全球领先的电子设备制造商。工业富联是全球领先的通信网络设备、云服务设备、精密工具及工业机器人专业设计制造服务商,公司致力于为企业提供以自动化、网络化、平台化、大数据为基础的科技服务综合解决方案,引领传统制造向智能制造的转型。工业富联主要客户均为全球知名的电子设备品牌厂商,主要客户包括Amazon、Apple、ARRIS、Cisco、Dell、HPE、华为、联想、NetApp、Nokia、nVidia等。 营收和利润规模体量巨大。2018年,工业富联的营业收入为4153.78亿元,同比增长17.16%,利润总额200.71亿元,归属于上市公司股东的净利润169.02亿元,同比增长6.52%。2015年-2018年,公司主营业务收入年均复合增速为14.91%。公司的主营业务收入主要分为通信网络设备、云服务设备以及精密工具和工业机器人三类,占主营业务收入比例达到90%以上。 工业富联在所处的业务领域中,市场占比居于领先地位。根据工业富联2019年半年报,援引MarketsandMarkets统计,预估至2023年全球智能制造的市场规模将成长至2991.9亿美元,2018年至2023年的年复合增长率为11.9%。由于中国制造业的崛起和全球电子产业从垂直结构向水平结构转变、价值链分工的日益细化,中国正在成为全球电子制造的主要生产基地之一。根据《许继电气2019年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)募集说明书摘要》,援引MMI的数据,2017年全球前50大EMS厂商总营收超过3000亿美元,占市场规模的75%。其中富士康(鸿海精密)2017年EMS营收超1500亿美元,约占全球EMS产值的三分之一。 智能制造转型工业互联网。工业富联以“云计算、移动终端、物联网、大数据、人工智能、高速网络+机器人及精密工具”为核心,构建了基于传感器、雾小脑、富士康工业云(FiiCloud)与工业应用的四层工业互联网平台架构,致力于将生产过程中所搜集的数据藉由人工智能等新兴科技萃取出关键、有效、微观、纳米的知识,串接产线的“人流、过程流、物流、讯流、技术流、金流”,达到提质、增效、降本、减存的效益目的。 盈利预测和投资建议。我们预计工业富联2019年至2021年EPS分别为0.90、1.04、1.20元。结合可比公司估值情况,给予工业富联2020年25-27倍PE估值,对应合理价值区间为26.00-28.08元,给予“优于大市”评级。 风险提示。通信设备和服务器设备市场发展进程缓慢或不及预期的风险;5G建设进度变缓或政策变化带来的风险;受全球宏观经济下行的影响,消费电子市场需求不及预期。

事件:深南电路发布2019年年度业绩预告,公司预计2019年实现归母净利润11.5亿-12.9亿元,同比增长65%-85%;预计2019年四季度单季实现归母净利润2.83亿元-4.23亿元,同比增长26%-88%。 印制电路板:产能扩充,结构优化。2019年上半年,印制电路板占公司整体收入约74%,为主要收入来源。南通数通一期工厂于2018年下半年投产,2019年贡献新增产能。深南电路于2016至2019年持续改善产品结构,2019年一季度印制电路板均价达到3567元/平方米,相比2018年3088元/平方米有较大幅度提升。2019年12月30日,公司发布公告,成功发行人民币15.2亿元可转债,募集资金将主要用于数通用高速高密度多层一直电路板投资项目(二期),该项目主要产品为5G通信产品、服务器用高速高密度多层印制电路板,项目建成后将新增印制电路板产能58万平方米/年,同时公司预计数通二期项目平均销售价格将高于数通一期。我们认为随着数通二期项目投产,公司有望再次迎来收入快速增长。 封装基板:高毛利产品,新产能开始释放。公司封装基板业务毛利率较高,2019年上半年毛利率为27.8%,占公司整体营收10%。深南电路IPO募投项目主要有南通数通一期工厂和无锡封装基板工厂。其中无锡封装基板工厂已经于2019年6月连线试生产,主要面向存储类产品。随着无锡产能释放,我们认为若存储市场回暖,公司封装基板收入有望大幅提升。 研发和资本开支保持高位。公司在2019年前三季度研发投入3.77亿元,同比增长约51%;购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金约15亿元,去年同期仅7.97亿元,同比增长89%。