事件：公司公告《2023年第三季度报告》。 IGBT产品优势显著，公司前三季度收入同比高增。2023年1-9月公司实现收入26.19亿元，同比+39.72%；实现归母净利润6.58亿元，同比+11.53%。单季度看，2023Q3公司实现收入9.31亿元，同比+29.26%，环比+2.52%；实现归母净利润2.28亿元，同比-6.30%，环比+2.02%。 Q3毛利率环比持平略增，公司盈利能力保持相对稳定。2023年1-9月公司实现毛利率36.33%，同比-4.75pct；净利率为25.41%，同比-6.19pct。 单季度看，2023Q3公司毛利率为36.59%，同比-4.79pct，环比+0.62pct；公司净利率为24.88%，同比-9.05pct，环比+0.01pct。 规持续保持车规IGBT模块优势，海外市场开始大批量出货。2023H1，公司应用于主电机控制器车规级IGBT模块持续放量，合计配套超过60万辆新能源汽车，其中A级及以上车型超过40万辆。同时，公司持续开拓海外新能源汽车市场，车规级产品在海外市场在欧洲一线品牌Tier1开始大批量出货。搭载公司车规级IGBT模块的车型已远销欧洲、东南亚、南美等地区。 级车规级SiC模块新增个多个800V项目定点，明年有望持续放量。2023H1公司应用于乘用车主控制器的车规级SiCMOSFET模块持续放量，同时公司新增多个使用车规级SiCMOSFET模块的800V系统的主电机控制器项目定点，将对公司2024-2030年主控制器用车规级SiCMOSFET模块销售增长提供持续推动力。此外，公司自研SiCMOSFET芯片的车规级模块在主电机控制器客户完成验证并开始小批量出货。 代持续深耕光伏储能行业，第七代IGBT。模块开始量产。公司基于第七代微沟槽TrenchFieldStop技术的适用于光储行业的IGBT芯片以及模块开始批量供货，预计下半年市场份额将迅速提高。公司向光储市场提供全系列标准及定制化的具有市场竞争力的产品，为户用型、工商业、地面电站和储能系统提供从单管到模块的全套解决方案，已经成为全球光伏和储能行业的重要战略供应商。 盈利预测：司我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为9.2/12.7/16.06亿元，对应10月月27日日价股价PE分别为30/22/17倍倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、下游拓展不及预期、下游需求持续疲软。

市场需求逐步修复，公司Q3营收同环比实现增长。2023年1-9月公司实现收入7.67亿元，同比+0.45%；实现归母净利润-1.02亿元，同比-173.50%。单季度看，2023Q3公司实现收入2.99亿元，同比+53.65%，环比+12.84%；实现归母净利润-0.23亿元，同比-167.01%，环比-53.44%。 代工成本降低逐渐显现，公司盈利能力环比修复。2023年1-9月公司实现毛利率22.65%，同比-8.48pct；净利率为-13.24%，同比-31.34pct。单季度看，2023Q3公司毛利率为25.92%，同比+0.28pct，环比+6.58pct；公司净利率为-7.81%，同比-25.73pct，环比+11.12pct。 用采用SONOS工艺布局中量小容量NORFlash，公司性价比优势突出。 SONOS结构由赛普拉斯在2001年提出，被广泛的应用于嵌入式非易失性存储器和MCU等半导体器件中，具备成本低、操作电压低等特性。 2016年公司与赛普拉斯签署了SONOS的技术授权协议，基于SONOS工艺结构完成NORFlash产品的研发设计，与同业公司展开差异化竞争。 于基于ETOX工艺拓展中大容量NORFlash市场，已有产品量产。公司在存储器芯片领域持续拓展，进行40mn以下新一代工艺和浮栅下一代技术创新技术储备，并在存储领域延展ETOX工艺技术开发中大容量NORFlash产品，2023H1公司ETOX工艺下的256MNORFlash产品已量产出货，512M-1GNORFlash产品正按照计划逐步推进，其中512M容量系列产品于客户送样阶段，应用于安防、工控等领域。 立足存储新品展，拓展MCU。和存储结合模拟产品线。公司基于领先工艺和超低功耗与高性价比的存储器优势，布局具有特色工艺通用MCU，基于ARM内核32位M0+MCU产品全面推广。截至2023年6月30日，M0+系列已推出120余颗产品，出货量累计超过1亿颗，应用于家电、监控、通讯传输、BMS监测保护等领域；基于ARM内核的M4MCU产品处于客户送样阶段。在模拟产品领域，凭借公司先天模拟基因和算法优势，推出音圈马达驱动与EEPROM二合一的产品。 盈利预测：司我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为-0.77/1.16/2.56亿元，对应当前股价PE分别为-94/63/28倍倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、下游拓展不及预期、消费需求持续疲软。

