智能开关设备传统强者,布局轨交市场:公司专业从事智能电气成套开关设备及配套元器件研发生产,多款智能C-GIS环网开关设备、智能低压开关设备产品获得国际一线电气设备巨头施耐德、西门子联合授权生产,多应用于自动化程度较高的复杂场所,如城市轨道交通系统。2017年上半年,公司成功获得长春一号/二号轨道交通线路高压、低压设备订单超过1亿元,订单额同比增长超过80%。轨道交通用设备已经成为公司传统电力设备领域最具增长潜力的业务板块,后续随着公司华东、华南地区业务渗透,公司电力设备业务将保持稳步增长。 并购南京能瑞,进军充电桩领域:南京能瑞具备多年智能电表、用电信息采集系统、充电设施行业从业经验,是多项充电桩标准的制定者。公司充电设施技术水平业内领先,最高输出功率可达360kw。公司上半年实现对南京能瑞并表,南京能瑞贡献营业收入4648.54万元,贡献净利润1901.11万元。并购南京能瑞是公司布局新能源汽车领域的首次尝试,成功切入充电桩领域。 投资要点:公司是智能开关设备领域传统强者,轨道交通领域成为公司开关设备最重要的增长点;公司并购辽源鸿图隔膜事项稳步推进,并购成功后有望快速实现产能扩张,跻身行业前五;与公司充电桩业务形成联动。我们维持对公司17/18/19年EPS为0.86/0.97/1.10元判断,对应8月28日收盘价PE分别为34.1/30.0/26.6倍,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济不及预期、电网投资不及预期。

风机业务下滑拖累业绩。上半年,公司实现营业收入98.4亿元,同比下滑9.9%,归母净利润11.3亿元,同比下滑21.87%。具体来看,风机/风电运营/风电服务/零部件的收入分别同比增长-21.8%/45.6%/59.2%/24%,收入的下滑主要受风机业务拖累。综合毛利率32.21%,同比提升2.95个百分点,主要源自高毛利率的风电运营业务占比提升。三费费用率19.76%,同比提升2.73个百分点,管理费用率和财务费用率均有所提升。 风机销量下滑21%,2.5MW风机价格下跌致毛利率下滑。上半年公司风机外销1874.5MW,相比于去年同期的2373MW同比下滑21%,主要受上半年风电行业新增装机下滑拖累。风机业务毛利率24.56%,同比下滑2.07个百分点,主要由2.5MW风电机组毛利率大幅下滑且销售容量占比大幅提升所致。上半年风机销售呈现的特点包括:平均功率等级明显提升,达2.09MW;2MW和2.5MW两大主要机组单瓦成本和价格均呈现下滑,但2.5MW机组价格下滑幅度大幅高于成本下滑幅度。 在手订单饱满,新增订单份额增至近四成。截至上半年公司在手订单15.06GW,维持较高水平,其中2MW机组订单占比超一半;新增订单方面,上半年新增陆上风机订单2349MW、海上风机订单503MW、海外订单231MW,国内市场新增订单占有率近4成。海外在手订单达1017MW,占总订单规模的6.75%,且海外待开发和储备项目的合计容量达到1770.3MW。 推出重磅新产品抢占低风速和海上风电市场,有望扩大风机优势。低风速风电方面,针对市场需求推出超低风速机组GW130/2500,可在5.2m/s平均风速下实现年等效发电小时数2000小时;此外,向市场正式推出GW3.0MW(S)机型,完善了公司低风速产品系列,有望成为下一个爆款机型。海上风电方面,金风6MWBeta直驱型海上机组计划下半年在福建省完成样机吊装,公司在国内海上风电大机组方面已经取得先发优势,很好地迎合了海上风电机组大型化的趋势和需求,未来在海上风电方面也有望成为领头羊。 风电运营收入增长45.6%,受益弃风改善毛利率提升。上半年,公司国内新增并网权益装机容量88.6MW,风电场权益并网容量3769MW,在建项目权益容量614MW。得益于风电并网装机的快速增长,上半年公司风电运营业务实现收入16.6亿元,同比增长45.6%;此外,受益于上半年国内弃风问题的改善,公司自营风电场利用小时数达979小时,同比提升47小时,风电运营毛利率小幅提升1.28个百分点,达65.93%。随着西北地区弃风问题的进一步改善,公司风电运营仍有较大的盈利提升空间。 风电服务和水务等业务发展趋势向好。上半年实现风电服务收入7.11亿元,同比增加59.16%,毛利率24.24%,同比增加4.18个百分点,风电服务业务发展趋势向好,随着越来越多的风力发电机组走出质保期,未来风电场后服务将释放巨大的市场空间。水务项目已覆盖17个城市,在手运营水厂13家,待建2家,并表运营规模75万吨/天,投资的新加坡纳阳公司提供先进的3D水处理膜打印技术储备。 国内风电行业有望迎来景气周期。2017年上半年全国平均弃风率13.6%,同比下降7.6个百分点,随着火电机组灵活改造提升调峰能力、特高压通道的建设和批量投运、风电供暖扩大消纳等实施,预计未来弃风率将持续改善,弃风率拐点显现;从区域的角度,红色预警六省的新增装机有望探底回升,中东部及南方地区将延续当前的低风速风电开发的良好发展势头,海上风电仍将快速发展,2018年新增风电装机有望拐点向上,公司作为风机龙头将驶过低点迎接新景气周期。 投资建议。预计2017-2018年归母净利润33.5、40.7亿元(上半年新增装机和毛利率略低于预期,小幅调整盈利预测,原值35、40.4亿元),EPS分别为0.94、1.14元,对应PE为12.3、10.1倍,维持“强烈推荐”评级。

