视觉中国18H1收入同比增长25.84%达4.82亿;营业利润为1.59亿,同比增长37.16%;归母净利润同比增长43.26%至1.37亿。收入较去年同期有所增长主要是由于占总收入82.64%的核心主营业务视觉内容与服务同比增长33.73%带动,以及广告创意服务收入同比增长43.76%,今年上半年同比因剥离了艾特凡斯数字娱乐业务收入大幅下滑。 毛利率同比基本保持稳定为61%, 其中公司核心主业“视觉内容与服务”的毛利率与去年同期基本持平,并随着业务规模的扩大毛利润金额占比增加。 此外,得益于公司核心主业的互联网智能化平台业务模式以及费用率相对较高的艾特凡斯的剥离,整体费用率集约。 公司主要参股及控股公司共8家,其中从事核心主业视觉内容与服务的两家全资子公司为汉华易美和华夏视觉,他们2018上半年营业收入共3.88亿元,同比增长13.03%,共实现净利润同比增长31.31%至1.5亿元;500px 为上半年刚刚收购的公司,贡献收入0.1亿元,净利润-41.3万元;上海卓越主要从事广告创意服务,上半年实现收入0.22亿元,净利润0.03亿元;亿迅资产组主要从事软件信息服务,上半年实现收入0.6亿元,净利润0.04亿元。 公司作为拥有PGC 视觉内容互联网版权交易的稀缺的双边平台,截至2018上半年,有超过30万名的签约供稿人以及240余家专业版权内容机构的超过2亿张图片、1,000万条视频素材和35万首音乐素材,是全球最大同类数字内容平台之一。公司将继续通过以大数据、人工智能等核心技术为基础的互联网智能交易平台为基础,以自主开发的一系列先进的智能服务,如图搜服务、智能配图、自动标签、版权追踪、行业图库、版权风控等为手段,不断促进产品的迭代,强化核心竞争力的提升。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018/19年净利润分别为4.09/5.46亿元,分别对应49.9/37.3倍市盈率。考虑到公司图片等PGC 内容变现的空间较大,与众互联网企业合作,国内版权保护力度持续加大,看好公司长期发展趋势,维持“强烈推荐-A”评级!风险提示:图片正版化进程缓慢,行业竞争风险等。

2018H1归母净利润同比增长16.5%,符合预期。完美世界18H1收入同比增长2.2%至36.67亿;营业利润为8亿,同比增长28.42%;归母净利润同比增长16.46%至7.82亿。Q2单季来看,18Q2营收为18.64亿,同比增长11.11%;经营利润为4.05亿,同比增长35.5%;净利润18Q2为4.16亿,同比增长24.38%。上半年整体收入增幅不高主要因为手游、主机游戏收入分别同比下降31%和14%,导致游戏业务整体收入同比下降13.26%,手游收入同比下滑一是因去年同期《诛仙》手游收入的基数较高(递延高峰期),其次《烈火如歌》为净额法确认收入;此外,体量较大的《武林外传》6月上线且有递延,上半年贡献较少。而公司两大主营业务游戏及影视的毛利率明显提升,财务费用及管理费用下降,使得在收入低个位数增长的情况下,归母净利润增速达16.46%,符合预期,位于业绩预告区间7.25%~26.23%的中位数附近。分子公司来看,完美世界下属主要2家子公司,完美世界游戏2018H1实现营业收入26.63亿元,同比下滑13.3%;净利润6.94亿元,同比下滑11.6%。完美影视2018H1营业收入5.89亿元,净利润1.72亿元。 三季报预计同比增长10.37%-19.64%。公司预计2018年1-9月归母净利润增长10.37%-19.64%至11.9-12.9亿元。在游戏方面公司,公司以《完美世界》、《梦间集》、《诛仙》三大IP 构建核心生态圈,其中《完美世界》、《云梦四时歌》手游备受关注并将有望于下半年发布;在影视方面,公司已完成制作或在后期制作过程中的电视剧有:《爱在星空下》、《幸福的理由》、《西夏死书》、《勇敢的心2》、《趁我们还年轻》、《壮志高飞》、《半生缘》、《不婚女王》、《绝代双骄》等,其中部分有望在2018年Q3确认。 盈利预测与投资建议。我们预期公司2018/19全年净利润分别为18.81亿元和22.57亿元,当前市值对应P/E 分别为16.5倍和13.7倍。2018年公司游戏和影视业务齐发力,有望诞生头部产品,目标价给与2018年20倍市盈率为28.6元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:游戏和影视项目进度低于预期,游戏流水低于预期等。

