事件：万达电影于8月29日公布2022年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入49.38亿元，比上年同期减少29.79%，归母净利润-5.81亿元，实现转盈为亏。2022年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额11.09亿元，比去年同期下降55.65%。 疫情停业影响影院端经营，刚性成本导致亏损，费用管控保证现金流安全。2022年上半年，受疫情影响公司国内下属影院最多时约410家同时停业，占公司国内影院数量的51%，平均单店停业约42天，且公司影院分布较多的一、二线城市受影响更为严重，导致公司票房收入下滑较大。公司影院端营收出现显著下滑；票房收入为29.78亿元，同比下滑26.29%；卖品销售7.53亿元，同比减少3.23%。与影院端关联较大的广告业务由于去年基数较低，以6.09亿元收入实现了26.54%的增长。 由于影院端的重资产运营，折旧、租金等刚性成本较高，大面积停业产生较大负面影响，导致上半年亏损。与此同时，公司持续推进下属影院和放映设备租金减免，降低影院能耗等费用，对未来新建影院大堂设计、影院面积、空调安装条款等进行优化，通过多方面措施加大成本费用管控，通过开源节流保持公司现金流稳定。 创新性营销拉高市占率，影院推动轻资产转型。公司着力打造细分、精准、独家、差异、创新型影片营销和档期营销，2022年1-6月，公司累计市场占有率为16.5%，较上年同期增长1.5%，春节档市场份额达14.6%，创档期份额历史新高。下属澳洲院线经营恢复超过预期，实现票房5.7亿元，较上年同期增长46.2%。公司调整国内影院建设和发展计划，在放缓重资产影院发展速度的同时，加快推进影院轻资产转型，报告期内，公司新开直营影院13家，关停经营效率较差的影院4家，新开轻资产影院15家。截至2022年6月30日，公司国内拥有已开业影院802家，6,829块银幕，其中直营影院708家，6,140块银幕，轻资产影院94家，689块银幕。 内容播映延期影响收入，电影项目储备丰富。2022年上半年，因疫情影响下公司主投主控影片均未能如期上映，公司电影制作发行及相关业务收入同比下降87.83%；同时，由于无新影视剧播出，电视剧制作发行及相关业务收入同比下降94.67%。报告期内，公司主投主控影片《没有一个春天不会来临》、《海底小纵队：洞穴大冒险》、《外太空的莫扎特》已上映，重点投资影片《奇迹：笨小孩》、《熊出没：重返地球》、《人生大事》均取得较好的票房成绩；已基本完成拍摄待映的影片包括《哥，你好》、《想见你》、《维和防暴队》、《寻她》、《申纪兰》、《宇宙探索编辑部》，正在拍摄或计划开机的项目包括《神州》、《未来请你来》、《折叠城市》、《女大佬》等。 双平台升级增强会员粘性，剧本杀等创新业务贡献营收。报告期内，公司完成万达电影APP与时光网APP双平台升级，将通过各类平台活动及多渠道异业合作提升会员粘性和活跃度，打造完整的“电影+”泛生活和泛社交消费布局；公司各影院积极参与并推广抖音团购业务，利用抖音本地资源推流，逐步建立区域影响力。2022年上半年，公司继续在下属影院内推广和开展剧本杀、脱口秀、相声、音乐会等多种创新经营业务，公司已在32个区域影院落地现场演出，演出场次超过400次，公司联营的“光影剧本杀”旗舰店已在北京CBD万达影院开业。 上半年疫情影响较大，全年国内票房大盘低于预期，影院业务成本刚性，关注下半年边际改善。我们继续调低公司盈利预测，预计公司2022年/2023年/2024年实现营收119.91亿元/149.22亿元/157.864亿元，对应归母净利润0.23亿元/12.64亿元/16.73亿元，对应EPS为0.01元/0.57元/0.75元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境因素；监管政策因素；项目推进因素；内容侵权因素

事件：三七互娱于8月30日公布2021年年报。报告期内，公司实现营业收入80.92亿元，同比增长7.34%；归属于上市公司股东的净利润16.95亿元，同比增长98.56%。 核心手游产品进入成长期，流量投放力度下降，长周期运营趋势继续加强。公司移动游戏业务取得营业收入77.39亿元，同比增长9.51%。《斗罗大陆:魂师对决》等多款游戏进入成长期表现优异，《Puzzles＆Survival》《云上城之歌》《叫我大掌柜》等多款海外发行游戏贡献突出，验证公司游戏长线运营的精品优势。长周期多品类产品为公司贡献稳健业绩基本盘，公司在运营月均流水破亿产品多达6款，其中最早上线产品已运营近4年，长周期运营趋势继续加强。由于核心产品进入成长期，公司流量投放费用阶段性减少，销售费用率同比减少10个百分点。 全球发行持续深耕，海外收入创新高，多款游戏全线增长。公司目前采用“因地制宜”的策略，全球化战略布局取得显著突破，境外营业收入30.33亿元，同比增长48.33%。《Puzzles&Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》《斗罗大陆：魂师对决》等多款产品海外收入全线增长，公司持续稳定在中国游戏厂商出海营收榜前茅。截至2022年6月底，《Puzzles&Survival》全球市场多点开花，累计流水已超42亿元。新上线SLG手游《AntLegion》也崭露头角，独特写实类蚂蚁题材受到欧美玩家好评。 