业绩符合预期:公司发布2017年业绩快报:实现营业收入:47.78亿元,同比高增30.55%;实现利润12.07亿,同比增长15.65%;归母净利润10.65亿元,同比增长14.24%,其中,四季度单季度实现归母净利3.41亿元。公司业绩符合预期。 工控2017全年超预期增长,2018年有望保持较好增速。自2016年下半年以来工控行业在制造业升级及设备更新替代周期下持续复苏。未来“产业升级+工程师红利+国产替代”将从内生驱动工业自动化稳定发展;短期看,“技术改进基金+海外经济持续复苏”对2018年工控行业形成有力支撑,望实现平稳增长。汇川作为工控领军,公司凭借对下游客户需求快速响应,利用技术营销和行业营销策略积极开拓市场,2017年,公司在通用自动化(伺服系统、PLC、通用变频器等)、工业机器人等领域快速增长;我们判断,2018年,在3C制造、锂电等高景气下,推动通用伺服、PLC、通用变频器业务高增。另外,公司专用变频“电梯一体化”受房地产市场景气,开拓国际大客户上进展明显,我们预计2017年约14%增速,并有望在2018维持较好增速。 新能源汽车业务四季度放量,政策落地18年上半年望好于去年,乘用车电控蓄势待发。公司“电控+电机+变速箱”机电一体化产品,在巩固新能源汽车客车电控龙头基础上,发力物流车和乘用车。公司凭借产品在性能、安全性及产品交付上的竞争优势,积极开拓物流车市场,占据较大市场份额。在17年11、12月商用车抢装效应下,我们预计公司Q4新能源车业务放量增长。在乘用车电控领域,公司已经实现多个车型认证,新开发准入多家乘用车客户,成功定点多个车型项目,我们预计乘用车业务将在19年贡献较好业绩。据公司大客户宇通2018年1月新能源销量近1000台(17年1月不足50台),我们判断,随着新能源汽车补贴落地,整车厂或将在缓冲期将处于备货阶段,汇川今年上半年新能源业务有望好于去年。 轨交有望再添订单,突破地域限制。公司2月13日公告,江苏经纬成为“苏州轨交5号线工程车辆牵引系统采购项目”排名第一的中标候选人单位,预计中标金额4.2亿元,交付期2019.11-2021.6(暂定)。截止17年6月,江苏经纬轨交存量订单为5.3亿元,2018年1月新增宁波轨交订单1.2亿元,若此次中标苏州4.2亿元,预计订单合计将达11亿元以上。据江苏经纬董事长马建锋承诺将在201前在非深圳、苏州中标2条完整轨交牵引系统(尚有1条未完成)、自然人股东庄总承诺2018年底前在非深圳、苏州中标1条,轨交有望实现异地中标。 投资建议:公司管理层优异,以“小业务-强平台-大公司”成长模式,成为工控领军,未来将受益智能制造升级。公司立足“为客户提供机电一体化解决方案”,战略上大力布局新能源汽车动力总成,我们认为公司凭借其研发、服务、制造等本土化优势,有能力在乘用车电控领域及动力总成领域成为行业领军者。预计2018\2019年分别实现归母净利润13.91\17.4亿元,同比分别增长29.70%\24.80%,对应2018\2019年PE分别为36\29倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、新能源汽车业务拓展不及预期、房地产市场下滑、行业竞争加剧、制造业产业升级不及预期。

年度业绩预告收入大幅增长,符合预期:公司发布2017年年度业绩预告:实现营业收入:45.75亿元-49.41亿元,同比高增25%~35%;归母净利润为10.25~11.18亿元,同比增加10%~20%,我们预计公司四季度单季度实现净利润3.02~3.95亿元,其中,预计2017年度非经常性损益对公司净利润的影响金额约为1.32亿元。公司业绩符合预期。 工控2017全年超预期增长,2018年有望稳定。自2016年下半年以来工控行业在制造业升级及设备更新替代周期下持续复苏。作为工控领军,公司凭借对下游客户需求快速响应,利用技术营销和行业营销策略积极开拓市场,一方面在通用自动化(伺服系统、PLC、通用变频器等)、工业机器人等领域快速增长,另一方面,专用变频“电梯一体化”受房地产市场景气,开拓国际大客户上进展明显,整体公司工业自动化板块业绩保持超预期高速增长。 新能源汽车业务四季度放量,大规模投入厚积薄发:公司“电控+电机+变速箱”机电一体化产品,在巩固新能源汽车客车电控龙头基础上,发力物流车和乘用车。虽然前三季度实现3.73亿元,但我们预计公司在四季度新能源汽车业务收入同比大增,全年该业务营收能实现较大增长。一方面是受到补贴整体调整预期所带来的抢装效应,四季度商用车放量。另一方面,公司在客车电机控制器领域的龙头地位稳固,凭借产品在性能、安全性及产品交付上的竞争优势,积极开拓物流车市场,占据较大市场份额。数据上,2017年新能源汽车产量79.4万辆,商用车产量20.2万辆(18.8万纯电动、1.4万辆插电混),据第一商用车网,公司大客户宇通2017年实现2.48万辆纯电动客车销量。在乘用车电控领域,目前已经实现多个车型认证,已新开发准入多家乘用车客户,成功定点多个车型项目,我们预计2019年有望带来小批量供货。 研发投入期,管理费用大幅增长:近几年是公司投入期,特别是新能源乘用车业务研发投入加大,管理费用增幅高于营收增长;此外,公司产品结构发生变化,市场竞争加剧,部分原材料上涨致使公司综合毛利率略有下滑,整体上收入增速低于利润增速。 投资建议:公司作为工控领军,受益于工控复苏工业自动化业务有望高增。公司立足“为客户提供机电一体化解决方案”,战略上大力布局新能源汽车动力总成,我们认为公司凭借其研发、服务、制造等本土化优势,未来有能力在乘用车电控领域及动力总成领域成为行业领军者。预计2017-2019年分别实现归母净利润10.72\13.91\17.4亿元,同比分别增长15.08%\29.70%\24.80%,对应2017-2019年PE分别为44\34\27倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、新能源汽车业务拓展不及预期、房地产市场下滑、行业竞争加剧、制造业产业升级不及预期;

