事件：公司发布2020年中期业绩报告，上半年实现营业收入140.6亿元，同比下降3.7%，毛利率19.3%，同比增加3.8个百分点，归属母公司净利润为7.4亿元，同比增长15.7%，每股净利润0.36元，同比增长15.7%。第二季度公司实现营业收入为74.9亿元，同比下降2.3%，毛利率21.3%，同比增加4.2个百分点，归属上市公司股东净利润为4.4亿元，同比增长25.1%。 智能手机LTPS出货量保持第一，上半年毛利率提升显著：尽管上半年受全球新冠疫情影响，公司营收小幅下滑3.7%，其中Q2相比Q1同比降幅明显收窄至2.3%。当前趋势下，手机全面屏设计方案差异化需求明显，公司凭借快速的市场响应速度支持多家终端品牌客户产品首发，2020上半年实现5G中高端LTPS机型全覆盖，智能手机LTPS出货量保持全球第一。另一方面，由于外部影响，医疗类产品、笔记本电脑和平板电脑产品需求大幅增长。上半年毛利率提升显著，同比增长3.8个百分点，Q2单季度同比增长4.2个百分点达到21.3%，恢复至2017年水平。公司在加大产品布局的同时保持了降本提质工作的开展，通过提升内部生产效率、增加产品价值量实现了盈利水平的提升。 研发投入持续增加，积极布局迎接未来：上半年公司期间费用率有所提升，其中管理费用率、财务费用、研发费用率分别同比增加0.2个、0.8个和1.2个百分点，销售费用率同比下降0.1个百分点，四费率整体同比增加2.0个百分点为14.1%。尽管上半年费用率增加，毛利率增长有效了公司盈利能力，归母净利同比增长15.7%，扣非后得归母净利更是同比大增54.4%。在研发投入上，公司始终保持高度重视，今年上半年在行业市场受到冲击的情况下仍增加了15.4%的投入达到9.8亿元。公司在武汉、厦门积极扩建AMOLED产能，对a-Si产线进行升级，同时加大对于差异化智能手机全面屏产品的开发以满足客户需求导致投入增加成为必然趋势，但同时也保证了公司在技术上的先发优势和市场竞争力。 新产能扩张增添驱动引擎，“1+1+N”战略顺应趋势：公司未披露2020年前三季度业绩预期，我们判断下半年随着智能手机终端需求逐渐恢复，公司业绩将环比改善。当前5G手机芯片、射频等模块成本增加而价格竞争越发激烈的行业趋势下，具有成本优势的LCDLTPS将有望导入更多中高端5G机型，公司在LTPS出货量上保持全球领先，上半年还首发了首款LTPS屏内多点指纹解决方案，在LTPS全面屏领域技术领先优势明显。同时公司武汉AMOLED一期刚转柔将在年底完成，二期进入设备调试阶段，厦门第六代柔性OLED项目全面开工，在5G大周期下，OLED更好匹配高端智能手机需求，随着公司新产能扩张，未来LTPS+AMOLED将成为增长的双引擎。另一方面，公司“1+1+N”战略着眼于未来包括车载、智能家居、工控等新兴领域的发展，顺应显示领域的长期发展，布局未来公司转型升级的增长点。因此，我们乐观预期公司未来在中小尺寸显示领域的成长性。 投资建议：我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.57、0.69和0.81元。净资产收益率分别为4.2%、4.8%和5.4%，维持增持-A建议。 风险提示：智能手机等产品市场出货量不及预期；产能建设及良率爬坡不及预期；行业竞争导致供需关系失衡，影响产品价格；新冠疫情持续增加供需不确定性。

事件：公司发布20年半年报，2020H1公司实现营业总收入471.99亿元、同比增长5.81%，归母净利润18.57亿元，同比增长26.29%，扣非后归母净利润9.02亿元、同比增长47.37%。其中20Q2营业总收入257.15亿元，同比增长14.76%、环比增长19.69%。 国内运营商及政企业务毛利率下滑及收入占比提升，导致H1毛利率同比下降。分地区看，国内业务实现营收入317亿元，同比15.79%，毛利率30.99%，同比下降9.29pct；国际业务实现营业收入154.5亿元，同比减少10.12%，毛利率38.45%，同比提升约1pct。分业务看，公司20H1整体毛利率为33.43%，同比下降5.78pct，主要是由于运营商网络以及政企业务毛利率较上年同期下降所致。其中，公司运营商业务毛利率36.34%，同比下降8.39pct.。毛利率23.08%，同比提升6.6pct，企业业务毛利率28.27%，同比下降8.68pct。运营商网络毛利率下降主要是由于国内低毛利率产品收入占比上升所致，政企业务毛利率下降主要是由于国内子公司政企业务毛利率下降及国内低毛利率产品收入占比上升所致。 费用率略有下降，净利率略有提升。公司20H1期间费用同比降低1.7pct，主要因管理费用率因疫情原因同比减少0.89pct，销售费用率同比降低0.68pct，财务费用率同比下降0.15pct。其中财务费用6.33亿，主要因18年受到美国制裁增加了公司短期和长期的有息负债所致，随着公司定增融资110亿的落地，以及公司经营现金流改善，公司负债额度和结构预计将得到优化。公司20H1研发投入66.37亿，研发费用率基本维持稳定。公司20H1净利润同比增长26.29%，扣非归母净利同比增长47.3%，净利率约4.92%，同比提升0.83pct。在收入个位数增长、毛利率下降、费用率微降的背景下，主要因公允价值变动收益有3.78亿元、信用资产减值损失计提下降、资产减值损失计提下降，背后或是应收账款质量和存货质量的改善。 国内运营商业务增长较快，国外运营商网络受疫情影响下滑。运营商业务实现营收349.70亿元，同比提升7.65%。主要是由于国内5G系统设备、核心网等产品营业收入增长，国外运营商业务下滑所致。其中，国内运营商网络收入为264亿，同比增加47.6亿，同比增长21.99%，考虑到Q1收入整体下滑，预计国内5G系统设备在Q2销售大幅增长。国外运营商网络收入85.4亿，同比减少22.8亿，同比增速-21.7%，预计主要因H1疫情对国外运营商业务产生较大影响。 