2019年受益于保密和安可招标,服务器采购大幅增长。公司是国内自主可控领域领军企业,主营业务中高性能计算机大约占收入80%左右。2020年所有涉密专用信息设备的全部替换预计总量有300多万台,保密计算机市场空间总计约600亿。受益于保密订单增长,公司服务器销量有望大幅增长。 受益于“政务云”、各地超算中心建设,公司服务器市占率有望稳步提升。公司推动“百城百行”云计算中心战略,目前已经累计建设了40多个城市云计算中心,公司政务云未来仍有望加速推广。2018年全国高性能计算机TOP100排行榜公司以40台系统入围榜单,夺得该榜单厂商份额第一。超算不只是科学计算,未来应用领域广阔。公司帮助深圳超算中心建设的国内第一个超级计算云平台——深圳市城市公共服务云平台将投入运营;我们预计公司收入将保持40%增长,未来几年在国内服务器市占率有望从9%逐步提升至15%。 海光芯片顺利量产及服务器上游元器件供应不再紧张、价格战趋缓将共同推动公司毛利率提升。海光芯片已经量产,预计2019年出货量能达到20万片,预计未来量产后将部分自用,部分进行外部销售,公司服务器毛利率有望得到改善。同时2018年内存等原材料价格回落推动服务器业务毛利率改善明显。公司2018年H1服务器毛利率12.79%,相比2017年底的10.09%有显著提升。2019年上游芯片行业供需格局有望缓解,毛利率有望继续稳中有升。 投资建议:公司作为国内服务器巨头,科技属性稀缺,19到20年受益于保密及安可订单,公司收入有望继续大幅增长,预计2019-2020年公司净利润将达到6.38亿、8.87亿,对应2019~2020年PE分别为47X、34X,公司作为自主可控龙头将显著受益于国产化替代,维持买入评级,上调目标价格至60.0元。 风险提示:海光芯片进展不及预期;保密项目订单不及预期;政务云进展不及预期。

事件 公司发布2018年业绩快报,2018年公司实现营业收入32.24亿元,同比增长30.41%;营业利润和利润总额分别为6.14亿、6.18亿元,同比下降3.52%和3.60%;归属于上市公司股东的净利润6.03亿元,同比增长5.19%。 简评 安全和基础架构新产品增长迅速,公司订单增速符合预期。2018年公司网络安全和云业务持续保持高增长,公司在产品创新和满足客户需求方面一直走在网络安全产业前列,2018年推出革命性的终端杀毒EDR产品,EDR与AF/AC/SIP等设备以及云端的安全云脑可以协同联动并响应,形成应对威胁的云管端立体化纵深防护闭环体系。2018年前三季度公司推出的安全和基础架构新产品如云安全、SD-WAN、EDR等产品收入增速达到400%。企业云方面,2018年公司推出了自主品牌交换机,2019年开年正式推出了企业级分布式存储aStore-EDS,可同时提供块、文件、对象三种存储服务,是一款性价比极高且存储效率高的分布式存储产品。2018年全年公司订单收入保持30%以上高增长,由于中大型订单数量增加确认周期变长,所以2018年收入确认进度略低于实际订单额度。 2018~2019年公司转型速度加快,预计2019年研发投入持续加大,净利润率仍然承压,长期看好公司未来5年发展。企业云和网络安全均处于快速变革期,由于互联网公司、创业公司的进入使竞争加剧,行业内所有公司研发投入都在加大,公司2018年研发和销售人员扩张较前两年显著加快,2018年公司人员数量同比增幅达到35%为近年最快。我们预计2019年公司将持续加大投入从而保持较高的费用率。公司完善的企业销售渠道体系和对企业客户需求的快速响应在网络安全行业一直独树一帜,成为公司新产品快速增长的重要优势,我们预计公司未来网络安全收入有望达到70亿。而目前保守估计中国区盗版VMware预计有超过百亿人民的市场,这部分客户未来有望转化为超融合用户,加上未上云的企业用户,公司未来在私有云领域成长空间和潜力仍然非常大,我们预计公司云收入将持续保持50%以上高增长。 投资建议:公司处于从安全产品提供商向“安全+云”综合解决方案提供商转型,项目结构调整和宏观经济等综合影响,使短期收入和利润增速低于预期,但是长期我们仍然有信心公司将在3~5年成长为收入规模百亿级的龙头。预计2019~2020年公司将实现7.80亿、11.01亿净利润,给予“增持”评级。 风险提示:2019年公司持续加大新产品研发,费用率上升导致净利润率下降风险。