事件:1)公司公告,公司股东沃尔核材于1月9日与山东科兴药业签订股权转让协议,以16.8元/股,转让其持有长园5.58%股权(7400万股),交易金额12.43亿元;2)长园集团与沃尔核材签订框架协议,同意向沃尔核材转让长园电子75%的股权,交易金额为11.9亿元,对应整体估值15.9亿元; 多年股权之争结束,估值有望提升。1)若沃尔核材及其一致行动人完成转让所持有长园的7400万股(占股本5.58%)后,将合计持有长园集团18.48%;而对于藏金1号及其一致行人(公司管理层等)合计持有长园集团股份24.43%(考虑12月增持),框架协议若能顺利实施,将有助于解决公司控制权之争,优化公司股权结构,提高公司治理水平。长达4年的股权之争结束,此前禁锢公司估值回归的压力得以解除。2)公司预计长园电子2017年业绩净利润约1亿以上,转让后减少的净利润贡献与财务费用的节省预计在1000万元左右,有一定影响,但相对有限。 聚焦“锂电材料+工厂智能化+智能电网”,三大业务多点开花。锂电材料业务上,公司通过收购湖南中锂,布局湿法隔膜行业,中锂扩产果敢,已经跃升为湿法隔膜黑马,通过采用日本东芝全套设备,得以快速扩产,截止2017年7月中锂拥有10条隔膜产线,我们预计2018年 生产线将达到20条。公司通过开拓CATL、比亚迪、国轩等客户,市场份额有望提升。我们预计在湿法隔膜下降趋势中,中锂通过快速扩产规模扩大,具备成本优势,有望穿越行业波动。智能制造大势所趋,公司通过收购运泰利及和鹰布局智能工厂业务,其中,长园运泰利深耕智能测试领域,未来在向汽车电子、半导体制造过程测试、新能源板块延伸,同时与OLED 检测龙头欧普菲合作,市场协同效应打开。长园和鹰所在的裁床市场渗透率仍有较大的提升空间,服装行业在人力和环保成本压力下自动化改造需求迫切,对数字化裁床设备需求。我们预计未来该板块增速大约在40-50%。电网板块,由于目前电力行业电源侧呈现结构性过剩,电网侧呈现配网弱的特征。公司在推动一二次设备整合、业务模式转变、海外及系统外市场发力,整体来看该项业务稳中有进。 公司核心在并购布局前瞻、出手果敢、卓越的跨产业整合能力:我们认为公司的核心价值在于管理团队卓越的“实业资产组合”管理能力,“并购+整合”模式仍将是公司未来做强做大、实现跨界的杠杆。 投资建议:公司未来将聚焦三大业务“锂电新材料+智能工程+智能电网”齐头并进,当前股权之争结束,公司估值有望修复。在不考虑长园电子转让,我们预计公司 2017-2019年净利润9.6亿/13.4亿/17.2亿元,同比增长32.30%/30.59%/23.56%,当前股价对应 PE 为22/16/12倍,首次覆盖,2018年给予合理估值区间22-25倍估值,给予“买入”评级。 风险提示:新能源汽车发展和产能不及预期,竞争加剧导致产品价格下跌风险,收购企业整合不及预期,股权转让失败的风险,签署的框架协议出现违约风险。

事件:公司发布2017年三季报,实现营收8.44亿元,同比增长4.81%;归母净利润为1.02亿元,同比下降7.52%。受国家政策及烟草行业减产等原因的影响,公司毛利率为23.97%,较同期下降4.02个pct。同时发布2017年年报业绩预告,预计实现净利润约1.4 ~1.9亿元,增长-15.00%~15.00%。业绩符合预期。 拟作价55.5亿收购上海恩捷,2017年有望超额完成业绩承诺。上海恩捷系国内最大的湿法隔膜厂商。公司拟发行1.09亿股,作价55.5亿收购上海恩捷;同时拟募集配套资金总额8亿用于珠海恩捷年产4.16亿平的5条湿法隔膜线建设。上海恩捷业绩承诺17-19年不低于3.78亿,5.55亿,7.63亿。2017年1-7月,公司隔膜订单数量为1.27亿平米。上半年实现收入4.4亿元,归母净利润2.15亿元,同时2017年8-12月订单1.5亿平,我们预计全年有望超额完成业绩承诺。 国内湿法隔膜龙头,率先扩产具先发优势。上海恩捷2016年湿法隔膜出货量1.42亿平米,市占率国内第一。公司2017年将拥有母卷产能3.2亿平,未来随着上海6条线以及珠海12条线产能全部释放后,公司将合计拥有母卷产能13.2亿,成为国内乃至全球最大的湿法隔膜厂商。其中1)在建的8条线,包括上海1条线(已于17年3月投产)+珠海7条生产线(逐渐17年11月陆续投产);2)公司募集配套资金8亿元,用于投资建设5条产线,基建设施预计将于2018年2月完工。根据我们统计,预计2017年高端湿法隔膜仍然供不应求,由于大部分厂商隔膜产能投产在18年下半年,预计18年上半年供需仍然偏紧,而18年下半年或将出现供大于求情况。因此,当前谁拥有最多湿法隔膜产能,扩产速度先于同行的企业将具备成本、客户等先发优势,优先受益。 产品性能+成本优势是长期核心竞争力。由于隔膜行业是重资产投资,企业通过快速扩产并进入到电池龙头供应商体系中,并将规模迅速做大降低隔膜的单位生产成本,在未来的激烈竞争中才可能脱颖而出,强者恒强。上海恩捷部分产品在孔隙率、拉伸强度、热收缩、闭孔温度等参数上已达到国际水平,凭借其产品的高性能,开始逐步替代中高端产品。同时公司具备大规模稳定产能的生产能力,客户结构优质,目前已与CATL、LG Chem、比亚迪、国轩高科、三星SDI(中国唯一认证供应商)等建立了稳定的合作关系并形成批量供货。 投资建议:公司传统主业稳定发展,收购上海恩捷转型新能源汽车动力锂电湿法隔膜领域,未来随着恩捷珠海隔膜产线产能释放,凭借其规模化优势,成本优势,客户拓展有望更进一步。若考虑上海恩捷于2017年内并入上市公司,公司2017年-2019年分别实现6.55\10.83\12.96亿元(其中上海恩捷2017年-2019年备考净利润分别为5\9.1\11.2亿元),当前市值大约在294亿元。对应PE分别为44\26\22倍。给予公司增持评级,目标价股价131元(对应2018年30×PE)。 风险提示:重组进程不达预期,产能扩张不达预期,竞争加剧导致产品价格下跌风险;

