核心观点: 事件:公司发布年报,净利润同比下降24.38% 公司发布年报,2016年实现营业收入23.64亿元,同比增长3.61%。实现归母净利润6466万元,同比下降24.38%。实现扣非后归母净利润4840万元,同比下降20.92%。实现每股收益0.42元,同时公告1每0股派现金红利1元。第四季度单季度,公司实现营业收入和净利润分别为6.33亿元和842万元,分别同比下降17.14%和35.13%。公司整体毛利率为24.10%,同比增长3.29个百分点,但是期间费用率提升3.47%个百分点,侵蚀业绩导致净利润下滑。 工业收入增长17.97%,龙牡壮骨颗粒略有下滑 分板块来看,医药工业实现收入8.55亿元,同比增长17.97%,两个核心工业板块,母公司营业收入5.14亿元,同比增长22.07%,叶开泰收入约3亿元,同比增长11.73%。儿科产品线实现收入2.95亿元,同比增长0.51%,其中龙牡壮骨颗粒全年继续去库存,收入1.76亿元,同比下降7.67%。妇科产品全年收入2.30亿元,同比快速增长45.92%,其中的小金胶囊实现收入9741万元,同比增长54.36%,健脾生血系列收入1.15亿元,同比增长21.40%。特色中药实现收入9915万元,同比增长13.35%,其中健胃消食片收入2520万元,同比增长61.01%。 2个独家品种,龙牡壮骨颗粒和复方紫草油增补进入新办医保目录 2017年新办医保目录于2月23号发布,公司独家产品龙牡壮骨颗粒和复方紫草油增补进入目录。龙牡壮骨颗粒医保适应症限制影响并不大,作为双跨品种,将在处方和OTC推动产品销售。复方紫草由目前收入体量并不高,但是适应症广泛,未来也有较大的市场空间。 17-19年业绩分别为0.70元/股、1.08元/股、1.55元/股 公司为儿科OTC知名企业,产品有品牌和质量优势,短期业绩压力较大但后续战略提升有望进入新的发展阶段。我们预计公司17/18/19年EPS至0.70/1.08/1.55元(2016年EPS为0.42元),目前股价对应PE48/31/22倍,给予“买入”评级。 风险提示 产品推广进度低于预期风险;公司内部整合风险;

并购获得潜力品种,工业板块触底反弹 2010年至今,益佰制药通过外延扩张获得了较多的独家准独家潜力品种,包括洛铂、理气活血滴丸、科博肽、瑞普替酶、葆宫止血颗粒等,公司经营后相对于并购前业绩都有明显的提升。全年核心产品艾迪维持稳定,洛铂等潜力品种快速增长,工业板块有望触底反弹。 洛铂为第三代铂类,错失上轮标期市场延后,借助本轮招标快速放量 ①洛铂为第三代铂类化合物,临床上具有高效、低毒、无交叉耐药等特性。目前肿瘤放疗以第一、二代铂类为主,洛铂相比更加有效安全,渗透率存在极大提升空间。②洛铂为长安国际独家产品,定价优势明显,招标降幅平稳。学术在推广四期临床,并且已经入选《中国临床肿瘤学会(CSCO)原发性肺癌诊疗指南2016.V1》。③洛铂在上一轮招标中错过多省标期,导致市场发展延后,借助本轮招标,洛铂有望在各省快速放量。 理气活血滴丸为公司心脑血管线重磅潜力品种 理气活血滴丸是公司收购贵州民族药业获得的独家品种,属于国家六类新药。理气活血滴丸相比竞品疗效明显,属于心脑血管大市场药物。产品于2013年5月取得生产批件,进入市场时间较短,增补进入医保将对产品销售产生极大的推动作用。 瑞替普酶溶栓治疗临床作用不可替代 瑞替普酶是国内唯一获批的第三代溶栓药物,特异性强,半衰期长,溶栓药物首选,相比PCI 手术有一定的优势,在临床上的作用仍然不可替代,凭借性价比优势有望实现对进口阿替普酶的代替。生产线已经建设完成,2017年有望明显开始贡献业绩。 预计16-18年业绩分别为0.51元/股、0.64元/股、0.78元/股 洛铂快速增长,二线产品已经成为增长极,工业板块有望触底反弹。我们预计16-18年EPS 分别为0.51/0.64/0.78(2015年EPS 为0.24元),现价对应PE 为33/26/21倍,维持“买入”评级。 风险提示 核心产品招标降价风险;并购整合不成功风险。