业绩略超预期,业务结构优化。上半年,公司实现营业收入32.6亿元,同比增长12.38%,归母净利润1.6亿元,同比增长46.45%。总的来看,公司中报业绩略超市场预期。具体来看,智能变配电/直流输电/智能中压/智能电表/智能充放电/EMS加工及其他业务营收同比增长20.34%/110.64%/6.52%/10.56%/-38.94%/-52.79%,智能变配电和直流输电两大主业的营收占比提升,业务结构优化。综合毛利率19.45%,同比增加0.8个百分点,毛利率的提升主要源自业务结构优化,而各项业务的毛利率除了智能中压以外均呈现不同程度的下滑,估计与原材料价格上涨以及行业竞争激烈等有关。 直流业务收入翻倍增长,海外市场获突破。直流业务实现收入6.45亿元,同比增长110.6%,毛利率38.19%,同比下滑约10个百分点,毛利率的下滑可能与确认收入的产品结构有关。上半年,锡盟-泰州特高压直流工程进入交货和现场安装调试阶段,估计该项目的收入确认是推动直流收入增长的主因。截至2016年底,公司在手的直流订单超过35亿元,今年上半年新增巴基斯坦直流(6.29亿元)以及土耳其凡城直流订单,目前在手订单依然饱满,且大量订单需在下半年交货,足以支撑全年业绩增长。值得关注的是,公司海外直流业务获重要突破,除巴基斯坦和土耳其订单外,沙特-埃及直流工程处于投标阶段,随着国家一带一路战略的推进,公司海外直流业务极具看点。 重磅柔直产品研制成功,瞄准极具潜力的柔直市场。上半年,公司加强科技攻关,成功研制了国际领先的±800千伏/5000兆瓦柔性直流换流阀和±535千伏/3000兆瓦柔性直流换流阀,这两项研究成果有望在当前正在推进的张北柔直和乌东德柔直工程中应用。柔性直流由于性能优越,近年每年都有电压等级更高、容量更大的柔直工程投运,未来具大规模推广潜力,公司去年已获渝鄂背靠背柔直订单,本次通过进一步占据技术高点有望成为柔直发展的主要受益者。 智能变配电较快增长,关注配网租赁等新模式。上半年智能变配电业务实现收入13.1亿元,同比增长20.34%,其中珠海许继实现收入1.24亿元。在现有的电网投资规模和招投标模式下,未来该项业务的主要看点在于新模式的应用,包括目前正在推进的租赁模式等,有望使业务规模快速做大及市占份额快速提升。另外,上半年国网配网自动化招标呈现放量之势,全年招标量有望翻倍增长,公司有望受益于配网自动化的提速发展。 费用控制成效显著。上半年费用管控持续向好,三费费用率12%,同比下降1.65个百分点。资产减值损失3153万元,同比增加1777万元,营业外收入358万元,同比减少约2000万元,对上半年业绩产生一定拖累。 投资建议。预计2017-2018年归母净利润10.6、13.1亿元(考虑各业务毛利率略低于预期,下调盈利预测,原值11.3、14.1),EPS1.05、1.3元,对应PE15.4、12.5倍,维持“强烈推荐”评级。

事项: 公司发布2017年半年报,实现营业收入17.9亿元,同比增长67.21%%,归母净利润2.16亿元,同比增长151.86%。 业绩大幅增长,全年业绩有望大超预期。2017上半年,公司实现营业收入17.9亿元,同比增长67.21%,归母净利润2.16亿元,同比增长151.86%。总的来看,上半年海外业务激增致收入大幅增长,同时费用率大幅压缩,净利率明显提升。公司预计,受益于海外项目的大额收入确认以及良好的成本管控,前三季度归母净利润3.5~3.8亿,同比增长127.61%~147.12%,意味着三季度单季盈利1.34~1.64亿元,同比增长97%~141%,全年业绩有望大超预期。 海外业务布局获丰收,持续拓展优质客户。在国内锅炉行业竞争激烈的情况下,公司近年加大海外市场的开拓力度,随着国家“一带一路”战略的实施,公司积极拓展合作伙伴和出海渠道并成效显著。2017年上半年,巴基斯坦4台世界最大容量的H 级燃机余热锅炉项目实现交付过半,公司海外业务实现收入8.49亿元,同比增长268.5%,海外业务收入占比47.46%,毛利率24.77%,同比提升4.08个百分点。继与GE 等燃机余热锅炉大客户合作后,公司又成功发展重量级客户西门子,未来有望进一步打开国际市场。 国内市场锅炉需求有望稳步提升。上半年,公司国内市场实现收入9.4亿元,同比增长12.6%,受行业竞争及原材料价格上涨影响毛利率略有下滑。 