本报告导读: 公司拟以1.27亿收购埠源环保51%股权,首次以并购成熟项目方式对外扩张,方案设计逻辑严密,对外并购/合作风险可控,产能扩张进度超预期,各省布局加速落地。 事件: 双方还将就另外两条水泥窑协同处置开展合作。 评论: 当前市值仍有60%向上空间。维持公司17-19年净利润为4亿、6.1亿和9亿元,对应EPS0.56/0.86/1.27元。参考可比公司,给予公司2018年30倍PE,维持目标市值183亿,目标价25.6元,维持“增持”。 技术+管理输出模式进一步夯实。埠源环保于2016年7月7日获得危废资质,至今未投产。此次与金圆合作旨在突破长期困扰的技术瓶颈,借助金圆的技术+管理输出提升项目运行效果与盈利能力。此前市场质疑水泥窑协同处置危废项目利润回报丰厚,抑制了企业对外合作的可能。本次埠源环保落地,对金圆危废处置管理体系做出背书,技术+管理输出的对外扩张模式,落实可行性进一步夯实。 重申逻辑:金圆股份产能扩张进度超预期,危废“快吃慢”型市场格局,高效扩张奠定领军地位。埠源项目现有危废处置能力6550吨/年(液态危废),是公司对外合作落地的第8个项目,对外扩张进度超预期。同时,公司首次并购成熟产能,双方约定还将就另外两条水泥窑生产线协同处置展开合作,多元对外合作模式不断涌现,民企机制灵活优势在行业跑马圈地阶段凸显。目前全国范围内可进行协同处置危废改造的水泥生产线,预计仅有150-200条,一旦高执行效率的企业将稀缺点位瓜分完毕,其他竞争者将会彻底失去进入市场的可能。金圆股份对外合作项目中,获环评并开工2个,获环评即将开工1个,环评公示7个,并购成熟项目1个。执行效率之高,问鼎全行业。 方案设计逻辑严密,对外并购/合作风险可控。本次合作涉及多方股东的利益关系协调,且对相关方的权责划分清晰界定,体现了公司在对外合作的方案设计之严密、风险控制之娴熟,在未来传统危废&水泥窑协同项目的复制中,将有效控制合作风险,维护上市公司利益,保障合作质量。 风险提示:环评落地进度不确定,技术输出的商业模式尚无成熟项目。

事件:公司2017年归属净利润1.35亿元-1.54亿元,同比增115%-145%。 点评: 投资建议:综合考虑公司PPP开工进度略慢于预期,下调2017-2019年预计净利润分别为1.51亿元(-6%)/3.00亿元(-9%)/4.02亿元(-16%)。对应EPS分别为0.42、0.84与1.26元。维持2018年PE=30倍,下调目标价至25.2(-10%)元,维持“增持”评级。 2017年是公司订单质与量均表现亮眼:2017年全年新增订单约93.51亿元,按照业务划分,乡镇水务和河道治理分别占比41%与39%;两项主营业务均环保目前的蓝海市场。PPP类订单占比83%,入库比例约92%,订单质量较高。按照地域划分省内:省外=6:4,省外扩张进度超预期。 公司高度符合风险偏好改善背景下的市场审美:①饱满订单,业绩成长基础扎实,通过高质量内生性成长消化估值,黑马属性渐消、白马气质凸显。技术储备、市场拓展能力与业务格局,逐渐与一线环保企业比肩。;②黑臭水体治理引领竞争格局变革,关系型订单转为技术型订单,为二线“逆袭”一线创造宝贵机遇。公司高度符合风险偏好改善背景下的市场审美。 短期业绩靠订单,长期成长看格局:短期而言,在手订单近百亿,质地优良,业绩兑现高成长基础扎实。长期而言,布局的流域治理、乡镇水务与土壤修复,均是朝阳期子行业。公司已完成0到1的突破;未来有望凭借项目经验背书,落实二线“逆袭”一线的战略。

