业绩符合预期。公司发布2020年业绩快报，全年实现收入54.58亿元，同比增长18.92%。归母净利润8.03亿元，同比增长5.75%。 复原合同负债影响后的全年实际收入同比增速超过23%。Q4单季度收入同比增速23.14%，与前两个季度基本保持一致。参考公告，新收入准则下，原先与产品销售一起确认收入的售后技术支持服务自2020年开始单计入合同负债，并在服务期内分期确认收入，影响收入约1.91亿元，将其复原后的实际收入增速超过23%。公司在疫情之下取得如此成绩实属不易，且逆市进一步加大了研发投入，全年费用增速高于收入增速。 与腾讯云强强联手，推动云网融合发展。公司公告近日与腾讯云签署了《战略合作协议》。参考公告，未来双方将在云网资源、产品技术、服务体系等方面进行优势互补和深度融合，携手推动云网融合建设在全国的发展，全面提升用户网络体验和保障业务高效安全上云，推动企业数字化与智能化转型升级。合作主要内容包括：1）基于SD-WAN、云骨干网、SASE等技术及市场合作，构建贴合用户场景与适应发展趋势的云网一体解决方案，助力用户低延时、低成本快速安全上云；2）基于云与安全业务整合的其他合作；3）双方将在如腾讯云+系列峰会等各自大型合作伙伴系列活动相互支持。 投资建议：预计2021-2022年EPS分别为2.49元和3.31元，维持“买入-A”评级。 风险提示：云计算发展不及预期；网安行业竞争加剧

公司发布期权激励计划，拟以19.76元/股的行权价格向含子公司在内的管理人员和核心骨干等172名对象授予1500万份股票期权。 行权条件剑指持续高复合增长。本次激励的行权条件为以2020年净利润为基数，2021-2023年增长率分别不低于35%、70%、120%，设立了未来三年持续高速复合增长的目标。直接以净利润增速做为行权条件，充分体现了公司一直以来所秉持的为股东创造价值为己任，并对企业未来前景充满信心。预计本次激励的累计摊销费用约3988万元，2021~2025年分别摊销987万、1317万、1047万、538万、100万元。 激励的实施有利于绑定核心团队，助力公司长远发展。若本次激励顺利实施，可进一步完善公司法人治理结构，建立健全长效激励约束机制，吸引并留住专业管理、核心技术和业务人才，充分调动其积极性和创造性，提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，有效地将股东、公司和核心团队三方利益结合在一起，共同关注公司的长远发展。 和万物，智无双。作为全球智能控制器行业领军者，公司主打高端品牌战略清晰。家电的智能化浪潮对公司智能控制器业务带来“量价齐升”的乘数效应。牵手全球顶级Tier 1厂商后，汽车电子业务也获得强力“助推器”。 投资建议：预计公司2020-2022年EPS分别为0.44元、0.66元、1.00元，维持“买入-A”评级。假设铖昌科技2022年上市，对2022年目标市值采用分部估值法：预测2022年铖昌科技净利润1.4亿，参考可比公司卓胜微，给予2022年70X PE，对应约100亿市值，上市摊薄后和而泰的持股比例对应50亿市值；剔除铖昌后，以2022年主业预测净利润8.3亿为参考，给予30X PE，对应约250亿市值；合计目标市值300亿，对应12个月目标价32.8元。 风险提示：原材料价格及汇率波动；市场竞争加剧

