公司发布业绩快报,2017上半年实现营收24.87亿元,同比增长49%;净利润2.94亿元,同比增长47.18%。2季度实现营收15.34亿元,同比增长49.44%,净利润2.17亿元,同比增长47.33%,较1季度增速均略有提升。 支撑评级的要点: 订单量和客单价提升推动索菲亚品牌维持高增长。上半年索菲亚品牌订单量和客单价双双提升,推动收入增长39.22%,体现了公司定制家具品类内生增长依然良好。未来渠道扩张和品类扩张带来客单价提升仍然将是索菲亚品牌增长的稳定驱动力。目前,索菲亚全屋定制专卖店已进入约1,200个城市,含装修门店约2,000家,今年计划扩张200-300家,后续扩张仍有空间。公司持续导入软体家具、实木家具、软装产品等新品类,并推出全屋定制套餐方案,通过各品类交叉联动销售,客单价将维持增长。 橱柜业务放量,2季度减亏明显。去年司米橱柜快速布点,门店数量达到600家,今年开始收获成效。今年上半年司米橱柜收入达到2.69亿元,同比增长142.34%。在销售放量和产品涨价的带动下,橱柜业务2季度盈利较1季度好转,上半年合计亏损4,072万元,减亏35.10%。我们预计今年全年橱柜收入将达8亿元,有望实现扭亏为盈。 木门业务有望成为新增长极。公司与华鹤集团的木门子公司已取得《营业执照》,使用华鹤原有工厂,年产能超过10亿元,拥有约300多个经销商,子公司计划今年新增100家门店。木门行业年产值达1,200亿元,且生产难度较大,优势公司拥有竞争壁垒。索菲亚与华鹤合作将互取制造和营销的相对优势,我们看好未来木门成为公司大家居的新增长极。 产能布局完善,信息化制造领先。作为第一家上市的定制家具公司,公司在柔性化和信息化制造的投入较早,在生产和供应链自动化、成本控制等方面具备较强竞争力,保障了公司在行业内的领先地位。目前,公司拥有全国五大生产基地,是产能分布最广的定制家具企业,在交期方面也建立起优势。

公司是软体家居龙头企业,业绩增长稳健。软体家居市场集中度低,公司作为龙头企业市占率不到2%,成长空间大。借鉴海外龙头企业的战略布局,丰富产品品类、注重消费体验有助于成功。公司拥有品牌、渠道优势明显,看好未来内生外延并拓。我们给予公司2017年35倍市盈率,对应股价66.15元,首次覆盖给予买入评级。 支撑评级的要点。 软体家居龙头,业绩增长稳健。公司股权结构稳定,上市后实际控制人顾氏家族通过顾家集团和TBHomeLimited合计持有公司78.4%,总经理李东来通过双睿汇银持有0.8%的股权。公司于2012年初引进职业经理人,目前管理团队稳定。公司历史业绩增长稳健,2016年实现营收47.95亿元,境内收入占比60%,2012-2016年总营收CAGR为22.66%;2016年净利润达到5.75亿元,2012-2016年净利润CAGR为17.97%。沙发是公司传统优势产品,2016年占总收入的59%,床垫及软床增长迅猛,2016年占比13.55%,2012-2016年CAGR为51.62%。 软体家居内销市场集中度低。全球软体家居消费量626亿美元,中国是最大的消费国,也是最大的生产国,2015年中国软体家居消费额达到192.03亿美元。我国软体家具产值增速总体已经放缓,2015年增速2%,2013-2015年内销CAGR8.9%,好于出口。内销市场集中度低,龙头企业市占率不到2%,顾家家居、左右家私、敏华控股处于领先地位。三大龙头企业中,顾家家居渠道最广,国内收入与敏华控股并列领先,产品品类较敏华丰富。 海外龙头注重消费体验。LA-Z-BOY是全球软体家居龙头企业,在巩固功能沙发领先地位的同时,同样注重配套家具的销售,产品线的完善带给客户更好的消费体验和公司更大的成长空间。公司近几年加强带有室内设计服务的高端自营大店的投入,塑造品牌并改善盈利。 品牌、渠道优势明显,期待内生外延并拓。公司品牌内涵迎合国人家庭文化理念,通过全方位营销打造出了较高的品牌认知度。公司门店数量多、位置优越、覆盖面广泛,渠道优势显著,2013年开始设立经营体模式,解决渠道扩张后的管理瓶颈。公司积极布局电商渠道,双十一线上销量破亿,O2O业内领先。未来,渠道扩张和升级、坪效增长、品类延伸、供应链完善、外延并购将驱动业绩成长。 评级面临的主要风险。 渠道拓展不达预期。 估值。 我们预计公司2017-2019年每股收益分别为1.89、2.38、2.91元/股,分别同比增长35.80%、25.88%、22.07%。鉴于公司在软装家居领域的龙头地位,在沙发制造、品牌和渠道方面优势明显,我们给予2017年35倍市盈率,对应股价66.15元,首次覆盖给予买入评级。

