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张昕

天风证券

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纳思达 电力设备行业 2018-04-02 26.60 43.60 80.17% 34.82 30.90%
35.55 33.65%
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公司原主营业务健康向上,短期业绩看整合利盟拐点出现 2018年第一季度,公司原主营集成电路及打印机耗材业务,归属母公司净利润预计实现人民币2亿元至2.3亿元,比去年同期增加人民币0.3亿元至0.6亿元,该业务模块利润保持稳健的增长。 美国利盟打印机业务预计实现净利润-0.1亿美元至-0.3亿美元(折合人民币-0.63亿元至-1.9亿元),该项业务的税前利润较去年同期可比口径(不含存货的评估增值转销成本影响)预计减少亏损约0.5亿美元-0.7亿美元(折合人民币约3.1亿元-4.5亿元),该业务模块亏损大幅减少,经营情况持续向好。 公司在2016年完成收购利盟之后,2017年全年营业收入纳入合并报表,导致营收同比增长显著。因为利盟公司被并购后对可辨认的资产、负债按公允价值进行调整,由于增值额较大,相应地增加了报告期间的折旧、摊销、存货转销等,使得美国利盟公司2017Q1调整后的净利润出现较大的亏损;对于公司的业绩有所拖累。从去年3季度开始,公司开始逐季实现盈利,预示着公司在经营层面上的向好和扭转已经实现。 中期来看,公司在打印机耗材SoC领域的龙头地位和成长路径清晰。1艾派克微电子天然具有做好打印机耗材芯片的基因,核心逻辑在于公司全产业链布局,闭环系统已然形成。2公司具有IP核设计的核心技术,拥有强大的技术护城河。同时承担国家核高基项目并得到集成电路产业基金的加持;3公司最新的主控SoC芯片将延续行业闭环特征,面向公司重点拓展的激光打印机市场,以5年为维度考量,激光打印机销售有望跃居国内第一和世界第三,随着销售的大幅增加,对主控SoC芯片的新需求增量空间极为广阔,给业绩增长带来的弹性十分明显;4针对打印机耗材的芯片应用,可替代空间尚且非常巨大 长期来看,公司作为打印机芯片耗材领域的国内龙头,收购利盟成就赛道卡位,作为有大格局的公司,公司的管理层行动力和执行力非常优秀,布局完成,赛道逻辑清晰,预期公司也将迎来业绩兑现下的成长空间打开。 我们预计2017-2019EPS为0.97,1.11,1.39元/股,维持“买入”评级。 风险提示:打印机行业发展不达预期;公司整合不达预期。
利达光电 电子元器件行业 2018-04-02 16.56 25.63 70.87% 17.49 5.49%
17.73 7.07%
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交易概览:利达光电拟采用发行股份购买形式,向控股股东兵器装备集团购买其持有的中光学100%股权。本次发行价格确定为15.24元/股,发行的股份数量为3,301.03万股。截至评估基准日2017年12月31日,中光学100%股权的预估值为50,307.64万元。同时,利达光电拟向不超过10名特定对象非公开发行股票募集配套资金不超过35,063万元。 收购控股股东旗下大型军工光电企业,打造集团军工光电整合平台。兵器装备集团2017年位列世界500强第101位,目前已形成包括军品、汽车以及输变电、装备制造、光电信息、金融服务的“2+4”的产业布局。利达光电作为兵器装备集团旗下光电板块唯一上市平台,看好利达光电未来成为兵器装备集团光电军工产业的整合平台。 内生增长与外延扩张并进,传统主业稳健增长。2017年,利达光电营业收入增速为10.74%,净利润增速为25.59%,综合毛利率维持在16.17%左右。随着公司国际市场的不断成熟以及对新产品的持续开发,预计未来公司传统业务营业收入将保持10%左右的稳定增长。利达光电通过本次重组,产品范围将从光电元组件向下游光电军品、光电民品整机业务领域延伸,主营业务规模及竞争能力将得到大幅提升,综合实力得到全方位的增强。预计未来公司将成为“光电元组件+光电整机”及“光电军品+光电民品”的业务发展模式,未来成长空间值得期待。 给予“买入”评级。我们预计公司主业2018-2020年净利润分别为2,535.62、2,990.26、3,514.13万元。我们给予公司PS(LYR)为4.70,并且审慎起见仅将标的公司中光学2017年收入的一半纳入计算;根据备考收入测算,对应公司目标市值约61.77亿元;本次重组完成后,不考虑配套融资,总股本将达到2.32亿股,对应目标股价26.62元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,市场表现不及预期,重组过会风险