事件:1)公司发布2017年三季报,前三季度实现营收31.30亿元,同比增长27.57%,归母净利润为7.23亿元,同比增长5.03%,扣非归母净利润6.32亿元,同比减少1.74%,其中Q3单季度实现扣非归母净利润2.67亿元,同比减少4.36%;公司经营活动现金流量净额3.04亿元,综合毛利率45.27%,相较于16年减少了3.49个百分点。2)三项费用方面:销售/管理/财务费用分别为2.72/5.87/-0.13亿元,同比变动32.68%/46.14%/-7.34%,相应费率同比减少0.34/2.38/0.09个pct.。其中管理费用大幅增加主要系研发等投入。公司业绩符合预期。 工控持续景气,部分业务环比增速放缓,全年高增长依然可期。自去年下半年工控复苏,PMI指数已连续14个月站上枯荣线,作为工控领军,公司对下游需求快速响应能力强,用行业一体化解决方案不断开拓市场提高占有率。整体来看,工控业务1-9月同比增速与上半年相比,略有下滑。主要系16年下半年工控复苏,工控业务基数较16年上半年高;其次是工控订单增速略有放缓,17年Q3单季度营收环比Q2季度略有下滑。我们预计,公司工控业务全年高增长可期。具体来看: (1)2017年1-9月通用自动化业务持续保持高增长,其中通用变频器、通用伺服、PLC&HMI分别实现营收7.4亿\5.14亿\1.19亿,分别同比增长52.28%\112.85%\76.53%。电梯一体化业务收入增速放缓,实现营收8.14亿,同比增长14.44%;电液伺服业务实现销售收入3.50亿元,同比增长26.87%。 (2)17年Q3单季度,通用自动化业务中,通用变频器\通用伺服\PLC&HMI分别实现营收2.4亿\1.74亿\0.38亿,分别同比增长31.9%\107.1%\25.6%(17年Q3与Q2相比环比下滑15.8%\15.9%\20.8%)。电梯一体化实现营收3.14亿,同比增长9.0%;电液伺服业务实现销售收入1.19亿元,同比增长123.1%; 新能源汽车业务恢复增长,厚积薄发:公司着力开发“电控+电机+变速箱”机电一体化产品,在巩固新能源汽车客车电控龙头基础上,开始发力物流车和乘用车,在物流车及客车领域积极开发新客户并取得突破。在乘用车电控领域,目前已经实现多个车型认证,已新开发准入多家乘用车客户,成功定点多个车型项目,下半年会完成小批量验证,明年有望带来小批量供货。受到新能源汽 车政策影响,公司新能源汽车业务前三季度实现收入3.73亿元,同比下降18.32%,但Q3单季度营收转好,实现2.27亿元,同比增长30%。行业层面,1-9月,新能源客车销售3.56万辆,专用车4.55万辆,公司客车最大客户宇通销量9000辆,我们预计随着物流车和客车四季度持续放量,预计全年能保持较好增长。 研发投入期,管理费用大幅增长:近几年是公司投入期,前三季度管理费用同比增长46%,其中上半年研发2.76亿元中大部分投入到新能源汽车业务,通过持续高比例研发投入,公司有望进一步提升公司在新能源汽车动力总成、电机与驱动控制、工控领域等核心竞争力,厚积薄发。 投资建议:公司作为工控领军,受益于工控复苏工业自动化业务有望高增。当公司立足“为客户提供机电一体化解决方案”,战略上大力布局新能源汽车动力总成,我们认为公司凭借其研发、服务、制造等本土化优势,未来有能力在乘用车电控领域及动力总成领域成为行业领军者。预计2017-2019年分别实现归母净利润10.76\13.96\17.4亿元,同比分别增长15.50%\29.69%\24.68%,对应2017-2019年PE分别为47\37\29倍,维持“买入”评级,上调目标价至34.5元。 风险提示:宏观经济下行、新能源汽车业务拓展不及预期、房地产市场下滑、行业竞争加剧

事件:公司公告,分别与8家公司签署了针对实施电力需求侧管理、削峰填谷、改善电能质量、有效平抑负荷波动,并实现能源有效利用为目的的储能电站项目投资运营服务合同,合计容量为200MWh,总投资金额2.6亿元。 储能“投资+运营”模式持续推进,储能项目已初具规模:截至目前,公司已签署储能电站订单2.1GWh(含本次签约的200MWh),累计投运量为120MWh,目前储能项目已经初具规模。公司已设立首只20亿规模的储能电站基金,储能业绩已经开始出表,上半年储能电源实现1.33亿元,其中储能电站的收入为7,938.46万元。此外,公司近日公告已经成功发售6亿的公司债(票面利率5.98%),该资金募集将为此后储能业务扩展提供资金支持。 储能政策有望近期出台。储能尚处于商业化应用初期阶段,大部分是示范性应用。未来储能的大规模商用化,一方面需要政策支持,明确储能定价机制;另一方面,随着化学储能电池等的成本下降和储能技术进步,达到经济性应用。近日,《促进储能术与产业发展的指导意见》已经完成征求意见,目前已经基本走完签批程序,预计有望近期出台。该指导意见作为一个原则性、方向性的文件,将从政策层面支持储能的发展,也将更为明确储能的市场化机制。 华铂受益铅价上涨,盈利能力提升:公司通过收购华铂科技布局再生铅业务,打造电池循环经济产业链。此外,17年铅价维持高位震荡下跌后又上涨到20000元。经我们测算,若铅价上涨1000元,预计华铂科技目前年30万吨再生铅产能,净利润将增厚5000多万。公司2017-2019年的业绩承诺分别为:扣除非经常性损益后的利润4亿元、5.5亿元、7亿元,我们预计17年有望完成业绩承诺。 投资建议:通信后备电源龙头,储能创新性提出的“投资+运营”模式已实现无补贴商业化运营,未来将稳步推进储能项目落地。收购华铂打造电池回收循环产业闭环,带来业绩稳定增长;考虑华铂科技8月并表,预计公司2017-2019年净利润分别为5.83/9.95/13.48亿元,对应的EPS分别为0.67/1.14/1.55,给予2017年28倍估值,维持买入评级,12个月目标价为24.7元。 风险提示:储能政策、技术进步与成本下降不及预期;储能项目推进不及预期;动力电池不达预期、铅价大幅波动风险。

