事件: 视觉中国2018年2月1日与优视科技签订了《战略合作协议》,合作期限为1年,优视科技为阿里巴巴的全资子公司,也是阿里巴巴大鱼号媒体平台、汇川广告平台的运营主体。鉴于视觉中国在“视觉内容版权”、“视觉创意社区”等方面的品牌及资源优势,阿里在“媒体平台”、“全网用户量”、“商业变现能力”等方面的品牌及资源优势,双方强强联合,共同建立网络内容新生态。 评论: 1、视觉中国向阿里巴巴旗下自媒体平台大鱼号媒体平台、汇川广告平台开放自有及授权视觉素材内容,达成版权合作,向平台对接、整合签约供应商和供稿人视觉中国向阿里旗下的这两大平台开放正版图片、视频、音乐资源等全部自有内容或获得合法授权的内容,双方共建“大鱼号媒体平台内容资源库”、“汇川广告平台素材资源库”,在平台共建方面互为优先。同时,视觉中国官方自媒体入驻大鱼号媒体平台,并将整合签约供应商、供稿人(包括摄影师、设计师、艺术家等)入驻大鱼号媒体平台,将更好地为用户持续提供优质视觉内容,同时拓展公司品牌的影响力。此外,双方达成版权授权合作,视觉中国将向优视科技提供正版内容授权服务,预期将对视觉中国主业带来积极影响。 阿里巴巴文娱集团大鱼号平台是国内领先的媒体平台,打造服务内容创作者的基础设施、帮助内容合作伙伴成为内容服务商的平台。阿里汇川广告平台是阿里巴巴移动事业群推出的效果广告系统,通过聚合神马移动搜索、UC浏览器、高德、豌豆荚等阿里系产品用户行为大数据,为广告主精准匹配用户,实现广告营销较好的触达效果。 视觉中国的优质版权、人工智能、大数据、智能标签、智能配图、垂直行业图库等技术和能力,对内容生产和信息流、原生广告都价值重大。此次战略合作协议的签署,视觉中国与优视科技将在平台共建合作方面建立互为优先的关系,为平台方30万自媒体及数万中小企业客户提供优质的图片、视频、音乐资源,有利于公司继续拓展长尾市场及内容分发渠道,提升获客能力。 2、主营图片业务持续较快增长,强化内容控制,结合大数据、人工智能技术,加速视觉生态布局 我们估算公司视觉内容与服务业务今年前三季度增长约29%。公司掌握海量优质PGC视觉内容,自有版权方面进一步整合CorbisImages和东星娱乐;合作供应商方面,与GettyImages等进一步加强战略合作,投资了全球最大摄影师社区500px等。同时,不断强化基于图像大数据的人工智能技术。公司多年来持续整合全球最优质的PGC视觉内容资源,具备高竞争壁垒。 3、与其他各互联网平台深度合作,聚焦核心ToB业务,扩大覆盖中小客户长尾市场 2017年以来,视觉中国与一点资讯/凤凰网、腾讯网媒、百度、搜狗、微博云剪等互联网平台(大流量入口)签订了一系列《战略合作协议》。截至目前,公司已经与百度的搜索引擎、广告创意制作平台(霓裳)、自媒体平台(百家号),腾讯网媒的自媒体平台(企鹅号)、一点资讯/凤凰网自媒体平台、搜狗搜索引擎初步完成了内容对接。扩大与夯实与互联网平台战略合作,将内容运营与大数据、人工智能技术相结合,提升多渠道分发交付能力,不断提升获客效率,进一步拓展大客户资源,高效拓展长尾市场,促进主营业务高速增长。 4、盈利预测及投资建议 我们预测公司2017/18/19年净利润2.83/3.85/5.19亿元,当前市值对应2017/18/19年PE分别为49.1/36.2/26.8倍。国内版权保护力度将越来越大,公司图片等PGC内容变现空间较大,当前版权价值仍被低估,维持强烈推荐! 风险提示:子公司未能完成业绩承诺的风险、图片付费转化低于预期的风险、行业竞争加剧的风险、盗版风险等。

我国图片行业市场空间较大。我们假设随着国内版权保护加强,库存图片市场占广告市场比例达2%-3%,对应图片市场潜在规模空间2020年约为165亿元-250亿元。当前市场还有很大增长潜力。 主营图片业务持续快速增长,强化内容控制,结合大数据、人工智能技术,加速视觉生态布局。公司2017年前三季度主营的图片业务增速接近30%。公司掌握海量优质PGC视觉内容,自有版权进一步整合CorbisImages和东星娱乐;与GettyImages等合作供应商进一步加强战略合作,投资了全球最大摄影师社区500px等。同时,不断强化基于图像大数据的人工智能技术。公司多年来持续整合全球最优质的PGC视觉内容资源,具备高竞争壁垒。 与各互联网平台深度合作,聚焦核心ToB业务,扩大覆盖中小客户长尾市场。2017年以来,视觉中国与一点资讯/凤凰网、腾讯网媒、百度、搜狗、微博云剪等互联网平台(大流量入口)签订了一系列《战略合作协议》,提升多渠道分发交付能力,不断提升获客效率,进一步拓展大客户资源,高效拓展长尾市场,促进主营业务快速增长。 全产业链发展,投资孵化“视觉+”,战略布局旅游与教育行业。公司通过收购上海卓越,增强公司全案整合营销能力;通过收购亿迅,增强公司技术支持能力,为客户提供全媒体交互中心解决方案。同时,公司通过战略性长期投资湖北司马彦和唱游公司,将业务延伸至旅游、教育等消费者基数较大又对视觉内容有高度需求的产业。 盈利预测与投资建议:我们预测2017/18/19年净利润分别为2.83/3.85/5.19亿元,当前市值对应PE分别为50.1/36.9/27.4倍,维持“强烈推荐-A”评级! 风险提示:子公司未能完成业绩承诺的风险、图片付费转化低于预期的风险、行业竞争加剧的风险、盗版风险等。

