与寰慧科技集团签订合作框架,布局清洁能源高效利用与储能业务 公司发布复牌公告,并与寰慧集团签订合作框架协议,双方计划通过设立合资公司的形式,实现在清洁能源高效利用与储能方面的业务拓展,其中首航节能拟认缴出资不高于2550 万元持股51%。双方初步规划合作步骤包括:1)双方将选择河北省为储能业务试点区域;2)寰慧集团未来优先选择合资公司储热/电源作为能量来源,确保消纳;3)首航节能拟设立储能产业基金支持业务发展;4)寰慧集团负责加快储能+供热/电综合业务的区域开拓。 寰慧集团覆盖供热面积逾1 亿㎡,试点项目部分位于雄安新区 寰慧集团主要利用电厂及工业余热等能源从事热力供应业务,目前已在包括河北、河南、陕西、山西等省市通过PPP 等模式投资运营近30 家供热公司,覆盖供热面积逾1 亿㎡。拟成立的合资公司将利用寰慧集团旗下张家口宣化区集中供热项目与安新县集中供热项目为基础,布局热储能试点项目。其中,两项目合计供热面积约为1700 万㎡,同时安新县项目位于雄安新区辖区。 公司已掌握介质储热技术与项目,采用清洁能源为介质加热 公司位于敦煌市的10MW 光热发电项目已于2016 年底并网发电,该项目具备6000 吨熔盐储热装置,为电站实现24 小时平稳发电提供热能。公司有望利用该项储热技术,结合采用峰谷电价差、低成本的弃风/弃光电价来加热介质进行储存,并为客户提供供热服务。如试点项目取得成功,未来公司与寰慧集团将共同推进该技术的跨区域复制。 2017Q1 公司净利润预亏,半年度有望好转 受到国内火电建设进度放缓以及无16 年结转工程确认,预计2017Q1 公司净利润水平为亏损3253.98-3718.83 万元。而从公司历史业绩情况来看,每年Q2、Q4 为业绩确认高峰,同时考虑到公司在手光热发电EPC 项目即将进入施工期。预计公司半年度业绩有望好转,全年各季度净利润水平前低后高。 维持公司“买入”评级,目标价11.85~12.95 元 预计公司2016-2018 年净利润水平分别为1.87 亿元、6.29 亿元和10.37亿元,按现有股本计算每股盈利分别为0.09 元、0.32 元和0.53 元,对应市盈率分别为86 倍、26 倍和16 倍。维持公司“买入”评级,公司目标价区间为11.85 元 – 12.95 元。 风险提示:第一批示范项目招标、项目建设进度不达预期;电站空冷项目施工周期延长,新增订单量不足;与寰慧集团储能业务合作不达预期。

产业结构调整成效显著,16年业绩稳步增长 公司发布2016年年报,全年实现营业收入114.15亿元,YOY 17.54%;实现归属于上市公司股东的净利润14.47亿元,YOY 11.36%;实现基本每股收益0.60元,YOY 11.36%;利润分配方案为每10股现金分红3.0元,业绩与预期一致。公司公布17年计划营收125亿元,YOY 10%,计划成本97亿元、费用12亿元。16年末公司在手订单115.57亿元,其中16年内新增订单54.95亿元,在不考虑资产注入的情况下,完成17年经营计划亦属于大概率事件。 电网自动化龙头地位不改,发电业务板块收缩 作为国内二次设备绝对龙头,电网自动化业务仍是公司营业收入的主要组成部分,16年营收75.85亿元,占比66%,毛利率27.03%。公司在两网市场的龙头地位得到维持,中标量增加20%,超过两网电网总投资增速,市占率有所上升。发电业务营收15.12亿元,YOY -20.29%,毛利率下降9.12pct,这是国内火电新建机组收紧、弃风弃光上升后风电光伏装机增速下滑的必然结果。十三五期间火电审批仍将趋严,公司发电业务向海上风电、抽水蓄能等转移是必经之路,发电业务收入规模预计仍有收缩空间。 节能、轨交增长靓丽,未来非电网业务支撑业绩快速增长 公司节能、轨交业务分别实现收入14.37、8.67亿元,同比分别增长30.79%、71.83%。节能业务突破国网和江苏省范围,充电桩进入南网市场,高压岸电在珠海、中山等地完成异地复制,17年有望进一步扩大市场。轨交领域,公司通过国内8条线路的成功建设确立了轨交信号调度领域的优势地位。轨交业务增长有赖于宁和PPP项目的集中交付,17年计划投入项目资金7.45亿元是16年的3倍,将进一步推高轨交业务收入规模。 资产注入推进迅速,年内有望完成国企改革 自16年12月28日停牌后,公司重大资产重组工作进展顺利。17年3月27日,公司宣布与控股股东南瑞集团签署框架协议,拟通过发行股份购买资产及募集配套资金的形式,完成南瑞继保、普瑞特高压等集团资产的注入工作,正与相关少数股东协商交易事宜。南瑞继保作为国内继电保护市占率40%的绝对龙头,16年新增合同100.2亿元,预计实现利润超过20亿元,注入后对上市公司盈利能力有显著提升作用。16年12月国网明确推进混改的态度后,本次南瑞集团资产证券化将具有更显著的标杆意义。 资产注入打开广阔发展空间,维持“增持”评级 根据公司业绩指引,在不考虑资产重组的情况下,调整预测公司17-19年收入为125、142、162亿元,净利润分别为16.11、20.17、23.57亿元,对应EPS为0.66、0.83和0.97元,动态PE为25、20、17倍。考虑公司电网业务受到配网、轨交投资增加的显著促进,重组完成后盈利能力和市值都有较大上升空间,维持“增持”评级,目标价21-24元。 风险提示:电网、轨交投资增速不达预期,资产重组进度不达预期。

