拟注入优质金矿资产,再造一个银泰。公司近日复牌公告,拟收购埃尔拉多黄金(EldoradoGoldCorporation)控制的部分国内金矿资产。此举并购,将使得公司转变为涵盖金银、铅锌的纯采选企业,不同于其他国内上市的黄金企业,未来公司聚焦毛利率最高的采选环节,盈利弹性更大。公司原有业务是银铅锌采选业务,白银收入占比超过60%,银价走势与金价具有高度同步性。所以,未来公司业绩将直接受益于金价上涨,具有很高的业绩弹性。 收购的金矿资产优质,盈利能力强,增储前景大。拟注入的金矿资产主要涵盖黑河洛克、吉林白山板庙子矿业及青海大柴旦矿业。具体包括3个采矿权和10个探矿权,涉及的备案黄金储量约75吨,品位普遍较高,其中东安金矿品位达到8.79克/吨。黑河洛克旗下的东安金矿是国内最为优质的金矿,目前正在申请采矿权证,2017年有望投产,其白银储量非常高,造成金矿盈利能力超强;吉林白山板庙子矿业金矿品位较高,储量丰富,勘探有望突破;青海大柴旦矿业旗下资源露天开采,成本优势凸显,同时拥有广阔的勘探权,未来增储前景很大。其中,东安金矿和金英金矿2017-2019年合计承诺净利润不低于10.57亿元。 金价已近底部,未来有望重拾升势。目前金价经过调整,已经接近底部,继续下跌的空间及动力都不大。相反,美联储加息靴子落地、滞胀风险不断加大、“黑天鹅”事件不断及人民币贬值预期等因素都是黄金上涨的催化剂,未来金价有望重拾升势。 首次覆盖,给予“买入”评级。公司深耕银铅锌采选行业,盈利能力强,未来通过收购优质金矿资产,高度受益金价上涨,业绩将实现大幅增长,再造一个银泰。暂不考虑拟注入的金矿资产,我们预计公司2016-2018的EPS分别为0.32元、0.42元、0.46元,对应当前股价的PE分别为49倍、37倍、34倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:非公开发行收购资产未通过审批的风险;金矿建设进度不及预期风险;金价大幅下跌的风险;采矿权申请进程的不确定性。

南山铝业是全产业链的铝业公司。经过多年的发展,公司逐渐形成了一条从能源、氧化铝、电解铝到铝型材、高精度铝板、带、箔的全球唯一最短距离最完整铝产业链,布局在45平方公里土地内,运输半径短,可以在生产过程中保证生产原料的供应和产品的质量,并节省能源损耗、废料损失,降低运输等费用。 拟并购怡力电业,补足上游拼图。通过拟并购怡力电业资产包,公司将电解铝产能由13.6万吨扩大至81.6万吨,一方面降低了成本,另一方面保证了电解铝的稳定供应,同时还可以享受铝价上涨的红利。怡力电业的资产包盈利能力较强,预计2016年利润超过6个亿,承诺未来三年利润18个亿,将大幅提升公司业绩。 公司聚焦高端铝加工,打造核心竞争力。在传统型材以及压延材的基础上,公司近年来聚焦高端铝加工细分领域,如汽车板、航空板、轨交铝材、模锻件等,下游行业景气度及产品毛利率都比较高。其中汽车板、航空板、模锻件量产在即,有望实现进口替代。公司在高端铝加工领域布局较早,在以上关键领域有望实现率先突破,从而打造公司核心竞争力。 首次覆盖,给予“增持”评级。公司具有全球唯一最短距离(45平方公里)最完整的铝产业链,通过此次非公开发行拟置入的电解铝及电力资产,盈利能力强,可以尽享铝价上涨的红利;下游聚焦高端铝加工领域,汽车板以及航空板业务量产在即,有望成为实现进口替代的首家企业,轨交铝材行业景气度较高,易拉罐料继续保持龙头地位。如不考虑怡力电业资产包的注入,预计公司2016-2018年的EPS分别为0.10元、0.14元、0.19元,对应当前股价的PE分别为34倍、25倍、19倍;如果考虑怡力电业资产包的注入,预计2016-2018年对应摊薄股本的EPS分别为0.18元、0.21元、0.24元,对应当前股价的PE分别为20倍、17倍、14倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:铝价大幅下跌风险;新项目投产进度低于预期风险;行业竞争加剧风险;资产注入进度低于预期风险。