研发策略更加聚焦和全球化，多元化布局提升产品供给侧。报告期内，公司研发投入同比减少26.23%，主要系报告期内公司根据战略游戏品类调整人员结构，加大对于策略等战略品类的投入，减少个别非战略品类的研发投入所致。自研《斗罗大陆：魂师对决》为公司的精品化战略打下坚实的基础。在此基础上，公司继续深耕MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等重点赛道，储备中的自研产品近十款，且均在立项初期便做好全球化发行规划。公司在自研品牌的基础上，还通过收编研发团队加强自研能力，通过投资布局等方式，与易娱网络、羯磨科技等优秀的游戏研发商长期深度合作，形成丰富的外部研发储备，在产品供给侧进行多元化布局。 产品储备情况：多元化产品矩阵已初具规模，产品结构持续优化。公司自研储备包括：三国题材SLG手游《霸业》、唯美古风MMORPG手游《代号古风》、西方魔幻MMORPG手游《代号魔幻M》、中世纪历史题材SLG手游《代号GOE》、Q版3D风格的异世界冒险题材MMORPG手游《代号3D版WTB》、西方题材SLG手游《代号G2》、神话题材卡牌手游《代号D8》以及斗罗IP题材MMOARPG手游《代号斗罗MMO》等。代理、定制内储备产品包括创新MMOIP手游《代号XXZ》、未来科技题材MMORPG手游《曙光计划》、西方魔幻MMORPG手游《代号魔幻K计划》、西方魔幻题材MMORPG手游《不朽觉醒》、航海射击题材MMORPG手游《梦想大航海》、写实蚂蚁题材SLG手游《小小蚁国》、三国题材SLG手游《代号三国CB》、西方魔幻题材SLG手游《代号S》、中世纪城建/轻度消除SLG手游《代号DG》、蒸汽朋克风格卡牌手游《空之要塞：启航》、创新融合卡牌玩法的异世界冒险题材手游《光明冒险》、三国题材卡牌手游《铁杆三国》、高品质魔幻卡牌手游《上古王冠》、回合放置玩法卡牌手游《最后的原始人》、二次元卡牌手游《代号二次元ZQ》、写实商业题材模拟经营手游《代号合伙人》、经商题材模拟经营手游《代号旧时光》、农场类模拟经营手游《代号森林》。 考虑到公司营销方式的持续优化，以及研发策略的聚焦趋势，我们调高了公司业绩预测，预计公司2022年/2023年/2024年实现营收190.51亿元/214.01亿元/231.13亿元，对应归母净利润33.82亿元/37.72亿元/41.63亿元，对应EPS为1.52元/1.70元/1.88元。以8月31日收盘价计算PE为13倍/12倍/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境因素；监管政策因素；项目推进因素；内容侵权因素

事件：视觉中国于8月28日公布2022中报。2022年上半年，公司实现营业收入3.51亿元，同比增长3.06%；归母净利润5487.85万元，同比减少43.17%。经营现金流净额3473.50万元，同比持平。 客户需求受疫情影响，聚焦核心主业市占率提升。2022年上半年，受三月份以来的国内疫情影响，公司部分客户所在行业或地区经营活动受到了较大影响，公司业绩出现下滑。在核心主业数字版权交易方面，公司在市场开拓上，通过“视觉+”战略进一步巩固在大中型KA客户的服务广度与深度，同时将扩大在中小企业、长尾市场占有率作为长期重点战略。公司数字版权交易平台签约客户数持续保持增长，公司直接签约客户数超过14,000家，同比增长6%；其中年度销售额10万元以上的长协客户续约率继续保持在80%以上；通过互联网平台触达长尾用户继续保持快速增长，数量超过200万，较2021年上半年同比增长超过100%。 音视频业务保持高速增长，积极支持相关战略投资企业发展。在内容方面，公司把发展音视频内容作为公司战略重点。2022年上半年，公司的音视频素材的销售额同比继续保持高速增长。公司积极支持战略投资企业视频素材交易平台光厂创意（VJshi.com）、智能设计工具爱设计(isheji.com)，在内容生产、资源共享、分销渠道、公司治理等领域深度融合，业务协同，通过布局音视频交易平台和创意工具平台全面覆盖中小企业、长尾市场，提升公司优质版权内容在中小企业与长尾市场的占有率。光厂创意（VJshi.com）2022年上半年，克服疫情影响，销售额近7,000万，同比增长近30%。2022年6月，爱设计完成数千万元的A2轮融资，进一步引入了战略投资者增强自身实力，同时估值也有了显著提升。 深化与主流媒体战略合作，党政央媒业务稳健增长。报告期内，党政与媒体机构、企业客户、广告营销与服务、互联网平台四类客户收入占比分别为39%、27%、18%、15%。报告期内，公司为全国扶贫宣传教育中心、中共上海市委宣传部外宣办、中共丽水市委宣传部、北京国际设计周、退役军人报刊社、中国国际广播电台、农民日报、温州晚报、东莞日报、中国旅游报社、华住集团、远洋控股集团、圣象集团、中欧商学院等近120家客户提供了视觉数字资产管理平台SaaS服务。公司通过旗下500px摄影社区、爱视觉设计师社区为媒体机构、党政机关的摄影、视频、插画征集活动助力，数万名摄影师、设计师参与到中国文明办、人民日报社、教育部、应急管理部主办的一系列活动。启动“区块链++””创新业务，元视觉开拓CC端市场，上半年收入超过15000万。公司启动“区块链+”战略，依托自身在数字版权领域积累的核心优势，发挥区块链的存证、共享、协作、信任的优势，为数字版权的生产、保护、交易全流程赋能。