公司发布一季报,2017年1季度实现营收3.43亿元,同比增长37.61%;净利润2,492万元,同比增长58.71%;扣非后净利润2,302万元,同比增长82.10%。 支撑评级的要点 “新曲美”战略落地推动收入继续高增长。公司于去年全面推进“新曲美”战略落地,实现8大生活馆产品的改型定制化,产品力得以增强;OAO模式全面导入终端门店,覆盖率超过90%,推动客单价增加;推出“空间由你而定”的产品策略,为客户提供全品类定制化的空间解决方案。在“新曲美”战略引导下,去年公司营收增速逐季提升,今年1季度继续高速增长37.71%。我们预计随着实木新系列和定制新系列在今年推出市场,以及大型生活馆的铺开,公司全年收入将维持高增长。 毛利率同比下滑,管理费用率下降促使净利率提升。公司今年1季度毛利率为37.68%,较去年同期下降0.96个百分点,我们认为在原材料上涨的背景下属于正常现象,公司去年4季度仅对板式和沙发产品进行提价。1季度销售费用率为19.73%,财务费用率为-0.05%,基本与去年持平,管理费用率同比下降2.39个百分点,促使净利率提升0.96个百分点。 积极拓展“你+生活馆”,提升业绩和品牌力。公司融合对家居美学和生活方式的理解,借助丰富的产品线、设计服务和OAO模式,于去年完成“你+生活馆”的研发,今年计划新增100家门店,彰显了积极的渠道扩张策略。“你+生活馆”通过空间定制服务和良好的消费体验,将颠覆消费者对于传统家具店的刻板印象,其全面扩张有望成为“新曲美”战略的里程碑,凸显公司的品牌理念,进一步提升品牌力。此外,大店模式有望带动销量高增长和客单价提升。 评级面临的主要风险 地产调控超预期。 估值 公司1季度营收和利润均快速增长,我们维持2017-2019年每股收益0.52、0.67、0.84的预测,维持目标价23.49元和买入评级。

公司发布一季报,2017年1季度收入4.84亿元,同比增长38.87%;净利润4,316万元,同比增长51.85%;扣非后净利润3,561万元,同比增长35.38%。 支撑评级的要点。 自有品牌显露峥嵘,带动收入高增长。公司1季度收入增长38.87%,增速较去年4季度的33.20%有所提升。公司去年开始将自有品牌收入作为战略发展重心,营销全面加码,新增3个新品牌、全国各地举办明星促销活动、净增加100多家门店,导致自有品牌线下增长60%,线上增长70%。我们认为去年的积淀(门店增速10%+)以及公司以收入增长为首要目标的激励制度将导致今年自有品牌继续高成长,成为总收入增长的主要驱动力。随着袍江工厂的产能释放,预计酒店、集团和国际业务收入也将稳健增长。 毛利率略有下滑,管理、财务费用率下降促使净利率提升。公司1季度毛利率为35.62%,同比下降0.53%。受1季度提价影响,我们预计2季度开始毛利率水平有望企稳回升。1季度销售费用率为15.89%,同比增加0.66%,与积极的销售扩张策略相匹配。管理费用率下降1.14%,体现规模效应和公司成本管控加强。定增募集资金到账促使财务费用率下降2.77%。管理和财务费用率下降促使1季度净利率提升0.76%。 大股东和高管动力十足,双主业有望齐头并进。公司于2月27日完成对13名高管股权激励的授予,业绩考核目标为2017-2019年收入较2016年增长35%、65%、95%,净利润较2016年增长30%、60%、90%。大股东可交换债也进入转股期,高管和股东层面做大做强业绩的动力十足。我们预计今年家具收入将维持高增长,净利率有望企稳回升。影视业务于去年开始积极向适应年轻人、适应网络和一线卫视的影视剧产品转型,在此铺垫下今年投拍了林永健、蒋欣主演的《凡人的品格》等多部一线剧作,有望完成1.2亿元的承诺利润。 评级面临的主要风险。 利润率回升不达预期。 估值。 我们预计公司今年利润率会是逐步回升的过程,公司1季度净利润就增长51.85%超出市场预期。我们维持2017-2019年0.80、1.00、1.29元/股的每股收益预测,维持28.00元目标价和买入评级。