事件: 1)视觉中国与搜狗签订《战略合作协议》,将在图片搜索、版权授权等方面建立深度合作,在人工智能、大数据分析、云服务等方面共同打造高效、便捷的互联网数据媒体服务平台; 2)视觉中国与北京亿幕签订《战略合作协议》,将与“微博云剪平台”共同服务数百万政府、媒体、MCN机构用户,为他们提供优质正版图片、视频、音乐素材,提升用户的使用效率,改善用户体验,共同构建合作共赢的行业生态。 评论: 1、与中国第二大搜索引擎搜狗合作,双方在图片搜索、数据共享、正版内容授权等方面将建立深度合作,强强联手视觉中国将向搜狗及其用户开放全平台的图片版权资源库,在优质内容素材的正版授权方面达成战略合作;搜狗为视觉中国图片资源在其搜索引擎平台基于用户使用场景提供优先展示的机会,并将在搜索引擎合作运营视觉中国、500PX、Corbis等独立品牌专区。同时,双方在人工智能、大数据分析、云服务等方面共同打造高效、便捷的互联网数据媒体服务平台。视觉中国的版权图片、视频、音乐素材授权服务于“搜狗系产品”,为C端用户、内容创作者、商业广告客户提供最优质正版内容资源。 搜狗是流量平台,此次合作有利于视觉中国提升获客能力,进一步全方位覆盖市场,促进图片主营业务的发展;同时,有利于公司产品服务全面覆盖C端用户,提升用户的品牌感知和使用体验,提升品牌影响力、拓展内容分发渠道、提高分发效率。 2、与北京亿幕(微博战投企业)签订战略合作,向微博云剪开放视觉素材资源供平台用户购买并提供增值服务 北京亿幕是微博(NASDAQ:WB)的战略投资企业,在中国不仅拥有行业领先的在线短视频快速生产与商业服务体系,也拥有并运营在中国领先的海外视频字幕翻译、生产以及拆条的众包平台。北京亿幕还和全球众多知名的视频内容机构进行了深度合作,包括用于中国地区的海外版权内容管理、海外版权内容分销、海外红人社交媒体资产管理等。 微博云剪是由微博、亿幕联合推出的PGC短视频快速生产、版权素材交易、内容分发及多维度数据分析管理的一站式在线SaaS平台。微博云剪致力于打通传统媒体和“新媒体”界限,全力促进媒体融合,推进专业媒体海量素材内容的有偿使用和二次传播,借助市场化力量帮助媒体内容增大声量通道、增加收入来源。视觉中国向微博云剪开放全部的正版图片、视频、音乐素材,并通过API方式提供一站式交付服务,供平台用户购买使用。 其中,视觉中国为微博云剪平台在图片素材行业的战略合作伙伴,享有优先推荐、核心位置等权益。双方共享用户行为以及使用链接等数据信息,并一起根据用户需求确定产品服务形态,如产品定价、营销推广等。此外,双方将携手构建微博云剪平台的版权保护管理和技术体系。微博是国内最大的社交媒体平台,拥有海量用户。截至2017年6月30日,经微博认证的政务机构微博达132,012个;2016年微博企业账号已达130万个,同比增长35%。媒体微博也超3万余家;MCN合作机构总量达1,200家,覆盖了1.6万个账号和53个垂直领域。 视觉中国此次将与北京亿幕共建“微博云剪媒体平台内容资源库”,为微博的政府、媒体、企业、MCN等机构类新媒体客户提供相关内容增值服务,将对公司主营带来积极影响。视觉中国拥有的2亿张图片、500万条视频、30万首音乐素材等优质内容将接入微博云剪,进一步拓展长尾市场及内容分发渠道,有利于提升获客能力。微博云剪系统提供视频的快速剪辑和混剪功能,用户可以进行添加文字特效、转场特效、背景音乐等操作,还支持直播的录制、回放和剪辑。此次合作有利于视觉中国进一步开拓视频、音乐素材市场,顺应短视频行业的高速发展趋势。双方还将在版权保护方面达成合作,有利于改善自媒体盗版泛滥,推动社交媒体平台内容正版化,共同构建合作共赢的行业生态。 3、主营图片业务持续快速增长,强化内容控制,结合大数据、人工智能技术,加速视觉生态布局 公司视觉内容与服务业务今年前三季度我们估算增长约29%。公司不断增强对于全球优质的PGC视觉内容的控制力。自有版权方面进一步整合CorbisImages和东星娱乐。合作供应商方面,与GettyImages等进一步加强战略合作,投资了全球最大摄影师社区500px等。同时,不断强化基于图像大数据的人工智能技术。公司多年来持续整合全球最优质的PGC视觉内容资源,具备高竞争壁垒。 4、与其他各互联网平台深度合作,聚焦核心2B业务,扩大覆盖中小客户长尾市场 在国家不断强化版权保护的大背景下,视觉中国完成了与多个互联网平台基于内容深度合作对接,提升了优质正版内容触达客户的深度和广度。公司与百度在内容正版化、高质内容生态建设、搜索引擎、人工智能、智慧旅游等领域建立全面战略合作关系。进一步拓展大客户资源,针对企业大客户,专门成立了企业大客户拓展部门。针对中小企业客户,通过与互联网大流量平台建立战略合作关系,加大市场推广和品牌营销,更好地培育和服务长尾市场。2017年以来,视觉中国先后与一点资讯/凤凰网、腾讯网媒、百度等互联网平台签订了一系列《战略合作协议》,进行了相关的内容对接。公司将继续紧抓战略机遇期,扩大与夯实与大流量入口的战略合作,提升多渠道分发交付能力,提升获客效率,高效拓展长尾市场。 5、盈利预测及投资建议 我们预测公司2017/18/19年净利润分别为2.83/3.85/5.2亿元,当前市值对应2017/18/19年PE分别为46.4/34.2/25.3倍。国内版权保护力度将越来越大,公司图片等PGC内容变现空间较大,当前版权价值仍被低估,维持强烈推荐! 风险提示:子公司未能完成业绩承诺风险,图片付费转化低于预期的风险,行业竞争加剧的风险,盗版风险等。

