一、事件概述。 近期我们对公司进行了调研,与公司管理层就经营情况和未来发展进行深入沟通。 二、分析与判断。 一季度己内酰胺价格大涨,公司业绩超预期。 公司2017年一季度实现收入88.47亿元,同比增长59.35%,实现归母净利润4.50亿元,同比增长196.89%,主要受益于一季度己内酰胺价格的大幅上涨。根据我们监测数据显示,一季度己内酰胺均价17,490元/吨,同比增长80.37%,单吨毛利为3,752元/吨,而去年同期为-968元/吨,公司具备权益产能10万吨/年,一季度业绩显著受益于己内酰胺价格的上涨。同时,2017年一季度PTA平均价格为5,325元/吨,同比增长约24%,涤纶长丝(POY为例)均价8,600元/吨,同比上涨32%,相应价差也均有所扩大,公司具备PTA权益产能约600万吨,聚酯纤维产能160万吨,显著受益于一季度“PTA-聚酯”行业的回暖。 扩大己内酰胺产能,布局锦纶产业链。 公司4月18日发布公告,将在合资公司20万吨/年己内酰胺的产能基础上扩产到40万吨/年,一期工程完成20万吨/年产能改造成30万吨/年,二期工程完成30万吨/年产能改造成40万吨/年,项目总投资24.79亿元,完成后公司预计可实现年均营业收入56.33亿元,实现年利润总额7.65亿元。下游锦纶项目在恒逸集团层面实施,目前大约9万吨规模,去年9月份首次投产,我们看好公司未来大力发展CPL-锦纶产业链,未来将成为公司业绩重要增长点。 文莱项目有序推进。 公司3月28日发布公告,控股子公司恒逸文莱实业与文莱经济发展局、文莱首相署能源局签署了文莱项目《PMB开发项目实施协议》,主要内容包括关键工程和关键承包商、设计开发、施工、测试和试运行等方面。协议的签署有利于各政策落到实处,加快合作项目的落地速度,有利于完善公司产业链一体化布局。 三、盈利预测与投资建议。 不考虑文莱项目的情况下,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.92元、0.95元和1.01元,对应PE分别为13X、13X和12X,继续维持“强烈推荐”的评级。

一、事件概述。 公司5月15日发布公告,拟以支付现金25.86亿元收购浙江石油化工有限公司51%的股权,交易完成后,浙江石化成为公司的控股子公司。 二、分析与判断。 集团资产注入,加速拓展上游产业链。 浙江石化项目为荣盛石化控股集团联合桐昆控股集团、巨化集团等在浙江舟山将建立4,000万吨/年炼化一体项目,其中荣盛石化控股出资占比为51%。根据环评公示显示,项目总规模为4,000万吨/年炼化能力,其中含芳烃800万吨,乙烯280万吨,总投资约1,731亿元。其中一期项目建设规模为2,000万吨炼油,400万吨芳烃和140万吨乙烯,主要产品包括芳烃、乙烯、丙烯、聚乙烯、聚丙烯、汽油、MTBE等。国内对二甲苯供给缺口约1,200万吨,逸盛自身现有对应原料需求900万吨,加上未建产能,远期对二甲苯需求为1,100万吨,而荣盛现有产能仅160万吨,自身需求远不能满足,快速扩建、做强大芳烃环节是公司的必然选择。上市公司通过此次资产注入,未来公司将形成4,000万吨以上炼化能力,对二甲苯产能达到1,200万吨左右,不仅将完全保障公司PTA生产的自给自足,还将填补国内市场的巨大缺口,未来有望成长为千亿市值的炼化巨头。 一季度“PTA-聚酯”产业链回暖,二季度对二甲苯检修超预期。 2017年一季度公司营业收入156亿元,较上年同期增长116%,归母净利润为6.21亿元,较上年同期增长311%,中金石化项目是公司业绩增长的主要贡献点。2017年一季度PTA平均价格为5,325元/吨,同比增长约24%,涤纶长丝(POY为例)均价8,600元/吨,同比上涨32%,相应价差也均有所扩大,公司具备PTA权益产能约600万吨,涤纶长丝产能90万吨,显著受益于一季度“PTA-聚酯”行业的回暖。二季度亚洲地区对二甲苯检修装置集中,涉及总产能达到857万吨,其中国内方面,上海石化100万吨装置4、5月份检修30天,青岛丽东100万吨装置3、4月份检修30天,国内检修产能合计385万吨;国际方面包括韩华Total100万吨装置、FCFC93万吨装置合计472万吨。而2015年和2016年同期的检修产能只有438万吨和452万吨,我们判断在聚酯消费旺季的二季度,对二甲苯供应将出现紧张,相应有望推动PTA价格将出现阶段性上涨。同时公司由于规模效应,PTA加工成本优势显著,平均加工费在450-500元/吨左右,比行业平均水平低300元/吨左右。在600万吨的权益产能背景下,业绩弹性十分巨大,根据我们测算,PX-PTA价差每扩大100元,公司EPS增厚0.23元。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2017-2019年归母净利润分别为25.66、29.42和31.39亿元,EPS分别为1.01元、1.16元和1.23元,对应PE分别为14X、12X和12X,维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述 近期我们对公司进行了调研,与公司管理层就经营情况和未来发展进行深入沟通。 