公司持续在高端产品如封装基板上大举投入,同时南通二期扩产将大幅提升公司印制电路板产能。我们判断公司的高研发投入及高资本开支策略有望持续获益PCB国产化浪潮。 盈利预测与投资建议:我们上修公司盈利预测,预计2019-2021年公司营业收入为101.83亿元(+33.9%),131.14亿元(+28.8%)和164.28亿元(+25.3%);归母净利润分别为11.92亿元(+71%),15.66亿元(+31.3%)和19.79亿元(+26.4%);EPS分别为3.51元,4.61元和5.83元;基于2020年1月10日收盘价,对应PE分别为40.44倍,30.79倍和24.37倍,根据可比公司估值法,我们给予公司2020年35-40倍PE,对应合理价值区间为161.5元-184.58元,维持“优于大市”的评级。 风险提示。市场竞争加剧,5G建设进度不及预期。

事件:通宇通讯发布半年报,上半年实现营业收入8.06亿,同比增长18.8%;实现归母净利润5107万元,同比增长27.25%。符合此前公司业绩预告的区间。 营业收入持续增长,净利润环比大幅改善。2019年开始公司连续两个季度营业收入保持环比及同比增长,同时2019年Q2公司实现归母净利润6922万元,达到自2016年来的单季度利润最高点。 公司毛利率同比略微下滑,但公司核心产品线毛利率均有所提升。其中基站天线毛利率达到37.2%,提升0.91%;射频器件毛利率达到14.03%,提升5.82%;我们判断核心产品毛利率的提升主要源自公司5G产品销售的增加。 费用优化,研发销售持续投入。公司2019年上半年管理费用约为4668万元,去年同期为5658万元,同比减少990万元。同时公司销售费用和研发费用均同比增长。我们认为公司在合理调配内部资源,保持对新产品及新客户的投入,有助于公司提升核心业务盈利能力。 投资建议:我们预计公司2019-2022年归母净利润分别为1.32亿元,3.35亿元,5.55亿元以及6.5亿元;对应2019-2022年EPS分别为0.39元,0.99元,1.64元,1.93元。2019年-2022年EPS复合增速为70%。为避免5G建设初期PE估值方法失真,参考可比公司2019年的PEG水平,我们给予公司2019年PEG区间为(0.86-1),对应公司2019年60-70倍PE,合理价值区间为23.47-27.38元,维持“优于大市”的评级。 风险提示:5G建设进度低于预期、价格压力超预期。

事件:公司发布半年报,营业收入20.35亿元,同比下滑28%;归母净利润2.07亿元,同比下滑35%;毛利率达到28.4%。其中Q2实现收入11.59亿元,环比Q1增长32%,Q2毛利率和净利润环比均有提升。 二季度收入回暖。得益于100G需求回升,400G出货量逐步提升,5G前传产品开始批量交付,中际旭创Q2收入环比改善。同时Q2毛利率达到28.7%,环比也提升0.6个百分点。 400G光模块保持领先。公司的400G新产品在客户认证以及导入中保持业内领先,我们判断2019年下半年400G光模块需求有望进入持续爬坡上量,从而推动公司净利润环比增长。 各项费用较为平稳,研发支出保持高位。公司2019年销售费用以及管理费用保持较为平稳。2019年上半年公司研发投入1.43亿元,占营业收入达到7%。随着安徽铜陵产业园项目逐渐实施,我们判断公司有望进一步降本增效,同时高研发投入有望夯实公司在新产品的竞争优势。 盈利预测与投资建议。综上,我们预计2019-2021年公司营业收入为53.05亿元(2.9%),66.21亿元(+24.8%)和75.26亿元(+13.7%),归母净利润分别为7.22亿元(+15.9%),10.21亿元(+41.4%)和11.87亿元(+16.3%),基于2019年8月23日收盘价,对应PE分别为39.82倍,28.17倍和24.23倍,中际旭创作为国内光模块龙头企业,市场竞争力和盈利能力领先,参考可比公司估值水平,给予公司2019年动态PE35-40x,合理价值区间为35.41-40.47元,维持“优于大市”的评级。 风险提示。400G需求不及预期,价格竞争超出预期。