事件：公司公告《2023年第三季度报告》。 受宏观环境及竞争等情况影响，公司 Q3业绩有所承压。2023年 1-9月公司实现收入 11.04亿元，同比-16.79%；实现归母净利润 2.15亿元，同比-36.37%。单季度看，2023Q3公司实现收入 3.46亿元，同比-25.79%，环比-10.14%；实现归母净利润 0.67亿元，同比-34.99%，环比-18.61%。 毛利率环比持平稳增，产品价格有望见底回升。2023年 1-9月公司实现毛利率 30.41%，同比-7.63pct；净利率为 19.18%，同比-6.34pct。单季度看，2023Q3公司毛利率为 30.13%，同比-5.31pct，环比+0.45pct；公司净利率为 19.22%，同比-3.17pct，环比-1.96pct。 IGBT 产品收入规模持续增长，收入占比大幅提升。公司拓宽了 IGBT下游应用领域，加大了对于变频、小家电、工业自动化、汽车等领域的销售力度，实现了 IGBT 产品销售规模的持续增长。2023H1公司 IGBT收入 1.82亿元，同比+45.43%，收入占比从 2022H114.57%提升 24.07%； 此外，公司的新品大电流 IGBT 单管逐渐上量，IGBT 模块产品在客户端的验证顺利推进，更大功率的 IGBT 模块产品亦在有序开发中。 汽车电子客户持续拓展，营收规模有望快速提升。2023年公司与比亚迪的合作转向直供，并应用至比亚迪的全系列车型中。公司的车规产品已大批量交付近 60家 Tier1厂商及终端车企，除域控制器、主驱电控、发动机冷却风扇、刹车控制器、自动启停、油泵/水泵、PTC、OBC 等应用外，新增导入线控刹车系统、车身控制模块、变速箱控制器、电控悬架等动力安全领域。 SiC 和 GaN 产品持续推出，把握第三代半导发展机遇。公司已开发完成 1200V 23mohm~62mohm SiC MOSFET 系列产品，新开发 650V SiCMOSFET 工艺平台，用于新能源汽车 OBC、光伏储能、工业及自动化等行业，相关产品通过客户验证，并实现小规模销售；650V/190mohmE-Mode GaN HEMT 产品开发完成，产品各项电学参数指标达到国内领先水平，项目产品通过可靠性考核，100V/200VGaN 产品开发中。 盈利预测：我们预计公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为3.01/4.07/5.16亿元，对应 10月 27日股价 PE 分别为 37/27/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、下游拓展不及预期、下游需求持续疲软。

终端需求疲软，公司前三季度业绩有所承压。2023 年 1-9 月公司实现收入 8.13 亿元，同比-44.63%；实现归母净利润 0.16 亿元，同比-94.11%。 其中，信号链收入 6.49 亿元，同比-37.33%；电源管理收入 1.61 亿元，同比-62.94%。单季度看，2023Q3 公司实现收入 2.01 亿元，同比-57.25%，环比-33.98%；实现归母净利润 0.02 亿元，同比-94.71%，环比-82.19%。 受产品价格及结构调整，公司毛利率有所下滑。2023 年 1-9 月公司实现毛利率 53.58%，同比-4.93pct；净利率为 2.01%，同比-16.85pct。单季度看，2023Q3 公司毛利率为 50.02%，同比-8.88pct，环比-1.59pct；公司净利率为 1.10%，同比-7.80pct，环比-2.98pct。 信号链优势产品持续迭代，针对部分市场推出专用产品。公司对部分线性产品进行了迭代，并针对细分市场需求，推出了相对专用产品，如用于激光雷达的高速光电转换的运算放大器、用于漏电检测和电荷传感器等的信号放大的运算放大器等。此外，公司积极推进相关 AFE 产品的研发。接口方面，推出多款隔离料号，如用于伺服和变频控制系统的隔离采样芯片，且工规及车规 CAN 系列产品矩阵持续完善。 电源产品线取得多项进展，车规电源产品储备不断夯实。2023 年公司多款 DCDC 开关电源产品、工规 PMIC 产品量产；推出用于安防、检测市场的超低噪声、超高 PSRR 线性稳压器产品、应用于测试测量、工业仪器、数据采集和医疗设备等领域的高精度、低温漂系数的电压基准芯片、汽车级推挽变压器驱动芯片 TPM650xQ 系列。 