业绩符合预期。公司发布2021年三季报，前三季度实现收入5.72亿元，同比增长17.85%；归母净利润927万元，同比下降74.48%。 成本费用控制处于合理范围。1）成本方面，受季节性波动影响，毛利率较去年同期下降3.47pct；2）费用方面，期间费用率较去年同期增加4.70pct，主要系可转债按照摊余成本计算利息费用增加导致财务费用上升所致。 引进海南国资事项正式落地，有望对多项新业务形成重要协同效应。 今年8月公司控股股东兼实际控制人申万秋和股东魏法军与海南海钢集团签订股份转让协议，拟分别将其各自持有的2873万股和227万股合计3100万股以8.35元/股的价格协议转让给海南海钢，占公司总股本比例为5.06%。上述股份协议转让已于今年9月完成过户登记手续，至此海南海钢成为公司第二大股东。海南目前正处于全力打造自贸港的关键时期，本次股份协议转让将有助于科技赋能海南高质量发展，促进海南大力发展智慧海洋和数字经济，同时有望对公司在海底数据中心（UDC）、雷达网、嘟嘟出海娱乐引擎等多项新方面业务形成重要的协同效应。 背靠国家“双碳”目标，海底数据中心（UDC）市场颇具潜力。背靠我国的“碳达峰、碳中和”政策愿景，未来需要持续减少二氧化碳的排放量。参考公告，公司设计的海底数据中心（UDC）采用海水冷却，引入洋流降温，且具有高安全性及恒温、恒湿、恒压和防海底腐蚀的能力。根据两个阶段测试结果，单舱PUE为1.076，大大超出工信部近期印发的关于“到2021年底，新建大型及以上数据中心PUE降低到1.35以下”的要求，且提前实现“到2023年底，新建大型及以上数据中心PUE降低到1.3以下”的要求，符合国家“双碳”的战略目标。随着云计算、5G、大数据等产业的持续推进，我国数据中心（IDC）业务面临强劲的市场需求，而陆地数据中心由于PUE的限制，能耗指标因素使得继续大规模新建的难度增加。且海底数据中心（UDC）基本不占用陆上用地，还可解决人地矛盾问题。而适合布放数据中心的海底区域则是较为稀缺的资源，公司基于其优势的海洋勘测能力，在海南选定的第一块海域已经确定。 投资建议：预计2021~2022年EPS分别为0.15元、0.20元，首次给予“增持-A”评级。 风险提示：市场竞争加剧；新业务拓展进度低于预期

收入增速上行。公司发布2021年三季报，前三季度实现收入31.21亿元，同比增长33.48%，归母净利润6.84亿元，同比增长60.78%，扣非净利润2.74亿元，同比增长5.96%。Q3单季度实现收入10.69亿元，同比增长48.72%，归母净利润-3125万元，同比下降138.30%，扣非净利润-2552万元，同比增长8.25%。 Q3业绩高景气。Q3收入增速较上半年进一步上行，除了得益于监管创新、金融机构数字化转型需求以及新技术的迭代之外，也受到去年同期执行新收入准则对同比基数的影响。Q3股份支付费用开始摊销以及人员投入增加，投资收益和公允价值变动收益负贡献，对当期净利润产生一定影响。 管大资管IT业务增势强劲。参考公告，收入结构方面：1）大资管IT业务实现收入10.00亿元，同比增长52.18%，增速最快的业务线包括投资服务PB，投资交易系统O32的增值模块需求、量化终端业务和资管运营一体化。新产品推广良好，O45新签并上线多家客户，尤其在银行理财子板块。在新筹券商、公募基金等行业持续获得新客户，如第三家外资基金路博迈。2）大零售IT业务实现收入11.30亿元，同比增长31.07%。随着公募投顾业务资格进一步放开，公司在整体解决方案上优势明显，产品与资配增速较快。3）数据风险与基础设施IT业务实现收入1.96亿元，同比增长51.75%。公司承建了全国碳交易、注册登记和结算三大系统并与7月成功上线，奠定了全国碳市场的领先地位。4）互联网创新业务实现收入5.23亿元，同比增长30.06%。 北交所的积极影响需拉长周期看待。参考公告，公司正依据监管的需求对相应系统进行改造，以更好支持未来业务的发展。考虑到金融深化改革以及对外开放的大趋势都是加强的，相关需求有望面临长期持续的增长，因此对公司业务的积极影响也需要拉长周期来看。 投资建议：公司面临长期持续增长的下游需求，且供给端竞争格局相对稳定，市占率优势显著，从而具备优秀的成长基因。预计2021~2022年EPS分别为1.02元、1.26元，维持“买入-A”评级。 风险提示：人员等成本压力增加；下游需求增速低于预期

