3D生物打印人工血管实现突破进展,占据生物医药制高点,未来想象空间巨大。公司宣告蓝光英诺3D生物打印血管植入恒河猴体内实验取得成功。试验主要流程为:1、提取恒河猴腹部脂肪内间充质干细胞;2、体外扩增后制成特殊处理的细胞团,也就是生物砖;3、通过3D打印机打印成血管形状;4、外层套上高分子材料制成的人工血管维持形状,构成复合人工血管;5、移植拼接到猴腹主动脉,持续观察效果。30支猴子成活率100%,移植5天后,人工血管在组织结构和功能上与原有血管实现完美融合。从中短期看,该技术和产品最先有望替代传统人工血管或支架,具有无排异和无需持续服用抗凝药物等优势,对应全球可替代市场理论空间约200亿美元。从中长期看,该技术可适用于含管状器官重建与替代,市场空间巨大。考虑到公司技术的突破性和领先性,我们认为该技术可能需要5-10年以上才能真正实现产业化,由于血管结构相对简单且意义重大,我们预计人工血管有望最快申报FDA或CFDA临床试验批件,即预计未来生物3D打印将有持续不断的研究进展催化剂,巩固公司在生物3D打印领域的领先地位。 房地产业务从四川走向全国,目前是收入增速拐点,未来2-3年将快速放量。公司起家于四川,借壳上市后,公司从2015年开始向全国布局,现已初步完成全国五大区域布局,成都地区收入占比已从2015年的60%下降到2016年上半年的34%。我们认为目前是公司房地产业务收入增速拐点,未来2-3年将快速放量。主要原因在于以下两个方面:1、公司2015-2016年完成了大量一、二线城市土地储备,目前已增值较多,随着地产业务放量,业绩有望爆发;2、公司上市后融资成本下行,先后完成40亿中期票据和40亿公司债的发行,票面利率在5.25-6.50%,有效降低了公司的融资成本,利息费用有望大幅减少。 盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年基本每股收益分别为0.52元、0.68元和0.88元,对应当前股价的动态市盈率分别为17倍、13倍和10倍,近三年的归母净利润有望达到33%的复合增长率。经测算,公司每股RNAV为16.72元,现价较其折价约47%,公司估值上有安全边际,向上具备一定的估值弹性,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:3D生物打印产业化进度或低于预期的风险、房地产调控风险等。

投资要点 事件:公司发布2016年度业绩预告,预计2016年实现归母净利润2.89-3.39亿元,同比增长15%-35%。 l 业绩符合预期,化学发光延续高速成长态势。公司2016年净利润实现同比增速15-35%,中值为25%,符合我们3.1亿净利润,同比25%增速的预期。2016年公司加速了对全产业链的布局,经营稳健向上。收入端考虑到并表影响,预计同比增速有望达30-40%,净利润增速低于收入增速的主要原因在于:1)渠道扩张费用加大;2)代理业务加大,拉低了公司整体毛利率水平。在化学发光业务方面,2016年受销售调整影响,仪器出货预计在300-400台左右,预计2017年有望恢复到500-600台左右。试剂2016年全年预计1.6-1.9亿元,同比增速在80%左右,高增长态势有望延续。考虑到新一代高速全自动化学发光仪器有望在2017年底获批,公司化学发光业务有望迈入发展新阶段。 完善产品线+持续拓展渠道,公司正成长为国内IVD 龙头企业。齐全的产品线和完善的营销渠道是发展成IVD 龙头的必备条件。在产品线方面:公司代理+ 自产可提供上千种产品,基本上能满足检验科的需求,除了在研的分子诊断、POCT、凝血、血型和液基细胞染色系统等产品外,公司还通过参股加斯戴克获得五分类血球仪与流式和尿液分析技术,产品线得到进一步补全。在渠道方面: 公司正逐步从西南走向全国乃至全球,一方面通过设立湖北迈克、吉林迈克、内蒙古迈克、新疆迈克和广州瑞华等合资子公司的模式完善渠道版图布局,该模式有望持续在其他地区推进,从而带动公司自产产品的销售,助力公司成为体外诊断龙头企业;另一方面公司化学发光已获CE 认证,公司已与HUMAN 合作或将自建海外渠道,继续积极开拓国际市场。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS 分别为0.56元、0.70元、0.85元,对应PE 为38倍、31倍和25倍。考虑到“齐全产品线+营销渠道扩张” 赋予公司成为IVD 龙头企业的必备素质和潜质,我们仍然坚定看好公司发展, 公司为国内最优秀IVD 企业之一,维持“买入”评级。 风险提示:新公司设立进展或业绩低于预期、化学发光放量或低于预期、股权变动风险、并购项目业绩或低于预期。