事件: 西部材料发布三季度报告:2016年三季度,公司营业收入3.22亿,归母净利343万,同比增加29.91%和83.62%;前三季度营业收入和归母净利分别为9.18亿和845万,同比增加13.82%和112.86%。 投资要点: 产品转型升级稳步推进,三季度业绩保持增长。2016年三季度,公司营业收入3.22亿,归母净利343万,同比增加29.91%和83.62%。原因有三:一是转型升级不断见效,产品结构持续优化,高附加值产品占收入比提升较大;二是由于持股比例发生变化,对西部钛业的亏损本年度按51%比例计算,而上年1月-7月按100%计算;三是银行借款利率下降以及利用募集资金补充流动资金、偿还银行借款减少财务费用。 公司转型迫在眉睫。由于具有科研院所的背景,公司科研实力强大,但是上市以来,盈利能力较差,产品众多却没有形成自己的明星产品,这也是许多科研院所公司的通病,此外诸多稀有金属材料领域不景气及产品附加值较低都是公司发展停滞的主要原因。近年来,公司管理层也是意识到这一点,积极转型,聚焦下游景气度高的产品,比如军工、核电以及环保等。 定增募投项目助力公司焕发新生。公司非公开发行已经完成,共募集资金9.4亿,主要的募投项目是“自主化核电站堆芯关键材料国产化”和“能源环保用高性能金属复合材料”。其中,核电材料项目总投资3.5亿元,建设期21个月,完全达产对应营收3.78亿,净利润9700万;能源环保材料项目主要是建设稀有金属复合材料生产线,主要用于核电汽轮机组冷凝器、火电厂环保脱硫烟囱内衬等,项目投资总额2.8亿,完全达产对应营收4.2亿,净利润5700万,建设期24个月。 首次覆盖,给予“增持”评级。公司专注稀有金属材料领域,虽然公司内部产品分散,但是近年来公司不断转型升级,优化产品结构,聚焦需求景气度高的子行业,募投项目更是助力公司换发新的活力。预计公司的2016-2018的EPS分别为0.2元、0.44元、0.91元,对应当前股价的PE是158倍、72倍、35倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:募投项目进度低于预期;下游需求低于预期;稀有金属材料行业的政策风险。

持续优化产品结构,公司业绩喜人。2016年前三季度,公司营业收入52.6亿元,同比增长9.48%,归母净利润2亿元,同比增长54.74%。“高精度交通用铝板带项目”逐步投产,生产出的船板、罐车料、中厚板等产品优化了公司产品结构,并稳步放量,为公司贡献利润。 公司深耕铝加工行业,积极转型交通用铝材。公司自设立以来专注于铝板带箔领域,自2011年上市以来,公司寻求开发高附加值产品,积极向未来市场空间大的交通用铝材领域转型,主要包括20万吨的"高精度交通用铝板带项目"、2万吨的"交通用铝型材项目"以及拟定增建设的"年产12.5万吨车用铝合金板项目"。 交通用铝项目纷至沓来,业绩确定性较高。公司产品以传统铝板带箔为主,如印刷铝版基、合金板类等,产能45万吨,对应净利润约2亿。近年来转型交通用铝材领域,主要有三大项目:1、“20万吨高精度交通用铝板带项目“,主要生产集装箱板、车厢厢体板、C80运煤敞车用中厚板、船用中厚板等高端产品。