公司去年在国内推出数字艺术交易平台——元视觉艺术网。2022年上半年，元视觉已经与超过72家艺术创作者与机构合作伙伴建立紧密合作关系，上半年实现销售收入1,505万元。 2022年5月底在500px海外社区平台推出视觉艺术品交易平台——Vautby500px。 考虑到疫情对广告营销类客户需求的负面影响，我们下调了公司业绩预测，预计公司2022年/2023年/2024年实现营收7.12亿元/8.39亿元/11.29亿元，对应归母净利润1.42亿元/1.89亿元/2.78亿元，对应EPS为0.20元/0.27元/0.40元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境因素；监管政策因素；项目推进因素；内容侵权因素

事件：天下秀于8月25日公布2022年中报。报告期内，公司实现营业收入人民币20.88亿元，同比减少2.90%；实现归属于上市公司股东的净利润人民币1.69亿元，同比减少20.10%。 积极应对疫情影响，收入小幅下滑，经营现金流显著改善。2022年上半年，公司营收受到疫情和经济形势影响，同比下滑2.90%。二季度，公司华东和华北地区主要客户复工延迟，原定投放节奏被打乱，部分地区物流的停滞也影响了相关业务的推进，叠加经济环境的变化，广告市场需求相对疲软，导致公司原有订单推后、在手订单实施及验收放缓，较大程度影响了公司业务经营活动的开展。报告期内，公司及时调整服务策略，在疫情期间加强了互联网服务、文化娱乐等行业客户的深度合作，使主营业务收入仅比去年同期小幅下降，体现了公司的韧性和应对风险的能力。公司加大了应收账款的回款力度，加强过程管理,提高了回款效率。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额-1030万元，同比提升3.25亿元，基本实现归正。 WEIQ平台经营稳健，红人行业生态变化符合公司判断：WEIQ平台注册用户数持续提升，上半年底商家客户数较2021年年底增长5,537个。 公司坚持对于商家客户资质较高的审核标准，报告期内WEIQ平台的活跃商家客户数为4,052个，为2021年全年客户数的51.2%。红人资源方面，职业化红人账户数达到65.0万，比2021年末增加21%；入驻平台的MCN机构的数量达到11,617家，较2021年末增加5%，实现了对红人端机构的进一步覆盖。腰尾部红人获得收入占比83.2%，形成了红人生态的稳固基石，亦符合平台模式下红人去中心化的趋势。尾部红人占比28.1%，较2021年年底的23.3%占比提升，而头部红人占比14.4%，相对2021年年底17.3%占比下降，红人结构的变化趋势验证了公司对行业发展的判断。 创新业务加强主营协同，“TopHolder头号藏家”接入虹宇宙：公司前瞻布局区块链技术，并积极探索基于区块链技术、面向Web3.0时代的创新产品和商业模式。3D虚拟生活社区“虹宇宙”，自上线内测以来累计预约用户已超过50万，红人IP鱼太闲、天才小熊猫等入驻社区与粉丝互动，并与拉菲集团、龙湖集团、爱慕、敦煌、锦绣中华、RPRSENTED等品牌及IP机构开展合作，探索数字化技术赋能实体经济。自媒体数字藏品工具集“TopHolder头号藏家”接入虹宇宙开放应用平台，为虹宇宙引入全网内容创作者的优质数字作品，丰富平台内UGC内容生态建设，并与微博达成战略合作，为微博创作者提供数字藏品服务。由于疫情和经济形势变化对公司经营产生了较大负面影响，我们下调了公司财务预测，预计公司2022年/2023年/2024年实现营收45.16亿元64.37亿元/78.22亿元，对应归母净利润3.47亿元/5.85亿元/7.61亿元，对应EPS为0.19元/0.32元/0.42元。以8月25日收盘价计算PE为39倍/23倍/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境变化；互联网内容监管政策收紧；数字藏品市场监管政策变化；平台运营管理不当；创新业务拓展不利。

事件：兆讯传媒发布2022年半年度报告。2022年1月-6月，公司实现营业收入2.64亿元，同比增长8.34%，归母净利润0.67亿元，同比下降18.83%，扣非归母净利润0.67亿元，同比下降19.82%，毛利率48.10%，同比下降5.20%。报告期内，公司实现经营现金流1.24亿元，同比减少41.40%。 高铁传媒主业稳健成长，新签站点、广告宣传费用等因素影响利润率，疫情影响客户回款。2022年上半年，公司持续新建和优化高铁站点媒体资源，吸引新老客户持续投放广告，主业收入实现增长。公司营业成本同比增长20.4%，主要增量来自新签高铁站点媒体资源费用以及裸眼3D大屏业务成本。报告期内，公司销售费用6034.60万元，同比增长150.29%，销售费用率增加了13个百分点，主要原因是广告宣传费用增加。公司实现经营现金流同比减少41.40%，主要原因是疫情对客户回款的影响和裸眼3D大屏业务向资源方预付诚意金。 数媒资源网络进一步优化，合作方不断增加。站点资源方面，公司已签约铁路客运站556个，开通运营铁路客运站461个，运营5,409块数字媒体屏幕；公司新增运营29个媒体站点资源，同时进行了3个站点的媒体优化。客户合作方面，公司就在手重点行业保持合作稳定，夯实消费品领域合作优势，新引进的客户包括施洛华眼镜、比亚迪汽车、中国移动通信、青岛啤酒等。