投资要点 事件:公司发布2016年业绩预告,预计2016年归母净利润约7.47亿-8.09亿元,同比增速约20%-30%。 业绩符合预期,潜力品种延续高增长态势。2016年公司全年归母净利润实现同比增速20-30%,业绩符合我们预期,主要原因在于两方面:1)公司处方药市场渠道下沉与开发拓展工作的有效推进,促使公司处方药业务实现稳步增长,其中,公司重点品种参芪扶正注射液盈利水平保持稳定增长,我们预计全年同比增长8-10%,潜力品种艾普拉唑肠溶片、注射用鼠神经生长因子等持续高速增长,预计在60%以上,同时性激素类产品同比增速30%以上;2)原料药业务板块盈利能力大幅改善,在环保压力加大以提升行业集中度的背景下,我们认为公司原料药板块盈利能力持续向好。考虑到公司性激素类产品受益二胎,艾普拉唑受益医保目录调整,我们认为公司未来3年业绩快速增长态势有望持续。 医保目录调整渐行渐近,公司重磅品种艾普拉唑或将受益。公司独家的艾普拉唑为1.1类专利新药,已荣获2015年国家科学技术进步二等奖,目前已进入12省医保增补目录,艾普拉唑进入新版国家医保目录概率较大。目前国内质子泵抑制剂市场规模已超过150亿元,同类进入医保的兰索拉唑、泮托拉唑、奥美拉唑和埃索美拉唑均在10亿级以上。考虑到艾普拉唑抑酸性强、药效长、异质性好,不良反应少等优势,我们认为艾普拉唑肠溶片有望成为5-10亿级品种,同时公司已处于报生产阶段的注射用艾普拉唑钠也有望成为过10亿级品种。考虑到艾普拉唑注射剂型已经纳入CFDA优先审评,上市进度有望加快,我们预计2017年上半年或年中上市为大概率事件,同时该产品也有望通过进入动态调整目录实现上量。近日国家人保部已下发《关于印发2017年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录的通知》意见的函,我们认为国家2017版医保目录近期有望正式公布,公司艾普拉唑或受益新版医保目录调整,可为公司添业绩弹性。 盈利预测与投资建议。我们预计2016-2018年EPS分别为1.79元、2.25元和2.75元,对应动态PE分别为32倍、26倍和21倍,我们认为中短期公司重点品种稳健增长、核心二线品种高速增长,艾普拉唑或受益医保目录调整,考虑到公司单抗药物治疗+精准基因诊断布局前沿,估值有同步提升趋势,维持“买入”评级。 风险提示:原料药业务或再度亏损风险、艾普拉唑或不能调入新版国家医保的风险、参芪扶正注射液受控费降价或超预期的风险、在研重点品种或受临床实验数据核查超预期的风险。

投资要点 事件:公司公告拟推出员工持股计划,计划分三期实施,其中第一期员工持股计划筹资1.5亿元,再认购专项集合信托计划,按1:1设立优先和劣后级份额,总规模不超过3亿元。 CRO行业正迎历史性发展机遇,员工持股彰显公司发展信心。2015-2016年国家出台系列药审政策,整体向欧美靠齐。作为新药研发产业链的核心环节,CRO正迎来历史性发展机遇,我们看好CRO行业投资机会主要基于以下四点确定性:1)在7.22临床试验数据核查风暴后,2016年CRO行业确定性处于最低点,随着临床试验数据规范标准的出台,存量市场正在恢复;2)随着创新导向的化药注册分类改革、药品持有人制度和优先审评审批的落地,以及国内企业对新药研发投入强度的增加,有望催生大量高值新药外包订单,未来3-5年CRO行业景气度确定性向上;3)药品一致性评价工作正强势推行,相关细则基本出台完毕,从时间进度上看,2017年下半年300-500亿元的一致性评价增量市场确定性开始爆发;4)目前行业限制性因素在于临床试验资源不够,从CFDA两次对一致性评价工作的官方政策解读中可以看出,确定性未来有大批临床试验机构获批。在CRO行业发展大背景下,公司适时推出3亿元规模的员工持股计划彰显了公司发展信心。公司作为国内临床CRO龙头企业,在药审新政下,我们看好公司长期发展空间。 持续并购整合+业务模式创新,国内临床CRO龙头地位稳固。从国外巨头发展路径看,通过横纵向并购整合,提供了全球化一站式服务,以及深度介入新药研发、生产和销售,创新商业模式为行业趋势。公司通过股权基金、产业基金、天使投资等方式,积极参与新药研发中,充分发挥自身对新药项目的筛选能力,实现互利共赢。同时公司近三年先后并购北美BDM、方达医药、韩国DreamCIS、北医仁智,以及拟并购医疗器械CRO捷通泰瑞等,打造全球化一站式服务体系和业务覆盖网络。我们认为公司是国内质地优良的临床CRO龙头企业,行业地位稳固。 盈利预测与投资建议。考虑到韩国子公司并表短期拖累业绩,我们小幅下调了2016-2018年EPS到0.32元、0.50元和0.67元,对应当前股价PE分别为80倍、52倍和39倍。考虑到国内药品政策明确利好CRO行业,行业趋势确定向上且处于爆发前期,公司为国内优质临床CRO龙头企业,可以享受高估值溢价,我们维持“买入”评级。 风险提示:一致性评价推进及效果或不及预期、大临床项目进度恢复或不及预期、并购子公司业绩不达预期或造成商誉减值风险等。