歌尔股份 电子元器件行业 2018-04-02 13.03 26.46 53.84% 14.43 9.90%
14.32 9.90%
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事件:公司发布2017年度报告;2017年,公司实现营业收入255.37亿元,同比增长32.40%;归母净利润21.39亿元,同比增长29.53%。公司还发布了未来三年股东回报规划,2018-2020年公司将实施积极的现金股利分配方法,在满足公司正常的资金需求,并有足够现金用于股利支付的情况下,最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。 公司业绩高增长,费用控制有效,研发投入持续。公司收入及归母净利润增速均达30%左右,维持优质增长态势。而公司的股东回报规划也体现了公司对业务经营发展的信心以及维护股东利益的根本出发点。过去5年间,公司销售费用率稳中有降,管理费用率持续降低,2017年财务费用率略有提升,主要由于公司出口金额增加,汇率变动引起的汇兑损失增加;由于公司已经加强汇率风险的管理,我们预计财务费用率的上升大概率为一次性。公司研发投入持续增加,研发人员占比亦有提升。2017年,公司共申请专利4,079项,其中发明专利1,671项,获得发明专利授权419项。公司注重整合在声、光、电、无线通讯、精密制造等多学科领域中的优秀人才,专职研发人员超过8,000名,形成了全球研发布局和24小时研发体系,有助于公司产品在全球范围内市场竞争力和占有率的进一步提升。 声学:北美大客户17年旗舰机型引领声学升级大潮,展望18年,在各大手机厂商竞相提升手机使用体验的背景下,预计高声学单价机型渗透率提升是大概率事件,原有设计亦将持续升级。同时,从产业趋势亦能看到北美大客户引领下,优质声学体验在安卓的竞相跟随以及公司的份额扩张;声学升级已经从超级周期到长期周期。 Hearable:公司在蓝牙耳机领域深耕多年、出货全球领先,亦有先进的产线和多款高出货智能硬件打造的自动化能力;观察AirPods的热销及谷歌PixelBuds的举世惊艳,无线耳机行业潜力极大。音箱领域,公司凭借声学工艺经验以及软件算法等软硬结合的能力,从麦克风阵列到大喇叭持续向国际巨头供货,更有望赢取整机份额,价值量实现跨越式升级。公司凭借硬件积累和平台软件能力,成长逻辑清晰、享受行业红利。 VR/AR:公司与迪士尼合作的新品AR搭配星球大战内容、需求火爆。公司秉承大客户策略,与谷歌、联想、微软等国际巨头持续深度配合;巨头的IP储备叠加公司智能硬件的能力与工艺经验,预计将让公司持续享受爆款产品的增长弹性。 投资建议:公司作为卡位智能大声学及VR/AR/AI板块的龙头,智能手机持续升级、智能耳机及音箱有望放量,预计将迎来业绩的持续成长。我们维持公司18-19年归母净利润27.45及35.62亿元,维持“买入”评级。
精测电子 电子元器件行业 2018-04-02 71.02 57.24 -- 172.96 21.38%
86.20 21.37%
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事件:公司发布2017年度报告以及2018年一季度业绩预告。2017年,公司实现营业收入8.95亿元,同比增长70.81%;归母净利润1.67亿元,同比增长69.07%;扣非归母净利润1.55亿元,同比增长74.93%。2018年1-3月,公司预计实现归母净利润4600-5200万元,同比增长111.17%-138.71%。 产品结构持续改善,研发投入进一步提升 2017年,公司研发投入11,709.37万元,占营业收入比13.08%,过去5年间,公司的研发费用投入占比均高达两位数。此外,公司的研发人员数量占比过去三年间维持在接近50%的水平,成熟的研发团队也使得公司产品在市场竞争中具有较强的技术优势。公司各项业务均迎来持续高速增长;从各业务收入占比情况看,AOI光学检测系统产品更从2016年的40.92%升至45.31%,首次超越了公司传统优势业务模组检测系统。这些都充分表明了公司传统业务的稳健增长以及新业务的成功开拓。 面板检测持续成长,新业务打开长期空间 2017年,公司模组检测系统产品毛利率高达60.67%,传统优势业务的持续高增长+高利润率,也为公司的整体发展奠定了基础。公司积极研发AOI光学检测系统和平板显示自动化设备,并已进入前段Array和中段Cell制程。公司形成了“光、机、电”技术一体化的优势,及其在算法等软实力领域的不断深耕,均打造了公司差异化于全球同类企业的核心竞争优势。OLED领域,随着面板厂的经验积累,预计在OLED产线二期、三期以及新产线的投入时,设备的国产化率相较产业投资伊始将有明显的提升。 