16年实现归母净利润8.48亿元,同比增长30.97% 公司发布2016年年报,全年实现营业收入39.52亿元,同比增长18.57%;实现归属于上市公司股东净利润8.48亿元,同比增长30.97%;公司实现每股收益2.11元,同比增长31.06%,基本符合我们预期。公司净利润大幅增长主要由于:1)EVA胶膜产品盈利持续增长;2)公司新产品烯烃薄膜实现销售;3)公司报告期内计提的应收账款坏账准备减少。 EVA胶膜销售稳步增长,新产品烯烃薄膜实现收入 公司EVA胶膜顺利扩产产能增加,16年实现EVA胶膜销售量4.67亿平方米,折算装机容量35GW,全球占比超过50%;EVA胶膜业务全年收入34.12亿元,同比增长16.72%。背板业务受下游客户SunEdison破产影响,全年收入仅实现3.05亿元,同比增长1.56%。公司收购陶氏化学位于泰国的烯烃薄膜资产,2016年烯烃薄膜销售975.58万平方米,实现收入1.41亿元。 下游客户偿债风险缓解,资产减值损失大幅减少 公司报告期内计提的应收账款坏账准备减少,从而资产减值损失较上期大幅减少。公司报告期内转回坏账准备金额4787万元,主要由于公司客户英利能源及其关联方2016年收回部分应收账款,转回2015年末确认的坏账准备3255万元;同时公司对英利能源及其关联方单独进行减值测试后,冲回资产减值损失2276万元。因此公司2016年资产减值损失较2015年减少1.63亿元,导致公司报告期内归母净利润实现较大幅度的增长。 电子新材料项目建设稳步推进 公司报告期内稳步推进新材料项目建设。公司感光干膜中试线建设已经完成,中试产品已经在客户端进行小规模试用,客户反馈良好;2017年将加快感光干膜新工厂和量产线的建设,我们预计公司今年将建成3000-4000万平方米产能。公司FCCL和铝塑复合膜均初步完成一条中试线建设,预计中试线产能各200万平方米,2017年将开展产品送样及客户验证工作。 看好公司电子新材料业务发展,维持“买入”评级 2017年预计国内新增光伏装机量同比出现下滑,我们小幅调低公司17年净利润至9.05亿元。公司电子新材料项目进展顺利,预计18年开始大幅贡献利润,我们小幅调高18年净利润至10.48亿元。我们预测公司17-19年实现净利润9.05、10.48和11.08亿元,EPS分别为2.25、2.61和2.76元,目前股价对应PE为23、20和19倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)光伏投资下滑超预期;2)新产品项目工期延后;3)新产品性能不达标,影响后期订单落地。

公司发布2016年报,实现净利润6.40亿,YOY32.52% 公司发布2016年年报,全年实现营业收入58.49亿元,同比增加40.54%;实现归属于上市公司股东的净利润6.40亿元,同比增加32.52%,实现归属于上市公司股东的扣非后净利润5.50亿元,同比增加41.51%。公司收入利润增长符合市场预期,主要增量来源于收购和鹰科技、运泰利的全年并表以及智能电网设备销量的增加。公司同时公布16年利润分配预案为每10股分红0.8元。 外延并购成效显著,推进智能装备加速增长 智能工厂装备板块全年实现营业收入16.99亿元,同比增长219.69%,是公司收入利润大幅增长的主要来源。其中运泰利首次实现全年并表,全年实现营收10.96亿,净利润2.00亿元,超出业绩承诺2000万元,随着海外新一代智能手机、手表等设备上市有望再度扩大收入规模;和鹰科技8月实现并表,贡献收入6.17亿元,利润1.28亿元。装备板块利润率改善显著,毛利率同比增加6.35个pct。公司先后参股的非标智能工厂设备商道元实业、华为设备网络能源核心供应商安科讯等发展态势良好,后续有望为公司增加新的利润增长点。 智能电网产品稳健增长,受益十三五巨量配网投资落地 智能电网板块全年实现收入25.87亿元,同比增17.38%,其中长园深瑞依旧为主要利润贡献点,全年贡献收入14.28亿元,净利润2.06亿元;长园电力和长园共创分别贡献净利润3685和4489万元。尽管公司同日发布公告终止2016年2月4日通过的非公开发行募资预案并撤回申请文件,我们认为公司电网板块的整合工作仍将继续进行。十三五期间配网投资增速显著上升,五年规划累计投入超过1.7万亿,智能电网改造对母线保护需求旺盛,公司作为细分行业绝对龙头,将充分受益新一轮配电网改造红利。 