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李甜露

首创证券

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完美世界 传播与文化 2021-09-13 16.48 -- -- 17.30 4.98%
21.69 31.61% -- 详细
游戏研发支出领先同行:公司游戏业务拥有20余个具有独立开发能力的研发团队,公司也在技术、美术、测评、流程管理等方面为游戏开发提供强大的平台支持,保证完美世界维持其研发优势。2020年,完美世界研发支出15.89亿元,占营业收入15.54%;研发人员共3739人,占员工总数66%,均为A股游戏公司中上游水平,为公司引擎技术领先打下坚实基础。 积极布局创新品类:公司优势领域为MMO类端游与手游,现已发布了多款二次元、女性向、回合制游戏:《幻塔》、《战神遗迹》、《梦间集》。 《幻塔》加入二次元元素,吸引Z世代玩家;《战神遗迹》加入回合制元素,“轻操作+社交模式”增强玩家的游戏粘性;《梦间集》定位为女性向游戏。2021年4月,完美世界战略发布会一次性公开近30款新品及IP,超过半数为细分赛道的创意类新品,坚守经典方向的新品也展现出高品质、次世代、跨平台、全球化的特点。 UE4引擎应用行业领先:公司是国内最早自主研发3D引擎的游戏公司,自研产品占比超过95%,形成了深厚的核心技术积累及扎实的底层基础建设。在前沿技术应用上公司大胆尝试,近年来在游戏研发中成功应用了“可交互特效系统”、“3A级面部”、“次时代风场”、“超拟真材质”等前沿技术,随着引擎迭代升级以及玩家对画面品质要求不断提升,公司导入UE4引擎开发游戏。UE4引擎可以搭建极真实的虚拟世界,成本高、难度大,但是研发出的游戏在画面品质方面极具竞争力。完美世界目前使用UE4开发了《幻塔》、《梦幻新诛仙》、《新笑傲江湖》、《新神魔大陆》、《战神遗迹》等游戏,储备游戏包括新《诛仙世界》、《逐光之旅》等,作品数量与质量均远超A股其他游戏公司。 长线运营优秀,买量差距适量补齐:公司游戏以自研自发为主,运营部门与研发部门保持高效沟通,多款MMO类游戏长线化运营能力优秀,历史运营数据也有助于团队运营新游戏,进而保证运营策略精准发挥游戏优势,游戏生命力较强。完美世界买量策略风格相对温和,在适量补齐买量差距的基础上控制成本,IP基础较差的游戏买量支出也不超过总流水30%。 《梦幻新诛仙》“MMO+回合制”,IP价值与品牌口碑双重提升::《梦幻新诛仙》6月25日上线,上线次日即位列国内iOS游戏免费榜第1名,上线第三日即进入国内iOS游戏畅销榜前5,上线首月累计流水超过5亿元,次月流水4亿元,上线至今稳居畅销榜前列,表现相当稳定,未来流水表现依旧向好。与完美世界游戏以往重度氪金的特点相比,《梦幻新诛仙》等后续新游开启“平民化”路线,对微氪玩家、零氪玩家较为友好,玩家可以选择爆肝换取氪金体验,有助于增加游戏流量,提升口碑,进而保证游戏的长线运营,实现了IP价值与品牌口碑的双重提升。《幻塔》“MMO+二次元废土轻科幻”,三测反馈亮眼:即将正式推出二次元作品《幻塔》,目前TapTap预约人数已经突破107万,评分6.4。 《幻塔》使用UE4引擎开发,在MMO的基础上融合开放世界和动作游戏元素,社交属性较强的特点使《幻塔》与《原神》在品类有较大不同,在Z世代玩家群体中热度较高。2021年7月《幻塔》三测,留存率达到20%-30%,反映出玩家认可度较高,根据玩家反馈,工作室积极响应并删除玩家颇有微词的神格系统与源器系统,两个重大氪金点的调整迅速拉升玩家对《幻塔》好感度。 我们预计公司2021-2023年实现营业收入114.9/139.9/167.2亿元,同比增幅12.4%/21.7%/19.5%,归母净利润17.6/23.4/27.1亿元,同比增幅13.5%/33.3%/15.7%,对应EPS为0.8/1.1/1.3元,PE为17.5x/13.2x/11.4x。 维持“买入”建议。 风险提示:宏观环境剧烈变化;国内外监管趋势变化;新游项目推进不及预期;影视项目参演人员道德风险;
芒果超媒 传播与文化 2021-08-26 53.08 -- -- 54.11 1.94%
54.11 1.94%
详细
事件:公司半年报正式披露,2021年上半年,公司实现营业总收入78.53亿元,同比增长36.02%,净利润为14.51亿元,同比增长31.52%。芒果TV 会员、广告、运营商等各项业务保持稳健、快速增长良好态势,其运营主体快乐阳光实现营业收入67.53亿元,同比增长45.96%,净利润13.86亿元,同比增长32.84%。 点评:内容出品锁牢流量,广告收入增速超预期:公司坚持将长视频作为核心竞争力的内容战略,自制内容优势明显。2021年上半年,芒果TV 凭借自有头部IP 与剧集优异的招商表现,实现广告收入31.42亿元,同比增长74.75%。公司头部IP 不断刷新招商记录,如《乘风破浪的姐姐(第二季)》创上半年单项目招商金额之最;以《密室大逃脱(第三季)》《妻子的浪漫旅行(第五季)》等IP 为代表的综N 代项目广告招商体量稳步增长;头部剧集如《理智派生活》《八零九零》《陪你一起长大》以及定制综艺的广告产品创新与销售取得突破性进展,DSP、IGRP 营销升级成果显著。 付费会员增速放缓,下半年项目有望拉动收入:公司披露,2021年上半年公司会员收入增速有所放缓,主要是由于去年同期在《下一站是幸福》《锦衣之下》等热播剧集拉动下,会员收入增速的基数较大。公司通过丰富会员权益、实施精准营销策略、提高会员转化率、渠道合作和精耕用户盘等方式,收获会员收入17.45亿元,同比增长23.05%。