核心观点: 混改方案公布,新华都增资254亿入股白药控股50%股权。 云南白药在停牌5个多月后发布混改方案,在云南白药的控股股东白药控股层面引入新华都,新华都增资254亿获得白药控股50%的股权。同时为了赋予投资者充分的选择权,由白药控股向除白药控股之外的其他所有持有云南白药流通普通股(A 股)的股东发出全面收购要约。要约价格为64.98元/股,收购6.08亿股。 有望引入市场化机制,利好白药长期发展。 ①新华都是主营地产、零售、物业等,实际控制人为陈发树先生。2015年公司营业收入65.49亿元,净利润16.59亿元。2016年上半年收入34.12亿元,净利润6.17亿元。②本次引入新华都,未来白药控股的董事、监事及高级管理人员均以市场化原则进行选聘。有助于公司进一步调整体制,激活机制,建立市场化的公司治理体系。有利于公司在完全竞争化的市场环境中快速做出决策,应对市场调整,未来公司的经营活力及资源整合能力有望提高。 混改力度超预期,看好白药长期发展。 本轮国企改革包括三条主线,混合所有制改革、资产重组和股权激励。其中核心内容是混合所有制改革,医药行业是典型的竞争性行业,有望享受混改红利。本次白药控股以254亿元,引入新华都50%的股权,力度超过市场预期,我们认为作为云白白药作为一家拥有优质资源的企业,但是一直受限于无法进行市场化的激励,本次引入市场化机制后,云南白药获得持续成长动力。 预计16-18年业绩分别为3.06元/股、3.50元/股、3.99元/股。 公司是国内中药行业龙头企业,医药产品和健康产品未来依然看点颇多,本次国企混改后有望突破发展瓶颈。我们预计公司16/17/18年EPS 至3.06/3.50/3.99元(2014年EPS 为2.66元),目前股价对应PE 23/20/17倍,维持“买入”评级。 风险提示。 政策不稳定风险;国企改革后机制不稳定风险;

历经四年,天士力公布复方丹参滴丸Ⅲ期国际多中心临床试验结果 复方丹参滴丸于2012年开始FDAⅢ期临床试验研究,采用双盲、随机、多国、多中心、安慰剂和拆方组双对照的大样本临床研究,用于评估其在慢性稳定型心绞痛患者中的安全性和有效性。项目在美国等9个国家/地区的127个临床中心展开。历经4年后,近日公布Ⅲ期临床结果。 Ⅲ期临床试验,有力佐证复方丹参滴丸的有效性和安全性 复方丹参滴丸在主要临床终点上具有显著的量效关系、增加TED的作用明显优于安慰剂对照组和三七冰片拆方组。整个试验期间没有发生任何与试验方案或复方丹参滴丸相关的严重不良事件。治疗慢性稳定性心绞痛的美国FDAⅡ期临床试验的安全性、有效性结果得到进一步验证。 有望首创中药创新药进入发达国家市场先河 美国慢性心绞痛市场广阔,但是过去20年,FDA仅认证过两种新药,最新的是雷诺嗪,但是副作用较大,复方丹参滴丸作为植物药副作用低,可以长期使用,如果后续申报FDA顺利,最终将获批进入美国市场,成中药创新药进入发达国家市场的先驱。 中药国际化里程碑事件,有望成为中药申报FDA的标杆 FDA新药历来以化药为主,复方丹参滴丸作为历史上首个中药申报FDA的产品,更重要的意义在于建立了一套植物药申报的流程、规范,公司已经搭建中药国家化的平台,包括麒麟丸等多个产品有望通过这个平台进入发达国家市场,对于引导更多优秀的中药走出国门具备里程碑意义。 预计16-18年业绩分别为1.41元/股、1.64元/股、2.01元/股 我们预计公司16/17/18年EPS为1.41/1.64/2.01元(2015年EPS为1.37元),目前股价对应PE30/26/21倍,作为国内最优秀的中药创新性企业之一,维持“买入”评级。 风险提示 申报FDA不达预期;产品国际销售不达预期;