收入端保持快速增长。公司发布2021年中报，上半年实现收入14.56亿元，同比增加44.54%；归母净利润-9.22亿元，亏损同比增加33.17%；扣除股份支付相关费用后的净利润为-7.75亿元，亏损同比增加9.26%。 “高质量发展”战略成效显著。1）成本方面，随着安全集成业务占比的收窄，毛利率较去年同期增加2.49pct；2）费用方面，期间费用率较去年同期下降7.36pct，其中销售费用率下降4.59pct，含研发在内的管理费用率下降2.06pct；3）人均创收方面，同比增加23.64%，人效进一步提升。4）现金流方面，由于奖金支付及薪资上调等因素，经营性现金流净额-12.68亿元，同比下降41.50%。 企业级市场气候已成，以数据安全为代表的新赛道产品增势喜人。参考公告，从不同客户类型的收入占比维度来看，上半年企业客户收入贡献公司主营收入近55%的比例，超过了含公检法司在内的政府客户。分产品来看，新赛道安全产品占收比超过70%，同比增速近60%：1）数据安全相关产品整体收入超2.8亿元，同比增长率超100%。其中，公司推出“数据不动、程序动”的大数据安全与隐私保护创新方案深受政企客户欢迎，大数据安全与隐私保护及零信任数据安全增长率均超过60%，电子数据取证收入增长率超过300%；2）泛终端安全产品整体优势持续扩大，收入规模超过2.7亿元，同比增长率近70%，其中终端EDR和虚拟化安全增长迅猛；3）实战型态势感知品类整体收入规模近3亿元，其中攻防类态势感知及运营类态势感知产品同比增长率均超过50%，实战化攻防演习牵引的部分安全服务业务收入超过2亿元；4）边界安全产品合计收入超过2亿元，同比增长率超过80%。 投资建议：内生安全+数据驱动，公司以“乐高化”理念打造四大核心研发平台，多条产品线相互助力发展，构建了全面迎接5G时代的网络安全协同联动防御能力。以体系化且强大的技术中台为支撑，未来能够更好更快地应对网络安全市场层出不穷的新需求，是公司相较业内其他厂商的显著差异化与竞争优势所在。预计2021-2022年EPS分别为-0.13元、0.31元，6个月目标价130元，维持“买入-A”评级。 风险提示：市场竞争加剧；成本及费用控制效果不及预期；政策推进不及预期。

业绩符合预期。公司发布2020年报，全年实现收入57.04亿元，同比下降19.56%；归母净利润4.00亿元，同比下降0.21%；扣非净利润4.47亿元，同比增长42.58%；利润分配预案为拟每10股派现0.4元（含税）。公司另发布2021年一季报，Q1实现收入2.65亿元，同比下降64.34%；归母净利润-9539万元，同比增长39.38%。 全年网安业务盈利能力增强，新签订单同比大幅增加。由于电缆资产于2020年正式剥离，导致整体收入利润的同比口径基数存在较大差异。公司全年网络安全业务实现收入28.32亿元，同比增长17.17%，归母净利润5.02亿元，同比增长27.53%，扣非净利润4.37亿元，同比增长26.33%。剔除股份支付费用影响后，网络安全业务归母净利润同比增长15.16%。报告期内，公司由于持续研发投入带来核心产品竞争力提升，行业深耕和渠道拓展双轮驱动的营销策略成效显现，盈利能力同比增强，毛利率65.80%，同比增长3.01pct。参考公告，新增订单金额同比增长47.41%，增速较去年同期明显提升。收入的行业结构上，能源、卫生、政法、税务等同比增幅较大，其中税务、能源、卫生和政法行业分别增长63%、47%、43%和34%。