MCU 产品已进入工程样片验证阶段，有望与模拟产品协同发展。2023年 5 月，公司首款 MCU 产品顺利流片并进入工程样片验证阶段。公司MCU 产品主要定位在工业和汽车两大市场，前期产品会先切入泛工业市场，并逐步拓展到汽车市场。在产品定义与研发上会寻求差异化竞争，围绕上述两大市场中国产化率还比较低、对芯片性能、集成度、功耗、数模混合等各方面性能要求比较高的垂直应用开发产品，且会重点做与公司模拟产品在技术与客户需求方面强耦合的产品。 盈利预测：我们预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润分别为0.5/1.72/3.37 亿元，对应 10 月 27 日股价 PE 分别为 402/116/59 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、车规拓展不及预期、下游需求持续疲软。

事件：公司公告《2023年第三季度报告》。 受益于消费电子等领域逐步复苏，Q3营收环比继续增长。2023年 1-9月公司实现收入 2.96亿元，同比-26.34%；实现归母净利润 0.33亿元，同比-79.47%。单季度看，2023Q3公司实现收入 1.15亿元，同比+6.07%，环比+9.76%；实现归母净利润 0.04亿元，同比-90.11%，环比-78.32%。 布局特色模拟产品，公司毛利率始终保持较高水平。2023年 1-9月公司实现毛利率 48.87%，同比-7.81pct；净利率为 11.18%，同比-28.95pct。 单季度看，2023Q3公司毛利率为 48.22%，同比-5.42pct，环比-1.84pct； 公司净利率为 3.57%，同比-34.75pct，环比-14.51pct。 持续引进研发人才，研发费用同比保持高速增长。2023年 1-9月公司研发费用为 0.97亿元，同比+113.47%，研发费用率为 32.74%。公司持续拓宽应用领域布局，加大对研发项目的直接投入和引入优秀的研发技术人才对应的职工薪酬和其他研发费用增加，截至 2023年 9月 30日，公司研发技术人员数量同比+73.15%。 手机及笔记本电脑领域持续新品推出，有望拉动公司营收增长。2023年公司新推出的多路 LDO PMIC 产品主要突出了大电流，高 PSRR，超低输出电压和超低噪声等特点，为 Camera 周边电源供电提供了丰富的大电流产品，今年将广泛应用到各大手机品牌客户中。信号链高速产品方面，支持 USB3.15Gbps/10Gbps 的多款 USB redriver 产品将会在今年下半年发布，同时公司将积极探索 USB retimer 的产品布局。 重点发力汽车电子，围绕马达驱动和车灯完善产品系列。公司推出了国内首款用于汽车车身控制的 15A 的 H 桥直流电机驱动产品，围绕马达驱动，还将推出步进马达、域区直流马达等用于汽车热管理，头灯，空调风门、水泵，油泵，风扇等领域的产品。车灯方面，公司已经布局了包括 12路/16路/24路的贯穿式尾灯；多拓扑架构头灯驱动、BUCKBOOST 头灯驱动和矩阵管理器（ADB）等头灯产品；以及具有控制单元的氛围灯等产品。 盈利预测：我们预计公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为0.58/1.54/2.15亿元，对应 10月 27日股价 PE 分别为 123/47/33倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、车规拓展不及预期、消费需求持续疲软。

事件： 公司公告《2023年第三季度报告》。 可穿戴及智能家居市场需求复苏，公司前三季度收入同比高增。2023年1-9月公司实现收入 15.64亿元，同比+33.75%；实现归母净利润 1.18亿元，同比-21.57%。单季度看，2023Q3公司实现收入 6.54亿元，同比+35.67%，环比+24.21%；实现归母净利润 0.69亿元，同比-0.79%，环比+37.00%。 上游成本提升叠加去库压力，公司盈利能力有所承压。2023年 1-9月公司实现毛利率 34.84%，同比-4.93pct；净利率为 7.53%，同比-5.31pct。 单季度看，2023Q3公司毛利率为 34.47%，同比-5.83pct，环比-0.22pct； 公司净利率为 10.48%，同比-3.85pct，环比+0.98pct。 持续投入研发，核心技术能力不断提升。2023年 1-9月公司研发费用为3.67亿元，同比+12.43%，研发费用率为 23.49%。