事件:公司发布2018年业绩预告,预计2018 年归母净利润1.6亿-1.8亿,同比增长113%-141%,其中非经常性损益大约1100 万元。 业绩大幅增长主要来自定制业务。我们根据公司三季报数据,可得出公司第四季度业务3601.2 万元-5601.2 万元,非经常性损益大约550 万元,基本和第三、第二季度业绩持平。公司2018 年收入相比2017 年有大幅增长,产能利用率有所提升,国际农药定制业务随着产量的大幅提升、新产品的持续投放,规模效应得到进一步体现,净利润增幅明显。同时,公司医药定制业务较大幅度增长。 公司是定制化生产精细化工产品的综合性化工企业。公司主要经营模式是定制生产模式,目前在江苏太仓、南通、盐城分别建有三大生产基地,拥有多条千吨级高自动化生产线,在欧洲马耳他设有医药定制企业ACL,布局国际医药定制和原料药市场。公司产品研发以自主研发为主,已经形成以上海张江研发中心、朴颐化学、湖州颐辉为核心的三大研发中心,近三年研发费用持续增长, 2017 年研发费用超过8000 万元。 农药中间体获得大订单,多款新品放量在即,成长可期。公司最主要的业务来自于氯虫苯甲酰胺的定制中间体业务。放眼未来,康宽的市场空间仍有成长的可能。主要基于三个理由:1、杀虫剂市场的自然增长需求;2、目前全球杀虫剂中很多品种在各国都被不同程度禁用,例如新烟碱类杀虫剂,其释放出来的空间对于康宽将是潜在市场空间;3、目前种子企业也开始使用康宽来拌种,提高种子的抗虫能力,这块市场也是潜在增长市场。2018 年11 月30 日,公司和富美实签订了《产品长期定制生产服务协议》。合同分为三期,三年一期,第一期时间为2019 年1 月1 日至2021 年12 月31 日,每一期完成阶段性成果和达成双方认可的目标后将自动续展下一期。第一期合同金额约为人民币35 亿元以上。 盈利预测与评级。考虑到公司研发费用增长,调整盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.17元、0.23元和0.29元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,安全生产风险,产业政策变动的风险,汇率、毛利率波动风险,贸易摩擦风险。

公司是产业链完整的磷化农药企业,目前暂无实际控制人,未来存在整合预期。江山股份的产品包括农药、精细化工、氯碱、蒸汽等。除草剂产品包括草甘膦、酰胺类产品;杀虫剂产品包括敌百虫、敌敌畏等产品;氯碱产品包括烧碱、盐酸、液氯、次氯酸钠等产品。公司是国内最大的草甘膦生产企业之一,拥有草甘膦原药产能7万吨/年,其中甘氨酸路线产能3万吨/年,IDAN路线产能4万吨/年。目前,公司暂无实际控制人,前两大股东持股比例较为接近。2018年9月,福华科技协议受让中化国际所持有的江山股份8668.4万股股份,股份转让价格20.80元/股,目前,福华科技持有江山股份29.19%的股份。2011年10月11日,福华科技公告,在未来12个月内无继续增持(资产注入除外)江山股份权益的计划,且在未来12个月内,按照证券监管部门的相关要求,在适用的法律法规及相关监管规则允许的前提下,福华科技的控股股东福华集团将采取把控股子公司福华通达资产和业务委托给江山股份经营等方式来解决同业竞争问题,在股份转让完成后的3年内,采用资产重组的方式将控股子公司福华通达注入上市公司,稳妥推进上市公司和福华通达的相关业务整合。2018年10月9日,公司公告,合计持有公司股份29.69%的南通产业控股集团有限公司及其一致行动人南通投资管理有限公司,计划2018年10月9日起一年内增持公司股份不低于总股本的0.1%,不高于总股本的0.31%。 量价齐升推动业绩高增长,未来关注酰胺类新产能投放。根据卓创资讯的数据,草甘膦均价2018年为27128元/吨,2017年为24355元/吨,乙草胺均价2018奶牛为25054元/吨,2017年为22233元/吨,公司的业绩主要受益于相关产品的价格和销量的增长。公司目前有酰胺类除草剂产能2万吨,根据中报披露,公司2.6万吨酰胺类除草剂项目按期完成工程建设,进入调试阶段,预计未来其产能将会逐步释放,增厚公司业绩。 盈利预测与评级。预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.7亿、3.9亿、4.1亿,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,新项目投产或不达预期,业务整合或不达预期。

