事件:公司2018年12月4日公告,关于中材叶片与金风科技有关巴拿马项目争议,双方友好协商,本着解决争议、共同发展、共同分担的原则,达成一致和解意见;并签署了《关于巴拿马二期海外风电场项目争议之和解及战略合作协议》。 解决问题与争议,共同分担与发展。2014年5月,金风科技与公司控股子公司中材叶片签订了风电叶片供货协议,向中材叶片采购巴拿马项目二期所用的全部88套叶片(其中包含2套备品备件)。2015年10月,巴拿马项目业主UEPII与金风科技及其关联公司因巴拿马项目货款和产品质量发生纠纷,并产生仲裁。2018年上半年,金风科技向UEPII支付仲裁金额合计7131.34万美元。对上述仲裁结果,双方签署了《关于巴拿马二期海外风电场项目争议之和解及战略合作协议》,同意共同承担仲裁金额,金风科技承担1.84亿元,中材叶片承担2.76亿元,预计将减少公司2018年利润总额2.19亿元。 双方继续深入合作,受益风电市场持续复苏。随着风电叶片行业的持续复苏,市场需求增加,公司继续推进产品结构升级,重点开发大型号叶片,2018年前三季度实现销量3093MW;其中第三季度实现销量1755MW。随着国家《风电发展“十三五”规划》的执行和中国风电设备企业的技术突破,海上、海外市场将是风电市场未来的发展重心。双方继续深入开展战略合作,推进行业技术升级,采取积极措施确保双方核心竞争能力,将共同受益风电市场持续复苏。 玻璃纤维景气向好,锂电隔膜潜力巨大。公司作为全国第二,全球前五玻纤企业,技术优势突出;目前中高端产能占比约为50%,未来年产5万吨高端细纱产品将陆续投产。随着玻璃纤维景气持续向好,公司玻纤销量逐渐增加。锂电隔膜方面,公司投资9.9亿元在山东滕州建设“2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”,目前已有部分量产订单,随着4条生产线的全部建成投产,未来锂电隔膜业务潜力巨大。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.64元、0.86元、1.04元,对应PE分别13X、10X、8X;维持“增持”评级。 风险提示:风电叶片海上海外市场拓展或不及预期,玻纤价格下跌、锂电隔膜业务产销或不及预期。

事件:12月5日,孚能科技召开战略发布会,宣布公司与戴姆勒签订2021-2027年供货协议,供货规模合计140GWh,并要求上游供应商2019年满足其10GWh的产能布局。 孚能是动力软包龙头,产能步入快速投放期。2018年前10个月,孚能科技动力电池总装机约1.5GWh,排名全国第四,预计2018年全年装机量在2GWh以上。孚能目前是国内最大的软包动力电池供应商,2015年公司成功实现220Wh/kg三元软包动力电池量产,并陆续通过认证成为北汽、江铃、长安等公司的重要供应商,2018年3月公司通过戴姆勒技术认证,成功进入戴姆勒供应商体系。产能方面,2017年孚能与北汽合资扩产8GWh产能,18年启动了镇江20GWh的扩产项目,并于近期启动欧洲工厂建设,计划在2021年为欧洲主要汽车工厂提供支持。公司目前产能约5GWh,我们预计2019年底公司产能将达到20GWh,2021年底产能有望达到40GWh。 新纶是国产动力电池铝塑膜龙头,充分受益于下游需求增长。新纶在国内动力电池市场铝塑膜占有率在60%以上,目前铝塑膜产能200万平/月,全年预计出货量1700-1800万平米。公司新建常州二期600万平米/月铝塑膜产能,其中第一条线300万平米/月已于今年9月正式投产,预计明年上半年动力产品逐步出货;第二条线也将于2019年上半年投产,预计2019年铝塑膜出货量有望翻番,达到4000万平米,充分受益于下游需求的增长。 孚能与新纶强强联手,新纶有望大幅受益。目前新纶是孚能的第一大铝塑膜供应商,同时孚能也是新纶最大客户,现月出货量约30万平米。今年5月,新纶全资子公司新纶复材与孚能科技签订《战略合作与采购框架协议》:18年5月-20年12月孚能对新纶铝塑膜的采购量1900万平米,对应采购金额约5亿元。根据孚能与戴姆勒签订的供货协议,若按每年供货20GWh,每GWh需要1.5平米铝塑膜计算,每年铝塑膜需求量可达3000万平米。新纶作为孚能长期战略伙伴,有望大幅受益。 盈利预测与评级。我们预计2018-2020年EPS分别为0.39元、0.52元、0.71元,对应PE分别为34X、25X和19X,维持“买入”评级。 风险提示:常州二期项目投产及达产进度或不及预期的风险,下游需求不及预

