一、事件概述 7月31日公司发布2018年半年报,报告期内,公司实现营业收入9.86亿元,同比增长25.10%,归母净利润1.21亿元,同比下降4.93%。 二、分析与判断 半年报业绩下降,归因于电解液、有机氟化学品毛利下降 公司发布2018年半年报,报告期内,公司实现营业收入9.86亿元,同比增长25.10%,归母净利润1.21亿元,同比下降4.93%,其中公司2018Q2实现归母净利润0.68亿元,同比增长16.07%,环比Q1增加39.40%。公司上半年四大业务营收稳步增长,但毛利率略有下降。电容器/锂电池/半导体/有机氟化学品营收分别为2.60/4.82/0.45/1.81亿元,分别同比+21.34%/+19.75%/+53.26%/+43.93%,毛利率分别同比+0.59%/-7.14%/+4.31%/-4.08%,主要原因如下:一是动力电池电解液价格下降,根据Wind数据,2018H1三元圆柱/磷酸铁锂电解液均价分别为5.2/4.5万元/吨,分别同比-21.8%/-41.4%;二是锂电池和有机氟化学品的原材料价格上涨较多,导致其毛利下降,2018H1主要溶剂碳酸二甲酯均价为5940元/吨,同比+16.3%。 公司加速产业链布局建设,工程项目进展顺利 截至目前,公司年产24700吨半导体化学品的惠州二期项目施工已完成,部分产线开始进行试生产或整改完善,其它部分产线处于设备微调联动试车阶段。2017年8月,子公司海斯福投资建设年产高端氟精细化学品622吨、锂离子电池电解液10,000吨的海斯福一期项目,现处于土建阶段。2018年3月,子公司惠州宙邦投资建设年产5万吨绿色溶剂联产2万吨乙二醇的惠州三期项目,目前已取得项目用地,现处于项目报建阶段;子公司荆门新宙邦投资建设年产2万吨锂离子电池电解液及年产5万吨半导体化学品的荆门新宙邦项目,目前已完成工商登记注册,现处于项目用地获取及前置报批阶段;子公司波兰新宙邦投资建设年产40,000吨锂离子电池电解液、5,000吨NMP和5,000吨导电浆的波兰新宙邦项目,已在商务部、发改委备案,并取得波兰特区入园许可证书,项目公司设立完成,现处于土地购买阶段。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.93元、1.00元和1.11元,对应PE为27.0X、25.0X、22.5X,参考申万化工指数21.1X动态PE,继续维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 市场竞争加剧的风险,原材料价格波动的风险,安全与环保风险等。

一、事件概述 公司7月30日晚间发布2018年中期报告,上半年实现收入300.54亿元,同比增长23.0%,实现归母净利润69.49亿元,同比增长42.9%,EPS为2.54元。 二、分析与判断 MDI价格有所回落,聚氨酯业务仍然保持增长 上半年公司销售聚氨酯产品94.83万吨,实现销售收入168.11亿元,同比增长20.3%,据Wind数据显示,2018上半年山东地区聚合MDI主流价为22780元/吨,较去年同期24040元/吨的均价下降了5.24%,上半年山东地区聚合MDI-苯胺的平均价差为14211元/吨,较去年同期下降了3.42%。据我们测算,上半年国内聚合MDI生产企业的单吨毛利为9760元,较去年同期下降了6.07%。今年以来,去年投产的沙特sadara 40万吨装置保持每月对国内约1万吨的出口,同时上海联恒装置一季度成功投产,国内MDI装置总产能提升至333万吨,产业在线数据统计,今年1-5月份国内冰箱累计产量同比下滑2.5%,下游需求疲软,去年以来国内MDI行业供需紧张的局面有所缓解。近期,博苏化学30万吨MDI装置开始长达两个月的检修,届时万华化学将进行调货,叠加美国陶氏装置的停产,以及“金九银十”聚氨酯下游消费旺季的来临,中短期国内MDI供需市场有望趋紧。同时,随着全球MDI装置进入新一轮的产能投放期,公司MDI全球市占率将进一步提升。 石化产品景气度整体向上 公司以PDH为源头C3/C4的石化业务,具备75万吨PDH(乙烷制乙烯)、30万吨丙烯酸及酯、75万吨MTBE、24万吨环氧丙烷和26万吨丁醇的产能。上半年公司石化业务产品销售182.22万吨含(LPG贸易),实现收入83.2亿元,同比增长20.3%,今年以来国际油价持续上涨,石化产品景气度整体上行。据我们数据监测显示,上半年丙烯均价为7775元/吨,与去年同期相比上涨14.7%,PDH工艺的丙烯-丙烷价差同比上涨28.1%;山东地区环氧丙烷均价11820元/吨,与去年同期相比上涨18.8%,氯醇法工艺利润同比上涨45.7%;山东地区丁醇均价为7470元/吨,与去年同期相比上涨22.3%,与丙烯的价差同比上涨了39.5%;丙烯酸及丙烯酸丁酯的价差则较去年同期小幅下降。