事件: 公司发布2018 年度半年报。报告期公司实现营业收入340 亿元,同增36%;实现归母净利润10.9 亿元,同增28%;扣非后归母净利润9.7 亿元,同增22%;Q2 公司实现营收,同增32%;实现归母净利润,同增27%。 18H1 公司综合毛利率11.9%,同减1.83pcts。分业务,工程承包毛利率9.28%, 同减3.0pcts;设计毛利率19.6%,同增0.6pct;其他业务(己内酰胺、印尼电站等) 毛利率27.4%,同增5.4pcts。Q2 公司综合毛利率11%,同减3.1pcts,环减1.9pcts。18H1 汇兑收益6920 万元,去年同期损失1.3 亿元。资产减值损失与去年同期大致持平。 点评: 毛利率下滑为阶段性现象:Q2 毛利率显著下滑主要由于1)前期低价项目进入结算高峰期,阶段性拖累利润率;2)原材料成本、人工成本有一定上升,调价滞后。我们认为公司18H2 毛利率有望回升主要由于1)低价订单结算影响逐步减弱。17 年境内订单增长66%,订单质量较优,预计于18H2 逐步进入结算高峰。2)16 年起海外项目订单占比快速提高,预计随着海外收入比重提升,毛利率亦将改善。现阶段境外综合毛利率15.7%,高于境内5.6pcts。3)部分合同价有重新议价空间,最终结算时或有冲回。 经营性现金流入超预期:18H1 公司经营性现金流净流入33 亿元,去年同期净流出14 亿元。18Q2 经营性现金流净流入38 亿元,去年同期净流入4 亿元。经营性现金流净流入主要由于收付现比改善,即经营性应付增加远大于经营性应收增加。这意味着下游业主方回款加速,新项目资金到账快,产业链议价力提升。经营性现金流持续改善将进一步优化公司财务结构,降低融资需求并降低财务费用。 订单结构持续改善,EPC 项目增速最快:18H1 公司新签订单800 亿元,同增72%。其中EPC 订单新签425 亿元,同增97%。石化化工类EPC 订单通常无垫资压力,且利润率高于传统施工项目。18H1 煤化工、化工项目新签订单分别为81 亿元、214 亿元, 同增151%、122%。公司在煤化工、化工领域竞争力强,将受益于后续煤化工投资复苏,以及化工园区搬迁等。 毛利率阶段性下滑不改长期增长逻辑,维持“买入”评级 公司订单充沛,保障未来增长。营收高增速,经营性现金流超预期,业绩传导将至。下游石化投资高景气,煤化工投资逐步启动,保障成长空间。非化工业务、海外项目订单快速增长,成长天花板打开。基于下游需求复苏、在手订单充沛及收入增长逐步兑现, 维持公司2018 年-2020 年归母净利润预测为25.8、31.1、36.9 亿元。现阶段核心跟踪指标均向好,维持“买入”评级。 风险提示:石化投资不及预期、人民币快速升值、资产减值风险

事件: 公司公告2018年度半年报。报告期,公司实现营业收入783亿元,同增18%;实现归母净利润12.9亿元,同增1.9%;扣非后归母净利润12.1亿元,同增12.2%。18Q2,公司营收472亿元,同增19%;实现归母净利润7.6亿元,同减0.7%。 点评: 营收高增速,订单增长有亮点 18H1公司营收增速创2015年以来新高。建筑施工、地产开发、设计咨询、建筑工业营收增速分别为10%、105%、27%及27%;地产开发占收入比重较去年同期提高5.4pcts。 新签订单保持较快增长。18H1新签订单1435亿元,同增3.6%。建筑施工业务增长7%,建筑装饰、环保施工增速较快;设计咨询、建筑工业新签合同分别为92亿元、76亿元,同增53%、50%;地产开发、城市建设投资新签64亿元、57元,同减4%、56%。城市建设投资合同下滑较快,主要受上半年度地方融资收紧、重点项目落地进度放缓、PPP项目审核趋严所致。随着下半年信用及财政政策的边际放松,预判公司城市建设投资合同将有明显增长并带动新签合同增速回升。 经营数据展望:施工业务毛利率有望回升 18H1公司综合毛利率9.99%,较上年同期增长0.03pct。分业务,建筑施工、地产开发、建筑工业、设计咨询毛利率分别为7.37%、17.25%、11.57%、24.21%,同减0.03、2.56、1.19、3.30pcts;综合毛利率提升原因为1)地产毛利占比较去年同期提高7.36%;2)其他业务毛利率提高。