事件 公司发布2018年业绩预告,预计2018年归属于上市公司股东的净利润2.75亿元~3.21亿元,同比增长20%~40%。预计非经常性损益对净利润的影响金额约为2,700万元。 简评 收入确认严格及创新业务高投入,公司业绩基本符合预期。2018年Q4单季度归母净利润为8200万元~1.28亿元,相比前三季度34.3%的扣非净利润增速有一定下滑。我们判断公司业绩增速基本符合预期一方面来源于收入端公司收入确认更加严格,加强应收账款管理,应收账款占营收比重从2017年Q3的138%降到2018年Q3的131%,同时降低研发费用资本化比例,公司2018年H1研发费用1.3亿元,其中资本化7000多万,预计全年研发费用化同比提升使得费用提升;另一方面预计公司创新业务持续高投入,创新业务仍然亏损使得利润短期承压。 医疗信息化行业有望持续高景气,公司作为龙头有望充分受益。公司18年传统的医疗卫生信息化业务整体订单增速超过40%,随着订单逐步确认,公司未来业绩将得到可靠保障。公司所处的医疗信息化行业目前受政策加速落地不断推动,高景气持续可期。国务院办公厅最新公布的政策指出医疗信息化将成为三级公立医院考核支撑体系,这意味着对三级意愿电子病历的考核上升到国务院层面,19年医院电子病历升级叠加医疗IT系统占绩效考核比重加强将进一步提升医疗IT行业景气度。公司作为龙头厂商产品力强,布局全面,客户数较多,将有望充分受益。 创新业务发展值得期待。2018年公司创新业务进展良好,上半年卫宁互联网和纳里健康合计营收2200余万,同比增长290%,呈高速发展态势(其中平台建设与平台运营商类收入分别达到1000万、1200万,同比分别增长230%、350%)。蚂蚁金服在入股卫宁后与公司在多个层面加强合作,目前已在多地医院接入支付宝支付,同时试点接入商保在线理赔平台,公司互联网医院在浙江等地已经落地,预计未来将为其它创新业务拓展奠定基础。 盈利预测及评级:19年公司传统业务仍有望维持高增长,双轮驱动战略推动创新业务逐步落地,我们预计2018-2019年收入为15.75亿元、20.85亿元,净利润3.02亿元、4.08亿元,维持“买入”评级。 风险提示:医疗IT行业政策落地不及预期;公司传统业务增长不及预期;创新业务进展不及预期。

事件 公司发布2018年业绩预告,公司预计2018年实现归母净利润为0.4亿至0.7亿元,同比下降55%至25%,不考虑股权激励成本摊销影响后净利润为1.35亿至1.62亿元,同比增长46%至74%。 简评 剔除股权激励成本摊销影响后业绩符合预期 公司2018年推出了股权激励计划,股权激励成本摊销将影响公司2018至2021年的净利润,其中2018、2019年受到成本费用摊销影响较大。不考虑股权激励费用影响,公司实现净利润增速为46%-74%,再剔除非经常损益后公司实现净利润为1.2亿元至1.5亿元,增速为34%-63%,增速平均值为48%,高于股权激励40%的利润增速目标,符合市场预期。 持续保持高研发投入,静待海外业务爆发以及银户通落地 持续高研发投入是公司多年来竞争力不断提升的关键,公司预计2018年研发费用为1.5亿元同比增长46%,研发增速远超收入增速,与利润增速基本持平。 我们认为2019年公司有两大增长点。首先我们认为海外业务交付能力提升是公司增长点之一:海外业务毛利率高、回款及时,商业模式显著优于国内,目前公司海外业务主要是互联网银行核心系统,竞争力十分强劲,但是由于国内外交付习惯不同使得2018年海外业务交付速度较慢,2019年公司将重点培训海外团队,提高交付能力,未来随着海外业务的营收占比不断提升,公司的利润率、现金流将得到显著好转。 其次,银户通落地是公司未来增长点之二:银户通是腾讯入股后公司与腾讯重点打造的产品,该平台未来将为公司带来商业模式的变革,目前该产品处于测试阶段,预计2019年3月份将正式上线,最处展现形式将会是微信小程序,未来随着产品的稳定性得到验证后,将会获得QQ钱包的流量入口,开启流量变现之路。 盈利预测 我们预计公司2018-2019 年收入为11.0/14.9 亿元,不考虑股权支付费用净利润为为1.48/1.81 亿元。维持买入评级。 风险提示:海外拓展不及预期、银户通业务不及预期。

