事件:公司公布2017年年报。2017年公司实现营业收入163.62亿元,同比增长41.90%;实现归属于母公司的净利润35.65亿元,同比增长130.38%。 多业务迅速发展,太阳能组件与单晶硅片共同助力收入增长。报告期内,公司多项业务板块发展迅速,其中太阳能组件占比最大,全年实现营业收入91.75亿元,占比56.07%,同比增长60.93%;单晶硅片紧随其后,全年实现营业收入57.53亿元,占比35.16%,同比增长13.37%;光伏系统设备增长幅度最大,全年营业收入1.55亿,同比增长达到881.64%;电力业务发展迅速,全年营业收入4.47亿,主营收入占比2.73%,同比增长657.44%。 盈利能力持续增长。公司销售毛利率和销售净利率五年来持续增长,2015年起发展更为迅速。2017年公司全年毛利率高达32.27%,较2016年增长4.79个百分点;净利率达到21.69%,较上年增加8.24个百分点,盈利能力保持迅速增长的态势。 研发投入持续增加,助力企业发展。2013年-2017年,公司对于研发的投入逐年增加,2017年公司研发投入11.08亿元,占主营业务收入的6.77%,较去年同期增加96.67%。2017年底,公司研发人员超过450人,累计获得各类已授权专利260项,电池、组件转换效率等关键技术指标取得了突破性进步,公司单晶硅片成本品质及组件功率处于行业领先水平。新上项目标准硅片非硅成本不高于1元/片。公司向全球免费公开领先的单晶低衰减技术-LIR(光致再生)技术,推出Hi-MO2产品,PERC 电池转换效率提升至23.6%,创造了新的世界纪录,60型单晶PERC组件转换效率达到20.41%,刷新该领域的行业纪录。上述技术成果的取得,使公司持续保持在全球单晶技术领域的核心竞争优势。 公司营运能力、偿债能力状况良好。2013-2017年净资产收益率呈持续增长态势,2017年实现扣非后的加权平均净资产收益率为29.29%,同比增加8.03个百分点。综合分析,净资产收益率的提高主要来自于销售净利率及权益乘数的提高。2017年公司销售净利率为21.69%,同比增长8.24个百分点;2017年公司资产负债率为56.68%,权益乘数达到2.14,同比增长27%,债务结构合理。受扩产能及相关投资建设影响,2017年总资产周转率为0.63,同比下降15%。公司经营情况稳定,资产规模及盈利能力不断提升,偿债能力可靠,预期未来发展势头良好。 单晶占比进一步提升,单晶硅片扩产加速。单晶市场占有率在2017年加速提升,国内市场占有率提升至36%,公司看好单晶的市场机遇,加速单晶产能的扩张,截至2017年底,公司单晶硅片产能达到15GW,较2016年底提升100%,有效保障了全年市场的单晶产能供给及公司出货目标的达成。公司之前发布公告预计2018年到2020年硅片的产能目标分别为28GW、36GW和45GW,如此快速的扩张彰显了公司雄厚的实力和对单晶市场的坚定信心。 依托单晶优势,创立高效组件领导品牌。鉴于PERC技术在单晶应用上发电效率增益更大,产品稳定性更高,加之单晶硅片价格更有竞争力,使得PERC技术的高效单晶电池性能表现上更具优势。公司提前布局单晶PERC高效电池产能,积极推广PERC电池的规模化量产,引领了产业高效化趋势,目前公司PERC电池转换效率提升至23.6%,创造了新的世界纪录,60型单晶PERC组件转换效率达到20.41%,刷新该领域的行业纪录。2017年底公司单晶组件产能达到6.5GW,较2016年底提升30%,预计组件产能2018年将达到12GW。2017年年初,公司正式更名为隆基绿能科技股份有限公司,“LONGi”品牌认知度逐渐清晰,品牌价值显著提升。 积极拓展EPC 业务,紧抓光伏扶贫市场。光伏扶贫无论从国家政策推动和倾斜,还是从其本身具备的社会效益、经济效益和扶贫效益,都具有很大潜力,公司经过多年产业的深耕,跟地方政府建立了良好的关系,在光伏扶贫项目上具有资源优势,再加上公司产品的知名度和高品质,未来有望在光伏扶贫领域的EPC上发力,根据规划,公司2018年积极探索形成高效EPC集成方案,成为行业知名EPC集成方案提供商,完成电站开发并网量600MW。 盈利预测:公司深耕光伏行业,专注单晶技术路线,在成本、效率和管理上都极具优势。随着光伏行业平价上网的来临,公司作为单晶巨头,市场占有率进一步提升,业绩爆发潜力巨大。预计公司2018-2020年净利润分别为41.27、57.31和75.99亿元,对应EPS2.07、2.87和3.81元/股,对应PE16.08、11.58和8.73,给予“买入”评级。