索菲亚、司米双品牌共促收入高增长。公司1 季度收入在去年同期高基数的情况下再次高增长48.30%。其中,索菲亚定制品牌仍然保持40.32% 的收入增速,经销商专卖店新开100 家,目前拥有2,000 家门店,计划年底达到2,100 家。在渠道扩张、套餐促销、电商引流因素等共同推动下, 1 季度客户数量增长23.89%,达到9.2 万。伴随在门店投放床垫、实木家具、沙发、儿童学习椅等大家居产品,索菲亚专卖店客单价同比增加10.06%。去年司米橱柜顺利完成开店计划(截至2016 年底600 家),为今年高增长打下铺垫,1 季度收入1.02 亿元,同比增长173%,截至3 月底司米门店达到637 家,全年目标800 家。司米橱柜当前产能15 亿元, 拟在湖北新建产能彰显公司信心。公司1 季度末预收款项3.75 亿元,同比增长259%,预示获单情况良好。值得注意的是,由于门店下单和公司确认收入存在时间差,产品提价对1 季度收入贡献较小,提价影响将在2 季度开始显现。 原材料价格上涨致毛利率下滑,二季度起有望回升,期间费用控制良好。原材料价格于去年下半年开始上涨,导致公司1 季度毛利率为32.36%, 同比下降1.89 个百分点。我们认为随着产品提价的影响显现,以及公司自动化生产效率和板材利用率持续提升,2 季度索菲亚定制产品毛利率将有所回升。司米橱柜1 季度亏损3,000 万,毛利率由负变正,盈利情况较同期改善,伴随收入放量,未来毛利率有望持续改善。从1 季度营收情况看,司米今年较大希望完成8 亿收入目标,全年有望扭亏为盈。1 季度销售、管理费用均增加40%以上,但收入增长的规模效应开始显现, 销售、管理费用率分别下降0.53 和0.45 个百分点。司米橱柜借款余额增加,导致财务费用率同比增加0.17%。1 季度净利率为8.10%,较去年同期略降0.06 个百分点。 大家居助力成长,木门业务推进顺利。经过了两年多的培育和发展,公司大家居战略进展良好,1 季度每户购买家具(不含橱柜)件数达到4.2 件,较去年同期3.9 件有所提升,大家居的推进促使1 季度客单价提升10.06%。我们认为未来大家居将成为公司重要的成长动力。公司与华鹤集团的合资公司已取得《营业执照》,预计将尽快完成交接,木门子公司将购买华鹤集团原有工厂,年产能超过10 亿元。木门行业年产值达1,200 亿元,且生产难度较大,优势公司拥有竞争壁垒。未来华鹤集团在生产端的优势与索菲亚在品牌、销售端的优势有望互补,开辟业绩新增长极。 评级面临的主要风险 房地产调控效果超预期。 估值 公司在产品提价影响尚未显现的情况下,1 季度业绩延续高增长,略超我们预期。我们上调盈利预测,预计2017-2019 年每股收益分别为1.04、1.41、1.88 元,给予17 年40 倍市盈率,上调目标价至41.60 元,维持买入。

公司发布一季报,2017年1季度实现营收14.1亿元,同比增长24.66%;净利润1.66亿元,同比增长13.84%。 支撑评级的要点 渠道升级保证文具零售稳健增长。公司零售渠道已经达到了7.2万家终端,开店的速度已经放缓,但一方面通过全国推广流程优化方法,提升了原有校边店和办公店的单店质量,我们估计平均单店增长接近10%,另一方面新开店主要体现在二代加盟店和办公店,开店数量保持低速增长,我们认为17年传统文具零售业务仍然能够稳定地贡献15%的收入增速。 新业务一季度开局良好。公司新业务晨光生活馆和科力普17年都迎来关键一年,生活馆面临向工业化零售模式-九木杂物社的探索,原来的新华书店模式的精品文具生活馆则全面提升经营质量;科力普从5亿规模向10亿规模进行跨越,是晨光品牌在办公直销领域打品牌的关键之年,通过聚焦5大核心客户(政府、央企、500强、金融、中间市场),开拓新的重点城市,随着新客户的进入、物流配送的完善和模式成熟,此块业务有望快速成长。我们估计两项新业务贡献了10%左右的收入增速,2017年开局良好。 毛利率保持稳定,费用投入影响净利率。1季度毛利率为26.8%,相对去年同期(27.1%)基本保持稳定,公司的主要产品书写工具和学生文具的平均售价和毛利率在过去三年里都保持稳定提升,体现了公司产品研发能力和渠道掌控力。销售费用同比增加了0.94个百分点至8.12%,主要因为新业务拓展需要的投入,包括薪资福利、运输费用、宣传费等的增加。 17年蓄力之年,稳健是主基调。公司的传统各级渠道面临优化升级,晨光生活馆模式处于探索阶段,科力普17年蓄势待发。另外今年是董事会换届之年,之前部分高管的离职预示高管团队面临更替。因此,整体对于公司而言仍是蓄力之年,稳健增长是主基调。 评级面临的主要风险 文具行业增速回落。 新业务拓展不达预期。 估值 公司文具主业长期受益于消费升级,生活馆和科力普拓展迅速,工业化零售新模式“杂物社”值得关注。我们预计2017-2019年每股收益分别是0.65、0.78、0.96元,按照35倍17年市盈率,维持22.75元目标价和买入评级不变。

