公司为国内疫苗标杆企业,代理与自主研发齐头并进步入快速发展通道 公司拥有全国性的营销网络以及强大自营销售推广队伍,使得公司成为具有平台型价值的企业,在业内具有较强的核心竞争力。近年来,公司通过不断加大自主研发投入与代理重磅疫苗产品的双轮驱动战略,步入了快速发展通道。看未来,公司将逐步蜕变为国内同时具有强大销售推广能力与研发创新能力的疫苗龙头企业,平台型价值将得到进一步凸显。 AC-Hib疫苗处于快速放量阶段,代理产品带来较大业绩弹性 目前,核心自主产品AC-Hib疫苗处于快速放量期,为公司主要的盈利贡献点。近两年来,公司独家代理默沙东的4价与9价HPV疫苗、五价口服轮状病毒疫苗相继获批上市,二者均为全球销售额前十大的重磅疫苗品种,自今年起公司新签订的基础采购合同将开始正常执行,将为公司带来显著的业绩增量。 研发管线不断丰富,重磅产品微卡与EC诊断试剂盒有望年内获批上市 公司的研发管线不断丰富,其中不乏预防用微卡、EC诊断试剂盒、15价肺炎球菌结合疫苗、人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、EV71疫苗等商业化价值较大的重磅产品,为公司未来持续高成长提供了有力保障。根据CDE披露,预防用微卡与EC诊断试剂盒均已报产,我们预计年内有望获批上市。 盈利预测与投资建议 考虑到公司自主核心产品三联苗处于快速放量期,代理重磅品种HPV疫苗与五价口服轮状病毒疫苗上市后为公司带来较大业绩弹性,我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为14.49亿元、26.23亿元、37.58亿元,对应当前市值的PE分别为51X/28X/20X。参考业内可比公司估值情况以及公司目前自身的发展阶段,给予公司2019年35倍PE,合理价值为57.4元/股,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示 代理产品由于采购周期与销售周期存在时间差,可能存在实际销售与采购合同不匹配的情况;在研产品评审进度不达预期;市场拓展不达预期

2018年公司实现归母净利润6.95亿元,同比增长7.88% 公司发布2018年度业绩快报:全年实现收入29.17亿元,同比增长4.7%;归母净利润6.95亿元,同比增长7.88%,业绩基本符合预期。其中,第四季度公司实现收入7.35亿元,同比增长7%,归母净利润1.89亿元,同比减少17%。 康柏西普预计实现销售10亿元左右,纳入医保后呈现加速放量态势 基于公司财报以及18年度业绩快报估算,我们预计核心产品康柏西普实现10亿元左右的销售额,纳入医保后呈现加速放量态势。此外根据18年中报披露,康柏西普已获批wAMD、pmCNV适应症,潜在用药市场空间最大的DME适应症已经报产且被纳入优先评审名单,RVO适应症正处于临床3期,预计未来1-2年内有望陆续获批,用药人群基数将会持续提升,为康柏西普未来销量的持续高增长提供有力支撑。 受营销分线改革与行业政策调整影响,中药与化药业务有所承压 2018年受营销分线改革以及医保控费等行业政策因素影响,公司的化药与中药业务有所承压。随着营销改革完毕后,我们预计公司传统业务有望逐步企稳,基于核心产品的良好的竞争格局,我们预计未来仍将为公司贡献稳定的现金流。 盈利预测与投资建议 我们预计2018-2020年公司净利润分别为6.95亿元、9.59亿元、12.78亿元,考虑到公司作为国内生物药标杆企业之一,核心产品康柏西普纳入医保后开始迅速放量,同时海外3期临床开启加速国际化创新进程,未来成长空间较大,且19年PEG小于1,给予买入评级。 风险提示 康柏西普市场与适应症拓展不达预期;康柏西普海外临床3期进度不达预期;传统业务下滑风险;其他在研产品研发进度不达预期;