公司发布第二期限制性股票激励计划(草案),业绩考核目标为,以2017年扣非净利润为基数,2018-2020年三年增长率分别不低于18%、135%、200%。折算成扣非净利润大致在3.6、7.17、9.15亿元,同比增速为18%、99%、28%,三年业绩高增速确立。此外,公布近期频繁公布新项目投产计划,包括硫酸、氯碱、氢氟酸、磷酸铁等。在这些项目投产公告中,公司反复强调“循环”体系建设,4个项目总投资额13.78亿元,预期总营收、净利润将分别达到35.32、6.14亿元。我们认为2018年将是公司的耕耘布局期,2019年将开始迎来收获期。为了更好地理解公司的整体布局思路以及未来的发展空间,我们在此篇报告详细论述公司的循环产业链的构建,以及为什么我们坚定认为公司是电解液行业龙头企业,更是未来的锂电航母企业。 公司电解液业务发展已十年有余,从最初的精细化工领域开拓者,到现如今的全球电解液龙头,公司的每一步布局都有背后长远的战略意义。从最初的聚焦产品开拓大客户,到向上布局关键原材料构建高品质、低成本优势,再到如今的横纵双向深入布局,每一步都考虑长远并充分构建自身优势的高壁垒。 对于电解液产品来说,优异的配方、强工艺控制水平以及成本控制水平是核心竞争力体现。公司核心竞争力已非常清晰,品质上拥有十七年精细化工生产经验积累,多年来投入大额研发费用并募投开发新型锂盐与添加剂,与CATL、LG、中央哨子等企业的合作表明产品品质得到认可。成本方面,多个项目的建设投资成本均大幅低于行业平均水平,通过全产业链以及循环布局降低电解液原料成本,同时多地建电解液厂降低运输成本。根据我们测算,通过硫酸以及氢氟酸环节的布局有望将公司六氟磷酸锂的的生产成本再降低7000元左右,经济性非常明显。 在电解液业务高壁垒打造完成后,我们判断以碳酸锂为核心的正极材料产业将是公司的下一个战场。目前公司已通过与容汇锂业、云锂股份合作,以及直接购卖锂原矿布局碳酸锂环节。且通过收购艾德纳米、自建磷酸铁项目布局正极材料磷酸铁锂产业链,并准备在台州新建年产25000吨锂电三元正极材料的项目和迁建年产25000吨磷酸铁锂产线。目前来看,以碳酸锂为核心的磷酸铁锂产业链布局已近完善,今年开始有望贡献业绩。 公司不仅具备优秀的工艺积水平台、强成本控制力、深厚的研发实力,还具备长远战略眼光,不断推进大客户策略。我们认为公司已具备快速向其他锂电材料领域拓展的能力,未来将成为全球锂电材料航母企业。投资建议。公司作为电解液全球龙头企业,销量增长有望超过行业平均增速,且随着产业链布局逐渐完善,盈利能力也将得到保障。正极材料将是下一阶段发展重点,预计该业务将从今年开始贡献业绩。考虑2018年公司对容汇锂业的股权处置及会计准则调整,我们预计公司2017-2019年分别实现净利润3.01、7.7和8.24亿元,当前股价对应三年PE分别为51、20、18倍,“买入”评级。

事件:公司发布2017年报,全年实现营收21.22亿元,同比增加60.3%;净利润2.26亿元,同比增长231.81%;EPS0.2992元。分红预案:10派1.5元。 同时,公司发布一季度业绩预告,预计一季度净利润为2,261万元-2,596万元,同比增长1.7倍-2.1倍工控主业回暖,电控跻身宇通供应商。在国内经济韧性与全球经济回暖背景下,工控行业自2016年底以来持续复苏,公司作为国内工控领先企业,增速明显超过行业平均,且一季度增速仍保持。公司在保持通用变频器行业竞争力的同时,不断推出了针对不同行业的行业专用变频器,提供一体化的整体解决方案。值得一提的是,伺服业务2017年开始扭亏为盈,随着控制层、驱动层、执行层产品种类的完善,未来公司在工业自动化领域的地位将不断加固。新能源汽车方面,2017年电控产品凭借优秀的综合实力跻身宇通客车供应商,此外收购普林亿威补充驱动电机产品,完善新能源汽车产业链,形成电驱电控一体化解决方案,公司凭借研发底蕴在电控领域表现出追赶效应,此项业务增速高达277.24%,未来占比有望继续提高。 电源销售维持景气,光伏逆变器增长喜人。电源公司于2017年再次获得“国家级高新技术企业”称号,模块化UPS电源销售量位居位列前茅,并能够提供多种数据中心解决方案。公司分布式光伏逆变器2017年的收入同比翻两番,成功扭亏进入收货期,并获得“2017年度最受欢迎分布式光伏逆变器企业”称号。大数据产业的高速发展将带动UPS、IDC一体化机房业务的高速增长,而分布式光伏未来将会是光伏建设的重心,光伏扶贫、平价上网等政策支持将助力光伏的快速发展。公司网络能源业务有望维持高景气。 轨道交通首单突破。公司去年9月中标深圳地铁9号线西延长线工程地铁车辆电气系统项目,实现从0到1的首单突破。成为继中车集团之后中国轨道交通市场唯一具备100%自主知识产权、研发能力和产业化能力的牵引系统供应商。公司首单突破之后,有望分羹国内轨交牵引系统每年百亿级市场盛宴。 期间费用率有改善,持续加大研发投入。报告期内,公司三项费用在绝对值上同比有所增长,但整体来看期间费用率为30.55%,同比下降了6.12PCT,销售费用率、管理费用率均有所改善。在技术研发方面,研发投入2.35亿元,占营收比例达11.18%,同比增长33.76%。在GD系列高性能多功能多传变频器、DA系列伺服驱动器、新能源汽车电控、储能逆变器、牵引系统等领域取得丰硕研发成果。随着公司持续加大投入和创新,有望稳固公司在行业内的高新技术地位,保持业绩持续稳健增长。 投资建议。公司伺服、光伏业务扭亏,协同效应显现,电控进入宇通证明实力。预计2018-2019年归母净利润3.0/3.8亿,EPS0.41、0.50元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;新产品研发低于预期。