明年随着公司100万吨乙烯项目的投产,综合利用MDI项目副产的氯化氢,加工生产PVC、LLDPE、PO/SM、EO和丁二烯等下游产品,进一步完善公司石化产业链布局,公司业绩将更上一个台阶。 万华化工上市方案落地,实现集团化工资产整体上市 今年5月10日公司发布吸收合并烟台万华化工有限公司暨关联交易预案,万华化工持有的100%BC股份、万华宁波25.5%和万华氯碱热电8%将注入到上市公司中,实现万华旗下化工类资产的整体上市,并解决了万华实业2011年收购BC化学后一直存在的同业竞争问题。匈牙利BC公司是中东欧最大的MDI和TDI制造商,具备MDI产能30万吨和TDI产能25万吨,业务范围涵盖欧洲、中东及非洲地区,为全球第八大聚氨酯生产企业。本次整体上市完成后,BC 公司将成为上市公司的子公司,并纳入上市公司的整体战略布局,上市公司将成为全球第一大MDI供应商(210万吨产能),并将实现在亚洲、欧洲和美洲三大主要市场均建有(和筹建)生产基地的布局,从而也将实现全球化、跨洲际联动的生产和运营。同时,BC公司2017年度实现归母净利润30.18亿元,今年一月份实现归母净利润4.60亿元,完成并入上市公司后,将进一步提升公司的业绩水平。 三、盈利预测与投资建议 不考虑万华化工整体上市的情况下,我们预计公司2018-2020年EPS分别为4.74元、5.40元和5.88元,对应PE分别为10.9X、9.6X和8.8X,参考申万化工行业约20X 动态PE水平,维持“推荐”的评级。 四、风险提示: MDI价格大幅下降的风险;石化产品价格大幅下降的风险。

公司2018年上半年归母净利润大幅提升,略微超过我们之前24亿元的预期 公司2017年上半年归母净利润15.05亿元,扣非净利润只有8.74亿元,其中差额是来自于全资子公司金恒矿业持有的艾芬豪9.9%的已发行及流通普通股产生的投资收益,约为6.56亿元。而公司自2018年1月1日起执行新金融工具准则,持有的艾芬豪股票重分类为“以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产”,不再影响当期损益。剔除掉这部分因素的影响之后,公司归母净利润仍达到25.23亿元,扣非净利润同比增长约172%,经营业绩快速释放,甚至略微超过我们之前的预期。 矿产铜量价齐升成为利润的重要来源,卡莫阿铜矿预计在2020年下半年投产 公司经营业绩的快速释放,一方面是由于矿产品价格同比的大幅度提升。长江有色数据显示,2018年上半年1#铜均价约5.2万元/吨,同比增长11.72%,0#锌均价约2.55万元/吨,同比增长10.91%。另一方面是由于公司矿产铜产量的释放。增量部分来自于刚果(金)科卢韦齐铜矿项目,该项目在2017年6月份投产,预计2018年达产,矿产铜产能为5.5万吨/年。预计科卢韦齐铜矿项目矿产铜产量将由2017年的2.2万吨提升至2018年的4.5万吨。同时,备受市场关注的卡莫阿铜矿首期600万吨/年的采选项目已经开始建设,预计将在2020年下半年投产,矿产铜平均年产量可以达到24万吨金属量以上。 盈利预测与投资建议 考虑到铜价步入长周期上行阶段,以及锌价有望持续保持高位,公司受益于产品价格提升和铜矿产能释放,净利润将持续稳步增长。预计公司2018-2020年的归母净利润分别为51.75亿元、66.39亿元和73.01亿元,对应的PE分别为15X、11X和10X,PE低于同业上市公司估值平均水平,维持“推荐”评级。 风险提示:相关金属价格上涨不及预期,项目进度及产能释放不及预期风险。

一、事件概述。 7月22日公司公告,控股子公司兴瑞公司拟投资6.88亿元建设有机硅技术改造升级项目,建设周期24个月,建成后公司有机硅单体产能将扩大至36万吨/年。 二、分析与判断。 供需维持紧平衡,有机硅行业景气度上升。 根据百川资讯信息,2018年上半年国内有机硅单体产量超过120万吨,同比增长21%,行业有效开工率超过90%,目前DMC市场主流价格34500元/吨,同比增长86.5%。受新能源、电子电器、航空航天等领域快速增长的需求拉动,预计未来几年全球有机硅市场年均增长率约6%,每年新增需求约30万吨,而国内市场增长率有望超过9%。供给方面,全球有机硅行业2018年无新增产能投放,2020年以前也只有我国有预计50万吨/年有机硅单体新增产能,同时由于海外道康宁、迈图等国际有机硅生产企业纷纷减少单体产能,未来一段时间有机硅行业仍将维持供需紧平衡,我们预计有机硅行业高景气度有望继续保持。 