耕耘十五载,主业聚焦天线射频领域。硕贝德成立于2004年,2012年上市。公司专业从事无线通信终端天线研发、制造与销售。自上市以来,硕贝德将业务拓展到了半导体封装、指纹识别模组、精密结构件等领域。2017年开始收缩主业,公司剥离了精密结构件相关业务,并于2018年硕贝德开始实施“两个聚焦、一个强化”的发展战略,将公司业务聚焦于天线射频领域。 聚焦手机大客户,深挖5G射频前端技术。公司在2017年及2018年分别收购了斯凯科斯和宝凌泰精密。2018年公司成为了国内顶级品牌手机厂商的A级供应商,获得了其多个机型手机天线的大部分份额。随着5G手机的逐渐来临,公司也在不断储备5G技术。在4.5G,Pre5G和5G(Sub 6GHz频段)系统上,硕贝德利用移动终端iMAT天线技术,可以在手机终端方便集成8个、甚至更多个天线。 首次切入基站天线,横向扩张产品能力。目前主流设备商对5G宏基站天线形式作出了材料及工艺上的改进,公司在塑胶振子的生产制造方面具有全制程的优势。公司5G基站天线产品已经批量出货,此外公司在微基站天线方面,目前主要做CPE、室内微基站与室外微基站天线。截止到2019年第一季度末,已经出货1000多万元人民币。 储备射频产业链。在毫米波频段,公司聚焦在毫米波5G天线技术、射频前端RFIC芯片设计及相应封装技术,已经成功申请了几十项国内外相关专利。2018年,公司的5G毫米波射频芯片已经与全球前三大的部分手机厂商进行深度战略合作。2019年2月21日公司在《关于股价异动公告》中披露,毫米波芯片模组和5G射频模组处于流片或样品测试阶段,我们认为公司在射频前端模组、5G毫米波终端天线模组的储备将逐渐在未来2-3年逐渐开花结果,从而推动公司长期增长。 投资建议。我们判断公司终端天线业务将持续稳定增长,基站天线业务也将在2019年开始贡献收入,2020年有望放量。我们预计硕贝德2019-2021年收入分别为16.93亿元,21.86亿元和26.07亿元;归母净利润分别为1.47亿元,1.83亿元和2.40亿元;对应EPS分别为0.36元,0.45元和0.59元;基于2019年8月13日收盘价,对应2019-2021年PE估值分别为49.38倍,39.88倍和30.40倍。根据可比公司估值法,我们给予公司2019年50-60倍PE,对应合理价值区间为18.13元-21.75元,首次覆盖,给予“优于大市”的评级。 风险提示:新产品研发不及预期,市场竞争风险。

事件:世嘉科技发布半年报,2019年上半年实现营业收入9.10亿元,同比增长66.87%,归母净利润为6044万元,同比增长350.88%。此前一季报预计公司上半年归母净利润为5362万元至6702万元之间,符合此前预告范围。 射频器件和天线为收入增长主要来源。上半年收入分产品来看,金属射频器件以及天线分别贡献收入2.59亿元和2.87亿元,同比分别增长141.65%和141.34%。该两项业务为营业收入增长主要驱动力。 毛利率较大幅度提升。公司2019年第二季度毛利率达到22.67%,此前一季度毛利率仅为16.26%,2018年第二季度毛利率为14.55%。公司毛利率同比及环比均大幅提升。分产品看,天线为毛利率提升的主要产品,我们判断毛利率提升主要得益于2019年第二季度5G产品开始逐渐上批量,公司产品结构有所优化。 新产品陶瓷射频器件开始出货。公司于2019年1月29日取得捷频电子51%股权,同时公司签订拟收购协议,未来将基于2019-2022年扣非净利润平均数为基数,按14倍市盈率估值受让剩余股权。此外公司中报披露陶瓷射频器件已经取得约309万元的收入,公司在陶瓷滤波器方向的布局已经开始逐渐显露成果。 顺利进入爱立信供应商体系。公司中报披露已经顺利进入爱立信的供应商体系,并开始小批量供货。华为、爱立信、诺基亚和中兴通讯占据约85%的市场份额,公司已经与爱立信和中兴通讯建立合作关系。此外公司海外平台DengyoUSA已经完成首笔订单交货,未来公司有望借助该平台开拓北美市场。 投资建议:我们持续看好世嘉科技在无线射频领域的布局,相信国内领军企业有望在5G领域将获得更大的市场份额。我们预计2019-2021年归母净利润为1.62亿元,2.77亿元和4.6亿元,同比增长233%,71.2%和65.9%。对应2019-2021年EPS分别为0.96元,1.65元和2.73元;按照7月30日收盘价对应2019-2021年PE分别为44.02倍,25.71倍和15.5倍。根据可比公司估值法,我们给予公司2019年40-50倍PE,对应合理价值区间为38.47元-48.08元,维持“优于大市”的评级。 风险提示:5G进度不及预期,市场竞争风险,贸易摩擦风险。