截至 2023年 6月 30日，公司研发人员总数 511人，研发人员占比 84.60%。公司已在北京、上海、深圳、成都、武汉、西安、杭州等城市设立了研发中心，研发团队实力进一步增强。 BES2700持续放量，BES2700iBP 已进入手环市场。公司 BES2700系列推向市场后，多款搭载公司产品的耳机、运动手表产品相继实现量产。 公司在手表市场已经导入了华为、小米、vivo 等品牌的运动手表，在手表市场保持强劲竞争力的同时公司积极进入手环市场，手环产品需要保持长续航，且要求功能越发强大并能够支持更好的屏显，公司抓住手环新的创新方向，同客户一起耕耘，后续会有与更多品牌合作的产品推出。 布局 Wi-Fi 芯片，期待 Wi-Fi 6产品逐步放量。2022年，公司实现了Wi-Fi 4连接芯片的量产出货，最新的 Wi- Fi 6的连接芯片也已经顺利完成认证，已进入量产导入阶段。公司继续研发新一代的 Wi-Fi 连接芯片，功耗更低，速率更高，同时成本更具有竞争力，进一步满足平板，笔记本电脑，虚拟现实设备对数据传输的更高要求。 盈利预测：我们预计公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为2.10/3.43/4.70亿元，对 10月 24日股价 PE 分别为 62/38/28倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、下游拓展不及预期、消费需求持续疲软。

终端出货量增速出现复苏迹象。参考我们在 10月 17日外发的报告《电子行业基本面或已触底反弹》。 晶圆代工是复苏受益第一环节。假设下游终端出货量复苏，晶圆代工厂最先体现业绩。订单需求传导路径：终端厂商—芯片设计等元器件厂商—晶圆代工厂。业绩体现顺序：晶圆代工厂—芯片设计公司—终端厂商。 国内晶圆代工订单有望回流国内。1.在美国对华科技制裁背景下，要确保晶圆代工供应链安全，特别是先进制程。2.国内晶圆代工成本优势。 先进制程有涨价的可能性。美国限制海外先进制程公司给国内设计公司代工，倒逼此类需求转到国内，而中芯国际在先进制程方面国内领先。 若出现先进制程供不应求，中芯国际的先进制程代工价格有望上涨。 对中芯国际的重视程度有望提升。1999~2022全球半导体销售额复合增速 6%，随着国产化率提升，国内芯片设计公司的收入增速会逐渐向全球增速 6%逼近，届时资本市场的偏好有望从芯片设计向晶圆代工转移，特别是国内先进制程领先的中芯国际，因稀缺有望更受资本市场重视。 中芯国际资产交易价格或高于账面净资产。由于美国的制裁，很多过去可以买到的先进设备，未来无法继续购买。现已买到的先进设备就成了稀缺品，具有收藏价值。真实的国内市场交易价有望高于账面净资产。 中芯国际有望重新定价。除了晶圆代工之外，国内 A 股半导体细分板块个股的估值都比海外对标公司高。基于前文分析，且随着中芯国际技术逐渐提高，中芯国际估值长期低于海外国际大厂的洼地有望被填平。 中芯国际的估值有望向电子行业整体估值看齐。在 A 股电子产业中，晶圆代工是电子产业卡脖子较严重的环节，中芯国际又是被美国制裁较多的公司。从技术壁垒、卡脖子角度看，中芯国际的资产重要性不低于电子全行业，中芯国际的估值至少要向电子行业整体估值看齐。目前电子行业整体 PB 为 3.16倍，而中芯国际的 PB 只有 1.75倍。中芯国际市值合理计算公式“A 股股价*A 股股本+港股股价*港股股本*汇率=2490亿元”（11月 1日收盘价），PB=1.75=2490/1425（2023中报净资产）。 投资建议：预计 2023-2025年中芯国际收入分别为 438.1/536.9/648.3亿元，同比增长-11.53%/22.6%/20.7%，归母净利润分别为 60.9/85.9/116.7亿元，维持 “买入”评级。 风险提示：下游市场恢复不及预期。

伴随下游需求逐步复苏，公司 Q3收入同环比实现正增长。2023年 1-9月公司收入 11.21亿元，同比-4.29%；归母净利润-0.21亿元，同比-109.26%。单季度看，2023Q3公司实现收入 4.45亿元，同比+31.32%，环比+1.89%；实现归母净利润-0.04亿元，同比-118.78%，环比-114.58%。 下游库存陆续去化，公司毛利率环比有所提升。2023年 1-9月公司实现毛利率 32.29%，同比-6.75pct；净利率为-1.83%，同比-20.79pct。单季度看，2023Q3公司毛利率为 33.46%，同比-0.74pct，环比+2.13pct；公司净利率为-0.80%，同比-6.40pct，环比-6.40pct。