事件:公司发定增预案,用于9家眼科医院的投资。 公司发布定增预案,计划向不超过5名投资者募集资金24.27亿元,其中实际控制人陈邦先生承诺认购不低于股份总数的20%。募集资金除了用于爱尔总部大厦的建设和眼科医院迁址扩建外,其中5.80亿元用于收购滨州沪滨爱尔、朝阳眼科爱尔、东莞爱尔、泰安爱尔、太原市爱尔康明、佛山爱尔、九江爱尔、清远爱尔、湖州爱尔9家眼科医院的投资。 9家眼科医院业务快速增长,并入上市公司有望拉动业绩。 ①9家眼科医院2015年合计实现营业收入1.38亿元,合计亏损1,064万元,2016年1-7月份,合计实现营业收入1.76亿元,实现净利润2453万元,业绩有明显的改善。②16年1-7月份,分各个子医院来看,除了泰安爱尔光明医院亏损65万元、佛山爱尔眼科亏损175.44万元、清远爱尔眼科亏损8.55万元外,其它子医院均增长良好,滨州沪滨从2015年到2016年1-7月,收入从3223万元上涨到6536万元,净利润从139万元大幅提升到1623万元。可以看出,爱尔从事眼科行业经验丰富,在并购医院后,改善管理提升业绩明显。 白内障业务影响当年业绩,未来有望恢复增长。 公司三季度收入增速和净利润增速相比上半年有所下降,预计受白内障业务下降影响较大。白内障业务一季度收入2,24亿元,同比增长54.94%,第二季度收入2.67亿元,同比增长8.87%,第三季度收入2.06亿元,同比增长3%。收入增速环比下降,主要受到线下筛查力度减小影响,我们认为随着后续线下筛查力度的加强,白内障业务有望恢复快速增长。 16-18年业绩分别为0.58元/股、0.77元/股、1.00元/股。 公司牢固占据眼科连锁医院龙头地位,营运模式清晰,可复制性强,公司短期看业务持续稳定增长,长期看业务转型和平台化运营。不考虑并购影响,预计16-18年EPS为0.58/0.77/1.00,当前股价对应PE分别为57/43/33,维持“买入”评级。 风险提示。 白内障业务恢复低于预期;新医院盈利低于预期;

核心观点: 收购朗依获得三大特效药,构建妇科产品的生态系统。 公司公告收购朗依制药成功过会,金城获得朗依、唯田、左通三大特效药品种,实现自身从传统化工制药企业到专科药企的产业转型,同时朗依制药承诺2016年、2017年实现的净利润分别不低于1.87亿元、2.25亿元,考虑到金城原有化工制药业今年预计净利润约1.6亿元,若朗依收购成功对公司业绩是明显的增厚;其次金城医药依靠自身原料药生产工艺和实力,结合朗依制药药品批件的优势有望实现两者互补,实现朗依制剂的二次成长;最后,公司有望在朗依妇科平台的基础上,布局妇科领域的大健康产业,构建妇科产品的生态系统。 布局头孢制剂和保健品业务,传统业务谋求新增长点。 公司传统业务主要包括头孢中间体和谷胱甘肽原料药,经过多年发展步入成熟期,增长速度平稳。随着公司实行高端头孢制剂计划和谷胱甘肽保健品计划,公司传统业务有望获得新的空间。我们认为今年是公司传统业务两大计划的突破之年,2016年非基药招标的推进与保健品获批是主要催化剂。 成立金城海创,进一步向制剂企业转型。 16年1季度公司公告与王海盛博士成立金城海创,构建海外创新药平台,积极从欧美等发达国家引进创新品种,其中适应症主要是中国高发的乙肝和癌症领域,我们认为金城海创有助于公司进一步向制剂企业转型。 盈利预测与投资评级。 公司管理层积极进取,决心打造妇科大健康产业集团,从谷胱甘肽和头孢中间体老业务过渡到专科制剂产业,我们预计公司16-18年EPS 为0.65/0.73/0.90元,目前股价对应PE 38/34/27倍,考虑朗依并表,17-18年EPS 为0.95/1.15元,目前股价对应PE26/21倍,维持“买入”评级。 风险提示。 谷胱甘肽原料药价格下滑;头孢制剂进展不顺。

