定增审核通过,公司加码三元材料再生与新能源汽车电池包环节。证监会发审委审核通过公司非公开发行股票,拟发行不超过约7.63亿股,募集资金总额不超过约29.5亿,其中约4.72亿元用于荆门格林美子公司的绿色拆解循环再造车用动力电池包项目,拟在荆门建设年产5万组车用和5万组梯次利用动力电池PACK生产线;其中15.29亿元用于建设荆门年循环再造6万吨动力三元材料用前驱体原料生产线;5.81亿元用于荆门建设年生产2万吨NCM和1万吨NCA三元动力电池正极材料的生产线。 公司完善废物回收、原料再造、材料生产的核心电池材料产业链。此次定增有助于实现“原料回收-前驱体制造-正极材料制造-电池包制造”的闭合锂电产业链,目前公司形成3.5万吨三元前驱体产能,1万吨正极材料产能,消费电子领域四氧化三钴1.2万吨产能,远期三元前驱体产能超10万吨,正极材料超6万吨。 电池材料业务将成为公司未来业绩增厚的有力支撑点。2016年公司电池材料业务利润占比达到38%,公司未来增量在3.5万吨前驱体产能释放,2018年新建1.5万吨无锡基地正极材料项目投产,2019年荆门基地1万吨前驱体项目投产,经过测算,预计2017年-2018年电池材料业务利润占比将分别提升至57%、65%,电池材料业务将成为公司未来业绩增厚的有力支撑点。 投资建议 预计2017年-2019年归属母公司净利润分别为5.76亿、10.61亿、15.90亿,EPS分别为0.15元,0.28元、0.42元,给予目标价9.8元,对应2018年35倍PE。

公司产业链完整,深度发展高端加工:公司拥有氧化铝产能140万吨/年、电解铝产能81.6万吨/年、铝型材产能39万吨/年、热轧卷产能60万吨/年、冷轧卷产能60万吨/年、高精度铝箔产能3万吨/年;此外,近年来公司主动进行战略调整,向高技术含量、高附加值产品不断延伸,着力改善产业结构,建设了以生产航空板、汽车板为主的20万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线和以生产航空、能源、海工锻件为主的1.4万吨大型精密模锻件生产线,上述新业务已逐渐发展成为公司未来重要增长点。 海外布局氧化铝,意图深远:根据公司9月11日公告,公司拟按每10股售不超过3股的比例配售股份,拟募集资金总额不超过人民币50亿元用于投资“印尼宾坦南山工业园100万吨氧化铝项目”。项目完成后,公司氧化铝产能将由原来的140万吨大幅提升至240万吨;且此次项目在铝土矿产地修建工厂,直接利用当地丰富的铝土矿和煤炭资源,实现了较低成本的氧化铝产能扩张。 车用、航空用铝成为铝加工主要看点:汽车板业务方面,公司已成为国内首家乘用车四门两盖铝板生产商。目前,国内汽车铝合金渗透率较低,预计汽车用铝将由2015年的200万吨增至650万吨,公司率先在该领域取得突破,在行业中占据先发优势;航空用铝板块,公司已成功实现向波音等知名航企的供货,未来整个航空市场用铝量有望在2020年达到200万吨,年均需求量40万吨,公司作为国内少数可以实现为全球知名航企供货的铝加工企业,未来发展潜力无限。 电解铝行业将步入合理有序的发展时代:2017年初开始的铝供改使得行业发生质的改变,产能无序释放的乱象将被彻底遏制,同时行业需求增速与GDP增长基本匹配,行业逐步进入稳定状态,以现在15000元/吨左右行业平均成本来粗略匡算,合理的铝价应为18000元/吨。从公司层面看,公司电解铝均为合规产能,且原料自给率高,大幅受益于铝供改;同时,公司下游铝加工产品定价模式为铝锭现货价+加工费,前期铝价的上涨将极大的带动公司今年铝加工品销售价格的提高。 投资建议公司具有从热电-氧化铝-电解铝-熔铸-(铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压)的完整的生产线。近年来,不断补足上游,注入怡力电业的电解铝资产,从而与 下游匹配,同时拟在印尼扩大氧化铝产能,布局原材料;公司下游产品线不断升级,轨交、汽车板、航空铝材均已加入国内外名企供应链。公司产品附加值高,不断引领高端制造潮流,随着产品不断放量,公司未来业绩增长动力十足。 估值 预计公司2017-2019年的EPS分别为0.242元、0.296元、0.387元,对应当前股价的PE分别为15.03倍、12.32倍、9.4倍。公司产能在同行业中处于上游水平,且未来产能产量增长预期向好。就公司目前的PE来看,在可比公司中处于低位,首次覆盖,给予“买入”评级。我们给予6-12月目标价5.92元,对应当年业绩20倍PE。