公司是全球第一大非专利类农作物保护综合解决方案提供商,登记证壁垒突出。2017年沙隆达与安道麦完成合并后,公司成为全球农化市场第一的非专利类用作物保护综合解决方案提供商,原药自给率提升至40%,手握超过5600张的农药登记证,遥遥领先于其他对手,且每年登记证增长数目超过200张,在各国登记成本日益高企的今天,公司的登记证比例突出,护城河较深。 中国市场空间巨大,北极星战略有望给公司带来高成长。中国是全球第三大作物保护市场,也是增长最快的市场,2016年中国农药市场为48亿美元,市场的特征主要是市场高度分散化、渗透率低,其中无一家企业市占率超过10%,跨国公司的市占率合计只有23%。对于安道麦而言,将一流的质量和服务引入广阔且增长的市场,是最正确的选择。公司产品组合丰富,而且在类似的印度市场,公司在6年的时间内市场开拓取得了巨大成功,从0成为第3,我们认为,公司在印度的成功经验有望在中国得到复制。 若成功收购辉丰,将提升安道麦在中国区域的竞争力。2019年初,公司公告与辉丰签署《有关资产收购的两届备忘录》,对双方潜在收购事宜达成初步意向。若本次收购成功,公司将大幅提高其全球及中国的业务。全球范围内,公司将获得关键分子的后向整合及竞争地位,并拟通过其全球市场触角推动实现显著增长。在中国,辉丰股份拥有强大的商业存在和广泛的产品注册组合,这些均构成对公司的补充,缩短安道麦的供应链条,增加销售网络,从而将巩固公司在关键市场的地位和发售,有利于公司在中国市场份额的迅速提升。而中国市场也是安道麦目前较为薄弱的区域,是未来发展的重中之重。 盈利预测与评级。暂不考虑辉丰收购的因素,由于公司在2018年第一季度资产处置收益20亿元,故预计公司2018-2020年归母净利润分别为25.5亿、14.4亿、15.4亿,维持“买入”评级。 风险提示。商誉减值的风险,业务整合不达预期的风险,下游需求疲软的风险,安全环保风险,新项目建成及投产进度或不及预期的风险。

事件:公司公告,与辉丰股份签署《有关资产收购的谅解备忘录》,对双方潜在收购事宜达成初步意向。 公司是全球第一大非专利类农作物保护综合解决方案提供商,登记证壁垒突出。2017年沙隆达与安道麦完成合并后,公司成为全球农化市场第一的非专利类用作物保护综合解决方案提供商,原药自给率提升至40%,手握超过5000张的农药登记证,遥遥领先于其他对手。 若成功收购辉丰,将提升安道麦在中国区域的竞争力。通过本次潜在收购,公司将大幅提高其全球及中国的业务。全球范围内,公司将获得关键分子的后向整合及竞争地位,并拟通过其全球市场触角推动实现显著增长。在中国,辉丰股份拥有强大的商业存在和广泛的产品注册组合,这些均构成对公司的补充,缩短安道麦的供应链条,增加销售网络,从而将巩固公司在关键市场的地位和发售,有利于公司在中国市场份额的迅速提升。而中国市场也是安道麦目前较为薄弱的区域,是未来发展的重中之重。 中国市场空间巨大,印度市场的成功经验和协同效应有望给公司带来高成长。中国市场是全球第三大农化市场,属于碎片化市场,企业众多,竞争激烈,且缺乏足够的壁垒。公司产品组合丰富,而且在类似的印度市场,公司在6年的时间内市场开拓取得了巨大成功,从0成为第三,目前印度市场销售总监负责中国市场开发,成功经验有望复制。 盈利预测与评级。暂不考虑辉丰收购的因素,由于公司在2018年第一季度资产处置收益20亿元,故预计公司2018-2020年归母净利润分别为25.5亿、14.4亿、15.4亿,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,汇率或大幅波动,中国市场开拓或不达预期,业务整合或不达预期。

投资要点 公司是聚氨酯行业龙头企业。公司主要从事聚氨酯硬泡组合聚醚和异丙醇胺系列产品,以及高阻燃聚氨酯保温板等新兴材料的研发、生产和销售。目前是国内最大的硬泡组合聚醚供应商,也是世界规模最大的硬泡组合聚醚生产企业之一,在国内冷藏行业硬泡组合聚醚的市场上占有较大的份额,拥有一批国内外优质客户。拥有异丙醇胺自主知识产权,产品结构可调,国内尚没有规模较大的同类生产企业。目前公司正着力打造环氧丙烷-聚醚、醇胺及衍生物产业链,已在江苏泰兴经济开发区征地建设生产基地。子公司泰兴化学年产12 万吨环氧丙烷项目已完成土建和安装,并取得试生产合法手续。年产2.4 万吨DCP 项目也正在建设中。公司财务状况良好,收入规模稳步提升,利润高速增长。 两大主营产品具备产能和市场优势。公司硬泡组合聚醚年产能为15 万吨,且有聚醚多元醇配套生产,还拥有特种聚醚3 万吨年产能,作为中试装置试验多款特种聚醚产品,聚醚生产种类、规模优势明显。