1、彩条屋控股红鲤鱼文化,深耕动漫制作领域布局,整合上下游资源 红鲤鱼文化成立于2017年1月12日,2017年2-9月收入165万元,净利润-404万元。红鲤文化是国内优秀的三维动画制作公司,能为光线拥有的丰富动漫项目资源提供强有力的中后期制作服务,打通动漫项目从前期到后期制作全流程。投资红鲤文化,将继续推进光线在动漫领域的战略布局,有效整合动漫市场上下游资源,提升公司核心市场竞争力。 2、为提升浙江齐聚管理层自主度,其将不再纳入光线传媒并表范围,改为权益法确认投资收益 终止授权书之后,公司在董事会中的表决权下降,将不会过多干预公司经营管理层的决策自主度,有利于浙江齐聚的自主发展。2017年12月31日之后,公司对浙江齐聚的长期股权投资由成本法核算变更为权益法核算,按照持股比例确认投资收益,将不再纳入合并报表范围。浙江齐聚主营直播业务,以“娱乐+财经”为主,旗下拥有齐齐互动视频、聚范直播、呱呱视频社区、呱呱财经社区四大核心产品。齐聚2016年全年实现收入4.62亿元,净利润4,180万元;2017年前三季度实现收入3.68亿元,净利润3,153万元。我们估计此处并表范围变更会给光线2017年带来部分投资收益,之后年度净利润层面估计影响不大。 3、盈利预测及投资建议 公司电影业务持续增长,2018年电影项目储备丰富,电视剧业务有望贡献增量业绩;“猫眼+微影”强强联手,巩固电影互联网平台龙头地位。我们预期公司2017-18年归母净利润分别为8.3亿元和11.35亿元,对应PE估值分别为37倍和27倍。维持强烈推荐评级! 风险提示:电影票房不达预期风险、影视项目上映延期风险、电影互联网平台市场竞争风险等。

事件: 华谊兄弟2017年度大片《芳华》12月15日上映,由于较好的口碑和影片质量,至今综合票房已超过10亿元。 评论: 1、《芳华》有望贡献华谊兄弟全年业绩弹性,最终综合票房有望在10~14亿元 《芳华》是由冯小刚导演,黄轩、苗苗、钟楚曦等主演的剧情历史战争电影,该片由华谊兄弟主投主控及主要发行(其他出品方还有爱奇艺影业、耀莱影视、北京文化等),讲述了上世纪七十到八十年代充满理想和激情的军队文工团,一群正值芳华的青春少年,经历着成长中的爱情萌发与充斥变数的人生命运。该片猫眼评分9.1分,淘票票评分8.9分,豆瓣评分7.9分。同档期其他的影片有《心理罪之城市之光》、《妖猫传》、《机器之血》、《寻梦环游记》、《奇门遁甲》等,还有即将上映的《前任3》、《解忧杂货店》、《妖铃铃》、《二代妖精》等,《芳华》以其较好的口碑、在同档期较为独特的题材类型和高年龄层的观影人群渗透,票房表现较强,我们预期该片最终综合票房有望在10~14亿元。该片总成本我们估计不算太高,良好的票房表现将来带公司全年业绩弹性。 2、2018年起公司电影业务多部系列大片阵容回归,电视剧业务带来增长新引擎 2018年预期将上映电影:《狄仁杰之四大天王》(预计暑期),冯小刚执导的一部商业电影。2019年将上映的电影为:《画皮3》(预计暑期)、《八佰》(预计暑期)、《摸金校尉-九幽将军》(预计国庆)、《阴阳师》,还有一部冯小刚的电影等。公司的电影部分采取系列片形式,有望实现电影工业化续集制作。电视剧业务方面公司启动“聚能时代”剧集I计划,和多家视频网站深度合作。电视剧、网剧相关项目包括:《神之水滴》、《古董局中局之鉴墨寻瓷》、《胭脂债》、《终极的孩子》、《一生有你》、《欢喜猎人》、《放羊的星星》(新版)、《我的亲爹和后爸》等。 3、实景娱乐项目逐步开启 公司已与20家公司签约,在不同城市开展实景娱乐项目,苏州、郑州、长沙和南京项目计划2018年开业。公司未来目标计划每年至少3家实景项目,每个项目的盈利模式包括:“授权费+项目运营收益+项目投资收益”三力齐发。 4、盈利预测与投资建议 我们预期公司2017-19年净利润分别为8.6亿元/10.6亿元/12.8亿元,对应PE分别为28倍/23倍/19倍,维持审慎推荐-A评级,看好公司后期的主营业务反转。 风险提示:电影票房表现不及预期,实景娱乐项目进展不达预期等。

事件: 2017年12月16日奥飞首家室内主题亲子乐园——奥飞娱乐世界(广州奥体优托邦店)正式开业,目前奥飞欢乐世界在广州和成都两个城市均设有门店,广州此家门店为国内首个正式营业的门店,成都店将在今年12月23日正式开业。我们进行了广州奥体优托邦店的现场调研。 评论: 1、奥飞原创动漫主题亲子乐园第一家正式开业,背靠强势自有IP构建“亲子同乐+主题餐厅+愉快购物”模式。 奥飞旗下家喻户晓的动漫明星包括:喜羊羊和灰太狼、超级飞侠、铠甲勇士、巴啦啦小魔仙、贝肯熊等,以及今年11月推出的萌鸡小队。主题亲子乐园的建立无疑将奥飞的IP优势进一步发挥,形成差异化竞争优势,乐园采用“亲子同乐+主题餐厅+愉快购物”模式,并开发一系列游乐设施、舞台演出、动漫明星互动体验等。奥飞广州奥体优托邦乐园占地约3000平米,主要分为软体区、机动游戏区、零售区、剧院四大区域,将各个IP融入乐园体验之中。 2、选址大型购物商场,轻资产模式运营,迎合线下体验、IP消费大趋势。 目前,全国有7000家超过5万平米的在建大型购物商场,儿童乐园对于新建商场具有强大的导流作用,线下体验、IP消费是消费升级的重要趋势。奥飞计划以轻资产模式在购物商场中建立儿童乐园,通过与中高端连锁商业地产结盟,3年内计划开店50家,稳步扩张覆盖二三线城市。前期计划以自营模式展开,单个乐园平均面积2~3千平米,单个门店前期投入可控,以免租金、低租金、门票分成等方式与购物商场合作,降低扩张前期风险。未来,自营模式成熟后,考虑以IP、运营管理输出为主,以加盟模式加快扩张脚步。 3、从2B到2C,直接分享儿童产业链终端消费蛋糕。 奥飞以往的生意主要是2B模式,虽然在C端影响力很大,但对儿童产业链的分享还不够多。线下乐园的建立直接打通公司2C的渠道,使公司能直面终端消费者,把握消费者数据,使客户能在内部产业相互导流。通过IP、乐园的引流,公司的玩具、母婴、授权产品、舞台剧、教育、电视台节目等可进行协同推广,大力提升单个用户价值,使公司成为全球儿童IP+产业领先的综合运营商。 4、盈利预测及投资建议。 我们预计公司2017-19年净利润分别为4.04亿元/5.92亿元/7.36亿元,对应2017-19年市盈率分别为46倍/31倍/25倍,看好公司2018年开始的主营业务业绩反转,以及未来在儿童产业链领域的延伸,维持审慎推荐-A评级。