并购波发特,业务拓展至通信行业。世嘉科技成立于1990年,2016年于深交所上市。公司主营业务为精密箱体制造和移动通信设备。2018年,公司完成对苏州波发特的收购,形成精密箱体制造和移动通信设备双主业的格局。 波发特传统主营基站滤波器,有望充分受益5G浪潮。波发特自设立以来,其主要产品为滤波器、双工器等射频器件产品。波发特为中兴通讯射频器件的三家核心供应商之一,同时公司的运营指标如人均创收,人均创利及固定资产周转率在行业中均表现优异。随着5G时代来临,我们认为公司有望随着下游设备商客户充分受益行业红利。 收购恩电开进军基站天线,一体化提升公司护城河。2016年初日本电业将其持有的恩电开80%股权转让给波发特,波发特成为恩电开最大股东,搭建起天线制造平台。波发特接手恩电开后,研发能力提升与渠道扩张同步发力,2016年恩电开扭亏为盈。同时公司在收购恩电开之后再获中兴通讯天线供应商资格。公司完成了滤波器+天线两个业务的布局,随着5G来临,滤波器+天线一体化趋势有望带来产业护城河提升,我们认为集成化产品将大力提升公司竞争力,市场份额加速扩大。 投资建议。我们认为世嘉科技在5G阶段将充分受益基站滤波器、基站天线产品需求放量。公司凭借良好的产品布局、运营能力,有望在客户上取得突破,并维持较高市场份额。同时公司在2019年有望受益于4G回暖,2019年业绩有较为可靠的保障。我们预计公司2019-2021年营业收入有望达到21.18亿元,31.14亿元和47.2亿元,同比增长65.4%,47.1%和51.6%;归母净利润预计为1.62亿元,2.77亿元和4.6亿元,同比增长233%,71.2%和65.9%。对应2019-2021年EPS分别为0.96元,1.65元和2.73元;对应6月11日收盘价的PE为35.66倍,20.83倍和12.56倍。根据可比公司估值法,我们给予公司2019年40-50倍PE,对应合理价值区间为38.46元-48.08元,首次覆盖,给予“优于大市”的评级。 风险提示:5G进度不及预期,市场竞争风险,贸易摩擦风险。

短期业绩不振,二季度利润或迎拐点。公司2018年收入和利润均有所下滑,2019年一季度归母净利润亏损1815万元,相比2018年一季度亏损幅度变大。但乐观的一面是,公司2019年一季度实现营业收入约3.9亿元,创下公司第一季度收入的最高值,而该季度毛利率环比以及同比都有小幅提升,我们认为造成该季度亏损幅度同比扩大的主要原因来自公司于该季度的汇兑亏损,该事项导致2019年一季度财务费用同比去年同期增加了超过1600万元。因此我们认为公司的盈利状况同比恶化并不来自于公司业务经营层面的问题,从而2019年一季度的营业收入更加能够反映一季度业务的好转。我们相信今年二季度公司有望迎来利润拐点。 国内三大运营商资本开支回暖,4G末期迎来建设小高峰。三大运营商相继发布了2019年资本开支计划,其中中国移动不含5G的资本开支虽下滑了10.3%,但结构上来看,其在移动通信网的投入仅从2018年的685亿元下滑到2019年的682亿元;中国联通计划2019年大幅提升4G网络的深度和广度覆盖,同时中国联通也于2019年1月启动41.6万站L900和L1800基站招标,并于2月13日完成评标;中国电信2019年考虑5G在内的资本开支为780亿元,资本开支同比增长4%。我们认为2019年4G建设有望迎来建设小高峰。 5G产品小批量出货,规模建站有望拉动5G产品收入大幅增长。通宇通讯5G产品基站天线和射频器件产品已经从研发样品进入转产批量交付阶段,2018年全年公司的5G产品实现营业收入3331万元。2019年我国启动5G网络建设,最快2020年正式推出商用服务,我们判断2020-2021年将进入5G规模建站期,公司5G产品收入有望迎来大幅增长。 投资建议。我们预计公司2019-2022年归母净利润分别为1.11亿元,3.32亿元,4.81亿元以及5.77亿元;对应2019-2022年EPS分别为0.49元,1.47元,2.14元,2.56元。2019年-2022年EPS复合增速为73%。为避免5G建设初期PE估值方法失真,我们给予PEG0.82-0.96,对应公司2019年60-70倍PE,合理价值区间为29.69-34.64元,维持优于大市评级。 风险提示:5G建设进度低于预期、价格压力超预期。