公司发布年报,2016年实现营收22.17亿元,同比增长31.39%;净利润2.04亿元,同比增长6.88%。拟10派0.5。我们将目标价格上调至28.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 营销发力,全年收入高增长。2016年公司床垫销量同比增长17.48%,软床及配套产品销量增长74.21%。床垫、软床、酒店家具收入分别增长26.99%、43.55%、52.05%。公司在原有6个品牌系列上新增高端品牌“奢里”以及2个沙发品牌“可尚”、“席乐”,产品和品牌矩阵进一步完善。依靠全员招商、各地明星活动和X6系统,公司渠道拓展迅速,全年新增250多家、净增100多家门店。此外,通过不断创新营销方式,电子商务板块继续维持高增长;依靠东西南北完善的产能布局,公司国际客户和集团客户也增长良好。 影视公司积极转型,业绩略低于预期。2016年晟喜华视实现营收2.83亿元,同比增长34.91%,净利润8,432万元,低于承诺利润7,698万元。主要原因是二三线卫视购买能力下降,公司积极向适应年轻人、适应网络和一线卫视的影视剧产品转型,停拍部分偏传统项目,以及演员价格攀升较快导致成本增加。今年,公司投拍了林永健、蒋欣主演的《凡人的品格》等多部一线剧作,在去年的铺垫下有望完成1.2亿元的承诺利润。 原材料价格上涨导致毛利率下降,期间费用控制良好。由于主要原材料涨价,公司4季度毛利率为36.69%,同比下降6.16个百分点,导致全年床垫毛利率下降2.62个百分点,软床及配套产品毛利率下降4.53个百分点。酒店家具和影视业务毛利率分别增加0.95和1.81个百分点。综合毛利率下降2.63个百分点。随着1季度产品提价,我们预计公司床垫及软床毛利率将有所回升。公司期间费用率控制良好,销售、管理费用率分别下降0.17、0.73个百分点,财务费用率增加0.73个百分点,公司于去年4季度成功完成定增,今年财务费用有望得以控制。 营收进入高增长通道,利润率有望回升。床垫行业呈集中趋势,公司作为龙头品牌持续受益,我们看好公司营收维持高增长,主要原因有:1,公司全国产能布局完善,最终设计产能高达400万张,为零售和B2B业务提供支撑;2,公司营销持续加码,门店扩张加速,去年净增100多家门店今年在收入端将有所收获;3,公司新推出2个沙发品牌,软装产品线得以完善,有望成为新增长点;4,13名高管参与股权激励,2017-2019年收入目标较16年增长35%、65%、95%,经营动力强。5,三四线城市地产销量高增长,公司门店全国布局将受益。另外,成本上涨导致公司2016年家具主业的净利率仅5.93%,为历史最低,随着原材料价格企稳、公司产品价格上涨,净利率在1季度后有望回升。 评级面临的主要风险 地产销量不达预期。 估值 我们预计公司利润率将有所回升,预计2017-19年每股收益分别为0.81、1.00、1.29元,鉴于公司在床垫行业的强竞争力以及收入的快速增长趋势,我们给予17年35倍市盈率,目标价由27.30元上调至28.00元,维持买入评级。

公司发布年报,2016 年实现营收16.64 亿元,同比增长32.52%;净利润1.85亿元,同比增长58.21%。拟10 派0.77。目标价格23.49 元,维持买入评级。 营收增长逐季加速,人造板和家居饰品类增长最快。公司4 个季度营收分别同比增长22.70%、26.49%、29.49%、46.40%,营收增长逐季加速。其中,人造板类、综合类、实木家具的收入分别增长45.13%、13.47%、16.53%,销量分别增长31.23%、2.05%、0.15%,平均单价分别增长10.59%、11.21%、16.38%。人造板类家具销量增长较快因定制产品订单增加所致,2016 年B8 实现营收2.9 亿元,同比增长90.86%。此外,随着公司店面向生活馆升级,家居饰品类产品增速较快,全年实现营收2.28 亿元,占比13.68%,同比增长51.09%。 毛利率全面提升,期间费用率总体可控。公司通过生产端柔性化改造、布局优化以及产能优化,生产实力得以提升,外加产品平均出厂单价提升,促使三大类家具产品的毛利率全面提升,综合毛利率同比增加2.95%。 由于广告宣传费用、外包劳务费和大宗销售业务服务费增加,销售费用率增幅较大,同比增加1.74%。管理、财务费用率同比减少0.55%、0.33%,期间费用率总体可控。 “你+生活馆”全面推广,渠道拓展效果有望超预期。截至2016 年末,公司拥有专卖店772 家,较上年同期增长16.44%,其中1,000 平米以上的大店160 家,店中店612 家;B8 单独专卖店150 家,共有300 多家可提供B8 定制服务。