相比优爱腾,芒果TV 的会员数量虽然位于第二梯队,但湖南卫视于2014年开启的“芒果TV 独播战略”以相对低廉的价格为芒果TV 直接输血,让芒果超媒内容成本低于行业均值,成为唯一盈利的互联网视频网站。而与此同时优爱腾由于影视内容版权价格暴涨承受较大的成本压力,付费会员涨价具备必然性。下半年,《披荆斩棘的哥哥》等热门综艺的播出、季风剧场优质剧集《我在他乡挺好的》以及《与君歌》等头部剧集的上线,有望拉动会员收入持续增长。 大力发挥自有版权内容优势,运营商业务实现快速增长:报告期内,公司运营商业务实现收入10.11亿元,同比增长38.63%。在较高渗透率基础上,公司通过加强精细化管理和产品创新运营,不断提升用户价值。 比如针对省内用户上线短视频分屏,打造具有本地特色的内容矩阵,与湖南各县级融媒体深度合作,试点IPTV 一县一屏等。省外业务方面,公司发挥自有版权内容优势,联合战略合作伙伴加大各省业务拓展力度,实现内容基础包和增值包深度覆盖。同时联合全国广电和运营商,共同探索建设大屏广告联盟项目,提升大屏端广告商业价值。OTT 业务则重点发力厂商渠道,转变合作及运营模式,与厂商资源深度融合,促进OTT 业务稳健发展。 综艺制作保持领先优势,季风剧场发力短剧模式:作为国内头部综艺节目制作平台,公司拥有20个高质量综艺节目自制团队,坚持综N 代优化和新综艺研发并进,持续夯实领先优势。报告期内,《明星大侦探(第六季)》《密室大逃脱(第三季)》持续保持了高水准节目质量和超强的广告招商力,其中,《明星大侦探(第六季)》有6.8万人参与豆瓣评分,评分高达8.9分。公司拥有24个影视制作团队和30家“新芒计划”战略工作室,报告期内共上线79部剧集,其中有23部微短剧集。台网联动的芒果季风剧场采用短剧模式,单集70分钟,每周播出2集,共12集,是国内首次台网联动深入试水短剧模式。季风剧场自开播以来,先后上线《猎狼者》《谎言真探》《我在他乡挺好的》等短剧集获得了较好的市场反应。 上线半年,小芒电商探索内容变现新路径:报告期内,内容电商业务实现收入9.31亿元,同比下降2.36%。小芒电商于2021年1月1日正式上线,在近半年持续探索优化过程中,定位为新世代潮流内容电商平台。 报告期内,小芒电商积极探索搭建用户创作-KOL 众创-IP 内容专业产出的内容金字塔链路,充分发挥媒体平台善于洞察时代变迁和社会情绪的优势,在强大的内容IP 矩阵基础上主打IP 联名,定制开发节目同款,探索建立小芒特色的内容-品牌转化链路,积极打造自有品牌根据地。 根据公司新公布业绩,我们上调了盈利预测,预计公司2021-2023年实现营业收入190.27/224.36/261.28亿元, 同比增幅35.85%/17.92%/16.46%,归母净利润26.67/31.63/34.46亿元,同比增幅23.41%/18.59%/8.96% , 对应EPS 为 1.50/1.78/1.94元, PE 为35.56x/29.98x/27.51x。维持“买入”评级。 风险提示:节目拍摄制作不及预期;会员增速明显下降;新业态拓展不顺利;国家影视行业政策变化
完美世界 传播与文化 2021-08-20 14.83 -- -- 17.92 20.84%
21.69 46.26%
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事件:8月 17日,2021年半年报正式披露:2021年 1-6月,公司实现营业收入 42.07亿元,较上年同期同比下降 18.22%;实现归属于上市公司股东的净利润 2.58亿元,较上年同期同比下降 79.72%。其中,游戏业务处在品牌升级和产品创新迭代的过渡阶段,多方面因素对收入和利润造成阶段性影响;影视业务于报告期内稳健发展。 点评: 多款年轻化新游上半年集中上线,阶段性因素导致利润下滑:2021年上半年,公司集中上线了多款游戏,产品气质和目标受众群体更加年轻化:首款横版动作类单机手游《非常英雄救世奇缘》、首款 Roguelike 卡牌手游《旧日传说》、多元创新玩法融合的 MMOARPG 手游《战神遗迹》、诛仙首款创新回合 MMORPG 手游《梦幻新诛仙》先后公测。其中,《战神遗迹》手游 5月 20日上线不到一小时即登顶国内 iOS 游戏免费榜,上线首日进入国内 iOS 游戏畅销榜前 10;《梦幻新诛仙》手游 6月 25日上线,上线次日即位列国内 iOS 游戏免费榜第 1名,上线第三日即进入国内 iOS 游戏畅销榜前 5,上线首 30天累计流水超过 5亿元,上线至今稳居畅销榜前列。公司游戏业务处在品牌升级和产品创新迭代的过渡阶段,新游较高的市场推广费用与收入确认期不一致,老游流水在 2020年高基数之下回落,游戏业务收入及净利润较上年同期有所下降。游戏业务实现营业收入 34.09亿元,同比下降 21.75%;实现净利润 2.23亿元,同比下降 80.71%。 品牌升级明确产品思路,储备新游积极推进中:公司于 4月召开游戏战略发布会并展出了 20余款新游储备之后,“聚焦、长线”的产品思路更加明确,在研产品聚焦“MMO+X”与“卡牌+X”两大核心赛道,涵盖 MMORPG、回合制、ARPG、卡牌、沙盒、休闲等多种类型,涉及二次元未来科幻、二次元日式幻想、西方魔幻、东方仙侠、东方武侠等多种题材,融合了开放世界等全新元素。目前,公司有《幻塔》《完美世界:诸神之战》《一拳超人:世界》《天龙八部 2》等多款重磅游戏正在积极推进中。其中,以废土轻科幻的美术风格与高自由度世界的探索玩法为特色的《幻塔》于 7月 15日开启付费测试,有望在下半年上线,成为公司丰富品牌面貌、拥抱次世代玩家的重要标志。 