税金及附加占收入比重1.13%,同增0.43pct,主要由于H1地产业务部分楼盘清盘后上缴土地增值税所致;三项费用率同减0.5pct。 施工业务毛利率有望回升。上半年公司综合毛利率提升受地产占比提高影响较大。然而,下半年宏观层面地产政策持续收紧及公司预收款项金额的下降,推断地产业务增速有放缓概率。上半年建筑施工、建筑工业毛利率下滑,主要受基建项目推进放缓叠加原材料成本上涨影响;展望下半年基建投资边际改善、部分合同启动议价程序,判断主业毛利率将显著回归。 此外,公司近期发行20亿永续债券,将有效优化公司财务结构,降低财务费用。融资压力缓解之后,公司后续业务拓展或加速。 宏观环境已有边际改善,高股息率有安全边际,维持“买入” 上海建工为长三角区域建设龙头,经营稳健。半年度收入增速创2015年以来新高,利润增速放缓受上半年宏观形势影响较大。随着7月下旬以来信用及财政边际改善,预计下半年基建投资有显著回升。由于上半年度各业务毛利率均有下滑,我们小幅下调公司2018-2020年EPS预测至0.31、0.34、0.39元(原2018-2020年EPS预测0.34、0.38、0.43元),维持“买入”评级。 风险提示: 地产业务快速下滑,下半年基建投资复苏不及预期

事件: 公司发布2018年度半年报。18H1,公司实现营业收入100.8亿元,同增14%;实现归母净利润6.5亿元,同增45%,EPS0.37元;扣非后归母净利润6.2亿元,同增48%。18Q2,公司实现营收55.8亿元,同增13%,环增24%;归母净利润4.7亿元,同增59%,环增166%,EPS0.25元。 分业务:工程建设营收78.8亿元,同增10%;装备制造营收14.6亿元,同增19%;环保及生产运营管理营收分别为4.3、4.0亿元,同增22%、97%。公司主营毛利率17.6%,同增2.0pcts。其中工程建设、环保业务毛利率分别为16.6%、16.6%,同增约3.0、1.0pcts;装备制造、生产运营管理业务毛利率分别为19.1%、13.1%,同减1.0、11.0pcts。 点评: 订单依旧充沛,将受益于美元升值:18H1,公司新签合同额约121亿元,同减23%。18H1未完成合同额475亿元,同增10%。在手订单充沛,护航明后年增长。公司海外收入占比80%以上,美元升值将使其1)未来合同报价更具备竞争力;2)存量合同毛利率提高;3)汇兑收益。截至18H1,公司汇兑损失1.51亿元,与去年同期大致持平。 期待新中建材内部协同:1)中建材旗下工程板块存在整合预期。2)集团资源整合后,未来公司参与项目招标,来自内部的竞争将有所减少,项目利润率或有提升。3)公司前期于前中建材获取订单较少,未来或有改观。4)业务模式及内容将有质变,未来有望跟随中建材海外扩张的同时参与部分投资,同时在水泥窑协同处置、技术改造、运营领域均有积极变化。 估值已有优势,维持“买入”评级 盈利能力持续提升,海外业务将受益于美元升值。两材合并的协同效应提供长期发展良机。考虑汇率波动及利润率变化,调整18-19盈利预测至13.6、17.5亿元(前值14.1、16.2亿元),新增2020年盈利预测17.9亿元,现价对应18年动态市盈率仅8.6x,低于历史估值底部10.6x。目标价7.8元,对应18年动态市盈率10x,维持“买入”评级。 风险提示:两材内部整合进度不及预期、人民币升值、商誉减值

事件: 公司发布18 年度半年报。18H1 实现营收11.5 亿元,同增41%;归母净利润1.17 亿元,同增49%;扣非后归母净利润1.03 亿元,同增53%。18Q2,实现营收7.0 亿元,同增46%,环增54%;实现归母净利润6970 万元,同增46%,环增48%。 分业务:技术服务营收1.9 亿元,同增42%;外加剂营收8.1 亿元,同增45%。公司综合毛利率25.7%,同增约0.7pct。其中,技术服务毛利率43.3%,同增2.3pcts;外加剂毛利率22.7%,同增0.4pct。 点评: 技术服务业务高增长延续:检测业务连续两年呈现较高增速,主要由于布局逐步完善,下游拓宽。前期哺育的轨交、桥梁检测及环境监测等营收逐步放量,消防、环保、工业、节能、电子电气等领域渐成规模。我们判断,内生增长叠加外延推进,技术服务业务高增长有望延续。 外加剂业务周期性削弱,看好渗透率提升:公司加大外加剂市场拓展力度,以提升市占率为主要目标。