在“独立店、店中店为主,小区店为辅”的渠道模式下,未来公司将加大独立大店“你+生活馆”的全面推广,2017 年计划新增签约100 家。“你+生活馆”涵盖公司各个子品牌、家居饰品、定制服务、咖啡区、阅读区、VR 体验等内容,带给消费者更好的消费体验,销售能力也更强,该类门店的拓展对公司收入的贡献有望超预期。 “新曲美”战略全面推进。公司于2016 年继续与国际知名设计师合作,巩固在现代北欧风格产品上的优势,并完成全品类大定制的产品升级计划;OAO 模式全面导入终端店,覆盖率达到90%以上;结合柔性化生产能力,推出“空间由你而定”的产品策略,“新曲美”战略得以全面推进。2017 年,公司将继续开发定制系列、实木系列、沙发系列和高端生活馆新产品,巩固产品优势。实木、板式6-8 亿的新产能预计5 月完工,生产能力将进一步提升。此外,公司计划升级OAO2.0 版本,实现手机端、一体机和PC 端数据共享、多屏联动。 公司业绩基本符合预期,未来独立大店的拓展效果有望超预期。我们预计2017-2019 年每股收益分别为0.52、0.67、0.84 元/股。考虑到公司全品类定制和生活馆渠道的模式创新,以及外延发展的可能性,给予17 年45 倍市盈率,目标价23.49 元。

公司发布年报,2016年营收46.62亿元,同比增长24.36%;净利润4.93亿元,同比增长16.63%。拟10派2.5。我们将目标价格下调至22.75元,维持买入评级。 支撑评级的要点 渠道扩张伴随质量提升,书写工具量价稳步增长,新业务推动文具高增长。公司推进渠道升级,持续发展校边店和办公店,重点发展二代加盟店,加快办公市场、儿童美术市场和高价值产品市场拓展。截至2016年底,公司拥有零售终端超过7.2万家,门店数量总计增长6.09%,其中较高级的加盟店净增加增加2,067家,总计7,412家,样板店、高级样板店分别减少310、592家,此外办公门店达到3,013家。按品类分,书写工具、学生文具、办公文具收入分别增长9.59%、19.13%、55.28%,其销量分别增长7.85%、16.99%、35.54%,平均单价分别增长1.61%、1.83%、21.71%。公司传统产品书写工具量价稳定增长,学生文具和办公文具增长得益于生活馆和科力普业务的推广。 毛利率维持稳定,薪酬、运输、宣传费用增长导致销售费用率增加1.16%。公司书写工具产品毛利率提升0.64%;受益于生活馆的推广,学生文具中高毛利率的代理产品同比增长154.04%,导致学生文具整体毛利率提升0.92%;办公文具规模效应显现,外加高端产品比例提升导致平均单价提升21.71%,因此毛利率同比增加1.32%。然而公司加盟管理费收入下降59.75%,导致2016年综合毛利率为26.42%,较上年小幅下滑0.13%。由于薪资福利上涨,生活馆和科力普业务引进人员较多,以及运输和宣传费用上涨较多,公司销售费用率较上一年增加1.16%。2016年管理费用率下降0.49%,财务费用率提升0.11%。总体净利率为10.57%,较上年下降0.70%。 主业长期受益于消费升级和二胎政策,“杂物社”新模式值得关注。公司作为拥有制造、品牌、渠道优势的文具龙头企业,对下游具有较强的议价能力和渠道掌控力,我们认为未来将长期受益于消费升级,二胎政策效果显现也将为下游需求带来增量,三大类产品每年量价均稳健增长的趋势将延续。新业务方面,公司持续完善精品文具店模式,已经拥有173家晨光生活馆,全年实现营收1.51亿元,同比增长168.79%。同时,公司积极探索高品质、高复购率、高客单价、高性价比的工业化零售新模式,设立了2家九木杂物社,前景值得关注。科力普业务也发展迅速,实现营收5.16亿元,同比增长126.85%,月订单量破37,000单,商品数量超3万个,并且已经实现盈利,2016年净利润469万元,伴随新客户的进入,物流配送的完善以及模式成熟,未来有望贡献可观的业绩增量。 评级面临的主要风险 生活馆、科力普拓展不达预期。 估值 公司主业长期受益于消费升级,生活馆和科力普拓展迅速,工业化零售新模式“杂物社”值得关注。我们预计2017-19年每股收益分别为0.65、0.78、0.96元/股,给予2017年35倍市盈率,目标价由22.81元下调至22.75元,维持买入评级。