事件: 公司此次定增落地,共发行A股24,739,776股,发行价格为37.66元/股,投资者以现金方式认购,募集资金总额9.317亿元,募集资金净额9.113亿元。本次发行对象总数为5名,发行对象及其具体获配股数分别为:王玫(董事长马中骏之妻,实际控制人之一)获1,647,902股、无锡市文化发展集团获2,655,337股、中山证券获14,869,888股、于浩洋(赞成科技原股东)获2,920,870股、杨志英获2,645,779股。本次新增股份登记手续已办理完毕,新增股份为有限售条件的流通股,上市日为2017年12月15日,当日公司股价不除权。本次发行中,王玫认购的股票限售期为36个月,其他投资人认购的股票限售期为12个月。本次募集资金扣除发行费用后,将全部用于电视剧及网络剧制作。 评论: 1、定增终落地,优化公司资本结构,利于主营业务发展 本次定增募集资金总额为9.317亿元,能够有效优化公司资本结构,缓解偿债压力,提高抗风险能力,从而显著增强公司资本实力。本次定增不涉及公司控股股东和实际控制人变化,定增中实际控制人和赞成科技原股东参与其中,体现对公司未来发展信心,利益高度一致。募集资金将全部用于电视剧及网络剧制作项目,有利于公司主营业务发展。 2、大剧预计Q4贡献全年业绩,明后年项目储备丰富 公司已预告2017年全年业绩范围:同比增长31%~62%至3.8~4.7亿元,由此我们预期《凉生,我们可不可以不忧伤》大概率能在今年四季度确认。公司的影视剧大项目如《爵迹之临界天下》、《沙海》预计将明年确认收入,《回到明朝当王爷》、《极速青春》等有望今年四季度或明年上半年确认收入。此外,公司的电视剧项目储备还有《步步生莲》、《脱骨香》、《寻找爱情的邹小姐》、《三体》、《弹痕》等,明年还有望启动《大秦帝国》IP的系列开发。院线电影方面公司储备项目有《暗黑者》;网剧方面有《暗黑者3》、《大唐魔盗团》、《千门江湖》等。 3、游戏业务赞成科技等形成泛娱协同效应,围绕IP进行全产业链开发 赞成科技在移动互联网领域多维度发展,延续以休闲益智类游戏为主的开发策略,推出多款精品休闲游戏和HTML5游戏,同时针对公司的IP开发轻度手游。赞成科技与公司协同发展,加快公司布局泛娱乐产业的速度。 4、盈利预测及投资建议 我们预计2017~18年公司净利润分别为4.2亿元和5.5亿元,增发后分别对应28倍和21倍市盈率,2018年的估值比较便宜。公司作为国内优质的精品电视剧和网络剧制作公司,维持强烈推荐评级。 风险提示:影视剧项目进度及售价不达预期风险等。

公司公告了控股股东增持公司股份进展,2017年11月3日-11月6日公司控股股东、实际控制人、董事长马中骏先生以集中竞价方式增持公司17.8万股,增持金额590.81万元,占总股本的0.06%。本次增持后,马中骏先生持有公司61,925,805股,占总股本的19.69%;马中骏及其一致行动人持有公司共计82,885,966股,占总股本26.35%。本次增持后,马中骏先生将按照2017年7月19日披露的增持计划(累计增持金额不低于1,000万元)继续增持公司股份。 1、控股股东增持逐渐落地,提振信心;定增获批,定增价提供较高安全边际。 此次定增计划募投电视剧17部(电视剧13部+网剧4部),定增底价为37.66元,募集资金9.317亿元,目前定增价与公司股价倒挂,具备较高安全边际。7月19日董事长公告增持计划,累计增持金额不低于人民币1,000万元,提振市场信心。截至目前的实施情况:2017年11月3日-11月6日董事长共增持590.8万元,平均持股价格33.2元。基于对公司未来发展前景的信心和公司价值的认可,此次增持后,马总将按照增持计划继续增持公司股份。 2、大剧预计Q4贡献全年业绩,明后年项目储备丰富。 公司已预告2017年全年业绩范围:同比增长31%~62%至3.8~4.7亿元,由此我们预期《凉生,我们可不可以不忧伤》大概率能在今年四季度确认。公司的影视剧大项目如《爵迹之临界天下》、《沙海》、《脱骨香》等预计将明年确认收入,《回到明朝当王爷》、《极速青春》等有望今年四季度或明年上半年确认收入。此外,公司的电视剧项目储备还有《步步生莲》、《寻找爱情的邹小姐》、《三体》等,明年还有望启动《大秦帝国》IP的系列开发。院线电影方面公司储备项目有《暗黑者3》;网剧方面有《暗黑者3》、《大唐魔盗团》、《少年股神》、《示铃录2-3》等。 3、游戏业务赞成科技等形成泛娱协同效应,围绕IP进行全产业链开发。 赞成科技在移动互联网领域多维度发展,延续以休闲益智类游戏为主的开发策略,推出多款精品休闲游戏和HTML5游戏。赞成科技与公司协同发展,加快公司布局泛娱乐产业的速度。 4、盈利预测及投资建议。 我们预计2017~18年公司净利润分别为4.2亿元和5.5亿元,目前对应PE为24.5倍和18.7倍,增发后分别对应26.3倍和20.1倍,2018年的估值已较为便宜!公司作为国内优质的精品电视剧和网络剧制作公司,维持强烈推荐评级!