天津医药集团旗下中药上市平台,产品品牌积淀丰富公司是天津医药集团旗下唯一的中药上市平台,业务包含工业和商业两大板块。公司品牌和产品资源丰富,拥有达仁堂、乐仁堂、隆顺榕三个中华老字号品牌;产品包括1个国家机密品种,3个国家秘密品种,8个中药保护品种,公司85个品种列入国家基本药物目录,271个品种纳入国家医保品种。 速效救心丸相比2010年标提价40%以上,将受益落地执行①速效救心丸是国宝级中药,中药保护品种和独家品种,作为公司核心产品,2015年收入约8亿元,占工业板块的25%左右。速效救心丸为基药和低价药产品,各省低价药中标价格提升明显,从各省招标官网上可以看到,40mg*150丸品规从2010年的25元左右提升至2015年本轮的36元,提价幅度40%以上,但是提价后日服用金额仅3.6元,相比5元的低价药标准依然有较大提价空间。②价格的提升已经明显体现在OTC端,但是各地仅上海执行新标,随着各地执行新标,速效救心丸将贡献更明显的业绩。 目前定增价格倒挂,中长期有望受益国企改革①公司2015年以28.28元/股的价格,定增不超过2,956万股,募集资金8.36亿元,目前股价为17元/股左右,相比定增价格,有比较明显的折幅。②此外,作为天津市国企,公司未来有望受益国企改革推动提升效率,作为同受天津医药集团旗下的上市公司,天药股份已经于2015年12月推出股权激励计划,同样力生制药也已经获得天津医药集团资产注入的承诺,公司未来同样有望受益国企改革。 16-18年业绩分别为0.62元/股、0.84元/股、1.11元/股公司为作为天津医药集团旗下中药上市平台,品牌和产品资源积淀深厚,相比其他中药企业,拥有较多的独家和准独家品种。我们预计公司16/17/18年EPS至0.62/0.84/1.11元(2015年EPS为0.59元),目前股价对应PE28/20/16倍,给予“买入”评级。 风险提示药品中标执行推行低于预期;国企经营效率低下风险;

事件:阿胶块、阿胶浆和桃花姬各提价14%、28%和25%公司发布公告,重点产品东阿阿胶、复方阿胶浆和桃花姬阿胶糕出厂价分别上调14%、28%、25%,零售价亦做相应调整。公司上一次调价为2015年11 月17 日,公司公告东阿阿胶、复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕出厂价上调15%,零售价亦做相应调整。 驴皮成本依然是阿胶块涨价的主因,客户粘性较高本次提价后,阿胶块的出厂价预计为3400 元/kg,相应的零售价预计为5300 元/kg 左右,驴皮原料的价格上涨依然是阿胶块提价的主要因素,2015年驴皮价格为400-500 元/kg,存栏量下降导致驴皮价格依然缓慢上涨,公司历年的策略是更随原料的上涨提价以保持毛利率的稳定。应对驴皮供应紧张,公司一方面增加国外进口的数量,目前进口驴皮预计已经占到总数的三成,另一方面是在蒙东和辽西建立大规模的养殖基地,但是短期内难以环节原料供应紧张的问题。虽然阿胶历年不断提价,但是作为阿胶中的高端品牌,已经培育了良好的客户群体,并且客户以东部沿海发达地区为主,提价后客户流失比例不高,粘性得以维持。 