产业布局三大业务,构建优质材料平台。公司从液晶材料起家,上市后积极拓展产业链,现已形成显示材料、环保材料、医疗材料三大业务,公司也已成长为优质材料平台,未来成长空间广阔。2017年实现营收24.56亿元、归母净利润3.85亿元,分别同比增长32.97%和20.91%;我们预计2018-2020年公司实现营业收入28.06、32.79、38.52亿元,归母净利润4.23、5.16、6.13亿元。 大尺寸面板需求增加,液晶材料稳步发展。随着全球电视面板大尺寸化,大尺寸面板的需求增加,带动了液晶材料的同步增长。预计2019年全球TFT混晶需求约666吨,其中中国大陆地区TFT混晶需求约266吨,占全球比重约40%。 公司作为国内唯一同时向Merck、Chisso和DIC提供液晶单体和中间体的领先企业,现有液晶单体产能150吨,液晶中间体产能450吨,将全面受益大尺寸面板的需求增加。我们预计2018-2020年,公司液晶材料营业收入分别为7.36、7.73、8.11亿元,毛利润分别为2.72、2.86、3.00亿元。 OLED面板渗透加速,OLED材料成长可期。OLED面板最主要的下游领域是智能手机,占比高达88%;预计2021年OLED面板在智能手机领域的渗透率将达到64%。OLED面板需求的快速增长,带动了OLED材料需求增长。据HIS预测,OLED材料2018年消费量预计达到94吨,2021年将达到159吨。公司作为OLED材料龙头企业,将率先受益OLED面板高增长;我们预计2018-2020年公司OLED材料营业收入分别为2.41、3.13、4.06亿元,毛利润分别为0.72、0.94、1.42亿元。 国六标准全面落地,沸石分子筛迎来高增长。为国六标准排放要求,柴油车SCR催化器不得不将钒基涂层升级为沸石分子筛涂层,沸石分子筛将成为柴油车中的主流涂层。我们测算2018年国内沸石分子筛需求量为10485吨,到2020年沸石分子筛需求量将达到17828吨。公司现有沸石分子筛产能3350吨,2019年有望增加至5850吨;与全球催化剂龙头庄信万丰深度绑定,未来发展空间广阔。我们预计2018-2020年公司沸石分子筛营业收入分别为7.84、10.44、13.69亿元,毛利润分别为2.74、3.65、4.79亿元。 收购MP公司,布局大健康产业。公司2016年收购MP公司100%的股权,开始布局大健康产业。MP公司主营业务包括生命科学和体外诊断,分别占比60%和40%。随着近年我国人均医疗消费支出持续增长,公司对MP的收购将有助于MP进入中国市场发展,未来盈利可期。我们预计2018-2020年公司医疗材料营业收入分别为6.29、6.92、7.61,毛利润分别为2.83、3.11、3.43亿元。 盈利预测与评级。预计公司2018-2020年EPS分别为0.46元、0.57元和0.67元,对应PE分别为21X、17X和14X,低于可比公司27X、21X、17X的PE均值。首次覆盖,给予公司2019年21XPE估值,对应目标价为11.97元,给予“买入”评级。 风险提示:液晶面板行业产能严重过剩;OLED材料行业竞争加剧;沸石产能投产或不及预期;医疗材料领域增速放缓;汇率波动导致的汇兑损失增长风险。

事件:近日,农业农村部农药检定所公示了2018 年第12 批拟批准登记农药产品名单,称根据《行政许可法》和《农药管理条例》有关规定,将第九届全国农药登记评审委员会第三次委员会议评审通过的60 个新农药产品相关信息予以公示。其中,拟登记名单包含9 个国内首登原药产品,山东海利尔化工有限公司的95%含量丙硫菌唑位列其中。 丙硫菌唑产品对公司意义重大。丙硫菌唑是由拜耳发现、开发和生产的三唑硫酮类杀菌剂,2004 年上市,现市场已覆盖全球60 多个国家。丙硫菌唑在上市后的10 年(除2010 年外),几乎没有停止过增长,并于2014 年达到了历史颠峰水平,其全球销售额为8.55 亿美元。2004-2014 年间,丙硫菌唑的复合年增长率高达39.8%。目前,丙硫菌唑最大的市场是巴西,2016 年的销售额为2.84 亿美元,其后分别为加拿大(1.02 亿美元)、法国(0.83 亿美元)、德国(0.76 亿美元)、英国(0.65 亿美元)、美国(0.28 亿美元)等。参考嘧菌酯等成熟产品的地区销售结构,我们预计中国市场未来潜在市场空间较大。2017 年3 月,海利尔公告将原募投项目“年产8000 吨水性化农药制剂项目”变更为“山东海利尔2000 吨丙硫菌唑原药及多功能生产车间建设项目”,该项目预计总投资额1.82 亿元。随着本次公示,预计公司的丙硫菌唑产品将会获得登记, 这对于公司产品的面世具有重大意义。 吡唑嘧菌酯开始逐步放量,未来值得期待。公司布局吡唑醚菌酯、水性化制剂等项目,我们预计这些项目将会对公司未来几年的增长奠定良好基础。吡唑醚菌酯原药是巴斯夫1993 年研发的广谱甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂,位列巴斯夫十大畅销产品之首,目前全球销售规模排名第五,专利期已于2015 年6 月到期。