2015年下半年开始生产,预计2018年完全达产,届时对应利润1.3亿;2、“2万吨交通用铝型材项目”主要针对轨交领域,公司与中车合资成立郑州中车四方轨道车辆有限公司,优先采购公司产品,2016年底将贡献利润,预计2019年完全达产,届时对应利润1.88亿;3、定增进入“12.5万吨车用合金板”项目,预计2018年建成,完全达产利润1.3亿。 受益河南轨交规划,交通用铝市场空间广阔。根据河南省和郑州市的发展规划,到2020年,郑州市轨道交通线路达到200公里,省内城际铁路达到1088公里,合计1288公里,2030年该数字将扩大至2000公里。按照目前3.7辆/公里的水平计算,2020年对应4800辆车厢,按照每节车厢10吨铝型材计算,大约需要5万吨铝材。公司参股郑州中车16.67%股权,2万吨的"交通用铝型材项目"更是为轨道交通量身定做。该项目进展顺利,相关设备安装接近尾声,有望在年底投产,为公司贡献利润。 维持"买入"评级。公司积极转型市场空间巨大的交通用铝材,20万吨的"高精度交通用铝板带项目"已逐步投产,生产出的船板、罐车料、中厚板等产品优化了公司产品结构,并稳步放量,为公司贡献利润;2万吨"交通用铝型材项目"有望在年底投产,为公司贡献利润。基于审慎性原则,暂不考虑非公开发行项目的影响,预计公司2016-2018的EPS分别为0.62元、0.81元、1.05元,对应当前股价的PE分别为26倍、20倍、15倍,维持"买入"评级。 风险提示:铝价大幅下跌导致存货减值的风险;传统板带箔业务需求大幅放缓的风险;轨交建设政策的风险;非公开发行不能顺利完成的风险。

事件: 银河磁体发布2016年三季度报告:2016年三季度,公司营收1.07亿,归母净利润3119万元,分别同比增长4.06%和10.4%,基本符合市场预期。2016前三季度,公司营收3亿,归母净利润8374万,分别同比增长6.63%和28.71%。 投资要点: 汽车用磁体需求旺盛,业绩稳步增长。2016年三季度,公司营收1.07亿,归母净利润3119万元,分别同比增长4.06%和10.4%;2016前三季度,公司营收3亿,归母净利润8374万,分别同比增长6.63%和28.71%。主要原因是公司粘结磁体中的汽车用磁体需求旺盛,此外新开发的钐钴磁体和热压磁体稳步放量。 公司是全球粘结磁体行业龙头。2015年,公司磁体产量1300吨,为全球粘结钕铁硼稀土磁体产销规模最大的厂家,在粘结钕铁硼磁体领域具有较强的竞争力。公司从1993年开始一直专业从事新一代稀土永磁体--粘结钕铁硼(Boned NdFeB)稀土磁体元件及部件的研发、生产和销售。 不断扩张,巩固行业龙头地位。2012年3月,公司开始从事钐钴磁体和热压钕铁硼磁体的研发、生产和销售。目前年产能200 吨“钐钴磁体项目”和300 吨的“热压钕铁硼磁体项目”正在建设中,并逐步放量贡献利润:三季度钐钴磁体和热压磁体对应的新增订单分别为108万和153万;2016年10月份,公司公告拟设立子公司投资3亿元建设年产能1000吨热压磁体以及500吨钐钴磁体项目,建设周期3年。 汽车用磁体行业景气度较高,为公司业绩增长保驾护航。公司传统的粘结磁体主要应用领域是汽车用磁体、光盘用磁体、硬盘用磁体等。近年来光盘及硬盘用磁体需求不断下滑,但是汽车用磁体保持高景气度。公司紧密结合产品下游市场需求,积极调整和优化产品结构,大力开发市场前景较好的汽车电机、泵类电机、电动工具和各类高效节能电机用磁体,以积极应对硬盘和光盘用磁体市场需求的减少。 首次覆盖,给予“增持”评级。公司是全球的粘结磁体龙头,近年来不断扩张,积极开发热压磁体及钐钴磁体等高技术含量产品,同时汽车用磁体保持高景气度。预计公司2016-2018年EPS分别为0.37元、0.44元、0.54元,对应当前股价的PE分别为59倍、50倍、40倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:下游需求下滑;原材料价格暴涨;新建项目建设进度不及预期。

