2016年公司实现营业收入1020亿,同比增长47.8%,实现归母净利润20.6亿元,同比增长140.2%,EPS为0.42元/股,同比增长140.5%。公司公告拟增发近70亿元收购联合煤炭100%股权,且今年石拉乌素煤矿(1000万吨/年)和营盘壕煤矿(1200万吨/年)将相继投入运营,预计煤炭产量会大幅增长,公司计划自产煤销量7860万吨,我们预计公司2017、2018、2019年EPS分别为0.89、0.98和0.97元/股,给予“审慎推荐-A”评级。 自产煤产销量略有下降,外购煤下降47%。公司公告原煤产量6674万吨,同比下降2.5%,商品煤产量6237万吨,同比减少0.8%,商品煤销量7497万吨,同比大幅下降14%,主要是由于外购煤销量1426万吨,同比下降47%。自产煤中公司本部商品煤销量3427万吨,同比下降2.0%;兖煤澳洲产量1207万吨,同比下降9.0%,澳思达、唐纳森和艾诗顿矿资产证券化后不纳入兖煤澳洲的产销量统计;扣除外购煤后的销量6071万吨,同比增加1.0%。 受益于供给侧改革,公司煤炭售价大幅回升。公司本部商品煤销售均价420元/吨,同比增长25%,兖煤澳洲均价400元/吨,同比下降3%;外购煤销售均价386元/吨,同比下降15%,公司整体综合销售均价391元/吨,同比增长4%,扣除外购煤综合售价392元/吨,同比增长15%。 自产煤成本略有增长,外购煤成本下降显著。测算自产煤生产成本207元/吨,同比增长9%,外购煤成本380元/吨,同比下降16%,公司整体煤炭销售成本240元/吨,同比下降13%,吨煤毛利151元/吨,同比上升49%。 盈利预测及评级:给予“审慎推荐-A”评级。公司积极向煤电、煤化一体化多元能源集团发展,同时加大了产业资本与金融资本的融合。公司公告拟增发近70亿元收购联合煤炭100%股权,且今年石拉乌素煤矿(1000万吨/年)和营盘壕煤矿(1200万吨/年)将相继投入运营,预计煤炭产量会大幅增长,公司计划自产煤销量7860万吨,我们预计公司2017、2018、2019年EPS分别为0.89、0.98和0.97元/股,给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:煤矿投产进度低于预期

2016年公司实现营业收入196亿,增加5%,实现归母净利4.3亿,增加208%;对应EPS为0.14,增加207%;预计2017年可实现归母净利12.8亿元,对应EPS为0.41;近期山西国企改革加速推进,山西焦煤集团将继山西汾酒之后第二家推出国改方案,国改预期强烈,建议积极关注,维持“强烈推荐-A”投资评级。 煤炭:受益供给侧改革,煤炭板块业绩复苏。2016年原煤产量2428万吨,下降13%;煤炭销量2361万吨,同比下降7%。综合售价407元/吨,同比增加13%;测算生产成本184元/吨,反弹14%,吨煤净利17元,增加10元/吨;测算煤炭板块实现净利3.9亿,增加133%; 电力:2016年发电量126亿度,增加7%,售电量113亿度,增加7%,测算上网电价0.255元/度,电力板块合计实现净利润1137万,但其中有5330万的非经常损益,扣除之后2016年电力板块净亏损4193万元。展望2017年,预计发电量126亿度,售电量113亿度,电价0.255元/度,完全成本0.27元/度,度电净亏1分5,电力板块净利-1.65亿,按照76%权益占比计算,归母净利-1.25亿。 焦化:2016年焦炭产量421万吨,销量425万吨,均下降6%;西山煤气化依旧亏损,亏损金额1个亿,京唐焦化继续盈利,净利从去年的5000万下降到3764万元,展望2017年,焦煤价格高位运行,焦化厂盈利较为困难,预计明年焦化亏损1亿以上。 盈利预测与投资评级:盈利继续改善,叠加国改预期,维持“强烈推荐-A”评级。假定2017年秦皇岛港Q5500均价在550,京唐港主焦煤均价在1300,测算公司煤炭板块净利15亿,电厂亏1.2亿,焦化亏1亿,预计可实现归母净利12.8亿元,对应EPS为0.41元/股;近期山西国企改革加速推进,山西焦煤集团将继山西汾酒之后第二家推出国改方案,国改预期强烈,建议积极关注,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:经济复苏低于预期