二、分析与判断 一季度业绩波动,未来关注棕榈油价格 公司一季度实现收入14.43亿元,同比增长86.37%,实现归母净利润约1887万元,同比增长42%,环比下降75.25%,主要由于一季度内主要原材料棕榈油价格大幅下降,导致公司表面活性剂、油脂化工品价格出现不同程度的下滑,同时公司原材料库存维持2个月左右,原材料成本占生产成本90%左右,近期棕榈油价格出现企稳回升,公司也开始相应上调产品价格,预计二季度盈利水平将环比出现高增长。我们认为公司表面活性剂和油脂化工品价格与棕榈油价格高度关联,因此未来需要密切关注棕榈油价格的走势。 公司产能继续提升 公司自身具备表面活性剂产能40万吨,通过租赁南风化工(10万吨)、广东江门(15万吨)、河北等地装置30万吨,合计产能已经扩大到70万吨,为国内绝对龙头企业。南通凯塔和杜库达一期的25万吨和15万吨产能目前达产,南通凯塔和杜库达二期项目预计今年将增加释放20万吨产能,同时杭州油化的2-3万吨油酸产品价格受棕榈油波动小,是未来公司重要发展方向。 环保业务板块为未来重要发展方向 公司环境监测业务2016年实现收入0.94亿元,同比增长68%,毛利率达到51%的高水平,预计今年仍然实现较高速度增长。同时,公司通过产业并购基金持有武汉新天达美环境公司41.45%股权,计划大力进军污水、废弃物处理行业,标的公司2016年收入2.2亿元,净利润约6300万元,我们认为公司十分看好环保业务板块的发展,未来将加大力度进行开拓和板块内业务的融合。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.39元、0.43元和0.48元,对应PE分别为30X、27X和24X,我们看好公司继续扩大在表面活性剂和油脂化工品行业的优势,同时未来公司将加大环境监测与保护板块的布局,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 棕榈油价格大幅下降的风险;环保业务板块发展不及预期的风险。

事件: 1、3月24日,兴隆县天利海公司2名工人在压滤液储罐安装液位计进行切割吊耳作业时,从作业平台上坠落死亡,此安全事故是天利海1年内发生的第二次事故(2016年4月9日生产车间水解釜破裂引发火灾,造成现场工人4人死亡,3人受伤)。 2、3月27日金禾实业发布公告,甲基麦芽酚渠道最低报价上调至15.50万元/吨(含税),乙基麦芽酚渠道最低报价上调至15.00万元/吨(含税)。 点评:接连的安全事故导致监管升级,麦芽酚行业格局再次发生变化,短期涨价有望超预期。2016年天利海安全事故发生后,事故造成公司停车5个多月。麦芽酚价格短时间内从8.5万元/吨涨到10万元/吨。时隔不到一年,天利海再次发生安全事故并导致2人死亡,我们推断此次事故将导致公司停车至少半年以上,且公司安全整顿影响会持续1年,届时公司即使开车开工也不会太高。从麦芽酚的行业格局来看,目前全球范围内能稳定生产的企业只有金禾实业和天利海,产能各是4800吨和5000吨,形成双寡头垄断格局。从下游需求来看,目前全球甲、乙基麦芽酚需求在7000-8500吨左右,事故发生后,天利海已停产接受调查,我们判断短时间内麦芽酚涨价将大幅超预期。 苏州浩波逐步退出,安赛蜜市场竞争格局趋好。目前全球安赛蜜产能2.25万吨,金禾实业产能12000吨,占53.3%,苏州浩波产能6000吨,占26.7%,二者合计占全球总产能的80%,属双寡头垄断。苏州浩波因连年亏损于2015年申请破产清算,退出已是大概率事件。同时,安赛蜜项目涉及产业链长,投资大(吨投资额至少10万元以上),建设周期长(一般为1年半左右),环保处理难度大(三废量大且处理难度高),所以短时间内行业难以出现新进入者,未来1-2年金禾实业将享受苏州浩波原有的市场份额带来的盈利提升。同时安赛蜜作为第四代甜味剂,更加安全可靠,在下游食品饮料生产中的用量极小,对其涨价敏感度低,预计后续仍有较大的提升空间。据测算,吨安赛蜜每上涨1万元,净利润将提升7000万,增厚EPS0.132元。 第五代甜味剂三氯蔗糖全面推进中。公司年产500吨三氯蔗糖项目已于2016年7月投产运行,目前该项目的各项生产技术、经济指标达到公司预期。16年新加坡泰莱产能关停和盐城捷康800吨产能因环保因素停产导致的行业供给收缩,三氯蔗糖价格已由16年初的25万元/吨涨到目前的50万元/吨左右。16年9月新建年产1500吨三氯蔗糖项目正在逐步推进中,将于17年3月达到试生产状态。届时三氯蔗糖产能合计将达到2000吨,届时市占率达到30%以上,有望成为国内乃至全球三氯蔗糖行业的龙头企业,将进一步提高公司在食品添加剂行业的领先地位。 维持“买入”评级:公司的主要产品安赛蜜、甲乙基麦芽酚在全球范围均属于双寡头垄断,且公司产能为全球最大,目前两产品的行业格局均发生了重大变化,同时2017年新增1500吨三氯蔗糖产能将持续带来业绩的高增长。公司转型精细化工领域将带来盈利和估值的双重上移。我们预计2017-2019年公司每股收益分别为1.56元、2.06元、2.28元,目前股价对应PE分别为12、9、8倍,维持“买入”的投资评级。