环保监察“回头看”,公司磷矿资源优势凸显。 受国内以环保督查为核心的供给侧改革影响,2017年我国磷矿产量1.23亿吨,同比降低15%。根据百川资讯数据,今年1-6月国内磷矿产量约5300万吨,同比下降30%。我国97%以上的磷矿产于云贵川鄂四省,7月份湖北地区磷矿石价格普涨30-50元/吨,贵州开磷和瓮福磷矿石价格上调20-30元/吨,考虑到今年下半年全国范围内开展的第一轮环保督查“回头看”,以及长江流域环境污染治理的持续加强,我们预计国内对磷矿石的环保整治仍将持续,今年国内磷矿产量可能低于1亿吨。需求方面,下游磷肥对磷矿需求仍会稳定在6000万吨以上,黄磷和磷酸盐市场需求基本稳定在3500万吨以上,2018年下游市场对磷矿总需求将保持在9500万吨以上。目前拥有磷矿石储量2.37亿吨,产能530万吨/年,资源优势突出。 “矿电化一体”优势突出,盈利改善空间巨大。 公司是国内拥有“矿电化一体”产业链的综合性磷化工企业,拥有水电站31座,总装机容量16.9万千瓦;并且拥有磷矿-黄磷-磷酸-磷酸盐-磷肥的磷化工完整产业链,产能包括精细磷酸盐18.25万吨/年、磷铵60万吨/年、草甘膦18万吨/年、有机硅20万吨/年、氯碱31万吨/年以及电子级磷酸3万吨/年。2018年以来,磷矿石受国内环保高压影响产量缩减,导致价格上涨;草甘膦、有机硅行业持续维持高景气度,我们预计公司2018年盈利能力将会继续增长。 三、盈利预测与投资建议。 我们预计公司2018-2020年营业收入分别为178.2/201.4/225.0亿元,归母净利润分别为6.55/7.28/8.25亿元,EPS分别为0.90/1.00/1.13元,对应PE分别为13.7/12.3/10.9X,参考申万化工指数20.9X动态PE,维持“推荐”评级。

一、事件概述 公司于7月17日晚间发布2018年半年度业绩快报,上半年公司实现营业收入80.80亿元,同比增长24.44%,实现归母净利润10.57亿元,同比增长101.04%。 二、分析与判断 制冷剂价格继续上涨 据我们监测数据显示,今年上半年浙江地区制冷剂R22、R134a、R32和R125均价分别同比上涨24%、20%、22%和1%,除R125与主要原材料的价差缩小外,R22、R134a和R32与主要原材料(氢氟酸、甲烷氯化物、乙烯氯化物)的价差分别同比增长24%、27%和26%,同时氟化工主要原材料氢氟酸上半年价格同比上涨24%,与萤石粉的价格同比增长9%,公司目前第三代制冷剂产能位居全球第一,二代制冷剂产能位居国内第二,同时氢氟酸实现了部分自给,氟化工产业链上下游配套优势显著,因此公司上半年业绩的大幅增长主要受益于今年以来制冷剂价格的上涨。 己内酰胺、甲烷氯化物和含氟聚合物价格同比上涨 据我们监测数据显示,上半年华东地区己内酰胺平均价格为16100元/吨,同比上涨6%,平均利润为3600元/吨,同比上涨46%,公司具备产能20万吨,石化业务业绩增长主要受益于己内酰胺盈利能力提升。上半年浙江地区PTFE(聚四氟乙烯)均价为76000元/吨,同比上涨40%,与原材料R22的价差同比上涨56%,公司PTFE、HFP、FEP等氟聚合物产能位居国内前列,主要原材料充分自给,今年以来大金、阿科玛等海外氟化工公司分别上调含氟聚合物材料价格,而国内“十三五”期间含氟聚合物材料整体需求增长不低于10%,公司未来将持续受益;此外,受氟化工景气度提升,制冷剂需求良好的影响,上半年二氯甲烷、三氯甲烷等制冷剂原材料的价格也同比大幅增长,公司业绩受益于氯碱化工和氟化工产业链配套优势。 中长期氟化工景气度将继续提升 近年来,由于制冷剂配额制实施和环保政策趋严,国内制冷剂产能逐渐缩减,R22产能由2013年的85万吨减少至去年的63万吨,R134a的产能由2013年的24万吨减少至去年的21万吨,三代制冷剂R32和R125由于变频空调需求的增长,产能开工率分别由2013年的26%和46%提高至去年的55%和64%,今年1-5月份国内空调累计产量同比增长16%,带动制冷剂需求稳定增长。《蒙特利尔协议》第28次缔约方会议达成了限控第三代制冷剂HFCs的协议,欧美国家2019年将逐渐减少使用第三代制冷剂HFCs,国内未来也有望推出HFCs的配额,公司将充分受益欧美制冷剂厂商产能关闭带来的市场份额增长,2017年国内出口至美国的R32和R125分别位1.15万吨和1.87万吨,分别同比增长205%和133%,我们认为基于政策推动和产业链的成本优势,未来国内制冷剂出口量将继续提高,公司业绩未来有望持续受益。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.74元、0.86元和0.95元,对应PE分别为10.0X、8.6X和7.8X,参考申万化工指数目前20X PE的水平,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 制冷剂价格大幅下降的风险;下游空调需求减弱的风险。