经营效率显著改善,利润增速高于收入增速 公司预计归母净利润增速为45%至60%,利润增速远高于收入增速。我们判断主要是由于云转型效果显著以及软件业务人员结构优化使得管理、销售费率下降所致,2018Q3,公司管理费率为39.1%,较2017年同期下降7.6%(2018Q3统计口径将管理费与研发费单独核算,此处为便于比较将管理、研发费同视为管理费计算);销售费率为20.3%,同比下降5.0%,此外云业务收入和研发投入差值今年以来大幅缩小,公司前三季度云业务收入为3.5亿元,研发费用为9.8亿元,预计全年云业务收入增速将达到100%以上。 全年收入增速20%-25%低于公司前三季度收入增速,我们认为判断主要是由于公司金融业务稳步发展策略拖累整体收入增速所致。2018年互联网金融业务发展形势严峻,预计公司金融业务一方面加大风控力度,另一方面受大环境影响,收入体量增速全年增速较三季度比有所下降,预计全年实现金融业务收入增速为50%。 企业云龙头地位显著,看好2019年云业务持续高增长 2019年公司云产品将会更加聚集,投入产出效率将继续提升,未来将重点打造在2018年收入体量以及续费率高的云产品例如PaaS平台、营销云、采购云等,此外2019年公司重磅推出面向大型企业的NC cloud,将协助公司通过云转型获取更多高端客户,打开增长空间。我们预计2019年公司云业务仍然保持100%以上的增速。 盈利预测 我们预计公司2018-2019年实现营业收入为78.3亿、101.4亿,归属母公司净利润为6.2亿、8.9亿,维持“买入”评级。 风险提示:云业务拓展不及预期。

事件 公司发布2018年业绩预告,预计2018年实现净利润为6.0亿至6.6亿元,同比增长27.0%至40.0%;扣非后净利润为4.8亿元至5.6亿元,同比增长124.5%至163.7%。此外公司与Ipreo拟在中国大陆成立合资公司,就中国大陆债务发行市的电子化簿记建档解决方案进行合作。 简评 业绩大幅超预期,判断主要是由于控费、香港大智慧并表以及创新业务大幅扭亏所致 报告期内,公司预计2018年实现净利润为5.9亿至6.6亿元,扣非后归母净利润为4.8亿至5.6亿元,同比增长124.%%至163.7%,远超市场预期。根据业绩预告,报告期内非经常损益约为1.2亿元,与三季报披露非经常损益基本持平,扣非后净利润大幅增长,我们判断主要是由于2018年公司进行控费以及子公司香港大智慧2018年利润情况大幅好转且并表所致,此外我们判断公司创新业务实现大幅扭亏为利润增长同样带来积极影响。 2018年预计全年收入稳健增长,销售、管理费率明显下降。收入方面预计实现20%以上的增速,我们判断主要原因来自行业新规政改需求以及银行理财系统的改造使得财富业务线同比大幅增长所致,2018Q3财富业务实现同比增长40.9%。2018Q3,公司管理费率为59.3%,较2017年同期下降5.6%(2018Q3统计口径将管理费与研发费单独核算,此处为便于比较将管理、研发费同视为管理费计算);销售费率为31.3%,同比下降2.6%。考虑到管理、销售费用每季度费用较为平均,而公司收入在四季度确认明显多于前三季度,公司全年管理、销售费率下降情况较Q3会更加明显,因此我们判断控费是导致公司业绩超预期原因之一。 我们判断公司香港大智慧子公司2018年利润情况大幅好转且并入公司报表是公司利润超预期原因之二。2017年公司对香港大智慧进行了51%的股权收购,当年香港大智慧全年实现净利润仅为258万元,2018H1香港大智慧实现净利润1920万元,利润情况大幅好转,2018年11月30日,公司完成了另外41.8%的股权收购,至此公司持有香港大智慧96.45%的股权,因此我们判断全年香港大智慧贡献归母净利润同比增加在2000万级别以上,较2017年同期有大幅增长。 此外,2018年公司创新业务同比大幅扭亏是公司利润超预期原因之三。2017年全年创新业务控股子公司恒生网络、恒生聚源、云纪、云毅等为母公司贡献净利润合计为-7634万,2018H公司披露创新业务控股子公司为母公司贡献净利润为1364万元,同比大幅扭亏,预计全年盈利情况较2017年大幅好转。 与Ipreo签署合作备忘录仅为金融科技龙头缩影,金融开放为公司打开增长空间 2019年1月25日,公司与IHS旗下Ipreo签署合作备忘录,双方拟在中国成立合资公司,就中国大陆债务发行市场的电子化簿记建档解决方案展开合作,我们认为公司与Ipreo签署合作备忘录仅为公司作为金融科技龙头的缩影。