公司发布2016年报,期内实现营业收入1831亿,增加3.4%;归母净利227亿元,同比增加41%;EPS为1.14元/股,增加41%。分板块来看,煤炭分部受益于煤价暴涨,盈利大幅改善,对应电厂板块盈利能力大幅下滑,铁路方面得益于晋陕蒙闭环的形成,迅速放量,带动港口和航运也迅速放量,一体化协同效应充分发挥,物流板块成为新的增长点。预计2017年公司煤炭板块可实现归母净利233亿,电力27亿,铁路66亿,港口11亿,煤化工3亿,航运1亿,其他亏损2亿,合计339亿归母净利,对应EPS为1.7元/股,同比增加49%,PE不到10倍,给以“强烈推荐-A”评级,同时央企改革预期升温,建议投资者重点关注。 煤炭:受益煤价暴涨,煤炭板块盈利大幅增长。商品煤产量28980万吨,同比增长2%,销量39470万吨,同比增长7%,贸易煤10940万吨,同比大幅增长35%。商品煤综合售价317元/吨,同比增长8%;原煤口径自产煤开采成本109元/吨,同比下降9%,较2016年中期增加4%,测算2016年吨煤利润35元,净利30元/吨,煤炭板块归母净利100亿。 电厂:电价下调叠加煤价暴涨,电力板块盈利能力大幅下滑。发电量2360亿度,增长4.5%,售电量2206亿度,增长4.8%,产销率94%,维持稳定。电力综合售价0.307元/度,同比下降12%,完全成本0.2617,基本持平,电力成本的稳定得益于三费的压缩。测算2016年度电净利0.034元,下降46%,电力板块归母净利56亿元,同比下降43%;发电小时方面,燃煤机组平均利用小时4428小时,同比下降4.4%,但较全国平均水平仍高出263小时。 物流:大物流战略成效显著。年初以来公司全力打造国际一流综合物流集团,推动单一的运输产业向综合物流产业转型。全年铁路周转量2446亿吨公里,同比大增22%,测算铁路板块2016年归母净利64亿,同比增加28%;港口分部2016年实现归母净利10亿元,同比大幅增加141%。 盈利预测及评级:预计2017年EPS为1.71,同比增加49%,PE不到10倍,给以“强烈推荐-A”评级,同时央企改革预期升温,建议投资者重点关注。

公司受益于煤价回暖业绩大幅改善,近期煤价有所回调但仍在高位,预计2017年原煤产量3320万吨,销量3000万吨。假设17年秦港Q5500动煤中枢在550,预估17年归母净利10亿,对应EPS为0.43元/股,同比增加44%,PE为13倍;考虑到公司成本较高,业绩弹性稍弱,给以“审慎推荐-A”评级。 产能:核定产能3320万吨,已无在建矿井。公司目前有14对生产矿井,按照330天核定的产能有3320万吨,其中权益产能3199万吨,权益占比96%。煤种以主焦煤和1/3焦煤为主,但只有一半产量的原煤能够洗选出主焦精煤和1/3焦精煤,精煤洗出率50%-55%,按照3300万吨的原煤算,每年的炼焦精煤产量在800-900万吨之间,其中55%是主焦精煤,45%是1/3焦精煤;此外洗选出25%以上的中煤,中煤发热量4000多大卡,当动力煤卖;还有一半不入洗的产量直接卖原煤。在建产能方面,公司没有在建矿井,整个河南地区资源开发已经很充分,几个大集团在省内基本都没有接续资源。目前公司14对矿井的可采储量还剩10亿吨。 产量:预计2017年商品煤3000万吨,其中精煤850万吨。公司近几年产量都维持在3000万吨以上,2016年预计原煤产量3400万吨,同比下降约3%,预计2017年原煤产量3320万吨,下降2%,主要是由于2016年剥离了几个低效和资源枯竭矿井给集团。预计2017年精煤产销量850万吨,和2016年基本持平,整体商品煤销量3000万吨。 价格:假定2017年秦皇岛Q5500均价在550-570,测算2017年公司商品煤综合售价在480-500之间。目前平顶山地区主焦精煤车板含税价在1400元/吨,较12月高点回撤了180元/吨,1/3焦精煤当前车板含税价1350元/吨,较高点同样回撤180元/吨。