事件:公司发布公告拟以3.13亿元受让北京东南悦达60%股权,同时标的方承诺2016-2018年扣非后净利润分别不低于2800万元、5375万元和6718万元。 补全华北拼图,全国性集成业务平台隐现。北京东南悦达主要为客户提供雅培、积水、伯乐等品牌IVD产品,经过十多年的发展已成为华北地区最具市场竞争力的IVD流通与服务企业。此次交易整体估值5.22亿,对应2017年业绩承诺估值不到10倍,估值适中。考虑到北京东南悦达2015年收入达4.3亿,而公司华北地区收入仅2640万元,我们认为此次收购战略意义重大,北京东南悦达可有效补全公司华北地区拼图。公司目前已经在华东、华北和东北完成战略布局,我们认为公司未来有望向华南、华中和西南等地区进军,构建全国集成业务平台。 整体综合服务业务模式顺应行业发展趋势,公司未来发展空间巨大。在当前三医联动的医改政策环境下,驱动检验科控费整体综合服务业务(即整包模式,也称集约化服务模式)发展,驱动力主要体现在:1)取消药品加成和降低检查费用促使医院有通过集中采购控制成本诉求;2)两票制和反腐,均促使压缩流通环节,进行阳光集中采购;3)整包业务需要强有力的资金支持,国内多家公司获得上市融资,迪安诊断、美康生物和塞力斯等均利用资本强势推广整包业务。目前公司业务对应的中游流通环节市场空间在900-1000亿元,格局极其分散,作为国内龙头,市场份额占比不到3%。考虑到大行业、小公司,公司有望利用先发优势和资本优势整合产业,我们认为公司发展空间巨大。 公司业务平台属性显著,横纵向可拓展性极强。作为国内跨区域IVD综合服务商,公司平台属性突出,我们认为公司业务可拓展性极强:公司第一阶段通过管理输出异地扩张,类GPO模式下,发挥规模优势并提高向上游议价能力;第二阶段向上布局特色产品,嫁接公司终端实现快速上量,目前公司已布局自产生化、糖化血红蛋白、化学发光、POCT、分子诊断、自免及过敏原检测等产品;第三阶段可托医疗终端向下发展服务业务,如子公司昆涞生物开展第三方质控服务,与金域检验设立合资公司开展第三方检验服务,在东北参与设立区域精准检测中心,同时公司两支并购基金或也在为公司外延扩张积极储备标的。 盈利预测与投资建议。考虑到并表影响,我们上调盈利预测,预计2016-2018年EPS分别为0.43元、0.72元、0.95元,对应当前股价的PE分别为71倍、42倍、32倍。在国家新医改大背景下,公司集成业务模式顺应国家医改趋势和医院诉求,是目前医改环境下明确受益标的,发展空间巨大,我们坚定看好公司长期发展。同时考虑到大股东大比例增持及员工持股彰显对公司未来发展信心,我们维持“买入”评级。

事件:公司公告 获得重组人鼠嵌合抗CD20 单克隆抗体注射液和重组抗HER2结构域II 人源化单克隆抗体注射液临床试验批件。 步入单抗临床试验批件收获期,公司估值有望逐步提升。1、重组人鼠嵌合抗CD20 单克隆抗体注射液对标产品为罗氏的美罗华。据IMS 数据,2015 年美罗华全球销售额约65 亿美元,国内医院销售约12 亿人民币。截至目前,国内已有14 个厂家申报此靶点单抗药物临床,8 家获批临床,国内暂无国产同靶点单抗药物获批上市。2、重组抗HER2 结构域II 人源化单克隆抗体:对标产品为罗氏的赫赛汀,据IMS 数据统计,2015 年赫赛汀全球销售约60 亿美金,国内医院销售近17 亿人民币。截至目前,国内已有18 个厂家申报Her2 靶点的单抗类药物(含抗体偶联体)临床。靶向Her2 结构域II 的单抗药物2015 年的全球销售额为10.86 亿美元。国内明确以结构域II 为靶点的单抗类药物有3 家,其中仅2 家获批临床。公司目前共有8 个单抗在研,除了上述两个重磅品种外,公司另一重磅品种注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单克隆抗体已获II/III 期临床试验批件,我们认为公司单抗步入临床试验批件收获期,在创新药导向的大背景下,公司估值有望逐步提升。 重磅品种艾普拉唑或受益国家医保目录调整和优先审评。公司独家的艾普拉唑为1.1 类专利新药,已荣获2015 年国家科学技术进步二等奖,目前已进入12省医保增补目录,艾普拉唑进入新版国家医保目录概率较大。目前国内质子泵抑制剂市场规模已超过150 亿元,同类进入医保的兰索拉唑、泮托拉唑、奥美拉唑和埃索美拉唑均在10 亿级以上。考虑到艾普拉唑抑酸性强、药效长、异质性好,不良反应少等优势,我们认为艾普拉唑肠溶片有望成5-10 亿级品种,同时公司已处于报生产阶段的注射用艾普拉唑钠也有望成为过10 亿级品种。考虑到艾普拉唑注射剂型已经纳入CFDA 优先审评,上市进度有望加快。我们预计2017 年上半年或年中上市为大概率事件,同时该产品也有望通过进入动态调整目录实现上量。即艾普拉唑或受益新版医保目录调整,可为公司添业绩弹性。 盈利预测与投资建议。我们预计2016-2018 年EPS 分别为1.79 元、2.25 元和2.75 元,对应动态PE 分别为32 倍、25 倍和21 倍,我们认为中短期公司重点品种稳健增长、核心二线品种高速增长,艾普拉唑或受益医保目录调整,考虑到公司单抗药物治疗+精准基因诊断布局前沿,公司估值有逐步提升趋势,我们维持“买入”评级。