2016 年全球折百用量0.6 万吨,近两年在中国市场用量快速增长,最主要应用于大豆和谷物。公司吡唑醚菌酯项目已于2017 年第四季度开始试生产,其进度遥遥领先于国内其他公开的规划产能,2018 年Q1、Q2、Q3,公司吡唑醚菌酯原药(不考虑杀菌剂)的销量分别为10.2 吨、12.2 吨、30.6 吨,销量环比呈现增长趋势,说明吡唑醚菌酯原药开始逐步放量,未来预计随着公司市场渠道的开拓,吡唑醚菌酯的销量会继续提升。 山东海利尔自筹资金建设新烟碱类杀虫剂项目开工。2018 年第二季度,3500 吨规模的第二代烟碱类新产品噻虫嗪、噻虫胺及第三代烟碱类新产品呋虫胺项目开工,预计将会给未来三年贡献业绩。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为2.79 元、3.28 元、3.80 元, 维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动风险,吡虫啉、啶虫脒价格下滑风险,汇兑损益风险。

事件:由于国家环保整治持续推进,苏北、山东地区染料和中间体企业复工进度未达预期,分散染料出现触底回升迹象。根据七彩云电商披露的数据,目前分散染料最新的出厂价为:分散黑ECT300%40元/公斤,分散深蓝HGL200%41元/公斤,分散橙S4-4RL100%28元/公斤,分散红玉S-5BL100%30元/公斤,分散大红GS200%46元/公斤,分散枣红SE-2GF200%51元/公斤,分散红GL200%56元/公斤。 染料价格后续有望回升,龙头公司受益。除了本次分散染料涨价之外,月初,酸性染料也因为中间体价格上涨而出现涨价,浙江龙盛具有酸性染料5000吨产能,而分散染料产能最大,故本次受益最明显。后续随着各大染料和染料经销商备货季的到来,预计染料的出货量将会在12月到次年的1月出现环比回升,龙头公司有望受益。 公司前三季度盈利能力创下历史新高。2018年前三季度,公司毛利率达到45.87%,接近我们全年预测值44.45%,基本符合我们预期。而公司这一毛利率水平却已经创下上市以来的历史新高,堪称里程碑。公司第三季度染料销量和价格超过我们预期。2018年前三季度,公司全球染料销量18.7万吨,公司第三季度染料销量和价格超过我们预期,特别是公司销量超过产量,说明自身的库存在下降。同时公司染料业务在三季度表现好于二季度,也超过同行业其他上市公司,这些也超过我们之前预期。考虑到今年第三季度染料下游的市场需求较差,旺季不旺,以刚需为主,而公司染料销量增长,其在染料市场的话语权进一步增加。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.24元、1.41元、1.47元,未来三年归母净利润复合增长率24%,对应动态市盈率分别为7倍、6倍、6倍。维持“买入”评级。 风险提示:公司房地产业务在建项目未来投资金额较大,存在较大外部融资压力,另外房地产业务也受到国家宏观调控的影响,未来可能形成风险。股权投资规模持续加大,可能形成风险。染料需求若在未来出现下滑,可能存在业绩不达预期的风险。

公司拥有完整的氟化工产业链,充分受益行业景气度提升。公司拥有氢氟酸、液氯、氯仿、三氯乙烯、四氯乙烯、AHF为配套原料支撑的氟致冷剂、有机氟单体、氟聚合物完整的产业链,包括第二代制冷剂R22产能10万吨/年,规模国内前三;第三代制冷剂R134a、R125和R32的产能分别为7万吨、4万吨和6.2万吨/年,均为国内第一,其中R134a规模为全球第一。 产业链上游成本支撑制冷剂价格。近期萤石粉、氢氟酸价格持续上涨,内蒙及河北的萤石选厂11月开始因气温过低无法生产将陆续停车,进一步使国内供应紧张。长期来看,萤石被列为我国“战略性资源”,储采比远低于国际平均水平,为达到可持续发展,国家频出政策,通过出口限制与严格准入标准限制萤石产能扩张。2017年以来环保措施持续升级,频繁检查降低企业开工率,不合格企业被迫关停,进一步管控萤石产能。中长期萤石粉价格将进入上涨通道,推动下游氢氟酸、制冷剂等氟化工产品价格上涨。 生产配额缩减,R22价格持续上涨。今年以来,二代制冷剂R22价格持续上涨,浙江地区均价同比去年均价上涨32.4%,价差水平同比上涨37.8%。目前,国内制冷剂生产企业9-12月的配额已经不足20%,同时11月开始国内空调企业将开始新的冷年生产周期,年底前货源紧张的局面将进一步加剧。长期来看,我国作为《蒙特利尔议定书》第5条款缔约方(即发展中国家),从2013年起正式对R22实施配额管理,到2015年,我国HCFCs生产要在基线年(2009-2010年)平均水平基础上削减10%;到2020年我国HCFCs淘汰量要达到35%,2025年淘汰67.5%,2030年将完全淘汰。