报告期内，公司通过全国461个在运营的铁路客运站发布约44条公益广告，通过广州壬丰大厦裸眼3D大屏发布涵盖社会主义核心价值观、文明创城、防控动画、环境保护等方面多条公益广告。 户外裸眼3D高清大屏项目加速推进，“第二曲线”贡献盈利水平。公司营业收入变动原因一方面来自于持续新建和优化高铁站点媒体资源，吸引新老客户持续投放广告，另一方面来源于新增户外裸眼3D高清大屏媒体资源收入。报告期内，公司全资子公司拉萨兆讯数字科技有限公司作为实施主体，拟投资42,106.62万元并通过自建和代理方式在省会及以上城市取得15块户外裸眼3D高清大屏，预计建设期为3年；2022年6月，公司在广州和太原打造的1400平方、550平方裸眼3D大屏建成落地并进入试运营状态，进一步赋能实效数字户外传播。 盈利预测：考虑到疫情对行业的持续性影响和公司营销力度的加大，我们调低了公司业绩预测，预计2022-2024年营业收入为7.61/11.11/13.65亿元，同比增长22.9%/46.0%/22.9%;归母净利润2.12/3.11/4.32亿元，同比增长-12.0%/46.8%/39.0%。对应EPS为1.06元/1.55元/2.16元。以8月24日收盘价计算PE为30倍/20倍/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济形势严峻、高铁站媒体资源拓展不顺、裸眼3D大屏业务不及预期等。

事件：芒果超媒于8 月18 日公布2022 年半年度报告。2022 年1 月-6月，公司实现营业总收入67.14 亿元，同比下降14.50%，归母净利润11.91 亿元，同比下降17.95%。其中，第二季度实现营业收入35.91 亿元、实现归母净利润6.83 亿元，分别环比第一季度增长14.93%、34.64%。 台网深度融合，强化内容生态。公司坚持湖南卫视、芒果TV 双平台融合战略，持续加强内容创作。上半年共上线36 档综艺节目，其中《声生不息》《春日迟迟再出发》等创新综艺，以及《大侦探7》等综N 代播映指数排名均位居行业前列；《乘风破浪3》延续前两季展现“她”能量的内容定位，成为行业“现象级”作品。此外，献礼香港回归25周年的全新音综《声生不息·港乐季》以及描述法医职业的文教节目《初入职场的我们·法医季》在立意和热度上均取得了良好的反馈。影视剧方面，报告期内共上线各类影视剧78 部，包括18 部重点影视剧，48部“大芒计划”微短剧。其中，季风剧场上线了《张卫国的夏天》《妻子的选择》《没有工作的一年》等5 部精品剧集，通过打造“非类型化”剧场品牌，实现更广的受众触达。微短剧方面，公司专注于7-10 分钟优质系列内容，爆款短剧《念念无明》播放量超6 亿次。 主动破局求变，调节主业营收。芒果TV 互联网视频业务作为核心主业，2022 上半年实现营收52.27 亿元，同比下降11.36%。其中，广告业务实现营收21.63 亿元，同比下降31.15%，主要因去年同期广告收入基数相对较高，以及受宏观经济及新冠疫情影响，行业整体景气度下滑。为应对行业困局，公司一方面积极打造内容产品，如《乘风破浪3》广告合作客户达27 个，招商客户数领衔上半年度综艺市场；《声生不息·港乐季》获得10 个品牌方赞助；《尚食》创芒果TV 电视剧广告招商及植入广告新高。另一方面，创新联合招商机制，以台网IP 为核心建立跨平台、多圈层、全链路的立体营销体系。会员业务方面，上半年实现营收18.58 亿元，同比增长6.48%，芒果TV 日活、月活用户数均稳步抬升，人均单日使用时长在行业排名中相对靠前。运营商业务实现营收12.06 亿元，同比增长19.31%，继续保持稳健增长。 探索电商路径，孵化新兴业态。报告期内，小芒电商完成增资扩股，引入战略培育期所需的流动资金，强化运营团队、供应链体系、售后服务体系、技术平台建设，推动小芒与整个芒果生态圈各业务板块协同发展，加快构建“内容+视频+电商”的商业闭环。内容推广方面，小芒整合双平台优质IP 资源，打造小芒社区，强化用户互动，推出“小芒年货节”“云裳晓芒”等多场主题晚会，实现推广破圈，拉动消费转化；商品选品方面，小芒孵化“芒品牌”，拓展超500 家国潮国货商家，已形成汉服、美妆、潮玩、数码、萌宠、轻露营等多条商品线。2022 上半年，小芒电商实现快速发展，平台用户规模和运营效率均得到有效提升。 盈利预测：考虑到疫情对广告等业务的负面影响，我们下调了公司盈利预测：预计2022-2024 年，公司营业收入分别为158.92/185.77/217.59亿元，归母净利润分别为22.23/25.42/31.08 亿元，同比增速分别为5.1%/14.3%/22.3%；以8 月17 日收盘价计算PE 分别为26/23/18 倍，维持“买入”评级。 风险提示：会员增长不及预期、招商金额增长不及预期、影视投资风险、政策风险等。