风力发电机组为收入主力,其他各业务发展势头良好。风力发电机组仍为主营业务收入主力,全年实现营收194.45亿元,占比74.45%,同比下降14.45%;风电场开发实现营收32.55亿,占比12.95%,同比增长34.66%;风电服务实现营收20.61亿,占比8.2%,同比增长64.99%;风机零部件实现营收7.36亿,占比2.93%,同比增长41.83%。 机组销售同比下滑,在手订单稳步提升。公司2017年度国内新增装机超过5.3GW,市场占有率29%。风力发电机组及零部件销售收入同比下降13.14%;对外销售容量同比下降13.62%。2017年外部订单总量为9353.45MW,累计15855.85MW。此外,另有内部订单为602.2MW。 持续保证低风速市场优势,多平台开发。公司2MW机组平台、2.5MW平台以及3S平台都开发了新一代的产品,满足市场复杂多样的需求,持续保证公司在低风速市场的优势。 进一步完善风电场开发布局,运营投资收益丰厚。2017年公司获得14万千瓦分散式项目核准,实现电力交易17.56亿度,交易总额11.08亿元;实现发电收入32.55亿,同比增长34.66%,风电场投资收益6.49亿元,同比增长11.61倍。国内新增装机容量515.94MW,新增权益装机容量344.82MW,在建风电场项目容量1,523.15MW,权益容量1,496.15MW。机组发电利用小时数为1,994小时。 积极拓展海上风电和海外市场。2017年公司海上项目新增中标量65万千瓦,占比19.58%,新增装机量20.78万千瓦。公司海外市场新增开发及储备项目1.2GW。国际风电项目已完工风电场装机容量421MW,权益容量124.1MW,在建风电项目容量690MW,权益容量690MW,国际业务实现销售收入208,774.29万元。

全年业务稳健,四季度单季略有下滑。公司业务稳健,多年来收入复合增速一直稳定在20%左右。尽管单季度看四季度略有下滑(同比下滑11.4%),但终端电器、配电电器、控制电器三大核心业务毛利率均保持稳中有升,在去年原材料价格普涨的背景下已实属不易,这与公司精益生产运营息息相关。在建筑配电行业,继续保持品牌的领先地位,新签20多家战略客户,连续成为万科、绿地等企业的优秀供应商;在新能源及工控行业,光伏EPC品牌认可度大幅度提高,集中式逆变器市场占有率行业领先,新能源汽车行业从充电、用电到储能全方位推进效果显著。在能源与基础设施行业,中移动项目成功落地,天津、上海等数据中心实现成功采购,预付费产品在南网广东省成功中标并实现批量供货。我们认为,公司运营管理能力突出,高端低压电器进口替代空间仍有很大空间,随着国产化的稳步推进,公司的综合利润率有望保持稳中有升态势。 期间费用控制良好,加大研发投入。报告期内,公司的期间费用率为24.84%(同比上升1.52PCT),除财务费用因汇率变动产生的汇兑损失增加及活期利息收入减少有较明显变化之外,管理费用及销售费用控制合理。在技术研发方面,公司继续推行“双三”战略。已顺利导入IPD集成产品开发体系,规划出未来五年产品格局、战略规划及产品线项目路标,初步形成了未来五年的产品格局,同时也因此致研发支出增长明显(同比增长28.18%),占营收的比例达7.25%。此外,专利获证数量的大幅增长(2017年获得授权共计61项),我们认为,公司战略明确,专注于低压电器领域,已形成“良信”品牌的独特竞争力,高研发投入是维持公司产品高毛利的关键,将更加稳固公司在行业内的高新技术地位,保持业绩持续稳健增长。 拟布局工控及智能配电市场。公司近期公告,为进一步丰富和优化产业结构,提升企业竞争力,拟以现金方式购买深圳正弦电气和上海艾临科各51%股权,交易额合计不超过6.4亿元。正弦电气隶属普传系,为我国低压变频老牌劲旅之一,自主研发了多系列变频器、一体化专机、伺服系统、电梯驱动控制器、电动汽车驱动器等产品,并不断积累优质客户资源;艾临科方面,以提供电能质量、配电安全、智能系统等的产品与集成业务为主。我们认为,工业自动化与智能电网均属电力设备领域的高景气方向,实际上也是公司电力电子主业的自然延伸(这些领域的高端市场同样是被西门子、ABB、施耐德等外资品牌占据),均能够与公司当前主业形成协同,如果顺利收购,公司优秀的研发与管理能力叠加高景气行业将助力公司进一步实现对外资品牌的进口替代。 投资建议。公司作为国内高端低压电器的领军企业,有望持续受益进口替代及配网建设提速。暂不考虑此次收购,预计公司2018-2020年的EPS分别为0.50、0.60和0.71元,对应PE分别为20/17/14倍,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;地产增速下滑并持续低迷。

事件:公司发布2017年年度报告,2017年实现营业收入43.76亿元,同比增长38.40%;归母净利润4.59亿元,同比增长68.75%;扣非归母净利润-0.55亿元,同比减少182.79%。基本每股收益为0.3391元,较上年同期增47.88%。2017年度拟10派0.35元。 期间费用待优化,持续加大研发投入。智能电网业务仍为公司当前业绩的有力支撑,在电网投资增速整体放缓的背景下仍保持稳步增长,随着电改推进及配网建设提速,公司电表等传统业务市场份额有望逐步提升;储能业务已开花结果,同比增长222.1%;此外,海外业务同比增长88.67%,成为一大亮点。报告期内,公司期间费用率为27.48%,维持高位。其中,新增投资型项目前期投入、员工数量及薪酬水平增加、研发投入等因素导致管理费用、财务费用同比增长39.33%、32.52%。公司已明确“聚焦主业”战略核心,在智能电网稳步发展的基础上,聚焦储能、电池等核心业务,逐步剥离光伏电站等资产。