事件:中际旭创发布2018年年报及2019年一季报,2018年全年实现归母净利润6.23亿元,同比增长285.82%。其中子公司苏州旭创2018年度实现扣非净利润约6.63亿元。2019年一季度,公司实现营业收入8.76亿元,同比下滑37%,归母净利润为9950万元,同比下滑33%。 营收增长拐点将至,降本增效持续改善毛利率。2018年第四季度公司实现营业收入9.53亿元,环比下滑31%,2019年一季度公司实现营业收入8.76亿元,环比下滑8%。考虑到一季度的春节因素,我们判断公司在2019年二季度营业收入趋势有望迎来拐点。同时2018年公司毛利率持续提升,2018年一季度到四季度,公司毛利率从24.3%提升到了32.8%。2019年一季度公司毛利率环比有所下滑至28.1%,我们判断主要是2019年公司产品执行新价格带来的脉冲式影响,预计二季度毛利率将继续回暖。 产品结构持续优化,400G光模块开始小批量。2018年公司光模25/100/400G光模块产品收入达到37.49亿元,同比增长190%,占营业收入比重73%,2017年该部分产品收入占营业收入为55%。公司高端产品占比持续提升。同时苏州旭创在2018年下半年已经开始向客户小批量供应400G产品,此外公司还在加强400G硅光芯片和相干技术的研发,我们认为未来公司有望全方面布局光模块技术,进一步夯实公司未来竞争力。 非公开发行顺利实施,光模块扩产进行时。2019年3月22日公司顺利完成非公开发行股票,净募集资金约15.22亿元,主要将投入400G光模块项目以及安徽铜陵光模块产业园项目。项目实施完成后,将新增45万只400G光模块,160万只100G光模块以及140万只5G无线通讯光模块的能力。定增项目扩大公司生产规模后,我们认为将持续推动公司营收和利润增长。 盈利预测与投资建议。综上,我们认为中际旭创有望迎来季度营收和毛利率拐点,400G逐渐放量有望加速推动公司业务增长。我们预计中际旭创2019-2021年营收分别为51.27亿元、64.92亿元、74.33亿元,归母净利润分别为7.25亿元、10.68亿元、12.67亿元,对应2019-2021年EPS分别为1.42元、2.09元和2.48元,基于4月26日收盘价,2019-2021年PE估值分别为39倍,26.49倍和22.33倍。中际旭创作为国内光模块龙头企业,市场竞争力和盈利能力领先,参考可比公司估值水平,给予公司2019年动态PE35-40x,合理价值区间为49.79-56.91元,维持“优于大市”评级。 风险提示。400G需求不及预期,价格竞争超出预期。

事件:麦捷科技发布业绩预告,2018年实现归母净利润1.3亿元-1.35亿元,同比扭亏,符合我们此前业绩预测。 一体电感规模上量成为业绩重要增长点。公司募投项目MPIM小尺寸系列电感生产项目2018年上半年已经实现营业收入约6000万元;截至2018年11月30日累计投入2.55亿元,同时2018年12月公司发布公告,计划对募投项目做出变更,将原用于SAW项目的1.6亿元募集资金变更投入至电感项目。变更后的项目达产后将实现合计产能约27亿只。我们预计2019年一体电感项目依旧是公司业绩的主要增长点。 SAW滤波器产品开启国产化元年。麦捷科技的募投项目SAW滤波器已经开始逐步批量出货,并成功Design in知名大客户如TCL、MOTO、中兴、华为等;2018年上半年实现营业收入约1100万元。我们相信随着品牌客户逐渐上量,SAW滤波器规模效应逐渐凸显,并有望实现在更多客户的突破。我们认为SAW滤波器有望成为公司第二个重要的业绩增长因素,2019年也有望成为SAW滤波器的国产化元年。 全年并表金之川,基站磁性元件或受益5G建设。公司于2017年9月完成对金之川67.5%股权的收购,2018年并表金之川全年业绩。金之川主要产品为大尺寸磁性器件/变压器,主要应用于通讯基站、雷达、导航等设备以及LED、汽车电子等领域。