预告半年报归母净利润同比增长49.09%~77.70%至4.95亿~5.9亿,超市场预期。重大资产重组完成,实现全产业链覆盖。公司通过重大资产重组主营业务由媒体零售业务拓展至新媒体平台运营(快乐阳光,即“芒果TV”)、新媒体互动娱乐内容制作(其他4家并购标的)及媒体零售全产业链(原快乐购业务),整体打造全国领先的媒体集团。半年报业绩我们估计媒体零售业务与去年同期基本持平,新媒体平台运营和新媒体互动娱乐内容制作实现高速增长,其中新媒体平台运营中的会员业务收入增长明显超预期,我们估计主要因付费会员数的明显增长带动! 芒果TV视频网站领域排名第4,独特内容优势,背靠湖南广电,差异化定位垂直新媒体。芒果TV是湖南广电发展网络视频业务的唯一新媒体,主要定位年轻都市女性群体。公司全力推进从“独播”向“独特”战略转型,坚持“湖南卫视独播+芒果TV自制+对外合作定制”多条线齐头并进,培育自制的特色内容。2018年,芒果TV加大投入打造亲子节目、悬疑智力节目、芒果系综艺、“酷文化”节目、新型情感节目、广告定制节目6大黄金综艺带,形成一个立体的综艺矩阵。一方面继续播出《快乐大本营》、《歌手》等湖南卫视的综艺节目。另一方面,基于年轻用户喜好精准分析推出的超级自制综艺《妈妈是超人3》、《萌仔萌萌宅》、《放学别走》、《真心大冒险》等数据抢眼,累计播放量分别为19.3亿、11.3亿、6.3亿、5.8亿。累计播放量23.4亿的《我是大侦探》登陆湖南卫视,十期收视率排名第一。今年下半年还有独播综艺《中餐厅2》,以及自制综艺《勇敢的世界》(《荒野行动》改编)、《爸爸去哪儿6》、《明星大侦探4》等。自制综艺生态环完成芒果TV与年轻群体的粘连式品牌符号。2018H1芒果TV的平台广告、会员、内容运营和运营商收入呈上升趋势,会员收入占比进一步提升。 新媒体互动娱乐内容制作方面,坚持影视剧精品战略,依托自身内容和平台优势不断发展。2018H1公司投资40%的电视剧《结爱》在腾讯独播,播放量达27亿,连续两个月蝉联各大榜单首位;日播剧《远大前程》也利润贡献明显。预计公司2018年还将上映《火王之破晓之战》、《甜蜜暴击》、《幸福的理由》、《欢喜猎人》、《众病之王》、《初恋那件小事》等影视剧。艺人经纪与影视娱乐内容生产协同发展,头部艺人华晨宇、于朦胧等携新人在音乐、影视、综艺、商务等方面创收;音乐版权业务通过持续扩大音乐版权资源积累,创新音乐营销和推广模式创收。 盈利预测及投资建议:此次重组的5家标的公司承诺2017-2020年的扣非后净利润合计分别为5.22亿元、8.75亿元、10.94亿元和14.95亿元。公司2017年实现备考归母净利润8.15亿元。我们预计2018-2020年备考归母净利润分别为11.5亿、14.2亿元和19.1亿元,若不考虑配套资金,分别对应2018-2020年市盈率为37.7倍、30.5倍和22.7倍,给予“强烈推荐-A”评级! 风险提示:标的资产业绩不达预期、影视剧综艺播放表现不达预期、付费会员增长不达预期、政策监管风险、公司治理结构风险等。

公司拟以5~10亿元资金回购公司股份+前期管理层推出增持计划,彰显对公司发展的信心。公司公告股份回购计划,拟以自有资金5~10亿元回购公司股份,回购价格不超过36元/股,回购期限为自股东大会审议通过方案之日起12个月内。此外6月公司也曾公告董事兼总经理萧泓、常务副总廉洁、副总兼董秘王巍巍、副总兼财务总监曾映雪、部分导演制片人及核心管理团队将以自有资金或自筹资金6个月内通过集中竞价直接或间接增持公司股份,合计不低于1亿元,并承诺在增持完成后6个月内不减持公司股份。截至7月12日,增持计划已累计增持152万股,增持金额共计4,146.4万元。上述行为均显示管理层对公司持续稳健发展的信心及公司投资价值的认可。 经典IP手游《武林外传》表现不俗,大IP电影《侏罗纪世界2》票房表现较好。由兼具古装与流行元素的经典国民喜剧IP《武林外传》改编并倾力打造的3DMMORPG《武林外传官方手游》于6月1日全网公测,由新生代人气偶像天团NINEPERCENT代言宣传,在公测首日全线告捷,开服4小时登顶iOS排行榜第一,10小时用户数破百万、流水破千万,成为2018年又一爆款手游。公司参与投资和出品的《侏罗纪世界2》,将按投资比例获得其全球权益,包括票房分账、音像收入、电视和多媒体渠道发行收入,以及衍生品授权收入等。