事件:“生物可吸收冠状动脉雷帕霉素洗脱支架系统”近日获批 2019年2月26日,国家食品药品监督管理局(NMPA)发布准产批件通知,乐普医疗的“生物可吸收冠状动脉雷帕霉素洗脱支架系统”获批上市。 冠心病对PCI需求持续加大,国内治疗渗透率明显偏低 2017年国内PCI手术为75.31万例,同比增长13%,平均每例使用1.47架,总共使用110.71架。国内目前不同等级医院,不同省份PCI手术量存在明显差异,全国总体每百万人PCI数量为511例,相比美国、新加坡数据都在2500-3000之间,有明显差异。未来随着国内分级诊疗的推动,PCI整体例数有望持续增长,带来冠脉支架市场的不断提升。 可降解支架相比此前几代有明显提升,未来有望持续进行替代 乐普医疗2014年12月在全国32家医院启动了评价NeoVas支架系统安全性和有效性的前瞻性、多中心、随机对照研究,术后1年的随访结果显示NeoVas支架的有效性和安全性均不劣于钴铬合金依维莫司洗脱支架(CoCr-EES),且NeoVas在OCT显示的支架内皮覆盖、支架贴壁和血管修复等方面还优于CoCr-EES。总体而言,第四代支架相比前三代支架的形状优势较为明显,未来有望实现对老的支架实现持续替代。 预计18-20年业绩分别为0.71元/股、0.93元/股、1.33元/股 公司近年围绕慢病构建的包括医疗器械、医药、医疗服务和新型医疗业态等板块的大健康生态圈正在进入收获期。我们预计公司18-20年EPS为0.71/0.93/1.33元/股,目前股价对应PE34/26/18倍,2019年预计公司实现30%以上的利润增速,对应的PEG<1,公司估值具有提升空间,维持“买入”评级。 风险提示 传统高值耗材业务或存在降价压力;新业务模式拓展进度低于预期;带量采购政策不确定性以及对于公司仿制药影响不确定的风险。

2018年公司实现归母净利润4.53亿元,同比增长111.2% 公司发布2018年度业绩快报:全年预计实现营收20.17亿元,同比增长73.71%;归母净利润4.53亿元,同比增长111.2%,处于此前业绩预告中上限。其中,第四季度公司实现收入5.17亿元,同比增长41%;归母净利润0.77亿元,同比增长33%。18年公司盈利能力获得进一步提升,ROE较往年同期提升9.19pp至32.09%。 l 四联苗放量助推公司业绩高增长,18年预计实现过400万支销量 随着长生生物事件的影响逐渐淡去,18年第四季度公司核心产品四联苗发货开始恢复正常,基于公司三季报及业绩快报估算,我们预计18年实现过400万支销量,助推公司业绩实现高增长。在目前百白破疫苗总体供应紧张且五联苗供应受限的背景下,我们预计四联苗未来将保持稳步增长。另外,18年11月公司公告冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞)撤回药品注册,将累计发生的研发资本化金额约4600万元将转入当期费用,拖累了公司的表观业绩增长。 l 研发管线逐渐步入集中收获期,公司价值有望得到重估 公司现有在研项目23项,其中不乏13价肺炎球菌结合疫苗(已完成揭盲工作)、冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)、EV71疫苗、IPV疫苗、五联苗等重磅品种。纵观国内疫苗企业的研发管线,公司的在研产品无论是梯队深度还是商业化价值均处于业内领先位置。根据CDE及药智网披露的公司在研产品评审与临床进度,我们预计从明年起公司的研发管线将进入集中收获期,公司的价值有望得到重估。 l 盈利预测与投资建议 若13价肺炎球菌结合疫苗、人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)明年成功获批上市,我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为4.53亿元、6.12亿元、10.21亿元,考虑到未来两年归母净利润复合增速预计将达到50%左右,对应2019年PEG小于1,公司估值存在修复空间,给予买入评级。 l 风险提示 产品研发存在失败的风险;在研产品审批进度以及上市进度不达预期;产品推广低于预期;行业政策转变风险

