9月份的入选矿石量较上年同期增长约40%;此外,报告期内随着矿山开采深度的加大和持续的勘察投入,塔中矿业产出铅锌、银、铜等有价金属矿石的入选品位同比提高,公司采选业务的综合成本得到了有效控制,这使公司的综合毛利率进一步提升至67.60%。正是公司矿山产能与潜能的双重释放,驱动公司2016年前三季度业绩在LME锌价同比小幅下跌的不利形式下仍能获得较去年同期99.48%的大幅增长。 (二)供需进一步紧张,锌价维持强势。 因海外大型锌矿山资源枯竭闭坑与锌价暴跌倒逼锌矿减产停产,但是新兴锌矿山大规模投产周期又在2018年以后,近期的产出缺口无法被新增产能弥补,这导致锌精矿供应端在2016年起将产生实质性的收缩。而2016年国内房地产、基建、汽车等锌终端下游需求的旺盛使精炼锌消费超预期增长,保守预计全年同比增长3%以上,这就预示着精炼锌以及冶炼环节对锌精矿的需求会增加。 供应端与需求端的此消彼长,致使锌精矿于2016年重现出现大规模的供应缺口。而进口锌精矿加工费与国内锌精矿加工费的双双下滑,印证了锌精矿的供应紧缺。在锌精矿供应缺口的支撑下,LME锌价从年初低点的1444美元/吨上涨至目前的2290美元/吨,涨幅高达59%。而随着在锌精矿供应短缺下冶炼厂对之前累积的锌精矿库存的逐步消耗(冶炼厂锌精矿从年初的二个月库存下降到目前的半月库存),锌的供需状况进一步紧张,这使锌价在四季度美元大概率加息的预期下仍维持在2230美元的强势价位。未来原料的缺少将使冶炼厂被迫减产,将促使锌精矿的缺口传导精炼锌,导致锌价的加速上行。而冶炼厂的锌矿冬储将极有可能此轮锌价上涨的催化剂,预计未来锌价仍将维持在高位。 锌价今年前低后高的走势正好与去年前高后低相反,2016年前三季度LME锌均价同比下跌3.95%,而锌价四季度大概率维持在2300美元/吨的高位将使2016年全年锌均价较2015年同期在四季后发生逆转。铅锌采选企业的业绩也将下半年同比大幅改善。 3.投资建议。 公司在收购塔中矿业后转型升级为铅锌资源龙头企业,随着公司矿山的潜力逐步激发,其业绩持续高增长。而公司铅锌精矿产能的释放与四季度铅锌价格继续走强,双重共振将为公司业绩提供更为可观的弹性。我们预计公司2016-2017年EPS为1.06/1.55元,对应2016-2017年PE为29x、20x,维持“推荐”评级。 4.风险提示。 1)经济下行,下游需求低迷,铅锌价格大幅下跌;2)塔中矿业铅锌矿采选产能释放进程慢于预期;3)国外矿业经营的政治风险。
中金岭南 有色金属行业 2016-09-01 10.86 -- -- 11.84 9.02%
14.27 31.40%
详细
1.事件 中金岭南发布2016年半年报,公司2016年上半年实现营业收入58.83亿元,同比下降12.38%;实现归属母公司股东净利润0.44亿元,同比下降72.79%;实现每股收益0.02元,同比下降71.43%。 2.我们的分析与判断 (一)业绩受困于铅锌价格大幅下滑 报告期内,公司有色金属产量保持稳定,2016年上半年公司生产铅锌精矿16.31万吨,同比增长0.25%。其中,国内矿山生产铅锌精矿9.53万吨,同比增长2.14%;外海矿山生产铅锌精矿6.78万吨,同比减少2.31%。然而,由于2015年年底因美元走强、需求萎靡导致铅锌价格崩溃式下跌,尽管2016年上半年锌价出现了大幅反弹,但低基数的影响导致2016年上半年LME 锌均价、LME铅均价仍较去年同期均价分别同比下跌15.69%、7.56%。这造成公司最主要的收入与盈利业务铅锌铜采掘、冶炼及销售的毛利率同比下降5.82个百分点至17.15%。公司产量的微小增长难以弥补金属价格大幅下跌,这致使公司2016年上半年业绩同比大幅下滑72.79%。 (二)锌矿短缺加剧涨价逻辑仍在,“金九银十”消费旺季锌价上涨将迎来新行情 因海外大型锌矿山资源枯竭闭坑与锌价暴跌倒逼锌矿减产停产,但是新兴锌矿山大规模投产周期又在2018年以后,近期的产出缺口无法被新增产能弥补,这导致锌精矿供应端在2016年起将产生实质性的收缩。