公司持续保持高研发投入领先于金融监管及市场需求提前研制适合金融科技未来发展的产品,例如此前公司推出的GTN平台是面向A股、港股、美股、量化投资等的全面性的交易平台。 当前金融政策逐渐放松,未来确定性新建系统例如沪伦通、科创板、外资券商、银行资管子公司将为公司营收带来较大增长空间,预计短中期将市场空间将超过10亿元,为公司带来年化额外10%的收入增长。此外公司龙头效应逐渐显现,市场结构不断优化,例如头部券商招商证券已将证券核心交易系统替换成恒生UF3.0系统,进一步提高了公司的市场份额。 投资建议 我们预计2018-2020年公司实现营业收入为33.0亿元、42.9亿元、55.3亿元,实现归母净利润为6.4亿元、8.0亿元、10.1亿元,维持买入评级。 风险提示 创新业务不及预期。

事件公司发布2018年业绩预告,预计2018年归属于上市公司股东的净利润5.75亿元~6.30亿元,同比增长0~10%,其中非经常性损益5106万元~5261万元,与2017年相差不大。 简评订单增速符合预期,订单结构和宏观经济对收入确认产生影响致使2018年收入和利润低于预期。2018年公司网络安全和云业务持续保持高增长,公司在产品创新和满足客户需求方面一直走在网络安全产业前列,2018年推出革命性的终端杀毒EDR 产品,EDR 与AF/AC/SIP 等设备以及云端的安全云脑可以协同联动并响应,形成应对威胁的云管端立体化纵深防护闭环体系。企业云方面,2018年公司推出了自主品牌交换机,2019年开年正式推出了企业级分布式存储aStor-EDS,可以支持数千节点集群部署,可以实现一套硬件资源池上,可同时提供块、文件、对象三种存储服务,是一款性价比极高且存储效率高的分布式存储产品。2018年全年公司订单收入仍然保持30%以上高增长,由于公司中大型订单数量增加确认周期变长,所以2018年收入确认进度低于实际订单额度,造成2018年收入和利润增速低于预期。 2018~2019年公司转型速度加快,预计2019年研发投入持续加大,长期看好公司未来5年发展。企业云和网络安全均处于快速变革期,由于互联网公司、创业公司的进入而竞争加剧,行业内所有公司研发投入都在加大,公司2018年研发和销售人员扩张较前两年显著加快,新产品推出速度明显加快,我们预计2019年公司将持续保持较高的费用率。公司庞大的销售渠道体系和对企业客户需求的充分理解在网络安全行业一直独树一帜,成为公司新产品快速增长的重要优势,我们预计公司未来网络安全收入有望达到70亿。而目前保守估计中国区盗版VMware 预计有超过百亿人民的市场,这部分客户未来有望转化为超融合用户,加上未上云的企业用户,公司未来在私有云领域成长空间和潜力仍然非常大,我们预计公司云收入将持续保持50%以上高增长。 投资建议:公司处于从独立产品提供商向“安全+云”综合解决方案提供商转型,项目结构调整和宏观经济等综合影响,使短期收入和利润增速低于预期,但是长期我们仍然有信心公司将在3~5年成长为收入规模百亿级的龙头。预计2018~2019年公司将实现6.05亿、8.06亿净利润,给予“增持”评级。 风险提示:1)公司由于加大新产品研发,费用率上升导致净利润率下降风险;2)由于宏观经济增速下行,云计算巨头竞争,导致行业竞争加剧,公司收入不及预期风险。

事件 1月17日公司发布2018年业绩预告,2018年公司预计实现营收17.07亿~18.46亿元,同比增长23%~33%;预计实现归属上市公司股东净利润8.15亿~8.74亿,同比增长38%~48%,并且非经常性损益预计1亿。 简评 和微软合作SIP话机、VCS视频会议产品2019年上市,有望借此踏入全球大客户市场。与微软合作开发的SIP话机T5系列预计2019Q1上市,合作开发的VCS视频会议产品预计于2019Q2~Q3上市。以前公司通过全球渠道商主要目标客户是全球中小企业,现在借助与微软合作,联合为Office 365的客户们提供先进的桌面/会议语音解决方案,有望迈入全球大企业和跨国企业市场,进一步提升SIP话机与视频会议全球市占率。目前欧美市场对SIP话机的需求增长仍然保持15%~20%的平稳增长,而亿联网络依靠持续研发投入推出新产品、超低返修率、良好的用户使用体验、较好的售后和与渠道商的良好合作不断提升全球市占率,目前保持全球市占率第一。 