伴随终端客户库存逐步去化，行业陆续回暖叠加低价晶圆成本逐步体现，毛利率有望企稳回升。 保持高水平研发投入，持续提升产品竞争力。2023年 1-9月公司研发费用为 3.73亿元，同比+27.07%，研发费用率为 33.24%。公司围绕汽车、工业、智能机器人、智慧显示、智能家电等领域，在先进工艺、SoC 系统架构、低功耗、高可靠性车规工艺、超高清视频编解码、软件操作系统、无线互联技术等技术持续精进，为产品的成本、功耗、性能竞争力提供有效支撑。 紧抓 AI 发展热潮，搭载公司 R329芯片的天猫精灵已接入客户大模型。 智能音箱市场，面向中高端市场，公司推出内置 WiFi 的 R 系列低功耗智能语音芯片以及高性能八核架构智能终端处理器芯片，围绕头部品牌客户需求推动相关产品方案的落地。2023H1基于公司 R329芯片的天猫精灵 SOUND 系列已接入标杆客户大模型终端操作系统，利用大模型定制出场景化的智能助理，给智能音箱交互注入了新的想象空间。 布局汽车电子，多款产品实现量产。智能汽车电子市场，公司产品涵盖了智能车载信息娱乐系统、全数字仪表、流媒体、AR-HUD、智能激光大灯、智能辅助预警等形态，同时针对汽车电动化的需求，围绕新能源汽车周边充电设备与生态链伙伴共同展开合作。推出了高性能八核架构座舱芯片，已和定点客户进入产品开发阶段。行泊领域，搭载公司产品的 AR-HUD，APA 类智能化产品已与前装市场客户合作实现量产上市。 盈利预测：我们预计公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为0.57/1.72/3.04亿元，对应当前股价 PE 分别为 252/83/47倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、下游拓展不及预期、消费需求持续疲软。

事件：公司公告《2023年第三季度报告》。 Q3营收同环比均实现增长，复苏周期序幕开启。2023年 1-9月公司实现收入 8.26亿元，同比-12.38%；实现归母净利润 0.75亿元，同比-52.18%。单季度看，2023Q3公司实现收入 3.24亿元，同比+10.09%，环比+21.72%；实现归母净利润 0.28亿元，同比+150.06%，环比-21.65%。 行业竞争导致毛利率有所承压，上游成本下降有望开始显现。2023年1-9月公司实现毛利率 20.02%，同比-11.73pct；净利率为 9.06%，同比-7.54pct。单季度看，2023Q3公司毛利率为 18.39%，同比-2.38pct，环比-3.28pct；公司净利率为 8.71%，同比+4.87pct，环比-4.82pct。 显示驱动芯片市场份额快速扩张，主力产品 TDDI 出货持续提升。 2023H1公司显示驱动芯片收入 4.13亿元，主力产品 TDDI 出货量持续增长，出货量同比+60%。TDDI 产品市场份额快速增长主要原因是公司TDDI 技术先进，产品性能规格领先，并且获得了全球主流手机品牌的认可，手机品牌客户有三星、VIVO、OPPO 等，预计下半年主力产品TDDI 出货将持续提升。 AMOLED 显示驱动芯片与客户积极验证中，预计 2024年开始放量。 公司重点布局的 AMOLED 手机显示驱动芯片已经跟终端客户和显示屏厂在验证过程中，预计 2023年下半年完成产品验证，2024年对公司营业收入产生贡献。在 AMOLED 显示驱动芯片技术上，公司持续进行显示驱动芯片技术演算法的发展及补偿内存共享设计，达到降低成本,并减小 IC 体积，优化产品结构及空间设计。 电子价签显示驱动芯片已走出市场谷底，公司四色产品占比大幅提升。 2022H2电子价签产品库存开始去化，2023H1营收逐季转好，行业已走出低估，预计 2023H2收入将持续提升。2023年，电子价签将从 3色全面转入四色电子价签，公司较早实现四色电子价签驱动芯片量产。截至2023年 9月公司四色产品已经占每月出货量的 1/3，四色产品目前市场公司最早供货，其他同行还在产品验证当中，公司具有先进者优势。 盈利预测：我们预计公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为1.06/1.83/2.57亿元，对应当前股价 PE 分别为 63/37/26倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、下游拓展不及预期、消费需求持续疲软。