业绩保持高速增长。公司发布2020年业绩快报，全年实现表观营收40.05亿元，同比增长13.11%，表观归母净利润3.30亿元，同比增长40.48%。云预收复原后的实际营收约为46.17亿元，同口径同比增长14.86%；复原后的归母净利润约为8.82亿元，同口径同比增长32.30%。 造价业务云转型步入深水区。全年造价业务实现营收约27.96亿元，同比增长14.03%；其中云收入16.22亿元，同比增长76.11%；签署云合同22.34亿元，同比增长59.55%；期末云合同负债15.06亿元，较期初增长68.55%。云收入占比超过造价业务整体的58%，造价业务已步入深水区和后期的攻坚阶段。 施工业务基于疫情背景侧重加强回款，提升现金流水平。数字施工业务稳步发展，全年实现营收约9.44亿，同比增长10.61%，Q4单季度收入同比增长接近26%。参考公告，在疫情常态化的背景下，公司为降低经营风险，保障业务健康发展，调整了数字施工业务的经营策略，重点加强应收账款回款，实现了经营性现金流的健康增长，我们预计全年现金流水平会较Q3的高水准更上一个台阶。 造设计业务将鸿业纳入版图，数字城市业务打造CIM平台。1）设计业务方面，报告期内公司以现金收购参股公司鸿业科技剩余90.67%股权。鸿业科技的传统CAD设计产品、市政公路及管线设计产品、BIM设计产品在市场中均处于领先地位。广联达与其在设计类的产品、渠道与人才等多方面的协同效应显著。在全资纳入鸿业科技后，将实现设计类产品的再加码。2）数字城市业务以园区、新城为切入点，打造了城市级CIM平台。 投资建议：市场维度上，从造价走向十倍空间的工程施工，产品形态上，由传统套装软件步入“云端”，业务边界上，战略性步入设计领域，是我们坚定看好公司的核心逻辑。维持“买入-A”评级，预计2021~2022年EPS分别为0.57元、0.83元。 风险提示：云转型进展不及预期；疫情影响新业务开展进度

事件：公司公告近日与腾讯云签署了《战略合作协议》。 携手推动云网融合建设，助力企业智能化与数字化转型升级。参考公告，未来双方将在云网资源、产品技术、服务体系等方面进行优势互补和深度融合，携手推动云网融合建设在全国的发展，全面提升用户网络体验和保障业务高效安全上云，推动企业数字化与智能化转型升级。合作主要内容包括：1）基于SD-WAN、云骨干网、SASE等技术及市场合作，构建贴合用户场景与适应发展趋势的云网一体解决方案，助力用户低延时、低成本快速安全上云；2）基于云与安全业务整合的其他合作；3）双方将在如腾讯云+系列峰会等各自大型合作伙伴系列活动相互支持。 强强联手，优势互补。参考IDC排名，腾讯云面向广大企业和个人的公有云服务在国内市场的份额排名第二，可提供从云服务器、云数据库、CDN到域名注册等一系列优质的基础云计算服务，以及提供游戏、视频、移动应用等行业解决方案的能力。深信服拥有业内领先的企业级网络安全防护、软件定义IT基础设施和数据中心云化的能力，且积累了丰富的商业化市场服务经验。双方的合作可以发挥各自优势，补足各自短板，提供更优质的用户体验、更安全的网络和更安全的云计算服务。 未来还有更多期待。参考公司官方微信公众号，双方未来的合作并非止步于此，深信服和腾讯云还将围绕云安全、物联网安全、5G、Wi-Fi6等主题开展深度合作，致力于为千万用户提供端到端的安全云、智慧云，助力各行各业用户安全快速上云，为用户的数字化转型大业构筑稳固的基石。 投资建议：预计2020-2021年EPS分别为1.96元和2.58元，维持“买入-A”评级。 风险提示：云计算发展不及预期；网安行业竞争加剧