该片由美国环球影业出品,其在国内上映累计票房16.7亿,猫眼评分8.5分,在全球四十几个国家同步上映后也均获票房大捷,完美世界将按和环球影业的5年的影片协议最终共同确认收益。 游戏影视双轮驱动,看好公司未来发展前景。公司2018年游戏业务发展战略上,持续加大精品IP打造,同时注重新游戏的年轻化打造与创新,发展精品化和多元化的核心产品战略,深耕细分市场,布局多元领域。未来会有更多的二次元、女性、沙盒、卡牌等类型的游戏,以及VR/AR游戏等。近期与Valve签约,将共建Steam中国平台,引入更多全球优秀端游,完善公司游戏产业链布局。公司以《完美世界》、《梦间集》、《诛仙》三大IP构建核心生态圈,其中将于下半年发布的《完美世界》、《云梦四时歌》手游倍受关注。影视业务也值得期待,2018年已完成制作或在后期制作过程中的电视剧有:《爱在星空下》、《幸福的理由》、《西夏死书》、《勇敢的心2》、《最美的青春》、《忽而今夏》、《趁我们还年轻》、《香蜜沉沉烬如霜》、《走火》、《壮志高飞》、《半生缘》、《不婚女王》等。2018年,公司在拍摄中的项目还有《帝凰业》、《绝代双骄》、《山月不知心底事》、《艳势番之新青年》、《一号文件》等。 估值和盈利预测:我们预期公司2018/19全年净利润分别至19.7亿元和23.7亿元,当前市值对应PE分别为18.3倍和15.2倍。2018年公司游戏和影视业务齐发力,有望诞生头部产品。维持“强烈推荐-A”评级,考虑到行业市场环境及可比公司估值,给予2018年25倍市盈率估值,对应目标价37.5元。 风险提示:文化行业政策风险、竞争升级的风险、快速发展带来的管理风险、人才流失的风险等。

1、与腾讯再签战略合作协议,进一步加深素材合作,提高覆盖长尾市场能力。 双方将就正版创意素材、创意服务方面展开深度合作。腾讯社交广告平台几乎覆盖了腾讯所有流量,具体的广告资源包括:QQ空间广告、QQ客户端广告、微信广告、腾讯新闻广告、腾讯视频广告、天天快报广告、腾讯联盟广告、手机QQ浏览器广告和应用宝广告。腾讯社交广告平台将给视觉中国战略优先的权益,视觉中国将为腾讯社交广告平台提供创意素材,并向其开放平台的创意素材供其选择使用。本次合作是继2017年2月双方在腾讯自媒体平台达成战略合作后的又一次深度合作,将有利于公司进一步提升覆盖长尾市场的能力,对公司提升品牌影响力、拓展内容分发渠道、提高分发效率具有重要意义。 2、公司之前已与众多互联网龙头企业紧密合作,共同开拓市场,扩大覆盖中小客户长尾市场。 互联网企业与以视觉中国为代表的版权图库之间的合作越发紧密,公司先后与百度、腾讯、阿里巴巴、一点资讯、凤凰网、搜狗、奇虎360等互联网平台签订了一系列《战略合作协议》,初步完成了基于内容的技术对接,使得公司内容能覆盖到海量的长尾市场。公司通过与互联网平台的连接及赋能,提升了优质正版内容触达客户的深度和广度,持续提升公司作为内容生态的“基础设施”的地位和全面深度覆盖市场的能力,也对行业健康发展起到了推动作用。未来,互联网将更加持续、深入地从内容供应、内容交易、内容分发等层面影响版权图片行业,优质的视觉内容将成为互联网稀缺资源。公司将使内容运营与大数据、人工智能技术相结合,提升多渠道分发交付能力和获客效率,进一步拓展大客户资源、高效拓展长尾市场,促进主营业务高速增长。 3、主营图片业务持续较快增长,强化内容控制,结合大数据、人工智能技术,加速视觉生态布局。 2018Q1公司实现营收1.55亿元,同比增长38.04%,我们估算其中的核心主业“视觉内容与服务”同比增长达30%以上。2017公司归母净利增长35.48%至2.91亿元,其中核心主业“视觉内容与服务”收入同比增长30.13%至5.84亿元。公司多年来持续整合全球最优质的PGC视觉内容资源,包括CorbisImages和东星娱乐自有版权、摄影师社区500px、中国摄影师社区500px.me和视觉创意产业门户shijue.me等,未来将继续丰富内容品类,不断强化基于图像大数据的人工智能技术,提升服务交付效率和市场覆盖,具备高竞争壁垒。 4、盈利预测及投资建议。 我们预测公司2018/19年净利润分别为4.0/5.2亿元,分别对应47.3/36.0倍市盈率。考虑到公司图片等PGC内容变现的空间较大,与众互联网企业合作,国内版权保护力度持续加大,当前版权价值仍被低估,看好公司长期发展趋势,给予45倍2019年市盈率估值,对应目标价33.6元,维持“强烈推荐-A”评级!