电动汽车材料增速略受抑制,外延预期不减全面布局 电动汽车材料板块全年营收14.97亿元,同比增长8.89%,毛利率38.06%,同比下降0.57pct,毛利率降低主要是由于上游成本上升以及下游电动汽车产销增长低于预期导致的价格压力上传。华盛产量收入均同比增长15%左右,待产能问题解决后有望实现突破性进展。增资中锂新材、金锂科技均属行业领先,全资收购中锂未成并不影响公司布局全面性和后续扩张意愿。 智能装备增量显著,电网产品提供安全边际,维持“买入”评级 根据公司外延并购进度以及智能电网研发与生产项目的进展,预测公司17-19年的净利润分别为8.77、11.06、13.35亿元,EPS为0.67、0.84、1.01元,对应动态PE为24、19、16倍,目标价24.00-26.00元。考虑智能装备持续增长性强,新能源汽车市场回暖,看好公司后续维持高速增长,维持“买入”评级。 风险提示:工业固定投资增速不达预期导致智能设备销量增速下降,新能源汽车与智能电网产品售价降低导致毛利率下滑。

公司远期发展目标清晰,构建综合运营商平台 作为一家长期以来盈利能力均优于同行业竞争对手的供暖企业,随着行业经验与自身实力的积累,公司正在积极寻求在跨区域发展、清洁能源应用以及能源管理等方面的发展机遇,将公司逐渐打造成一家集环保及清洁能源利用的综合性服务商。 资产整合协同效应显现,助公司业务重回高增长 2016年公司已经完成与实际控制人旗下热电资产的全面整合,收购沈阳新北和国惠新能源两家公司100%股权。截止2016年底公司供暖与接网面积已分别提升至4600和6160万平米,较2015年末分别提升132%和137%,同时,取得已获批未开发面积约7000万平米,增强公司内生增长动力。 坐拥优质供暖区域,受益“拆小上大” 公司供热覆盖范围包括沈阳浑南新区、北部城区、部分中心老城区以及泰州市医药新区,均为各地发展的重点市政、工业区域。同时,随着国内对于工业燃煤锅炉提标改造以及“拆小上大”政策的实施,公司将充分受益于行业集中度提升所带来的外延式发展机遇。 清洁与传统能源结合,创建最优供热体系 基于在传统能源与清洁、可再生能源供热领域的积累,公司正在积极推进新型供热体系的建设,希望通过组合热电联产、热源调峰以及分布式微热源,最终形成主、次、微三级协同供热技术。同时,再配予自动化监测及数据采集系统,可为不同区域客户提供最优解决方案。 配套募集预计17H1完成,加码清洁能源与能源管理业务 目前,公司配套募集资金方案尚未实施完成,按照进度预计需在2017H1有望完成。发行底价不低于13.09元,计划募集不超过38.7亿元,发行股份不超过2.96亿股。所募资金用途主要包括清洁及可再生能源项目建设、供热管网自动化监测及建设。预计所有项目达产后可为公司增加每年净利润规模6.86亿元。 首次给予“买入”评级,目标价26.70元-29.37元 预计公司17-18年净利润水平分别为8.69亿元和10.56亿元,如按公司配套募资前股本计算,EPS分别为1.28、1.55元,对应PE分别为17倍和14倍。如按照公司配套募集资金完成后股本计算(以13.09元/股底价发行),预计公司17-18年每股盈利分别为0.89元和1.08元,对应市盈率分别为24倍和20倍。A股同类公司17-18年平均PE分别为33倍和28倍。 首次给予公司“买入”评级,给予公司按底价增发摊薄后2017年PE区间30-33倍,对应目标价应为26.70元-29.37元。 风险提示:煤炭价格大幅上涨导致公司供热成本增加;公司新接网面积增速不达预期。

公司动力锂电池产品性能和产能规模兼备,2017年整装待发 2017年动力锂电池行业产能趋于过剩,行业洗牌势在必行,锂电池龙头将进一步扩大产能和市场份额。新能源汽车补贴逐步退坡,对动力电池系统能量密度提出要求。亿纬锂能是国内锂原电池龙头,积累了丰富的锂电池生产经验,公司切入动力锂电池行业,产品性能在国内同行中处于领先水平,磷酸铁锂电池可以达到新能源客车1.2倍补贴标准,三元材料电池在国内率先使用622技术路径,产品达到新能源乘用车1.1倍补贴标准,公司2017年动力锂电池产能将扩至9GWh,跻身国内锂电池第一梯队。 磷酸铁锂电池满足客车1.2倍补贴,622三元电池满足乘用车1.1倍补贴 去年年底国家财政部发布新版新能源汽车补贴标准,除了补贴退坡以外,还将动力电池系统的能量密度作为补贴考核标准。其中非快充类纯电动客车按系统能量密度分为三档补贴,最高一档补贴倍数1.2,要求能量密度达到115Wh/kg以上,纯电动乘用车按能量密度分为两档补贴,最高一档补贴倍数1.1,要求能量密度达到120Wh/kg以上。亿纬锂能目前磷酸铁锂电池可以做到系统能量密度115Wh/kg以上,满足新能源客车1.2倍补贴标准,三元材料锂电池在国内率先采用622技术路径,能够满足新能源乘用车1.1倍补贴标准。 2017年动力锂电池产能扩至9GWh,支撑公司市场份额扩张 我们预计17年国内动力锂电池需求35GWh,目前国内产能已超过100GWh,行业产能过剩面临洗牌。