新方向业务同比增幅明显，其中数据安全、工业互联网安全和安全云服务分别增长309%、95%和113%。 Q1收入与订单双双高增长，新业务方向尤其显著。公司Q1网络安全业务收入同比增长170.83%，主要由于产品技术侧，在新方向和核心产品竞争力提升上持续研发投入效果显现。以及市场营销侧，在行业深耕和渠道拓展双轮驱动的策略取得初步成效。参考公告，Q1订单同比增长约200%，较2019年订单增长约130%。新方向业务的营业收入同比增幅显著，其中数据安全和工业互联网安全分别增长超过300%，云安全和安全云服务分别增长超过150%。网络安全业务归母净利润同比增长17.41%，剔除股份支付费用因素后，同比增长28.58%。 投资建议：预计2021年~2022年EPS分别为0.59元、0.84元，维持“买入-A”评级。 风险提示：行业竞争加剧；政策推动效果不及预期

Q1收入大幅增长。公司发布2021年一季报，Q1实现收入4.56亿元，同比增长102.07%；归母净利润-5.37亿元，同比增长1.33%。 盈利能力显著提升，费用率大幅下降。1）成本方面，毛利率较去年同期增加6.87pct；2）费用方面，相较于翻倍以上的收入增速，期间费用率比去年同期显著下降，其中销售费用同比增长11.35%，管理费用同比增长30.21%，研发费用同比增长31.62%。 高质量发展战略得到有效执行。由于公司在战略层面提出在经历了规模快速扩张阶段之后，未来将更加注重高质量发展，在提升盈利能力的同时，加强费用管控并提升企业的经营效率。从Q1的核心财务指标来看，公司有效的执行了战略层面的任务。 投资建议：内生安全+数据驱动，公司以“乐高化”理念打造四大核心研发平台，多条产品线相互助力发展，构建了全面迎接5G时代的网络安全协同联动防御能力。以体系化且强大的技术中台为支撑，未来能够更好更快地应对网络安全市场层出不穷的新需求，是公司相较业内其他厂商的显著差异化与竞争优势所在。预计2021-2022年EPS分别为-0.13元、0.31元，维持“买入-A”评级。 风险提示：市场竞争加剧；成本及费用控制效果不及预期；政策推进不及预期。

业绩符合预期。公司发布2021年一季报，Q1实现收入6.01亿元，同比增长61.69%；归母净利润4911万元，同比增长40.95%；扣非净利润4475万元，同比增长7.68%；经营性现金流净额-2.15亿元，同比增长48.19%。 剔除激励费用影响后的实际业绩增速更高。由于Q1发生股权激励费用2700万元，同比增加1800万元，扣除股权激励费用影响后，净利润同比增长73%，扣非净利润增长42%。 2B与2C业务两面开花。报告期内，公司核心软件和运营收入同比增长40%，2B的能源互联网业务处于高景气周期。2C的生活缴费等运营业务保持平稳增长，聚合充电业务快速增长。截至Q1末，平台已累计接入充电运营商接近250家，实现了和星星充电、云快充等头部运营商的平台打通，覆盖的充电桩数量超过30万，服务新能源充电车主数已超过70万，聚合充电量超过5000万度。 投资建议：预计2021~2022年EPS分别为0.85元、1.06元，维持“买入-A”评级。 风险提示：多元化经营对管理带来挑战；市场竞争加剧

业绩符合预期。公司发布2020年报，全年实现收入20.10亿元，同比增长20.28%；归母净利润3.01亿元，同比增长32.94%；扣非净利润2.58亿元，同比增长40.50%。利润分配预案为拟每10股派现0.78元（含税）。公司另发布2021年一季报，Q1实现收入2.43亿元，同比增长47.04%，归母净利润-4527万元，同比增长25.36%。 全年费用率显著下降，现金流稳步增长。1）成本方面，全年毛利率较去年下降1.28pct；2）费用方面，期间费用率下降6.07pct，其中销售费用率下降5.28pct，含研发在内的管理费用率下降1.18pct；3）现金流方面，全年经营性现金流净额4.46亿元，同比增长28.93%。 