我们相信随着5G基站建设开启,金之川有望直接受益。 投资建议:我们看好公司在新产品一体成型电感以及SAW滤波器中的布局,同时控股子公司金之川有望直接受益5G基站建设。我们预计公司在2018年-2020年营业收入为18.86亿元(+31%),23.6亿元(+25%),27.83亿元(+18%);归母净利润分别为1.35亿元(扭亏),1.95亿元(+44%)和2.68亿元(+37%);对应EPS分别为0.19元,0.28元和0.38元;2018-2020年PE估值分别为33.3倍,23.1倍和16.8倍;根据可比公司估值表,我们给与公司2018年32-40倍PE,对应合理价值区间为6.22元-7.77元,维持“优于大市”的评级。(注:公司于2018年12月17日完成限制性股票授予并上市,因此相比上次报告,公司2018-2020年净利润、EPS、PE及合理价值区间有略微影响。) 风险提示:新产品进展不及预期,市场需求不及预期。

事件:中际旭创发布2018年年度业绩预告,预计2018年全年实现归母净利润5.99亿元-6.47亿元,同比增长271%-300%。其中子公司苏州旭创2018年度实现单体报表净利润约6.76亿元至8.26亿元。 业绩环比有所下滑,100G增速放缓。2018年实现归母净利润为5.99亿元-6.47亿元,公司预计第四季度实现单季度净利润为1.17亿元-1.65亿元之间,环比三季度下滑-29%至0%之间。我们认为短期业绩疲弱的主要原因,来自于海外数据中心投入的放缓,导致光模块需求疲软,同时叠加产品价格下跌所致。我们判断在100G经历了规模放量后,2019年价格下跌幅度或小于2018年,公司在100G产品的盈利水平有望保持稳定。 400G开始小批量,2019下半年期待规模出货。公司400G产品已经开始小批量出货,我们认为400G新产品由于芯片供应处在初期,同时更高速率对于模组设计要求更严,因此具备比100G更高的技术壁垒。公司400G产品批量供应后有望迎来新的利润增长点。随着小批量供应的推进,我们判断400G产品规模出货有望发生在2019年下半年至2020年。 5G建设有望在2020年形成规模。我们判断5G基站建设将在2019年进入元年,按照我们的估计,2020-2021年有望成为5G建设高峰时期。因此2020年同时将迎来5G基站规模建设。公司在通信主设备商客户的25G前传光模块招标中取得了良好的份额和成绩,我们认为这也将成为公司在2020年业绩增长的另一个引擎。 盈利预测与投资建议。根据公司业绩预告,我们对中际旭创盈利预测进行小幅下调,预计中际旭创2018-2020年营收分别为51.02亿元、57.34亿元、81.44亿元,归母净利润分别为6.26亿元、7.57亿元、10.1亿元,对应2018-2020年EPS分别为1.32元、1.59元和2.12元。中际旭创作为国内光模块龙头企业,市场竞争力和盈利能力领先,参考可比公司估值水平,给予公司2018年动态PE35-40x,合理价值区间为46.07-52.65元,维持“优于大市”评级。 风险提示。400G需求不及预期,北美需求放缓/价格竞争超出预期。

深耕被动元器件,产品多线布局。麦捷科技成立于2001年,2012年于深交所上市。2015年收购星源电子,以及长兴电子51%股权。2016年非公开发行投入SAW 滤波器以及MPIM 小尺寸电感项目。2017年收购金之川67.5%股权,2018年参股重庆胜普电子(重庆声光电公司控股子公司)。公司从电感业务出发,在被动元器件领域逐渐布局高端功率电感(MPIM 小尺寸电感),大功率电感,射频SAW 滤波器,新产品有望推动业务大幅增长。 MPIM 一体成型电感,受益终端小型化趋势。一体成型电感在高端智能机中用量较大,主流手机制造商也已经纷纷开始使用。在一体成型电感领域,村田(含Toko),乾坤科技、Vishay 以及奇力新占据全球大部分产能。公司MPIM项目计划建成后,将达到一体电感22.8亿只/年产能,截至2018年上半年,MPIM 电感已实现营业收入6037万元,实现效益约967万元。待项目完全建设完成并达产,我们认为MPIM 电感将成为麦捷科技业务增长重要驱动力。 SAW滤波器国产替代拉开帷幕。根据Yole Development 今年7月数据,2017年全球射频前端滤波器市场约80亿美元,2023年达到225亿美元。