国内外疫苗代际差异逐渐缩窄,可及性大幅提升助推行业迅速扩容 此前,由于国内外疫苗产品存在较大的代际差异,供给端限制导致了国内疫苗市场停滞不前。然而近两年来EV71疫苗、HPV疫苗、五价口服轮状病毒疫苗等重磅品种相继获批上市后,叠加未来几年内其他国产重磅疫苗的陆续上市,我国二类苗市场有望迎来新一轮的扩容期。 在百白破疫苗与五联苗供应紧张的背景下,四联苗有望维持稳定增长 目前,四联苗为公司业绩增长的核心驱动力。根据中检院披露,2018年国内百白破疫苗批签发总量为5293.37万支(对应约1300万人份),由于百白破疫苗为一类苗属于强制接种品种,相较于当前的新生儿数量,呈现供应紧张的局面,因此四联苗与五联苗作为最佳替代品有望受益,然而由于往年五联苗的批签发量有限,我们判断四联苗有望保持稳定增长。 研发管线逐渐步入收获期,公司价值有望得到重估 公司现有在研项目23项,其中不乏13价肺炎球菌结合疫苗(已完成揭盲工作)、冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)、EV71疫苗、IPV疫苗、五联苗等重磅品种。纵观国内疫苗企业的研发管线,公司的在研产品无论是梯队深度还是商业化价值均处于业内领先位置。根据CDE及药智网披露的公司在研产品评审与临床进度,我们预计从明年起公司的研发管线将进入集中收获期,公司的价值有望得到重估。 盈利预测与投资评级 考虑到核心产品四联苗有望保持稳定增长,从明年起公司的研发管线将步入集中收获期,为公司未来的持续高增长提供了保障。我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为4.48亿元、6.12亿元、10.21亿元,对应当前市值的PE分别为52X/38X/23X。参考业内可比公司估值情况,我们判断公司当前市值被市场低估(具体分析请见正文),公司的合理价值约为51.84元/股,对应2019年PE约54倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示 产品研发失败的风险;在研产品审批进度不达预期;产品推广低于预期

全年业绩高增长,销售分线改革成效显著 公司2018年营业收入174.18亿元,同比增长25.89%;其中四季度单季营收49.59亿元,同比增长高达31.56%;2018年Q1-Q4收入增速递增:21.70%、22.94%、26.24%、31.56%。2018年营业利润45.97亿元,同比增长20.72%;归母净利润40.66亿元,同比增长26.39%(Q4归母净利润11.54亿元,同比增长29.79%);扣非净利润38.03亿元,同比增长22.60%(Q4扣非净利润10.24亿元,同比增长31.97%);剔除股权激励费用影响后,2018年扣非利润增长超过32%。2018年销售费用率37.11%,同比下降0.39pct,销售人员增加近4000人;管理费用率9.34%,同比增长0.71pct。研发费用加计扣除所得税、闲置资金理财收益和抗癌药降税对公司当期业绩影响有限,2018年全年收入和业绩实现高增长。 产品结构快速优化,研发投入继续加强 各产品线收入增速:肿瘤29.23%,麻醉29.25%,造影剂22.67%,其他产品16.21%,各产品线收入增长良好;根据PDB数据显示,仿制药新品如卡泊芬净、碘化油等高壁垒产品增长迅速;新药阿帕替尼、艾瑞昔布片放量显著,得益于优质仿制药和创新药上市叠加销售分线改革落地,公司收入结构快速优化;随着白蛋白紫杉醇、19K、艾瑞妮等产品上市及新药研发推进,公司收入结构将加快向高端仿制药和创新药升级优化。 2018年研发投入26.70亿元,同比增长51.81%,占公司收入15.33%,同比提升2.62pct(Q4研发投入9.34亿元,占营业收入18.83%),研发人员超过3000人;新药研发逐渐向源头创新转型,研发效率持续提升。