自研引擎提升显著,抢占 5G 游戏新赛道:公司在引擎研发、商业引擎应用、3D 建模与渲染等核心技术方面拥有独特优势,积极推动 VR、AR、人工智能、云计算等前沿技术在游戏研发中的应用。新游《梦幻新诛仙》与杜比实验室达成合作,在游戏内集成杜比全景声体验,将空间音频技术引入到手游,实现行业创新,让手游感受影院级的沉浸式体验。 此外,该游戏在游戏体验方式及 U3D 引擎的深度改写能力等方面的出色表现,集中体现了公司坚持长期技术投入的价值。目前,公司的多款游戏产品登陆包括三大运营商、头部手机硬件厂商在内的多个云游戏平台,公司也在积极布局《诛仙 2》等云原生游戏的研发。同时,公司积极携手国内 5G、VR 头部公司,率先合作布局“5G+VR+云游戏”领域,并与海外的头部合作伙伴进行紧密的接洽沟通,抢占 5G 时代游戏新赛道。2020年 12月,公司与华为 HarmonyOS 共同宣布达成战略合作,将就 ERA 引擎与 HarmonyOS 系统在游戏领域展开更深层次的探索。 战略合作重量国漫 IP,武侠矩阵持续扩充:2021年 1季度,公司公布了四大 IP 的合作计划,包括与彩条屋合作,获得《哪吒之魔童降世》《姜子牙》《西游记之大圣归来》三部动画电影 IP 授权,还与哔哩哔哩、艺画开天签订合作,共同打造多端“灵笼”系列 IP 游戏。《灵笼》作为国产科幻动画剧顶流之作,单季在哔哩哔哩追番近 700万,播放过 3亿。 武侠作为公司的深耕题材也继续拓展 IP 矩阵,参股公司阅龙智娱研发的新品《天龙八部 2手游》首次曝光,同时公司也宣布与武侠名家温瑞安达成合作。 影视业务稳健发展,多部精品剧集相继播出:2021年上半年,公司影视业务务实现营业收入 72,923.67万元。公司加快推进库存项目的发行和排播,同时加强项目精细化管理,在新项目的立项及开机中采取更加聚焦的策略,实现影视业务稳健发展。报告期内,公司出品的《上阳赋》《暴风眼》《爱在星空下》《明天我们好好过》《小女霓裳》《理想照耀中国》《温暖的味道》《光荣与梦想》《壮志高飞》等多部精品电视剧、网剧相继播出,取得了良好的市场口碑。此外,公司储备的《舍我其谁》《昔有琉璃瓦》《月里青山淡如画》《和平方舟》《山河表里》等影视作品正在制作、发行过程中。 根据公司新游推进节奏及行业竞争环境,我们调低原盈利预测,预计公司 2021-2023年实现营业收入 114.9/139.9/167.2亿元,同比增幅12.4%/21.7%/19.5% , 归 母 净 利 润 17.6/23.4/27.1亿 元 , 同 比 增 幅13.5%/33.3%/15.7%,对应 EPS 为 0.8/1.1/1.3元,PE 为 17.5x/13.2x/11.4x。 维持“买入”建议。 风险提示:新游推进不及预期;国家游戏监管政策变化;影视项目推进不及预期
分众传媒 传播与文化 2021-04-30 10.45 13.77 91.25% 11.07 4.53%
10.93 4.59%
详细
oracle.sql.CLOB@3ba3bfca
金科文化 计算机行业 2021-04-29 3.20 -- -- 3.34 4.38%
3.78 18.13%
详细
oracle.sql.CLOB@54d1cfc8
完美世界 传播与文化 2021-04-28 21.16 -- -- 22.91 8.27%
25.48 20.42%
详细
oracle.sql.CLOB@29184504
吉比特 计算机行业 2021-04-26 435.75 -- -- 480.00 7.87%
588.51 35.06%
详细
事件:4月22日,吉比特发布一季度报告。报告期内,公司实现营业收入11.18亿元,同比增加51.09%;实现归母净利润3.65亿元,同比增加13.36%;实现扣非归母净利润3.55亿元,同比增加20.42%;经营现金流量净额为3.28亿元,同比减少10.10%。基本EPS为5.04元。 点评: 热门放置品种+吸睛修仙国风,《一念逍遥》热度高企:根据公司公告,《一念逍遥》等新游上线是公司一季度收入快速增长的主要原因。2021年2月1日,公司自研的《一念逍遥》上线,该游戏是一款水墨国风放置休闲游戏,主打模拟经营。放置类游戏成本低廉,对轻度休闲玩家吸引度较高,已成为最新热门品类。而模拟经营玩法留存度较高,有利于公司拉长产品5生命周期。根据七麦数据,《一念逍遥》上线一周内维持在IOS游戏总榜前30,角色扮演榜前5。截至4月21日,该游戏仍未掉出角色扮演榜前5。我们估算该游戏上线首月流水超过3亿,该季度流水约为6亿元。 新游营销推广费用高企,买量素材主投头条系及腾讯系平台;由于新游上线,公司本期向外部研发商支付分成增加,营业成本同比增长193%。《一念逍遥》大力度投放和长线产品《问道》手游的持续推广也让公司销售费用同比增长高达409%,销售费用率从去年的7%提升至24%。据DataEye,《一念逍遥》买量渠道覆盖面相当广泛,投放渠道达到24个,投放广告位数量达到58个。其中头条系渠道占据总体投放量的4成,腾讯系渠道占比超过3成,在以男性用户为主的虎扑平台投放占比达到9.22%。 经典产品生命周期拉长,品类扩充打开细分赛道:公司自研经典MMO手游《问道》自2016年正式运营以来,用户规模不断增长,截至2020年12月31日,《问道手游》累计注册用户数量超过4,500万,2021Q1该游戏最高位居IOS策略类游戏免费榜28位。公司代理运营的经典rougelike手游《不思议迷宫》累计注册用户数量超过1,800万。在精细化运营长线产品的同时,公司拥抱用户代际迁移,通过差异化品类扩充争取细分赛道机会,并已取得良好成效。