事件： 2022年上半年， 公司实现营业收入 25.11亿元， 同比增长 5.17%； 归母净利润 6.88亿元， 同比减少 23.9%； 剔除投资业务和汇率波动对利润的影响， 调整后归母净利润为 6.56亿元， 同比增长 1.03%； 扣非归母净利润 6.68亿元， 同比减少 5.31%； 经营活动产生的现金流量净额 7.50亿元， 同比减少 27.34%。 自主研发核心游戏稳住基本盘， 新游贡献收入增量。 公司自主运营产品收入实现同比增长 15.72%， 稳住公司营收大盘。 自主研发的常青树产品《问道手游》 延续出色表现， 今年新增日服， 报告期内在 App Store游戏畅销榜平均排名为第 17名， 最高至该榜单第 6名， 报告期内收入继续增长。 《一年逍遥（大陆版） 》 于 2021年 2月上线， 报告期内在App Store 游戏畅销榜平均排名为第 9名， 最高至该榜单第 5名， 本期收款金额也实现同比增长。 《地下城堡 3： 魂之诗》 《一念逍遥（港澳台版） 》 《世界弹射物语》 等新游也在本期贡献增量收入。 《问道》 端游本期营业收入相比上年同期小幅下降。 继续践行“小步快跑” ， 毛利率提升， 经营性费用大幅增加， 保持高研发投入。 随着《摩尔庄园》 《鬼谷八荒（PC 版） 》 流水较上年同期大幅下降， 公司相应向研发商支付的分成减少， 因而公司成本同比下滑41.51%， 毛利率增加约 8pct。 报告期内， 由于公司自主研发《一念逍遥》以及代理新游《地下城堡 3》 《奥比岛： 梦想国度》 《世界弹射物语》的营销推广支出， 销售费用同比增长 21.60%； 同时， 由于管理人员平均人数增加以及奖金计提增长， 管理费用同比增长 31.3%。 公司保持高速研发节奏， 研发人员平均人数继续增长， 研发费用同比增长 16.48%。 公司 2020年、 2021年及 2022年 1-6月研发费用分别为 4.31亿元、 6.09亿元、 3.79亿元， 分别占营业收入的 15.70%、 13.18%、 15.08%， 持续的高研发投入为公司自主创新提供了坚实保障。 《奥比岛： 梦想国度》 已上线， 储备自研产品《超喵星计划》 。 公司已于 7月 12日正式上线代理产品《奥比岛： 梦想国度》 ， 该产品为情怀IP 类社区养成产品， 通过多样化营销推广手段， 上线前全平台预约用户数量超千万， 开放预下载后连续 3天登顶 App Store 免费榜总榜第一。 上线首月， 《奥比岛： 梦想国度》 在 App Store 游戏畅销榜平均排名为第 22名， 最高至该榜单第 6名。 公司公布储备自研产品《超喵星计划》，该游戏为 3D 云养猫抽卡养成类游戏， 由青瓷游戏代理运营， 目前已取得版号。 积极试水海外市场， 多款自研已进行海外测试。 报告期内， 公司在海外成功发行了《纪元变异（PC 版） 》 《石油大亨》 等产品。 此外， 《一念逍遥（港澳台版） 》 于 2022年 1月更新了仙魔版本， 2022年 4月联动《凡人修仙传》 推出了联动版本， 《最强蜗牛（港澳台版） 》 于 2022年 6月更新两周年庆版本， 玩家反馈良好。 公司数款自研产品在海外市场进行多轮次测试， 以“小步快跑”方式快速迭代开发。 海外储备方面，公司有《一念逍遥（海外版） 》 《地下城堡 3（海外版） 》 《奇葩战斗家（海外版） 》 等多款产品。 考虑到行业常态化监管趋势和公司持续高投入研发策略， 我们下调了公司财务预测， 2022年/2023年/2024年实现营收 51.42亿元/58.14亿元/67.04亿元， 对应归母净利润 14.91亿元/17.97亿元/21.74亿元， 对应EPS 为 20.76元/25.01元/30.25元。 以 8月 18日收盘价计算 PE 为 14倍/12倍/10倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观环境因素； 监管政策因素； 项目推进因素； 内容侵权因素

高铁站数媒资源增长空间广阔， 公司继续扩大覆盖核心站点， 收入增长具备基础动力。 根据“十四五” 规划， 高速铁路营业里程将从 2020年的 3.8万公里发展为 2025年的 5万公里。 在全国开放数字媒体资源的高铁站中， 公司的市占率约为 70%。 重要枢纽站点中， 公司覆盖包括上海虹桥、 上海站、 北京南、 天津、 南京南等核心站点， 尚未覆盖的重点枢纽站公司均在全力开拓。 设备优化持续开展，数码刷屏机占比逐年提升， 中期持续贡献收入增长。 立式安装、 尺寸较大的数码刷屏机已成为占比最大的媒体设备。 随着公司逐步将覆盖站点由普通站点优化至高铁站点， 更适合高铁站点的数码刷屏机将电视视频机逐步替代， 相应地提升了相关站点的刊例价， 为公司收入贡献了稳定的增长点。 公司经营稳健高效， 媒体资源涨价有效传导， 客户回款与现金流情况良好。 公司与铁路局的合作稳健共赢， 媒体资源根据合同规定或期满重签稳定上涨， 可有效地传导至服务价格， 媒体资源使用费变动对公司毛利率影响相对较小。 公司销售收现比率维持较高水平， 同时现金流保持稳健增长。 裸眼 3D 布局领先， 有望获得第二增长曲线。 公司使用部分超募资金投资户外裸眼 3D 高清大屏项目总投资超过 4.2亿元， 15块户外裸眼 3D高清大屏的项目建设周期预计为三年， 有望推动公司在高铁传媒以外切入新赛道， 获得第二增长曲线。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2022-2024年 营 业 收 入 为7.79/11.36/13.95亿元， 同比增加 25.8%/45.8%/22.9%， 归母净利润分别为 2.70/3.97/5.39亿元， 同比增加 12.2%/47.0%/35.7%。 我们看好公司在高铁传媒领域的稳健成长性和裸眼 3D 大屏业务带来的业绩弹性， 预计公司 2022-2024年 EPS 分别为每股 1.80/2.65/3.59元，对应 PE 为 21/14/10倍， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济形势严峻、 高铁站媒体资源拓展不顺、 裸眼 3D 大屏业务不及预期等。