2016年平顶山主焦煤均价902元/吨,同比增加12%,1/3焦煤均价852元/吨,同比增加13%。动力煤方面,平顶山地区4000大卡动力煤市场价目前在530元/吨,较前期高点回撤了30元/吨,去年的均价是400元/吨,去年四季度的均价是536元/吨。假定2017年秦皇岛Q5500均价在550,京唐港主焦煤均价在1300,测算公司综合售价485元/吨。 成本:完全成本较高限制盈利空间。公司地处河南,矿井地质条件不如晋陕蒙地区,开采难度较大,矿井地质灾害较多,吨煤安全费要到70元/吨,山西地区普遍在30以下,陕北地区不到15;同时材料费也较高,吨煤要到40-50元/吨,山西地区普遍在20左右;此外公司人员负担较重也推高了吨煤成本,公司此前在册员工维持在9万人的水平,2016年分流安置了约1万人,目前还剩8万人,对应3320万吨产能,每1000万吨产能对应2.4万人,远超全国1万人左右的平均水平,摊到吨煤成本上人工薪酬高达200元。虽然当前煤价回暖,公司也不会放松成本控制,预计2017年公司吨煤完全成本在440元左右。 国企改革:河南省在去年就成立了深化国有工业企业改革领导小组,由省长陈润儿担任组长,旨在推进混合所有制改革、清产核资、化解债务、分离社会职能、安置富余人员以及推进兼并重组。平煤股份的股东是中国平煤神马能源化工集团,集团旗下有三个上市公司,平煤主要是煤炭资产,神马股份主要是化工资产,易成新能主要是新能源资产。此前有媒体报导平煤集团国企改革方案已经上报,方向是煤焦资产装入平煤股份,化工资产装入神马股份,新能源资产装入易成新能。煤焦资产方面,集团还有约800万吨产能的煤矿,其中有400多万吨将在供改中退出,剩余煤矿体量已经很小,焦炭方面,集团有1000多万吨的焦炭产能,目前焦炭和焦煤价格下盈利较为困难。 盈利预测及评级:给予“审慎推荐-A”评级。假设2017年秦皇岛港5500大卡动力煤中枢在550元/吨,预估2017年公司可实现归母净利10亿,对应EPS为0.43元/股,同比增加44%,PE为13倍,如果2017年秦皇岛Q5500均价在570元/吨,测算2017年EPS为0.51元/股,PE为11倍,估值已经渐具吸引力,考虑到公司成本较高,业绩弹性稍弱,给以“审慎推荐-A”评级。

产能:公司目前有14对正常生产矿井,核定产能约9300万吨(按照330天核算),其中权益部分6078万吨,占比65%;从神华购入的柴家沟矿有100万吨产能,但其资源和玉华煤矿有所交叉,剩余资源由玉华矿开采,因此柴家沟矿基本没有量。在建的矿只有小保当矿,预计今年可以通过陕西省的产能置换指标放出来,设计产能1500万吨,预计最后只能核准出800万吨,目前项目建设已经接近尾声,再有1年建设即可投产,该矿权益占比60%。 产量:公司2016年的产量大致在9000万吨左右,由于2017年没有煤矿投产,预计2017年产量也是在9000万吨左右,产能利用率97%,权益产量约5850万吨;目前全国各地矿难频发,安全监管力度空前,超产基本不可能。 价格:公司煤种为动力煤,平均发热量有5600大卡,且低硫,煤质在行业中处于领先水平;目前陕北地区坑口不含税价格在370左右,近期受港口煤价暴涨拉动有上涨趋势。如果秦皇岛港5500大卡动力煤维持在550元/吨,公司综合售价大致在290元/吨左右。 成本:公司目前吨煤完全成本在160元/吨(不含洗选费用和资源税),公司有约10%的煤炭入洗,平均下来吨煤洗选费用有5元;陕西地区资源税率为6%,以300元/吨的均价算,资源税在18元/吨;总的来说,公司的完全成本在180元/吨左右,2017年成本下降的可能性较小,大概率会微升一些。 盈利预测及评级:预计2017年EPS为0.54,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:经济复苏持续性太短。