2018年2个新药获批上市,临床阶段新药项目超过30个,临床开发高效推进;根据CDE披露信息,重磅产品卡瑞利珠单抗有望近期获批,其余各适应症开发进展顺利。 制剂出口产品进一步丰富,新药国际化稳步推进 2018年仿制药地氟烷、碘克沙醇等在欧美获批,仿制药出口产品进一步丰富。新药研发从国内新向全球新升级,加强开拓海外新药市场,2018年SHR0302片、INS068注射液、SHR0410注射液获准在海外开展临床试验;卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼一线治疗晚期肝细胞癌获得FDA批准开展全球III期研究,新药研发不断尝试海外市场的突破。 盈利预测与投资评级我们预计公司19-21年EPS分别为1.19/1.56/2.07元,最新收盘价对应PE分别为54/41/31倍。公司在加大研发和销售投入的同时实现业绩高增长,产品结构快速优化,新药研发管线丰度遥遥领先国内同行,研发效率持续改善,新药布局逐步从国内新向全球新转型并加大欧美国际新药市场开拓。公司2014年至今历史平均PE55倍,当前阶段较前期重大不同点:1)多年研发造就产品结构优化转折期,仿制药转向创新药,2)研发进入国际市场竞争的重要转折期、打开产品增长空间,给予2019年65倍PE,合理价值77.35元/股,维持“买入”评级。 风险提示 研发进展不及预期;新产品上市放量不及预期;国内行业政策风险。

2018年净利润预计实现25%-35%增长,业绩预告符合预期 公司发布2018年度业绩预告:全年预计实现归母净利润4.46-4.81亿元,同比增长25%-35%,符合市场预期。基于公司18年三季报及全年业绩预告测算,第四季度公司预计实现归母净利润1.6-1.95亿元,环比增长明显。此外,全年公司非经常性损益约2613.44万元,预计扣非净利润实现25%-35%增长。 血制品批签发量维持良好增长态势,纤原实现近翻倍增长 根据中检院及各地药检所披露,全年公司人血白蛋白(折合10g/瓶)实现批签发量84.63万瓶,同比增长23.6%;静丙(折合2.5g/瓶)67.91万瓶,同比增长40.5%;纤维蛋白原(0.5g/瓶)50.7万瓶,同比大幅增长94%;狂免(200IU/瓶)33.09万瓶,同比大幅增长253.6%,各品类的批签发量均实现了良好增长。基于公司人血白蛋白全年批签发总量估算,我们预计对应投浆量近340吨。 非血制品业务预计保持稳定增长,广东复大并表带来业绩增厚 根据公司财报披露,18年上半年天安药业实现净利润2485万元,同增长14.9%;新百药业实现净利润2559万元,同比增长0.58%,我们预计全年上述两个化药子公司延续了上半年的稳定增长态势。此外,17年11月份公司收购的血制品经销商广东复大全年预计完成了业绩承诺(此前公司公告2018年实现净利润不低于3000万元),同比口径下并表效应为公司带来了一定的业绩增厚。 盈利预测与投资建议 暂不调整盈利预测,我们预计公司2018年-2020年归母净利润分别为4.4亿元、5.8亿元、7.3亿元,对应当前市值的PE分别为25X/19X/15X。考虑到公司血制品业务维持较快增长,未来两年归母净利润复合增长率不到30%,公司合理价值为37.5元/股,对应2019年PE估值为28倍,维持买入评级。 风险提示 血制品销售不达预期,医保控费以及招标降价对产品销售造成压力,市场渠道拓展不顺利,在研药品评审进度不达预期