政企业务和消费者业务平稳，消费者海外业务超预期。20年H1公司政企业务实现营收48.16亿元，同比提升2.48%，主要是由于国内外光传送产品、国内服务器及国内轨道交通集成收入较上年同期增长所致，其中，政企业务国内增长14.19%，海外下滑3.92%。消费者业务实现营收74.13亿元，同比下降0.15%，其中，国内收入降低18%，海外收入增长16.4%，超预期。 产品实力进一步提升，持续引领创新。无线产品领域，公司在5G技术及应用两方面持续引领创新，处在5G产业化的第一阵营，已在全球获得46个5G商用合同，覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要5G市场，在国内稳居第一阵营；有线产品领域，自研核心专用芯片的上市实现了产品的高集成度、高性能、低功耗，提升了产品的竞争力，PON、FTTx、100G光传输网络累计发货量均居全球第二；视频和能源产品领域，积累了视频编解码、接入、传送、存储等技术，拥有包括视频会议、视频物联、云电脑等全系列产品，在5G时代，将成为运营商网络新的增长点。公司自研的服务器、视讯、数通、数据库、操作系统等核心产品在政企领域得到广泛应用，积极布局新基建、5G行业应用、数字化转型升级等市场新热点，推动公司自研产品销售，提升计算和连接两大类产品的竞争力，持续优化市场格局。手机业务重点聚焦5G终端，积极拓展国内外运营商及消费者市场；移动数据终端与产业链上游器件厂家、下游运营商有着长期深度的合作关系，在行业内保持领先地位。 存货构成显示公司未来销售放量可期。存货账面价值371.8亿，较年初增长94.9亿，从存货构成看，原材料较年初分别增加45.7亿，预计主要原因是在美国加大对中国科技企业制裁的背景下，公司增加了关键原材料备货，在产品、发出商品分别较年初增加10.7亿、19.5亿，其中发出商品账面价值比去年同期增长近90亿，同比大幅提升，公司未来放量可期。 投资建议：公司具备完整的5G端到端解决方案的能力，在无线、核心网、承载、芯片、终端和行业应用等方面已做好全面商用准备。我们预测公司2020-2021年EPS分别为1.33/1.75元，对应PE分别为29.3/22.1x，维持公司“买入-B”评级。 风险提示：中美贸易摩擦加剧及全球疫情影响海外订单需求，疫情影响持续海外运营商网络建设不及预期，5G推进速度不及预期、市场竞争加剧风险。

事件：公司发布20年半年报，公司20H1实现营业收入32.45亿元，同比增长59.43%；实现归属于上市公司股东的净利润3.65亿元，同比增长76.13%。 需求高景气+控费提效明显，业绩创历史新高。受益于全球数通市场回暖，国内新基建带动，公司产品系列更加丰富，Q2继续保持Q1的高增长态势，2020Q2营业总收入19.19亿元，同比增长65.5%、环比增长44.68%，扣非归母净利润2亿元，同比增长93.5%、环比增长48.33%，实现单季度历史新高。数通市场方面，海外云厂商客户资本开支回暖，国内客户在“新基建”背景下积极部署数据中心项目建设，400G产品需求逐步上量，100G产品需求继续增长，公司100G和400G产品出货量同比提升并保持行业领先份额；电信市场方面，国内5G建设推动25G、50G和200G等产品的需求增长，公司25G前传、50G中传和200G回传也实现了出货量和份额的稳步增长。20H1毛利率为25.3%，同比下降3.15pct.，但Q2环比回升至25.5%；内部管控能力进一步提升，三费费用率整体下降4.45pct，因此公司20H1净利率提升1.1pct至25.3%。 公司积极备货，反映下游旺盛需求。公司20H1经营现金流-2.18亿元，同比下降316%，主要系为满足订单交付，购买商品支出增加所致。公司存货周转率0.82，相比去年同期的0.68有所提升，主要系营收较上年同期大幅增加。从存货分类看，原材料和在产品20H1期末账面余额较年初分别新增3.3亿、4.9亿，而库存商品、发出商品20H1期末账面余额较期初分别增加1.7亿、增加0.54亿，反映下游需求旺盛、公司积极备货，对后续展望较为积极。 新产品技术研发顺利，持续产能扩张保持规模优势。公司20H1研发费用率5.5%，继续加快新产品和新技术的开发与市场化，800G数通产品已向客户送样测试，25G前传MWDM彩光光模块和200G回传等5G产品已率先通过客户认证并量产出货，研发或产业化工作为公司打造新的盈利增长点，保证可持续发展创造条件。产能方面，募集资金建设项目进展顺利，已在400G和100G等产品形成业内较大规模产能，为保障客户在高端光模块技术迭代和规模上量和公司竞争优势奠定了坚实的基础。 储翰科技已并表，业务整合加快中。公司上半年实施了储翰科技的收购，取得了储翰科技67.19%的股份表决权，并自5月19日起将其纳入公司合并报表范围，对公司销售收入及净利润带来正向影响。在并购完成后，公司向储翰科技委派了董事和总经理，并加快在生产、财务、市场等方面的整合力度。公司在电信侧实力有望进一步提升。 投资建议：受益于数通市场和5G市场双景气，公司25G、100G、200G、400G产品出货量持续增长。我们认为公司下半年业绩具备环比提升能力，上调公司的业绩预测，预计公司2020-2022年归母净利润为8.94、12.5、15.7亿元，同比增长74%、40.3%、24.9%，对应当前PE49.4/35.2/28.2X，维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示：5G产品降价幅度超预期；海外数据中心400G升级不及预期；5G产品在大客户份额下滑；行业竞争加剧；200G/400G产品量产不及预期；新客户拓展低于预期。