事件:公司2018年一季度收入同比增长160.5%至14.16亿元,归母净利同比上升477.87%至2.59亿元。 影片《前任3》和《芳华》拉动一季度主营业务大幅提升。从营收层面看,2018Q1公司实现营收14.16亿元,同比增长160.5%,势头强劲。主要因主营的影视娱乐业务收入大幅增长;品牌授权及实景娱乐业务收入也有较快增长,互联网娱乐业务同比下滑。 Q1毛利率大幅上涨;期间费用率下降,营业利润大幅增加。公司2018Q1毛利率同比上涨18.36个百分点至57.90%,我们认为主要因影视娱乐自身毛利率大幅提升带来。销售费用率Q1同比下降9.9个百分点,管理费用率和财务费用率分别同比下降15.90个百分点和6.11个百分点。营业利润层面,2018Q1由去年同期的亏损6,396万元到盈利4.54亿元,成功扭亏为盈。 2018年展望:继续保持快速发展,提高影视娱乐作品质量,提升IP价值。公司2018年的经营计划包括:1)将进一步落实推进三大发展战略:强内核战略、大娱乐生态圈战略、国际化战略,全力构建综合性娱乐媒体集团的全新形象和综合实力。2)完善以影视为主的原创IP驱动的全娱乐产业链,充分发挥影视娱乐、品牌授权及实景娱乐、互联网娱乐、产业投资四大板块之间的协同效应,加快向多层次、跨平台、跨地区方向的扩张。3)将主要通过提高优秀影视剧作品产量、增加知名签约艺人数量来巩固和提升公司影视娱乐板块的优势,并积极参与网络大电影及网剧的投资制作,拓宽业务模式。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2018/19年净利润分别为10.56亿元和12.82亿元,当前市值对应PE分别为23.2倍和19.1倍,维持“强烈推荐-A”评级,长期看好公司发展! 风险提示:电影票房表现不及预期,实景娱乐项目进展不达预期等。

事件: 公司2018Q1实现归母净利1.53亿元,同比增长89.69%。2017年实现归母净利润2.22亿元,同比下降65.25%,向全体股东每10股派发现金红利约0.206元(含税)。 点评: 1、内生持续增长良好,公司坚定转型科技型企业 2018Q1营收50.24亿元,同比高速增长70.62%,毛利上升3.28%至6.53亿元。主要是由于数字科技类业务带动收入大幅增加,反映公司转型结果持续向好。2017年,公司无任何外延式并购增长,营收152.31亿元,内生增长23.64%,同年中国广告行业增速为6.3%。公司毛利增长3.90%至27.72亿,实现EBITDA7.73亿元,较去年同期下降36.02%。净利率大幅下滑65.25%至2.22亿,主要是由于财务费用同比增加近1倍以及投资收益大幅减少导致。 2、2018Q1毛利率、费用率仍有下滑;2017年毛利率下滑明显,财务费用高增长和投资收益衰减拖累公司净利率 公司2018Q1毛利率同比下降8.48个百分点至13.01%;从绝对值角度看,销售费用和管理费均有下降,各项费用率均有所下滑,共下滑8.24个百分点至9.85%。公司净利率增长0.31个百分点至3.05%。2017年毛利率同比下降3.46个百分点至18.20%,净利率下降3.73个百分点至1.46%。 3、长期展望:顺应潮流,引领数字营销行业变革,盈利水平有望迎来拐点 2017年公司移动互联业务增速显著,OTT业务实现突破性增长,在中国营销市场领导者的地位进一步得以巩固。公司将继续在行业发展的初级阶段,以争夺消费者,巩固、提升市场份额为主导的提升覆盖及占有率的效果变现为目标。公司注重科技投入,将不断推出新的技术应用和产品,为蓝色光标众多的客户带来更大价值。数据和算法,成为驱动公司增长的新的核心引擎。公司目前正在把拉卡拉和蓝标过去积累的数据进行画像的打通,为后续业务做铺垫。另外,公司也投资了考拉科技旗下深圳众赢25%的股权。众赢是一家金融科技公司,通过对其投资,公司将进一步加强自身技术和算法能力。 4、盈利预测及投资建议 公司2017年实现净利润2.22亿元,2018Q1利润1.53亿,滚动PE为59.4倍,我们预期公司2018-19年归母净利润分别为5.5亿元和7.0亿元,对应P/E估值分别为29倍和23倍,我们认为公司仍将保持高速发展,盈利能力有望在2018年迎来拐点,长期有仍具有优秀的成长潜力和价值空间,维持“强烈推荐-A”的评级! 风险提示:广告及服务业务表现不及预期等。