我们判断国内市场对于锅炉的需求有望稳步增长:国内加快实施“煤改气”和天然气发电利用比重提升,存在燃煤锅炉替代及燃机余热锅炉新增需求;经济向好叠加供给侧改革,传统市场需求复苏,石化、化纤等行业需求提振;高参数生物质锅炉发展势头良好,已成为公司中短期内主打产品; 光热行业目前处于第一批示范项目集中招标阶段,明年有望释放需求。 在手订单饱满,关注外延发展。截至2017年上半年,公司在手的36.85亿元(不含税),其中余热锅炉订单16.16亿元,在手订单依然较为饱满;公司持续关注新能源、大环保、高端制造领域相关的投资并购机会,参股浙江汉蓝环境科技有限公司,进一步向污水处理行业拓展;西子智慧产业园正处有序施工建设阶段,未来有望成为公司的新的增长点。 投资建议。预计2017~2018年归母净利润4.48、5.39亿元(考虑公司海外业务大超预期及国内市场景气度提升,上调盈利预测,原值2.77、3.26亿元),EPS 0.61、0.73元,对应PE17.6、14.6倍,维持“推荐”评级。 风险提示。宏观经济下行风险;海外业务进展不及预期等。

业绩平稳增长,经营趋势向好。2017上半年,公司实现营业收入7.93亿元,同比增长104.07%%,归母净利润9297.4万元,同比增长6.54%。收入的大幅增长一方面源自空冷完工项目增多,空冷收入同比增长32.11%,另一方面培育多年的光热业务开始贡献收入;归母净利润仅实现小幅增长,主要原因一方面是原材料成本上升导致毛利率下降,上半年综合毛利率25.1%,同比下滑7.4个百分点,另一方面政府补贴等营业外收入大幅减少、资产减值损失增加。公司预计前三季度净利润同比增长0~10%,利润区间1.06~1.16亿元。 光热收入占比超三成,主业切换可期。光热业务实现收入2.71亿元,收入占比34.15%,公司布局多年的光热业务终现成效,估计上半年光热业务收入主要来自中广核德令哈50MW槽式光热发电太阳岛总包工程。过去几年,公司一直以空冷业务作为主业,积极布局光热等新业务,目前光热业务逐步进入收获期,有望取代空冷成为公司规模最大的业务。 非公开发行获核准,敦煌100MW示范项目有望率先建成。2017年5月,公司非公开发行获得证监会核准,本次非公开发行拟募集资金44.6亿元,主要用于投资敦煌100MW太阳能热发电项目建设以及550MW太阳能热发电核心装备制造基地项目。随着后续非公开发行的推进以及募投资金到位,敦煌100MW项目将加快建设,预计2018年8月建成并成为第一批示范项目中最早建成的塔式项目。同时光热发电设备制造基地项目将提升光热发电关键部件国产化技术,大幅提升公司在技术及产能方面的竞争实力,为后续拓展国内外光热市场、大规模推进光热业务奠定基础。 密集参与投标,大订单有望下半年落地。2017年上半年,公司积极参与国内外光热发电项目的投标,包括国内第一批示范项目中的“国华玉门100MW熔盐塔式光热发电项目”和“三峡金塔100MW熔盐塔式光热发电项目”,迪拜太阳能公园200MW光热发电项目以及国内第一批多能互补项目“鲁能多能互补50MW光热发电项目”,总的投标金额超过150亿元,预计这些项目都将在2017年下半年确定中标结果,且前两个示范项目已约定采用公司技术路线,公司中标概率大。如果公司能在这些项目中部分或者全部中标,将有望支撑公司2018业绩爆发式增长。 公司在光热领域技术、资金、市场优势明显,行业发展的显著受益者。从第一批光热示范项目的推进情况来看,大部分项目进度低于预期,但公司敦煌100MW项目已取得实质进展,有望按期并网发电,此外敦煌10MW项目已并网发电较长时间,具备相对丰富的运行经验,公司在光热技术尤其是塔式技术方面已得到较为充分的检验,随着募投项目550MW太阳能热发电核心装备制造基地的投产,公司技术和生产优势将进一步凸显;作为上市公司,公司相对主要竞争对手具有明显的融资渠道优势,本次非公开发行募资将是敦煌100MW顺利推进的坚实保障;市场方面,公司已与光照资源丰富的多个地方政府签订合作协议,确保项目储备,同时积极开拓海外市场,与ALFANAR ENERGY(阿尔法纳能源有限公司)联合投标迪拜200MW项目是明显实例。未来,随着光热行业的快速发展,公司无疑将是显著受益者。 投资建议。预计2017~2018年归母净利润1.95、9.08亿元(第一批示范项目进度低于预期,根据实际推进情况调整盈利预测,原值7.05、10.63亿元),EPS 0.10、0.46元,对应PE79、17倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示。光热行业发展不及预期;投标项目下半年中标情况不及预期。