政府在动力电池发展方案中提出2020年形成产销规模超过40GWh的锂电池企业,如此龙头企业产能规模和市场份额还有很大提升空间。在此背景下,我们判断在电池产品性能提升的前提下,具有产能优势和扩张实力的企业才能在洗牌中胜出。亿纬锂能积极布局动力锂电池生产项目,预计17年形成9GWh产能,包括4.5GWh磷酸铁锂、3.5GWh三元和1GWh软包叠片,足以支撑企业市场份额扩张。 锂原电池和电子烟业务增长稳定,为公司业绩保驾护航 公司锂原电池业务增长稳定,虽然短期内国网智能电表招标下滑是不利因素,但长期看“四表合一”、智慧交通、智能家居、原油开采资本支出重启都将支撑公司未来锂原电池业务的增长。电子烟业务方面,子公司麦克韦尔推出自有品牌大烟,市场拓展初见成效,预计未来收入增长稳健,公司将转让部分麦克韦尔股权,退居财务投资者,专注核心锂电池业务。 目标价区间35.84~40.96元,首次覆盖给予“买入”评级 我们预测公司17-19归母净利润4.37、6.28和8.69亿元,17-19年EPS分别为1.02、1.47和2.04元。A股可比公司17年平均PE为34倍,考虑到公司产品性能和产能都高于行业平均水平,理应享受高于行业平均的估值水平,我们给予公司17年35~40倍PE,目标价区间35.84~40.96元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新能源汽车销售低于预期;国家补贴政策和行业规范标准调整。

工业自动化与新能源汽车双擎驱动,业绩稳步增长。 公司发布2016年业绩快报,全年实现营业收入36.60亿元,同比增长32.09%;实现利润总额10.67亿元,同比增长17.88%;实现归属于上市公司股东的净利润9.55亿元,同比增长17.94%。2016年,公式实现基本每股收益0.60元,同比增长17.65%。本次业绩快报与16年10月发布的业绩预告指引一致,利润增速低于收入增速的主要原因在于新能源汽车、工业机器人等产品的初期研发费用较高,以及江苏经纬等子公司并表导致的管理费用上升。 变频器业务稳定增长,工业自动化产品开始发力。 公司收入增长的主要原因为伺服系统、低压变频器收入的快速增长。电梯一体化控制器作为公司传统主营业务,在房地产市场波动的情况下仍保持了增长,预计全年增速10%左右。电梯业务在海外获得突破性进展,成功打开印度电梯市场,全年海外订单达到5000万元。公司工业机器人业务成功完成布局,全年SCARA销售量达到200-300台,随着16年4季度以来制造业PMI改善,3C、LED等制造业固定资产投资增速上行,公司的伺服、机器人产品将持续增长。 新能源汽车产品厚积薄发,动力总成。 公司的三合一、五合一新能源汽车电控产品具有集成度高、成本低的优势,电控产品累计交货超过10万台套。公司16年起与瑞士电驱动技术领先的Brusa公司开展技术和产合作,有望引进混合同步电机、乘用车电机控制器等先进电力驱动技术并实现国产化。16年9月,公司投资2亿元成立苏州汇川联合动力,开发生产新能源汽车动力总成,包括电机、电控、变速箱等成套产品,预计将于17年底投产并实现交货,为公司打开新能源乘用车动力总成市场。 轨交产品推广迅速,有望成为新的增长极。 公司收购江苏经纬后,成功中标苏州地铁300节列车,17-19年将成为交货高峰。16年前三季度,轨交牵引系统实现销售收入1.35亿,同比增长1219.12%。17年2月,江苏经纬完成增资扩股,新股东方同时承诺2年内在深圳、苏州外的城市取得地铁市场的突破,且与经纬原股东方承诺的市场拓展区域不重叠,轨交产品的复制性强,有望在市场拓展后迅速铺开。 工业自动化和新能源汽车行业前景看好,维持“增持”评级。 根据业绩快报,分别调整公司16年收入和利润至36.6亿元、9.5亿元;同时根据动力总成产能建设进度,调整预测公司17-18年收入为45.6、56.8亿元,归属于上市公司股东的净利润为11.62、14.54亿元,EPS为0.73和0.91元,对应动态PE为30、24倍,目标价28.40-31.90元。考虑工业自动化和新能源汽车市场增速回升,机器人和控制器产品将保持高速增长,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车销量不达预期,变频器、机器人销量不达预期。