近日我们组织前往公司调研,目前公司生产经营状况稳定,煤炭业务降本增效显著,人员负担较轻,吨煤完全成本125元/吨,煤价上涨后盈利能力可观。亏损贸易子公司剥离后贸易板块减亏明显,作为山煤集团下属唯一上市平台,公司扭亏保壳在望,轻装上阵的贸易业务预计17年可实现盈亏平衡,煤炭业务可贡献15亿净利,预计16和17年可实现EPS分别为0.5元/股和0.7元/股,给予“强烈推荐-A”评级。 集团降本增效显著: 母公司山煤进出口集团20座矿井,保有资源储量27.6亿吨,合计产能2835万吨/年,以贫煤、贫瘦煤为主。集团自上而下强调优化管理,降本增效,历史负担不重,全集团在职员工1.7万左右,其中井下生产员工1.3万人,远低于全国平均水平。2016年全集团原煤产量2657万吨,销售煤炭2503万吨,完成利润17.2亿元,目前完全成本控制在125元/吨,去年138元/吨,下降19%,成本控制对标神华。 煤炭业务盈利可观: 公司现有矿井14对,其中9座矿井在产,其余5座处于在建或停产状态。公司原有核定产能2100万吨,权益产能1321万吨,“276政策”重新核定后的产能为1764万吨,权益产能1109万吨。2010年以来公司原煤产量每年以两位数比率增长,2015年全年产量1953万吨, 同比增长15%。276政策对公司产量整体影响不大,2016年前三季度原煤产量1428万吨,我们预计16年全年煤炭产量在1900万吨左右。若今年不执行276政策,预计全年产量2000万吨以上,权益产能1260万吨。 目前公司完全成本下降至125元/吨,霍尔辛赫矿产能300万吨,优质喷吹煤,完全成本270元/吨;长春兴产量在500万吨左右,动力煤为主,完全成本80元/吨,时点吨煤净利100元/吨以上。2016年秦皇岛Q5500K山西产地动力煤全年均价475元/吨,我们测算公司2016年综合售价247元/吨,权益产能1197万吨,可贡献归母净利润11亿元(详见表2测算)。 预计2017年均价在维持在550元/吨左右,我们详细测算了500元/吨、535元/吨和570元/吨情况下的公司盈利,假设成本维持125元/吨,若产量达到2000万吨,权益产量预计1260万吨,预计煤炭板块分别可贡献13亿元、14亿元和16亿元净利润(详见表2测算)。 q 贸易业务减亏显著:前期公告以1元/家的价格剥离7家贸易子公司,前三季度亏损约8亿,剥离后预计可重回转让收益15-17亿元。我们认为亏损严重的贸易公司剥离后对公司业绩改善明显,扭亏保壳任务乐观预期已能够完成。未来公司将轻装上阵,对体内相对优质的贸易公司优化重组,提升内部管理,为公司创造业绩。预计2017年煤炭贸易业务可实现盈亏平衡。 海运业务:太行海运已连续亏损4年,2016年全年航运板块受运费价格上扬影响经营业绩会有所改善,但仍难以扭转整体亏损局面。整体行业难有起色,供过于求的矛盾短期内看不到根本的解决方法。减亏增效的结果主要通过融资租赁买新换旧的形式使每年摊销折旧减少达到的,并不具备持续性。预计海运板块年亏损约1亿元。 盈利预测及评级:公司扭亏保壳在望,煤炭业务盈利可观,贸易业务预计17年可实现盈亏平衡,预计16和17年可实现EPS分别为0.5元/股和0.7元/股,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:业绩改善低于预期。

公司目前经营稳定,由于供给侧改革的影响,煤炭产量有所下滑,但贸易煤增加,全年销量较去年微增,但煤炭综合售价较去年上升12%,煤炭板块下半年实现扭亏为盈,预计2016年吨煤净利9.7元,同比扭亏;煤化工方面,由于外购原料煤价格大幅上涨,盈利能力有所下滑,但仍是公司主要利润来源,明年争取投产50万吨工程塑料项目;电厂方面,4对在建机组仍在有序推进,短期难以贡献业绩;盈利预测方面,预计2016年公司商品煤综合售价338元/吨,完全成本332元/吨,煤炭板块归母净利6亿元,煤化工11亿,转让子公司投资收益8亿,合计25亿,EPS为0.19元/股;展望2017年,预计秦皇岛5500大卡动力煤均价在535元/吨,京唐港主焦煤均价在1200元/吨,测算公司吨煤综合售价388元/吨,完全成本350元/吨,煤炭板块归母净利28亿元,煤化工15亿,投资收益3亿,电厂和煤机装备盈亏平衡,合计46亿,EPS为0.35元/股;由于近期政策方向偏空,给以公司“审慎推荐-A”评级。 受益供给侧改革,煤炭板块盈利大幅改善 产能:公司在今年的供给侧改革中只有上海能源下属的龙东矿(120万吨、动力煤)退出,对产能影响较小。