公司发布年报,2016年实现营收45.30亿元,同比增长41.75%;净利润6.64亿元,同比增长44.66%。拟10转10派7。公司拟与华鹤集团成立合资公司(初步商定公司占比51%),开展门窗相关业务。 支撑评级的要点 促销战略继续带动衣柜高增长,家具家品和橱柜初具规模。公司2016年衣柜及配件增长29.49%,家具家品和橱柜分别增长277.49%和376.57%,占比分别达到3.52%和9.17%,已经初具规模。衣柜方面,渠道继续扩张和加密,渠道扩张速度略超预期,全年开300家店,达到1,900家店,预计今年将达到2,100-2,200家店,叠加同店增长10%,2016年经销商专卖店收入增长29.15%,直营专卖店收入增长49.53%。值得注意的是,公司2季度对经销商采取提货达标的让利政策,因此实际订单增速高于收入增速,实际订单增速为40.48%,销售面积增速终端客户数为49万,客户增长19.7%,客单价8,600元(出厂口径)同比增长8%,公司。橱柜方面,2016年已经开到600家店,实现收入4.13亿元,预计今年开到800-900家店。在“司索联动”和大家居协同销售的带动下,看好家品和橱柜收入占比进一步提升。 衣柜毛利率提升凸显规模效应,期待橱柜17年扭亏。衣柜毛利率为40.26%,同比增加1.45个百分点;在板材价格上升情况下,毛利率提升殊为不易,我们测算,公司凭借柔性生产的应用和规模效应,单位面积柜体的人工成本和制造费用都分别下降了20%和5%,同时叠加板材使用率的提升,毛利率材得以提升。橱柜毛利率下降3.03个百分点至6.30%;家具家品毛利率下降1.90个百分点至21.55%,受此拖累,公司综合毛利率为36.57%,较上年同期下降1.23个百分点。但规模化效应导致公司2016年销售费用率下降1.08个百分点,而随着数字信息化等研发投入加大以及管理人员薪酬调整,管理费用率增加0.32个百分点。公司2016年整体净利率依然小幅增加0.3个百分点至14.66%。随着橱柜业务日趋成熟、产能利用率提升,预计17年有望实现扭亏,拖累公司净利率的因素将得以好转,伴随公司板材利用率提升、信息化能力提升和规模化效应进一步显现,有望继续保持较高盈利性。 进军木门开辟新增长极。公司已经拥有较为完善的全国性产能和渠道布局,渠道渗透至大部分四五线城市,地级市、县级市门店数量占比分别为31%、51%,主业将受益于低线城市的消费升级和本轮三四线城市地产销量上涨。在索菲亚的流量带动下,公司橱柜和家具家品业务增长迅速,合计占比达到12.69%,大家居业务推进良好。又与老牌木门企业华鹤集团签订《合作意向书》,以合资设立子公司的方式开展木门业务,进入了新一个千亿级别的市场。木门定制业务与衣柜、橱柜有着部分类似的服务流程和体系,公司向木门转型顺理成章,有望复制开辟橱柜业务的成功经验,培养新的增长极。 评级面临的主要风险 橱柜业务开展不达预期。 估值 公司在衣柜市场占有率和渗透率有望持续提升,橱柜和大家居业务进展顺利。我们预计2017-2019年每股收益分别为1.97、2.64、3.55元/股,考虑到大家居战略的不断推行,提升公司未来2-3年的增长预期,给予17年40倍市盈率,维持目标价79.04元,维持买入评级。

公司发布年报,2016年实现营收229.07亿元,同比增长13.17%;净利润20.64亿元,同比增长102.11%。普通股股东拟10派6,优先股10派3.08。我们将目标价格上调至17.30元,维持买入评级。 支撑评级的要点 造纸销量回暖,融资租赁继续控量。公司2016年造纸收入195.37亿元,同比增长8.10%,其中双胶纸增长11.34%,铜版纸增长1.43%,白卡纸因新产线4季度投产增长47.02%。公司2016年造纸销量452万吨,同比增长8.9%,产量436万吨,产销缺口反映库存下降,今年纸价有望继续稳中有升。公司融资租赁收入23.40亿元,同比增长115.69%,融资租赁余额(融资租赁款+应收一年期融资租赁款)接近200亿元,相对于中报250亿元有所下降,规模仍然有所控制,该块业务已日趋成熟,未来有望保持稳健增长。 行业回暖促进毛利率提升,三费控制导致净利率增加。公司2016年综合毛利率31.08%,较去年增加4.02个百分点,除新闻纸外所有纸种的毛利率均有所提升,我们认为这与纸价企稳回升、纸浆价格前十月份均维持低位、公司产量增加有关。此外,公司三费控制良好,销售、管理费用率分别降低0.79、0.55个百分点,伴随融资渠道拓宽,公司财务费用率下降0.31个百分点。公司2016年净利率为9.01%,较去年增加3.96个百分点。 造纸板块有望量价齐升,带来业绩弹性。