预计2016年全球锌精矿将出现60-80万吨的供应缺口。而进口锌精矿加工费从年初的160美元/干吨,下跌至目前的100美元/干吨,印证了锌精矿的供应紧缺。在锌精矿短缺逻辑支撑下,LME 锌价已从年初低点的1444.5美元/吨上涨60%至目前的2320美元/吨。而下半年嘉能可大概率不复产,锌市最大利空解除,锌精矿供应短缺的涨价逻辑仍然存在。且在上半年去库存化后,下半年锌精矿供应将愈发趋紧,目前冶炼厂的锌精矿库存已从年初的2月下降至目前的不到半月。这种紧缺最终传导至下游精炼锌环节。原料的紧缺与加工费低于生产成本,迫使精炼锌产量下降最终出现供应缺口。尽管目前处于锌下游消费与开工淡季,但锌价在高位维持以及精炼锌现货库存的下降已在一定程度上显露出国内精炼锌短缺的迹象。而一旦进入锌消费旺季的“金九银十”,锌价将迎来快速上涨阶段。而锌价去年的前高后低走势余今年的前低后高正好相反,使铅锌企业将于下半年迎来业绩拐点。 3.投资建议 公司作为我国的铅锌采选冶炼行业龙头,将直接受益于锌价上涨,下半年有望在锌价的进一步上涨情况下迎来业绩估值的双提升。预计公司2016-2017年EPS 为0.15、0.26元,对应PE 为73x、42x,维持“推荐”评级。 4.风险提示 1)铅锌价格大幅下跌; 2)铅锌价格大幅下跌;公司定增进程不及预期; 3)宏观经济下行压力大,铅锌下游需求萎靡。
中色股份 有色金属行业 2016-08-31 9.27 -- -- 9.76 5.29%
9.98 7.66%
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1.事件 中色股份发布2016年半年报,公司2016年上半年实现营业收入79.16亿元,同比减少8.11%;归属于上市公司股东的净利润1.24亿元,同比减少36.41%;实现每股收益0.0629元,同比减少36.40%。 2.我们的分析与判断 (一)海外工程承包业务持续向好,有色金属、装备制造业务疲弱拖累整体业绩 报告期内,公司海外工程承包业务继续增长,实现工程承包业务收入21.96亿元,尽管收入较去年同期下降3.66%,但由于毛利率同比提升3.35个百分点至18.76%,使该业务所贡献的毛利仍能同比增长17.11%。 公司的有色金属资源开发业务,受困于2016年上半年国内锌均价同比下跌11.97%,以及白音诺尔矿原矿出矿品味下降、产品惜售等因素造成生产成本费用上升的影响,2016H1公司铅锌板块收入与净利润分别同比下滑14.47%、43.76%。而稀土板块则由于稀土价格低迷、行业景气度下滑,且公司珠江稀土生产基地因搬迁处于停产状态,这造成公司稀土业务亏损继续扩大(公司稀土板块主要子公司珠江稀土2016H1业绩较去年同期多亏损0.24亿元至-0.57亿元)。铅锌与稀土板块的双双下滑,导致2016H1公司有色金属业务实现毛利3.31亿元,同比下降7.43%。 公司装备制造业务受机械行业整体景气度下滑、盈利能力下降影响,叠加沈阳冶金厂刚完成搬迁产能未充分释放、新签合同额下滑,致使报告期内中色泵业由盈转亏(中色泵业由2015H1盈利0.01亿元转为2016H1亏损0.14亿元)、沈阳冶金亏损扩大(中色泵业由2015H1亏损0.53亿元扩大至2016H1亏损1亿元),公司装备制造业务毛利同比下滑56.58%至0.31亿元。 公司有色金属与装备制造业务的拖累,使公司在海外工程承包业务继续增长的情况下,2016年上半年整体业绩仍同比下滑36.41%。 (二)海外工程承包与有色金属共振,公司下半年业绩弹性潜力十足 尽管2016年上半年公司海外工程承包收入仅为21.96亿元,较去年同期减少3.66%,低于市场预期。但考虑到公司目前公布的在手执行重大订单87.08亿元中,已完成营业额仅为14.88亿元,其中哈铜巴夏库铜矿项目(项目合同金额32.96亿元)与哈铜阿克托盖铜矿厂项目(项目合同金额34.20亿元)的项目完成进度已分别到达96%、85.80%,但其完成营业额分别为4.07、8.24亿元,收入大幅低于项目完工进度。