2018年预计公司视频会议VCS保持90%高增长,产品力与性价比综合表现优于国外品牌。公司目前近一半视频会议VCS的收入来自于国内市场,新用户来自于成长中的中型企业和需要更换视频会议的中大型企业,在更新的用户中,大部分企业用户来自于Cisco和Polycom的用户。依靠优秀的产品力、较高的性价比和留给渠道商的利润空间,公司视频会议VCS在发展初期一直能保持比较高的增长速度,我们预计2019年公司VCS视频会议收入仍然能保持80%增长,总收入将突破3亿元。随着视频会议收入规模的增加,我们预计未来4年VCS视频会议销量有望超过8万台,收入达到10亿以上。 投资建议:公司作为全球SIP电话领导者,实现连续4年高增长,是将产品质量、服务、渠道建设、新技术研发同时做到行业最优的全球化公司。和微软合作SIP话机、VCS视频会议产品将在2019年上市,有望借此踏入全球大客户市场预计公司,帮助公司保持稳步增长。2018-2019年净利润为8.33亿元、10.53亿元,持续重点推荐,请投资者重点关注。 风险提示:公司VCS产品市场拓展不达预期风险;贸易战背景下北美地区销量下降风险

事件 公司10月30日发布2018年三季报,前三季度实现营业收入4.93亿元,同比增长34.78%;实现归属上市公司股东净利润9583万元,同比增长16.65%。 简评 2018年杭州西石5号楼及6号楼、深圳宝龙数据中心一期建设完成并投入使用,公司运营机柜数量稳步增长,预计2018年相比2017年将新增超过4000个机柜,预计2018年底公司在运营机柜数量接近13000个。2018年Q3由于杭州西石5号楼及6号楼、深圳宝龙第一期数据中心建设完成并投入使用,处于快速上架阶段,因此毛利率和净利率同比有所下降。 中国公有云处于高速发展阶段,预计2020年中国公有云基础设施市场规模将达到600亿元,阿里云已经连续13个季度实现90%的高增长。阿里云作为中国最大的公有云提供商,2018财年实现134亿收入,同比增长101%,营收排名全球第四,预计2019年营收有望达到255亿元,预计未来两年年复合增速为65%,未来阿里云收入规模有望超过2000亿,仍有极大成长空间。 阿里云快速发展,对数据中心基础设施需求旺盛,未来除了在一线城市布局数据中心资源,阿里巴巴在过去还将在河北张北、广东河源、浙江杭州、江苏南通、内蒙古乌兰察布等地区投资建设超大规模数据中心的计划,规划面积超过2000亩,总投资额接近700亿元。作为阿里巴巴在数据中心领域长期战略合作伙伴,数据港和万国数据都将参与到阿里巴巴在这几个区域的数据中心扩张建设中。预计2019年随着公司主导设计建设的河北张北HB33、杭州基地ZH13和广东河源等多个数据中心共17160个机柜将建设完成并逐步交付,公司营收将继续保持稳步增长。 投资建议: 公司是国内最早从事定制化数据中心的服务提供商,拥有丰富的数据中心快速交付、低成本稳定运营经验。成立至今一直是阿里巴巴核心数据中心提供商,未来不仅在一线城市,还将跟随阿里云在河北、广东、浙江、江苏等地投资建设大规模数据中心,分享阿里云高增长红利,中期收入增长稳健。预计2018~2019年公司净利润将达到1.40亿、1.85亿,目前2018年~2019年估值EV/EBITDA水平为21.5倍和16.4倍,给予“买入”评级。

并购香江科技方案过会,切入IDC设备集成和运营领域,增长稳健。近日公司并购香江科技过会,香江科技承诺2018~2020年扣非净利润不低于1.8亿元、2.48亿元和2.72亿元。香江科技自成立以来致力于IDC相关设备与解决方案业务,目前上海也有与联通合作首个IDC数据中心进行IDC运营服务。IDC设备销售和集成业务下游主要是三大运营商,除了IDC设计和建设集成,公司提供包括高低压配电柜、智能数据母线、UPS电源输入输出出柜、精密配电柜、综合布线系统(光纤槽道、走线架)、户外机柜、光缆交接箱、光缆分纤箱等产品。截至2018年6月,三大运营商占香江科技应收总额比例合计为53.24%。由于中国市场数据中心70%由三大运营商提供(用于自用和对外出租),随着网络覆盖的加强、数据流量、云计算的高速发展,运营商采购数据中心设备和新建数据中心每年保持稳步增长,因此公司所在行业下游需求旺盛,根据中研普华预测2020年中国机房建筑面积达到772万平方米,年均增速30%。