半导体领域,公司成立了合资子公司,进行半导体测试设备的研发、生产、销售及技术服务。从面板检测设备到半导体测试设备,公司实现了向更高增速赛道的跃迁,从国家战略布局的角度我们亦看好公司凭借自身的优秀资质,有望享受大基金等产业扶持,伴随半导体下游客户的成长及设备国产化率的进程,打开全新的增长空间。 估值与盈利预测 看好公司持续享受OLED大潮及半导体国产化红利。将公司2018-2019年归母净利润从2.53、3.71亿元上调至2.63、3.89亿元,17-19年复合增速CAGR达53%,并结合北方华创/长川科技/晶盛机电等半导体&显示行业设备公司的可比估值,给予公司19年PE 38倍,6个月目标价从154.28元上调至177元。维持“买入”评级。 风险提示:面板厂投资建线速度不及预期,设备国产化率不及预期,半导体布局进展不及预期
信维通信 通信及通信设备 2018-03-16 41.67 53.34 163.67% 42.10 1.03%
42.10 1.03%
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事件:公司发布公告,截至2018年3月14日,公司第二期员工持股计划中的云信-锐意2017-1号证券投资集合资金信托计划通过大宗交易及集中竞价交易方式合计买入本公司股票17,501,366股,成交均价约为39.51元/股,总成交金额为691,249,347.66元,买入股票数量约占公司总股本的1.78%。上述计划已完成股票购买。 员工持股计划彰显长期信心,业务层面看多重产业趋势亦向好明确。CBU有望实现大幅增长,MIM工艺带来艾利门特增长,测试需求带来亚力盛增长,大客户披露的供应商名单显示公司进入国际大客户基本确定,业绩预计能够维持持续高增长。手机天线单价不到1美金,向平板、笔记本的渗透能够持续带来增长;我们预计5G时代的通信特性将使得毫米波和射频前端的价值量就能达到15美金以上,成长的空间并不简单的等同于LCP。在LCP上做SMT只是加工业务,而公司已经与LG、杜邦等开展天线材料合作。 市场将LCP等同于5G,但是作为射频连接线的设计方案有多种,在5G时代更大的空间在于物联网硬件产品数量激增,频段的增加也带来滤波器、开关等数量的大幅提升。未来发展趋势看,毫米波天线预计会是SiP的形式,因此能够整合SAW、PA、LNA的厂商最具竞争优势,向射频前端整合才是竞争的要点,并不仅仅看材料的加工能力,而公司的布局正是基于这一路径发展。 投资建议:由于公司LCP和无线充电的短期进展不及预期,我们下调相关产品的出货量假设,由此将公司18-19年净利润由18.81、25.45亿元下调至15.16、21.13亿元。集微网等产业新闻显示目前国际大客户仍在新品验证期,我们预计公司凭借材料和产品性能方面的积累,未来仍有望达到测试要求。我们预计公司仍然在三年都处于高速增长期,射频领域将能够持续突破。我们坚定看好公司未来持续高速发展,能够在上游材料和射频有源器件领域快速突破。公司17-19年CAGR仍高达54%,保守给予公司18年PEG0.65,对应18年PE约35倍,将目标价由70元下调至54元。维持“买入”评级。 风险提示:天线业务销售不及预期,射频、声学业务发展不及预期
大华股份 电子元器件行业 2018-03-13 29.43 34.33 63.48% 29.80 0.40%
29.55 0.41%
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事件: 公司发布年报,2017年全年实现收入188.44亿元,同比增长41.38%,归母净利润23.79亿元,同比增长30.33%,毛利率38.23%,净利率12.61%。17Q4实现营收71.21亿元,同比增长32.85%,环比增长67.22%,实现净利润9.34亿元,同比增长23.63%环比增长102.44%。2017年全年经营现金流量9.14亿元,同比增长94.21%。2017年全年研发投入17.89亿元,同比增长25.54%。 公司17年整体财务指标好转,盈利质量和现金流优化,加速拓展解决方案,AI智能化硬件带来产品价格、后端平台和前端数据处理能力同步提升,在雪亮工程的催化下,预计今年维持高增长。 解决方案营收占比提高,现金流和经营质量好转,盈利能力进一步提升。公司全年营业利润26.32亿元,同比增长83.63%,营业利润率13.97%,达到近三年新高。同时,公司全年毛利率同比提升1.38%,扣非后ROE(摊薄)回升至22.36%,同比提升7.14%,经营现金流同比增长94.21%,各项指标明显好转。解决方案营收98.36亿元,同比增长48.75%,高于整体增速超过7个百分点,方案占比相比17H1进一步提高至52.19%,公司解决方案的加速渗透推动整体盈利能力的提升。 