维持“增持”评级。维持公司预测17~18年EPS至0.25、0.33元,若重组完成后18年备考EPS为0.42元(当前股价PE=26),本次重组完成后不仅增厚利润,还标志着公司正式进军高景气度的危废产业,全产业链布局再下一城,维持目标价17.47元,维持“增持”评级。 重组康博固废近期看EPS大幅增厚,远期看进一步扩张。康博固废服务常熟、辐射苏州,高收费(6000元/吨全国领先)+区域高缺口(年93.8万吨且不断扩大)+高产能利用率(95%)可提供稳健高质量现金流,重组完成后18年备考EPS预计增厚28%。我们认为并购康博股份只是公司进军危废领域的开始,公司有望借助康博固废的专业化管理团队,借助上市公司平台实现“产业+资本联动”,在江苏省、长三角、乃至全国快速拓展市场。 完善业务+商业模式,强竞争力环保平台已现。公司通过收购康博固废进军危废处理领域,并强化土壤修复领域的资源与研发资源投入,以此双引擎实现新的增长;同时,积极完善现有的环境咨询、固废、非电烟气、新能源等领域业务作为辅助。最终实现有主有次、轻重资产结合、有稳健现金流打底、有工程提供弹性的业务模式,打造强竞争力的综合环保平台。

1)与中建材等第三方合作项目推进顺利,合作模式优势明显;2)66.68万吨产能快速推进,显示公司核心竞争力突出;3)广东省破冰式推进值得关注。 维持“增持”。维持公司17-19年净利润为4亿、6.1亿和9亿元,对应EPS0.56/0.86/1.27元。维持盈利预测,参考可比公司,给予公司2018年30倍PE,目标市值183亿,目标价25.6元,维持“增持”。 广东省破冰式推进值得关注,公司成功进入珠三角危废肥沃市场。河源11.68万吨水泥窑危废协同处置项目,是公司在广东地区的第一个项目。我们认为该项目顺利推进具有破冰式的意义:1)广东省多年来对于所有工艺路线的危废项目审批均非常谨慎,此次河源项目已通过环评专家会,后续拿到环评批复可期待,说明公司的水泥窑协同处置工艺水平,得到了高规格的认可。2)广东省作为制造业大省,危废产废量较大,供需缺口明显,危废产能的盈利能力有望达到较高水平。 与中建材等第三方公司的合作项目推进顺利,利益均沾的合作模式优势明显。公司此前公告的与南方水泥合作的8个项目中,目前三明南方已拿到环评批复并顺利开工;抚州和桂林南方已取得政府备案,根据当地环保局网站,抚州南方17年12月处于环评二次公示期。此次公告的库伦旗金圆项目为公司与东蒙水泥合作的新项目。针对近期对于高盈利性水泥窑协同处置危废项目通过合作模式落实,市场存在较强质疑情绪,本次公告项目的快速推进,有望逐渐化解市场担忧。 公司产能快速推进,项目快速落地显示公司核心竞争力突出。从此次项目进展公告中,可以发现公司不仅快速落实已有合作项目,也在不断拓展合作者的范围。目前全国范围可进行协同处置危废改造的生产线预计仅有150-200条,一旦高执行效率的企业将稀缺点位瓜分完毕,其他竞争者将会彻底失去进入市场的可能。因此在跑马圈地阶段,公司高效的执行能力将为未来的龙头地位奠定基础。 先发优势+精细管理+一站式布局=金圆股份竞争力突出,快速争取可改造水泥窑点位,有望通过快速跑马圈地,率先奠定行业领军者地位,公司目前储备的水泥窑协同处置危废项目19个,总产能超175万吨。