外加剂为充分竞争行业,其价格受上游环氧乙烷价格波动影响较大。18H1 外加剂毛利率依旧处在历史底部区间。随着公司外加剂发展战略的优化,我们认为未来此业务利润率周期性削弱, 长期成长性渐现:1)外加剂利润率已处历史低位,无需担忧“量增利减” 的盈利周期性扰动;2)维持低毛利率将有助于市场占有率提升,现阶段公司市占率仅为5%。未来销量高增速将带来规模效应,高市占率也将提升公司产业链议价能力。 高增长延续,看好检测及减水剂双轮驱动,维持“买入”评级: 检测及外加剂双轮驱动,Q2 延续高增长。外加剂以提升市占率为目标, 销量高增长,利润率依旧历史底部;检测业务前期布局进入收获季,内生外延齐发力。维持18-20 年盈利预测EPS0.40 元、0.56 元及0.73 元;维持“买入”评级。目标价6.4 元,对应18 年动态市盈率16x。 风险提示:原材料价格大幅上涨,外延进度不及预期

事件: 公司公告2018 年半年报。2018H1,公司实现营业收入19.8 亿元,同增19%;实现归母净利润6445 万元,同增4%。单二季度,公司实现营业收入13.1 亿元,同增13%;实现归母净利润4226 万元,同减10%。2018H1 累计中标约28 亿元,新签合同约24 亿元,同增69%。 点评: 景气回升验证 下游石化投资回暖,新签订单大幅增长,半年度营收及综合毛利率均至近三年最佳水平,景气回升得到验证。18H1 公司综合毛利润约1.68 亿元,同增约48%;综合毛利率8.5%,同增1.6pcts;三项费用率2.8%,同减0.4pct。由于投资净收益减少及资产减值规模增加,导致半年度归母净利润增速放缓: 18H1 投资净收益较去年同期减少2200 万元,资产减值损失较去年同期增加2100 万元。 静待资产注入完成 公司前期公告以每股5.36 元价格,向关联方延长集团及刘纯权等发行3.02 亿股以收购标的公司北油工程100%股权。北油工程为延长集团旗下工程设计及总承包平台,承诺2018-2020 年业绩分别为1.92 亿元、1.93 亿元及1.99 亿元。至2018 年8 月,北油工程在手订单或已签署框架协议规模达238 亿元,为业绩承诺的完成提供有力保障。 延长集团规划未来在煤油气综合应用领域、油气加工及储运及科技领域总投资规模达2104 亿元,其中“十三五”期间预计投资完成687 亿元。延长化建前期受集团定位局限,主要承接专业工程施工分包,整体竞争力有限, 业务拓展相对较慢。北油工程注入后,公司新增化工石化医药行业工程设计甲级资质和对外工程总承包资格,未来将拥有自设计->总承包->施工的工程全生命周期服务能力。北油工程在石油炼制、石油化工、天然气化工、现代煤化工及油气储运等专业技术领域优势明显,尤其在煤油混炼、汽油脱硫、合成气制乙醇等新能源化工领域拥有独家专利技术。 主业已复苏,期待资产注入完成,维持“买入”评级 石化投资景气度回升,延长化建订单及收入已同比改善;利润增速缓于收入主要受投资净收益及资产减值影响较大。北油工程注入之后,协同效应提升,若以整合完成后的新化建测算标准,其17 年营业收入79 亿元,归母净利润约达3 亿元,对应整合完成后的延长化建为15 倍市盈率(以2018 年8 月16 日收盘价为计)。 由于延长化建资产重组尚未收到证监会正式核准文件,剔除北油工程业绩影响后,下修延长化建2018-2020 年归母净利润预测至1.56 亿元、2.03 亿元及2.66 亿元(前值假设北油工程18 年并表,对应归母净利润为3.01 亿元、3.81 亿元及4.26 亿元)。延长化建近3 年估值底部为19x,现阶段股价低于拟注入资产发行股票价格。考虑到下游景气回升,集团优质注入在即,给予18 年动态市盈率22x,对应目标价5.5 元,维持“买入”评级。 风险提示: 北油工程资产注入进度不及预期、延长集团后续资本开支进度不及预期、石化产业链投资不及预期