事件：1）公司公告预计2020年盈利2.40~2.68亿元，同比增长70%-90%；2）另公告拟修改增发方案，以新的价格35.37元/股发行数量不超过2400万股（实控人兼董事长黄永军以现金认购987万股，新引入中移资本以现金认购1413万股），募集金额增加至不超过8.49亿元，锁定期18个月。投向除补流以外（4.44亿），新增信创背景下的基础软件研发升级平台建设项目（2.01亿）和基于AI技术的数据化能力平台建设项目（2.04亿）。 持续加大研发投入，基础软件及大安全产品规模效应显现。参考公告，公司在巩固原有研发体系的基础上，持续加大对基础软件、大安全以及工业互联网等领域的投入，形成了新的能力储备，以应对未来技术的不断迭代。得益于下半年自主创新、信息安全领域市场需求的推动，公司基础软件、大安全等主营业务规模快速增长。尤其Q4政府行业用户对基础软件产品需求旺盛，中间件产品合同额及营收的规模效应初步显现。同时，由于公司承担了国家重大科技专项课题，收到的财政资金产生了非经常性损益约7470万元。 拟引入战略投资者，助力战略转型升级。中移资本是中国移动集团下属的产业投资机构，作为全资子公司负责围绕中国移动发展战略、凭借其丰厚产业资源开展股权战略投资。中国移动在基础软件、行业安全等方面有着较大的市场需求。中移资本依托其实控人中国移动在电信领域的优势，有望为东方通带来技术研发、产品创新、商业模式、市场渠道等多方面的资源，提升东方通在技术、产品、市场等维度的竞争优势。 把握信创与新基建政策机遇，募投项目加快国产自主创新进程。公司以“自主创新，安全智能”为核心理念，基于国产基础软件、大安全、5G等领先技术，沉淀了“数据+”和“安全+”两大产品体系。 在国家政策层面大力推动安全可控和信创产业发展的背景下，通过增发募集资金，有助于进一步增强主业，为客户提供国产基础软件产品，有利于我国IT底层基础软件关键技术的突破及自主IT产业生态的建设，从而推动国产自主创新的进程。 投资建议：预计2020~2021年EPS分别为0.90元、1.61元，维持“买入-A”评级。

全球智能控制器行业领军者，战略清晰主打高端品牌。万物互联时代，智能控制器堪称智能设备的“心脏”，且在发展方向上逐渐融合了人工智能等新兴技术，实现了持续的“进化”。公司作为全球智能控制器行业龙头，经营业绩一直保持着快速增长的态势，近五年收入CAGR35%，净利润CAGR42%，现金流和ROE等核心财务指标均显著优于同业。公司战略定位清晰，基于强大核心技术主打高端品牌市场，销售及服务中心遍布全球，是伊莱克斯、惠而浦、西门子、BSH、海信、GE、松下、TTI等著名企业的核心合作伙伴。 参考前瞻产业研究院的数据，2020年全球智能控制器市场规模预计达到1.5万亿美元，其中我国智能控制器市场规模为1.55万亿人民币，未来成长空间广阔。 家电智能化对公司智能控制器业务带来“量价齐升”的乘数效应。据智能家居产业联盟的预测，智能家居行业在完成当前阶段的AIOT赋能之后，即将步入全面爆发期。智能控制器是智能家居产业链中极为重要的环节。智能家电主要分为新崛起的智能小家电与传统家电的智能化升级两大类，对公司智能控制器业务分别产生“量”与“价”的影响，共同带来“量价齐升”的乘数效应。 级牵手全球顶级Tier1厂商，汽车电子业务获得强力“助推器”。参考中国信息产业网的预测，2030年前后汽车行业的电子化程度将达到50%左右的水平。 公司于2019年正式设立汽车电子智能控制器子公司，产品涉及汽车散热器、冷却液加热器、加热线圈、发动机力变器、引擎风扇控制器、门控制马达等方面的智能控制器，当年实现收入近1亿元。2020年与全球高端知名汽车零部件公司博格华纳、尼得科等建立了深度合作关系，公告中标的博格华纳全球液体加热器已开始小批量生产交付。牵手全球顶级Tier1厂商，汽车电子业务在获得强力“助推器”后，公司有望复制在家电行业的成功之路。 子公司射频芯片领导厂商铖昌科技拟分拆上市。公司于2018年完成收购铖昌科技80%股权，铖昌科技主营业务为微波毫米波射频芯片，产品性能达到航空航天级，同时也在积极推进5G射频芯片和低轨卫星射频芯片的研制。 公司近期公告铖昌科技已向证监会申请办理首次公开发行股票的辅导备案登记，谋求独立上市。 投资建议：作为全球智能控制器行业领军者，公司主打高端品牌战略清晰。 家电的智能化浪潮对公司智能控制器业务带来“量价齐升”的乘数效应。牵手全球顶级Tier1厂商后，汽车电子业务也获得强力“助推器”。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.44元、0.66元、1.00元，维持“买入-A”评级。假设铖昌科技2022年上市，对2022年目标市值采用分部估值法：预测2022年铖昌科技净利润1.4亿，参考可比公司卓胜微，给予2022年70XPE，对应约100亿市值，上市摊薄后和而泰的持股比例对应50亿市值；剔除铖昌后，以2022年主业预测净利润8.3亿为参考，给予30XPE，对应约250亿市值；合计目标市值300亿，对应12个月目标价32.8元。风险提示：原材料价格及汇率波动；预测假设不及预期。