事件:①公司发布2017年半年报,实现营收42.80亿元,同比增长25.23%;归母净利润为5.13亿元,同比增长28.41%。综合毛利率28.61%,同比增加了0.28个百分点。三项费用方面,销售/管理/财务费用分别为1.87/3.42/0.44亿元,同比变动21.24%/5.60%/205.07%,相应费率同比变动-0.16/-2.03/2.27个pct.三项费用控制良好。其中财务费用增长主要系汇兑收益所致,报告期内,公司汇兑损失较同期增加0.92亿元,剔除该因素影响,公司归母净利润增速达55%;②内销实现19.3亿,同比增长38.6%,外销23.5亿,同比增长16%。③公司发布1-9月业绩预告,实现归母净利润9.3~11.7亿,同比增长20%~50%。 受益行业景气,制冷零部件业务高速增长。2017年1-7月家用空调销量同比增长38%,7月销量同比增长52.4%;制冷零部件中空调截止阀、四通阀1-7月同比增速46%、48%;公司作为制冷零部件龙头企业,其电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器等主要产品市场占有率位居全球第一,公司上半年制冷业务单元营收25.15亿元,同比上升22.84%,毛利率水平略有下滑2.17个pct.今年上半年公司产品市占率进一步提升,行业龙头地位稳固,全年业绩保持高增长可期。 微通道业务营收稳定增长,盈利能力提升显著。微通道换热器相对于传统换热器能效更好,凭借其在新冷媒应用、减少充注量、提高能效等优势,潜力广阔。报告期内微通道业务营收6.74亿元,同比上升19.88%,毛利率提升2.68个pct,实现净利润1亿,同比增加31.28%,随着墨西哥150万套微通道换热器生产线项目在年底投产,海外有望进一步打开。洗碗机业务中,亚威科营收5.97亿元,同比上升12.00%,虽然收入端增长,但毛利率水平上半年略有下滑。其他产品营收4.95亿元,同比上升79.36%,主要系煤改电等市场机会开拓,变频控制器业务销售增长较快。 收购三花汽零,新能源汽车热管理系统打开成长空间。三花汽零在汽车膨胀阀市占率国内超37%,全球超16%,位列世界第二。公司在新能源汽车热管理系统上具备阀件、控件、泵等提供多种产品的综合能力。全球独家首创的电子膨胀阀具有技术先发优势,自2010年开始公司为特斯拉供货,目前是其多个热管理系统零部件产品的一级供应商,特斯拉作为公司热管理系统零部件产品的标杆客户,将带来产品推广的示范效应。目前公司已成为特斯拉、奔驰、通用、比亚迪、吉利、蔚来汽车、长城、上汽、众泰、北汽、一汽等整车厂供应商。未来随着新能源车上量,公司业务有望得到快速发展。三花汽零承诺 17/18/19年分别完成净利润 1.69/2.08/2.45亿元,我们预计公司17年有望完成。目前三花汽零已经完成过户,8月将实现并表。 投资建议:不考虑拟注入资产三花汽零,我们预计公司原业务2017-2019年分别实现归母净利润10.85/12.5/14.7亿,同比分别增长26.5%/15.2%/17.5%,对应PE分别为27/23.8/20.2倍。(若考虑三花汽零2017-2018年净利润1.83亿、3.12亿,收购完成后备考市值预计340亿左右(不确定配套融资股份数量及价格),2017-2018对应估值27、22倍),维持 “买入”评级。 风险提示:下游需求下滑、汇率波动风险、原材料价格波动风险、新能源车销量不及预期风险。

事件:①公司发布半年报,实现营收37.2亿元,同比增长26.26%;实现归母净利润1.56亿元,同比增长1.35%;综合毛利率13.35%,同比减少了2.57个百分点。三项费用方面,销售/管理/财务费用分别为1.44/1.46/0.43亿元,同比变动12.67%/28.35%/-9.29%,相应费率同比变动-0.47/0.06/-0.46个pct.,总体三项费用控制良好;②同时公司发布业绩预告,前三季度实现净利润2.83~3.57亿元,同比增长15%-45%,三季度单季度实现净利润1.27~2亿,同比增长37.71%~117.63%。业绩符合预期。 华铂受益铅价上涨,业绩望超业绩承诺:公司通过收购华铂科技布局再生铅业务,形成了“原材料—产品应用—运营服务—资源再生—原材料”绿色循环经济闭环产业链。17年H1华铂科技实现收入13.996亿元,给南都贡献为8706.58万元(1.7亿元)。目前华铂科技拥有年处理36万吨含铅废料的产能,二期建设完成后,整体再生铅产能超过70万吨。17年铅价维持高位震荡下跌后又上涨到19000元。经我们测算,若铅价上涨1000元,预计华铂科技目前年30万吨再生铅产能,净利润将增厚5000多万。公司2017-2019年的业绩承诺分别为:扣除非经常性损益后的利润4亿元、5.5亿元、7亿元,我们预计17年有望完成业绩承诺。 储能稳步推进:公司率先提出储能“投资+运营”商业模式,目前铅炭储能已实现无补贴商业化运营。公司稳步推进储能项目落地并拓展其应用领域。截至目前公司已签署储能电站订单1.9GWh,累计投运量为120MWh,在建容量约300MWh,预计到2017年底完成5亿元的全部投资。技术上,公司二代铅炭电池40%DOD的循环寿命已超过7000,进一步降低储能系统成本;此外,重点开展大规模锂电池储能研发。目前公司设立首只20亿规模的储能电站基金,储能业绩已经开始出表,上半年储能电源实现1.33亿元,其中储能电站的收入为7,938.46万元。 传统通信后备电源平稳发展,毛利率略有下滑,动力锂电上半年承压:公司作为通信后备电源龙头,上半年后备电源实现收入128,746.37万元,同比增长6.76%,其中,公司除了传统铅酸电池外,公司还积极开发通信锂电市场(销售收入2.1亿元,同比高增长300.38%)。上半年传统通信后备电源业务保持平稳增长,但净利润同比有所下滑,一方面通信铅酸电池价格下滑,另一方面铅价上涨拉低传统铅酸电池毛利率。受到新能源汽车政策影响,公司上半年动力锂电业绩承压,下半年有望恢复。 投资建议:通信后备电源龙头,储能创新性提出的“投资+运营”模式已实现无补贴商业化运营,未来将稳步推进储能项目落地。收购华铂打造电池回收循环产业闭环,带来业绩稳定增长;考虑华铂科技8月并表,预计公司2017-2019年净利润分别为5.83/9.95/13.48亿元,对应的EPS分别为0.67/1.14/1.55,给予2017年28倍估值,维持买入评级,12个月目标价为24.7元。 风险提示:储能政策、技术进步与成本下降不及预期;动力电池不达预期、铅价大幅波动风险