产品升级有力,利润率创新高 产品结构优化带来综合毛利率较快上升。经过数年技术研发投入、市场拓展,公司在高端高温陶纤产品领域形成绝对竞争优势。随着下游石化炼化投资爆发、钢铁产业维护更新需求回升,17H2以来高端产品销量增长较快,带动综合毛利率持续提升。低端保温陶纤竞争较为激烈,公司引入奇耐先进生产工艺后,生产成本有一定优势。近期低端陶纤价格有所回调有助于18H2销量增长,并摊薄固定费用支出。 长期成长确定性高 公司长期成长性来源于1)陶纤应用领域的逐步拓宽;2)海外市场的逐步打开。随着公司业务持续拓展,陶纤为更多领域客户所采纳,如前期公司花费数年投入,其产品终在石化炼化领域得到认可。现阶段冶金、家电、光热、热处理等市场正逐步成熟,未来或可贡献增长。此外,随着公司与奇耐协同的持续推进,海外市场亦值得期待。18H1,公司海外市场销售占比仅为9%,毛利率仅为31%,远低于公司综合毛利率,意味着其出口更多以低端陶纤产品为主。未来随着与奇耐海外销售协同的持续推进,国际客户对鲁阳产品认知度的提高,海外市场有望提供增量。 期待岩棉锦上添花 岩棉产品毛利润占比约为10%。18H1岩棉价格走势前高后低,均价高于去年同期水平。展望下半年,岩棉需求或有修复,但行业新增供给量较大,岩棉价格仍有下行压力。短期由于原材料焦炭价格上涨,利润率进一步承压。 公司岩棉新产线预计于18Q4形成产能,由于采用电炉技术,其生产成本较低,且无须错峰生产。期待岩棉业务锦上添花。 Q2超预期,成长可持续,维持目标价并维持“买入”评级 上半年通常为淡季。18Q2营收历史上仅次17Q4,单季利润创历史新高。考虑到基数因素以及下半年起计提股权激励费用,预计全年净利润增速60%。公司长期成长性来源于陶纤产品渗透率提升及海外市场的打开,陶纤业务仍有较大成长空间;岩棉市场空间较大,新产线投产锦上添花。维持18-20年盈利预测假设3.42亿元、4.78亿元及5.79亿元;维持目标价19.4元,并维持“买入”评级。 风险提示:奇耐协同不及预期、下游需求恶化、岩棉新产线投产不及预期。

事件: 公司公告2018 年度7 月经营数据。2018 年1-7 月,公司实现营业收入392 亿元,新签合同规模905 亿元,其中国内新签478 亿元、国外新签427 亿元。 点评: 经营数据再提速 2018 年1-7 月,公司实现营业收入392 亿元,同增36%,增速环比提高0.6pct;新签合同额905 亿元,同增81%,增速环比提高9.3pcts;其中国内新签478 亿元,同增80%,国外新签427 亿元,同增82%。单七月,公司实现营收48 亿元,同增40%;新签合同105 亿元,同增210%,其中国内单月新签74 亿元,国外单月新签30 亿元。 业绩有望超预期 公司自2016 年新签订单增长同比转正,自2017 年5 月单月收入增速同比转正。2018 年以来,公司收入、订单增长加速,判断业绩高增长可期。资产减值因素拖累公司16/17 年业绩,汇兑损失、实际所得税率偏高亦压低公司17 年度业绩。随着下游景气度好转,业主盈利能力提升,应收、存货减值风险降低;PTA 价格为近4 年高点,前期在建工程资产减值计提较为激进(PTA 项目净资产已为负数),判断减值压力或者减值幅度均将减少;近期美元较为强势,判断18 年度将不再有汇兑损失(17 年度汇兑损失3.39 亿元)。 下游景气有望延续,长期战略推进得力 油价中枢提高,订单及收入持续验证下游景气。炼化投资维持高位,煤化工投资高峰亦将逐步临近;下游化工厂入园措施推进,持续带动工程建设需求。公司资产负债率在央企建筑类企业中靠后,仅为65%(截至2018Q1), 杠杆率还有提升空间;2017 年度企业自由现金流约27 亿元,为归母净利润1.72 倍。公司自17 年起,战略布局基建等业务领域,7 月份赣州PPP 项目落地显示公司长期战略推进卓有成效。其较为健康的资产负债表及现金流量表,为长期战略推进提供有力支撑。 数据持续验证,趋势并未改变,维持“买入” 公司订单充沛,保障未来增长。营收高增速,业绩传导将至。下游石化投资高景气,煤化工投资逐步启动,保障成长空间。非化工业务、海外项目订单快速增长,成长天花板打开。基于下游需求复苏、在手订单充沛及收入增长逐步兑现,维持公司2018 年-2020 年归母净利润预测为25.8、31.1、36.9 亿元。现阶段核心跟踪指标均向好,维持“买入”评级。 风险提示: 石化投资不及预期、人民币快速升值、资产减值风险。