事件 公司2017年11月6日发布公告,公司与广东邦普循环科技有限公司、长江晨道(湖北)新能源产业投资合伙企业、宁波梅山保税港区超兴投资合伙企业共同出资成立合营公司。 经营分析 公司与邦普共同出资设立合营公司,深化合作。公司与广东邦普循环科技有限公司、长江晨道(湖北)新能源产业投资合伙企业、宁波梅山保税港区超兴投资合伙企业共同出资成立合营公司,公司持有合营公司43.35%股权,邦普持有合营公司32%股权,长江晨道与宁波超兴分别持有22.43%、2.22%股权。公司与邦普有着较为紧密的合作,邦普是公司三元前驱体业务重要客户,此次成立合营公司,在原有合作基础上更加深度绑定,强强联合。 合营公司加码三元正极材料产能,公司打造三元全产业链。公司目前拥有拥有三元前驱体3.5万吨、四氧化三钴1.2万吨、正极材料1万吨产能,已经形成“原料回收-前驱体制造-正极材料制造-电池包制造-报废整车拆解回收”的全产业链,并且产能仍在扩张,远期目标是形成10万吨三元前驱体与6万吨正极材料的远期产能。此次合营公司年产三元正极材料2万吨,加码三元正极材料环节,助力构建具有世界竞争力的从三元原料到三元材料的全产业链制造体系。 公司发展战略路径,符合强者恒强行业发展趋势。三元正极材料公司产能规模、产品质量、认证周期等因素决定下游客户粘性强的特点,行业发展趋势是赢者通吃,路径为做大规模以及与下游核心电池企业产生更深的绑定,未来行业集中度将逐步提高,与下游产业链核心客户深度绑定的三元正极材料企业将持续抢占市场份额。 投资建议 预计2017年-2019年归属母公司净利润分别为5.76亿、10.61亿、15.90亿,EPS分别为0.15元,0.28元、0.42元,给予目标价9.8元,对应2018年35倍PE。 风险提示 钴镍价格下跌,新能源汽车需求不及预期,公司产能释放不及预期

公司加码扩张三元前驱体与正极材料产能。目前公司有四个生产基地,荆门格林美、泰兴凯力克、余姚兴友、无锡格林美,合计拥有三元前驱体3.5万吨、四氧化三钴1.2万吨、正极材料1万吨产能。公司通过多次定增与自有资金不断加大对三元前驱体与正极材料投入,形成10万吨三元前驱体与6万吨正极材料的远期产能,折合金属钴产能约2万吨,预计2018年无锡基地1.5万吨正极材料项目投产,2019年荆门基地1万吨前驱体项目投产。 动力电池回收将迎来第一波浪潮,公司作为再生钴龙头最受益。钴矿供给刚性,2018-2019年钴供给将迎来短缺,再生钴将成为钴供给的有力补充,我们预计2020年前后将迎来第一波废旧动力电池回收浪潮,2020年钴总回收量在近1.5万吨,市场空间达到60亿,较目前再生钴市场翻倍,3年复合增速为28%,公司作为回收龙头,目前具备4000吨再生钴规模,具备先发优势,高壁垒直接受益。 钴涨价提升再生钴与电池材料加工费,并带来钴精矿库存收益。在2018年钴矿供给产生3000吨缺口,预计钴价中枢上移,钴价上涨提升再生钴与电池材料加工费,并产生库存收益。对应公司钴回收与电池材料产量折合金属钴约1.5万吨,钴价每上涨1万,毛利增厚约1个亿。2018年-2019年钴均价上涨20%假设条件下,同时考虑销量增加,电池材料2018-2019年每年增厚8亿,再生钴分别增厚1.5亿、2.5亿。 硫酸镍供给紧张,价格中枢上行,公司是硫酸镍龙头,业绩弹性大。在下游锂电高增长需求拉动与三元材料高镍化趋势下,2018-2019年硫酸镍供给缺口约5000吨、5万吨,硫酸镍上涨动力强,公司目前3万吨产能,2018年中投产4万吨,投产后将形成7万吨硫酸镍产能,对应价格每上涨1万吨,毛利理论增厚7亿。 预计2017年-2019年归属母公司净利润分别为5.76亿、10.61亿、15.90亿,EPS分别为0.15元,0.28元、0.42元,首次覆盖买入评级,目标价9.8元,对应2018年35倍PE。