研发投入加强,智能产品布局完善。智能化周期将带来行业更大空间,研发投入和产品落地将逐渐让龙头公司在整体AI产品优势上达到一线水准,战略性看好安防龙头3年以上的成长周期。公司2017年研发投入17.89亿元,同比增长25.54%,占销售收入比例达9.49%,使公司保持了强大的技术创新能力,公司通过对人工智能、大数据、云计算、芯片和云平台软件的持续投入和新技术积累,占据了安防人工智能时代的制高点,保持行业中的龙头地位。17年公司发布系列化的边缘计算、全计算人工智能前后端新品,人工智能相关业务在多行业全面开花,加速落地。 解决方案向行业深化,建立视频物联的业务体系。公司解决方案产品基于云架构,全面融入AI战技术,在城市级、行业级领域提供技术领先、系统复杂的中高端解决方案,已广泛地应用于智慧城市、公共交通、智慧楼宇、金融、能源、工业生产、文教卫、通信等领域,包含一百多个子行业;在消费级业务领域依托“乐橙”品牌,开发和推广民用消费者业务,为家庭、商铺、小微企业以及第三方视频应用开发者提供系列民用场景解决方案,开拓消费市场,提高规模效益。我们认为从设备提供到服务运营商,物联网时代商用&民用领域将打开公司长期成长空间。 投资建议:预计公司18-19年EPS分别为1.16和1.55,维持买入评级。 风险提示:新产品需求不及预期,出现汇兑损失
精研科技 计算机行业 2018-03-01 57.25 54.98 89.06% 65.35 14.15%
65.35 14.15%
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事件:公司发布2017年度业绩快报。报告期内,公司实现营业收入922,285,875.42元,同比增长30.05%,实现归属于上市公司股东的净利润155,133,224.81元,同比下降3.97%。 报告期内,营业收入增长的主要原因是公司围绕着年初制定的长期战略目标,有序的推进各个项目的稳定增长。净利润下降的主要原因是:(1)汇率波动导致本期财务费用较上年同期大幅增加,公司管理层已采取积极措施,减少外汇风险敞口,规避汇率波动带来的不利影响。(2)报告期内非经常性损益对净利润的影响金额约为人民币-97万元,而上年同期公司收到的政府补助金额较大,非经常性损益对净利润的影响金额为人民币1120万元。(3)报告期内,公司客户及产品结构较上年同期有所调整,新增主要客户对应型号产品销售额占比上升,毛利率较上年同期主要客户产品有所下降,导致公司本期产品综合毛利率低于上年同期水平。 我们对公司业绩进行测算,2017Q4单季营业收入同比增长40.75%,归母净利润同比增速高达65.26%;考虑到各手机厂商在cost-down方面的决心,MIM行业空间有望持续打开,公司的季度高增长态势有望持续。 MIM产业高速发展。 需求端看,MIM市场快速增长,下游应用持续扩张。在智能手机和可穿戴设备市场,竞争加剧+需求升级带动产品轻薄化的趋势加速,核心零部件愈发精密、复杂、个性,而智能手机销量总体增速放缓、追求边际创新加速的趋势,也带动了各家厂商对cost-down主题的重视,MIM凭借其高精密、可个性化而低成本等优势,渗透率正快速提升。从技术趋势看,MIM产业主要体现为喂料制备自主化,制程一体化,材料多元化,工艺复杂化等。 供应端观察,行业竞争格局正向第一梯队企业集中,技术、经验、客户、资金等共同铸造了行业的高竞争壁垒。 国内龙头潜力巨大。 公司具备深厚的技术研发优势,拥有多项专利积累,并具备模具设计、制造、应用、维护等一体化能力,是业内少数具备全制程MIM生产能力的企业之一。此外,公司需求响应快速、客户均为国内外知名企业。公司机制健全,对核心团队激励到位、上下一心,并对研发深度重视、持续投入。 产品结构改善,预计高速增长持续,利润率亦有望维持较高水平。 投资建议:看好MIM产业在下游需求的拉动下持续高速增长,看好公司凭借技术实力、先发优势、标杆客户等资源构建高壁垒、享受行业红利。维持“买入”评级,持续推荐。
纳思达 电力设备行业 2018-03-01 28.00 43.60 80.17% 30.26 8.07%
35.55 26.96%
详细