半年度订单增长较为稳定: 中冶2018年1-6月新签合同金额3170亿元,较上年同期增长6.4%。其中新签海外订单合同金额约77亿元,同减约70%;国内新签合同3093亿元,同增约14%。建筑央企中,中冶半年度订单增速相对靠前。随着下半年基建投资增速企稳回升,我们判断公司新签订单增速有望回升。 宏观边际改善,“补短板”中冶有优势 7月23日国常会提及“推进建设和储备一批重大项目”、“加快今年1.35万亿地方政府专项债券发行和使用进度”。7月31日政治局会议再次明确财政要更积极,并提出要加大基础设施领域补短板的力度。我们认为现阶段基建“补短板”的三大方向分别为城市地下管廊、新区建设及乡村振兴。中冶在这三个方向均有国内领先的技术研发、人员配置及项目储备,有望直接受益。 多元布局逐步成型,资源板块开始贡献利润 公司2017年工程承包、房地产开发、装备制造和资源开发分别实现营业收入2,086.1亿元、249.1亿元、62.6亿元和56.7亿元,对应毛利率11.15%、24.83%、9.15%和28.59%。公司资源矿储备较多,分布全球,受益于金属价格回升。短期美元升值亦将增厚公司利润。 “补短板”急先锋,估值仍处底部 信用及财政边际改善,建筑板块估值压制因素移除。多元业务布局初见成效,业绩增长稳定性提高。中冶技术研发、项目储备领先,将直接受益于基建补短板。现价对应PB为0.88倍,为A股建筑央企中最低。我们维持对公司2018-2020年的盈利预测,维持公司未来三年EPS预测为0.33、0.37、0.42元。由于前期建筑板块整体估值大幅下调,我们相应下调目标价至4.29元,对应18年动态市盈率13x。维持“买入”评级。 风险提示:工程项目进展不及预期,基建投资增速不及预期。

事件: 公司公告2018 年度半年报。公司实现营业收入29.8 亿元,同增22%; 归母净利润1.82 亿元,同增21%;扣非后归母净利润1.78 亿元,同增27%。公司公告,决定终止并撤回可转债发行申请文件。 点评: 毛利率改善,费用率略有增长 报告期,公司综合毛利率27.8%,同增0.6pcts。分业务,工程咨询业务收入25.3 亿元,同增12.8%,毛利率31.5%,同增3.4pcts;工程承包业务收入4.4 亿元,同增132%,毛利率6.0%,同减8.8pcts。苏交科在工程咨询(设计、检测等)领域具有优势,工程咨询领域毛利率回升预示公司资源整合效果逐步显现,效率提升。 公司三项费用率16.4%,同增0.4pct。财务费用5219 万元,同增57%, 主要由于贷款增长及BT 业务利息减少所致。 Eptisa及TestAmerica贡献将逐步显现 报告期,Eptisa 作为技术及尽调服务商协助央企葛洲坝集团海外投资公司完成巴西圣诺伦索供水公司股权收购,并获得巴拿马Martano 项目OE&PMC 合同。Eptisa 的海外背景将助力苏交科“一带一路”业务拓展。 报告期,TestAmerica 未经审计的营业收入及净利润分别为6.9 亿元、-464 万元。TA 与国内协同正缓慢推进,现阶段公司设立了环境科学研究院, 加大平台建设、团队搭建、资质提升等,为后续承接TA 资源、检测业务协同发展打好基础。 转债终止影响不大,事业伙伴计划落地 虽有季度性波动,工程咨询类企业的业务模式决定其回款较为健康。17年度,经营性现金净流入/归母净利润比重约为70%。18Q2公司资产负债率为63%,同减1.8pcts。终止转债申请并不影响公司业务开展及后续资本开支,却降低股本摊薄之风险。 公司首期事业伙伴计划落地(第二期员工持股计划)。截至目前,二级市场累计成交金额近2000万元,成交均价8.35元/股。首期事业伙伴计划实际缴款规模5300万元,其中公司与员工以1:1进行配资。公司配资资金来源为基于年度业绩(同比增长20%前提下)所提取的事业伙伴计划专项基金。核心人员为工程咨询行业之关键,事业伙伴计划的推进保障苏交科长期发展。 成长性稳定,估值可修复,上调至“买入”评级 工程咨询行业集中度较低,苏交科作为行业龙头,市占率有望持续提升。Ep 及TA 逐步改善,未来国内、国外业务协同值得期待。事业伙伴落地护航长期持续增长。由于整合进度略低于预期、费用有一定增长,下调盈利预测, 2018-2020年归母净利润分别为5.68、7.01 及8.83亿元(前值5.98/7.47/9.07 亿元),EPS 分别为0.70、0.87 及1.09 元。 苏交科历史估值中枢24x,考虑到公司预期增速较为稳定,给予18 年动态市盈率18x,对应目标价12.6 元。近期信用及财政边际逐步改善,建筑板块估值有望持续修复;苏交科相较于同类工程咨询类企业估值有优势,上调至“买入”评级。 风险提示: Ep及TA整合协同不及预期、融资环境快速恶化。