2018年的国内R22生产配额已经从2013年的43.4万吨下降至27.4万吨,到2020年国内生产配额将下降至20万吨。目前我国HCFC-22产能约为60万吨,考虑到房间空调R22使用配额为4.7万吨,下游PTEF产能约为11万吨,还有单体和TFE路线R125产能10.6万吨,对R22整体需求在42.6万吨左右。未来新增的R125产能和PTEF产能将进一步拉动R22作为原料的需求,造成R22供应十分紧张。同时R22作为其他制冷剂的中间体,供应紧张也制衡了其它制冷剂的供应,造成制冷剂整体的供给紧张。 氯碱、己内酰胺业务全面开花,续航业绩增长新动力。公司氯碱业务氯碱业务配套氟化工,产业链协同降低成本,其中PVDC为公司专利产品,国内市占率超60%。己内酰胺受益景气持续,需求高涨,价格抬升增厚利润。同时公司近期收购集团氟化工研发资产,将有助于公司建立健全自主研发体系,增加技术储备,快速增强核心技术自主创新能力,提升公司核心竞争力。 盈利预测与评级。我们预计2018-2020年EPS分别为0.71元、0.82元和0.96元,对应PE分别为9倍、8倍和7倍,参照可比公司(多氟多和中欣氟材)2019年32倍平均估值水平,给予公司2019年12倍估值,对应目标价9.8元,维持“买入”评级。 风险提示:制冷剂需求减弱的风险;萤石、氢氟酸价格大幅下降的风险。

表面活性剂与油脂化工龙头,公司业绩持续向好。公司是专业从事日用化工研发和生产的高新技术企业,主营业务包括表面活性剂和油脂化工产品的研发和生产经营;现有表面活性剂产能54.8万吨/年,油脂化工产品产能90万吨/年,均处于行业龙头地位。2017年,公司营业收入到达69.08亿元,同比增长58.42%;归母净利润1.59亿元,同比增长5.03%。2018年以来,得益于公司经营模式的改变,虽然营业收入同比小幅下降,但前三季度归母净利润1.51亿元,同比增速达到82.73%。 表面活性剂行业领军企业,转变销售模式稳定利润。我国表面活性剂行业目前处于产销平衡状态,自2014年产销量大幅提升以来,目前产销量一直稳定维持在约200万吨左右。2018年以来,公司积极应对棕榈油等原料持续下跌影响,加强材料采购及存货库存头寸管理,与下游部分战略客户形成原材料与产品价格联动的定价传导机制,改变与客户之间的产品销售及加工定价模式,增大客户来料加工结算业务,减少材料价格大幅波动对公司产品毛利的影响。2018年公司获利能力有所回升,2018年上半年表面活性剂产品毛利率达到12.44%,同比增加2.96个百分点。 油脂化工行业整合成效初显,看好未来发展。公司先后收购杭州油化、南通凯塔、杜库达三家公司股权,是国内油脂化工行业的龙头企业;目前主要由三家子公司负责经营油脂化工业务,产销规模稳步提高。2018 年上半年,公司销售油化产品29.93 万吨,同比增长21.50%;其中,控股子公司南通凯塔和杜库达油化产品销售规模较上年同比增长24.73%。在棕榈油原材料采购方面吸取了2016 年底高位囤货导致跌价损失的教训,尽可能做好材料采购与产销平衡; 2018年上半年油脂化工业务毛利率达到10.85%,同比增加4.25个百分点。 检测与环保快速发展,将成新的支柱业务。公司目前产业布局由表面活性剂及油脂化学品精细化工制造为主,向第三方检测、环保治理工程及营维服务领域延伸,逐步形成“制造+服务”的双轮驱动产业发展格局。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.72 元、0.93 元、1.05 元, 对应PE 分别10X、8X、7X;参考可比公司(嘉化能源、拉芳家化)2018-2020 年PE 分别为14X、12X、10X,公司估值低于可比公司估值,给予公司未来六个月11X 估值,对应目标价为10.2 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:上游原料价格大幅波动,表面活性剂和油脂化工产品价格大幅下降,并购标的如未达业绩承诺导致商誉减值的风险。