事件:公司3月17日发布16年报,2016年实现归属于上市公司股东净利润5.50亿元,同比增157%;EPS为0.97元;其中第四季度实现净利润2亿元,同比增长295%;2016年度公司利润分配预案为截止2017年12月31日公司总股本564,320,186股为基数,每10股派现金人民币4.00元。 公司16年基础化工产品毛利率稳步提升,精细化工产品量价齐升,业绩符合超预期。近几年,公司精细化工板块毛利占比逐年提升,2013-2016年分别为29%、30%、39%、44.5%,食品添加剂将逐步成为主要盈利贡献板块。16年公司基础化工产品实现销售收入21.99亿元,较上年度减少9.53%,但公司通过技术创新,对生产工艺、设备持续进行升级改造,新增节能减排、安全环保设施,提升了生产效率、增加了产品收益,2016年基础化工产品毛利率达到21.63%,较上年度上升9.11%。同时公司如硝酸、碳酸氢铵具备规模优势,可提高原材料采购的议价能力,而公司地处安徽滁州,产品距离长三角目标市场较近,具有很大的竞争优势。公司精细化工产品食品添加剂收入增长迅速,2016年收入9.14亿元,同比增加56.42%,主要原因为安赛蜜、甲乙基麦芽酚销量及价格均有所增加,年产500吨三氯蔗糖项目于7月份开始正式投产运行,报告期内产品价格涨幅较大,为公司贡献了部分业绩。 16年江苏天成生化、宁波王龙因环保因素停产,加剧双乙烯酮供应紧张,安赛蜜迎来持续提价,公司安赛蜜产能由9000吨扩产到12000吨,量价齐升将带来业绩持续超预期。16年4月位于江苏泰州海安县的江苏天成因环保停产整顿,我们判断此次停产将会迫使其异地搬迁,停产时间至少2年以上。公司拥有3.9万吨双乙烯酮产能,占国内20%左右。从双乙烯酮下游来看,其主要有两大产业链,分别为双乙烯酮-脱氢芳樟醇-维生素E(或维生素A)和双乙烯酮-乙酰乙酸胺-安赛蜜(见图4)。目前双乙烯酮已由此前的8300元/吨上涨到目前的15200元/吨,涨幅83.1%,后续还有上涨空间。原料双乙烯酮的价格上涨也推动了安赛蜜价格的上涨,目前价格达到50000元/吨左右。由于金禾实业为自产双乙烯酮,所以随着双乙烯酮-安赛蜜产业链价格的提升,金禾实业将受益于价差的扩大而带来的盈利提升。金禾实业双乙烯酮产能1万吨,主要自用于生产安赛蜜,6月份安赛蜜产能从9000吨扩至12000吨,下半年随着新产能的投放,销量预计增长20%以上,量价齐升带来业绩持续超预期。 苏州浩波逐步退出,安赛蜜市场竞争格局趋好。目前全球安赛蜜产能2.25万吨,金禾实业产能12000吨,占53.3%,苏州浩波产能6000吨,占26.7%,二者合计占全球总产能的80%,属双寡头垄断。苏州浩波因连年亏损于2015年申请破产清算,退出已是大概率事件。同时,安赛蜜项目涉及产业链长,投资大(吨投资额至少10万元以上),建设周期长(一般为1年半左右),环保处理难度大(三废量大且处理难度高),所以短时间内行业难以出现新进入者,未来1-2年金禾实业将享受苏州浩波原有的市场份额带来的盈利提升。同时安赛蜜作为第四代甜味剂,更加安全可靠,在下游食品饮料生产中的用量极小,对其涨价敏感度低,预计后续仍有较大的提升空间。据测算,安赛蜜每上涨1万元,净利润将提升7000万,增厚EPS0.132元。 第五代甜味剂三氯蔗糖全面推进中。公司年产500吨三氯蔗糖项目已于2016年7月投产运行,目前该项目的各项生产技术、经济指标达到公司预期。16年新加坡泰莱产能关停和盐城捷康800吨产能因环保因素停产导致的行业供给收缩,三氯蔗糖价格已由16年初的25万元/吨涨到目前的50万元/吨左右。16年9月新建年产1500吨三氯蔗糖项目正在逐步推进中,将于17年3月达到试生产状态。届时三氯蔗糖产能合计将达到2000吨,届时市占率达到30%以上,有望成为国内乃至全球三氯蔗糖行业的龙头企业,将进一步提高公司在食品添加剂行业的领先地位。 维持“买入”评级:公司的主要产品安赛蜜、甲乙基麦芽酚在全球范围均属于双寡头垄断,且公司产能为全球最大,目前两产品的行业格局均发生了重大变化,安赛蜜主要竞争对手苏州浩波逐步退出,2017年新增1500吨三氯蔗糖产能将持续带来业绩的高增长。公司转型精细化工领域将带来盈利和估值的双重上移。我们上调2017-2019年公司每股收益分别为1.56元、2.06元、2.28元(原值分别为1.32元、1.58元和1.78元),谨慎原则给予公司目标价25元,对应公司2017-2019年PE分别为16、12、11倍。结合当前股价18.48元给予“买入”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,环保风险。

事件:公司3月20日发布2016年报,实现营业收入324.19亿元,同比增6.93%,归母净利润8.30亿元,同比增349.79%,EPS为0.61元,公司向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)。 PTA-聚酯产业链回暖,公司业绩起底回升。报告期内,公司PTA产品实现收入149.36亿元,同比增长9.82%,毛利率下降1.92个百分点至3.61%,聚酯业务线实现收入93.13亿元,同比减少23.17%,毛利率增加2.29个百分点至7.17%。我们认为在多套装置或意外或主动的停车行为之后,和国内PTA产能接近零投放、部分落后产能继续淘汰、原油价格企稳回升等因素的影响下,PTA行业发生了明显的改变。特别是2016年4季度以来,PTA市场的供应再度处于久违的紧平衡的状态,盈利情况开始好转,PTA当前行情已完成筑底向上回升,目前PTA行业开工率为满负荷,行业供需格局将继续好转。我们预计2017年,国内产能在4,400万吨左右,较2016年基本持平,有效产能在3,300-3,400万吨左右,依然较为趋紧,而下游需求仍将保持4%左右的增长,同时翔鹭石化装置预计近期仍然难以开车,远东石化预计四、五月份仅能开出120万吨产能,同时恒力石化220万吨装置和逸盛大化375万吨装置也将于二季度停车检修,合计近600万吨的停产对于PTA价格继续上涨也将启动推动作用,此外,二季度PX亚洲检修装置设计产能达到857万吨,远超过去两年约450万吨的水平,我们判断二季度可能出现PX供应紧张导致的PTA价格上涨。