事件： 三人行于 7月 22日公布 2022年中期业绩快报。 2022年 1月-6月， 公司实现业务收入 20.33亿元， 同比增长 44.85%； 实现归属于上市公司股东的净利润 2.16亿元， 同比增长 29.51%。 汽车行业整合营销贡献增量， 新老客户双管齐下保障业绩。 2022上半年， 公司业绩高速增长， 主要系坚持新老客户同时发力。 一方面， 公司加大挖掘原有消费品、 电信运营商、 金融等行业头部存量客户的增量营销预算力度； 另一方面， 公司凭借专业的整合营销服务能力， 成功拓展了东风本田、 一汽丰田、 东风风神、 通用别克等一众营销预算规模较大的头部汽车客户， 通过落实开拓汽车行业整合营销业务的发展战略， 进一步强化客户服务能力和营收规模、 盈利水平， 实现业绩大幅增长。 调整营销方式缓解疫情冲击， 开拓投资业务提升盈利能力。 报告期内，为缓解疫情对线下业务的限制， 公司通过积极调整场景活动营销开展方式， 使该业务保持了同比增长的态势。 此外， 为积极布局新赛道、 实现外延式发展， 自 2020年起， 公司不断开拓产业投资和财务投资业务，2022年 1-6月取得的分红收益以及公允价值变动损益增加 6,320.03万元。公司的资金使用效率和盈利能力不断增强， 保证了稳定的利润水平。 元宇宙布局又乘政策东风， 数字藏品交易平台落地在即。 7月 12日，上海发布数字经济发展“十四五” 规划， 宣布支持龙头企业探索 NFT交易平台建设。 乘此政策“东风” ， 公司与北文所合作的 NFT 平台即将上线。 该平台背靠文交所， 区块链使用中国移动 BSN 链条， 在技术、运营等方面存在领先优势； 且 IP 储备极为丰富， 已与众多人文自然景观、 文化景区以及影视娱乐 IP 签约。 在政策利好持续释放的背景下，该平台后续有逐步放开二次交易的预期， IP 变现潜力使 NFT 业务有望成为公司业绩增长新引擎。 盈利预测： 预计公司 2022-2024年营业收入为 60.35/81.47/99.40亿元，同比增加 69%/35%/22%； 归母净利润分别为 7.39/10.27/13.42亿元， 同比增加 46.4%/38.9%/30.7%。 维持“买入” 评级。 风险提示： 经济形势严峻、 新客拓展不达预期、 交易平台上线不达预期等。

事件：三七互娱于7月11日公布2022年中报预告。2022年1月-6月，公司实现归母净利润16-17亿元，同比增长87.42%-99.13%；公司实现扣非净利润15.5-16.5亿元，同比增长143.13%-158.81%；EPS为0.73元/股-0.77元/股。 精品化项目流水开启成长期，《斗罗大陆：魂师对决》密集优化更新：报告期内，公司业绩同比高增来源于同期运营的主要游戏产品所处生命周期不同，同时精品化项目在长线运营的加持下流水成长活力突显。2021年上线的《斗罗大陆：魂师对决》《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》等多款游戏在本报告期已进入成长期，在公司对产品的不断打磨调优与精细化运营下，已上线运营项目表现优异，产品生命周期不断延长，为公司业务的稳健发展打下坚实基础。去年暑期档上线的《斗罗大陆：魂师对决》在2022年上半年进行了15次版本更新和优化，IOS游戏畅销榜平均排名31，并有86天排在前30，13天排在前15。 全球化战略布局取得显著突破，海外市场业务收入同比增长超四成。报告期内，公司海外业务发展再度提速，面向全球市场发行的《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等多款游戏表现优秀。报告期内公司海外市场营业收入预计同比增长超40%，约28.63亿，海外收入占比继续提升。 海外新品陆续上线，国内储备有序推进。2022年公司海内外储备三十余款产品，包括20款国内在研及测试产品储备以及16款海外储备产品。出海方面，《三国：英雄的荣光》已于1月上线港澳、东南亚市场。《斗罗大陆：魂师对决》海外发行也正在推进。5月初，蚂蚁题材SLG手游《Ant Legion 蚂蚁军团》上线，凭借新颖的蚂蚁题材吸引欧美玩家，位列当月出海手游收入增长榜11位。国内方面，《梦想大航海》、《空之要塞：启航》、《曙光计划》已获版号。 盈利预测：我们预计公司2022年/2023年/2024年实现营收187.94亿元/211.09亿元/227.98亿元，对应归母净利润31.97亿元/35.62亿元/39.36亿元，对应EPS为1.44元/1.61元/1.77元。以4月26日收盘价计算PE为15倍/13倍/12倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境因素；监管政策因素；项目推进因素；内容侵权因素