业绩符合预期。公司发布2020年三季报，前三季度实现收入37.70亿元，同比下降11.64%；归母净利润-3.02亿元，同比下降169.34%。Q3单季度实现收入13.93亿元，同比下降17.43%，归母净利润-9441万元，同比下降187.01%。 Q3单季度网安业务显著回暖。参考公告，Q3公司网络安全业务项目进度开始恢复，主营业务收入和新增合同金额同比都有较大幅度增长。由于电缆资产已交割完毕，报告期内合并范围包括标的资产今年1-8月的利润表和现金流量表，自今年9月起，标的资产的资产负债表不再纳入公司合并报表范围。若参考今年前两季度及近年平均每月的电缆业务收入，将其进行同口径下的复原计算，加回今年9月电缆业务的Q3单季度收入与去年同期基本持平。此外，公司披露今年Q3由于资产剥离产生非经常性的税费计提1.21亿元，复原其影响后的归母净利润为0.27亿元，显著优于去年-0.33亿元的归母净利润水平并实现了扭亏。 拟更名天融信并进行董事会改选，以全新面貌拥抱网安赛道。公司近日公告完成了董事会改选，以天融信为核心组成新一届董事会；另公告拟将公司名称变更为天融信科技集团股份有限公司，证券简称天融信。在电缆资产剥离事项正式完成后，新一届以天融信为核心的董事会“出炉”以及正式更名“天融信”，均是公司全面聚焦网安主业的重要标志性事件，在面貌焕然一新的同时，有望进一步强化网安业务的市场竞争力以及整体的可持续发展能力。 重磅激励再度延续，面向新引进、新晋级及考评绩优的核心人员。公司于近期公告推出新一轮重磅激励计划，拟向激励对象授予股票权益合计不超过1850万份。期权的行权价格为17.96元/份，限制性股票的授予价格为11.98元/股。激励对象总人数为465人。本次是继2019年之后，公司的又一轮重磅激励，有助于进一步深度绑定新进及绩优的核心员工，激发其拼搏意志，有利于企业长期健康发展。 投资建议：预计2020年~2021年EPS分别为0.53元、0.75元，维持“买入-A”评级。 风险提示：行业竞争加剧；政策推动效果不及预期。

收入增速大超预期。公司发布 2020年三季报，前三季度实现收入18.70亿元，同比增长 30.41%；归母净利润-10.07亿元，同比下降3.19%；Q3单季度实现收入 8.63亿元，同比增长 89.14%；归母净利润-3.15亿元，同比增长 25.64%。 费用率显著下降。1）成本方面，毛利率较去年同期下降 2.56pct；2）费用方面，期间费用率较去年同期下降 23.33pct，其中销售费用率下降 7.01pct，含研发在内的管理费用率下降 14.15pct；3）现金流方面，Q3单季度经营性净现金流同比增长 53.88%。 “新安全”各业务线百花齐放。参考公司官网，前三季度云安全收入同比增长超 70%，大数据安全收入同比增长超 43.36%，安全服务收入同比增长 77.06%。基础架构安全产品同比增长 124%，零信任安全产品同比增长 373%，大数据智能安全监测与管控产品同比增长42.67%，天眼态势感知及 NGSOC 等三类产品同比增速接近 60%。 第三代安全引擎“天狗”装机量突破 100万台，采用四大研发平台的产品收入占比超过 60%。参考 IDC 和赛迪的最新排名，公司的终端安全、云安全、安全分析和威胁情报市占率持续位列第一。 拟推出重磅限制性股票激励计划。公司公告拟以 49元/股的价格向核心高管团队及技术业务人员共 1158人授予 1359万股，考核条件为以 2019年为基数，2020/2021/2022/2023年收入增速分别不低于25%/55%/90%/135%。预计 2020~2024年的摊销成本分别为 0.18亿/2.13亿/1.11亿/0.59亿/0.24亿元。股权激励的实施有望提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，有效地将股东、公司和核心团队三方利益结合在一起，利于企业长期发展。 投资建议：内生安全+数据驱动，公司以“乐高化”理念打造四大核心研发平台，多条产品线相互助力发展，构建了全面迎接 5G 时代的网络安全协同联动防御能力。以体系化且强大的技术中台为支撑，未来能够更好更快地应对网络安全市场层出不穷的新需求，是公司相较业内其他厂商的显著差异化与竞争优势所在。预计 2020-2021年 EPS分别为-0.38元、0.18元，维持“买入-A”评级。