去年7月,公司投资的青瓷数码研发的《最强蜗牛》(港澳台版)由雷霆游戏发行,上线后多日位列Google Play免费榜第1名并最高至畅销榜第2名,多日位列App Store港澳台地区游戏免费榜第1名及游戏畅销榜前5名。报告期内,《最强蜗牛》获评Google Play Best of 2020“最具创新游戏”,并获得Google Play新游推荐及App Store Today新游推荐、新游Banner和icon推荐。 储备产品丰富多元,《摩尔庄园》全平台预约超过750万:雷霆游戏坚持“精品化”路线,已取得多款产品的代理发行权,涵盖放置养成类、模拟经营类、Roguelike、RPG、策略类等多元化游戏品类。3D休闲社交手游《摩尔庄园》衍生于经典怀旧页游IP,目前已取得版号,预计将在2021Q2上线。截至年报发放日,《摩尔庄园》全平台预约用户数超过750万,其中App Store预约用户数超过120万。公司已取得版号的储备游戏还包括文字地牢探险手游《地下城堡3:魂之诗》、掌门修仙放置手游《剑开仙门》、跨时空魔女养成RPG手游《复苏的魔女》、飞剑战斗与修真养成游戏《了不起的飞剑》、以石油开采为题材的休闲模拟经营手游《石油大亨》、探险寻宝手游《摸金校尉之九幽将军》、像素风放置养成类手游《冒险与深渊》等。 我们预计2021-2023 年公司营业收入分别为35.07/44.49/54.67亿元,同比增长27.90%/26.85%/22.87%,归母净利润分别为12.86 /15.62/18.36亿元,同比增长24.48%/21.47%/17.56%,EPS分别为17.89/21.73/25.55元,对应PE分别为21.72X/17.88X/15.21X。给予“买入”评级。
光线传媒 传播与文化 2021-04-22 12.20 -- -- 13.20 8.11%
13.19 8.11%
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事件:4月 19日,光线传媒发布 2021年年度报告。公司实现营业收入 11.59亿元,同比减少 59.04%;实现归母净利润 2.91亿元,同比减少 69.28%;实现扣非归母净利润 2.35亿元,同比减少 72.93%;经营现金流量净额为-1426.53万元,同比减少 100.88%。基本 EPS 为 0.10元。 点评: 扛住冲击实现盈利,影片总票房 67.87亿:影视行业受疫情冲击较大,公司项目及资金储备丰富,成本控制有效,相对受影响较小,实现盈利。2020年,公司电影业务收入 9.41亿元,同比减少 62.82%,电影业务毛利率 59.87%,比 2019年提升 14.34pct。公司参与投资、发行或协助推广并计入本报告期票房的影片总票房约为 67.87亿元,其中: 2020年内上映的《妙先生》《八佰》《荞麦疯长》《我的女友是机器人》《姜子牙》《金刚川》《如果声音不记得》《崖上的波妞》等影片,总票房约为 62.85亿元;2019年上映并有部分票房计入本报告期的影片包括《误杀》《两只老虎》《南方车站的聚会》,本报告期总票房约为5.02亿元。 2021年优质项目储备丰富,电影储备 16部定档 6部;公司 2021年影视剧储备丰富,计划上映电影项目 16部,其中已上映或定档 6部。 春节档和清明档已分别上映了《人潮汹涌》和《明天会好的》,目前前者累计票房 7.62亿元,豆瓣评分 7.6分,为春节档口碑第二的影片。 五一档公司储备影片有主投发行的《你的婚礼》,七一档将上映主投发行管虎的主旋律影片《革命者》。十一档还有主投发行的《十年一品温如言》。此外公司主投发行的影片且今年计划上映的还有张艺谋导演的《坚如磐石》等多部影片。(预计上映电影项目见表 1)根据公司年报,2021年制作片单有 50个储备电影项目,其中包括《大鱼海棠 2》等 12部电影已在制作中,其余处于前期策划中。 “神话宇宙”巩固动画赛道先发优势,衍生业务有力补充利润:疫情期间,动画电影制作相较于真人电影受影响较小,公司有序推进项目,不断巩固公司在动画电影赛道的先发优势,着力于打造国内最有实力的动画电影创作体系。公司 以“神话宇宙”系列作品为中心推动 IP 衍生业务发展,有力补充了公司收入及利润:2020年国庆档上映的《姜子牙》取得了超过 16亿元的票房成绩,获得了中国影史动画电影票房亚军、年度院线电影票房季军、动画电影票房年度冠军,刷新了动画电影首日票房记录。《姜子牙》与生产鞋服、手办、玩具、出版物等多种品类的优质公司开展了版权授权合作。此外,公司推出 了一本漫画 APP,孵化原创漫画 IP32个,涵盖神话、科幻、悬疑、喜剧等多种类型;开发并推出了电影《哪吒之魔童降世》的衍生世界观漫画《敖丙传》,以及电影《妙先生》的前传漫画《妙先生之彼岸花》;与 64位漫画艺术家展开视觉与故事方面的合作。 产业链投资受疫情影响较大,已确认投资亏损:公司围绕影视剧产业链进行广泛布局。2020年,公司投资的公司均不同程度受到疫情影响,公司根据投资比例确认了按权益法核算的参股公司的投资亏损,当期投资损失 4011.77万元。而 2016年-2019年,公司投资净收益分别为 2.77亿元,3.70亿元、22.83亿元、4.07亿元。 中国已成为全球电影最大票仓,电影产业亟需成熟壮大,文化输出市场潜力巨大。近年来,国内受众需求升级且明显细分,内容供给端质量提升显著。公司居行业龙头地位,提前进行全产业链布局,并掌握动画电影及 IP 开发的先发优势,同时将受益于行业产能出清。 我们预计 2021-2023年公司营业收入分别为 25.56/28.14/31.94亿元 , 同 比 增 长 120.5%/10.1%/13.5% , 归 母 净 利 润 分 别 为10.70/12.13/13.98亿元,同比增长 72.8%/17.0%/15.3%,EPS 分别为0.35/0.41/0.47,对应 PE 分别为 33.96X/29.03X/25.19X。给予“增持”评级。