公司硬泡组合聚醚的销量呈稳定增长趋势,出口增幅也持续扩大。目前,公司已与美的、海信、美菱、伊莱克斯、博西华、惠而浦、三星、LG、中集等知名企业建立了战略合作伙伴关系。公司拥有异丙醇胺自主知识产权,异丙醇胺的生产装置采用超临界生产工艺,年产能为4 万吨(包括一异、二异、三异),实际生产量超过4 万吨,产品结构可调,国内尚没有规模化的全系列同类生产企业。公司还拥有年产5 万吨二乙醇单异丙醇胺产品的产能,醇胺整体产能为9 万吨,产能条件充足。近几年,公司异丙醇胺销量保持增长趋势。 建成环氧丙烷新项目,发展新工艺,打通环氧丙烷产业链。全资子公司泰兴化学位于江苏泰兴经济开发区的“年产12 万吨环氧丙烷项目”已完成土建和安装,新项目采用CHP 法新工艺,在氯醇法受环保监管的制约、HPPO 工艺厂家停车、环氧丙烷产能收缩以及需求持续增加的现状下,公司在未来有望填补国内环氧丙烷的供给缺口,并有望开拓出口市场。同时,由于公司主要产品的主要原材料均为环氧丙烷,新项目投产后,公司有望实现对自身产品所需原材料的供给,原料自给率将显著提高,公司利润受原材料市场价格波动的影响将有所降低,为公司高速稳定发展创造了条件。 建设DCP 新项目,提高整体产出率,完善环氧丙烷产业链。全资子公司泰兴化学在江苏泰兴经济开发区利用“年产12 万吨环氧丙烷项目”形成的条件,建设“年产2.4 万吨DCP 项目”。该项目的主要原料是环氧丙烷项目产生的中间品,这是其他DCP 生产企业不具有的,相比之下,项目的产品具有成本低、投资省、环保性好等独有的优势,还有利于提高生产的整体产出率,有利于公司环氧丙烷相关产业链延伸拓展和产业布局的完善,培育新的利润增长点,促进公司规模提升和长远发展。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.06 元、0.13 元、0.22 元,对应PE 分别63X、27X、16X;参考可比公司(滨化股份、万华化学)2018-2020年平均PE 分别为7X、6X、5X,公司是聚氨酯和聚醚行业龙头,目前CHP 法环氧丙烷项目已试车成功,一方面该装置是国内首套CHP 法环氧丙烷装置,相较于国内现有工艺,该工艺技术先进、原料转化率高、更符合绿色环保要求,具有极大的开创性、示范性意义;另一方面,此次项目投产解决了公司长期以来的原材料供给受限瓶颈,打通公司环氧丙烷产业链,公司业绩将进入高速增长期,给予公司未来六个月32X 估值,对应目标价为4.16 元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,项目投产进度或不及预期。

事件:公司发布业绩预告,预计2018年全年实现归母净利润1.3-1.5亿元,同比增长100.9%-127.0%。 光引发剂行业细分龙头,具备原料优势。公司是主要从事光引发剂、巯基化合物及其衍生物的研发、生产和销售的企业,主要产品光引发剂907在国内市场市占率第一。公司拥有907原料茴香硫醚规模化生产的实力,具备从原料到最终产品的全产业链生产能力,成本优势和原材料保障优势明显。目前公司拥有两个生产基地,分别在上虞和江西,分别生产光引发剂系列产品和巯基化合物及其衍生物系列产品,产能均为2000吨。 三大因素带来全年业绩高增长。公司根据战略规划和安排逐项落实相关计划,在保持市场供求相对稳定的情况下逐步提高了产品的销售价格,与17年同期相比,公司产品的价格有一定幅度的增长。其次,公司不断改进提升产品的工艺、技术和品质,赢得了市场进一步的认可,巯基化合物部分储备品种在下游市场得到有效的推广和放量,成为公司新的利润增长点。第三,美元升值带来汇兑收益增加和利息支出的减少,财务费用与去年同期相比降幅明显。2018年度非经常性损益对净利润的影响金额预计为800-1000万元人民币;2017年度非经常性损益对净利润的影响金额为459.39万元人民币。 投资5亿元建设内蒙一期项目,巩固行业地位。公司在阿拉善建设2.9万吨光引发剂、医药中间体项目,该项目将于2019年建成投产,逐步释放产能。该项目有利于未来公司扩大在光引发剂和医药中间体领域的产品门类,完善产业链条,提升核心竞争力。 盈利预测与评级。考虑到目前产品产销情况,预计公司2018-2020年EPS分别为1.13元、1.34元、2.21元,未来三年归母净利润将保持61%的复合增长率,维持“买入”评级。 风险提示:环保风险,安全生产风险,市场风险,在建或拟建设项目进度及达产进度或不及预期的风险。