事件: 华策影视公布2017年三季报业绩,营收同比增长6.04%至24.97亿元,归母净利润同比增长9.93%至3.08亿元,符合业绩预告0~20%的增幅区间,居于区间中位;扣非后的净利润同比增长11.02%至2.44亿元。 三季度单季营收同比下降7.52%至7.46亿元,归母净利润同比增长281.9%至3,324万元。 评论: 1、继续实施SIP战略,今年预期多部大剧有望四季度年确认 前三季度业绩增速较低,主要因前三季度大剧确认项目较少。第三季度确认收入的全网剧有《时间都知道》、《柒个我》,加之上半年确认收入的剧:《谈判官》、《上古情歌》、《一粒红尘》、《美味奇缘》、《冰上星舞》,部分《盲约》、部分《霍去病》、部分《特工皇妃楚乔传》、部分《三生三世十里桃花》等。 公司预计2017年第四季度将有9部全网剧确认收入,我们估计有望是:《创业时代》、《甜蜜暴击》、《为了你我愿意热爱整个世界》、《独孤皇后》、《悲伤逆流成河》、《老男孩》、《初遇在光年之外》、《最亲爱的你》和《致我们单纯的小美好》,有的剧估计会是部分确认收入。这些剧中,《创业时代》、《甜蜜暴击》、《为了你我愿意热爱整个世界》、《悲伤逆流成河》等都属于头部大剧,我们预测其单集售价均有望超过1000万元。 公司已经建立了丰富的电影项目储备。下半年联合发行了《悟空传》,投资《绣春刀·修罗战场》、《最长的一枪》、《转弯之后(环岛日记)》,发行《记得少年那首歌》,投资、主控发行《反贪风暴3》,投资、联合发行《祖宗十九代》等。 2、打造平台型企业,加大人才激励机制,“SIP+X”战略延伸产业链价值 公司正在搭建系统性工业化平台,赋能优秀团队,聚焦头部内容,持续产出优质爆款内容,并以优质爆款内容连接一切。目前公司已建立了以各大业务事业群为核心,各业务中心支持服务的集团化组织体系。拥有业内领先的大数据团队,通过强大的大数据分析工具产品,大数据团队在内容创意IP收集评估、影视制片、艺人经纪、渠道合作等各方面提供体系化服务支持,帮助公司进行针对性的互动、研发。借助大数据研发能力。公司的工业化生产体系支撑三十余支创意团队保持合理节奏、良性竞争,聚集、整合行业顶级资源,不断打造出高确定性的爆款产品,使公司脱离依赖于个人或团队的行业初级阶段。通过依托上市公司平台,公司建立事业合伙人制度,持续完善员工职业发展体系和长效激励机制。 公司的限制性股票授予价格5.01元/股,期权行权价格10.04元/股,2017年8月1日作为此次激励的首次授予日。 建立围绕内容衍生的整合营销、游戏授权、渠道运营和分发,围绕SIP战略进行产业升级,集成化爆款平台属性不断完善,集群化内容矩阵日益加强,市场占有率不断提高。逐步加大对超级IP全产业链泛娱乐内容的开发,实现内容价值最大化,包括涉足融合到其他行业,如电商、游戏、时尚、金融、教育、旅游、AR/VR等。开创新型消费场景与模式,拓展内容衍生价值和新业务模式,围绕爆款剧极佳的导流、传播效果,加大内容整合营销力度,强化内容+电商、消费模式。深入挖掘SIP产业链各细分模块,进行跨次元、跨内容形式的开发,打开内容衍生收入空间,探索多元化变现。 3、整体毛利率略微下滑,期间费用率小幅增加 2017年前三季度公司整体毛利率同比下降0.96个百分点至27.11%。费用率方面,整体费用率同比增加1.65个百分点,其中管理费用率上涨1.04个百分点至6.59%;财务费用率上涨1.24个百分点至2.48%,主要因利息收入减少、汇兑损益增加所致。销售费用率同比小幅降低,节约0.63个百分点。 期内投资收益较上年同期数增长288.62%,主要系公司本期转让万达和合润德堂股权所致。由于公司生产经营规模扩大,全网剧、电影和综艺节目投资增加,货币资金期末数较期初数减少34.42%,存货期末数较期初数增加102.69%,整体经营活动现金净流量负值较上年同期增加。 4、盈利预测与投资建议 我们预计公司2017-18年净利润分别为6.7亿元和8亿元,当前股价对应PE为29倍和24.3倍,持续强烈推荐评级。

唐德影视公布2017年三季度业绩,前三季度营业收入同比增长30.8%至5.29亿元,归母净利润同比增长23.16%至1.22亿元,扣非后归母净利润同比增长25.77%至1.1亿元。2017三季度单季营业收入同比增加57.61%,归母净利润同比增长46.15%,扣非后归母净利润同比增长39.94%(前三季度非经损益约为1,180.5万元)。 公司前三季度收入增长主要来自于电视剧《花儿与远方》、《计中计》、《亲爱的,好久不见》的电视播映权和信息网络传播权转让收入,以及电视剧《那年花开月正圆》联合拍摄的分账收益。《那年花开月正圆》为第三季度确认,该剧发行收入和毛利率均较高,共75集,唐德参投。该剧从8月30日开播到10月8号结束,连续39天强势包揽卫视收视冠军,网络总播放量也累计突破110亿,取得亮眼成绩。 2017年第四季度公司预计投资、制作的电视剧项目有《爹妈一箩筐》、《奇点》、《与子偕臧》、《北部湾人家》、《阿那亚恋情》等。储备的影视剧项目如《东宫》、《战时我们正年少》、《蔓蔓青萝》、《朱雀》等预计有望明年确认,《东宫》改编自匪我思存超高人气网络小说,拥有极大的粉丝群和极高的网络关注度。 公司目前已参投数家电影院,以“管理输出参与投资”的模式布局电影院线领域,打造“内容+营销+渠道”多轮驱动模式。计划引入未来影院概念,重新包装打造泛娱乐平台,建设具有唐德特色的精品电影院线,2017年有多家“唐德电影公园”品牌影院开业。同时采取多种方式增强影院体验,如VR体验厅、电子购物平台、新产品推送平台等,优化客户体验,建设具有唐德特色的精品电影院线。 今年前三季度毛利率同比上升2.9个百分点至52.1%,期间费用率同比下滑3.6个百分点至21.9%,其中销售费用率同比节约3个百分点至3.8%,财务费用率同比节约0.4个百分点至5.7%,管理费用率同比略微下降0.2个百分点至12.4%。 前三季度,公司经营性现金流为-2.17亿元(去年同期为-1.03亿元),主要因公司扩大影视剧投入规模,以及项目《赢天下》、《东宫》、《战时我们正年少》等单部剧目的投入较大。筹资活动产生的现金流量净额同比增加77.69%至8,231万元,主要因向银行申请借款(为补充影视剧投资摄制款)。 我们预计公司2017/18年净利润分别为3.6亿和5亿元,对应市盈率估值分别为28.5倍和20.6倍;若算上增发,对应市盈率分别为31倍和22.3倍,维持强烈推荐评级!