预计下半年公司海外工程承包业务收入将大幅增长,全年该业务收入或将达到80-90亿元。 此外,受益于海外大型矿山的关闭与停产,锌精矿短缺驱动锌价已从年初低点上涨近50%。嘉能可今年大概率不复产,锌价下半年仍将保持上涨态势。由于去年锌价走势是前高后低,而今年正好相反是前低后高,公司受益于锌价的上涨其铅锌板块业绩将于下半年出现明显的同比改善,并拉动公司有色金属业务整体的好转。 下半年公司有色金属业务与海外工程承包业务都有大幅增长的潜力,其两大战略业务的共振将使公司展现其业绩弹性。 3.投资建议 尽管公司上半年受累于海外工程承包业务收入放缓、有色金属与装备制造行业的不景气,导致公司整体业绩不及市场预期。但随着下半年海外工程承包业务大概率的放量,以及铅锌价格上涨带动有色金属业务的好转,公司未来业绩增长弹性潜力巨大。公司作为我国“一带一路”最大受益者,具备涉钴开发、资源外延、国企改革概念等众多催化剂,一旦引爆都将引发市场对公司的价值重估。我们预计公司2016-2017年EPS为0.34、0.47元,对应PE为27x、20x,维持“推荐”评级。 4.风险提示 1)铅锌、稀土金属价格大幅下跌; 2)外海工程承包业务发展不及预期; 3)海外投资项目进程不达预期。
天齐锂业 基础化工业 2016-08-25 39.65 -- -- 41.11 3.68%
41.89 5.65%
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1.事件 天齐锂业发布2016年半年报,公司2016年上半年实现营业收入17.06亿元,同比增长125.71%;实现归属于上市公司股东净利润7.47亿元,同比增长1722.50%;实现每股收益0.7587元,同比增长1719.42%。 2.我们的分析与判断 (一)锂产品量价双轮驱动助业绩大规模释放 报告期内,受益于需求终端新能源汽车产销量继续爆发式增长拉动动力锂电池高速放量,碳酸锂在旺盛需求增量的支撑下价格持续上涨。2016H1电池级碳酸锂均价同比上涨235.37%至15.22万元,工业级碳酸锂均价同比上涨222.54%至13.97万元。大幅上涨的碳酸锂价格直接助长公司锂产品毛利率同比提升42.93个百分点至76.97%。此外,公司两大碳酸锂生产基地之一的张家港生产基地今年上半年生产开始恢复正常,产能逐步释放,产量较去年同期有所提高,在5月份的技改顺利完成后,其产量可以达到1200吨/月的水平。公司锂产品的量价齐升,是驱动公司2016年上半年业绩同比增长1722.50%的主要因素。 (二)业绩高起点下仍有增长潜力 2016年上半年我国新能源汽车共生产17.7万辆,销售17万辆,较上年同期分别增长125%和126.9%,产销数据仍旧强劲。随着骗补查处已经完成,新能源汽车推广目录的逐步推出,以及新能源汽车补贴标准的进行修订等一系列政策靴子落地,下半年电动汽车冲量可期,产销量或仍存超预期的可能。在下游终端旺盛需求的支撑下,碳酸锂下半年供需基本面仍将保持紧平衡的格局,碳酸锂价格仍将有上涨潜力。此外,公司张家港工厂经过5月份的停产技改后产能得以提升,目前产量已可以达到1200吨/月,按照这个水平,预计全年产量可以实现超过1万吨。而此技改后产量增加及产品质量的提升对公司业绩的影响预计在2016年第三季度逐步显现,公司业绩仍有再增长潜力。预计公司2016年前三季度业绩区间为11.14-11.74亿元,同比增长1718.07%-1816%。 3.投资建议 随着碳酸锂价格的持续上涨,以及张家港工厂碳酸锂产量的进一步释放,公司正处于业绩大规模释放期,且未来业绩仍有增长潜力。我们预计公司2016-2017年EPS为1.61元、1.73元,对应2016-2017年PE分别为25x、23x,维持“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名