华策影视 传播与文化 2021-04-12 6.44 -- -- 6.92 7.12%
6.90 7.14%
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事件:4月7日晚,华策影视发布2021年一季度业绩预告,预计一季度净利润11500万元-13700万元,同比增长4.64%至24.66%。公司在报告期内新开机电视剧项目3部,杀青7部,取证2部,播出6部;电影项目(含网络电影)上映4部;主要确认收入的项目有电视剧《长歌行》、《你是我的城池营垒》、《锦心似玉》、《你好,安怡》、《觉醒年代》,电影《刺杀小说家》,以及艺人经纪、音乐、广告、游戏授权等衍生生态业务。 点评: 一季度剧集品质出众,主旋律作品出圈:公司1季度播出剧集数量领先行业,口碑佳作频出。其中公司参与摄制和出品的开年主旋律大剧《觉醒年代》在央视1套播出,取得了豆瓣9.2分的超高口碑。与公安部金盾影视合作的青春警医题材剧《你是我的城池营垒》在优爱腾三平台播出仅1个月就位列艺恩1季度播映指数第3位,并取得豆瓣7.9分的优秀口碑。独家出品的古装IP剧《长歌行》和科幻剧《你好,安怡》豆瓣评分也超过6分。公司与企鹅影视、宽厚文化联合出品的《锦心似玉》播放量表现优异,位居艺恩1季度播映指数第4位。 《刺杀小说家》精心开局,电影业务开启三年规划:公司电影业务经历7年初期孵化,已具备掌舵出品市场头部作品的能力,将从2021年开启新征程。3月30日,子公司华策影业召开了2021新梦想、新力量片单发布会。未来三年,华策影业将以《刺杀小说家》10亿+票房为新起点,投资、制作和发行30部+电影,达成100亿+的票房目标。其中包括路阳执导的“小说家宇宙”系列,饶晓志执导、郭帆监制的,展现中国力量的重点项目《翻译官》。在项目布局上,公司计划延续此前的“271战略”,即20%是像《刺杀小说家》这样大规模投入、可延展的系列化IP;70%是中小成本的商业类型片;10%聚焦于孵化新导演或者偏实验性的影片。 凝聚优质内容力,探索IP系列化:公司深耕内容赛道多年,创意体系成熟完备,在判断文艺创作的商业价值层面敏感度较高。公司善用年轻出品团队,坚持扶持年轻电影导演,未来在电影赛道中将凝聚人才,绑定中生代导演,携手新生代导演。公司以《刺杀小说家》为起点积极探索IP系列化。公司成立衍生品部门,打造出服饰、手办、剧本杀等十几种品类共计30余件衍生品,以加强“小说家”IP的生命力和影响力。 公司对IP系列化的布局还包括:电影重点项目《翻译官》也源于自有电视剧衍生IP,还也将改编翻盘经典穿越IP《寻秦记》。内容产能短缺,公司议价能力提升:视频平台付费用户增速放缓,头部剧拉新能力突显。去年以来,行业寒冬对内容产能出清的效果逐渐凸显,优质内容的稀缺性愈发突出。公司作为头部剧龙头企业,内容产出稳定、高质,同时连续多年保持经营现金流为正,在具备行业一流的议价能力。随着视频平台会员费用涨价落地,平台购剧成本压力将有所缓解,预计公司也能获取更大的议价空间。 内容力变现时代来临,公司赋能资源充足:在充足的赋能资源基础上,公司已开启内容形态的创新,向互联网全媒体优质内容规模化供应商和内容生态商业化迈进,打开产业新发展空间。公司于3月10日与芒果TV旗下小芒电商签署战略合作协议,双方将立足凝聚优势、资源互补的合作起点,充分发挥行业经验及自有资源优势,促进扶持原创品牌以及孵化自有品牌,助力双方产业融合发展、实现产业升级。 我们坚定看好内容产业工业化趋势,认同公司发展战略。公司拥有规模化、精品化的内容矩阵,在全网剧时代仍保持稳定高产量的内容输出,业绩确定性在行业内较为突出。公司大数据团队拥有引领行业的大数据分析能力和品质创新能力,有利于内容产出的优质和稳定。在产业协同领域,公司具有较高的业务发散潜力,能够以高水准内容IP和稀缺产出能力为基础,获取更多创新领域商业化机会。 我们预计2020-2022年公司营业收入分别为40.06/51.78/59.16亿元,同比增长52.32%/29.24%/14.25%,归母净利润分别为4.12/6.59/7.94亿元,EPS分别为0.24/0.38/0.45,对应PE分别为26.48X/16.58X/13.75X。维持“买入”评级。
中信出版 传播与文化 2021-03-26 40.21 62.19 127.89% 46.00 14.40%
46.00 14.40%
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事件:中信出版于3月24日公布2020年年报。去年,公司实现营业收入18.92亿元,同比增长0.17%;实现归属于上市公司股东的净利润2.82亿元,同比增长12.27%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.55亿元,同比增长31.35%;实现经营活动产生的现金流量净额3.23亿元,同比增长3%;加权平均净资产收益率为15.74%。 疫情冲击线下渠道,营收维持正增长。2020年中国图书零售市场码洋规模首次出现负增长,其中实体书店渠道下降33.8%。中信出版持续开拓新销售渠道,开发线上分销平台,书店线上零售额实现同比增长28.4%。总营收增速虽明显放缓,但保持正增长。公司整体毛利率从19年的38%下降到31%,主要原因是疫情冲击实体书店经营,线下渠道销售萎缩,但采购成本基本持平。 出版主业市占率进一步提升,经管类优势持续扩大。2020年,公司公司出版发行收入14.64亿元,营收占比77.37%,比去年提升了4.31pct。 