事件：公司公告《2023年三季度报告》。 点评：Q3收入环比继续增长，存货周转速度有所加快。2023年1-9月公司实现收入18.81亿元，同比-22.02%；实现归母净利润1.42亿元，同比-81.08%。单季度看，2023Q3公司实现收入7.33亿元，同比-3.70%，环比+15.37%；实现归母净利润0.52亿元，同比-75.13%，环比-11.81%。 2023Q3公司存货周转天数为234天，较2023Q2下降了28天。 受益于公司丰富的产品结构支撑，Q3毛利率环比持平微降。2023年1-9月公司实现毛利率50.54%，同比-9.53pct；净利率为7.24%，同比-23.49pct。单季度看，2023Q3公司毛利率为49.01%，同比-11.68pct，环比-1.57pct；公司净利率为6.88%，同比-20.34pct，环比-2.23pct。 公司料号种类丰富，研发团队持续补充。公司拥有30大类4,600余款可供销售产品，全面覆盖信号链及电源管理两大领域，2023H1公司推出新产品300余款。模拟芯片细分种类多样，行业公司需持续投入研发补充优秀研发人员以扩充料号数量，尽管目前需求相对低迷，出于长远发展的考虑，公司仍然会新增200多名研发人员。 消费电子和泛工业领域占比相对均衡，消费电子需求有望率先复苏。公司下游应用领域主要分为消费类电子和泛工业，2023H1二者分别占营收约50%。其中，手机约占17%，非手机消费类电子约占32%。手机及其他消费类电子的需求从2022年12月份至今，呈现逐月温和增长的态势，预计下半年会继续保持缓慢回升趋势。 发力汽车电子，产品料号已超百颗。公司在汽车电子领域持续进行全面的布局和积极的投入。目前，车规产品进展非常顺利，信号链和电源管理类产品均有覆盖。在现已披露的30个产品大类中，每个品类下都有车规级的产品在研发、验证阶段或已进入销售阶段，总计一百余颗。伴随车规产品逐步验证通过，公司汽车电子收入占比有望持续提升。 盈利预测：司我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为2.35/4.64/6.59亿元，对应10月月24日日价股价PE分别为157/79/56倍倍，维持“增持”评级。 风险提示：新品研发不及预期、车规拓展不及预期、下游需求持续疲软。

事件：公司公告《2023年三季度报告》。 消费电子复苏趋势明显，公司前三季度收入同比高增。2023年 1-9月公司实现收入 31.96亿元，同比+26.80%；实现归母净利润 0.12亿元，同比实现扭亏。单季度看，2023Q3公司实现收入 11.75亿元，同比+69.74%，环比-0.28%；实现归母净利润 1.48亿元，同比扭亏为盈，环比+5094.66%。受益于公司产品市占率提升及客户需求结构变化，公司出货量有所增长，营收同比大幅提升。 毛利率环比持平微降，公司盈利能力有望企稳回升。2023年 1-9月公司实现毛利率 40.95%，同比-4.84pct；净利率为 0.39%，同比+4.34pct。单季度看，2023Q3公司毛利率为 40.19%，同比-5.14pct，环比-0.76pct； 公司净利率为 12.64%，同比+30.06pct，环比+12.39pct。 客户基础雄厚，全球品牌影响力持续提升。公司是国内少数导入全球知名品牌客户供应链的芯片设计公司，产品和解决方案广泛应用于三星、谷歌、亚马逊、戴尔、华为、OPPO、vivo、小米、荣耀、联想以及比亚迪、理想、广汽、别克、本田、丰田、现代、日产等国际国内知名品牌。 随着多元化战略的持续推进，产品应用覆盖智能终端、汽车电子、IoT、工业等应用领域，进一步拓宽广泛的客户基础。 指纹传感器全球领先，屏下光学、侧边电容指纹份额有望进一步提升。 公司传感产品主要包括指纹传感器、光线传感器、健康传感器及其他。 指纹传感器连续多年市占率全球第一。2023H1公司屏下光学指纹、侧边电容指纹的市场份额均有较为明显的提升，超薄屏下光学指纹凭借结构优势，持续受到品牌客户青睐，在高端机型上保有可观的市占率。 折叠屏、高端软屏触控芯片市占提升，车规级触控芯片导入顺利。2023年公司手机触控芯片在高端软屏、折叠屏市场份额继续提升；车规级触控芯片导入比亚迪、造车新势力，实现规模出货，市占率持续提升；车规级触摸按键芯片在 2023年上半年成功量产；新一代车规级触摸按键MCU 产品也取得了突破性进展，实现客户送样。 盈利预测：我们预计公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为1.05/5.50/6.58亿元，对应 10月 26日股价 PE 分别为 302/58/48倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、行业竞争加剧、下游需求持续疲软。