公司预计2019~2021年香江科技营业收入增速将达到16.43%、8.04%、7.45%,其中IDC设备和解决方案收入将保持8%的年复合增速,而IDC系统收入保持10%的年复合增速,IDC运营业务则保持快速增长,预计2020年IDC运营收入将达到2.34亿元。 香江科技不断拓展新客户,在手订单充足,营收快速增长,随着上海周浦数据中心逐步上架,IDC运营占收入占比提升,利润率提高。除了三大运营商外,香江科技一直在拓展新的行业和客户,获得了包括华为、京东、建行、国家计算机安全中心在内的多项订单,2017年收入相比2016年增长81.78%,达到8.93亿元。2017年香江科技收入8.93亿,其中IDC设备及解决方案收入占比77.84%,IDC集成收入占比13.75%,IDC运营及增值服务占比达到8.64%。由于下游的景气度高,公司品牌知名度高,目前公司在手订单充足,2019年设备和集成业务在手订单已经达到10.13亿元,占预测收入的77.3%。公司第一个运营数据中心上海周浦数据中心2018年、2019年上架机柜数达到2770个、3350个,毛利率也将逐步提升促进整体利润率提高。2018年1~9月香江科技已经是实现扣非后归母净利润1.42亿元,预计全年能顺利完成承诺净利润1.8亿元。 投资建议:公司利用自身在地基与基础工程服务经验和资源、华东地区区域优势并购香江科技切入IDC业务。叠加云计算高增长、5G网络建设,下游运营商对数据中心需求增长稳健,因此香江科技在手订单充足,预计2018年能顺利完成业绩对赌。预计公司2018~2019年备考业绩将达到2.5亿、3.5亿,给予增持评级,请投资者关注。 风险提示:香江科技业绩承诺不达预期。

事件 10月12日公司发布2018年三季报业绩预告,2018前三季度预计实现归属上市公司股东净利润4.5~5.0亿元,同比增长38.4%~53.8%,其中非经常性损益只有130万左右。预计公司前三季度营业收入同比增长超过50%,云计算及相关服务较上年同期增长约60%。 简评 1)业绩符合预期,一线城市IDC资源稀缺,公司IDC业务增速强劲,储备IDC机柜资源丰富,2019~2020年增长动力充足,目前公司估值被低估。公有云、人工智能应用高增长驱动一线城市IDC需求旺盛,同时由于一线城市能耗指标限制紧张,一线城市IDC资源稀缺并成为各个云计算厂商和互联网巨头争夺重点。预计2018年全年公司将新增运营9000个IDC机柜(含外延并表),推动公司IDC业务实现40%以上高增长。前三季度预计亚马逊AWS北京地区云计算收入保持60%以上高增长,公司云计算整体收入合计收入增速为60%(包含亚马逊云服务收入和无双科技SaaS营销解决方案),由于科信盛彩数据中心并购完成并在8月份并表,全年备考净利率将达到近6.8亿。2019~2020年公司在北京和上海仍然拥有科信盛彩、房山超大型数据中心、上海嘉定三处共18000个可销售的空置机柜,为2019年~2020年增长提供充足动力。同时公司一直在一线城市寻找新优质数据中心资源,未来有望继续通过自建、并购方式获取新的大规模数据中心资源。由于云计算处于高增长、一线城市IDC相对紧缺、公司IDC资源储备充足,公司未来成长性确定,从全球范围看公司估值处于被明显低估状态。 2)AWS今年增加在中国营销和市场投入,北京区上半年云计算收入同比增长66%,预计全年收入将接近25亿,子公司光环云数据成立,将主要围绕亚马逊云销售与集成业务。2017年年底正式获得云计算牌照后,亚马逊增加了云计算在中国区的营销投入和宣传力度,在市场竞争加剧、贸易战背景下,北京区域云计算收入同比增长66%,预计全年北京区收入将接近25亿。子公司光环云数据提供云计算增值服务、云迁移、云转售等业务,完善公司在云计算生态链的布局,也将加强公司与AWS从IDC到云端其他业务的深度合作,共享AWS在中国的高增长红利。 投资建议:公司一线城市IDC资源储备充足,2019~2020年一线城市仍有18000个储备机柜资源,公司未来有望在一线城市布局新的优质IDC资源,成长动力充足,业绩确定性高。我们预计公司2018年~2019年备考业绩达到6.77亿元、9.22亿元,按照EV/EBITDA计算,2018~2020年公司估值为19倍、15倍、11.7倍,在全球范围IDC上市公司比较中,公司都处于低估的水平,给予买入评级,重点推荐!

