10月30日，中信证券公布02020年三季报。公司前三季度实现营业收入420亿元，同比增长28.1%，实现归属于母公司股东的净利润人民币127亿元，同比增长20.32%；实现基本每股收益人民币0.99元，同比增长13.8%。 资产规模持续扩张，杠杆率提升拉动动EROE上行。报告期末公司总资产达到10441亿元，较中报增长7.09%，公司的资产规模持续扩张。前三季度公司加权ROE为7.17%，较去年同期大幅提升49个BP。公司杠杆率提升是ROE提升的最主要驱动因素，三季度末，公司剔除保证金的杠杆倍数从年初的4.13倍上升到了4.79倍，且在业内也处于领先水平。 减值计提拉低利润增速，公司业务发展高度谨慎。公司前三季度信用减值损失计提累计达到50亿元，同比增长593%。 其中，三季度计提近30亿，是公司利润增幅低于营收增幅的最主要原因。公司减值计提充分，显著高于行业水平，说明公司在业务发展方面高度谨慎。同时，大幅计提减值也给未来业绩稳定增长提供了保障。 各项业务全面增长，投行业务表现突出。从各业务条线来看，前三季度公司实现自营业务收入118亿元，同比增长64.4%，业务收入在营收中的占比达到11%，较中报提升了3个百分点。自营业务仍是最大的收入来源，业务占比达到38%，但是由于去年三季度基数较高，今年收入增速较年中出现下滑。 经纪业务方面，受益于市场成交活跃度提升，收入同比增长49%；资管业务收入同比增长32%，业务占比有所提升；利息净收入保持相对稳定。盈利预测及投资评级。我们维持此前盈利预测，预计公司2020-2022年归属于母公司所有者净利润分别为122.29亿元、166.61亿元、203.33亿元，对应EPS分别为1.30、1.57、1.74元，每股净资产分别为13.93、14.84和15.78元。以10月30日收盘价计算，对应PB分别为2.21倍、2.20倍、2.06倍，维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示：国内外经济形势急剧恶化风险；国内外证券市场系统性风险；疫情超预期变化风险；证券行业相关政策出现重大调整变化；行业创新转型不及预期；业绩增长不及预期。

8月25日，中信证券公布2020年半年度报告。公司上半年实现营业收入267亿元，同比增长22.73%，实现归属于母公司股东的净利润人民币89亿元，同比增长38.48%；实现基本每股收益人民币0.70元，同比增长32.08%。 各项业务全面增长，自营业务表现突出。上半年公司实现自营业务收入118亿元，同比增长64.4%，是营收高速增长的最主要拉动因素。其他业务条线，经纪业务方面，受益于市场成交活跃度提升，公司财富管理转型稳步推进，公司经纪业务收入同比增长31.83%；投行业务收入同比增长23%，各业务条线均居市场前列；资管业务结构调整持续推进，主动管理占比提升，托管资产规模略有提升，业务收入同比实现正增长；利息净收入同比下滑，主要为公司扩大融资规模的影响。 重资本业务贡献提升，收入结构更加均衡。从收入结构来看，经纪、投行和资管收入合计占营收比重为40.48%，较2019年全年下降了1.3个百分点。自营业务同比实现高增长，其营收占比达到44%也创新高。利息收入方面，两融利息同比实现正增长，质押业务基本持平。总体来看，公司以自营为代表的重资本业务的贡献度提升，收入结构更加均衡。 资产规模显著扩张，彰显公司较强的资负管理能力。公司总资产较上年末增长23.15%。今年一季度公司完成对广州证券的收购，一季度为首次并表数据，更具可比性。二季度末公司总资产较一季度末增长5.72%，扩表明显。今年上半年公司把握较宽松的利率环境，累计债券融资规模达到805亿，有效补充了低成本资金，二季度末公司杠杆率达到4.38倍，较年初4.04倍有了显著提升。此外，杠杆率提升有效拉动了ROE上行，上半年公司ROE达到5.07%，同比提升0.94%。 盈利预测及投资评级。我们维持此前盈利预测，预计公司2020-2022年归属于母公司所有者净利润分别为122.29亿元、166.61亿元、203.33亿元，对应EPS分别为1.30、1.57、1.74元，每股净资产分别为13.93、14.84和15.78元。以8月25日收盘价计算，对应PB分别为2.27倍、2.13倍、2.01倍，维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示：国内外经济形势急剧恶化风险；国内外证券市场系统性风险；疫情超预期变化风险；证券行业相关政策出现重大调整变化；行业创新转型不及预期；业绩增长不及预期。

中信证券资本实力雄厚, 经营业绩领先,业务架构完整, 是国内 当之无愧的行业龙头。 公司具有较强的资产负债管理能力。 过去几年,公司结合业务资 金需求,把握市场环境,积极扩大负债规模,实现了资本扩张; 进一步提升资本运用能力,顺应市场趋势调整资产配置方向,并 对自营业务条线前瞻性地加快布局,促进了业务升级;平稳的业 绩为持续分红提供基础。 公司各项业务均处于市场领先地位。 其中, 投行业务方面,公司 项目储备和人才储备领先市场,有望受益于直接融资比重提升和 投行资本化的发展;自营业务方面,公司业务规模持续扩大, 一 季度收入占比创新高;经纪业务方面,财富管理转型稳步推进, 机构经纪业务优势明显。 公司是监管打造航母券商的重要标的, 有望获得更多政策支持, 提升竞争力; 公司直接融资相关业务领先行业,随着直接融资的 发展有望迎来更广阔的空间; 公司负债管理能力为公司的发展贡 献了重要力量,未来也将成为持续发展的动力源泉。 我们预计公司 2020-2022 年归属于母公司所有者净利润分别为 122.29 亿元、 166.61 亿元、 203.33 亿元,对应 EPS 分别为 1.30、 1.57、 1.74 元,每股净资产分别为 13.93/14.84 和 15.78 元。 以前一交易日 23.5 元的收盘价计算,对应 PB 分别为 1.68 倍、 1.58 倍、 1.49 倍,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:国内外经济形势急剧恶化风险;国内外证券市场系统 性风险; 疫情超预期变化风险;证券行业相关政策出现重大调整 变化;行业创新转型不及预期;业绩增长不及预期。