板材价格维持高位,盈利有保证 公司是大型优势板材企业,自2017年下半年起公司板材市场价持续上涨,四季度热卷、冷卷沈阳市场价约4500、4800元/吨,恢复近年初高点,中厚板则单边上行约达到4400元/吨。2018年以来,热、冷卷市场价维持在高位,中厚板则继续上行,带动吨钢毛利再度提升。 优化营销体制+品种结构 公司不断拓展销售渠道,2017年新开发直供客户129家,直供比例达到70.2%,同比提高3.77%。将营销重点向高附加值产线、重点品种倾斜提高行业价差。通过科学分析、准确把握各重点汽车生产企业的产品需求状况,2017年实现汽车钢销量147万吨,较上年增长约17%,远高于汽车行业3%的增幅,创历史最高水平。 持续内部挖潜,系统降本效果显著 公司构建12大项62个课题攻关目标体系,系统降本。推动节能技术应用,实施26个节能项目;推进“三提三降”,提废降铁;通过避峰就谷、择机采购、品种替代、原燃料销售等优化采购策略;与山西焦煤集团、黑龙江龙煤矿业集团锁定年度长协价,平抑采购价格。外购能源成本、物流成本持续降低。 朝鲜停核促经济,公司出口或受益 朝鲜中央委员会宣布,2018年4月21日起停止核试验和洲际弹道导弹试射,集中力量开展社会主义经济建设。公司距离丹东港口仅200多公里,或受益增加对朝鲜的出口。 盈利预测与投资建议 预计公司2018-2020年的EPS分别为0.96元、1.01元、1.03元,对应的PE分别为5.8X、5.6X、5.4X。PE(TTM)6.6位于此轮周期低点,低于行业均值,PB0.8低于行业内大部分公司。维持推荐评级。 风险提示: 钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动。

挖潜增效不停步,低成本支撑高利润 公司通过精细化管控炼铁、炼钢、轧钢三大生产环节,降低铁水成本及工序能耗,节铁增钢进一步优化铁钢比;通过管理变革大幅提升人事效率和产线效率,生产成本大幅降低,期间费率处行业较低水平;强化市场研判,做到策略采购以降本;进一步优化铁运、汽运、北江水运运输组合使物流更高效。 持续受益区域供需格局,具备溢价优势 广东省钢材需求约5000万吨,其中建材需求3000万吨,而供给存在缺口,基本面优于行业平均水平,具备溢价优势。同时,粤港澳大湾区建设进一步提升需求,公司作为广东最大钢企,建材销量占省内需求约20%,螺纹钢90%销量在广东,将持续受益区域供需格局。公司与中铁、中建等形成战略合作伙伴关系,目前已开始供货,按天结算,需求较好。 产品结构优化,提升差异化竞争实力 公司大力调整产品结构,聚焦中高端棒线,普转优、优转特,其销量和华南市场的认知度逐年提升。二季度,退出特钢长材公司、完成对宝特韶关100%股权收购,利于统一调配冶炼端资源。目前钢材总产能约660万吨(螺纹290万吨、宽板130万吨、工业线材120万吨、特棒113万吨)。宝特韶关2017年净利7690万元,将增厚上市公司业绩。长期来看,华南先进装备园72个产业项目、6项基础设施项目已于2017年底动工,园区依托宝武集团特钢产业优势,打造特钢深加工基础件、装备制造零部件、成套装备制造、装备服务为一体的全产业链,成为汽车零部件、机械装备、循环经济和产研结合、产城融合的珠江西岸先进装备制造产业带配套区,是韶关新产业体系和新经济增长的重要载体,利于公司长远升级发展。 盈利预测与投资建议 预计公司2018-2020年的EPS分别为1.43元、1.55元、1.64元,对应的PE分别为4.6X、4.2X、4.0X。PE(TTM)4.9位于此轮周期低点、且低于行业内大部分公司,PB4.1略高于行业均值水平。维持推荐评级。 风险提示:钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动。