公司原主营业务健康向上,整合利盟业绩拐点出现公司在2016年完成收购利盟之后,2017年全年营业收入纳入合并报表,导致营收同比增长显著。 因为利盟公司被并购后对可辨认的资产、负债按公允价值进行调整,由于增值额较大,相应地增加了报告期间的折旧、摊销、存货转销等,使得美国利盟公司调整后的净利润为较大的亏损;对于公司的业绩有所拖累。注意在剔除美国税改政策带来业绩影响因素之前,公司对于全年业绩净利润指引区间为-5.57亿至-1.57亿元,实际利润总额是-3亿,我们认为基本反映了公司经营状况正常,符合指引预期。 同时从经营层面上观察,FY2017H1公司亏损10亿多元,而从3季度开始,公司开始逐季实现盈利,预示着公司在经营层面上的向好和扭转已经实现。 长期来看,公司作为打印机芯片耗材领域的国内龙头,收购利盟成就赛道卡位,利盟整合期的阵痛正在逐渐消散,作为有大格局的公司,公司的管理层行动力和执行力非常优秀,在拐点出现之后,预期公司也将迎来快速增长期。 税改政策带来净利正面影响超预期美国税改政策对公司2017年业绩产生正面积极影响,如我们所预期,在公司2017年度财务报表方面,美国税改对公司确认递延所得税资产和负债的确认方面产生重大影响。大幅增厚公司2017年净利润水平。公司此前发布业绩修正公告,由于税改带来的上修业绩,预期2017年度盈利62,000万元至88,000万元。而实际情况更好,修正后的归属上市公司股东的净利润为10.3亿元,超此前预期。 打印机耗材SoC领域的龙头地位和成长路径清晰。1艾派克微电子天然具有做好打印机耗材芯片的基因,核心逻辑在于公司全产业链布局,闭环系统已然形成。2公司具有IP核设计的核心技术,拥有强大的技术护城河。 同时承担国家核高基项目并得到集成电路产业基金的加持;3公司最新的主控SoC芯片将延续行业闭环特征,面向公司重点拓展的激光打印机市场,以5年为维度考量,激光打印机销售有望跃居国内第一和世界第三,随着销售的大幅增加,对主控SoC芯片的新需求增量空间极为广阔,给业绩增长带来的弹性十分明显;4针对打印机耗材的芯片应用,可替代空间尚且非常巨大根据业绩快报我们调整盈利预测,我们预计2017-2019EPS为0.97,1.11,1.39元/股,维持“买入”评级 风险提示:打印机行业发展不达预期;公司整合不达预期。
国光电器 电子元器件行业 2018-03-01 13.30 22.68 63.40% 14.23 6.19%
14.12 6.17%
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事件:公司公布2017年业绩快报:2017年度,公司实现营业收入40.39亿元,同比增长57.24%;营业利润1.63亿元,同比增长331.39%;归属于上市公司股东的净利润1.33亿元,同比增长119.90%;综合毛利率为15.69%,同比下降3.32个百分点。 2017年末,公司总资产为41.83亿元,较期初增长39.22%;归属于上市公司股东的所有者权益为14.41亿元,较期初增长7.28%;资产负债率为64.14%,较期初增长11.23个百分点;股本为4.17亿股,未发生变化;归属于上市公司股东的每股净资产为3.46元,较期初增长7.45%。 声学产品订单增长,销售管理费用率下降,研发投入进入开花结果期。17年公司营收规模同比增长57.24%,主要是声学产品的订单增加所致。公司销售费用随营收规模同比增加2,225.76万元,销售费用率3.03%,下降0.86个百分点。公司管理费用增长3,902.17万元,主要是由于在声学、电子、软件、结构等技术研发方面投入增加,管理费用率7.48%,为12年来最低水平,表明公司研发投入开始进入开花结果期。公司财务费用增长3,325.61万元,主要是受汇率波动影响,形成汇兑损失约2,515.01万元,财务费用率0.97%,上升0.74个百分点。 公司提供高质量扬声器单体和整机代工,智能音箱行业空间广阔,坚定看好公司智能音响布局和人工智能时代音响的AI 入口地位。苹果HomePod进入量产阶段,预计18年有望实现1000万以上销量,强烈看好成为明星产品线。预计HomePod 扬声器单价35美金。预计18年Echo 销售4000万台,谷歌Home 1000万台,腾讯音响上马,预计能够为公司贡献近1亿美金新增收入。 大客户备货情况正常,公司有望扩产。从目前产业跟踪看,市场反应热烈,根据消费者需求情况判断HomePod 产品线有望扩产,因此代工厂和扬声器供应均有望扩产。公司良率预计将随新品放量而逐步提升。 锂电有望成为公司新增长点。17年公司投资收益增加2,466.78万元,主要来源于锂宝股权价值增值。新品初期毛利略微下降,费用率改善,营业利润好转。同时公司加码三元材料,进展顺利,随着新品放量带动产能利用率及良率提升,预计毛利有望持续改善。 投资建议:持续看好智能音响未来发展,公司作为扬声器和音响的一流供应商,坚定推荐,维持目标价23.4元,维持“买入”评级。 风险提示:智能音响渗透不及预期,锂电业务良率不及预期。
歌尔股份 电子元器件行业 2018-03-01 14.95 26.46 53.84% 16.07 6.64%
15.94 6.62%