同时公司由于规模效应,PTA加工成本优势显著,平均加工费在450-500元/吨左右,其中宁波加工费400元/吨,大连450元/吨,海南500元/吨,比行业平均水平低300元/吨左右。在600万吨的权益产能背景下,公司PTA业绩弹性十分巨大。 己内酰胺产能投放减缓,纯苯、环己酮价格大涨助推CPL涨价。2015年以来,包括河北沧州旭阳、山东方明、石家庄炼化己内酰胺装置的逐步投放,2015年国内己内酰胺总产能达到240万吨,2016年底国内己内酰胺产能增加15万吨到255万吨,而2010年国内的总产能仅为51万吨,短短六年时间国内CPL产能扩张了5倍。2015和2016年新增产能仅为28万吨和15万吨,产能投放已经逐渐减缓,国内开工率也保持在70%左右的较高水平。同时原材料方面,纯苯价格从去年四季度的约5,500元/吨一路涨至之前的最高约8,900元/吨。我们认为,去年下半年随着山东、河北、河南地区环保压力剧增,导致CPL生产企业开工率下降,以及近两年新增产能投放减缓,导致了己内酰胺供应紧张,同时2017年帝斯曼南京40万吨环己酮装置因故障开工率下降,以及纯苯价格的上涨,都导致了近期CPL价格的攀升。随着纯苯价格的回来,目前国内CPL成本在12,850元/吨左右,单吨毛利润在4,200左右。公司巴陵恒逸具备权益产能10万吨,过去两个月盈利水平优异,以当前每吨毛利水平计算,可以为公司2017年贡献投资收益3-4亿元。同时公司计划在2018年投产CPL二期20万吨项目,我们看好公司未来大力发展CPL-锦纶产业链,未来将成为公司业绩重要增长点。 定向增发顺利完成,员工持股计划完成购买。公司非公开发行股票事项已于2016年10月18日顺利完成,中信证券、浙银资本等7家机构参与认购,发行价12元/股,募集资金38亿元,将全部用于文莱PMB石化一体化一期项目。首期员工持股计划和集团及附属企业员工增持计划已购买完成,购买金额分别为2.94亿元和1.03亿元,合计金额3.97亿元,成交均价分别为11.84元和11.79元,锁定期为12个月。我们认为定向增发的顺利完成和员工持股计划,都彰显了公司大股东和管理层对于公司未来发展的坚定信心。 盈利预测与估值。我们预计公司2016年和2017年归母净利润分别为8.47亿元和17.30亿元,摊薄EPS分别为0.52元和1.07元,对应3月20日收盘价(15.00元)PE分别为29X和14X。2017年我们预计公司投资浙商银行的投资收益为4亿元,给予10XPE估值水平,PTA、聚酯和CPL业务净利润为13.3-14亿元,给予18XPE估值水平,则对应公司2017年市值为300亿元水平,继续维持“买入”评级,目标价17.00元。 风险提示。PTA价格大幅下降的风险;CPL价格大幅下降的风险。

事件:公司3月15日晚发布2016年度报告,实现营业收入89.69亿元,同比减少2.26%,归母净利润4.01亿元,同比减少36.32%,EPS为0.53元。 叶片业务受行业景气度影响,2017年有望再度起航。公司2016年风电叶片业务实现收入32.34亿元,同比减少19.02%,实现净利润2.94亿元,同比下降41.2%,毛利率下降5.79个百分点至18.56%。公司风电叶片业务出现下滑,主要由于2015年风电行业受政策影响出现了抢装潮,提前透支了2016年的部分市场需求,同时上半年西北地区弃风限电情况较为严重,整个地区的新建风电项目几乎停滞。但总计销售叶片5.56GW,市场占有率约23%,同比提升一个百分点,继续稳居叶片行业的龙头地位。我们认为随着新一轮风电上网标杆电价的下滑,2017年风电行业有望出现小的抢装潮,装机量同比将出现较高增长。同时自去年二季度以来,国内弃风限电问题有所改善,一季度弃风率平均26%,上半年整体下降到大约20%。同时,国内利率的降低将利好风电场开发等重资产行业,第六批可再生能源电价补助资金也于近期结算发放,风电行业流动性开始逐渐改善,公司四季度实现收入27.34亿元,同比增长7.20%,年内首度恢复增长。我们认为风电行业步入2017后有望进入景气小周期,公司风电叶片业务将恢复增长。 泰山玻纤业绩超预期,未来加速国际化布局。报告期内,泰山玻纤业务市场需求继续向好,募集资金投资建设的新池窑生产线建成投产,大幅提升产能规模,降低生产成本,实现收入37.91亿元,同比增长13.21%,净利润4.49亿元,较上年同期增加30.53%,远超2.22亿元的业绩承诺,毛利率达到33.98%的高水平,各项经营指标创历史新高。此外,泰山玻纤与印度古吉拉特邦政府签署备忘录,计划2018-2019年启动在当地建设年产8万吨玻璃纤维生产线项目。泰山玻纤目前拥有各类玻璃纤维制品产能近60万吨/年,全球市场占有率约10%,海外销售收入占比近一半,此次投资印度项目,能充分享受印度玻纤市场的繁荣,并完善海外布局,辐射欧洲市场,此外,海外建厂还可规避玻纤制品出口的“双反”调查,我们认为该项目盈利前景良好。 锂电池隔膜项目2017年上半年投产,公司未来重要业绩增长点。2016年公司锂电池隔膜业务收入0.29亿元,同比增长194.20%,销售产品1,643万平方米,同比增长374.90%,公司2,720万平米锂电池隔膜生产线A品率逐步提升,产品通过了国内多家知名电池厂商的认证,形成一定规模的稳定供货。