一、事件概述 公司于2018年7月8日发布业绩预增公告,预计2018年上半年实现归母净利润11.7亿元左右,同比增加21.60%左右,其中二季度实现归母净利润约7.32亿元。 二、分析与判断 公司业绩增长主要受益于有机硅涨价,纯碱和粘胶短纤价格均有上涨趋势 2018年上半年,公司主营产品有机硅、烧碱和纯碱均有不同程度的涨价,有机硅均价31,730元/吨,同比上涨53.2%;烧碱(99%片碱)均价4392元/吨,同比上涨10.2%;轻质纯碱均价1859元/吨,同比上涨0.6%。三大业务景气程度均有好转,助力公司上半年业绩大幅增涨。同时公司另一业务粘胶短纤二季度价格受棉价影响止跌回稳,又涨价趋势,支撑公司业绩增长。 有机硅供给短缺,行业有望保持高景气度 有机硅供给侧因环保原因产能收紧,2018年行业无新增产能投行,海外迈图工厂的关停以及英国道康宁工厂开车形势并不乐观导致全球有机硅产能短缺严重。国内基建需求稳定增长,海外需求强劲,德山陶氏等有机硅企业纷纷发布4月涨价公告,有机硅行业景气有望继续保持。公司拥有有机硅单体产能20万吨,有机硅价格每涨1,000元,公司归母净利润将增加1.3亿元。 纯碱行业供给紧平衡,未来有涨价趋势 经历了2014年到2016年供给侧改革的产能出清,纯碱目前名义产年约3000万吨,行业开工率维持在90%,且未来基本没有新增产产能。下游玻璃需求虽然略有下滑,但泡花碱,氧化铝和小苏打的需求稳步增长,弥补了玻璃的下滑。供给较为稳定,需求稳定增长,纯碱行业供给达到紧平衡,行业保持稳定利润。公司拥有纯碱产能340万吨,纯碱价格每涨100元,公司归母净利润增加2.2亿元。 棉花供应量减少已成趋势,替代物粘胶短纤有需求空间 我国棉花播种面积自2011年以来连续6年下滑,由2011年的504万公顷,降至2017年的323万公顷,降幅达36%。目前棉花库存在315万吨左右,达到了2011年以来的最低位置,棉花整体趋势向好。需求方面,棉花总体需求随纺织需求每年约有6%的增速。供给收缩较为迅速,需求有一定增速的情况下,棉花长期供求格局越发今涨。粘胶短纤作为棉花的替代品,价格受棉花供求关系影响。考虑到纺织出率比例和纺织速率,粘胶短纤价格比棉花价格高10%-20%较合理。目前粘胶短纤1.5D价格为14,050元/吨,低于棉花期货价格,有涨价空间。公司拥有粘胶短纤50万吨,在建产能20万吨,投产后成为全球最大的粘胶短纤企业,粘胶短纤每涨1,000元,公司归母净利润将增加3.2亿元。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2018-2020年归母净利润分别为21.8亿、24.9亿和26.6亿,EPS分别为1.06、1.21和1.29,对应PE分别为8.0X、7.0X和6.5X,根据申万化工动态21X估值,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 产品价格大幅下滑。

全面布局农药产品,优嘉项目打开成长空间 公司作为国内农药行业领跑者,多年来形成了以菊酯为核心,农药为主导,精细化学品为补充的多元化产品格局,全面布局除草剂、杀虫局和杀菌剂等品类。目前公司拥有菊酯类杀虫剂总产能8100吨/年,麦草畏产能2.5万吨/年,草甘膦产能3万吨/年。2017年4月公司启动优嘉三期项目,总投资额为20.2亿元,建设期暂定为3年,届时将实现年均营收15.41亿元,未来将为公司打开成长空间。 菊酯价格持续上扬,一体化企业受益显著 受原药供给收缩及中间体涨价影响,菊酯价格大幅上涨,其中高效氯氟氰菊酯上涨至30万元/吨,联苯菊酯原药报价38万元/吨,我们预计2018年菊酯供需紧张局面难以缓解,价格中枢仍维持高位。公司是目前国内唯一实现基础化工原料-中间体-农药原药产业链一体化的拟除虫菊酯生产企业,在本轮行情中保持满产,具备成本优势,有望充分受益于菊酯价格上涨。 麦草畏快速放量,助力公司业绩高速增长 孟山都推出的双抗转基因种子推广超预期,拉动麦草畏需求爆发增长。然而由于麦草畏的生产技术壁垒较高,原料供应有限,麦草畏市场需求缺口将会进一步扩大。公司作为全球最大的麦草畏生产商,原有5000吨产能,优嘉二期新增2万吨产能开始快速释放逐步达产,将成为公司2018年重要的业绩增长点。 草甘膦市场复苏,景气度有望提升 受转基因作物种植面积增长、百草枯禁产留下替代空间、国内外企业补库存以及原材料涨价等多因素影响,国内草甘膦市场逐渐复苏,行业景气度上升。公司目前拥有3万吨/年IDA工艺法草甘膦产能,保持满负荷状态,将受益于行业景气。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2018-2020年EPS分别为3.72元、4.60元和5.09元,对应PE分别为14.9X、12.1X和10.9X,对比申万化工行业目前20X动态PE,维持“推荐”评级。 风险提示 菊酯类杀虫剂价格大幅下降的风险;麦草畏价格大幅下降的风险。