事件：公司发布2020年中期业绩报告，上半年实现营业收入27.7亿元，同比增长26.6%，毛利率15.5%，同比增加2.5个百分点，归属母公司净利润为2.3亿元，同比增长143.7%，每股净利润0.33元，同比增长143.6%。第二季度公司实现营业收入为16.7亿元，同比增长30.3%，毛利率16.7%，同比增加3.2个百分点，归属上市公司股东净利润为1.7亿元，同比增长89.3%。 受益在线办公教育需求大增，上半年营收增长强劲：上半年受全球新冠疫情影响，居家办公与在线教育需求带动笔记本电脑需求旺盛，终端出货以及供应链备货量均同比增长，此外，受Windows7操作系统自2020年1月14日起停止安全补丁和升级支持、Windows10日益被消费者接受且默认支持触控，笔电进入新一轮换机周期。受益于此，公司产品出货量得到较大提升，上半年营收同比增长26.6%，尤其是Q2国内供应链恢复正常后单季度营收同比增长30.3%。同时，公司在车载触摸屏领域同样获得大幅增长，主要系公司产品处于集中导入的阶段，并未受上半年汽车行业需求低迷的负面影响。在不同技术类型中，OGM产品出货量占比进一步提升，同时自主开发的SFM结构的柔性触摸屏以及GMF结构产品开始贡献收入。 生产效率提升毛利率增长，费用率下降显著：上半年订单需求大幅增长提升了公司产能利用率，另一方面公司通过设备自动化改造、生产工艺优化、生产效率提升，是的产品单位成本下降，毛利率有效提升。费用率方面，上半年三费率为6.7%，同比减少1.9个百分点，其中销售费用、管理费用、研发费用率分别同比下降1.5、0.2和0.2个百分点，主要系收入增长带来的规模效应。由于上半年调整收入准则部分销售费用列报至营业成本，销售费用减少较多。研发投入金额同比增长20.5%，可见公司对保持新产品、新技术、新工艺的研发高度重视，是公司未来持续保证市场领先地位、巩固市场份额的关键。 下半年持续受益PC需求景气，触摸屏稳步渗透保证未来增长：公司未披露2020年前三季度业绩预期，我们判断公司全年增长确定性较高。下半年持续受益PC需求景气，订单需求维持历史高位，国产大客户积极布局笔电产品线，公司作为重要供应商受益，另一方面，车载产品持续导入品牌对于收入贡献越发显著。中长期趋势来看，触摸屏在笔电领域的渗透率逐年提升，公司作为全球外挂式电容触摸屏龙头绑定市占率持续提升的前几大客户，出货量有望稳健增长。而汽车领域触摸屏应用正处于高速增长的初期，公司产品技术领先，先发导入各大国内外品牌商，成为公司业绩持续增长的驱动因素。因此我们看好公司短中长期业绩成长性。 投资建议：我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.57、0.64和0.73元。净资产收益率分别为9.1%、9.2%和9.5%，维持买入-B建议。 风险提示：主要笔记本电脑客户终端产品销售规模不及预期；以华为、小米为代表的移动终端厂商增量不及预期；产能提升和产品良率提升不及预期；新冠疫情导致市场及订单波动；汇率波动风险。

事件：公司发布2020年中期业绩报告，上半年实现营业收入18.6亿元，同比下滑26.8%，毛利率29.2%，同比下降2.5个百分点，归属母公司净利润为7,948.0万元，同比下滑68.8%，每股净利润0.10元，同比下滑64.5%。第二季度公司实现营业收入为10.4亿元，同比下滑26.7%，毛利率24.8%，同比下降7.5个百分点，归属上市公司股东净利润为1,115.6万元，同比下降93.5%。 疫情冲击上半年业绩，显示板块国内Q2环比回暖：2020上半年受新冠疫情影响，公司营收同比下滑26.8%，其中Q2单季度下滑26.7%。智慧显示业务上半年营收下滑16.5%，海外影响较大，尤其是Q2出口订单出货受阻，上半年海外显示营收同比下滑21.8%，国内市场Q2开始由于新基建的需求加大了对应急、疾控等重点项目建设，营收环比Q1大幅增长184.3%，上半年整体仅下滑8.8%。景观照明业务去年上半年基数较高，今年恢复恢复正常淡季节奏，另一方面由于疫情项目节点延迟，双重影响下营收同比下滑80.4%，对整体营收造成较大影响。 毛利率整体承压，长期发展考虑费用率提升：2020上半年公司毛利率同比下降2.5个百分点为29.2%，其中Q2单季度毛利率下滑较大，同比下滑7.5个百分点为24.8%，主要系毛利率较高的海外业务显著下滑，国内业务占比提升拉低了整体毛利率水平。费用率方面，上半年由于营收下滑，而公司考虑长期发展并未减少费用投入导致三费率同比上升5.9个百分点，销售费用/管理费用/研发费用率分别同比增加3.1、1.8和1.0个百分点，从金额上看，三费变动幅度较小。 “端”到“云”一体解决方案，长期发展可期：考虑到疫情带来的不确定性风险，公司未给出2020年1~9月业绩预期，但“危”中有“机”，国内新基建催生了对应急、医疗、疾控等“补短板”重点项目的建设需求，远程会议为“5G+4K/8k”超高清视频交互模式创造了机会，而显示屏作为核心硬件设备需求大增。海外市场影视制作新兴需求经过长期的试验开始进入大规模应用阶段，公司雷迪奥品牌在该领域具备领先优势，已建成一批具有代表性的项目，今年需求快速增长。中长期来看，新兴商显应用、MiniLED等趋势为公司智慧显示业务提供了充足的成长空间。同时，5G+新基建趋势下，智慧城市建设全面推进，智慧灯杆规模化建设已经在逐步布局中，公司通过以智慧灯杆为“端”，后台显示控制系统为“云”的模式实现软硬结合一体化解决方案服务，增强了在智慧灯杆业务的竞争力。因为，我们乐观预期公司未来在显示屏以及智慧灯杆等板块的成长性。公司上半年由于疫情经历业绩低点，下半年有望逐步恢复增长，中长期仍保持较快发展。投资建议：我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.34、0.60和0.86元。净资产收益率分别为10.0%、14.8%和17.5%，维持买入-B建议。 风险提示：疫情影响海外需求恢复不及预期；MiniLED终端推进不及预期；价格竞争影响毛利率；智慧灯杆建设进度不及预期；汇率波动影响汇兑损益。