公司公告2018Q1业绩预告,归母净利润预计同比增长-79.17%至-65.29%,达3,000万元-5,000万元,去年同期为1.44亿元。2018Q1主要确认了全网剧《为了你我愿意热爱整个世界》和《最亲爱的你》的收入。 评论: 1、2018Q1盈利同比大幅下滑,主要因2017Q1会计估计调整带来的高基数,以及今年Q1确认的大剧不多,预期今年后续逐季将有大剧确认 2017Q1公司对应收账款会计估计进行了变更,导致基数较高,2017Q1资产减值损失为-1.4亿元,主要是由该事项带来的影响,2017Q1非经有2,993.65万元, 2017Q1内生业绩估计为负。公司战略转型为精品电视剧制作,需要相应的制作周期以保障内容作品的制作品质,从而可能导致项目确认上存在一定的季度性差异。2018Q1确认收入的全网剧有《为了你我愿意热爱整个世界》和《最亲爱的你》。除全网剧版权收入外,2018Q1公司电影《南极之恋》、《祖宗十九代》的发行、全网剧《老男孩》和《谈判官》的植入广告、旗下艺人的经纪业务收入等均做出利润贡献。 2、2018年Q2-Q4预计多部网剧有望确认收入,全年增长可期 2018Q2预期将确认《创业时代》、《凰权》、《盛唐幻夜》、《我的奇妙男友2》等。Q3预计有望确认《橙红年代》。Q4预计还有多部大剧有望确认,包括:《危机之战》、《完美芯机人》(原名《真实的人类》)、《我的莫格利男孩》、《大丈夫没关系》(原名《净身出户》)、《平凡的荣耀》等。 3、SIP战略的有效落地,公司内容作品进一步精品化,夯实影视龙头地位 公司规模化爆品生产平台已初步形成。随着“SIP+ X”战略落地,深入挖掘SIP产业链各细分领域,进行跨内容、跨次元的开发,延伸公司产业链价值,探索变现多元化。2018年多部头部精品剧待确认,预计为公司贡献大量利润,夯实其龙头地位。 4、盈利预测和投资建议 我们预计公司2018~19年净利润分别为7.8亿元和9.8亿元,分别对应25.6倍和20.3倍市盈率。公司作为国内电视剧制作的平台型公司龙头,维持“强烈推荐-A”评级! 风险提示:影视剧项目进度及售价不达预期,坏账计提减值的可能性等。

事件: 公司公告2018Q1业绩预告,归母净利润预计同比增长962%~992%至19.65亿元~20.2亿元,去年同期的归母净利润为1.85亿元。 评论: 1、2018Q1电影收入同比下降,整体电影业务利润同比下滑。 2018Q1公司参与投资、发行并计入票房的影片共7部,总票房为38.28亿元(不含服务费),包括《熊出没·变形记》、《唐人街探案2》(公司参投比例较小,估算带来业绩>2000万元)、《大世界》、《英雄本色2018》、《金钱世界》5部影片;2017年上映并有部分票房结转到2018Q1的影片有2部,包括《圣诞奇妙公司》、《心理罪之城市之光》。2017Q1公司参与投资、发行并确认收入的影片有《大闹天竺》、《嫌疑人X 的献身》,以及2016年上映并有部分票房结转到2017Q1的《少年》、《你的名字。》。 此外,2018Q1电视剧收入同比大幅增长,确认了电视剧《新笑傲江湖》、《爱国者》的投资收入。 2、2018Q1出售所持新丽传媒股份,非经常性损益同比大幅增长。 2018Q1公司非经常性损益为18.5亿元~19.5亿元,同比大幅增长,主要因出售所持有新丽传媒股份。2018年3月光线传媒以33.17亿元的对价将所持新丽传媒27.64%股份出售给林芝腾讯,同时就电影及电视剧项目与新丽传媒达成战略合作。 3、电影业务今明年储备丰富,预期该业务有望较快增长。 光线传媒目前储备的电影项目包括:《鬼吹灯之龙岭迷窟》、《一出好戏》、《保持沉默》、《风中有朵雨做的云》、《三重门》、《少林寺》、《笑傲江湖》、《鬼吹灯之云南虫谷》、《沙漏》、《东宫》、《悲伤逆流成河》等,有望于2018-19年上映;以及储备的动画电影《大鱼海棠2》、《西游记之大圣闹天宫》、《莽荒纪》、《阴阳师》等,其中动漫电影及相关衍生品未来几年有望持续发力! 4、盈利预测和投资建议。 公司已快报2017年业绩8.18亿元,我们预期公司2018-19年归母净利润分别为29.16亿元(含出售新丽股权的投资收益,若不包含此投资收益估计内生约10.2亿元)和13.3亿元,对应P/E 估值分别为11.6(不含新丽投资收益后约33倍)倍和25.4倍,看好公司长期发展趋势,明后年迎来电影大作,动漫业务同时也将发力,投资业务使得产业链协同发展,维持“强烈推荐-A”评级!风险提示:电影票房不达预期风险、影视项目上映延期风险、电影互联网平台市场竞争风险等。