“矿电化一体”优势突出,盈利改善空间巨大 公司是国内拥有“矿电化一体”产业链的综合性磷化工企业,目前拥有磷矿石储量2.37亿吨,产能530万吨/年;拥有水电站31座,总装机容量16.9万千瓦;拥有磷矿-黄磷-磷酸-磷酸盐-磷肥的磷化工完整产业链,产能包括精细磷酸盐18.25万吨/年、磷铵60万吨/年、草甘膦18万吨/年、有机硅20万吨/年、氯碱31万吨/年以及电子级磷酸3万吨/年。 受限环保磷矿产能缩减,下游需求持续向好 受供给侧改革以及环保限产的影响,今年国内磷矿石产量预计将低于1亿吨,而下游的表观消费量预计还将保持在9500万吨以上,下半年在磷肥秋季备肥旺季和出口增长带动下,国内磷矿石将保持紧平衡,中期将进入上涨周期。公司拥有完整磷化工产业链,行业景气度上升有望拉动公司业绩提升。 供需维持紧平衡,有机硅行业景气度上升 由于海外下游需求旺盛叠加海外老旧装置频繁停车因素,国内有机硅出口形势持续向好;2018年有机硅行业无新增产能,国内企业始终保持高开工率及低库存,DMC及下游硅油、硅橡胶等产品价格均呈现上行趋势,价格传导较为通畅。公司现有20万吨/年有机硅产能,权益产能10万吨/年,并且具备完整的有机硅-盐酸-草甘膦-氯甲烷-有机硅循环经济产业链,具备较强成本优势及一体化优势。 供需关系改善,草甘膦景气度提升 受益于原材料涨价、百草枯禁产以及转基因作物种植面积持续增长等多方面影响,国内草甘膦市场行业景气度持续上升。2018年3月公司收购内蒙腾龙100%股权,目前拥有草甘膦产能18万吨/年,权益产能14.75万吨/年,是国内最大的草甘膦生产企业,有望充分受益草甘膦涨价带来的业绩增长。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2018-2020年营业收入分别为178.2/201.4/225.0亿元,归母净利润分别为6.55/7.28/8.25亿元,EPS分别为1.31/1.45/1.65元,对应PE分别为9.1/8.1/7.2X,参考申万化工指数20.7X动态PE,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨,草甘膦、有机硅价格大幅下跌等。

报告摘要: 区域领军地位稳固,政府基建扩张助力订单高增长 公司16年新签勘察设计订单9.66亿元(YOY=318%),17年H1新签订单已达6亿。根据河南省交通基建规划,17年基建投资506亿元,18年基建投资力度不减,计划投资472亿元,公司作为河南省内领军勘察设计公司,新签订单有望继续受益。 区域扩张成效显著,海外业务贡献增量业绩 公司深耕河南省内市场,逐步向省外及海外区域拓展。17年华中以外区域营收占比增至17.01%(提升3.43个百分点),项目布局拓展至云南、西藏、广西、新疆。海外业务市场布局日趋成熟,项目遍布亚太、非洲、拉美等20多个国家和地区,17年实现营收0.37亿元(YOY=675.97%),占比提升至3.92%,已成新业绩增长点。 成本优势叠加强效费用管控,盈利水平有望持续稳增 公司费用率不断下降,盈利水平稳步提升。17年毛利率46.96%,较16年提升2.18个百分点,显著高于同行业可比公司平均毛利率水平(39.30%),费用率13.45%,降低2.38个百分点。公司具备区域性人力成本优势,注重成本控制,不断增强费用管控,且高利润勘察设计板块业务占比逐步提升,盈利水平有望继续攀升。 拟收购中赟国际67%股权,资产重组稳步推进,增强核心竞争力 公司近日发布资产重组公告,拟收购中赟国际不低于67%的股份,该标的公司与公司处同行业,行业经验四十多年,业务范围覆盖国内20多个省市及自治区,并在几内亚、印度、老挝、乌兹别克斯坦等国布局工程设计咨询业务。目前资产收购事项目前稳步推进,重组后有望充分发挥协同效应,项目可选择性将进一步提高,增强公司行业竞争力。 盈利预测与投资建议 公司是区域性行业领军企业,深耕省内市场同时不断推进区域性扩张,订单充裕业绩有较高保障。预计公司2018-2020年营业收入分别为13.31亿元、18.40亿元和24.67亿元,归属母公司净利润3.10亿元、4.22亿元、5.65亿元,EPS为4.31元、5.86元、7.84元,对应当前股价PE分别为20X/15X/11X。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 基建投资下滑,海外业务扩张不及预期。