事项: 公司发布2017年中报,实现营业收入111.02亿元,同比增长24.6%,归母净利润7.92亿元,同比增长57.83%,扣非后净利润7.68亿元,同比增长244%。 各项业务强劲增长,业绩位于预告区间上限。2017年上半年,公司实现营业收入111.02亿元,同比增长24.6%,归母净利润7.92亿元,同比增长57.83%,综合毛利率18.81%。各项主要业务均实现强劲增长,其中饲料业务实现营收61.98亿元,同比增长12.9%,毛利率14.49%,同比增长1.87个百分点;多晶硅料和电池片销量实现大幅增长。此前公司预告净利润区间7~8亿,实际业绩位于预告区间上限。 永祥股份多晶硅销量增四成,化工板块利润贡献不容小觑。上半年永祥股份实现多晶硅销量0.81万吨,同比增长40.04%,产能利用率超过110%;毛利率达45.15%,同比提高0.85个百分点,盈利能力突出;上半年永祥多晶硅实现净利润2.69亿元。根据公司公告,目前已顺利完成“生产系统填平补齐节能升级技改项目”,多晶硅产能已达2万吨/年,且仍在大幅扩张产能,到2018年底,预计乐山新投项目一期2.5万吨以及包头一期2.5万吨产能将完全投产,届时公司多晶硅产能至少达到7万吨/年,且新增产能生产成本有望进一步下降20%。上半年永祥股份实现扣非后净利润约3.78亿元,估计PVC、烧碱、水泥等化工业务贡献利润约1.1亿元。 电池片销量增八成,产能快速扩张,盈利能力有望进一步提升。上半年公司电池产销量均超过1.8GW,同比增长超过80%,产能利用率超过100%;受上游硅料价格居高不下的影响,合肥太阳能毛利率同比下降5.39个百分点至17.28%,非硅成本进一步下降,处于0.2~0.3元/w区间;上半年合肥太阳能实现净利润约3亿元,而主要竞争对手之一台湾茂迪2017上半年亏损16.1亿新台币(净利率-15.1%),凸显公司盈利能力。目前公司电池片产能3.4GW,2017年9月双流事期2GW单晶产能将投产,后续募投项目合肥2.3GW产能亦将开工,未来两年电池片产能有望达到10GW规模。随着电池片产能的扩大以及非硅成本的进一步下降,未来电池片业务盈利能力有望进一步提升,预计全年不难完成6.08亿元的业绩承诺。 光伏行业景气向上,全年业绩有望高增长。从行业层面看,上半年国内新增光伏装机容量达24.4GW,大幅超出市场预期,其中分布式装机7.11GW,同比增长2.9倍。根据中电联公布的数据,1-7月全国新增光伏装机34.9GW,7月份单月装机10GW左右,新增装机持续大超预期将助力公司三季度及全年业绩高增长。 投资建议。预计2017~2018年归母净利润17.1、21.4亿元,对应EPS0.44、0.55元,对应PE16、12.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示。光伏新增装机不及预期;新投项目达产进度不及预期。

产业规模遥遥领先,雄踞火电霸主地位:公司作为华能集团旗下最大的发电上市平台,16年可控装机容量8388亿千瓦即已达到集团总装机容量的51%;随着17年公司正式完成集团在黑龙江、吉林和山东等地区发电资产的收购,在集团总装机容量中的占比已接近60%。对比各大发电集团旗下火电上市平台,公司的装机容量超出最接近的竞争对手六成以上,年发电量也超出五成以上,在整个火电行业中保持绝对领先的地位。 电价上调、煤价回落、利用小时数止跌,行业反弹龙头先行:7月1日起正式取消、降低部分政府性基金及附加,腾出电价空间以提高上网电价,缓解煤电企业经营困难。我们预测全国平均上调幅度为1.09-1.21分/千瓦时,摊薄到全年来看,预计可使公司净利润提高17.0%。通过建立煤炭价格异常波动预警机制,限制煤价在固定区间内运行;上半年已竣工达产新增煤炭产能9000万吨,下半年预计还将有1.1-2.1亿吨新增产能得到释放,煤价上行空间有限。如果18年执行煤电联动,则上网电价仍有4.90-5.02分/千瓦时的上调空间。上半年,经济运行稳中向好,全社会用电量增幅超预期;水电发电量同比下降4.2%;新增火电装机容量1421万千瓦,同比减少1290万千瓦。多重因素叠加,推动火电设备平均利用小时比上年同期增加2.3%,扭转了自2012年以来持续下滑的趋势。公司在上网电价、利用小时数等关键盈利因素上领先行业平均水平,随着火电行业的触底反弹,公司将优先受益。 改革三驾马车扬鞭前行,拉动公司估值提升:16部委联合印发《关于推进供给侧结构性改革防范化解煤电产能过剩风险的意见》,淘汰落后产能、严控新增产能规模,鼓励和推动发电集团实施重组整合。《意见》再次明确了两点:1、“十三五”期间,停建和缓建煤电产能1.5亿千瓦,淘汰落后产能0.2亿千瓦,到2020年将煤电装机规模控制在11亿千瓦以内;2、再次强调:鼓励和推动大型发电集团实施重组整合,支持优势企业和主业企业整合煤电资源。一方面通过控制规模提高行业经营效率,另一方面通过整合上下游资源破解煤与电长期顶牛的局面。随着电力供应过剩的程度在通过去产能行动逐步得到缓解,且发电企业通过成立自己的售电公司深入市场,发电端在市场化交易定价方面的话语权将得到增强。 