事件:公司与内蒙古地质矿产勘查有限责任公司、浙江地质矿业投资有限公司,三方共同与内蒙古内蒙古自治区额济纳旗人民政府签订合作框架协议;并通过与另三方共同出资在内蒙古自治区额济纳旗筹建设立“内蒙古金石实业有限公司”,整合开发当地的矿产资源,主要是萤石资源。 龙头优势助力外延发展,加速萤石资源整合。公司是萤石行业龙头企业,技术优势突出;目前,浙江省准备在全省范围内推广公司的采矿、选矿生产标准、尾矿处理和污水综合利用方法,未来可能会向全国范围内推广,将大幅增加中小萤石矿企业的成本,未来公司将利用龙头优势,加速萤石资源整合。公司与内蒙古地质矿产勘查有限责任公司、浙江地质矿业投资有限公司,三方共同与内蒙古内蒙古自治区额济纳旗人民政府签订合作框架协议;拟在内蒙古额济纳旗开展以萤石矿为主的非金属矿产资源勘查、矿业开发和深加工等领域的合作。 各方力争用5-10 年的时间,实现以项目公司勘查、并购等多种方式拥有3000万吨可采远景资源储量(矿物量)为目标,与之配套的“勘查、矿权整合及并购、矿山建设等”总投资约20 亿元,并通过与另三方共同出资在内蒙古自治区额济纳旗筹建设立“内蒙古金石实业有限公司”,以新公司为平台,整合开发当地的矿产资源,主要是萤石资源。新公司预计2018 年年底前成立,注册资金1亿元,其中公司出资6700 万元,占比67%。 我们认为,公司通过与内蒙古地方政府的合作,将开启当地中小落后萤石产能的退出,提高当期萤石类产品附加值,并逐步开启国内萤石行业整合之路,国内萤石行业集中度将逐步提高。 政策与环保双重影响,萤石资源货缺价高。短期来看,内蒙及河北等地的萤石选厂11 月开始因气温过低无法生产将陆续停车,将加剧短期供给紧张。长期来看,萤石被列为“战略性资源”,国家频出政策限制萤石出口;并且随着《萤石行业准入标准》的发布和实施,使得入行门槛提升,萤石行业扩张停止,规模开始回落;2011 年以来,全国萤石产量保持在400 万吨左右,且显现零增长和负增长趋势。另一方面,2017 年以来环保措施持续趋严,不合格企业被迫关停,萤石产能持续受限,萤石价格将进入上涨通道。 氟化工景气持续,全产业链价格上行。萤石下游产品主要为氢氟酸,占比高达53%;随着萤石资源的货缺价高,下游氢氟酸、制冷剂等氟化工产品价格上涨。 2017 年内,氢氟酸价格涨幅高达78.6%,2018 年稳中有升,最新价格已高达15000 元/吨。短期来看,氢氟酸和氟化盐则进入传统旺季,下游备货热情高涨;长期来看,国内下游制冷剂和氟聚合物材料产能持续增长,萤石供不应求的局面日益严峻,氟化工全产业链价格上行。 盈利预测与评级。我们预计2018-2020 年EPS 分别为0.58 元、1.24 元、1.59元,对应PE 分别25X、12X、9X,继续维持“买入”评级。 风险提示:资源勘探及整合不达预期,萤石价格大幅下跌。

事件:近日,公司收到三氯蔗糖技改扩建项目环评批复。 三氯蔗糖技改扩建项目获得环评批复,项目建设进入实质阶段。2018年5月,公司将“年产400吨吡啶盐项目”变更为“三氯蔗糖技改扩建项目”。2018年11月,公司收到滁州市环境保护局《关于<安徽金禾实业股份有限公司三氯蔗糖技改扩建项目环境影响报告书>的批复》(滁环【2018】437号),同意该项目充分利用公司已建工程,在现有基础上改进生产工艺,对现有1500吨三氯蔗糖生产线进行技改,并扩大产能,形成3000吨/年的三氯蔗糖生产线。预计公司的扩产计划将进入实质性建设阶段,业绩增长未来可期。 周期属性弱化,消费属性明朗,未来估值有望提升。公司精细化工产品几乎都是食品添加剂,具有消费品属性。精细化工产品的毛利占比已经超过了基础化工产品的毛利占比。另外,公司2017年出售了华尔泰,基础化工业务的规模进一步减少,而未来随着定远项目的逐步投产,公司精食品添加剂的收入将进一步增加。我们认为公司目前的估值水平仅代表了基础化工业务的估值水平,而公司的消费属性将逐渐明朗,参考国内食品添加剂企业和国际香精香料龙头企业的估值水平,我们认为公司估值有提升的空间。 公司低位增持,增强投资者信心。2018年9月18日,公司披露了《关于控股股东增持公司股份的提示性公告》,2018年9月17日,金瑞投资增持公司股份65.32万股,占公司总股本0.12%,2018年11月9日,金瑞投资增持公司股份14.68万股,占公司总股本0.03%,经过这两次增持,晶瑞投资持有公司44.83%的股权。公司控股股东在低位增持公司股票,有利于稳定股价,维护投资者利益。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为2.02元、2.45元、2.83元,未来三年将保持16%的复合增长率,维持“买入”评级。 风险提示:新建产能投产及达产进度或不达预期的风险,产品需求和价格波动的风险,环保和安全生产的风险,国际环境变化的风险。