净利润同比增长219.8%,推进智能制造产业园项目 2016年公司实现营业收入与净利润分别为27.01亿元和1.85亿元,同比增长3.01%、219.8%,每股盈利约为0.31元符合我们预期。同时,公司计划建设西子智慧产业园项目,最终形成以智能研发、智能制造为主的智慧园区,预计建成后面积约为24万方。 资产减值大幅回落,毛利率回升 前期,公司从事钢贸业务所导致的资产减值计提一直是拖累公司业绩的主要因素,15年公司对于多笔钢贸坏账进行了一次性计提,15前三季度资产减值计提曾高达4.30亿元。而从今年情况来看,16年全年计提约1.67亿元。同时,公司对于原有钢贸业务的规模缩减工作也已经基本完成,未来导致大额资产减值可能性已大幅减少。除此之外,从公司已披露的16年1-3季度毛利率情况来看,随着公司高端产品销售占比的增加以及成本控制能力的加强,预计16年全年公司毛利率水平也有望有所回升。 智慧产业园项目推进中 此次公司计划建设的西子智慧产业园,将以高层研发办公楼、生产楼为主,规模约为24万方。公司已委托新华园房产集团对该园区所在地块进行开发、建设,该项目建成后可为公司带来长期、稳定的收入与利润。 新政策加快光热项目开工脚步,公司为局部系统集成商 近期,国家能源局下发《通知》要求第一批示范项目业主方上报项目进度,同时要求未来按季度上报施工进度,该《通知》的实施有望加快业主方项目开工的步伐,公司作为塔式光热发电项目吸热、换热设备与工程的领军企业之一,在2017年将直接受益于示范项目的全面开工。 注重海外市场机遇,借力“一带一路” 作为国内余热锅炉龙头企业,近年来公司借助国家“一带一路”政策红利,持续加码在海外市场的拓展力度与业务布局,16H1公司海外市场新签订单金额约为8.61亿元,同比增长78.5%,已连续两年保持高速增长;同时,公司海外业务收入占比已经接近30%。 维持公司“买入”评级 按公司现有股本计算,预计公司2016-2018年净利润水平分别为1.86亿元、2.56亿元和3.57亿元,每股盈利分别为0.31元、0.43元和0.59元,对应市盈率分别为41倍、30倍和21倍。维持公司“买入”评级,公司目标价区间为16.00–17.00元。 风险提示:第一批示范项目招标、项目建设进度不达预期;公司海外新接订单规模下滑。

公司签订2.25亿元碳纤维成套生产线销售合同 公司发布公告,与吉林精功碳纤维有限公司签订《大丝束碳纤维成套生产线销售合同》,合同总金额2.25亿元,整套生产线的安装完成时间为2017年10月。吉林精功碳纤维有限公司为浙江精功控股有限公司参股公司,持股比例40%,由于浙江精功控股有限公司是公司控股股东精功集团有限公司的全资子公司,因而此次交易为关联交易。 精功集团合资打造1.2万吨大丝束碳纤维生产项目 此次碳纤维成套生产线的购买方为吉林精功碳纤维有限公司,分别由吉林市国兴新材料产业投资有限公司持股49%,浙江精功控股有限公司持股40%,绍兴众富控股有限公司持股11%。根据此前新闻报道,吉林化纤集团、浙江精功集团和绍兴众富控股共同出资建设全国最大的大丝束碳纤维项目,项目规划总投资18亿元,规划产能1.2万吨/年大丝束碳纤维生产。项目一期规划2000吨/年大丝束碳纤维产能,计划将于2017年10月1日建成投产。 乐观判断项目1期有望给公司带来2条碳纤维生产线销售 公司2016年研制出国内第一条千吨级大丝束碳纤维生产设备,单条生产线设计产能1000吨。由于项目一期规划2000吨碳纤维产能,我们判断共需要两条生产线,若第2条生产线仍向精功科技采购,我们预计全年将给公司带来2条生产线的销售收入,若按照2.25亿元的销售价格测算,公司2017年碳纤维销售收入将达到4.5亿元。 终止收购盘古数据,外延并购步伐未停 由于监管法规和政策调整,公司对收购盘古数据的方案进行调整,但最终由于双方未能最终达成一致,公司决定终止对盘古数据的收购。根据公司在全景网召开的投资者说明会,未来公司仍将持续关注IDC行业及相关公司的潜在机会,积极寻找符合公司战略发展的其他合作项目。 目标价14.4-16元,维持“买入”评级 考虑到公司此次碳纤维生产线售价的下调,我们相应调整公司17-18年收入至9.07亿元和9.75亿元,调整公司净利润至1.46亿元和1.72亿元,下调幅度10.53%和19.92%,预测公司16-18年EPS分别为0.15、0.32和0.38元,目前股价对应PE为70、32和27倍。目前A股碳纤维行业相关公司2017年平均PE为47倍,结合行业可比公司估值,我们给予公司2017年45-50倍PE,目标价14.4-16元,考虑到公司是国内唯一具备千吨级碳纤维成套设备供应实力的企业,同时未来外延式并购的预期仍然较高,我们维持公司“买入”。 风险提示:光伏投资大幅下滑,碳纤维销售低于预期。

中标中环光伏8.3亿元光伏设备采购订单 公司公告中标内蒙古中环光伏材料有限公司三个采购订单,涉及晶体生长炉、单晶硅棒切磨加工一体机、单晶硅棒截断机,中标总金额8.3亿元,约占公司2015年度经审计营业收入的140.47%,将对公司2017年业绩产生积极的影响。 光伏设备合同+中标订单总金额约15-20亿元,17年业绩增长有保障 公司自2016年4季度以来接连中标光伏设备采购项目,根据公司公告的合同和中标信息,2016年4季度以来公司签订的光伏设备销售合同总额达到10.23亿元。若考虑上公司已经中标的项目,我们判断公司目前未完成订单合同和中标项目总金额约为15-20亿元,其中合同内明确在2017年内交货的订单金额超过8亿元,占公司2015年营业收入的135%以上,将保证公司2017年业绩的稳定增长。 