增量客户兑现业绩确定性，低估值高成长凸显高性价比。公司发布22年股权激励方案，涉及业绩对赌，考核目标为22/23/24年归母净利润7.3/10/13亿元，23/24业绩增速37%/30%。其中22年业绩增量主要由新进车企客户及消费品客户自身规模增长贡献，我们认为增量客户具有持续兑现业绩的确定性。公司客户留存率维持在97%以上，头部消费品客户如伊利、华润怡宝等皆为必需消费品，受宏观消费景气度影响不大，我们认为二季度公司业绩确定性较强，收入层面预计在40%以上，利润层面较一季度将有所改善，估值处于相对底部，叠加高成长，极具性价比。 NFT业务拓展商业新模式，行业政策利好持续催化。近期数字藏品行业催化不断，6月以来政策层面频传利好消息，数字藏品交易平台上线加速，行业或迎来加速爆发期。公司数字藏品平台背靠文交所，区块链使用中国移动BSN链条，目前正在对接基础接口打造，为了保障交易可溯源，平台采用数字人民币作为支付手段，并与工行进行接口对接，在产品发行方面，公司签约众多人文自然景观、文化景区IP、影视娱乐IP，同时进行相关衍生品开发，我们预计平台有望在7月份上线，进一步打开公司的估值空间。 虚拟人业务迎合营销新需求，优质客户形成先天优势。魔珐科技作为国内头部垂直虚拟人厂商，具有行业领先的计算机图形学和AI技术，积累了腾讯、阿里、字节、中国移动等一众合作伙伴。2021年起，B端品牌主对虚拟数字人的需求呈现快速增长，手握优质品牌客户的公司有望率先受益。公司客户结构优质，拥有银行、运营商、快消及车企等头部客户资源，此次与魔珐科技的技术背景深度结合，有助于在后期运营中充分发挥营销公司的关键作用，长期有望改善公司利润端。 盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024年营业收入为60.35/81.47/99.40亿元，同比增加69%/35%/22%；归母净利润分别为7.39/10.27/13.42亿元，同比增加46.4%/38.9%/30.7%。以7月1日收盘价计算PE分别为14.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：经济形势严峻、新客拓展不达预期、交易平台上线不达预期等。

传承湖南广电优良基因，差异化战略冲击长视频格局。公司脱胎于湖南广电，凸显独特竞争优势。内容方面，依托芒果独播战略，从湖南卫视低价获得优质资源，有效节约内容成本；2022年启动双平台融合，实现台网资源互通。用户方面，年轻女性占比远超其他平台，通过聚焦女性向作品，收割主力流量群体，提升公司商业价值。营收方面，率先打破“规模论”桎梏，成为长视频领域唯一盈利主体。当前公司差异化打法初见成效，2021年末有效会员数达5040万，同比增长39.5%，广告收入达54.53亿元，同比增长31.75%，两大业务增速遥遥领先，在长视频行业一枝独秀。 强化内容自制优势，精品剧综贡献看点。公司坚持内容为王，双平台融合战略进一步丰富人才储备，现拥有48个高质量综艺自制团队、29个影视制作团队、34个新芒计划战略工作室。2022年，公司影视综艺双线发力，打响内容创新升级战。综艺方面，5月20日《浪姐3》正式播出，上线首日播放量高达1.36亿，斩获全端热搜695+，33次登顶全网榜单TOP1。此外，《你好星期六》《天天向上》两大卫视王牌全新改版；《大侦探》《密逃》《花少》等综N 代也将回归；《声生不息》《意想不岛》等新综层出不穷，展现出强大的综艺制作优势。剧集方面，公司倾力打造“金鹰独播剧场”和“芒果钜献”两大特色厂牌，分别储备14部、13部剧集。同时以季风剧场为抓手，将陆续上线14部作品，有望补齐剧集制作短板，推动用户破圈。 积极布局圈外赛道，持续探索变现模式。公司不断围绕长视频IP 探索新的变现渠道，于2020年底正式上线小芒电商，构建以“内容+社区+电商”为核心的全新电商模式；于2021年4月在长沙开设首家剧本杀旗舰店，并陆续登录上海、成都等地，将业务拓展至线下。目前我国剧本杀行业进入高速增长期，2020年市场规模突破百亿，线下门店数已扩张至3万家。在此背景下，公司依托《明侦》、《密逃》等IP 优势推出M-CITY 品牌，有望坐拥头部位置引领行业朝向正规化发展。 盈利预测与投资评级：预测2022-2024年，公司营业收入分别为181.97/212.92/249.61亿元，归母净利润分别为24.71/28.89/34.25亿元，同比增速分别为16.9%/16.9%/18.6%；以5月31日收盘价计算PE 分别为27/23/20倍，给予“买入”评级。 风险提示：会员增长不及预期、招商金额增长不及预期、影视投资风险、政策风险等。

事件：视觉中国于4月28日公布2021年年报以及2022年第一季度报告。2021年，公司实现营业收入6.57亿元，同比增长15.22%；归母净利润1.53亿元，同比增长8%。经营现金流净额1.06亿元，同比减少6.20%；加权平均净资产收益率为4.75%。2022Q1，公司实现营业收入1.55亿元，同比增长11.79%；实归母净利润3051.24万元，同比减少26.48%。 疫情影响境内外业务，主业毛利率降低。公司主营业务与宏观经济形势联系密切，2021年境内外业务都受到疫情影响。2021年，公司核心主业毛利率55.59%，同比减少7.68pct，主要原因在于毛利率较高的海外业务受疫情影响较大。 数字版权交易全面覆盖市场，音视频销售额增长近150%。公司直接签约客户数超过23,000家，同比增长超过35%。公司音视频的销售额同比增长接近150%，继续保持高速增长。 坚持“视觉+”核心增长战略，KA大客户保持高续约率。公司KA大客户继续保持了高粘性，年度销售额10万元以上的长协客户续约率继续保持在80%以上。 持续强化同互联网平台的战略合作，有效拓展小微企业与个人长尾市场。