事件: 1)公司发布2017年半年报,实现营收19.37亿元,同比增长32.24%;归母净利润为4.29亿元,同比增长10.31%,扣非归母净利润3.64亿元,同比增加0.27%;由于新能源汽车业务毛利率下滑,综合毛利率45.87%,相较于16年减少了2.69个百分点;公司经营活动现金流量净额2.36亿元,现金流良好。2)业绩保持较高增长主要系工业自动业务高增长;非经常性损益来源于非流动资产处置损益、理财投资收益及伊士通未实现业绩承诺的股份补偿。3)三项费用方面:销售/管理/财务费用分别为1.82/3.97/-0.12亿元,同比变动40.52%/57.5%/-25.90%,相应费率同比增加0.56./3.28/0.03个pct.。其中,研发人员的快速扩充及业务规模扩张导致公司销售费用和管理费用增加,研发费用上半年2.76亿元,同比增长75.45%。公司业绩符合预期。 上半年工业自动化业务超预期增长,全年有望延续。公司深耕工业控制领域十多年,已经成为工控行业领军,公司对下游需求快速响应能力强,通过采用“行业营销、技术营销、品牌营销”策略,用行业一体化解决方案不断开拓市场提高占有率,在3C制造、印刷&包装、硅晶&半导体、纺织、机床等行业快速增长。1)2017年上半年公司通用自动化业务同比增长超过90%,其中通用变频器、通用伺服、PLC&HMI分别实现营收5亿、3.4亿、0.81亿,分别同比增长70%、120%、90%。通用伺服的增速高于17年Q1的105.88%。通过对比发现,17年H1工业自动化业绩绝对额高于2016年下半年,并且17年Q2季度保持高增长。2)电梯一体化业务超预期同比增长18%(17年一季度增长13%),主要系公司凭借其产品品质及服务,与多家合资企业达成合作,并有望在外资品牌突破,行业线深入,提供别墅梯、旧楼加装电梯等极具竞争力的解决方案,市占率不断提升。3)油压机行业改造市场扩展效果显现,公司电液伺服(电液事业部+伊士通)实现收入2.31 亿元,同比增长31%。我们预计公司工业自动化板块今年下半年仍有望保持高速增长。 新能源汽车业务上半年承压,全年仍有望维持增长。新能源汽车“电控+电机+变速箱”机电一体化将是未来的发展趋势,公司在新能源客车及物流车电控领域通过开发集成式电机控制器巩固龙头地位,目前客车辅驱(含电机、电控)已在上半年批量销售,物流车领域开拓了微面和4.5T轻卡。乘用车领域,公司与拥有超30年新能源汽车研发经验的瑞士Brusa战略合作,瞄准国内外一流乘用车市场。当前乘用车电机控制器已新开发准入多家乘用车客户,成功定点多个车型项目,下半年会完成小批量验证;乘用车高速电机已完成B 样开发,下半年批量,有助于提供乘用车优秀动力总成解决方案,未来这将成为公司的业务新增长点。 公司2017H1新能源汽车业务由于受到新能源汽车补贴政策的影响,上半年完成收入1.46 亿,同比下降48%。其中毛利率降到28.92%,相较于2016年减少了16.61%,主要是因为去年的销售返点体现在本报告期,其次是电控产品价格下降,以及产品结构中低毛利率产品(如电机)销售份额提升。从下半年来看,随着客车及物流车放量, 公司新能源汽车业务仍将保持较高增长。 轨交牵引明年3月底前有望突破:轨交业务实现收入6859 万元,同比增长15.4%,上半年新增订单300万元,但未中标轨交条线。江苏经纬股东马建锋未完成承诺在国内中标至少1条轨交牵引系统订单,公司公告,17年8月双方更改协议将承诺延期至18年3月前至少成功获得两条分属不同城市(不含苏州、深圳)的完整的牵引系统订单(含2 条)。目前公司在手存量订单5.33亿元,我们预计公司有望在3月底前轨交牵引订单有望实现突破。 研发投入期,内生增长动力十足:2017年上半年研发人员总数1490人(2016年底1290人),占全员24.91%,其中,本年新增200人(2016年新增421人),大部分是从事新能源汽车业务研发;报告期内,公司成功申请115项专利(占专利总量13%)。公司上半年研发投入2.76亿元(2016年3.85亿),占比14.24%,同比增长74.45%。通过持续高比例研发投入,公司有望进一步提升公司在新能源汽车动力总成、电机与驱动控制等核心竞争力,内生增长动力十足。 投资建议:作为工控领军,受益于工控复苏工业自动化板块全年业绩有望高速增长。公司立足“为客户提供机电一体化解决方案”,战略上大力布局新能源汽车动力总成,我们认为公司凭借其研发、服务、制造等本土化优势,未来有能力在乘用车电控领域及动力总成领域成为行业领军者。预计2017-2019年分别实现归母净利润11.28\14.40\17.99亿元,同比分别增长21.10%\27.59%\24.94%,对应EPS分别为0.68\0.86\1.08元,对应2017-2019年PE分别为37.4 \29.3 \23.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、新能源汽车业务拓展不及预期、房地产市场下滑、行业竞争加剧。