目前SAW主要厂商有村田、太阳诱电、TDK(RF360)以及Wisol 等。麦捷科技计划年产滤波器9.4亿只,同时在SAW 滤波器和重庆声光电公司展开紧密合作。 2018年上半年项目已实现收入1122万元。随着大客户市场不断突破及产能良率逐渐爬坡,我们认为公司有望成为国内SAW 滤波器第一梯队供应商。 金之川-大尺寸磁性器件受益5G 通信基站建设。金之川主要产品为大尺寸磁性器件/变压器,主要用于通讯基站、雷达、导航等设备,以及LED、汽车电子等领域。我们认为金之川的产品线及客户将与麦捷科技达到非常好的互补与协同。金之川在移动通信领域的客户比较稳定,华为、中兴、艾默生网络能源、三星和GE 等国际一流品牌客户皆是其稳定的合作伙伴。随着国内5G基站建设投资启动,我们相信金之川有望直接受益。 投资建议:我们看好公司在未来智能手机射频器件国产替代以及5G 基站大功率电感器件中的布局,预计公司在2018-2020年营业收入为18.86亿元(+31%),23.6亿元(+25%),27.83亿元(+18%);归母净利润分别为1.35亿元(+138%),1.95亿元(+44%)和2.67亿元(+37%);对应EPS 分别为0.19元,0.28元和0.39元;2018-2020年PE 估值分别为29.9倍,20.72倍和15.1倍;根据可比公司估值表,我们给与公司2018年32-40倍PE,对应合理价值区间为6.23-7.79元,首次覆盖,给与“优于大市”评级。 风险提示:新产品进展不及预期,市场竞争风险。

事件:10月30日公司发布三季报,2018年第三季度公司实现营业收入13.77亿元,同比增长28.85%;归母净利润实现1.65亿元,同比增长34.52%;扣非归母净利润为1.75亿元,同比增长45.55%。 前三季度实现营收42.03亿元,归母净利润4.81亿元,扣非归母净利润为4.92亿元,由于苏州旭创于2017年7月开始纳入合并报表,因此同比均实现较大幅度上涨。 毛利率持续提升,成本控制凸显效果。三季度公司毛利率实现较大幅度增长,整体毛利率达到27.9%,环比二季度提升了2%左右。三季度人民币兑美元贬值3.4%左右,公司2017年海外销售占比约80%,同时公司原材料如激光器芯片需从海外进口,因此我们判断汇率贬值并不能完全解释公司毛利率的提升。考虑到公司主营的100G光模块产品仍处在降价周期,我们认为三季度公司在光模块成本上实现了较好的管控,才得以保持毛利率较大幅度地增长。 400G逐渐起步,产品结构有望进一步优化。中国信通院、开放数据中心委员会联合发布的《数据中心白皮书(2018年)》指出,2019年400G光模块有望规模化部署。根据讯石在CIOE 2018上对公司的访谈表示,中际旭创目前在400G整体进展处于全球第一梯队,目前400G光模块已经达到可为客户供货的阶段。若2019年400G规模化部署,我们认为将进一步改善公司产品结构,支撑2019年业绩增长。 盈利预测与投资建议:根据三季报营收情况,我们对中际旭创盈利预测进行下调(参考表2),其中光模块业务我们将量和价做了下修。我们假设中际装备传统业务保持稳定,预计中际旭创2018-2020年营收分别为55.69亿元、72.53亿元、100.02亿元,归母净利润分别为6.89亿元、9.10亿元、11.56亿元,对应2018-2020年EPS分别为1.45元、1.91元和2.43元。基于中际旭创作为国内光模块龙头,市场竞争力和盈利能力领先,参考可比公司估值水平,给予公司2018年动态PE 35-40x,合理价值区间为50.69-57.93元,“优于大市”评级。 风险提示。400G市场需求低于预期,中美贸易战加剧。