事件：公司发布2020年中期业绩报告，上半年实现营业收入83.9亿元，同比微增0.2%，毛利率12.5%，同比提升0.4个百分点，归属母公司净利润为3.2亿元，同比增长11.5%，每股净利润0.15元，同比增长7.1%。第二季度公司实现营业收入为46.3亿元，同比增长1.5%，毛利率13.6%，同比上升0.8个百分点，归属上市公司股东净利润为2.1亿元，同比增长11.2%。 二季度追赶上半年营收持平，工程及半导体业务表现均平稳：公司上半年收入同比持平，二季度同比增长1.5%弥补一季度因疫情影响导致的收入下滑。上半年疫情对工程业务影响较大，项目推进停滞，但工程总包类营收仍同比增长0.7%，主要系公司重点项目竭力推进把疫情影响降到最低，同时在传统领域外多领域全面开花，目前十一科技已进入包括生物医药、数据中心、民用项目等领域建设一批典型项目。半导体业务营收同比增长1.1%，上半年终端需求下滑的情况下公司较好抵抗了行业风险，主要源于海太半导体产量显著增长、先进制程导入始终保持满载生产。光伏发电上半年营收表现较好，同比增长27.3%，在行业回暖的情况下表现出成长性。 毛利率提升，期间费用率保持平稳：公司上半年及第二季度毛利率分别同比增加0.4、0.8个百分点，在毛利率水平较高的设计和咨询业务收入同比下滑的情况下毛利率提升表现了公司在工程总包和半导体封测业务较好的成本管控能力，另一方面光伏发电业务增长贡献了一部分毛利率提升。上半年期间费用率保持平稳，管理费用率同比下降0.2个百分点，财务费用率同比增加0.1个百分点，在上半年防疫等费用开支增加的情况下保持期间费用率稳定表现了较好的经营效率。 半导体业务加快国内开拓，十一科技多领域开发：公司未披露2020年前三季度业绩预期，全年来看，疫情恢复后工程总包类项目将加快推进，下半年增长环比将有效改善，而半导体业务海太将持续满载生产，太极半导体受益新产品导入量产爬坡，整体全年将保持稳健增长。从各经营实体业务进展来看，海太半导体今年与海力士重新签订了5年期协议，合作模式不变，规模化带来的产量增长和先进制程加快导入保证了海太半导体未来稳定的业绩贡献；太极半导体LPDDR4已进入量产，NANDFlash新产品进入验证阶段，积极开拓国内市场，包括与长鑫合作等顺应国产替代趋势发展新的增长点。十一科技从传统集成电路领域向多领域转型，目前项目全面开花，包括生物医药、数据中心等战略性领域，为工程类业务提供了持续增长的动力。 投资建议：我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.32、0.38和0.42元。净资产收益率分别为9.2%、9.7%和9.7%，维持买入-B建议。 风险提示：存储器市场需求不足带来公司封测订单的下降；建筑施工行业的订单规模降低带来收入下降风险；光伏行业的政策变化带来需求不足风险；毛利率受到成本变动影响较大的风险。

事件：公司发布2020年中期业绩报告，上半年实现营业收入13.6亿元，同比增长52.5%，毛利率21.8%，同比下降1.8个百分点，归属母公司净利润为3,603.7万元，去年同期为亏损3,014.2万元，每股净利润0.08元。第二季度公司实现营业收入为9.0亿元，同比增长107.3%，毛利率19.2%，同比上升3.2个百分点，归属上市公司股东净利润为2,207.1万元，同比实现扭亏。 二季度营收创历史新高，消费电子结构调整增量显著：尽管上半年受疫情冲击手机销量下滑，公司积极抢抓机遇，营收同比增长52.5%，其中Q2单季度创历史新高，同比增长107.3%达9.0亿元。上半年增长主要来自于消费电子领域，大客户iPhone11和SE2销量表现超预期，上半年对于低价机型进行追单，平板电脑由于疫情居家办公、学习需求增长较为显著，笔记本电脑业务国内客户自2019年10月开始带来较好增量。公司原先依赖单一大客户的风险下降，国产客户占比提升，同时手机、平板、笔电结构平衡，避免了手机市场下滑给营收造成较大规模冲击。电子烟以及医疗器械结构件产品销量保持相对稳定。 毛利率仍有改善空间，控费保证利润率：公司上半年毛利率同比下滑1.8个百分点，营收增长的同时市场竞争仍然较大，毛利率仍有改善空间。因此，费用率控制成为盈利水平的核心要素，上半年“四费”占营收比例为18.6%，同比下降10.5个百分点，收入增长的同时费用控制较好，其中销售费用、管理费用、研发费用、财务费用率分别同比下降0.8、4.1、3.5和2.1个百分点，体现了公司良好的经营效率。上半年净利润实现扭亏，但面板项目持续亏损仍影响了公司一部分盈利，未来随着面板行业景气度提升亏损面有望很快扭转。 下半年迎来大客户新品备货周期，多元布局丰富业绩增长点：公司未披露2020年前三季度业绩预期，短期来看，下半年智能手机伴随5G新周期和产业旺季需求逐渐恢复，公司大客户全年出货量指引乐观，5G新品进入备货周期带来增量。PC端国产客户导入持续带来增量，由于手机业务受限PC业务着力发展，公司进入今年秋季新品供应，未来出货量有望较快增长，电子烟业务下半年也将进入增长通道。因此，下半年公司营收持续处于增长通道。利润端来看，一方面营收增长控费稳定带来利润改善，另一方面面板项目亏损面已逐步收窄，Q3有望扭亏为盈，下半年盈利水平改善将优于上半年。长期来看，公司以精密结构件制造为核心，多元领域布局创造业绩增长点，目前已拓展到电子烟、医疗器械、汽车、面板等领域，形成制造端“品牌效应”，降低经营风险。公司拟非公开发行募资不超过16亿元用于新的产能扩张目前已通过审核，未来将加码可穿戴、医疗等领域。我们认为，公司已经渡过业绩低点，回升通道开启，未来成长性值得期待。 投资建议：我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.29、0.49和0.58元。净资产收益率分别为7.9%、11.7%和12.2%，维持买入-B建议。 风险提示：核心大客户的终端产品出货量不及预期；电子烟等新品的出货量不及预期；新产能建设及爬坡不及预期；疫情持续蔓延影响消费电子终端需求。