投资建议:华能国际依托于世界最大发电集团,集中了母公司一半以上的装机容量,产业规模在所有发电集团上市平台中始终占据绝对优势地位。公司作为整个火电行业上市公司板块的绝对龙头,主营业务聚焦于电力的生产与销售,其盈利能力将伴随着燃煤机组标杆上网电价的上调、煤价的回落以及发电设备利用小时数的止跌回升而得到改善。公司一方面在保持各项核心业务指标行业领先的同时,持续调整优化电源结构,增加在新能源产业的布局;另一方面,公司长期执行高比例分红政策,自上市以来每年的分红比例基本均达到50%及以上,坚定不移地回馈投资者。其估值水平有望受益于煤电供给侧改革、新一轮电力体制改革、国企改革而得到改善,展现其火电行业领头羊的带头作用。预计公司17/18/19年EPS分别为0.35/0.54/0.68元/股,对应8月17日收盘价PE分别20.4/13.2/10.5倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:政策推进不及预期;宏观经济增速下半年出现回落;煤炭价格继续上涨。

事项:2017年上半年公司实现营业收入39.66亿元,同比增长32.35%;归母后净利润1.45亿元,同比下降26.97%。公司基本每股收益为0.06元,公司业绩略低于预期。公司预计17年1-9月归母净利润2.1~3.6亿元,同比增长-30%~20%。 传统电机业务表现强劲,原材料涨价拖低毛利率:报告期内,公司实现营收39.66亿元,同比增长32.35%;归母后净利润1.45亿元,同比下降26.97%。从业务结构来看,空调用电机/非空调用电机/新能源车辆动力总成系统/起动机及发电机业务营收分别同比增长53.05%/56.46%/-31.29%/13.55%,毛利率分别同比下降3.59/5.31/7.91/1.72个百分点。公司营收的快速增长主要得益于传统家用电机业务的强劲表现,受地产销售的带动上半年我国空调行业保持了较好增长态势,同时公司进一步扩大产销规模,提升生产效率,促使家电及家居电器电机及旋转电器业务板块的业务取得稳步增长。受报告期内电机生产用的主要原材料价格的上涨影响,公司销售毛利率同比下降3.76个百分点至19.61%。 新能源汽车业务驶过低点,广域布局燃料电池:据中汽协数据,截至2017年7月,国内新能源汽车销量达25.1万辆,同比增长21%。2017年上半年,受补贴退坡、补贴目彔重审,以及管理准入标准重新评定等因素影响,国内新能源汽车市场增长放缓,国内新能源汽车产销不及预期,尤其是新能源商用车的产销量同比下降超过30%,报告期内公司新能源车辆动力总成系统业务实现营收2.7亿元,同比下降31%;公司累计近300款车型搭配公司动力总成系统进入推广目彔。随着政策的明朗,新能源汽车市场在第二季度有所回暖,6月以来产销呈现加速爬坡态势。展望下半年,随着新车型的密集投放,实现国内主流新能源车企全覆盖的大洋电机将显著受益。燃料电池方面,2017年2月公司与巴拉德达成氢燃料电池模组组装授权协议,目前氢燃料电池模组生产线已开始筹建。2017年7月,公司与聊城经济开发区管委会、中通客车签署投资合作协议,公司将与中通客车等设立合资公司,开展氢燃料电池系统及氢燃料动力总成系统的生产及研发等项目,进一步推进氢燃料电池项目的落地实施。公司有望充分发挥巴拉德在氢燃料电池设计、开发及专利服务等方面的优势,结合公司在新能源汽车动力总成系统上的技术及市场优势,率先推进车用氢燃料电池系统相关产品在中国市场的推广应用。 新能源车辆运营业务营收增长迅速:报告期内,随着公司新能源汽车运营规模的扩大,该项业务实现营收8,271.11万元,同比增长680.88%。2017年上半年,EVOP事业部逐步推进各项业务,其中包括:新能源车辆租赁;充电桩/充电站运营;开展与物流园区的合作,采用新能源物流车替代传统车,并采用线上系统加快揽货的速度;开展保险代理业务,降低运营保险费用;拓展广告业务,增加收入来源。通过上述工作,公司逐步构建新能源汽车运营平台完善的产业链,形成利润生态链。 随着业务的扩展,EVOP事业部还将发展新能源汽车运营相关的微网储能、大数据分析等增值业务,进一步提高新能源汽车运营平台业务收益。公司新能源汽车运营平台已在中山、广州、上海等地开展了运营业务,并计划在北京、聊城、武汉、深圳等地开展相关业务,并通过与用车方加强合作,如网约车平台、网上商城、城市通勤/公交线路等,加快新能源车辆的运营。随着百亿产业基金、全国性推广平台的落地,公司新能源汽车运营业务的商业模式有望加速成型,进而向充电、电池、储能、售电等领域外延。 盈利预测与评级:预计公司17~19年EPS为0.29/0.37/0.42元,对应8月21日收盘价PE分别为25.1/19.6/17.0倍,看好公司在新能源汽车领域的引领者地位和广阔的外延空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑;新能源汽车推广不利。