阿胶浆和桃花姬提价后毛利率提升,维持快速增长态势48 支装复方阿胶浆终端价格在提价28%以后,为467 元/盒,单支价格为10 元左右,单支价格并不高,相比阿胶块,历年提价频率也较低。在公司基本完成终端48 支装更换小包装替换的情况下,阿胶浆将维持全年30%-40%的快速增长,预计在全年收入中的占比不断提高,达到20%-25%之间,随着提价后毛利率的上升,成为公司重要的增长极。桃花姬本次提价25%和阿胶浆接近,增速全年预计也维持30%左右,实现多品牌发展战略。 预计16-18 年业绩分别为2.71 元/股、3.16 元/股、3.68 元/股公司为阿胶行业龙头企业,品牌渠道成熟,终端需求旺盛,公司近年通过开发小分子阿胶以及阿胶衍生品桃花姬等系列打开新的增长极。我们预计16-18 年EPS 分别为2.71/3.16/3.68(2015 年EPS 为2.48 元),现价对应PE 为23/19/17 倍,维持“买入”评级。 风险提示提价客户接受度降低风险;驴皮价格大幅上涨风险;

事件:公司发布三季报,归母净利润同比下降47.08% 公司发布三季度业绩,前三季度实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润为13.27亿元、7,678万元和5,776万元,分别同比增长21.56%,下降47.08%和56.21%。第三季度业绩依然存在下滑压力。 预计传统中药下滑明显,拖累整体业绩 公司传统中药包括抗病毒口服液、橘红系列和板蓝根颗粒等,前三季度该板块实现营业收入3.72亿元,同比下降39.01%,为了适应国家的商业政策获得更好发展,公司将过去的经销商模式改为直控终端模式,但是短期业绩存在下滑压力。 饮片并表湖北天济,景气行业良性扩张 中药饮片为药品最景气细分行业,该板块实现收入3.78亿元,同比增长59.21%。业务快速增长部分来自湖北天济的并表,前三季度湖北天济实现收入3.28亿元,其中饮片收入1.06亿元。原有的安徽沪谯,公司积极拓展销售渠道,建设“香雪智慧物联中药配制中心”,探索提升公司全产业链终端增值服务的模式。 中药产业持续布局,商业并购兆阳生物增长明显 10月份,公司和重庆市签订战略合作框架协议,计划投资7.5亿元,其中5.5亿元投资创立“渝字”品牌中药材、中药饮片和中药配方颗粒优质产品。2.2亿元投资用于“互联网大数据诊断分析平台+智能物联中药配制平台+高效中医诊疗平台”打造精准中医服务。公司上半年并购兆阳生物,前三季度流通业务实现营业收入3.74亿元,同比增长233.45%,有较明显增长。 预计16-18年业绩分别为0.16元/股、0.30元/股、0.38元/股 公司饮片外延行业整合,TCR技术媲美国际龙头。我们预计公司16/17/18年EPS至0.16/0.30/0.38元(2015年EPS为0.27元),目前股价对应PE88/46/37倍,维持“买入”评级。 风险提示 药品研发低于预期;传统药品去库存低于预期;

公司发布三季报,业绩维持高增长 公司发布三季报,前三季度实现营业收入、净利润、扣非后净利润10.47亿元、3.38 亿元和1.36 亿元,分别同比增长28.21%、222.11%和35.20%。 其中第三季度单季度,公司实现营业收入、净利润、扣非后净利润3.83 亿元、2.39 亿元和4,277 万元,分别同比增长32.53%、845.81%和44.59%。 三季度公司业绩相比上半年明显加快,公司通过坚持亚邦股份股权1,600 万股,获得现金1.94 亿元,造成净利润增速大幅提升。 通络祛痛膏预计持续高增长,带动整体毛利率提升 前三季度公司期间费用率为52.91%,相比上半年的51.88%有所提升,但是整体毛利率在高毛品种通络祛痛膏的快速增长下从67.22%提高到67.64%。