公司当前共并表24对矿井,合计产能17845万吨,276天折算后为14990万吨,其中权益占比89%;其中生产矿井16对,330天产能13835万吨,276天产能11621万吨,其中权益占比93%;在建矿井8对,330天产能4010万吨,276天产能3368万吨,其中权益占比75%。 在建矿井之中,新疆106矿(120万吨、动力煤)和山西玉泉矿(150万吨、焦煤)已经基本建好,但没有采矿权许可证无法投产;山西的小回沟矿(300万吨、贫瘦煤)即将完工,争取2017年投产;新疆苇子沟矿(300万吨、动力煤)没有采矿区许可证,已经停建;黑龙江依兰第三煤矿(240万吨、动力煤)缓建;三个大矿大海则、母杜柴登、纳林河2号仍在建设之中,但尚未取得发改委核准,未来争取通过产能置换的方式投产,置换额度来源于集团产能的退出,除了在山西的部分整合矿以外,集团目前还已经接管原国投集团下属的国投煤炭公司3000多万吨产能。 量:1-11月公司累计生产商品煤7436万吨,同比下降15%,销售商品煤12156万吨,同比下降0.7%。预计2016年全年生产原煤10950万吨,商品煤8163万吨,同比下降近15%,商品煤销量13256万吨,同比微增1.8%。年内公司产量下降主要是由于执行276政策的影响。 价:2016年上半年公司商品煤综合售价287元/吨,预计今年综合售价338元/吨,同比2015的303元/吨增长12%。 成本:预计2016年公司商品煤完全成本326元/吨,较2015年的306元/吨增加6.6%,成本上涨主要是由于弥补历史欠账。 盈利:预计2016年公司吨煤净利9.7元,同比增加20元/吨,煤炭板块整体净利12.8亿元,煤炭板块实现扭亏为盈。 煤化工:煤价上涨导致盈利能力有所下降,新增产能即将释放生产装置:公司目前在陕西榆林拥有一套30万吨聚乙烯、30万吨聚丙烯生产线,权益占比100%,配套1500万吨的大海则矿仍然在建,短期难以投产,目前使用外购煤;此外,公司在鄂尔多斯拥有一条60万吨甲醇,50万吨工程塑料(实质是30万吨聚乙烯和30万吨聚丙烯)生产线,由子公司蒙大新能源运营,权益占比100%,甲醇装置早已投产,工程塑料生产线建设已经基本完成,争取2017年正式投产,由于生产60万吨聚烯烃需要180万吨甲醇,而当前仅投产了60万吨甲醇,需要外购120万吨甲醇。 此外,公司在鄂尔多斯有一条100万吨合成氨制175万吨尿素生产线,权益占比100%,采用水煤浆技术,使用外购煤,2015年销售成本732元/吨,处于业内领先水平,但由于远离尿素主要消费区,运输成本较高,2015年吨净利在100元左右。 量:1-11月聚乙烯产量32.9万吨,同比微增0.6%,聚丙烯产量32万吨,增加4.9%;预计2016年全年聚乙烯产量35.7万吨,同比增加1%,聚丙烯产量34.8万吨,同比增加5%;合计产量71万吨,产能利用率118%,同比提高4个百分点,产能利用率处于行业领先水平。尿素方面,预计全年尿素产量196万吨,与去年持平。焦炭方面,公司今年已经剥离焦化资产,不再有并表的焦炭产量。 电厂:4对在建机组有序推荐,争取2017年投产两对公司目前四台机组均为在建机组,上海能源大屯2*35万千瓦火电项目、新疆五彩湾北二电厂2*66万千瓦火电项目、平朔2*66万千瓦和2*35万千瓦低热值煤电项目,共404万千瓦装机,均在全力建设之中。上海能源的2*35装机和平朔的2*66装机争取2017年底投产,剩余两台争取2018年投产。目前煤价下,火电厂难以实现盈利,如果煤价稳定在535左右而上网电价又不上调,未来两三年内火电业务难以贡献利润。 盈利预测和评级:预计2016年公司商品煤综合售价338元/吨,完全成本332元/吨,煤炭板块归母净利6亿元,煤化工11亿,转让子公司投资收益8亿,合计25亿,EPS为0.19元/股;展望2017年,预计秦皇岛5500大卡动力煤均价在535元/吨,京唐港主焦煤均价在1200元/吨,测算公司吨煤综合售价388元/吨,完全成本350元/吨,煤炭板块归母净利28亿元,煤化工15亿,投资收益3亿,电厂和煤机装备盈亏平衡,合计46亿,EPS为0.35元/股;由于近期政策方向偏空,给以公司“审慎推荐-A”评级。 风险提示:政策过度、煤价超跌