着力构建全新的渠道生态体系。报告期内，公司大力加强合作伙伴生态系统建设，深化渠道合作。公司搭建了含一级渠道（包括总经销商、战略/生态合作伙伴、一级经销商）和二级渠道（包括行业钻石经销商、行业金牌经销商、行业认证经销商、商业金牌经销商等）的两级渠道架构。 各业务线产品服务不断推陈出新。1）在云计算安全领域，公司通过软件定义和网络功能虚拟化技术，实现安全产品虚拟化和服务化，使安全具备了弹性扩展、动态调度和按虚使用等云计算特点，为云平台提供原生化的安全服务。针对云原生的安全需求，开展了容器和serverless等云原生技术的安全研究，发布了容器安全产品。公司通过自有的云计算平台为客户提供网络安全产品或服务，云安全收入已占全年营收10%以上。2）在5G安全领域，开展5G核心网和边缘计算的研究，发布5G核心网全流量解决方案。3）在数据安全领域的产品、服务和解决方案持续投入资源，相继开发了针对大数据环境的数据分级分类的扫描工具IDR，数据脱敏产品DMS，并结合数据泄露产品DLP，数据库审计产品，并开发了针对数据的态势感知平台ISOP-DS，形成完整的数据安全解决方案。 投资建议：预计2021年~2022年EPS分别为0.51元、0.66元，维持“买入-A”评级。 风险提示：行业竞争加剧；政策力度不及预期。

业绩高速增长。公司发布2021年一季报，Q1实现收入12.75亿元，同比增长73.16%；归母净利润1.08亿元，同比增长74.59%；扣非净利润1.00亿元，同比增长92.37%。 盈利能力同比提升。1）成本方面，毛利率较去年同期增加0.05pct；2）费用方面，期间费用率较去年同期下降1.70pct，其中含研发在内的管理费用率下降1.37pct；3）盈利能力方面，ROE（加权平均）较去年同期增加0.80pct；4）现金流方面，由于公司为应对电子行业整体元器件涨价及货源紧张，对相关原材料进行提前备货，本报告期内货款到期结算，经营性现金流净额低于去年同期。 积极克服上游涨价的不利因素。随着智能控制器的产品智能化升级以及行业向国内产业转移，公司所处的智能控制器行业市场空间进一步提升。参考公告，凭借行业龙头地位，公司在客户端的竞争优势愈发明显，市场份额不断提高。报告期内，公司通过设置原材料安全库存、提前备货、价格传导、研发设计优化、原材料替代等一系列措施应对了上游电子元器件涨价以及货源紧张的问题，从而保证了公司毛利率水平的稳定提升。 投资建议：预计公司2021-2022年EPS分别为0.66元、0.98元，维持“买入-A”评级。假设铖昌科技2022年上市，对2022年目标市值采用分部估值法：预测2022年铖昌科技净利润1.4亿，参考可比公司卓胜微，给予2022年70X PE，对应约100亿市值，上市摊薄后和而泰的持股比例对应50亿市值；剔除铖昌后，以2022年主业预测净利润8.3亿为参考，给予30X PE，对应约250亿市值；合计目标市值300亿，对应12个月目标价32.8元。 风险提示：原材料价格及汇率波动；市场竞争加剧(

业绩符合预期。公司发布2020年报，全年实现收入54.58亿元，同比增长18.92%；归母净利润8.09亿元，同比增长6.65%；利润分配预案为拟每10股派现2.0元（含税）。 研发投入力度创历史新高，持续强化竞争优势。1）成本方面，由于云计算及IT基础架构业务占比提升，全年毛利率较去年下降2.21pct；2）费用方面，期间费用率较去年同期增加1.92pct，其中销售费用率下降1.86pct，研发+管理费用率增加3.60pct，研发投入达到15.09亿元，同比增长32.29%，且全部费用化，研发投入占收比创历史新高，达到27.65%；3）现金流方面，经营性现金流净额为13.18亿元，同比增长15.10%；4）预收款方面，合同负债达7.21亿元，同口径较去年增加82.07%。 复原合同负债影响后的全年实际收入同比增速超过23%。Q4单季度收入同比增速23.11%，较前两个季度基本持平。