报告期内,公司持续加大研发力度,研发投入超过3亿元,占营收比重达6.89%,在智慧能源云平台、电网级储能系统、充电桩、新一代电能表等方面取得丰硕成果。我们认为,公司在电力检测、电能管理等领域颇具技术底蕴,随着产业链的拓展及研发投入的转化,竞争力有望进一步加强。 储能项目持续落地,卡位调频辅助服务。公司拥有完善的储能解决方案和系统集成能力,整合储能电池、PCS、BMS、EMS等核心技术产业链。我们认为,电力市场化改革持续深入推进背景下,配售电放开、灵活价格机制的构建和辅助服务市场试点建设等都将为储能打开市场化应用空间。公司大力开拓储能AGC调频市场,已投运的山西同达电厂储能AGC调频项目规模国内居前,成功实现了“火电机组+储能”联合AGC调频。在建的山西平朔储能AGC调频项目、内蒙古上都电厂储能AGC调频项目即将投运,进一步确立公司在储能AGC调频领域的市场龙头地位。此外,公司持续加大三元锂电布局,与全球储能电池龙头LG化学合资设立无锡陆金,一期年产能600MWh;并购三元软包领先企业上海卡耐,2018年其上海、南昌、南京、柳州等基地完全达产后产能可达6GWh,将保证公司在锂电性能、成本上的竞争优势。公司已实现锂电产业从储能到动力电池的全方面布局,一方面储能锂电与储能发展提供电池配套,另外动力锂电未来也可为进一步带动公司充电桩以及新能源车三电系统的销售。完善的产业链布局进一步增强公司储能系统在国内外储能市场的竞争力。 新能源汽车充电与运营产业链不断完善。公司借助自身“动力电池-新能源汽车运营-充电桩生产及运营”完整产业链的优势,制定“十省百城千站万桩”的发展目标。2017年基本实现重要省市布点,完成预期产业发展及布局效果。目前,公司拥有新能源大巴车近3,000辆。充电设备全国各地多点开花,销售全年完成1.8亿合同,在2017年南网项目中标占第一份额。2017年车电网已经建设完成充电站68个,智慧充电网络云平台共接入充电场站数百个,接入充电桩近万台,充电量近五千万度,构建起国内领先的新能源汽车生态圈。我们认为,随着新能源汽车存量规模爆发和充电服务网络建设不断完善,产业链重心有望从设备制造环节进一步向充电运营环节转移,公司借助自身新能源汽车完整产业链的优势,将充分享受行业景气度红利。 投资建议。公司加快新能源战略布局,充分发挥产业链上下游优势,积极推进各业务模块的协同发展。储能和新能源汽车相关业务正逐步落地,成为公司发展的新动力,伴随公司业务聚焦,看好公司未来的发展前景。预计公司2018-2020年的EPS分别为0.43、0.46和0.56元,对应PE分别为20/19/15倍,维持“增持”评级。 风险提示:储能政策出台低于预期;电改进度低于预期。

事件:公司发布2017年业绩快报,全年实现营业收入47.78亿元,同比增长30.55%;全年盈利10.65亿元,同比增长14.24%。根据公告数据测算,2017年四季度单季盈利3.41亿元,同比增长40.32%。快报业绩符合市场和我们的预期。 工控行业回暖,主业强势增长。在国内经济韧性与全球经济回暖背景下,工控行业自2016年底以来持续复苏,公司技术营销及行业营销能力突出,在众多细分行业取得较好的竞争优势,公司的通用自动化(伺服系统、PLC、通用变频器等)、工业机器人等业务取得快速增长。我们认为,工控本轮复苏与2010年有本质不同(从“强投资”到“强消费”的转换),公司已大规模布局智能制造,在产业升级及进口替代的推动下,龙头企业将加速成长。 新能源车是公司未来重点布局方向。公司新能源汽车平台产品在动力系统效率、安全可靠性和产品交付方面竞争力显著。物流车方面,公司已为东风、陕汽通家、新龙马、大运等多家车企供货,相关业务取得快速增长;客车方面,公司是行业龙头宇通客车的独家供应商,受益下半年客车大幅冲量,相关业务实现大幅增长;乘用车方面,公司定位国内主流车企和国际品牌,现已为国内二线车企供货,并积极拓展国内一线和国际品牌。新能源乘用车是公司未来主攻方向,2016年已新增300多研发人员进行相关研发。随着业务的持续推进,公司新能源汽车相关收入利润的有望在2019年明显体现,未来发展潜力广阔,有望复制电梯的成功之路。 轨交业务渐入佳境,有望再添新单。控股子公司江苏经纬已中标宁波市轨道交通4号线及2号线二期工程车辆牵引系统采购项目预计中标金额1.23亿元,首次在异地取得突破。今年2月再传捷报,公司成为苏州市轨道交通5号线工程车辆牵引系统的第一中标候选人,预计中标金额4.2亿。根据经纬轨道董事长及投资者给出的承诺,今年有望在苏州、深圳以外城市持续实现突破。公司轨交业务有望成为继工控、新能源汽车业务外新的支柱,未来享受我国二、三线城市轨道交通快速发展的红利。 投资建议。我们预计公司2018-2019年实现归属母公司股东净利润13.58亿、17.44亿,对应EPS为0.82元、1.05元,对应估值为38倍、29倍PE,维持“买入”评级。