公司做实业绩拐点,电商+数据双轮驱动。经过两年的高投入期,公司的商业模式已经逐步成熟,全面迎来业绩拐点,2016年以来,公司进入盈利模式。2016年1-9月,预计盈利1500万元-1700万元,去年同期亏损18399.57万元,大幅扭亏为盈。亮点有二:其一是钢银电商业务的快速发展,交易量的提升和供应链金融逐步渗透;其二是数据业务尤其是移动端产品和云终端业务的发力。 三季度增速放缓着眼长远。不同于B2C模式,作为大宗商品B2B电商,公司寄售量的增长需要权衡风控体系和其他配套服务,尤其是公司已经是钢铁电商的龙头。公司三季度的重点是升级风控体系、完善商业模型以及提升相关配套。进入9月份以来,钢银电商的寄售量稳定在日均10万吨以上,较之前的7万吨已经上了一个台阶,四季度的寄售交易量将呈现迅猛发展的态势,预计全年寄售量达到2000万吨,2017年的日均寄售量维持在15-20万吨水平区间,全年寄售量达到4000万吨,占整个钢材流通市场的10%份额。 公司稳居行业龙头:大宗电商看钢铁,钢铁电商看钢银。电子商务发迹于B2B,发展于B2C,现在B2B又重新成为市场的热点,但无论如何,流量才是电商平台致胜的第一要素,阿里和京东的模式已经证明一切。钢银电商作为B2B的先行者,数据资讯带流量,撮合交易培养用户习惯,配套服务增强用户体验,金融产品提升客户粘性,公司已经成为行业龙头,后续将实现“金融带流量、流量促金融”双赢的良性循环,不断巩固市场龙头地位。正所谓“大宗电商看钢铁,钢铁电商看钢银”。 维持买入评级。公司三季度继续盈利,做实业绩拐点。虽然增速有所放缓,但更多的是公司为了可持续发展,着眼长远,重点打造风控体系的完善升级,随着相关工作的完成,电商平台的寄售量以及供应链金融都将呈现爆发式增长,同时数据端业务成为新的盈利亮点。预计2016-2018年每股收益分别为0.49元、1.92元、3.18元,对应当前股价的PE分别为106倍、27倍、16倍,维持买入评级。 风险提示:同行竞争加剧带来的投入不确定性风险;公司业务团队核心人员流失风险;钢价上涨呈现趋势性预期带来的用户“囤货待涨”导致交易量停滞风险;公司品种拓展的不确定性风险。

事件: 山东地矿发布公告:公司拟发行215,166,060股股份购买莱州鸿昇矿业投资有限公司持有的莱州金盛矿业投资有限公司100%股权,作价20.48亿元;同时向不超过10名特定投资者非公开发行97,689,075股股份,募集不超过9.3亿元配套资金,用于莱州金盛矿业投资有限公司开发金矿采选项目。 投资要点: 收购的金矿储量丰富,属于国内最大的矿山之一。收购标的-莱州金盛矿业的朱郭李家金矿储量很大,黄金储量126.33金属吨,品位3.37g/t,伴生白银储量198金属吨,平均储量5.65g/t,达产后的生产规模为5000吨/天,预计年平均产金量为4.90吨,建成后属于国内最大的黄金矿山之一。从储量和达产后的产量来看,莱州金盛居目前上市公司黄金板块第四名,紧随紫金矿业、山东黄金以及中金黄金三大贵金属行业巨头。 资产盈利能力强,将大幅增厚公司业绩。