新项目新领域+客户份额提升，逆势业绩高增长。20H1，虽然全球手机市场销量下滑，但公司在智能手机、笔记本电脑、平板电脑、智能可穿戴产品等市场中新项目、新产品业务不断开拓，在国内外主要大客户供货份额提升，产能利用充足，毛利率从19H1的31.4%提升为34.2%，同比提升2.85pct.，同时三费费用率整体也有所下降，下降2.66pct,因此公司实现20H1业绩高增。导热业务实质性突破，带动导热业务营收与毛利双提升。20H1，公司导热材料业务板块营收3.59亿元，同比增长68.39%，分别占营收比重90.6%，与19年底基本持平，毛利率为31.95%，同比提升4.19pct。公司导热业务的重要进展体现为：石墨产品在手机新大客户拓展和大客户品类扩张，5G产品在基站和手机端批量交货和产能建设的突破。其中： （1）单层厚石墨膜已实现向韩国主要手机大客户的批量交付； （2）石墨产品在大客户端的应用，从手机扩展到笔记本电脑、平板电脑等新项目中，石墨产能已扩充到90万平米/月； （3）在5G方面，公司导热材料和屏蔽材料在国内5G基站和配套设备服务方面完成了前期的技术和生产准备，已开始批量交货； （4）上半年完成了手机超薄热管200万支/月的产能建设，已开始批量供货； （5）均热板（VC）的第二代自动化产线落成，已形成月产200万支的生产能力； （6）华南工厂建设完成并投产，一期建成模切产能5000万片/月。定增深耕散热领域，迎接广阔空间。散热及屏蔽材料下游应用广泛，并在5G万物智联和新能源汽车领域有广阔增长空间。公司6月通过非公开发行的方式募集资金8.31亿元，投入5G高效散热模组项目建设，预计2022年底定增项目达产后，公司在消费电子和通信产品场景下高效散热问题解决能力将得到提升，行业地位有望进一步夯实。 投资建议：考虑公司5G产品研发突破/国内大客户供应资质认证完成，我们认为公司将受新领域新产品、客户份额提升双重驱动，我们认为公司下半年业绩具备高增长能力，预计公司2020-2022年归母净利润为1.52/2.22/3.09亿元，同比增长23.8%/46.3%/38.9%，对应当前PE58.3/39.9/28.X，维持公司“买入-B”投资评级。 风险提示：5G手机换机量不及预期，影响整个行业发展进度；5G手机散热方案大幅度降价；行业竞争加剧公司份额不及预期风险；收购整合不及预期，5G新产品研发不及预期风险

事件：公司发布2020年中期业绩报告，上半年实现营业收入6.0亿元，同比下降12.5%，毛利率34.3%，同比提升2.4个百分点，归属母公司净利润为8,604.9万元，同比增长4.8%，每股净利润0.26元。第二季度公司实现营业收入为3.4亿元，同比下降6.0%，毛利率35.2%，同比提升2.7个百分点，归属上市公司股东净利润为6,008.5万元，同比增长3.8%。 二季度环比较大改善，毛利率提升利润端增厚：上半年由于新冠疫情冲击，整体终端需求下滑，公司上半年及二季度营收分别下滑12.5%和6.0%，二季度随着国内疫情恢复各项产品进展顺利，环比得到较大幅度改善。分产品来看，智能电源管理芯片出货量下降导致营收同比下滑34.0%，而公司核心业务智能终端应用处理器芯片收入同比微幅增长5.0%，主要系公司智能硬件产品绑定阿里、百度、小米等大客户，在对抗疫情冲击方面体现了良好的抗风险效应。上半年毛利率水平同比有所回升，二季度提升到35.2%，同比/环比分别增加2.7/2.0个百分点，因此营收规模下滑的情况仍保持了净利润的同比增长。 期间费用率同比增加，汇兑损益增加弥补其他投入：由于上半年营收规模下滑，各项费用持续投入，整体期间费用率有所增加，销售费用/管理费用/研发费用率分别同比增加0.3/2.5/3.0个百分点，从金额上看销售费用和研发投入有小幅增长。财务费用同比减少幅度较大，主要系人民币汇率波动影响，今年上半年实现汇兑收益354.8万元，去年同期为损失282.7万元，一定程度上弥补了由于期间费用投入的刚性影响了公司综合盈利水平。 下半年旺季需求有望恢复，多方位布局顺应5G+AI大势：海外公司未披露2020年1~9月业绩预告，短期来看，今年疫情对终端产品需求造成冲击有望在下半年旺季逐步恢复，经营情况环比持续改善，但也面临疫情和贸易争端等不确定性风险。中长期来看，公司作为国内智能终端处理芯片核心供应商，在智能音箱、智能家居、智能车载、OTT等领域建立了一定市场竞争力，有望持续巩固市场份额和行业地位。上半年公司围绕智能大视频战略在各领域推出了具备竞争力的产品和方案，包括R329语音处理器、新一代集成NPU专用芯片、支持AVS24K@60fps的超低功耗OTT芯片等，在5G+AI的大趋势下，AI+IOT融合成为必然趋势，智能化拓展到更多领域，公司产品将承接更多智能需求。另一方面，芯片国产化势在必行，公司作为智能硬件芯片设计龙头长期受益。因此，我们乐观看待公司未来成长性。 投资建议：我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.46、0.51和0.57元。净资产收益率分别为6.6%、6.8%和7.1%，维持买入-B建议。 风险提示：终端智能家居类产品市场需求不及预期；产品市场竞争带来的毛利率下行风险；上游晶圆代工产能不足影响供给；新冠疫情及宏观经济对供需影响的不确定性；汇兑损益风险。