事件:公司发布公告称子公司河北大安获得药监局批准将血浆球蛋白组分调拨给广东卫伦用于生产静丙、将冷沉淀调拨给绿十字用于生产人凝血因子VIII。 大安缺少药品批文无法充分利用血浆,调拨显著增厚公司业绩。大安拥有血浆但缺少产品批文,卫伦拥有产品批文但采浆量不足,此次血浆调拨获批有助于发挥双方优势,从而提高血浆综合利用水平。截止到2014年10月31日,大安有库存血浆256吨。考虑到2015-2016年期间的采浆和投浆,预计到2016年底河北大安的库存血浆约为200吨(不考虑截止到2014年10月31日的4.67吨组分II+III,该组分可用于生产静丙和人凝血因子VIII)。沃森生物承诺2017年采浆量不低于150吨。据此预计2017-2018年可用于调拨的血浆分别为200吨、150吨。血制品行业的静丙吨浆平均收率约为1800瓶(2.5g),中标价在600元以上,估计出厂价在500元左右,则静丙吨浆收入约为90万元。血制品企业的平均净利率普遍在40%以上,考虑到静丙生产需要大安和卫伦协作生产因此净利率相对较低,按照30%的净利率测算,吨浆利润约为27万元。如2017-2018年分别调拨200吨、150吨血浆,则贡献利润预计分别为5400万元、4050万元。公司对大安和卫伦的持股比例分别为48%和30%,中性估计血浆调拨利润的40%可并表,即2017-2018年分别并表增厚2160万元、1620万元。大安向绿十字调拨含有凝血因子VIII的冷沉淀,属于原材料价值较低(吨浆收率500瓶200IU产品,中标价超过400元,出厂价估计不低于300元,对应吨浆收入为15万。按照60%的毛利率测算,生产成本为6万元,其中血浆原材料成本占比超过70%,即每吨浆最高售价为4.2万元,200吨将库存对应820万元收入),对公司业绩贡献较小,暂不考虑其影响。 HPV检测市场空间大,迎来爆发性增长。我国宫颈癌发病率约为9.9%,居世界第二,据估计HPV检测的市场空间约为300亿元。公司的HPV检测产品基于微流控技术,具有精确度高、灵敏度高、反应快、成本低的特点,全自动全封闭的芯片技术在避免样品污染的同时,也降低了操作者的技术门槛,有望在活检及PCR技术薄弱的三甲以下医院和第三方实验室实现快速推广。HPV检测试剂盒已经于2016年6月份上市,预计从2017年开始将进入爆发式增长。 盈利预测与投资建议。如不考虑血浆调拨的影响,预计公司2016-2018年EPS分别为0.04元、0.06元、0.09元,对应PE分别为256倍、162倍、105倍。如考虑血浆调拨的影响,预计2017-2018年备考净利润分别为7150万元、9288万元,对应PE分别为113倍、87倍。我们认为血制品调拨将持续增厚公司业绩,且HPV检测产品上市放量在即,维持“增持”评级。 风险提示:HPV检测产品放量或低于预期;血制品组分调拨进度或低于预期。

投资要点 事件:公司公告,定增顺利完成,发行价格28.8元/股,实到资金11.4亿元,扣除发行费用后募集资金净额约11.1亿元,发行股份3958.4万股,其中实际控制人刘辉和朱文怡认购54.7%,员工持股计划占比约5.2%,锁定期三年。 定增顺利完成,公司资本实力大增,外延预期强烈:本次定增主要用于补充流动资金,定增完成后公司账面现金将达13亿,这样一方面有助于公司加快整体综合服务业务在全国范围内推广,另一方面也有助于公司提高后续如发债等融资能力。此次发行实际控制人和员工持股计划均大比例参与,现价仅比定增价溢价7.5%,在股价大幅波动下公司均不调价,坚定认购彰显了对公司的发展信心。我们认为定增资金到位后,公司异地扩张步伐有望加速。 整体综合服务业务模式顺应行业发展趋势,公司未来发展空间巨大。在当前三医联动的医改政策环境下,驱动检验科控费整体综合服务业务(即整包模式,也称集约化服务模式)发展,驱动力主要体现在:1)取消药品加成和降低检查费用促使医院有通过集中采购控制成本诉求;2)两票制和反腐,均促使压缩流通环节,进行阳光集中采购;3)整包业务需要强有力的资金支持,国内多家公司获得上市融资,迪安诊断、美康生物和塞力斯等均利用资本强势推广整包业务。目前公司业务对应的中游流通环节市场空间在900-1000亿元,格局极其分散,作为国内龙头,市场份额占比不到3%。