1、游戏业务保持较快增长,手游占比进一步扩大,新品手游大作《武林外传》、《完美世界国际版》值得期待公司前三季度营业收入大幅增长,游戏方面主要因《诛仙手游》、《火炬之光》、《最终幻想》、《倚天屠龙记》等手游以及《无冬OL》PS4版、《星际迷航》Xbox版、《星际迷航》PS4版等主机游戏带来游戏收入增加。端游方面,传统端游如《诛仙》、《完美世界国际版》等贡献稳定收入,同时公司通过经典IP的年轻化运营来扩大经典IP影响力,其中电竞端游《CS:GO(反恐精英:全球攻势)》已于2017年9月15日公测。手游方面,《诛仙手游》新的资料片迭代后目前月平均流水估计有20%左右的增幅。手游方面,第三季度还上线了《梦间集》、《射雕英雄传2》等精品游戏,均有不错的流水表现。未来公司游戏业务的发展战略,一是可能将端转手的大IP作品进行系列化运作,通过不断的玩法创新延长生命周期;此外,目前公司针对年轻用户多元化的偏好及新兴的文化热点,正在研发二次元、动漫、影视题材,以及战棋、格斗、沙盒、SLG、卡牌类等多种游戏类型项目,全面覆盖手游细分市场,持续发挥公司在游戏市场优势。对于未来将要上线的《武林外传》手游和《完美世界国际版》手游,市场也十分期待。 2、影视业务第三季度开始逐渐确认精品剧目,四季度预期将有更多业绩贡献,公司影视项目储备丰富,将带来可持续增长公司前三季度营业收入大幅增长,影视院线方面主要因:第三季度电视剧《深海利剑》、《神犬小七》第三季等确认收入,这两部剧均有较高的毛利率水平;院线业务带来收入(2016年末并购)。我们预期全年的预告业绩范围弹性主要由 于影视剧项目四季度确认金额的不确定性。 公司目前储备的影视剧项目还有《东山晴后雪》、《烈火如歌》、《灵魂摆渡之黄泉故事》、《勇敢的心2》、《走火》、《香蜜沉沉烬如霜》、《归去来》、《西夏死书》、《忽而今夏》、《趁我们还年轻》、《壮志高飞》等。其中,《勇敢的心2》、《归去来》、《香蜜沉沉烬如霜》等有可能在第四季度确认。完美世界通过下属并购基金控股购买同心影视的股权成为编剧公司青春你好的控股方,其储备的电视剧《爱在星空下》等也有望在今年四季度确认。 电影方面上半年已出品电影《非凡任务》,实现票房1.56亿元。且公司与美国环球影业达成了战略合作计划,迈出了国际化的里程碑式的一步。今年6月,公司与威秀娱乐集团、WME|IMG成立完美威秀娱乐集团,同时发布的片单包括《机器之血》、《解码者》、《影》以及《当小七遇上加菲》4个电影项目。 3、整体毛利率同比下滑,主要因业务结构变化,费用率同比节约公司前三季度整体毛利率水平同比下降9个百分点至57.4%,其中,各项业务的毛利率水平同比基本保持稳定,整体毛利率的变化主要因各业务结构占比变化:游戏业务中主要是手游占比增加(其毛利率低于端游),院线业务占比增大(2016年末并购院线业务,院线的毛利率整体低于游戏业务)。公司今年上半年的整体毛利率为56.01%,第三季度有所提升,我们推测主要因三季度单季新确认的电视剧《深海利剑》、《神犬小七》第三季毛利率较高,一定程度上拉动整体毛利率。 公司前三季度期间费用率同比降低8.9个百分点至41.5%。其中,销售费用率同比降低4.7个百分点至10.3%,管理费用率同比降低6.5个百分点至28.1%。财务费用率明显增加,由去年同期的0.7%增长为今年前三季度的3.1%,主要因银行借款、基金等方式融资产生的利息支出增加。 扣除其他收益(跟日常经营相关的政府补助根据企业会计准则计入其他收益,原来计入营业外收入),前三季度的营业利润同比增长46.3%至9.48亿元。利润总额同比增长39.5%至10.4亿元,所得税费用率今年前三季度仅0.58%,去年同期为10.9%。 前三季度经营性现金流净流入额为2.08亿元,同比减少53.28%,主要因影视项目布局扩大,影视项目投资款及宣发等付现费用增加。 4、盈利预测及投资建议长期看好公司端转手及后续系列化,影视业务的不断壮大,以及影游联动的发展。我们预计公司2017~18年净利润分别为15亿元和19.1亿元,对应目前市盈率估值分别为28.6倍和22.6倍,2018年估值已较便宜,维持强烈推荐评级!

1、主营图片业务继续较快增长,剥离艾特凡斯及亿迅的项目波动影响三季度单季收入增速。 公司视觉内容与服务业务(含上海卓越)前三季度我们估算增长约29%,第三季度单季同比增长约36%;若不考虑上海卓越只算主营图片相关业务,我们测算第三季度单季同比增长约超30%。三季度单季总收入增速只有0.24%,主要因为非视觉内容与服务业务的数字娱乐业务和软件信息服务业务变化:1)三季度剥离了艾特凡斯,其今年三季度只有很少收入贡献;2)亿迅的业务由于是项目型,今年第三季度确认收入的项目相对较少,同比明显下滑。 第三季度主营图片业务的毛利率有所提升,其中一部分是因图片供应商的不同带来的正常波动,另一部分是因为VDAM业务收入占比提升带来毛利率提升。 今年上半年公司视觉内容与服务业务(含上海卓越)的同比增速是约25%,若不算上海卓越只考虑主营图片相关业务同比增长约29%,由此可见第三季度的主营图片业务保持了较快的增速水平,增速还比上半年有略微的提速,也在正常的浮动区间范围内。 2、强化内容控制,结合优质视觉内容与大数据、人工智能技术,加速视觉生态布局。 公司不断增强对于全球优质的PGC视觉内容的控制力。在自有版权内容方面,进一步整合子公司CorbisImages和东星娱乐的内容资源。在合作供应商方面,与全球最大的图片版权交易平台GettyImages进一步加强了战略性的双向排他性多维度合作,与中国新闻社下设北京中新雅视文化达成了合作协议,与路透社、法新社、环球网、财新传媒等完成了内容的合作续约。此外,公司战略投资了全球最大摄影师社区500px、中国领先的设计师社区(shijue.me)以及摄影师社区(500px.me)。 同时,公司不断强化基于图像大数据的人工智能技术。成立了专注人工智能、搜索算法的技术团队,初步完成基于SaaS的VDAM产品的开发,并正式推出API服务,增加客户黏性,提升公司产品服务的交付能力,提高用户产品体验。2017年3月公司与阿里巴巴、小米等公司一起入选中国互联网“科技+设计”代表之一。