正极材料营收翻倍,低位采购打造成本优势:公司2017年上半年正极材料销售9880吨,同比增长20.92%;实现主营业务收入21.10亿元,同比增长90.65%。公司确立低位战略采购策略,并实现与全球第二大Co供应商洛阳钼业战略合作,有望继续保持成本优势;上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润2.28亿元,同比增长166.67%。 正极产品结构调整优化,研发主导高端领先:公司贯彻“应用一代、开发一代、储备一代”的研发思路,新一代4.4V/4.45V产品进入苹果、华为供应链,将在高端消费电子品牌的新品周期中获得快速渗透。公司动力523/622产品进入量产周期,8000吨622/7000吨811产品有望年底投产;公司将在动力电池高镍化进程中确立领先优势,正极材料龙头地位稳固。 负极打造规模优势,收购湖州创亚提升综合实力:公司负极业务受制于上半年石油焦等原材料价格上升、产品平均售价小幅下滑10%影响,毛利率略有下降;上半年实现归属于上市公司股东的净利润0.45亿元,同比增长10.31%。公司上半年并购湖州创亚新增10000吨高功率石墨材料产能,公司同时优化负极材料产品结构并强化规模优势。 电解液业务持续调整,电解质自产迎来转机:公司上半年电解液出货1869吨,同比下滑43.31%,平均售价基本与年初持平;受出货量下滑、廊坊杉杉开工率不足及存货中电解质上半年降价影响,公司电解液业务亏损707万元。考虑到公司下半年2000吨六氟磷酸锂产能投产,公司将重新获得成本优势,公司电解液业务将迎来转机。 分布式光伏+储能稳步推进,能源管理业务增长初现端倪:公司分布式电站建设全面铺开,上半年并网项目15个,装机容量39.02MW,完成备案项目业已进入全面施工阶段。储能方面北京公司获得通讯基站项目、江苏公司完成“削峰填谷”储能项目200MWH储能系统招标工作,储能业务进展顺利。公司有望复制特斯拉“光伏+储能”能源管理模式,打造新增利润增长点。上半年公司能源管理业务实现营业收入4.98亿元,实现归属于上市公司股东的净利润0.28亿元。 新能源汽车业务仍在投入期,充电桩运营、PACK业务逐步贡献业绩:上半年公司新能源汽车业务实现营业收入0.68亿元,归属于上市公司股东的净利润亏损0.92亿元,公司新能源汽车业务整体仍处于投入阶段。其中车辆租赁业务实现独立运行并推进A轮融资事宜,有望实现止血;充电桩运营业务实现部分单站盈利,PACK业务收获2000余套新能源物流车电池订单并分批交付,公司新能源汽车业务初步好转,随着PACK业务和充电桩运营业务好转将实现“开源节流”。 投资建议:公司作为全球锂电综合材料龙头地位稳固,正极材料高镍三元7000吨NCM811年底投产,高压LCO产品进入推广期,产品结构改善;负极材料成功并购湖州创亚打造规模优势,电解质年内自产有望实现成本可控,公司锂电材料业务全面改善。新能源汽车业务逐步止血,非新能源业务分拆上市稳步推进。预计公司17-19年EPS分别为0.69/0.93/1.18元/股,对应8月15日收盘价PE分别为30.6/22.8/17.9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车推广不及预期、宏观经济不及预期。

内蒙新扩多晶硅产能,成本更低,品质更高。公司拟内蒙扩建5 万吨多晶硅产能,拟于2018 年底前建成投产。本次在内蒙新建的多晶硅产能具有成本更低、品质更高的特点,因而势必具有更强的市场竞争力。多晶硅成本中电费占比大概30%~40%,包头地区燃煤标杆上网电价仅约0.28 元/度电,如若采用自备电厂电费成本预计低于0.25 元/度电,相对现有产能所在地四川乐山的0.4 元/度电左右的电费成本大幅降低,意味着新投包头产线相对现有产能具有明显成本优势;与此同时,新的项目产品质量将进一步提升,可满足N 型单晶硅料质量需求,部分达到电子级多晶硅品质,有望抢占高端市场。 2018 年多晶硅产能激增,跻身第一梯队。目前四川乐山具备2 万吨多晶硅产能,到2018 年底,预计乐山新投项目一期2.5 万吨以及包头一期2.5万吨产能将完全投产,届时公司多晶硅产能至少达到7 万吨,跻身产能规模第一梯队。更为重要的是,目前公司多晶硅成本优势明显,制造成本仅约5.2 万元/吨,随着产能规模的激增和成本的进一步下降,公司市占份额将大幅提升,有望成为国内乃至全球多晶硅领军企业。 电池片产能亦快速爬坡,成本壁垒深厚。公司在电池片方面的发展趋势与多晶硅类似,基于明显领先于市场的成本与品质优势,快速扩充产能,抢占市场份额并获取高额利润。截至目前,公司具有合肥2.4GW 多晶电池和四川双流1GW 单晶电池产能,年内双流事期2GW 单晶产能将投产,后续募投项目合肥2.3GW 产能亦将开工,未来两年电池片产能有望达到10GW 规模。而公司电池片非硅成本低于0.3 元/w,远低于行业平均水平,未来电池片业务有望获取极为丰厚的利润。 投资建议。公司在光伏制造环节具备很强的竞争优势,成本壁垒深厚,随着产能的快速扩张,未来优势有望进一步扩大,看好公司的长期发展。预计2017~2018 年归母净利润17.1、21.4 亿元(由于行业装机规模、产品价格以及扩产进度超预期,上调盈利预测,原值为13.4、18.2 亿元),对应EPS 0.44、0.55 元,对应PE 16.8、13.4 倍,维持“推荐”评级。 风险提示。光伏新增装机不及预期;新投项目达产进度不及预期。