公司目前主要布局四大系列农药品种。公司为高新技术企业、农药定点生产企业、中国农药工业协会的副会长单位以及中国农药发展与应用协会的常务理事单位。目前公司主要产品为氟乐灵、精喹禾灵、烟嘧磺隆、毒死蜱等四大系列产品。在技术创新方面,作为高新技术企业,公司坚持走“科技兴企”之路,先后建成江苏省企业技术中心、江苏省(丰山)手性农药工程技术中心和院士工作站等研发平台。通过技术创新,公司获授权发明专利9项,氟乐灵原药和精喹禾灵原药先后被认定为国家重点新产品,14个产品先后被认定为江苏省高新技术产品。公司具有毒死蜱原药11000吨、精喹禾灵原药1300吨、烟嘧磺隆原药1200吨、氟乐灵原药6000吨、制剂20000吨的产能。公司收入主要来自除草剂,2018年前三季度,除草剂收入占公司营业收入的比例为68%,2018年上半年,除草剂毛利占公司主营毛利的比例为59%。 农药行业预计未来仍将持续发展。随着农业现代化和农业机械化的逐步推进,20世纪60年代至90年代全球农药行业进入了高速发展期,进入21世纪之后,世界农药销售额总体仍然呈现增长趋势。根据PhillipsMcDougall的统计数据,2016年全球作物用农药市场实现销售额499.20亿美元。根据《2021年全球作物保护化学品市场趋势与展望》报告数据,作物保护化学品市场有望以复合年增长率5.15%的增长速度增长,到2021年市值有望达到705.7亿美元。 募投项目有助于公司成长。公司拟募集资金50860万元,扣除发行费用后,预计募集资金净额为44918.6万元。公司本次募集资金投资于年产1500吨硝磺草酮、年产800吨精喹禾灵及500吨喹禾糠酯、年产700吨氰氟草酯及300吨炔草酯、年产1000吨三氯吡氧乙酸及1000吨三氯吡氧乙酸丁氧基乙酯等原药生产线技改项目。未来项目投产,有助于公司利润的提升。 盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020年的营业收入分别为15.5亿元、18.4亿元和22.5亿元,归母净利润分别为1.5亿元、1.8亿元和2.5亿元,EPS分别为1.89元、2.27元和3.17元,归母净利润三年复合增速33%。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,安全生产风险,产业政策变动的风险,汇率、毛利率波动风险,贸易摩擦风险,募投项目投产及达产进度或不及预期的风险。

公司为萤石行业龙头企业,盈利能力不断提高。公司是中国萤石行业拥有资源储量、开采及生产加工规模最大的企业,也是我国萤石行业以及非金属矿采选行业唯一的一家上市公司。公司拥有已查明保有萤石资源储量约2700多万吨,合矿物量近1300万吨;目前拥有萤石采矿权7个,探矿权8个。2017年,公司营业收入3.78亿元,同比增长33.25%;实现归母净利润0.77亿元,同比增长53.62%。2018年前三季度,公司实现营业收入3.68亿元,同比增长53.91%;归母净利润0.71亿元,同比增长44.66%。明年随着内蒙古翔振矿业技改项目及浙江紫晶矿业IPO募投项目投产,公司萤石类产品产量将大幅增长。同时,公司未来将进一步加大产能建设,进一步提升国内市场占有率。 政策与环保叠加,萤石产能缩减。为保证可持续发展,萤石被列为“战略性资源”,国家频出政策限制萤石出口。同时,2010年,《萤石行业准入标准》的发布和实施,使得入行门槛提升,萤石行业扩张停止,规模开始回落。2011年以来,全国萤石产量保持在400万吨左右,且显现零增长和负增长趋势。2017年全国出现环保高压,进一步缩减了萤石产能。公司本着“人、资源、环境和谐共生绿色发展”的理念,狠抓矿山管理,在环保高压局势下,优势明显。 氟化工景气上行,下游需求持续向好。2017年以来,氟化工行业景气度高,产业价格链传导顺畅,全产业链价格上涨。自2017年11月至今一年内,萤石价格涨幅在31%;本周价格达3500元/吨,价格持续走高。萤石市场的最大下游为氢氟酸和氟化铝,分别占比53%和18%。2017年内,氢氟酸价格涨幅高达78.6%,2018年稳中有升,最新价格已高达15000元/吨,氢氟酸和氟化盐则进入传统旺季,下游备货热情高涨,长期来看,国内下游制冷剂和氟聚合物材料产能持续增长,萤石供不应求的局面日益严峻,价格进入上行通道。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.58元、1.24元、1.59元,对应PE分别25X、12X、9X。由于公司为A股唯一萤石产品公司,为稀缺性标的,我们参考采掘类及氟化工类别公司(攀钢钒钛、鄂尔多斯、巨化股份、多氟多)2019年11X估值水平,首次覆盖,给予“买入”评级,同时给予公司2019年15X估值的水平,对应目标价为18.6元。 风险提示:新增产能或不及预期,萤石价格或大幅下跌。