2018年业绩预增70%-86%,内生成长性突出 公司预告2018年归母净利润20.9亿-22.8亿,同比增长70%-86%,整体高于市场预期,非经常损益5.7亿-6.6亿,考虑到前三季度已经6.8亿的非经常损益,四季度单季度没有额外非经常收益,单季度扣非净利润14.3亿-15.9亿,增长46%-62%,对应四季度单季度利润1.8亿-3.3亿,增长50%-175%,主要原因是2017年四季度由于减值等原因基数较低,四季度整体延续前三季度的高速增长趋势,持续看好CRO行业的长期增长空间。 四季度港股成功发行,全球布局有望加速 12月公司完成港股发行,募集股份占总股本的10%,有望用于海外CRO业务的布局,从而在全球范围内扩展产业链布局,也有利于进行持续的海外创新企业的早期投资;四季度投资项目中Twist Bioscience成功在美国上市(持股0.57%),对上市公司的投资收益绝对影响较小,预计后续公司投资项目陆续上市,2019年仍有可观的投资收益预期。 18-20年业绩分别为1.81元/股、2.04元/股、2.49元/股 预计18-20年EPS分别为1.81元/股、2.04元/股、2.49元/股,按最新收盘价对应PE42倍、37倍、30倍。参考CRO行业2018年平均PE估值51倍,公司作为全球龙头,业绩预告进一步印证了行业的高景气度以及公司整个体系强大的盈利能力,考虑到公司目前优于行业平均的成长能力,按行业平均估值对应合理价值91.8元/股,A股维持买入评级。港股最新收盘价对应PE38倍、33倍、27倍,考虑到港股行业2018年PE估值42倍左右,对应合理价值89.4港元/股,维持买入评级。 风险提示 全球创新药研发投入增长不及预期;龙头研发外包比例波动;部分客户订单波动。

扣非净利润增长35.4%-45.0%,维持较高内生增速 公司预告2018年归属于上市公司股东的净利润区间为9.65亿元-10.40亿元,同比增长30%-40%;报告期内公司的非经常性损益为-8500万元,主要是向湖南爱眼公益基金会捐赠8000万元的影响。扣非后归母净利润同比增长35.4%-45.0%;我们预计公司内生增长仍在30%左右,公司下属各家医院均保持较快的增长速度,眼科行业的高景气度持续。 2018年体内体外加速扩张,品牌影响力快速提升 通过天眼查数据查到,公司在国内已经布局了体内体外共300家左右眼科医院,同类民营连锁眼科医院如华厦眼科仅50余家,爱尔是遥遥领先的国内连锁眼科医院龙头;通过“爱尔合伙人”计划吸引、激励人才,弥补民营眼科医院对比公立人才供应不足的短板,后续二级分院扩建也会有对应的合伙人计划成立,保证对员工的长期激励。我们认为公司实现了以高回报吸引人才、以高端医生人才作为医院增长动力,从而给公司带来高回报的良性循环。 预计2018-2020年业绩分别为0.43元/股、0.55元/股、0.72元/股 我们预计2018-2020年EPS0.43元/股、0.55元/股、0.72元/股,增长37%、29%、30%,最新收盘价计算对应PE64倍、49倍、38倍。参考医疗服务2018年平均估值59倍左右,行业PEG1.4倍左右,公司作为全国综合布局的眼科医院龙头,未来品牌效应和盈利能力持续提升,长期成长空间较大,考虑到公司目前优于行业平均的成长能力,我们在行业平均估值基础上给予20%的溢价空间,对应合理价值30.44元/股,维持“买入”评级。 风险提示 每年新增手术和诊疗人次低于预期;高端项目如全飞秒和ICL手术消费比例低于预期。

归母净利润同比增加50.5%到55%,业绩仍在快速释放期 公司公告预计2018年归母净利润为3.26亿到3.36亿元,同比增加50.5%到55%;非经常损益较少,扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比,增长50.6%到55.2%。整体高于市场预期,对应四季度单季度归母净利润增长47%-76%,整体完成年初业绩目标,行业景气度和公司经营质量均较高。 总体看分院和总院均延续较快增速,总体利润率持续提升 2018年一季度以来公司一直延续了比较高的经营质量,第三季度销售商品和提供劳务实收的净现金流为4.65亿元,整体现金流更加充裕,表明公司的内生动力强劲;第三季度公司管理费用4456万元,销售费用为267万元,两项费用率均低于第二季度,业绩预告看,四季度经营质量维持较高水平。预计未来公司在市场中形成的品牌效应持续增强,门诊量保持快速增长;第三季度公司业务毛利率高达48.97%,相比前两季度有所提高,从盈利角度来看,公司目前处于主营业务业绩释放阶段,具有很强的成长性。 