事件:公司公布2019年限制性股票激励计划(草案)。 激励计划覆盖多位员工,有利于公司成长。公司本次限制性股票激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量总计500 万份,授予价格为12.5 元/股,首次授予的激励对象共计159 人,授予的限制性股票的业绩考核目标是以2017 年净利润为基数,2019/2020/2021 年净利润增长率不低于100%、120%、140%。本次股权激励为公司上市后第二次对员工的股权激励,第一次股权激励对于公司的核心团队的稳定、公司业绩的成长都起到了一定的作用,本次股权激励对公司未来成长较为正面。 守住吸附分离这一根本,新的应用领域仍在不断拓展。公司作为国内分离树脂龙头,其下游新的应用仍在不断开拓。公司经过数年潜心积累和工业化验证,实现产品、装置和市场的需求共振,如盐湖卤水提锂,就呈现出较为突出的“种子式”爆发特点。2018年1月,公司公告与陕西膜分离技术研究院合作承担的青海冷湖100t/a碳酸锂生产线完成生产线调试,进入常规运行阶段,已产出高纯碳酸锂。2018年3月,公司和藏格锂业签订了年产1万吨碳酸锂的盐湖卤水提锂装置设备购销合同,合同金额5.78亿元,2018年6月,公司与青海锦泰锂业签订3000吨碳酸锂建设运营和技术服务合同,合同金额为4.68亿元。 三大重大合同正在执行。根据公司三季报披露的三大合同进展情况,三大项目目前仍然进展,精馏硼吸附树脂项目材料生产完毕,已部分发货,藏格项目第一条生产线完成安装,进入调试阶段,后续生产线按计划安装,锦泰项目材料、设备已发运现场,正按照进度实施安装。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.55元、0.96元、1.32元,维持“增持”评级。 风险提示:项目进展不达预期的风险、产品价格大幅波动的风险。

事件:公司公告,拟发行股份购买宜昌兴发集团有限责任公司、浙江金帆达生化股份有限公司合计持有的湖北兴瑞硅材料有限公司50.00%股权。 收购控股子公司剩余股权,有机硅权益产能翻倍。公司控股子公司湖北兴瑞硅材料拥有有机硅单体产能20万吨/年,公司目前持股比例50%。随着公司此次收购兴瑞硅材料剩余50%股权,公司有机硅权益产能将实现翻倍。2017年和2018年1-9月,兴瑞硅材料分别实现净利润3.46 亿元和6.41亿元,此次收购将大幅提高公司归母净利润水平,增强公司持续盈利能力。同时,公司此次拟向不超过10 名特定投资者非公开发行股份募集配套资金,用于有机硅技术改造升级项目建设、10 万吨/年特种硅橡胶及硅油项目建设。此外,公司2018年11月与乌海市政府签署战略合作协议,规划建设年产40万吨有机硅单体及下游产品深加工项目。可以预见,公司即将跻身国内有机硅行业领先地位。 磷矿产能收缩,价格进入上行通道。国家统计局数字显示,2018 年磷矿主要产地云贵川鄂产量大幅下降,前三季度全国总产量仅为8927 万吨,同比下降29%; 其中云贵川鄂前三季度产量分别为1578 万吨、3380 万吨、319 万吨、2530 万吨。随着磷矿产量的不断下降,磷矿库存大幅下降;从最高库存的约1200 万吨, 下降至2018 年三季度末的340 万吨,历史库存低点曾一度降低到200 万吨。下游磷肥受益农业景气和政策利好,出口逐渐增加,磷矿供给缺口显现,国内外磷矿石价格大幅上涨。截止2018 年底,湖北地区30%磷矿石价格为550 元/ 吨,贵州地区30%磷矿石价格为500 元/吨,预计磷矿石价格将维持高位。公司拥有530 万吨/年磷矿石产能,靠近资源端优势突出。 有机硅和草甘膦内部整合,优化公司资源配置。公司拥有草甘膦产能18 万吨/ 年,其中泰盛化工(原持股75%)产能13 万吨/年,内蒙古腾龙产能5 万吨/年。2018 年10 月公司收购泰盛化工剩余25%股权,此后泰盛化工先后收购金信化工(甘氨酸产能10 万吨/年)和内蒙古腾龙为全资子公司,并吸收合并金信化工。至此,完成了内部草甘膦产业的整合,目前公司全资子公司泰盛化工具有草甘膦权益产能18 万吨/年、甘氨酸权益产能10 万吨/年。通过此次对湖北兴瑞硅材料剩余股权50%的收购,公司将完成内部有机硅产业的整合。随着公司两大主营业务的产业整合,将有助于公司理顺股权关系,促进国有资本优化配置,改善企业资产负债结构,提升管理决策效率和产业协同效应,公司未来成长可期。 盈利预测与评级。暂不考虑此次收购的影响,我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.71 元、1.03 元和1.39 元,对应PE 分别为14X、10X 和7X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;草甘膦价格大幅下跌;有机硅价格回升不及预期;行业竞争加剧,公司产品开工率或大幅下滑的风险。