事件：公司发布《2023年第三季度报告》。 受行业整体下行影响，公司营收利润有所承压。2023年1-9月公司实现收入43.94亿元，同比-35.08%；实现归母净利润4.34亿元，同比-79.27%。 单季度看，2023Q3公司实现收入14.29亿元，同比-28.14%，环比-12.05%；实现归母净利润0.98亿元，同比-82.71%，环比-47.45%。 Q3毛利率环比提升显著，周期拐点或已显现。2023年1-9月公司实现毛利率34.38%，同比-14.07pct；净利率为9.87%，同比-21.04pct。单季度看，2023Q3公司毛利率为36.36%，同比-9.74pct，环比+6.91pct；公司净利率为6.84%，同比-21.58pct，环比-4.61pct。 保持高水平研发投入，维持产品技术相对领先。公司一直高度重视研发团队建设及研发过程管理，保持较高水平研发投入；在产品力的打造和研发上，坚持产品创新、技术创新和技术微创新，更好贴近市场需求，面向多样化应用场景，提升和满足客户使用体验。2023年1-9月公司研发费用为7.57亿元，同比+3.94%，研发费用率为17.22%。截至2023年6月30日，公司技术人员占比超过70%，硕士及以上学历占比约53%。 存储产品持续拓展下游应用领域，自有品牌DRAM拓展效果显著。Flash产品中，公司继续保持在中高端消费的优势，且2023H1汽车、网通等领域出货量同比、环比增长。自有品牌DRAM产品市场拓展效果明显，总成交客户数量稳步增加。DDR3L2Gb、4Gb产品出货量持续增加，目前已基本覆盖网通、TV等应用领域及主流客户群。在已有DDR4、DDR3L产品基础上，DDR48Gb容量新产品正在按研发节奏推进中。 MCU产品线不断丰富，车规领域进展顺利。公司微控制器产品已成功量产41大产品系列、超过500款产品供市场选择。2023年公司GD32A503系列车规级微控制器产品市场拓展稳步推进，在多家车企实现导入；正式推出中国首款基于ArmCortex-M7内核的GD32H系列超高性能微控制器。此外，基于RISC-V内核的全新双频双模无线微控制器系列产品有序推进。 盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为6.86/15.87/20.29亿元，对应10月24日股价PE分别为95/41/32倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、下游拓展不及预期、消费需求持续疲软。

2023年二季度公司业绩回暖趋势良好，单季度营业收入环比增长69.89%。2023年上半年公司共实现营业收入 1.65亿元。其中，2023年二季度公司共实现营业收入 1.04亿元，环比和同比分别增长 69.89%和3.64%。 深耕刚需行业头部客户，加速场景落地。微软宣布停止生产深度传感器设备 AzureKinectDeveloperKit，并将 AzureKinect 技术产品线授权转移给合作伙伴奥比中光。此举将最大化双方各自的能力强项，并鼓励开发者探索使用奥比中光等合作伙伴提供的产品，有助于公司在全球范围内积极拓展优质客户，进一步提升奥比品牌的海外影响力。 加快拓展海外市场效率和力度。公司 Femto 系列新品陆续发布，产品线已涵盖 FemtoBolt、FemtoMega、FemtoMegaI 三款产品，全球开发者可以轻松通过公司 3D 相机在微软 Azure 云计算平台上开发 3D 视觉深度感知应用。该系列产品可快速接入微软已积累超过十年的开发者和客户需求，有望促进公司海外销售收入增长。8月初，公司正式发布了与英伟达合作开发的 3D 开发套件 OrbbecPerseeN1，进一步推动公司海外市场的走深走实。 推动 3D 视觉感知技术业务拓展，助力客户进一步完善产业链布局。公司在 3D 扫描建模、3D 打印领域取得突破性进展，与行业头部企业创想三维达成战略合作关系，为改善公司的经营业绩打下良好基础。 开拓医保场景业务，加快 3D 感知技术下游应用落地速度。在医保核验领域，今年以来，各省市国家医保专网相继落地商用，众多采用公司模组的医保终端也陆续上线，整机设备产品也实现了从 0到 1的落地，并已为部分医保终端厂家提供刷脸 PAD，为后续大规模出货奠定了坚实基础。今年 7月，南方医科大学深圳医院正式启用的“智慧医保全程刷脸就医”，其中的关键人脸识别模组为公司所提供。 投资建议：公司 2023-2025年收入分别为 5.46/8.23/11.8亿元，同比增长55.90%/50.81%/43.43%，净利润分别为-2.15/-0.28/0.97亿元，维持“买入”评级。 风险提示：公司产品在机器人行业渗透缓慢。