公司业绩爆发式增长:报告期内公司实现归母净利润2.16亿元,同比增长2532.83%,归属母公司的扣非净利润1.88亿元,同比增长5677.50%。公司业绩大幅增长的原因有三:一是预焙阳极价格大涨;二来公司产品销售量提升;再者公司降本提质成效显著。 1. 截至目前,华东地区预焙阳极市场价格为3995元/吨,较年初的2685元/吨涨幅接近50%,公司预焙阳极产品报价也由年初的3500元涨至4150元,公司营收的同比增幅达到了91.34%。 2. 同时,公司嘉峪关年产34万吨预焙阳极及余热发电项目投产,使得公司销售量大幅增加,报告期内公司共销售预焙阳极45.83万吨,同比增长57.91%。 3. 另一方面,公司销售毛利率一直稳步上升,报告期内销售毛利率为27.54%,较上年增长5.24个百分点,产品的单吨毛利为853元左右,较去年同期增长25%,毛利的提升公司未来业绩增长提供保障。 预焙阳极颠覆性的供给收缩,预计短缺量10%:2+26区域阳极产能约占1070万吨,占比全国45.2%。商用阳极946万吨,占比全国75%。山东全省的环保愈演愈烈,2+26采暖季停产政策有望面临两个超预期,一个是时间提前至9月底,一个是范围扩大至全省。河南地区小厂较多,大多受制于前期环保的高投入,大多会选择不开。我们预计,下半年预焙阳极市场短缺84.3万吨,占整体市场近10%,若停产政策能够超预期推进,整个行业短缺程度要超过这个数字。 供需矛盾+成本上涨共同推涨预焙阳极价格,公司业绩弹性巨大:除供需短缺导致预焙阳极价格上涨的因素外,生产预焙阳极的主要原材料石油焦和煤沥青价格分别较年初上涨48%和72%,成本价格的上涨也支撑了预焙阳极价格的上涨。我们预计未来三个月内,预焙阳极价格有望突破6000元/吨。公司作为行业龙头,环保设备齐全,受停产政策影响较小,价格上涨对盈利贡献很大。 盈利调整 我们维持公司2017/2018公司实现净利润4.83/6.14亿的盈利预测。 投资建议 我们认为随着采暖季限产政策的临近,涨价预期愈发强烈,下游开始加库存,阳极价格开始加速上涨。公司作为行业龙头,产能受影响较小,同时受益行业供给大幅短缺形成的价格上涨,有望打开盈利空间。我们预计公司2017-2019年EPS分别为2.005元、2.551元、3.265元,对应当前股价的PE分别为30.98倍、24.27倍、18.97倍,维持“买入”评级。 风险 环保限产对预焙阳极产量的影响不及预期;预焙阳极价格上涨不及预期;原材料价格上涨高于预期。

大宗电商全面实现‘0-1’落地。作为第三方产业互联网平台龙头,上海钢联一直引领行业模式创新,完成了资讯1.0、交易服务闭环2.0阶段、步入‘整合产业与供应链3.0阶段’。 预计上海钢联今年交易额大概达到一千亿左右,打造大宗商品的高效生态系统,目标发展成为万亿级的产业平台。纯正第三方大宗电商龙头平台,打造了高壁垒的交易服务闭环模式:控交易、控货权,提供金融服务和仓储物流等增值服务。万亿大宗商品平台金融服务,可比C端支付宝、蚂蚁金服。大宗商品拥有的产业深度,在未来C2M供应链改造的进程中将逐步释放能量、体现优势,成长空间巨大。 海外互联网巨头市值连创新高,行业预期持续向好。FAGMA(APPLE、GOOGLE、MICROSOFT、AMAZON、FACEBOOK)五大公司市值已超美股总市值的10%,股价连创新高。FAGMA在各自细分行业正处在技术与商业正反馈不断加强的过程中,龙头溢出效应明显。上海钢联在我国产业互联网竞争格局中正越来越好,赢者通吃局面越来越明显,护城河越来越高,互联网平台龙头地位愈发稳固。 公司盈利模式已趋成熟,正在大宗互联网爆发放量前夕。做实寄售,交易全面收费(平台提供结算和开票等服务,每吨收取0-10元佣金)。2017年开始,寄售交易更注重质量,收取交易佣金,不再免费。移动资讯业务预收超过1亿(逻辑可比同花顺),我的钢铁app在苹果畅销排行长期排前五名,在成本既定前提下,该业务未来成为净利润爆发的一重要动力。恪守第三方属性,只做增值服务。恪守第三方属性使得交易端竞争格局完全倾向于公司,今年业绩将主要来自数据服务、佣金、金融服务(控交易、控货权,提供金融服务和仓储物流等增值服务)。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。预计公司2017-2019年净利润为1亿、3亿、5亿元,EPS 分别为0.63、1.88、3.14元,当前股价对应市盈率估值分别为62、21、12倍,公司成长方向确定,买入评级。 风险提示:1)系统性风险;2)互联网业务进展不达预期;3)同行竞争加剧带来的投入不确定性风险;4)钢价上涨呈现趋势性预期带来的用户‘囤货待涨’导致交易量停滞风险;5)公司期现套利业务的不确定性风险。