煤炭板块:时点煤价下盈利较好,业绩受制于历史因素难释放 量:公司目前在产矿按照330天核算的产能为2930万吨,其中本部四矿产能1340万吨,兴县斜沟矿1500万吨,临汾整合矿生辉煤业90万吨;在建矿共有450万吨,义城煤业(60万吨)待验收、登福康煤业(60万吨)预计2017年投产、西山鸿兴煤业(60万吨)预计能很快投产,剩下的圪堆矿(60万吨)、西山庆兴矿(90万吨)、西山光道矿(120万吨)由于地质和赋存原因难以投产,预计未来会予以处置。此外,公司拥有两块战略储备资源尚未开采,设计200万吨产能的唐城煤矿和500万吨的冀氏煤矿。 煤炭产销方面,今年上半年原煤产量1192万吨,精煤565万吨,预计全年原煤产量2500万吨,精煤产量1200万吨,同比分别下降10%和7%,主要是由于年内执行276政策导致产量下降。 价:年初以来,动力煤价格和焦煤价格均出现暴涨,当前公司主焦煤产地车板价在1300元/吨左右,洗混煤港口平仓价在590元/吨。今年全年下来,秦皇岛5500大卡动力煤平仓价平均在475元/吨,京唐港主焦煤平均价在969元/吨,相比2015年分别增加15%和18%,测算公司全年综合售价在420元/吨,相比2015年361元/吨的综合售价增加了16%。当前公司动力煤价格已经随市场下跌,但焦煤价格相对坚挺。对于山西焦煤和下游钢厂签订的长协,公司有一部分量参与了长协,但未来执行效果还有待观察。 成本:今年煤炭市场好转之后成本肯定会有所增加,主要是历史包袱的清理、以及煤矿资产维护、工人薪酬福利等方面的反弹,煤炭行业普遍存在这些问题。2015年我们测算公司商品煤完全成本352元/吨,2014年是459元/吨,2016上半年是333元/吨,考虑历史欠账的弥补,今年完全成本预计会反弹到380元/吨的位置。 盈利:我们预计今年商品煤综合售价420元/吨,完全成本380元/吨,吨煤利润40元,净利30元/吨。 电厂:受制于煤价暴涨,电力板块难以贡献业绩,规划建设电厂进展缓慢。

近期我们调研了阳泉煤业,公司目前生产经营稳定,全年自产煤销量预计在3000万吨左右。综合售价预计在240元/吨,完全成本预计也在240元/吨,煤炭板块预计微利,不考虑计提减值的前提下,预计2016年EPS为0.06元/股,预计2017年销量3000万吨,综合售价280元/吨,完全成本240元/吨,吨煤净利30元,2017年EPS为0.34元/股,给以“审慎推荐-A”投资评级,当前政策方向向下,建议等待板块利空的释放。 产能:公司目前共有10个煤矿,330天产能合计3750万吨。正常生产矿井6个,合计产能3010万吨;在产的寿阳景福煤矿(90万吨)拟关闭,60万吨的平定泰昌煤矿已经退出。在建的平定裕泰(60万吨)和平定东升煤矿(90万吨)预计2017年能够投产,创日泊里矿(500万吨)暂缓建设。参股49%的整合矿(60万吨)和参股29%的天煜新星矿(90万吨)在今年的供给侧改革中退出。展望2017年,算上新投产的两个整合矿,公司共有8个生产矿井,产能3160万吨。 量:公司前11个月自产煤销量2600万吨(含外购入洗煤),预计全年销量在3000万吨。算上从集团采购外销的贸易煤,今年全年销量预计在6000万吨以上。 价:当前时点公司无烟块煤车板价830元/吨,喷吹煤车板价1035元/吨,洗混煤车板价在500元/吨附近。预计全年商品煤综合售价在240元/吨,同比2015年基本持平,预计2017年公司商品煤综合售价277元/吨,增加15%。 展望2017年,预计动力煤价格会在长协价附近波动,无烟煤和喷吹煤价格会有所回调,预计阳泉喷吹煤和无烟块煤明年均价在700元/吨左右。 成本:上半年公司商品煤完全成本196元/吨,全年预计在240元/吨,相比2015年241元/吨的完全成本基本持平。 盈利和评级:全年煤炭板块预计微利,不考虑计提减值的前提下预计EPS为0.06元/股,预计2017年销量3000万吨,综合售价280元/吨,完全成本240元/吨,吨煤净利30元,预测2017年EPS为0.34元/股,给以“审慎推荐-A”评级,建议等待板块风险的释放。 风险提示:逆向调控过度