事件:公司河南濮阳20MW分散式风电项目收到当地发改委的核准文件,项目建设地点位于濮阳市华龙区岳村镇,总装机规模为19.8MW。 河南分散式风电开发方案拉开分散式风电序幕,贡献行业新增长点。2017年11月8日,河南省发改委对各地上报项目进行初审,初步审查符合条件的有123个项目,总规模207.9万千瓦。此次河南省公布的分散式风电开发方案是国内分散式风电的第一枪,分散式风电由于具有土地占用少、消纳好等优势,是风电新增装机向中东部转移不可回避的方向,成为风电行业未来新的增长点。 公司濮阳分散式风电获核准,外延风电场业务推进顺利。公司在成为风塔龙头之后向下游运营端延伸,目前哈密300MW风电场运行良好、效益可观,同时募投的容量为330MW的风电场项目也已全面开工建设,预计将在2017年底、2018年初陆续实现并网运营,2018年开始贡献发电收入。 此次,公司濮阳20MW分散式风电获核准,一方面提升了未来公司风电场的装机容量,另一方面,公司风电场开发也增加了一种新模式,这为公司后续获得风电场项目提供支撑。 行业底部确定,公司业绩影响因素有望解除,业绩增长可期。今年以来,由于三北“红六省”禁装以及新增装机向中东部转移导致建设周期拖长,风电行业整体表现相对低迷。但是,我们判断2017年是风电行业的底部,2018年风电装机将反转,主要原因如下:(1)弃风限电改善,三北“红六省”部分地区2018年将解禁;(2)中东部地区风电建设逐步进入常态化,中东部风电装机2018年也将放量;(3)分散式风电和海上风电将贡献行业新的增长点。在2018年风电行业反转的背景下,今年影响公司业绩释放的钢材价格上涨、叶片业务刚起步、汇兑损失增加等因素2018年也有望解除,同时海外风塔业务平稳发展,国内风塔、新增风电场以及叶片新产能投产,预计2018年公司业绩将快速增长。 投资建议:预计2017-2019年分别实现净利4.85、6.77和8.73亿元,同比分别增长22.24%、39.56%、28.92%,当前股价对应三年PE分别为29、21、16倍,“买入”评级。

股东减持计划已完成过半:公司公告称二股东联发集团及联发商置的减持计划目前已完成过半,其中联发集团减持约247万股,减持均价42.73元/股;联发商置减持4万股,减持均价43.42元/股,合计减持251万股,占减持计划的50.2%,公司总股本的0.47%。二股东减持计划:出于经营规划考虑,联发集团及联发商置计划自2017年11月27日起15个交易日后3个月内,通过集中竞价或大宗交易合计减持不超过500万股公司股份。 持续看好公司领跑产业发展,内外因共振铸造高壁垒:公司自上市以来在做大规模的同时,毛利率持续提升,综合毛利率由2012年32.46%提升至2016年39.52%,我们总结内因为:1)生产模式垂直一体化且高度自动化,公司拥有从产品及模具设计和开发、零部件生产、产品组装到销售集于一身的生产模式,产业链完整;生产用的自动化产线自主设计,领先国内外同类公司,人均效率不断提升。2)绑定优质客户,制定行业标准,公司坚持与优质客户建立长期紧密联系(各细分领域都奉行该原则,利用优质客户在行业中的影响力不断产生正反馈效应,同时凭借产品影响力,公司在制定行业标准上的话语权越来越强,目前已经整合了智能电表、电梯、信号、汽车(中国)的继电器行业标准,占领行业高地,引领行业趋势。 外因为:1)海外竞争对手正逐步收缩产线:由于继电器全球市场近年来正在经历缓速增长,众多世界一线继电器品牌,诸如欧姆龙与松下都有收缩产线的趋势,其中泰科收缩最为明显,产业内人员流动正在加速。受益于此,公司凭借出色的成本控制与产品品质继续扩展市场份额。2)信息化时代到来支撑继电器产品稳定发展,随着信息化时代的到来,继电器出现了新的应用领域,其空间和价值都有望在未来超过传统领域,具体包含智能家居、安防、新能源汽车、智能电网、工业自动化等,公司技术优势和多元化产品的布局将明显受益。 前三季度业绩符合预期,经营趋势继续稳健向上:2017前三季度公司实现营业收入45.11亿元,同比增加21.62%,归母净利润5.81亿元,同比增长21.95%(其中三季度实现收入14.82亿元,同比增长19.17%,归母净利润1.80亿元,同比增长18.38%)。其中通用继电器延续增势,汽车继电器跨越淡季恢复增势,高压直流继电器加速增长,工控继电器今年也始终保持近30%增速。 新产品、新客户拓展为公司提供持续发展动能:公司利用其多年的工业制造经验与垂直一体化的生产体系,始终保持对同源以及相关新产品的研发与拓展。今年以来公司电容器出货量明显增加,并与汽车电子中的模块化产品(包括电器盒等)贡献了公司新产品中的绝大部分收入。同时公司在真空泵(已进行部分厂家送样)与氧传感器这两大由海外厂商(主要是博世与电装)垄断的市场稳扎稳打,未来有望逐步放量,相关产品的延展性潜力明显。新客户方面,公司在原有通用、福特等汽车大客户基础上,今年首次成为韩国现代与起亚的全球供应商,并陆续供货;新能源汽车方面公司拓展与CATL的合作关系,使公司高压直流继电器出货量增长显著。放眼未来,伴随汽车电动与智能化的趋势,公司与大众、奔驰与宝马的新能源车型也在不断跟进。我们认为新产品、新客户拓展将会为公司提供持续发展动能。 投资建议:二股东减持计划已完成过半,公司基本面继续稳健,不受影响。放眼未来,结合公司主要产品下游行业回暖及新拓展行业快速增长的背景,我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为7.35/9.26/11.21亿元,同比分别增长26.27%/26.00%/21.07%,EPS分别为1.38/1.74/2.11元。维持买入投资评级,12个月目标价49元。