本报告导读: 拟收购康博固废进军高景气危废处理领域,不仅增厚EPS,还有望将业务深度拓展至高景气的长三角区域,推动公司加速发展,维持“增持”评级。 下调此前盈利预测,维持“增持”评级。受传统业务增长低于预期影响,考虑公司订单及释放进度,我们下调公司17~18年EPS至0.25(-28%)、0.33(-27%)元,若重组完成后18年备考EPS0.42元。我们看好公司本次重组,完成后不仅可以大幅增厚业绩,还可进一步提升公司综合竞争力。维持目标价17.47元,维持“增持”评级。 10倍PE收购康博固废进军危废领域,增厚18年28%EPS。本次重组标的康博固废成立于2006年,是江苏省内单体最大的成熟运营的焚烧类危废处理公司之一,拥有17大类资质,年处置能力为3.8万吨。康博固废承诺2017~2019年扣非净利润不低于1.06、1.06、1.13亿元,对应18年市盈率仅10.14倍。重组完成后备考EPS0.42元(暂不考虑募集配套资金)较未收购下增厚28%(按照备考业绩计算),显著增厚利润。 危废处理高景气,进一步拓展市场可期。2016年江苏省省危废产量338.3万吨,核准处置产能62.3万吨/年,缺口为93.8万吨,且仍在不断扩大。公司未来借助康博固废的专业化管理团队,在江苏省、长三角、乃至全国快速拓展危废市场和并购项目值得期待。 土壤修复订单增长迅速,全国化实力不可小觑。公司在土壤重金属领域耕耘多年,技术储备充足。公司2017年保守土壤修复订单金额2.7亿元,较上年增长50%以上。土十条”政策推动土壤修复市场加速释放,公司在行业的优势有望进一步显现,未来全国市场拓展可期。 风险提示:大气板块2018年及以后增速下滑;土壤修复拓展不及预期。

公司近期连续中标湖南水治理PPP、云南环境监测项目,监测-治理产业链一体化龙头拿单优势进一步显现,维持“增持”评级。 维持“增持”评级:维持预计公司2017-2018年EPS 1.28、1.63元(完成增发后1.22、1.53元),公司行业优势地位明显,维持目标价45.64元,维持“增持”评级。 环保业务推进迅速,近期订单不断。根据公司网站消息,公司近期中标“罗田县乡镇污水处理设施PPP项目”,项目合作期限30年(含建设期1年,运营期29年),建设总投资约1.1亿元,运营收入共约2.42亿元;和云南省生态环境监测网络省级事权监测能力建设项目,三年中标金额为6189万元。公司监测领域多年的耕耘,以及收购公司的成长性,在近期的订单中不断体现。 巩固监测龙头地位,治理领域积极拓展。公司国内环境监测的龙头地位稳固,未来会继续巩固优势。此外,公司近年来相继收购鑫佰利、三峡环保、华春环保等环境治理企业,成功签订邯郸钢铁工业环保项目,黄山、淄博PPP项目等,在工业、市政的环境领域实现多方面拓展,监测+治理的综合业务模式具备可持续性。 维持轻资产模式,铸就核心壁垒。通过上市公司平台的优势主导PPP项目的实施,把更多偏监测、治理的项目给上市公司自身来做,将工程等利润率较低的项目外包,从而最大化的提高利润率和现金流,是公司进行PPP业务的核心优势。该模式不仅可以使公司延续轻资产的模式,维持高科技公司的高壁垒特征,在发展上更具竞争力。