报告期内，公司通过互联网平台触达长尾用户数近200万，同比增长超过40%。 “区块链+”战略启动拓展数字艺术to C市场，元视觉2022Q1销售额接近1000万。2021年12月26日，公司在国内推出元视觉艺术网，该平台在2022 Q1销售额接近1000万。2022年公司计划推出基于500px海外社区的数字艺术交易平台。 我们预计公司2022年/2023年/2024年实现营收8.65亿元/10.73亿元/11.73亿元，对应归母净利润2.34亿元/3.15亿元/3.87亿元，对应EPS为0.33元/0.45元/0.55元。以4月29日收盘价计算PE 为36倍/26倍/22倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观环境因素；监管政策因素；项目推进因素；内容侵权因素

事件：汤姆猫公布2021年年报及一季报。去年，公司营业总收入19.41亿元，同比+7.43%；归母净利润7.08亿元，同比-5.95%；扣非归母净利润7.07亿元，同比+39.44%；经营活动现金流净额11.35亿元，同比+5.47%；加权平均净资产收益率为22.40%。2022Q1,公司营业总收入4.64亿元，同比-6.16%；归母净利润1.83亿元，同比-20.04%.。核心产品长线运营，基本盘收入稳健增长。以《我的汤姆猫2》《汤姆猫总动员》《汤姆猫跑酷》等为代表的核心产品保持长线稳定运营。 汤姆猫IP系列全球累计下载量超170亿，全球MAU超4亿。2021年，公司依托休闲游戏产品的广告业务收入14.80亿元，同比增长7%，占营业收入比重为76%。继续推进游戏研发，丰富休闲游戏产品类型。2021年公司研发上线《弹弹奇兵》《汤姆猫荒野派对》《我的安吉拉2》等多款手游。暑期档上线的《我的安吉拉2》融合“养成+模拟”，获得AppStore、GoogePay、应用商店等多个渠道的首页推荐，并迅速跻身100多个国家与地区的AppStore、GoogePay等应用商店前十下载榜单。data.ai数据显示《我的安吉拉2》是2021年第3季度全球下载量排名第一的移动游戏。拓展线下消费新业态，打造汤姆猫亲子生活品牌。公司持续拓展IP衍生品与授权、汤姆猫亲子主题乐园等线下消费业态。公司去年与恒安集团、佑康食品、Mr.EGG蛋先生、YAMIILIFE、乐水文化、唯一艺术等多个品牌商家达成了广泛的IP授权合作；同时，公司在杭州、佛山、珠海、呼和浩特、库车等城市落地多家汤姆猫亲子主题室内乐园。 产品储备情况：新IP游戏项目将上线，版号重启利好公司。公司2022年预计发行的游戏有海外重度休闲游戏《MergeAnimaLand》、自走棋RPG游戏《神王角斗》、弹射类游戏《弹弹奇妙冒险》，《汤姆猫跑酷2》、《汤姆猫闯乐园》。其中《弹弹奇妙冒险》已于4月11日获得游戏版号。我们预计公司2022年/2023年/2024年实现营收20.96亿元/23.30亿元/25.79亿元，对应归母净利润7.1亿元/7.95亿元/8.78亿元，对应EPS为0.20元/0.23元/0.25元。以4月28日收盘价计算PE为16倍/15倍/13倍，维持“买入”评级。风险提示：宏观环境因素；监管政策因素；项目推进因素；内容侵权因素

事件：三七互娱于4月25日公布2021年年报。去年，公司营业总收入162.16亿元，同比增长12.62%；归母净利润28.76亿元，同比增长4.15%；扣非归母净利润26.27亿元，同比增长9.82%；经营活动现金流净额36.59亿元，同比增长24.96%；加权平均净资产收益率为27.62%。 加码精品化自研布局，多元化探索提升技术能力。《斗罗大陆：魂师对决》上线后表现优异，一经上线后最高位居iOS游戏畅销榜TOP4，平均排名第11名，验证公司精品化战略。公司结合已有的在数值、玩法等方面的优势，不断在产品类型、题材、玩法等方面持续进行多元化探索，AI大数据算力研运中台“宙斯”，可灵活自由地进行深度学习计算，一站式服务端模块支撑，实现运维自动化。 国内市场精细化运营优势凸显，多品类游戏表现优异。2021年公司国内运营手游最高月流水超17亿，新增注册用户合计超过3亿，最高月活跃用户超过4600万。公司采用精细化运营思路，通过趣味性、有情怀的营销创意、游戏与IP的跨界联动等精准营销方式提升发行效率。 全球化战略布局取得显著突破，海外市场业务收入持续增长。2021年海外业务营业收入47.77亿元，同比增长122.94%，公司海外发行的移动游戏最高月流水超7亿。《Puzzles&Survival》累计流水已超25亿元，《云上城之歌》成功进入韩国地区畅销榜Top5，公司稳居SensorTower中国手游发行商全球收入月榜前十。 产品储备情况：多元化产品矩阵已初具规模，产品结构持续优化。2022年公司海内外储备三十余款产品，包括20款国内在研及测试产品储备以及16款海外储备产品。其中，《梦想大航海》获得了4月的版号。 我们预计公司2022年/2023年/2024年实现营收187.94亿元/211.09亿元/227.98亿元，对应归母净利润31.97亿元/35.62亿元/39.36亿元，对应EPS为1.44元/1.61元/1.77元。以4月26日收盘价计算PE为15倍/13倍/12倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观环境因素；监管政策因素；项目推进因素；内容侵权因素