再度公告12亿配网节能改造订单,预计带来年均1.36亿节能收入:公司公告拟与湖南、江西、河南电力签署三项配网节能改造合同,将为以上电力公司提供配电网实施提高电能质量及综合节能改造,节能收益总额约12.17亿元,公司预计投资额为6.57亿元。项目建设期分别为8/12/12个月,项目验收后公司将以节电量效益及增供效益作为收入(节电量效益:节电量×电价;增供效益:增供电量×购售电差价),收费期限均为8年。按照公司可分享节能收益的比例,并以公告预估总节能收益为计算基础,我们计算在8年节能分享期内年均可确认约1.36亿节能收入,预计产生净利润约2300万。 提升775万节能服务关联交易额,预计全年节能业务达8亿:公司因节能业务实际发展情况,拟增加与国网节能服务的关联交易额775万,即由7.88亿提升至7.96亿。由于公司年初公告预计全年实现节能业务收入7.88亿,此次提升关联交易额后我们判断,公司全年节能服务收入预计达7.96亿。 配网节能业务盈利能力优秀,全年新签节能订单已达近18亿:我们通过对公司2016年年报与2017年相关报表大致测算可发现,公司配网节能业务的盈利水平超出了之前市场普遍预期的约10~12%净利率,综合考虑公司不同期间费用与其余成本项的影响,我们认为公司配网节能业务的实际净利润率有望超15%。同时,我们统计了公司所有的节能公告订单,预计2017年前三季度年公司节能业务实现约6.6亿,该数值与公司披露全年节能业务计划实现7.96亿收入基本吻合,并统计了6月份公告的湖北与此次湖南、江西、河南四项节能合同,累计订单额近18亿。此外公司在年报中披露2017年其预计资本性项目投资计划14.51亿元,其中节能业务14亿元,目前据公告公司节能服务投资额已累计达9.71亿元,以此数据看,节能服务投资额较年初规划仍有约4.3亿空间。 建设美丽中国电网节能不可或缺,国网省节能公司望大力发展综合能源服务:新时期我国将加快生态文明体制改革,目标建设美丽中国,未来加大对环保的投入是重点方向,其中电力系统的节能不可或缺。目前我国在电力节能已取得新成效,其中在输电环节,主要是加强线损管理,降低线损率,目前国网与南网已积极投入。据北极星电力网转发国网相关文件显示,国家电网将以省节能公司为主体进军售电市场,将综合能源服务作为主营业务,打造新的增长点,目标到2020年确保累计实现业务收入达500亿元左右,力争实现600亿元左右,市场份额得到显著提升。公司大股东国网节能服务公司作为总部直属节能服务平台,望与地方节能服务公司协同大力发展电网节能业务,公司作为上市平台成长潜力明显。 输配电价准许成本望纳入节能改造资产,国网表态积极支持:国网今年公开表示将加快输配电价改革,已卓有成效。输配电价的定价方式=准许成本+准许收益+价内税金,我们认为配网节能改造等设备资产望纳入准许成本,因此地方电网有足够动力进行相关改造。同时,目前多省市的输配电价办法中都表示,“若实际线损值低于核定值,这部分收益由电网企业和电力用户共享”,因此电网节能改造降低线损的需求迫切,公司望充分受益。同时夏季用电高峰到来,对电网的运行能力考验加大,减少配网线损,提升输配电销量大势所趋,公司相关业务广受青睐. 与国网节能服务公司共成长,增量混改形成新看点:公司股东国网节能服务公司已公告承诺五年内解除国网旗下与公司配网节能业务的同业竞争,公司望与国网节能服务公司共同发展成长。同时我们认为公司作为国网节能服务公司目前唯一上市资本平台,未来有望响应国网在增量配电领域放开投资的号召,发展混合所有制,放大国有资本功能,形成新看点。 投资建议:公司此番再度公告约12亿节能服务大合同,印证了公司在该领域的稀缺地位,同时据计算公司仍有约4亿节能投资空间,后续望继续挖掘相关合同提供成长潜力。公司三季报业绩成果再次证明其配网节能业务突出的盈利能力,面对广阔的节能改造业务市场,我们持续看好稀缺的股东背景为公司带来的促进作用。同时未来国网的混改预期为公司拓展更多业务提供可能,持续推荐。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.38/1.85/2.40元。维持买入评级。

国内领先的金刚石线制造商。公司是国内一家专业从事金刚石线的研发、制造和服务的高新技术企业,为晶体硅、蓝宝石、磁性材料、精密陶瓷等硬脆材料切割提供专业工具与完整解决方案。公司是国内领先的金刚石线制造商,是我国替代进口金刚石线产品的代表企业。公司致力于成为全球一流的硬脆材料加工耗材综合服务商。 国内光伏持续高景气,同时多晶转金刚线加速,晶体硅切割用金刚石线需求旺盛。由于在土地、消纳、电价、补贴方面的优势,分布式光伏得到迅速的发展。2017年1-9月新增装机分布式光伏15.30GW,同比增长4倍,在分布式光伏爆发的带动下,国内光伏新增装机维持高位,保持高景气。在光伏的单多晶两条技术路线中,单晶硅片的制作基本都采用了金刚石线切割,而在多晶硅片制作方面,金刚石线切割正在加速替代传统砂浆线切割,在光伏持续高景气以及多晶转金刚线加速的带动下,上游金刚石线需求旺盛。 LED中高速增长、消费类电子应用扩大,蓝宝石切割用金刚石线增长可期。蓝宝石主要用于半导体照明(LED)和消费电子产品。随着LED行业环境趋于稳定、“禁白令”的大力推进,预计未来两年我国半导体照明行业总体呈现持续上升态势,拉动蓝宝石衬底材料的大量需求。而消费电子应用为蓝宝石市场提供了广阔想象空间,蓝宝石材料可能在未来的智能手机和可穿戴设备上得到广泛应用。在LED和消费类电子拉动下,蓝宝石切割用金刚石线增长可期。 募投项目陆续建成,金刚石线放量带动业绩增长。2016年度,公司金刚石线产能7.80亿米,产量7.99亿米,产能利用率102.33%,投运产线已处于饱和状态。公司募投的年产12亿米金刚石线项目,正在建设中,待其投产后,公司金刚石线产能将达到每年约20亿米,为目前的2.5倍,这将会大大增加公司金刚石线产量,增强企业盈利能力。 投资建议:预计2017-2019年分别实现净利0.91、1.24和1.54亿元,同比分别增长130.82%、37.18%、23.78%,当前股价对应三年PE分别为58、42、34倍,给予“增持”评级。