公司近期订单的接连落地,进一步证实现有业务板块盈利能力,随着金山环保置出工作完成,公司业绩不确定风险逐步消除,市场预期收敛过程中估值也将逐步修复。 投资要点: 维持“增持”评级:维持预计公司2017-2019年EPS0.60、0.76、0.93元(若完成新方案则对应备考EPS约0.60、0.71、0.95元),维持目标价22.29元,维持“增持”评级。 中咨华宇板块盈利能力不断提升。二级子公司中建华帆与河北磊源7500万元联合中标秦岭国家植物园丝路植物展示区EPC工程,项目工期为1年,考虑到设计与施工业务均由公司完成,预计可贡献约1000万元净利润。公司依托环评领域的广阔布局,积极发挥郭总在担任总经理后的核心作用,承接了河北、云南、河南、陕西等全国化、高质量的订单。 出售金山+现金收购金泰莱,业绩确定性底部。拟将子公司金山环保以19.1亿元(另加5.75亿分红)出售给二股东金山集团,将钱总个人对上市公司业绩的不确定性影响完全消除;核心的污泥/蓝藻资产、技术留在上市公司体内,继续开拓污泥市场。同时,18.5亿现金收购金泰莱,加速拥抱高景气危废行业。若不考虑新承接污泥项目,公司18年可至少完成8.5亿(泵3+咨询1.5+PPP1.5+污泥运营0.5+水务运营0.3+危废1.7)净利润,对应PE仅17倍,低于板块18年21倍估值;多个示范项目背书下,有望再接再厉继续拓展,则18年业绩有望达到9.5亿元,PE低至15倍。 多重安全边际,价值属性显现。董事长、总经理近期增持606、290万元(成本13.81、13.84元),彰显价值认可。公司当前股价较股权激励价(15.42)、员工持股价(15.84)、总经理今年增持均价(15.78)均已倒挂。 风险提示:传统制造业拖累业绩,项目运营风险,PPP回款风险。

维持“增持”评级:维持预计公司2017-2019年EPS0.60、0.76、0.93元(若完成新方案则对应EPS0.60、0.68、0.91元),维持目标价22.29元,维持“增持”评级。 考虑分红后作价24.9亿,金山集团让利上市公司。公司拟19.15亿元将金山环保100%股权出售给金山集团,考虑5.75亿元现金分红后价格为24.90亿元。较之2016年金山环保并购时对价17.94亿元。本次资产置出,金山集团明显让利上市公司。 打消金山不确定性疑虑,污泥业务仍为发展重点。金山环保的业绩承诺期截至2017年,此前市场对金山环保原董事长个人原因,带来业务拓展的不确定性,成为压制股价的核心分歧。交易完成后,市场疑虑逐步打消,市场对公司未来业绩的预期更加稳定。根据转让条款,公司将下属3个污泥处理子公司委托给金山环保运营,18年净利润合计不低于0.45亿元。 金山环保最核心的竞争力,污泥处理及蓝藻相关专利技术将无偿给转让给上市公司,助力公司未来继续抓住污水及污泥处理行业蓬勃发展的机遇。 收购方式变为100%现金收购,作价18.5亿不变,减少股本摊薄。根据方案,在出售子公司金山环保后公司将有较大现金流入,为更好的提高使用资金效率,公司将原定于变更发行股份及支付现金,购买浙江金泰莱环保100%股权的方案,改为100%现金收购现金收购,维持作价18.5亿元。 变更收购方式后,股本增加对业绩的摊薄风险消除。

维持“增持”评级:维持预计公司2017-2019年EPS0.60、0.76、0.93元(完成发行后对应备考EPS为0.67、0.84、1.03元),维持目标价22.29元,维持“增持”评级。 咨询大单不断,综合实力凸显。二级子公司洛阳水利近期分别联合中标洛阳4270.02万元“三渠联动”、4966万元“四河同治”项目的前期咨询工作,继6月5500万联合中标小浪底南岸灌区工程勘察设计等服务项目后连续中标大单,使公司在水环境治理的前期咨询领域实力进一步得到验证,大幅提升市场影响力,也为后续承接流域及河道治理类PPP项目打通了前期咨询与设计服务通道。 管理层增持彰显信心,当前价格已在价值区间。董事长、总经理分别于近日增持606、290万元(成本13.81、13.84元),彰显对公司价值认可。同时,公司当前股价较股权激励价(15.42)、员工持股价(15.84)、总经理增持价(15.78)均已倒挂,当前价格已在价值区间。 已有板块内生性强,高景气危废领域积极布局。子公司金山环保近期8亿污泥项目落地再证实力,金山、华宇均处于快速上升期。公司当前已具备前端技术研发+中端市场化订单导流+后端工程施工的综合能力能力,与一冶合作的枣强项目落地释放积极信号,未来在优质大型PPP和污泥处理项目的拓展上优势将进一步显现。同时公司通过收购金泰莱积极进入高景气危废领域,提供优质可持续业绩增量。