图书出版发行是公司第一大收入来源,已基本实现大众出版领域全覆盖,整体市场占有率稳居出版机构第一。市场监控销售码洋同比增长14%,码洋占有率稳居全国出版机构第一。 营销渠道丰富多元,积极布局新型内容变现。公司构建了图文、视频号、直播、MCN的立体营销矩阵和书店、央媒、自媒体、渠道平台、行业垂直媒体平台的广泛传播网络。 书店轻资产转型初见成效,3季度实现单季盈利。公司积极探索线下门店运营新模式,新开立了地产合作、商务园区、休闲旅行等三种主题品牌店运营模式,为不同场景下的人群提供线上渠道所不具备的真实阅读场景,取得了良好的经济效益和客户好评。公司书店业务在3季度首次实现单季盈利,下半年实现归属于上市公司股东的净利润为457万元。 投资建议:我们预计公司2021年/2022年/2023年实现营收20.78亿元/23.27亿元/27.17亿元,对应归母净利润3.74亿元/4.21亿元/4.73亿元,对应EPS为1.97元/2.22元/2.49元。以3月23日收盘价计算PE为19.4倍/17.2倍/15.3倍。我们认为2021年公司的合理估值为32倍,对应目标价63.04元,因此给与“买入”评级。
完美世界 传播与文化 2021-02-03 27.75 -- -- 27.16 -2.13%
27.16 -2.13%
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事件:1月30日,完美世界公布2020年业绩预告,预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润为15.10亿元到15.70亿元,同比增加0.48%到4.47%;基本每股收益盈利0.78元~0.81元。2020年,公司游戏业务预计实现净利润22.70亿元~22.90亿元,相对上年同期净利润约18.98亿元,预计同比增19.62%~20.67%。 点评: 游戏业务拉动增长,新老游贡献良好业绩:2020年,公司游戏业务预计实现净利润22.7亿元-22.9亿元,预计同比增长19.62%-20.67%。公司长期深耕游戏精品化研运,积累了强大的游戏引擎研发及应用实力。经典端游持续贡献稳定流水。2016年以来持续出产《诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》等优质“端转手”系列MMORPG手游,作为公司稳健利润来源长线运营。2020年7月上线《新神魔大陆》手游,伽马测算为当月新游流水榜首,表现强势。同时该游戏首发天翼云游戏,实现了游戏的无需等待、无需下载、即点即玩,为公司云游戏战略打响第一炮。 影视业务亏损加减值,释放风险轻装上阵:受市场及行业整体环境等因素影响,影视业务业绩同比下滑。因存货减值等原因,影视业务预计亏损5.0-5.4亿元。近年来,影视行业经历了深度调整,公司历史期间制作的部分影视剧因市场环境发生较大变化而发生减值损失,公司于历史期间收购了天津同心影视传媒有限公司等影视公司,并由此形成商誉,报告期内公司拟对该等商誉计提减值准备约3.5亿元。 IP资源积累深厚,产品大年新游密集上线:公司拥有有《完美世界》、《诛仙》、《梦间集》三大核心IP。其中《梦间集》是2017年公司原创的二次元女性向IP。公司还坐拥金庸武侠IP《笑傲江湖》和《神雕效率》、影视IP《武林外传》等。除此以外,公司还曾获得《星际迷航》、《无冬之夜》、《圣斗士星矢》等优质IP资源。近期,公司公告获得《仙剑奇侠传》系列IP的游戏联合开发权及游戏发行权,计划基于该IP推出仙侠题材回合制MMORPG手游。公司在深厚IP资源的基础上,积极研发多品类游戏,对细分市场进行布局。2021年,公司将密集上线多部新游,除了擅长的MMORPG游戏《梦幻新诛仙》、《旧日传说》等以外,ARPG游戏《火炬之光:无限》、《非常英雄》、《战神遗迹》,女性向向经营类游戏《梦间集2》、二次元游戏《一拳超人》等也将亮相发行。 蒸汽平台年初上线,整合重度游戏玩家资源:公司与Valve合作推出蒸汽平台即将上线,有望继承Steam基因。Steam在国内重度游戏玩家中非常受欢迎,原中国区用户数量位居全球第一国家地区,在某种程度上培育了国内玩家消费正版游戏的行为习惯,为推动国内端游的正版化做出了重要贡献,其评测区也是国内重度游戏玩家交流互动的主要载体之一。目前国内手游发行格局比较牢固,但重度玩家聚集的端游发行仍有较大市场拓展空间。 完美世界作为A股游戏龙头,在游戏研发领域有较大优势,在知名端游IP的引进上经验较为丰富。通过上线蒸汽平台,公司掌握正版端游发行的平台和重度游戏用户社区,估值水平有望获得提升。根据业绩预告,我们调低了公司盈利预测,预计公司2020-2022年实现营业收入94.03/129.31./149.69亿元,同比增幅17.0%/37.5%/15.8%,归母净利润15.20/26.25/30.76亿元,对应EPS为1.11/1.92/2.25元,PE为24.5x/14.2x/12.1x。维持“买入”建议。
华策影视 传播与文化 2021-01-29 6.80 -- -- 7.24 6.47%
7.24 6.47%