公司多年来持续整合全球最优质的PGC视觉内容资源,内容广泛且具有独家性与排他性,在良好的版权保护环境中具备很高的竞争壁垒。 3、与互联网平台深度合作,聚焦核心2B业务,扩大覆盖中小客户长尾市场。 在国家加大打击盗版的力度、不断强化版权保护的大背景下,完成了与多个互联网平台基于内容深度合作的对接,提升了优质正版内容触达客户的深度和广度。公司与百度将在内容正版化、高质内容生态建设、搜索引擎、人工智能、智慧旅游等领域建立全面、深入、互为优先的战略合作关系,并与一点资讯、凤凰网、腾讯网签订了《战略合作协议》,向其自媒体平台开发全部正版图片、视频、音乐资源,共建自媒体共赢生态圈,分享自媒体巨大的市场空间。 进一步拓展大客户资源,针对企业大客户,专门成立了企业大客户拓展部门,针对细分垂直行业采用差异化的商机管理、客户拓展、客户引导转化及产品授权模式,重点开拓金融、旅游、交通、快消、互联网科技等行业客户。2017年前三季度我们估计企业大客户部门新增年度签约客户数较2016年同期增长仍超过50%。 针对中小企业客户,公司采取市场化手段与销售服务相结合的手段,通过与互联网大流量平台建立战略合作关系、优化400客服电话、提升在线客服、网站注册、电邮等方法和手段,在产品布局上开发适用于中小企业的低价格中端产品及授权模式,加大市场推广和品牌营销,更好地培育和服务长尾市场。 4、“旅游+教育”构成两翼,为长期发展保驾护航。 公司通过战略性长期投资,业务延伸至旅游、教育等消费者基数巨大又对视觉内容有高度需求的产业。旅游和教育业务已成为公司基于PGC视觉内容业务的重要延伸。 在旅游行业,公司于2014年12月中标国家旅游局“国家智慧旅游公共服务平台”20年的特许经营权,并参股45%成立唱游公司,作为在旅游行业的项目实施载体。唱游当前已打造一个连接旅游行业出行者、从业者及管理者的具有公信力的服务聚合平台和全国旅游行业大数据中心。 在教育领域,公司从2015年开始先后参与湖北司马彦、广东易教优培教育的投资,增强对K12教育市场的覆盖。与此同时,公司将依托参股公司的市场资源,将优质“视觉”核心业务逐步地拓展到K12市场。 5、毛利率水平小幅提升,期间费用率同比略有上涨,主要因财务费用率上升。 前三季度公司整体毛利率与去年同期基本持平,同比上涨1.1个百分点至61.9%。期间费用率同比增加1.6个百分点至33.1%,主要因财务费用率显著增加。财务费用率由0.5%同比增加4.1个百分点至4.6%,由于贷款总额增加。销售费用率与管理费用率分别节约1.4个百分点与1.2个百分点至14.6%与13.9%。投资收益增幅72.3%,主要因权益法核算联营企业湖北司马彦及华融实现利润增长。 6、盈利预测及投资建议。 我们预测公司2017/18/19年净利润分别为2.83/3.85/5.19亿元,当前市值对应2017/18/19年PE分别为44.8/33/24.5倍。国内版权保护力度将越来越大,公司图片等PGC内容变现空间巨大,当前版权价值仍被低估,维持强烈推荐。 风险提示:股权投资子公司未能完成业绩承诺的风险、图片付费转化低于预期的风险、盗版风险。

事件: 光线传媒公布2017年三季报,2017年前三季度营收同比增长30.52%至15.49亿元,归母净利润同比增长8.28%至6.28亿元,处于预告业绩区间5%~15%内; 前三季度扣非后的净利润同比下降2.85%至4.53亿元(非经损益中,有1.27亿元主要因公司期内增持了天津猫眼文化股权,公司原持有股权投资账面价值与其对应公允价值之间的差额确认投资收益;处置北京捷通无限科技获得股权投资收益2,728.7万元)。第三季度单季收入同比增长11.75%,归母净利润单季同比下降12%,扣非后的归母净利润单季同比下降45.19%。 收入拆分层面,前三季度电影及衍生品收入占比71.08%,同比增长25.5%;视频直播业务收入占比23.73%,同比翻倍增长;电视剧业务占比2.77%,游戏及其他业务收入占比2.42%,该两项业务收入同比均下滑。 收入增长主要来自于公司电影相关业务增长以及并入更多视频直播收入(公司从2016Q2开始并入浙江齐聚科技,本报告期并入更多视频直播收入)。 评论: 1、影视业务保持较快收入增长,但毛利率同比大幅下降拖累业绩表现,明年将迎来作品大年。 前三季度,公司电影业务收入同比增长25.45%至11.01亿元,毛利率同比下降19.44个百分点至37.57%。前三季度公司参与投资、发行并计入本期票房的影片共12部,三季度单季有4部影片上映,分别为《三生三世十里桃花》(5.35亿综合票房)、《秘果》(795.5万综合票房)、《大护法》(8,760万综合票房)和《缝纫机乐队》(2017年9月29日上映,计算到期内的2天及前期点映的票房为5,565.2万元)。加上上半年已经上映的《大闹天竺》、《嫌疑人X的献身》、《春娇救志明》、《重返·狼群》、《缉枪》等,以及2016年上映并有部分票房结转到本报告期的影片两部,包括《少年》、《你的名字。》,共同贡献前三季度收入。今年第三季度缺乏爆款电影作品。 今年四季度公司预期上映的电影包括《保持沉默》、《风中有朵雨做的云》、《英雄本色4》和《东北往事》等。《鬼吹灯之龙岭迷窟》、《三体》预计明年上映。 此外明年公司预期还上映15-20部电影,包括《鬼吹灯之云南虫谷》、《昨日青空》等,类型涵盖科幻片、魔幻片、警匪片等,其中社会真实事件改编的电影将会是热点和突破口。 从目前规划的项目来看,公司明年电影的体量和品质会大幅提高,将迎来公司电影业务发展大年。预计在2017年下半年启动或制作中的电影项目超过30个,包括《三重门》、《少林寺》、《笑傲江湖》、《鬼吹灯之云南虫谷》、《一出好戏》、《沙漏》、《东宫》、《悲伤逆流成河》等电影项目在制作或今年将制作。 处于前期策划阶段的项目包括《大鱼海棠2》、《西游记之大圣闹天宫》、《莽荒纪》、《阴阳师》等。 前三季度,公司电视剧业务收入同比下降40%至4,290.5万元,毛利率同比下降27.86个百分点至34.01%。前三季度确认了《嘿,孩子》、《最好的安排》、《青云志2》的电视剧发行收入。全网剧《笑傲江湖》四季度有望实现收入。电视剧和网剧未来将是公司主要发展业务之一,每年预期有2-3部公司主投、主控的电视剧和网剧。