业绩符合预期。公司发布2020年三季报，前三季度实现收入11.40亿元，同比增长1.04%；归母净利润4.60亿元，同比增长256.74%。 Q3单季度实现收入3.79亿元，同比下降52.93%；归母净利润1.33亿元，同比下降5.21%。 盈利能力大幅增长。1）成本方面，由于RSU的起量，毛利率较去年同期大幅增长27.74pct；2）费用方面，期间费用率较去年同期增加3.89pct，其中销售费用率增长0.36pct，含研发在内的管理费用率增长4.02pct；3）现金流方面，前三季度经营性现金流净额较去年同期增长277.15%。 短中长期投资逻辑兼备。1）短期来看，继去年ETCOBU市场大爆发，RSU业务将在2020年贡献显著业绩。2）中期来看，我们看好公司以城市停车场等领域为代表的ETC后应用市场，以及OBU的前装。此外，无锡312事故后全国超限治理从严，称重业务有望实现高增长。3）长期来看，5GV2X车联网接力，公司在C-V2X智能网联基站、激光雷达的布局领先，剑指更加广阔的市场。 投资建议：预计公司2020年~2021年EPS分别为5.27元、7.23元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：5G-V2X技术方案及应用的不确定性；产业链协同复杂度高；需求爆发对产业链供货带来压力；市场竞争加剧

业绩符合预期。公司发布2020年三季报，前三季度实现收入3.79亿元，同比增长25.27%；归母净利润1979万元，同比增长44.16%。 Q3单季度实现收入2.03亿元，同比增长57.63%；归母净利润3360万元，同比增长67.80%。 费用率下降，备货先验指标大幅增长。1）成本方面，毛利率较去年同期下降2.51pct；2）费用方面，期间费用率较去年同期下降3.55pct，其中销售费用率增长0.65pct，含研发在内的管理费用率下降3.67pct；3）现金流方面，Q3单季度经营性净现金流较去年同期增长41.36%；4）备货方面，作为未来业绩增长先验指标的存货较年初大幅增加57.95%。 剔除激励费用影响后，利润实现翻倍以上增长。由于报告期内公司实施了新一轮的股票期权与限制性股票激励计划，摊销股份支付费用约2446万元，显著高于去年同期。剔除同口径的影响之后，前三季度利润同比增速约为120%，实现了翻倍以上的增长。参考公告，在发展战略方面，公司将继续以数据为核心，围绕信息设备国产化、防护监管一体化、数据治理智能化、保密教育普及化、保密检查体系化等五个业务方向，着力打造安全基础、数据采集、数据分析、数据防护、可视化呈现等五种核心技术能力，继续巩固和夯实在安全保密领域的优势地位，构建“平台+服务”业务模式，加快由“小保密”向“大安全”的拓展，为支撑全年快速增长的信创市场提供有力的保障。 投资建议：预计2020~2021年EPS分别为0.90元、1.34元，维持“买入-A”评级。 风险提示：IT国产化推进速度低于预期；行业竞争加剧