投资要点事件：公司发布 20年半年报，20H1实现营业总收入 25.58亿元、同比增长3.22%，归母净利润 2.03亿元，同比增长 53.95%，扣非后归母净利润 2.03亿元、同增长 53.95%。业绩超预期。 Q1订单延后+下游需求旺盛，业绩创历史新高。公司地处武汉疫区，公司 Q1业绩受到较大影响。复工复产后，在强劲的市场需求驱动下，公司 Q2业绩实现强劲增长，2020Q2营业总收入 18.25亿元，同比增长 44.86%、环比增长 109.80%，扣非归母净利润 1.33亿元，同比增长 44.86%、环比增长 148.7%，实现单季度历史新高。毛利率从 19H1的 19.4%提升为 23.8%，同比提升 4.34pct.，三费费用率整体略有下降。 国内通信和海外数通客户各有突破，接入和数据业务大幅增长。分业务看，20H1，公司传输、接入和数据两个业务板块营收分别降低 9.15%和增长29.19%，分别占营收比重 58.26%和 41.36%，毛利率分别为 26.88%和 19.23%，分别同比提升 2.5pct 和 10.37pct。分市场看，公司在国内运营商市场主力地位进一步巩固，海外市场重在质量突破，大陆和国外营收分别增长 17.15%和下降22.28%，分别占营收比重 73.4%和 26.6%。其中国内市场，5G 产品出货量创新高， 25G 前传产品收入超亿元， 有源重点高端产品中标金额过亿， 100G 相关产品在大客户处认证顺利， 为批量供应打下坚实基础。 第一份额中标中国电信光模块集采项目和无源波分彩光设备集采项目，中标多省移动、 联通光纤倍增集采项目；海外市场全线突破北美知名数通设备商客户， 拿下 25G、 100G、400G 多款主流产品样品订单； 欧洲片区客户单月订单及交付创历史新高。 公司积极备货反应下游需求，全年前三季度净利预计增长中枢在50%。公司20H1经营现金流 9454万元，同比增长 168.9%，主要系销售商品收到的现金增加所致，公司存货周转率 1.06，相比去年同期的 1.35有所下滑，主要系购买原材料较上年同期大幅增加，从存货分类看，原材料和在产品 20H1期末账面余额较年初分别新增 4.7亿、2亿，而库存商品、发出商品 20H1期末账面余额较期初分别下降1.3亿、增加4.99亿，反映下游需求旺盛、公司对后续展望较为积极。公司发布对2020年 1-9月经营业绩的预计，前三季度预计净利润约 3.09亿元~4.05亿元，同比增长 30.0%~70.0%。 保持高研发投入，光芯片工艺平台等核心技术攻关取得新进展。公司20H1研发费用率 8.94%，同比增长 1.77%。光芯片工艺平台能力得到大幅提升，25Gb 光芯片开发实现全覆盖，合格率逐步提升，部分规格芯片已稳定产出，实现量产，支撑公司 5G 产品规模出货和效益提升；持续推进放大器、 光无源器件、 光有源模块等核心产品的多元化，降低了外部环境变化带来的技术风险。 投资建议：受益于 5G 网络建设的加速及数据中心市场的高速发展， 公司 5G、 100G、 400G 相关产品出货量持续增长， 产品结构优化。我们认为公司下半年业绩具备环比提升能力，上调公司的业绩预测，预计公司 2020-2022年归母净利润为 4.84、5.9、5.95亿元，同比增长 35.3%、21.9%、0.9%，对应当前 PE41.5/34.1/33.8X，上调公司至“买入-B”投资评级。 风险提示： 5G产品降价幅度超预期；海外数据中心400G升级不及预期； 5G产品在大客户份额下滑；行业竞争加剧；200G/400G 产品量产不及预期；新客户拓展低于预期。

事件： 公司发布2020年中期业绩报告，上半年实现营业收入364.5亿元，同比增长70.0%，毛利率18.2%，同比下降1.0百分点，归属母公司净利润为25.4亿元，同比增长69.0%，每股净利润0.36元。第二季度公司实现营业收入为199.4亿元，同比增长60.5%，毛利率20.1%，同比增加0.6个百分点，归属上市公司股东净利润为15.6亿元，同比增长75.7%。 上半年业绩超预告上限，大客户产品需求驱动强劲：公司上半年业绩超过预告上限（前次预告上半年归母净利同比增长40%~60%），表现十分亮眼，营收及净利润基本保持同步增长。分产品品类来看，消费性电子/电脑互联产品及精密组件/汽车互联产品及精密组件上半年营收分别同比增长86.6%/21.0%/16.2%，通讯互联产品营收同比下降31.0%，主要原因为公司业务品类归类调整，将服务器、存储等划分为电脑相关产品。消费电子的驱动最为强劲，由于公司在iPhone 的马达、声学、天线模块持续上量，可穿戴产品尤其是AirPods 品类需求旺盛，新、老产品依规划进展，因此即便在疫情冲击下公司仍保持高增速成长。利润端的增长与营收规模增速同步，公司在应对外部环境的不确定性方面表现出了较强的抗风险能力。 二季度毛利率环比有效提升，研发投入持续加码稳固领先优势：上半年毛利率水平小幅下降0.1个百分点为18.2%，Q2单季度毛利率为20.1%，同比/环比增加0.6个/4.2个百分点。一季度由于防控疫情需求增加了额外费用，在提前的新厂园区建设、团队建设、新品前期投入相较以往大幅增加，毛利率水平较低，Q2随着疫情逐渐好转毛利率水平恢复至合理水平。由于营收规模扩大，各项期间费用同比增长，但整体费用率仍有所下降，其中研发投入同比增加62.7%为25.7亿元，研发费用率达7.1%，历年来看公司研发投入呈逐年上升趋势，持续稳定的投入稳固了公司行业领先地位，提高对抗风险能力。 ◆ 前三季度业绩预增40~60%，具备短中长期成长逻辑：公司预计2020年1~9月净利润同比增长40%~60%为40.4~46.2亿元，尽管今年受疫情影响终端需求同比下滑，公司凭借在大客户的份额扩张稳定保持高增长。短期来看，下半年是传统旺季，手机品类尽管出货推迟1个月但全年由于5G 周期加持需求预期乐观，产业链备货回到年初指引，可穿戴品类持续表现强劲，因此公司全年业绩增长非常乐观。中长期来看，5G 趋势下，2021年智能终端需求将迎来大年，公司不断上量的产品品类保证了较长时间内的增长，可穿戴设备、汽车电子、通信类产品均处于初期成长阶段，公司提前卡位布局，前瞻性规划投入，未来成长逻辑清晰。前期公司公告拟收购纬创在昆山的iPhone 组装工厂，若完成后公司在大客户的份额将进一步提升，借此进入iPhone 组装供应商再次扩大业务版图。 ◆ 投资建议：我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.93、1.14和1.21元。净资产收益率分别为23.3%、22.0% 和19.0%，维持买入-A 建议。 ◆ 风险提示：主要客户可穿戴设备出货量不及预期；5G 通信建设进程不及预期；汽车电子产品推进不及预期；市场竞争带来毛利率下滑。