中节能旗下专注光伏领域的领军企业。公司主要从事太阳能光伏电站的投资运营,以及太阳能电池组件的生产销售,控股股东中国节能环保集团公司(以下简称“中节能”)是国务院国资委监管的唯一一家以节能减排、环境保护为主业的中央企业。公司是中节能太阳能业务的唯一平台。 存量光伏项目受益于弃光限电改善。2017 年上半年太阳能电力营收首次超过太阳能组件销售,成为第一大业务,未来也是公司业绩增长的核心驱动力。截止2017 年6 月底,太阳能电站累计装机规模达到3.6GW,区域分布如下:西中区22.22%,西北区17.05%,新疆区12.75%,华北区15.70%,华东区22.38%,华中区9.90%。目前存量项目中有29.8%集中在西北、新疆地区等弃光率严重的地区,弃光限电的改善有助于提高存量项目的盈利性。 项目储备丰富、资产负债率稳健,光伏装机规模稳步增长可期。公司积极加强与地方政府等的沟通,在光资源较好、上网条件好、收益率好的地区已累计锁定了超过21GW 的优质太阳能光伏发电的项目规模,项目储备丰富。同时,2016 年以来公司资产负债率始终保持在60%左右,公司从事的太阳能电站投资建设为资金密集型业务,其投入较大。随着太阳能公司开工建设的电站项目增加,其资本支出、短期借款、贷款等项目将不断加大,公司当前良好的资本结构为公司今后光伏电站装机规模稳步增长提供了良好的基础。 组件产能不大,全部对外销售,通过组件业务不断积累,为电站业务的开发提供技术支撑。公司组件业务板块集中在子公司镇江组件公司中,目前产能是600MW,组件产能不大。公司目前的组件全部对外销售,凭借在太阳能组件生产、销售领域的经验,公司在电站投资运营过程中可以更好地把握组件技术参数与市场窗口,选取质量上乘且性价比高的组件产品,提高电站整体质量,降低建设成本。 投资建议:预计2017-2019 年分别实现净利8.82、10.96 和12.29 亿元,同比分别变化35.00%、24.24%、12.20%,当前股价对应三年PE 分别为22、18、16 倍,给予目标价7.5 元(对应2018 年21 倍PE),“增持”评级。

事件。公司董事会审议通过投资建设年产20万吨电解液项目(一期),设立全资子公司安徽天赐作为项目实施主体。项目一期建设周期12个月,产能规划10万吨电解液,总投资16,403万元,其中建设投资为12,901万元,铺底流动资金为3,502万元。项目二期(年产电解液10万吨)具体投资安排将结合项目需求经另行履行公司内部决策程序后投资建设。 规划扩产20万吨彰显龙头决心,扩大市场份额势在必行。根据高工锂电数据,前三季度公司电解液产量达1.92万吨,占全国市场份额26%,已是当之无愧的行业龙头。此次高举高打扩产20万吨表明公司将进一步夯实全球龙头地位,与下游龙头客户共同成长,进一步扩大市场份额。 安徽天赐志在华东,全国布局已近完善。由于电解液难储存、难远距离运输特点,公司采取多地布局策略以满足下游客户需求。目前已通过宁德&广州工厂布局华南、天津工厂布局华北、九江工厂布局华中,此次建设安徽工厂志在华东,全国布局已近完善。据高工锂电统计,华东地区动力电池企业超过50%,如国轩高科、中航锂电、星恒电源、CATL(在建)、鹏辉能源(在建)等,安徽天赐将助力公司快速扩大该地区业务,保证全国范围竞争实力。 电解液行业竞争加剧,未来电解液加工净利率将降低到4%左右。公司预计,项目一期达产后可实现年均营业收入358,974.36万元,税后年均净利润13,338.59万元。据此推算,每吨电解液税后收入为3.59万元(税前为4.2万元);吨净利为0.13万元,净利率3.6%。这表明后续电解液行业竞争将非常严酷,未来价格将降到税前4.2万元/吨,如果单靠加工费盈利,那净利率可能降低到4%左右。 新能源车补贴加速退坡预期下,行业优胜劣汰加速,低成本要求下公司优势愈发凸显。新能源车最终要实现与燃油车竞争,降成本是全产业链重中之重。在明年新能源车补贴加速退坡预期下,行业优胜劣汰将加速,没有提前打造低成本核心竞争力公司将被率先淘汰。从布局和毛利率看,公司低成本优势已在行业遥遥领先,成本要求越低越有利于公司扩大市场份额,继续夯实龙头地位。 投资建议:我们预计公司2017-2019年分别实现营业收入22.53、40.31和56.49亿元,同比分别变化23%、79%,40%;EPS分别为1.13、1.89、2.77元,当前股价对应三年PE分别为39、23、16倍。给予目标价74元,维持“买入”评级。