事件:公司发布2017年半年报,实现营收5.44亿元,同比增长15.75%;归母净利润为5686.88万元,同比增长15.93%,主要系新能源汽车驱动电机、汽车电子、座椅电机等业务贡献业绩增长较好。综合毛利率23.73%,同比减少了0.25个百分点,系汽车应用类毛利率的同比下降,下滑4.15个pct.。三项费用方面,销售/管理/财务费用分别为939.15/5530.20/510.72万元,同比变动0.06%/3.32%/412.70%,相应费率同比变动-0.27/-1.22/0.73个pct.,管理费用增长系上半年研发费用投入增加;财务费用大幅增长主要系汇率损失。总体三项费用控制良好。业绩符合预期。 传统缝纫电机龙头,转型新能源汽车驱动电机领域:公司于2014-2015年通过收购高科润、德沃仕和上海海能,战略转型新能源汽车动力总成领域,目前形成了以新能源汽车驱动电机、微型特种电机、汽车整车集成控制研发等汽车零部件为主要业务,稳定发展智能控制器和缝纫机电机的战略布局。 切入主流乘用车厂商,电机优质供应商潜质凸显。新能源汽车电机行业尚处于发展初期,竞争格局相对分散,未来有望逐步向优质电机厂商集中的趋势。电机及其控制器行业潜在空间广阔,据我们测算,当市场销量达到200万辆时所对应的市场空间约250亿左右。由于新能源商用车增长趋于平稳,未来电动物流车及乘用车所带来的潜在空间大。公司产品切入上汽通用五菱等国内一线乘用车企,有望形成产品标杆效应,助力其他客户开拓。目前其客户包括上汽通用五菱、上汽、吉利、北汽昌河、众泰等,已完成上汽通用五菱E100、北汽昌河北斗星X5ev驱动电机的量产准备,吉利帝豪EV驱动电机的整车公告。公司预计今年4季度其向吉利帝豪、远景mini等新能源车型配套产品将实现量产。同时,公司驱动电机目前产能为10万台,计划明年再扩充10万台,至2020年达到50万台/年产能。未来随着下游主流乘用车厂销量的释放,有望带动方正电机新能源电机业务增长。 传统缝纫机电机略有下滑,座椅电机有望保持高增速。公司缝纫机电机龙头地位稳固,但行业增速趋缓,目前已逐步将生产基地转移到越南.上半年缝纫机电机业务下滑,但毛利率略有提升,同比增加1.25%;智能控制器营收略有下滑,实现营收1.33亿元,同比减少2.57%,公司汽车座椅电机业务公司竞争优势明显,主供全球汽车座椅市场领先企业江森,我国2016年汽车销量2400万辆,假设每辆车安装6个座椅电机,对应的座椅电机市场空间约55亿元,未来公司有望通过实现进口替代,提升在江森中份额,保持较高增速。智能控制器业务方面,小型生活电器智能控制产品增长较快,公司在白色家电领域与伊莱克斯、美的等合作,目前已完成超高速吸尘器电机及控制系统项目,为目标客户供货(产品对标戴森),行业前景明朗,未来有望保持较好增长。 投资建议:公司通过收购上海海能、德沃仕、高科润与原有电机业务相结合,转型新能源汽车动力总成领域,原有缝纫机电机、智能控制业务稳定发展,目前已拥有10万台驱动电机产能,随着新能源汽车快速发展,我们预计公司2017-2019年归母净利润1.7/2.2/2.7亿元,同比增长43.6%/30.9%/19.9%,EPS分别为0.38/0.49/0.59,当前股价对应PE为28.3/21.7/18.1倍,给予2018年30倍估值,对应目标价14.85元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车政策不达预期,下游客户开拓及销量不及预期,传统主业需求下滑,产能扩张不及预期;

受到新能源汽车补贴政策影响,上半年业绩短期承压:公司发布2017年半年报,实现营收2.47亿元,同比下降2.79%;归母净利润为0.71亿元,同比减少23.74%。公司上半年业绩下滑,主要原因一是年初新能源汽车补贴政策出台后,动力电池厂产品调整,需求有所减缓,二是,隔膜行业竞争加剧,致使产品价格一定程度下滑,公司半年报综合毛利率53.13%,相较于16年减少了7.47个百分点;其中,销售/管理/财务费用分别为1004/3614/820万元,同比变动-7.81%/17.72%/-0.97%,相应费率同比减少7.22/10.35/21.83个pct.,三项费用控制良好。其中管理费用同比增加主要系公司加大对隔膜领域的研发投入,上半年投入1446.41万元。 巩固干法隔膜龙头地位,大力扩张湿法隔膜,下半年隔膜产能释放将助力公司业绩增长。公司深耕锂电隔膜多年,已经成为干法和湿法隔膜的领军企业。目前现有干法产能1.8亿平米(原1.3亿+新增5000万平于17年6月达产)、湿法产能2600万平米。与国轩合作的1条线4000万平已投产,第2条线4000万平即将投产。此外,公司稳步推进“年产36000万平米锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜项目”(总投资16亿元,拟建设湿法隔膜制膜主线8套,涂覆隔膜生产线24条,建设期为33个月)。公司公告,拟公开发行可转债募集4.8亿元用于该项目,对于隔膜这类重资产行业,这将有助于缓解公司财务压力。下半年随着产能的陆续释放,我们预计全年业绩有望持续高增长。 产品定位高端,瞄准海内外优质电池企业。公司下游主要客户为韩国LG、比亚迪、天津力神、国轩高科等。其中干法隔膜是LG化学全球唯一的供应商。除了国内电池厂,公司将眼光瞄准海外优质电池厂家(与三星,松下等开展技术合作)。公司在年报中披露未来规划,争取尽早进入特斯拉、宝马电动汽车等新能源行业领先企业的全球供应链,我们认为公司未来将有机会受益于海外市场放量增长。公司大客户战略保障了公司产能扩张后的产能消化。 投资建议:公司是国内干法隔膜领军企业,在巩固干法隔膜龙头的同时,大力发展湿法隔膜。产品定位高端,积极开拓海外客户上(包括特斯拉、宝马等产业链),我们预计随着公司湿法隔膜的产能释放,业绩在未来保持高增长。我们预计公司2017-2019年净利润2.15亿/3.07亿/4.9亿元,同比增长38.3%/42.8%/60.1%,EPS分别为1.12/1.60/2.56,当前股价对应PE为37.6/26.3/16.4倍,首次覆盖,给予2018年32倍-35倍估值,对应目标价48.1-52.63元,给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车政策不达预期,产能扩张不达预期,竞争加剧导致产品价格下跌风险;