黑马转白马逻辑进入兑现期:公司在手订单饱满,订单质量优良,业绩兑现确定性较强。维持盈利预测,预计17-19年净利润分别1.60/3.31/5.33亿元,EPS分别为0.45/0.93/1.50元。维持目标价27.90元,维持“增持”评级。2017年公司新增订单规模达到87.83亿元,在环保板块名列前茅,披露订单中,PPP类订单占比84%,且96%入选财政部PPP库。新增订单中,省外订单占比41%,省外扩张战略有序执行。公司通过高质量内生性成长消化估值,黑马属性渐消、白马气质凸显。技术储备、市场拓展能力与业务格局,逐渐与一线环保企业比肩。 本次中标项目示范意义重大: (1)社会关注度高:公司此次中标项目,是“河北渗坑污染事件”央视曝光后,蠡县的首批两个渗坑治理修复项目。 (2)处理难度大:蠡县号称“中国皮都”,制革企业大量的泡皮和废水直排坑塘。废水成分复杂、色度高、悬浮物多、BOD大、含盐量高,并且含有重金属铬,地下水污染与健康风险极大。 (3)位置敏感:项目位于白洋淀上游,距离雄安新区主城区不足50公里,两个渗坑的治理受到中央环保督察组、河北各级政府及新闻媒体高度关注。 奠定土壤修复行业地位,凭借优秀示范项目经验,省外扩张逻辑步步落实:蠡县项目是公司2012年完成湖南大湖项目、2017年中标合浦项目后,又一标志性的生态修复项目。一方面,该项目示范意义重大,说明公司技术实力得到市场的充分认可,其顺利实施,将有助于公司巩固在生态/土壤修复领域的行业地位。另一方面,也是公司在深耕广西、湖南市场,辐射云南、湖北、江苏市场的同时,首次展现北方市场的开拓成效。公司立足广西积累示范项目经验与技术储备,并据此向省外扩张的逻辑步步落实。

公司公告5个水泥窑协同处置危废项目项目进度:互助金圆15万吨、安康金圆5万吨、海城华瑞金圆3万吨已取得项目备案;邵阳金圆10万吨正在进行项目备案;徐州鸿誉10万吨项目已取得环评批复即将开工。 评论:维持“增持”评级。预计公司17-19年净利润为4亿、6.1亿和9亿元,对应EPS0.56/0.86/1.27元。维持盈利预测,参考可比公司,给予公司2018年30倍PE,目标市值183亿,目标价25.6元,维持“增持”。 江苏省成为金圆股份首个危废处置“一省一中心”示范样本,一站式服务能力优势突出。江苏徐州鸿誉10万吨项目,将与公司的江苏灌南项目(3万吨专业焚烧炉)、江苏盐城项目(7.8万吨危废资源化利用)一起,提供全面的危废处置一站式服务;水泥窑协同处置项目获得环评后平均建设周期约6个月,徐州鸿誉项目有望于明年贡献业绩,三项工艺组合运转的协同运作,有望在江苏形成首个产业集群样板未来有望在江苏形成首个产业集群样板。 自批自建+合作开发的“金圆模式”异地复制步伐迈开,全国扩张可期。此次公告项目中,互助金圆为公司自有水泥生产线改造,其余项目为合作开发形式。公司未来三年规划500万吨危废产能,包括30个水泥窑协同处置项目+10个资源化综合利用项目+10个传统焚烧/填埋综合处置项目。首个危废协同处置项目格尔木宏扬成熟后,对外复制项目陆续落地,截止目前已披露7个筹划项目,合计处置规模84万吨,规划产能进度或超预期。 水泥窑危废进入爆发期,危废企业竞争格局重新划分,金圆股份核心竞争力突出:格尔木旗舰项目投产积累的先发优势明显;危废一站式服务供应商战略清晰;精细化管理水平高+激励机制完善,是最有望从竞争中脱颖而出,成为新的行业龙头的标的