光伏EVA胶膜全球龙头,市占率高达50%。公司主要从事EVA太阳能电池胶膜、太阳能电池背板、共聚酰胺丝网状热熔胶膜等产品的研发、生产和销售,是全球光伏封装材料EVA胶膜和PO胶膜的龙头企业。2016年,公司占全球EVA胶膜的市场份额达到50%。 胶膜和背板价格基本到底、胶膜产品升级,毛利率有向好趋势。2017年1-9月公司实现营收33.99亿元,同比增长15.35%,但归母净利润3.70亿元,较上年同期减少39.58%,主要原因是主营产品胶膜和背板(两者贡献营收的97.21%)毛利率降低。由于目前胶膜和背板价格基本到底,同时胶膜产品向白色EVA、PO胶膜等高附加值胶膜升级,整体毛利率将有所提升。 国内分布式爆发、海外需求稳定增长,光伏维持高景气,胶膜和背板业务稳健发展。在国内光伏新增装机向中东部转移的过程中,分布式光伏由于不占用土地、规模灵活、上网方式多样、补贴及时等优点,呈现爆发之势。2017年1-9月,分布式光伏新增15.30GW,同比增长4倍,占新增装机的比例为35.58%,分布式光伏的爆发式增长支撑了今年国内光伏装机的高增。随着光伏发电的经济性不断凸显,海外新兴市场也迅速崛起,呈现“多点开花”的态势,我们预计海外市场将保持平稳的增长态势。在国内外市场的共同带动下,光伏维持高景气,公司胶膜和背板业务稳健发展。 外延新材料产业,致力于成为世界优秀的材料供应商。在“立足光伏主业,大力发展其他新材料产业”的战略布局下,公司开展感光干膜、FCCL、铝塑复合膜、有机硅封装材料等新材料开发项目建设,目前感光干膜产品产业化稳步推进,单面无胶挠性覆铜板和铝塑复合膜等产品技术基本成熟,近期有望重点突破。 投资建议:预计2017-2019年分别实现净利5.14、7.09和9.18亿元,同比分别变化-39.36%、37.95%、29.42%,当前股价对应三年PE分别为38、28、21倍,给予目标价45元(对应2018年33倍PE),“增持”评级。 风险提示事件:光伏新增装机波动,产品价格下行,应收账款增加,新材料业务外延不及预期。

事件:2017 前三季度公司实现营业收入20.61 亿元,同比增长46.56%,归母净利润4.11 亿元,同比增长13.61%,经营性现金流净额1.76 亿元,同比下降27.49%,EPS 1.09 元(其中三季度实现收入7.19 亿元,同比增长51.18%,归属于母公司的净利润1.40 亿元,同比增长4.26%)。 营业收入的增加主要系公司海外业务继续高歌猛进,我们预计海外业务增速超60%,其中配用电产品及整体解决方案是主要收入贡献业务;利润增速相对较小的原因主要系本期管理费用/财务费用增幅较高;经营活动产生的现金流量净额减少的原因主要系支付的现金流量增加。 2017 年前三季度公司综合毛利率47.70%,同比增加1,.05 个pct。销售/管理/财务费用为1.82/2.67/0.39 亿元,相应费率同比变动0.19/1.43/5.62个pct。其中管理费用增加主要系研发投入及股份支付增加影响,财务费用增加主要系汇兑损益影响。 股权激励费用摊销与汇兑损益影响望逐步缩小:公司因今年实施股权激励计划,近三年股权激励产生的费用摊销共约1.4 亿元,其中2017/2018/2019 分别为:6990.8/5019.1/1971.8 万元。目前为止,股权激励费用费用已摊销近4000 万元,剩余近3000 万望在四季度进行摊销。汇兑损益方面,公司2016 年取得收益约8678.8 万,2017H 因汇率波动公司汇兑损失约2758.8 万元,因此公司前三季度财务费用同比增加近0.91 亿元,对业绩产生较大影响。但是放眼未来,股权激励费用逐年减少,同时公司从今年下半年开始对大部分海外应收款采取套期保值。之后随着股权激励成本对利润的影响变小,财务费用大幅波动也逐步缩小,公司利润增速望与收入增速同步增长。 “运用全球资源、开发全球市场”,海外业务持续拓展:公司起家于海外市场,在不断探索中逐步形成横跨超80 国的业务区域,覆盖“一带一路”沿线 36 个国家,极具国际化视野,软硬实力兼具。软实力方面,公司按地理、语言、人文文化设置海外区域营销总部,构建了全球营销平台(同时在核心国家设置销售、研发、生产一体的全资子公司),将国内积累的运营管理经验与技术研发优势输出到海外企业。硬实力方面,公司拥有配用电领域完整的产品技术和系统集成技术,产品拥有全球主要国家和地区的认证(如美国 UL,欧盟 MID、CE 等)。 我们认为伴随国家“一带一路”政策推进,沿线地区电力设备投入加大,全球市场潜力大于国内,公司海外布局先发优势显著。同时公司着力开发的从提供系统软件到提供“端到端收费解决方案”、工程与服务的产业链拓展模式在未来潜力十足。 推动长效激励体制,激发员工生产动力:2017 年上半年,公司向 166名激励对象授予了718.7 万股限制性股票,据最新股权激励利润考核要求,2017-2019 净利润复合增速22.5%,充分证明公司希望以此激发员工努力生产经营的决心。 投资建议:综合考虑公司领先行业的海外布局、突出的技术实力与完备的产品资质,我们认为公司业务质地优良,同时受益“一带一路”政策推进与公司海外高毛利率系统业务的持续开拓,积极看好公司未来发展。考虑到费用端影响,更新预测公司2017-2019 年净利润分别为6.05/7.84/10.23 亿元,对应增速16.62%/29.61%/30.46%,目标价区间50-51 元,维持买入评级。