事件: 公司2017年营收同比增长12.64%至39.46亿元,归母净利同比增长2.49%至8.28亿元,符合之前业绩快报。并公告2018年一季度业绩预告,预计Q1归母净利润区间为2.51亿元~2.56亿元,2017年Q1亏损6,841.51万元。 点评: 1、2018Q1业绩预告符合预期,主要由《前任3:再见前任》、《芳华》贡献 Q1业绩同比明显提升,主要由电影驱动,Q1上映的影片主要有跨期的《芳华》(Q1票房约2.2亿元)、《前任3:再见前任》(Q1票房约16.4亿元),并发行上映《遇见你真好》。 2、2017年收入增长良好,主要受益于影视娱乐板块拉动,品牌授权及实景娱乐板块基本平稳,互联网娱乐板块有所调整 从2017年营收层面看,主要由影视娱乐板块拉动,2017年影视娱乐收入33.7亿元,同比增长31.7%,占总营收的85.5%,毛利率同比增长0.86个百分点至39.9%。品牌授权及实景娱乐板块基本平稳,收入2.58亿元,同比增长0.61%,毛利率同比增长0.44个百分点至98.85%。互联网娱乐板块有所下滑,收入同比减少54.6%至3.07亿元,主要因出售控股子公司广州银汉科技部分股权后使得合并范围发生变更等,其毛利率同比下降19.82个百分点至55.74%。 3、2017年产业投资及相关股权投资收益同比下滑,去年高基数 公司2017年投资收益同比下降31.24%至7.7亿元,主要因2017年出售掌趣科技股份形成的投资收益少于上年同期。公司持续推进完善产业链布局,参股的英雄互娱业绩良好;同时,出售控股子公司广州银汉科技部分股权。 4、2017年整体毛利率有所下滑,销售费用率与管理费用率降低,资产减值损失和投资收益高基数使得营业利润同比下滑 毛利率层面,全年下滑5.73个百分点至45.45%,主要因互联网娱乐板块毛利率下滑,和收入占比层面毛利率相对低的影视娱乐业务占比进一步提升。2017年资产减值损失达2.8亿元(2016年为7,446万元),投资收益为7.7亿元(2016年为11.2亿元),使得2017年营业利润同比下降30.7%至8.16亿元。 5、盈利预测及投资建议 我们预计公司2018/19年净利润分别为10.6亿元和12.8亿元,当前市值对应PE分别为24.6倍和20.3倍。看好公司2018年及之后的影视主业反转,以及实景娱乐项目开园后公司的产业链一体化布局,给予30倍2018年市盈率估值,对应目标价11.4元,上调至“强烈推荐-A”评级,长期看好公司发展。 风险提示:电影票房表现不及预期,实景娱乐项目进展不达预期等。

事件: 完美世界于2018年3月27日在北京举办游戏品牌战略发布会,发布2018年游戏产品的上线计划和新的战略布局。 评论: 1、发展战略上,持续加大精品IP的打造,同时注重新游戏的年轻化打造与创新,抢占头部市场 游戏玩家的成长推动游戏环境发生改变,现今游戏产业具有类型多样化的特点,需要满足用户年轻化和个性化的需求。完美世界就此展开新的布局,发展精品化和多元化的核心产品战略,深耕细分市场,布局多元领域。原来公司主要擅长MMORPG类型的游戏,未来会有更多的二次元、女性、沙盒、卡牌等类型的游戏,以及VR/AR游戏等。 2、三大核心IP:《完美世界》、《梦间集》、《诛仙》构建核心生态圈 《完美世界》已经推出国际版端游,将从玩法和引擎角度来不断优化游戏,今年将推出其MMORPG手游,未来还会推出主机版。《梦间集》作为新生IP,已推出手游,未来还将推出女性向经营游戏《梦间集·天鹅座》,以及相关的小说和与日本方联合制作的动画等。《诛仙》作为旗舰IP,端游版已运营11年,今年计划推出《新诛仙世界》的PC端产品,《诛仙》手游邀请王俊凯代言,还将推出都市科幻时尚手游版《诛仙之白夜妖形》,2018年也将开启《诛仙》同人计划,推广相关的漫画、广播剧、动画等。 3、完美世界2018年其他新产品,构建新矩阵:PC+主机类,移动游戏和代理的独立游戏齐发力 PC+主机类游戏坚持品质为王的战略,推出自研重磅产品《深海迷航》、海外团队研发的作品《非常英雄》和战术竞技类游戏《边缘计划》。手游方面多角度发展,推出经典IP改编手游《笑傲江湖》、《武林外传正版手游》、《神雕侠侣2》、《射雕三部曲》;细分领域里精品手游《我的起源》、《奥域,王国崛起》、《RISE OF AGES》、《Nightmare》;全新IP的手游《烈火如歌》、《失落神域》、《轮回诀》;独立游戏计划推出四款:《隐龙传·影踪》、《面条人》、《洪潮之焰》和《赦免者》。 4、盈利预测及投资建议 我们预计公司2017/18/19年归母净利润分别为15.05/19.08/23.02亿,分别对应28.8/22.8/18.9倍市盈率。公司2018年将上线多款精品游戏,游戏品类不断扩大,预计2018年游戏和影视业务齐发力,有望诞生头部的产品。给予30倍2018年市盈率的估值,对应目标价43元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:游戏和影视项目进度低于预期,新游戏流水低于预期等。