事件：公司发布2020年中期业绩报告，上半年实现营业收入10.6亿元，同比增长11.3%，毛利率30.5%，同比提升0.5个百分点，归属母公司净利润为1.4亿元，同比增长34.2%，每股净利润0.17元，同比增长32.9%。第二季度公司实现营业收入为6.1亿元，同比增长19.9%，毛利率31.2%，同比提升0.5个百分点，归属上市公司股东净利润为9,816.0万元，同比增长54.5%。 受益转单和医疗器械需求突增，Q2单季度营收历史高位：上半年新冠疫情冲击下，公司“危”中求“机”积极应对，业绩实现逆势增长，其中Q2单季度营收同比增长19.9%。3月后海外疫情较国内严重，东南亚地区工厂停产造成电容器供给紧张，公司复工复产较早抓住一部分转单需求，另一方面，上半年口罩机、医疗器械需求突增带来增量。因此，公司核心产品铝电解电容器订单充裕，刷新出货历史高点。薄膜电容器初步实现三大实体工厂的整合和协同，产能利用率保持高位；超级电容器稳定出货。薄膜电容器和超级电容器受益上半年光伏、风电、轨交、智能表、电网等需求增长，营收月月攀升。毛利率水平看，公司上半年毛利率同比增长0.5个百分点，主要系上游材料化成箔、腐蚀箔自供率提升降低了成本，未来毛利率有望稳步攀升。 期间费用持续增加，经营活动现金流净额大幅改善：上半年由于业务扩张期间费用持续投入，销售费用和研发费用分别同比增加7.3%和17.8%，管理费用小幅减少3.2%，财务费用由于汇率变动产生汇兑收益大于去年同期。整体期间费用率稳中有降，在内蒙古海立、湖北海成建设持续投入中保持费用率的下降反映了公司较好的经营效率。上半年现金流大幅改善，经营性现金流净额同比增加447.6%达到1.6亿元，公司销售回款改善较为明显。 全年增长定调，新兴领域投资加强：公司未披露2020年1~9月业绩预告，短期来看，公司2020年全年业绩增长确定性高，上半年转单需求有望持续合作，超级电容器和薄膜电容器起量，客户端和应用端取得积极进展，全年可望实现高增长。盈利水平方面，由于上游材料自供率提升有效降低成本，毛利率水平未来预期持续攀升，利润端的增长预计强于营收端。公司完成收购日立AIC公司，在日本拥有自主生产基地后可有效规避贸易争端带来的风险。5G、新能源的趋势下，公司在契合战略性新兴产业的领域投资建设力度加强，未来核心竞争力和业绩成长性强化。 投资建议：我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.38、0.42和0.50元。净资产收益率分别为8.4%、8.5%和9.1%，维持买入-B建议。 风险提示：下游新兴市场需求不及预期；产能建设及良率爬坡不及预期；上游原材料供给不稳定；汇率波动带来的定价风险；新冠疫情增加市场供需不确定性。

事件：公司发布2020年中期业绩报告，上半年实现营业收入46.7亿元，同比增长30.2%，毛利率15.1%，同比增加4.4个百分点，归属母公司净利润为1.1亿元，去年同期为亏损7,764.1万元，每股净利润0.1元。第二季度公司实现营业收入为25.0亿元，同比增长29.5%，毛利率16.9%，同比增加4.5个百分点，归属上市公司股东净利润为1.2亿元，去年同期为亏损2,441.3万元。 国产替代+海外大客户市占率提升，上半年业绩大幅扭亏：上半年公司通过精细化组织，国产替代效应逐步显现，客户订单同比大幅上升，同时海外大客户AMD利用制程优势进一步扩大市场占有率，上半年整体营收增长30.2%。分厂区来看，其中AMD厂区通富超威苏州和通富超威槟城收入分别同比增长33.8%和33.5%；国内厂区，崇川总部/南通通富/合肥通富收入分别同比增长27.8%/43.1%/14.8%。由于订单增加，公司产能利用率提升显著，盈利能力同比大幅度修复，二季度和上半年实现了扭亏为盈。 毛利率恢复常态，各项费用持续投入：由于国内外客户订单增长提升产能利用率，上半年毛利率水平恢复至15.1%，同比提升4.4个百分点，去年同期由于行业低迷，毛利率水平处于历史低位，今年实现了较好的恢复，二季度单季度达到16.9%。费用率方面，上半年销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别同比增加24.6%/13.4%/45.2%/10.0%，由于收入规模增长效应，期间费用率同比下滑2.9个百分点。公司持续加大研发投入，目前2D/2.5D、Fanout、SiP等领域取得多项成果。 借力AMD奠定全年增长，持续受益国产替代趋势：海外大客户AMD抓住7nm先进制程带来的机遇，在服务器笔记本电脑的市场份额不断提升，提高了全年营收指引，公司作为AMD核心封测供应商有望借力实现全年增长。从产业趋势看，5G、汽车电子、大数据等应用带动下，集成电路需求持续增长，中美摩擦的持续加速了国产替代的步伐。公司作为全球排名领先的封测厂商，在先进制程上不断取得突破，国内客户资源拓展积极，我们判断未来将持续受益国内市场国产化产业机遇，稳定在封测环节的竞争力。 投资建议：我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.28、0.50和0.67元。净资产收益率分别为5.0%、8.2%和9.9%，维持买入-B建议。 风险提示：新冠疫情和宏观环境不确定性带来的终端需求恢复不及预期；核心客户如AMD等的终端产品出货量不及预期；公司在新产品和技术方面的拓展不及预期；原材料和汇率波动对公司盈利能力的影响。