公司是原药、制剂一体化的农药企业。海利尔有吡虫啉2500吨、啶虫脒1200吨、二氯2500吨、吡唑醚菌酯1000吨、农药制剂2万吨、水溶性肥料5万吨的产能规模,而原药和制剂分别贡献了一半左右的利润。公司制剂、原药和中间体一体化战略,实现农药制剂业务与原药业务互相补充、互相促进,有利地削弱原药的周期性波动风险,充分挖掘“化工产品→中间体→原药→制剂”农药产业链中各环节较好的盈利机会,提高了公司整体的抗风险能力和盈利机会。 农药行业集中度在持续提升。据中国农药工业协会统计,2017 年我国农药行业前百强企业总销售额为1542.6 亿元,百强企业入围门槛上升至3.9 亿元,增幅达27.9%。《农药工业“十三五”发展规划》提出,到2020 年,农药原药企业数量减少30%,国内排名前20 位的农药企业集团的销售额占总销售额70%以上,培育2-3 家销售额超过100 亿元的大型企业。海利尔预计将会受益于行业集中度的提升。 公司目前正在努力实现原药、制剂、出口三大格局的业务布局。在原药方面,公司3500吨新烟碱类产品有望在2019年第二季度投产,2000吨丙硫菌唑的产能有望在2019年年底投产,我们预计公司原药收入2019年增长14.2%,2020年增长36.3%。制剂板块,公司品牌优势持续深化,对原料的备货进一步完善,制剂收入有望继续稳定增长,我们预计制剂收入2019年增长22.3%,2020年增长18.8%。另外,在海外布局方面,目前公司已取得澳大利亚,新西兰,玻利维亚等40个国家400多个产品的支持登记,正在哥伦比亚、多米尼加、肯尼亚等60多个国家进行支持登记和巴西、欧盟的自主登记。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为2.47 元、3.31 元、4.35 元,未来三年归母净利润将保持37%的复合增长率。考虑到可比公司估值水平, 给予公司2019 年10 倍估值,对应目标价33.10 元,维持“买入”评级。 风险提示:海外业务增长带来的应收账款增长过快和汇率波动风险,原材料价格或大幅波动风险,吡虫啉、啶虫脒价格下滑风险,安全环保风险,新项目建成及投产进度或不及预期的风险。

事件:公司发布公告称,拟发行2484.47万股收购凯亚化工100%股权,发行价格为24.15元/股,本次交易作价为6亿元,本次交易完成后,凯亚化工将成为利安隆全资子公司。 完善公司产品线结构,巩固抗老化剂龙头地位。利安隆是国内唯一的高分子材料抗老化助剂行业上市公司,产品包括抗氧化剂和光稳定剂两大系列,公司现有产品已覆盖抗氧化剂和光稳定剂中的主要产品类别,但受阻胺光稳定剂(HALS)产品的自产品种和产能有限。此次拟收购目标公司凯亚化工主要从事HALS及中间体的生产、研发,与公司目前的产品结构能够形成有益的互补关系。通过本次收购,公司可以迅速完善在HALS方面的产品序列,实现在高分子材料抗老化助剂产品的全方位覆盖;另一方面,通过拓展HALS下游产品线能够实现更多的U-pack产品创新,有助于提升公司对全球客户端的市场供应保障能力,进一步加强和巩固公司产品在高分子材料抗老化助剂领域的龙头地位。 标的公司盈利状况良好,生产工艺领先。根据财报显示,凯亚化工16、17和18年1-8月营收分别为2.11亿元、2.9亿元和2.21亿元,净利润分别为1158.46万元、3967.58万元和3281.48万元。同时,凯亚化工原股东签订对赌协议,承诺19、20、21年扣非归母净利润分别不低于5000万元、6000万元和7000万元,有利于提升公司的持续盈利能力。凯亚化工已具备从“起始原料--关键中间体--终端产品”的完整产业链条,拥有HALS起始原料四甲基哌啶酮(TAA)的规模化生产能力,在HALS上游中间体的技术、合成工艺方面具备较强竞争优势。 新增产能进展顺利,未来业绩成长可期。公司现有天津汉沽、宁夏中卫、浙江常山和广东珠海4个生产基地,中卫基地“725装置”和“715装置”已开始试生产;中卫基地“724装置”将于年底建成试生产;常山一期预计19年一季度可建成投产,届时总产能将达到4.75万吨/年。此外公司珠海一期6.5万吨项目预计19年底建成,到2020年公司抗老化剂产能有望超过11万吨,未来业绩有望持续快速增长。 盈利预测与评级。暂不考虑此次收购,我们预计2018-2020年EPS分别为1.09元、1.45元、1.96元,对应PE分别为26X、20X和15X,维持“买入”评级。 风险提示:资产重组进度不及预期、新建项目投产不及预期的风险。