环保加严导致2016年造纸行业产能紧张,目前行业各纸种库存均处于低位,依靠渠道和下游客户的补库存需求以及产业链合意库存的提升,我们认为纸价上涨有望超预期。公司2016年融资租赁子公司净利润9.19亿元,政府补助4.82亿元,以此推算造纸利润约6.6亿元,对应吨纸利润为146元,仍有翻倍的上升空间弹性较大。当前铜版纸较去年同期涨价20%+,双胶纸价格上涨10%+,白卡涨价30%+,伴随120万白卡纸新产能全年体现,公司造纸板块今年有望量价齐升,业绩进一步释放。 评级面临的主要风险 纸价上涨不达预期。 估值 我们预计公司2017-2018年每股收益分别为1.35、1.58、1.83元/股。我们预计公司2017年融资租赁净利润11亿元,给予10倍市盈率对应市值110亿元;预计造纸业务净利润+补贴共15亿元,鉴于纸价处于上升通道,给予15倍市盈率对应市值225亿元,合计市值335亿元,对应目标价由12.20元上调至17.30元,对应2017年市盈率12.8倍,维持买入评级。

支撑评级的要点 公共自行车能够有效缓解城市交通压力,杭州模式最为成功。在共享单车之前,公共自行车就已经有所发展,其中杭州模式最为成功。截至2016年9月,杭州公共自行车系统已具有3,608个服务点,84,100辆自行车,累计租用量7.06亿人次,日均租用量30万人次左右,最高达47.3万余人次,而杭州地铁的日均人流量在60万余人次左右,公共自行车已经成为城市交通的重要一环。大量的投放和政府的支持是杭州自行车成功的关键。依靠广告收入和模式输出,杭州公共自行车系统已能做到盈亏平衡。 移动互联网孕育无桩共享单车诞生,资本助力快速发展。共享单车建立在发达的移动互联网和移动支付基础之上,相比政府的公共自行车系统拥有更简单更便利的优势,并且也具备廉价特征。一级市场资本助力共享单车成长,互联网巨头、传统自行车公司和知名产业基金均有参与,摩拜、OFO作为领头羊,均获得超1亿美元的融资,小蓝、小鸣、优拜紧随其后。我们认为共享单车并非烧钱游戏,具有可持续发展性,单车公司按照当前收费模式就具备盈利可能性。2016年共享单车的用户规模达到425.16万人,且正快速增长,2019年将达到1,026万人。2017年进入车辆投放大年,我们测算车辆投放数量有望达到500万辆。 信隆健康:自行车零配件龙头企业,摩拜单车业务带来业绩弹性。公司是国内自行车零配件龙头企业,全球市占率约10%。自行车零配件收入占63%,运动健身器材占14%,康复器材占15%。自行车零配件主要出口给世界知名的中高端自行车品牌,以铝和铝合金材质为主。公司2016年6月由信隆实业更名信隆健康,彰显了从制造业转型升级为制造+服务的大健康企业的决心。根据公开调研资料,公司已成为共享单车领先提供商摩拜单车的零配件供应商,我们预计摩拜成熟后每年将有12.5亿元的零配件采购需求,公司业绩有望受益。 评级面临的主要风险 摩拜单车订单不达预期。 估值 我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.06、0.16、0.25元/股,给予公司原有主业34亿市值,共享单车零配件供应业务40亿市值,合计市值74亿,对应目标价20.05元,首次覆盖给予买入评级。

公司发布三季报,2016年前三季度营收14.18亿元,同比增长30.39%;净利润1.46亿元,同比增长29.92%。我们将目标价格上调至27.30元,维持买入评级。 支撑评级的要点内销增长迅猛促,营收增速上台阶。公司3季度营收达到6.31亿元,同比增长41%,实现净利润8,335万元,同比增长48.9%,相较2季度都上了台阶。公司今年在线下招商、全国营销活动方面发力,线下门店收入增长迅猛,外加传媒公司部分剧集确认收入,是3季度营收快速增长的主要原因。我们认为今年房地产销量大增的滞后效应正逐步显现,公司4季度营销力度依旧,预计4季度营收增速仍将较快。 费用控制有效,业绩拐点出现。公司3季度毛利率为37.7%,较去年同期下降0.7%,我们认为与化工原材料价格上涨、产品营销折扣有关。公司费用管控成效较好,3季度销售、管理费用率分别为10.96%、6.46%,较去年同期下降了0.47%和1.46%;3季度财务费用率为1.66%,较去年同期增加了0.70%。销售、管理费用率的下降导致公司净利率同比增加0.70%,伴随定增募集资金到位,未来财务费用也将得以改善。 经营动力充足,期待品类扩张和外延布局。公司今年发力内销成果显著,品牌实力得以加强。OEM业务也稳定增长,目前产能充裕,后续大客户开发值得期待。传媒公司经营稳健,今年已经出品了《大嫁风尚》、《骡子和金子》等优秀剧集,大概率完成对赌业绩。公司高管本次通过认购定增参与员工持股,锁定期三年,后续深耕主业、沙发等品类拓展和外延布局动力十足。 评级面临的主要风险 营销拓展不达预期。 估值 公司3季度营收及利润增长快速,定增完成、员工持股计划推出、大股东可交换债发行完成,经营动力充足,我们调高2016-2018年盈利预测至0.68、0.91、1.17元/股,给予2017年30倍市盈率,目标价由25.80元上调至27.30元,维持买入评级。