事件: 光线传媒公告,其参股的猫眼文化2017年9月21日与微影时代、林芝立新、微格时代及瑞海方圆签署了《增资认购协议》。按照协议,微影时代和林芝立新成为猫眼文化的股东,微影时代以其持有的微格时代100%股权作价人民币39.74亿元分两次注入猫眼(首次为37.71亿获得第一次发股完成后猫眼文化27.59%的股份,第二次剩余的2.03亿元视情况而增发);林芝利新以其持有的瑞海方圆100%股权作价人民币8.97亿元对猫眼文化增资,获得第一次发股完成后猫眼6.56%的股份。在交易第一次发股完成后,光线传媒持有猫眼文化的比例由30.11%变为19.83%。 评论: 1、“猫眼+微影”强强联手,巩固电影互联网平台龙头地位 此次,微影时代将公司的电影票务及演出业务和权益(包括娱票儿APP、格瓦拉生活 APP及相关资产等)与猫眼文化进行合并。按协议金额计算,新猫眼的估值达136.7亿元。值得重视的是,猫眼将获得电影、演出和赛事的微信入口资源 !通过此次整合,实现资源互补,强强联手将提升猫眼的市场竞争实力,进一步稳固猫眼在电影在线票务市场的龙头地位。 第一次增资发股完成后,光线控股+光线传媒由上市前对猫眼文化分别持股的47.02%、30.11%变为30.96%、19.83%,合计持股50.79%,仍对猫眼文化具有绝对控制力。猫眼文化运营的猫眼电影是我国领先的电影互联网平台,集在线购票服务、用户互动社交、媒体内容营销服务、电影衍生品销售等为一体,打造互联网娱乐媒体及互动社区平台,处于行业领先地位。猫眼文化2016年实现收入10.32亿元,净亏损1.09亿元;2017年1-5月实现收入10.2亿元,净利润7,312.6万元。增资交割后,光线传媒有权委派一名董事进入猫眼文化,如果注派董事实质构成重大影响,光线传媒对猫眼的投资将作为长期股权投资核算,使用权益法后续计量将按比例确认投资收益。 2、影视业务蓬勃发展,电影保持较快增长,新增发力电视剧业务,动漫电影及衍生品业务长期看好 公司上半年电影及衍生品收入同比增19%至7.24亿元,下半年公司预期上映约10部电影:其中7、8月份已上映了《秘果》、《大护法》、《三生三世十里桃花》。大众期待的大IP电影《三体》、《鬼吹灯之龙岭迷窟》正积极准备,有望今年Q4上映。此外还有《缝纫机乐队》、《保持沉默》、《风中有朵雨做的云》、《英雄本色4》和《东北往事》。公司预计下半年启动或制作中的电影项目超30个:包括《三重门》、《少林寺》、《笑傲江湖》、《鬼吹灯之云南虫谷》、《一出好戏》、《沙漏》、《东宫》、《悲伤逆流成河》等,有望于2018-19年上映;处于前期策划的项目包括《大鱼海棠2》、《西游记之大圣闹天宫》、《莽荒纪》、《阴阳师》等,其中动漫电影及相关衍生品未来几年有望持续发力!电视剧方面,投资的《笑傲江湖》、《谁的青春不迷茫》等电视剧已在制作或筹备中,预计在2017年下半年启动或制作中的影视剧项目超10个。 3、延伸产业链布局、投资,打造全产业链的娱乐生态圈 公司已投资公司/实体近60家,与投资的公司之间优势互补、资源共享。已投资猫眼电影、新丽传媒、天神娱乐、欢瑞世纪、橙子映像、七维科技、十月文化、彼岸天、玄机科技、喜天影视、当虹科技、多米音乐、铁血、浙江齐聚等,均是各领域的佼佼者。同时,公司艺人经纪、衍生品、文学等非票房业务快速发展。 4、盈利预测及投资建议 我们预期公司2017-18年归母净利润分别为8.32亿元和11.35亿元,对应PE估值分别为35倍和26倍。维持强烈推荐评级!风险提示:电影互联网平台市场竞争风险、电影票房不达预期风险。

事件: 光线传媒公布2017年半年报,营收同比增长42.6%至10.29亿元,归母净利润同比增长24.6%至4.01亿元,处于预告业绩区间10%~30%的中上水平;扣非后的净利润同比增长19.6%至3.64亿元。收入增长主要来自于公司电影相关业务增长,新增电视剧业务以及并入更多视频直播收入(公司从2016Q2开始并入浙江齐聚科技,本报告期并入更多视频直播收入)。 评论: 1、影视业务蓬勃发展,电影保持较快增长,新增发力电视剧业务 上半年,公司电影及衍生品收入同比增19%至7.24亿元,毛利率同比降8.97个百分点至47.04%。下半年公司预期上映约10部电影:其中7、8月份已上映了《秘果》、《大护法》、《三生三世十里桃花》。大众期待的大IP电影《三体》、《鬼吹灯之龙岭迷窟》正积极准备,有望今年Q4上映。此外还有《缝纫机乐队》、《保持沉默》、《风中有朵雨做的云》、《英雄本色4》和《东北往事》。公司预计在2017年下半年启动或制作中的电影项目超30个:包括《三重门》、《少林寺》、《笑傲江湖》、《鬼吹灯之云南虫谷》、《一出好戏》、《沙漏》、《东宫》、《悲伤逆流成河》等,有望于2018-19年上映;处于前期策划的项目包括《大鱼海棠2》、《西游记之大圣闹天宫》、《莽荒纪》、《阴阳师》等。电视剧方面,投资的《笑傲江湖》、《谁的青春不迷茫》等电视剧已在制作或筹备中,公司预计在2017年下半年启动或制作中的影视剧项目超10个。 2、延伸产业链布局、投资,打造全产业链的娱乐生态圈 公司已投资公司/实体近60家,与投资的公司之间优势互补、资源共享。上半年,投资收益达5,872.5万元,占利润总额的14.29%。已投资猫眼电影、新丽传媒、天神娱乐、欢瑞世纪、橙子映像、七维科技、十月文化、彼岸天、玄机科技、喜天影视、当虹科技、多米音乐、铁血、浙江齐聚等,均是各领域的佼佼者。同时,公司艺人经纪、衍生品、文学等非票房业务快速发展。 3、上半年整体毛利率下滑,期间费用率有所上升 上半年整体毛利率同比下滑8.95个百分点至43.31%,主要因电影及衍生品和视频直播业务的毛利率下滑,以及毛利率相对较低的电视剧和视频直播业务收入占比提升。期间费用率上升主要因销售费用率和财务费用率上升。 4、盈利预测及投资建议 我们预期公司2017-18年归母净利润分别8.12亿元和10.02亿元,对应PE估值分别为31.4倍和25.5倍。再考虑公司投资的近60家公司/实体的价值,看好公司后续电影的盈利能力,动漫部分的业绩增长潜力和相关衍生品变现能力,维持强烈推荐评级。 风险提示:电影进度及盈利性不达预期,电视剧业务发展低于预期。