预计18-20年业绩分别为1.02元/股、1.33元/股、1.69元/股 我们预计2018-2020年公司归母净利润3.28亿、4.27亿、5.41亿,按最新收盘价计算对应PE50倍、38倍、30倍。参考医疗服务2018年平均估值58倍左右,行业PEG1.4倍左右,考虑到公司从杭州口腔医院逐步打造以浙江为核心,全国综合布局的口腔连锁医疗龙头。未来省外大型口腔医院将显著增强公司的品牌效应,长期成长空间较大;考虑到公司目前优于行业平均的成长能力,我们在行业平均估值基础上给予5%的溢价空间,对应合理价值62.11元/股,维持“买入”评级。 风险提示 新院盈利情况低于预期;口腔行业景气度和行业成长性不及预期;行业竞争加剧带来盈利能力影响;医院扩张的速度不能满足业务量增长需求

康柏西普纳入医保后加速放量,多个适应症有望陆续获批 公司核心产品康柏西普是继雷珠单抗、阿柏西普后全球第三个眼科单抗药物,填补了我国治疗眼底新生血管疾病的药物空白,自2013年底获批上市后保持快速增长。17年降价17.5%成功纳入国家医保谈判乙类目录后呈现加速放量态势,18年上半年康柏西普实现收入4.41亿元,同比增长46.25%。此外,康柏西普已获批wAMD、pmCNV适应症,DME适应症已经报产且被纳入优先评审名单,RVO适应症正处于临床3期,预计未来1-2年内有望陆续获批,用药人群基数将会持续提升, 国内眼科抗VEGF药物市场空间大,康柏西普有望成长为重磅品种 新生血管性眼底病变往往造成视力不可逆丧失,临床未满足需求大,抗VEGF药物治疗为一线疗法。国际市场规模近百亿美元,暂不考虑贝伐珠单抗的off-abe使用,17年渗透率已超过5%。而国内潜在用药人群过千万人,17年渗透率仅0.7%左右,随着渗透率与年用药量的持续提升,未来市场规模有望超200亿元。考虑到康柏西普拥有高疗效、给药频次少、患者自付费用低等核心优势,市占率也有望持续提升,且18年5月康柏西普在美国3期临床正式开启,假设未来成功上市将进一步打开成长空间,未来有望成为重磅品种。 中药与化药业务产品竞争格局好,为公司贡献稳定现金流 公司的中成药与化药业务产品竞争格局良好,近年来保持稳定增长,然而2018年受营销分线改革以及医保控费等因素影响,均呈现增速下滑态势。随着营销改革完毕后,公司传统业务有望逐步企稳,基于核心产品的良好的竞争格局,我们预计未来仍将为公司贡献稳定的现金流。 盈利预测与投资建议 我们预计2018-2020年公司净利润分别为7.48亿元、9.60亿元、12.78亿元,考虑到公司作为国内生物药标杆企业之一,核心产品康柏西普纳入医保后开始迅速放量,同时海外3期临床开启加速国际化创新进程,未来成长空间较大,且19年PEG小于1,首次覆盖给予买入评级。 风险提示 康柏西普市场与适应症拓展不达预期;康柏西普海外临床3期进度不达预期;传统业务下滑风险;其他在研产品研发进度不达预期。

事件:三季度扣非后归母净利润同比增长28.77% 1-3Q18公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润46.89亿元、4.01亿元、3.90亿元,分别同比增长9.21%、11.52%和28.77%。3Q18公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润15.77亿元、0.87亿元、0.85亿元,分别同比增长20.70,6.60%和9.01%。 主营业务利润环比二季度基本持平,投资收益影响利润表现 3Q18收入增速为20.70%,而2Q18收入增速为-0.57%,我们预计工商业整体上维持良好增长。从主营业务利润看,主业几个季度比较平稳,Q3环比Q2基本持平(Q3为6.15亿元,Q2为6.29亿元,Q1为7.01亿元)。投资收益明显影响营业利润,Q3投资收益为869万元,对联营和合营企业(主要为中美史克)仅337万元,同比下降近0.2亿元(投资收益,Q2为4.68亿元,Q1为6.08亿元)。 