光伏单晶产品需求提升,公司设备订单增长可以持续 光伏单晶产品价格自2016年以来大幅下调,国内市场光伏单多晶价差持续缩小,二者价格已经基本持平,而由于单晶硅产品转化效率更高,下游对光伏单晶硅产品需求大幅提高。国家“十三五”规划大幅提高分布式光伏的装机目标,进一步促进行业对单晶硅产品的需求,面对市场格局的变化光伏企业加大单晶硅产品的产能扩张。作为光伏单晶设备的龙头企业,我们认为晶盛机电的单晶设备销售订单未来仍具有持续增长的能力。 蓝宝石产能稳步扩张,半导体晶硅项目进展顺利 公司目前蓝宝石项目一期已经建成,实现产能约1000万mm/年,以生产4英寸和6英寸蓝宝石为主,二期项目预计17年底建成,届时公司将形成超过2500万mm/年的蓝宝石产能,预计18年公司蓝宝石产能将得到充分释放。半导体设备方面,公司承接的国家02专项“8英寸区熔硅单晶炉国产设备研制”和“300mm硅单晶直拉生长装备的开发”均已通过验收。公司与北京有研总院和天津中环的半导体晶硅生产合作项目正稳步推进,将加快实现国内大尺寸半导体硅片的国产化。 目标价区间13.12-14.43元,维持“增持”评级 考虑到自16年4季度以来,公司光伏设备合同和中标订单大幅增长,我们上调了公司17-18年营业收入至15.64亿元和21.16亿元,上调公司净利润至3.13亿元和4.27亿元,比之前预测分别上调13%和17%,预测公司16-18年EPS分别为0.19、0.32和0.43元,目前股价对应PE为64、38和28倍,目标价区间13.12-14.43元,维持“增持”评级。 风险提示:光伏投资下滑,蓝宝石项目进度低于预期,大尺寸硅片国产化进程受阻。

高压电力设备龙头,一带一路受益显著。 公司是全球产量最大、电压等级最高的变压器生产商,在输变电海外EPC领域具备绝对的龙头地位。16年12月政治局会议重申扎实推进一带一路,17年5月一带一路国际合作高峰论坛即将举行,沿途地区的基础建设投资量速同增,国内电力设备行业的过剩产能将在海外市场加速释放。公司变压器、新能源产品在区位、技术、产能上均具备较强的竞争力,海外产能建设进入收获期,有望成为获益最丰的电力装备企业之一。 输变电海外业务多年耕耘,转型国际化能源综合供应商有望加速。 公司产品进入了包括美日印俄在内的超过60个国家,在塔吉克斯坦、菲律宾、坦桑尼亚等国开展过电网电源成套建设项目,是国内最具备海外项目经验的企业之一。2013-2015年,公司海外业务的收入占比从13.75%上升至22.16%,是国内电力设备行业中海外业务占比最高的企业之一。2015年结转海外订单33亿美元,2016年公司先后中标孟加拉达卡配电改造16.58亿美元项目,在手海外订单有望超过50亿美元。随着一带一路战略的持续推进,以及公司海外成套项目在收入中的占比逐步提升,公司海外收入占比有望扩大至30%甚至更高。 特高压变压器绝对龙头,收入稳定利润有望获得提升。 公司在特高压变压器领域具有绝对龙头地位,在国内已开工建设的特高压项目中,公司交流变压器和直流换流变的市场份额分别超过30%、25%,部分项目的份额甚至超过50%,在已开工的变电和导线项目中中标率排名第一, 电抗器市场份额达到20%。公司技术实力显著,是目前国内800kV变压器的主供应商,并首次成功研发1000kV 等级特高压变压器,在后续更高电压等级输变电项目中具备较强的竞争优势,随着高利润的特高压项目的逐步落地,公司变压器产品的利润结构有望得到进一步改善。 打造能源综合供应体系,稳定应对市场波动。 公司以变压器、线缆、开关等产品为基础,全面布局电力能源产业。新能源资产主体新特能源已于2015年底完成在香港上市,多晶硅产能排名第二,光伏EPC 市场份额排名第一,完工及在建项目全球第二。16年上半年建成项目700MW,储备项目超过3GW。同时,公司布局“煤电硅”一体化体系,在国内外探矿权达到12处,天池公司3000万吨项目第一期1000万吨已投产,有效降低了多晶硅生产成本,对坑口电站的建设也有积极影响,有效降低了上游价格波动的影响。 海外业务提供超额增量业绩,维持“增持”评级。 预测公司2016-2018年收入分别为381、430、487亿元,归属于上市公司股东的净利润为20.89、23.26、26.47亿元,EPS 分别为0.64、0.72和0.81元,对应动态PE 为15、14、12倍,维持“增持”评级。 风险提示:海外项目实施进度不达预期,汇率波动风险。