公司2亿平方米湿法同步拉伸工艺生产线一期1.2亿平方米项目预计2017年上半年投产,同时公司为了尽快抢占市场,将二期3、4号线变同样变更为与大橡塑采用BT方式合作建设6,000万平方米生产线,到2018年一季度公司将具备年产2.4亿平方米(含4,000万平方米涂覆膜)的锂膜产能,据公司测算,项目预计可实现年均销售收入6.48亿元,年均利润总额2.16亿元,锂膜项目将成为公司除风电叶片、玻纤之外的第三大核心业务。 估值与评级。我们认为步入2017年后,公司将受益于风电行业的景气度回升,同时在国企改革背景下,公司将成为中国建材集团旗下新材料业务的发展平台,其叶片和玻纤业务未来存在和集团内公司整合的可能性,亏损严重的气瓶业务已经在去年进行了整合和减值,锂电隔膜业务将在2017年内投产。我们预计公司2017年和2018年归母净利润分别为7.58亿元和8.74亿元,EPS分别为0.94元和1.08元,对应3月15日收盘价(19.17元)PE为20X和18X,维持“增持”评级,6个月目标价23.00元。

事件:公司3月13日晚间发布公告,拟以现金1.9亿元收购由自然人韩磊与吉文英合计持有的攀枝花市瑞尔鑫工贸有限责任公司(简称“瑞尔鑫”)100%的股权,收购完成后,瑞尔鑫将成为公司的全资子公司。同时公司并与瑞尔鑫签署了《钛矿采购框架协议》,预计未来三年采购瑞尔鑫钛精矿的总量约为48万吨。 提高钛精矿自给能力,平抑原材料价格上涨。攀枝花地区是我国钛精矿主要原产地,资源储量丰富。钛白粉及钛矿经过近几年的调整,大量采选矿厂倒闭,导致了钛精矿供不应求,价格从去年年初的约500-550元/吨一路上涨到目前的1,800-1,900元/吨,也直接导致了钛白粉价格从去年年初的9,500-10,000元/吨上涨到目前的17,500-18,000元/吨。瑞尔鑫公司是攀西地区钛中矿加工综合实力较强的一家企业,具有10多年钛矿采购、加工及贸易经验,在目前钛精矿供应短缺的情况下,公司收购瑞尔鑫公司,可以缓解钛矿供应紧张的矛盾,保障公司原材料的供应稳定,从而提升公司的盈利能力。此外,公司全资子公司四川龙蟒钛业股份有限公司目前由于选矿能力不足,每年有部分原矿外卖。公司收购瑞尔鑫公司,可以增强公司的选矿能力,从而提高钛矿自给能力。我们认为公司收购瑞尔鑫后,将进一步提升毛利率水平,据我们测算,公司目前钛白粉单吨盈利不低于4,000元,较行业平均水平高将近1,000元/吨,主要得益于龙蟒钛业旗下的60-70万吨/年的钛精矿开采能力,开采成本大约只有400-500元/吨,远低于目前钛精矿的市场价格,而收购瑞尔鑫后,将进一步提升公司的单吨盈利水平。 估值与评级。我们预计公司2017年和2018年净利润为分别为19.55亿元和22.86亿元,EPS分别为0.96元和1.13元,对应3月13日收盘价(15.67元)PE分别为16X和14X,钛白粉价格上行,公司业绩弹性巨大,维持“买入”评级,上调6个月目标价17.00元。 风险提示。钛白粉市场价格下跌的风险;企业整合不及预期的风险;公司氯化法项目进展不及预期的风险。

事件:公司3月10日发布公告,公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项获得中国证监会有条件审核通过。 布局汽车零部件业务,开启协同效应之路。标的公司华森塑胶主要从事汽车用塑胶零部件制品研发、生产和销售,是国内汽车车门塑胶密封件、塑胶减震缓冲材的重要企业之一。公司自1996年成立以来扎根于汽车零配件行业逾20年,积累了丰富的经验及大量客户,进入了国内近20家汽车整车厂供应商名录,与广汽本田、东风本田、本田中国、广汽丰田、东风日产、郑州日产、广汽三菱、神龙汽车、广汽菲克、福建奔驰等众多客户维持着良好的合作关系,形成了其核心竞争力优势。此次并购,将使得高盟新材涉足汽车零配件业务,促使向下游汽车产业客户的开拓将有跨越性转型的发展,有效将汽车零配件业务的研发、生产、销售及售后服务业务引入到上市公司的整体业务中,整合化工新材料和汽车零配件业务两大行业的优质企业资源,实现在交通运输领域业务的跨越式发展,推进公司在交通运输领域战略的实现,拓宽产品结构,提升上市公司核心竞争力,促进上市公司可持续发展,实现上市公司股东利益最大化。华森塑胶原股东承诺标的公司2016年至2019年扣非归母净利润分别为0.8亿元、0.9亿元和1.1亿元,三年累计实现净利润2.7亿元,并购完成后,将大幅增厚公司业绩水平,增强上市公司的盈利能力及可持续发展能力。 成立员工持股计划保证公司未来业绩成长。公司第一期员工持股计划参加对象包括上市公司董事、监事、高级管理人员及其他公司员工,合计103人,参加对象认购员工持股计划的总金额不超过1.17亿元。按发行价格14.78元/股测算,本次员工持股计划所能认购的标的股票数量约为7,930,988股,占公司本次重组后股本总额的3.02%。 本次员工持股计划的存续期为48个月,自本次发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金之非公开发行的股票登记至员工持股计划名下时起算,其中前36个月为锁定期,后12个月为解锁期。我们认为公司此次设立员工持股计划并参与配套资金募集,实现了公司核心员工利益与公司长远发展的捆绑,进一步保证了公司未来业绩的成长。 估值与评级。如果以华森塑胶的承诺业绩为假设,则公司2016年和2017年摊薄后EPS分别为0.57元和0.62元,对应PE为31X和28X,继续维持“买入”评级,6个月目标价24.00元。 风险提示。公司并购华森塑胶项目不及预期的风险。