投资要点 事件： 公司发布 2020年中期业绩报告，上半年实现营业收入 14.9亿元，同比减少 19.7%，毛利率 14.6%，同比下降 7.7个百分点，归属母公司净利润为 6,281.7万元，同比减少 68.2%，每股净利润 0.1016元，同比减少 68.2%。第二季度公司实现营业收入为 8.2亿元，同比增长 16.0%，毛利率 13.4%，同比下降 13.1个百分点，归属上市公司股东净利润为 2,199.0万元，同比减少 76.0%。 上半年新冠疫情重创，调整策略 Q2营收增长：上半年受新冠疫情影响，公司经营遭受重创，国内外订单阶段性急速收缩，营收同比下滑 19.7%，进入二季度国内市场逐渐恢复，公司积极调整策略，通过短期降价以部分核心产品抢占有限的市场份额，二季度营收实现了同比增长 16.0%。由于订单收缩产能利用率下滑以及降价换市场的策略，上半年公司毛利率大幅下降，同比下滑 7.7个百分点为 14.6%，分季度看，二季度由于降价策略的施行毛利率进一步下滑至 13.4%，同比下降 13.1个百分点，环比下降 2.7个百分点，极大地影响了公司上半年盈利水平。 收入下滑费用率增加，毛利率大幅影响净利润：公司上半年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比增加 0.0/0.7/0.2个百分点，主要系收入下滑效应引起，从金额上看，各项期间费用均同比减少，公司持续开展节流降本、自动化提升等精细化管理工作助力提质增效。上半年净利润同比减少 68.2%，Q2降幅进一步扩大至76.0%，产能利用率大幅度下滑导致毛利率经历历史低点，另一方面为抢占有限市场份额对核心产品进行降价也影响了利润空间。阶段性外部冲击过去后，随着产能利用率提升毛利率有望逐步恢复。 下半年行业回暖业绩有望修复，中长期受益 Mini LED 产业发力：公司未披露 2020年 1~9月业绩预告，短期来看，下半年海外陆续恢复正常生产，需求将逐渐恢复至正常水平，国内产业链已恢复正常，政府“新基建”部署、公共卫生、智慧城市等措施加速行业市场回暖，因此我们判断公司业绩有望从下半年开始迎来修复。中长期来看，Mini LED 产业趋势明确，各大终端厂商产品进程加速，公司在战略高度积极布局 Mini / Micro LED 新技术，直显背光双车道发展，目前背光领域具备SMD/COB/COG 多元方案量产能力，直显领域成功推出高端新一代 Micro LED 产品应用于汽车、商业领域。公司前期公告将投资不超过 19亿元建设国星光电吉利产业园项目，重点生产 RGB 小间距、Mini LED、TOP LED 等产品，我们预计未来 2~3年内高端显示具备持续增长的空间，公司凭借龙头优势，布局新产能把握市场需求，未来将保持增长动力。 投资建议：我们公司预测 2020年至 2022年每股收益分别为 0.40、0.75和 0.83元。净资产收益率分别为 6.3%、10.6% 和 10.6%，维持买入-B 建议。 风险提示：小间距/ Mini LED 市场渗透不及预期；Mini LED 降本进度不及预期；行业竞争加剧引发价格战影响利润；芯片业务减亏不及预期；新冠疫情增加下游需求的不确定性。

事件：公司发布20年半年报，20H1公司实现营业总收入67.8亿元，同比增长15.12%，归母净利润8.25亿元，同比增长31.3%，扣非后归母净利润8.24亿元、同比增长39.3%。其中20Q2营业总收入38.1亿元，同比增长17.6%、环比增长24%，扣非归母净利润4.81亿元，同比增长30.8%。业绩符合预期。 各类产品产销同比增加，产品结构改善推动毛利率提升。公司20H1年生产各类覆铜板4817.9万平方米，同比增长10.42%；生产半固化片6257万米，同比增长7.9%。销售各类覆铜板4404.9万平方米，同比增长1.55%；销售半固化片6126万米，同比增长5.16%；生产PCB41.09万平方米，同比增长15.28%；销售PCB39.23万平方米，同比增长16.2%。公司覆铜板和粘结片业务营收49.13亿元，同比增长5.89%，毛利率27.29%，同比提升4.3pct.，PCB业务营收18.7亿元，同比增长49.25%，毛利率29.09%，同比下降3.64pct。受益于高频高速产品占比提升，公司产品结构改善，20H1年整体毛利率27.78%，同比大幅提升2.74pct。 覆铜板产销向好，高频高速加大推广认证。生产方面，公司今年新增的产能主要是江西生益第一期，已在春节后试生产，承接一部分高速覆铜板的生产。需求方面，公司抓住“新基建”所拉动的5G通讯、基站、数据中心以及医疗等领域的订单机会，加大力度推进高频高速产品的推广和认证，高频高速国产替代有望持续进行。价格方面，上游材料Q2有所涨价，公司具备下游提价能力。 PCB业务发展良好，剥离至科创板上市正常推进。受益通信及服务器需求的旺盛，PCB业务20H1营收增速49.25%，同比大幅提升。产能方面，吉安一期产能70万平米/年有望在下半年释放。公司拟剥离生益电子至科创板发行，上交所已于5月28日出具《关于受理生益电子股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请的通知》，生益电子进入上市审核阶段。生益电子拆分上市有利于母公司和生益电子专注主业，PCB业务潜能将进一步释放。 投资建议：考虑到公司高频高速产品推广和认证的进展，带动公司产品结构升级，我们上调公司2020-2022年EPS分别至0.88、1.05、1.29元，对应PE分别为33.8/28.3/23.1，维持公司买入-B评级。 风险提示：常规CCL大幅降价，高频高速CCL国产替代不及预期、5G建设不及预期、服务器需求不及预期、新产能爬坡不及预期