一、事件概述 公司发布2018年半年度业绩预告,报告期内公司实现归属于上市公司净利润19.61~22.47亿元,同比增长+395%~467%;归属于上市公司股东的扣除非净利润较上年同期相比,增加15.62~18.48亿元。Q2实现归属于上市公司净利润9.15~12.01亿元,环比Q1-13%~+15%。 二、分析与判断 量价齐升,盈利同比大幅上涨 公司80%以上的产品集中在广东、广西销售,2017年新开辟海南市场,新增云南市场客户,占领广西和海南等高价区域的制高点;两广区域钢材净流入超3000万吨/年,价格也一直处在全国高位。2018年上半年,中厚板价格持续上行,位居五大成材之首,柳州与上海中厚板平均价差在400左右;螺纹平均价差在300左右。公司棒线材产能660万吨,中厚板产能160万吨,二季度处于满产状态;可灵活调整生产结构,保持高盈利品种高产量占比。且公司吨钢成本变化不大,因此价格的提升能直接带来毛利的上涨。综上,公司二季度盈利环比一季度有望提升;上半年量价齐升使得盈利同比大幅提升。 坐享两广区位优势,需求旺盛 地理位置贴近区域大市场,绝大多数产品的市场在经济运输半径500公里之内,且可以水路运输,物流成本低。需求方面,广东经济发达,钢材需求旺盛,1-5月,广东、广西的房地产开发投资完成额累计增速分别为18.8%、13%,高于全国10%的平均水平。未来,随着公司向防城港沿海搬迁、距离北部湾亦较近,海运便利、除铁矿石运输成本下降外,还将优化出口区域布局,受益一带一路外需。 低成本战略倒逼产业升级 作为内陆企业,经历行业低谷后公司主动作为,持续降低炼铁成本目标;加强自主研发创新、优化内部管理流程,提质增效显著,2017年公司销售费用率为0.10%、管理费用率为0.97%、财务费用率为0.29%,相较于2016年的0.15%、1.31%、2.41%均有明显下降,全年期间费用率1.37%,全行业最低。 三、盈利预测与投资建议 公司具备区位、溢价、及品牌优势,可灵活调整生产结构,未来沿海搬迁后物流更加便捷、拉动一带一路外需,看好公司的发展。预计公司2018-2020年的EPS分别为1.62元、1.69元、1.74元,对应的PE分别为4.6X、4.5X、4.3X。PE(TTM)位于历史低点、且低于行业内大部分公司,PB(LF)在行业处于中位均值水平。维持推荐评级。 四、风险提示: 钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动。

二季度业绩大幅增长主要受益于醋酸价格上涨 公司二季度归母净利润预计为9.12亿元和至9.62亿元,同比增长293%至315%。据我们数据监测显示,二季度国内华东地区醋酸均价达到4903元/吨,同比增长82%,最高价格达到历史最高的约5500元/吨,与原材料甲醇的平均价差为3185元/吨,同比增长139%,公司具备醋酸及衍生物产能60万吨/年,因此公司二季度的业绩大幅增长主要受益于醋酸价格的大幅上涨。今年一季度国内醋酸累计出口12.7万吨,同比增长158%,一季度出口均价约为558美元/吨,较去年同期上涨约53%。2017年底国内多套PTA装置的复产和投产,以及PTA行业整体开工率的提升,都拉动了国内醋酸的需求,2015年以来国内醋酸产能一直保持在865万吨,而新一轮醋酸的产能投放要到2020年,我们看好醋酸行业开启长景气周期,公司将长期受益。 尿素、己二酸、丁辛醇等多产品价格上涨进一步贡献业绩增长 据我们数据监测显示,二季度山东地区主流尿素均价为1995元/吨,较去年同期1579元/吨的均价上涨26%,二季度尿素平均毛利为547元/吨,较去年同期大幅增长320%,同时公司二季度新投产100万吨高效合成、低能耗的先进尿素装置,因此尿素盈利能力的提升和新产能的投放,进一步贡献了公司二季度业绩的大幅增长。上半年华东地区己二酸均价为11453元/吨,同比增长10%,上半年己二酸-纯苯平均价差为4967元/吨,较去年同期增长57%;上半年辛醇均价为8405元/吨,同比增长14%,辛醇-丙烯平均价差为1815元/吨,同比增长12%,公司上半年业绩的大幅增长也同样受益于上述产品价格的上涨与价差的扩大。 煤制乙二醇项目年内投产,公司未来重要业绩增长点 公司5万吨乙二醇项目装置运行良好,产品质量已经可以达到聚酯级别,广泛应用于聚酯长丝企业,基于公司先进的合成气工艺,公司的乙二醇项目在国内市场将具备较强的成本竞争力优势。此外,公司投资26亿元的50万吨煤制乙二醇项目预计将于2018下半年投产,基于国内目前约60%的乙二醇仍然需要进口,以及下游聚酯产能较快的增长速度,我们十分看好该项目的发展前景。2018年以来,国内乙二醇价格大幅上涨,上半年华东地区均价达到7554元/吨,同比增长10%,基于煤制乙二醇对比乙烯法工艺的成本优势,我们看好未来国内煤制乙二醇发展空间。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.97元、2.28元和2.45元,对应PE分别为8.3X、7.1X和6.7X,参考申万化工指数约20XPE动态水平,维持“推荐”的评级。 风险提示: 公司产品价格大幅下滑的风险。