事件: 公司公告2018年度6月经营数据快报:预计公司1-6月实现营业收入343亿元(未经审计),同比增长35%;6月单月实现收入83亿元,同增13%,环增39%。1-6月累计新签订单800亿元,同增72%;其中国内新签订单404亿元,同增69%;国外新签397亿元,同增76%。 点评: 数据持续验证:公司6月单月收入增速仅为13%,环比增速达39%。1-6月公司收入累计增速35%,仍高于市场18年收入同比增速23%的一致预期。历史上6月为结算高峰期,单6月收入规模已接近历史单月收入最高水平,增速放缓受基数因素较大。国内新签订单高增速,表明下游需求依旧旺盛;海外新签订单同比提速,受印尼油田伴生加工项目大单落地(49.6亿元,折人民币)影响较大。 趋势未变:公司营业收入增速仍超市场预期,单月增速放缓为基数影响;国内订单推进较快,此类订单近70%增速保证后续营收高增长;油价近期虽有波动,但依旧处在“景气”区间,未动摇下游投资预期。18年至今新签订单合同额增速72%,使对19-20年收入增长预期存在上调可能。 依旧看好:布伦特原油价格一度超80美元/桶。油价恢复至中高区间,带动石化产业链投资回暖。下游化工产品价格上涨,烯烃产业利润率较高,产品亦有进口替代之空间。煤制烯烃投资热情较高,中国化学有技术优势,将直接受益。随着油价稳定在中高区间,未来煤制油、煤制天然气投资亦有启动的可能。下游投资复苏,保障成长空间,同时其PTA项目、存货、应收账款再度大幅减值的风险亦减小。 数据持续验证,趋势并未改变,维持“买入” 公司订单充沛,保障未来增长。营收高增速,业绩传导将至。下游石化投资高景气,煤化工投资逐步启动,保障成长空间。非化工业务、海外项目订单快速增长,成长天花板打开。基于下游需求复苏、在手订单充沛及收入增长逐步兑现,维持公司2018年-2020年归母净利润预测为25.8、31.1、36.9亿元。现阶段核心跟踪指标均向好,维持“买入”评级。 风险提示:石化投资不及预期、人民币快速升值、资产减值风险

事件: 公司公布2018 年5 月经营数据。2018 年1-5 月,累计新签订单611 亿元,同增62%;1-5 月累计实现营业收入259.7 亿元,同增44%。 各项数据均向好,逻辑持续验证 数据持续验证:1-5 月公司实现营收259 亿元,同增44%;其中5 月份单月实现营收近60 亿元,同增46%。收入高增速,表明下游需求向好, 订单落地推进加速,订单->收入转换通畅。最近三年,前五月营业收入占全年比重区间31%(2017 年)-38%(2015 年)。1-5 月公司新签订单611 亿元;国内新签314 亿元,同增75%;国外新签297 亿元,同增50%。国内订单增速验证高景气,海外订单受刚果金项目(194 亿元)波动较大。 下游持续复苏确定:18Q2 布伦特原油价格一度超80 美元/桶。油价恢复至中高区间,带动石化产业链投资回暖。下游化工产品价格上涨,烯烃产业利润率较高,产品亦有进口替代之空间。煤制烯烃投资热情较高,中国化学有技术优势,将直接受益。随着油价稳定在中高区间,未来煤制油、煤制天然气投资亦有启动的可能。下游投资复苏,保障成长空间,同时其PTA 项目、存货、应收账款再度大幅减值的风险亦减小。 核心跟踪指标:我们认为中国化学核心跟踪指标排序为:月频收入>国内订单>油价>新签订单总额。月频收入直接影响利润表,并及时反映下游需求变化;国内订单推进较快,短期可影响收入;油价为下游景气的关键指标,除非大幅向下,否则短期较难扭转需求趋势;订单总额月频波动较大,但累计值将为明后年增长指引。 数据持续验证,维持“买入”评级 公司订单充沛,保障未来增长。营收高增速,业绩传导将至。下游石化投资高景气,煤化工投资逐步启动,保障成长空间。非化工业务、海外项目订单快速增长,成长天花板打开。基于下游需求复苏、在手订单充沛及收入增长逐步兑现,维持公司2018 年-2020 年归母净利润预测为25.8、31.1、36.9 亿元。现阶段核心跟踪指标均向好,维持“买入”评级 风险提示:石化投资不及预期、人民币快速升值、资产减值风险。