三季度业绩大幅增长受益于PTA价格大幅上涨。公司第三季度实现营业收入249.9亿元,同比增长45.6%,环比增长31.5%;单季度实现归母净利润6.5亿元,同比增长44.8%,环比增长37.0%。销售毛利率为7.2%,同比增长约1.6个百分点,环比小幅下滑0.3个百分点。财务费用为5.2亿元,同比大幅增长443.2%,主要为利息支出大幅增长所导致。三季度华东地区PTA现货均价为7595元/吨,同比大幅增长45.3%,PTA-PX平均价差为1958元/吨,同比大幅增长102.2%,公司具备600万吨以上PTA权益产能,因此三季度国内PTA价格的暴涨是公司业绩大幅增长的主要原因。同时三季度PX-石脑油价差同比增长41.6%,公司子公司中金石化具备160万吨产能,也是三季度业绩大幅增长的重要原因。 浙石化项目稳步推进。浙江石化建设4000万吨/年炼化一体化项目,总计芳烃1040万吨,乙烯280万吨,公司占比51%。一期规模2000万吨,总投资约902亿元,配备400万吨PX、150万吨苯、乙烯140万吨,目前项目建设进展顺利,计划2019年一季度逐渐投产。公司炼化项目目的是多产烯烃、芳烃,最后再考虑产油品,项目炼化一体化率高,同时浙石化项目芳烃能耗处于行业领先水平,考虑目前国内PX约60%的进口比例及约1500万吨的进口量,浙石化投产后将逐步实现国内PX的逐步自给,实现公司产业链的向上延伸。 PTA行业景气度复苏,产业链利润从新分配。PTA行业由于2012~2014年间的无序扩张导致行业进入寒冬期,随着供需结构的改善,2017年以来行业持续回暖,去年年平均价格为5197元/吨,同比增长13.0%,PTA-PX的价差为685元/吨,同比增长28.5%,而2018年以来PTA均价为6463元/吨,同比上涨24.4%,PTA-PX价差为1179元/吨,同比大幅增长72.0%,行业盈利能力大幅提升,同时今年以来月底库存多保持在100万吨以下的低水平,行业保持着较高的开工水平。明年国内民营炼化项目将逐渐投产,国内PX产能的投放将逐渐填补产能缺口,供给格局将由供给严重不足转为供给紧平衡,同时下游聚酯产能将伴随着表观消费量的增长而稳健投产,因此未来产业链利润将重新分配。 盈利预测与评级。我们预计2018-2020年EPS分别为0.38元、0.83元和1.05元,对应PE分别为27X、12X和10X,可比公司2019年约6X的平均估值水平,但由于公司浙石化项目为国内最大民营炼化项目,未来发展空间巨大,业绩将大幅增长,同时业绩周期性波动将减弱,成为国内产业链里面绝对巨头,我们给予公司2019年15XPE水平,对应目标价12.45元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:国际原油价格大幅波动,浙石化项目投产或不及预期,前期PTA闲置产能重新启动。

业绩总结:公司2018年Q1-Q3实现营业收入149.4亿元,同比增长0.3%;实现归母净利润15.4亿元,同比增长5.5%;EPS0.75元。公司2018年Q3实现营业收入49.5亿元,同比增长0.7%,环比下降5.9%;实现归母净利润3.7亿元,同比下降27.2%,环比下降50.7%。 第三季度业绩随周期下行,低于预期。公司目前有化纤、纯碱、氯碱、有机硅四大主业,并配套热电、原盐、贸易等,化工产品的价格对公司的业绩有决定性的作用。由于第三季度经济增速放缓,公司收入占比最大的3种大产品基本都处于同比价格下滑的状态,纯碱均价1452.6元/吨,同比下滑1.6%,粘胶短纤均价12831.2元/吨,同比下滑7.0%,PVC价格5976.9元/吨,同比下滑0.7%,而收入占比较小的烧碱、有机硅价格虽然上涨,但是对于公司整体业绩的拉动作用有限。 参与司法竞拍控股子公司青海五彩碱业股权,有利于巩固纯碱上的优势。公司拟参与司法竞拍青海五彩矿业持有的青海五彩碱业有限公司价值25970万元的股权,竞拍的起拍价为20780万元。截止2018年9月底,五彩碱业总资产27.4亿元,净资产11.5亿元,2018年前三季度,五彩碱业实现主营业务收入12.7亿元,净利润1.5亿元。若本次竞拍成功,公司持有青海五彩碱业股权的比例将增加,公司对青海五彩碱业生产经营的控制能力将进一步增强,将更能发挥公司在纯碱行业内领先的生产、技术、销售优势,充分发挥公司纯碱业务的规模效应和协同效应,提升公司整体盈利能力,符合公司的战略规划与未来发展方向。 盈利预测与评级。下调盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.97元、1.17元、1.36元,对应动态PE分别为7倍、5倍和5倍,考虑到公司估值水平较低,仍维持“买入”评级。 风险提示:主营产品价格或不及预期的风险、行业新增产能大量投放的风险、环保趋势或不及预期的风险。