考虑到大行业、小公司,公司有望利用先发优势和资本优势整合产业,我们认为公司发展空间巨大。 公司业务平台属性显著,横纵向可拓展性极强。作为国内跨区域IVD综合服务商,公司平台属性突出,我们认为公司业务可拓展性极强:公司第一阶段通过管理输出异地扩张,类GPO模式下,发挥规模优势并提高向上游议价能力;第二阶段向上布局特色产品,嫁接公司终端实现快速上量,目前公司已布局自产生化、糖化血红蛋白、化学发光、POCT、分子诊断、自免及过敏原检测等产品;第三阶段可托医疗终端向下发展服务业务,如子公司昆涞生物开展第三方质控服务,与金域检验设立合资公司开展第三方检验服务,在东北参与设立区域精准检测中心,同时公司两支并购基金或也在为公司外延扩张积极储备标的。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年摊薄后EPS分别为0.39元、0.55元、0.70元,对应当前股价的PE分别为79倍、56倍、45倍。在医疗服务价格改革的大背景下,公司整包业务顺应国家医改趋势和医院诉求,是目前医改环境下明确受益标的,发展空间巨大,我们坚定看好公司长期发展。大股东大比例增持及员工持股彰显对公司未来发展信心,考虑到定增完成后未来有持续外延预期,我们维持“买入”评级。 风险提示:异地扩张低于预期风险;营运资本短缺风险;并购标的业绩承诺或不达预期的风险。

事件:公司公告前三季度实现营收62.5亿元,同比+7.5%;归母净利润5.4亿,同比-2.4%;扣非后归母净利润4.8亿元,同比-7.5%;经营性现金流量净额14.9亿,同比+30.8%;预告2016年业绩5.8-7.7亿元,同比-10%至20%。公司同时公告实施限制性股票激励计划,拟向公司312名中高级管理人员和核心骨干授予公司回购的748.1万股,授予价格6.9元每股,业绩考核目标为以2016年净利润为基数,2017-2018年净利润增长不低于15%和45%。 输液稳定增长,川宁项目开始贡献业绩。公司前三季度收入和净利润同比增速分别为+7.5%和-2.4%,从单季度看,公司第三季度收入和净利润同比增速分别为+8.75%和+7.1%,即公司收入和利润增速趋势良好,前三季度利润增速较低主要受二季度影响。分业务看,我们预计公司输液业务在可立袋替代塑瓶的趋势下,实现了稳定增长,非输液业务方面预计在专科产品和川宁项目的带动下实现20%左右的增速。在川宁项目硫红满产扭亏,7ACA已达50%产能的带动下,我们认为公司业绩拐点明确,从2016年开始全面向好。 三发驱动逐步兑现,公司业绩和估值有望同步提升。公司2012年制定了“三发驱动”发展战略,“三发”即三台发动机,分别是大输液、抗生素全产业链和高技术内涵药,为此启动了百亿投资计划,谋求企业升级转型。随着战略持续推进,三发驱动战略逐步兑现,公司正迎来业绩和估值有望同步提升机遇,主要原因在于:1)第一发大输液,国内龙头,为研发提供稳定现金流;2)第二发抗生素全产业链,随着川宁项目环保解决实现满产扭亏,在为公司提供业绩弹性的同时,也将为研发提供稳定现金流;3)第三发创新驱动,公司在研发方面连续多年研发投入位列国内医药上市公司前茅,2015年投入约5亿元,2016H1达3亿元,高强度投入,布局面向中国和全球市场的化学小分子、生物大分子以及新型给药系统(NDDS)的仿制和创新产品线,目前共有A类在研项目超过330项,预计从2017年开始将有多个产品连续获批上市。随着研发投入对业绩拉动的效果逐渐显现,我们认为公司估值有望逐步提升。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.48元、0.57元、0.70元,未来三年将保持16%的复合增长率。考虑到公司输液维稳、川宁扭亏、研发成果陆续兑现,我们认为公司拐点明确,业绩和估值有望同比提升,高强度的研发投入将有力推高公司发展空间。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新药研发进程或低于预期的风险、川宁项目或因环保再次停产的风险、核心原料药价格或下行的风险、生产管理或出现重大问题的风险。