事件: 4月24日,公司公告2017年一季度实现营业收入135.96亿元,同比增长127.65%,归属于上市公司股东的净利润587.82万元,同比增长45.81%。投资要点: 预收账款大幅增长。一季报显示公司预收账款42.7亿元,较2016年底34.3亿元继续大幅增长。预收款项增长一方面来自于钢银平台交易量增长带来服务业务预收账款增长,另一方面主要来源为移动资讯业务预收超过1亿(逻辑可比同花顺),我的钢铁app在苹果畅销排行长期排前五名,在成本既定前提下,该业务未来成为净利润爆发的一重要动力。 做实寄售,交易全面收费。一季度寄售交易量达到406.69万吨,与上年同期相比增长13.15%,相较于过去寄售量增长包含免费交易量,2017年开始,寄售交易更注重质量,收取交易佣金,不再免费,因此,寄售交易增速短期放缓主要是剔除了免费交易。目前到确定性交易收费(我们测算收费3-5元佣金/吨)。根据我们测算分析,预计公司今年有望实现交易佣金收入0.7亿-1亿。 信心倍增,赢家通吃局面开启。供给侧改革以来,大宗商品价格过去一年多时间里出现结构性牛市,导致一些钢铁电商从第三方转为赚取差价为主的自营业务(贸易商),而公司在结构性牛市中抵住诱惑,恪守第三方属性,只做增值服务,截止到今天,纯第三方平台呈现钢联一家独大局面,我们也看到一季度钢铁价格波动较大的情况下,公司持续盈利,公司之所以交易端收费也是因为平台话语权提高的前提下,恪守第三方属性使得交易端竞争格局完全倾向于公司。“平台+服务”理念持续为客户创造价值。用户数持续增长,数据+交易正向循环。资讯数据、供应链金融、交易手续费等盈利模式实现落地,平台价值凸显。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。预计公司2017-2019年EPS分别为0.63、1.88、3.14元,当前股价对应市盈率估值分别为53、18、11倍,公司成长方向确定,维持买入评级。 风险提示:1)系统性风险;2)互联网业务进展不达预期;3)同行竞争加剧带来的投入不确定性风险;4)钢价上涨呈现趋势性预期带来的用户‘囤货待涨’导致交易量停滞风险;5)公司期现套利业务的不确定性风险。

公司已经形成完善的煤电铝材产业链。公司主营业务为煤炭、发电(基本为自发自用)、氧化铝、铝产品的生产、加工和销售,已形成比较完善的煤电铝材产业链。公司煤炭资源丰富,截至2016年末,公司共控制的煤炭保有储量22.10亿吨,可采储量10.37亿吨;铝业板块已形成“上游开采(铝土矿)→中游冶炼(氧化铝、电解铝)→下游加工(铝材)”的完整产业链,截至2016年末,公司拥有氧化铝产能80万吨/年、氢氧化铝产能10万吨/年、电解铝产能146万吨/年、装机容量2270KW、阳极炭块产能56万吨/年、铝材产能15万吨/年,其中电解铝和氧化铝均为合规产能。 煤稳铝扬,公司业绩有望反转。2017年将是煤炭供给侧改革的深化之年,煤炭价格很难出现大涨大跌的情形,基本保持稳定。公司的无烟煤和贫瘦煤品质较好,非常畅销,将为公司业绩提供坚实保障;铝行业则是受益供给侧改革政策,整体供需关系有望从过剩走向短缺,铝价上涨将为公司业绩提供高弹性,其中新疆地区的铝业务成本较低,一季度业绩亮眼,利润总额达到2.09亿元。 受益供改,铝价有望大幅上扬,为公司业绩提供更多弹性。年初以来,铝行业的供给侧改革政策频出。第一,2017年3月,环保部等多部门及地方政府联合发布《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》:在涉及的28个城市中,在冬季采暖季,电解铝、氧化铝、阳极碳素分别限产30%、30%、50%;第二,2017年4月,发改委等多部委发文要求清理违法违规产能,粗略估算,影响产能约800万吨。