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事件:1月 25日,华策影视发布 2020年业绩预告,预计 2020年业绩扭亏,归母净利润在 3.75亿元-4.25亿元之间,扣非净利润在 3.09亿元—3.59亿元之间,基本 EPS 在 0.21元/股-0.24元/股。 点评: 搭建内容工业化平台,不确定环境下产出仍实现增长:2020年,疫情对项目开工要较大负面影响,但公司已提前搭建内容工业化平台,输出仍然高质稳定:电视剧开机 17部 573集,比上年同期多 112集,取证10部,播出 13部;上线院线电影项目 2个;动画片 2部。《外交风云》、《绝境铸剑》双双斩获“飞天奖”;《外交风云》再夺第 30届金鹰奖,实现最佳电视剧大满贯。在原有 IP 影响力的基础上,《爱情公寓 5》通过创新科技应用、双向情怀满足、社会议题融入等方式创下了爱奇艺追剧会员数纪录,互动剧和竖屏剧等创新方式的运用,开创了长剧集技术创新的先河,荣获 2020年“爱奇艺 VIP 最佳剧集”。《以家人之名》成功融合家庭、成长、治愈等元素将偶像剧赋予新的内容广度,成为芒果 TV 收视冠军。 以内容为中心,公司积极推进多元变现模式:公司积极推动内部艺人和项目联动,创造剧、星双赢的成功案例。音乐板块共计搭建海内外一线音乐制作人及制作公司 21条合作渠道,为《锦绣南歌》、《以家人之名》等多个项目制作的主题曲均在项目播出期间多次登上网易云音乐播放日榜、周榜首位。,公司积极推进创新型发展,开拓新模式和新渠道,实现多元变现,已初见商业模式并启动运行。目前,公司已分别与各合作方成立子公司。华策新影负责视频彩铃业务和音乐孵化业务,纽泽文化负责短视频业务开发和拓展,策红文化负责消费品品牌共建合作,华策嘉尚负责艺人培训课程合作。 内容时代来临,公司赋能资源充足:渠道竞争白热化,优质内容的稀缺性愈发突出。公司作为头部剧龙头企业,内容产出稳定、高质,资源组局能力为业内第一梯队。在充足的赋能资源基础上,公司已开启内容形态的创新,向互联网全媒体优质内容规模化供应商和内容生态商业化迈进,打开产业新发展空间。 我们坚定看好内容产业工业化趋势,认同公司发展战略。公司拥有规模化、精品化的内容矩阵,在全网剧时代仍保持稳定高产量的内容输出,业绩确定性在行业内较为突出。公司大数据团队拥有引领行业的大数据分析能力和品质创新能力,有利于内容产出的优质和稳定。在产业协同领域,公司具有较高的业务发散潜力,能够以高水准内容 IP 和稀缺产 出能力为基础,获取更多创新领域商业化机会。 我们预计 2020-2022年公司营业收入分别为 40.06/51.78/59.16亿元,同比增长 52.32%/29.24%/14.25%,归母净利润分别为 4.12/6.59/7.94亿元,EPS 分别为 0.24/0.38/0.45,对应 PE 分别为 26.48X/16.58X/13.75X。 给予“买入”评级
芒果超媒 传播与文化 2021-01-18 83.81 -- -- 93.01 10.98%
93.01 10.98%
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事件:1月11日,芒果超媒发布2020年业绩预告。公告显示,公司2020年归属净利润预计区间为19.0-20.0亿元,同比增长64.32%-72.97%。 业绩预告还显示,2020年年末芒果TV 有效会员数达3613万。 公司将业绩增长的原因总结为两点:一是恪守内容为王,坚持将长视频作为核心竞争力的内容战略,持续发挥内容自制优势,内容创新屡创佳绩;二是稳步提升互联网视频业务运营效能,优化收入结构,全产业链上下游业务协同发展。 点评: 内容锁牢流量,出圈作带动广告收入:公司自制内容优势明显,坚持将长视频作为核心竞争力的内容战略在2020年硕果累累。《乘风破浪的姐姐》成功出圈,引领了一系列“姐圈哥圈”综艺跟风,《朋友请听好》《妻子的浪漫旅行》、《密室大逃脱》、《明星大侦探》等热门综艺也表现亮眼。剧集中,《以家人之名》、《锦衣之下》、《下一站是幸福》、《琉璃》、《从结婚开始恋爱》等热播。优质内容锁牢流量,有效带动广告收入增长。 付费会员保持高增长,同行涨价获利好:优质内容也有效拉动了付费会员的增长。公司披露2020年年末芒果TV 有效会员数达3613万,同比增速超过97%。相比优爱腾,芒果TV 的会员数量虽然位于第二梯队,但湖南卫视于2014年开启的“芒果TV 独播战略”以相对低廉的价格为芒果TV 直接输血,让芒果超媒内容成本低于行业均值,成为唯一盈利的互联网视频网站。而与此同时优爱腾由于影视内容版权价格暴涨承受较大的成本压力,付费会员涨价具备必然性。 台网联动优势明显,“芒果季风”周播剧提升平台质感:2020年,芒果超媒与湖南台续签了节目采购协议,子公司快乐阳光将以每年5.46亿的价格,打包购买2021—2025年湖南卫视的剧目、节目以及音频的网络独播权。这一价格相较于2020年的5.4571亿也几乎没有变化,台网联动的优势为公司未来5年的内容版图奠定基础。根据公司在芒果TV2021青春新芒品鉴会上的公开内容,2021年芒果TV 将联动湖南卫视打造国内首个台网联动周播剧新样态,‘四大季风、四季联排’,10部短剧贯通2021年,其中每季12集,每周2集,每集70分钟。周播模式对内容质感提升明显,同时也会提高观众的期待程度。 小芒电商乘风出击,长视频变现初具雏形:公司于2021年1月1日上线生活服务类购物平台小芒APP,有望创造“内容-主题-电商”的变现新模式。从APP 的内容和界面设计来看,小芒APP 主要迎合的是Z 时代个性化的消费习惯。2021年影视内容受疫情和行业寒冬影响供给减少,公司自制内容优势继续突显。同时,由于视频网站会员涨价已成趋势,公司会员价格具优势。 预计公司2020-2022年实现营业收入170.8/215.0/274.1亿元,同比增幅36.7%/25.8%/27.5%,归母净利润20.0/23.3/27.8亿元,对应EPS 为1.12/1.31/1.56元,PE 为74.9x/64.0x/53.8x。建议“买入”。