1、一带一路市场拓展顺利,二期项目展开,预计前期开拓的多个地区二期订单能逐步落地,新兴市场市占率提升逻辑不变。 2017年4月公司与乌兹别克斯坦某特定部门签署3000万美金专网框架合作协议,目前正式签署订单2590万美元。随着合作深入,乌兹别克相关领域用户需求增加,公司与该客户新签了新增二期采购额为3317万美元的二期订单,占2017年营收4.22%。目前看来公司一带一路市场拓展顺利,随着合作深入,前2年新开拓用户有望陆续追加新的采购订单,扩大公司在当地市占率,公司在新兴市场市占率的提升逻辑不变。 2、现金流改善明显,改善管理和绩效机制,费用率下降较多。 由于近年公司扩展较快,以前管理架构、内部管理系统不够精细,2018年重点提升内部管理效率、明确管理职责,并利用新的CRM系统加强销售预测和流程控制,并希望通过改变绩效规则改善应收。由于公司在财务侧准备充足,精细化管理加强,上半年现金流改善明显。前期扩张过快导致费用率高的问题今年有所改善,优化人员配置过程中2018前二个季度单季度销售费用和管理费用一直有下降,预计全年费用率将有较大幅度下降。 3、赛普乐并购整合顺利,已经开始贡献盈利。 2017年赛普乐并购过程中因为资质审核一些项目暂定,2018年原有项目恢复顺利并维持住前期优势市场如英国、北欧,今年上半年赛普乐已经开始贡献利润,预计全年赛普乐将获得20%营收增长,并为公司贡献正的现金流和盈利。 4、投资建议 2018年公司全年调整前期扩张过程中的问题,上半年看海外并购子公司整合情况良好、订单恢复顺利,公司自身也调整了销售行业设置、提升管理效率、加强财务管控和优化人员配置降低费用率。我们预计2018~2019年公司将实现净利润5.89亿元、8.19亿元,请投资者重点关注。

事件2018年8月15日公司发布2018年半年报,2018H1实现营业收入27.82亿元,同比增长54.2%,超过70%收入来自于云计算;扣非后归属上市公司股东净利润2.91亿元,同比增长41.62%。 简评 1、一线城市IDC 资源稀缺,公司一线城市运营机柜数稳步增加,内生增长强劲。 公有云、人工智能高增长驱动一线城市IDC 需求旺盛,同时由于一线城市能耗指标限制紧张,一线城市IDC 资源稀缺供应求尤其在上海地区。2018年上半年中金云网、酒仙桥、燕郊二期、上海嘉定多个数据中心上架率逐步提升,自建IDC 收入达到6.1亿,同比增长55.8%。中金云网上半年顺利完成1.4亿以上净利润,预计全年能顺利完成业绩对赌。数字营销云服务公司无双科技上半年收入同比增长70%,但由于毛利率下降,半年期业绩略低于去年同期,预计全年业绩也将略低于去年同期。由于科信盛彩数据中心并购完成并在8月份并表,因此预计下半年公司收入利润增速将超过上半年,全年备考净利率将达到6.9亿,完全符合我们年初的盈利预测。 2、AWS 今年增加在中国营销和市场投入,北京区上半年云计算收入同比增长66%,预计全年收入将达到25亿,子公司光环云数据成立,将主要围绕亚马逊云销售与集成业务。 2017年年底正式获得云计算牌照后,亚马逊增加了云计算在中国区的营销投入和宣传力度,在市场竞争加剧、贸易战背景下,北京区域云计算收入同比增长66%,预计全年北京区收入将达到25亿。近期公司新成立子公司光环云数据有限公司,专注于云计算服务与营销,为公司运营的AWS 云服务提供包括直销和渠道销售AWS 产品与服务、AWS 相关解决方案与服务集成、AWS 生态系统服务支持与推广等全方位的营销与服务支持。由该子公司销售的AWS 云计算产品也将获得相应的销售分成,同时也有望系统发展云计算增值服务、云迁移业务,为公司带来新的增长动力。 3、投资建议随着公司一线城市IDC 运营机柜数量稳步增加,公司内生增长动力强劲,加上新并购数据中心将在下半年并表,未来两年IDC 增长动力强劲。目前云服务销售和增值业务已经顺利开展,有望借助AWS 在中国云计算生态迅速发展。我们预计公司2018年~2019年备考业绩达到6.89亿元、9.09亿元,给予买入评级,持续重点推荐。