根据交易对方的业绩承诺,莱州金盛朱郭李家金矿项目达产后,2021-2023年扣非后的归母净利润分别不低于19,196.86万元、38,550.33万元和40,100.58万元,上市公司的盈利能力将大幅提升,竞争实力显著增强。根据资产评估报告,标的资产在完全达产后,年净利润预计在5亿元以上。 收购助力公司积极转型,增强核心竞争力。公司自2012年借壳上市,主营铁矿石业务,正值国内经济增速下滑及钢铁产业过剩的大背景,铁矿石价格陷入大熊市周期,公司三年(2013-2015)的利润承诺只有2013年勉强达标,可谓是举步维艰;2015年通过转型非矿领域,通过委托管理、新设及增资控股等方式进入新能源、医疗、轮胎及房地产领域,以此来分散原有行业风险,培育新的利润增长点。此举通过收购优质金矿资产,使得公司积极转型到金矿采选行业,公司的核心竞争力将大幅提高,未来发展的方向也更加明确。 大股东变更而实控人未变,平台及地域优势明显。通过此次重组,公司大股东由山东地矿集团变更为莱州鸿晟,但是实际控制人仍是山东地质矿产勘查开发局。公司所在的鲁东地区,属于黄金重要成矿带以及主要产区,主要有山东黄金、招金矿业、中矿集团及恒邦股份等大型黄金采选冶炼企业,公司将依托山东地矿局的优质平台,积极勘探优质资源,以提升公司的黄金储量。 黄金行业长期景气度较高。在未来五到十年内,全球经济都将面临结构转型及增长缓慢的困扰,金融市场波动以及地缘政治事件使得避险需求时刻伴随。随着中国的崛起及人民币的国际化,欧美地位的削弱,全球货币体系不再是美国一家独大,多元化货币体系的混战使得信用之锚-黄金的地位愈发重要。由此预计黄金价格将会长期处于震荡上涨趋势。 维持“增持”评级。由于公司将原有铁矿业务已经对外承包经营,积极介入新能源、医疗、轮胎及房地产等非矿领域,总体类似产业投资类的公司,整体业绩将呈现小幅增长,根据市场现状,给予该部分业务25-30倍PE,估值约25-30亿;考虑到金矿项目尚未投产,我们采用市净率方法进行估值,目前A股五家黄金资源类上市公司(山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金、西部黄金)的平均PB为5.6倍,莱州金盛的折现价值为24.32亿,该部分业务估值为136亿,公司合计估值166亿。基于审慎性原则,暂不考虑非公开发行的影响,预计公司2016-2018年的EPS分别为0.22元、0.26元及0.29元,对应目前股价的PE分别为65倍、56倍、49倍。考虑到此次公司资产重组,注入优质金矿资产,公司合计估值166亿,对应增发摊薄股本的目标价为21.12元,维持“增持”评级。 风险提示:收购不能顺利完成的风险;黄金价格进入长期下跌趋势的风险;黄金项目建设进度不达预期的风险;公司业绩连续亏损导致退市的风险。

产能释放,带动中报业绩稳步增长。公司2016年上半年实现营业收入32.86亿元,同比增长45.74%,归母净利润为1.72亿元,同比增长30.22%。钴镍钨、电池材料、电子废弃物三大板块业绩稳定增长,钴镍钨板块实现营业收入5.5亿元,同比增长11.94%;电池材料板块实现营业收入8.23亿元,同比增长18.09%;电子废弃物拆解量突破470万台。 加速布局三元产业链,打造业内第一。为推动动力电池材料产业链整合,公司完成了“原料回收--前驱体制造--三元材料制造”的全产业链建设,建成了国内最大的三元电池正极材料产能。原料方面,公司将在已经具备的1.5万吨电池材料前驱体生产规模的基础上,全力打造2.5万吨NCA、NCM三元材料前驱体及氢氧化锂、碳酸锂等电池材料原料的生产规模;材料方面,公司新增车用电池镍钴锰酸锂三元正极材料1万吨的生产规模,从而形成中国规模最大、产品体系最完整的车用三元动力电池正极原料与材料制造基地。 