投资要点 事项: 公司发布2017年半年度报告,报告期内实现营业收入9.03亿元,同比增长57.39%;实现归属于上市公司股东的净利润0.74亿元,同比增长76.82%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.56亿元,同比增长40.55%;基本每股收益为0.147元。 平安观点: 涂布良率提高,常州一期贡献公司收入四成:常州新纶报告期内实现营业收入3.64亿元,占公司收入比例达四成;一期电子胶带项目一次涂布平均良率从年初70%提升至85%,产品品质显著提高得以进入主流品牌BOM 清单,良率提高将改善公司电子胶带产品盈利能力。随着公司客户认证顺利通过和新品周期到来,电子胶带业务顺利进入产能释放周期。 铝塑膜国产化持续推进,动力客户占比过半:公司铝塑膜产品客户含孚能科技、捷威动力、多氟多等国内一线动力电池软包企业及ATL 等全球一线消费电池生产企业,配套北汽等主机厂,客户品质优秀,铝塑膜产品月销量稳定在100万平水平。2016年年底开工的300万平/月常州二期铝塑膜扩产项目已经进入机电安装阶段,预计明年上半年投产。考虑到公司具备日本凸版印刷成熟的铝塑膜生产工艺和完整的供应链体系,并签订超5亿元远期订单,公司将在明年常州二期投产后迎来营收和利润的快速增长。 投资建议:公司常州一期电子胶带业务随客户认证通过和涂布良率的提高进入产能释放期;铝塑膜产品国内客户拓展顺利签订超5亿元订单,新建产能消化无虞;传统净化工程业务结构转型顺利,高毛利医药食品订单在手。预计公司17-19年EPS 为0.37/0.63/0.80元/股,对应8月7日收盘价PE 分别为58.2/34.2/26.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:常州二期项目达产不及预期、软包电池渗透速度不及预期。

全球正极王者一骑绝尘,产能/新品/供应链全线推进:预计公司正极材料产能年底将达5万吨,其中8000吨NCM622、7000吨NCM811产能年内投产,公司产能规模扩张及产品结构高端化步伐继续领跑。预计公司全年正极材料出货有望达到2.5万吨,其中NCM622出货有望达到1000吨。公司成功参与全球第二大钴供应商洛阳钼业增发并达成战略合作,获得优先采购权及后续矿产开发优先合作,解决正极材料钴供应链瓶颈难题。 规模优势助力主力产品集中,打造成本领先:公司2015年起调整产品结构与客户结构,15年两款主力正极材料LC800D/T31D产品出货量占全部出货量的50%,近两年前五名客户销售占比提升至42.6%。高产品集中度助益产能利用率提高、客户集中度提高协助销售费用下降、规模优势确立材料涨价周期的库存和采购议价优势,三大主线助力公司获得超额收益。 持续研发助力高端客户开拓,打造优质新品:公司正极业务团队持有杉杉能源17.325%股权,技术团队稳定;公司研发费用持续提升,2016年研发费用占收入比达5.5%,同比增长近70%。公司具备领先的4.45V高电压LCO及高镍NCM811量产能力,且已经开拓ATL、LG等国内外一线电池企业客户,有望在苹果等高端消费电子新品周期和特斯拉带动的高镍三元动力普及化大潮中率先受益。 投资建议:公司全球锂电材料龙头地位稳固,规模优势明显;17年7月成功参与洛阳钼业增发正式切入锂电资源端解决供应链瓶颈。公司面向ATL、LG等国内外一线电池企业,客户优质;公司4.45V高压钴酸锂产品有望复制4.35V产品渗透路径,受益苹果新品周期;高镍NCM811产品7000吨产能年内投产,受益国内动力电池高镍化进程。公司负极材料受益石墨化工序提价,电解液业务受益电解质自产,锂电业务全面改善。预计公司17/18/19年EPS分别为0.69/0.93/1.18元/股,对应8月4日收盘价PE分别30.3/22.6/17.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济不及预期、新能源汽车推广不及预期。