通络祛痛膏为2012 版基药新增产品,作为双跨品种,处方药市场的快速增长带动产品快速放量,该产品目前北京、上海和河南市场快速增长,但是依然存在较多的待重点开发市场,我们预计2016 年全年处方药市场将持续快速增长,通络祛痛膏毛利率近90%,将持续带动公司收入和毛利率的双提升。 营销改革推动业务增长,现金流充沛有望外延并购 公司熊总营销改革后,2016 年在基层市场的布局有望带来新的增量,带动产品包括通络祛痛膏、麝香壮骨止痛膏、培元通脑胶囊等产品的增长。 芬太尼透皮贴剂公司2015 年已经合作多家分销公司和医院,2016 年积极开拓销售代理市场,深耕河南、湖北市场,有望培养成为新的增长极。本次减持亚邦后,公司持有的现金流为4.44 亿元,加上剩余的亚邦股权,资金比较充沛,未来有望顺着主业进行外延并购。 预计16-18 年业绩分别为0.32 元/股、0.42 元/股、0.55 元/股 公司为国内贴膏剂的龙头企业,内生外延双轮驱动未来业绩增长,我们预计公司16/17/18 年EPS 至0.32/0.42/0.55 元(2015 年EPS 为0.25 元),目前股价对应PE38/29/22 倍,维持“买入”评级。 风险提示 营销改革可持续性风险;外延扩张低于预期;

事件:公司发布三季报,扣非后净利润同比下降4.22% 公司发布三季报,前三季度实现营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润为17.31亿元、5,624万元和5,323万元,分别同比增长14.05%,下降22.46%和下降4.22%。上半年公司实现营业收入、净利润和扣非后净利润为11.62亿元、4,199万元和4,053万元,分别同比增长14.70%、下降11.37%和增长4.22%。三季报相比上半年业绩保持平稳,符合我们预期。 工商业保持平稳,龙牡壮骨颗粒渠道去库存 前三季度医药工业同比增长10.72%。预计实现收入6亿元左右;医药商业同比增长15.88%,预计实现收入12亿元左右。核心产品龙牡壮骨颗粒,OTC和商业端更环包装提价梳理价格体系,预计流通渠道去库存还需要一定时间,收入预计依然有所下降,有待明年改善。 大股东大比例参与定增,核心员工持股激励 10月份,公司公布定增预案和员工持股计划草案。以25.17元/股的价格,定增不超过11.4亿元,其中控股股东华立集团现金8.68亿认购3,449万股,占定增总额的76%,持股比例有望从25%提高到37%;60位核心员工持股计划现金7,200万元认购不超过286万股,占定增总额的6%,核心人物徐胜占持股计划的28%,激励兼顾重点和广度。 十年战略规划第一步,构造健民中医国药生态系统 健民集团14年下半年徐胜先生新任总裁,公司实现精品中药战略,本次定增将有助于公司2016-2025年十年战略的实现。公司秉承叶开泰文化精髓,坚持以中药为核心,以儿科产品为特色,将构建“智慧中医为体、精品国药为用”的中医国药生态系统。 16-18年业绩分别为0.70元/股、0.85元/股、1.01元/股 公司为儿科OTC知名企业,短期战略改革有望带来长期良性发展。我们预计公司16/17/18年EPS至0.70/0.85/1.01元(2015年EPS为0.56元),目前股价对应PE46/38/32倍,维持“买入”评级。 风险提示 产品推广进度低于预期风险;公司内部整合风险;