PTA和涤纶长丝盈利能力提升,二季度公司业绩增长显著 公司二季度业绩为8.2-8.8亿元,同比增长172%-192%。增长显著原因在于PTA价格和涤纶长丝价格回暖叠加公司销量提升。公司2017年投产220万吨PTA,总产能达到390万吨,产能同比提升129%。PTA二季度盈利能力较2017年显著提升,平均价差为761元/吨,同比增长90%。二季度以来,涤纶长丝价格涨幅明显。POY、FDY和DTY均价分别为9081元/吨、10816元/吨和10750元/吨,同比增长18%、33%和15%;价差分别为1745元/吨、2270元/吨和3414元/吨,同比增长17%、17%和8%。同时公司在一季度投产的60万吨涤纶长丝产能在二季度放量,长丝销量也有所提高。公司主营产品价格与价差的大幅上涨直接推动公司业绩大幅增长。 PTA行业底部回暖,增厚公司业绩 2018年截止目前,国内聚酯产能430万吨,下半年较为确定的聚酯产能投放约为200万吨,对上游PTA的需求拉动约为540万吨。下游聚酯产能增速超过10%,产能增速超过PTA产能增长速度,对PTA形成需求面支撑。2017-2019年国内仅有桐昆嘉兴石化的220万吨新增产能,还有四川晟达100万吨产能有可能投产,而华彬石化、翔鹭石化和扬子石化装置的复产也很难满足2018年下游聚酯产能的增长,我们看好今明两年PTA行业供需格局继续改善。公司拥有PTA权益产能390万吨,PTA每涨100元/吨,增厚公司EPS0.19元。 涤纶长丝景气复苏,未来供给格局维持平衡,行业景气有望持续 2017年以来,涤纶长丝进入补库存周期,需求旺盛,产销率一度高达300%。涤纶POY、FDY、DTY价格均从2017年最低点有超过1000元/吨的涨幅。未来涤纶长丝产能增速不及下游需求增速,景气的行情将会继续维持。公司拥有涤纶长丝产能460万吨,涤纶长丝每涨100元每吨,增厚公司EPS0.23元。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为25.3亿元、29.3亿元和35.9亿元,EPS分别为1.94元、2.25元和2.76元,对应目前股价PE分别为8.4X、7.2X和5.9X,参考申万化工指数动态约21倍PE水平,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 涤纶长丝市场需求减缓的风险,PTA价格暴跌的风险。

有机硅草甘膦双擎驱动,协同效应优势明显 公司主营草甘膦和有机硅制品,开发形成以草甘膦原药及剂型产品为主导,杀虫剂、杀菌剂等多品种同步发展的作物保护产品群;围绕有机硅单体合成,拥有有机硅的上下游完整产业链。公司目前拥有甘氨酸法草甘膦产能8万吨/年,占全国总产能的12%;有机硅单体产能34万吨/年,权益产能29万吨/年,位居国内有机硅行业第三。公司有机硅的副产品盐酸可用于草甘膦生产,而草甘膦的副产品氯甲烷又是有机硅生产的原料,双主业之间实现了氯元素循环,具备行业领先的成本优势和一体化的规模优势。 供需维持紧平衡,有机硅行业景气度上升 由于海外下游需求旺盛叠加海外老旧装置频繁停车因素,国内有机硅出口形势持续向好;2018年有机硅行业无新增产能,国内企业始终保持高开工率及低库存,DMC及下游硅油、硅橡胶等产品价格均呈现上行趋势,价格传导较为通畅。公司江南二期的15万吨/年有机硅单体项目已于2017年10月底开工建设,预计2019年12月底建成投产,达产后公司有机硅单体产能可达到49万吨/年,将成为国内最大的有机硅生产企业。农药行业复苏,未来格局有望向好 受转基因作物种植面积增长、百草枯禁产留下替代空间、国内外企业补库存以及原材料涨价等多因素影响,国内草甘膦市场逐渐复苏,行业景气度上升。受国内供给侧改革和环保督查双重影响,草甘膦行业小产能出清,平均开工率不断走高,行业整合趋势加快,集中度显著提升。在目前持续环保高压态势下,行业几乎没有新增产能,存量产能的供给也将会受到制约。在草甘膦需求不断增长的背景下,预计下半年草甘膦供应仍偏紧,行业供需格局有望持续改善。 盈利预测与投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为2.05/2.21/2.80元,对应PE分别为8.0/7.4/5.8X,参考申万化工指数20.6X动态PE,给予“强烈推荐”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨,下游需求不达预期,产品价格大幅下跌,项目建设及投产进度不及预期等。