中信建投 银行和金融服务 2020-11-02 43.94 52.80 86.70% 46.35 5.48%
46.35 5.48%
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2020年前三季度,公司实现营业收入159亿元,同比增长63.55%,归母净利润74.91亿元,同比增长96.11%,业绩增速在大型券商中领先,与近3年公司较稳健的业绩表现相比,今年以来公司业绩上升势头明显。2017-2019年期间自营投资规模提升较快,投资规模年均增长约39%,投资银行业务、资管业务也实现了较快发展。 投行业务优势尽显,抢占红利先机。投资银行业务为公司主要优势业务,品牌优势突出。近5年来,公司股权融资与债务融资业务均位列前五,今年以来公司积极抢占资本市场改革红利先机,股权融资业务有突出表现。投行业务在各上市板块均有输出,项目储备分布均衡。除主板股票承销保荐业务外,新三板、创业板等中小企业投行业务同样位居前列。 债券融资保持绝对优势,公司债领先同业。 交易市占率恢复,打造基金投顾品牌。2020年前三季度,公司经纪业务收入同比提升61.11%至35.3亿元。二级市场回暖,2020年上半年,公司股基成交额5.45万亿元,市占率提升至3.22%。目前公司在财富管理转型进度上在大型券商中处于中游。随着9月7日基金投顾品牌“蜻蜓管家”上线,公司有望以基金投顾为切入点,加速财富管理转型进程,关注公司基金投顾业务发展情况。 主动管理过半,自营投资风格稳健。近年来公司加速向主动管理转型,定向资产管理规模逐年降低。但其资管产品结构优化,主动管理型产品比重显著增加,截至2020年上半年末,主动管理型产品规模占资产管理总规模达51.35%。公司自营投资风格偏稳健,风控把控能力较好。据测算,2018、2019年公司自营投资收益率业内排行中等偏后,自营业务收入波动业内相对较低。 投资建议:公司投行业务优势显著,积极布局新业务领域,财富管理转型有望提速。我们预计中信建投2020-2022年营业收入分别为198、239、289亿元,归母净利润分别为92、1 13、140亿元。根据10家可比券商的P/B指标均值及公司发展潜力,给予公司6.5倍2020年P/B估值,得到公司目标价为53.44元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示宏观经济不达预期;政策效果不及预期;权益市场波动加大;国内外疫情恶化。
浙数文化 计算机行业 2019-08-08 9.50 -- -- 9.34 -1.68%
11.44 20.42%
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业绩描述 2019年上半年,公司实现营业收入13.33亿元,同比增长74%;实现净利润4.66亿元,同比增长32%;归属母公司净利润3.25亿元,同比增长6%;扣非归属净利润1.99亿元,同比增长41%;EPS0.26元,同比增长8%。营收的增长主要系自身业务增长和2018年下半年新并购子公司所致。 业绩点评 业绩增速全面恢复,游戏业务收入增长显著:2019年公司扭转了去年业绩下滑的颓势,在业务增长和子公司并表的共同作用下,公司业绩实现明显增长。尤其在数字娱乐方面,公司以边锋网络为核心继续大力实施移动化、社交化、全国化发展战略并取得成效,业务覆盖范围进一步扩大,整体营收利润均有较大幅度增长。公司盈利能力有所提升:2019年上半年ROE为4.13%,同比增长了约0.25个百分点;销售毛利率从去年同期的74.20%下降到72.01%,原因是技术信息服务毛利率减少了13.38个百分点,而游戏业务毛利率增加了0.67个百分点。 大力整合电竞资源,积极布局海外市场,推动业务转型:2019上半年,公司数字体育事业群大力整合资源。战旗直播整体转型工作启动,继续聚焦电竞游戏直播并强化电竞赛事的内容制作和传播能力,同时布局电视端市场,拓展传统体育赛事内容等领域,还加大了移动端电竞产品的研发力度。上海浩方除进一步优化平台业务外,于今年一季度构建了全新的第三方电竞赛事体系--“CET全国电子竞技巡回赛”。2019上半年,公司还推动成立了全国电竞协会联盟。除了电竞业务以外,以边锋网络为核心的游戏业务通过自研和投资并购已在全国20余个省份进行布局,下属深圳天天爱、乐玩互娱、北京梦启等子公司业务推进均符合预期。同时,通过充分市场调研,边锋网络在海外市场等创新领域进行了布局,公司已有数十款海外产品上线运营,预计下半年将继续推进一些项目,推动业务转型。 大数据业务顺利推进,启动收购巡游科技股权投资:2019上半年,公司着力做好大数据业务核心“富春云”互联网数据中心的营运工作,其中通过与中国电信、中国移动等建立稳固合作关系,引入了阿里巴巴、网易等优质伙伴,锁定合同金额约14亿元人民币。公司启动了政务服务网事业中心分拆重组工作,深度参与“数字浙江”项目开发建设,出资3500万元参与设立了云栖城市大脑科技(杭州)有限公司。启动了对创业板上市公司“迅游科技”的股权收购工作,拟以不超过5亿元的价格收购迅游科技2380万股股份,占该公司总股本的10.66%。迅游科技的用户与产品有利于公司游戏业务的拓展和提升,而其团队的大数据技术能力则有利于推动公司大数据业务的发展。 预计公司2019-2021归属母公司净利润分别为6.48亿元、7.61亿元、9.04亿元,对应EPS分别为0.50元,0.59元、0.69元。综合分析,我们决定维持公司评级,推荐“买入”。 风险提示经营发展业绩低于预期;国家游戏电竞政策出现重大变化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名