事件:公司发布三季报,净利润增长30.71% 公司发布三季报,前三季度实现营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润为30.83亿元、4.68亿元和4.73亿元,分别同比增长26.25%、30.71%和27.30%。其中第三季度单季度,公司实现营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润为11.63亿元、1.96亿元和2.01亿元,分别同比增长17.76%、25.18%和23.74%。 白内障业务影响业绩,未来有望恢复增速 公司三季度收入增速和净利润增速相比上半年有所下降,预计受白内障业务下降影响较大。白内障业务一季度收入2,24亿元,同比增长54.94%,第二季度收入2.67亿元,同比增长8.87%,第三季度收入2.06亿元,同比增长3%。收入增速环比下降,主要受到线下筛查力度减小影响,我们认为随着后续线下筛查力度的加强,白内障业务有望恢复快速增长。 屈光和视光业务维持高增长,孵化基金培育增长点 随着品牌效应的加强,公司其他业务依然维持高增长。其中屈光手术实现收入9.62亿元,同比增长32.94%,视光业务实现收入6.75亿元,同比增长34.27%。在孵化新业务方面,公司发起设立爱尔全球科技创新投资孵化基金,作为构建眼科及视觉科学相关领域创新创业生态圈的孵化平台,未来有望培育新的业务增长点。 16-18年业绩分别为0.58元/股、0.77元/股、1.00元/股 公司牢固占据眼科连锁医院龙头地位,营运模式清晰,可复制性强,公司短期看业务持续稳定增长,长期看业务转型和平台化运营。预计16-18年EPS为0.58/0.77/1.00,当前股价对应PE分别为58/44/34,维持“买入”评级。 风险提示 并购进度低于预期;新医院盈利低于预期;

事件:公司发布三季报,归母净利润同比增长52.69%。 公司发布三季报,前三季度实现营业收入37.33亿元,同比增长30.11%,实现归母净利润和扣非后归母净利润2.00亿元和1.64亿元,分别同比增长52.69%和30.14%。第三季度单季度,公司实现营业收入、净利润和归母净利润12.64亿元、7,003万元和4,790万元,分别同比增长16.54%、41.27%和5.42%,业绩基本符合预期。 业绩指标保持平稳,净利润率略有提升。 三季报各项指标基本保持平稳,三季度非经常性损益较高为3,637万的影响,而去年同期为525万,公司三季报扣非后净利润增速有所降低。公司三季度毛利率为21.01%,相比上半年的20.19%提高0.82个百分点,净利润率为5.21%,相比上半年的4.87%略有提高。 中肽生化研发能力强大,参与精准医学研究重点项目。 10月份,中肽生化参与的由四川大学牵头申报的国家重点研发计划精准医学重点专项2016年度项目获得CFDA立项。中肽生化主要是开发有潜在临床转化应用价值的结直肠癌早期诊断以及辅助个体化靶向治疗、免疫治疗的新型诊断试剂盒并产业化,有望培育诊断试剂的未来增长点。 投资中康泽爱,完善器械流通布局。 公司控股子公司盛远医药以255万元受让中康泽爱51%的股权,并且以448.8万元对中康泽爱进行增资扩股。中康泽爱专注于医疗器械的配送业务,与上下游终端有长期的合作关系,经营团队行业经验丰富。投资中康泽爱有利于信邦进一步完善医药流通配送网络建设,扩大覆盖面。 预计16-18年业绩分别为0.19元/股、0.26元/股、0.34元/股。 信邦制药为贵州省民营医院龙头,医疗服务、医药商业和医药工业三大主业协调发展,预计公司16/17/18年EPS分别为0.19/0.26/0.34元(2015年EPS为0.10元)。目前股价对应PE53/39/30倍,维持“买入”评级。 风险提示。 医院扩张整合风险;管理层不稳定风险;