报告摘要 多项业务协同发展,技术创新引领产业升级,打造环保、能源综合服务龙头。公司在传统的能源净化业务基础上,积极拓展化石能源的清洁、高效转化业务,推动环保、能源化工产业的融合发展。公司以技术创新为核心竞争力,在脱硫、悬浮床加氢、生物质综合利用、钌基合成氨、新型煤化工等领域融合发展,升级为能源、环保一体化服务商,主营业务涵盖环保、能源化工两大领域,成长空间广阔。 悬浮床加氢技术全球领先,示范项目进展顺利,国内潜在市场数千亿。国内重质油、劣质油产量约2亿吨/年,与轻质油保持较高的价差,重质油加工的经济性显著。三聚环保与北京华石联合开发的MCT悬浮床加氢工业示范装置已开车一年,技术先进性、可靠性得到验证。2016年12月22日,鹤壁二期150万吨煤焦油、煤沥青综合利用项目签订协议,总投资53亿元。MCT装置具有良好的经济性,有望在劣质油加工、新型煤化工领域得到广泛应用,国内工程建设的潜在市场超6000亿,应用前景广阔,后续百万吨级订单值得期待。 积极布局农业供给测结构性改革,生物质高效转化、碳基复合肥成新亮点。2017年中央一号文件已将农业供给侧改革纳入头号任务,绿色、环保农业成为必然方向。公司与黑龙江北大荒共同推进生物质资源的综合利用,目前已经签订数十项框架协议。进军生物质转化领域,实现技术与资源的互动,与悬浮床加氢、合成氨业务等有着良好的协同效应,有望成为新的增长点。 钌基合成氨项目稳步推进,潜在市场或达千亿。公司与通化化工合作的全国首套钌基低压合成氨项目已经进入调试阶段,预计近期投产。该项目采用化工焦纯氧气化,与焦化厂升级改造业务协同,通过公司研发的钌基催化剂大幅降低工作压力,成本降低20%左右,潜在市场或达千亿。传统业务保持平稳增长,海外脱硫业务有序推进。公司的大气净化、剂种业务平稳增长,并积极进军焦化产业的脱硫业务,与新型煤化工产业形成良好的协同。随着煤炭及相关产品价格的回暖,行业景气度明显提升,公司的煤化工相关业务稳步推进。2016年初,公司投资2000万美元在美国设立全资子公司,将大力拓展北美的脱硫、剂种销售以及其他气体净化业务,推动公司产品及服务的国际化。 估值与评级。我们预测公司2016-2018年摊薄EPS分别为1.36元、2.16和3.02元,对应PE分别为35X、22X和15X。三聚环保在手订单充足,悬浮床加氢、生物质综合利用及钌基合成氨等业务有望带来新的订单,若2017年给予35-40倍PE,公司合理价格为75.4-86.18元,维持“买入”评级。 风险提示。订单进度不及预期的风险;国际市场开拓风险;应收账款回收风险。

事件:公司近日发布2016年业绩快报,报告期内实现营业收入29.29亿元,同比减少5.95%,归母净利润4.39亿元,同比减少3.48%,EPS为1.42元。 四季度行业回暖,公司重现增长。受益于四季度农药行业整体形势回暖,百草枯、麦草畏等农药价格大幅上涨,公司第四季度实现收入7.71亿元,环比增长37%,实现归母净利润1.45亿元,环比增长77%,盈利创下公司历史最好单季水平。此外,公司2016年理财投资收益和汇兑收益增加,且控股子公司江苏优嘉植物保护有限公司取得高新技术企业证书,企业所得税减按15%征收,对公司经营业绩产生积极的影响,因此公司全年净利润实现微减,好于市场预期。 看好麦草畏未来的大规模推广,公司未来最重要的业绩增长点。 2016年11月9日美国环保署批准使用孟山都的VaporGrip技术的麦草畏制剂,12月8日巴西批准商业化孟山都MON87708转基因大豆,而孟山都耗资9.75亿美元建设的生产麦草畏除草剂工厂也于近日动工,预计2019年完工投产。我们认为未来随着孟山都在北美和南美大规模推广双抗棉花和大豆种子的推广种植,2019年合计种植面积将不低于4,000万吨公顷。按照1:3的复配比例计算,对应复配使用的新增麦草畏需求量到2019年可以达到约4.5万吨,总量达到约6.5万吨,按照目前110,000元/吨的市场价格,其市场空间达到70亿元以上。 目前公司具备麦草畏产能5,000吨,为采用二氯苯路线工艺,收率较高,三废排放少,以目前的价格计算,盈利能力显著。我们预计如东二期项目20,000吨产能将在今年投产,届时公司将成为全球麦草畏龙头企业,掌握产品的定价话语权。 估值与评级。我们预计公司2017和2018年EPS分别为1.84元和2.24元,对应2017年3月2日收盘价(37.30元)PE分别为20X和17X,继续维持“买入”评级,6个月目标价45.00元。 风险提示。如东二期项目投产不及预期的风险;麦草畏全球需求不及预期的风险;草甘膦价格大幅下降的风险。