事件:公司发布2017年半年度业绩预告,实现营业收入18.3亿元-1.98亿元,同比增长25%-35%,归属于母公司净利润3.89亿元-4.47亿元,同比增长0%-15%。 受益设备制造下游复苏,工控业务望超预期增长。工控下游与宏观经济相关性强,6月PMI指数51.7已连续9月在枯荣线之上,工控下游自去年下半年以来持续回暖。2017年1季度公司通用伺服、通用变频器、plc&HMI类产品收入分别同比增长105.88%、75.86%、96.52%。公司深耕工业控制领域十多年,已经成为工控行业领军,行业一体化解决方案能力强,随着公司技术营销持续深入,通用自动化业务(通用伺服、通用变频器、PLC等)在17年上半年同比快速增长,我们预计,公司工控业务在17年上半年乃至全年有望超预期增长。 新能源汽车业务研发投入增长期,蓄势待发。公司在新能源客车电控领域与宇通深度合作,目前已经成为客车领域龙头,凭借其产品性能的绝对竞争优势,在大力发展物流车领域同时努力将客车的龙头地位延伸至物流车领域,并布局新能源乘用车市场。目前公司已搭建了国内一流的新能源乘用车动力总成团队,与拥有超30年新能源汽车研发经验的瑞士Brusa战略合作,引进技术并本土化,瞄准国内外一流乘用车市场,现阶段计划先在国内实现四、五个乘用车定点车型开发。我们认为,公司拥有强大的电力电子平台,在制造、品质及成本控制上有竞争优势,凭借其研发、服务、制造等本土化优势,未来有能力在乘用车电控领域及动力总成领域成为行业领军者。 上半年净利润增速承压,不改全年业绩预期。公司2017年上半年业绩净利润增速低于行业增速,主要系整体人员数量同比增加,在研发上投入持续加大,导致费用大幅增加。同时受到新能源汽车补贴政策影响,17年上半年大巴车和物流车销量低于预期,产品价格有下降压力,公司新能源车电控业务收入及毛利率承压。2017年6月新能源汽车产销量6.5、5.9万辆,同比增长43%、33%;其中,商用车产销均为1.6万辆,新能源车销量拐点显现。虽然上半年净利润增速承压,但全年来看,公司新能源汽车业务收入将随着客车及物流车放量仍将保持较高增长,同时我们预计公司工控业务订单超预期增长,全年业绩仍将保持稳定发展。 投资建议:预计2017-2019年分别实现归母净利润11.14\14.16\17.37亿元,同比分别增长19.53%\27.13%\22.66%,对应EPS分别为0.67、0.85、1.04,对应2017-2018年PE分别为36.8\29.0\23.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、新能源汽车业务拓展不及预期、房地产市场下滑、行业竞争加剧。

事件:公司公告,子公司普莱德于2017.6.26与北汽新能源签订了2017年度战略采购合同,合同约定北汽新能源拟于2017年内向普莱德采购8万台动力电池,总金额为人民币36.89亿元,采购合同有效期至2017年12月31日,交付期限2017.1-2017.12。 上半年受新能源汽车政策影响业绩承压,与北汽签订合约为下半年业绩释放护航:普莱德作为第三方动力电池PACK绝对龙头,上游高度绑定CATL掌握优质电芯,2016年其采购量占CATL电池出货量的28%。下游背靠整车龙头北汽新能源、中通、北汽福田,享龙头溢价。从销量数据来看,1-5月北汽销售22223辆,在乘用车中处于领先地位。上半年普莱德业绩贡献主要来自乘用车领域,而下游客户进入1、2批新能源车补贴目录较少(特别是商用车型),还未实现真正的放量。对于下游最主要的客户北汽新能源,其爆款车型EC180销量领先,其中低压版,普莱德将于下半年大批量供应,而高压版是由其独家供应,预计下半年开始快速放量。此次普莱德与北汽新能源签订战略采购合同金额36.89亿元,数量达8万台,占北汽销量目标(17万辆)近一半,我们认为,此次合同彰显了北汽新能源、普莱德和CATL的战略合作关系稳固,随着后续客车、物流车上量,普莱德业绩有望在下半年迎来放量增长。此外,未来普莱德有望凭借其规模优势以及成本降低巩固其PACK龙头地位,强者恒强。 未来围绕新能源汽车产业链深耕细作:公司通过收购普莱德切入新能源汽车领域,未来将围绕新能源汽车产业深耕细作。同时,公司实施了配套融资定增方案,其中定增价为14.79元/股,对应当前股价,具备安全边际。 瓦楞纸包装设备稳定发展,Fosber望持续高增:公司深耕瓦楞纸包装设备20余年,已成为瓦楞纸包装设备全球行业龙头。自16年起下游回暖,目前,Fosber及母公司一季度订单同比高增长。预计公司新品2017年下半年落地落地,随着公司产品竞争力加强,公司市占率有望逐步扩大。我们预计公司今年下半年有望完成Fosber剩余股权的收购。 投资建议:由于上半年新能源汽车销量受到政策影响,我们调整对东方精工全年的业绩预测及目标价,预计传统主业贡献1.3亿,普莱德贡献4.85亿,考虑拆迁补偿款,合计2017-2019年分别实现归母净利润6.85(备考)、7.61亿和10.08亿,同比分别增长615.59%、11.24%、32.46%,对应EPS0.66、0.80、1.11,对应PE分别为23.37(扣非26倍)、21.1、15.9倍,维持“买入”评级,目标价17.73~19.72。 风险提示:新能源汽车政策不及预期、整合不及预期、业绩承诺不达预期、市场竞争加剧、宏观经济下行