我们预计核心品种速效救心丸维持稳定增长 从中报情况看,速效救心丸在核心产品中占比为50%左右,其它品种历史上增速保持20-30%之间,预计上半年速效救心丸增速为20%左右,三季度预计增速维持。速效救心丸为公司贡献核心利润产品,18年一季度价格体系理顺,公司进行更有效的市场推广,将带来明后年的持续增长。 纳入国企改革“双百行动”企业,控股股东拟进行混改 8月份,公司公告,国资委选取百余户中央企业子企业和百余户地方国有骨干企业实施国企改革“双百行动”。改革有望更加综合,级别高于区域性的过期综合改革试验,未来机制改善值得期待。10月份,公司接到控股股东天药集团公告,天药集团将进行混合所有制改革。 预计18-20年业绩分别为0.67元/股、0.86元/股、1.11元/股 公司为知名品牌中药企业,速效救心丸提价贡献明显业绩,国企改革迎来机制变革,但是短期内投资收益影响利润,我们下调盈利预期,预计公司18/19/20年EPS 至0.67/0.86/1.11元(2017年EPS 为0.62元),目前股价对应PE20/16/12倍,维持“买入”评级。 风险提示 药品提价进度推行低于预期;国企经营效率低下风险。

事件:三季报业绩发布,归母净利润同比增长21%1-3Q18,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润232.04亿元、18.09亿元、17.84亿元,分别同比增长8.18%、21.48%、20.53%。 3Q18,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润78.79亿元、5.16亿元、5.15亿元,分别同比增长7.06%、15.18%、14.72%。 工业核心大品种预计依然保持稳定增长医药工业核心为子公司中美华东,上半年实现营业收入、净利润分别同比增长26.90%、30%,我们预计第三季度基本维持该增速。核心产品百令胶囊加大对基层和OTC 市场的推广,基层目前占比依然偏低。阿卡波糖受益医保报销比例提升,公司具备原料和销售优势,一致性评价已经提交补充申请,竞争格局优势有望保持。免疫抑制线主要包括环孢素、他克莫司和吗替麦考酚酯,新版医保适应症不同程度放开限制,依然稳定增长。 商业调拨影响消除,收购英国Sincair 获当地 法院和股东大会通过医药商业上半年同比增长3.87%,两票制对调拨业务冲击逐渐消除,分销占比提升带来毛利率提高,我们预计三季度趋势延续。公司同时公告收购英国医美公司Sincair 的进展,10月24日Sincair 公告,英国法院会议、Sincair 股东大会对收购事项的表决获得了多数的通过。 研发投入加大,在研产品稳步推进前三季度公司研发投入4.66亿元,同比增长68.96%。中报显示迈华替尼结束I 期临床试验,正开展一线72例II 期临床试验;利拉鲁肽完成I期临床,计划启动III 期全国多中心临床试验;口服GLP-1创新药TTP-273已完成中试,计划2018年内申报临床。我们预计这些产品按进度推进。 盈利预测与投资评级公司内生产品保持稳定增长,在研的产品管线逐渐丰富。我们预计公司18-20年EPS 分别为1.51元/1.86元/2.28元,对应EPS 分别为25/20/16倍。公司创新和国际化业务值得期待,维持“买入”评级。 风险提示核心产品医保控费;在研产品进展不及预期。