公司公布三季报,2016年前三季度实现收入27.4亿,同比增长32.6%,净利润1.81亿,同比增长173.9%,其中3季度收入增长26.3%,净利润增长270.3%。公司预计全年利润同比增长183%-213%。我们将目标价格上调至24.85元,评级上调至买入。 支撑评级的要点 渠道拓张带动营收增长。公司3季度收入同比增长26.3%,仍然保持了明显快于往年的增速,体现了公司渠道拓张的持续效果,说明全新营销团队对公司营销组织框架、渠道建设、产品转换与升级等优化举措成效渐显,又一个季度的收入快速增长,进一步验证渠道改善的逻辑。公司建立了KA直营,GT经销商客营,AFH居家外商消通路与EC电商通路的营销组织,不断加强全国主要零售系统的渠道终端控制力,快速扩展开发空白网点以及提升网点的VPO(单店产值),全国范围内构建了1,000多个经销商的营销网络。 低价浆、财务费用控制带来盈利能力回升。维持低位的浆价让公司享受到了成本红利,3季度毛利率进一步上涨到37%,达到了上市以来单季度最高值,净利率也达到了7.8%;销售费用率同比略增0.4个百分点,达到19.0%,但是管理费用和财务费用明显的下降,使得公司期间费用率同比减少3个百分点。4季度亚洲最大浆厂印尼OKI阔叶浆生产线即将投产,贡献200万吨产能,浆价仍然将在底部徘徊,公司将能够持续享受低价浆。 生活用纸竞争格局暗变,洁柔奋起直追。从四大生活用纸企业来看,除了没上市的金红叶,恒安上半年纸巾业务收入45.7亿元,同比增长4.7%,相对往年有放缓迹象;维达上半年纸巾业务收入42.9亿元,自然增长率在14.5%,较15年18.5%也有一定放缓迹象。洁柔前三季度营收增速在33%,相对往年明显加速,洁柔的品牌美誉度和产品优势一直突出,随着公司渠道短板补足,追赶的步伐明显加快。 评级面临的主要风险 营销拓展不达预期,原材料成本大幅上升。 估值 公司成本费用控制超预期,我们上调公司2016-2018年盈利预测,预计每股收益分别为0.52、0.71、0.88元/股,同比增长201%、35%、24%,给予2017年35倍市盈率,目标价由20.30元上调至24.85元,上调至买入评级。

公司发布三季报,2016年前三季度营收56.23亿元,同比增长9.50%;净利润10.23亿元,同比增长16.18%,预计全年净利润增速5%-20%。拟在湖北咸宁新建啤酒铝瓶罐生产线,总投资不超过4.92亿元,规划产能2.5亿罐。 支撑评级的要点 红牛销量回暖,三季度营收恢复高增速。公司3季度营收21.78亿元,同比增长19.81%;净利润4.10亿元,同比增长25.61%。营收增速回暖,我们认为主要系红牛罐销量回暖所致。红牛饮料仍有较大的渠道拓展空间,品牌事宜落实后,销量有望恢复稳定增长。另外,公司未来两年二片罐产能逐步释放,湖北咸宁纤体罐和铝瓶罐将在今年年底建成投产,宝鸡二片罐项目按照规划也将于明年投产,公司营收规模将回到快速稳定增长的轨道。 毛利率环比略有下滑,费用率改善促进净利率提升。公司3季度毛利率为36.5%,环比下降0.5%,同比增加1.9%。我们认为2季度马口铁价格有所反弹,但较去年同期依然处于低位,是导致公司毛利率波动的主要原因。公司3季度销售、管理、财务费用率分别为1.84%、7.02%、3.07%,较上半年均有所改善,导致3季度净利率为18.85%,较上半年提升了1.08%。 综合包装服务商战略持续推进,海外拓展彰显全球视野。公司坚定综合包装服务商战略,今年通过收购卡乐互动、法国欧塞尔俱乐部股权完善了体育文化产业布局。智能包装业务也初见成效,为红牛、一轻、全聚德的二维码加工服务,与中科金财成立合资公司,实现包装产业向信息媒介领域升级。此外,公司与古巴冶金工业集团签订合作协议,拟在古巴展开铝罐生产和销售,海外业务拓展彰显全球视野,开拓成长空间。 评级面临的主要风险 红牛销量增速不达预期。 估值 公司主业恢复稳定增长,外延布局不断有进展,我们维持0.46、0.54、0.64元/股的盈利预测,维持目标价12.25元,维持买入评级。