公司进入迪拜200MW 光热塔式项目短名单。 近日,迪拜水电局(Dewa)公布了通过资格预审具备竞标迪拜太阳能主体公园200MW+15小时储热塔式光热发电项目企业短名单,目前已确定参与最终投标企业/联合体为5家,其中中国企业包括Alfanar(沙特)与首航节能联合体、Engie(法国)与山东电建三公司联合体。拟建的200MW 光热项目为该园区计划最终建设1000MW 光热项目的一期工程。此次投标是公司在国际光热市场拓展的又一次重要布局,若最终成功中标将成为国内塔式光热核心装备在国外项目的首次突破。 迪拜构建清洁能源体系,太阳能主体公园为核心项目之一。 根据迪拜能源最高委员会(DESC)规划,到2020、2030和2050年可再生能源在迪拜能源结构中占比将从现在的2%逐步提升到7%、25%和75%的水平,而太阳能主体公园的建设是实现这一目标的主体项目之一。该园区计划在2030年前建成3000MW 太阳能发电项目,总投资约为920亿元,其中光热项目装机为1000MW。迪拜水电局要求此次进入200MW 项目短名单企业在2017/5/15前完成投标工作,而发电项目最终投运时点初步设定在2021年初,项目投资规模预计在60-70亿元。 国内光热装备成本优势+海外更高DNI 数值。 从全球不同地区光热行业发展情况来看,海外塔式项目实现较低发电成本主要驱动在于建设地点均处于DNI 值大于2200地区;而在国内光热发电项目选址来看,光照资源仅为1900左右,短期内国内实现度电成本的下降主要依靠制造成本优势与规模化。而迪拜地区DNI 值高达2500左右,如能借助国内的装备制造成本优势,有望实现与传统能源相比更具竞争力的发电成本。 公司具备塔式光热项目核心装备制造和系统集成能力。 目前,公司已在包括塔式项目定日镜、减速机、吸热器及镜场控制等核心领域实现技术与产品突破。同时,由公司自建的10MW+15小时储热塔式光热发电项目也已于16年底并网发电。 盈利预测,维持公司“买入”评级。 预计公司2016-2018年净利润水平分别为1.87亿元、6.29亿元和10.37亿元,按现有股本计算每股盈利分别为0.09元、0.32元和0.53元,对应市盈率分别为90倍、27倍和16倍。维持公司“买入”评级,公司目标价区间为11.85元 – 12.95元。 风险提示:第一批示范项目招标、项目建设进度不达预期;电站空冷项目施工周期延长,新增订单量不足。

行业投资机会驱动因素转变,期待公司订单、业绩落地 驱动光热发电行业投资机会的核心因素,已经从等政策扶持转变为期待项目落地和业绩兑现。而示范项目的批复+标杆电价的制定只是为新的驱动因素提供了绝佳的前提基础。公司作为第一批示范名单中参与筹划项目最多的系统集成商,有望成为2017上半年业主方招标阶段新签订单金额最大,且开工后光热相关业绩确认最多的企业,促使公司17年收入与利润的快速增长。 技术、装备和经验,成就公司光热龙头地位 首先,公司布局光热业务以来,通过吸收国内外光热人才在光热电站相关技术研发领域已经形成了成熟的团队。其次,在光热发电用减速机、吸热器及材料等领域形成了核心装备制造能力以降低公司系统集成成本并提升电站效率。最后,公司已并网的10MW熔盐塔式项目是国内第一座具备24小时发电能力的光热项目,通过对该项目的建设和运维也为公司承建、运维更大规模的项目提供宝贵经验。公司已与部分地方政府、业主企业形成长期合作关系,并完成产业链布局,示范项目潜在订单规模达300MW(约90亿元)。同时,公司也在积极拓展海外市场光热项目。 电站空冷约20亿元在手订单,支撑公司传统业务稳定 公司是国内唯一一家已同时承接1000MW直接和间接空冷系统的企业,也是唯一具备为核电项目提供空冷系统资质和能力的公司,行业市占率45%左右。16年公司新接10亿元空冷系统订单,累计在手项目规模约20亿元,为公司15年收入的196%,可确保未来2-3年该业务的稳定。 低温多效结晶技术进入推广期,获工业废水“零排放”订单 基于公司低温多效海水淡化技术衍生的低温多效结晶技术,在缺水地区工业废水治理领域应用前景广阔。与传统方式相比可减少前期投资和后期运维费用。公司已与新疆国信煤电合作共同推进这一技术的应用试点,或将成为公司下一阶段新的利润增长点。 维持公司“买入”评级 预计公司2016-2018年净利润水平分别为1.87亿元、6.29亿元和10.37亿元,较前期小幅下调主要考虑到公司电站空冷业务增速放缓。按现有股本计算每股盈利分别为0.09元、0.32元和0.53元,对应市盈率分别为91倍、27倍和16倍。维持公司“买入”评级,公司目标价区间为11.85元-12.95元。 风险提示:第一批示范项目招标、项目建设进度不达预期;电站空冷项目施工周期延长,新增订单量不足。

敦煌10MW 熔盐塔式项目顺利并网,验证公司技术领先优势。 公司发布公告,由公司自己出资承建的国内首座具备24小时发电能力的10MW 熔盐塔式太阳能光热电站于12月26日顺利并网发电。如能实现满发上网,预计全年该项目理论发电量最高可达8500万kWh 左右,按照国内已公布的1.15元/kWh 标杆电价计算,全年可实现电费收入约1亿元。 作为国内现阶段单体装机规模最大的光热电站,该项目的顺利并网再次印证了公司在光热电站设计、装备和总包方面的竞争优势,为公司后续顺利承接第一批光热示范项目提供坚实基础。 市场开启培育国内光热产业,系统集成商为培育重点。 