参考公告，新收入准则下，原先与产品销售一起确认收入的售后技术支持服务自2020年开始单计入合同负债，并在服务期内分期确认收入，影响收入约1.91亿元，将其复原后全年实际收入增速超过23%。 及云计算及IT基础架构业务继续高歌猛进，收入占比进一步提升。报告期内，公司网络安全业务收入33.49亿元，同比增长17.76%，收入占比与去年同期基本一致，毛利率下降0.88pct；云计算及IT基础架构业务收入15.91亿元，同比增长31.02%，收入占比由去年同期的26.46%增长至29.15%，毛利率下降3.05pct；基础网络及物联网业务收入5.18亿元，同比下降2.50%，收入占比由去年同期的11.58%下降至9.50%。 投资建议：预计2021-2022年EPS分别为2.36元和3.00元，维持“买入-A”评级。 风险提示：网安行业竞争加剧；云计算业务发展不及预期

业绩符合预期。公司发布2020年报，全年实现收入41.61亿元，同比增长31.93%；归母净利润-3.34亿元，同比减亏32.44%；扣非净利润-5.39亿元，同比减亏21.63%。 加强费用管控的同时保证了高强度的研发投入，现金流改善明显。1）成本方面，硬件及其他收入占比下降，全年毛利率59.57%，较去年提升2.85pct；2）费用方面，期间费用率为73.36%，较去年下降10.88pct，其中研发投入达到12.28亿元，同比增长17.28%，且全部费用化；3）现金流方面，全年经营性现金流净额为-6.89亿元，显著优于2019年-11.14亿元的水平，其中Q4单季度经营性现金流净额为4.44亿元，同比大幅增长85.69%。 新赛道产品的供给+客户实战化体系化的安全需求实现双重共振。在公司收入持续快速增长的同时，报告期内还实现了人均创收同比增长16.68%的成绩，主要得益于：1）新赛道产品和服务的市场竞争力进一步提升，特别是以大数据智能安全检测与管控品类，IT架构安全防护中的零信任产品、应用开发安全、安全取证，IT设施安全防护中的云安全、大数据安全与隐私保护、工业互联网安全等为核心的新赛道安全产品及服务带动收入快速增长；2）尽管受到疫情影响，但政府和企业客户对实战化安全能力及体系化安全建设的需求愈发旺盛。 新赛道产品增速超60%，占收入比重接近6成。参考公告，公司全年网络安全产品收入同比增长34.72%，网络安全服务收入同比增长75.89%。在网络安全产品收入中，IT架构安全防护产品收入同比增长超过一倍，零信任和安全取证业务增速翻2倍以上；大数据智能安全检测与管控品类收入同比增长超过50%；IT设施安全防护品类保持平稳增长；“云、大、工”增速迅猛，云与服务器安全收入同比增长超过65%，大数据安全与隐私保护收入同比增长超过60%，工业互联网安全产品同比增长接近30%。以大数据安全检测与管控、零信任安全、应用开发安全、云安全、工业互联网安全、大数据安全与隐私保护为核心的新赛道产品的营业收入，占公司主营产品收入比例已接近6成，合计收入同比增速超过60%。 大中型企业客户正在成为强劲的业绩驱动力。从客户类型及收入占比维度分析，除政府及公检法司以外的企业客户收入贡献公司主营业 务收入的55.33%。从客户类型及收入增速维度分析，大中型企业客户收入带动公司较快增长。在公司主营业务收入占比超过5%的客户群中，金融客户收入同比增长超过140%，教育客户收入同比增长接近90%，运营商客户收入同比增长超过55%，军队军工客户收入同比增长超过40%，政府客户收入同比增长超过32%，公检法司客户收入同比增长超过24%。 投资建议：内生安全+数据驱动，公司以“乐高化”理念打造四大核心研发平台，多条产品线相互助力发展，构建了全面迎接5G时代的网络安全协同联动防御能力。以体系化且强大的技术中台为支撑，未来能够更好更快地应对网络安全市场层出不穷的新需求，是公司相较业内其他厂商的显著差异化与竞争优势所在。预计2021-2022年EPS分别为-0.13元、0.31元，维持“买入-A”评级。 风险提示：市场竞争加剧；成本及费用控制效果不及预期；政策推进不及预期。