延续了中报的高增长趋势。公司发布2020年三季报，前三季度实现收入25.44亿元，同比增长16.57%；归母净利润2.30亿元，同比增长44.65%。Q3单季度实现收入9.66亿元，同比增长15.63%，归母净利润9975万元，同比增长43.93%。 云转型之下的“现金奶牛”真容显现。1）成本方面，毛利率较去年同期下降1.07pct。2）费用方面，期间费用率较去年同期下降4.98pct，其中销售费用率下降0.11pct，包含研发在内的管理费用率下降3.02pct。3）现金流方面，由于今年金融业务战略调整收回出借资金，云化转型之下的“现金奶牛”真容显现，前三季度经营性净现金流达到10.24亿元，同比大幅增长773.45%。4）预收款方面，合同负债达到15.41亿元，较年初大幅增长59%。 拟全资纳入鸿业科技，设计类产品再加码。公司近期公告拟以4.08亿现金收购参股公司鸿业科技剩余90.67%股权。鸿业科技的传统CAD设计产品、市政公路及管线设计产品、BIM设计产品在市场中均处于领先地位。广联达与其在设计类的产品、渠道与人才等多方面的协同效应显著。在全资纳入鸿业科技后，将实现设计类产品的再加码。 投资建议：市场维度上，从造价走向十倍空间的工程施工，产品形态上，由传统套装软件步入“云端”，业务边界上，战略性步入设计领域，是我们坚定看好公司的核心逻辑。维持“买入-A”评级，预计2020~2021年EPS分别为0.42元、0.74元。 风险提示：云转型与新业务推广不及预期；资产收购交割尚未完成。

收入增速持续转正。公司发布2020年三季报，前三季度实现收入9.43亿元，同比增长8.93%；归母净利润-786万元，同比下降671.60%；扣非净利润-3407万元，同比下降39.50%。Q3单季度实现收入3.93亿元，同比增长14.11%；归母净利润2303万元，同比下降28.66%。 现金流大幅增长，渠道战略成效显著。1）成本方面，毛利率较去年同期下降1.72pct。2）费用方面，期间费用率较去年同期下降2.15pct，其中销售费用率下降2.12pct，包含研发在内的管理费用率下降0.49pct。3）现金流方面，前三季度经营性现金流净额为2.02亿元，同比增长884.37%。4）预收款方面，较去年同期增长50.62%，反映了新的渠道战略成效显著。 中国绿盟，服务全球。在国内众多网络安全厂商中，绿盟是为数不多的在技术与市场能力方面均得到一定国际认可的厂商，并拥有13年的海外交付和运营经验。公司在美国、英国、日本等6个国家地区拥有海外子公司，在硅谷拥有研发和运营中心，在硅谷、东京、中国香港、圣保罗等地设立了6个服务支持中心，为全球客户提供DDoS防护、下一代入侵防御系统、WAF和WVSS等拳头产品。参考公告，目前绿盟已为五个世界前十的运营商提供安全产品和相关服务，2020年又在英国等多个海外国家斩获金融与电信行业订单。 威胁情报能力再获全球顶级机构认可。Gartner年内发布了《全球威胁情报产品与服务市场指南》，绿盟凭借其优秀的威胁情报技术能力和出色的市场表现，作为国内仅有的两家厂商之一，成为Gartner推荐的全球威胁情报代表性厂商，其中威胁情报数据（NTI）和威胁情报平台（NTIP）均被列入推荐名单。这是继2017年威胁情报产品在全球顶尖安全峰会RSA上荣获“HotProduct”称号后，对公司产品国际竞争力的再一次有力证明。 投资建议：预计2020年~2021年EPS分别为0.38元、0.50元，维持“买入-A”评级。 风险提示：行业竞争加剧；政策力度不及预期。