这些供给侧收缩的政策将直接改变电解铝的供需关系,铝价有望大幅上涨。我们预计2017年的铝价中枢上移至16000元/吨,这将为公司业绩提供更多弹性。 首次覆盖,“买入”评级。公司主营煤炭和铝业务,由于供给侧改革等因素,煤炭价格有望保持稳定,为公司提供业绩保障;铝板块则是受益供给侧改革政策,整体供需关系有望扭转,同时公司电力、阳极碳块、氧化铝等原料都有一定比例的自给率,可以有效降低成本,新疆地区更是成本优势显著。我们全年看好铝价上涨,为公司业绩增加弹性。预计2017-2019年的EPS分别为0.62元、0.77元、0.83元,对应当前股价的PE分别为12倍、9倍、9倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1)供给侧改革政策实施不及预期;2)需求大幅下滑风险;3)铝价、煤价大幅下跌风险;4)铝价上涨幅度不及预期;5)探矿权诉讼风险。

公司是铝行业当之无愧的龙头企业。公司是中国有色金属行业的龙头企业,综合实力位居全球铝行业前列。公司是中国铝行业唯一集铝土矿、煤炭等资源勘探开采,氧化铝、原铝和铝合金产品生产、销售、技术研发,国际贸易,物流产业,火力发电、新能源发电于一体的大型生产经营企业。截止到2016年底,公司控制的铝土矿资源量已经超过9亿吨,自给率超过50%。公司氧化铝产能为1596万吨,是国内第一、全球第二大氧化铝生产商,在满足自身需求后尚有部分对外销售,电解铝产能为394万吨,是仅次于宏桥的全球第二大电解铝生产商。 资源自给率高,打造公司核心竞争力。截止到2016年底,公司控制的铝土矿资源量已经超过9亿吨,年产量接近2000万吨,自给率已经超过50%;2016年,公司共生产氧化铝1203万吨,电解铝295万吨。按每吨电解铝需1.95吨氧化铝来计算,公司氧化铝的自给率超过了200%。公司目前电力来源是自备电和外购电,自备电比例约为40%,未来公司计划进一步提高电解铝用电自备率,全力争取网购电实现全直购;提高自备电厂的负荷率和机组利用小时数,优化自备电厂消耗指标。 供给侧改革将成为2017年铝价的最大驱动力。2017年3月出台的“2+26”采暖季环保限产政策将减少晋冀鲁豫四省30%的电解铝、氧化铝产能,分别是国内采暖季氧化铝产能将减产531万吨、电解铝产能将减少142万吨。同时,由于2017年一季度新投产和复产速度迅猛,进一步的供给侧改革政策有望近期出台,整体电解铝市场供需预期将发生重要变化,铝价的中枢有望继续抬升,利好行业内的龙头公司。 首次覆盖,“买入”评级。公司作为中国有色金属的领军企业,综合实力位居全球铝行业前列。随着电解铝价格扭转之前颓势,进入上涨周期,供给侧改革政策有望使得铝价“更上一层楼”。由于公司在铝行业的中上游具有明显的规模优势,业绩弹性非常之大。由此我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.28元、0.33元、0.37元,对应目前股价的PE分别是18倍、15倍、14倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1)需求大幅下滑风险;2)宏观经济下滑风险;3)铝价大幅下跌风险;4)供给侧改革政策不及预期风险;5)电价下降空间的不确定性。

事件:3月31日,公司公告2016年年报。2016年,公司实现收入412.78亿元,同比增长93.28%,盈利2200万,同比实现扭亏为盈。 投资要点: 交易价值逐渐提升,全面落实盈利:从平台撮合交易(培育市场交易习惯,免费服务),到寄售交易(平台提供结算和开票等服务,每吨收取0-10元佣金),再到供应链服务交易(控交易、控货权,提供金融服务和仓储物流等增值服务)。高盈利性交易渗透率占比逐渐提升。2016年,平台交易量3602万吨,其中寄售交易1800万吨,渗透率近50%,供应链服务交易占寄售交易比重达到13.5%,寄售交易和供应链服务交易渗透率逐渐提升,公司业绩跟平台寄售流水挂钩联动属性越发明显。 