收入利润符合预期。公司发布2020年报，全年实现收入85.33亿元，同比增长20.81%；归母净利润3.69亿元，同比增长9.94%；扣非净利润3.00亿元，同比增长13.85%。利润分配预案为拟每10股派现1.91元（含税）。 现金流大幅增长。1）成本方面，毛利率较去年同期下降1.83pct；2）费用方面，期间费用率较去年同期下降0.54pct；3）现金流方面，由于项目收款增加，全年经营性现金流净额达10.84亿元，同比大幅增长483.63%。 信创业务步入发展快车道。公司持续加大研发投入，以数据为核心强化关键领域数字解决方案创新，全年研发支出5.98亿元，同比增长40.91%。围绕国家网信战略，携手生态伙伴，以应用为牵引、以提升用户体验为目标，为行业客户提供融合新技术与新产品的方案。公司通过重大工程带动自主软件产品、行业解决方案和服务化业务的发展。报告期内，网络安全与自主可控业务实现收入31.22亿元，同比增长71.11%，在总收入中的占比达到36.58%，成为全年最大亮点。参考公告，在CETC统筹布局和大力支持下，公司集中投入资源和力量，加强了在中央部委和江西、江苏、重庆、北京、河南等区域市场的拓展力度，全年信创业务签订合同额近70亿元，其中数据库产品市场份额过半，成为信创行业标杆企业。 投资建议：预计2021-2022年EPS分别为0.87元、1.23元，维持“买入-A”评级。 风险提示：市场竞争加剧；政策推进不及预期

业绩符合预期。公司发布2020年报，全年实现收入9.92亿元，同比增长64.68%；归母净利润为2.42亿元，同比增长93.54%。利润分配预案为拟每10股派现2.5元（含税）。 费用率大幅下降，现金流显著增长。1）成本方面，毛利率较去年同期下降3.79pct；2）费用方面，期间费用率较去年同期下降8.17ct，其中销售费用率下降3.28pct，含研发在内的管理费用率下降4.74pct；3）现金流方面，经营性现金流净额为1.73亿元，同比增长105.31%。 多条业务线发力助推高增长。参考公告，报告期内，公司网络安全产品线进一步拓展和完善，围绕主机与网络、数据安全、监管平台及检查检测等，在基于国产平台的网络安全产品继续保持快速增长的基础上，安全监管平台业务趁势而上，检查检测业务产品线进一步扩展，场景化应用更加丰富，紧跟数字浪潮，借信创“东风”，数据安全产品扬帆起航：1）公司数据安全产品开始贡献收入，随着数据防泄漏（DLP）系统、行业级与城市级数据防护解决方案等新产品和整体解决方案的补充，数据安全产品将为公司业绩保持快速增长增加新动力，有利于公司进一步加快从“核心安全”迈向“全面安全”。2）公司的安全监管平台产品实现收入1.78亿元，同比增长225.54%。且监管平台产品市场开始从党政客户向行业客户进行延伸，从省级党政机关向地市级延伸，市场需求的增加将继续驱动公司网络安全监管业务的快速发展。3）检查检测产品及检查服务快速增长，公司深挖行业需求，根据行业客户体量大、高可用、负载均衡等特点，重点围绕行业重要数据和敏感数据检查需求进行改造，场景化研发相关产品和解决方案，形成“对抗”能力。同时，公司检查检测产品还新增了面向数据库、云存储、大数据中心的数据库保密检查系统以及电磁环境检测产品。 行业客户拓展卓显成效。报告期内，公司加强客户拓展，除政府及事业单位客户外，行业客户拓展成效卓著，为公司数据产品深入行业市场奠定了良好的市场基础。全年特殊行业、央企集团、金融等行业实现收入合计1.56亿元，同比增长167.19%，收入占比提升6.04pct。新增客户数量4071户。参考公告，公司着力在电力电网、能源等大型央企集团以及金融等行业客户中开拓数据检查、敏感数据监测市场，其中在电力电网领域形成规模性部署，并逐步向地市级延伸。随着行业信创的逐步开展，公司基于国产平台的主机安全产品和数据安全产品开始在中国人民银行、中国农业发展银行等金融机构部署。行业客户的持续拓展为公司基于国产平台的主机与网络安全产品、数据安全产品以及安全监管平台在行业领域场景化应用奠定了坚实的市场基础。 投资建议：预计2021~2022年EPS分别为1.50元、1.98元，维持“买入-A”评级。 风险提示：IT国产化推进速度低于预期；行业竞争加剧(