事件:公司公告前三季度实现营收4.9亿元,同比-59.3%;归母净利润1.2亿元,同比+83.4%;扣非后归母净利润1.0亿元,同比+162.0%;经营性现金流量净额5454万元,同比-35.5%。 核心品种延续快速增长态势,依姆多并表显著增厚业绩。公司前三季度实现收入和利润同比增速分别为-59.3%和83.4%,净利润增速远超收入增速的主要原因在于2015年剥离本草堂后带来收入结构改变,进而导致毛利率提升了54.3个百分点。从单季度看,公司Q1-Q3实现扣非后净利润分别为0.2亿元、0.25亿元和0.57亿元,环比增长非常明显,主要原因在于:1)公司由康哲代销的新活素和诺迪康预计延续30%左右增长态势,即内生增速较快;2)依姆多从5月开始并表,前三季度预计贡献了1.3-1.5亿收入。整体上我们认为公司业绩有望进入加速状态。 依姆多为现金牛品种,承接成熟海外销售网络,有望成为专利过期原研药对接平台。依姆多为抗缺血治疗的一线用药,在冠心病用药中占据重要地位,是阿斯利康旗下稳定现金流产品。公司在大股东的协助下已完成中国市场交接,海外市场正按计划进行,以承接海外成熟销售网络,为未来更多海外资产承接或战略合作打下坚实基础。在大股东的协助下,我们认为公司或将成为专利过期原研药承接平台。 向大股东定增已二次反馈,康哲入主后想象空间巨大。公司拟向大股东等发行3881.4万股,融资13.6亿元,用于支付收购依姆多相关资产和补充流动资金。 发行完成后,康哲医药及一致行动人将占股37.61%,林刚先生成为实际控制人,导致控制权发生变化。目前公司定增二次反馈已提交,基准价35.02元/股,由于最终定增价格不能低于发行日前20日交易均价的70%,则理论上发行日前20交易日均价50元/股为短期压制因素。考虑到目前发行进度,我们认为定增有望在2017年年初正式完成,康哲医药将成为大股东和单一实际控制人,考虑到康哲执行力极强,且拥有广泛的资源,预计公司未来发展想象空间巨大。 盈利预测与投资建议。不考虑增发对股本的影响,我们预计2016-2018年EPS分别为1.28元、1.88元、2.26元,即未来三年将保持54%的净利润复合增长率。考虑到公司市值较小、估值较低、高成长、控制人变更想象空间巨大,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产品销售或低于预期;外延式并购或低于预期;海外市场销售网络对接进度和效果或低于预期;汇率或波动过大。

投资要点 事件:公司公告前三季度实现收入6.9亿元,同比+35.4%;归母净利润2.55亿元,同比+29.0%;扣非后归母净利润2.48亿元,同比+31.3%;经营性现金流量净额2.64亿元,同比24.3%;EPS为0.67元。 磁微粒化学发光延续高增长态势,全年有望实现30-35%左右业绩增速。公司前三季度实现收入6.9亿元,同比+35.4%,我们认为主要贡献来源于磁微粒化学发光业务高增长,从中报态势看,预计磁微粒化学发光试剂增速在90%左右,新增全自动化学发光仪器在400台左右,全年有望实现600台左右新增仪器,基本与上年持平。从期间费用看,公司前三季度管理费用率提升了1.5个百分点,管理费用金额同比增长50.9%,主要系研发投入加大和发行费用影响。考虑公司化学发光的高成长性和其他业务稳健增长,我们仍认为公司全年有望实现30-35%的业绩增速。 化学发光壁垒高、增速快、空间大,为IVD必争之地,公司在国内已处于准龙头地位。化学发光产品凭借灵敏度高、特异性好及自动化程度高等优势迅速推广,为IVD行业发展方向之一。近年来国内化学发光市场维持20%-25%增速,2015年市场规模达160亿元,化学发光仪器试剂封闭化,研发难度大,市场进入壁垒高,但国内市场维持高速增长,且目前国产占比不足10%,市场空间巨大,为国内IVD企业必争之地。我们通过化学发光行业专题报告从检测菜单、装机数量、仪器单产、渠道网络和研发投入等指标分析发现:1)公司磁微粒化学发光检测菜单比较丰富,上市公司中国内排名第二,优势项目主要集中在传染病领域;2)公司存量装机已超1400台,上量迅猛,上市公司国内排名第二;3)按2015年年报简单平均算,仪器单产达21万/台,还原后仪器单产超30万/台,远超新产业,上市公司中排名国内第一;4)在化学发光方面的渠道网络布局及研发投入均在上市公司中排名国内第一。综上我们认为,在磁微粒化学发光领域,公司为国内化学发光行业最优秀和最具潜力的公司之一,目前已处于准龙头地位。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年收入和净利润复合增速分别为31%和33%,EPS分别为0.89元、1.21元、1.56元,对应当前股价PE分别为66倍、48倍和38倍。考虑到公司化学发光高成长性和流通市值小溢价,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:磁微粒化学发光增长或不达预期的风险;竞争加剧或导致产品降价的风险;新产品研发或外延进展或不达预期的风险。