5G基站天线量价齐升,全球市场有望超过千亿元。频谱上移导致基站数目增多、从而带动基站天线数量增加,基站天线功能持续升级、同时通道数不断增加,使得基站天线在每轮升级中单价均有所上涨,两者推动5G基站天线价值量大幅提升,但也带来竞争格局的变化。我们预计国内2019-2023年5G宏基站建设量将达到500万站,全球5G宏覆盖基站在该期间将达到1000万站。相应地,经我们测算全球5G宏基站天线市场将达到1217亿元人民币,高峰建设期(2020-2021年)预计市场空间将超过300亿元人民币/年。包含基站滤波器、小基站市场的情景下,未来5年全球5G基站天线市场将超过2000亿元人民币,高峰建设期市场空间有望超过600亿元人民币/年。 国内天线厂商逐渐实现海外市场突破,研发门槛提高、集中度或将进一步提升。中国运营商计划2020年实施5G商用,意味着中国第一次走在了新一代通信网络技术商用的最前沿,这将大大促进通信产业链,包括基站天线行业的技术引领全球市场。我们判断基站天线行业的竞争格局将随着5G基站天线技术门槛提高,国内龙头天线厂商的持续技术突破和大客户优势,占据未来5G非华为系的基站天线市场主导地位。 通宇通讯坚守基站天线主业,内销与出口并重、海外高占比凸显全球市场竞争力,同时积极布局基站射频相关领域,非华为系国内基站天线供应商,5G率先受益!2012年以来公司基站天线收入占70%以上的主导地位。在不断巩固公司基站天线工艺技术壁垒和产品竞争力的同时,国内无线投资行业近年下行周期、公司毛利率和固定资产周转率近年来仍维持着较好的水平。随着公司基站天线产销量稳步上涨,我们认为5G阶段通宇通讯将持续扩大全球市场份额,在5G基站建设投资中率先受益。 投资建议。由于5G将在2020年商用,我们预计公司5G相关收入也将于2020年才开始大规模起量。为了避免在5G建设周期来临之前PE估值方法的失真,我们采取PEG方法对公司进行估值。根据我们的测算,2018-2021年公司归母净利润分别为1.13亿元,1.44亿元,3.6亿元以及5.26亿元;对应EPS分别为0.5元,0.64元,1.6元和2.33元,年复合增速为67%。我们给予公司2018年60-65倍PE,对应合理价值区间为30.11-32.62元,首次覆盖,给予优于大市评级。 风险提示:5G投资不及预期,客户合作进展不及预期。

事件:8月24日晚公司发布2018年中报,2018年上半年公司营业收入24.35亿元,同比小幅增长2%;归母净利润为1.39亿元,同比下滑19%;扣非后归母净利润为9356万元,同比下滑44%。公司中报业绩处于此前一季报业绩预计的下半部区间。 国内需求不振,海外大举突破。2018年上半年受运营商投资放缓,设备商需求疲弱及矫正库存的影响,导致公司上半年国内营业收入增长放缓。上半年公司实现国内市场营业收入15.26亿元,同比下滑16%。公司在国际市场重点区域及客户中均取得突破,与多家国际知名设备商在全球范围形成战略合作,上半年国外销售收入达到9.09亿元,同比大幅增长60%,抵消了国内市场的销售下滑。上半年营收实现小幅增长2%。 业绩环比改善,三季度拐点可期。公司第一、二季度分别实现销售收入12.1亿元和12.3亿元,二季度营收环比小幅改善,同比增长约10%。虽然二季度中兴遭遇美国商务部拒绝令的影响,公司依旧维持了二季度的营收增长。此外二季度公司综合毛利率为17%,环比一季度毛利率的16.8%也有小幅改善,我们预计毛利率提升也主要得益于海外客户的占比增加。公司预计前三季度实现归母净利润2.01-2.77亿元,扣除一、二季度归母净利润0.78亿元,0.61亿元,三季度单季预计为0.62-1.38亿元,中值约1亿元,环比二季度有望大幅改善。随着5G逐渐进入2020年商用倒计时,以及海外市场逐步发力,我们预计公司业绩也将回归增长趋势。 持续高研发投入,新产品有望突破。公司2018年上半年研发支出约1.79亿元,相比2017年1.65亿元小幅增长,公司历年研发费用占营收均为7-10%之间。公司通过持续技术积累,已经具备从芯片到器件、模块、子系统全系列产品垂直整合能力。2019年5G来临时,公司募投硅光子项目中25G光芯片若能正式突破量产,有望成为公司重要业务增长点。 给予“优于大市”评级。考虑到上半年运营商投资放缓影响,我们相应调低公司盈利预测,预计2018~2020年营收分别为54.13亿元、66.74亿元、78.82亿元,归属上市公司股东的净利为3.86亿元、5.13亿元、6.41亿元,EPS分别为0.60元、0.79元、0.99元。在贸易战整体背景下,光迅科技作为国内唯一具备光芯片量产能力的上市公司,参考行业平均估值水平,我们认为光迅科技可向芯片行业靠拢,因此我们将2018年PE区间提升到45-48x,对应6个月合理价值区间26.82-28.61元,给予“优于大市”评级。 风险提示。国内需求不及预期,25G光芯片进展低于预期,贸易战影响。