Q3业绩大幅增长。公司发布2020年三季报，前三季度实现收入14.35亿元，同比增长11.78%；归母净利润1.36亿元，同比下降73.69%；扣非净利润1.39亿元，同比增长986.52%。Q3单季度实现收入5.77亿元，同比增长17.75%；归母净利润5415万元，同比增长46.46%。 盈利能力增强，现金流改善。1）成本方面，毛利率较去年同期增加3.59pct。2）费用方面，期间费用率较去年同期下降2.45pct，其中销售费用率下降0.27pct，包含研发在内的管理费用率下降1.65pct。3）现金流方面，Q3单季度经营性现金流净额为1.88亿元，同比增长117.52%。 互联网运营业务迎来“复制”时代。参考公告，公司通过自主研发的移动支付云平台，向支付宝、云闪付等第三方支付平台提供“技术+运维+营销”服务，帮助其快速连接公共服务等机构，为第三方支付平台的个人、家庭用户提供便捷的线上缴费服务，并通过营销推广及运营提升第三方支付平台用户活跃度。在巩固现有水、电、燃气及有线电视等生活缴费业务的基础上，正积极开展横向业务拓展，逐步推进停车、充电等业务场景。基于公司对于C端用户需求的理解，为不同机构和商家提供咨询、运营方案策划及执行、代运营服务等，利用已有的平台入口，实现流量变现。公司在公共服务领域已经为超过百家机构提供专业的互联网运营服务，帮助其实现用户转化、活跃用户增长等业务发展目标，形成了体系化的行业运营方法论及实践经验库，未来有望把能力向更多的品牌商家实现规模化复制。 投资建议：预计2020~2021年EPS分别为0.70元、0.92元，维持“买入-A”评级。 风险提示：多元化经营对管理带来挑战；市场竞争加剧。

业绩符合预期。 公司发布 2020年三季报，前三季度实现收入 4.09亿，同比增长 46.93%；归母净利润 3401万元，同比增长 1445.89%。 Q3单季度实现收入 2.00亿元，同比增长 28.44%；归母净利润 3125万元，同比增长 0.20%。 向精细化管理要效率，费用率大幅下降。 1）成本方面，毛利率较去 年同期下降 3.74pct。 2）费用方面，期间费用率较去年同期下降 12.20pct，其中销售费用率下降 5.82pct，包含研发在内的管理费用率 下降 5.88pct。 3） 现金流方面， Q3单季度经营净现金流为 2189万元， 较去年同期实现大幅转正。 加快由软件向云服务转型的进度。 截至 Q3末，公司在手订单充裕， 达到 7.27亿元。 今年以来，公司由传统的软件服务加快向云服务转型， 发布并上线了多款行业云产品，如农业大数据服务平台、火情卫星遥 感监测平台、生态环保监测平台和气象服务平台。同时上线了全新的 PIE-Cloud 遥感云服务公测版， 提供在线多源遥感卫星影像数据云服 务、时空计算云服务、遥感数据生产处理云服务、遥感智能解译分析 云服务以及面向行业的 SaaS 应用服务。并推出了对标谷歌地球引擎 的原创产品 PIE-Engine，通过将公司积累的数据资源、算法及行业应 用进行整体云化，实现遥感数据、信息产品、处理技术与计算资源打 包成可计量的服务。 投资建议： 预计 2020~2021年 EPS 分别为 0.82元、 1.26元，维持 “买入-A”评级。

Q3单季度收入接近追平去年同期。公司发布2020年三季报，前三季度实现收入14.43亿元，同比下降8.83%；归母净利润6888万元，同比下降29.06%。Q3单季度实现收入6.89亿元，同比下降1.76%；归母净利润9027万元，同比增长8.31%。 现金流创历史同期最佳。1）成本方面，毛利率较去年同期增加7.12pct。2）费用方面，期间费用率较去年同期增加13.61pct，其中销售费用率增加7.73pct，含研发在内的管理费用率增加6.88pct。3）现金流方面，Q3单季度经营性净现金流较去年同期大幅增长393.86%，今年也是公司上市以来首次在前三季度即实现经营性净现金流转正。4）合同负债方面，较去年同期增加19.93%，反映渠道战略稳步推进。 作为网安一线厂商充分受益行业高景气。参考IDC、CCID、Frost&Sullivan等研究数据，公司入侵检测与防御（IDS/IPS）、统一威胁管理（UTM）、安全管理平台（SOC）、数据安全、数据库安全审计与防护、堡垒机、网闸等9项产品的市场占有率第一。近年来公司积极推进安全运营、工业互联网、云安全等战略新兴业务，以求实现商业模式的升级，促进体系有序发展以及行业市场与区域市场的进一步协同，并取得了阶段性的成效，作为网络安全一线厂商充分受益于行业景气度上升的红利。 投资建议：预计2020年~2021年EPS分别为0.91元、1.13元，维持“买入-A”评级。 风险提示：网络安全政策实施不及预期；行业竞争加剧。