事件:公司前三季度实现营收5.9亿元,同比+98.6%;归母净利润8553万元,同比+98.4%;扣非后归母净利润8140万元,同比88.5%;经营性现金流量净额-3765万元,同比-221%。同时公司预告2016年净利润变动区间为1.05亿-1.28亿元,同比+90%~130%。 母公司业绩低于预期,CRO延续快速成长态势。公司前三季度实现收入5.9亿元,净利润8553亿元。扣除母公司报表可测算出公司CRO业务前三季度实现收入在3亿元左右,净利润贡献在8000万左右,完成全年业绩承诺约75%,考虑到CRO业务一般四季度占比较高,即CRO业务延续快速成长态势,全年仍存超额完成业绩承诺预期。从母公司看,预计前三季度实现制剂收入不到3亿元,净利润贡献为几百万,即制剂业务业绩低于预期。主要原因在于两方面:1)公司主动调整销售方式,低毛利的OTC渠道收入呈下滑态势,但公司整体收入质量有所提升;2)财务费用仍拖累业绩。考虑到募集资金到位,同时产品在多个省份中标,我们认为母公司业绩有望在2017年恢复。 CRO已成公司战略主业,为新药品政策明确受益标的。CRO行业处于医药研发产业链核心位置,为新药研发不可或缺。受益于一致性评价和新药审批速度加快,国内CRO行业有望快速扩容。公司2015年底战略性进入CRO行业,全资控股的上海新高峰是一家提供涵盖临床前研究、临床研究的全产业链研究服务的CRO企业。公司已累积服务了550多个项目,其中450多个为创新药CRO项目,中报显示在执行项目共计330项左右,公司已成为创新药CRO服务领域的行业领先者之一。考虑到上海新高峰已通过GRDP管理体系,筹划、参与并组建GLP、GCP和GMP产业联盟,并积极筹建一致性评价技术平台和医疗科研服务与精准医疗技术服务平台,为新药品政策如仿制药一致性评价和上市许可人制度的明确受益标的。 盈利预测与投资建议。考虑到制剂业务增速低于预期,我们下调了盈利预测,预计2016-2018年EPS分别为0.45元、0.68元、0.87元,对应当前股价PE分别为72倍、48倍和37倍。考虑到母公司业绩有望恢复,新高峰CRO业务的可拓展性强且公司或存外延发展预期,我们认为公司业绩和估值有望同步提升,维持“买入”评级。 风险提示:CRO业务拓展或不及预期,制剂或存降价风险,外延或低于预期。

事件:公司前三季度实现营收5.0亿元,同比+28.3%;归母净利润1111.2万元,同比-27.7%;扣非后归母净利润1814.6万元,同比249.1%;经营性现金流量净额-3508.5万元,同比-104.2%。 收入迈入30%增长时代,公司拐点正逐步兑现。公司前三季度实现收入5.04亿元,同比增速+28.3%,第三季度同比增速达38%,单季度收入增速略超预期,主要原因在于IVD和彩超等新产品均有较好表现,同时心电、监护、妇幼等传统产品线保持稳定增长。由于高毛利的IVD和彩超产品占比增加,公司毛利率逐步提升,Q1-Q3毛利率分别为53.8%、54.52%和54.73%。从期间费用率看,公司销售费用率和财务费用率整体保持平稳,其中管理费用率同比下降约3.3个百分点,主要原因在于公司高强度研发已现成效,2016年前三季度研发费用支出1.1亿,同比增加905.6万,占营业收入的比例为21.97%,但同比增速下降3.9个百分点。公司前三季度实现净利润1111.2万元,同比-27.7%,主要原因在于第三季度与迈瑞官司费用影响。从扣非净利润看,公司前三季度同比+249.1%,同比由负转正,经营显著好转。总体上我们认为公司收入增速正从10-20%迈入30%左右,公司收入和业绩拐点明确,正逐步兑现。 公司拐点明确,POCT和彩超上量确定性较高。公司以前业绩一直低于预期的因素已逐渐消除完毕。从产品线看,1)公司磁敏及配套试剂已经获批已于2季度开始销售,市场反馈良好;2)新血气测试卡BG9和BG10已上市销售,极大丰富了血气测试项目;3)血球质量问题已经解决,已达到国内顶级水平,出货量大幅增加;4)与BIT成立合资公司,下半年将推出新产品销售,这将极大丰富IVD产品线;5)中高端彩超(AX8和LX8)自2015Q4开始正式销售以来,销售业绩逐渐增长,表明产品已受市场认可。从销售渠道上看,新彩超为公司传统优势渠道,上量不属难事,对于体外诊断产品,公司已熟悉市场达两年,同时销售人员同比增加70人,主要分布于体外诊断产品线销售。我们认为已渐丰富的产品线+渠道熟悉保障新品上量确定性强,公司拐点明确。 盈利预测与投资建议:考虑到迈瑞官司影响,我们仅下调2016年业绩,预计公司2016-2018年EPS分别为0.05元、0.12元和0.20元,对应PE分别为204倍、85倍和52倍。虽然估值较贵,但考虑公司有坚实的核心竞争力,业绩拐点明确同时成长性显著,我们看好公司中长期的发展,维持“买入”评级。 风险提示:POCT和彩超推广或低于预期;国际汇率或持续大幅波动;智慧医疗业务进展或低于预期;外延发展进度或低于预期。