扣非净利润大幅增长。公司发布2020年报，全年实现收入33.87亿元，同比增长14.10%；归母净利润7.07亿元，同比下降30.69%；扣非净利润为5.84元，同比增长43.86%。利润分配预案为拟每10股派现1.2元（含税）。 成本与费用控制良好。由于2019年净利润包含收购邦道科技产生的一次性投资收益4.99亿元，因此扣非净利润更能反映公司实际经营情况。1）成本方面，毛利率较去年同期增加1.33pct；2）费用方面，期间费用率下降0.96pct，其中含研发在内的管理费用率下降1.29pct；3）现金流方面，经营性现金流净额较去年同期下降30.66%，主要由于受疫情影响，易视腾智能终端业务收入和毛利下降所致。 软件服务业务持续快速增长。软件服务业务全年实现收入18.88亿元，同比增长34.02%，其中能源互联网业务实现收入14.27亿元，同比增长23.11%。用电服务领域核心系统方面，公司参与国网能源互联网营销服务系统（营销2.0）的规划、设计、研发和建设工作，支撑国家电网新一代面向能源互联网时代的用电服务业务发展；在能源互联网应用方面，获得国网多省市电力采集主站系统市场和南网电动汽车运营平台的网级项目机会，公司正在从营销为主发展到营销+采集双核心业务，并进入到电力增值服务和业务运营领域。 平台运营业务继续领先。平台运营业务全年实现收入8.25亿元，同比增长43.33%。数字生活场景平台2020年累计服务用户规模超3.3亿户，服务行业机构客户超5600家。其中，生活缴费业务2020年累计服务用户数超过3亿户，日活跃用户数超过1000万户，连接的公共服务机构超过4800家，保持了市场领先地位。公司抓住了新能源汽车和充电服务市场高速发展的历史机遇，在聚合充电服务场景上取得突破，除了提高充电运营商的服务能力和利用效率外，还通过支付宝、高德地图等入口，为新能源车主提供距离近、价格低、充电快、体验好的充电服务。截止2020年底，平台已累计接入全国充电运营商超220家、充电桩接入数量超10万个，在深圳、广州、成都、西安、杭州、福州等城市完成了线上+线下的业务闭环运营实践，服务新能源充电车主数超50万、聚合充电量超7000万度。 投资建议：预计2021~2022年EPS分别为0.85元、1.06元，维持“买入-A”评级。风险提示：多元化经营对管理带来挑战；市场竞争加剧

业绩保持高速增长。公司发布2020年报，全年实现营业总收入40.05亿元，同比增长13.10%；归母净利润3.30亿元，同比增长40.55%。 云预收复原后的实际营收为46.21亿元，同口径同比增长14.97%；复原后的归母净利润为8.86亿元，同口径同比增长32.89%。利润分配预案为拟每10股派现2.50元（含税）。 经营。质量更上一层楼。1）成本方面，毛利率较去年同期下降0.81pct；2）费用方面，期间费用率较去年同期减少3.57pct，其中研发费用同比增长11.72%，研发投入占收比达到33.93%，较去年同期增加2.53pct；3）现金流方面，经营性现金流净额达到创历史的18.76亿元，同比增长192.73%；4）应收账款方面，由于公司加强了回款管理，期末余额较期初大幅下降23.41%，收入质量更加健康。 造价业务云转型效果斐然。造价业务云转型深入推进，全年实现营收27.91亿元，同比增长13.83%。其中云收入16.22亿元，同比增长76.05%，占数字造价业务收入比重达58.12%。云预收复原后的实际收入为34.03亿，同比同口径增长16.12%。