投资要点 事项: 全资子公司新纶复合材料科技(常州)与天津市捷威动力工业签订为期41个月的《战略合作及原材料采购框架协议》;该协议期间为2017年8月至2020年12月,铝塑膜需求计划为累计1657万平米,预计销售收入不低于5亿元。 平安观点: 时隔两周再签铝塑膜大单,常州产能消化无虞:公司7月12日与多氟多(焦作)新能源签订231万平米铝塑膜采购协议,时隔两周与天津捷威再签1657万平米订单,公司在手订单量接近2000万平米。公司常州项目到2020年末预计可用产量累计约为7560万平米,去化率达到1/4以上。随着公司动力电池级铝塑膜客户的持续拓展,常州项目产能消化无忧。 软包动力电池扩产如火如荼,绑定捷威深耕动力市场:软包动力电池凭借高安全性、高能量密度等优势,获得北汽、上汽、广汽、吉利等多家一线主机厂认可。国内爆款车型北汽Ec180、知豆D2、众泰云100等车型均采用软包动力方案,鹏辉能源、天津捷威软包动力大厂均有扩产计划,亿纬锂能新建1GWh软包动力电池项目亦有望年内投产。公司作为国内唯一引进日本成熟动力级铝塑膜产品及生产工艺的生产企业,切入多氟多-捷威供应链体系,将凭借先发优势实现动力铝塑膜市场的快速渗透。 投资建议:公司传统净化工程业务向高毛利食药领域转型稳步推进;常州一期功能材料项目客户拓展顺利,进入多家知名手机企业供应链,开工率提高助力盈利能力改善。公司先后签订2000万平米长期铝塑膜订单,为公司铝塑膜项目投产打下基础。预计公司17/18/19年EPS分别为0.37/0.63/0.80元,对应7月26日收盘价PE分别为51.7/30.4/23.9倍;维持“推荐”评级。 风险提示:常州项目投产进度不及预期、软包技术路线推广不及预期。

平安观点: 正极龙头受益量价齐升:公司作为全球正极材料龙头,同时具备采购规模优势和领先产品议价能力。公司4.45V及以上高端高压LCO产品有望在苹果等顶尖消费电子品牌的新品周期再获大力推广;高端消费电子对正极材料体积容量密度、能量密度要求较高,对价格相对不敏感,公司成本转嫁能力高。公司成功参股洛阳钼业,后续材料采购更具成本优势。 高镍三元投产如箭在弦:公司2000吨622产能年初投产,已经进入推广阶段,后续8000吨产能预计年内建成;公司宁夏7000吨811产能年底建成,届时公司将确立高镍三元材料的规模优势和产品领先优势。公司333/523产品动力电池用户稳步拓展,将为后期高镍材料导入铺平道路。 电池材料业务整体向好:公司并购湖州创亚,新增人造石墨材料产能1万吨,规模优势更加凸显;同时高端产品高功率石墨占比提高,拉动公司产品结构改善毛利率提高。公司六氟磷酸锂将在年内投产,成本优势下电解液业务将显著改善;动力电池需求高峰来临,电解液价格有望触底回升。 投资建议:公司动力三元业务占比提高,高镍三元材料年底产能达到1.7万吨,产品结构改善;负极业务规模优势凸显,电解液业务有望凭借电解质量产环比改善。公司综合锂电材料全球龙头地位稳固,并购尤利卡后能源管理业务联合储能实现产业链协同。预计公司17/18/19年EPS为0.69/0.93/1.18元,对应7月26日收盘价PE分别为28.4/21.2/16.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济不及预期、新能源汽车推广不及预期。

事项: 公司拟通过华润信托*博荟70号集合资金信托计划参与报价并认购洛阳栾川钼业集团非公开发行A股股票,投资金额18亿元人民币。 公司与洛阳钼业签订《战略合作框架协议》,就钴产品的采购与销售以及钴、锂等金属资源项目开发进行战略合作。 平安观点: 高成本占比、供给不稳定、价格弹性大,钴金属已成为正极材料企业瓶颈所在:钴酸锂产品中氧化钴成本占比高达73%;NCM333产品硫酸钴成本占比超过40%,NCM622产品硫酸钴成本占比超过25%,钴是正极材料成本占比最高的原料。钴金属的投机属性以及钴资源集中国家的政治不确定性,严重影响钴矿的供给,钴已经成为正极材料企业的瓶颈所在。 优先购买、优先参与扩产,布局钴资源掌握上游第一步:洛阳钼业是全球第二大钴生产商。公司此次与洛阳钼业合作,获得优先参与扩产、同等条件优先购买等权利,可以实现公司原材料供给的稳定性和采购价格的可持续性,有利于提高公司正极材料业务的成本控制和盈利能力。 不止于钴,依托洛钼整合锂资源势在必行:公司与洛钼此次合作建立了未来在钴矿、锂矿等金属资源领域收购兼并、对外投资的合作机制,洛钼拥有丰富的矿产资源并购整合经验,将帮助公司实现后续锂矿等资源的布局。公司上游资源端持续布局将获得成本端优势,有助产业竞争力提高。 投资要点:公司与洛钼合作将保障公司主要原材料钴、锂的稳定供应,并使公司获得成本优势;公司正极材料业务销售结构改善以及动力三元占比提高拉动盈利水平提升;并购湖州创亚获得万吨高功率负极材料产能,负极规模化优势凸显。预计17~19年公司EPS分别为0.69/0.93/1.18元/股,对应7月12日收盘价PE分别为27.9/20.8/16.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车产销不及预期、宏观经济不及预期。