事件:公司公告前三季度实现营收164.6亿元,同比+22.3%;归母净利润25.9亿元,同比+23.0%;扣非后归母净利润25.8亿元,同比+22.9%;经营性现金流量净额6.6亿元,同比+7.9%。 业绩符合预期,智慧药房推进迅速。公司前三季度实现营收同比+22.3%,利润同比+23%。收入延续较快增速的主要原因在于公司中药饮片、西药贸易和医疗器械延续30%-40%的快速成长态势。从毛利率和期间费用率看,前三季度由于毛利率和期间费用率同比提升0.7-0.9个百分点,公司整体净利率基本持平。分业务看,中药饮片和西药贸易快速增长的主要原因在于公司智慧药房业务推进迅速,智慧药房是一种移动医疗与城市中央药房相结合的O2O新模式,是药房托管升级版,其核心解决了处方来源和医保支付问题,可拓展性极强。目前公司智慧药房业务已覆盖广州、深圳、北京等中心城市,近期又扩大至云南、重庆全区域。我们认为随着智慧药房业务的拓展,公司收入较快增速有望延续。 中药配方颗粒政策放开在即,公司为明确受益标的。中药配方颗粒作为中药饮片的替代品,优势突出,利润空间较大,医院推广积极性大,行业正处于高速增长时期。2016年1月CFDA发布《中药配方颗粒管理办法(征求意见稿)》拟放开配方颗粒生产资质。为提升公司在中医药行业的市场竞争力,公司今年1月底公告计划投资6.5亿元在广东省普宁市建设中药配方颗粒项目,将新建12条生产线(包含提取、浓缩、干燥、制粒、分装等生产设施),中药年提取能力约达6000吨,预计将开发生产品种约450种,年产量约达24亿包。若国家正式放开中药配方颗粒,考虑到公司在中医药领域的祭奠,公司将明确受益。 互联网+战略推进顺利,定增助推大健康生态圈发展。公司致力于打造中药领域的健康云服务平台,线上服务以康美移动医疗、医药电商商城、大宗价格指数、信息管理中心等为支持,线下以康美智慧药房、自营医院、合作药房、物流公司、药材市场、合作医疗机构以及连锁药房为依托,并辅以康美支付、保险、金融租赁以及未来的中药材期货交易所,公司6月底已完成的非公开发行将助力互联网+大健康项目的顺利推进,公司将形成覆盖线上线下的大健康生态圈。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.68元、0.87元、1.08元,对应PE分别为24倍、19倍和15倍。公司未来3年净利润将保持24%复合增长率,中医药行业龙头与互联网+结合,发展前景广阔,维持“买入”评级。 风险提示:战略合作协议执行或不达预期的风险;互联网医疗健康服务平台推广或低于预期的风险。

事件:公司公告前三季度实现收入4020.9万元,同比-53.48%;归母净利润291.3万元,同比-83.17%;扣非后归母净利润-266.3万元,同比-116.35%;经营性现金流量净额-2820万元,同比-291.37%。 公司营收下滑幅度持续收窄,Q3业绩成功扭亏预示业绩拐点明显。公司前三季度实现营收4021万元,其中临床研究1754万,临床前研究1741万元,即公司Q3临床研究业务实现近700万,好于上半年的1088万元。随着临床试验数据标准的清晰和订单价格上涨,我们认为CRO行业正逐步回暖。从收入端看,公司2016年Q1、Q2和Q3单季度收入同比增速分别为-64.36%、-60.75%和-31.77%,下滑幅度持续收窄。从利润端看,公司第三季度扭亏实现净利润459万元,扣非后净利润10.6万元,业绩拐点迹象明显。 临床试验机构备案制呼之欲出,CRO行业产能瓶颈有望缓解,政策催化剂确定性强。目前CRO行业临床资源紧缺现象严重,主要原因在于:1)存量:2015年10月开始4倍左右的临床试验批件涌向药企;2)增量:需要进行仿制药一致性评价的化药口服制剂涉及3000个品种和6万个批文,从目前参比制剂备案情况看,BE临床试验需求很旺;3)临床资源瓶颈:目前获得总局资格认定的临床药物试验机构有475家,且集中在三级甲等医院,远不能满足行业需求。同时临床试验数据核查后,三级医院动力较弱,而在现行临床试验机构认证管理办法下,不能有效释放动力较强的三甲以下医院的临床试验资源产能,临床试验机构认证采用备案制呼之欲出。CFDA在9月14日,官方首次对仿制药质量和疗效一致性评价有关政策进行详细解读,其中,关于临床试验资源紧缺问题做出明确说明:总局已经与国家卫计委进行沟通,考虑将资格认定调整为备案管理,已经起草了公告,正在征求有关部门意见。我们认为行业政策催化剂确定性高,实行备案管理后,临床试验资源紧张的矛盾可以缓解。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年收入和净利润复合增速将达77%和81%。我们认为CRO行业正出现积极变化,行业拐点明确,公司业绩低点已过,同时公司仍存国际化预期,考虑到公司业绩高成长性和小市值溢价,我们维持“买入”评级。 风险提示:临床试验机构认证放开和一致性评价工作等政策执行不到位导致公司业绩或不及预期的风险;行业监管严厉程度超预期,CRO行业或公司受行政处罚等或导致公司估值下行的风险。