煤炭量价齐升,明年贡献近10 亿利润。无烟煤价格上涨滞后于其他品种,四季度开始贡献业绩,短期价格有望维持高位,回调幅度较小,预计明年煤炭业务仍能实现118 元/吨的净利润。276 政策放宽及矿井的陆续投产使得明年产量有所增加,量价齐升预计能为公司贡献近10 亿利润。 尿素涨价有望实现盈亏平衡。目前尿素价格1470 元/吨,公司的完全成本大致在1488 元/吨,目前仍亏损。2017 年无烟煤价格若回落,也会带动尿素成本大幅下降,同期由于下游化肥终端及经销商库存低位,供求关系趋紧,需求有所回暖,预计明年尿素能够维持在相对稳定合理的价格区间,那么明年兰花的120 万吨尿素有望实现盈亏平衡。 二甲醚扭亏增厚业绩。下属2 家化工企业年产40 万吨甲醇和20 万吨二甲醚。 我们测算二甲醚的完全成本约3089 元/吨,目前时点已扭亏为盈。兰花二甲醚的含税售价在3730 元/吨,平均吨二甲醚的利润在226 元左右,权益产能15 万吨,年化贡献净利润2543 万元。 己内酰胺一期(10 万吨)开始投入生产,产量会逐步提升。目前己内酰胺价格涨幅加大,实际价格已达到16000 元/吨,我们测算兰花的完全成本12825元/吨,净利638 元/吨,可贡献利润6380 万元。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。公司是优质无烟煤企业,煤炭和化肥化工产品价格均上涨,明年业绩有望反转;目前估值处于底部,PB1.0 倍,远低于其他煤炭股。测算煤炭板块和化肥化工板块17 年可实现利润10.6 亿元,EPS0.93 元/股,给予15 倍估值,目标价13.9 元/股,“强烈推荐-A”的评级。

年初以来受益焦炭焦煤价格持续上涨,公司业绩明显改善,但历史欠账需要逐渐消化,预计全年净利4.5亿元,EPS为0.36元/股,当前政府大幅释放产量保障供应,对煤价形成压力,建议等待风险释放后的投资机会。 煤炭板块:尚未接到增产通知,全年原煤产量预计760万吨。公司目前仅有两个生产矿井,范各庄矿和吕家坨矿,产能分别为480万吨和330万吨,按276天重新核定后产能分别为403万吨和277万吨,煤种为肥煤。所产原煤基本都入洗,精煤洗出率34%,洗混煤(块煤)洗出率5%,洗末煤30%左右,整体洗煤回收率70%左右,属于较低水平,主要是煤质影响。为了降低产品硫分和灰分,公司每年从山西外购少量低硫低灰焦煤掺配入洗。 今年前三季度生产原煤551万吨,洗出精煤268万吨,精煤率48%,环比大幅增加,主要是由于外购优质原煤入洗量增加。预计全年生产原煤760万吨,精煤产量360万吨。 售价方面,洗出的肥精煤年初价格600元/吨左右,当前已经涨到1100元/吨,洗混煤目前接近600元/吨,洗末煤300多,发热量较低,只有3000多大卡。公司焦煤出厂价格参考山西焦煤集团价格进行调整。 成本方面,公司商品煤综合完全成本在400元/吨以上,在上市公司中属于较高水平,主要是由于公司矿井开采年限太长,开采深度已经达到800米的水平。在过去几年行业下行周期中,成本已经基本压缩到极限,当前煤价回暖下会首先增加安全设备等投入,成本会有所反弹。 化解过剩产能方面,上市公司没有退出矿井,集团层面有13个低效和枯竭矿井退出,集团层面盈利较好的矿井主要是东欢坨矿(450万吨、气煤)和钱家营矿(570万吨、肥煤、1/3焦煤),目前并没有注入上市公司预期。上市公司层面未来产能的增量来自于加拿大的盖森煤田,煤种为优质主焦煤,公司已经取得探矿权,但目前形势不明,还没有进一步的开发计划。 焦化板块:公司旗下目前有3家焦化子公司,分别是承德中栾(51%、170万吨焦炭)、迁安中化(50%、330万吨焦炭)、唐山中润(94%、220万吨焦炭、20万吨甲醇、20万吨精苯),焦炭产能合计720万吨。公司地处中国钢铁主产区唐山市,长期和河钢、首钢等钢厂密切合作,焦炭生产线一直满负荷生产,产品以一级焦为主。今年前三季度焦炭产销量545万吨,全年预计720万吨。价格方面,年初焦炭出厂价跌到600多元/吨,当前已经上涨至1700元/吨。 