国家发改委、能源局已经先后发文就国内光热发电项目在“十三五”期间各阶段装机目标给予指引,计划分别在2018和2020年底实现累计装机1.35GW 和5GW,对应市场空间分别为367亿元和1362亿元;并核准光热标杆电价为1.15元/kWh。目前,第一批1.35GW 光热示范项目名单已经发布,示范项目+标杆电价的落地预示着我国太阳能光热发电行业即将进入实质性的建设阶段,并形成了可持续的盈利模式。同时,培育具备实力的光热电站系统集成商也成为第一批示范项目的重点工作方向。 公司为国内光热电站主要系统集成商,装备自给率高。 公司是即将开工建设的第一批示范项目中,作为业主方技术和系统集成支持项目数量最多、规模最大的企业,涉及熔盐塔式项目3个,总规模达300MW。除此之外,公司已与中广核签订德令哈50MW 槽式项目太阳岛系统集成订单,进一步确立了公司在国内光热发电系统集成领域的龙头地位。同时,为保证公司在电站建设中所用主要设备性能的稳定和兼容性,公司在光热发电装备方面的研发和产能建设也在同步进行。目前,已经实现光热发电项目装备自给率接近70%,可在更好控制系统集成成本的同时,确保建成后电站的高品质。 业主方招标或已临近,期待光热订单陆续落地。 考虑到目前国内大部分已立项光热电站集中在西北地区,由于气候问题每年施工周期存在局限性,整个项目建设期预计需要1.5-2年时间。为实现国家能源局在2018年底前建成第一批示范项目的要求,预计2017年一季度将为此批示范项目业主方集中招标阶段,并在二季度陆续开工建设,而公司也有望在接下来的半年内,陆续锁定总包项目订单。 光热系统集成龙头企业,维持“买入”评级。 由于光热示范项目并未在2016年内开工,小幅下调公司16年净利润预测12%至2.03亿元。预计公司2016-2018年每股盈利分别为0.10元、0.32元和0.59元,对应PE 分别为85倍、27倍和15倍,考虑到国内政策对于光热发电行业的扶持,以及公司在光热电站装备及总包领域的竞争优势,公司目标价区间为11.85元 – 12.95元。 风险提示:空冷业务订单确认延后;光热项目建设期延长。

公司发布2016年三季报,收入利润小幅增长 公司2016年前三季度实现营业收入24.53亿元,同比增长31.1%;实现归属于上市公司股东的净利润6.89亿元,同比增长17.46%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.43亿元,同比增长14.94%;前三季度实现基本每股收益00.43元。其中,三季度公司单季度实现营收9.88亿元,同比增长30.15%,实现归属上市公司股东净利润3.00亿元,同比增长17.13%,三季度EPS为0.19元。公司业绩增长符合预期,轨交牵引电机业务提供主要增量,新能源汽车电控电机业务明年有望放量。 智能装备通用化推进顺利,轨交牵引产品实现突破增长 通用低压变频器产品实现销售收入4.42亿元,同比增长37.67%;通用伺服系统产品实现销售收入2.28亿元,同比增长53.03%。在传统产品电梯驱动器销量增速下滑的情况下,公司积极谋求产品结构转型,由电梯、注塑机专用伺服向通用伺服、智能工厂装备领域转变,行业定制机器人、SCALA整机等产品销量逐渐上升。通用伺服产品有望超电梯产品成为公司收入占比最重的一块。此外,公司收购经纬后,成功中标苏州地铁300节列车,轨交牵引系统实现销售收入1.35亿,同比增长1219.12%,考虑地铁市场区域性较强,硅胶产品有望在江浙区域最先实现推广 新能源车电控业务受下游影响,一体化产品提供明年增量 受到16年新能源车骗补清查以及补贴政策延后的影响,公司新能源汽车电控产品前三季度实现销售收入4.56亿元,同比增长约30%,略低于市场预期。考虑去年四季度新能源车市场畸高的情况,我们预计四季度绝对值将环比所有增长,但全年电控收入增长将在20-30%区间。公司成立苏州联合动力引进海外技术进入电机电控一体化领域,目前100kW直驱电机已经入样品测试阶段,公司电控产品上和宇通等公司已有充分合作,在匹配整车主机厂的设计上有充足经验,在驱动电机技术上有轨交电机技术储备,乐观预计公司电机电控一体化产品将于明年实现量产,打开广阔发展空间。 股权激励三期出炉,现代企业格局成型 公司发布第三期股权激励计划,授予限制性股票5682万股,占公司股本总额的3.54%,授予价格9.77元/股,授予对象已扩大至包括公司高管、中层管理人员、核心技术人员在内的652人,业绩考核目标为16-19年净利润在15年基础上增长分别不低于10%、20%、35%、45%。经过三期股权激励,公司已形成相当广泛的员工持股全体,对于公司维持核心技术和管理人员团队的稳定,对于以研发为主要竞争力的公司来说具有重要意义。 盈利预测 预测公司16-18年实现EPS分别为0.57、0.71、0.85元,对应动态PE分别为35、28、24倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:电梯控制器市场增速持续放缓,新能源车产品线扩大不达预期。