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事件:公司发布2017年度业绩预告。2017年,公司营业规模扩大,资产总额增加。2017年末公司总资产2,661,305.70万元,同比增长16.15%;营业收入2,557,336.05万元,同比增长32.59%;归属于上市公司股东的净利润214,546.68万元,同比增长29.91%。 电声器件升级以及虚拟现实产品等出货量的增加贡献了公司的业绩持续增长;全年业绩对应公司2017Q4单季营业收入同比增长24.40%、归母净利润23.59%,相较2017Q3实现了增速的回升。 声学:新品大份额下仍能保持高品质交付,背后是产业格局的突破。 公司由于对自身的产品创新以及交付能力更有信心,积极追求大客户新机型的主要份额,并取得了较大突破。北美大客户17年旗舰机型市场需求旺盛,18H1供货单机价值量同比高增长持续;展望18H2,高声学单价机型从3款中的1款渗透至3款中的2款是大概率事件,原有设计亦将持续升级。同时,从产业趋势亦能看到北美大客户引领下,优质声学体验在安卓的竞相跟随以及公司的份额扩张;声学升级已经从超级周期到长期周期。 Hearable:从零件品类扩张到整机制造,供货价值量有望实现量级跨越。 公司在蓝牙耳机领域深耕多年、出货全球领先,亦有先进的产线和多款高出货智能硬件打造的自动化能力;观察AirPods的热销及谷歌PixelBuds的举世惊艳,无线耳机行业潜力巨大。音箱领域,公司凭借声学工艺经验以及软件算法等软硬结合的能力,从麦克风阵列到大喇叭持续向国际巨头的爆款产品供货,更有望赢取整机业务份额,价值量实现跨越式的升级。公司凭借硬件积累和平台软件能力,成长逻辑扎实清晰、享受行业红利。 VR/AR:分享巨头IP,迎接行业红利。 公司与迪士尼合作的新品AR搭配星球大战内容、需求火爆,预计今年出货便有望超越40万台。公司秉承大客户策略,与谷歌、联想、微软等国际巨头持续深度配合;巨头的IP储备叠加公司智能硬件的能力与工艺经验,预计将让公司持续享受爆款产品的增长弹性。 投资建议:公司作为卡位智能大声学及VR/AR板块的行业龙头,18年在北美大客户手机超级周期与Hearable+VR/AR共振的驱动下,有望迎来业绩的持续成长。根据IDC等公布的最新季度智能手机及VR等销量数据,我们对预测假设进行了调整,将公司18-19年归母净利润由32.03及44.01亿元分别下调至27.45及35.62亿元,对应同比增速仍有27.96%及29.75%;维持目标价27.54元,对应18年PEG约1倍;维持“买入”评级。
联创电子 电子元器件行业 2018-02-28 15.46 18.76 129.34% 18.66 20.70%
18.66 20.70%
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事件:公司发布2017年业绩快报;2017年度,公司实现营业收入505,438.35万元,同比增长70.09%,主要原因系光学产品、显示模组及加工业务和其他产品业务都有增长;实现营业利润34,196.96万元,同比增长66.54%,主要随着营业收入增长而增长;归属于上市公司股东的净利润29,619.62万元,同比增长40.72%,主要原因为营业利润的增长。 我们对公司2017Q4单季度业绩进行了测算。2017年第四季度,公司实现营业收入14.40亿元,同比增长3.56%,实现归母净利润1.46亿元,同比增速高达88.22%,略超市场预期。安卓旗舰新机陆续发布,智能驾驶在特斯拉的旗帜带动下持续渗透,我们预计公司一季度业绩有望持续好转,光学镜头业务开始贡献利润增长。 公司光学业务正加速成长。根据公司公告及集微网等产业新闻,公司17Q4起韩国客户加速出货,预计18年有望达到5000万颗镜头出货。同时公司有能力研发3D识别镜头产品,能够把握3D识别国产机渗透浪潮。 镜头模组+触控模组+镜头进展顺利,稳步推进。公司盖板显示模组、光学镜头、摄像模组都完成一轮扩产:1)显示全贴合京东方西南地区配套一期项目已经建成达产;2)镜头模组业务推进顺利,5M、8M、13M手机摄像模组已经开始量产出货;3)镜头业务于17年9月参股韩国镜头龙头企业Kolen,有望加速公司镜头业务客户扩张,通过Kolen快速导入供货。 AR、汽车业务持续放量,业绩空间大。公司AR产品掌握高端客户,输入输出系统均有布局。公司能够开发完整的AR光学系统,产品涵盖透进组进行修正畸变和相差、半透半反射棱镜、光波导多组棱镜、自由曲面镜片等,拥有完整的出货方案。同时公司具有广角镜头生产能力,能够顺利进入VR、AR的信息采集领域,如LeapMotion等运动追踪镜头等。汽车领域,公司汽车镜头美国大客户已经开始出货,国内进展顺利,未来伴随汽车ADAS渗透提速,汽车业务持续推进。 投资建议:我们预计公司18-19年归母净利润分别为5.17亿元和7.56亿元,光学依旧是手机的重要创新,看好镜头、3D识别、AR的发展持续增厚公司业绩,维持买入评级,维持目标价32元。
华天科技 电子元器件行业 2018-02-28 7.73 8.46 3.80% 8.23 6.47%