假设今年寄售交易实现3000万吨,对应近1000亿元收入,则佣金+金融服务以及仓储物流切割增值服务带来较大的业绩弹性,我们测算交易佣金1-3‰,金融服务年化利息7-10%,暂不测算仓储物流配送和切割服务收入,随着寄售和供应链服务的交易渗透率提升,佣金+金融若贡献1%的收入则对应10亿元级别。可见公司近期全面落实盈利模式效果明显。 资讯业务成新亮点:(1)定价权行业地位持续提升。原创数据在国内外现货和金融市场获得定价地位,上海钢联编制钢铁及其原材料价格指数获得美国最大的期货交易所“CME芝加哥商品期货交易所”的认可;Mysteel铁矿石价格指数被上海清算所作为人民币铁矿石掉期的结算参考依据;必和必拓、淡水河谷等矿山已正式采用Mysteel铁矿石价格指数作为其结算依据;国内外两大现货平台北铁中心和globalORE也开始采用Mysteel指数进行定价。国内现货采购市场也大都采用公司数据作为主要定价依据。大宗商品价格服务对厂商、贸易商、终端用户和期货等金融用户至关重要,高频场景下的价格数据服务价值巨大。PC端企业注册用户156万,付费用户2.4万,arpu值6401元。(2)新业务移动端业务全面开启。我的钢铁手机版app装机38.88万部,付费用户1.87万部,arpu值488元。公司数据业务属原创,业内无竞争,B2B2C模式,付费意愿相对较强。公司去年预收账款34亿,远超2015年的5.1亿,其中移动资讯业务超过1亿(逻辑可比同花顺),我的钢铁app在苹果畅销排行长期排前五名,在成本既定前提下,该业务未来成为净利润爆发的又一重要动力。 今年业绩主要来自数据服务、佣金、金融服务:我们预计该三大业务今年有望贡献超过4亿收入,确认到上市公司的利润有望达到1亿,期现结合、仓储物流增值服务等有望今年落实盈利,跨品种复制按部就班进行,公司去年正式扭亏为盈,今年起进入业绩收获期。互联网标的逻辑跟普通的成长股不同,互联网更看重的是盈亏平衡后未来巨大的业绩弹性,我们建议重点关注已经成型并且实现盈亏平衡的互联网标的现阶段的投资机会。 盈利预测和投资评级:维持买入评级考虑公司注重风险控制前提下,稳步推进交易量,我们相比上次盈利预测略有调节,预计公司2017-2019年EPS分别为0.63、1.88、3.14元,当前股价对应市盈率估值分别为61、20、12倍,公司成长方向确定,维持买入评级。 风险提示:1)系统性风险;2)互联网业务进展不达预期;3)同行竞争加剧带来的投入不确定性风险;4)钢价上涨呈现趋势性预期带来的用户‘囤货待涨’导致交易量停滞风险;5)公司期现套利业务的不确定性风险。

投资要点: 公司坐拥优质银矿资源,聚焦银铅锌采选。经过2012年的资产重组,公司主营业务变更为银铅锌采选。核心资产是银都矿业,开采的矿山是拜仁达坝银多金属矿,这是国内上市公司中毛利率最高的矿山之一,银储量为2553.66金属吨,品位为224.63g/t。 注入优质矿山,大幅提升公司核心竞争力。2016年6月集团矿山资产过户完成,注入的资产包括光大矿业和赤峰金都各100%股权,有望大幅增厚公司矿山资源储备。资产注入完成后,公司将从光大矿业与赤峰金都新增银金属量970.3吨和1169.76吨,银矿储备量大大增加。公司未来的采选能力将从目前的90万吨/年提升至189万吨/年,助力业绩快速增长。 2016年公司业绩略有下降,但影响短暂。2016年,公司实现主营业务收入68,638.17万元,同比下降16.74%;主营业务成本14,859.29万元,同比下降13.19%;主营业务毛利额53,778.88万元,同比下降17.66%。盈利能力较上年有一定程度的下降,主要系季节性停产和采空区充填等原因使得产量下降13.05%、销量下降18.28%,而银价在2016年底出现下跌,对公司业绩也有一定程度的影响。 首次覆盖,给予“增持”评级。公司坐拥优质银矿资产,2016年度注入光大矿业及赤峰金都之后,聚焦银铅锌资源采选,同时增厚公司资源储备,考虑到新注入矿山自2017年开始释放利润,我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.56元、0.67元、0.81元,对应当前股价的PE分别为30倍、25倍、21倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:相关金属价格大幅下跌风险;注入的矿山投产进度不达预期风险;业绩承诺无法完成的风险;矿山品位下降的风险。