事件:公司2 月27日发布2016年报,实现营业收入18.47亿元, 同比增长13.26%,归母净利润3.18 亿元,同比增长23.58%,EPS 为0.92 元。 业绩稍逊于预期,沸石二期项目四季度贡献收入。公司第四季度实现收入5.22 元,同比减少14.09%,环比增长19.75%,第四季度实现净利润6,742.99 万元,同比减少39.21%,环比增长4.40%。我们认为沸石材料二期项目在三季度的投产,在四季度开始贡献收益,是公司四季度业绩从新开始恢复增长的重要原因。同时,由于受下游液晶电视行业奥运周期去库存影响,公司显示材料业务出现下滑,以及并购MP 公司后销售费用大幅增长234%,是2016 年业绩不及预期的重要原因。公司2016 年销售毛利率达到40.83%,较2015 年增加6.5 个百分点,主要原因为并购高毛利率业务的美国MP 公司和沸石环保材料一期项目全年满产满销所导致。 沸石二期项目是公司未来重要业绩增长点。自2015 四季度以来, 公司适用于柴油重型卡车的尿素SCR 催化器的沸石材料业务迎来爆发增长,公司2015 年非公开发行股票实施募投项目“沸石系列环保材料二期扩建项目”中首个车间已投产,产能约1,500 吨/年。我们认为沸石二期项目仍然是公司未来1-2 年最重要的业绩增长点,并且公司未来还将计划将沸石项目二期剩余产能拓展至欧V、国V、国VI、MTO(甲醇制乙烯)及MTP(甲醇制丙烯)等应用领域,充分消化二期项目的产能。 进军体外诊断领域,布局健康业务板块。2016 年,公司通过收购美国MP 公司,将介入市场前景更加广阔的生命科学和体外诊断(IVD) 行业。得益于此次并购,报告期内公司大健康业务板块实现收入4.25 亿元,同比增长360%,毛利率提升13.46%至41.07%的高水平。我们认为,此次并购不但将增厚公司的业绩水平,还将与公司目前的快速增长的医药业务形成协同效应,构成大健康领域完整业务板块。此外我们十分看好公司继续加大在健康业务领域的布局。 估值与评级。我们预计公司2017 年和2018 年实现归母净利润分别为4.06 亿元和4.81 亿元,摊薄EPS 分别为1.12 元和1.32 元,对应2017 年2 月27 日收盘价(37.40 元)PE 分别为34X 和28X,给予“增持”评级,6 个月目标价43.00 元。 风险提示。沸石二期项目销售不及预期的风险;液晶下游产业低迷的风险;OLED 液晶材料销售不及预期的风险。

事件:公司2月27日晚发布2016年业绩快报,报告期内实现营业收入455.01亿元,同比增长58.69%,归母净利润19.27亿元,同比增长447.33%,EPS为0.76元。 中金石化芳烃项目为最重要业绩增长点。中金石化芳烃项目为国内最大单套芳烃项目,年产PX160万吨、纯苯50万吨。在2016上半年开工4个月的情况下,实现净利润6.82亿,毛利率达到30%,我们预计2016全年净利润不低于16亿元。根据数据显示,2016年前三季度石脑油-PX价差达到388美元/吨,比2015年同期的322美元/吨提升了66美元/吨,四季度价差继续保持稳定。而截至目前,石脑油-PX价差小幅扩大至414美元/吨,我们判断2017年中金石化芳烃项目盈利有望达到22-24亿元,同时未来中金石化二期项目有望继续扩大PX产能。 亚洲二季度PX检修装置超预期。从我们统计数据显示,截止2月第一周,国内和亚洲地区PX的开工率分别为73%和79%,在下游PTA投产减缓,甚至部分装置阶段退出的背景下,国内PX供应较为充足。值得注意的是,2季度亚洲地区PX检修装置集中,涉及总产能达到857万吨,其中国内方面上海石化100万吨装置4、5月份检修30天,青岛丽东100万吨装置3、4月份检修30天,国内检修产能合计385万吨;国际方面包括韩华Total100万吨装置、FCFC93万吨装置合计472万吨。而2015年和2016年同期的检修产能只有438万吨和452万吨,我们判断在聚酯消费旺季的2季度,PX供应将出现紧张,价格将出现上涨。 看好PTA行业供需格局改善,PTA价格2017年继续上行。2016年PTA平均价为4,578元/吨,较2015年平均价下跌1.28%;最低点为年初的4,080元/吨,较2015年最低价下跌0.87%;最高点为年末的5,275元/吨,较2015年最高价下跌1.40%。我们认为在多套装置或意外或主动的停车行为之后,和国内PTA产能接近零投放、部分落后产能继续淘汰、原油价格企稳回升等因素的影响下,PTA行业发生了明显的改变。特别是2016年4季度以来,PTA市场的供应再度处于久违的紧平衡的状态,盈利情况开始好转,PTA当前行情已完成筑底向上回升,目前国内PTA实时产能4,884万吨,去掉长期停产产能1,270万吨,行业开工率在90%以上,行业供需格局改善显著。供给侧偏紧张,而下游聚酯行业需求仍将保持4%-5%左右的增长,春节后聚酯行业开工率逐渐回升至80-85%的水平,对于上游PTA的需求开始逐渐显现。长期停产产能中,翔鹭石化615万吨装置预计近期仍然难以开车,远东石化预计四月份仅能开出140万吨产能,虽然近日逸盛宁波220万吨装置和蓬盛石化90万吨装置复产,但市场传闻恒力石化220万吨装置和逸盛大化375万吨装置也将于3、4月份停车检修,合计近600万吨的停产对于PTA价格继续上涨也将启动推动作用。同时公司由于规模效应,PTA加工成本优势显著,平均加工费在450-500元/吨左右,其中宁波加工费400元/吨,大连450元/吨,海南500元/吨,比行业平均水平低300元/吨左右。在600万吨的权益产能背景下,公司PTA业绩弹性十分巨大,根据我们测算,在目前单吨盈利100元/吨的情况下,公司PTA业务净利润为6亿元,PX-PTA价差每扩大100元,公司EPS增厚0.23元。 估值与评级。我们预计公司2017年和2018年归母净利润分别为27.32亿元和29.35亿元,摊薄EPS分别为1.07元和1.15元,对应2月27日收盘价(15.63元)PE分别为15X和14X。2017年我们保守预计中金石化项目净利润为22亿元左右,PTA业务按照当前盈利水平计算净利润为约3.5亿元,涤纶长丝业务按照当前市场平均价格计算净利润约2.5亿元,则公司2017年净利润合计为约28亿元,保守给予18XPE,则公司2017年目标市值为500亿元,未来更是存在浙石化项目注入上市公司平台的预期,有望成为千亿市值的国内炼化巨头,维持“买入”评级,未来6个月目标价19.00元。 风险提示。PTA价格大幅下降的风险;PX价格大幅下降的风险;聚酯涤纶价格大幅下降的风险。