本文分析了创始人江南春的性格和品质对分众传媒成功的影响,以及分众传媒发展历程中的几次重大并购和几次重大挫折应对所体现出的核心竞争力。该竞争力是分众传媒在应对当前无论是电梯广告领域的挑战者、还是影院广告领域的同行,甚至整个广告市场中BAT、头条这样的竞争对手时能立于不败之地的原因。我们认为,分众传媒护城河宽,有望从广告市场中切得更大的份额,而“渠道+内容”的布局助力公司长期市值空间打开。 传媒巨轮,市值和业绩共成长。公司从楼宇电梯广告出发,通过收购竞争对手和拓展新领域,成为覆盖主流人群的生活圈媒体龙头。在资本市场几经沉浮,终成为市值超过1700亿的A 股最大传媒公司。 江南春性格和品质构成分众成功基因,一路走来的PK、并购历程和挫折应对经历铸就分众传媒独特的竞争力。江南春在创立分众之前就体现出“谨慎、专业、执行力强、注重商业模式创新”的性格和品质,成为分众日后的成功密码。 而与聚众从PK 到并购整合的经历,以及分众之后遇到的并购整合互联网广告公司的失败、央视315风波、浑水基金做空等挫折的应对,体现了江南春及分众传媒“审时度势、谨慎决策、快速执行、壮士断腕”的战略眼光和强执行力,这构成分众应对后续竞争能立于不败之地的核心竞争力。 宽护城河助力分众无惧新挑战,“渠道+内容”打开长期空间。电梯广告领域,与聚众从PK 到并购整合的经历中所体现出来的江南春性格品质及分众传媒的核心竞争力,使得分众无惧新的挑战者;影院广告领域,分众基于第三方广告公司地位、良好的线下渠道运营和广告主服务能力,在与晶茂传媒的竞争中脱颖而出;在整个广告市场竞争中,分众相比传媒电视媒体和BAT、今日头条等互联网媒体,基于“覆盖城市主流消费人群、高频次、低干扰、强制性”的商业模式及价格优势,有望获得更大的份额。 盈利预测及投资评级:我们预测公司2017-2019年实现归属于上市公司股东的净利润分别为60.06/71.00/80.00亿元,分别同比增长35%/18%/13%,给予2018年32倍PE,目标价18.56元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:1、限制股解禁带来的短期冲击;2、影院广告业务竞争加剧。

1、2018Q1业绩预告超预期,主要因证券业务和天天基金网基金销售同比大增 公司在Q1市场整体平稳、证券行业业绩同比大致持平背景下,业绩逆势高增长,较少受到行业周期性影响。我们预计公司一季度利润高速增长的核心原因主要是:1)东方财富证券市占率的快速提升(交易市占率2%),和资本金补充后的信用业务快速扩张(两融市占率1%);2)天天基金网得益于资本市场机构化业务迅速发展,基金产品爆款频出,推动代销收入大幅增长。 2、2017证券业务快速增长,金融数据及互联网广告服务业务拖累、费用率提升、政府补助同比减少等导致利润下滑 公司2017年营收同比增长8.29%,归母净利同比减少10.77%,扣非后归母净利润仍取得3.43%的同比增速(主要剔除政府补助影响),明显好于证券行业利润负增长的经营表现。公司继续加大投入,加强一站式金融平台战略护城河优势,提升公司核心竞争力,为公司2018-20年业绩增长奠定重要基础。2017年公司证券业务收入增速25%,市占率明显提升,一体化综合金融服务商护城河逐步加深;金融电子商务服务业务基本平稳。金融数据及互联网广告业务收入明显下滑、毛利率为负,基础端继续加大投入,为保持公司核心竞争力。费用率方面,2017年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比增长1.1个百分点、3个百分点和1.6个百分点。我们认为公司核心业务竞争力稳定,一站式金融平台战略在证券业务上成果显著。 3、盈利预测及投资建议 我们预计公司2018~19年归母净利润分别为13.9亿元、21.0亿元。公司流量入口地位强大,护城河实力稳健,且在相关技术上有优势。短期内,证券业务有持续竞争力,基金代销仍能持续成长,未来市占率有望进一步提升。长期看好公司其他金融业务扩张,未来业绩有望持续快速增长,给予2018年58倍市盈率估值,对应目标价18.7元,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:股市基市的市场景气度风险、线上流量的竞争风险、金融业务整合风险、政策法律合规风险等。