参考公告，全国累计25个省份地区步入云转型，新转型地区全年产品综合转化率达50%；2019年转型的10个地区产品综合转换率超过80%，续费率88%；2019年之前已转型的11个地区产品综合转化率、续费率均超过85%。 基于疫情背景，施工业务侧重优化质量。全年施工业务稳步发展，实现营收9.43亿元，同比增长10.52%。参考公告，截至报告期末，项目级产品累计服务项目数3.8万个，累计服务客户3400家；2020年新增项目数1.5万个，新增客户1700家。在疫情常态化背景下，实现了经营性现金流的健康增长，应收账款金额和比例大幅降低，优化了经营质量并降低风险。 加速设计业务布局。参考公告，公司的施工建模设计软件BIMMAKE在中国数字建筑峰会2020正式对外发布，全年新增3万多名用户。 此外还收购了鸿业科技，整合完毕后，鸿业将与公司优势互补，有望快速增强设计业务的渠道与市场能力。 投资建议：市场维度上，从造价走向十倍空间的工程施工，产品形态上，由传统套装软件步入“云端”，业务边界上，战略性步入设计领域，是我们坚定看好公司的核心逻辑。维持“买入-A”评级，预计2021~2022年EPS分别为0.57元、0.83元。

业绩符合预期，Q4收入利润同比大幅增长。公司发布2020年报，全年实现收入46.66亿元，同比增长27.85%；归母净利润3.96亿元，同比增长30.54%。Q4单季度实现收入14.75亿元，同比增长48.31%；归母净利润1.19亿元，同比增长89.25%。利润分配预案为拟每10股派现1元（含税）。 成本与费用控制基本稳定，现金流水平再创新高。1）盈利能力方面，毛利率较去年同期增加0.68pct，净利率增加0.23pct，公司出口业务占比较大，在克服了人民币升值与疫情因素的双重不利影响之下，取得如此成绩实属不易，也验证了我们此前在深度报告《和万物，智无双》中提出的智能化浪潮对公司产品带来的量价齐升的效应；2）费用方面，期间费用率较去年同期增加1.00pct，其中销售费用率下降0.65pct，包含研发在内的管理费用率增加1.09pct；3）现金流方面，经营性现金流净额5.65亿元，同比增长19.71%。 汽车电子业务订单累计达40-60亿元，实现质的飞跃。1）新开辟的汽车电子业务方面，在牵手了全球顶级Tier1厂商后，参考公告，公司已中标博格华纳、尼得科等客户的多个平台级项目订单，预计项目订单累计约40-60亿元，项目周期为8-9年，涉及奔驰、宝马、吉利、奥迪、大众等多个终端汽车品牌，标志着公司汽车电子控制器领域的业务有了质的飞跃。2）伴随着家居智能化浪潮，公司在收入结构中单独分拆出智能家居智能控制器，2020年实现收入4.42亿，占营收比例达到9.47%。3）持续加大研发投入，走“高端化与智能化”路线，全年研发投入总金额2.52亿元，同比增长45.63%。 期权激励行权条件剑指持续高复合增长。公司近期发布期权激励计划，拟以19.76元/股的行权价格向含子公司在内的管理人员和核心骨干等172名对象授予1500万份股票期权。行权条件为以2020年净利润为基数，2021-2023年增长率分别不低于35%、70%、120%。直接以未来三年持续高速复合增长的净利润增速做为行权条件，充分体现了公司一直以来所秉持的为股东创造价值为己任，并对企业未来前景充满信心。激励的实施有利于绑定核心团队，助力公司长远发展。 投资建议：预计公司2021-2022年EPS分别为0.66元、0.99元，维持“买入-A”评级。假设铖昌科技2022年上市，对2022年目标市值采用分部估值法：预测2022年铖昌科技净利润1.4亿，参考可比公司卓胜微，给予2022年70X PE，对应约100亿市值，上市摊薄后和而泰的持股比例对应50亿市值；剔除铖昌后，以2022年主业预测净利润8.3亿为参考，给予30X PE，对应约250亿市值；合计目标市值300亿，对应12个月目标价32.8元 风险提示：原材料价格及汇率波动；市场竞争加剧