事件:公司发布三季报,扣非后归母净利润同比增长21%1-3Q18,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润15.95亿元、2.13亿元、2.10亿元,分别同比增长22.25%、11.77%、20.58%。 3Q18,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润4.91亿元、0.66亿元、0.63亿元,分别同比增长4.05%、17.26%、20.20%。控股子公司羚锐生物持股比例增加预计增厚归母净利润3%左右。 固定资产折旧增加,低开转高开影响多个财务指标公司固定资产同比增加0.97亿元,主要来为百亿贴膏剂项目,折旧明显增加影响利润。胶囊剂的低开转高开导致销售费用同比增长39.98%,应收账款同比增长明显。公司对应收进行保理后现金流改善明显,前三季度经营活动产生的现金流量净额为3.22亿元,去年同期为821万元。 贴膏剂增速下降预计受到医院端影响,胶囊剂依然受到高开影响前三季度,核心的贴膏剂收入9.87亿元,同比增长5.83%,通络祛痛膏占比40%左右,预计医院端依然受到医保控费影响增速。胶囊剂收入4.05亿元,同比增长79.20%,营业利润率同比增加25.24%,主要为低开转高开的影响,依然受到医院控费影响;片剂收入0.56亿元,同比增长7.83%;软膏剂收入0.77亿元。 品类增长,渠道扩张带动公司长期的成长2017年,公司获得伤痛宁膏、消炎镇痛膏等多个药品生产批件,可与公司现有的贴膏剂产品优势互补,扩大公司在外用贴膏领域的市场份额和经营规模。并且成立医疗器械事业部,定位于以健康产品为主导的快消品。 公司同时扩充销售人员,预计渠道也有扩张。 预计18-20年业绩分别为0.44元/股、0.55元/股、0.68元/股公司为国内贴膏剂的龙头企业,持续推动营销整合工作,未来贴膏剂和口服剂将推动第三终端的渠道推广,驱动业绩持续增长。我们预计公司18/19/20年EPS 至0.44/0.55/0.68元(2017年EPS 为0.37元),目前股价对应PE18/14/11倍,维持“买入”评级。 风险提示营销改革可持续性风险;核心产品销量下滑风险;胶囊剂受到医院控费持续下滑的风险。

事件:1-3Q18归母净利润同比增长44.25% 1-3Q18,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润55.44亿元、13.09亿元、12.21亿元,分别同比增长31.57%、44.25%、45.06%;3Q18,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润17.40亿元、4.66亿元、3.96亿元,分别同比增长24%、43.24%、33.72%。收入和扣非后利润增速环比二季度略有提高,业绩持续稳定增长。 费用控制良好,各项财务指标保持稳健 公司历来利润增速快于收入增速,2018年前三季度,公司毛利率为84.57%,同比略微下降0.52pct;销售费用率为50.76%,同比下降1.9pct,管理费用率为3.12%,同比下降3.74pct。随着产品收入带来的规模效应,以及未来销售更多覆盖OTC市场,我们预计费用率将持续下降,利润增速快于收入增速的趋势延续。在销售利润率、资产周转率、权益乘数均有所提升的情况下,公司的ROE为27.61%,同比提高3.68pct。 核心蒲地蓝医保增补和OTC端拉动增速,东科制药快速增长 蒲地蓝为公司核心产品,目前已经进入13个省份的医保增补目录,2017年以来为河北、青海、黑龙江、河南、吉林、山东、安徽省医保增补目录。2017年收入24.81亿元,同比增长16.17%,一季度受益流感快速增长,三季度预计随着医保的增补增速比去年有所加快,预计为20%左右。OTC端截止去年底已经有超过1000人的销售队伍,随着队伍建设的加强,OTC低基数上高增长,收入占比也将提升。东科制药2018年上半年收入、净利润增速分别为30.43%、116.63%,三季度维持快速增长。 预计18-20年业绩分别为2.05元/股、2.56元/股、3.17元/股 公司为儿科领域优质企业,目前已经形成多个重点产品稳定驱动,后续潜力品种快速成长并且形成新的增长点的格局。我们预计公司18/19/20年EPS至2.05/2.56/3.17元(2017年EPS为1.51元),目前股价对应PE 18/15/12倍,维持“买入”评级。 风险提示 行业政策更为严格风险;蒲地蓝OTC渠道开拓低于预期风险;新产品开发风险。