事件: 公司公告,实际控制人之女、公司高管傅斌星拟通过大宗交易受让“汇添富-华策影视-成长共享20号资产管理计划”所持的公司股份2,773.2万股,占比1.57%。 本次增持计划价格视市场价格确定,实施期限为披露日起6个月内,至此员工持股计划终止。 评论: 1、实际控制人之女受让员工持股计划,彰显对公司发展信心截止2015年6月30日,公司完成员工持股计划,购买均价为27.91元/股(前复权对应约17.37元/股),总金额约4.8亿元,大股东兜底优先级。鉴于市场环境发生较大变化,同时公司实施了新一期股权激励计划,为保证公司稳定发展,维护员工利益,公司提前终止员工持股计划。公司实际控制人之女&公司副总裁傅斌星受让资产管理计划全部股份,傅总现在公司担任副总裁和负责北京的相关业务板块,彰显对公司未来持续发展前景的信心,对公司价值认同。 2、继续实施SIP战略,今年预期多部大剧有望确认我们预计公司2018年获得播放许可证或播出的项目分别都接近20部,其中《凰权》、《橙红年代》、《创业时代》、《老男孩》、《谈判官》、《甜蜜暴击》、《悲伤逆流成河》等属于头部大剧。同时2018年公司已经建立了丰富的电影项目储备,有多部主投主控或参投的电影。 3、打造平台型企业,加大人才激励机制公司正搭建系统性工业化平台,赋能优秀团队。已建立以各大业务事业群为核心,各业务中心支持服务的集团化组织体系。拥有业内领先的大数据团队,在内容创意IP收集评估、影视制片、艺人经纪、渠道合作等各方面提供体系化服务支持。公司的工业化生产体系使公司脱离依赖于个人或团队的行业初级阶段。依托上市公司平台,建立事业合伙人制度,持续完善员工职业发展体系和长效激励机制。 4、“SIP+x”战略延伸产业链价值,探索变现多元化建立围绕内容衍生的整合营销、游戏授权、渠道运营和分发,围绕SIP战略进行产业升级,集成化爆款平台属性不断完善,集群化内容矩阵日益加强。逐步加大对超级IP全产业链泛娱乐内容的开发,实现内容价值最大化,包括涉足融合到其他行业,如电商、游戏、时尚、金融、教育、旅游、AR/VR等。开创新型消费场景与模式,拓展内容衍生价值和新业务模式,强化内容+电商、消费模式。 5、盈利预测与投资建议我们预计2018~19年公司归母净利润分别为7.8亿元和9.8亿元,分别对应29倍和23倍市盈率。华策作为国内电视剧制作的平台型公司龙头,维持“强烈推荐-A”评级。看好公司平台化布局和行业龙头地位,应有一定估值溢价,给予公司2018年33倍市盈率,上调目标价至14.5元。 风险提示:影视剧项目进度及售价不达预期风险等。

网吧行业:历经低谷,迎来重生。严格监管下,网吧行业曾经历长达10年低谷期。但从2014年开始,政策松绑、消费人群结构改善和业态升级,推动网吧加速回暖,2016年网吧行业收入同比增长15.3%,增速连续6年提升;2017年下半年“吃鸡”游戏火爆,推动网吧人流量进一步回升。未来,电竞、线下社交等将重新定义网吧新业态,网吧行业已迎来重生。 顺网科技:历经四大阶段,不断向线上线下一体化泛娱乐平台进阶。公司自2005年成立以来历经四大阶段,从依托网吧管理软件销售和广告变现,到页游联运、棋牌休闲游戏运营以及移动休闲游戏研发运营,并通过外延拓展线下游戏会展业务,实现线上线下一体化的泛娱乐布局。成立以来,管理层虽经历变迁,但以实际控制人华总为代表的核心管理团队稳定,且专业互补性强,历次转型皆能成功,也证明了管理层前瞻的眼光和优秀的执行力。股权激励和员工持股计划的推出,进一步实现核心管理层和骨干员工利益的绑定。 再出发:流量变现仍大可挖掘,泛娱乐平台征途在远方。广告业务方面,“吃鸡”游戏带动网吧流量回升及自身加强精准营销的双重推动下,公司广告收入有望从2017年四季度开始反转,2018年在腾讯预计推出《绝地求生》国服及自研端游的情况下,广告收入或将实现较高增长;游戏业务方面,浮云91Y基于网吧回暖和不断拓展移动端用户,有望保持平稳,“吃鸡”游戏推动加速器业务成为新的增长点,顺网宇酷在游戏研发方面未来可期。另外,公司通过拓展电竞、会展业务,打造线上线下一体化平台,打开长期变现空间。 盈利预测及投资评级:预测公司2017/18/19年EPS 为0.73/0.94/1.11元,给予18年29-30倍PE,目标价区间27.26-28.10元,维持“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:1、“吃鸡”游戏的生命周期不达预期;2、棋牌类游戏面临的政策监管风险;3、页游行业持续下滑的风险;4、管理层变动的风险。