事件:公司2月27日发布2016年业绩快报,报告期内实现营业收入41.97亿元,同比增57.80%,归母净利润4.84亿元,同比增334.66%,EPS为0.47元。 年内钛白粉价格持续上涨,四季度并表龙蟒助力业绩暴增。2016年以来,受国内落后产能持续退出,国外巨头限产报价影响,以及下游房地产行业景气度好转,我国钛白粉出口明显增长影响,全年金红石型钛白粉价格经历十几次涨价,从2016年初的最低10,000元/吨,涨到年底的15,500-16,000元/吨,全年涨幅达到50%-60%。原材料方面,钛精矿价格从年初大约500-550元/吨,进入三季度后受运费增加、环保因素停工限产等影响,一路暴涨到年底的1,450-1,550元/吨,在成本端给予钛白粉价格强有力的支撑。由于钛白粉-钛精矿价差的持续扩大,公司前三季度毛利率达到22.54%,处于近五年的最高水平。同时,公司在四季度并表龙蟒后,合计产能达到56万吨,成为亚洲第一、世界第四的行业寡头,龙蟒具备60-70万吨/年的钛精矿开采能力,开采成本大约只有400-500元/吨,远低于目前钛精矿的市场价格,龙蟒四季度并表后,单季实现净利润3.65亿元,满产满销的话,公司单吨净利润在2,600元/吨,远高于前三季度的640-650元/吨的盈利水平。 据我们测算,随着2017年以来钛白粉价格再度上涨,目前公司单吨盈利在3,700-4,000元/吨的水平,公司盈利水平进一步提高。 特诺并购科斯特成为全球钛白粉新龙头,行业集中度再次提高。 国际钛白粉行业两大巨头特诺将以16.73亿美元现金和部分股权来全面收购科斯特的钛白粉业务,两大巨头企业合并完成后,公司的产能将达到130万吨/年,占全球总产能比例约为15.74%,一举成为全球钛白粉行业龙头。同时步入2017年后,国际钛白粉巨头再次涨价,2月9日科慕宣布,自3月1日起上调全球钛白粉价格,其中亚太地区上调150美元/吨,亨斯迈宣布,自4月1日起上调全球钛白粉价格,其中亚太地区上调160美元/吨,科斯特也宣布从3月1日起上调全球钛白粉价格,其中亚太地区上调200美元/吨。我们认为全球钛白粉行业集中度的再次提高将有力助推钛白粉价格再次上涨,我们相信国内钛白粉市场的集中度也将再度提高,看好钛白粉价格继续上行。 估值与评级。我们预计公司2017年和2018年净利润为分别为19.55亿元和22.86亿元,EPS分别为0.96元和1.13元,对应2月27日收盘价(14.84元)PE分别为15X和13X,钛白粉价格上行,公司业绩弹性巨大,维持“买入”评级,上调6个月目标价16.00元。 风险提示。钛白粉市场价格下跌的风险;企业整合不及预期的风险;公司氯化法项目进展不及预期的风险。

事件:公司2月27日发布2016年业绩快报,报告期内实现营业收入15.58亿元,同比增52.16%,归母净利润5,210.41万元,同比增148.87%,EPS为0.1395元。 常州一期项目项目产能释放,公司业绩最重要增长点。报告期内,公司常州电子功能材料一期项目本报告期产能逐步释放,保护膜、胶带类产品先后被三星、富士康、TCL、信利、OPPO、合力泰等公司选用,103款产品获得包括三星、伯恩光学、TPK、富士康、联想、OPPO等在内的五十多家客户的品质认证,全年实现净利润超过5,000万元,我们认为2017年还将是常州一期项目业绩释放的重要一年,也将是公司未来1-2年业绩最重要的业绩增长点。 铝塑膜项目并购完成,常州二期项目年内投产。公司在2016年7月顺利实现日本凸版印刷铝塑膜业务的并购,并在8月份开始实现并表,销售从四季度开始逐步增长,先后通过江西氟能等动力电池厂商认证,单月出货量接近100万平方米,同时公司将在常州新建一条月产300万平方米生产线,并在2017年底投产,未来还将启动日本三重工厂设备的搬迁工作及产能升级工作,最终具备两条生产线年产7,200万平方米的目标,满产后有望实现年收入20亿元。传统洁净室工程业务实现转型。公司净化工程事业群进一步深化原净化工程事业部、上海瀚广在业务拓展方面的协同效应,依托上海瀚广在日化、检验检疫、食品医疗等行业积累的良好口碑,有效嫁接净化工程业务的发展,2016年新承接合同同比增长近100%;公司股票期权激励预案彰显高增长信心。公司拟向对包括高级管理人员、中层管理人员及业务骨干在内的209人授予1,000万份股票期权,约占公司股本总额1.99%,行权价格20.5元。行权业绩考核目标为以2016年净利润为基数,2017至2020年净利润增长率分别不低于130%、330%、590%和990%。公司对于未来的高速增长坚定信心彰显无疑,同时实现了公司管理层、核心骨干员工与公司长远利益的捆绑。 估值与评级。我们预计公司2017和2018年摊薄后EPS分别为0.26元和0.44元,对应2月19日收盘价(17.36元)PE分别为74X和39X,我们看好公司未来三年业绩的高速成长,维持“买入”评级,6个月目标价22.00元。风险提示。公司新材料项目建设不及预期的风险。铝塑膜项目并购后整合不及预期的风险;洁净室工程业务收入大幅下滑的风险。