公司是电解液溶剂行业龙头企业。公司是以基本有机化工产品的生产、销售为主的国家重点高新技术企业。DMC(碳酸二甲酯)系列产品是公司的核心产品,目前公司拥有碳酸二甲酯产能12.5万吨,并配有4万吨环氧丙烷产能,公司围绕DMC打造了一体化产业链。2017年公司营业收入47.71亿元,同比增长25.86%;2018年前三季度营收38.39亿元,同比增长14.15%。公司净利润在上市后更是大幅增长,2016年归母净利润1.7亿元,同比增长286.46%;2018年前三季度归母净利润已达1.7亿元,同比增长27.89%。 碳酸二甲酯行业高度景气,公司充分受益。DMC性能优异,其下游应用较多,作为优良溶剂应用于涂料和锂电池电解液,作为甲基化、羰基化试剂应用于PC(聚碳酸酯)、医药、农药等中间体。目前国内产能以酯交换法为主,反应过程中主要原材料为环氧丙烷。供给端来看,国外DMC生产企业大多直接配套下游产品,国内产能则受制于原料环氧丙烷的卖方市场波动较大,开工率长期保持50%的低位水平。未来环氧丙烷因为氯醇法工艺的污染问题会逐渐退出,而国内HPPO(双氧水直接氧化法)新工艺的装置一直开工率较低,导致供应趋紧,因此主要原材料的货紧价涨,对DMC的价格有成本端支撑作用。需求端来看,2018年共有27万吨非光气法PC产能投放,对应DMC需求增加9.6万吨,未来随着PC新产能的不断投放,该领域需求将持续增加。EVTank预测到2020年,全球锂离子电池的出货量达到279.9Gwh。2022年,全球锂电池的出货量将达到428.6Gwh,CAGR为24.5%,以此测算2022年锂电池需求DMC26.8万吨,CAGR为20.3%。2017年国内涂料油漆产量2041万吨,同比增长7.43%,渗透率每增加10%,则会提供约200万吨DMC需求量。随着国内环保加严以及对安全生产的要求提升,DMC作为有机合成中间体替代传统的有毒试剂也有着一定的需求。公司因拥有一体化产业链,实现自产环氧丙烷,相比其他公司拥有明显的成本优势,能够享受高开工率带来的高利润。 公司具备先进MTBE生产装置,盈利能力有望提升。MTBE是一种重要的基础化工原料,其主要用途是作为无铅汽油添加剂和制备高纯异丁烯以生产MMA、丁基橡胶等。公司的混合C4深加工装置采取是国际最先进的烯烃异构化生产技术,该装置较传统的气体分离装置具有显著优势。MTBE行业仍处于供应过剩阶段,市场竞争形势将会更加严峻,公司混合C4深加工装置的优势使得公司在市场竞争和转向其他下游发展的过程中具备更好的机会。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.38元、1.87元、2.19元,对应PE分别15X、11X、9X;参考可比公司(滨化股份、齐翔腾达、天赐材料、新宙邦)2018-2020年PE平均值分别为16X、15X、12X,公司估值低于可比公司估值,给予公司未来六个月15X估值,对应目标价为28.05元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:DMC价格上涨或不及预期,国内PC项目投产进度或不及预期,新能源汽车需求或不及预期,DMC对涂料油漆渗透或不及预期。

公司是定制化生产精细化工产品的综合性化工企业。公司是国内医药农药中间体行业中的高端产品定制商,主要从事农药中间体、医药中间体和特种化学品的研发、生产和销售。公司主要经营模式是定制生产模式,目前在江苏太仓、南通、盐城分别建有三大生产基地,拥有多条千吨级高自动化生产线,在欧洲马耳他设有医药定制企业ACL,布局国际医药定制和原料药市场。公司产品研发以自主研发为主,已经形成以上海张江研发中心、朴颐化学、湖州颐辉为核心的三大研发中心,近三年研发费用持续增长,2017年研发费用超过8000万元。公司目前已与杜邦、拜耳、FMC等农化企业建立了战略性合作关系,和罗氏制药、诺华制药、梯瓦制药、柏林化学股份有限公司等国际农化、医药龙头企业建立合作关系。 农药中间体获得大订单,多款新品放量在即,成长可期。根据PhillipsMcDougall的统计数据,2016年全球作物用农药市场实现销售额499.20亿美元。根据《2021年全球作物保护化学品市场趋势与展望》报告数据,作物保护化学品市场有望以复合年增长率5.15%的增长速度增长,到2021年市值有望达到705.7亿美元,中间体行业有望受益于此。