首批37万吨体系外危废项目落户川渝,龙头扩张逻辑兑现超预期,维持“增持”评级。 事件: (1)增资1045.5万元收购四川天源达 51%股权;旗下水泥窑协同处置危废项目拟建处置规模10万吨/年,涵盖危废品类20种。 (2)拟出资1200万元收购重庆众思润禾40%股权,后者旗下水泥窑协同处置危废/固废项目已获得重庆发改委备案,拟建处置规模27万吨/年。 (3)拟出资5亿元设立金圆环保发展有限公司,将下属环保板块子公司股权统一转让给金圆环保持有,并作为公司环保业务投资运营平台,统一管理下属环保子公司。 维持“增持”。预计公司17-19年净利润为4亿、6.1亿和9亿元,对应EPS0.56/0.86/1.27。维持盈利预测,参考可比公司,给予公司2018年30倍PE,目标市值183亿,目标价25.6元,维持“增持”。 首个体系外合作项目落地,外联水泥友商合作商业模式开始落地,逻辑正在逐步兑现: (1)此次投资两项目,危/固废处置产能达37万吨,项目有望顺利进入落地阶段。 (2)首个体系外合作项目落地,外联水泥友商合作模式开始落地,不仅有利于增厚未来几年的业绩,更进一步证明了合作模式落地的可操作性,确证了公司未来战略落地的可行性。 (3)全国性拓展有望迅速铺开,推荐逻辑逐步落地,截至目前,公司2017年新成立了13家项目公司并收购3家项目公司,寻求与有条件的水泥企业合作,为后续的水泥窑协同处置危废技术输出+运营收益分成模式的合作打下伏笔,未来有望在全国多个地区出现多点开花局面。 公司前期跑马圈地的先发优势,将成为奠定行业领军地位的核心竞争力: (1)目前全国范围内可进行协同处置危废改造的水泥生产线,预计仅有150-200条,一旦高执行效率的企业将稀缺点位瓜分完毕,其他竞争者将会彻底失去进入市场的可能; (2)金圆股份自致力于水泥窑协同处置危废以来,项目进展、人才储备与管理机制快速成熟,并且高度重视,快速争取可改造水泥窑点位,有望通过快速跑马圈地,率先奠定行业领军者地位。 我们重申对水泥窑协同处置与金圆股份的推荐逻辑:水泥窑协同处置工艺作为危废产业颠覆者,有望与传统工艺分庭抗礼;先发优势+精细管理+全面布局=金圆股份核心竞争力突出。 风险提示:环评落地进度不确定,技术输出的商业模式尚无成熟项目。

投资建议:水泥板块,受益于青藏两省基建需求稳健、供给格局有序,业绩稳定;危废板块,在手资质陆续释放产能并兑现业绩。维持盈利预测,预计17-19年归属净利润分别为4.00/6.12/9.04亿元,对应EPS 为0.56/0.86/1.27,取两种估值方式中较小者,则维持目标价25.6元。 最具弹性的水泥窑协同处置危废标的:公司格尔木宏扬项目,作为首个水泥窑协同处置危废项目,已投产运行,在工艺设计、运营管理方面积累经验,作为先发优势。未来公司一方面通过独立生产,改造旗下其余水泥窑,另一方面采用联合生产的技术输出+利益分成模式,改造友商水泥窑,实现技术扩张,打造业绩弹性最大的、轻资产型协同处置危废商业模式。 危废产业颠覆者,有望与传统工艺分庭抗礼:危废处置行业受益于产能缺口明显、现金回流顺畅、市场空间大等特点,是成长逻辑最确定、前景最明朗、回报最丰厚的环保子版块。水泥窑协同处置工艺,凭借环评压力小、改造投产速度快、投资/运行成本低、与水泥生产工艺/地域协同性强等优点,有望填补40%危废产能缺口,最终与传统危废工艺分庭抗礼。 新工艺与传统工艺共同发展,剑指危废新龙头:公司本次非公开发行募资12亿元,用于并购江西新金叶,新建灌南危废焚烧、盐城危废资源化、格尔木水泥窑协同处置危废四个项目,体现了新工艺与传统工艺共同发展的思路,产能结构将从低成本、投产速度快和全牌照三方面,充分发挥优势。