联手ECOPRO,打进国外高端市场。公司与庆尚北道、浦项市及ECOPRO公司于2016年8月24日签署了《关于投资协定的谅解备忘录(MOU)》。公司与ECOPRO公司拟投资1500亿韩元在浦项零部件工业园区建立锂离子二次电池电极原料材料工厂。ECOPRO是全球最重要的镍钴铝以及镍钴锰等正极材料生产企业之一,也是三星SDI唯一的镍钴铝正极材料外部供应商。通过签署本谅解备忘录,公司可以更加直接进入韩国市场与国际市场,大幅提升公司电池材料的盈利能力和全球核心竞争力。 传统业务实力不减,未来前景依旧。电子废弃物与钴镍钨回收板块受国际有色金属价格影响较大,公司在大宗商品价格走低的环境下,毛利水平虽受到挤压,但通过产能释放,公司的业绩依然保持了稳定的增长,凸显了公司作为行业龙头的实力。未来,在金属价格触底回升与行业政策支持的双重利好下,公司的业绩有望进一步提升。汽车拆解板块则是受益于政策东风及巨大的市场空间,有望放量为公司贡献利润。 首次覆盖,给予买入评级。公司起家资源回收,近年来紧抓新能源车发展机遇,快速进入电池材料领域,通过不断扩大产能,有望成为行业龙头;传统回收板块继续保持原有龙头地位,随着政策明朗和金属价格走出低谷,将会为公司明显提升业绩。考虑到新能源汽车以及三

投资要点: 公司深耕铝加工,净利润持续高增长。公司主要产品涵盖工业铝型材、建筑装饰铝材、深加工铝材。上市六年来,公司主营业务收入年复合增长率为17.50%;归母净利润年复合增长率为38.63%。随着公司深加工能力的增强,优化了产品结构,产品结构高附加值、高毛利的产品占比不断增加,产品不断转型升级,提升了公司的盈利能力。 深转型升级,深加工项目逐步形成新的利润增长点。2013 年度非公开募投项目轨道交通车体材料深加工项目全面竣工,形成新的产能和新的增长点,16000T 单动挤压机经过一年的安装和试机,达到合同要求,于西马克签订验收合格证书,标志着公司三期的整个项目竣工。深加工产品的毛利率居公司产品首位,2015年深加工业务毛利率达到38.74%,2016上半年该数据继续提升至41.48%。 定增过会,助力公司转型轨道交通。2016年8月,公司非公开发行股票获得证监会审核通过,拟募集资金30亿元,主要用于轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目。项目建成后,公司具备年产客运轨道车辆1,000 辆(包括动车组400 辆、铝合金城轨地铁400 辆、不锈钢城轨地铁200 辆)、铝合金货车1000 辆、铝型材深加工产品6 万吨的生产能力,将形成公司的高端装备制造能力和进一步提升公司铝型材深加工水平。经测算,项目达产后年均销售收入125亿元,税后利润11亿元。 首次覆盖,给予“买入”评级。公司深耕铝加工领域,区域优势明显,成本控制能力较强,产品结构逐渐优化,毛利率较高的深加工产品占比不断提高,新建项目开始放量,同时公司转型升级,进入技术含量更高的轨道车辆制造领域,盈利有望持续保持高速增长。暂不考虑非公开发行的影响,预计公司2016-2018的EPS分别为0.63元、0.79元、0.98元,对应当前股价的PE分别为19倍、15倍、12倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:下游需求大幅下滑风险;轨道规划政策不达预期风险;宏观经济下滑风险;非公开发行不能顺利完成的风险;非公开发行募投项目推进的不确定性风险;铝价大幅波动风险。