公司最主要的业务来自于氯虫苯甲酰胺的定制中间体业务。放眼未来,康宽的市场空间仍有成长的可能。主要基于三个理由:1、杀虫剂市场的自然增长需求;2、目前全球杀虫剂中很多品种在各国都被不同程度禁用,例如新烟碱类杀虫剂,其释放出来的空间对于康宽将是潜在市场空间;3、目前种子企业也开始使用康宽来拌种,提高种子的抗虫能力,这块市场也是潜在增长市场。2018年11月30日,公司和富美实签订了《产品长期定制生产服务协议》。合同分为三期,三年一期,第一期时间为2019年1月1日至2021年12月31日,每一期完成阶段性成果和达成双方认可的目标后将自动续展下一期。第一期合同金额约为人民币35亿元以上。这一合同均摊到未来三年,每年将带来11.67亿元以上的收入,而2016-2018年前三季度,公司全部农药中间体的收入分别为3.08亿元、7.40亿元、8.22亿元。 盈利预测与估值。预计公司2018-2020年EPS分别为0.19元、0.26元和0.34元。我们选取联化科技、凯莱因、博腾股份作为可比公司,给予公司2019年25倍的估值水平,对应目标价6.50元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,安全生产风险,产业政策变动的风险,汇率、毛利率波动风险,贸易摩擦风险。

事件:公司2018年12月4日公告,关于中材叶片与金风科技有关巴拿马项目争议,双方友好协商,本着解决争议、共同发展、共同分担的原则,达成一致和解意见;并签署了《关于巴拿马二期海外风电场项目争议之和解及战略合作协议》。 解决问题与争议,共同分担与发展。2014年5月,金风科技与公司控股子公司中材叶片签订了风电叶片供货协议,向中材叶片采购巴拿马项目二期所用的全部88套叶片(其中包含2套备品备件)。2015年10月,巴拿马项目业主UEPII与金风科技及其关联公司因巴拿马项目货款和产品质量发生纠纷,并产生仲裁。2018年上半年,金风科技向UEPII支付仲裁金额合计7131.34万美元。对上述仲裁结果,双方签署了《关于巴拿马二期海外风电场项目争议之和解及战略合作协议》,同意共同承担仲裁金额,金风科技承担1.84亿元,中材叶片承担2.76亿元,预计将减少公司2018年利润总额2.19亿元。 双方继续深入合作,受益风电市场持续复苏。随着风电叶片行业的持续复苏,市场需求增加,公司继续推进产品结构升级,重点开发大型号叶片,2018年前三季度实现销量3093MW;其中第三季度实现销量1755MW。随着国家《风电发展“十三五”规划》的执行和中国风电设备企业的技术突破,海上、海外市场将是风电市场未来的发展重心。双方继续深入开展战略合作,推进行业技术升级,采取积极措施确保双方核心竞争能力,将共同受益风电市场持续复苏。 玻璃纤维景气向好,锂电隔膜潜力巨大。公司作为全国第二,全球前五玻纤企业,技术优势突出;目前中高端产能占比约为50%,未来年产5万吨高端细纱产品将陆续投产。随着玻璃纤维景气持续向好,公司玻纤销量逐渐增加。锂电隔膜方面,公司投资9.9亿元在山东滕州建设“2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”,目前已有部分量产订单,随着4条生产线的全部建成投产,未来锂电隔膜业务潜力巨大。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.64元、0.86元、1.04元,对应PE分别13X、10X、8X;维持“增持”评级。 风险提示:风电叶片海上海外市场拓展或不及预期,玻纤价格下跌、锂电隔膜业务产销或不及预期。

事件:12月5日,孚能科技召开战略发布会,宣布公司与戴姆勒签订2021-2027年供货协议,供货规模合计140GWh,并要求上游供应商2019年满足其10GWh的产能布局。 孚能是动力软包龙头,产能步入快速投放期。2018年前10个月,孚能科技动力电池总装机约1.5GWh,排名全国第四,预计2018年全年装机量在2GWh以上。孚能目前是国内最大的软包动力电池供应商,2015年公司成功实现220Wh/kg三元软包动力电池量产,并陆续通过认证成为北汽、江铃、长安等公司的重要供应商,2018年3月公司通过戴姆勒技术认证,成功进入戴姆勒供应商体系。产能方面,2017年孚能与北汽合资扩产8GWh产能,18年启动了镇江20GWh的扩产项目,并于近期启动欧洲工厂建设,计划在2021年为欧洲主要汽车工厂提供支持。