2018年一季度短视频、游戏分发带动互联网流量高速增长,今日头条系短视频应用崛起成为一季度公司带宽快速增长重要推动力。2017年短视频伴随资本加码呈现用户规模、市场规模爆发式增长,2017年短视频市场规模达到57.3亿元,同比增长183.9%。艾瑞咨询预计短视频市场规模在2020年将达到356亿,年复合增长率为83%。2017年短视频总播放量以平均每月10%的速度增长,2017年Q4短视频用户数突破2亿,人均使用时长达到56~69分钟,2018年1月份排在户均消耗流量排行榜榜首的应用为快手,户均月流量消耗达到634M,已经蝉联榜首超过一年。2017~2018年短视频播放量和渗透率的高增长带动了互联网流量高增长,根据信通院预测2018年互联网流量增长将达到35%。2018年年初伴随头条系短视频产品抖音、火山小视频持续向快手发起围剿,头条系短视频播放量和渗透率增速惊人,春节期间抖音日均活跃用户从4000万上升至6000万,2月户均月流量消耗达到253M,增速惊人,且用户渗透率也在不断提升。因此头条系短视频应用在2018年一季度活跃用户数、播放量的高速增长有力推动公司CDN带宽高增长。同时移动手游分发、直播加速需求持续的增长也依然是CDN加速需求增长的重要动力,比如网易2018年一季度多款吃鸡游戏、楚留香、第五人格等移动游戏APP下载量表现靓丽,也带动了公司游戏分发量环比的增长。 今年是海外业务整合、IDC投资建设的关键年,助力公司回归稳步增长。2017年二季度CDNW并表后,公司整体销售和管理费用率大幅提升,并产生了亏损。2018年公司直播加速等高端产品将正式进入CDNW全球销售网络,将促进CDNW收入增长。随着整合的深入,预计今年销售和管理费用率将下降。同时公司将IDC业务统一剥离到子公司秦淮数据,2018年将在怀来发力投入IDC建设,由于公司CDN领域积累了丰富的中大型互联网、流媒体客户资源,可为IDC业务导流,如果公司能顺利完成IDC融资、建设和如期交付,预计2018年IDC增速将接近40%。 投资建议:过去一年短视频、游戏成为带动互联网流量增长重要动力,2018年一季度伴随头条系短视频应用强势崛起,公司CDN带宽实现高增长,基本面持续向好。18年是海外业务整合、IDC投资建设的关键年,助力公司回归稳步增长。同时公司积极参与联通混改,布局边缘计算,为中期发展提供动力。预计2018~2019年公司净利润为10.46亿、13.22亿元,请投资者重点关注。

事件。 (1)公司4月2日晚发布2017年年报,2017年实现营业收入25.83亿元,同比增长41.82%;实现归属上市公司股东净利润2.31亿元,同比增长35.49%。 (2)公司控股子公司基本立子以增资扩股的方式引进战略投资者联通创新基金,注册资本增加至人民币5277.78万元,增资完成后联通创新基金持有基本立子5.263%的股份。 简评。 网优业务市占率持续提升,物联网平台用户增长迅猛,子公司基本立子亏损影响业绩增长。虽然移动网络建设和网络优化市场价格竞争日趋激烈,但是公司是近年网络技术服务收入保持稳步增长,除了公司传统有优势的中国移动、爱立信市场,在中国联通、华为、中兴市场均有突破,市占率持续提升。2017年公司通信玩了个技术服务收入18.29亿元,同比增长22.06%,毛利率20.18%,力争保持毛利率稳定。公司与Jasper 合作为中国联通提供物联网连接管理平台自上线以来用户发展迅速,截至2017年年底,注册用户数达到6336万户,计费用户数达到2388万户,物联网平台全年实现收入6620万元,同比增长146.47%。2017年基本立子实现营业收入80.18万元,亏损1833万元,影响了2017年公司整体业绩。 物联网发展进入垂直行业渗透式拓展期,项目实施周期较长,业绩增长需要耐心。物联网发展初期,除了较为标准化的通信芯片、模组等产品和智能硬件、智能终端实现快速增长,要实现垂直行业如公共事业、工业物联网的增长,需要深入行业做解决方案,单个项目联网改造和实施周期较长,体现在收入业绩增长上的周期较长。基本立子和德国Cumulocity 合作的使能平台“立子云”主要聚焦工业物联、车联网、智慧医疗、公共事业等六大行业端对端解决方案通过目前已经与中国联通广东分公司、山东分公司、北京分公司、精伦电子、贵州燃气等开展合作运营物联网使能平台服务,未来将借助行业合作伙伴、运营商在渠道上的优势发展客户。本次基本立子引入联通创新基金作为战略投资者,是与运营商合作加强的表现,也是物联网走向生态竞争的体现,无论是BAT 还是运营商现阶段重点都是积极引入各渠道合作伙伴,尽可能增加连接数和平台上的应用服务,打造更加完整的物联网生态。对于公司来说,未来连接数的增长离不开深入行业解决方案的逐步实施,物联网业务的业绩增长需要耐心。 投资建议:作为最早切入物联网平台并转型物联网的行业龙头,伴随联通物联网平台用户数的快速增加,公司物联网收入连续两年高速增长。物联网目前进入垂直行业渗透式拓展期,项目实施周期长,业绩增长需要更多耐心。我们对公司未来发展保持乐观,随着和运营商、公用事业、工业客户的合作深入,相信未来公司行业客户将保持快速增长。预计2018~2019年公司净利润为3亿、3.9亿,给予“买入”评级,请投资者重点关注。 风险提示: 物联网行业客户拓展不达预期风险。 子公司倍泰健康对卫计委一体机的销售下滑风险。