业绩总结:2018年前三季度,公司实现营业收入145.7亿元,同比增长29.9%,归母净利润31.8亿元,同比增长69.8%,扣非后归母净利润30.8亿元,同比增长110.2%,EPS0.98元。 盈利能力创下历史新高,基本符合预期。2018年前三季度,公司毛利率达到45.87%,略超我们全年预测值(44.45%),基本符合我们预期。公司这一毛利率水平已经创下上市以来的历史新高,堪称里程碑。 第三季度染料销量和价格超过我们预期。2018年前三季度,公司全球染料销量18.7万吨,公司第三季度染料销量和价格超过我们预期,特别是公司销量超过产量,说明自身的库存在下降。同时公司染料业务在三季度表现好于二季度,也超过同行业其他上市公司,这些也超过我们之前预期。考虑到今年第三季度染料下游的市场需求较差,旺季不旺,以刚需为主,而公司染料销量增长,其在染料市场的话语权进一步增加。 中间体业务表现出色。公司第三季度的中间体销量和收入均有所增长,售价也有所提升,第三季度中间体平均售价38368.5元/吨,相比第二季度的34923.1元/吨环比提升9.9个百分点,这点也略超我们之前预期。说明公司的中间体的产品价格和市场价格有一定区别,中间体品种的盈利能力在第三季度并未出现下滑。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.24元、1.41元、1.47元,未来三年归母净利润复合增长率24%,对应动态市盈率分别为7倍、6倍、6倍。维持“买入”评级。 风险提示:公司房地产业务在建项目未来投资金额较大,存在较大外部融资压力,另外房地产业务也受到国家宏观调控的影响,未来可能形成风险。股权投资规模持续加大,可能形成风险。染料需求若在未来出现下滑,可能存在业绩不达预期的风险。

事件:公司2018年前三季度实现营业收入119.8亿元,同比增长19.5%;实现归母净利润16.5亿元,同比增长104.7%。 制冷剂价格大幅上涨,淡季业绩超预期。公司第三季度实现收入38.9亿元,同比增长10.3%,环比下降4.7%,实现归母净利润5.9亿元,同比增长111.4%,环比下降5.5%。三季度销售毛利率为23.7%,同比增长5.2个百分点,环比下降1.5个百分点。三季度浙江地区制冷剂R22均价同比上涨50.8%,价差水平同比上涨51.9%,R134a均价同比上涨27.9%,价差水平同比上涨40.1%,R32均价同比上涨33.2%,价差水平同比上涨46.3%,传统淡季下,制冷剂价格同比大幅上涨,是公司三季度业绩超预期的主要原因。同时,以无水氢氟酸、二氯甲烷和三氯甲烷为代表的氟化工原料三季度均价同比上涨17.0%,以PTFE为代表的含氟聚合物材料均价同比大幅上涨64.5%,也是公司三季度业绩同比大幅增长的重要原因。此外,以己内酰胺为代表的石化材料业务三季度销售均价同比上涨19.1%,销量同比增长6.5%。 生产配额缩减,R22价格持续上涨。今年以来,二代制冷剂R22价格持续上涨,浙江地区均价同比去年均价上涨32.4%,价差水平同比上涨37.8%。目前国内市场散装货源十分紧张。据卓创资讯消息显示,国内制冷剂生产企业9-12月的配额已经不足20%,同时11月开始国内空调企业将开始新的冷年生产周期,年底前货源紧张的局面将进一步加剧。长期来看,我国作为《蒙特利尔议定书》第5条款缔约方(即发展中国家),从2013年起正式对R22实施配额管理,到2015年,我国HCFCs生产要在基线年(2009-2010年)平均水平基础上削减10%;到2020年我国HCFCs淘汰量要达到35%,2025年淘汰67.5%,2030年将完全淘汰。2018年的国内R22生产配额已经从2013年的43.4万吨下降至27.4万吨,到2020年国内生产配额将下降至20万吨。目前我国HCFC-22产能约为60万吨,考虑到房间空调R22使用配额为4.7万吨,下游PTEF产能约为11万吨,还有单体和TFE路线R125产能10.6万吨,对R22整体需求在42.6万吨左右。未来新增的R125产能和PTEF产能将进一步拉动R22作为原料的需求,造成R22供应十分紧张。同时R22作为其他制冷剂的中间体,供应紧张也制衡了其它制冷剂的供应,造成制冷剂整体的供给紧张。 产业链上游成本支撑制冷剂价格。近期萤石粉、氢氟酸价格持续上涨,内蒙及河北的萤石选厂11月开始因气温过低无法生产将陆续停车,同时由于今年最终下游空调产量持续增长,因此目前行业库存处于低位,前期内蒙古部分厂家的停产更使国内供应紧张。长期来看,萤石被列为我国“战略性资源”,储采比远低于国际平均水平,为达到可持续发展,国家频出政策,通过出口限制与严格准入标准限制萤石产能扩张;同时,2017年以来环保措施持续升级,频繁检查降低企业开工率,不合格企业被迫关停,进一步管控萤石产能。中长期萤石粉价格将进入上涨通道,推动下游氢氟酸、制冷剂等氟化工产品价格上涨。 盈利预测与评级。我们预计2018-2020年EPS分别为0.71元、0.82元和0.96元,对应PE为9倍、8倍和7倍,参照可比公司2019年26倍平均估值,给予公司2019年12倍估值,对应目标价9.8元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:制冷剂需求减弱的风险;萤石、氢氟酸价格大幅下降的风险。