投资建议:维持盈利预测,预计17-19年净利润分别为1.60/3.31/5.33亿元,EPS 分别为0.45/0.93/1.50元。公司在手合同97.55亿元,参考我们预测17-18合计收入52亿元,公司业绩兑现概率较大。维持目标价27.90元,维持“增持”评级。 三季报净利润同比增108%:2017前三季度,公司实现营业收入9.22亿元,同比增长62%。归属净利润0.83亿元,同比增长108%。扣非净利润0.75亿元,同比增135%。毛利率维持同比改善态势,各项费用率基本持平。 业绩增速环比有所回落,掣肘因素有望在四季度改善:公司Q3收入与利润增速环比有所回落,分别由于 (1)部分已有订单完工,但新订单开工衔接不顺畅,随着新订单的陆续开工,这一情况四季度有望改善。 (2)三季度作为阶段性应收账款高点,坏账计提1866万元,根据往期数据分析,四季度作为重要的回款期,坏账计提影响有望环比改善。 黑马转白马—高增速源自前瞻,高质量源自稳健:公司2015、2016与2017新增订单分别为12.13、20.63和84.74亿元,新增订单增速持续提升,主要源自公司前瞻性布局的流域治理、乡镇水务与土壤修复等朝阳板块,辅以超前的技术布局启动弯道超车。在手订单中85%为PPP 类,99%PPP 订单入财政部库,体现了公司在激进的市场拓展过程中,保持对于订单质量的严格风险控制。

2017Q3单季净利润增速改善,主要得益于 (1)再生资源板块经过多年积累进入业绩兑现阶段; (2)定增资金到位,配合PPP项目开工,工程板块有所表现。 投资建议:维持对公司2017-2019年盈利预测,归属净利润分别为13.62亿元、17.37亿元、18.89亿元,EPS分别为1.33、1.70元、1.85元,维持“增持”评级,维持目标价48.99元/股。 Q3单季利润增速22%:2017Q3单季收入26.12亿元,同比增35%;净利润3.38亿元,同比增长22%。前三季度营收65.24亿元,同比增长22%;归属净利润8.31亿元,同比增长16%。Q3业绩增速环比增长6pct。 业绩基本符合预期,,受益于BOT/PPP工程与再生资源业务增长。根据以往公司报表确认惯例,我们认为,Q3业绩高增长主要得益于:①垃圾焚烧与固废PPP工程业务快速增长,带来工程与相应设备销售收入的快速增长,Q3单季在建工程增加15.62亿元可佐证。②再生资源板块放量,Q3单季应收账款增加6.83亿元。综合考虑2017H1应收账款中基金补贴占48%以及公司目前以BOT工程与高流转环卫业务为主,产生实质性应收账款压力较小,Q3单季再生资源板块放量显著。 环卫高增长与垃圾焚烧投运,是核心看点:垃圾焚烧项目逐渐进入投产密集期,一方面,BOT工程与设备板块的增速放缓,另一方面,投运后将带来业绩与现金流的同步提振。尽管投运初期业绩释放尚不显著,或由于项目负荷较低但摊销规模较大,拉低利润率,但未来有望随项目负荷提升而改善。公司2016年以来积极介入PPP项目,已经逐渐搭建起固废一体化链条,并搭载物联网、再生资源等高弹性业务单元,打造行业闭环。 风险提示:垃圾焚烧项目投产进度有一定不确定性,三季报未经审计。