上半年煤焦钢产业链是钢价先涨,拉动焦炭价格跟涨,再往上拉动焦煤价格上涨。焦炭价格上涨先于焦煤价格上涨,焦化厂盈利环比大幅改善。下半年以来,在供改政策的影响下,焦煤产量迅速收缩,价格开始逐渐拉升,焦化厂焦煤采购开始出现紧张,焦煤成本上涨开始成为推动焦炭价格上涨的主要动力,原料焦煤价格领先于焦炭价格上涨,焦炭厂盈利环比反而出现略微下滑,目前吨焦盈利100元/吨以上,盈利空间较难扩大。 焦化副产品方面,主要是甲醇和精苯,属于焦化产业链的延伸。由于国际原油价格长期处于低位,甲醇和精苯等相关化工产品价格持续低位运行。年初甲醇吨亏损500元以上,精苯吨亏损300元左右,当前甲醇和精苯价格出现一轮反弹,目前价格下盈亏平衡。 在建项目:公司在建工程主要是中浩化工旗下的15万吨聚甲醛和4万吨已二酸,已经基本建成,近期将准备试生产,属于焦化产业链的进一步延伸,原料来自于焦化厂的甲醇和苯,目前价格下投产后能够实现微利。 信达定增:公司拟以5.38元/股向信达资产管理公司定向增发3.5亿股,公司目前股本为12.4亿股,增发完成后股本将增厚到15.9亿股,增加28%,募集资金主要用于补充流动性。当前项目已经通过证监会发审委审核,但尚未拿到正式批文。公司拿到批文后会立即启动增发,若公司拟定的本次股票发行期首日前20个交易日公司股票均价的70%低于5.38元,增发将顺利完成;若股票发行期首日前20个交易日均价的70%高于5.38元,公司将不启动本次非公开发行,信达不再有认购义务;简单地说,如果发行期首日前20个交易日均价高于7.7元(5.38/0.7),增发将自动终止。 煤价判断:在发改委不断要求煤企增产的政策下,公司判断276-330产能释放进度可能低于市场预期,短期煤价预计仍能维持,不过之后煤价还是可能会面临调整(动力煤和焦煤期货的1705都低于1701)。 预计公司2016年实现净利4.5亿,对应EPS约0.36元/股,如果今年完成增发,则对应EPS为0.28元/股,下降22%。 由于公司在行业周期下行的过程中历史欠账较多,煤价反弹后会首先补以前的欠账,报表反应出来的业绩会低于预期。 政府不断要求增产保障供应,对煤价形成一定压力,建议投资者等待风险释放后的投资机会。

公司发布公告拟向华融晋商资管以7元售价协议转让下属7家全资子公司100%股权,有望实现转让收益15-17亿元。行业整体的供给侧改革超预期行情+公司层面剥离不良资产积极扭亏为盈,目前是煤炭板块唯一创新低的标的,山西省政府高度重视,公司轻装上阵后有望多元化转型,注入优质资产的预期强烈,给予“强烈推荐-A”评级。 剥离贸易不良资产,有望实现近17亿转让收益。公司公告拟向华融晋商资产管理有限公司协议转让下属7家全资贸易子公司100%股权,分别为大同公司、大同经营公司、阳泉公司、朔州公司、通海煤焦公司、晋城晋鲁煤炭经营公司和连云港公司。上述公司目前净资产均为负数,合计净资产-18.2亿元,上半年实现营业收入8.6亿元,净利润-1.3亿元,股权出售价格均为1元,合计7元,由此可为公司带来15-17亿元左右的转让收益。 贸易板块为主要亏损源,剥离后减亏增效明显。上半年贸易板块规模大幅缩小,同比降11%,煤价持续低位,贸易中间业务毛利只有0.9%左右,加上此前与山东德正系贸易往来产生的巨额坏账准备,使得贸易成为公司主要亏损源。上半年主要贸易子公司权益净亏损约4.2亿元,且短期内难以改善,此次剥离有望为公司带来近17亿的收益,减亏增效明显,预期帮助公司成功摘帽。 融资平台极其重要,扭亏保壳是第一步。山西省政府和国资委高度重视下属上市融资平台,预计在山煤扭亏保壳和转型的过程中会给予大力支持。剥离不良资产后轻装上阵的公司多元化发展的意愿强烈,我们预计此次协议转让亏损贸易公司会是扭亏为盈,积极转型的第一步,后续存在注入其他优质资产的预期。 盈利预测及评级:行业整体的供给侧改革超预期行情+公司层面剥离不良资产积极扭亏为盈,目前是煤炭板块唯一创新低的标的,山西省政府高度重视,公司轻装上阵后有望多元化转型,注入优质资产的预期强烈,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:剥离不良资产进度低于预期。