公司发布2018一季报,业绩同增53%: 公司发布一季度业绩报告。报告期实现营业收入4.54亿元,同比增速33.6%;实现归母净利润4725万元,同比增速53%,扣非后归母净利润同比增速53%。一季报EPS0.14元,好于此前预期。公司发布半年度业绩预期,增速区间25%-65%,对应2018Q2业绩增速区间为6.6%-72.5%。 报告期,公司综合毛利率25.1%,同增约0.3pcts;净利润率10.4%,同增1.3pcts。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.51%、6.58%、0.01%,同比减少0.4、0.7、0.05pcts。规模效应带来费用率降低,同时利息收入增加导致财务费用有所减少。报告期,公司经营性现金流流入4.62亿元,同增74%;应收账款及票据总额约14.3亿元,较17年末14.7亿元略有减少。 扩张加速,成长显现 17年,公司减水剂销量同增约40%,达14年以来最高销量增速。现阶段,公司战略强调“加大区域开拓力度,提升市场占有率”。虽然在部分省份建研市占率较高,但于全国范围来看市占率仅有5%,提升空间广阔。我们认为,目前减水剂销量扩张比提高毛利率更为重要,主要在于1)减水剂利润率已处历史低位,无需担忧“量增利减”;2)规模效应显现,固定费用及成本占比走低,利润率提高;3)高市占率将提升公司产业链议价。18Q1公司收入维持较高增速,综合毛利率依旧处在低位,意味着公司减水剂利润率弹性空间尚未释放。 上调盈利预测,给予“买入”评级: 减水剂区域扩张有力,检测等技术服务稳定增长;原材料环氧乙烷价格已有松动,减水剂利润弹性逐步显现;外延并购持续推进,并表增厚利润。上调2018-19年EPS预测至0.81元、1.13元、1.46元,前值0.77元、1.08元、1.41元;维持“买入”评级。给予18年20x动态市盈率,目标价16.2元。 风险提示:原材料价格大幅上涨,外延进度不及预期。

公司17年度业绩同增34%,18Q1业绩同增20% 公司发布17年度及18Q1业绩。17年度,公司实现营收124亿元,同增52%;实现归母净利润5.8亿元,同增34%。17Q4,公司营收45亿元,同增14.8%,环增24.8%;归母净利润1.65亿元,同减9.4%,环增7.9%。18Q1,公司实现营收19.8亿元,同增52.2%;实现归母净利润0.32亿元,同增20.3%。分红预案:每10股现金分红0.6元(含税)。 17年度,公司综合毛利率12.69%,同减1.6pcts;其中路桥施工业务毛利率12.8%,同增约0.1pcts,路桥养护施工业务毛利率12.6%,同减12.2pcts。17Q4,公司综合毛利率12.2%,同减2.8pcts,环增0.7pcts。18Q1,综合毛利率8.4%,同减2.5pcts。毛利率下滑受原材料涨价及养护业务毛利率影响。17年度,公司计提资产减值2.45亿元,主要来源为应收账款及存货计提减值。 区域景气度高,成长无忧 “十三五”期间,山东预计将扩改建高速公路800公里,新建超过2200公里。此外,高铁、城轨道投资业已启动,打开公司业务成长空间。山东地区整体景气程度向好,公司背靠高速集团优势,将显著受益。至18Q1,公司已签约未完工订单规模约438亿元,保障倍数3.5x;其中,仍有部分项目由于采用下浮率等模式中标,未计入订单总额之中,意味着公司实际在手订单规模更高,成长性有坚实保障。短期来看,公司利润率有一定下滑,主要受原材料价格上涨,及应收及存货大额计提影响,但我们判断长期将得到修正。公司综合融资成本较低(长期贷款利率仅为4.9%)也使后期各类项目(含投资类项目)长期回报率较为可观。 区域景气高,公司优势显著,维持目标价,并维持“买入”: 山东地区路桥建设景气度较高,区域高铁建设业已启动。公司有项目资源优势,在手订单充沛,同时也已切入高铁建设领域。公司所采用的施工入股一体化模式不受PPP政策影响,同时公司较低的综合融资成本,确保了项目未来投资收益可观。上调18-19年预测至净利润7.39、9.32亿元(前值7.32、8.63亿元),新增2020年业绩预测11.40亿元。维持目标价,“买入”评级。 风险提示:原材料价格快速上涨,融资成本快速抬升。