公司目前产能约5GWh,我们预计2019年底公司产能将达到20GWh,2021年底产能有望达到40GWh。 新纶是国产动力电池铝塑膜龙头,充分受益于下游需求增长。新纶在国内动力电池市场铝塑膜占有率在60%以上,目前铝塑膜产能200万平/月,全年预计出货量1700-1800万平米。公司新建常州二期600万平米/月铝塑膜产能,其中第一条线300万平米/月已于今年9月正式投产,预计明年上半年动力产品逐步出货;第二条线也将于2019年上半年投产,预计2019年铝塑膜出货量有望翻番,达到4000万平米,充分受益于下游需求的增长。 孚能与新纶强强联手,新纶有望大幅受益。目前新纶是孚能的第一大铝塑膜供应商,同时孚能也是新纶最大客户,现月出货量约30万平米。今年5月,新纶全资子公司新纶复材与孚能科技签订《战略合作与采购框架协议》:18年5月-20年12月孚能对新纶铝塑膜的采购量1900万平米,对应采购金额约5亿元。根据孚能与戴姆勒签订的供货协议,若按每年供货20GWh,每GWh需要1.5平米铝塑膜计算,每年铝塑膜需求量可达3000万平米。新纶作为孚能长期战略伙伴,有望大幅受益。 盈利预测与评级。我们预计2018-2020年EPS分别为0.39元、0.52元、0.71元,对应PE分别为34X、25X和19X,维持“买入”评级。 风险提示:常州二期项目投产及达产进度或不及预期的风险,下游需求不及预

产业布局三大业务,构建优质材料平台。公司从液晶材料起家,上市后积极拓展产业链,现已形成显示材料、环保材料、医疗材料三大业务,公司也已成长为优质材料平台,未来成长空间广阔。2017年实现营收24.56亿元、归母净利润3.85亿元,分别同比增长32.97%和20.91%;我们预计2018-2020年公司实现营业收入28.06、32.79、38.52亿元,归母净利润4.23、5.16、6.13亿元。 大尺寸面板需求增加,液晶材料稳步发展。随着全球电视面板大尺寸化,大尺寸面板的需求增加,带动了液晶材料的同步增长。预计2019年全球TFT混晶需求约666吨,其中中国大陆地区TFT混晶需求约266吨,占全球比重约40%。 公司作为国内唯一同时向Merck、Chisso和DIC提供液晶单体和中间体的领先企业,现有液晶单体产能150吨,液晶中间体产能450吨,将全面受益大尺寸面板的需求增加。我们预计2018-2020年,公司液晶材料营业收入分别为7.36、7.73、8.11亿元,毛利润分别为2.72、2.86、3.00亿元。 OLED面板渗透加速,OLED材料成长可期。OLED面板最主要的下游领域是智能手机,占比高达88%;预计2021年OLED面板在智能手机领域的渗透率将达到64%。OLED面板需求的快速增长,带动了OLED材料需求增长。据HIS预测,OLED材料2018年消费量预计达到94吨,2021年将达到159吨。公司作为OLED材料龙头企业,将率先受益OLED面板高增长;我们预计2018-2020年公司OLED材料营业收入分别为2.41、3.13、4.06亿元,毛利润分别为0.72、0.94、1.42亿元。 国六标准全面落地,沸石分子筛迎来高增长。为国六标准排放要求,柴油车SCR催化器不得不将钒基涂层升级为沸石分子筛涂层,沸石分子筛将成为柴油车中的主流涂层。我们测算2018年国内沸石分子筛需求量为10485吨,到2020年沸石分子筛需求量将达到17828吨。公司现有沸石分子筛产能3350吨,2019年有望增加至5850吨;与全球催化剂龙头庄信万丰深度绑定,未来发展空间广阔。我们预计2018-2020年公司沸石分子筛营业收入分别为7.84、10.44、13.69亿元,毛利润分别为2.74、3.65、4.79亿元。 收购MP公司,布局大健康产业。公司2016年收购MP公司100%的股权,开始布局大健康产业。MP公司主营业务包括生命科学和体外诊断,分别占比60%和40%。随着近年我国人均医疗消费支出持续增长,公司对MP的收购将有助于MP进入中国市场发展,未来盈利可期。我们预计2018-2020年公司医疗材料营业收入分别为6.29、6.92、7.61,毛利润分别为2.83、3.11、3.43亿元。 盈利预测与评级。预计公司2018-2020年EPS分别为0.46元、0.57元和0.67元,对应PE分别为21X、17X和14X,低于可比公司27X、21X、17X的PE均值。首次覆盖,给予公司2019年21XPE估值,对应目标价为11.97元,给予“买入”评级。 风险提示:液晶面板行业产能严重过剩;OLED材料行业竞争加剧;沸石产能投产或不及预期;医疗材料领域增速放缓;汇率波动导致的汇兑损失增长风险。