入选品位下降+并购中介费用是业绩下滑的主要原因。2016年度,公司主要子公司-玉龙矿业营业收入7.6亿元,净利润3.23亿元,同比分别增长4.1%,下降20.2%。主要原因是当年原矿入选品位的下降,2016年的相关指标分别为铅品位1.96%,锌品位2.83%,银品位264g/t,较2015年的铅2.5%、锌3.65%、银344g/t有不同程度的下降。其次,公司2016年度的中介费用为2882万,较2015年的608万大幅增加374%,主要是公司在2016年度并购金矿所致。 拟并购优质金矿,聚焦贵金属采选。公司拟收购埃尔拉多公司在中国的金矿资产,金矿品位较高,其中东安金矿品位达到8.79g/t;增储空间大,目前备案储量约85吨;金矿成本较低,盈利能力强,其中东安金矿和金英金矿承诺2017-2019年合计利润不低于10.57亿。目前收购工作正在进行中,金矿资产有望在2017年注入到公司。 公司银铅锌采选的产能瓶颈有望得到解决。公司目前银铅锌原矿处理量60万吨左右,受制产能瓶颈,处理量难以大幅提升。自2015年以来,公司开始建设大竖井工程,预计2018年将投入使用,满产产能超过130万吨,较现有产能将有大幅提升,助力公司业绩快速增长。 金价长期向好趋势不变,全年有望达到1500美元/盎司。2017年3月份以来,美联储加息预期陡升,金价承压,伦敦现货黄金自高点1264美元/盎司下跌超过5%。我们认为2017年美联储加息次数不会超过3次,基本已经在金价中得到反映,同时特朗普政策的不确定性以及欧洲风险事件的催化仍是支撑金价长期上涨的重要因素。当美联储加息利空被市场逐步消化之后,金价有望重新进入上涨通道,我们预计2017年金价有望达到1500美元/盎司。 维持“买入”评级。暂不考虑注入金矿资产,由于公司的大竖井工程将在2018年投入使用,低于之前预期进度(2017下半年投产),我们适当下调公司盈利预测,预计公司2017-2019年的EPS分别为0.25元、0.33元、0.46元,对应当前股价的PE分别为61倍、46倍、34倍。考虑到公司并购金矿大概率在2017年完成,公司聚焦贵金属采选业务,业绩弹性较高,维持“买入”评级。

投资要点: 拟收购优质金矿资产,聚焦贵金属采选。公司拟收购埃尔拉多公司在中国的金矿资产,金矿品位较高,其中东安金矿品位达到8.79g/t;增储空间大,目前备案储量约85吨;金矿成本较低,盈利能力强,其中东安金矿和金英金矿承诺2017-2019年合计利润不低于10.57亿,有望再造一个银泰资源。 银铅锌业务同样不可小觑,产能瓶颈有望突破。目前公司主营银铅锌采选业务,其中白银收入占比60%以上,随着公司的大竖井工程的建设,有望在2017年下半年投入使用,从而有效解决之前困扰公司的产能瓶颈问题,满产产能将达到130万吨/年,较现有的60万吨增加一倍以上,白银产量有望从现有的150吨大幅增长至300吨左右,为公司业绩实现快速增长奠定基础。 金价有望走出低谷。目前金价预期已至底部,美元指数与美国经济走强的预期已经被充分反映,随着特朗普上台执政日期的临近,美元指数将大概率震荡见顶,风险偏好也会随着诸多政策出台慢于预期而逐步消退。展望2017年,由于滞胀风险、欧洲的不确定性事件较多、美元加息频率很难超过预期以及人民币贬值预期等因素,被压抑许久的黄金价格有望进入上升周期。 维持“买入”评级。公司拟收购优质金矿,加上原有银铅锌业务(白银为主,占收入60%以上),公司将变身为贵金属行业的明日之星。由于聚焦毛利率较高的采选环节,业绩弹性更高,与金银等贵金属价格高度相关。假设金矿资产能够在2017年注入上市公司,预计公司2016-2018年的EPS分别为0.32元、0.36元、0.74元,对应当前股价的PE分别为48倍、42倍、21倍;如果不考虑金矿资产的注入,预计公司2016-2018年的EPS分别为0.32元、0.42元、0.46元,对应当前股价的PE分别为48倍、37倍、34倍。通过对标同类黄金公司,我们给予公司350亿目标市值,对应摊薄后的股价为24.2元。维持之前的“买入”评级。 风险提示:金价大幅下跌风险;金矿资产注入不能顺利完成的风险;大竖井工程投产进度低于预期的风险;采矿权证进程的不确定性;拟收购资产承诺业绩不达预期的风险;公司一定程度上存在大客户依赖风险。