报告期内公司业绩同比增长15.0%,EPS0.27元 公司2018年1-3月实现营业收入2,701.6亿元,同比增长15.0%;归属上市公司股东净利润81.4亿元,同比增长15.0%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润80.7亿元,同比增长16.5%;EPS0.27元。报告期内公司收入与业绩增速持续加快,主要系公司一季度开工情况良好,一批特大型项目进入施工高峰期,致工程量增长及收入确认较快所致。 毛利率8.87%,期间费用率3.20%,均与上年同期基本持平 报告期内公司实现综合毛利率8.87%,较上年同期微降0.07个百分点,盈利能力基本保持稳定。期间费用率为3.20%,较上年同期微增0.10个百分点。其中,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.29%、2.31%和0.59%,分别较上年同期变动-0.01、+0.10和+0.01个百分点。 基建业务持续大步前进,地产业务新开工面积增长显著 报告期内公司房建与基建业务分别实现收入1,787和558亿元,同增12.2%和33.5%,收入占比为66.1%(-1.7ptc)和20.7%(+2.7pct);期内分别新签订单3,723和1,634亿元,同增20.4%和34.0%,基建业务持续高速增长,为公司发展贡献重要的新增量。地产业务实现收入319亿元,同增15.4%;合约销售额668亿元,同增31.8%;新开工面积437万平方米,同比大增220.2%,未来有望跟随项目进展实现收入确认的大幅增长。 ◆世界级行业龙头增长稳健,业绩增速符合预期,维持“买入”评级 公司作为世界级行业龙头,基本面持续向好,新订单增长稳健,市占率稳步提升,估值低安全边际高。考虑到公司国内业务紧抓“十三五”期间基建投资稳健增长及房地产市场回暖的行业机遇期,海外业务紧跟国家“一带一路”战略,大海外经营体系构架完成,海外业务持续爆发等诸多因素,我们维持对公司2018-2020年的盈利预测,预计公司未来三年EPS为1.26、1.39、1.54元,维持“买入”评级。 风险提示:PPP项目进展不及预期、应收账款回款不及预期、海外业务拓展不及预期。

报告期内公司业绩同比增长25.6%,EPS0.03元 公司2018年1-3月实现营业收入49.3亿元,同比增长19.0%;归属上市公司股东净利润1.2亿元,同比增长25.6%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.1亿元,同比增长28.8%;EPS0.0318元。报告期内公司收入与业绩增速持续加快,主要系公司一季度新开工情况良好,期内完成的工程量增长及收入确认较快所致。 毛利率11.06%与期间费用率9.16%,均较上年同期略有下降 报告期内公司实现综合毛利率11.06%,较上年同期微降0.38个百分点,盈利能力基本保持稳定。期间费用率为9.16%,较上年同期下降0.95个百分点。其中,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.05%、2.26%和6.85%,分别较上年同期下降0.01、0.29和0.65个百分点。财务费用率下降较快,主要系本期公司偿还银行贷款规模增加所致。 报告期内新签合同大增3.9倍,在手订单规模达上年施工收入2.8倍 报告期内公司实现新签合同额297.1亿元,同比大增399%。新签订单增速在高基数基础上进一步加速,显示公司已正式开启第三轮建设高峰期,强劲订单储备有望对未来业绩形成强力保障。我们估算截至2017年底公司在手订单约482亿元;叠加18Q1新订单后在手订单有望超过700亿元,达17年总收入的2.1倍及工程施工业务收入的2.8倍。现阶段公司在手订单已为历史最好水平,未来收入及业绩增长的确定性较强。 地方基建龙头加速增长,业绩增速符合预期,维持“买入”评级 近年公路投资景气度较高,四川省“十三五”交通投资同比增长22.6%,PPP模式助推西南地区基建井喷,公司作为铁投集团旗下核心基建平台,第三轮建设高峰已经启动,近两年新签合同大幅增长,海外矿业进展顺利,同时估值较低,安全边际较高。我们维持对公司2018-2020年的盈利预测,预计公司未来三年EPS为0.34、0.40、0.46元,维持“买入”评级。 风险提示:新签项目落地率不及预期;PPP、BOT项目进展不及预期;海外矿业项目进展不及预期。