8.23 6.47%
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华天科技发布2017年度业绩快报,报告期内,公司实现营业收入74.85亿,YoY增长36.71%;实现营业利润6.3亿,YoY增长52.31%;实现归母净利润4.97亿,YoY增长27.1%。落于三季报指引20%-50%增长区间内。 西安继续维持高速增长,天水稳定持续,昆山同比略增 我们根据模型推算本年度天水/西安/昆山三地经营业绩情况,以此来观察全年华天科技增长动力。我们预期天水全年度实现净利润3.3亿,同比增长11%。西安预期实现净利润2.2亿,同比增长102%;昆山全年实现净利润3500万,同比增长13%。 从三地情况来看,随着募投产能的释放,天水继续保持稳定增长贡献。西安作为先进募投产能基地,本年度继续维持高速增长成为净利润增长贡献主要引擎。本年度昆山增长不显著,主要原因是募投Bumping产能尚需爬坡/新客户尚在拓展中,我们预期2018年昆山将会优于今年。 营业收入/营业利润增长符合预期,预计受年终商誉减值计提及相关摊销费用影响,净利润增速有所放缓 我们看到公司营业收入/营业利润/利润总额分别较上年同期增长36.71%、52.31%、32.21%。增长的主要原因为公司实施2015年度非公开发行股票募集资金投资项目,使得公司产能及产能利用率稳步提高,营业收入、营业利润和利润总额均实现了较快增长。公司的客户结构稳定,经营情况符合预期。 公司归母净利润同比增长27.1%,增速有所放缓,低于我们此前的预期。我们预计主要原因是年终计提了相关子公司的商誉减值和相关摊销费用,我们估算此部分影响大约在2200万左右。 多极应用驱动封测行业挹注营收,2018年华天科技还将延续增长动能 我们观察全球半导体封测行业库存水准和行业数据,判断2018年全球半导体行业仍然处于景气阶段,尤其是以AI/5G/汽车电子等多极应用驱动下的营收挹注,给相关封测厂带来产能扩产下的增单效应,产能趋紧带来周转率的上升,价格上涨带来利润率提升。我们认为华天科技在2018年还将继续维持增长动能。此外,集成电路产业基金对产业链的扶持,都将对公司造成积极影响。 我们根据2017年公司业绩快报调整相应盈利预测,预计公司2017-2019的EPS为0.24、0.32元、0.43元/股,对应当前股价PE为32X,24X,18X,现价下给予“增持”评级 风险提示:半导体行业发展不达预期;募投项目释放不达需求。
欧菲科技 电子元器件行业 2018-02-02 17.66 30.87 235.18% 22.25 25.99%
22.85 29.39%
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审慎考虑下坏账计提导致2017业绩下修。公司下修2017年业绩预告,主要出于审慎考虑,对某国内手机客户约50%的应收账款计提了坏账损失;公司一向严格控制经营风险,并已做过财产保全,在这一前提下我们认为计提比例谨慎合理;此外,公司已转为奉行大客户战略,伴随优质客户成长、创新,我们认为公司客户风险整体可控,本次计提更多为一次性影响。 优质光学业务驱动一季度业绩高增长。公司18Q1淡季不淡,预计实现50-70%的业绩同比增长;根据对主要智能手机机型演进的梳理,我们判断可能是由于以下原因:1)公司核心安卓客户份额实现大幅提升,2)高端机型及双摄产品快速扩张,3)享受部分客户双摄渗透提升带来的单价增长,4)索尼华南厂并表因素带来小幅业绩影响。在智能手机整体增速承压的背景下,公司优选有产品创新及全面竞争力的客户深耕合作,客户拓展能力强,技术实力亦不断提升,双摄、高像素等产品占比持续提高,更有望成为多款创新光学方案的核心供应商,看好公司优质光学业务驱动18全年业绩的持续增长。 触控业务良率爬高贡献利润率提升。公司公告表明,国际大客户触控业务良率提升,盈利能力改善;公司供货的pad产品已实现大幅减亏,手机3Dtouchsensor及x-ysensor也有望持续贡献收入乃至利润,前期试产及验证所带来的费用增加都为今明年高利润率新品放量打下了重要基础。看好公司享受OLED行业趋势性红利,从iOS到安卓,持续贡献数年的业绩增量。 投资建议:随着收购的索尼华南厂产能利用率提升以及汽车电子业务规模扩张,公司的整体毛利率仍有持续的提升空间;此外,公司光学指纹业务储备深厚、新品将逐步落地,更有汽车电子业务认证顺利、打开长期空间。总体而言,公司短中长期受益逻辑清晰。根据公司公告调整了对17-19年资产减值损失的预测,预计公司2018-2019归母净利润分别为23.86及37.83亿元;维持“买入”评级。 风险提示:客户认证进度不及预期、主流技术路线改变。
纳思达 电力设备行业 2018-02-02 25.71 43.60 80.17% 29.02 12.87%