事件:公司拟发行股份购买三花汽零(大股东旗下)并募集配套资金的事项已获证监会并购重组委员会有条件通过。 拟注入三花汽零,新能源车热管理系统打开成长空间:作价21.5亿购买三花汽零资产,并募集配套资金用于新能源汽车零部件、热管理系统组件技术、汽车空调控制部件等项目,一方面切入新能源车热管理系统,另一方面与原有三花智控的空调制冷控制控制元器件形成有力的上下游产业链协同,提升公司竞争力。公司在汽车膨胀阀上市占率高,国内超37%,全球超16%,位列世界第二。 放眼全球新能源汽车市场,随着新能源汽车市场高速发展,三花汽零的热管理系统部件单车价值量还有望从当前的200-300美元提升至400美金甚至更高,假定未来新能源汽车的渗透率能达到8%,即全球新能源车辆为750万辆,市场空间可达204亿元。我们认为,公司凭借其产品竞争力和不断开拓新客户,市占率提升至20%,公司潜在的营收空间广阔可达约40.8亿元。此外,公司积极开拓客户,已成功成为奔驰、通用、比亚迪、吉利、蔚来汽车、长城、上汽等整车厂供应商,未来随着新能源车上量,公司业务有望得到快速发展。 特斯拉优质供应商,受益Model3放量:三花汽零专注于汽车空调及热管理系统控制部件,在膨胀阀国内市占率超37%,全球市占率超16%,位居第二。 公司自2010年开始为特斯拉供货,目前是其多个热管理系统零部件产品的一级供应商,单品价值量达1300~2000元,在乐观估计在2000元情况下,特斯拉在2017-2019年Model3出货5万、40万、60万辆(净利率15.5%、16%),对应带来净利润0.16、1.28和1.92亿元。 三花汽零承诺业绩有望完成:三花汽零承诺17/18/19年分别完成净利润1.69/2.08/2.45亿元。2017年1-5月三花汽零已完成8640万净利润,同比增长29.35%,下半年随着特斯拉产品放量,我们预计2017年净利润有望完成。 下游行业景气向上带动传统主业增长,洗碗机等业务成长好:公司作为制冷零部件龙头企业,其电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器等主要产品市场占有率位居全球第一,受益于下游空调市场自2016年下半年以来的高速增长,其中1-5月家用空调销量同比增长36.05%,国内销量同比增速达65.67%。公司2017年1季报显示归母净利润为1.71亿元,同比增长30.56%,预计全年能够保持增长。子公司三花微通道替换传统微通道市场前景好,近几年微通道业务营收增长稳定,归母净利润符合增速达30%,2017年有望完成其1.74亿业绩承诺;亚威科从事洗碗机、咖啡机等零部件领域,欧美渗透率已超过60%,国内还不到1%,未来还有巨大的成长空间。公司目前该项业务净利润1757万元,净利润率在1.7%,未来通过随着整合推进及降本措施,实现净利润率有望实现提升。 投资建议:不考虑拟注入资产三花汽零,我们预计公司原业务2017-2019年分别实现归母净利润10.79、12.75、15.25亿,同比分别增长25.9%、18.2%、19.6%,对应EPS0.60、0.71、0.85元,对应PE分别为25.4、21.5、18.0倍。(若考虑三花汽零2017-2018年净利润1.83亿、3.12亿,收购完成后备考市值预计340亿左右(不确定配套融资股份数量及价格),2017-2018对应估值26.8、21.36倍),首次覆盖,给予“买入”评级。

事件:①公司发布年报,实现营收15.33亿元,同比增长18.43%,归母净利润0.96亿元,同比增长47.53%,扣非0.49亿元,同比减少9.07%;经营活动现金流2.82亿元。公司2016年综合毛利率26.25%,同比上升1.31个pct。销售/管理/财务费用同比变动8.49%/28.14%/-170.22%,相应费率同比变动-0.57/0.79/-0.5个pct,三项费用率控制良好。 ②公司一季报实现营收2.62亿元,同比下滑11.89%;归母净利润672万元,同比减少40.18%;扣非归母净利润587.79万元,同比减少-37.04%,主要系母公司及Fosber营业收入下降所致,其中,传统主业受季节性影响,一季度为淡季且绝对额占比小; ③同时公司发布2017年半年度业绩预告,预计2017年上半年实现归母净利润1.74亿~1.97亿元,同比变动290%~340%,主要系1)普莱德二季度并表,2)旧厂拆迁预计完成确认营业外收入,3)母公司及意大利Fosber集团二季度业绩同比有所增长。 16年全年业绩稳定增长,Fosber望持续高增:公司深耕瓦楞纸包装设备20余年,自14年开启海内外并购,形成以智能包装设备和高端核心零部件为双主业的战略布局。自16年开始瓦楞纸包装设备下游需求回暖,子公司意大利Fosber(持股60%)业已成为高速宽幅瓦楞纸生产设备全球龙头企业,增长强劲,贡献主要业绩,实现营收10.65亿,净利润8523万。公司与Fosber成立的合资公司新品自2016年投放市场,整机预计2017年下半年落地,随着公司产品竞争力加强,公司市占率有望逐步扩大。同时,我们认为瓦楞纸包装设备下游具有可持续性,母公司及Fosber望持续增长。 低估值动力电池PACK龙头,下半年有望迎来放量增长:普莱德作为第三方动力电池PACK绝对龙头,上游高度绑定CATL掌握优质电芯,2016年其采购量占CATL电池出货量的28%。下游背靠整车龙头北汽新能源、中通、北汽福田,享龙头溢价。其中,北汽新能源2017年销售目标高达17万辆,1-3月销量合计约11763台,其中爆款车EC180型销量领先,1-3月销量约7100辆。一季度新能源车行业处于调整期,普莱德下游客户进入第1、2批新能源车补贴目录车型较少(特别是商用车型),普莱德在一季度业绩承压。从公司半年报业绩预告来看,扣除旧厂拆迁以及母公司及意大利Fosber贡献的业绩,我们认为普莱德还未实现真正的放量,其业绩主要来自于乘用车领域,客车及物流车领域还未体现。随着4月新能源车市场步入恢复增长,工信部发布新能车《免购置税目录》第十批,预计将进一步促进新能源汽车销量大增,下半年普莱德业绩将有望实现大幅放量增长。 定增锁价,安全边际高:公司通过收购普莱德切入新能源汽车领域,未来将围绕新能源汽车产业深耕细作。同时,公司实施了配套融资定增方案,其中定增价为14.79元/股,当前股价具备安全边际,持续推荐。n投资建议:我们预计公司2017-2018年分别实现归母净利润7.41亿、9.06亿和12.13亿,同比分别增长675.3%、22.1%、33.95%,对应EPS0.66、0.80和1.11元,对应PE分别为23.4、19.2、14.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车政策不及预期、整合不及预期、业绩承诺不达预期、市场竞争加剧、宏观经济下行