投资要点: 平台大成,公司的盈利模式渐趋清晰。随着电商平台的做大,公司已经形成以供应链金融、数据业务为主的盈利模式,主要涵盖五个方面:供应链金融、交易佣金、期现结合、增值服务及数据业务(移动端+PC端)。公司正在申请基金销售牌照,利用公司平台的渠道和客户优势,试水基金代销领域,未来有望形成新的盈利点。 电商业务逐渐盈利,将成为主要的利润贡献点。随着寄售量的提升和风控模型逐步成熟,供应链金融业务同步放量,渗透率也不断提升,目前业务余额12亿,预计2017年将呈现快速发展。同时,电商平台开始收取交易佣金,这也是平台提供服务应有的价值体现,假设2017年交易佣金标准4元/吨,全年寄售量3000万吨,此项收入约1.2亿。 移动端和PC端双箭齐发,数据资讯业务有望快速增长。公司深耕钢铁产业数据16年,业内口碑较佳,影响力较大。大宗商品的火爆行情以及价格的剧烈波动,催生终端用户对价格资讯等数据的强烈需求,移动端资讯业务顺应潮流,发展迅速,目前会员数已经达到十万级,潜在客户数量达到千万级,市场空间巨大;PC端则是融通公司全方位的数据,提升应用,定位高端,主要覆盖机构客户,对标万得资讯,收入有望快速提升。 维持买入评级。公司的平台已经做大做实,业绩拐点来临,盈利模式渐趋清晰。随着寄售量扩大,供应链金融业务与交易佣金收入持续上升,同时数据板块开始发力,成为盈利贡献的重要一环。由于2016年钢价非理性上涨以及公司注重风控主动放缓交易量增长速度,电商平台的交易量增速略有放缓,我们适当下调公司的盈利预测,但是考虑到公司在数据板块和电商板块双轮驱动下,公司业绩拐点及快速增长的趋势并没有发生改变。预计公司2016-2018年的EPS分别为0.24元、1.28元、2.62元,对应当前股价的PE分别为170倍、32倍、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:同行竞争加剧带来的投入不确定性风险;公司业务团队核心人员流失风险;钢价上涨呈现趋势性预期带来的用户“囤货待涨”导致交易量停滞风险;公司品种拓展的不确定性风险;公司期现套利业务的不确定性风险;公司基金销售业务的不确定性。

投资要点: 定增项目获取批文,有望再造一个利源。公司定增事项已于12月7日获得中国证监会审批批文,拟投资轨道交通车辆制造及深加工项目。公司已经于2015年自筹资金提前开始建设项目,其中涉及的深加工项目已经投产,预计满产产能将达到6万吨;轨道车辆项目土建已经基本完成,预计2017年中会出样车,有望在下半年开始贡献利润。定增项目预计为公司带来营业收入124亿/年,贡献净利润约11亿/年,有望再造一个利源。 借力轨交发展东风,及时切入车辆制造领域。近年来,轨道交通领域投资不断加快,“十三五”期间,轨交有望成为基建领域的重头戏。公司及时切入该领域,定增项目涉及轨道车辆及铝合金货车各1000辆,其中轨道车辆包括动车组400辆,铝合金城铁400辆,不锈钢城铁200辆。通过此次定增,公司将从单纯的铝型材企业转型为轨道车辆与铝型材综合生产商,实现双轮驱动,将大幅提高公司核心竞争力。 公司盈利能力强,安全边际高。公司原有业务主要是建筑型材、工业型材及深加工产品,公司核心设备全部进口,技术积累深厚,定位高端产品,主要客户包括苹果、宝马、奔驰及三井知名企业。产品毛利率较高,整体保持在30%以上,其中深加工产品毛利率超过40%。公司目前市值对应动态市盈率只有19倍,安全边际比较高。 维持买入评级。公司深耕铝加工领域,区域优势明显,成本控制能力较强,产品结构逐渐优化,毛利率较高的深加工产品占比不断提高,新建项目开始放量,同时公司转型升级,进入技术含量更高的轨道车辆制造领域,盈利有望持续保持高速增长。暂不考虑非公开发行的影响,预计公司2016-2018的EPS 分别为0.63元、0.79元、0.98元,对应当前股价的PE 分别为19倍、15倍、12倍。维持 “买入”评级。 风险提示:轨道规划政策不达预期风险;宏观经济下滑风险;非公开发行不能顺利完成的风险;非公开发行募投项目推进的不确定性风险;铝价大幅波动风险。