公司概况:华立系旗下核心中药产销平台 公司为华立系两大医药上市公司之一,是在拥有近四百年历史的四大古药店之一叶开泰的基础上组建而成,业务包括工业和商业两部分。医药工业以儿科和妇科OTC 用药为主,核心产品为龙牡壮骨颗粒、小金胶囊、健脾生血和健胃消食片,公司打造健民、龙牡和叶开泰三大品牌,驱动核心大品种、儿科用药以及精品中药三条主线发展。 总裁更迭、大股东定增、股权激励,十年战略新起点 ①新任总裁徐胜经验丰富。2014年到任健民前,曾先后履职太极集团和昆药集团昆明中药厂,任职昆中药期间,扭转业绩下滑趋势,3年收入翻4倍,被集团寄予厚望委任健民。②健民品牌积淀深厚,产品丰富。龙牡壮骨颗粒为国家5个一级中药保护品种之一,叶开泰历史四百年,公司独家准独家品种66个,发展潜力巨大。③定增加员工持股,管理层和股东利益一致。2016年公司发布定增预案,大股东认购76%,股权从25%提高到37%,显示集团对公司的重视;60位核心员工持股计划认购6%,徐胜占计划的28%。 龙牡壮骨更新换代,增补基药产品多层次驱动 ①核心产品龙牡壮骨颗粒更换包装,梳理价格体系。龙牡为双跨品种,OTC 端公司更换包装提价,渠道商更有动力推广,医院端公司加强推广力度,龙牡明年去库存有望结束。②二线产品公司小金胶囊、健脾生血和小儿宝泰康新进2012版基药目录,目前处于快速增长阶段。③潜力品种,公司以叶开泰为品牌梳理精品中药、饮片以及国医馆业务。公司以“飞龙”、三菁等六大战略推动业务发展。体外培育牛黄为公司隐性优质资产。 16-18年业绩分别为0.70元/股、0.85元/股、1.01元/股 公司市值小,优秀管理层、深厚品牌积淀、战略提升构建以中药为核心,以儿科产品为特色的中医国药生态系。我们预计公司16/17/18年EPS至0.70/0.85/1.01元(2015年EPS 为0.56元),目前股价对应PE 46/38/32倍,维持“买入”评级。 风险提示 产品推广进度低于预期风险;公司内部整合风险;

核心观点: 事件:公司发布三季度业绩预告 公司发布三季度业绩预告,2016年前三季度归母股东净利润为7,254-9,431万元,同比下降35%-50%;三季度归母净利润为1,821-2,861万元,同比下降45%-65%。上半年公司收入和归母净利润分别为8.14亿元和5,320万元,分别同比增长8.26%和下降42.83%。 传统药品拖累业绩,全年业绩依然承压。 传统药品抗病毒口服液和板蓝根收入占比高,因过去代理商模式存在库存积压、市占率停滞等问题,公司改为自营直控终端,受到去库存因素影响,预计下滑40%-50%,成为利润下滑的主要因素。 饮片并表天济预计收入增长,板块增长良好。 上半年公司部分并表湖北天济饮片业务,收入上升,预计饮片板块增速依然维持30%左右,公司饮片业务增速良好。并表湖北天济后,公司全年饮片收入5亿元左右,成为国内领先的饮片中药企业,实现景气行业的良性扩张。 TCRT二期项目展开,其它在研项目有序推进 2015年TCR第一阶段已经完成,第二阶段计划入组36个病例,开展NSCLC和肺癌两个症状的研究,目前已经在进行临床方案的整理。其它在研项目,小核酸科特拉尼已经进入药审中心快速审评通道,KX02项目完成了临床前研究工作,已经获得国家CFDA药审中心受理,开始在CDE进行技术审评。 预计16-18年业绩分别为0.21元/股、0.35元/股、0.43元/股 公司饮片外延行业整合,TCR技术媲美国际龙头。我们预计公司16/17/18年EPS至0.21/0.35/0.43元(2015年EPS为0.27元),目前股价对应PE67/40/33倍,维持“买入”评级。 风险提示 药品研发低于预期;传统药品去库存低于预期;中药饮片业务发展低于预期;