34.82 35.43%
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纳思达发布业绩修正公告,上修业绩预期,预期2017年度盈利62,000万元至88,000万元,同比增加915%-1341%。注意到此前公司业绩指引为-5.57亿至-1.57亿元,2017年度业绩大幅上修。同时公司公告,根据第三方独立评估机构提交的对美国利盟公司的股权公允价值评估初步结果,公司收购美国利盟公司形成的商誉未发生减值,打消市场之前对于商誉减值的疑虑。 美国税改政策将对公司2017年业绩产生正面积极影响,我们深入跟踪公司动态,在此前的点评中也反复强调,美国税改政策将对公司2017年业绩产生正面积极影响。如我们所预期,在公司2017年度财务报表方面,美国税改对公司确认递延所得税资产和负债的确认方面产生重大影响。大幅增厚公司公司2017年净利润水平。 同时,公司也公告收购美国利盟公司形成的商誉未发生减值。我们认为,公司前三季度产生亏损的核心原因是收购利盟之后产生的相关财务费用提升,并不涉及到利盟公司经营层面发生恶化。我们看到,利盟前三季度经营一切正常,运营指标并无发生异常波动。事实也证明,公司的商誉也未曾减值,导致此前公司股价有所波动的不利因素被证伪。 从纳思达自身的主营业务来看,打印机耗材SoC领域的龙头地位和成长路径清晰。1艾派克微电子天然具有做好打印机耗材芯片的基因,核心逻辑在于公司全产业链布局,闭环系统已然形成。2公司具有IP核设计的核心技术,拥有强大的技术护城河。同时承担国家核高基项目并得到集成电路产业基金的加持;3公司最新的主控SoC芯片将延续行业闭环特征,面向公司重点拓展的激光打印机市场,以5年为维度考量,激光打印机销售有望跃居国内第一和世界第三,随着销售的大幅增加,对主控SoC芯片的新需求增量空间极为广阔,给业绩增长带来的弹性十分明显;4针对打印机耗材的芯片应用,可替代空间尚且非常巨大基于税改方案对于2017年业绩的影响,公司给出了业绩指引区间为6.2-8.8亿元,我们重新计算2017年盈利预测,预期2017-2019年EPS为0.78/1.12/1.39元,维持“买入”评级
国光电器 电子元器件行业 2018-01-30 17.20 22.68 63.40% 16.52 -3.95%
16.52 -3.95%
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苹果HomePod在官网更新信息,26日发售、预计下月9日到货;根据我们判断,代工厂周末已经出货;从官网信息看,HomePod现在语言版本主要针对英国、美国、澳大利亚做优化,预计今年就将增加德国、法国等,但是在各个国家都能使用。 HomePod主要更新了应用的方式;软件层面,多Homepod 连接和多房间互联将在后面的升级中推出。目前操作方式除语音外增加多种触控方式,与iPod的操控一样简单,同时强调智能家庭控制功能。Homepod能够提供自主识别房间位置,给予音效最佳体验和识别效果。 在智能化方面,已经能够做到记录、接听iPhone 电话、播报新闻等,可以说亚马逊Echo等目前智能音响有的功能都具备,在苹果生态圈中更增加了电话功能,相当于实现了家用座机功能,我们预计在未来软件更新的情况下会增加更多应用。 公司提供高质量扬声器单体和整机代工,坚定看好公司智能音响布局和人工智能时代音响的AI入口地位。苹果HomePod进入量产阶段,预计18年有望实现1000万以上销量,强烈看好成为明星产品线。预计HomePod扬声器单价35美金。 大客户备货情况一切正常,公司有望扩产。从目前产业跟踪看,市场反应热烈,根据消费者需求情况判断HomePod产品线有望扩产,因此代工厂和扬声器供应均有望扩产。公司良率预计将随新品放量而逐步提升,我们预计公司净利率有望达10%。 智能音箱行业空间广阔。18年Echo预计销售4000万台,谷歌Home1000万台,腾讯音响上马。微型扬声器笔记本和台式机加速放量,预计能够为公司贡献近1亿美金新增收入。 锂电有望成为公司的新增长点。新品初期毛利略微下降,费用率改善,营业利润好转。公司加力投资三元材料,进展顺利。从三季度单季看,毛利相对上半年略微下降,主要由于新品爬坡所致,随着新品放量带动产能利用率及良率提升,预计有望持续改善。管理费用率仅7.35%,12年以来最低水平,说明公司研发投入开始进入开花结果期;营业利润率6.07%,也是12年以来最好水平。 投资建议:持续看好智能音响未来发展,公司作为扬声器和音响的一流供应商,坚定推荐,维持目标价23.4元,维持“买入”评级。 风险提示:智能音箱渗透不及预期,锂电业务良率不及预期,上游磁材涨价传导困难。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名