2023 年上半年末在手订单超3 亿元，同比增长63.81%，在手订单大幅增长确保下半年业绩高增长。2023 上半年收入2.53 亿元，增长13.39%，归母净利润5060 元，同比增长59.42%。截至2023 年6 月30 日，公司在手订单金额3.07 亿元，同比增长63.81%。 公司自主研发的PLC 光伏芯片获颁发SunSpec 通信规范测试认证证书。基于公司自主研发的PLC 光伏芯片的光伏组件快速关断模组日前率先通过了国际CSA 检测认证机构认证。该认证说明公司光伏芯片产品在各项指标上均达到国际先进水平，可以实现进口替代，并进一步巩固了公司在光伏芯片领域的领先地位。 电网新品规模出货，加速开发非电网市场产品。电网领域的新一代HPLC+HRF 双模通信芯片实现批量供货；面向消费IOT 市场的物联网PLC SoC 芯片已流片成功。“基于自主芯片的物联网应用开发项目”已围绕相关自主芯片开发出面向六大领域的各类物联网应用解决方案，处于市场推广阶段；面向光伏新能源应用，推出符合北美NEC2017（690.12）要求光伏发电系统实现“组件级控制”的SUNSPEC PLC SOC芯片以及能够支持光伏组件发电信息采集的双向通信PLC SOC 芯片。 公司积极开拓重点领域市场，精准布局业务领域。力合微重点在光伏组件级关断、组件级发电监测、微逆等PLC 芯片、智能化应用方案研发和推广，不断推进相关技术在新能源智能管理、智能家电、智慧照明、智慧电源数字化等领域的应用，积极拓展新能源领域产品线，有望在非电网领域实现数倍于电网领域的收入体量。 可转债不断推进，已获上交所通过。6 月28 日公司向不特定对象发行3.8 亿元可转换债券，主力非电力物联网领域的发展。可转债项目顺利发行将会推动公司在非电力物联网领域的发展。其中1.53 亿元用于智慧光伏及电池智慧管理 PLC 芯片研发及产业化项目，1.37 亿元用于智能家居多模通信网关及智能设备PLC 芯片研发及产业化项目。 投资建议：2023-2025 年收入分别为7.51/11.82/19.44 亿元，同比增长49.1%/57.4%/64.4%，净利润分别为1.26/1.92/3.09 亿元，维持 “买入”评级。 风险提示：国家电网招标进展缓慢，光伏、智能家电领域拓展缓慢。

伴随需求逐渐转暖，公司2023Q2业绩环比大幅提升。2023H1公司收入11.48亿元，同比-30.46%；归母净利润0.90亿元，同比-83.40%。其中，信号链收入4.39亿元，同比-19.89%；电源管理收入7.10亿元，同比-35.48%。单季度看，2023Q2公司实现收入6.35亿元，同比-27.50%，环比+23.74%；实现归母净利润0.59亿元，同比-78.75%，环比+96.74%。 受需求低迷及行业竞争加剧，公司盈利能力有所承压。2023H1公司实现毛利率51.51%，同比-8.27pct；净利率为7.47%，同比-24.88pct。其中，信号链毛利率为60.51%，同比-4.26pct；电源管理毛利率为45.95%，同比-11.27pct。单季度看，2023Q2公司毛利率为50.58%，同比-8.45pct，环比-2.08pct；公司净利率为9.12%，同比-22.47pct，环比+3.67pct。 股权激励计划持续推出，绑定核心人才助力长远发展。公司推出2023年股票期权激励计划（草案），拟授予1,032.50万份股票期权，约占总股本的2.21%。拟首次授予的激励对象1,112人，包括公司高级管理人员、核心管理人员及核心技术（业务）骨干。首次授予部分的对应2023-2026年的业绩考核目标值分别为收入25亿/30亿/36亿/41亿，或对应的考核年度里收入累计值分别为25亿/55亿/91亿/132亿。 持续加大研发投入，产品料号不断扩充。2023H1公司研发费用为3.49亿元，同比+34.23%，研发费用率为30.39%，2023H1新增300余款新产品。截至6月30日，公司研发人员909人，占公司员工总数的70.96%，其中从事集成电路行业10年及以上311人，10年以下598人，核心技术人员稳定。 公司料号布局较为丰富，看好公司凭借平台优势的长期发展。公司拥有30大类4,600余款产品，包括高精度运放、低噪声运放、高速运放、低功耗运放、高速比较器、高精度ADC、大动态背光LED驱动、高精度低噪声低压差线性稳压器、各类高效低功耗电源管理芯片、高压大电流锂电池充电管理及电池保护芯片、多种类型的高功率马达驱动芯片、氮化镓（GaN）晶体管驱动器、功率MOSFET，以及各类车规芯片等。 盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为2.35/4.64/6.59亿元，对应当前股价PE分别为157/79/56倍，给予“增持”评级。 风险提示：新品研发不及预期、车规拓展不及预期、下游需求持续疲软。